流水白菜: 李驰：平安的合理股价区间：189 - 雪球&:李驰：平安的合理股价区间：189 - 727元摘要：用同威“硬的比较研究”法，对中国平安做了纵向（前后8年）和横向（行业内主要上市保险公司）的研究。中国平安股价被大幅低估了。&绪论&&&&&&&&&&&同威的特点是投入研发部大量资源研究行业和行业内公司的比较竞争优势，“比较研究”。同威格言：在竞争性行业，公司利润的90%由对手决定。苹果决定诺基亚的利润和死活，罗伯斯决定刘翔是否还能蝉联世界冠军。不单把日的中国平安和日的中国平安做一个比较。我们还会把中国平安和其它3个A股上市保险公司做一个比较。因为安邦不是上市公司，它的财务信息不全，无奈。&&&&&&卖方总是聚焦在对自己推荐股票的研究。偏向于把标的公司的优点展现出了。他们用形容词比较多。卖方造武器。私募用武器，私募是实战。我们只用数字和名词，不用形容词。“同威硬研究”，结论自然呈现。少有人对保险行业做比较研究，本文尝试做“硬的比较研究”。&&&&&&100个私募基金经理，99个做梦都在找这样的标的：&&&&&&1，行业空间像2005年的房地产行业。,希望盈利年增长30%以上。持续繁荣10年的一个伟大时代才开始；&&&&&&2，标的股票性格像华为。体制机制好，有狼性，有创造性。执行力强。聚焦了业内最优秀的人才。有行业内绝对领先的竞争优势；总被对手模仿，从没被对手超越；是行业龙头，是行业标杆；&&&&&&3，公司灵魂人物像腾讯的马化腾，阿里巴巴的马云。务实能干，与时俱进。不单要挣大钱，还要造大平台和生态系统；&&&&&&4，在互联网应用方面，行业内做得最好。能深刻理解“平台”、“入口”、“流量”、“大数据”和“用户价值”等关键词的意义，大力度率先布局；&&&&&&5，管理层市价从二级市场买股票做股权激励，锁定N年。建仓成本和管理层买的价格差不多。股东利益和管理层利益高度一致。今年会10送转10，明年还会高送转。管理层市值管理动力强劲；&&&&&&6，股价最好在10倍市盈率/1.3倍市净率左右（目前创业板的中位数市盈率179倍，全部2661个沪深A 股中位数市盈率120倍），战略性建仓，恨不得持有到行业繁荣的阶段性高点，一路戴维斯双击；&&&&&&7，像互联网金融的东方财富网和造生态系统的乐视网一样性感，像银行股一样低估。营业牌照国家控制。有较宽护城河。价值投资大师巴菲特也高度认可。&&&&&&8，未来每股盈利每年超20%的复合增长；&&&&&&9，K线向上趋势完好，涨速远超大盘；&&&&&&10，全市场就几个股票，一旦全国股民火力聚焦到这个板块/行业，风口有12级以上大风。&&&&&&有这样的股票吗？远在天边，近在眼前。&&&&&&同威格言：好是不够的，同威要最好！第一章、保险业处在繁荣的大时代&1.1顶层设计要求行业保费收入年均复合增长16%&&&&&&&&&&&2014年8月，国务院发布了《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》。该意见第3条：到2020年，基本建成保障全面、功能完善、安全稳健、诚信规范，具有较强服务能力、创新能力和国际竞争力，与我国经济社会发展需求相适应的现代保险服务业，努力由保险大国向保险强国转变。保险成为政府、企业、居民风险管理和财富管理的基本手段，成为提高保障水平和保障质量的重要渠道，成为政府改进公共服务、加强社会管理的有效工具。保险深度(保费收入/国内生产总值)达到5%，保险密度(保费收入/总人口)达到3500元/人。保险的社会“稳定器”和经济“助推器”作用得到有效发挥。图1.1 中国保险密度 同威制图数据来源：中国保险报 数据中心&&&保险密度为同威研发部预测数据&&&&&&图1.1中，从2003年到2014年,中国保险密度实际按照年16%复合增长。国务院规划到2020年保险密度到3500元人民币，也就是未来6年继续按照16%的年复合增长。因此2020年实现日均保费3500元人民币的概率很大。行业成长的确定性很高。1.2中国保险行业存在静态2倍,动态16倍增长空间&&图2.1 2014年中国和发达国家保险深度比较数据来源：中国保险报&&&&&&图2.1展示的是到2014年底，中国的保险深度大约是3.18%。中国的3.18%里面包括了类似银行理财产品的投资型保险。如果去除这部分，中国保险深度不到2%。和世界7%的平均保险深度，中国保险业有2倍的静态增长空间。&图2.2 中国和发达国家保险密度比较数据来源：中国保险报&&&&&&图2.2静态看到，中国和发达国家的保险密度相差（法国）16-（英国）19倍。如果发达国家保险密度按照年复合增长3%（增长动力来自GDP 和CPI 的增长）计算。25年后，法国的保险密度为7840美元/人。假设人民币和美元汇率保持不变。如果中国的保险密度未来按照年15%复合增长，25年后，中国的保险密度为7807美元，基本赶上那时法国的保险密度。25年增长32倍，中国保险业有确定的大空间。1.3亚洲是保险深度最高的地区&图1.31 亚洲国家保险深度比较研究同威研发部制图数据来源：同威研发部综合整理&&&&&&图1.31说明，亚洲是世界保险深度最高的地区。今天的台湾很可能就是10年后的中国大陆。中国保险深度超过10%是大概率事件。第二章、8年前后对比，中国平安被低估了&&&&&&&&&&&中国人民从求温饱、城镇化到生活现代化&国际化，中国保险业一直处在持续发展之中，行业天花板还很远。保险行业空间和竞争格局看，2007年的4月30和2015年的4月30日的社会经济背景基本一致。两个牛市也处在大致相同的阶段。2.1市净率PB比较，中国平安应该涨到189元&图2.11 中国平安市净率比较和日&&同威制图数据来源：大智慧&&&&图2.11是8年前后，中国平安市净率的比较研究。净资产增加到3倍左右，实价股价只有1.35倍左右。按照市净率同比，日，中国平安的股价应该涨到189元。&2.2市盈率PE 比较，中国平安应该涨到244元&图2.21 中国平安市盈率比较和日&&同威制图数据来源：大智慧&&&&图2.21，中国平安2015年一季度每股收益大约是2007年一季度的3.7倍，股价只有同期的1.35倍。如果要达到同样的市盈率，中国平安的股价应该涨到244元。2.3市内含价值率PEV 比较，中国平安应该涨到320元&图2.31 中国平安内含价值比较和日&&同威制图数据来源：大智慧&&&&&&图2.31，中国平安2014年底内含价值大约是2006年底的4.9倍，股价只有同期的1.35倍。如果要达到同样的市内含价值率，中国平安的股价应该涨到320元。2.4深圳平安金融中心封顶&图2.41 深圳平安金融中心在封顶&&&&&&深圳平安金融中心是在建的世界第2高写字楼，是世界已建和在建的第6大高楼。有世界一流的写字楼不一定是世界一流的保险公司。但是，世界一流的保险公司一定有自己世界一流的写字楼。600米高的深圳平安金融中心封顶是中国平安成长的里程碑。&&&&2.5小结&图2.51 中国平安比较研究小结&&同威研发制图&&&&&&日，中国平安的收盘价格是88.66元。图2.51中可以看出来，就是达到3项比较研究得出的应该股价的最低值189.41元，中国平安的股价还有一倍以上的空间。内含价值是最能反应保险公司实际价值的指标，从PEV 看，中国平安要涨到320.86，还有2.6倍的涨幅。是否能涨到巅峰的727.37，不单有中国平安的内在价值决定，还要看市场的情况。第三章、4大A股上市保险公司比较&&&&&&&有关中国平安和其它4家上市保险公司的信息已经很多。下面只罗列相应数据。图4.1 中国4大A股上市保险公司比较&&&同威研发部制图数据来源：大智慧&&&&&&图4中，内含价值是2014年底的数据，其它都是日的数据。中国平安在4大指标中全部占优。第四章、结论&&&&&&&行业可持续发展，发展具备空间大、时间长和确定性高的特点。中国平安具有领先的竞争（体制机制、灵魂人物、人才、生态系统和规模）优势。中国平安有估值优势。牛市更会推升保险公司盈利大幅上升。中国能成长成和美国、欧洲并立的世界强国是大概率事件，本文的沙盘推演变为现实也就会是大概率事件。(同威研发&仅供参考)已有4人赞助了这篇帖子9雪球币:611同时转发到我的首页发布分享到：新浪微博QQ空间豆瓣人人FacebookTwitter更多...释老毛: 【不祥之兆】时间紧急，不多说了。周末信息太多，都凑一块了，其实巴黎大爆炸对A股影响微乎其微，最多刺激炒一把安防股而已！ ... - 雪球&:【不祥之兆】时间紧急，不多说了。周末信息太多，都凑一块了，其实巴黎大爆炸对A股影响微乎其微，最多刺激炒一把安防股而已！1）最大利空是上周公布的经济数据，经济企稳已经被证伪，债务违约一个接一个。2）货币政策，我估计年底前至少还有一次霜降，然并卵，都知道饮鸩止渴，现在是饮鸩也不止渴了，经济得了消渴症，内分泌问题，喝再多也不解渴。3）人民币11月底审议SDR，加入前会汇率维稳，这次入篮可能性极大，没悬念，加入之后，维稳需要弱化，尤其在明年10月新的SDR篮子生效之前，中国需要按承诺减少干预，开放资本项目，人民币汇率不排除会有一轮急剧贬值。4）股市的注册制改革，明年都会实质推进，抓姚刚是个信号，如果换汤不换药，股市对实体经济降杠杆化解债务危机没毛用，听习大大的口风，股市四句话，融资是第一位，恐怕注册制力度超出市场预期。5）欧洲内乱一团糟，刺激资本避险需求，美元强势不改，美联储加息窗口也快了，亦非好兆头。大隐说的宝宝好怕怕，是不是那位姓明的司机快来了？:大盘暴跌 千股跌停时间紧急，不多说了。下周大盘的形势非常明朗：暴跌，千股跌停。理由简单地归纳一下：
一、10月银行贷款下降到5000亿，宽松货币政策失效。面对典型的流动性陷阱，不要再指望双降了，传统产业已经产能过剩、衰退和萧条，新兴产业能吸纳的资金有限，放再多的水也没有用。
二、大宗商品价格继续大跌，实体经济崩盘。全行业亏损了，石油价格、煤价、钢价、铜价还在下跌，比价格下跌更可怕的是没有需求，一些做实业的朋友反映现在最大的问题是降价也没人买，这才是最可怕的。继恒鼎后，山水水泥债务违约曝光，亏损、债务违约、三角债，资金断流、破产等开始浮现，很快会蔓延开来，实体经济崩盘潮将来临。
三、人民币贬值压力山大，连续两周大跌，已跌到9月以来的新低。一旦跌破汇改时价格，可能引发恐慌性抛售。保汇率已成为最紧急任务，股市等必须让路了。
四、外围股市大跌，全球金融危机警报再次拉响。亚太股市早已跌回到了9月底，本周四、周五美股连续两日大跌，嘉能可股价又开始暴跌，情形很像雷曼兄弟破产前。更有传言俄罗斯可能全面国际违约和赖账。
五、压缩融资杠杠政策出台。政策信号十分明显，对恶意做多的多头当头一棒。更带来沉重的资金压力，初略估算，将减少融资4000亿以上。
六、新股发行紧锣密鼓，各种板都准备推出了。节奏超预期，各方圈钱抽水真是急不可耐。
七、巴黎恐怖袭击案。引发新的不确定性和恐慌，对本已处于下跌态势的国际金融市场是雪上加霜。
八、时间窗口关闭，多头相互践踏。下周五，新股公布招股书，炒新开始。12月初美联储议息，明年一月初，禁售令等到期。多头只能玩跑得快、相互践踏的游戏了。
九、恒指期货和A50期货都是大跌。
最佳策略就是现金为王，空仓，手握现金，等危机爆发后再抄底。
&&&&&&&&&同时转发到我的首页发布分享到：新浪微博QQ空间豆瓣人人FacebookTwitter更多...流水白菜: 中国平安明显被错杀了 $中国平安(SH601318)$ 中国平安目前的估值大概在1.2ev左右，而其合理估值不应该低于2ev。因此，说大幅低估... - 雪球&:中国平安明显被错杀了 中国平安目前的估值大概在1.2ev左右，而其合理估值不应该低于2ev。因此，说大幅低估是完全没有问题的。当然，要4毛买1元还可以等等。平安的合理估值不应该低于2ev，其原因在于其未来十年的ev平均增速在15以上（跨越牛熊）。这个假设有几个基础：1、中国目前的保险业还在中高速发展周期，和其它国家地区比，保险的深度和密度都还远远落后。2、平安在保险销售的四大渠道都优势显著，竞争力极强：个险销售、银保销售（有自己的银行）、电销、网销。由于渠道把控能力极强，平安有能力通过市场垄断优势回避价格战。3、目前保险公司的投资已经大幅放开，同样的利率情况下，目前的长期投资收益高于过去1个点。4毛买1元是投资的理想，但这种投资需要的是运气。如果有一篮子股票有希望4毛买1元的机会，那么，等等也是无妨的。此外，目前的估值隐含了大熊市的预期，这种预期，目前来说并不合理。这个市场，不能简单用过去的市场来简单判断，毕竟已经被大幅扭曲了。除了国家资金，还有券商的资金以及其他机构的资金被市场深度卷入，或者说被绑架了。因此，大牛市未必有，但大熊市的预期未免看轻了市场引导资金的智慧和能量。已有2人赞助了这篇帖子16雪球币:106同时转发到我的首页发布分享到：新浪微博QQ空间豆瓣人人FacebookTwitter更多...流水白菜: 中国平安EV的可靠性论证 当我们用EV来对保险公司底部估值的时候，我们首先要对EV反复验证其可靠性。此外，对保险公司合理价格的估值，其实更好的是E... - 雪球&:中国平安EV的可靠性论证当我们用EV来对保险公司底部估值的时候，我们首先要对EV反复验证其可靠性。此外，对保险公司合理价格的估值，其实更好的是EV+新业务价值的倍数。这是另外一个话题，以后讨论。（一）平安的内含价值EV平安的内含价值，主要构成两个部分，第一是净资产，第二是保单的价值，保单的价值达到2100亿。（二）银行和互联网的净资产值多少？净资产中，有两部分净资产可以特别讨论，一部分是平安银行的净资产，由于市场对银行不良的担心，因此，平安银行的净资产打8折算，会少去100多亿。（平安持有近百分60，大概是900亿的净资产）第二，平安的互联网子公司，这些互联网子公司，市场估值大概值1000亿，即便以500亿来算，也远远高于净资产。（三）保单（有效业务价值）保守估算值多少？有效业务价值是对未来的假设，最关键的假设是投资收益假设以下表格为国信证券12年的假设，假如长期投资收益只有4.5的情况下，，对平安的内含价值影响大概是12（目前估计是10左右），也就是少掉200亿的内含价值。费用上升呢？对影响不大，可以忽略（四）平安的EV是可靠的在悲观假设下，假设平安银行的净资产打八折，假设平安的长期投资收益低于假设100个BP，假设费用率增加百分26%，同时保守价值互联网的子公司的估值。平安的EV也是可靠的。已有4人赞助了这篇帖子113雪球币:110111同时转发到我的首页发布分享到：新浪微博QQ空间豆瓣人人FacebookTwitter更多...释老毛: 【大咖选股】邓总的选股，我能猜到的有：$国投电力(SH600886)$ $中国平安(SH601318)$ $美的电器(S... - 雪球&:【大咖选股】邓总的选股，我能猜到的有：
----------------------------------------------------邓晓峰：进行投资组合还是很有必要的。一是稳健型机会，即价值型公司投资，比如金融、地产、电力、消费品等；二是整合型机会，比如行业整合、内部结构调整以及存量中找增量；三是高景气行业，比如养殖、航空、传媒、新能源汽车等。:牛市已经过去了！邓晓峰的判断及投资方法邓晓峰：牛市已经过去了，必须降低回报率的预期。但持续双降带来的流动性宽裕仍在，同时股市之外的其他资产回报率降低，使得这个市场又有阶段性和结构性的机会。问：您对近期市场怎么看？邓晓峰：流动性的宽裕、各类资产的回报率走低是目前最大的特点。一年期定期存款利率降到历史最低的1.5%的水平，地产公司5年期债券的利率低于4%。随着银行资产池中高收益率资产的不断到期，被迫以低收益资产替换，未来银行理财收益将是一条平稳下降的曲线。钱多，没去处，资产荒。最近的市场再次出现了与去年11月类似的情况，这是资金推动的行情。市场会如何发展很难判断，人性是多变的。充足的流动性意味着市场上各类资产都有机会。对我们来说，有些事情是可以把握的。在低利率环境中，优质资产——尤其是具有良好现金流、稳定成长、估值合理甚至偏低的公司，以及市场未关注及充分认识的成长型公司，是我们主要的选择方向。邓晓峰对近期市场的观察：1、创业板主导的反弹，存量的博弈反弹过程中成交股数创历史新高、幅度足够大估值水平的快速提升2、市场偏好的高度集中券商版块的崛起表明新增资金的流入，市场可能发生了变化。问：目前市场对故事的认同已经越来越低了，对成长型还是价值型的选择上还有分歧。您在未来一年的行业配置上是什么策略？邓晓峰：进行投资组合还是很有必要的。一是稳健型机会，即价值型公司投资，比如金融、地产、电力、消费品等；二是整合型机会，比如行业整合、内部结构调整以及存量中找增量；三是高景气行业，比如养殖、航空、传媒、新能源汽车等。问：猪肉行情是目前市场上最受关注投资热点之一，您怎么看行业机会？邓晓峰：猪价3月份上涨以来持续时间已超过半年，养猪行业目前盈利水平处于历史最高水平附近，但母猪存栏量出人意外地到9月份仍处于持续下降的状态。这种情况可能是两个方面的原因：一是前一轮下降周期持续的时间偏长，对养殖户的伤害大，大多数业者还没有恢复过来；二是因为经济的基本面差，以及前期亏损的阴影，大多数养殖户对扩大规模非常谨慎。母猪的存栏是行业的产能，展望明年，行业的供应不可避免是下降的。而今年3月份猪价淡季的反转可以看做是行业供求的平衡点。供应的收缩会拉长行业的高盈利时间，未来一年行业必然处于高景气期。3季度以来玉米等饲料价格的大幅下跌，同样对养殖业形成利好。问：电影板块最近比较火，您怎么看？邓晓峰：电影当前的预期已经很高了。电影跟游戏的商业模式比较像，一不小心做出个好产品，需求就出来了，盈利也很好，但这当中存在着高度的不确定性。问：您从公募到私募不一样的平台，投资风格会改变吗？我们知道高毅是一个吸引了很多大牛级人物、十年以上基金经理的平台，您在公募时候管理着双百亿基金也是非常罕见的受重视，是什么样的因素吸引您到高毅这个私募平台来的呢？邓晓峰：我的投资方法不会改变，过去的策略是经过了十年验证的，既适合管理大资金，也适合管理中型或小型基金，而且私募投资更为灵活。从我们追求绝对收益的角度，我会更加注重控制风险和波动。高毅这个平台很像一个“明星基金经理俱乐部”，邱总（注：高毅资产董事长邱国鹭，原南方基金投资总监）是比较偏向价值的，我们团队里面也有不同风格的，比如孙庆瑞（注：高毅资产董事总经理，原中银基金权益投资总监）就比较偏向市场，善于把握大的主题与成长。我觉得我们可以“和而不同”共同去探讨，使自己不至于太多的盲点，强化、或者优化自己擅长的投资部分。然后，听听别人的，这个会有好处。另外，我们这个平台的研究团队比较强，研究员有十几人，大多数来自一线基金公司，部分研究可以做得比较深入。然后从广度和市场的反馈，我们借助外部的研究资源，尤其在TMT这个方面，我们可以深度交流经验。在研究方面的共享和合作，我觉得这个是非常好的。邓晓峰投资理念概要一、基于价值投资的可复制、可持续的投资模式灵活的基本面投资——1、注重公司的基本面，投资基于对商业模式和盈利的判断；2、投资回报主要来源是于公司本身的价值创造，而不是与交易对手的博弈；3、找到一桩好的生意，由合适的人管理，判断一个好的价格，在风险收益比恰当的时候投资投资方法——1、覆盖广泛，不特别偏好具体行业，10多年不断增加行业的覆盖，不断提炼及积累对行业的认知；2、研究公司定期报告，跟踪公司日常经营活动，并不断事后回顾，听其言、观其行，建立管理层个人的评价体系。3、投资是一个闭环，需要不断回顾与评估，严格遵守卖出纪律：行业、公司的基本假设发生了变化达到预期目标，风险收益不再合适同类资产中有了风险收益比更合适的替换标的二、投资策略1、行业优选——渗透率低、增长空间广阔的行业及公司；渗透率高、中低速增长行业中产业结构良好、具备竞争优势的行业龙头。2、公司优选——估值合理的优质公司为基础，对市场热度高但估值水平高的热门行业，采用深入研究，跟踪、低配策略，等待合适的时机。3、多策略组合——组合构建的多策略；弱相关性及对冲。4、避弹坑策略——充分反映了负面预期；行业属性好，基本面开始好转的公司。邓晓峰：我们将投资的过程变成一个研究和跟踪的过程，变成了对商业模式和盈利的判断，变成了一个可复制、可持续的操作。[FOF研究] 自己的公众号，会发些雪球上不会发的东西哟。微信号：FOF-Professor
同时转发到我的首页发布分享到：新浪微博QQ空间豆瓣人人FacebookTwitter更多...}