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北非局势震动全球 六类股迎重大机遇
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　　水泥行业:紧盯供给端行业机会提升推荐5股　　投资策略:　　●我们非常坚定的看好水泥股在2011年的表现,特别是淘汰落后产能预期强的东部水泥,如、()、()、()、。　　●水泥板块由于年前超跌,估值曾为10倍动态市盈率左右,现在估值为2011年动态市盈率15倍左右,处于历史中位水平,我们认为短期内虽然还有部分公司有上涨空间,但由于前期涨幅已经比较大,建议投资者波段操作。由于供应缺口导致景气度提高,预计行业估值水平在年末达到20倍,板块市盈率回调时都是建仓机会,给予行业&强于大势&评级。　　投资要点:　　供应缺口出现,行业机会提高。预计从2011年下半年开始,水泥行业新增产能少于淘汰落后产能,净增产能为负,按供需状况改善排序----华北、华东、中南区域。　　政策淘&旧&限&新&执行力度是供给端的决定性因素,2011年预计淘汰落后产能还将达到1亿吨,占2010年水泥产量18.8亿吨的5%。　　水泥需求2011年预计增长12%,达到21亿吨----保障房大幅增加 水利 建材下乡全国推开的期待。供需合力导致供给缺口的出现,将支撑水泥价格维持高位。　　抑制通胀措施将对水泥板块、股市整体估值造成压力,但属于表观性的指标,一般提前4-5个月反应政策预期。2004年/2008年通胀时期,水泥行业能否跑赢大盘主要受第二年行业景气运行预期影响。站在2011年初的时点,如果新建产能不放开,我们预计2012年全年行业景气度将稳步提升,虽然可能受到控通胀措施影响,但我们认为水泥行业全年看将跑赢大盘。　　风险提示:淘汰落后产能、限制新增产能政策放开是最大的风险。(证券时报网)　　
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上海博道投资管理有限公司高级合伙人、首席经济学家。历任中国国家外汇管理局干部，美国第一资本金融公司(Capital One Financial) 高级营销分析师，雷曼兄弟公司亚洲高级经济学家，野村证券董事总经理、中国首席经济学家、中国股票研究部主管，大和资本市场董事总经理、亚洲首席经济学家、中国股票研究部主管。复旦大学经济学学士（1993年）, 美国斯坦福大学管理科学与工程系博（2006年）。目前为香港中国金融协会副主席、中国金融40人论坛成员、复旦大学经济学院客座教授、及上海（交通大学）高级金融学院EMBA客座教授、香港知行教育基金会顾问。孙明春最新文章
　　观察者言：近期安信证券高善文、博道投资孙明春都转向了有条件的多头。这一动向值得关注。与其关注多头，不如关注这一“条件”。于政策面，是坚持微刺激的同时要坚持推进改革，服务于而非阻碍经济转型；于产业和公司层面，是商业模式的转变，从以量取胜，逐步转型为以质取胜，方能赢来持续的牛市
　　【财新网】（专栏作家 孙明春）也许是因为“稳增长”措施初见成效，5月份的宏观数据显示出经济企稳的迹象。而本周刚刚公布的汇丰PMI的6月份初值甚至出现了强劲反弹，似乎表明经济增长已开始回升。但是，鉴于汇丰PMI初值往往不够稳定，我们还需要观察更多的数据来确认经济回暖的趋势。从过去几年的经验看，“稳增长”措施从推出到见效往往需要3-6个月的时间。鉴于本轮“稳增长”措施始于“两会”之后的3月中下旬，不出意外的话，经济增长在今后两三个月里企稳回升应该可以期待。
　　如果说“股票市场是宏观经济的晴雨表”的话，中国股市应该对近期宏观经济数据的些微改善做出正面反应。但事实并非如此，上证指数依然徘徊在距离2000点不远的位置，基本处于多年来的底部区域。难道中国股市不是宏观经济的晴雨表吗？如果是的话，股票市场还在等什么呢？
　　在我看来，就短期而言，股票投资者还在等待更多宏观经济数据的改善，经济增长是否真正企稳回升还需要更强有力的数据确认。但是，中国股市也是宏观经济晴雨表的事实却是不容否认的。因此，如果我们对3季度经济增长企稳回升的判断是正确的话，那么股票市场的正面反应的确应该为期不远了。
　　然而，就中长期而言，中国股市若要在一个经济增速逐年放缓的宏观环境里走出一个可以持续的牛市，则需等待绝大部分上市公司在商业模式和盈利能力上的成功转型。具体而言，它们需要改变“以量取胜”的商业模式，降低企业盈利对经济增速的敏感性，使自身能够在经济增速放缓时依然保持盈利增速的稳定甚至提升。如果中国的上市公司能够做到这一点，那么，哪怕GDP增长率降到5%以下，中国股市也依然可以走出可持续的牛市来。不过，这个转型实属不易，不可能一蹴而就。
　　短期：等待宏观数据的进一步改善
　　人们常说，“股市是经济的晴雨表”，说明股市可以比较准确地、甚至领先性地反映经济的表现。但中国股市自2009年以来的表现令投资者失望。虽然中国经济每年都能实现7-10%的高增长，但中国股市的表现却远远不及经济增长接近停滞、而且曾经深陷金融及债务危机的欧美等国的股市。中国股市与经济出现了严重背离吗？
　　其实不然。中国股市近年来也一直是中国经济的晴雨表。比如，日，上证指数达到6124点的历史高位后，开始了长达一年的下跌。而事后证明，中国经济增长正是在2007年3季度掉头向下，开始了长达7个季度的下跌。再如，日，上证指数在1664点止跌回稳，开始了一个长达11个月的V型反转行情，而中国经济增长率在2009年1季度达到6.6%的年同比低点后也出现了一个长达12个月的V型反转，股市见底领先经济见底约1-2个季度。坦诚地说，在中国经济出现这两个重要拐点时，中国股市对经济拐点的准确“预测”或“确认”要远远领先于绝大多数的经济学家和市场分析人士。
　　2009年8月以后，上证指数再次进入下行周期，至今已近五年时间；而中国经济自2010年1季度见顶后（年同比增长率为12.1%），基本上是一路下跌，至今也有16个季度。由此看来，中国股市再次领先中国经济（领先约半年时间），二者的大趋势在过去4-5年是基本吻合的。更有意思的是，即便在这一整体下跌的趋势中，哪怕GDP增长率仅有1-2个季度的短暂反弹，股票市场也会提前或同步做出相应的短暂反应。
　　以上数据表明，上证指数的涨跌与GDP增长率的高低或绝对水平无关，而是与GDP增长率的方向或趋势相关联。这主要是因为，股票市场的投资者真正关注的是上市公司的盈利前景，股价反映的是投资者对上市公司未来盈利折现值的预期。由于宏观经济的走势是影响上市公司整体盈利变化的最重要因素之一（虽然对个股而言不见得是决定性影响），GDP增长率上升一般会改善企业盈利及投资者预期，反之则反是。因此经济走势的变化会直接影响股价的整体表现。
　　根据这一逻辑和过去几年的经验，我们判断，只要宏观经济数据的改善得到更多的确认，不出意外的话，中国股市应该可以在近期内走出一波相应的反弹行情。
　　中期：等待上市公司商业模式的转型
　　然而，根据同样的逻辑和过去几年的经验，如果中国经济增速在今后2-3个季度的企稳回升只是一个多年下降周期中的短暂回暖，那么中国股市的反弹也不会太持久。这是很多投资者不愿意相信、也难以理解的。毕竟中国经济还有7%左右的增速，比起欧美国家0-3%的增速来说，依然是超高速的增长。既然这些国家的股市可以创出历史新高来，为什么中国股市不能在一个虽然减速、但依然高达6-8%的经济增长环境中走出一个可持续的牛市来呢？
　　在我看来，中国股市与欧美股市的这一差异，主要来自于上市公司商业模式和盈利能力的差异。概括而言，由于商业模式的差异，欧美国家的很多上市公司可以在GDP只有1-2%的增长（甚至零增长）时维持企业盈利的稳定或成长，而绝大部分中国上市公司的盈利在GDP增长率低于5%（或更高）可能就已经负增长甚至亏损了。这使得中国股市在相当长一段时期里难以适应宏观经济从10%以上的高速增长下调到6-8%的中速增长。
　　具体来讲，由于大部分中国上市公司（尤其是工业企业）都缺乏核心竞争力和差异性产品，它们在产品同质竞争的情况下只能打价格战，导致毛利润率较低。在低毛利的情况下，提升企业盈利的最主要办法，就是扩大销售，“以量取胜”。这迫使企业进行大规模的投资来扩大产能，导致其固定成本（尤其是折旧和利息等财务成本）增长迅速，反过来又要靠销售的高增长来摊销。这种“以量取胜”的商业模式导致企业净利润对销售额的变化高度敏感，需要相对较高的销售增速来维持盈亏平衡。从宏观上讲，这反映为企业盈利对GDP增长率的变化高度敏感、企业需要一个较高的GDP增长底线来保证盈利、避免亏损。这从很多经济数据中都可以清楚地看出。
　　企业盈利对GDP增速的敏感性是一把“双刃剑”：当中国经济增长率加速时（如年），企业盈利增长会明显提高；但经济增长率下滑时，企业盈利的恶化也是剧烈的（如过去几年）。这一敏感性在中国股市与宏观经济的关系中也已经表现的淋漓尽致。
　　相比之下，欧美等国上市公司的商业模式则更多是“以质取胜”。由于产品差异化，尤其是有知识产权的保护，企业的毛利率相对较高，产能投资比较谨慎，企业相对比较轻资产，使得固定成本摊销负担较轻，因此企业盈利对销售增长（或GDP增长）的依赖性相对较低。在这种商业模式下，即便GDP增速仅有1-2%，很多上市公司依然可以保持盈利的增长。
　　对很多欧美的上市公司而言，可以保证盈亏平衡的GDP增长率的底线也许是零甚至是-1%或-2%；但对大多数中国的上市公司而言，这一底线也许是5%或6%（甚至更高）。当然，由于缺乏历史数据（中国经济在过去20年里从未出现过GDP增长率连续2个季度低于7%的情况），我们无法确定当GDP增长率降低到何种程度时、中国企业的平均净利润率会降到零。由于投资者对于保证中国企业“盈亏平衡点”的最低经济增速缺乏信心和共识，但对中国经济增速在中期的进一步回落却确信无疑，因此，股票投资者如履薄冰，而谨慎的投资者自然会“用脚投票”。
责任编辑：凌华薇 | 版面编辑：黄玉婷
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新媒体实验群北非中东持续动荡 商品股市大幅调整
　　证券时报记者 万鹏　　受中东和北非地区局势持续动荡的影响，本周国际大宗商品市场及股票市场出现大幅波动。其中，国际原油价格一度攀升至100美元大关，创下近30个月来的新高；全球各主要股指普遍出现大幅下挫；而黄金、白银则在避险情绪的推动下，继续大幅上扬。　　本周四，国际油价在亚洲时段就一举突破100美元整数关口，创下103.41美元/桶的近期新高。这也是日以来，原油首次重返百元之上。以上周五的86.20美元的收盘价计算，国际油价在短短一周内最大涨幅高达19.97%，为多年来罕见。由于短期涨幅过大，国际油价在周四晚间出现大幅回落，未能站稳百元之上，并在日K线上留下较长的上影。
　　油价的上涨不可避免地加剧了全球的通胀压力，近期多位经济学家警告全球经济存在滞胀风险。实际上，早在此前一些国家就已经出现了滞胀的苗头。如日本今年1月份出现罕见的贸易赤字，为22个月来的首次。国际货币基金组织和大多数华尔街投行相信，如果纽约油价持续攀升至120美元，全球经济将明显受到影响，且不排除二次探底的可能。　　受其影响，本周全球各主要股票市场普遍回落。其中，美国道琼斯指数一度由上周五的12391.2点，跌至本周四的最低11984.7点，跌幅超过3.2%。而香港、日本日经225指数，以及欧洲各主要股指也一度大幅走低。　　本周五，股票市场的恐慌情绪得到一定缓解，恒生指数大幅反弹，以23012.37点报收，较前一个交易日上涨了411.33点；日经225指数也上涨了57.81点，涨幅为0.75%。截至昨日北京时间晚上9点，欧洲各主要股指也普遍出现明显反弹。不过，全球大宗商品及股票市场能否进一步恢复平稳，仍有待进一步观察。其中，中东和北非地区政治局势的变化尤其关键。
　　【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。
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银河证券衍生品部总经理联讯证券首席策略分析师大同证券研究所所长信达证券策略分析师联讯证券上海营业部策略分
02/12 00:07
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北非中东持续动荡 商品股市大幅调整
日 02:10来源： 作者：万鹏
受中东和北非地区局势持续动荡的影响，本周国际大宗商品市场及股票市场出现大幅波动。其中，国际原油价格一度攀升至100大关，创下近30个月来的新高；全球各主要股指普遍出现大幅下挫；而黄金、白银则在避险情绪的推动下，继续大幅上扬。
本周四，国际油价在亚洲时段就一举突破100美元整数关口，创下103.41美元/桶的近期新高。这也是日以来，原油首次重返百元之上。以上周五的86.20美元的收盘价计算，国际油价在短短一周内最大涨幅高达19.97%，为多年来罕见。由于短期涨幅过大，国际油价在周四晚间出现大幅回落，未能站稳百元之上，并在日K线上留下较长的上影。
油价的上涨不可避免地加剧了全球的通胀压力，近期多位经济学家警告全球经济存在滞胀风险。实际上，早在此前一些国家就已经出现了滞胀的苗头。如日本今年1月份出现罕见的贸易赤字，为22个月来的首次。国际货币基金组织和大多数华尔街投行相信，如果纽约油价持续攀升至120美元，全球经济将明显受到影响，且不排除二次探底的可能。
受其影响，本周全球各主要股票市场普遍回落。其中，美国道琼斯指数一度由上周五的12391.2点，跌至本周四的最低11984.7点，跌幅超过3.2%。而香港恒生指数、日本日经225指数，以及欧洲各主要股指也一度大幅走低。
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