证券时报网络版郑重声明
经证券时报社授权，证券时报网独家全权代理《证券时报》信息登载业务。本页内容未经书面授权许可，不得转载、复制或在非证券时报网所属服务器建立镜像。欲咨询授权事宜请与证券时报网联系 (7) 。
投资大视野TitlePh 同样是私募，股权投资与证券投资收益差距咋就这么大
来源：证券时报网 作者：蒋国云
&&俗话说：“男怕入错行，女怕嫁错郎。”其实，投资也一样，如果方向选择出现问题，就很难有好的结果。&&以阳光私募证券基金为例，几年来，鲜有长期盈利的私募基金，年化收益率达到5%的都屈指可数，反观股权投资（PE）基金，年化收益率超过20%的比比皆是。所以然者何？其根源是行业的内在运行规则的差异。&&盈利模式：PE更优&&先看股权投资，PE投资获利=一级市场与二级市场的差价×企业利润增长。&&其中，一级市场与二级市场的差价基本稳定在2~3倍，现阶段更是达到惊人的5倍以上；企业利润增长取决于企业本身的成长性，中小企业成长性更高。我们做过一个测算，企业利润一旦超过8000万元，增长的幅度开始下降，而PE投资的企业利润普遍在8000万元以下。&&PE投资时，往往需要被投资企业承诺利润，并确保每年增长率不低于20%，这意味着，在市盈率不变的情况下，稳赚20%。&&再看证券投资，二级市场投资获利=（卖出时市盈率-买入时市盈率）×企业利润增长。&&其中，卖出时的市盈率和买入时的市盈率并不是稳定的；上市企业利润增速往往低于未上市的中小企业，上市公司不但不保证利润，还往往根据自己的需要让业绩“变脸”。&&运作规则：&&PE更有利于投资者&&首先，PE市场属于一级市场，是食物链的上游，而二级市场是链条的最低端。上游放水，下游才能有水，这是常识。&&其次，PE所投资的项目企业普遍存在一个保本保息的回购条款，通常情况下，三年不上市，大股东或者企业必须按照8%~10%以上的利息进行回购，而二级市场买卖股票是盈亏自负。&&第三，由于存在一个业绩对赌的条款，PE所投资的项目即使出现业绩下滑，也能够得到股份或者现金补偿，确保自身利益不受损害。而在二级市场，一旦买入业绩下滑的股票，就类似于踩到地雷。&&第四，PE市场信息披露相对充分，PE机构能够成为真正的股东，因此，PE管理公司在投资入股前可以进行详尽的尽职调查，能够充分了解被投资企业的状况。而二级市场的投资者难以得到真正的股东地位，买卖股票时很难对企业进行深入调研。&&第五，起点和终点不一样，导致利益的一致性出现严重差异。PE机构与上市公司管理团队的利益是一致的，往往把上市当成最终目标或者是阶段性事业目标的终点，因此，PE入股时，与管理团队一道共同努力，奔向上市。而二级市场买入股票时，已经是上市公司管理团队奋斗的终点了，减持套现自然在所难免。&&第六，由于一旦投资就不可能马上退出，所以，PE投资能够被动帮助投资者克服人性的弱点，让投资变得简单清晰，不再受情绪和噪音的影响，这使得PE投资变成真正的投资。而证券投资必须再进行判断和选择，更难以控制情绪。&（作者单位：时代伯乐创业投资管理有限公司）
本版导读：
发表评论：
(请登录发言，并遵守相关规定)
财苑热评：中植系入股东方园林
　　深圳商报讯 （记者 陈燕青）11日午间披露，公司收到实际控制人何巧女、唐凯的通知，二人于3月10日与中泰创展(珠海横琴)控股有限公司签署了《股份转让协议》，合计向后者转让5043.56万股公司股份(占公司总股本的 5.00%)，转让价格为18.62元/股，转让总价款约9.39亿元。该股昨日上涨2%，报收于18.25元。
　　根据公告，此次转让过程中，何巧女出让约3068.23万股(占公司总股本的 3.04%)、唐凯出让其持有的公司股份约1975.33万股(占公司总股本的1.96%)，转让完成后，何巧女持有公司股份数量为约4.455亿股，占公司总股本的44.17%；唐凯持有的公司股份数量为8213.98万股，占公司总股本的8.14%。 何巧女、唐凯夫妇合计持有公司股份总数的52.31%，仍为公司实际控制人。
　　根据简式权益变动报告书显示，接盘方中泰创展(珠海横琴)控股有限公司成立于2013年，由中泰创展控股有限公司持有其100%的股份，中泰创展的实际控制人为解茹桐，后者持有中泰创展78.51%的股权。中泰创展披露，协议收购东方园林股份主要是基于对中国经济和市场可持续发展的坚定信心，以及对东方园林公司价值和未来持续稳定发展的信心。在未来12个月内，将根据证券市场整体情况并结合上市公司的发展等因素，可能继续增持东方园林的股份。
　　此外，公司与中泰创展还签订了战略合作协议。协议主要内容包括：一、双方同意结为长期战略合作伙伴，致力于城市景观生态的系统运营和城市环境建设投资，在固废及土壤治理、水生态治理等生态环保等行业进行债权及股权的一系列合作，包括但不限于：协议转让、并购、融资服务、整合行业优质资源等。二、东方园林优先聘请中泰创展或其指定主体担任收购与兼并的咨询顾问，服务内容包括但不限于为甲方提供并购方案、财务与法律尽职调查、引荐投资人、落实资金、协调中介机构、资本市场日常事务咨询。三、双方本着务实、高效、诚信的原则，逐步落实上述合作内容。涉及具体业务，以双方签署的相关协议为准。
　　记者注意到，中泰创展正是近年来在资本市场长袖善舞、入股数十家上市公司的中植系旗下公司。近期，中植系频现大手笔资本运作，先是去年12月初宣布通过受让股份入主，然后今年又闪电增持成为的大股东，接着再借助定增有望成为的第二大股东。
　　资料显示，中泰创展控股有限公司创建于2008年12月，是一家以分布于全国各地的典当行为依托、服务于中小企业短期资金融通业务的新型金融控股企业，注册资本5.835亿元。截至2013年12月，存续资产管理规模24.35亿元，旗下拥有典当行30家。
　　与其他资本系不同，中植系资本运作缜密而激进。在持股关系上，极为分散与隐蔽，通过高杠杆、循环式运作放大规模，而掌门人解直锟本人隐身幕后。资料显示，中植集团创建于1995年4月，是一家大型综合性企业集团，注册资本12亿元。截至2010年末，中植集团资产已超过300亿元，主要从事金融、实业开发、能源投资三大产业。
　　（陈燕青）
正文已结束，您可以按alt+4进行评论
您认为这篇文章与"新一网（08008.HK）"相关度高吗？
看过本文的人还看了
腾讯理财超市
同类产品年涨&27%
今年以来收益&13%
近1月涨&7.41%
7日年化收益&2.97%
本日热门资讯一周热门资讯
Copyright & 1998 - 2016 Tencent. All Rights Reserved下次自动登录
其它账号登录：
&&&&>> &正文
如何设立一个私募证券投资基金？
来源： 作者：朝阳永续
　　第1页第2页第3页
　　四、 产品结构设计
　　产品的结构是产品设计中最重要的要素之一。产品结构可分为结构化和管理型。
　　1. 结构化产品
　　在结构化产品中，产品份额分为不同的类型，每一类份额有不同的权利和义务。最常见的结构化产品分为优先级和劣后级(又称B级、风险级、普通级)两类份额，由劣后级资金为优先级资金承担所有损失或者由劣后级资金来确保优先级的固定收益。通过结构化的设计，优先级资金一般享有优先分配产品利润的权利和本金安全的保障，而劣后级资金在承担产品的大部分或全部的风险的同时有可能获得较高的收益。
　　一般来说，私募基金管理人发行结构化产品有两种情况，第一种情况是投顾资金实力和知名度都较小，募资能力也较弱。这种情况下，投顾在发行第一只私募产品时往往会选择结构化产品，这样投顾不需要募集整个产品的全部资金，而只需投入占产品规模一小部分的资金作为劣后级，然后从银行或信托资金池对接优先级资金，就能使产品成立，使以后投顾再要发行产品时能拿出自己管理的阳光化产品的历史业绩。另一种情况是成熟投顾为了追求更高收益而主动选择发行结构化产品，通过结构化产品放杠杆，追求高收益，同时也承担更高的风险。
　　2. 管理型(非结构化)产品
　　在管理型(非结构化)产品中，所有份额享有相同的权利，承担相同的风险。比起结构化产品，更多的投顾还是更青睐管理型产品，因为管理型产品没有为优先级保本保收益的压力，压力更小，操作更自如。根据朝阳永续数据库统计，截止11月7日，存续中且有持续业绩公布的信托产品共有3318只，其中管理型产品1868只，占比56.3%。
　　　　五、 决定发行通道
　　目前，私募发行的通道主要有信托通道、公募专户通道、私募备案自主发行、有限合伙、伞形子信托等。这些通道有不同的限制和优势，在这里为大家逐一介绍。
　　1. 信托
　　信托是阳光私募最早的通道，也是目前最主要的通道。根据朝阳永续数据库统计，目前全市场存续中且有持续业绩公布的信托产品共有3318只。信托型私募产品的规模一般不小于3000万，有50个300万以下的小额名额。集合信托产品参与股指期货交易只用用于套保或套利，不能参与商品期货交易。信托产品不是纳税主体，所以不用为投资者代扣个人所得税。结构化信托产品的优先级可以对接银行优先资金。信托产品的业绩一般在信托网站公示，公信力最强。信托产品需向信托公司支付信托通道费，此外还需向托管银行支付银行托管费。
　　2. 公募专户
　　私募基金可以通过公募基金专户发行私募产品。根据朝阳永续数据库统计，目前全市场存续中且有持续业绩公布的公募专户共有214只。公募专户型私募产品的规模一般不小于3000万，200个300万以下小额名额。股指多空都能做，也能做商品期货。和信托产品一样不代扣个人所得税。结构化的公募专户产品的优先级可以对接银行优先资金。业绩在公募基金网站上可以登录账号进行查询，需支付公募专户通道费，此外还需支付银行托管费。
　　3. 契约型备案私募
　　今年《私募投资基金监督管理暂行办法》出台后，私募基金发行的可选通道在原有的信托、公募专户等通道的基础上新增了契约型私募备案登记自主发行这一选项。契约型私募无规模起点的要求。投资者人数累计不超过200人。投向上限制较少，股指期货和商品期货都能做。不代扣个人所得税。目前难以对接银行优先资金。估值、外部风控、托管可以由券商一站式解决，需支付一笔托管和服务费用给券商，费用较信托和公募专户低。
　　4. 有限合伙
　　有限合伙制基金无规模起点的要求，合伙人不超过50个，合伙企业需向税务局申报投资人的个人所得税。此外有限合伙型基金的一个缺点是理论上每一次有任何投资者(合伙人)的加入和退出都需要到工商局、税务局办理合伙人的变更，而这些变更往往需要全体合伙人到场或者提供所有合伙人的证件办理，流程非常麻烦。有限合伙型私募基金的主要优点是资金投向上几乎没有限制，有限合伙是一种企业形式，所以有限合伙企业不仅可以投资于证券市场也可以投资任何合法的领域，当然实际操作中有限合伙基金的合伙协议中一般会根据实际情况对本基金的投向做出一定的限制。前几年在还没有公募专户通道和契约型备案私募这两个通道的情况下，发行私募基金主要靠信托渠道。而信托产品在投向上有限制较多，比如不能交易期货，所以当时不少想要参与股指期货、商品期货等衍生品的投资机构会选择发行有限合伙制的产品，近两年有了公募专户和契约型备案私募这两个在投向上限制很少的通道之后，有限合伙基金这一形式在私募证券基金上使用得越来越少了。
　　5. 伞形子信托
　　伞形子信托严格来说不是独立产品，而是伞形信托产品下的子账户，但是由信托进行独立的收益核算，对于资金规模较小的投顾来说，伞形子信托提供了一个门槛较低的阳光化产品的发行和业绩展示途径。伞形子信托产品的规模可以小到1000万以下，有些产品甚至只有200-300万。伞形子信托产品可以是管理型，也可以做成由投顾单一劣后资金对接信托优先资金的结构化。大部分伞形自信托不能做股指期货、不能融资融券、不能做商品。另外，有一些私募机构反映他们操作的伞形子信托存在交易速度慢的问题。
　　图表：各通道的比较
责任编辑：寂流光
私募网声明：私募网转载上述内容，不表明证实其描述，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
我来说两句
24小时热门文章
栏目最新文章
频道文章精选
商城文章精选投资者警示教育&
当日涨跌幅
中信股票精选
中信债券优化
中信证券股债双赢
中信理财2号}