2013年注册会计师考试辅导：资本结构的MM理论
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现代资本结构理论是由莫迪格利安尼与米勒（简称MM）基于完美资本市场的假设条件提出的，MM的资本结构理论所依据的直接及隐含的假设条件如下：
(1)经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类（homogeneous risk class）。
2013年注册会计师考试辅导：资本结构的MM理论
现代资本结构理论是由莫迪格利安尼与米勒（简称MM）基于完美资本市场的假设条件提出的，MM的资本结构理论所依据的直接及隐含的假设条件如下：
&&& (1)经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类（homogeneous risk class）。
&&& (2)投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的(homogeneous ex-pectations)。
&&& (3)完美资本市场(perfect capital markets)，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。
&&& (4)借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。
&&& (5)全部现金流是永续的，即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。
&&& 在上述假设的基础上，MM首先研究&没有企业所得税&情况下的资本结构理论，其后又研究了&有企业所得税&情况先下的资本结构理论。因此，MM的资本结构理论可以分为&无税MM理论&和&有税MM理论&。
&&& （一）无税MM理论在不考虑企业所得税的情况下，MM理论研究了两个命题：
&&& 命题I：在没有企业所得税的情况下，负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关。其表达式如下：
的无负债企业的权益资本成本。
命题I的表达式说明了无论企业是否有负债，加权平均资本成本将保持不变，企业价值仅由预期收益所决定，即全部预期收益（永续）按照与企业风险等级相同的必要报酬率所计算的现值；如果有负债企业的价值等于无负债企业的价值，就说明了有负债企业的加权平均资本成本，无论债务多少，都与风险等级相同的无负债企业的权益资本成本相等；企业加权资本成本与其资本结构无关，仅取决于企业的经营风险。
&&& 命题Ⅱ：有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。权益；资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上风险溢价，而风险溢价与以市值计算的财务杠杆（债务／股东权益）成正比。其表达式如下：
表示有负债企业的债务市场价值；E表示其权益的市场价值；Kd表示税前债务资本成本。
风险报酬是对有负债企业财务风险的补偿，其大小由无负债企业的股权成本与债务资本成本之差以及债务权益价值比决定。
&&& 在不考虑所得税的情形下，命题I的一个推论是有负债企业的加权平均资本成本与无
&&&&命题Ⅱ的表达式说明：有负债企业的股权成本随着负债程度增大而增加。
&&&&无企业所得税情况下的MM理论可用图10&-1来表示。
&&&&（二）有税MM理论
&&&&有税MM理论也研究两个基本命题。
&&&&命题I：有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。其表达式如下：
债务利息从实现的所得税抵扣中获得的所得税支出节省，等于抵税收益的永续年金现金流的现值，即债务金额与所得税税率的乘积（将债务利息率作为贴现率）。
&&& 命题I的表达式说明了由于债务利息可以在税前扣除，形成了债务利息的抵税收益，相当于增加了企业的现金流量，增加了企业的价值。随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。
&&& 命题Ⅱ：有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。其表达式如下：
表示无负债企业的权益资本成本；D
表示有负债企业的债务市场价值；E表示其权益的市场价值；Kd表示不变的税前债务资本成本，T表示企业所得税税率。风险报酬等于无负债企业股权成本与债务成本之差、负债权益比率以及所得税税后因子(1 - T)相乘。
&&& 有税条件下MM命题Ⅱ与无税条件下命题Ⅱ所表述的有负债企业权益资本成本的基本含义是一致的，其仅有的差异是由（1-T）引起的。由于（1-T）&1，使有负债企业的权益资本成本比无税时的要小。
&&&&有税条件下的MM理论的两个命题如图10&-2所示。
&&&&基于考虑企业所得税条件下的MM理论，最显著的特征是债务利息抵税对企业价值的影响。
&&&&企业使用债务时，给投资者（股东与债权人）的现金流要比无债务时的多，多出的部分就是利息抵税。企业每年因利息抵税形成的所得税支出节省，等于抵税收益年金现金流的现值，即用债务数量、债务利息率以及所得税税率的积作为抵税收益的永续年金现金流，再以债务利息率为贴现率计算的现值。有负债企业的现金流量等于（除资本结构不同外所有其他方面完全相同）无负债企业的现金流量与利息抵税现金流之和，根据无套利原理，这些现金流的现值也必定相同。据此，考虑所得税条件下的有负债企业的价值，即有税的MM命题I也用下式表示：
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贸大金融-2015年考研真题经验解析,(124)
该文档包括2015年真题、2015年育明学员考研经验、金融硕士大纲解析（部分）。2015年，是贸大金融硕士专业课重大改革的一年，此前贸大专业课考试重要特征之“专业英语占比50分的考察”在2015年被去除，这意味着贸大向着金融专业化考察方向迈出重大步骤。纵观2015贸大真题考卷，考试题目难度中等，题型多样，考试内容都是育明老师课上讲过的，相信认认真真复习过的同学会取得良好成绩。真题内容2015年对外经济贸易大学金融硕士考研真题最强回忆版一、选择题（2*10）1.M=KPY是哪个学说？（现金交易说、现金余额说、可贷资金理论、流动性溢价理论2.中央银行增加1000万现金发行，货币当局的资产负债表变化是？（基础货币1000万，准备金1000万，资产负债表规模）增加、减少；增加、减少；扩大、缩小？3.弗里德曼对货币的定义是A.狭义货币B.购买力的寄托物C.准货币D.广义货币4.央行发行1000万货币，货币当局的资产负债表的变化是A.货币发行增加1000万，准备金增加1000万，整个资产负债总量增加B.货币发行增加1000万，准备金减少1000万，整个资产负债表不变C.和D都是关于增加减少和不变的排列组合，具体顺序记不清了，结构和A.B一样。5.关于固定汇率的描述不正确的是A.有助于稳定的国际贸易和投资B.防止通货膨在国际间传染C.有助于各国货币政策的自主性D.有助于建立稳定的货币制度6、下列是支持固定汇率的理由？（A利于国际贸易和投资、B是最稳定的汇率体系、C不利于通货膨胀的传染、D有利于货币政策的自主性）7.关于国际收支8.SML曲线和CML曲线的区别是？（ACML曲线可以反映债券组合的收益率、BSML曲线反映了债券承担了系统性风险应获得的报酬、C、D）9.无风险利率5%，市场组合回报率9%，beta为1.5.证券定价回报率为11%，请问证券被高估还是低估还是正确定价或者无法判断？10.计算财务杠杆，题目给出了所有的条件，代入公式计算就可以了。二、判断题（1*15）1.理财是商业银行的资产管理2.国际上习惯给债券分为五个等级，分别是正常、关注、次级、可疑、损失。后两类属于不良贷款3.公司权益的账面价值通常和市场价值不一致4.两个项目。A：NPV=400，IRR=15%；B：NPV=300，IRR=30%.A项目更优5.当固定成本为0时，经营杠杆为16.其他条件不变的情况下，物价上升导致实际货币贬值7、IPO是公司资产还是企业负债二、名词解释:监管套利影子银行绿鞋条款欧式期权边际资本成本三、简答:简述中央银行控制基础货币的基本方式。四、计算题（10*2）1、某5年期值100元，某人以105入，年利率8%，三年后以117元卖出。求：a)当期收益率b)持有期收益率c)到期收益率（单利）d)到期收益率和债券价格有什么关系？2、名称某些股票和标普500的关系如下表（数字仅为举例）标准差相关系数INTELFORDXXXS&P.50.61.21a)求各股票的β值b)已知标普500收益率，无风险收益率，求各股票期望收益率，并作出SML曲线图c)一年后，各股票收益率分别为15%，20%，10%，在SML图中表示出各点，并说明它们被高估还是低估？六、论述题（15*3）1、购买力平价理论1)简述购买力平价理论2)购买力平价理论的合理之处有哪些？3)购买力平价理论的缺陷有哪些？2、2014年9月中国银行、华夏银行先后宣布在香港发行优先股。问：1)优先股的特征有哪些？2)商业银行发行优先股的动机和作用？3)为什么要选择在海外上市？3、影响企业选择资本结构的因素有哪些？为什么？考研经验对于专业课而言，贸大今年真是狠狠地扇了我一巴掌，本来考试结束后自我感觉真的很良好，感觉做的不错，跟育明的老师也沟通了一下，老师说我答的还行，但是说贸大今年很严格，我觉得再怎么严格130总没问题吧，结果分数下来，天呐，刚过110，赶紧问了问其它的同学，他们考的也不好，还有没上100的，名单公布后竟发现，我的分算中等以上了，贸大真是太任性了。在此，应育明姜老师的要求给大家写个专业课的经验贴，希望能对你们有所帮助。贸大2015年进行改革，取消了50分的专业英语，对于像我们这些英语不是很好的考生来说以为是个福音，感觉苍天有眼，结果……还不如以前呢，名词解释和论述的比重增加，我觉得是难度增大了。对于参考书，贸大指定的是罗斯的公司理财和米什金的货币金融学，当然还有一本书，大家都非常熟悉了，就是蒋先玲的货银，蒋先玲是国贸院金融学系教授，博士生导师，他编的书非常权威，对应试非常有用，甚至地位上大过了米的书。罗斯的公司理财大家都知道以计算为主，比如CAPM、APT、MM定理，比如均值方差模型，有效市场理论，投资决策方法，净现值等等，这是重点，都说集中在前18章，有一定的道理，但是保险起见，有时间还是都看看。对于米什金的货币金融学，外国人编的书都比较基础，但是同学们也一定要细看，毕竟是指定的书肯定有贸大的道理，而且对于次贷危机的讲解非常的到位，致力于金融市场结构、外汇市场、金融机构管理以及货币政策在经济中的作用等问题。最后是蒋先玲的货币银行学，重要性就不多说了，框架清晰，算是集大成的一本书，还有一本他的习题册，一定要重视，最好把题刷个两三遍。除了这些可能很多人会问关于国际金融的事情，这个我看的是育明姜老师给我的资料，没再具体看姜波克的书，感觉时间很紧张，主要是国际货币体系和汇率部分，弄成专题的形式去看是最好的。最后再套用姜老师经常说的一句话就是，金融硕士分为宏观金融和微观金融，贸大属于宏观金融的范畴，所以有时间最好看看高鸿业的宏观经济学。金融学大纲解析金融学大纲解析第二章第三节利率的期限结构利息与利率考点1：利率的期限结构利率的期限结构：利率与金融资产期限之间的关系，一个时点上因期限差异而产生的不同的利率组合。收益率曲线：在其他条件不变的前提下，横轴是金融资产的期限，纵轴是收益率。收益率曲线的三大特征：收益率曲线有向上倾斜、平缓、向下倾斜三种形态；由于长期利率高于短期利率，收益率曲线大多数向上倾斜；不同期限债券利率的变化是同向的。考点2：解释利率期限结构的理论（1）预期理论假设：投资者对债券期限无偏好；投资行为完全由收益率决定，所有市场参与者都有相同预期；期限不同的债券可相互替代，且具有相等收益率；金融市场完全竞争，无税收、无交易成本并无违约风险。结论：长期利率等于人们预期的短期利率的平均数。解释收益率曲线。短期利率预期上升，则收益率曲线向上倾斜；预期未来下降，则收益率曲线向下倾斜。解释长期利率与短期利率同向变动的原因。缺陷：假设过于严格，没有考虑在长期风险的因素。（2）市场分割理论假设：投资者对不同期限债券有不同偏好；债券之间不完全替代；期限相同的债券，投资者根据收益率选择；理性投资者对其投资组合的调整有一定的滞后性。基本命题：期限不同的债券市场完全分离，每一种债券的利率水平由各自市场的供求决定，不受其他期限债券预期收益的影响。主要结论：解释收益率曲线形状：向上倾斜，则对短期债券需求多（短期债券价格高，利率低），反之则结论相反。（3）偏好停留假说假设：期限不同的债券可以相互替代，且不同期限债券不完全独立；投资者对不同期限债券有不同偏好；但是却依据收益率而不是偏好进行选择；投资者偏好短期债券，除非获得一个时间溢价。基本命题：长期债券利率水平等于所有短期利率平均数，加上一个正的时间溢价。主要结论：解释了收益率曲线的形状：若未来短期利率高于现在短期利率，再加上一个溢价，收益率曲线陡峭的向上倾斜。解释了收益率曲线通常向上的原因：对持有短期债券有较强的偏好。解释了长期利率与短期利率同向变动的原因（建立在平均数基础上）。该理论是对前两种的综合。各个理论对收益率曲线三大特征的解释能力收益率曲线向上倾斜、平缓、向下倾斜三种形态收益率曲线通常向上×√√不同期限债券利率的变化是同向的预期假说市场分割假说偏好停留假说√√√√×√考点3我国利率市场化思路：先外币后本币；先贷款后存款；先长期后短期，先大额后小额。1.利率管制有下述几个弊端：（1）导致利息负担与收益的扭曲。政府对利率管制的显著特征是将管制利率控制在市场利率以下。由于存款者所获得的利息收入与借款者所支付的利息成本相对偏低，造成利息负担与收益的不均。利益的最大损失者是存款者。（2）导致信贷配给制。所谓信贷配给，是指在固定利率条件下，面对超额的资金需求，银行因无法或不愿提高利率，而采取一些非利率的贷款条件，使部分资金需求者退出银行借款市场，以消除超额需求而达到平衡。非利率的贷款条件可分为三类：一是借款者的特性，如经营规模、财务结构、过去的信用记录等；另一类是银行对借款者就借款活动所做的特别要求，如：回存要求、担保或抵押条件、贷款期限长短等；第三类属于其他因素，如企业与银行和银行个别职员的关系、借款者的身份、借贷员的个人好恶、回扣的有无和多少等。这些非利率贷款条件是利率管制环境下银行解决超额资金需求的常用手段。在信用分配的标准中，一些标准有助于银行减少信贷风险，如企业的资产负债结构、规模、贷款期限等；但也有许多因素不但有悖于资源配置的原则，而且还会助长银行这一垄断行业的不正之风，例如补偿余额、索要回扣、以借款者身份为标准、裙带之风等等。这些标准的存在，一方面变相提高了银行的有效贷款利率，另一方面则为银行及其他部门的相关人员寻租、腐败创造了条件。换言之，利率管制所导致的信贷配给的存在，除了会降低整个社会的资源配置效率外，还会产生败坏银行甚至整个社会风气的不良影响。（3）扭曲资源配置，降低资本产出比率。根据经济学原理，市场利率与边际生产率相等，低于均衡边际生产率的企业会因其支付不起利息负担而退出借贷市场。换言之，由资本使用人之间自由竞争所决定的利率自动地将资本限制于那些报酬高的用途上，而将报酬低的投资予以淘汰。利率的这种功能对于资金供给是经济发展瓶颈的国家尤为重要。为了将资本分配于每一单位投资净报酬率最高的用途上，应让利率执行其自然的功能，使资本分配到最具生产力的各种相互竞争的用途上。但如果政府武断地规定一个低的利率并任意对资本加以分配，完全限制竞争性利率的选择机能，将不可避免地造成资源配置的低效率，使一些资本分配到生产率较低的投资项目上，使每一单位投资的净生产率降低，更加重了资本供给缺乏的严重性。（4）降低金融部门对经济发展的推动作用。若金融当局对金融部门的存贷款利率进行管制，必然影响资金供给来源。因为存款利率太低，效率低下而又有资金盈余的单位将会进行自我融资而不存入金融机构，结果会导致金融部门萎缩而阻碍金融发展，进而影响资本积累和经济发展速度。（5）降低商业银行的经营效率。如果政府人为地将存款利率压得很低，表面上看降低了银行的成本，但实际上银行吸收同样的存款量可能付出的成本更高，或在付出同样成本的情况下吸收的存款量减少。为了多吸收存款，银行就可能采取各种隐蔽的方式提高存款利率，如赠送各种礼物、奖品、提前支付利息等。这种行为一旦被监管者发现，银行就要为此付出代价。若要通过合法行为增加存款的吸收，银行只能通过非价格竞争手段，如改善服务的方式进行，如增加服务时间，增设分支机构、网点，改进技术设备等等。这些措施可能在原利率水平下增加存款流入量，银行的利息成本曲线有可能降低；但由于服务时间的延长和服务质量的改善，必然增加营业费用。政府对银行贷款利率的管制，通常会导致两种情况发生：一是如果规定的贷款利率低于证券投资的收益率，则银行就会减少贷款数量，增加对证券的投资；或通过非价格竞争手段，使隐含贷款利率提高。二是如果由于种种原因，使银行既不能投资于证券，也不能违反规定变相提高贷款利率，则唯一的结果是银行的收益减少，甚至发生亏损。如果政府对存贷款利率同时进行管制，银行既可能采取前述几种行为方式来应对管制，也可能因为利差基本固定而安于现状，不思进取，不花费精力去改善经营管理、增加收益。（6）黑市盛行。由于利率管制的存在，银行的存贷款利率低于均衡利率水平，资金需求量超过资金的供给量，促使银行根据各种非利率因素进行主观的信贷分配，这种主观的信贷配给方法不但会降低资源使用的效率，而且必然使一些企业得不到低利率银行贷款，只能求助于黑色借贷市场，以满足其资金需求。这也是在几乎所有的发展中国家都存在黑色借贷市场的主要原因。官定利率水平离均衡利率水平越远，资金黑市就越猖狂。（7）导致整体经济的不稳定。上述的利率管制的弊端必然影响一国整体经济的发展和稳定。2.我国利率实行市场化改革的主要内容及步骤利率市场化改革的总体思路确定为：先放开货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存、贷款利率的市场化。存、贷款利率市场化按照“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额”的顺序进行。1993年《关于建立社会主义市场经济体制改革若干问题的决定》和《国务院关于金融体制改革的决定》最先明确利率市场化改革的基本设想。1995年《中国人民银行关于“九五”时期深化利率改革的》初步提出利率市场化改革的基本思路。日，放开银行间同业拆借市场利率，实现由拆借双方根据市场资金供求自主确定拆借利率。1997年6月，银行间债券市场正式启动，同时放开了债券市场债券回购和现券交易利率。1998年，将金融机构对小企业的贷款利率浮动幅度由10％扩大到20％，农村信用社的贷款利率最高上浮幅度由40％扩大到50％。1998年3月，改革再贴现利率及贴现利率的生成机制，放开了贴现和转贴现利率。从日起，对存款准备金制度进行改革：（1）将原各金融机构在人民银行的“准备金存款”和“备付金存款”两个账户合并，称为“准备金存款”账户。（2）法定存款准备金率从13％下调到8％。准备金存款账户超额部分的总量及分布由各金融机构自行确定。1998年9月，放开了政策性银行金融债券的发行利率。1999年9月，成功实现国债在银行间债券市场利率招标发行。1999年10月，对保险公司大额定期存款实行协议利率，对保险公司3000万元以上、5年以上大额定期存款，实行保险公司与商业银行双方协商利率的办法。1999年，允许县以下金融机构贷款利率最高可上浮30％，将对小企业贷款利率的最高可上浮30％的规定扩大到所有中型企业。2000年7月，中国人民银行宣布要用三年时间，按照“先外币后本币，先贷款后存款，先农村后城市”的步骤渐进地实现利率市场化。尔后，在中国人民银行的《2002年中国货币政策执行》中正式公布了我国利率市场化改革的总体思路：先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额。日，实行外汇利率管理体制改革，放开了外币贷款利率；300万美元以上的大额外币存款利率由金融机构与客户协商确定。2001年，放开了全国社保基金协议存款利率。2002年，扩大农村信用社利率改革试点范围，进一步扩大农村信用社利率浮动幅度；统一中外资金融机构外币利率管理政策。2002年3月，将境内外资金融机构对中国居民的小额外币存款，纳入中国人民银行现行小额外币存款利率管理范围，实现中外资金融机构在外币利率政策上的公平待遇。2003年5月，央行再一次提出利率市场化改革“路线图”：从货币市场起步，二级市场先于一级市场，先外币、后本币，先贷款、后存款，先长期、后短期，其中贷款利率先扩大浮动幅度，后全面放开，存款利率先放开大额长期存款利率，后放开小额和活期存款利率。2003年8月，人民银行在推进农村信用社改革试点时，允许试点地区农村信用社的贷款利率上浮不超过贷款基准利率2倍。日，人民银行将存款准备金率提高1个百分点，即由6％调高至7％。2003年12月，央行宣布扩大金融机构贷款利率浮动区间、下调超额准备金利率。日起，将商业银行、城市信用社的贷款利率浮动区间上限扩大到贷款基准利率的1．7倍，农村信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到贷款基准利率的2倍，金融机构贷款利率的浮动区间下限保持为贷款基准利率的0．9倍不变。同时明确了贷款利率浮动区间不再根据企业所有制性质、规模大小分别制定。日，实行再贷款浮息制度。日，中央银行在调整法定存贷款利率时，就放开了贷款利率的上限和存款利率的下限，但仍对城乡信用社人民币贷款利率实行上限管理，其贷款利率浮动上限扩大为基准利率的2．3倍。日，央行发布中国利率市场化报告。央行下一步利率市场化改革的初步设想是：统一金融机构贷款利率浮动政策；修改相关法规；完善金融机构存、贷款定价机制、提高定价水平；丰富金融产品，推动金融市场向纵深化发展；逐步建立健全中央银行利率调控体系，在更大程度上发挥市场在资源配置中的作用。日，将现行的住房贷款优惠利率回归到同期贷款利率水平，实行下限管理，下限利率水平为相应期限档次贷款基准利率的0．9倍，商业银行法人可根据具体情况自主确定利率水平和内部定价规则。同时，金融机构在人民银行的超额准备金存款利率由现行年利率1．62％下调到0．9％，法定准备金存款利率维持1．89％不变。2005年5月，中国人民银行宣布全国银行间债券市场债券远期交易管理规定，5月16日，债券远期交易正式登陆全国银行间债券市场。日，中国实行以市场供求为基础的、参考一篮子、有管理的浮动汇率以后，我国利率市场化改革又注入了新的内容。2006年2月，中国人民银行发布了《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》，明确了开展人民币利率互换交易试点的有关事项。2月9日，国家开发银行与中国光大银行完成首笔人民币利率互换交易，人民币利率衍生工具在中国金融市场正式登场。日，央行决定建立报价制的中国货币市场基准利率Shibor。日，中国货币市场基准利率Shibor（上海银行业间同业拆放利率）开始正式投入运行。Shibor是央行打造中国式“联邦基金利率”、培育货币市场基准利率体系的重要举措，是利率市场化改革的重大突破。2007年前11个月利率互换交易本金额超过2000亿元；2007年债券远期交易券面总额超过2500亿元，是2006年的近4倍；日，人民币远期利率协议正式推出；《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》正式发布，并已有多家不同类型机构签署。由此看出，中国的利率市场化改革是从货币市场起步，目前，货币市场利率品种，包括银行同业拆借利率、债券回购利率、票据市场转贴现利率、国债与政策性金融债的发行利率和二级市场利率，都已实现了市场化。在今后较长时期内，存、贷款业务仍会是我国商业银行负债和资产的主要构成部分，因此，实现存、贷款利率市场化是实现我国利率市场化改革目标的关键。2004年是利率市场化改革快速推进的一年，年内不仅适时升息，而且扩大金融机构贷款利率上浮空间，并放开了贷款利率的上限和存款利率的下限。由此，我国在存贷款利率管理方面已经顺利实现了“贷款利率管下限、存款利率管上限”的阶段性目标。目前，我国利率市场化改革已进入最后攻坚阶段。3.推进利率市场化改革的必要性（1）从国际实践的角度来看。80年代以来，国际金融市场上利率市场化已成趋势，美国于1986年3月成功地实现了利率市场化，日本于1994年10月最终成功地实现了利率市场化。通过国际视角利率市场化的实践、经验与教训的比较，已经证明利率市场化在实现内外均衡、保证金融资源优化配置、促进经济增长等方面起着重要的调节作用，已被世界各国所采用。我国的国民经济运行体制要转变到真正意义上的社会主义市场经济上来，就必须扬长避短，借鉴和吸收世界各国的先进生产方式和管理经验。（2）从加入WTO的角度看。一方面，中国加入WTO后，在2006年底取消外资银行开展人民币业务的地域和客户服务限制，并可以经营银行零售业务，银行业的所有业务将彻底放开。因此，中国的银行将最先面临外资银行的空前挑战。入世后，在华外资企业和外资银行可以到国际资本市场进行低成本融资，部分中资企业也可以向外资银行融资，这就促使了本币和外币的融通以及国际资本的流入和流出，也加大了利率管制的难度。而另一方面，我国银行业面对的现实情况是沉重的历史包袱、高比例的不良资产、盈利能力差等，再加上中国人民银行实行的利率管制政策和欠发达的金融市场，这些都不利于商业银行吸收大额存款和到资本市场去融资，从而提高了资金成本，降低了资本边际效应，丧失了资本来源的稳定性和可靠性。商业银行执行由中央银行按期限长短确定的法定存贷款基准利率，贷款利率水平与贷款风险不相匹配，形成利率倒逼机制，银行贷款利率偏低，创利空间狭小，加上以前高利率和保值储蓄吸收的存款兑付，使应付息形成大量赤字，造成不少银行实际亏损，从根本上制约了“金融发展→金融创新→资本扩张→资本积累→资本再扩张”的发展。面对内忧外患，中国银行业在加入WTO后与外资银行在国际资本市场上展开新一轮较量又谈何容易。不在改革中“创新”就在竞争中“淘汰”，为适应这一开放形势，我国现行的利率体系走向市场化是大势所趋。（3）从外汇管理的角度看。从理论上说，在资本自由流动的条件下，不仅境内和境外的外币利率不应当存在稳定的利率差，而且人民币利率和境内外币利率和国际金融市场利率之间也难以形成稳定的利率差。首先，如果境内外币利率低于境外利率，必然推动境内外币资金的外流。其次，人民币利率和境内外外币利率的差额，也会诱导人民币与外币之间的资金转换和境内外的资金流动，特别是境内外币利率与人民币利率的差异，必然诱使居民在毋需承担资本外逃的成本和风险的条件下设法将本币转换成外币。这样，本币利率与境内外币利率之间的稳定的利率差就难以存在。因此，有效的外汇管理是近年来，特别是东南亚金融危机爆发以来，保持人民币利率、境内外币利率和国际市场利率之间较大的、比较稳定的利率差的重要原因之一。但是，外汇管制需要付出相当大的成本。国际经验表明，目前还不存在一种在长期内持续有效的外汇管制政策措施。因此，通过外汇管制维持本外币之间的稳定的利率差只能视为在特定经济发展阶级的特定政策的产物。随着中国加入WTO，境内外资金流动的规模更大，流动方式更为复杂，继续依靠简单的外汇管制措施可能难以继续取得令人满意的效果。在这个阶段，不失时机地推动利率市场化改革，在缩小本外币利率差额的同时，也会减轻实施外汇管制的政策压力，使得积极稳妥地放开更多的本外币沟通的渠道成为可能。（4）从中小企业发展的角度看。我国的中小企业（包括国有中小企业、乡镇企业、私营企业等）在GDP中所占的比重越来越大，中小企业在推动国民经济的发展、增加就业、促进产业结构调整和加快产业升级等方面扮演着重要的角色，中央提出给予中小企业“国民待遇原则”，为中小企业进行融资提供了便利条件。但是，目前的利率管制政策，也不利于中小企业融资的要求。近几年中国人民银行虽然对中小企业贷款利率的浮动幅度做过调整，但由于上浮幅度扩大，下浮幅度未变，结果是中小企业的借款成本仍大大高于大型企业，严重阻碍和制约了中小企业的正常发展。如何克服这一瓶颈，利率市场化改革将成为中小企业特别是中小高科技企业发展与创新的助推器，利率市场化改革已是众望所归。各校历年相关真题【浙江财经大学2011，复旦大学2011】利率期限结构答案：利率的期限结构：利率与金融资产期限之间的关系，一个时点上因期限差异而产生的不同的利率组合。利率的期限结构反映了不同期限的资金供求关系，揭示了市场利率的总体水平和变化方向，为投资者从事债券投资和政府有关部门加强债券管理提供可参考的依据。【南京财经大学2011年论述题第2题】论述利率的期限理论答案：收益率曲线：在其他条件不变的前提下，横轴是金融资产的期限，纵轴是收益率。收益率曲线的三大特征：收益率曲线有向上倾斜、平缓、向下倾斜三种形态；由于长期利率高于短期利率，收益率曲线大多数向上倾斜；不同期限债券利率的变化是同向的。利率的期限结构理论说明为什么收益率曲线会有三大特征。利率期限理论包括：预期假说、市场分割假说、偏好停留假说。（1）预期理论假设：投资者对债券期限无偏好；投资行为完全由收益率决定，所有市场参与者都有相同预期；期限不同的债券可相互替代，且具有相等收益率；金融市场完全竞争，无税收、无交易成本并无违约风险。结论：长期利率等于人们预期的短期利率的平均数。解释收益率曲线。短期利率预期上升，则收益率曲线向上倾斜；预期未来下降，则收益率曲线向下倾斜。解释长期利率与短期利率同向变动的原因。缺陷：假设过于严格，没有考虑在长期风险的因素。（2）市场分割理论假设：投资者对不同期限债券有不同偏好；债券之间不完全替代；期限相同的债券，投资者根据收益率选择；理性投资者对其投资组合的调整有一定的滞后性。基本命题：期限不同的债券市场完全分离，每一种债券的利率水平由各自市场的供求决定，不受其他期限债券预期收益的影响。主要结论：解释收益率曲线形状：向上倾斜，则对短期债券需求多（短期债券价格高，利率低），反之则结论相反。（3）偏好停留假说假设：期限不同的债券可以相互替代，且不同期限债券不完全独立；投资者对不同期限债券有不同偏好；但是却依据收益率而不是偏好进行选择；投资者偏好短期债券，除非获得一个时间溢价。基本命题：长期债券利率水平等于所有短期利率平均数，加上一个正的时间溢价。主要结论：解释了收益率曲线的形状：若未来短期利率高于现在短期利率，再加上一个溢价，收益率曲线陡峭的向上倾斜。解释了收益率曲线通常向上的原因：对持有短期债券有较强的偏好。解释了长期利率与短期利率同向变动的原因（建立在平均数基础上）。该理论是对前两种的综合。各个理论对收益率曲线三大特征的解释能力收益率曲线向上倾斜、平缓、向下倾斜三种形态收益率曲线通常向上×√不同期限债券利率的变化是同向的预期假说市场分割假说√√√×偏好停留假说√√√【浙江大学2011年选择题第3题】利率预期假说与市场分割假说的根本分歧在（）。A.市场是否是完全竞争的B.投资者是否是理性的C.期限不同的证券是否可以完全替代D.参与者是否具有完全相同的预期答案：C解析：决定率预期假说与市场分割假说两者结论不同的最主要原因是一个假设.期限不同的证券是否可以完全替代，另一个假设.期限不同的证券可以完全替代。【山东财经大学2012年判断题第1题】根据预期理论，当人们预期未来的短期利率上升时，收益曲线将向下倾斜。答案：错误解析：根据预期理论，不同期限债券利率的变化是同向的。因此当人们预期未来的短期利率上升时，收益曲线将向上倾斜【中南财大2012年简答题第3题】简述预期理论和利率市场分割理论对利率期限理论的解释。答案要点：（1）预期理论假设：投资者对债券期限无偏好；投资行为完全由收益率决定，所有市场参与者都有相同预期；期限不同的债券可相互替代，且具有相等收益率；金融市场完全竞争，无税收、无交易成本并无违约风险。结论：长期利率等于人们预期的短期利率的平均数。解释收益率曲线。短期利率预期上升，则收益率曲线向上倾斜；预期未来下降，则收益率曲线向下倾斜。解释长期利率与短期利率同向变动的原因。缺陷：假设过于严格，没有考虑在长期风险的因素。（2）市场分割理论假设：投资者对不同期限债券有不同偏好；债券之间不完全替代；期限相同的债券，投资者根据收益率选择；理性投资者对其投资组合的调整有一定的滞后性。基本命题：期限不同的债券市场完全分离，每一种债券的利率水平由各自市场的供求决定，不受其他期限债券预期收益的影响。主要结论：解释收益率曲线形状：向上倾斜，则对短期债券需求多（短期债券价格高，利率低），反之则结论相反。【山财2012年论述第2题】请谈谈你对我国利率市场化改革问题的认识。答案：我国利率实行市场化改革的主要内容及步骤利率市场化改革的总体思路确定为：先放开货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存、贷款利率的市场化。存、贷款利率市场化按照“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额”的顺序进行。1993年《关于建立社会主义市场经济体制改革若干问题的决定》和《国务院关于金融体制改革的决定》最先明确利率市场化改革的基本设想。1995年《中国人民银行关于“九五”时期深化利率改革的方案》初步提出利率市场化改革的基本思路。日，放开银行间同业拆借市场利率，实现由拆借双方根据市场资金供求自主确定拆借利率。1997年6月，银行间债券市场正式启动，同时放开了债券市场债券回购和现券交易利率。1998年，将金融机构对小企业的贷款利率浮动幅度由10％扩大到20％，农村信用社的贷款利率最高上浮幅度由40％扩大到50％。1998年9月，放开了政策性银行金融债券的发行利率。1999年9月，成功实现国债在银行间债券市场利率招标发行。1999年，允许县以下金融机构贷款利率最高可上浮30％，将对小企业贷款利率的最高可上浮30％的规定扩大到所有中型企业。2000年7月，中国人民银行宣布要用三年时间，按照“先外币后本币，先贷款后存款，先农村后城市”的步骤渐进地实现利率市场化。尔后，在中国人民银行的《2002年中国货币政策执行报告》中正式公布了我国利率市场化改革的总体思路：先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额。日，实行外汇利率管理体制改革，放开了外币贷款利率；300万美元以上的大额外币存款利率由金融机构与客户协商确定。2003年5月，央行再一次提出利率市场化改革“路线图”：从货币市场起步，二级市场先于一级市场，先外币、后本币，先贷款、后存款，先长期、后短期，其中贷款利率先扩大浮动幅度，后全面放开，存款利率先放开大额长期存款利率，后放开小额和活期存款利率。2003年8月，人民银行在推进农村信用社改革试点时，允许试点地区农村信用社的贷款利率上浮不超过贷款基准利率2倍。2003年12月，央行宣布扩大金融机构贷款利率浮动区间、下调超额准备金利率。日起，将商业银行、城市信用社的贷款利率浮动区间上限扩大到贷款基准利率的1．7倍，农村信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到贷款基准利率的2倍，金融机构贷款利率的浮动区间下限保持为贷款基准利率的0．9倍不变。同时明确了贷款利率浮动区间不再根据企业所有制性质、规模大小分别制定。日，实行再贷款浮息制度。日，央行发布中国利率市场化报告。央行下一步利率市场化改革的初步设想是：统一金融机构贷款利率浮动政策；修改相关法规；完善金融机构存、贷款定价机制、提高定价水平；丰富金融产品，推动金融市场向纵深化发展；逐步建立健全中央银行利率调控体系，在更大程度上发挥市场在资源配置中的作用。日，中国实行以市场供求为基础的、参考一篮子、有管理的浮动汇率以后，我国利率市场化改革又注入了新的内容。日，央行决定建立报价制的中国货币市场基准利率Shibor。日，中国货币市场基准利率Shibor（上海银行业间同业拆放利率）开始正式投入运行。Shibor是央行打造中国式“联邦基金利率”、培育货币市场基准利率体系的重要举措，是利率市场化改革的重大突破。由此看出，中国的利率市场化改革是从货币市场起步，目前，货币市场利率品种，包括银行同业拆借利率、债券回购利率、票据市场转贴现利率、国债与政策性金融债的发行利率和二级市场利率，都已实现了市场化。在今后较长时期内，存、贷款业务仍会是我国商业银行负债和资产的主要构成部分，因此，实现存、贷款利率市场化是实现我国利率市场化改革目标的关键。2004年是利率市场化改革快速推进的一年，年内不仅适时升息，而且扩大金融机构贷款利率上浮空间，并放开了贷款利率的上限和存款利率的下限。由此，我国在存贷款利率管理方面已经顺利实现了“贷款利率管下限、存款利率管上限”的阶段性目标。目前，我国利率市场化改革已进入最后攻坚阶段。3.推进利率市场化改革的必要性（1）从国际实践的角度来看。80年代以来，国际金融市场上利率市场化已成趋势，美国于1986年3月成功地实现了利率市场化，日本于1994年10月最终成功地实现了利率市场化。通过国际视角利率市场化的实践、经验与教训的比较，已经证明利率市场化在实现内外均衡、保证金融资源优化配置、促进经济增长等方面起着重要的调节作用，已被世界各国所采用。我国的国民经济运行体制要转变到真正意义上的社会主义市场经济上来，就必须扬长避短，借鉴和吸收世界各国的先进生产方式和管理经验。（2）从加入WTO的角度看。一方面，中国加入WTO后，在2006年底取消外资银行开展人民币业务的地域和客户服务限制，并可以经营银行零售业务，银行业的所有业务将彻底放开。因此，中国的银行将最先面临外资银行的空前挑战。入世后，在华外资企业和外资银行可以到国际资本市场进行低成本融资，部分中资企业也可以向外资银行融资，这就促使了本币和外币的融通以及国际资本的流入和流出，也加大了利率管制的难度。而另一方面，我国银行业面对的现实情况是沉重的历史包袱、高比例的不良资产、盈利能力差等，再加上中国人民银行实行的利率管制政策和欠发达的金融市场，这些都不利于商业银行吸收大额存款和到资本市场去融资，从而提高了资金成本，降低了资本边际效应，丧失了资本来源的稳定性和可靠性。商业银行执行由中央银行按期限长短确定的法定存贷款基准利率，贷款利率水平与贷款风险不相匹配，形成利率倒逼机制，银行贷款利率偏低，创利空间狭小，加上以前高利率和保值储蓄吸收的存款兑付，使应付息形成大量赤字，造成不少银行实际亏损，从根本上制约了“金融发展→金融创新→资本扩张→资本积累→资本再扩张”的发展思想。面对内忧外患，中国银行业在加入WTO后与外资银行在国际资本市场上展开新一轮较量又谈何容易。不在改革中“创新”就在竞争中“淘汰”，为适应这一开放形势，我国现行的利率体系走向市场化是大势所趋。（3）从外汇管理的角度看。从理论上说，在资本自由流动的条件下，不仅境内和境外的外币利率不应当存在稳定的利率差，而且人民币利率和境内外币利率和国际金融市场利率之间也难以形成稳定的利率差。首先，如果境内外币利率低于境外利率，必然推动境内外币资金的外流。其次，人民币利率和境内外外币利率的差额，也会诱导人民币与外币之间的资金转换和境内外的资金流动，特别是境内外币利率与人民币利率的差异，必然诱使居民在毋需承担资本外逃的成本和风险的条件下设法将本币转换成外币。这样，本币利率与境内外币利率之间的稳定的利率差就难以存在。因此，有效的外汇管理是近年来，特别是东南亚金融危机爆发以来，保持人民币利率、境内外币利率和国际市场利率之间较大的、比较稳定的利率差的重要原因之一。但是，外汇管制需要付出相当大的成本。国际经验表明，目前还不存在一种在长期内持续有效的外汇管制政策措施。因此，通过外汇管制维持本外币之间的稳定的利率差只能视为在特定经济发展阶级的特定政策的产物。随着中国加入WTO，境内外资金流动的规模更大，流动方式更为复杂，继续依靠简单的外汇管制措施可能难以继续取得令人满意的效果。在这个阶段，不失时机地推动利率市场化改革，在缩小本外币利率差额的同时，也会减轻实施外汇管制的政策压力，使得积极稳妥地放开更多的本外币沟通的渠道成为可能。（4）从中小企业发展的角度看。我国的中小企业（包括国有中小企业、乡镇企业、私营企业等）在GDP中所占的比重越来越大，中小企业在推动国民经济的发展、增加就业、促进产业结构调整和加快产业升级等方面扮演着重要的角色，中央最近提出给予中小企业“国民待遇原则”，为中小企业进行融资提供了便利条件。但是，目前的利率管制政策，也不利于中小企业融资的要求。近几年中国人民银行虽然对中小企业贷款利率的浮动幅度做过调整，但由于上浮幅度扩大，下浮幅度未变，结果是中小企业的借款成本仍大大高于大型企业，严重阻碍和制约了中小企业的正常发展。如何克服这一瓶颈，利率市场化改革将成为中小企业特别是中小高科技企业发展与创新的助推器，利率市场化改革已是众望所归。资料来源：育明考研考博官网
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