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注册制是利还还是利空
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十二届全国人大常委会第十八次会议27日在北京经表决，通过了关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《中华人民共和国证券法》有关规定的决定。 中国现行股票发行实行的是核准制度，是由证券法确立的。实施股票发行注册制改革，需解决于法有据的问题。
　　决定指出，为实施股票发行注册制改革，进一步发挥资本市场服务实体经济的基础功能，十二届全国人大常委会第十八次会议决定：授权国务院对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票的公开发行，调整适用《中华人民共和国证券法》关于股票公开发行核准制度的有关规定，实行注册制度，具体实施方案由国务院作出规定，报全国人大常委会备案。
　　决定指出，国务院要加强对股票发行注册制改革工作的组织领导，并就决定实施情况向全国人大常委会作出中期报告。国务院证券监督管理机构要会同有关部门加强事中事后监管，防范和化解风险，切实保护投资者合法权益。
　　中国证券监督管理委员会主席肖钢此前表示，与股票发行核准制度相比，注册制是一种更为市场化的股票发行制度，其主要内容是以信息披露为中心，完善信息披露规则，由证券交易所负责企业股票发行申请的注册审核，报证监会注册生效；股票发行时机、规模、价格等由市场参与各方自行决定，投资者对发行人的资产质量、投资价值自主判断并承担投资风险。
　　监管部门重点对发行人信息披露的齐备性、一致性和可理解性进行监督，强化事中事后监管，严格处罚欺诈发行、信息披露违法违规等行为，切实维护市场秩序和投资者合法权益。据知，该决定的实施期限为两年，决定自日起施行
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显然是利空，看着吧，以管理层的颟顸和贪婪，实施后还会再度导致停止IPO
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规范嘛，总需要个过程，
现在开始规范，就是要慢慢严格起来的，以后的什么借啥的，都要按照新规则了
不严格，监督部门就有事做了
感觉以前属于局部人说了算，现在这个属于进入公众视野，应该属于好事的
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人会死，对人是利好还是利空?
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对垃圾股是利空
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实施期限是两年
临时措施？
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但根源是上市企业素质、社会经营环境和监管机构的实际监管水平，而非注册制本身。
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还好我只买蓝筹。。。。。。
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实施期限是两年
临时措施？
还是两年内开始实施的意思
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周一迎接金融股大涨吧，目前只有三分之一仓位证券和银行
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最具影响力中文军事论坛 - Most Influential Chinese Military Forum注册制对市场是长期根本性利好
&&&&和讯网消息，12月21日，和讯博主余丰慧发表了题为《注册制对市场是长期根本性利好》的，以下是博客全文：
#慧眼财经# 注册制对市场是长期根本性利好
&一直处于挤牙膏式传说、小道消息的新股发行注册制终于有了最高层、最权威、最确切的消息。12月9日，国务院常务会议通过了提请全国人大常委会授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《中华人民共和国证券法》有关规定的决定草案。草案明确，在决定施行之日起两年内，授权对拟在证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。对于这个表述含义，还真有必要说道说道。一些媒体出现的标题是：两年内实现实行股票发行注册制。在微信等出现了两年才实行注册制的误解。这确实是一个语文是体育老师教的问题。
笔者理解是，本来推行注册制是需要人大修改证券法的，但是由于修法时间较长，而注册制推行又时间迫切，因此采取了证监会主席此前透露的人大特别授权国务院的做法。回到草案原文的意思是，人大授权国务院两年内任何时候都可以对两个交易所新发行股票实行注册制。彻底扫除了修改证券法这个障碍。人大授权国务院实施注册制的时效是两年时间。另一层意思是两年内证券法关于注册制修改内容必将完成，授权的法律时效自然而然完成使命、与修法完全合龙、寿终正寝。这样解释，不知道是否还有语文是体育老师教的嫌疑不？
证监会快马加鞭在国务院常务会议消息晚间央视新闻联播出来后连夜在网站表态发布消息，将按照国务院要求，积极稳妥推进股票发行注册制改革，加快制定完善相关办法文件，争取早日公开征求意见。看来肖钢是真急了。有分析预测，可能12月底就会发布征求意见稿，最快明年3月底可实施。当然，也有预测2016年后半年实施的。
&股票发行注册制的“好处”已经多次阐述。不过，突然提速，笔者认为主要有两点：一是今年年中爆发的股灾，差点酿成较大金融风险。痛定思痛还是市场化程度很高的股市改革不彻底，其中包括发行注册制。二是证监会等部门在注册制上滋生的严重腐败现象，虽仍是个别官员，但暴露出注册制势在必行。当然，从发展直接融资，解决中小微企业融资难的急迫性看，注册制越早推出越好。
需要提醒的是，发行注册制改革必须完全彻底与国际接轨，绝不能搞特色、改良的注册制。否则，就很容易搞成名义上的注册制，实际是变相的、穿着注册制马甲的审批制。目前的发行核准制就是前车之鉴。什么股票发行核准制，就是审批制。
&大家最关心的还是股票发行注册制对股市是利好还是利空。长期绝对是利好，而且是大利好。首先以此促进中国金融资源配置结构的改变，使得直接融资比例大大上升，缓解中小微企业融资难融资贵问题，将对整个经济都是大利好。
&同时，促进A股市场向阳光化、透明化方向迈进，对投资者是绝对利好。再者，注册制以后，股市里的上市企业多了，投资者选择的余地、投资的标的多了，对投资者十分有利。在这种眼花缭乱甚至鱼目混珠中选择投资股票，对投资者投资水平的历练和提高大有裨益。注册制后，或能促进中国真正诞生一批一样的投资家。
不可否认，注册制实行后对于股市是短期利空。主要有两个问题，一是投资者对注册制要有一个适应过程。长期在股票发行审批制下投资的股民，已经养成过度依赖监管部门对于公司优劣的把关和判断了，而现在投资者自己必须亲力亲为，这要有一个适应过程，或需要血汗钱来交学费。二是注册制实施后，市场迅速扩容是难以避免的。依据供求关系原理，对股指水平肯定会有冲击的。这一点毋庸置疑的。短期内股市走低是大概率事件。
&不过，这种短期利空不会持续很久的，阵痛而已；而长期的、根本性利好是永远的永远！
（责任编辑： HX666）
12/21 13:4912/21 09:0412/20 18:4312/16 07:2912/15 07:0912/14 23:13
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中国证券报
　　编者按：业内人士表示，发行注册制改革方案出台正在倒计时。随着注册制改革方案的实施，定价和发行节奏将更为市场化。同时，创业板改革将加快推进，预计将设立新的层次以满足新业态小微企业的上市需求。
　　=====【名家观点】=====
　　=====【机遇与风险】=====
　　创投概念股早盘表现十分强势，盘中持续拉升，截至发稿，板块整体上涨2.97%，方面，(,)、(,)涨停，(,)上涨逾8%，(,)、(,)上涨逾3%。
　　券商股盘中表现活跃，涨幅进一步扩大，截至发稿，板块全线飘红，板块整体上涨1.56%，个股方面，(,)领涨，大涨逾5%，(,)上涨逾4%，(,)上涨逾3%，(,)、(,)上涨逾2%，(,)、(,)、(,)、(,)等其余个股涨幅均超过1%。
　　推进市场化改革
　　业内人士认为，从最新的官方表态来看，注册制改革方案的推出渐行渐近。今年的政府工作报告首次提出“推进股票发行注册制改革”。其后，证监会主席肖钢表示，2014年的主要任务是形成改革方案，注册制正式实施要待修改之后。证监会新闻发言人张晓军在9月表示，预期年底前推出注册制改革方案。
　　武汉大学董登新教授表示，股票发行注册制改革的影响主要体现在节奏和新股定价两个方面，即IPO节奏由市场决定，监管部门不控制节奏和窗口指导，IPO排队过长的现象将消除，新股价格的决定权也更多地交给市场。
　　对于注册制改革后新股发行不必再审的市场观点，业内人士表示，注册制并不是不审，而是要转变审的方式，即监管部门更加侧重对信息披露完备性、真实性、有效性的监管，加强事中事后监管，并且应当与交易所有所分工。
　　创业板改革将加快
　　对于国务院常务会议提出的“降低小微和创新型企业上市门槛”，业内人士认为，创业板改革的步伐将加快。此前，证监会发布关于支持深圳资本市场改革创新的15条意见，其中一条备受瞩目：将积极研究制定方案，推动在深圳证券交易所创业板设立专门的层次，允许符合一定条件尚未盈利的互联网和科技创新企业在全国中小企业股份转让系统挂牌满12个月后到创业板发行上市。业内人士认为，这项改革的影响深远，对于很多处在创业期尤其是尚未盈利的互联网公司而言，难以达到上市要求的盈利标准。如果新政落地，则意味着虽处于亏损状态但发展前景良好的小微创新企业有望在国内上市。
　　创业板的改革有利于建立资本市场小额再融资快速机制。今年证监会发布《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》，推出符合创业板上市企业特点的“小额、快速、灵活”的再融资机制，满足了急需资金的创业板企业快速、灵活的再融资需求。下一步，除创业板外，还可以在新三板、公司债、私募债等市场建立、完善服务小微企业的小额、快速、灵活的融资机制。
　　对于股权众筹，证监会新闻发言人张晓军在3月表示，股权众筹模式有积极意义，十八届三中全会提出发展普惠金融，证监会正在调研，将适时出台指导意见，促进健康发展，保护投资者合法权益，防范金融风险。业内人士预计，相关指导意见年内有望出台。
庄心一：推进股票发行注册制改革||###||###||###
　　庄心一：推进股票发行注册制改革
　　证监会副主席庄心一19日在2014凤凰峰会上表示，证监会正和市场各方集思广益、充分论证、调查研究，推进股票发行注册制改革。希望通过注册制的实施，提高市场效率，完善市场功能，从监管转型角度解决拟发行企业排队问题。
　　庄心一强调，监管工作要跟上市场创新发展的步伐。在市场创新步伐不断加快的形势下，要防止“一放就乱、一管就死”的怪圈，监管部门必须适应市场创新发展的新形势、新特点和新要求，在强化科学监管、提高监管技术含量和实际能力上下工夫。金融创新客观上要求监管部门综合提高监管效率，避免因为监管滞后而加大创新成本和风险。这是我们必须迎接的挑战。
　　他强调，进一步加强对市场运行的集中监测和监控是全球金融监管改革的重要趋势。例如，近年来，G20（二十国集团）成员纷纷推进标准化场外衍生品的场内清算，就是为了实现对场外衍生品市场交易信息的集中监测，提高市场运行的透明度，切实防范系统性风险。我国资本市场在这方面也做了大量工作，如建立证券市场交易、结算监控系统和统一的证券账户平台，在发现市场操纵、内幕交易等违法违规行为等方面发挥了重要作用。目前正在进一步推进全市场交易的集中存储，这将为监管部门通过数据比对和分析及时排查风险隐患、查处违法违规行为提供更有力的技术支持。
　　目前我国资本市场尚不能完全满足新常态下经济增长对金融服务的需求。促进资本市场创新就是要化解这一问题，在继续发展场内市场、公募市场的同时，大力发展场外市场、私募市场，进一步拓宽对接投融资需求的渠道和平台，显著提高直接金融比重；积极稳妥扩大市场对外开放，进一步便利跨境投融资，更好地利用境内外两个市场、两种资源，为实体经济特别是中小微企业多方提供“源头活水”。
李大霄：推进注册制改革对资本市场形成利好||###||###||###
　　李大霄：推进注册制改革对资本市场形成利好
　　国务院总理李克强11月19日主持召开国务院常务会议，会议指出，增加存贷比指标弹性，改进绩效考核机制，加快利率市场化改革，抓紧出台股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛。
　　会议指出，今年7月国务院推出一系列措施以来，有关方面做了大量工作，“融资难、融资贵”在一些地区和领域呈现缓解趋势，但仍然是突出问题。必须坚持改革创新，完善差异化政策，健全多层次资本市场体系，进一步有针对性地缓解融资成本高问题，以促进创新创业、带动群众收入提高。
　　对此，英大证券首席经济学家李大霄在微博上表示，诸多举措对缓解“融资难、融资贵”有促进作用，主要针对缓解企业融资成本，对资本市场形成利好，也对促进创新创业有正面作用。第六条对健全多层次资本市场有促进作用。市场对注册制已有预期，不会对市场形成重大冲击。
利好：券商板块||###||###||###
　　利好：券商板块
　　(,):业绩大增源于机制 海西概念持续发酵
　　兴业证券 601377
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：赵湘怀，王宇航 撰写日期：
　　维持增持评级，公司2014 年前三季度营业收入/归母净利润分为别为34.0/10.8 亿元，同比增加46%/85%，对应EPS0.21 元，其中三季度归母净利润4.7 亿元，同比增加116%，业绩超市场一致预期。
　　公司定增完成后加大在自营投资和信用交易等创新业务投入，布局私人和机构业务，全年ROE 有望提至11%。上调2014-16 年盈利预测至0.27/0.34/0.46 元，比上次调增61%/43%/47%，上调目标价至8.1 元，对应2014 年PE30 倍（中型券商平均水平）。
　　战略突出信用交易，自营实现逆转。（1）经纪业务份额保持在1.6%，三季度佣金率下滑至0.063%，扩张信用交易将减轻佣金率下滑压力。
　　（2）信用交易规模提升。9 月底两融规模增至79 亿元，较年初增长77%。公司目前杠杆已扩张至2.9 倍，业内属较高水平。后续业务发展尚需行业杠杆限制放宽及营业部扩充。（3）自营弹性提高。公司是上市券商中投资占比之比最高公司之一，受益于债券市场牛市，前三季度投资收益增长约91%，年化收益率约8.4%。（4）资管规模壮大。参股的南方和控股的兴业全球基金三季度规模提至约 亿元，均进入行业前十，大资管格局凸显。（5）市场机制提升投行潜力。公司已本年完成IPO 项目2 例，尚有15 个项目在审。
　　平潭新设另类投资公司，受益于海西发展战略。振兴福建符合国家安全战略，海西多层次资本市场与财富管理空间广阔。公司已参股海峡股权交易中心，将在平潭设立另类投资公司，受益海西主题机会。
　　核心风险:投资风险，融资风险，经纪业务风险。
　　华泰证券:积极触网带动份额提升 但佣金率下降
　　华泰证券 601688
　　研究机构：(,) 分析师：丁文韬 撰写日期：
　　【事件】
　　华泰证券2014年前三季度实现营业收入71.8亿元，同比上升32.26%；实现归属于母公司的净利润26.45亿元，同比上升42.07%，对应EPS0.47元。归属于母公司的综合收益28.12亿元，同比上升40.11%。截至2014年9月末，公司净资产381.6亿元，对应BVPS6.51元。
　　【点评】
　　自营收入大增带动业绩大增:公司前三季度共实现归属于母公司的净利润26.45亿元，同比大幅上升42.07%，主要受益于自营投资收入的大幅增长，IPO开闸带来的承销收入增量，以及资管规模扩张带动的资管业务收入增加。公司收入结构趋于均衡，经纪业务占比下降3个百分点至39%，利息收入占比上升至22%，自营、投行、资管分别贡献22%、10%、3%的收入。
　　传统业务:经纪市场份额提升但佣金率大幅下滑，自营、投行收入大增:公司积极发展网络经纪业务，13年四季度推出了万三佣金的网上开户，14年4月公告了与网易的合作。截至9月末股基成交额65709亿元，同比大增55%，市场份额提升至7.7%。但佣金率也因此延续大幅下滑趋势至0.043%，导致经纪业务收入同比微降1%。受益于股市债市的双双回暖，公司自营业务收入大幅增加152%。投行业务承销规模增加带动收入增加82%，公司IPO项目储备充足，预计将持续为公司带来业绩增量。
　　创新业务:信用业务规模持续快速提升:截至三季末，公司融资融券余额311.43亿元，同比增加83%；14年以来股权质押市值达350亿元，超2013全年2.64倍。信用业务规模的快速扩张带动利息收入增加，前三季度实现利息收入15.51亿元，同比增加28%。公司信用业务仍是未来业绩增长和ROE提升的主要动力。
　　【投资建议】
　　公司拥有庞大的客户量，在行业佣金下滑的大背景下，公司主动出击网络业务，未来如何平衡营业部和网上业绩将是关键。维持增持评级。预计公司年净利润分别为35亿、37亿元，对应EPS为0.62元、0.67元。目前股价对应14年动态PE15倍，动态PB1.4倍，公司估值安全边际高，给予公司6个月目标价9.90元，对应14PB1.5倍。
　　风险提示:权益市场低迷；佣金率下滑。
　　(,):证监会核准其收购粤海证券、粤海融资
　　国金证券 600109
　　研究机构：平安证券 分析师：缴文超 撰写日期：
　　国金证券11月3日发布公告称证监会核准公司收购粤海证券及粤海融资有限公司，根据公司之前4月19日公告，此次交易涉及金额为1.9亿港元。
　　平安观点:
　　国金、粤海同为涌金旗下金融资产:根据国金证券14年4月29日发布的公告，国金证券的控股股东长沙(,)（集团）有限公司的执行董事――涌金系的元老魏锋亦是粤海证券和粤海融资的控股股东BestonManagementLimited的董事，因此，此次收购也可视为涌金系整合其旗下资产的行为。
　　粤海证券、粤海融资业务简况:粤海证券持有香港〈证券及条例〉规管下的第1、2、4、6及9类牌照，可从事证券交易、期货合约交易、证券投资咨询、企业融资、资产管理等业务。公司2013年的资产总额8.6亿元，营业收入0.27亿元，净利润-83万元，公司的牌照齐全，业务规模较小。粤海融资的主营业务是为粤海证券的客户提供融资服务。公司2013年的资产总额是0.33亿，营业收入为713万，净利润为8万元。
　　增资扩股动作频频，收购成效有待观察:国金证券继14年5月12日发行可转债募集资金25亿后，又于9月30日发布公告拟通过非公开增发募集不超过45亿元的资金。我们认为，一系列增资扩股的行为有利于公司资本中介等业务的开展和后续的融资。而公司收购粤海证券、粤海融资，一方面有利于公司开展海外业务，但另一方面，由于粤海证券和粤海融资的业务规模较小，因此对于公司的业务发展有多大的正效应尚有待观察。
　　投资建议:国金证券14年前三季度营收同比增长53%，归母净利润同比增长133%，公司业务发展良好，公司今年增资扩股动作频频，募集资金利于公司业务开展，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示:互联网业务的同业恶性竞争、自营业务收益率的波动性。
　　(,):传统业务依赖度仍偏高 估值并不便宜
　　长江证券 000783
　　研究机构：瑞银证券 分析师：潘洪文，崔晓雁 撰写日期：
　　3Q 净利润环比增长61%，但对经纪、自营依赖度仍偏高
　　公司1-3Q 营收31.11 亿元、同比+37%，净利润12.27 亿元、同比+51%，其中3Q 净利润环比增长61%，使得公司1-3Q ROE 升至9.39%、同比升2.83 个点。前三季度经纪/ 投行/ 自营/ 资管/ 利息收入占比分别为38%/9%/30%/4%/17%，公司对经纪+自营依赖度仍偏高。
　　市场环境显著回暖，自营、投行和资本中介驱动收入高增长
　　受益于股市债市优异表现，1-3Q 公司投资收益9.26 亿元，同比+39%；股票和债券投行均进步明显，实现收入2.89 亿元、同比+418%，是业绩增长重要原因。资本中介为公司业绩增长另一驱动因素。公司1-3Q 佣金率0.072%、同比降10.6%，降幅好于预期，1-3Q 经纪收入11.97 亿元，逆市同比+10%。
　　资产负债表扩张速度超预期，融资融券、股权质押业务规模增长亦超预期
　　去年公司管理层换届，创新业务发展落后。今年2Q 以来公司发行两期共45亿短融、50 亿公司债获批，资产负债表扩张速度超预期。充裕资金支持下，9 月末两融余额109 亿元、股权质押规模约31 亿元，增速超出我们预期。
　　估值:未来业绩不确定性大、估值并不便宜，维持“卖出”评级
　　考虑到市场持续回暖且创新业务增长超预期，我们将公司2014-16 年EPS 由0.25/0.29/0.32 元上调至0.30/0.33/0.36 元。基于分部估值法，将估值滚动至2015 年，目标价由5.23 元上调至6.04 元，对应2015-16E P/E18.2x、16.9x，2015E P/B 1.93x。我们认为公司对经纪和自营依赖度仍偏高，未来业绩不确定性大，考虑到目前股价对应2015 年20x P/E 估值并不便宜，维持卖出评级。
　　光大证券:估值便宜、集团改革助力公司协同反转
　　光大证券 601788
　　研究机构：申银万国证券 分析师：何宗炎 撰写日期：
　　投资要点:
　　行业:日均交易额与融资融券余额创历史新高，预计全年行业净利润增加36%。近两个月以来，随着市场的上涨，近2个月以来市场的日均交易达3245亿元，创出历史新高，融资融券余额突破6000亿元，行业净利润大幅增加。2012年以来证券行业在业务、政策监管、市场等方面均作了大量的放松和创新，为行业的发展奠定坚实的基础。
　　受816事件影响公司估值便宜。2013年受816风险事件的影响，很多机构投资者将光大证券调出股票池，导致公司股票过度下跌，日至日，上证指数上涨7%，证券指数上涨9%，而光大证券下跌19%；公司当前估值仅1.4倍。
　　816影响消除，公司摆脱过去，转入全面加速发展期。公司自营业务资格恢复，816事件风险资产处置完毕，亏损已计提充分，影响消除。公司经纪业务、投行业务、融资融券业务市场份额全面回升。公司以较低的成本发行了70亿元的次级债补充净资本，增加负债提升杠杆。同时公司对未来战略逐步清晰，改变当前以通道业务、牌照业务为主的发展路径，改为以客户为中心的发展路径，打造零售证券、财富管理、投行、机构证券和资产管理五大业务板块，提升公司核心竞争力。
　　光大集团重组改革助力公司与集团内其他子公司协同发展。中国光大集团重组改革方案已获国务院批准，改制后，即由财政部、汇金公司控股中国光大集团股份公司，中国光大集团股份公司控股中国(,)、光大证券等子公司；财政部、汇金公司、光大集团、光大权关系终被全面理清，光大集团北京、香港两个总部无法并表的问题也就此解决完毕。光大集团由一种“松散的集团共同体”，变为一种“充分发挥联动效应的集团体系”。光大集团的股权改革将更好发挥光大证券与其他兄弟公司的协同发展作用。
　　上调至“买入”评级，不调整盈利预测，预计未来6个月有35-40%空间。公司当前PB估值仅1.4倍与行业整体1.95倍形成鲜明对比，随816影响逐步消除，公司业绩将逐步反转，集团改革也将助力公司快速打造综合金融服务集团，这将大幅提升公司估值，预计修复至1.8-1.9倍PB较当前有35-40%空间，上调至“买入”评级，给予公司年EPS分别为0.35元，0.48元和0.59元，对应当前股价的PE分别为29倍、21倍和17倍。
　　广发证券:投行与双融业务大幅增加 杠杆大幅提升
　　广发证券 000776
　　研究机构：申银万国证券 分析师：何宗炎 撰写日期：
　　2014年前三季度公司营业收入同比增加29.07%，归属上市公司股东净利润同比增加31.87%，符合预期。2014年前三季度公司实现营业收入81.17亿元，同比增加29.07%；归属上市公司股东净利润30.41亿元，同比增加31.87%；归属于上市公司股东的净资产369.61亿元，同比增加7.72%，加权ROE为8.48%，同比上升1.64个百分点。
　　佣金收入占比仅35%，投行、融资融券和资产管理业务收入大幅增加。经纪业务净收入28.11亿元，同比增加4.23%，收入占比34.63%；投行业务净收入12.09亿元，同比增加290%，收入占比14.89%；资产管理业务净收入5.18亿元，同比增长267.38%，收入占比6.38%；自营业务净收入26.13亿元，同比增长11.91%，收入占比32.19%；三季末融资融券余额为353.48亿元，同比增加114.37%，利息净收入9.34亿元，同比增长21.93%，收入占比11.51%。
　　公司净利润率逐步提升；杠杆水平大幅增加。营业利润率为48.28%，同比增长1.69%，归属于母公司所有者的净利润率为37.46%，同比增长0.79%，总杠杆为4.09倍，同比增加0.97倍，剔除客户保证金之后的杠杆为2.86倍，同比增加0.68倍，有效杠杆（剔除客户保证金和自营负债）为2.26倍，同比增加0.5倍。
　　维持“增持”评级。公司创新能力处于行业前列，ROE水平显著高于行业，随着公司有效杠杆水平的不断提升，公司将面临负债渠道和监管的制约，我们预计公司可能会启动增发股权融资。维持“增持”评级，上调2014-16年盈利预测至0.68元、0.80元和0.88元，分别增加19%、38%和35%，对应当前股价的PE为16倍、14倍和12倍。
　　(,):投行与双融业务大幅增长
　　招商证券 600999
　　研究机构：申银万国证券 分析师：何宗炎 撰写日期：
　　投资要点: 2014年前三季度公司营业收入同比增加48.15%，归属上市公司股东净利润同比增加60.08%，符合预期。2014年前三季度公司实现营业收入65.72亿元，同比增加48.15%；归属上市公司股东净利润25.33亿元，同比增加60.08%；归属于上市公司股东的净资产403.09亿元，同比增加51.52%，加权ROE 为4.58%，同比上升0.58个百分点。
　　投行、资产管理、自营和融资融券业务收入大幅增加。经纪业务净收入23.74亿元，同比增加9.60%，收入占比36.12%；投行业务净收入8.04亿元，同比增加256%，收入占比12.23%；资产管理业务净收入2.83亿元，同比增长106.57%，收入占比4.31%；自营业务净收入18.08亿元，同比增加32.65%，收入占比27.51%；三季末公司融资融券余额为344.91亿元，同比增加120.43%，利息净收入12.77亿元，同比增长153.88%，收入占比19.43%。
　　公司净利润率逐步提升。营业利润率为48.31%，同比增长4.33%，归属于母公司所有者的净利润率为38.54%，同比增长2.85%，总杠杆为3.26倍，同比增加0.12倍，剔除客户保证金之后的杠杆为2.29倍，同比增加0.18倍，由于公司增发融资，有效杠杆略有下降，当前有效杠杆为1.65倍，同比下降0.3倍。
　　维持“增持”评级。公司增发后，净资产规模大幅提升，为今后开展资金类业务打下坚实的基础。上调2014-15年公司EPS 盈利预测至0.6元、0.72元，分别增加11%和20%，对应目前股价的PE 为19倍和15倍，维持“增持”评级。
　　(,):自营业务表现优异 资本中介型业务爆发式增长
　　太平洋 601099
　　研究机构：银河证券 分析师：赵强 撰写日期：
　　核心观点:
　　1.事件公司发布了2014 年三季度报告。
　　2.我们的分析与判断1）业绩增速继续冠绝上市券商，杠杆率仍有大幅提升空间。
　　截止2014Q3，公司共实现营业收入8.74 亿元，同比增加120.41%；归属于上市公司股东净利润3.50 亿元，同比增加343.44%；EPS0.114 元，同比增加137.50%； ROE 同比大幅增加4.31 个百分点，达到7.94%，业绩增速继续冠绝上市券商。截止三季末，公司总资产杠杆率为1.59，剔除客户资产后的杠杆率仅为1.20，由于定增因素主动杠杆率较年初下降了14.72%；目前 公司正在申请发行不超过10 亿元的公司债以期进一步利用充裕的加杠杆空间。
　　2）经纪业务市场份额保持稳定，债承发力投行业务增长1.38 倍。
　　公司2014Q3 的股基交易市占率约为0.23%，与去年同期持平，市场份额保持稳定；归功于今年三季度市场交易活跃度整体同比大幅增长42.4%，公司报告期内经纪业务收入达到了1.02 亿元，实现同比增幅32.85%。投行业务方面，尽管公司在三季度没有完成股权融资项目，但凭借其在债券承销方面的收入实现了净收入0.16 亿元，同比增长1.38 倍；目前公司IPO 项目有效在会数量为5 单。
　　3）自营业务保持优异表现，资管业务稳步开展。
　　公司三季度实现自营业务投资收益约2.33 亿元，较去年同期大幅增长了3.01 倍；截止2014Q3 期末自营业务规模为27.33 亿元，较2014H1小幅减少了6.28%；据此估算的公司单季度自营业务年化投资收益率达到了17.60%，持续了今年以来的优异表现。2014Q3 公司资产管理业务净收入0.13 亿元，由于去年同期低基数的原因，同比增幅达到90.07%。
　　4）两融业务规模单季度爆发式增长，资本中介型业务总体发展迅猛。
　　公司自今年取得两融业务牌照以来资本中介型业务取得了长足的进步。截止三季度末，公司两融余额达到10.03 亿元，单季度增幅高达3.05倍；公司单季度实现利息净收入0.93 亿元，同比增幅高达3.43 倍。此外，公司三季度末买入返售金融资产的余额达到了35.26 亿元，较今年初大幅增长了3.77 倍，主因为股票质押式回购业务规模同样爆发式增长。
　　3.投资建议。
　　我们认为公司作为极具特色的区域型小券商，今年明确迎来了业绩拐点，自营业务及资本中介型业务的表现尤其突出，因此维持“推荐”评级，并大幅提高此前的盈利预测至 年摊薄EPS0.139/0.28 元。
利空：创业板||###||###||###
　　利空：创业板
　　大禹节水：尝试新业务开拓，利于长短期发展
　　研究机构：（，）日期：
　　事件：
　　大禹节水今日公告，公司与崇左市江州区人民政府签署的《农村土地承包经营权转包（租赁）框架协议书》，就本公司在广西崇左市江州区流转承包共计20万亩土地，分五年转包（租赁）给本公司，双方在新型高效糖蔗种植生产经营等领域开展全面合作达成意向。
　　点评：
　　广西项目落地，对公司新市场的开拓模式是一种有益的尝试。
　　不仅能为公司带来20万亩高效节水项目的工程建设收益（滴灌等农用水利初次设施建设由中央地方政府出资），而且还将为其提供未来30年承包期的运营收益（通过现代化技术，提高其（，）产出量及产出品质的控制能力）。更重要的是，对公司未来开拓广西省内高效节水市场具有战略性意义！根据规划，未来5-7年广西省将完成500万亩甘蔗高效节水项目建设，对应市场初次设施建设投资就高达75亿元（尚未考虑管材更换需求）.
　　对我们前期推荐的逻辑也是一个验证：农业增加亩产、提高质量、降低能耗（高效节水）、机械现代化是大趋势，而农业节水行业在这一大趋势下需求增长确定，且潜力巨大。
　　在昨日召开的中央农村工作会议中，就重点提到要深化农村改革（要提高种地集约经营、规模经营、社会化服务水平，增加农民务农收入，鼓励发展、大力扶持家庭农场、专业大户、农民合作社、产业化龙头企业等新型主体。）、加快推进农业现代化（提高土地产出率、资源利用率、劳动生产率，努力走出一条生产技术先进、经营规模适度、市场竞争力强、生态环境可持续的中国特色新型农业现代化道路）等。
　　类似土地流转项目在广西当地已经实行多年，具备较高的可行性，预计14年起就对公司业绩有积极影响。
　　我们查找了广西崇左、尤其是江州地区的相关土地流转承包资料，从当地媒体报道来看，过去几年，崇左市在推进实施百万亩甘蔗高效节水灌溉项目过程中，采取转包、转让、互换、入股、出租等多种形式，推进农村土地整合流转，形成了"引进农业龙头企业经营流转模式、成立农民专业合作社经营流转和农民互换地块’小块并大块’经营流转模式"等三种成熟的经营流转模式。截止到2013年6月，崇左市土地流转面积累计达到76.5万亩，占全市耕地面积779万亩的10％。其中，81％的流转面积都是用于种植甘蔗。
　　通过采用高效节水技术，崇左地区甘蔗平均亩产从4-4.5吨普遍提高至7吨以上，而当地农民不仅能享受地租、还有种地的工资及其他收益，年收入大幅增长。因此，土地流转已经为当地农民普遍接受。
　　而在整个崇左地区（780万亩耕地中约340万亩种植甘蔗），江州是重要的甘蔗产地（131万亩耕地中约100-110万亩种植甘蔗）。江州73％的土壤为赤红壤土，适合种植热带、亚热带水果，但土壤土体薄、肥力较低。因此，采用滴灌、水肥同施等现代技术后，对提高亩产效果显著，甘蔗亩产普遍在8吨以上、甚至可以达到10吨。
　　按照年最新榨季，普通糖料甘蔗收购首付价格440元/吨（二次结算价格与白砂糖6000元/吨挂钩，优质蔗价格适当上浮），对应亩运营收益估计在500-530元/吨。而如果采用高效节水后，估计亩产收益将达到900元以上。如果按照大禹与当地政府签署的5年完成20万亩的改造运营，则其最高年利润贡献预计将达到1.8亿元。
　　分别上调公司2014年、2015年归属净利润3000万元、6000万元，至0.63亿元、0.99亿元，折合EPS0.22元、0.35元。正如我们前期报告所分析的，14年开始公司通过内部挖潜所带来的盈利改善（年复合增长50％以上），以及广西项目落地之后可能带来的盈利长期影响将逐步体现（广西初次节水设施建设市场接近75亿元）。给予2014年目标动态PE60倍，目标价13.5元。
　　海伦哲：期待国网公司和地方政府采购的启动
　　研究机构：信达证券日期：日
　　事件：公司公告，2013年前三季度实现营业收入2.62亿元，同比增长41.66％；归属母公司股东净利润106.81万元，同比下降90.67％，低于预期。点评：
　　高空作业车、电力车收入大幅下降，拖累公司业绩大幅下滑。报告期内，虽然公司消防车实现收入1.25亿元；但是受制于政府对市政车辆采购的减少和国家电网集中采购政策整治，导致采购减少的影响，公司高空作业车实现收入9738.44万元，同比下降23.10％，电力车辆仅实现收入1928.18万元，同比下降61.74％，导致公司整体净利润大幅下降。
　　期待国网和地方政府采购的启动。分析师认为，由于固定费用支出较高，四季度销售旺季将会为公司带来部分利润，但是公司全年可能出现收入大幅增加，净利润大幅减少的情况。但是，分析师认为，2014年，国网和地方政府压抑的需求将会释放，进而拉动公司业务恢复正常。
　　盈利预测：由于公司高空作业车和电力车辆收入下降，分析师下调公司的盈利预测，预计13~15年EPS分别为0.04（-67.98％）、0.08（-45.97％）、0.10（-43.58％）元，维持公司"增持"评级。
　　（，）：外延式增长渐露峥嵘
　　研究机构：（，）日期：
　　事件：公司发布公告，拟出资3600万元收购北京宇信网景信息技术有限公司（以下简称"宇信网景"）60％的股权，另外，还约定在目标公司年业绩达标后收购剩余股权。
　　外延式并购再下一城，标的公司在北京市场处于绝对领先这是公司继日与新疆傲世博祥合作后，在外延式发展上的又一进展，我们认为这意味着公司扩张的步伐正在加速。宇信网景创立于2001年，在北京市公共卫生及区域医疗信息化市场占据着绝对领先的地位，公司先后承担了北京市新社区卫生服务综合管理信息系统、北京市妇幼保健管理信息系统两大市公共卫生重点应用系统的建设，业务覆盖包括东城、西城、海淀、朝阳等在内的十余个区县，近期还中标了顺义区、房山区以及海淀区多个项目，金额合计达到近3000万元。根据协议，此次卫宁将出资3600万元，在收购股权及增资完成后将持有宇信网景60％的股权，而如宇信网景2014年、2015年扣非后净利润分别不低于700万、900万，则卫宁每年需各支付1000万元收购其20％的股份。
　　并购有助于公司业务拓展，未来外延式发展将是常态我们认为并购宇信网景将对卫宁市场地位的巩固与业务发展带来非常积极的影响。首先，宇信网景在北京地区有着坚实的市场地位与强大的客户基础，对其形成控股后，卫宁将在上海、北京两个国内医疗信息化水平最高的区域站稳脚跟，并形成引领与示范效应；其次，宇信网景在社区卫生以及妇幼保健领域的渠道优势，将有助于卫宁将其HIS与临床信息化产品推广到北京地区近乎全部的基层医疗机构，从而有效扩充公司用户基数。另外，我们注意到，此次收购对应的2014年动态PE仅为8.6倍，而如果年宇信网景能够完成业绩指标，则对应的动态PE仅为8倍，显著低于公司目前的估值水平。
　　我们预计，卫宁软件今后的外延式扩张将是常态，通过内生增长与外延并购双轮驱动的方式，公司将成为国内医疗信息化行业的领军企业。
　　股价仍有空间，提升目标价至92.95元
　　由于此次并购，我们调整年EPS分别至0.78元、1.43元和2.32元，我们认为公司目前股价仍为充分反映公司成长预期，因此维持买入评级，提升目标价至92.95元。
　　（，）：智能变明年规模建设公司弹性最大
　　研究机构：海通证券日期：日
　　事件：月营收同比下降5.52％，净利润同比下降17.68％。月，公司实现营业总收入1.32亿元，同比下降5.52％；综合毛利率46.53％，同比下降0.78个百分点；实现归属于母公司所有者净利润2483.24万元，同比下降17.68％；每股收益0.13元。基本符合预期。本期无分红方案。
　　月营收同比下降11.05％，净利润同比下降27.16％。月，公司实现营业总收入0.45亿元，同比下降11.05％，环比下降6.83％；综合毛利率44.75％，同比下降3.49个百分点，环比下降2.53个百分点；实现归属于母公司所有者净利润799.91万元，同比下降27.16％，环比下降22.87％；每股收益为0.04元。
　　点评：收入、净利润不同程度下滑。第一次国网招标公司因账户原因未能入围，导致公司订单损失4000万左右，分析师预计本期公司营业收入下降与此有较大相关性。净利润降幅大于收入，源于：（1）管理费率同比增2.59个百分点，使得期间费率同比增2.53个百分点。（2）营业外净收入456.55万元，同比降31.55％，主要原因是2011年增值税退税在上年同期一次性集中回收。
　　新增订单稳定增长。2012年底公司在手订单2.60亿元，1-9月新签订单1.53亿元，尚未执行的合同金额3.10亿元，比年初增长18.82％。公司在国网损失一次机会，导致全年业绩略低于预期，分析师预计明年订单、收入均将恢复正常。
　　毛利率环比下降明显。月，公司综合毛利率46.53％，同比下降0.78个百分点，2013Q3综合毛利率环比下降2.53个百分点。
　　管理费用带动期间费率大幅上升。月，公司期间费用率24.60％，同比上升2.53个百分点。其中，管理费用率21.46％，同比上升2.59个百分点，主要源于研发费用同比增加；销售费率、财务费率基本稳定，同比变动幅度分别为0.02、-0.09个百分点。
　　资产负债表无异常。资产负债表各项指标与公司经营情况较匹配，无异常情况。
　　未来预判。（1）行业需求：一个变电站"故障录波+时间同步"投资金额约占变电站总投资额的1％左右，预计一个站需要50万元左右的"故障录波+时间同步"设备。以"十二五"新建5100座变电站（110KV及以上）、改造1000座变电站（110KV及以上）计算，故障录波及时间装置潜在市场需求30亿元，年均6亿元。截至2012年底，国网"十二五"规划尚有2/3没有完成，预计年智能变电站复合增长率超过50％，故障录波及时间装置需求随之快速增长。（2）公司市场份额：2012年公司产品全行业市场占有率46％，公司是智能变电站弹性最大的公司之一。（3）公司拟使用超募资金实施电能质量监测与治理项目，电能质量行业年需求20亿元以上，"十三五"电网将加大动态无功补偿产品的投入。分析师认为公司募投项目投产后做大的可能性不大，但也可获得一定的市场份额。
　　盈利预测与投资建议。预计公司年净利润分别同比增长15.01％、47.65％、46.38％，每股收益分别达到0.25元、0.36元、0.53元。给予公司倍市盈率，对应股价为7.20-9.00元，分析师将视智能变电站建设速度修改盈利预测，暂时维持公司"增持"的投资评级。
　　主要不确定因素。智能变电站投资低于预期的风险，竞争加剧毛利率下降风险。
　　（，）公司动态点评：既有较高内生增长，也有外延收购
　　研究机构：长城证券日期：
　　投资建议
　　我们认为公司在电信行业的业务将稳步发展，后续有望通过更多收购进入其他行业BI领域，整体将获得30％以上业绩增长。考虑增发完成，我们维持公司年EPS为0.68元、0.92元及1.12元，对应目前股价PE为41x、30x及25x.
　　投资要点
　　行业龙头亚信联创仍维持双位数业绩增长：行业龙头亚信联创（占据国内CRM/Billing/BI三项共约50％市场份额）2013年业绩仍维持了双位数增长。扣除资产减值的影响，亚信联创前9个月净利润为6160万，每股基本收益0.85美元，比去年同期分别增长11.3％和11.8％。按照亚信联创给的2013年第四季度收入指引，其全年收入将达6.07亿美金，同比增长应该在10％左右。另外经过12月19日的投票，亚信联创股东已经正式同意亚信联创的8.9亿美元的私有化收购，亚信联创将正式从纳斯达克退市。
　　公司电信行业业务离天花板尚有距离：亚信联创2012年从国内三大运营商处共获得收入5.24亿美金，YoY为10.8％，其中中国移动为2.87亿美金，YoY为13.4％，（，）为1.42亿美金，YoY为9.4％，中国电信为0.94亿美金，YoY为5.1％。我们以其2013年10％营业增速测算，亚信联创2013年将从国内三大运营商处获得约5.76亿美金收入，按照其占据国内运营商CRM/Billing/BI三项共约50％市场份额测算，国内CRM/Billing/BI整体市场空间约为70-100亿元人民币左右。公司目前来自电信行业BI收入不到3亿，尚有较大发展空间。2013年前三季度，公司在电信行业市场新增湖北移动、新疆移动、北京移动、陕西移动、中国电信总部、甘肃电信、江西联通等企业客户，尚处于快速拓展阶段。中国联通大集中项目使得公司快速成长，后续BI投资增量将出现在精细化营销、上网行为分析、数据价值挖掘和利用方面。中国电信及中国移动的大集中项目也会为公司带来成长新机遇。
　　公司稳步进行非电信行业拓展：非电信领域方面，公司已与中国银联贵州分公司、河南省农村信用社联合社、山东省城市合作联盟有限公司、鹤壁市淇滨区农村信用合作联社、宁东能源化工基地管理委员会环境保护局、（，）机场等客户签订合同，并成功中标新华社全球多媒体卫星广播网项目-卫星发布软件系统子项第三包新闻信息本地发布软件开发，公司在非电信行业市场的项目数量和业务收入保持稳步增长。公司还参与宝鸡智慧城市项目。未来预计公司将在能源、电力、新闻媒体、保险、金融等行业均有所进展。公司在BI领域方面有相应产品储备和研发实力，而所收购公司能提供客户资源，公司将通过收购快速进入非电信BI市场。
　　投资建议：我们认为公司仍将通过持续收购快速进入其他行业的BI市场，且公司在原有联通电信的运营商BI业务仍将维持较快增长。我们维持公司"推荐"评级。考虑增发完成，维持公司年EPS为0.68元、0.92元及1.12元，对应目前股价PE为41x、30x及25x.
　　风险提示：联通佣金政策调整，非电信BI行业拓展不顺利。
　　（，）：2014年看"乐视生态"释放价值
　　研究机构：光大证券日期：
　　并购推进，大股东承诺，公司2014年增长动力强劲
　　乐视并购花儿影视和乐视新媒体获得证监会无条件通过，同时花儿股东延长1年业绩承诺（从原先3年提升至4年）以及乐视大股东贾跃亭已作出本次交易完成后5年不减持的承诺，我们认为，这充分反映出双方对于公司未来不断发展、业绩持续增长的信心。
　　唯品会5000万独家冠名乐视网《我是歌手》第二季彰显用户平台价值
　　据公开消息，双方合作金额高达5000万，将在PC、Phone、Pad、TV和Movie五大终端上展开五屏联动推广战略。乐视网将为《我是歌手》第二季量身定制一系列娱乐内容产品及技术产品，并调动相关资源为唯品会实现充分的品牌曝光。
　　2014年家庭娱乐形成"乐视生态"，看点多多
　　1）围绕家庭娱乐中心的乐视生态已形成并逐步完善，互联网产品基因逐步显现。2）超级电视等终端持续放量，公司提前卡位发展智能电视，抢占了入口制高点。3）五屏互动彻底成为现实，移动端价值提升，预计广告收入将大幅增长。4）内容战略持续领先，大力发展自制内容，乐视自制内容的市场引领能力将大大增强，公司有望成为中国本土的Netflix.
　　投资建议：
　　乐视旨在打造以超级电视为核心的家庭娱乐中心，围绕"平台+内容+终端+应用"构建完整的乐视生态。乐视独有商业模式"CP2C"（千万人不满、千万人参与、千万人研发、千万人使用、千万人传播）的价值正逐步显现。公司先后并购花儿影视、乐视新媒体，大股东旗下乐视影业宣布签下知名导演张艺谋导演等等，围绕乐视生态一系列布局提升公司内容制作实力，以及近期获得唯品会5000万独家网络冠名等均反映出公司良好的价值。维持年盈利预测，EPS为0.35元、0.47元、0.6元，上调至"买入"评级，上调目标价至50元。
　　风险提示：
　　互联网广告增长不达预期；电视剧行业价格波动。
创投概念股||###||###||###
　　创投概念股
　　（，）:业绩符合预期，成长逻辑未变
　　研究机构：（，） 日期：
　　鲁信创投于4月30日发布2013年年报及2014年一季报，2013年全年利润2.19亿元，扣非后净利润2.18亿元，同比增长25.09％，每股收益0.29元，同比增长20.83％，基本符合之前的业绩预告；2014年一季度公司实现利润7634万元，折合每股0.1元，同比增长233％。
　　2013年全年每股收益0.29元，基本符合预期报告期内，公司投资收益达3.85亿元，同比增长37.44％，是公司年度业绩增长的主要贡献；同时，公司三项费用稳中有降，销售费用、管理费用、财务费用分别下降3.36％、7.97％、29.89％，三费合计下降2250万元。其中，财务费用大幅下降的主要原因是减持回笼现金4.7亿元，导致前三季度短期减少所致。四季度单季出现0.01元的亏损，主要源于四季度公司没有减持任何上市公司的股票，导致投资收益单季贡献大幅减少所致。
　　2014年一季度每股收益0.1元，符合我们预期报告期内，公司实现净利润7634万元，折合每股收益0.1元，同比增长233％，符合我们预期。公司一季度业绩大幅增长主要源于减持上市公司股份取得投资收益5237万、所投资公司华东数控增发股份导致公司投资收益增加3080万。
　　2013年公司投资金额再创新高，退出渠道呈现多元化公司2013年累计对30个项目进行投资决策，完成对25个项目的出资，投资金额9.95亿元，投资数量、出资金额等指标均达历史高位；积极推进已投项目的改制上市工作，项目上市工作取得积极进展:信威通信通过并购（，）实现借壳上市的前期工作已经完成；凯盛股份通过与上市公司（，）的并购重组已经实现；胜达科技已成功在新三板挂牌，公司投资的其他企业上市工作也在稳步推进，退出渠道呈现多元化。
　　投资模式灵活化2014年，公司将推动投资与投行相结合的投资运营模式，加强与行业内优势企业和上市公司联合投资的力度，在专业化投资的基础上，探讨沿着产业链进行布局和产业整合的投资新模式，积极开展PIPE投资业务，投资模式更灵活化。
　　维持“买入”评级2013年（尤其是四季度），包括与远景地产的合同纠纷导致公司部分资金账户被冻结、土地质押（公司积极应诉并于日向山东省淄博市中级人民法院递交民事反诉状，山东省淄博市中级人民法院已正式受理本公司的反诉状），以及泛海系所持民生证券股份被泛海建设收购等利空因素集中释放，公司股价从23元一路下跌至15元左右，但我们看好鲁信创投成长的逻辑没有改变:1.公司参股810万股的胜达科技于号在新三板挂牌，开辟了鲁信创投实现退出的新渠道，随着新三板的扩容，未来或将有大量的参股企业通过这一途径实现退出；2.华邦颖泰已于日完成定增发行股份收购凯盛股份，实现通过并购完成参股企业上市；3.信威通信通过并购中创信测（600485）实现借壳上市的工作已基本完成，或将成为鲁信创投参股企业借壳上市的首例；4.已重启，参股企业天力干燥已通过证监会初审两年之久，今年实现上市是大概率事件；公司还有6家参股公司完成了IPO辅导，随时可申报上市材料，此外公司也在探索参股公司海外上市的路径，在经历年几乎没有退出路径的低谷之后，2014年公司终于迎来退出渠道的全面拓宽（目前公司或管理的基金平台投资非上市项目多达100余个，其中公司以自有资金投资的非上市项目达80家）。这就是我们看好公司未来成长前景的核心逻辑。此外，公司年报及最新对外投资公告披露，鲁信创投作为基石投资人在上海自贸区投资3.25亿认购上海隆奕新增注册资本32，500万元，占上海隆奕增资完成后注册资本的50％（上海隆奕法人代表是保利置业上海公司的总经理，而鲁信集团与保利置业集团有限公司于3月13日共同签署了业务合作备忘录）；同时鲁信创投与思科公司、国家开发银行金融公司（国开金融）共同设立国开思科新城镇发展基金，重点投向一级土地开发项目，成为公司业务发展的又一亮点。我们预计2014年鲁信创投有望实现参股公司IPO上市1-2家、并购或借壳上市2-3家、新三板挂牌若干家，而且今年鲁信创投参股的6家上市公司已实现全流通，公司可通过适时减持参股上市公司股份平滑投资收益，由于公司盈利能力具备高弹性，2014年业绩实现高增长是大概率事件，预计年EPS分别为0.73元、1.13元，对应目前PE分别为20.66、13.35倍，维持买入评级。
　　风险提示:（1）政策不稳定导致IPO再度停止；（2）并购退出效率不达预期；（3）A市场持续低迷，公司所持上市公司市值缩水。
　　（，）年报及一季报点评:有线维稳，投资逐利
　　电广传媒 000917
　　研究机构：联讯证券 分析师：丁思德 撰写日期：
　　公司发布2013年业绩报告，报告期内实现总收入51.03亿元，较上年同期增长25.57％；归属于母公司所有者的净利润4.84亿元，同比下降17.59％；基本每股收益为0.48元。
　　同期发布一季报显示，公司14Q1实现收入11.80亿元，较上年同期下降4.89％；归属于母公司所有者的净利润1.89亿元，同比上升16.27％点评:
　　1、非经常性收益波动影响利润，长期成长仍看有线运营和广告
　　有线电视网络经营和包括高铁广告在内的传统媒介代理业务仍是公司收入增长的主要驱动，两项业务收入合计占比超过80％。2013年，受益于省网整合后公司有线业务并表范围扩大以及广告代理业务的快速增长，公司营收增势良好。但净利润不升反降主要由于:1）网络传输业务毛利率下滑2.6个百分点；2）投资收益较上年减少逾1.1亿元。
　　14Q1净利润与营收再次呈现相反走势依然是受到了非经常性损益侧波动的影响:1）投资收益较13Q1大增7000万元；2）由于再融资后资本结构改善，财务费用大幅减少50％。综上我们认为，公司实际经营状况与营收趋势高度相关，而与净利润走势关联偏弱（受非经常性收益影响较大），公司中长期成长将主要依托NGB建设带来的用户ARPU提升以及广告业务的规模扩张。至13年末公司NGB（下一代广播电视网）网改已覆盖用户366万户，全年新增覆盖65.3万户。
　　2、投资业务稳步逐利
　　2013年公司投资管理业务（主体为达晨创投）实现了业绩的小幅增长，更为难得的是在严峻的融资环境下公司在期内仍然实现了资产管理规模的快速增长，期末管理基金总规模达到150亿元，较上年末增加40亿元。储备项目方面，至报告期末达晨创投管理的投资项目已达218个，累计完成投资近80亿元，其中排队项目有21个。由于达晨的收入来源包括固定管理费和收益分成两方面，后续随着A股市场IPO节奏恢复正常，公司将小幅受益。另外，公司艺术品投资业务已经投资了齐白石、徐悲鸿等中国名家的170多件艺术精品，管理资金规模已达到20亿元。2013年，该项业务实现了部分艺术品退出，投资回报理想，录得收入4.7亿元，毛利率高达75.8％。
　　3、广告业务苦尽甘来，影视剧制作增加业绩弹性
　　2013年，公司广告制作代理业务实现“量利双收”，收入同比增长44.4％，毛利率上升1个百分点。我们将其归因如下:1）传统广告代理业务坚持向外拓展，带动收入增长；2）高铁媒体投放改善明显；3）高铁媒体资本开支基本完成，成本侧压力趋缓带动毛利回升。短期内，我们认为广告业务将成为公司业绩的重要支撑，营收规模和毛利率将延续增长。另一方面，公司在影视剧投资方面亦愈发成熟，《致青春》、《被偷走的那5年》、《全民目击》和《惊天魔盗团》均获得了优异的票房表现。公司14和15年有望实现如下剧目的发行收入，包括:张黎、刘淼淼导演的爱情励志剧《九年》，宋佳、郭涛主演的年代剧《奔腾年代》，林永健主演的《怒放》，刘江导演的传奇剧《花开上海滩》，古装传奇剧《兰陵王妃》和莫言的电视剧版《红高粱》，未来影视剧业务将大幅增加公司的业绩弹性。
　　4、有线维稳，投资逐利，影视添彩，给予“增持”评级
　　战略方面:有线网络运营业务仍然是公司的立足之本，未来电广仍将在该领域持续跨省市扩张并开展业务升级。盈利方面:由于NGB业务投入初期，双向网改造将造成资本开支和固定资产折旧的增加，短期内有线业务盈利能力或有所下滑，因而我们建议投资者关注投资管理相关业务在短期内对净利润的驱动。此外，影视剧制作业务良好的成长性和爆发性，有助于提升公司整体的估值，但对盈利的贡献并不显著。
　　我们预计公司14和15年EPS分别为0.52/0.65元，对应PE27倍/22倍。考虑到公司估值在有线运营商板块内属于偏低水平，但战略布局属于领先集团，首次覆盖，我们给予其“增持”评级。
　　5、风险提示:
　　宏观经济加速下滑影响广告业务、IPO重启慢于预期、互联网电视业态冲击传统有线运营、艺术品投资业务超预期萎缩
　　（，）:业绩高增长持续，关注“移动端”布局
　　腾邦国际 300178
　　研究机构：中银国际证券 分析师：旷实 撰写日期：
　　近日，我们邀请腾邦国际（300178.CH/28.00， 谨慎买入）参加了投资者交流会，主要情况以及核心观点如下:公司2013年实现营收35，702.56万元，同比增长38.18％；净利润9，099.06万元，同比增长38.67％，每股收益0.74元；扣非后净利润8，865万元，同比增长41％。公司2014年1季度实现营收8，951.99万元，同比增长16.70％；实现归属上市公司的净利润2，469.84万元，同比增长41.28％。1季度实现每股收益0.2元。公司 14-15年的业绩增速仍然主要依靠机票代理B2B 业务、TMC 业务以及新开辟的金融业务实现。我们维持2014-16年每股收益预测1.04、1.32、1.61元。公司业绩高增长持续，后续在平台化、移动端以及O2O 方面多点布局。机票带来B2B 业务稳健增长，TMC、金融、等新业务后续有望带来新突破。若股价持续回调，建议重点关注，暂维持谨慎买入评级。
　　（，）:龙头地位稳固，坚定外延战略
　　掌趣科技 300315
　　研究机构：（，） 分析师：陈虎，顾佳 撰写日期：
　　掌趣科技发布2013年财报，公司实现营业收入3.8亿，同比增长68.8％，归属母公司净利润1.54亿，同比增长86.7％。同时公布2014年一季度业绩，实现营业收入1.34亿，同比增长142％，归属母公司净利润4282万元，同比增长153％。
　　内生外延双轮驱动，公司业绩大幅增长。随着公司对外并购战略的实施，公司净利润大幅增长，2013年年报以及2014年一季度净利润同比增长分别达到86.7％以及153％。内生方面，由于《石器时代OL》以及《热血足球经理》的推出，公司移动游戏部分在功能机大幅衰退的背景下仍然保持17.8％的同比增长。公司收购的动网先锋全年实现备考净利润超出盈利预测，达到8635万元。公司内生外延双轮驱动的战略非常成功，收购的标的资产非常优良。
　　增强内部协同，强化产品研发与发行。随着公司集团化布局的初步完成，公司将着手整合公司以及投资公司业务，形成资源共享，经验共享的规模优势。2014年全年，公司计划发行多款涵盖卡牌，RPG，FPS等类型的游戏，明确精品化战略。同时在发行策略上，除了保持国内一线发行商地位的，将积极拓展海外发行市场，扩大自身的市场空间。
　　坚持投资战略，打造面向全球市场的数字泛娱乐集团。公司未来的并购方向主要专注在研发、发行以及平台运营。此外，公司的两个重点方向为国际化以及IP化。我们认为国际化是手游一开始便具备的独特优势，同时手机游戏普及率高，变现能力强，相比于客户端游戏，手机游戏对整个娱乐产业链的渗透和影响能力更强。我们看好公司在这两个方向的战略投资，以及“精品化、平台化、国际化、娱乐化”的平台策略。
　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司2014年-2016年备考EPS分别为0.67元，0.95元和1.30元，对应PE分别为40倍，28倍和20倍，作为A股手游行业龙头，公司无论是在业绩，还是未来的战略规划，均非常稳健，我们看好公司在手游行业龙头位置以及不断的外延扩张战略，维持 “强烈推荐-A”投资评级；
　　风险提示:游戏行业竞争激烈、游戏项目制风险。
（责任编辑：周壮）
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