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期权知识测试培训(一)
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期权内部测试模拟交易全揭秘
　　继去年有九大品种扎堆上市后，今年衍生品市场的重头大戏―即将登场，但这个投资新品因其复杂性和专业性过强而并不为一般投资者所熟悉，北京商报记者从期货公司处获得内部测试账号，通过亲身体验模拟期权交易，带领投资者提前感受期权交易。
　　直击盘面
　　超千个合约逐个看
　　期权的推出是今年国内资本市场的一件大事，据内业人士透露，最先面市的品种为和期权，这两个产品最快在今年6月将正式推出。但很多投资者对期权这个全新的产品并不了解，北京商报记者获得期货公司内部测试账号进行提前体验交易。
　　打开期权模拟软件，输入账号和密码就进入了模拟期权的交易盘面。软件页面显示，期权和期货可以在同一软件下操作，而在交易软件能看到最上面显示有期权报价和期货行情两个大类，投资者可随时切换。
　　北京商报记者点击期权报价，便可选择交易所以及对应不同期权品种的合约，分别为、、的期权模拟交易。目前模拟交易中有大商所的豆粕期权、郑商所的白糖期权和中金所的股指期权，而的期权和期权在测试期间需要另外安装软件操作。
　　每一个期权品种都因投资方向的不同分为看涨期权和看跌期权，其中看涨期权以英文字母C表示、看跌期权以英文字母P表示。每一种期权类型根据对应期货的交割时间以及同一个交割时间中不同的行权价格分成若干个合约，也就是每隔一定的行权价就有一个新的合约，4个交易所6个期权品种累计期权合约一共有1052个期权合约。
　　以大商所的豆粕期权为例，目前豆粕有7个大合约，包括1407合约、1408合约、1409合约、1411合约、1412合约、1501合约、1503合约。两个最接近的期权执行价称为执行间距，豆粕期货执行间距都为50元/吨。比如，大商所看涨的豆粕1407合约按照执行价50元/吨的间距从执行价2850元/吨到4000元/吨，分为24个不同期权，看涨和看跌累计起来有48个期权合约。豆粕期权7个合约一共有254个期权合约。
　　股指期权目前有两类期权，分别为沪深300期权，交易代码为IO；上证50期权，交易代码为HO。IO和HO品种都有5个合约，分别为、、1412合约。HO品种中1405合约、1406合约和1407合约的执行价间距为50点，而1409合约和1412合约执行价间距为100点。根据不同合约、不同执行价的HO合约一共有74个期权合约；IO合约中1405合约、1407合约执行间距为50点，1409合约和1412合约执行间距为100点，而1406合约跟其余合约均有所不同，不仅有50点的执行间距，还有100点的执行间距。IO合约累计有90个期权合约。
　　如何看懂期权合约简码？比如M1407-C-3250中的M为交易代码，指的是豆粕，1407指的是合约月份，代表2014年7月到期的期权；C表示看涨期权，3250代表执行价为3250元/吨。
　　上期所期权简称形式上不太一样，比如C190au1412合约中C就是看涨期权，190指的是执行价为190元/克；au是黄金的交易代码，1412指的是具体合约1412，合约至2014年12月到期。
　　揭秘操作
　　四个象限买卖涨跌
　　在这么多期权合约中，根据期权合约行权价格与标的期货合约价格之间的关系，期权合约又分为平值期权、实值期权和虚值期权。
　　具体而言，平值期权是指行权价格等于或者最接近标的期货合约价格的期权合约，比如豆粕1407合约最新价格为3813元/吨，无论是看涨还是看跌期权，豆粕1407合约中执行价为3800元/吨的期权则为豆粕1407合约的平值期权。
　　实值期权是指看涨期权的行权价格低于标的期货合约价格，或看跌期权的行权价高于标的期货的期权合约。比如豆粕看涨的1407合约执行价为2900元/吨的，或者豆粕看跌的1407合约执行价为3850元/吨的均为实值期权，又称为价内期权。
　　虚值期权则是指看涨期权(看跌期权)的行权价格高于(低于)标的期货合约价格的期权合约。比如豆粕看涨的1407合约执行价为3850元/吨的，或者豆粕看跌的1407合约执行价为2900元/吨的均为实值期权，又称为价外期权。
　　北京商报记者注意到，对于无论是看涨期权还是看跌期权，虚值期权价格会比较便宜，实值期权价格会比较高，而平值期权价格位于虚值期权与实值期权中间。
　　期权分析师耿进向北京商报记者表示，买实值看跌期权，价格里有大部分是内在价值，少部分是时间价值，即使价格变动不大，这个实值的期权仍有不少盈利的可能。而执行价与标的指数之差为内在价值，剩下的点数为时间价值。若1405合约看跌期权的执行价是2200点，而此时沪深300指数2134点，两者相差66点即为内在价值，如果买入1405合约执行价为2200点的看跌期权价格为78点，除去66点的内在价值，剩下的12点即为时间价值；另一方面，虚值的价格低是因为价格全是时间价值，如果结算时间到来，价格没有达到价位，就基本上是一张废纸，因此需要大幅变动才能盈利。
　　选择完期权合约后，应该选择一个操作方向。普通投资者在期货交易中只能充当买方，但是在期权交易中不仅可以充当买方，还能充当卖方，这就导致期权交易存在四个象限，具体是买入看涨期权；卖出看涨期权；买入看跌期权；卖出看跌期权。从表面上看买入看跌期权和卖出看涨期权都是做空，买入看涨期权和卖出看跌期权都是做多，但实际上这两组操作在收益和亏损方面有很大不同。
　　耿进向北京商报记者表示，买入看跌期权和卖出看涨期权表面上都是做空，如果标的期货合约跌幅大的话，买入看跌的收益大，卖出看涨收益有限；如果标的期货合约上涨，买入看跌亏损有限；卖出看涨亏损巨大。
　　如何获利
　　买方行权须谨慎
　　对于期权交易来说，最为重要的一步就是了结此前下的单子，获得相应的收益。在下完单后，既可以通过将买来的期权合约卖出对冲平仓，还可以将期权持有到期，在当日结算时，投资者的期权持仓就会被自动了结。对于商品期权的买方而言，还可以选择给卖方下发行权指令，在期货市场平仓。
　　第一种方式是最简单的，如果买入看涨期权，卖出相同行权价格、相同到期日的看涨期权对冲平仓；如果卖出看涨期权，买入相同行权价格、相同到期日的看涨期权对冲平仓。
　　例如，某投资者以560元买入1手今年7月到期行权价格为3350元/吨的豆粕看涨期权。如果豆粕期货价格上涨，那么权利金也上涨，比如上涨到600元，那么该投资者发出如下指令：以600元卖出（平仓）1手今年7月到期，行权价格为3350元/吨的豆粕看涨期权。
　　在不考虑交易手续费的前提下，期权的平仓盈亏是买卖期权的权利金差价，卖出价减去买入价只要是正数就赚钱，是负数就亏钱。比如买入时是权利金560元，卖出平仓时是600元，则赚取40元。根据需要，期权买方可以不执行期权，让期权到期。而期权卖方除对冲平仓或应买方要求履约外，只能等待期权到期。
　　与期货不同的是，期权可以在下单之后实行行权。而商品期权和期权行权方式并不相同，商品期权实行的是美式行权，股指期权实行的是欧式行权。若实行美式行权，在合约期内，买进方可以随时提出行权，而欧式行权则只能在合约到期之后才能交割。也就是说商品期权的买方还可以在合约期内提出行权但股指期权不能在合约期内要求行权。
　　比如，5月7日，某投资者以权利金560元/吨买入一张行权价格为3350元/吨的7月豆粕看涨期权，5月17日，该看涨期权的权利金是600元/吨，7月豆粕期货合约价格是3370元/吨。该投资者既可以选择执行期权，在期货市场平仓，还可以直接选择卖出一个期权合约直接平仓了结，这两个操作所产生的收益是不一样的。
　　若该投资者执行期权，然后在期货市场平仓，盈利20元/吨（3370元/吨-3350元/吨），减去买入看涨期权的权利金560元/吨后净亏损540元/吨。但若该投资者平仓，平仓盈利40元/吨（600元/吨-560
元/吨），此盈利也是该投资者的净盈利。
　　由于买方在期货市场平仓所获得的只是内涵价值20元/吨，而期权市场平仓操作中，期权市场的平仓价格为600元/吨，其中包括内涵价值20元/吨和时间价值580元/吨。所以提前执行期权通常对期权买方不利，投资者在期权市场通常采取平仓方式了结其所买入的未到期的期权合约。所以，即便是美式期权，投资者也不应随便执行权利。
　　北京商报记者 岳品瑜/文
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期权“五有一无”高门槛 考试难制度严挡住不少个人投资者
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“期权测试难度远大于两融和沪港通，考试题目会从上交所的几千道题库里随机抽取。”　　除此之外，期权投资者的年龄限制在18至65岁之间，超过年龄范围的就算通过考试也多半不会开通三级投资者权限。
证券时报记者 张欣然今日，A股市场正式迈入股权时代。但严格的入场条件及极强的专业性，令不少个人投资者未能参与其中。多位业内人士称，股票期权对于国内大多数个人投资者还较为陌生，再加上交易所严苛的制度和条件，是限制个人投资者开户数的重要因素。考试难&期权来了，但大多数的个人投资者却因50万的门槛、严格的考试等诸多限制，被无情地挡在了门外。&深圳某券商相关人士表示。据了解，按照股权开户需要满足的&五有一无&条件，层层筛选下来，真正符合要求的个人投资者仅占极少数。&五有一无&即指有资产、有信用、有风险承受能力、有测试、有成绩和无不良记录。单从测试来看，个人投资者就需要通过三级知识测试，逐级通过测试会对应成为一级、二级和三级投资者。根据要求，个人投资者需要逐级考试，才能够达到最高的三级，成为期权义务方，实现卖出开仓（保证金开仓）权限。&期权测试难度远大于两融和沪港通，考试题目会从上交所的几千道题库里随机抽取。&上海某券商期权业务负责人表示，而三级考试都要考80分才算通过，一级、二级相对容易，三级相对较难。在证券时报记者采访过程中，多位个人投资者均表示考试&非常难&，三级很难通过。&多台摄影设备全程监控，专人专岗专用电脑，不得代考。&一位参加股票期权考试的投资者称。从考试到录像，再从柜台办理手续、签字开通到各个账号和期权接入，一个环节不对，将前功尽弃。另一位已参加过期权考试的投资者王先生称，&两个小时3份卷子，好不容易通过了三级资格测试，却被告知全程录像失败，成绩被取消。&除此之外，期权投资者的年龄限制在18至65岁之间，超过年龄范围的就算通过考试也多半不会开通三级投资者权限。大专以下学历的客户也基本不属于期权交易客户。制度严&考试结束后，个人投资者申请一级、二级或者三级交易权限的，应当具备相应的期权模拟交易经历。&深圳某券商相关负责人称。据介绍，一级投资者模拟交易经历须包括备兑开仓及保护性认沽期权的买入开仓、相对应的平仓以及行权; 二级投资者模拟交易经历须在一级投资者模拟交易经历的基础上增加期权合约的买入开仓、卖出平仓; 三级投资者模拟交易经历须在一级、二级投资者模拟交易的基础上增加期权合约的卖出开仓及买入平仓。即便成功开户的个人投资者，也不能无限进行期权交易，交易所实行限额管理。据《上海证券交易所股票期权持仓限额管理业务指引》了解，ETF期权上市初期，单个投资者（含个人投资者、机构投资者以及期权经营机构自营业务）权利仓持仓限额为20张，总持仓限额为50张，单日买入开仓限额为100张。单个期权经营机构经纪业务的总持仓限额为500万张。做市商方面，不同级别的做市资金规模也有相应的持仓限额标准。对于如此严格的投资者准入和持仓限额管理制度，上交所副总经理谢玮曾表示，&上市初期我们的主要目标是保证市场的平稳运行，使投资者充分了解和认识期权产品，绝不片面追求市场交易量和活跃度。&多位券商人士也认为，在期权推出初期重要的不是开户有多少，而是要普及期权知识。由于期权专业性很强，个人投资者应学习了解后再逐步参与，切忌盲目介入。从海外来看，不少个人投资者也能把期权做得很好。期权上市后会衍生出很多新的策略，期权是一个非常好的工具。
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