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经济短期回暖
来源：QQ快报 &责任编辑:小易 &时间: 0:26:25
今日重点?【宏观】李迅雷、杨畅（联系人）：经济短期回暖，为防控风险赢得时间窗口――2017年经济数据点评及2018年展望事件：2017年全年GDP增速6.9%，其中四季度增长6.8%。全年规模以上工业增加值同比增长6.6%；固定资产投资631684亿元，累计同比增长7.2%；社会消费品零售总额366262亿元，累计同比增长10.2%；房地产销售16.94亿平方米，累计同比增长7.7%。点评如下：【1】经济回升但非反转，经济“L”型仍将延续。2017年全年GDP增速6.9%，是自2010年以来首次提速，四季度增长6.8%，超出预期，表明经济短期反弹。但值得注意的是，本轮经济的反弹，并未得到产量数据的实际支撑。从生产看，工业维持低位运行状况；从需求看，投资不容乐观，消费总量难以提速，出口持续性有待观察。因此，经济并未实质性脱离“L”型底部“横盘”阶段。当前经济短期回暖，为供给侧结构性改革赢得了难得的时间窗口，预期2018年仍将继续推进金融整治措施，进一步防控风险、挤出经济增长中的水分，提升经济运行效益，2018年经济增长将面临投资增速回落和消费不振的压力，GDP增速或回落至6.7%左右。【2】工业微幅提速。12月工业增加值当月同比增长6.2%，较上月回升0.1个百分点。制造业增加值当月同比增长6.5%，较上月回落0.3个百分点。发电量同比增长6%，较上月回升3.6个百分点，但受冬季取暖因素影响，发电量数据向好并不能印证生产回升。15个重要行业中，下游农副食品加工业、纺织业、汽车制造业，中游原料加工业中的黑色冶炼、有色冶炼、化学原料，中游加工工业中的专用设备、铁路船舶等行业增速较上月提高；医药制造、通用设备、电气机械较上月降速。上游产品中，原煤、焦炭产量提速，原油、天然气产量降速。中游产品中，乙烯、化学纤维、水泥、平板玻璃、生铁、粗钢 产量增速均较上月回落，钢材、有色产量提升。中游加工品中，发电设备、工业机器人、金属切削机床增速较上月提速。下游产品增速普遍回落，汽车、新能源汽车、SUV、智能手机产量同比增速较上月回落。短期来看，环保限产和取暖季限产对工业生产的压制作用仍将延续，工业生产仍将维持低位运行。但伴随着“制造强国”战略深入推进，预计全年工业增加值同比增速有望走出“前低后高”态势，全年预计回落至6.5%左右。【3】投资年末冲量。全年固定资产投资累计同比7.2%，与上月持平。根据累计同比数据折算后，当月同比增速7.2%，较上月回升0.9个百分点，表明年末冲量迹象明显。其中制造业投资与民间固定资产投资当月同比增速分别为12.5%、9.8%，分别较上月提高8.4个、5个百分点。伴随着“制造强国”战略的深入推进，预计2018年制造业投资增速或延续反弹态势，全年增速可能达到6%左右。房地产开发投资与基建投资将同步回落，其中房地产开发投资、基建投资（不含电力）当月同比增速1.9%、9.4%，较上月回落2.9个、15个百分点。与基建投资回落相对应，国家预算内资金当月同比下降6.4%，较上月回落13.2个百分点，表明年末财政对基建投资的支持力度明显减弱，未来基建投资增速仍难提升。预计2018年房地产开发投资延续回落至5%左右，基建投资（不含电力）回落至15%，全口径基建投资回落至10%。【4】消费明显降速。受2016年12月高基数影响，2017年12月社会消费品零售总额名义、实际同比增速分别为9.4%、7.8%，较上月回落0.8个、1个百分点。必需消费品中，粮油食品、饮料增速提升，化妆品、日用品增速明显回落；可选消费品中，受2016年12月汽车零售超强增长影响，2017年12月汽车同比增长2.2%，较上月回落2个百分点。在2017年末上调汽油最高零售指导价影响下，石油制品类增速提高0.2个百分点。在商品房销售面积增速回升带动下，12月家电、家具、建筑装潢当月同比增速分别较上月提升0.3个、0.6个、1.6个百分点。2017年家电、家具及装潢等消费增速大幅上升，这主要得益于居民买房加杠杆，但随着2018年房地产销售额的下降，这些商品的消费增速将下降，高基数仍将压制社会消费品零售总额增速，同时乘用车消费也难有起色，预计全年社零增速回落至8%左右。【5】地产去化加快。2017年12月商品房、住宅销售面积同比增长6.4%、4.6%，均较上月回升0.8个百分点。商品房、住宅待售面积分别下降683万、670万平方米，去化速度较11月加快。12月房屋施工面积、住宅施工面积同比下降2.6%、7.2%，房屋新开工面积、住宅新开工面积、土地购置面积同比增长8.0%、7.7%、12.6%，均较上月明显下降。预计在保持当前房地产调控政策连续性和稳定性的前提下，相关政策难以放松，但根据精准调控的要求，部分城市房地产销售增速有望回升。【6】通胀中枢水平或将有所抬升，大致在2.3%左右，但总体看，CPI将前高后低，全年无忧。由于春节错位效应，高点在2月份，或接近3%左右，且2-4月份通胀压力相对较高，可能处在2.5%或以上的水平，随后将会逐步下行。尽管今年CPI将受到油价上行预期压力，但伴随着页岩油开采进度的加快，以及替代能源数量增长，压制油价上行的因素会逐步显现。由于2017年工业品出现大幅度上行态势，高基数或压制PPI同比增速，若环保限产的力度不超预期，PPI同比增速预计为3.2%左右。风险提示事件：政策变动风险?【建材】黄诗涛：看好水泥，警惕供应短缺的风险-一、建材行情回顾2017年的建材行情，以业绩为主线全面开花。板块整体涨幅9.32%，在29个行业中列第9名。水泥、玻璃受供给侧推升行业景气，一波三折，四季度达到小高潮；玻纤受风电和海外需求预期提振，四季度表现亮眼；装修建材受地产销售数据带动上半年表现较好；京津冀和新疆主题也有阶段性大涨。二、2018年水泥投资建议――看好华东华南西北，警惕供应短缺的风险1、继续看好水泥行业，预计需求微幅下滑0~2%，但供给侧收缩更加明显，景气将进一步上行。2018年基建收到财政制约，增速有所下滑，地产补库存和现在已经开始的地产局部放松使得地产投资仅略有下滑。从各地的错峰计划来看，2018年比2017年更长。如果错峰严格执行，2018年上半年扣除错峰时间后的熟料产能利用率同比将有3个百分点上升，达到89%的历史高位。2018年很可能复制2017年的春季走势，以低库位进入错峰，春季开工之后将出现阶段性的供应紧张，价格大涨。2、区域上相对更看好华东、华南和西北区域。华东、华南区域景气度高，需求有增长，供给几乎无增长，库位非常低，景气或再创新高。西北区域经过数年整合之后，景气开始回升，如果需求释放，有望进入加速的景气周期。3、协同错峰还不会破裂，警惕供应短缺的风险，目前来看，“蓝天保卫战”的环保压力和偏行政化的环境使得市场化的跑量竞争和新增产能都受到极大制约，协同还会持续下去。但值得警惕的是，过去三年熟料库位中枢持续下降，目前已经到历史低位。如果稍有过头造成了供给的短缺，将引发激烈的上下游矛盾，从而造成协同错峰边际放松甚至是结束。在这之前经历的是价格大幅上涨，之后的是全年业绩实现难度加大。三、2018年装修建材投资建议1、看好工程端放量：地产销售增速下行对于装修建材的影响逐步显现，大行业小公司的格局依旧，龙头公司成长空间足够，并且在快速提升市占率。第一，全装修渗透率快速提升，装修类建材公司的工程端业务空间打开。第二，下游地产商集中度跳升，推动了建材供应商的集中。第三，营改增、环保等政策提升了规范公司的成本优势。2、看好零售端服务化：根据链家研究院发布报告显示，2016 年全国二手房交易规模占住房交易总额的比例超过40%。家装后市场带来的装饰建材需求空间广阔。旧房翻新的装修中服务比商品的价值量更大，做好服务成为零售端树立品牌、提高粘性的重要抓手。四、风险提示：宏观经济风险，基建出现超预期下滑，通货膨胀、利率大幅上行。?【有色】谢鸿鹤、陈炳辉：2018年投资策略报告-拾级而上：常规需求与新供给周期-回顾：2017年，一场“全球复苏”下的投资盛宴。本轮经济复苏起始于2015年底2016年初，至今已两年有余。从有色产业周期的角度我们倾向于将其类比为09年~10年──均起步于行业严重亏损，逐步完成利润表的修复。2017年，无论是实体，还是二级市场，均呈现出“全球复苏”下的投资盛宴。金属价格整体上涨，但股票结构性特点突出，投资机会出现在政策敏感的稀土、钨等小金属品种、及低估值+价格上涨驱动业绩爆发的锂钴新兴需求品种，基本金属修复估值。展望：2018年，常规需求与新供给周期。不同于2011年，欧美走强+中国走弱，有色需求增速整体走平；环保及供给侧改革驱动供给曲线刚性左移，例如铝的供给弹性过大将得到根治；铜精矿供给增长回落、环保等政策限制废铜进口使用，行业进入“新供给周期”。这一轮周期更可能比我们预期的要长，关注通胀或经济变化的催化剂。同时，新经济领域，如新能源汽车（钴和锂等）、5G/半导体（靶材、锗等）等更是我们关注的重点：在基本金属领域，优选铝和铜。1） 供给侧政策效力显现，积极布局铝。中国电解铝行业在2017年推进的供给侧改革正在改变铝行业的供给弹性，行业将从2017年“预期高+基本面滞后”向2018年“预期低+基本面走强”转变。这也决定了电解铝不仅仅具备beta行情还具有alpha超额收益行情。2） 供需调整到位，看好铜市长牛。铜矿产能释放接近周期尾声，铜矿供应趋紧，同时，我国废铜进口政策正成为行业的X因素，这势必将限制电解铜的产出，供给短缺持续。铜板块的估值也得到了较好的消化。行业高增长，继续看好钴锂。2018年，我们预计我国新能源汽车产销量将达100万辆，海外汽车巨头也将发力，动力电池需求量增速将达55%，所有电池的需求增量将近30%。结构上，三元电池高速增长，渐成主流；电池行业集中度进一步提升；补贴政策料将进一步强化龙头企业的市场地位与产品的品质溢价。为此，我们继续看好锂电材料板块，钴为上选，锂特别是氢氧化锂也仍有机会。黄金：等待油价、经济进一步催化的窗口期。黄金面临着“温和通胀+持续加息”的经济预期环境，黄金ETF的配置需求也尚未显现，金价虽不会受压制，但持续上涨时机不成熟。黄金的机会仍需观察美国CPI、油价、经济状况，以此寻求通胀上行或经济下行的催化因素，在时间点，1季度到2季度将是一个重要的观察窗口。股市上，中长期投资者可对黄金板块进行战略配置。紧扣新兴行业，布局靶材、5G用材料。如半导体、平面显示行业政策支持与业界发力，迅速增长，靶材需求爆发，技术积累深厚、客户体系成熟的企业迎来机遇；5G通讯加速商业化，设备及材料需求率先释放，5G用光纤材料，半导体材料有望受益。风险提示：宏观经济波动风险；国内宏观流动性监管政策变化风险；新能源汽车行业政策波动，产销量不及预期风险；钴锂原材料产能释放超预期、价格回落等风险；电解铝供给侧政策波动风险；基本金属价格下跌风险等。?【金融工程】唐军：抽丝剥茧：透视行业和风格，重构A股量化分析框架- 2018年量化投资策略报告-对于国内量化投资者来说，2017年以来的市场特征似乎发生了颠覆性的变化，传统有效的因子大面积失效。本文从行业和大小盘风格两条主线，抽丝剥茧，分析和梳理市场特征的变化及其背后的逻辑，并在此基础上重构A股量化分析框架。行业相对表现的归因分析――行业属性的解释力仅约一半通过逐步回归模型，从Beta系数（弹性）、大小盘风格、周期性强弱和行业业绩四个维度对行业相对收益进行归因分析。结果表明，行业基本面属性与市场风格对行业相对收益的解释力度旗鼓相当。大小盘风格的成因探索――壳价值驱动的微型股起决定作用A股小盘股效应异常明显，行为金融学中的风险溢价理论很难解释，“投资小盘股=投资成长性”从过去的数据看似乎也不成立，而壳价值驱动下的赚钱效应才是小盘股受追捧的主因。若剔除50亿以下市值的公司，剩下的股票里小盘股效应就几乎不明显了！从行业属性将A股聚类为五大板块从行业属性将细分行业聚类为几大板块，对资产配置和构建选股模型都有重要意义。我们先剥离非行业属性对行业相对走势的影响，再通过聚类方法得到五大行业板块：金融、下游、上中游、消费、成长。从行业和风格两条主线重构A股量化研究体系的规划中泰证券金融工程团队将从行业和风格两条主线对问题进行分解，重构量化研究体系，后续将从以下几个方面推出系列研究报告，敬请关注：1）建立壳价值的量化分析方法，对微型股的驱动逻辑和因素进行跟踪研究；2）完善行业轮动模型：用剥离市场风格影响之后的行业表现对中泰时钟之行业轮动模型展开进一步的研究和完善，另外也将从其他角度对行业轮动开展研究，作为对宏观角度的补充。3）重构多因子选股体系：首先，微型股票的驱动逻辑和规律有特殊性，需要分开处理，比如反转可能是过去最有效的因子之一，而分开测算的结果表明其在微型股票池里的有效性异常显著，而在剔除微型股后却失效明显；其次，针对不同行业或板块构建具有针对性的多因子体系；此外，大盘龙头股的驱动逻辑和定价因子也是值得研究的方向。2018年投资观点首先，坚决回避主要由壳价值驱动的小盘壳股。IPO节奏正常化和严监管的环境下，综合考虑小盘壳股的估值水平、“壳”资源的稀缺性、“被借”成功的概率等方面，目前壳股价格并不便宜，继续寻底的概率较大。其次，次小盘股（50亿-200亿）具有较高性价比。从过去数据看，次小盘股受壳价值驱动并不明显，更多的是受基本面驱动，而对比当前的估值水平和业绩增速，次小盘股板块已具有较高的性价比。最后，行业板块中看好成长（新兴行业）。消费龙头长期逻辑看好，短期控制节奏。消费升级、经济结构转型和科技进步都是长期逻辑，用长期逻辑来解释和预判短期走势最需要担心的就是短期钟摆往往容易摆过头。综合长期逻辑和短期节奏来看，新兴成长行业板块（剔除小盘壳股）在2018年或许机会更大。风险提示：市场系统性风险，监管政策超预期变动?【银行】戴志锋、陆婕：金融科技2018年投资策略报告――科技持续迭代渗透，监管加速行业集中-金融科技2018年展望：互联网金融监管趋势不变，政策不断细化。行业集中度提升，中小平台在竞争中加速淘汰。机构合作和数据开放是大势所趋，社会征信体系不断完善。互联网技术的作用从快速扩张增量市场转而深耕存量市场，差异化逐渐显现。网络借贷：网贷规模保持增长，行业集中度提升，利好龙头公司。细分领域看好融资租赁、供应链金融和个人不良资产处置。第三方支付：移动支付的渗透率继续提升，第三方支付的交易规模保持高速增长。支付宝、财付通双寡头垄断格局难变，第二梯队的支付机构深耕线下B端，转型运营服务商。智能投顾和智能投研：处于发展初期，以传统金融机构转型和布局为主。资本市场的国际化进程加快，或打开增量市场空间。互联网保险：互联网保险从前端获客向售后服务转移。看好企业保险定制模式和金融科技输出模式。风险提示：互联网金融监管进一步收紧；金融科技落地不及预期?【军工】杨帆、吴张爽（联系人）：2018年军工投资策略:成长破浪会有时，改革云帆济沧海-历经两年深度调整，军工板块进入合理配置区间。2017年申万国防军工板块下跌16.65%，再次排名倒数。究其原因，业绩释放受阻：受军改影响订单递延，部分型号定型及列装缓慢；高估值受抑制：市场风格偏好低估值高业绩白马股，军工股作为高估值代表遭受重挫；改革进展不及预期：虽然在院所改制、军民融合方面政策持续，但实质进展不及预期，难以演化出强势行情。经过两年多的深度调整，目前军工板块估值已经跌至近三年低点，具备估值修复基础，18年有估值面机会。深化改革、持续投入，军工行业趋势向上逻辑不变。面对日趋复杂的周边安全形势，增加国防投入，提升国防实力，深化国防和军队改革是重中之重。2017年我国军费首次突破万亿规模，但与美国相比，绝对额和占GDP比重仍有很大提升空间。军改落地、空天和海洋战略的转变、军民融合战略实施都将持续助推军工行业大发展。18年行业基本面有望迎来好转，建议布局真成长标的。（1）军费：17年军费增速仅7%，为近10年来最低，预计18年增速有所回升，军费规模将继续增长，武器装备开支进一步增加。（2）订单：随着军改逐渐落地，前两年递延订单有望恢复；海空新装备（如歼20、运20等）批量列装预计带来订单增量；根据经验，装备建设5年规划前松后紧，十三五后三年装备建设有望提速。（3）业绩：整体来看，我们认为军工企业18年经营环境显著改善，部分企业营收有望显现较强成长性。另一方面，军品定价机制改革进展不会太快，从营收端向毛利、净利端传导仍需时间。建议基于基本面改善逻辑，重点布局真成长标的。院所改制继续进行，仍是行情主要驱动力。我们认为现阶段资产证券化仍然是军工投资的主逻辑，投资机会来自改革红利释放，重点关注院所改制进展。2017年7月首批军工院所改制启动，我们预计18年底之前实施落地，此外18年第二批院所试点有望启动。院所改制政策与实施层面的边际变化有望带动阶段性行情。不同军工集团资产证券化程度不同、旗下院所资产资质不同、改制进展不同，导致相关标的的注入弹性与确定性不同，从而带来投资机会方面的差异，应当区分看待，筛选配置。建议重点关注电子、电科、船舶板块投资机会。政策持续利好，军民融合迈入深度发展阶段。自上而下、从政策支持到资金配套，军民融合格局初步显现。2017年年末，国务院办公厅印发《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》，对在国防科技工业领域深入推进军民融合具有较强的实践指导作用。军民融合有望在政策指导下加速实施落地,军转民和民参军企业进入发展的战略机遇期。我们认为18年军民融合仍有持续的政策利好，低估值、高成长的优质军民融合标的值得挖掘布局。建议重点关注军工信息化、新材料、转型军工、北斗产业链细分方向优质标的。风险提示：行业估值过高；军费增长不及预期；武器装备列装进展不及预期；院所改制、军民融合政策落地进展不及预期。重点行业透视?【食品饮料-山西汾酒(600809)】范劲松、龚小乐（联系人）：跟踪报告：渠道进入良性循环，省外发展有望加速-价格体系全面上行，渠道动销进入良性循环。近期我们跟踪渠道显示，公司对核心主力产品终端零售价进行了相应上调，力争在4月份实现青花30年达600元以上，青花20年达400元以上，老白汾定位198元等。自2016年以来汾酒核心产品正式开启价格回归之路，2017年公司通过全控价或半控价模式使得终端价不断上移，且经销商库存一直在1-1.5月较低水平，如年底渠道库存较2016年底还要低，我们认为公司渠道体系改善效果显著，价格全面上行推动经销商盈利能力提升，商家经营动力逐步增强，随着品牌力的进一步提升，渠道进入正向循环通道。省外扩张加速推进，2018年有望实现更快增长。根据年度经销商大会情况，我们预计2017年公司省内外增速均在40%以上，大本营和阜外发展速度相对均衡，考虑到长期发展空间，加快省外拓展是重中之重。2018年公司对省外发展提出更高要求，我们预计省外三大市场（河南、北京、山东）收入增速均在翻倍以上，如山东市场2017年收入预计2.5亿元，2018年有望超过5亿元，年初以来销售领导多地开会统筹落地工作，显示完成既定目标的决心。同时，省外市场混合所有制合资模式正式推行，如福建汾酒与6家企业成立象屿汾酒销售有限公司，我们认为混合所有制合资模式可以借助当地优势经销商资源快速打开偏远市场，深度整合厂商优势，激发经销商发展潜力。我们认为汾酒改革已在路上，全国化进程加速推进中，2018年省外增长有望更为强劲。三步并作两步走，2018年公司有望继续高增长。2017年下半年公司提出“三步并作两步走，三年任务两年完成”，首年的优异业绩表现无疑为公司提前完成既定目标奠定扎实基础，在行业景气周期上行阶段，我们认为具备次高端酒大单品优势和深化改革红利汾酒收入料将继续高增长。2018年公司将重点推青花和金奖系列，产品结构的不断升级和费用管控的再强化将进一步抬升公司盈利能力。我们预计年公司收入分别为63.4、85.5、103.8亿元，同比增长44%、35%、21%；净利润分别为10.4、14.7、19.2亿元；同比增长71%、42%、31%；对应EPS分别为1.20、1.70、2.22元。风险提示：限制三公消费力度加大、改革进度不及预期、食品品质事故。研究分享?【钢铁】笃慧、赖福洋：钢铁行业12月数据点评-冬储影响价格节奏-限产松动、需求回落：本月粗钢日产量环比下降1.9%，较十月下降7.34%，但与此对应的是十二月生铁日产量较十月下降达到8.83%，粗钢与生铁降幅相差1.5个百分点这主要是由于高盈利状态下钢企普遍通过提高废钢配比等手段对冲了部分钢产量下滑。我们之前的测算显示，若采暖季限产范围内2+26城市若严格实施50%幅度，预计将影响当期产量12-13%。但从本月生铁较限产前的十月产量降幅来看，限产效果略低于预期。微观层面我们观察到12月中下旬以来唐山、徐州以及山西等地部分高炉陆续复产开工，行业产能利用率走高，供给端压制有所松动。此外，数据还显示十二月行业需求继续放缓，钢铁日耗量增速由上月4.5%小幅下降至当月的3.3%，结合宏观数据来看，基建和房地产投资当月增速较上月分别回落16.5以及2.9个百分点，这其中基建单月数据下滑较大有数据质量的原因，准确性较差，但总体来看经济呈现缓慢放缓之势。因此，在十二月行业供给压制减轻之际需求温和回落，同时高价情况下产业链冬储意愿不强，供需格局变化导致12月钢价中下旬出现巨幅调整；出口降幅趋缓：本月钢材出口虽然继续偏低运行，但环比增长5.98%，已连续两月实现小幅改善。近期随着电炉生产成本不断抬升，电炉钢和高炉钢成本出现倒置，国内以高炉为主的长流程生产工艺再次获得竞争优势。中期来看，2018年我国钢铁行业出口有望出现明显改善，随着高炉冶炼相对成本优势不断扩大，国内钢铁产品的海外市场份额将重新得以扩张，加之今年海外经济整体向好，后期中国钢材出口或出现持续改善；铁矿石进口量下滑，价格震荡走强：本月铁矿石进口环比回落主要受报关节奏影响，单月进口数量从全年来看仍属正常。2018年铁矿石进口总量环比去年增加5118万吨，低于年初预期的万吨级别，显示海外矿山产能投放边际上有所走弱。十二月在钢价连续下行背景下，铁矿石价格却异常坚挺，一方面部分钢企复产增加了对原材料的采购强度，另一方面低库存背景下钢厂持续补库意愿较强，加之来年开春复产预期支撑，矿价总体处于易涨难跌格局；对后期行业研判：关注板块反弹机会：从目前到开春旺季期间实际消费逐步走弱，而价格节奏的变化主要关注冬储发展，若主动冬储力度较大，则春节前钢价有望走强，但对春季价格走势不利。而若今年主动备货不多，则近期价格偏弱，而旺季之后价格偏强。无论哪种情况出现，钢价均有反弹机会。近期现货报价逐渐平稳之后厂内及社会库存增幅都明显回落，这表明看涨后市的乐观预期下当前钢贸商以及终端用户已经逐渐进入补库阶段，后期钢价有望企稳回升。考虑到四季度钢铁行业盈利依然维持高位，最近鞍钢股份等钢企逐步发布业绩预告，极好的报表水平有望助推板块的表现，对板块行情有一定的催化作用，钢铁股有反弹的机会；风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压。?【电子-大族激光(002008)】郑震湘：激光龙头2017完美收官，2018期待辉煌-公司是中国激光装备行业的领军企业，主要从事激光加工设备的研发、生产和销售，主营业务包括小功率、大功率、数控设备和LED设备等。近日大族激光发布业绩快报，年度实现营业总收入115.6亿元，归母净利润16.75亿元，分别较上年度增长66.12%、122.08%。公司经营业绩较上年度大幅增长，主要原因为消费类电子、新能源、大功率及PCB设备需求旺盛，产品订单较上年度大幅增长。17年Q4单季度营收26.46亿元，同比增长34.3%；归母净利润1.73亿元，同比增长43%；同比16年Q4，净利率提升0.4个百分点。环比来看，我们认为在Q2、Q3营收及利润爆发式增长的背景下，公司Q4成长动能成功切换至行业专用设备和大功率等非苹果业务――激光主业精进不休，下游应用多点开花！下游业务多点开花，打造全方位激光设备平台：1）消费电子而言， OLED、双摄、防水、全面屏等科技创新加速渗透，激光新需求层出不穷；2）未来两年动力电池市场产能迅速提升，产业链多环节需求爆发式增长；3）受益产业东移背景下，大陆厂商激进扩产趋势，PCB业务稳步增长；4）未来大功率激光设备有望重复小功率进口替代精彩。大小功率比例对标国际平均水平3:1，龙头IPG大功率业务占比70%，公司大功率业务大有可为。2017完美收官，2018有望再创辉煌。电子创新大周期刚开始启动，终端厂商创新压力趋强，处于“设备-部件-模组-终端”链条最上游，公司未来享有更高议价能力与业绩弹性。18年新一轮创新驱动，叠加锂电、PCB等下游景气度持续提升，部分产线年初即订单爆满，另外大功率、面板、半导体等前瞻布局陆续进入收获期，后续增长动能充沛。高端智能机全面升级，小功率激光业务腾飞。苹果正引领新一轮高端智能机升级周期，安卓阵营的快速追赶，高端激光及配套自动化设备从苹果延伸到非苹果的空间逐渐打开。公司作为激光龙头将极大受益于消费电子制造升级带来的激光及自动化设备升级大机遇，平台价值将持续显现。工业制造崛起，拉动大功率激光器需求。依靠精密性和坚固性的特点，激光焊接将代替传统生产方式，成为未来制造最重要的成型方式。公司相较于竞争对手，内生优势明显，在汽车制造产业崛起带来大功率激光器放量的行业背景下有望脱颖而出。锂电打开行业专用设备新空间。随着全球电动汽车的繁荣，动力电池需求量也随之逐渐增长。公司具备了 70%前段/中段整体锂电池装备供给能力，力争早日形成电池生产车间和工厂交钥匙工程的能力，成为拥有资本、技术、产能优势的核心动力电池设备企业。我们预计公司年归母净利润分别为16.7/21.9/27.9亿元，对应EPS 1.57/2.05/2.61元。风险提示：下游行业景气度低于预期?【计算机-上海钢联(300226)】谢春生、陈倩卉（联系人）：业务模式正逐步兑现-大股东增持1%股权。公司公告，公司第一大股东上海兴业投资发展有限公司，于日至日，增持公司股票159.22万股，占公司总股本的1%。此次增持后，兴业投资累计持有公司股份4010.47万股，占公司总股本的25.19%。兴业投资增持的目的，主要基于对公司发展战略及未来发展前景的充分信心和对公司股票长期投资价值的高度认可。我们认为，目前公司正经历业绩拐点，钢银电商的“平台+服务”业务模式逐步成熟，平台交易规模和收入正在稳健增长。2017年前三季度，公司归母净利润3392万元，同比增长112%，公司预计2017年全年业绩有望较大增长。业务模式成熟体现一：钢银平台交易规模稳健增长。钢银电商平台是为钢铁行业上下游企业提供一揽子电子商务解决方案的第三方平台，包括撮合交易和寄售交易等钢铁现货交易服务。撮合交易服务为免费服务，旨在用户引流、培养用户交易习惯，为寄售业务奠定基础。在寄售交易中，生产商或钢贸商可以通过钢银平台进行在线销售，由平台全程参与货物交易、货款支付、提货、二次结算、开票等环节。公司对部分寄售交易收取服务费，服务费收入直接抵扣采购货款，体现为公司寄售业务的买卖差价。（1）2016年钢银平台成交量为3603万吨，同比增长28.4%，日均成交量为14.4万吨；2017年上半年钢银平台成交量为2291万都，同比增长57.4%，日均交易量为19.1万吨。钢银交易规模快速增长。（2）2016年钢银交易平台寄售量为1780万吨，同比增长65.3%，2017年上半年钢银平台寄售量为946.2万吨，同比增长12.8%。业务模式成熟体现二：供应链服务增速较快。供应链服务是基于钢银电商交易平台较大的钢材交易量，钢银电商为平台上下游客户在钢材采购、销售环节提供供应链服务，供应链服务具体可分为“帮你采”、“随你押”、“任你花”三款产品。2017年上半年，钢材交易服务营业收入317.7亿元，较上年同期增长91.0%，其中供应链服务收入达53.1亿元，较上年同期增长391.0%。16、2017H1供应链服务收入分别为10.8亿元、55.5亿元、53.1亿元，供应链服务收入快速增长。公司的电商交易平台及供应链服务主体钢银电商，系公司控股子公司，目前持股55.1%，、2017H1钢银电商的净利润分别为-43983万元、1825万元、1581万元，盈利水平也在快速提升。业务模式成熟体现三：平台用户量快速增长。（1）访问量&装机量。2016年、2017H1，“我的钢铁网”、“钢银钢铁现货交易平台”等PC端页面浏览量分别为13883万次、7580万次，独立访问次数分别为1980万次、1010万次。2016年、2017H1，“我的钢铁”、“钢银助手”等移动端总装机量分别为38.9万部、50.3万部，注册用户数分别为55.4万个、65.1万个。（2）资讯业务用户。PC端：H1，注册用户分别为156万、168万，活跃用户（报告期内访问的用户）分别为9.8万、7.7万。付费用户分别为2.4万、3.0万，ARPU值分别为6401元、3009元。移动端：H1，付费用户分别为1.87万、2.37万，ARPU值分别为488元、244元。（3）交易业务PC端用户。，注册用户分别为6.62万、7.38万，活跃用户（过去12个月交易的用户）分别为2.45万、2.08万。（4）资讯业务增值付费用户。H1，付费用户为4.27万、5.36万，平均付费金额为3810元、1787元。我们认为，平台用户的增长、交易规模的增加以及供应链服务的逐步渗透，有望继续驱动公司业绩快速增长。我们预计，公司年归母净利润分别为0.65/0.99/1.35亿元，EPS分别为0.41/0.62/0.84元。风险提示。钢银平台交易规模增速低于预期的风险；交易平台手续费降低的风险；供应链服务收入增速低于预期的风险。?【房地产】倪一琛、周子涵：2017年12月房地产数据点评-供给改善致销售反弹，房业补货意愿仍旧强烈-供给边际改善，主流城市销售继续反弹月全国商品房销售额133701亿元，同比增长13.7%，增速环比扩大1个百分点，其中12月单月销售额同比增速为20.5%，增幅环比扩大7.1个百分点，增速自10月见底以来连续反弹，；1-12月全国商品房销售面积169408万平米，同比增长7.7%，增速环比收窄0.3个百分点，其中12月单月同比增速为6.1%，增幅环比扩大0.8个百分点。12月销售反弹主要得益于主流城市的供给改善，大会之后的预售证管控适度放松和年底房企规模诉求的催化，导致12月主流城市迎来推盘小高峰，从我们跟踪的43城重点城市数据来看，12月成交同比增速为-17.8%，降幅较上月收窄3.5个百分点，印证我们之前年底主流城市成交反弹的判断。展望2018年，在流动性仍偏紧、利率上行的背景下，我们预计明年全国销售额为负增长，降幅在-1.5%左右，结构上可能呈现一线反弹（基数低叠加供给改善）、二线持平、三线回落（高基数和棚改货币化安置力度减弱）的格局。土地购置增速微降，企业补货意愿仍旧强烈月全国房企土地购置面积25508万平，同比增长15.8%，增速环比降低了1.5个百分点，其中12月单月同比增速为12.4%，增幅环比收窄30.7个百分点，主要由于供给减少（百城土地供给12月同比下滑28%）。从百城数据来看，一线土地供应继续放量，前12月宅地供应同比增长81.3%（扩大17.4个百分点），溢价率环比扩大4.3个百分点至9.2%；二、三线宅地供应有所回落（1-12月宅地供应同比增速减少11、5个百分点），溢价率环比分别减少5.8、12.2个百分点。2015年以来的去库存已取得显著成效，开发商库存降至历史低位（截至17年三季报，A股上市房企存货占资产比重为55%，处于历史较低水平），在低库存背景下，我们认为企业较高的拿地补货意愿仍将延续到明年上半年，考虑房企明年的资金状况，土地购置2018年全年预计呈现前高后低的格局。新开工增速小幅下降，房企仍较谨慎月全国商品房新开工面积178654万平，同比增长7.0%，增幅环比扩大0.1个百分点，其中12月单月同比增速8.6%，较上月收窄10.2个百分点，表明在房企开工意愿仍较谨慎。同时，全国开发投资增速小幅回落，1-12月全国房地产开发投资109799亿元，同比增长7.0%，增速较上月收窄0.5个百分点，而12月单月投资同比增速为2.4%，增幅较上月收窄2.2个百分点。展望2018年，我们预计投资增速分别为5%。到位资金小幅改善，利率继续上行月全国房企到位资金156053亿元，同比增长8.2%，增幅较上月扩大0.5个百分点，这主要得益于自筹资金、定金及预收款出现改善，二者1-12月同比增速为3.5%、16.1%，增速较上月分别扩大0.8、1.1个百分点。但需求端信贷依旧收紧，1-11月个人按揭同比下降2.0%，降幅较上月扩大0.4个百分点。利率方面，根据融360数据，11月全国首套房贷平均利率为5.38%，较上月上升0.02个百分点。自上而下看，我们认为当前政策已经出现边际放宽、2018年行业波动性趋弱，低库存下行业系统性风险下降，过去压制板块估值的因素正逐步消失；自下而上来看，龙头短期业绩确定性较强，由于资源获取、融资等竞争优势强化，中长期集中度将进一步提升，叠加板块相对估值优势，龙头估值中枢或将逐渐抬升。风险提示事件：流动性加速收紧、三四线成交大幅回落致行业成交失速等。?【医药】江琦、张天翼：创新药价值分析：First-in-Class、Best-in-Class哪个更重要？市场推广投入对市场份额影响有多大？-创新药是高风险、高回报的行业，新药研发、销售的投入产出比是制药企业永恒的追求。随着市场对于创新药研究的逐渐深入，有一些问题值得我们思考：1. 第一个发现新的药物靶点或作用机理（First-to-Patent）、同类第一（First-in-Class）、快速跟进（Fast-Follow）、同类最优（Best-in-Class），市场竞争力究竟如何？2. 新药研发是该追求速度（同类第一），还是追求质量（同类最优）？二者之间如何平衡？3. 快速跟进究竟需要有多快，才能实现价值最大化？4. 加大市场推广投入，对于后上市产品的市场份额影响如何？根据 CLINICAL PHARMACOLOGY & THERAPEUTICS 、Nature Reviews和 Nature Reviews Drug Discovery对美国市场创新药市场的分析表明：1. 化学药（小分子），第一个申请专利≠产品市场价值高；生物药（大分子），第一个申请专利和产品市场价值正相关；2. 做同类第一（First-in-Class）略好于做同类最优（best-in-class）。但是竞争力（疗效、安全性、给药途径等）差的同类第一，产品价值会大打折扣；3. 快速跟进（fast-follow）品种时间窗口较窄，5年以内上市价值大。例外因素：有的疾病市场空间极大，当初始治疗失败时，具有相同作用机制的药物通常被作为替代物。这类领域的快速跟进品种价值较大。比如抗抑郁（SSRI）、自身免疫（TNF-α）、湿性黄斑变性（WAMD）等；4. 加大市场推广投入，有助于后续上市品种获得更高的市场份额。市场推广投入占比增加1个百分点，市场份额峰值可以增加0.46个百分点。中泰医药观点――在中国未来5-10年，fast follow是创新药主要来源，风险低、价值大：1. 创新药是高风险高回报的行业。对疾病/靶点的深入理解、扎实的研究和开发质量，比成为第一个行动者（First Mover）更重要；2. 中国未来5-10年的创新药以fast follow、生物类似药、生物创新药为主，风险低、价值大；3. 成功的创新药企业需要不断地学习行业最新的知识，把握新的研发方向和未被满足的临床需求；建立灵活的研发策略，利用有限的资源创造最大的价值；4. 中国创新药进入快速发展阶段，越来越多的国内创新药逐渐走向国际市场。恒瑞医药的吡咯替尼、复星医药的曲妥珠单抗类似药、康弘药业的康柏西普、亿帆医药/健能隆的F-627、贝达药业/Xcovery的恩沙替尼等重磅品种正在开展全球多中心临床试验，未来几年有望陆续在美国/欧洲获批上市。我们应该从产品临床疗效、市场规模、竞争格局、和市场投入（合作伙伴）等维度去分析产品海外的市场空间，把握投资机会。风险提示：新药研发失败的风险；市场竞争加剧的风险。?【银行】戴志锋：定向降准对银行影响测算：提升利润0.6个百分点-定向降准利好银行，提升盈利水平：我们静态测算了降准对此次可能受益的上市银行利润及息差的影响，1、释放0.5%流动性对银行利润提升0.6%，息差提升0.7bp，国有行、股份行间差异不大。2、释放1%流动性对银行利润提升1.5%，息差提升1.4bp。社会大类资金重新配置，利于银行股估值提升。从银行角度观察，社会大类资金前几年重点配置的还是地产和金融：地产收益源于地产价格不断上升、金融收益源于金融套利。监管之后，社会大类资金会寻找新方向。股市是为数不多的选择，该类资金预计更青睐于低估值的蓝筹。（银行基本面稳健，低估值高ROE，大类社会资金再配置，提升其估值）。银行2018年基本面：行业趋势向上，弹性有限，持续时间长。资产质量继续稳健向好，净息差企稳修复，但弹性不大。银行基本面上升的幅度不会很快，但持续时间会超预期，因为资产负债表修复，系统性风险下降。这是与中国经济L型和银行业本身的属性是相关的。个股方面，工行和建行为代表的大行和招行的基本面还是最扎实；有改善预期的中小行估值短期弹性大。银行股的风险点：经济增长低于预期和金融监管超预期，前者压制整体行业估值，后者压制中小银行估值。风险提示事件：经济下滑超预期。?【社服-宋城演艺(300144)】焦俊：宋城模式再度升级，全面打造西塘小镇综合旅游度假区-事件：日，宋城演艺及宋城集团与嘉善县人民政府、嘉善县西塘镇人民政府签订《西塘?中国演艺小镇项目战略协议书》。协议主要内容：公司将与宋城集团出资设立“宋城西塘演艺小镇发展有限公司” （下称“项目公司”），参考过去的模式，预计将由项目公司作为主体负责西塘演艺小镇项目的具体建设和运营，公司和宋城集团发展提供机制和资金支持。西塘演艺小镇项目总投资200亿，具体公司与集团承担的数额与用途未定，预计公司方将主要负责千古情演出的打造，集团方将负责其他一些子项目的规划建设。项目占地约5000亩，将打造一个核心景区西塘千古情景区和大型歌舞《西塘千古情》，此外还将建设主题公园集群、民宿度假及主题酒店集群、剧院集群、艺术街区、科技体验博览、休闲商业区和艺术培训、演艺基金等，并将举办艺术节、戏剧节、音乐节、狂欢节等主题节庆活动。项目预计需要5-10年，目前仅处于战略协议阶段。西塘小镇项目区位优良，是公司过往单体项目上再升级的综合旅游度假区项目。小镇地处长三角核心位置，交通便利，客源丰富，加上可承接西塘古镇雄厚的客流基础（16年客流778万），小镇发展前景广阔。西塘演艺小镇项目除原有模式的“一个景区+一出演艺”外，还将建设配套住宿、游玩、体验、商业等设施，并会将文化的打造作为重点，打造一个综合旅游度假区，是原有模式的再升级，标志着宋城4.0产品的到来。西塘小镇是公司未来5-10年的发展重点，建设完成后有望成为公司新的利润成长点，进一步提升公司品牌影响力和核心竞争力。顺应浙江省旅游文化发展战略，进一步夯实公司行业龙头低位。近期浙江省连续在不同场合发声，强调重视旅游及文化产业发展，提出要把旅游、文化等产业建设成万亿产业。公司在西塘小镇的布局顺应了浙江省旅游文化发展战略，项目得到了浙江省、嘉兴市、嘉善县等各级相关部门的大力支持。未来项目建成后，公司将实现宋城杭州、上海项目的无缝对接，长三角核心地区布局基本完善，行业龙头低位将进一步夯实。公司2018年业务拆分：我们预计2018年公司重资产项目中，杭州/三亚/丽江/九寨/桂林项目分别将贡献归母净利3.4/2.3/1.5/0/0.3亿元，合计归母净利7.4亿元。轻资产项目中，宁乡/明月/西樵山/黄帝项目分别将贡献归母净利0.5/0.7/0.4/0.5亿元，合计归母净利2.0亿元。互联网演艺的六间房贡献归母净利3.6亿元。其他业务贡献0.4亿元。2018年合计归母净利13.3亿元，较2017年增长24.3%，对应EPS为0.92。风险提示：自然因素风险、经济周期风险、安全事故风险。盈利预测估值：我们预测17/18/19 年公司扣非归母净利分别为10.7/13.3/17.4亿， EPS0.74/0.92/1.20元， 年CAGR 28%。
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