PE硅谷天堂转型“三部曲”：定增、并购和咨询
本报记者 潘沩 上海报道过去两年，人民币基金开始模仿美元基金的长处：杀向TMT行业，加大投资人员对行业的了解，使自己更像产业资本而非金融资本；同时也反思自身，一位PE人士尖锐指出：很多人民币基金永远都在采取“权宜之计”，无战略可言。2011年，当PE机构在抱怨投资难时，硅谷天堂资产管理集团有限公司（以下简称“硅谷天堂”）开始与上市公司一起打造并购基金； 2013年，当PE业言必称做“并购基金”时，硅谷天堂已在这一领域全面开花，截至2014年8月底，已经与至少16家上市公司有合作，可谓“PE+上市公司”模式的最佳践行者，也是最大受益者。今年9月，硅谷天堂又将业务创新拓展到新的领域：作为上市公司的战略顾问，而不限于并购顾问也与非上市公司合作。在pre-IPO模式并非最优选择的当下，硅谷天堂先后试水定向增发、并购基金，如今又将战略咨询、管理咨询当成新的探索，这些看似当初的“权宜之计”，现在看来，却因为处处先行，并且行之有效，于是也便成了“战略”。定增：养精蓄锐鲍钺回忆起硅谷天堂2007年开始涉足定向增发的情景时不禁感叹，“硅谷天堂靠参与定增来养团队，有点像刘备入川（刘备当时实力不足，避开兵家必争之地，退居远离中原，又粮草充足的‘边角’之地——四川）”。而从那时开始，鲍钺在硅谷天堂执行总裁的位子上一坐就是7年。在业内人士看来，美元基金通常有着清晰的商业模式，人民币基金并无广大的机构投资人可选，LP（出资人）和GP（管理者）之间也没有充分的信任，因此相比美元基金，人民币基金普遍规模较小，投资周期更短，而人民币基金又往往配备更多的团队，这些决定了美元基金靠管理费就能养活团队；人民币基金却很难，以至于人民币基金从业人员的收入，也普遍不及美元基金。从2007年到2012年，硅谷天堂活跃于定向增发市场，六年间参与了30来次上市公司的定向增发。鲍钺告诉记者，硅谷天堂从2007年开始就参与定向增发，目的就是为了让整个公司在没有很多退出案例时，也有稳定的收入来源，可以安心养团队。安信证券一份统计报告显示，截至7月底，2014年共有373家上市公司发布定增预案，186家上市公司最终实施。平均每月大约有26家公司成功进行定向增发。鲍钺回忆，2007年定向增发的上市公司没这么多，参与定向增发的机构更少，价格自然不高；证监会规定定增价格不得低于公告前20个交易日平均市价的90%，也是后话。硅谷天堂平均两个月参与一次定增，可以说有充分的时间来研究一家公司，又有很大的余地可以挑选，投资标的都是上市公司，各种资料也比较完备。所以，最开始硅谷天堂的定增业务回报相当不错。2011年上半年，不少PE机构手中有大量的资金，一级市场的入股价虚高，此时有不少PE机构加大PIPE（PE投资已上市公司）投资案例，不少投资就是典型的财务投资（较少投后服务）：美元基金多在港股和美股做基石投资人；人民币基金则参与A股定向增发。但在2011年、2012年上半年，国内外资本市场基本都是单边下行，因此PE机构参与PIPE投资，过半出现浮亏现象，不少机构的浮亏金额很多。而从那时开始，鲍钺就意识到，定向增发也变成了红海，硅谷天堂需要寻找其他的商业模式。并购：取天下2011年9月，湖南生猪龙头企业大康牧业（002505.SZ）发布公告，将与浙江天堂硅谷股权投资集团有限公司（今更名为“浙江天堂硅谷资产管理集团”，为硅谷天堂的子公司，下称天堂硅谷）组建合伙企业。双方各出资3000万元，未来双方一起管理一只3亿元的并购基金，剩余2.4亿元由天堂硅谷对外募集。这是硅谷天堂的第一个并购基金案例，后来被多次提及，鲍钺称这是并购基金的1.0版本。其操作手法，今天看起来很简单，这只3亿元的并购基金，先行收购养猪场，未来由上市公司收购。天堂硅谷负责并购业务的执行总裁梁正后来聊到这一“开山之作”时表示：“前面研究了不少行业，养殖行业是强周期行业，2011年到了高峰后往下走，这时收购相对比较容易，事实证明我们的判断是对的。合作时，大康就是20多万头的养殖规模；3亿基金也打造了20多万头的养殖规模，这跟收购价格低有非常大的关系。”此后，大康牧业的营业收入、利润和股价都出现飞涨。虽然2009年和2010年，中小板和创业板表现很好，很多人民币基金也能够跟着喝汤。但2011年的硅谷天堂开始分析一个问题。梁正这样比喻：“任何一个城市，往往路修得越宽，路堵得越厉害，因为修路比造汽车慢。而PE机构投资项目和A股上市通道，就像买车和修路。”鲍钺补充：“中国现在中小企业是以千万计。每年诞生万分之一的优秀企业也很正常，就是1000家上市公司。这样，都去挤IPO的桥，虽然现在变成三个通道，主板创业板三板，和企业成长的速度相比，上市通道还是瓶颈。”硅谷天堂的管理层先后在湖南张家界和宁波舟山，召开两次大会。反思公司的大方向，是继续IPO，还是什么方式可以开辟新的途径？与大康牧业合作后，大家自然探讨转型并购业务的可能性。鲍钺告诉记者，“大家看到并购业务的需求点：从宏观上来说，中国进入产能过剩时代；中国各产业的集中度远远不够，像家具和农业这些行业，集中度可能连1%都不到，这也需要行业龙头企业通过并购来整合；此外，接班人问题，中国经济发展起步于30年前的改革开放，那时第一批下海的很多是35-45岁的中年人，今天他们已进入古稀之年，而他们的孩子却未必愿意或者适合接班。很多企业家的小孩更喜欢从事新兴行业，而不是接手父辈的传统企业。”鲍钺后来戏言这相当于硅谷天堂的“遵义会议”。硅谷天堂确定了并购业务作为未来发展的重心。此后，鲍钺在接受采访和公开场合，多次谈及并购业务，并表示未来并购业务会是硅谷天堂的核心业务之一。硅谷天堂和大康牧业合作的次年2012年，正是PE行业进入冬天。随后，拟上市企业排长队、证监会加大对这些企业审核，IPO几次暂停，不少拟上市公司放弃上市，愿意将企业卖掉，这些都催生了资本市场对“并购”的热情。可以说，一切形势都催生了并购基金的疯长，并购基金有比硅谷天堂管理层此前预计的更好的土壤。而大康牧业的成功，更让硅谷天堂的管理层坚定：这一次的并购基金，不像以前的定增，仅仅是刘备取了四川，更是硅谷天堂可以靠并购基金打天下。而且，随后不少基金纷纷推行“PE+上市公司”的模式，可以说，硅谷天堂为同行们开创了一条新的有利于基金募投管退的每一个环节的模式。梁正也迅速察觉到1.0模式的不足之处：大康牧业就是一个纯并购基金，天堂硅谷的盈利模式是并购基金的管理费和基金的超额收益，但无法分享上市公司股票上涨的好处。于是，并购基金2.0版本出炉了：硅谷天堂和天堂硅谷除了要和上市公司一起成立并购基金，还要先成为上市公司的股东。鲍钺告诉记者，硅谷天堂很多和上市公司的合作方案中，是硅谷天堂先研究好公司的基本面，并没有跟上市公司的控制人谈妥，就先买股票；当硅谷天堂成为持有一定股份的小股东，再去与上市公司谈合作。这一模式显然有更精妙的制度设计：首先，硅谷天堂有更多的盈利模式，它除了通过并购基金赚钱，同时也分享上市公司股价上涨带来的收益，这让硅谷天堂的动力更强；同时，硅谷天堂的利益也更跟上市公司的其他股东绑定得更紧密，如果并购基金收购的项目注入上市公司表现不理想，或者市场预期效果不理想，那么硅谷天堂前期买的股票就会下跌。而这一方式也颇受追捧。硅谷天堂先后入股万马股份(002276.SZ)、京新药业（002020.SZ）、通威股份（600438.SH）、浩物股份（000757.SZ）；或者仅仅是先与上市公司签订并购顾问协议，上市公司的股价往往都会上涨。硅谷天堂一举牌，浩物股份直接涨停。鲍钺总结传统的PE投资与并购基金的区别：“PE投资更像是基金先募资了再找项目；而并购基金是先找项目再募资。在眼下的中国，如果有好的项目，找钱反而更容易。”但鲍钺也知道，虽然硅谷天堂有先发优势，但并购基金亦渐成红海。而且，更重要的是，鲍钺知道这个模式的天花板在哪：“我们会合作的一般是中小板创业板企业，集中在九大战略新兴产业，这九大战略产业每个领域再有五六个细分行业，我们最多每个细分行业合作一家上市公司，这样最多也就是50家。”咨询：新的探索于是，硅谷天堂又开始新的探索。8月底，梅安森（300275.SZ）公告，公司拟向浙江天堂硅谷久盈股权投资合伙企业（有限合伙）非公开发行不超过370.64万股，发行价格为13.49元/股，募集资金总额不超过5000万元。天堂硅谷拟采用现金方式全额认购本次定增股份，且承诺锁定期为三年。同时，梅安森与硅谷天堂签署了《战略咨询、管理咨询及并购整合服务协议》，协议总金额300万元，协议期限为三年。天堂硅谷基金产品总监蔡晓非介绍：“今年五月份，创业板再融资管理办法出台，提到创业板公司可以做小额快速灵活的定增机制，这一机制非常市场化，只需要股东大会通过，不要证监会专项审批，也不要券商保荐。”所谓小额，即指定增金额不超过5000万元。梅安森是第三家宣布用小额定增的创业板公司。但定向增发不超过5000万元，对于一家创业板公司，融资的意义并不大，但天然适合硅谷天堂这样偏爱以小股东身份，来与上市公司战略合作的机构。蔡晓非还告诉记者：“以往我们都是充当并购顾问，但这次我们兼顾战略咨询与管理咨询，当然也是以为上市公司多元化战略为主。梅安森上市两年多，主业有一定的瓶颈，他们希望走多元化战略，也找过其他咨询公司，接触后觉得我们更符合他们的要求：我们比外资咨询公司更接地气，实务操作性也更强。”
硅谷天堂官网公告，9月3日，天堂硅谷与深圳市神州通投资集团有限公司（以下简称“神州通”）签订战略合作，协议期限三年。神州通集团产业布局包括通讯设备分销与移动互联网、供应链、能源、光通信、生态农业、旅游及地产六大核心板块，现有子公司19家。它位列“2014年中国企业500强”榜单第285名、“2014中国民营企业500强”第66位。蔡晓非表示：“以前我们都是与上市公司合作，神州通是我们合作的第一家非上市公司，有可能复制此前与上市公司的合作方式，也有可能继续探索和创新。很多非上市公司也有并购需求，但它们的目标更为多元。上市公司做并购看重市值管理，不管是走多元化，还是提升市场份额，或是提高销售收入，它都希望能落实到公司的股价上；但非上市公司做并购往往更关注是否符合战略发展的需求。它们的要求更多元，我们做的方案也就更多元。”（编辑 段晓燕 林坤）
本文来源：21世纪经济报道
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热门影院：&&& 天堂硅谷、上市公司分别作为GP、LP联合设立并购基金，二者各自少量出资约10%，即资金杠杆10倍左右。
　　2013年，被市场视为并购元年，湖北博盈投资股份有限公司(下称&博盈投资&)对奥地利斯太尔动力的并购案例引起业内的关注，在这个案子的操作中，浙江天堂硅谷资产管理集团有限公司(下称&天堂硅谷&)跃入了大众的视野。
　　2009年10月，创业板推出，Pre-IPO业务如火如荼，全民PE时代到来，而天堂硅谷却选择了转型探索产业并购整合的新模式。
　　经过两年的研究准备，2011年9月，天堂硅谷联合大康牧业发起设立从事产业并购服务的有限合伙制基金--长沙天堂硅谷大康股权投资合伙企业(下称&天堂大康&)，总规模3亿元，这也是公开信息可查的国内最早的&PE+上市公司&型并购基金。
　　2013年，IPO业务萎缩，并购潮起，有超过5例&PE+上市公司&型并购基金成立。近日，天堂硅谷负责并购业务的执行总裁梁正首次公开接受媒体采访，向21世纪经济报道记者详解了这一模式。
　　为了提前打通退出渠道，这类模式基本上选择与上市公司合作，特别是行业集中度较低、价值被低估的行业。简单概括，就是天堂硅谷、上市公司分别作为GP、LP联合设立并购基金，二者各自少量出资约10%，即资金杠杆10倍左右。在基金运作上，主要由天堂硅谷利用全国子公司寻找并购标的，并进行控股型收购，在其中上市公司拥有两次一票否决权。最后，二者联合管理并购标的，并在约定的时间里将其&装&入上市公司。
　　目前，天堂硅谷及其母公司合作的上市公司包括大康牧业、合众思壮、广宇集团、京新药业、华数集团、升华拜克、博盈投资、长城集团、华数传媒等多家上市公司，涉及不同行业。
　　梁正进一步表示，已经设立浙江天堂硅谷研究院，接下来会专注于两三个行业，深入做并购整合服务，如环保、医疗医药、TMT及互联网金融等。
　　而且，合作公司也由上市公司逐渐延伸至非上市公司。2013年9月，天堂硅谷联合中洲地产发起6.5亿元的并购基金，用于收购深长城。
　　&每一个案例模式都有差别，会努力让博盈投资案这样的经典并购案例不成为孤案。&梁正称。
　　联手上市公司发起基金
　　2009年10月，创业板推出带来了Pre-IPO资本盛宴。同月，天堂硅谷成立产业整合部，探索并购业务。
　　&当时觉得PE行业有点过热，投资估值很高，出于主动规避风险和差异化发展战略的考虑，开始转型探索产业整合。&天堂硅谷董事长袁维钢表示，虽错过了创业板的一些机会，但在并购业务上建立了先发优势。
　　&并不是所有的行业都适合并购。&袁维钢表示，行业选择上有三个标准：一是行业还没有高度垄断，但有几家龙头企业，中小型企业也较多，有整合机会;二是行业符合国家产业政策导向;三是能通过整合资金、企业资源，发现和提升企业价值。
　　由于每年的国家1号文件都会提及农业，从2010年起，天堂硅谷开始联合申银万国证券研究相关行业的并购整合机会。
　　梁正介绍，当时养猪行业集中度低，环保、疫病防治等要求形成了一定的准入门槛，猪肉注水等问题使得打造品牌存在空间，于是选择了该行业。同时，考虑到退出问题，以及上市公司是行业中相对优秀的企业，为了维持行业地位，有做大做强的需求，天堂硅谷决定和上市公司合作。
　　2011年9月，国内首只&PE+上市公司&型并购基金天堂大康成立。其中，大康牧业作为LP出资10%，天堂硅谷作为GP出资10%，并负责剩余80%资金的募集。
　　&当时养猪行业有几家上市企业，和他们合作都可以。但是，位于湘西的大康牧业地理位置相对较偏，信息和金融人才相对不足，也有很强烈的做大做强愿望。&梁正介绍，与大康牧业董事长第二次见面就签订了合作意向书。
　　为了拓宽募资渠道，2012年3月，天堂硅谷专门成立了第三方财富管理中心。
　　梁正认为，上市公司独立做并购，资金来源包括再融资、定向增发等，耗时需要一年左右，但并购标的等不了;上市公司自身也不一定有能力整合、消化并购标的，且整合后形成新的产能效应需3-5年，投资人等不了。而PE发起的并购基金能很快提供较高的资金杠杆，以并购基金形式收购，用三年左右可整合、消化并购标的，最终将其装入上市公司，会比上市公司&单干&更有效率。
　　并购标的团队保留持股
　　&整个模式中，关键就在并购标的项目的寻找。&梁正称。
　　在与大康牧业合作前，天堂硅谷产业整合部和公司研究院开展了半年的生猪产业研究工作，并在成立基金后，和申银万国研究所产业部进行了3个月的企业调研活动。
　　在项目寻找上，与外界认为的上市公司有项目优势并不一样，主要由天堂硅谷散布在全国各地的子公司负责。其中，在浙江就考察了10多家企业，最终确定了并购标的。
　　梁正指出，并购标的围绕上市公司战略去选择，包括产业链上下游企业、同类型企业，关键看能否在价值链改变、采购环节、销售环节产生协同效益。
　　如果上市公司想多元化发展，收购其他行业企业，并购基金也会帮忙分析，不过实际跨行业收购很少。如大康牧业最初想做长沙的工业园，考虑到盈利时间点不确定和模式不清晰等问题，并购基金没有参与这一项目。
　　目前，天堂硅谷对并购标的的寻找正在向海外延伸，先后在北美、南非设立了办事处。除了博盈投资收购斯太尔动力，最近正在考虑和某房地产上市公司到加拿大并购某商业地产上市公司。
　　在具体合作上，天堂硅谷负责项目寻找、谈判、评估、交易结构设计等，大康牧业也派人参与其中，并在决策中有两次一票否决权。即在项目开始调研时，若上市公司觉得项目不好，调研就会取消;当项目进入了决策委员会时，若上市公司认为没有收购意义，也可直接否决。
　　&因为上市公司本身更了解自己行业产业链，而且知道收购什么样的企业对自己更有利。&梁正说。
　　2012年3月，天堂大康出资约4100万元收购武汉和祥畜牧，控股90%;2012年7月，再次控股收购湖南富华生态90%股权。目前，该基金3亿元已投资完毕，共控股收购了4个项目。
　　&4个项目都是养猪企业，分布在不同地区，主要帮大康牧业形成规模效应，并在上游采购环节、下游销售环节增强议价能力。&梁正介绍。
　　这一模式中，都是控股型收购，但由于会聘用大部分原管理团队，同时为了避免原团队故意隐瞒问题造成的信用风险，都将保留10%-20%的股权给被收购企业团队。
　　在收购完成后，并购基金将会联合上市公司来共同管理。
　　2012年9月，大康牧业发布公告称，与天堂大康签订了共同管理湖南富华生态的合作协议。其中，并购基金负责战略规划、行业研究分析、资源整合优化等工作，大康牧业则负责其经营方案和日常经营管理。
　　并购基金除了与并购标的企业团队利益捆绑外，还反向参股上市公司，一般不到5%的举牌线，以实现与上市公司的利益捆绑，如天堂硅谷参股长城集团4.7%。
　　上市公司优先收购
　　这一模式的优势还在于，和上市公司合作提前锁定了退出渠道。
　　&上市公司发行股份或者现金购买并购基金全部股份，间接收购此前并购标的，PE实现退出，同时实现上市公司做大做强。&袁维钢表示。
　　至于是否考虑直接将并购标的项目培养至上市，梁正介绍，在和大康牧业合作时，约定三年内，上市公司有优先收购项目权利。三年后，并购基金将有自由处置权，可以考虑直接让项目IPO或卖给其他公司。
　　梁正表示，目前还没有并购基金完全退出，但是盈利肯定没问题。
　　但是，若上市公司实际控制人的关联方参与对并购基金的出资，则实际控制人有利益动机促成上市公司的较高估值的二次收购，就有可能涉及&利益输送&。
　　对此，梁正表示，上市公司大股东参与出资并购基金涉及同业竞争，但若大股东承诺所有并购都是为上市公司服务的，信息披露也很透明，这也是对中小投资者负责任的作为。同时，退出时参考当时同行业的评估市盈率，证监会并购重组委员会也将评估其合理性，不存在故意抬高估值的问题。
　　另一个质疑点在于，并购过程中大部分都有&业绩承诺&，即上市公司大股东要保证并购主体未来几年内达到一定业绩，否则要进行补偿。
　　例如，博盈投资收购斯太尔动力案例中，上市公司第一大股东英达钢构在预案中作出承诺，斯太尔动力(武汉梧桐资本)年每年净利润分别不低于2.3亿、3.4亿和6.1亿元，若未达标，将按承诺利润数与实际盈利之间的差额对博盈投资进行补偿。
　　而斯太尔动力能否达到该业绩、英达钢构业绩补偿承诺的履行能力等当时都受到了市场的质疑，虽然目前这一并购案已经获批。
　　梁正表示，目前市场上的收购案中，要求企业有业绩承诺的情况比较多，一方面是因为相关文件对收益法评估的硬性要求，另一方面则是国内并购市场尚不成熟，运用业绩承诺有利于降低并购风险。
　　由于年IPO关闸一年多，&PE+上市公司&型并购基金模式逐渐兴起。
　　2013年7月，齐心文具与苏州和正股权投资基金发起并购基金;8月，湘鄂情与北京广能投资设立并购基金，用于收购符合湘鄂情公司发展战略需要的餐饮企业以及上下游企业;10月，益民集团联手德同资本、东方创业联手海通开元投资等发起产业并购基金。
　　&这种模式的可复制性比较强，但是天堂硅谷已经建立起了先发优势，表面上模式很简单，但是并购标的寻找、内部交易结构设计却考验PE的专业性。而且，如此多的上市公司可以合作，PE相互之间的竞争并不大。&袁维钢称。
　　目前，天堂硅谷有创业投资、产业整合、金融服务三大业务板块，管理基金70多只，规模约100亿，已投资和管理100多个项目。
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&&增值电信业务经营许可证：粤B2-PE新玩法：入股上市公司绑定利益链
在IPO搁置期间，急于寻求退出通道的PE机构创新了一种“过冬”模式——联手上市公司成立并购基金。如今，这一模式有了升级版——“PE入股+运作”模式，即先揽下部分股权后，以股东身份帮助上市公司梳理产业链，进行并购交易。
联手上市公司成立并购基金曾被认为是“过冬”的创新模式，如今，这一模式又有了升级版。上证报记者梳理发现，今年以来，至少已有四个案例，是PE通过各种方式先成为上市公司的战略投资者，再以此为基础，协助公司做大做强。其中，硅谷天堂尤为活跃，而在硅谷天堂执行总裁鲍钺看来，“这属于PE机构真正介入二级市场，亦可理解为PE为上市公司打造的私人订制。”
多位接受上证报记者采访的业内人士表示，这一“新玩法”的突破点在于：PE入股后使其与上市公司的利益绑定更紧密，且PE可实现在一、二级市场联动的需求；同时，若不触及限售条件，PE入股后亦可随时套现退出，实现快速获利。
多种方式介入二级市场
尽管IPO已在有节奏地推行，但等待中的PE们有些迫不及待，已开始介入二级市场“练手”：即揽下上市公司部分股权后，以股东身份帮助公司梳理产业链，进行并购。
最新案例如精伦电子：天津硅谷天堂恒通股权投资基金合伙企业（下称“硅谷恒通”）在3月14日至4月9日累计增持了1230.20万股公司股份，合计持股比例达5%，触发举牌，这是该PE首次尝试以“举牌”方式成为上市公司的战略投资者。
在硅谷天堂董事总经理兼华中大区总裁乐荣军看来，这次举牌精伦电子是“善意的”，不会谋夺控股权，且期望利用PE的优势促成与公司在战略、业务及资本层面的一些合作，并非短期行为。
资料显示，硅谷恒通主要股东为硅谷天堂集团和天津硅谷天堂股权投资基金，注册资本1.501亿元。作为知名的PE机构，硅谷天堂集团除VC、PE业务外，在上市公司的定增以及夹层投融资领域也屡有建树，包括为不同阶段的企业提供资产管理及产业整合等服务。
值得一提的是，精伦电子还有着重组预期，公司曾于2013年7月停牌筹划重大资产重组，但之后无果而终。目前，公司承诺不再筹划重组事项的窗口期已过。
除精伦电子外，硅谷天堂早在去年9月就已通过受让上市公司实际控制人所持股权，成为长城集团的战略投资者。而在今年3月，硅谷天堂又从万马电缆大股东手中受让了660万股上市公司股份，实现入股，并推动公司并购整合。
除直接举牌、大宗交易外，参与定增也是PE获取上市公司股权的途径之一。今年1月，星湖科技以3.85元每股定增不超9500万股，发行对象就包括了PE机构长城汇理；而立思辰则拟借助重大资产重组，通过向硅谷恒智募集1.33亿元配套资金，引入硅谷天堂。
“PE入股+运作”模式
对于直接介入二级市场，深圳一位知名PE经理感觉颇为新奇：“我们还是依托于原来与上市公司合资成立并购基金的模式，要通过二级市场成为上市公司的战略投资者需大量资金。”不过，只要有获利空间，资金并不是问题，长城集团的运作案例就是典型。
年9月，长城集团实际控制人吴淡珠以每股7.15元的价格，通过大宗交易卖出公司198万股，占比1.32%。这部分股权接收方正是深圳前海硅谷天堂。而此后，硅谷天堂方面的实际持股比例已达4.67%，逼近5%的举牌线。
长城集团在公告中表示，引入战略合作伙伴深圳前海硅谷天堂后，硅谷天堂方面将协助公司进行品牌战略以及产业链生态的梳理。这则公告发布后，自然引发了市场对后续运作的遐想。果然，仅隔几个月，长城集团便宣布联手游戏企业：2014年初，公司宣布拟以3000万元投资，获得上海沃势20%股权，该公司主营业务为移动游戏的代理运营、游戏产品的自主研发及互联网广告的推广与服务。由此，长城集团股价一飞冲天，以该公司最新股价13.02元计算，硅谷天堂浮盈约82%。尽管长城集团并未承认，此番运作的“资源”直接来自硅谷天堂，但外界猜测，这与公司引入PE战投有着一定的关系。
正如鲍钺曾表示的：“我们希望通过并购重组，实现外延式增长，来帮助公司提升自己的价值。”
以长城集团的案例看，因为直接持股绑定了利益关系，不论是PE还是上市公司，均有所收获。尤为值得一提的是，长城集团目前已停牌，正在筹划重大资产重组，让公司的资本运作充满了想象空间。一个“PE入股+运作”模式已十分明晰。
“一石二鸟”的双赢局面
目前，IPO退出渠道高度拥堵、新三板流动性则尚未完全释放，并购重组还是各大PE比较倚重的退出方式，但并购存在退出有限售期的问题，由此促发了“入股+运作”的新玩法。
记者采访多位PE界及投行人士了解到，新模式在绑定PE与上市公司及上市公司主要股东利益关系的同时，亦有助于PE的一、二级市场联动；同时，若不触发限售问题，PE亦可随时退出，获利了结。“这种模式的确比较新颖，值得借鉴。”长城证券收购兼并部总经理尹中余指出。
一般而言，若通过并购退出，采取定增方式的话，限售期少则一年，多则三年。而直接入股，如长城集团（未触发举牌，可随时退出），精伦电子（举牌，需锁定六个月）等均是通过受让股东持股或二级市场增持而获取股权的。在上市公司股价飙涨后，PE可以较早地套现退出，其时间上有着明显的优势。唯一特别的是，入股万马电缆的硅谷天堂，锁定期达一年，不过也属公司“自愿”承诺。
此外，对PE来说，一、二级市场联动也有重要意义。PE可把能够“联系”的资源，直接转变为上市公司的并购标的，借助二级市场的规律，快速获利退出。
在鲍钺看来，“主要是运用PE机构手上的资源，如已投入的或者可牵线搭桥的项目，以此来寻找可以合作的上市公司，并为其量身定制并购标的，类似于私人定制。”
需指出的是，虽然金融资本联手上市公司把产业链做大的初衷是好的，但二级市场讲故事的炒作风依然盛行。在此情况下，上市公司并购进来的市场热点项目若业绩未达预期，则对于长期投资者来说仍存在不少风险。而对PE来说，少了明确的持股锁定期，则意味着少了一份约束。尹中余认为，新模式如何使包括广大投资者在内的市场各方受益，着实考验监管智慧。
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