金融界噩梦：盘点魔鬼交易员的“经典”之作_百度文库
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金融界噩梦：盘点魔鬼交易员的“经典”之作
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你可能喜欢贝乐斯：股票本质上是一个公司的看涨期权&
A股融资余额逼近1.4万亿！
股票本质上是一个公司的看涨期权，具有杠杆作用。但是如果运营资产回报低下，那么用加杠杆的方式购买这种看涨期权无异于把钱用水里扔。现在用融资买股票的人，融资成本在8%以上，但所买的股票可能ROE都没有8%。
今天的A股其实并不新鲜，多年前凯恩斯就描述了这种市场的情况：《凯恩斯的智慧》
&“因此，职业投资者强迫自己更关注预期即将发生的改变。这种改变可以是消息，氛围，只要经验证明能够对大众心理产生最大的影响。这是以所谓的“流动性”为目的设立的投资市场的必然结果。”
在正统的金融原则中，流动性狂热对社会最有害处。流动性狂热的教条认为投资机构应该把资源集中在“流动”的证券之中。可是这个学说忘了就社会整体而言，并没有投资的流动性。
有技术含量的投资，其社会目标应该是战胜笼罩我们未来的源自时间和无知的黑暗力量。而实际上，我们如今最有技术含量的投资的隐秘目的就是“抢跑”。美国人对此描述的非常确切，以智取胜，击败公众，把坏东西转给别人。
这场智斗是预期几个月后的市场估值，而不是长期投资的未来收益。这种智斗不需要普通人受骗上当，输给职业投资者。职业投资者们自己就可以玩这场游戏。而且谁也不必相信市场估值有任何真正的长期有效性。因为这可以称为类似“叫停”，“蹩七”，“抢座”的游戏。
在这些娱乐消遣里，“叫停”的不早也不晚的人获胜；把出不去的牌在游戏结束前转给下家的算赢；当音乐结束时抢到一把椅子的人胜利。这些游戏玩起来令人愉悦而兴奋，虽然所有的参与者都知道是那张出不去的牌在来回转手，而且当音乐结束时有些参与者将没有座位。
《通论》第十二章堪称投资的经典，人性的刻画，职业投资者必读！
从古至今，预言者的诅咒就是“无力改变，无人相信”。即使预言者再高声呼喊，置若罔闻的人们也不会相信。预言者无法改变未来的轨迹，反而有可能因为不祥的预言而招致杀身之祸。《预言者的诅咒》
创业板今天在同一个交易日内出现了1.56个Sigma的下跌与2.35个Sigma的上涨，这是奇点处的典型标志。A股上证指数同时出现了1.1个Sigma的下跌与0.6个Sigma的上涨，也说明处于奇点区域。
股市中亏钱的人们一点也不可怜，但也不可恨。人性的贪婪，根植于大脑的潜意识区，受潜意识控制。在这个意义上，股市中的人与巴浦洛夫的狗没什么两样。《你好！市场先生》：
现在还在找利空消息的已经迟了，系统到了这个状态，下跌本身就是利空。踩踏事故有什么恐怖消息？踩踏本身就是恐怖的！
今天的交易量大约是3.74个Sigma的事件。
正常股市大部分时间是随机的，前后无关联。从量化分析看最近股市前后变化产生了严重关联，市场无效，从而使预测成为可能，也打开了从市场失效中的确定机会稳定获利的可能。
【数据】上周(3.16-3.20)新增A股账户数为113.85万户，环比大增57.95%，超过去年12月创下89.13万户的开户峰值，打破历史记录。——
全民疯狂，加上极端的数据，监管层再火上浇油，龙王可期！
综合种种量化数据，未来一段时间我等可能在有生之年会看到一次Sornette教授所说的“龙王”事件。什么是“龙王”，比黑天鹅更黑，更大，更野！《龙王之怒》
人性的疯狂一旦被政府呼唤出来，未来的发展就不是政府能够左右的了。
黄石公园曾经人为对小型山火严防死守，发现就扑灭，结果造成森林过于密集，最终爆发大型火灾，三分之一的面积被烧毁。
查了一下，1-2月铁路货运周转量同比下降了10%，为4108.32亿吨公里。我认为货物周转量比单纯的货运量似乎更说明问题。下降10%创下了2006年有记录以来的最差纪录，原来最差的2009年也就-4.88%左右。
但是公路货运周转量同比是上涨12.5%，水运货物周转量同比上涨2.1%。
股市的泡沫到了这个程度，杠杆到了这个程度，如果破裂就很可能反过来伤害实体经济和银行系统了。所以唯一的办法就是继续吹泡沫。
政府能主导股市吗？“如果经济的确自组织到临界状态，基本上根本不可能压制波动。当然，如果一切事情都是集中决策，波动能被压制；而且更重要的是，就算真造出了这种最陡的沙堆，那么任意一处极微小的冲击都会导致一个巨大的崩溃。苏联帝国最终在一个特大雪崩中崩溃了。”
“有一些众所周知的事情；我们知道一些我们知道的事情。我们还知道一些很明显的未知事情；那就是说，我们知道有些事情我们不知道。但也有没人知道的未知事情-----也就是我们不知道的未知事情。”
黑天鹅就往往来自Unknown Unknown。《知与不知》&
“There are known knowns. These are things we know that we know.
There are known unknowns. That is to say, there are things that we
now know we don’t know. But there are also unknown unknowns. These
are things we do not know we don’t know.”
股市在极短时间内疯狂加杠杆的后果在中国属于Unkown
Unknown。管理层根本没意识到这个问题，没人知道这样的具体后果是什么。美国1929年股市崩盘之前融资余额用了约三年时间翻了两倍，达到了GDP的12%。而中国在8个月的时间融资余额翻了3.5倍，达到了GDP的2.25%，加油中国！
认为我危言耸听的，看看这张图，对比中美两国融资余额占市值的比例。关键的问题不在目前的数字，而在于A股融资余额还在以每6-7个交易日增加一千亿的速度快速上涨。离美国1929年创下的融资余额占12%的GDP的纪录指日可期。
如果算上交易所外无法统计的融资余额，估计A股融资余额可能已经接近了中国GDP的3%左右。
可那GDP数字是真的吗？那也是Unkown Unkown！
股票本质上是对企业的看涨期权，支付了债务之后的盈/亏都属于股票持有者，因此天生就具有杠杆效应。融资买入股票，本质上是对股票的看涨期权，支付了融资债务之后的盈/亏都属于融资买入股票者，这属于杠杆之上的杠杆。杠杆从来都是双刃剑，杠杆之上的杠杆更甚。
A股融资余额正式突破1.4万亿！
中央战略尽人皆知，调动了全国人民的热情，后面就不是中央能掌控的了。泡沫之后是股灾。
——【香港《经济日报》：中央撑A股
取代楼泡救经济】中央借助A股泡沫稳经济，非长远之计，顶多只能买时间。疲乏的内地经济能否重现生机，还看中央藉股市泡沫换取时间的同时，能否制造经济新引擎，如力推＂一带一路＂助中国企业走出去，以消化国内大量过剩产能，或＂互联网+＂发展有成。
股市是对人性的税收，也是国家利用人性搞的税收。铃响，狗有吃的，铃响，狗还有吃的。。。铃响，狗被宰了。
投机的本质:
加州沙丁鱼减产，商品交易者争相竞标，把沙丁鱼罐头的价格迅速抬高。一天，一个沙丁鱼罐头购买者决定犒劳自己一下，打开一盒昂贵的沙丁鱼罐头，吃了下去。但是，吃了以后他马上生病了。于是他告诉卖家沙丁鱼是坏的。但是卖家回答：“你不明白，这不是吃的沙丁鱼，而是交易用沙丁鱼！”
诺贝尔奖获得者希勒教授认为：如果我们认为经济是随时间发展的稳态随机过程，那么股票市场的波动太大了，因此投资者一定是非理性的。Fischer：如果世界是非稳态的，那么股票价格的波动完全合情合理。
凯恩斯为什么伟大，就是因为多年前就洞察了股市的本质。今天A股的现象很多人还认为是新鲜的“中国特色”，其实凯恩斯早就洞察了一切。
2015 vs. 2007
历史上的证券市场泡沫破灭之前的走势都很相似，这不是巧合，而是有着内在的规律。
历史上著名的几个泡沫最终走势。
日本1989年，美国1929年，美国1987年非常相似。A股2007年与纳斯达克2000年很相似。
年的美国，1989年的日本，哪次股灾之后经济没大的动荡？
当年在1987年股灾前 Paul Tudor Jones把1987年的图和1929年的图比较给索罗斯看。
1929 vs. 1987
Druckenmiller (describing the Friday before the 1987 crash): That
Friday after the close,I happened to speak to Soros. He said that
he had a study done by Paul Tudor Jones thathe wanted to show me. I
went over to his office, and he pulled out this analysis that
Paulhad done about a month or two earlier. The study demonstrated
the historical tendencyfor the stock market to accelerate on the
downside whenever an upward-sloping paraboliccurve had been broken
& as had recently occurred. The analysis also illustrated
theextremely close correlation in the price action between the 1987
stock market and the1929 stock market, with the implicit conclusion
that we were now at the brink of acollapse. I was sick to my
stomach when I went home that evening. I realized that I hadblown
it and that the market was about to crash.
“I was sick to my stomach when I went home that evening. I realized
that I had blown it and that the market was about to crash.”
Druckenmiller索罗斯的得力干将在1987年股灾之前的周五看了1987年和1929年的比较图后的感觉。周一开盘，他反手做空。
创业板别高兴的太早了。打破交易日的界限看看真实的波动。
按照券商融资余额1.5万亿，其他融资余额1万亿估算，目前A股融资买入余额已经超过了交易所公布的股票流通市值的6%，正快速奔向美国1929年创下的融资余额最高占市值10%的历史记录。
真正的价值投资者在这样的牛市（泡沫）会怎么办？长仓只会根据内在价值判断，会一直拿着，直到股票价格高到太离谱，才砍到最低保底仓位，在牛市后期手中应该很多现金。这些现金就是用机会损失换取未来的确定性买入机会。如果是对冲基金，卖空的第一个原则就是不空泡沫，空仓应该为零。因此会敞口很低。
:对价值投资者来说，内在价值是估计，但终究是自由现金流的折现，由于不确定性，上下会有一定误差。如果这个误差范围都解释不了，就是离谱。
罗素的鸡：一群鸡发现主人每天定时喂吃的，几乎天天如此。因此鸡群得出结论，主人是对我们好的。有个鸡提醒，谁知道主人真的对我们好，以前就有鸡被带走再也没回来。鸡群有些紧张，但饲料又准时来的时候，疑虑打消了。那只鸡再次提醒“一周以后会被宰的！”，再也没人听。一周后，所有的鸡被装车屠宰。
你无法总是用归纳法从过去的经历中总结出真理，尤其是最近短期的经历。
这个例子在《黑天鹅》一书中也被引用过。对鸡们，被宰是“黑天鹅”事件，对主人，这是日常生活。
故事新编：由于鸡舍是开放式的，主人杀鸡的频率又太高，鸡都快跑光了。于是主人每天喂食的数量都增加一些，鸡吃饱了就到处宣传，其他鸡也纷纷跑进鸡舍。随着喂食超指数增加，越来越多的鸡以创纪录的速度加入。终于有一天，主人关上了门...
从市场结构的明显异常，综合各个模型的判断，今天开始股市进入高度危险的区域。
中信证券这支股票的融资余额已经接近370亿。
今天继续观察到泡沫的失速退化，以及市场结构的异常。在这个时间点上，资产组合的仓位将决定未来的风险敞口。目前所有模型都指向了同一天。等待..
超越市场是所有基金经理的梦想和追求，否则投资者不如去投指数。但是，在泡沫中如果继续超越指数，这不一定是好事，很可能已经承担了过多的风险而不自知。通过调整资产组合的Beta，完全可以在上涨中超越指数。但是在单边上涨中是看不到这种策略所承担的风险的，只有在下跌时才是检验的时刻。
一个真正的价值投资者不会碰创业板，主板的好公司也不再便宜，很多都达到并超过了正常的估值，需要减仓调整。如果坚守原则，现在应该仓位较轻，甚至有较多的现金。因此，纯价值投资者目前注定会落后于指数。
如果现在100%仓位，并不能说好或坏，但肯定不能说自己是真正的价值投资者。
什么是原则，什么是信念？投资的原则就是有的钱不能赚，有的公司就不能投。我坚信价值来自于基本面，来自于好的企业，来自于自由现金流，而不是别人用更高的价格买走。在目前的公司基本面情况下，即使十三亿人都看好牛市，我也不会跟着走。
价值投资只是诸多投资策略之一，但是买某公司（无论多好的公司）的股票就是价值投资那就错了。只考虑买，不考虑内在价值的投资能算价值投资吗？
其实价值投资根本不适合绝大多数人，因为其理念是违反人性的。跟随众人是生物几万年进化的结果，具有内在的合理性。要在众人贪婪时恐惧，在众人恐惧时贪婪，绝大多数人做不到。现在A股是什么状态？大家就是越来越贪婪，任何冷静的声音都会被视为异端，更何况恐惧。
模型的预言！
这个模型2014年11月看到3600。
你说它看空？它去年11月就看到3600。你说它看多，它一直看到5-6月以后2300以下。模型就是模型，没有感情。
可能是天量融资盘推动的结果，2015年的股市泡沫与2007年泡沫相比在时间轴上发生了压缩。目前的一个交易日大约相当于个交易日。目前的时间点大约相当于点的时间。
由于时间轴的压缩，可能让很多人对大概见顶回落的时间点的估计产生重大偏差。在众人认为顶还早的时候与黑天鹅不期而遇。
赌场里每天都有人暴富，据此而入赌场则并不明智。赌场里每天都有人倾家荡产，而股市要等到崩盘时才会有人倾家荡产。
当投机只是实业稳定发展的洪流中的泡沫，投机者并没有危害。但是，当实业变为投机漩涡之中的泡沫，形势就严峻了。当一个国家的资本发展变成了一个赌场活动的副产品，事情肯定变得糟糕。华尔街这个机构，其恰当的社会目的在于把新的投资导向未来利润收益最高的渠道。---凯恩斯《通论》第十二章
《股票价格的崩溃》
到目前为止，我们主要假设投机者或投机性投资者的信心状态，而且默认的假设是，只要他对前景满意，他就能以市场利率无限制的运用钱。实际上当然不是这样。因此，我们必须考虑信心状态的另外一面，就是放贷机构对向他们借钱的人的信心状态，有时候被称为信用状态。股票价格的崩溃可能是由于投机信心或者信用状态的减弱。而股票价格的崩溃对资本的边际效率有着灾难性的反作用力。但是，尽管投机信心和信用状态，两者中任意一个的弱化就足以导致崩溃，但股价回升则需要两者都复苏。因为虽然信用的弱化是崩溃的充分条件，但是信用的增强却只是回升的一个必要条件，而不是充分条件。---凯恩斯《通论》第十二章
再次推荐凯恩斯的《通论》第十二章，对投资和人性的理解超越时代。只要投机者对未来有信心，而且还有钱，股市会继续上涨。但是，也要考虑到借钱给这些投机者的人的心态。他们的心态决定了投机者资金来源的状况，也就是信用状况。一旦投机者信心或者其资金来源（信用状况）有一个出了问题，股市就会崩溃
目前招商银行等已经开始收紧伞形信托，这就会影响投机者的资金来源。
读到，某基金经理用同行测试自己的想法。如果大家都纷纷理解肯定，那就放弃这个想法，因为这个想法非常可能已经体现在市场价格中了。如果同行不理解，纷纷反对，则这个想法反而值得研究，因为这个想法很可能还没被市场认可，体现在价格之中。
现在保守的A股投资者需要关注的市场异常下跌风险，其实根本上就是来自于那些用了大量杠杆，创造了巨大风险的投机者。
1987年Fischer观察到随着股市上涨，波动性急剧上涨，这与通常的情况正好相反。他认为是Portfolio
Insurance策略造成了股市比一般情况更多的上涨，也比一般情况更多的下跌，从而加剧了波动性。查了一下历史数据，美股在1987年股灾前有4个交易日有超过2个Sigma的日内波动。A股自去年12月已经有7个了。
A股在2014年12月之前的三年才一共7个这样的交易日，但从2014年12月以来的四个月，已经有7个这样的剧烈波动日。
同样的道理，人民币汇率贬值的风险也来自于那些用杠杆，借了高达一万多亿美元债，进行套利交易的企业。
清明时节雨纷纷，清明之后股断魂。相不相信，过一段时间事后再看。“生活只能事后明白，却必须不断向前。”
过去几天所有这些，希望能提醒到还能醒的人。
坚信只能提醒到极少数的人。人性的贪婪亘古不变，黄泉路上，谁也拦不住。最终倾家荡产，家破人亡的不能怨天尤人。
我相信波动性的变化是非常值得研究的一个方向。如果把市场看作一个高效的信息交换场所，那么波动性变化所传递的信息是非常关键的。实际上，市场一直试图告诉你一些信息，但绝大多数人是无法理解的。重新分析了1987年的情况，从年初开始，波动性就急剧升高，但在最后的顶之前却诡异的急剧下降，然后崩盘。
2007年A股如出一辙。
关于拐点，索罗斯的原话：“events tend to reinforce prevailing expectations most
of the time and contradict them only at t and
inflection points are notoriously difficult to identify. ”
---《金融炼金术》
波动率的本质是什么？是什么导致了巨大的波动率？日从最高点到最低点A股下跌了9%，如果仅仅用未来的不确定性很难解释在短时间内如此之大的波动。目前我倾向于认为波动率其实反映了市场内在结构的信息，巨大的波动率体现了市场结构的极端不稳定性，极端的波动释放了能量，让系统稳定下来。
4月2日开始观察到的A股市场结构的异常变化到底会如何演变，今天可能就会逐渐明朗了。
泡沫期间，波动率急剧上升，但涨势不变，直到转折点。我猜想是市场的结构在上涨过程中变得越来越不稳定，但波动释放了能量，同时强大的推动力掩盖了内在结构的不稳定，以一种“以增长换稳定”的动态平衡来实现系统的稳定。但是，随着进一步的增长，所需要的推动力也呈超指数增长，最终无法平衡而崩溃。
多少万亿其实之前都是债权，全都流入股市相当于短期抽贷多少万亿，股市融资也无法补回来，效果是什么自己想。——华泰证券：30万亿资金分三波进A股
沪指上万点&
A股已经于今天早晨正式进入奇点区域，未来几天会有较大概率出现大的震荡（大于1个Sigma的日内波动）。
去年12月初到今年2月底，Ａ股波动性显著高于历史平均水平。但是，3月初以来，Ａ股的波动率显著降低，低于历史平均水平，大约为负的一个Sigma。
2015 vs. 2007 也就差最后一两个点了。
用股市救经济？不知谁的馊主意。市场无情，会给所有人一个教训。——新华网：经济面临较大压力
尤需股市提供有力支持&
A股这次的泡沫，未来肯定会载入史册。经济困难的情况下强拉股市，最终惨烈崩盘，反而伤害了实体经济，冲击了金融系统的稳定。股市崩盘之时就是大萧条开始之日。
现在的问题早就不是单纯的股市问题了，而是金融系统的稳定。后面的发展考验的是央行，而不是证监会。
经济系统是一架精密的机器，容不得胡来。指望打开瑞士手表的后盖，胡乱鼓捣一番，还能让表走的更准是不可能的。如果真是央行印钱，财政坐庄拉股市，那么后果会是灾难性的，风险会在意想不到的地方爆发。
说股市崩盘不会影响实体经济和金融系统的人可以仔细研究一下美国大萧条的历史。1929年美国股市崩盘也只不过一天跌12%左右，但是对金融系统的冲击却是巨大的。
当时成功逃顶的都成了传奇。现在99.99999%人相信自己能成功逃顶。
4月8-10日的奇点区域调整会不会就是顶？不知道！但是综合几个输入变量不同，原理相互独立的模型判断，目前的状态离顶不远了。也许还有最后的疯狂，也许没有下面了。
上海证券交易所信息披露，中信证券股票的融资余额已经达到了392亿，超过其市值的10%。
所有模型都显示，今天有很大概率又是创纪录的一天，拭目以待！
截至4月8日，A股融资余额已经接近1.6万亿，达到了1.598万亿。这是A股有史以来融资余额增长最快的纪录，在短短4个交易日内就增加了近1千亿。官方披露的融资余额占流通市值的比例达到了3.8%，也是目前的最高纪录。
民间融资和伞形信托等融资余额不在这1.6万亿内，估计应该在1万亿以上。也就是说流通市值的大约6.5%是融资买入的，而自由流通市值的约9%左右已经是融资买入，逼近了美国1929年创下的融资余额占市值10%的人类历史记录。
按照自由流通市值20万亿计算，Ａ股融资余额占自由流通市值比例为8%，如果算上1万多亿的民间融资和伞形信托等，约占自由流通市值比例为13%，已经超过了美国1929年的水平！！！
认为中国这次绝对不一样，任何经济规律在中国都不成立的，可以读读这篇文章：《一切似曾相识》&西部的“鬼城”，铁路的大跃进，城市化促进发展，出口带动经济，资本资产及房地产强劲上涨而消费品价格相对稳定。高储蓄率与高投资加速经济的发展。一切的背后是银行信用的大规模扩张
创业板的波动率为3.05个Sigma，上证指数的波动率为0.92个Sigma。考虑到两者的协同性，有很大概率可以确认A股在奇点区域内了。再加上过去三天一模一样的高频振荡开盘，这些都可以说明之前的预测是正确的。
创业板昨天2.52个Sigma紧接着今天3.05个Sigma，这样的情况在熟悉统计的人眼里不言自明。创业板日内波动达到了3.74个Sigma！
今天的数据说明A股有很大的可能仍然在奇点区域。以前观察到的市场结构异常仍然存在，并没有因为今天日内的波动而改善。另外，我长期观察的见顶系数K值从昨天的峰值回落。明天可能是奇点区域的最后一个交易日了。如何走出奇点，拭目以待。
今天的波动率上升很可能就是“以增长换稳定”的模式暂时受到的挫折。
Fischer Black and the Revolutionary Idea of
Finance这本书给我很大的启发。股市中可能至少有三种人：Noise Trader如散户，Information
Trader如权贵资金，Value-Based
Trader如真正的价值投资者。价值需要长时间体现，但价值投资者没有信息的优势，只有时间。有信息的人需要在信息过时前赶紧变现。
最近的市场，大部分人挣钱了，甚至Noise Trader都挣钱了。
一点想法：现在维持股市平稳上涨所需要的推动力越来越大，呈超指数增长，资金需求越来越高。而股市对储蓄和影子银行的撤资作用会越来越明显。而影子银行系统是需要不断的滚动资金才能正常运转。到了一个临界点，会不会影子银行系统因为资金的大量逃离而发生流动性风险？现在还热衷理财和信托的人多吗？
美国财政部在其半年度外汇政策报告中说，中国似乎在2014年岁末和2015年2月份出售过外汇储备，以期提升人民币汇率。——【美国财政部：人民币需要进一步升值】美国财政部在其半年度外汇政策报告中说，中国似乎在2014年岁末和2015年2月份出售过外汇储备，以期提升人民币汇率。中国已经在汇率政策上去的“实质性进展”，但人民币仍然显而易见地被低估。人民币需要进一步升值。
销售收入1.93亿，市值245亿，市销率一百多。呵呵。这罐沙丁鱼连鱼刺都没有，只有海水，却被当顶级Otoro卖。——【A股“股王”全通教育去年只赚了4487万
激动致谢投资者】4月9日晚，全通教育披露2014年报，去年实现营业收入1.93亿元，同比增长11.8%；归属于上市公司股东的净利润4487.74万元。当下，市场上不乏对全通教育的质疑，而在发布年报之时，公司抛出了《致投资者的一封信》。
投机的寓言：一年加州沙丁鱼减产，沙丁鱼罐头价格暴涨，不断在交易中升值。一个交易者赚钱后准备犒劳自己，就打开一罐吃了，却吃坏了肚子。他赶紧告诉卖家，这沙丁鱼罐头是坏的！可是卖家告诉他，这是交易用沙丁鱼，不是吃的沙丁鱼！现在创业板里卖的是罐装海水，却卖的顶级金枪鱼最肥美的Otoro价格。
估值的寓言：加州一老板开了一家餐馆，由于味道不错，价格极便宜，客流增长迅速。一年多后老板称病，把餐馆卖了个好价钱。不久他却另外开了一家餐馆，一样客流增长迅速。可他却再一次卖掉了餐馆。外人迷惑不解，盘下餐馆的人却发现挣不到钱。原来这老板的餐馆从来就没挣过钱，他的商业模式就是卖餐馆！
读到在股票市场：When we buy something, we generally do no know who is
selling. It would be foolish to assume that our counterparty is
uninformed or unsophisticated.
大部分情况下卖家也曾经买过，也曾经是股东，但现在改变了主意，决定卖掉。如果假设他们什么都不懂，那是愚蠢的。谁在卖？
"达到50万元股票市值的股民中，有超过70%的股民都采用了融资融券这一方式进行炒股。"——&&【这波股民哪里来？】年轻夫妻创业缺钱，一横心卖房炒股；妻子反对，老公借小舅子身份证偷偷开户；科级干部辞职炒股，300万炒到2000万元。。。每一位股民，每一个有股民的家庭，围绕着这堆数字都有着说不完的故事。据悉本轮开户人数暴涨，“80后”最多，投资者从散户向机构转变。
历史的教训：目前的宁静预示着未来永远的幸福安宁，还是巨大波动前暂时的平静？
A股从2月6日到4月10日的波动率大约是长期历史平均值的一半，而股指上涨了31%左右。这样的组合会让投资者加大仓位，加大杠杆。从数学上看这样增加Exposure的行为是合理的，前提是波动率保持低位，增长率持续，否则风险极大。
未来波动率加大的时候就是危险开始的时候。
波动率所揭示的信息非常关键。先是急剧上升，然后出奇的平静，然后逐渐加大，最后惊天震荡。
1987年股灾前波动率从极端平静开始上涨时逃还是来得及的。
很多真正危险的东西并不是在于表面上的凶险，而在于其强大的诱惑，让人不知不觉中身陷其中，难以自拔。毒品并不是一吃就死，而是吃了感觉很好，但是一旦上瘾，就不能自拔。面对这样的诱惑，需要非常强大的定力。享受的时候往往就忘记了一切，但无论今天多High，后果必须承担。
美股月的平稳上涨。
美股日到8月25日的“平稳上涨”期间，只有两个交易日下跌超过1%，最高下跌1.47%，而股指在此期间上涨了21%。
波动率的思考：为什么最近一段时间股市猛涨，波动率反而下降了呢？我的猜想是因为新进入的资金源源不断，把任何下跌都看作是绝佳的买入机会，因此总能V字形反弹，熨平了任何潜在的波动。在这种情况下，股市的结构虽然变得越来越不稳定，但却不会从波动率上显示出来。从其他指标上看却是一目了然。
未来一段时间最值得关注的单一指标是波动率。当波动率开始上升，说明后续资金已经不足以掩盖股市结构内部的脆弱不稳定
重温《金融炼金术》：“那些想要与趋势对抗的人逐步被清除掉，最终只剩下趋势追随者作为活跃的参与者幸存下来。当投机变得重要，其他因素就失去了影响。除了市场本身，没有什么能引导投机者们，而市场则由趋势追随者所主导。”
重温《金融炼金术》：“终于，一个拐点到了，即使没有当局的干预，当投机资金的流入无法跟上贸易赤字与上升的利息债务时，趋势将会被扭转。因为占主流的偏见是追随趋势的，投机资本会开始向相反的方向流动。”
重温《金融炼金术》：“如果当这（趋势反转）发生时，这种逆转很容易加速变成自由落体式的下跌。在这一件事上，投机与“基本面”的流动趋于一个方向。而更重要的则是，当一个趋势的改变被大家识别出来，投机交易的量有可能经历大规模，甚至是灾难性的增加。”
“当一个趋势持续起来时，投机流动是逐渐增加的。但反向的变化不仅涉及目前的流动，还涉及到积累起来的存量投机资本。趋势持续的时间越长，积累的存量越大。当然，也有一些缓和的情况。一个就是市场参与者可能只是逐渐认识到趋势的改变。另一个就是当局肯定会意识到危险从而采取行动来避免崩溃。”
我能断定投机是逐步破坏稳定的。这种破坏稳定效果的产生并不是因为投机资本流动最终必须反转，而是因为这些投机资本直到很晚才需要反转。如果他们在很短时间反转，资本交易能提供一个好的缓冲，让调整过程不那么痛苦。如果他们无须反转，参与者会依赖于此，当最终的改变来临的时候，调整就变得非常痛苦
这点上索罗斯与量化分析相契合。从某种意义上索罗斯是分析复杂系统的大师。
在这个时点重温索罗斯的《金融炼金术》非常有意义。很多人自认为新鲜的事物其实并没有那么新鲜。
重温《金融炼金术》：“这里有一个重要的教训：参与者无法避免泡沫式繁荣的发展，即使他们知道泡沫必然导致破裂。所有的繁荣/萧条过程都是如此。完全远离是既不可能也不可取的。对于一个参与者来说，最好在合适的时机停止参与。但这并不总是可能的。”
看看融资余额的逐渐积累就知道索罗斯说的是什么意思。
重温《金融炼金术》：Stock Market as the Most Important Collateral：
股票价格的下跌会对消费者的消费决策与企业的投资决策产生显著的影响。更重要的是，如果衰退到来，那也是由于抵押品价值的下跌，而股票市场是抵押品最重要的一个存放场所。---所以如果中国发生萧条，股市就是开始的地方。
股市恐怕是目前唯一能够留住热钱的地方了，否则热钱随时跑路，汇率承压，房地产承压，银行承压，经济承压。拉股市能解百忧，也是最后一招了。孤注一掷，破釜沉舟，所有这些最后都是赌国运了。真的是赌国运。
经济学家和政治哲学家的思想，无论在对的时候还是错的时候，都比通常所认识的更有力量。事实上，世界是由这些思想统治的。讲求实际的人们，自信在相当程度上可免受任何学理之影响，可是他们往往是某个已故经济学家的思想奴隶。掌权的疯子，凭空妄想，其狂想只不过来源于若干年前的拙劣学者。”
正如凯恩斯所预见的到的，John Law的密西西比泡沫也许就被今天的人当作自己天才的发明。
密西西比泡沫：法国整合各大贸易公司形成垄断的密西西比公司。公司股票首先以500里佛出售，首付25，其余在未来19个月分期偿付。结果第二次分期付款前股价就涨到了1000里佛。John
Law用发行股票的方式帮助偿还法国的15亿里佛国债。几个月内股价从1000涨到5000，年底达到了15000。最后呢？自己看维基吧！
台湾银行占中国大陆一万亿美元套利资金来源的约6%左右。现在台湾金管会开始紧张，新加坡和香港的监管部门也应该紧张。——【台湾金管会将控管银行大陆曝险
要求增提准备】
台湾金管会主委曾铭宗周一称，近期将对银行大陆曝险提出进一步控管措施，包括加强查核短期贸易融资，并要求银行增提大陆曝险准备等；目前银行对大陆曝险增提准备率为1%。
想套用索罗斯的反身性拉起实体经济？看看他自己说的：放贷行为通常刺激经济活动，让借贷人比不借贷时消费更多，或者投资于生产性资产。但准确讲也有例外：如果资产不是实物而是金融资产，效果就不一定是刺激性的。同样的道理，债务偿付具有抑制性的影响。本来可以用于消费或创造未来收入的资源被收走。
索罗斯的观点是：当贷款用于购买金融资产时，无法刺激经济活动，反而抽走了资源，抑制了经济活动。
相关不等于因果，但从2014年1月到日，上证指数与上海证交所融资余额的相关系数是0.99，极度相关。改革牛还是杠杆牛？
实际上融资余额与指数已经是互为因果，密不可分，成为了一个硬币的两面。因此4月17日的融资余额奇点就很关键了。
为什么融资余额与股指相关系数高达0.99？因为这两者是一个正反馈循环的组成部分，互为因果。正反馈的特征就是上涨时猛烈，下跌时惨烈。
学过自动控制的，对融资余额和股指的高度相关，以及高频振荡等奇怪现象都不会感到奇怪，这些都是有着强烈正反馈的系统的特征！至于后果，每个学过自动控制的都清楚！你懂的！
我的观点，目前流行的经济学本身就是一种伪科学，希望获得物理学一样的地位，所以拼命搞量化，其实却无法触及问题的本质，只是为了量化而量化。对于市场，没有一个经济学家的理解能超过索罗斯。今天的经济学界谁能有凯恩斯，哈耶克，米塞斯的洞察力？经济学不仅是量化，而是对经济现象的洞察。
如果真的看经济学类的书，我推荐米塞斯的书《The Theory of Money &
Credit》。这本书非常晦涩难懂，但是还是有着钻石般闪耀的思想。这本书已经出版了一百年，有些内容已经过时，但思想的深邃，对问题的洞察绝不是简单的计量就能做到。凯恩斯的《通论》第十二章更是投资者必读。
又是熟悉的高频振荡开盘，在3分半内下跌0.76%，随后在9分钟内拉起0.87%。这背后的原因很可能就是一个巨大的正反馈系统的快速运行。正反馈系统无须外界输入，自己就能跟自己High起来，所以股市与经济无关，与企业盈利无关，只跟自己有关。但是控制的工程师也不仔细看看，还在加大正反馈的力度，只能呵呵
操作核电站的工程师看到高频振荡，发现了正反馈，不但不害怕，反而加大了正反馈的力度。呵呵。
“The cost of creating capital for borrowers of loans granted in
fiduciary media is borne by those who are injured by the consequent
variation in the objective exchange- ” 米塞斯 《The
Theory of Money & Credit》
翻译成大白话，印钱创造资本给借贷人，代价是老百姓的货币贬值。
现在偏价值的基金手上的现金会增加较多，其他策略的也会逐渐降低Long
Exposure，而Short从识别出泡沫开始就应该是零，因此Gross和Net都会降低，迎接未来的波动。还不到空的时候，但机会越来越近了。
现在偏价值的基金手上的现金会增加较多，其他策略的也会逐渐降低Long
Exposure，而Short从识别出泡沫开始就应该是零，因此Gross和Net都会降低，迎接未来的波动。还不到空的时候，但机会越来越近了。
读到：For his taste, econometrics involved too much statistics and not
enough economics. He would say: "I define an econometric model as
one whose structure is dictated primarily by the data, and only
secondarily by theoretical considerations."
还想活命的基金需要做系统性风险的预案了。市场的极端风险会转化成资金的撤出，从而将市场风险转化成基金的商业风险。降低Exposure，留出Buffer就是必要的一步。
截至4月14日，A股融资余额已经逼近1.7万亿，达到了1.699万亿，仅用3个交易日就从1.6万亿水平跳跃到了1.7万亿的水平，再次创下A股融资的记录，很可能也创下了人类历史上融资买入股票的最快纪录。加速上涨的趋势非常明显，完全符合模型预期，快速奔向奇点。
截至4月14日，中信证券这只股票的融资买入余额为411亿，占市值的10.8%左右。
截至4月14日，Ａ股融资余额为1.7万亿，占交易所公布的流通市值的3.89%，创下了历史新高。与此同时，A股上海融资余额与上证指数的相关系数达到了0.9914。
（与散户关系不大）作为最基本的风险控制，基金应该排查自己的重仓股的融资买入余额占流通市值比例了，如果超过10%以上你还能睡得着觉，佩服！
A股今天的日内波动达到了1.8个Sigma，另外从昨天高点到今天低点的波动也有1.33个Sigma，两个剧烈波动连续出现。连续两天A股的波动在长期历史均值以上，打破了两个月的宁静。
资本外流越严重，基础货币下降越多，央行需要放水越多，股市涨的越厉害。经济越差，央行需要放水越多，股市涨的越厉害。但是人民币汇率是这个反身循环最薄弱的环节。
A股融资余额一直在超指数增长，今天上午是融资余额的奇点。按照目前的趋势，未来A股融资余额很快会超过中国的GDP，奔向无穷。看看树能不能长到天上。
目前融资余额占可融资标的股票自由流通市值的12%，如果算上场外的应该在20%左右了。
A股的泡沫，直接因素是流动性推动，而导致流动性源源不断快速进入股市的是反身性机制。这种机制是一种正反馈。目前的反身性机制的核心在于央行迫不得已改变了发行基础货币的方式，从外汇占款为主变为PSL等直接印钱。因此，经济越差，印钱越多；资本外逃越严重，印钱越多。唯一能阻止印钱的是货币贬值。
现在所有的努力都力图保证在大量印钱的同时保住汇率。其实，港股暴涨，港币承压，这些都说明钱往外流的动力有多大。
A股到了现在的阶段，基本面分析，估值分析都意义不大，只有反身性分析和量化分析才更能触及到问题的本质。
在著名的寓言故事里，一位大臣请求波斯国王在国际象棋棋盘的64个格子里放1、2、4、8...粒米作为回报。这个看似很小的请求，但实际上整个王国的米都不够。这就是Y=2^X(X=0,1,2,3…)的指数增长。而“超指数增长”比这增长的更快。无论在自然界还是金融界，“超指数增长”不可长期持续。
物理学的研究给了我投资方面最大的启发。《投资的平行宇宙》
&在这个时点，一定要用合适的工具。基本面、估值、股价是三个相互联系却又非常不同的领域。针对不同的领域，需要不同的思路，不同的方法论，不同的工具。如果混淆这三个领域，用错了工具，则会事倍功半，甚至带来风险。
受过正规基本面分析，估值分析教育的人容易在泡沫面前过于激动，过早去空泡沫，因而遇到巨大的危险。如果看清了投资的层级结构，那么做空的第一个原则就是不空泡沫。同样的道理，当泡沫开始破裂，基本面与趋势走向一致，做空也不能手软。据说索罗斯当年空英镑的仓位是200%的AUM，他还一直嫌少。
看看现在大妈们买股票的疯狂，如果有一天人民币贬值过多，大妈们开始疯狂换美元，大妈会让央妈不寒而栗。
不要低估大妈们的能量与智慧，摇动摇篮的手也能撼动地球。
高频振荡的频率急剧加快，达到了3分钟的周期，显示强烈的正反馈！
A股反身性循环，关键环节在汇率。捅破泡沫的可能是所有人都没有预料到的香港新加坡银行监管当局。海外银行收紧1万亿美元的套利资金来源，引发大规模套利交易反转，资金以贸易的方式出逃。
这次禁止伞形信托等监管政策出来的时间点非常巧，正好在奇点区域，系统自身就有震荡的趋势，而从市场结构看已经可以看到极端的异常，一直没有得到改善。周一可能不乐观。
其实A股最大的风险在于系统的一致性和协同性急剧升高，内部的结构极为不稳定。而源源不断涌入的资金熨平了波动，掩盖了系统内部的问题，给人一种极为稳定的假象，反而促使人们进一步冒险，继续推高系统的一致性和协同性。即使没有禁止伞形信托这样的消息，不稳定到了奇点，任何一片雪花都能造成雪崩。
系统的一致性和协同性急剧升高造成灾难的例子很多，比如火烧赤壁。曹操的战船非常一致，都是木头船，而连环计用铁链把船连在一起则极大的提高了协同性。最后，东风一来，造成灾难。融资买入本身就加剧了系统的协同性，而现在伞形信托的风险管理算法程序都是同一家公司做的，就更加大了风险。
“而就配资这个行业而言，最大的好处就是风险非常的标准化，对能力依赖度极低，整个配资的风险点其实就是两点，第一个是连续暴跌超过两个跌停板，直接击穿，这种可能性有没有，当然有了，但是概率并不大”
---黑天鹅从此句话飞出！当年赤壁之战的“东风”也是小概率事件！！！
“实际上，市场几乎总是错的，但市场的偏见在自我实现与自我否定阶段的暴涨/暴跌交替过程中都得到了验证。只有在拐点，盛行的偏见才被证明是错误的。”
－－－索罗斯，《金融炼金术》 这句话值得细细体味。
目前融资余额大约相当于GDP的5.5%，当融资余额进一步增长一段时间，股市会更脆弱，更无法承受任何风吹草动，必须永远利好，而反转的后果则会是灾难。
A股的趋势来自于反身性的正反馈，经济越差，资本越外逃，央行越放水，股市流动性越多，涨的越快，吸引的资金越多。趋势不死，泡沫不止。
有人说这次股市上涨是国家意志，所以会永远上涨。但是1929年美国大萧条，有多少人想萧条的？所有人的意志都希望经济快速发展，但萧条还是降临了。经济规律不以人的意志而转移。上海新年的踩踏，有谁是自己想要踩踏的？悲剧还是发生了。
两个交易所的数据显示A股融资余额占流通市值4%，场外的民间配资，伞型信托等大约也是1.7万亿左右。因此，A股总体融资余额大约占流通市值的8%，对比纽约证券交易所数据，1929年大萧条前股市泡沫中融资余额最高占市值10%。当然，肯定有人认为一切经济规律在中国都不起作用。
“实际上，市场几乎总是错的，但市场的偏见在自我实现与自我否定阶段的暴涨/暴跌交替过程中都得到了验证。只有在拐点，盛行的偏见才被证明是错误的。”
1929年美国股市泡沫的最后三个月，融资余额增长了21%，过去三个月，A股融资余额增长了60%！市场总是错的，有时候错的离谱，但总是自我实现。
从2014年6月底到现在，融资余额增长了1.3万亿，增长了300%，融资余额占流通市值比例从1.31%涨到4%，算上场外的是8%。融资标的股融资余额占流通市值的12%以上。这是中国搞投资的从来没见过的。
目前中国的高杠杆泡沫是前所未有的，套用中国历史经验的无异于刻舟求剑。
1929年8月唱空美国股市那不是唱空！而且事后看，当时的股市暴跌与经济的大萧条相比只不过是短痛。中国说不定也一样。
事后大家可能发现，与股市相比，经济才是真正值得担心的，而现在根本没人在乎经济，而且经济越差放水越多股市越好。
未来可能有一些股市老手输的很惨！因为这样速度的股市加杠杆世界罕见，比美国1929年最后三个月快了三倍！
“问题在于，如果仔细分析，会发现人们想要对冲的风险大部分来源于他人的创造。大部分风险是人造的。” ---Fischer Black
这段话在今天值得深思。A股投资者目前的风险就是来自于疯狂加杠杆融资买入的人，而不是看空做空的人。疯狂加杠杆的人是猪一样的队友。
由于融资的急剧升高，现在A股本质上变成了一个期权市场。
"Like all other price fixing schemes, the attempt to peg exchange
rates was bound to require intervention to handle the inevitable
imbalance of supply and demand."
“和其他所有价格操纵图谋一样，固定汇率的尝试必然要求干预，才能解决不可避免的供需不平衡问题。”
"掌握真理总是有益的，但据此行事则未必总是明智的，在华尔街尤其是如此。" ---《证券分析》 "It is always good
to know the truth, but it may not always be wise to act upon it,
particularly in Wall Street." ---Security Analysis
"It’s not enough to find situations where prices look funny. We
must also have some idea about what is causing them to look funny.
And, no small task, we must have some idea about why we are able to
overcome that cause. In other words, we have to have an
今后的进一步宽松会不断冲击反身循环中最弱的一环：汇率，央行只能死守，狂抛美元外储。需要紧密观察美债变化，估计央行的抛售情况。
未来值得仔细关注的数字：贸易，外储，美债。就像过去假出口，真套汇一样，未来假进口，真外逃也可能出现。因此贸易数字值得关注。由于必须保汇率，央行就要大量抛售美元，从而降低外储，抛售美债。另外，境外银行监管机构（香港和新加坡）的政策会直接影响一万亿美元套利资金的流向，也是值得关注的。
"How might an analyst add value in an efficient market? There are
only two ways. Either he uses superior information or he applies
superior reasoning to existing information. "
"Mere ideas about the future become realities in the present when
enough people become persuaded." “当有足够的人被说服，仅仅是对未来的想法就变为了现实。”
---反身性的本质
根据上海深圳两个交易所的公开数据，4月17日融资余额下降了123.57亿，这天正是之前预测的融资余额奇点。
这个反身循环的赢家是股市，输家是实体经济。赢了股市，输了经济。最后的效果是杀死实体，股市升天。所谓的财富效应可能出现在国外。
读到：“风险消失的神话是最危险的风险来源，也是任何泡沫的重要推手。在上行阶段的顶点，那种认为风险低，投资肯定能获利的想法毒害了大众，让大家忘记警惕，忘记对亏钱的担心和恐惧，而是执着于踏空失去机会的风险。”
---忽视风险造成风险，踏空是机会损失，亏损是资本的永久性损失。
"I think the best pure science grows out of efforts to solve
and sometimes the best applied science grows out
of simple intellectual curiosity…"
读到：只有两种方式能在市场均衡的情况下仍然获利。第一，从央行干预中获利，因为央行为了稳定经济不顾损失（反正印钱是百姓买单）干预货币和信用市场。第二，从市场的流动中，预先获知供需平衡的走向，从而跟随流动获利。---这次A股的泡沫，这两者都占了。
我认为"The Most Important
Thing"这本书对风险的分析非常棒。值得推荐。风险是事情出错时的潜在的损失，而绝大多数人想的是事情完美情况下的潜在收益。
对决策层的盲目相信与崇拜本质上是缺乏独立思考与奴性。
“除了有着超凡洞察力的人，投资风险在发生前大体上是看不到的。即使一个投资已经退出，风险仍然是不可观的。因此，我们看到的许多巨大的金融灾难都是因为没有预见到风险，没有管理风险。”
---The Most Important Thing
A股上涨的反身性循环关键点在汇率。汇率的关键在于国内企业加杠杆借的一万亿美元短期外债套利。从套利企业的年报可以看出，这一万亿美元早已经换成人民币投入了流动资金，理财产品等，产生了很大回报。而目前这些套利热钱很有可能已经杀入股市。一旦股市大调整，热钱损失，引发海外监管，则一泻千里。
价值投资者不会价格超过自己认为的内在价值就清仓，因为首先自己对内在价值的估计可能过于保守，其次，好公司卖掉再以好价钱买回不易，容易有机会损失。巴菲特早年的标准是在价格达到内在价值之前就卖掉，后期却长期持股，即使股价明显高估（如可口可乐）。但没人有巴菲特的长线资金，何时清仓是个问题
一般情况下对难得的好公司保留一定的最低仓位能解决这个问题。但是如果市场的泡沫非常大呢？
何时清仓其实可以从另外一个角度反过来看，那就是现金对尾部风险的重要对冲作用。当尾部风险急剧升高时，现金就是最好的对冲。在泡沫中，尾部风险逐渐升高，如果用量化工具的分析，就可以确定清仓100%持有现金，对冲尾部风险的时间。
从对冲角度看资产组合：并不是只有卖空才是对冲，一个长仓的组合中现金就是对尾部风险的对冲。满仓其实就是说明投资者认为尾部风险为零，无须对冲。泡沫上涨阶段，价值型策略会逐渐根据对内在价值的判断而逐渐减仓，增加现金，相当于逐渐开始对冲尾部风险。当投资者判断尾部风险急剧升高时，清仓！
量化模型显示，A股目前的尾部风险大约是年初的4倍。
为什么慢牛不可能？因为股市充满了反身性：“反身过程注定导致过度，但不可能定义什么是过度，因为在价值上没有正常一说。可能解决价值主观性的最好方式是从认识到价值根植于幻想而不是现实开始。”
虽然在内在价值的看法上不同意索罗斯的说法，但他对市场的理解无人能及。
反身不破，趋势不死；趋势不死，涨势不止。
从目前看，A股暴跌引发系统性金融危机的概率越来越大，其后果已经远远不是股票盈亏的问题了。正因为下跌的后果不堪设想，所以政府会不断呵护，直到实在无法维持，因此长期积累的压力瞬间释放。
风险是如果出错会发生什么，大多数人的思维方式都是想着如果一切顺利能赚多少。
现在真是一个常识缺乏的时代。企业流动资金炒股，银行信贷炒股，难道没人觉得可怕？
密西西比泡沫：法国整合各大贸易公司形成垄断的密西西比公司。公司股票首先以500里佛出售，首付25，其余在未来19个月分期偿付。结果第二次分期付款前股价就涨到了1000里佛。John
Law用发行股票的方式帮助偿还法国的15亿里佛国债。几个月内股价从1000涨到5000，年底达到了15000。最后呢？自己看维基吧！
上一次这么大规模的国家推股市可能还是法国。
正如凯恩斯所预见的到的，John Law的密西西比泡沫也许就被今天的人当作自己天才的发明。
荷兰郁金香泡沫基本上是民间的投机炒作，但是法国密西西比股市泡沫却有着明显的官方背景。郁金香泡沫所炒作的只不过是一种商品，牵涉到的人数有限，而法国密西西比股市泡沫却发生在股票和债券市场，把法国广大的中下阶层老百姓都卷了进去
融资买入对A股是新的事物，其作用似乎加快了上涨（并且有可能加快下跌）。但是，最重要的一个影响可能是让市场的一致性和协同性急剧升高，如同赤壁之战中的连环计。这样一来，孕育黑天鹅的条件就成熟了，龙王事件也有了可能。
卖空的第一个原则就是不空泡沫。
给认同价值投资的极少数人推荐James Montier，他写的GMO White Paper都是经典！
截至4月23日，A股融资余额为1.77万亿，中信证券这一只股票的融资余额就有425亿。
目前看这个反身循环的汇率一环是最弱的，而且已经开始发生变化。汇率虽然在央行抛美元抬汇率的操作下维持强势，但代价不小。
说改革带来信心，带来资金的，就不要装了。反身循环才是真的。既然是循环，那就不是简单的A-〉B这样的简单逻辑，而是互为因果循环作用。股市涨能促进汇率稳定，汇率稳定反过来支持股市。同样的道理，如果任何原因股市暴跌，汇率必然承压，从而进入反向循环。
从凯利判据看，泡沫初期加杠杆买入是理性的。因此参与泡沫是理性的行为，因为有可能及时出来锁定收益。但是，无数个体理性的行为，有可能最终变成大众的集体疯狂。
今天国际清算银行（BIS）刚刚更新了数据。数据显示那一万多亿美元的巨量美元/人民币套利交易从2014年4季度已经开始反转，减少了464亿美元。新的趋势已经形成。央行要面对的不是大妈，而是一万多亿美元的亡命之钱。央行硬撑汇率，相当于用百姓的钱给投机者买单，护送热钱出境（因为都是自己人）。
从对冲的角度看这个套利交易的本质是“空美元，多人民币”，过去几年曾经是最赚钱的套利交易之一。但是未来可能是最坑人的交易之一，尤其是巨大仓位已经完全暴露。
Jonh Law的伟大创举，多年后被疯子当成自己的创举。但是没人关心John
Law的下场，没人知道法国这样做的下场吗？——评：
【新华社：监管层卖力支持股市原因分析
或解地方债之围】去年以来监管层都大力支持资本市场发展的国家战略意志。除利用资本市场的资源配置实现经济新常态下经济和产业的转型外，利用资本市场汇集社会资金的功能来间接化解金融和债务风险，也是监管层“卖力”支持股市的重要原因。
“经济学家和政治哲学家的思想，无论在对的时候还是错的时候，都比通常所认识的更有力量。事实上，世界是由这些思想统治的。讲求实际的人们，自信在相当程度上可免受任何学理之影响，可是他们往往是某个已故经济学家的思想奴隶。掌权的疯子，凭空妄想，其狂想只不过来源于若干年前的拙劣学者。”
正如凯恩斯所预见的到的，John
Law的密西西比泡沫就被今天的人当作自己天才的发明。现在主流媒体已经明确说出了这个阳谋，但大多数人仍然趋之若鹜。
密西西比泡沫：法国整合各大贸易公司形成垄断的密西西比公司。公司股票首先以500里佛出售，首付25，其余在未来19个月分期偿付。结果第二次分期付款前股价就涨到了1000里佛。John
Law用发行股票的方式帮助偿还法国的15亿里佛国债。几个月内股价从1000涨到5000，年底达到了15000。最后呢？自己看维基吧！
以史为鉴！真有人不换剧本就能骗人，只能说明庸众太好骗了，根本不读书，只要有利益做诱饵就行。
荷兰郁金香泡沫基本上是民间的投机炒作，但是法国密西西比股市泡沫却有着明显的官方背景。郁金香泡沫所炒作的只不过是一种商品，牵涉到的人数有限，而法国密西西比股市泡沫却发生在股票和债券市场，把法国广大的中下阶层老百姓都卷了进去。
三百年一个轮回，人性不变，泡沫不朽！
"Mississippi Bubble, a financial scheme in 18th-century France that
triggered a speculative frenzy and ended in financial collapse.
“密西西比泡沫，一个法国十八世纪的金融阴谋，引发了极度的投机狂热，但最终在金融崩溃中结束。”
---《大英百科全书》。不知历史会怎样写目前的这次狂热。
一个根本的道理，除非增长化解风险，增长停滞中风险不能化解，只能转嫁！
在A股融资余额日日创新高的同时，美国股市的融资余额也创下了历史新高，达到了4764亿美元，从2008年11月到2015年3月，美国股市融资余额与标普500指数的相关系数高达0.9863。A股从2014年1月到现在融资余额与上证指数相关系数是0.9925。资金市其实本质上都是相似的。
资金市本质上类似，泡沫市本质上类似，因为人性在本质上类似，只不过咱中国人更能做到极致。
当初在凯恩斯眼中，美国人似乎更好赌，股票市场赌性更强。而在今天美国人眼中，中国人似乎更好赌，股票市场赌性更强。有趣的人性，历史的轮回。
“我们主要假设投机者或投机性投资者的信心状态，而且默认的假设是，只要他对前景满意，他就能以市场利率无限制的运用钱。实际上当然不是这样。因此，我们必须考虑信心状态的另外一面，就是放贷机构对向他们借钱的人的信心状态”
--不得不佩服凯恩斯
读到"No matter how good fundamentals may be, human exercising their
greed and propensity to err have the ability to screw things
up."“无论基本面有多好，人类都有能力用贪婪和错误的倾向把事情搞砸。”
“Risk means uncertainty about which outcome will occur and about
the possibility of loss when the unfavorable ones do.”
“风险意味着结果不确定，及当不利的结果出现时可能的损失。”“High risk, in other words, comes
primarily with high prices.”“高风险，换句话说主要来自高价格。
“价值投资者认为高风险和低预期回报是一个硬币的两面，都主要源自高价格。”
---正因为如此，价值投资在本质上就是一种规避风险的投资方式。
A股反身性如何结束？其实索罗斯早就有了答案。“那些想要与趋势对抗的人逐步被清除掉，最终只剩下趋势追随者作为活跃的参与者幸存下来。当投机变得重要，其他因素就失去了影响。除了市场本身，没有什么能引导投机者们，而市场则由趋势追随者所主导。”当投机资金的流入无法跟上时，趋势将会被扭转。
反映到A股，投机资金的代表就是融资余额。要维持目前的增长趋势，A股融资余额必须以每天200-300亿的水平加速上涨，否则趋势就会失去动能。
A股融资余额目前接近1.8万亿，模型预测如果没有拓宽融资来源，融资余额将在1.9万亿左右出现滞胀，从而使股市上涨失去动能。
最后股票翻倍，货币腰斩，买的，卖的都没有印的精。然后央行再狂抛美元狂拉人民币汇率，革命就成功了！？——路透分析《中国新一轮QE呼之欲出，调国家资产负债表保长治久安》：如不出意外，中国将很快宣布新一轮量化宽松政策（QE），即央行通过直接购买商业银行资产的方式投放基础货币，以此撬动信用投放、拉低全社会的长期融资成本、减缓通缩压力并推动经济增长。
央行未来的大规模QE将严重冲击这个反身循环最脆弱的环节---汇率，从而撼动趋势。
全球第一的央行资产负债表上再进行全球第一的QE，史无前例的试验！
央行大规模QE会加剧这个已经完全错误的“空美元，多人民币”的一万多亿美元对冲套利策略的死亡，中国鲸被屠杀只是时间问题。
当你的资产大规模贬值，你受到损失；而当你的负债大规模贬值，你就发了。“空人民币，多美元”将会是未来几年最佳策略。借人民币债，买美元资产就是这样的策略。AB等先知先觉，策略领先很多。
世界第一的央行资产负债表，加上大规模的QE，而且还要汇率强势。总有一种不搭配的感觉。
并不是只有对冲基金才对冲，普通人不知不觉中也在对冲。过去十几年最好的投资房地产，其本质上是空人民币，多人民币计价的房地产。借按揭贷款本身就是空人民币，买房就是多房地产。正如Fischer早就指出的，市场平衡仍然能挣钱，盈利往往来自央行。买房这个策略成功的关键其实在于央行持续印钱十几年。
央行的钱哪来的？还不是老百姓。所以每次央行的大规模印钱都是财富再分配的过程。
“事实是，在一个波动的货币市场，很难保持一个“中立”的状态。市场参与者必须做出事关存亡的选择，而如果他们没有清晰的观点，那么他们注定要做出错误的选择。一个人当然可以通过购买货币期权来获得中立的状态，但那他必须付出相当的成本来获得中立。”
很多人在不知不觉中作出了对冲和货币的选择。
现在A股融资买入本质上是一个“空人民币，多人民币资本资产”的策略走到了极致。这个策略在长期看空端问题不大，但多端的资产问题较大。央行会印钱买资本资产吗？现在谁拥有最多的资本资产，却缺乏流动性？现在疯狂买入的大妈们真的需要资本资产吗？大妈央妈都不需要，谁会长期推高价格？需要仔细想想
另一方面，现在AB等先知先觉者实行的”空人民币，多美元资产“的策略（即借人民币贷款，买入美元资产），本质上是两个央妈在给你送钱。中国央妈在印钱让你的负债长期贬值，美国耶伦央妈收水让美元资产升值。夹在两个央妈之间，能不爽吗？
A股的反身循环很强大，但那最脆弱的一环极为脆弱，每天都承受了更大的压力。现在几乎都可以听到吱嘎作响了。
A股反身性循环，关键环节在汇率。捅破泡沫的可能是所有人都没有预料到的香港新加坡银行监管当局。海外银行收紧1万亿美元的套利资金来源，引发大规模套利交易反转，资金以贸易的方式出逃。
明天是A股重要的一天。
【景林高云程：A股多支股票已远离安全区间
存“黑天鹅”风险】景林资产合伙人高云程认为，A股很多股票的价格已经远离安全区间并且存在出现黑天鹅的风险。“相信常识，做大概率正确的事情可能是审慎的机构投资者必须要坚持的。
A股疯狂到了这个地步，巴菲特打个喷嚏都会被解释成看好A股。他明明说的是中国股市环境比较新，投机力量更强大。他认为只有经过深入彻底的分析，保证获得本金安全和满意回报的才是“投资”，不符合这个定义的都是“投机”。言外之意，中国没经过深入彻底分析，不能保证本金安全和满意回报的投机力量强大
价值投资从某种意义上说就是要与众不同，就如凯恩斯所说“投资的中心原则就是要与公众意见向左。因为如果所有人都赞同一个投资的价值，那么这个投资就不可避免的变得过于昂贵，从而失去吸引力。”
《不断发展的投资智慧》
读到：“低于市场回报的风险---尤其在疯狂的时候，有原则的投资者宁愿接受落后于市场的风险，也不冒险追上市场。看看1999年的巴菲特和朱利安·罗伯逊。那一年，低于市场的回报是代表着勇气的勋章，因为这意味着拒绝参与科技泡沫。”
---拒绝参与今天的A股也要付出代价，但这个也是代表着勇气的勋章。
读读巴菲特1999年的股东信很有意思。那一年，由于没有参与泡沫，伯克希尔哈撒韦有着有史以来最差的绝对和相对业绩。但巴菲特认为标准普尔未来十年会比1982年以来的业绩差很多。“The
S&P will do far less well in the next decade or two than it has
done since 1982.”实际上标普后来10年跌去20%。
在经历过科技股泡沫之后，标准普尔500指数又吹起了房地产泡沫，但是从1999年到2009年，标准普尔指数最终10年白干，还亏了20%多。2017年上证指数会怎样？
“When a long-term trend loses its momentum, short-term volatility
tends to rise. It is easy to see why that should be so: the
trend&following crowd is
disoriented.”“当一个长期趋势失掉了动能，短期的波动性趋于上升。容易看出为什么应该这样：追逐趋势的人们迷失了方向。”-波动率！
为什么还不能大概率判断A股就此见顶？因为A股反身循环还没有完全打破，汇率这最弱的一环仍然在苦苦支撑。但是央行每天抛美债顶的也非常辛苦，那一万多亿美元的套利资金刚刚开始撤离。
其实我觉得目前的A股最像1929年的美股，连之前十几年的经济环境都非常类似，都有过惊人的增长。
西部的“鬼城”，铁路的大跃进，城市化促进发展，出口带动经济，资本资产及房地产强劲上涨而消费品价格相对稳定。高储蓄率与高投资加速经济的发展。在这些一切的背后是银行信用的大规模扩张，贫富差距加大，腐败盛行。这是美国发展早期，尤其是1920年代的状况。---一切似曾相识&
A股是赌国运，决定A股的一个重要因素是汇率，而汇率与股市是反身关系，一荣俱荣，一损俱损。如果A股持续下跌，对汇率可能造成压力，而如果汇率顶不住，A股也会一泻千里。因此不惜代价抛美债保汇率就是必然的选择。
现在从经济到股市全面对标美国1929。当时也是信用极度宽松后产能严重过剩，经济不好流动性最终只能流向股市，融资买入推动股票暴涨。现在A股的融资买入余额比例已经达到并超过了美国1929年的水平。下一个需要关注的就是大萧条之前出现的存款下降现象了。出现了这个，全面对标的概率就更大了。
“The only thing we learn from history is that we learn nothing from
history.”
美国大萧条才过去不到一百年，竟然被无数人轻视，认为与中国完全不可比，类似的事情不可能再发生。这次真的不一样吗？
截至日，A股融资余额达到了1.8675万亿，创下历史新高，占流通市值的比例为4.11%，也创下了历史新高。
今天A股的微观市场结构发生了很大变化，过去十几个交易日中常见的高频振荡突然消失了。我的推测是股市的正反馈机制发生了质变。
我对股市最新微观变化的假说：绝大多数A股投资人是趋势投机，从量化上看就是低通滤波器，也就是只有趋势形成了才跟随，一般的高频噪音不会跟随。而随着泡沫进入稳定上涨阶段，人们趋势投机的程度越来越高，越来越大胆而且敏感，滤波器的阈值升高不再低通滤波，小波段也跟随，在转折点这个情况改变了。
今天A股的日内波动是超过2个Sigma的事件，昨天也是如此。从量化分析已经可以判断4月28日的奇点有较大概率是A股中期顶，但还需要更多数据分析才能确认4月28日是否为此次A股泡沫的大顶。未来很可能还有较大反弹，但总的趋势很可能如图所示。
泡沫的逻辑从来不是估值，用估值来解释泡沫是缘木求鱼。一旦杠杆踩踏，谁能预测到会发生什么？最好的防御是空仓。现在还满仓的，估计连趋势投机者也做不好了。
别以为政府呵护股市是中国特色。早在1929年股灾之前，美国总统柯立芝和财政部长梅隆就被誉为“斗牛士助手”，每当股市疲软就出来讲话，推动股市。“The
New York Times declared on November 16 that Washington was the
source of most bullish news” 华盛顿是牛市最大的新闻来源！为啥美国学乖了？
中国目前全面对标美国1929年，连政府呵护推动牛市都一样。1929年之后无数人抄底，但过了三年底才真正出现。
根据融资余额增长情况分析，假设A股大规模反弹，融资余额持续增长，融资最早在6月初遇到重大瓶颈，最晚在6月下旬也会遇到困难。
市场已经给出了非常明显的信号，但大多数人仍然被自己的大脑潜意识区控制而不能自拔，投资最怕这种情况。
今天股市在市场结构上发生了严重异常。过去三天A股的走势相当于13年一遇。市场仍然按照模型的预测在走。实际上，市场跌的比模型预测的还狠。未来A股可能会有一定的反弹，但发生“龙王”事件的概率也大大增加了。系统的一致性和协同性急剧升高，而仍在急剧增加的融资余额就是增加协同性的关键因素。
读到："The classification of crises as bifurcation between a stable
regime and a novel regime provides a first step towards identifying
signatures that could be used for prediction."
“把危机看成一个稳定体系和新的体系之间的分叉点，这是识别可用来预测危机特征的第一步。” 视角很独特
“奥地利学派的理论进一步揭示了通胀并不是政府货币供应增加和信用扩张的唯一不幸后果。因为这种扩张扭曲了投资和生产的结构，造成在资本货物行业不良项目上的过度投资。这种扭曲反映在一个众所周知的事实中，即在每个繁荣时期，资本商品的价格上涨超过消费品。”
---《美国大萧条》
“于是，商业周期的衰退阶段就变得不可避免，因为衰退是必要的矫正过程，在这期间市场清除在繁荣扩张时期的不良投资，把资源从资本货物行业重新导向到消费品行业。货币和信用膨胀式扭曲持续的越长，衰退调整就必须更剧烈。在衰退期间，资源转移以资本商品相对于消费品价格下降的方式进行。”美国大萧条
从控制论的角度看，银行系统是正反馈机制，即存款变贷款，贷款再变存款，如此往复循环逐渐把基础货币扩大成M2。央行降息降准的作用是扩大反馈机制的增益，但同时会造成汇率压力外汇占款减少，从而降低输入。因此，央行要用MLF等方式直接注入流动性。但是症结在于经济萧条，贷款发放不畅，无法循环。
现在美国国债已经成了一个重要的领先指标：第一，判断央行降息行动。第二，判断中国资本外流的程度。中国央行的数据一般都非常滞后，因此本月15日美国财政部的数据值得期待。
A股上证指数的波动率已经达到了历史长期均值的4倍以上。日，在经历了两个月低于历史平均水平一半的低波动率后，波动率也首次达到了历史长期均值的4倍以上。历史惊人的相似。
今天上证指数的大涨反而正式确立了日为中期顶。A股的波动率骤然增大，从之前两个月的不到历史均值一半，迅速扩大为历史长期均值的4倍。而A股的日内波动今天也达到了1.34个Sigma。从数据分析可以得知，A股的市场结构严重扭曲。目前指数仍然符合模型预测的走势，但此次A股泡沫的顶有待证实。
为什么模型显示顶部，但还不能确定A股这次泡沫的顶就是4月28日？因为需要反身性结合模型分析。A股的反身循环还没有打破。
“我觉得共同基金未来面临很大的挑战，从来没有经过这么大的比例、这么大的规模投入到流动性这么差的品种上面占这么高的比例，说实话我觉得这个风险其实挺大的。”
邓晓峰这段话很关键。Rule of
Thumb，超过7天的交易量就有很大风险了。看看那些基金的仓位是多少！买买买，买到没有流动性。
创业板的泡沫比我想象的还要疯狂。
昨夜美国10年国债被抛售，收益率暴涨。不知是不是中国央行的抛售行为影响了市场，如果是则说明：1）降息后的汇率压力非常大，需要再次抛售美债筹集美元应对。2）央行很可能在酝酿下一次抛美元强拉人民币升值，就像2015年4月初的那次，希望就此打破人民币贬值预期。但是市场趋势不是一次强拉就能改变的
从运营的角度看，在存在一定趋势而且终端需求波动较大情况下，如果要保持终端供需平衡，波动极小，那么必须及时预测而且库存必须充裕，以应对终端需求，最终会产生牛鞭效应。从生产到库存的周期越长，牛鞭效应越明显。历史数据分析表明央行从抛美债到换得美元在中国兑换需要大约14个交易日。
从10年美债的走向能预测中国央行的动向，其根本原因在于中国央行体量巨大，大到影响美国国债市场，而且由于牛鞭效应，美债市场实际上放大了央行的小动作。
中国的外储到底够不够维稳汇率？可以简单计算一下，中国2014年进口大约2万亿美元，大约需要保持6个月的进口外汇，也就是一万亿。这样一来就剩下不到2.7万亿。一带一路，亚投行，金砖银行，委内瑞拉只借不还，国开行和各大行的外储注资大约5000亿。流动性不佳资产约5000亿。实际上能用的最多1.7万亿。
创业板指数自成立以来，日均变化为0.1%，标准方差为1.89%。而过去两个交易日创业板的涨幅都是三个Sigma的事件，这在正态分布的世界里是不可能存在的，按照幂率分布也是十万年一遇的事件。这说明两个交易日根本不独立，发生了强烈的前后关联，系统具有极其强烈的正反馈。这种情况下“龙王”事件迟早发生
从量化分析看，创业板和主板都在酝酿“龙王”事件。股灾很可能不远了。《龙王之怒 》
美国市场的焦点在美债收益率快速上涨。有人分析认为交易量下降是主要原因。首先，美联储几轮QE买走了大量政府债券。其次，新的监管要求让做市商减少了参与降低了交易量。美债交易量从二月的峰值日均6500亿美元跌到四月3500亿的低点。交易量小了，一旦有人大量卖出，必冲击市场。池塘抽水，蛤蟆变鲸鱼。
反身性的关键不在于现实而在于意识，当足够多的人相信一件事，这件事很可能就真发生了。当足够多的人意识到未来央行可能无法强撑住汇率，大规模的资本外逃就会发生，资金就会流走，A股就泄气了。这就是央行为什么要拼死狂抛美债也一定要保住汇率的原因。
“三人成虎”可能是历史上最早的反身性故事，远远早过索罗斯。当足够多，足够重要的人相信一件事，这件事很可能就真发生了。信息不畅，无法判断的时候尤其如此。
我观察到的各种量化指标都严重异常，创业板尤其严重，与美国1987年股灾前非常相似。虽然无法给出具体时间点，但风险已经非常高了。
日为这次A股泡沫大顶的可能性在增加。这主要是由于资金流入放缓。A股融资余额在4月28日以来日均增加才89亿，而3月以来日均为148亿，要维持之前的涨势需要每天200-300亿的资金流入。
创业板的市场结构异常进一步加剧，如果重复类似美股1987年股灾的方式，创业板大概在一两周内发生“龙王”事件。
截至5月20日，A股融资余额已经突破了2万亿，而且每日融资余额的增加也达到了维持趋势上行的200-300亿的上限。看来A股在5月底前还有一波狂欢，说不定会突破前期高点。
再次读罗斯巴德的《美国大萧条》，他认为政府干预反而拖延经济调整转型。主要做法咱们这都有：1）让银行继续给僵尸企业借贷，延缓清算。2）继续印钱，防止价格下跌。3）鼓励消费，抑制储蓄。4）高税收。
奥地利学派的思想与老子的思想有相通的地方。长期的繁荣，信用的扩张为危机播下了种子，而危机中的破产清算反而优化资源，为未来的繁荣打下基础。顺其自然，让市场的归市场，让市场调节转型，而人为强拉干预，反而拖延了复苏。“为之者败之，执之者远之。”
人为强求，往往失败；人为持守，往往失去。
最近汽车销售疲软值得关注。在经济萧条期间，往往上游的产品需求先出现问题，价格下跌，比如铁矿石，煤炭等行业，而离消费者越近的产品往往比较稳定。比如PPI-CPI已经43个月为负值。汽车应该说离消费者比较近，过去几年销售都还不错，但现在也出现了疲软，可能说明经济的变化已经到了一定的阶段。
为什么会有“命运”？人的很多行为不受大脑有意识的控制，而是大脑潜意识区做出的决定。一旦贪婪的情绪占了上风，后面的结果就早就注定了。而开启疯狂的人是千古罪人。
A股在月底前可能还有最后的狂欢，但泡沫已经接近成熟。在这个阶段，市场纯粹由资金推动，而资金主要由融资杠杆推动，驱动杠杆的是贪婪的人性。融资买入的资金，存量巨大，增量也巨大，是市场投机情绪的重要指标，属于最激进的资金。而这股力量将在5月29日2.2万亿首次遇阻，并在6月5日2.7万亿再次遇阻。
股市投机者的命运已定。他们不可怜也不可恨，只不过是被自己大脑的潜意识区所控制而不能自拔。别笑话吸毒的人不能自拔，股市里的投机者还不是一样，连大脑内部的机制都类似。既想享受毒品，却又要全身而退是不可能的，股市泡沫也是一样的道理。但绝大多数人不会意识到自己被潜意识控制，意识到也不承认。
潜意识对人的控制大到难以想象。在一个实验中，一个美女在平地和危险的万丈悬崖之间的小桥上分别拦住男大学生做简单的调研问卷，然后留下自己的电话。结果事后小桥上做过调研的男生打电话搭讪的比例远远高于平地上做过同样调研问卷的。人在高处危险的地方心跳加快，血压升高，潜意识里把这认为是心动。
人类总认为自己有自主自由，凡事自己决定，殊不知很多时候人是自己潜意识的奴隶，投资更是如此。一旦参与泡沫，开启了潜意识的贪婪，就彻底沦为自己潜意识的奴隶。索罗斯参与泡沫但总能出来，但他要看心理医生。想要不做奴隶，唯有理性与原则。
投资从来不是简单的Number
Game，而是深入的分析与对人性的理解。人性，尤其是人脑潜意识区对人行为的控制非常重要，贪婪与恐惧都来源于此。投资者最大的敌人就是自己，尤其是自己的潜意识区，让人情绪化，让人无视事实，失去理性。只有真正承担过压力，体会过焦虑，才知道坚持理性，坚守原则的重要。
什么样的分析与预测对散户都没有意义，广大散户注定是被人宰割的，而且大部分散户早就被自己的潜意识所控制，贪婪到了极点，别人谁也不可能改变。这就像年初上海的踩踏事故。明明没有灯光表演，但所有人还是挤着去看，别人怎么劝也不行。想避免贪婪与恐惧的控制？绝大多数人连想都不要想！
A股交易量达到2万亿，再次创下了人类历史记录。
现在交易量创下人类记录，未来下跌也会创下人类记录。但真正的好戏在经济，美国1929年的大萧条迟早被中国式大萧条所超越。
美国当时实行的是金本位，当银行过度扩张时，有黄金流出，银行挤兑的风险。而中国实行的是变相美元本位，有多少外汇占款，增发多少基础货币，所以外汇占款占基础货币的比例高达90%以上。未来信用再扩张的约束也在于此。
我建议那些愿意多想一步的人好好读读《美国大萧条》。1929年的股市狂欢是美国大萧条的最后乐章，属于冰山一角的顶尖，之前十年的信用大扩张，经济大增长才是真正决定了大萧条的根本原因。中国现在的情况也一样，股市疯狂并不是决定因素，之前十几年天量的信用扩张才是决定性因素，产生了大量不良投资。
人生配置的重要性远远高于资产配置。当初配置了大量黄金的德国犹太人在乱世又怎么样了？
同样的道理，只盯着每天股市涨跌，不睁眼看看的人到时候只会配置大量的纸。索罗斯前几天说的话不是空穴来风。
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对市场的理解，不同层次的人理解不同。99%的人认为市场总是对的，随波逐流，跟随趋势，不问对错，只想赚钱，但往往输的最惨的就是这些人。巴菲特把市场看做“市场先生”，喜怒无常，只不过是短期的投票机器，而只有长期才是称重机。索罗斯认为历史充满假象，市场几乎总是错的，但要加入泡沫提前离开。
读到：“Addiction can happen to any of us through a subtle
process where the bonds of degradation are too light to be felt
until they are too strong to be broken.”
“上瘾沉迷可以发生在我们中任何人身上，这一过程是微妙的，恶化非常轻微，难以察觉，直到难以自拔。”
---芒格的智慧。
推荐芒格的《穷查理宝典》，投资智慧，人生智慧。
《穷查理宝典》中芒格在南加州大学的演讲非常好。他提出不能死读书，而是要把不同领域的知识有机的结合，融会贯通，形成立体的网格结构。他本人就是Caltech和哈佛的文理双修，但他似乎对Hard
Science情有独钟，提出一定要懂统计学。另一方面，他又对心理学，尤其是人的谬误，人类的潜意识很有研究。
今天仔细想了想，A股的反身循环，资金流入的最重要渠道是利用杠杆融资买入，这种资金的潜在收益最高，也是投机性最强的。因此，未来可能等不到海外因素影响A股。只要融资买入的杠杆资金受限，就可能会导致趋势的变化。这样看来，本周确实非常重要。
A股如果要维持上涨趋势，融资买入余额大约要每天增加200-300亿。低于这个数额，趋势就会弱化，如果持续减少，那么趋势很难持续。也就是说，每月要增加大约4000亿的融资买入，如果按1：4的杠杆，对应的券商也要有相应的每月约1000亿资本金增加。
“研究相关性及其后果是系统分析的重要一环，因为相关是告诉我们系统内在机制的特征。”
相关不等于因果，却能揭示系统内部的结构与机制。2014年到现在，融资买入与股指的相关系数高达0.994，而且这一系数还在每天攀升。很难简单的说融资买入推动了股指，还是股指上升推动了融资买入，因为这是正反馈。
综合几个模型的判断：1）反身循环与融资杠杆资金流入限制判断，大约最晚在6月中旬，融资余额大约2.7万亿。2）见顶指数模型显示，今天离类似2007年的大顶差6%左右，时间上可能不到一个月了。3）两个不判断点位和时间，只预示风险的模型显示股市结构明显异常，创业板风险极高，主板风险较高，龙王可期。
银行股的估值不简单。有多少表外的东西？有多少贷款展期？即使是专业人士都头痛，小散就不要想了。巴菲特和芒格多次提醒银行的高风险。这辈子巴菲特损失90%的就是两个爱尔兰银行股，损失了两亿多美金。他买入的时候当然觉得非常便宜。
还是一直以来的观点，银行股的真实坏账率如果你能搞清楚，你就投。如果真实的坏账率根本不清楚，那么所有的分析都是建立在不真实的基础上的。只看重高股息更是小散的思维方式，区别“Return
on Equity”和“Return of
Equity”很重要。巴菲特当年买富国银行是看重了出色的管理层和盈利能力，并不是股息
对于银行的分析，1990年巴菲特的股东信提到了一点儿。其实芒格在1990年也分析了银行业，巴菲特平均认为是 “His
letter also contains the clearest and most insightful discussion of
the banking industry that I have
seen.”。芒格的分析非常值得一读，尤其是美国当初也是货币市场基金竞争。
从量化角度看股市：1）见顶指数如果以2007年大顶为100，那么现在是94.5，也就是说5.5%左右的空间到2007年水平，但说不定超越2007。2）市场结构分析可以发现主板的市场结构也发生了极端扭曲，风险进一步加剧。
在读芒格对美国银行业的分析。80年代末，90年代初的美国银行业与今天的中国银行业有很多相似的地方。利率市场化，货币市场基金（相当于今天中国的各种“宝”类产品）的强烈竞争，让银行的成本上升，不得不追寻发放高息贷款，寻找高息产品。这样一来，银行往往一窝蜂进入了高风险的领域，最后造成损失。
“Only three things are real: God, human folly, and laughter.
Since we can do nothing with the first two, we must do what we can
with the third.” 面对泡沫，面对人的疯狂，荒谬与愚昧，可能只有报以大笑。
我一直坚持的观点：这次的股市泡沫，由于广泛的应用融资杠杆，早就已经大到不是市场崩盘那么简单了。后面考验的是央行而不是证监会，需要看央行如何对抗系统性金融危机。从量化看，股市结构的异常已经达到了极端，这在A股95%的时间里是没有的。模型预测股市可能在两周左右首先疯狂到，然后..
泡沫就是泡沫，所谓破裂才是泡沫是自欺欺人。荒谬的估值，股市的乱象，各种“这次不一样”，“进入全新阶段”的论调都是泡沫的表现。突然改变的不是泡沫本身，而是人心。泡沫在破裂前绝大多数人不敢承认，不愿承认，只有在泡沫破裂后才如梦方醒。
我的观点，股市只有在特定条件下才可以预测，其他时候不行。投资中Long的部分要靠基本面分析，要靠估值，要靠时间，几乎不需要模型。但是，Short需要量化模型的辅助，首先识别泡沫避免风险，其次帮助选取卖空的时点。没有宏观和量化辅助的Short就是骗2/20费用的。大多数对冲基金无法在长期Short赚钱。
重新读巴菲特1990年的信，尤其是关于买富国银行的决定。偶然发现下面一段：Unfortunately,
Bertrand Russell's observation about life in general applies with
unusual force in the financial world: "Most men would rather die
than think. Many do." “大多数人宁愿死也不愿意思考。”
更新---从量化角度看股市：1）见顶指数如果以2007年大顶为100，那么现在是95.2，也就是说4.8%左右的空间到2007年水平，但说不定超越2007。2）市场结构分析可以发现主板的市场结构进一步极端扭曲，风险进一步加剧。
融资余额与股指的相关系数是一个变化的过程，从相关度不高到2014年以来直线上升，到日创下相关系数的峰值，之后开始直线下降。我推测是融资买入对股指的推动作用从弱到强，又从顶峰回落，让位于其他资金推动股指。
从融资余额与股指的相关系数见顶回落可以推断，最近流入股市推高股指的资金性质可能发生了变化，而对应的股市上涨阶段可能也不一样了。量化模型的预测也支持未来发生重大质变的可能。
五问中国经济（权威访谈）&,&这篇文章很重要，基本上反映了最高层的想法和思路。从文中看，高层的信心来自于“世界最高的居民储蓄率和最大的宏观经济政策空间”。但是需要指出的是，中国贫富分化严重，储蓄分布呈幂率分布，大部分储蓄在极少数人手里。想要这部分钱去投资，要下功夫
“信心危机给当代经济生活带来痛苦。而解决这一危机的最彻底办法，就是让个人别无选择，只能消费其收入或者购买某类资本资产。虽然并不确定，却让他意识到这是他能得到的最有前途的投资。”
读到凯恩斯80年前写的《通论》，不禁拍案叫绝。今天资本市场种种乱象，凯恩斯早已洞悉：
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