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资产证券化利好银行 银行股蓄势起飞
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　　中信银行:加大成本投入和拨备力度、对公业务优势应当坚守
　　机构：平安证券有限责任公司 研究员：励雅敏,王宇轩 日期：
　　坚守对公业务优势就是差异化竞争力
　　中信银行贷款结构正在向对公/零售均衡发展,对公业务仍主导存款增长。从定价上看,公司贷款定价能力较强,但公司存款成本较高,同时在零售贷款定价及零售存款成本上均无优势。展望未来,我们认为,中信应当保持其在对公贷款定价上的优势,而在对公存款成本上的差距需尽快弥补,通过供应链融资加大中小企业结算资金吸收力度,进而提升公司活期存款占比是实现这一目标的有效路径。在当前充满变化的行业大格局中,银行传统对公业务的市场尽管会受到金融脱媒的影响有所萎缩,但仍将是银行最重要的业务领域之一,亦能为银行提供广阔的新兴业务资源。作为一家传统上以对公业务见长的银行,中信若能坚持并拓展在对公业务上的既有优势,保持现有的稳健增长模式不出现重大变化,就是其在当前银行业变革大潮中最大的差异化竞争力。
　　成本投入加大、成本收入比上升
　　在成本管理思路上,新任管理层更加强调为保证长期业务发展潜力而进行的当期费用投入,对网点扩张速度亦提出了更高要求。我们预计从13年开始,中信在业务费用、系统及网点建设上的投入将更加积极,这也将带来成本收入比在此前较低的基础之上稳步提升。13、14年成本收入比预测分别为34.0%、35.4%,中长期来看,我们认为成本收入比会维持在35%左右。
　　13年内资产质量风险继续暴露、预计14年末拨贷比达标
　　12年下半年,中信银行90天内逾期贷款和关注类贷款增速均居上市银行前列,这将导致资产质量在13年面临来自逾期和关注类贷款自然向下迁徙的压力,同时,新任管理层对资产质量认定的标准更加审慎。我们认为,资产质量风险持续暴露的趋势将贯穿13年全年,至13年末不良率将进一步上升至0.92%。同时,新任管理层希望拨贷比尽快达标,自12年下半年以来,拨备力度明显增强。
　　我们预计,中信将在14年底实现拨贷比达标,13、14年信用成本预测分别为60bps、43bps。
　　维持“推荐”评级
　　维持中信银行13、14年归属股东净利润同比增长10.6%和11.2%的预测,对应EPS 分别为0.73、0.82元,BVPS 分别为4.91、5.75元,以5月28日收盘价4.45元计算,13、14年动态P/E 分别为6.1、5.5倍,动态P/B 分别为0.9、0.8倍。13年内资产质量风险将持续暴露,13-14年均将面临较大拨备压力,同时亦将面临业务结构及经营理念调整带来的不确定性,但在经历了前期的下跌之后,当前股价安全边际充足,维持“推荐”评级。
　　风险提示:新的区域性资产质量风险爆发、业务结构调整出现重大波折。
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上海熙盛资产管理有限公司
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1、保监会：给保险资管公司SPV身份&正名&，证券化基础资产含信贷资产2、证监会：拟推负面管理清单，只要支持资产不属于负面清单之列，均可以备案发行资产证券化产品据此前报道，银监会已表示决定将银行业金融机构信贷资产证券化业务审批制改为业务备案制，以资格审批与产品备案相结合的方式，加快推进信贷资产证券化。另外，信贷资产证券化加速推进的同时，发行机构也进一步扩容。7月ABS发行超300亿再创新高农商行首次加入。 1、保险资管参与资产证券化得&正名&，项目资产支持计划将重启 近日，保监会向各保险资管公司下发了《项目资产支持计划试点业务监管口径》（下称《监管口径》），多位业内人士表示：&这意味着保险资管项目资产支持计划的正式开闸。& 实际上，在业内人士眼中，项目资产支持计划业务最有望成为保险资管公司资产证券化的业务平台。资产证券化对于当前中国融资成本高涨、信贷存量规模巨大的中国信贷市场而言具有不可取代的作用。 基础资产范围明确 《监管口径》对使用范围进行了规定，明确了保险资产管理公司等专业管理机构作为项目资产支持计划受托人，按照约定从原始权益人受让或者以其他方式获得基础资产，以基础资产产生的现金流为偿付支持，发行收益凭证的业务活动，适用《监管口径》。 此外，受托人开展试点业务，应当符合《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》有关受托人的相关规定，获得基础设施投资计划产品创新能力备案。 值得注意的是，在具体项目资产支持计划投资的基础资产要求中，在对接资产上，资产种类限于信贷资产（企业商业贷款、住房及商业性不动产抵押贷款、个人消费贷款、小额贷款公司发放的贷款、信用卡贷款、汽车融资贷款）、金融租赁应收款和每年获得固定分配的收益且对本金回收和上述收益分配设置信用增级的股权资产。其中，股权资产的信用增级方式包括保证担保、抵押担保和质押担保。 另外，在支持计划的交易结构要求中，《监管口径》亦明确提出了8项要求，包括结构简单明晰，募集资金投向基础资产的路径清晰，不存在两层或者多层嵌套；原始权益人具备持续经营能力，能够保障基础资产产生现金流的稳定性和可持续性，无重大经营风险、财务风险和法律风险；建立资产隔离机制，确保支持计划财产独立于原始权益人、受托人、托管人、受益凭证持有人及其他业务参与机构的固有财产；建立相对封闭、独立的基础资产现金流归集机制；建立托管机制，托管人具备保险资金托管资质；建立基础资产管理机制，委托原始权益人或其他有业务资格的机构履行贷款服务等职责等。 还有保险资管人士向《第一财经日报》记者提出，业内也很关注《监管口径》中提出的股权计划，即明股实债的资产项目。不过，他强调：&流动性和融资成本问题还限制着项目资产支持计划的发展，如果能解决流动性问题，更值得期待。& 项目资产支持计划重启在即 《监管口径》要求，受托人（保险资管公司等）应及时向保监会上报&支持计划&定期和不定期管理报告。 其中，年度报告应当至少包括基础资产运行情况、业务参与人的履行情况、&支持计划&账户资金收支情况、会计事务所对&支持计划&年度运行情况的审计意见等内容。而受托人开展此试点业务，须获得基础设施投资计划产品创新能力备案。 事实上，早在今年1月份，保监会就向各保险资管公司下发了《保险资产管理机构项目资产支持计划注册标准概览（最后征求意见稿）》。当时，不少保险资管人士表示，此征求意见稿是针对保险公司资管机构项目资产支持计划注册标准的最后一次征求意见，此后将会出台正式的管理办法。 而在出台上述注册标准之前，保监会都是参照基础设施类债权计划批的&支持计划&，属于一事一议，各家保险资管机构自己与保监会协调沟通。随着同类业务申报数量增多，明确的管理办法呼之欲出。 在去年底，保监会暂停了&支持计划&的审批。此次管理办法出台，也意味着暂停批复的&支持计划&将重启。 &项目资产支持计划这个产品从去年开始就在做，去年底的暂停，就是在等这个文件把入池资产的标准明确下来。&前述保险资管人士称，&现在文件终于出台了，项目资产支持计划的审批应该会即将重启。& 市场情况 保监会曾于去年8月出台《关于保险业支持经济结构调整和转型升级的指导意见》，鼓励保险公司充分发挥机构投资者作用和资金融通功能，积极探索保险资金服务实体经济的新模式，其中就包括支持保险资金参与信贷资产证券化，支持保险公司以股权、债权、资产支持计划等多种形式为民生建设和重点工程提供长期资金支持。这份文件被认为是为保险机构参与资产证券化&正名&。 据了解，包括新华等在内的多家保险资管公司，自去年开始试水项目资产支持计划试点。&在《监管口径》出台之前，保监会都是参照基础设施债权计划批的项目资产支持计划，属于一事一议，各家自己根据项目情况去沟通。现在申报的这类项目多了，确实需要明确的监管规定，有利于这类业务的更加规范。&一家保险资管公司人士告诉记者。 记者从市场上了解到，多家大型保险资管公司正在储备项目资产支持计划项目，主要在保险行业内部发行。除打理母公司的资产外，目前保险资管公司可发行的工具主要有：基础设施债权计划、不动产计划、保险资管产品和项目资产支持计划，相较之下项目资产支持计划被赋予了较大的想象空间，被视为最有望成为保险资管公司的资产证券化业务平台。 按照其中一家保险资管公司相关人士所说，这类计划的收益率相对基础设施债权计划要高一些，大致在6%至8%的收益区间水平，具体视计划期限、资产资质、交易结构等情况而定。&之前大家都在各做各的，但我们认为，项目资产支持计划的基础资产应当自身具备现金流，并以基础资产所产生的现金流作为偿付支持。& 目前，国内各保险资管公司及长江养老保险公司具备项目资产支持计划的受托资格。其中一家保险资管公司相关负责人告诉记者，&根据要求，我们需要及时向保监会上报支持计划定期和不定期管理报告。其中年度报告应当至少包括基础资产运行情况、业务参与人的履约情况、支持计划账户资金收支情况、会计师事务所对支持计划年度运行情况的审计意见等内容。& 政策放开时间窗口 目前，保险资管公司可发行的基础设施债权计划、不动产计划、保险资管产品和项目资产支持计划四项工具中，前三项均实行注册发行制，只有项目资产支持计划仍实行审批制度。不过对比前三项，项目资产计划则有更大的创新空间，上述资管业内人士表示：&项目资产支持计划或将成为今年下半年保险资管领域业务创新的主题。& 对于项目资产支持计划，保监会的监管初衷是项目资产支持计划不只是简单的债务融资工具，其中的基础资产不只是抵押物，而应当自身具备现金流，并由基础资产所产生的现金流作为还款支持。 新华资产此前曾发起设立业内第一单项目资产支持计划业务，该单计划的项目融资方为东方资产管理公司，资金方为新华人寿。其交易结构为：东方资产将持有的一系列不良债权资产打包组合，通过新华资产发起项目资产支持计划，并由新华人寿出资参与认购。该单计划的协议收益率为6.8%，期限为10年，100亿元的资金来源于新华人寿近期售出的一款资产挂钩的万能险。认购资金则全部用以受让东方资产的不良资产包。 另据《第一财经日报》记者了解，多家保险公司均在备战项目资产支持计划。对于保险资管公司而言，随着收益率的全面上升，以项目资产支持计划为基础开发的资管产品，不仅在保险资金的配置上较有意义，还可以吸纳其他外部资金，进而为保险资管公司提供更多的管理费收入。 此前，曾有保险资管内部人士告诉本报记者：&项目资产支持计划很可能在下半年获得实质性进展。& 实际上，中国的资产证券化正面临着这样一个时间窗口，政策方面，监管部门释放的改革信号基本上可以确定今年下半年将是资产证券化&开闸放水&的契机，而这其中最主要的是审批制改备案制，事前监管转向事后监督。 鉴于资产证券化在中国还处于试点阶段，而且产品和投资者的成熟程度远逊于西方发达国家，而且中国整个债券市场仍然没有实现完全的注册制，资产证券化产品的发行除了由交易商协会注册发行的资产证券化票据之外，金融机构的信贷资产证券化产品以及证监会发行的权益类产品资产证券化执行的都是审批制，整个审批流程复杂且耗时，最常见的时间周期为5~6个月。 审批制尽管有利于控制产品风险，但审批效率问题导致权益发起人以及发行人可能会错失发行的最佳窗口，而且不利于培育合格的成熟投资者。 2、证监会：拟推负面管理清单，只要支持资产不属于负面清单之列，均可以备案发行资产证券化产品 面对快速发展的资产证券化，监管部门纷纷&顺势而为&各备良方。 《第一财经日报》记者昨日独家获悉，证监会已经给券商发文，就放开资产证券化产品审批权方面征求各方意见。此前，据媒体报道，银监会拟将信贷资产证券化产品的发行由审批制改为备案制。 与此同时，银监会近日也发文就保险资管作为托管人的最新监管口径，将信贷资产列入保险资管可以接受的支持资产范围。 至此，&三会&基本上都已就进一步推进资产证券化进行了明确的部署，相信一旦上述各项监管文件正式推出，下半年将迎来资产证券化产品发行的小井喷。 证监会祭出负面清单讨论稿 昨日，《第一财经日报》记者获得的上述讨论稿显示，在资产证券化方面，证监会正在试图推出负面管理清单，之后资产证券化产品审批执行负面清单，即只要支持资产不属于负面清单之列，均可以通过备案发行，而不再需要经过繁杂的审批过程。 这是自去年年底，券商资管计划通道的资产证券化被暂停之后，最积极的政策放开信号。 讨论稿所列出的支持资产负面清单包括10类支持资产，主要排除了政府税收和部分政府融资平台类标的资产，以及不能产生稳定现金流或者现金流不确定的不动产或者资产凭证，另外，证监会的讨论稿还明确禁止支持资产种类超过一种标的资产的情况。 有分析人士对《第一财经日报》记者表示，对于这份讨论稿，其一，禁止任何隐性担保，禁止资产证券化成为地方政府新的融资平台；其二，禁止资产证券化成为新的非标融资通道。 据知情人士透露，证监会不仅在之后资产证券化产品发行中采用负面清单管理的备案制，在管理部门方面也进行了调整，就是为了推进资产证券化发行审批的效率。 据《第一财经日报》记者不完全统计，截至日，各券商已申报的资产证券化项目达到33个，另有多个项目已经进入审核程序，已发行规模为382亿元左右，但随后证监会暂停审批。 有券商人士表示，券商资产证券化业务基本上已经从试点业务转向常规业务，一旦监管层面放开，将迅速迎来一个快速发展的阶段。 &三会&合力助推下半年井喷 而除了证监会，一直在资产证券化方面&反应较慢&的保监会也推出了&197号文&，明令规定保监会对保险资管作为资产证券化发行人（SPV）新的监管口径。 &197号文&明确规定，资产种类限于信贷资产、金融租赁应收款和每年获得固定分配的收益且对本金回收和上述收益分配设置信用增级的股权资产。其中，股权资产的信用增级方式包括保证担保、抵押担保和质押担保。 有知情人士对本报记者表示：&新的监管口径的最大亮点在于将信贷资产拉入保险资管可以受让的支持资产类别，对有动机发起信贷资产证券化的金融机构是利好，目前已经有银行在通过保险资管进行资产证券化发行，银监会也已经批准。& 早在今年6月份，银监会已经就改审批制为备案制向相关机构发布征求意见稿，据知情人士透露，有可能将于近日推出。 上述知情人士还对本报记者表示，与证监会实行负面清单管理不同，银监会的备案是根据发行人资格和入池资产是否符合政策导向来执行备案。 &受政策利好刺激，下半年资产证券化发行放量可期。&上述知情人士表示。 截至日，我国已发行的资产证券化规模约为2500亿元，其中，今年以来发行的资产证券化总额为971亿元，已接近1000亿元。 &下半年的量肯定比上半年多，现在的宏观经济环境和政策都提供了有利的发行环境。&有分析人士指出。 资产证券化之所以在国际资本市场上举足轻重，在于该过程具有分散风险、盘活存量的重要作用，而这对于当前中国融资成本高涨同时信贷存量规模巨大的信贷市场而言具有不可取代的作用。 以银行的信贷资产证券化为例，通过资产证券化，银行可以通过出售原有的资产组合调整资产负债、盘活信贷资产存量，降低对核心资本的占用率，为增加新的贷款投放提供条件；如此也可以提高信贷资产的流通速度，为实体经济提供更强的造血功能；这也是为何中国正面临着加速资产证券化时间窗口的重要原因。 3、7月ABS发行超300亿再创新高农商行首次加入 信贷资产证券化加速推进的同时，发行机构也进一步扩容。 昨日（7月30日），顺德农商行发布公告称，将于8月6日向全国银行间债券市场发行规模为15.337亿元的&顺德农商银行2014年第一期信贷资产支持证券&。这是首家发行资产证券化（ABS）产品的农商行，此外，包括天津滨海农商行、上海农商行在内的其他农商行近期也有望推出资产证券化产品。 自5月中旬同业新规（银监会《关于规范金融机构同业业务的通知》）出台之后，资产证券化进程明显加快。自今年5月份以来，资产证券化产品发行规模已经连创新高。据《每日经济新闻》记者统计，仅7月份公布的ABS发行规模就已超过300亿元。 当下银行发行资产证券化产品主要出于两种原因。&一是银行的资本充足率已经比较低，出表的需求比较大。二是要在规定的时间内把分配到的试点额度用完，否则明年可能就拿不到额度了。&某农商行相关人士在接受记者采访时透露。 农商行首发ABS 公告显示，本期顺德农商行资产证券化产品拟分3级，分别为优先A级（11.2亿元）、优先B级（1.38亿元）和次级 （2.757亿元）。其中优先A级0.56亿元、优先B级0.069亿元和次级0.138亿元由受托人向顺德农商行发行，剩余优先A级10.64亿元、优先B级1.311亿元和次级2.619亿元以招标方式发行。 联合资信和中债资信对本期资产证券化产品中的A级证券分别给予了AAA和AA+的评级，对B级给予A的信用等级，次级未予评级。 记者注意到，这是试点开启以来，第一家发行信贷资产支持证券的农商行。截至目前，ABS发行机构囊括了国有银行、政策性银行、股份制银行、城商行、汽车金融公司、农商行等各类金融机构。 《每日经济新闻》记者查阅发行说明书发现，本次资产池的资产来自74个借款人的209笔贷款，平均贷款规模约为每笔733.83万元。贷款行业主要集中在零售业、批发业以及电器机械和器材制造业。 对此，联合资信指出，本期交易入池贷款未偿本金余额占比最高的行业为批发零售业，占比为44.21%，行业集中度很高，存在一定的行业风险。 从地区分布来看，由于农商行业务经营的区域性特点，入池资产借款人全部集中在广东，地区集中度很高。对此中债资信表示，区域经济环境恶化可能会对资产池整体信用风险造成不利影响。 &在基础资产方面，虽然本期证券入池贷款涉及的贷款人信用水平较差（BB-/BB+），但近50%的入池贷款有不动产抵押担保，因此总体信用质量处于一般水平。&中债资信认为。 中债资信还表示，资产池的加权平均贷款利率为7.39%，扣除利息支出和各项费用之后，剩余利息流入对证券的支持程度较为有限，并且受证券实际发行利率影响较大。 ABS发行规模连创新高 除了顺德农商行，其他农商行近期也有望推出ABS产品。6月份天津滨海农商行与天津信托公司签署了&天津滨海农商行2014年第一期信贷资产证券化业务合作协议&。另外，《每日经济新闻》记者昨日亦从上海农商行获悉，该行将于近期商议发行资产证券化产品。 &银监会批给我们9亿的资产证券化试点额度，我们是希望能够在9月份之前用掉的。&上海农商行相关负责人告诉记者。 在业内人士看来，当下银行发行资产证券化产品主要是出于两种原因。&一是银行的资本充足率已经比较低，出表的需求比较大。二是要在规定的时间内把分配到的试点额度用完，否则明年银监会可能就不再给额度了。&某农商行相关人士向记者透露。 同业新规出台之后，资产证券化的进程明显加快。据记者统计，自今年五月份以来，资产证券化产品发行已经连创新高。今年仅5月份就发行了6单资产证券化产品，其中银行ABS总额约为269亿元。而此前，截至日，重启后的资产证券化（包括企业资产证券化在内）募集资金也才960.12亿元。 到了7月份，资产证券化产品发行进一步提速。据记者统计，截至7月30日，已有华驭14一期、邮元14一期、台银14一期、信银14一期、国开行14四期、交银14一期、顺德14一期共计7单ABS公布发行文件。至此，仅7月份公布的ABS发行规模已超过300亿元，再创新高。 对此，不少业内人士及专家均表示，资产证券化有利于将金融体系内积聚的风险向各类型投资主体分散，也符合政府经济工作中&盘活存量&的思路，将迎来大发展。不过，就目前的情况来看，资产证券化对资金供需双方来说吸引力有限。 上述农商行相关人士表示，现在资产证券化的入池资产大多都是银行比较优质的资产，违约率很低，利率也相应比较低，因此产品的发行利差也很小，这对银行的吸引力并不大。 （来源：信托圈）
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