日本与中国的时差才1小时，西藏边缘与北京时间却有两个半小时，那里生活的人真用的是北京时间？不会不方便？
楼主有一个朋友在西藏的最西边工作（但是他是本地人，不是偶尔过去的，所以生活习惯推测应该是符合当地情况的），他昨天给楼主打电话，楼主是在河南省的当时的时间是2点35分左右，他问楼主吃饭没，楼主觉得好疑惑，说当然吃了，他说他正要吃，然后等了一会说有人叫他吃饭了。楼主就超级觉得很疑惑，为什么2点多才吃饭（因为他在政府部门工作按说时间应该很确定）因为楼主要出国所以最近在恶补时区的问题，通过恶补知道了原来在民国的时候，中国是分五个时区的，中原时区北京时间，什么的，我推测了下楼主朋友所在的位置可能就是昆仑时区好像是2个小时到2个半小时时差的样子……（日本也才1个小时不是么）……那么如果按照这样算来，2点35差不多就是当地的12点，但是作为中国的一部分，难道他们不用北京时间？？但是时差2个多小时，用北京时间的话，会不会很不方便？？？谁能解答下啊……
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这个问题应该看一下中国为什么是统一时区而很多大国都是多时区这个问题.
谁说不用北京时间?现在就是下午六点半好不好。只不过因为天黑得晚，白天时间较长，会相应推迟上下班和吃饭时间。我们单位的时间是冬令时：9：30~13：00，15：00~18：30夏令时：9：00~12：30，15：00~18：30我跟一个在日本工作的朋友经常玩“你看我都日落了，你看我还在晒被子呢”的无聊游戏……
几班9点上班，夏天北京时间9点多还是大太阳 呵 习惯就好了
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社交帐号登录　　今天的题目是关于2010年的宏观经济展望，我从这个地方谈起。看到这个题目我脑子里冒出一个词：增长无忧，转型艰难。...[]
　　（原名&兴业基金管理有限公司&，以下简称&公司&）经证监基金字[号文批准于日成立。2008年1月，经中国证监会批准（证监许可[2008]6号），全球人寿保险国际公司（AEGON&International&N.V）受让公司股权并成为公司股东。日，公司完成股权转让、变更注册资本等相关手续后&&[]
　　2010年兴业全球基金投资策略报告会
　　时间：日
　　地点：金君悦酒店二楼宴会厅
　　主持人：整个会场开始的时候，先给大家介绍一下今天到场的兴业全球基金管理有限公司的各位嘉宾朋友，他们是：
　　著名经济学家华生先生
　　兴业全球基金管理有限公司副总经理杨卫东先生
　　兴业全球基金管理有限公司副总经理杜昌勇先生
　　兴业全球基金管理有限公司副总经理徐天舒先生
　　兴业全球基金管理有限公司投资总监王晓明先生
　　兴业全球基金管理有限公司研究总监孙蔚女士
　　首先有请兴业全球基金管理有限公司副总经理杨卫东先生为大家致词。
　　杨卫东：各位来宾、各位朋友，下午好!
　　感谢大家出席2010年年度策略报告会以及新年音乐会，转眼新年将至，到了盘点未来掌握未来的时刻，借此时机我们希望在座各位贵宾分享未来一年的成长，也交流一下一年来市场走势的思考。我们邀请了著名经济学家华生先生，对他的到来我们表示衷心的感谢。
　　我们的社会责任基金今年以来的增长接近100%，熊牛市场的转换中经受住了市场的考验，受到了市场的认同，倡导的社会责任投资理念也在积极投资运作过程中逐渐为市场认知和接受。在取得优秀成绩的同时，公司也非常注重自身服务质量的提高，企业社会责任的履行，及人才的储备和培养，以负责任的态度为持有人服务，与持有人建立互信、加强沟通，完善产品体系，以争取更多投资者的认可。目前，我们的理财之道专栏基金经理面对面和投资研究等栏目已经作为公司对外交流的窗口受到持有人广泛的认可和支持，同时我们也以教育助学、文化、艺术等公益活动切实履行责任，回馈社会。今年新年音乐会的演奏方他是我们常年的合作伙伴。今天本来选择的地方是楼下的音乐厅，但由于一直没有订到很好的时间位置，他们今天的表现以最精湛的给大家演奏，但效果他们认为不一定达到最好，希望大家原谅。
　　回顾过去的诸多收获，都是大家长期以来关心和支持的结果。在未来的一年中，我们将一如既往的坚持专业、独立、管理能力与资产规模相匹配的经营战略，力争以优异的服务和优秀的业绩回馈客户的信赖和托福。
　　最后，希望今天的投资策略报告会和我们长期意念坚持的投资理念能给大家带来收获，受到启发。谢谢大家!
　　主持人：感谢杨卫东总经理的致词，下面我们投资策略报告会正式开始，首先有请著名经济学家华生先生。
　　华生：大家都很关心新的一年收益怎么样，这可能是最难回答的问题。最近，有一个证券资料部刚送了一个材料给我看，他们对新世纪10年的资本市场做预测所有的专家，包括我们这些媒博的博主文章做了一个回溯追踪，全说对的给正100分，全说错了给负100分，我还没有仔细看这东西。最后发现能够及格的够60分的全国找不出两个来。要凑足分数是正分的，20个都凑不出来。说明对资本市场的预测恐怕是一个高风险的事情。
　　今天的题目是关于2010年的宏观经济展望，我从这个地方谈起。看到这个题目我脑子里冒出一个词：增长无忧，转型艰难。这是我对2010年宏观经济一个总的判断。
　　为什么说是增长无忧呢?2009年温总理说是中国经济最困难的一年，在中央强有力的宏观经济刺激政策推动下，保8已经不成问题。一个领导同志说2009年我们是保8，担心是上不了8，2010年我们很可能也是在8左右，但担心的是往上会不会冒多了一些。这是年在经济增长速度上面我们面临的差异。
　　为什么经济增长是无忧呢?跟中国经济在很大程度上是投资推动有关联。中国经济这么多年来，从来都是投资饥渴，中央的主要工作之一每年就是大量砍掉地方的投资项目，但唯有2009年是中央鼓励地方报项目，上项目。上下一起进，因此，今年的经济增长出现了大家最初没有料到的V型的反弹。投资项目上了以后，当中是不能停下来的。现在各地的经济增长速度，如果看分省的指标可能都远在8之上。2010年经济增长速度稳超8现在看来已经不是任何问题了。问题是超多少，超多大的幅度。这种超主要是靠投资拉动，因此它也有很大的隐患。
　　为什么说转型艰难呢?现在我们提出来了经济结构的调整和转型，现在调整阶级结构究竟调什么?现在说得比较多是过剩产能的调整，我对这个比较怀疑。政府怎么知道哪的产能过剩或者不过剩，再进一步问，如果那个地方是过剩了，那些企业为什么还要上这些产能?这是我们计划经济时代经常用的办法，今天再用这个办法，我认为有点太传统了，对它的效果我也表示怀疑。因为我们知道现在一些著名的家电消费企业当初都是被调整的对象，结果它们起来了，包括汽车行业。像吉利现在收购沃尔沃，吉利就是最后抢出来的一个汽车指标。对产能过剩的调整结果对整个中国经济的影响我个人是怀疑和保留的态度。
　　调整经济结构方面，中央现在已经采取了增加低收入者的收入，促进消费，促进民生，在这方面2009年已经做了一些工作，2010年还会做一些工作，但是想根本改变我们收入分配的格局，虽然有一些改变，但我个人判断不大。最有可能的调整是资源税的改革，岁末的时候，各地都在启动，现在主要剩下来的资源产品还是国家控制价格的主要是水、电、油、气。成品油价格改革2009年已经推出来，总体来说效果还是正面的。下一步是水、电、天然气。按照十一五规划，原定的任务应该在最后一年，也就是明年基本上能够完成，对此，我个人是抱着比较乐观的态度。明年资源价格的改革基本上展开，或者说初步的达到它预定的目标完全有可能，如果有条件的话，资源税再推出来，这样效果会更好。但是资源税的推出显然会跟明年宏观经济形势的演变有关系，跟我们明年下半年开始通货膨胀压力的增加，最后会影响资源税改革是否推出来。
　　宏观经济从整体来说调结构，最大的结构也是现在我们并没有完全作为主要问题来解决的结构，不是上面讲的这些结构。我个人的观点，这几年我都一直在说，我们经济结构最大的问题和最大的失衡是城乡结构。中国的收入分配严重的不平均，基尼系数接近0.5，最主要是城市居民和农村居民的收入悬殊太大。按照国家统计局的数字大概是3倍以上，按照社科院的估算应该是5倍以上。这是属于世界上除了极个别的小国以外，世界上收入分配最不平均的国家。我们的消费需求受到压抑，这也是最主要的原因。在工业化和城市化发展过程中，本来消费类需求不成问题，消费需求有问题，最主要是因为低收入的人没有支付能力的需求，这是我们将要面对的主要问题。这个问题最近开始有破局的迹象，中央经济工作会议中提到加快中小城市的城镇化。中央经济工作会议以后对房地产最近出台一些遏制部分城市房价过快增长的措施。
　　下面我集中讲一下关于房地产市场的问题，这正好是我最近研究的问题，房地产不仅对国民经济关系重大，对资本市场也重大。不仅是房地产板块在我们现在证券市场当中占有一定的比重，而我们的银行金融板块也是直接的跟房地产市场发展情况息息相关，基本上占据了中国证券市场的半壁江山。现在这个问题又提到国家安全和社会稳定的高度来。正确的判断房地产市场下一步发展态势对于我们认识整个宏观经济的发展，包括证券市场的发展有重大的意义。
　　现在我们房价的上升在上海看得很清楚，北京也是一样，这两个月是扶摇直上，也引起了中央的高度重视。但是回过来看，抑制房价过快上升已经不是今天提出来。04、05年开始，我们有反复多次对地产的调控，除了08年受金融危机，其他基本上是调控。楼市的价格不但没有下降，还在直线上升。它的主要原因是什么?现在有个流行的说法，中国今后二三十年是中国城市化的高峰，由于大量的农民要进入城市，城市要扩充，因此，中国房地产价格在今后二三十年内都会进入长期的牛市。
　　今天早上凤凰卫视大讲堂一个教授在说一线城市的房价可能像日本一样估计每年上涨20%，我个人觉得现在我们对房地产判断和认识目前流行的观点存在非常多的谬误，这种情况非常像证券市场在四五年之前，四五年之前的时候大家都说中国经济高速增长，中国股市的市盈率五六十倍也是正常，今天说这个话的人我看已经很少了。中国的城市化加速发展和楼市直线上升没有必然关系，长期来看，楼市价格上升是对的，就像股市一定是涨的。但是光有这个信念不能保证你在牛市中赚钱，有牛市，也有熊市，房地产时候只有熊市没有牛市，显然是不正常的。城市化是指伴随着工业化发展，农村居民不断转入城市，成为城市市民。现在我们房地产价格上涨，有多少房子是为农民盖的。基本上没有，哪些房子是农民买得起的，基本上没有。今天我们房地产价格的飙升跟城市化严格的说没有多大的关系。甚至我们规划的经济适用房和廉租房都不是为农民考虑。中国阶级结构这几年来最大的问题就是我们的工业化和城市化完全脱节，城市化本身畸形的发展。城市搞了越来越多的大广场、大楼，大街道，不是考虑农村人口进来居住的，沿着这个方向发展，一线城市房价出现飙升，即使有短期调控继续上涨也不可避免，因为你的模式是这样。我们一方面说想发展中小城镇，另一方面，我们把国家重大的活动重大的项目，重大的赛事，重大的建设，巨量的资金通通投在少数城市。
　　潘石屹几年前的时候说北京的房价一定涨，因为国家已经投进去几千亿、上万亿，我们自己的投入方式和发展方式扭曲了正常的城市化发展过程。它造成了价格的飙升，我个人观点，房地产市场面临着像当年股市中进行股权分置改革的重大变革，这样的变革不可避免。城市化的发展并不必然伴随房价的直线飙升，而且更严格的说，在城市化发展的加速期，大量农村人口进入城市的阶段，只有楼价的低发展，才有城市化的大发展。上次我在一个保险会议上讲过，中国证券市场要想大发展，市盈率必须是往下走，它的基础才能扩大。只有楼市低发展，农民才能进得起城。
　　房地产市场面临着重大的制度变革，这个变革是跟土地制度、户籍制度、人口制度密切相关。这样的变革是不是在本届政府中就实现呢?我是相信，就想当年第一次国有股减持方案推出来的时候，我说这个政策是错误政策，这届政府不改正，下届政府也得改正。今天我可以预言，在房地产市场上制度变革这届政府如果做不了，下届政府也一定要做。中短期来说，房地产价格的继续飙升已经失去它在经济上的合理性，我相信政府会进一步采取措施遏制价格的上涨。现在短期的上涨两个原因，一是制度的扭曲，二是政策的失误造成的。
　　最近我们对房地产调控政策出台了几个，一是增加开发商拿地的首付。作为经济学家说实话我没有看出来，这个怎样以及能在多大程度上遏制房价的上升。任何一个市场都是供给和需求两个方面，增加供给减少需求，增加供给将会降低价格，减少需求也会降低价格。但让发展商拿地更少是属于减少供给，短期它可能对某个地块的竞标中有某些对抑制房价有正面的作用，总体上不能说减少供给会抑制房价的继续上升。二是对二手房转让采取政策，原来是两年，现在是五年。实际上居住和投资恐怕不是主要按照年限来的。
　　我在英国生活很多年，很深的印象是每条街道上遍地都是房地产公司，主要都是从事二手房交易，因为二手房交易税费的降低是在同样情况下改善居民福利的有效手段，它就调剂了，根据工作地点变动的情况，他不断的调整它的住房，这也是第三产业发展的重要方面。抑制投资性的需求不是交易的征税，而是对所得的征税。现在北京二手房交易的所得税基本上按照1%来做的，这种情况当然会鼓励大量的投资群体需求进入这个市场，我从北京看到的情况，二手房交易的合同基本上都是假合同，因为卖方原则上要买方承担全部税收的负担，买方最好的办法就是用一个当年卖家低家买进房子的价格去签订这个合同，这样既避免了营业税也避免了所得税。北京现在房产局的指导价四环那带还是七八千块钱，而市场交易价已经过了两万多了。这样一些政策不会真正的抑制房产价格上升，一是真正的制度变革，二是政策调整，使得房地产市场逐步冷却下来，对这个国家是有利的，也是完全能够做到的。不存在在城市化过程中房价不断攀升。我们所看到的往往是在城市化过程中，也就是农村居民大量进入城市的时候是房价相对低速增长的时期，西方国家的房地产泡沫基本上都是在完成城市化之后，比如像日本、韩国，它们真正实现城市化过程中，实际上房价上涨的速度很慢，包括还有熊市。因为城市化的过程不光是农民进城的过程，农民进城是要低房价，同时也是大量的土地释放的过程。农村在农村所占据的土地空间比在城市中会大得多，因此会释放大量的土地出来，关于房地产的问题，我认为要改变目前从制度设计到政策取向上应该作出重大的转变，不仅是遏制房价的过快增长，而且在相当长时间中要保持相对的稳定，甚至是牛市和熊市的交替，这样才有利于中国在今后二三十年过程中稳步的实现城市化。现在流行的关于城市化加速时期房价必然飙升的观点，我认为是完全没有经济学依据的。现在简单说，比如说在税收政策上对投资所得进行限制，对大户型进行歧视，房价迅速回落就可以立即预计。就像我们看到的，本来说中国人都不爱买小排量的车，我们在国外开的车1.3、1.1、1.6就算是很大的车了。回国来一看都开大排量的车，国家仅仅是在车辆购置消费税上面减了一半就造成小排量汽车的销量火爆增长。所以税收杠杆真正要使用起来它的作用是非常大的。现在我们的税收杠杆并没有对大户型进行限制，现在我们城市对于户型标准的设计完全没有考虑农民进城的需要。
　　韩国在城市化高速发展的时候，建了好几百万套住房，标准基本上是30多平米到50多平米，那才是真正的城市化，那是真正伴随着工业化的发展把农村居民转为城市居民的城市化，而不是这种大广场大街道住不了几个人这种畸形的城市化。我们的城市化模式我认为面临着重大的转型，而且真正的城市化才会为中国今后三十年提供源源不断的增长动力。要让中国已经进入城市的两三亿农民工和家属，以及要准备进来的三四亿农民都能住得起房，这个房地产就大发展，国民经济也就有了充分的动力，消费也就有了源泉，而不是少数居民自我循环自我拔高的发展。这个问题可能需要我们专门研究。
　　收入制度分配的改革，劳动收入占GDP比重不断下降，资本所得在GDP中的比重不断上升，这跟我们的税收政策也是有关联的。我已经多次呼吁，我一直没有明白的就是为什么拿一两千块钱工薪收入的人，我们的税收算得那么细，以证券市场为例，个人发起人股东的大小非可以兑现几亿、几十亿不用交一分钱的税。这样的税收制度下，贫富两极分化必然还会进一步发展。我觉得已经到了要改变的时候，包括我们讲的，比如在房地产方面对投资所得的收税，包括对豪华户型大户型以及多套住房的消费税。我们的目的不是说把任何一个市场打下去，从国家的利益，从大多数的利益出发，是要使这个市场有大的发展，但是就像证券市场的大发展是市盈率水平在降低一样，收入分配是要以房价收入比下降为标志，只有房价收入比降下来了，就像股市一样，这个市场的大规模建站发展才有可能。
　　对2010年来说，我们面临通货膨胀的压力。2009年中国投入的信贷和货币超过了金融危机冲击最严重的美国，现在很多国家考虑退出宏观刺激政策的时候，我们国家还没有正式提出来。全球来看，宏观刺激政策退出最早的地方是受金融危机影响最小的地方，中国宏观刺激政策在2010年退出不可避免。实际上各方面的回调早已开始，保持我们适度宽松的货币政策不变，问题我们定义适度宽松几个字的汉语本身是极度宽松的，所以你得看到后面真实的内涵。
　　这几年开始，下面正式要拉开更大序幕的是社会改革，社会改革包括户籍制度、土地制度的变革，人身份平等化的变革。随着这个改革的推开，政治改革应该逐步走到前台来。我个人的观点，中国渐进式的改革是研究经济改革、社会改革、政治改革几个方面。政治改革还没有走到前台，但是做前瞻性的探索是有必要的。前一阵子我写了一篇文章叫《党的建设和党的改革》，以我来看，我们党不改革，讲政治改革不过是隔靴搔痒。
　　资本市场是一个高风险的事情，最有资格来讲的是兴业基金当中做得优秀的基金经理们，我个人的判断，由于我们完成了股权分置改革，证券市场的基础已经成倍的扩大，这次资产泡沫中它不是首当其冲的环节。楼市承担了货币集聚扩张之后，容纳资产泡沫主要的地方。但在证券市场上仍然有所表现。最主要的表现是结构性的，中国的证券市场目前结构性泡沫已经非常严重。这和我们一系列制度和政策设计安排有关，这些制度和设计安排没有改变之前我们也不能完全消除这种结构性的泡沫，比如说长期以来鼓励资产重组的政策必然使得本来没有任何价值的资源变得有价值，人造出来的资源。包括我们上市公司普遍还没有实现整体上市就创造不断的注资和投资炒作的题材，还有我们投机炒作的文化。
　　投资炒作的泡沫典型表现在创业板和中小板。当时我就讲新股发行的制度改革包括两个内容，一个是发行定价的市场化，一个是发行本身的市场化。这次改革仅仅是发行价格的市场化，发行审批、速度、节奏等掌控上面并没有市场化，部分的市场化走得过快，显然也会造成一些扭曲的结果。我预计可能在主板市场上推进价格的市场化效果可能比较明显，创业板市场上可能不能一步到位，一步到位可能出现一百倍以上的市盈率，这样改革面临的压力就会比较大。
　　方向是正确的，现在问题是怎么调控节奏和步骤，我们证券市场受政策的影响比较大，我在飞机上看《21世纪》头版上有一个评论讲房地产市场，说房地产市场中，王石和潘石屹是猜中了开头，输掉了结局。为什么这么讲呢?他们意识到在金融危机要到来的时候，下面面临着危机，房地产市场面临着冲击，因此，他们做了比较充分的准备，未雨绸缪，准备了现金，准备等到危机来的时候过于激进的房地产企业由于扩张过度资金链断裂，他们可以廉价收购这些企业进行正常的企业重组。这是正常市场中有前瞻性的企业家对战略的布局，但是他们没有猜到，危机到来的时候，政府出手援助房地产商没有缴纳的土地出让金可以延缓缴纳，已经到期的贷款可以不还，这样过度扩张的企业家开始猜错了，但是结果胜利了，因为他们的杠杆效应更大。谨慎的企业家落空了，因此他们现在天天骂泡沫。我说这个话的意思在证券市场上也经常有这样的误会，头脑冷静的人结果不一定赚钱了，因为你不知道下个月政府是发1.7万亿的贷款还是发3000亿的贷款，而结果对这个市场的影响是完全不同的。我们衡量CPI的指标本身像房价的因素不在内，是有偏颇的，但是目前这个压力没有到来。虎年虎头蛇尾的可能性还是很大的。
　　2007年股市泡沫破灭之后，中国股市面临一个大调整的周期，这个周期要几年的时间去完成，才能把基础打牢，才能消化股权分置改革由于股市集聚扩容所带来的压力，包括需要时间跟国际惯例跟国际市场接轨，包括现在酝酿的国际版的推出，这些因素都会造成中国的证券市场从市盈率、市净率衡量指标，市场重心会继续下移。但是经济增长本身和企业盈利增长本身又会给市场以向上的动力，所以它需要几年的时间完成这样的调整，这样从中期来说才会迎来中国资本市场进一步的爆发型增长。
　　我相信，对于楼市来说，同样的话更适用，我们的楼市还没有大的熊市，但是在市场经济中，从来都是有熊市的。我个人的一个体会是：我到英国的时候，赶上了英国房地产市场的熊市，年年都下跌，政府搞私有化，给我们留学生都可以买股票，被骗进去以后买自来水公司、电厂的股票，上市都能够赚到20%，我们又是学尽可能的，大家说试一试买股票吧，都赚了一些小钱。然后我胆子大一些买房地产市场股票，赶上1978年房地产熊市，著名的房地产企业股价从10块钱到了6块钱到了2块钱我开始觉得要抄底了，再过了若干天变成3毛钱，最后有一天早上告诉我破产了，变成0了。这个规律恐怕普遍适用。
　　中国经济在过去三十年内奇迹般的增长，显然我们做对了很多事，而中国正在城市化的前期，今后三十年的高速增长，只要我们的制度设计和政策制订对头，我觉得有保证，这个基础上中国证券市场的进一步繁荣，我对此充满信心。我讲这些，谢谢大家!
　　主持人：下面我们请兴业全球基金管理有限公司的研究总监孙蔚女士为大家带来2010年的策略报告!
　　孙蔚：各位领导，各位嘉宾，各位新老朋友，下午好!很高兴有机会在这跟大家交流对于2010年投资的一些看法。09年初我们就提出对于泡沫的警惕，当时我们认为如果继续延续上半年的情况，泡沫可以达到4000点的范围。国际宽松的货币环境之外，也要认识到中国的证券市场还是相对封闭的，本国的货币政策也是非常重要的影响因素。政策力比较强的中国需要密切跟踪政府调控的变化，和民间的良性互动来看，管理层对于信贷投放过多和资产泡沫的风险以及国内深层次的问题也有认识。刚才华生教授也谈到了。复苏的近忧解除之后可能想调整结构，比如控制泡沫。资本市场分析，2009年货币魔杖作用还是蛮大的，这个过程中投资者应该关注转折点，以便及时退出。
　　对于下半年整体行业的看法，随着泡沫继续演进，还是要看杠杆的弹性，包括资源资产类的，对于投资拉动的产业链，中游的产业链相对看好。2009年下半年国内及时加强了信贷的管理，经济工作会议上也提到从保增长到调结构。对于现在的管理实施超过我当时的预期。对于资产泡沫的担忧我认为可以稍微减轻，也许发展的形式会以时间来换空间，延伸到几年的时间。
　　09年下半年我们提出的行业配置也是出现了偏差，对于消费的潜力还认识不够，对于汽车家电刺激效果影响不足，我们一直认为中国的汽车企业核心竞争力不够，对于相关的个股表现很强。本身调控及时实施对泡沫的演进也是有抑制作用。一些相关的设备、化工机械等等中游的产业确实是表现超额。
　　我们思考之一是：指数涨幅和市值增幅，沪深300和上证指数从06年开始的表现，回复到低点08年底的时候，它明显上升了。上证指数和沪深300都是达到比较高的位置，之后有一个回调继续回升。沪深300流通市值的变化，08年11月底沪深300同时在低位，到了7月底是到了相对比较高的位置，经历了短期的回调。到了12月底，它又创出了一个新高。具体的数字我这边统计了一下，除了股票市场直接融资将近5000亿的水平，这是09年的融资，从流通市值的角度看，09年1月1号流通市值是4.78万亿，到了8月初，它的流通市值达到11.5万亿。这时候市场回调，经过一个短暂的调整，流通市值继续在增加。到了12月17号流通市值达到了14.7万亿。如果我们这样来衡量的话，整个09年流通市值增了207%，对于指数来讲增长了70%。整个市场上涨幅度虽然不是很大，但是流通是值得增加比原来的3倍还要多。我们认为2010年A股市场还是一样，一方面继续发挥融资服务的功能，同时也会消化全流通的压力。
　　股票供应的增加，包括新增的市场直接融资，包括定向增发或者是IPO，同样也包括原有的非流通股转为流通股，因为它具有了流通的压力，一般市场来讲这个不应该有显著差异，中国证券市场因为供应的限制性一直有些高估的，现在限制取消了之后高估就会通过不能流通的变为流通，需要市场来消化掉。索性，市场在09年比较好的表现，或者是我们年初认为的泡沫其实一定程度是化解了。通过增量的供应来压住了这个泡沫。
　　资产泡沫体现在房地产市场中，中国老百姓可以拿的就是房产和股票。房价的上涨，包括大家持有房地产资产的上升也是很明显，我们还是延续原来大的思路，这个泡沫还在发展中。中国经济有它本身自身的活力，其实也是存在的，年初的时候我们太悲观了，本身消费的恢复，包括在经济起来的过程中自身的活力恢复发挥的作用还有发生，它会持续几年时间。最后不会持续的时候才会设想泡沫的问题。
　　思考之二：政策的跟踪，后面的政策影响非常大。对于市场的把握，政策跟踪也是很重要。09年下半年就已经看出来了，09年初的时候我们听到货币政策叫适度宽松，这一整年都是讲适度宽松没有改变，但是我们体会到或者统计到的，同样是适度宽松在09年年初对应信贷迅猛投放，六七月份之交的时候大家看到信贷投放太快了，再这样发展下去泡沫可能非常严重，这时候主管部门还是出来说保持适度宽松货币政策，这是我们听到的，但操作上收缩还是比较明显的。这里面可能也存在政策实施和见效的时间差。
　　从中期的反映看，政策的前瞻性和有效性在提高，展望2010年，政策的影响还会非常大，难以判断的一点就在言和行中间有一个距离。内部的不平衡，比如09年初大量投放的信贷可能都到熊市建设和国有资产中。中长期贷款有1.6万亿实际是贷了未用，国有企业的贷款资金比较充裕，但是中小企业可能相对紧张，因为有7.5万亿的总量。
　　2010年信贷预算和与跟踪难度增加，满足经济资金需求与抑制泡沫的平衡，新增基建项目信贷占用与实体经济需求的平衡，中西部地区发展快缺资金与发达区域资金充裕的平衡。这时候预判的难度更大了。09年下半年信贷增幅回落的数据如图显示。
　　思考之三：股票收益来源与方法适用。投资股票市场有盈利和资本增值。2008收益预期下降，资金很紧，股权的成本很高。09年事情正好相反，这时候经济触底了，政府采取了这么多的货币政策和财政政策，大家看到不会比这个更差了，因为资金的宽松，我看到上半年这么大量的信贷，今年全年10万亿左右的信贷是前所未有的，表现实际的利率是很低的，这时候整个市场的估值立马抬上去了。我们需要做宏观的判断和大势的判断，就像08、09年我们做到的一点。这个年份只要把大方向拿住了，今年的收获都会不错。09年结束的时候我们现在再看2010年市场估计已经恢复了，年初十几倍的市盈率，现在估计二三十倍，接下来差异就来自于企业本身经营的差异，不同的阶段使用不同的策略。指数的涨幅未必有很大的期望，但是好的公司是可以赚到钱。
　　振荡增加的市场里面，可能一方面是自上而下的选股，另一方面，博弈的盈利也显著提高，这时候要关注和市场之间的预期差，关注逆向思维和定向的投资。我们期望预期和现实之间精耕细作，从现在的角度来看，现在预期2010年的市场，应该是收益已经降低的市场，反而需要做一些精耕细作，你要去把握本身市场的预期和经济发展之间的差别以及个别投资之间预期的差别。
　　下面我们看一下2010年对市场的展望。看外围的环境和中国本身的宏观背景。外围环境看，美国也是一个库存回补的过程(图示PPT)，产能利用率也是面临明显的提升。外围的经济库存回补，经济复苏方面比较确定。另一方面，我们看消费，这张是美国失业率的图，稍微有点触底的样子，但还是在非常高的水平，由于统计的原因，我们认为还会持续相当一段时间是在高位，这有待继续观察。这张图是美国的房地产价格市场。用简单的四张图是想看一下外围经济在复苏中，但是对它的复苏预期不能太高，跟消费相关的指标都还比较弱。
　　现在国际社会基本上在想经济复苏和政策退出的考虑，从存货的贡献在2010年的初期，2009年的下半年四季度是非常大贡献，另外是一个财政的刺激是蓝颜色的线。随着2010年到来，本身存货的重建已经剩下来还可以持续两个季度，财政的刺激也逐渐要考虑退出的。美国政府下半年可能就要考虑财政的退出，更多要靠经济本身的活力。
　　美国本身代表全球经济的复苏，因为它影响中国的出口。美国经济的复苏决定它的货币政策，美国的货币政策对中国的货币政策有很大影响，对全球资金流动有很大影响。复苏的情况一个是产能利用率比较低，而且是略微反弹的情况下，失业率还是比较高。第一个影响对中国的进出口，中国进出口是明显触底复苏的阶段，进口的复苏更为明显。对中国经济更大的影响来自于投资，09年很大一个增长恢复来自于投资。我们把09年新开工的项目做一个统计，09年已经有的项目核算它接下来五年的投入，可以看到在2010年就达到一个高峰，政府实际上对这个投资迅速恢复和货币政策的宽松已经有所思考。有可能2010年对新项目采用比较紧的态度，但是原有09年开工肯定是要做下去的，仅就这个来看，是有增长的。09年下半年的增幅有所降低(图示)，现在有1.6到1.7万亿的贷款投放缺口，将近10万亿的资金有一部分没有投下去，2010年仍然可以拿来用，这是对固定资产投资项目来说。2010年投资的作用对经济恢复影响比较大，再看一下国家资金流动&热钱，这在2010年也是需要严重关注的指标。
　　中国通货膨胀情况，2008年有一个高峰。翘尾因素来说，2010年6月份和7月份达到一个高峰。通胀超过预期的可能性我们认为比较大，现在大家通行在讲2到3%。美国消费还是比较缓慢，产能利用率不高，它的通胀压力不大。追究经济09年投资比例增加，进出口增加，消费是稳定增长的。2010年，中国的投资有望持续，而且对GDP增长发挥较大作用。总体来说，包括国外原材料的下降和成本的下降，其实对消费也有很大的刺激，消费还是可以保持较好的情况。2010年进出口比09年有所回升，如果没有什么调控的话，增长确实有过高的风险，全年来讲，调控说是可以预期的，差别只是说在什么时点。这个难度也很大，政府2010年已经提出了政策，可以重点关注，一是国内信贷的投放，二是经济会不会过热，如果不尽早控制，经济过热是很难避免的，三是人民币升值的压力和国外热钱的流入，四是通胀是否超预期，这里面包括CPI和资产价格。
　　资产价格大幅上升间接也会转化为各种成本上升，这张图(图示)M2增长对应股票市场估值提高，M2增速将于2010年见到拐点，关注其对市场估值的压力。
　　市场资金活期化的统计，M2的增速减M1的增速，到了活期化很厉害的程度，以往到这个下降体现对应股票市场的指数也是有个很大的上升。今年上升幅度没有预想的那么大，一是新增流通的数量，二是不流通的转流通和新新的供给都会起到一定的作用。
　　市场目前的估值大概在3到4倍的市净率，流通市值早就创出新高了。用证券化率的指标衡量(图示)，张骞证券市场市值计算的证券化率达到130%，距离台湾泡沫最高阶段198.65%与A股2007年最高点193%尚有空间，与当时日本与台湾泡沫破灭后反弹高点相比，已经超过当时74.58%与75.44%的证券化率水平。仅计算A股流通市值和H股总市值也已超过。
　　收益能力ORE预测，真正投资获益主要也是这些个股。沪深300的ROE来看，自上而下测算汇总起来，09和2010年可以恢复到10到15%的水平，比08年要好多了，但也没有达到07年顶峰的水平。2010年来说估值还是可以的，没有显著的低估也没有显著的高估。
　　2010年的利润增长相对来说可以，一些行业相对历史的均价率，食品、农药、金融是低于历史的均值，钢铁也是低于历史的均值。
　　2010年市场展望：本身2010年对各国政府来讲是刺激政策退出的抉择，全球政府都有这个问题。这个事情也蛮考验政府的前瞻性。如果应对得当的话，像开卡丁车一样一直顺下去，如果判断失误可能就有反复。我们仅以信贷政策为例，如果实现就预见到，一季度比较好的控制住，现在我们看四季度收紧的感觉比较明显，可能就不会出现很大的波动，如果不能够收住，一季度又放了很大量的信贷，接下来经济就会出现过热迹象，这时候不得不采用调控政策，就像开碰碰车，一直不断碰撞本身的摩擦成本就会比较高。这点来讲很难以预判，需要关注各国经济复苏和刺激政策退出的互动，另一个是保增长和抑制泡沫的权衡。
　　对市场影响比较大的像股指期货、融资融券，2009年证券市场由于经济触底回升和流动性充裕整体大涨，2010年估值已恢复，股票的上涨将来自盈利增长驱动。管理层显示对泡沫的警惕并着手调控，对短期流动性预期降低，但资产泡沫风险病危消除，时间可能拉长，实体经济复苏对资金需求恢复，同时体现在股票市场扩容压力。
　　2010年经济复苏，股票市场总体估值位于合理区间，盈利机会仍将丰富，大类战略资产配置中应超配权益。宏观政策与经济复苏的互动，体现在证券市场振荡增加。M2超额性来讲可能考虑下半年是不是有这样的拐点。虽然市场总体估值在合理区间，也存在结构性的差异，很多公司估值已经很高了，长期来看一定是要恢复的，2010年的投资机会也是结构性的，来自于精耕细作，平均收益预期应合理调整。
　　行业配置与主题选择，在振荡的大环境中，行业配置可能波动调整，全年可看稳定增长的如煤炭、通信设备、医药、零售、食品饮料、家电、软件和金融，阶段性超配的上半年可关注农业、化工、电子元期间、电解铝、焦煤、建材、机械和地产，并注意盈利的及时实现。2010年行业内个股的差异也将进一步突出，自下而上的个股选择仍是投资获益的重点。除了常规的行业2010年也要重视相关主题的机会，我们比较看好相关科技创新，因为国家也在倡导自主创新。整个IT领域来说，2010年可能全球有换机的需求拉动，比如节能环保、移动互联，都是在科技大领域里面会有比较多的机会，因为它是很高的增长。第二类比较大的主题投资像自主创新、股指期货、融资融券可能对市场有很大的影响。中国经济乃至全球经济均衡化过程中，一些区域经济会获得较快的增长，像新疆、安徽、广西、重庆等等。部门里面的均衡化，比如军工集团的资产整合。
　　谢谢大家!
　　主持人：下面有请兴业全球基金管理有限公司投资总监王晓明先生给我们做策略报告。
　　王晓明：感谢大家在今天下午参加我们的策略报告。站在09年底的时候，看目前整个宏观经济和股票市场，可能跟08年年底正好相反，因为08年年底的时候可能是政策的确定性最强的，但是整个经济的前景实际上不明朗，大家不知道危机到底怎样，甚至今年一季度结束的时候，大家对我们国家经济什么时候有个二次探底啊，到了09年年底，现在我们经济确定性达成了共识，包括政策延续性和国内内需有直接的作用，这时候对政策的不确定性担心在加强。我感觉从7、8月份以后，不管是央行的货币政策、银行的信贷等等，包括最近出台的一系列关于房地产市场调控的政策等等方面都已经反映出来，中国的股票市场跟政策的相关性非常强，往往是政策性确定最强的时候，股市反映可能更好，政策很不明朗的时候，不确定性变强的时候，对于我们2010年股票市场的投资机会不确定性也在加强。
　　总体来说，我认为明年整个股票市场应该还有比较好的投资机会，因为整个政策的不确定性加强，目前我们需要做一些探讨。我看法也不一定正确，我简单讲一下自己的观点。
　　今年8月18号我们在汤臣洲际酒店搞了一个周期的策略回顾，当时我们的判断就是觉得整体市场涨幅比较大，已经接近了长期的股票市场均衡上限，股票市场那时候如果要继续上涨就得看是否有更多钱追逐市场的趋势。我们提出一个投资策略叫自下而上，在整个防御和进攻上强调均衡。8月份以来到目前为止这段时间中，整个市场上我们看见了那些能够长期稳定成长的行业，尤其偏向消费的行业8月份以后表现得比较好，包括医药、食品饮料、白酒等，这些股票已经创出了7月初的高点。
　　下面我就几个观察的现象和思考给大家做一个沟通，09年开始，国家出台了一系列整个刺激经济的政策，这当中有包括加大中央财政的投资，地方政府的投资。我们也看到一些新的迹象，从投资转向消费，09年国家刺激政策的重点有一个演变的轨迹，不管是从今年的5月份我们制订了一些廉租房的保障制度，6月份扩大内需，鼓励汽车家电消费以旧换新等等，8月份我们讲国家基本药物制度的实施意见，一直到12月8号中央经济工作会议明确提出来调结构、促发展、惠民生等等，我们从过去过度以来投资要逐渐转向拉动消费的转变。
　　当时我们预测，全流通整个中国股票市场的重心不断下降，这是我们当时做的第一个判断，中国经济了十年左右的持续高速增长，不一定在10%，但是可能会在7到8%。中国这样的经济增速如果持续高于美国4到5个百分点，40年以后中国GDP的是多少呢?可能是美国GDP的2倍还要多，我们做过测算。这种情况下还依赖过去原有的结构，我们生产的出口卖给谁，谁有这个能力买?这是一个很大的问题。07年、08年我们已经遇到了，我们会不会遇到资源瓶颈，我们国家的资源，包括全球的资源。07年的时候，我们当时就看到了这个问题。2009的时候，我们在这方面做了很多文章。关心我们基金的，我们在市场结构做了很大改变，我们重点持有一些医药的股票，重点持有一些消费的股票，像恒瑞、双汇等等都是我们过去一年拿得比较大的股票，这个角度也反映我们思路的改变。
　　2010年我们政策中心会继续延续这个方向调整，我们国家越来越强调自主创新，过去的十几年，中国企业真正成为全球性的企业还没有很多，可能已经有几家企业在全球范围内每年投在研发上的费用占销售收入的比重很高，全球范围之内具有核心竞争力，这样的企业还不是很多。政府也强调企业要加强自主创新，培育新的增长点。
　　投资和消费上，2003年以后，我们国内的消费已经明显提速。到2008年，即使考虑比较高的通胀，给这个民意通胀扣除以后，国内零售商品销售增长速度也是比较快。今年超过我们预期的不是投资对经济拉动那么强劲，而是政府稍微采取了一些措施，国内的汽车消费、住房消费、家电消费很快就起来了，中国的经济在这一轮经济危机中之所以具有这么强的抗激荡能力跟我们国内的消费内需是息息相关的。消费来说已经明显加速，两三年的眼光来看，消费对经济的拉动作用也不能抱有太大的期望，因为消费增速还很难在短期中替代投资成为拉动GDP的主要推手。
　　中国的经济想长期获得持续稳定增长，一定要把国内内需启动起来，怎样启动内需消费，这里面我们不做特别多的探讨，但是我们从数据上看见的中国在过去十年中，投资边际效应逐渐的递减。按照国家信息中心的数据，09年上半年中国投资效果的基数达到13年来的最低值，比1999年还要低。自2001年以来，产出/信贷比(信贷生产率)逐步降低，大致从7倍以上下降到5倍左右，2009年现代生产率将降低到3倍左右。
　　中国的房地产具有越来越强的金融属性，今年年初以来，基金总的规模年初2万多亿，现在规模还是2万多亿。整个资金管理规模2.3万亿。基金总的规模没有发生大的变化。说明目前市场一些投资结构在发生变化。我们理解2009年的房地产市场为什么涨这么多，可能跟背后最底层居民的理财结构发生变化有关。经过2008年股票市场巨幅下跌，2009年一些高净值的人更愿意将资产配置在房地产市场上来。房地产市场2008年第三四季度有点回调，但很快在今年一季度开始恢复，甚至到了年底已经又创新高，这里面很重要的因数，和居民理财结构发生变化，通胀预期下面加速大家将财富更多配置在房地产上面来。
　　观察房产现在来看，先量后价，和股票是一样的，如果价格快速上涨的时候，可能就意味着一个短期拐点要来临，从11月份开始，房地产价格全国平均的数值上涨这么快，我们已经开始有了比较强的担心。从房价持续的高起，效果非常明显，长期抑制消费，这么多年来我们消费始终不温不火。
　　房价持续高企俄国非常明显：一是长期抑制消费，二是阻碍了中国城市化的进程，三是对私人投资挤出效应也很明显，不光是私人做这样的财富分配，很多企业也在做这样的财富分配。四是加剧贫富差距。五是泡沫一旦破灭，后果带来的金融风险以及连锁反应。用供求关系分析，曲线性非常大，中国供求关系的分析房地产也好，还是分析股票市场也好，从观察的现象来讲都不那么可靠，当中最根本的原因就是很难就总体的供给需求大现状作出一个清晰的判断。08年底，大家分析各个曾经房地产销售数据的时候，我们觉得很多地方要消耗24个月甚至30个月，但是现在很多地方面临无房可卖。08年底对房地产市场的恐慌是不理性的话，09年年底对整个房地产市场的乐观恐怕也不那么理性。
　　从大城市的房价收入比已经超过2007年的峰值，这是北京、上海、深圳和全国性住宅均价和房价收入比较(图示)，这是统计的两年数据。最近几年看，房价收入增长超过了居民的可支配收入增长。全国居民可支配收入增长在12、13，但是两年全国平均房价上涨比例高得多。
　　国泰君安的李迅雷说美国持有房地产总市值跟GDP的比较，比值是250%，现在我们的水平是怎样的?现在已经到了80%的水平，甚至到了GDP的260、270%，李迅伟(音)统计数据已经到了300。这也从另一个层面提醒我们，我们房价上涨已经开始累计泡沫，这是关于房产的问题。2010年的时候，一些不确定因素也会来自于这个层面。
　　2010年整个政策中心将摇摆于增长和通胀之间，现在政策不确定性会不断加强，首先讲一个通胀的问题，通胀是表现为货币现象，大量的货币投放以后，政府不及早采取措施，通胀出现是早晚的问题，年初的时候，大家过多追逐资源品，黄金、石油价格开始出现恢复，股票市场、房地产都出现了恢复。所有的现象背后都是货币的问题，2009年政府投放了这么多的信贷以后，如果不及时的作出一些相应举措，2010年的通胀很有可能超过我们的预期。总体来说，我们判断还是在合理的范围之内。
　　2010年整个政策收紧在相当程度上会发生，这种政策的变化将对整个股票市场产生比较大的影响。2009年年底的时候，整个市场似乎已经成为共识的判断，一是觉得中国经济会进入新一轮的上涨周期。二是觉得企业的盈利增速在2010年比较快，有25到30%的增速。三是流动性会前松后紧，银行的投放一贯如此。总体2010年流动性宽松的局面将持续一段时间，整个观点来说，我并不完全否认这个逻辑的合理性。这几个因素依然还是支撑我们对2010年有一个比较乐观判断的因素之一，但是针对每个问题我们可能都有一些担忧，第一个，关于中国经济进入新一轮增长周期，会不会在2010年和2011年受制于外需和投资不可拉动的持续性，我们经济会出现一定程度的回落，2010年对这个问题的担心没有这么强，但年会比较强，3到5年眼光来看，中国经济不可能维持那么高的增速，从10%下降到7%和8%是比较合理的结果，否则背后累计的风险越来越大。如果我们国家真的想做调结构，最终也会导致这样的局面出现，政府能否承受说调整过程中带来很多问题，跟经济增长长期的目标和短期中带来一些阵痛，这个问题能否协调好。
　　明年企业利润增长达到25%我们认为依然可能，问题在于明年增速达到25%到30%以后，上市公司总体的ROE水平基本上又回到了07年的水平。07年大约在17%左右，明年是30%的利润增速的话就回到16%多的水平。我们的利润水平又将回到历史高位，这样的现象能否长期持续，这是一个问题。
　　流动性前松后紧的问题，从银行本身来讲有很强的动力，最近我们看到整个央行的政策说的基调发生一些变化，强调明年信贷投放要均衡投放，均衡投放和适度宽松都是非常具有艺术性的次于，均衡投放的话，明年就不是我们所说的前松后紧的现象，这也是比较大的变素之一。
　　M1的增速来看，最近M1的增速已经达到了一个顶点，未来M1增速可能速度会降下来，但是总体来说，流动性依然还是比较乐观。整个股票市场，或者整个资产市场，资产价格的变化，M1关系的联动度非常紧密。明年M2增速会出现回落，按照目前大体的估计在20%不到的水平。整个资金的流动性和2009年发生了比较明显的变化，明年M2增速达到20%，通胀又抑制不起来，民营GDP达到11、12，两者之间的差异就会降到个位数，如果降到那个水平上面，整个社会范围的流动性肯定不像今年那么宽松。
　　2006年10月份以后持续存在了相当长时间，2006年以后，2007年整个证券市场涨幅还是非常惊人，现在很多人拿2010年会不会像07年，总体观点来看，从目前趋势来讲，跟06年年底的状态变化越来越像。大家直接反映来讲，存款的活期化意向越来越强，活期款的增速远远快于定期存款的增速，存款的活期化比例在贷款中比例不断提高，已经快要接近07年的水平，这个水平伴随的是资产价格快速上扬。目前阶段和07年还是有差别的。流通市值12月15号已经到了15万亿的水平，和07年还是有很多变化，我们宏观环境也是在发生变化。
　　策略上讲我们提出的主题方向和中期时候提的基本观点差别不大。未来半年股市上涨的驱动因素，将从流动性驱动转向业绩驱动。08年第四季度主要是基于政策预期。当时我们的银行信贷投放还没有开始，四万亿政府已经制订了强有力的经济增长措施。那个阶段的投资机会主要集中在水泥、建材、机械。09年一季度流动性开始起作用，很多小的股票市值比较小率先反弹。09年一季度是流动性驱动为主。09年二季度流动性的驱动因素依然还是非常关键，尤其是整个五六月份的信贷投放依然给了市场比较强的信心。这个过程中，很多行业已经开始复苏，包括地产、汽车，工业的很多行业。这段时间典型代表是地产股票、汽车股票表现比较好。到了2009年8月份以后，流动性逐渐开始在减弱，这段时间，整个业绩的驱动性逐渐在上升，2009年8月份，医药、消费品、家电、零售，从更长的周期来看，它的业绩增长比较确定的行业表现比较好。从我们在2009年第四季度开始看，从对整个业绩驱动的因素作用会进一步增强。
　　未来投资策略上，我们会更多关注业绩成长性比较好的，更长周期中，业绩成长比较稳定的行业和公司。对医药、食品饮料、金融、钢铁、化工、节能减排、军工等等很多行业我们依然有很好的预期，有很多行业会受益于经济进一步增速的提升。我们最近已经看到了很多化工企业的生产利用率开始提高，化工品的价格逐渐上涨。这些行业会受益于需求复苏、产品价格上涨，也会带来很好的投资机会。
　　市场估值水平上，08年中期我们做了这个图表，现在更新了一下，09年12月11号的时候，整个证券市场A股市值总体估值水平在23倍左右，剔除掉金融企业和石油加工行业，整个估值水平33倍，这个33倍是09年的动态。如果剔除掉金融、石油石化本身的估值水平往上升的空间并不是那么大，除非这些企业在2010年证明给大家看，我业绩的增速非常快。整体上是合理的，结构的泡沫非常明显。创业板中，整体估值的泡沫毫无疑问，2010年过去了，你会发现很多股票完全不赚钱，这是完全有可能性，因为目前整个结构性泡沫比较明显。大盘股平均市盈率大概是小盘股和中小盘古市盈率的40%左右，这是一个比值的关系。2010年会不会出现风格转换的契机，如果出现这个转换契机，股指期货是很重要的点火手。大盘股在2010年的投资机会很显然比小盘股好，只是风格转换需要很多的因素，盘中也做了两天这样的反弹，但是风格始终没有转换过来。股票来说，便宜是硬道理。风格转换在2010年是完全有可能的。
　　2010年投资策略探讨：守正出奇、攻守相济。2010年宏观微观的不确定性加大，便宜是硬道理，横向纵向比较被低估，估值考虑长期增长存在溢价空间。
　　要考虑中长期受益于宏观经济结构调整的行业，关注区域经济主题、消费主题、长周期行业，像军工、节能减排。关注自主创新类企业，像通信、3G增值服务、传媒。
　　2010年简单追逐趋势可能会挣不到钱，股票本身的上涨空间没有那么大，如果已经掌握20%，这个时候觉得趋势已经确立了，你再真正去，可能真正给你留下的油水没有那么多，一不留神又出现调整，这时候保存下来的胜利果实可能没有那么多。
　　2010年要想获得比较好的投资回报，可能要比别人快那么小半步，比别人预先看到这样的机会小半步，不能等到价格趋势已经出来了再做这样的考虑，最近银行股大家都在说存量供应的问题，融资等等，但是我们看到整个市盈率估值水平可能处于历史的最低水平，某一个时段中反而有比较好的机会，等到银行股涨到15%、20%的时候你再追，可能留下的空间也不会那么大。
　　我们认为长期具有增长持续性的消费类的股票作为持仓的底仓，2010年这些股票基本也不会发生大的变化，站在长期的范围内，对这些股票我们具有信心，2010年防御和进攻要保持一个平衡。最近有一个倾向，大家认为消费是未来的方向，消费的股票再贵也不要近，我拿着它短期内套，长期也没有问题，这个观点我也认同。历史统计来看，真正给投资者带来回报的股票往往是跟消费者相关的股票，过去几年钢铁股票起起落落，当中提供了波段的机会，但是长远来看回报远远不如消费类的股票。
　　2010年防御和进攻的板块要保持平衡，长期消费是大方向，2010年这些消费类的股票很多东西已经包含在股价当中，现在估值水平也没有那么便宜，站在这个基础上看，我们觉得很多周期性比较强的板块，比如银行、房地产某种意义上讲，它可能给你带来的机会并不见得比防御型得更好。最近大家对房地产股票悲观的看法比较多，我翻了翻，某种意义上讲，明年找一些PE比较低的股票，银行中可以找到，房地产也有很多，这取决于国家对房地产到底采取什么政策，是急刹车的政策还是温和的政策，温和政策的话，这些行业中有的机会反倒比较大。
　　感谢大家参加我们的会议，这是我简短的交流，希望大家明年取得比较好的投资回报，也希望大家一会充分享受我们的音乐会，谢谢大家!
主讲嘉宾简介
兴业全球基金管理有限公司投资总监王晓明
　　1974年生，经济学硕士。历任上海中技投资顾问有限公司研究员、投资部经理、公司副总经理，兴业可转债混合型证券投资基金基金经理助理、兴业可转债混合型证券投资基金基金经理、兴业全球视野股票型证券投资基金基金经理。现任兴业全球基金管理有限公司投资总监兼兴业趋势投资混合型证券投资基金（LOF）基金经理。
兴业全球基金管理有限公司研究总监孙蔚
　　经济学硕士，博士研究生，CFA，CPA。历任申银万国证券研究所副经理，英国FRAMLINGTON基金管理公司基金经理助理，国联安基金管理公司基金经理，太平资产管理公司投资管理部助理总经理等职。现任兴业全球基金管理公司研究总监。
燕京华侨大学校长华生
　　经济学家，燕京华侨大学校长，是影响我国经济改革进程的三项重要变革（价格双轨制、资产经营责任制、股权分置改革）的主要提出和积极推动者。
会议日程表
13：00-13：20
13：20-13：30
兴业全球基金管理有限公司领导致辞
13：30-14：30
经济学家华生演讲（主题拟定宏观经济形式的看法）
14：30-15：00
兴业全球基金2010年研究策略报告
&&演讲人：兴业全球基金研究总监孙蔚
15：00-15：30
兴业全球基金2010年投资策略报告
&&演讲人：兴业全球基金投资总监王晓明
15：30-15：50
提问交流环节
15：50-16：10
16：10-17：30
&半度&新年音乐会
兴业全球基金副总经理杨卫东
兴业全球基金管理有限公司投资总监王晓明
兴业全球基金管理有限公司研究总监孙蔚
著名经济学家华生
兴业全球基金2009社会责任大讲堂上海站
兴业全球基金2009下半年投资策略报告会
兴业全球基金市场部副总监 李启航
兴业全球基金副总经理 杨卫东
兴业全球基金研究总监 孙蔚
兴业全球基金投资总监 王晓明
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　　兴业全球基金副总经理杨卫东先生首先代表公司发言，杨卫东表示，在塑造成为具备一流投研能力的专业公司的同时，兴业全球基金也希望能长期坚持取信于投资者、渠道合作伙伴和媒体，最终成为一家受到尊重的优秀基金公司，今后兴业全球基金将继续与持有人建立互信关系，做好服务工作，完善产品体系，秉承独立思考的作风，争取得到更多投资者的认可。
　　兴业全球基金研究总监孙蔚女士随后结合全球背景与国内实情，回顾了全球化背景下的资产价格泡沫与国际货币体系的演变过程，深度剖析了全球资产泡沫频发的根源。从国际背景看，孙蔚指出，全球经济虽走出危机，但复苏低速漫长;美国短期通胀压力有限，中长期堪忧;美国货币政策两难，宽松政策有望持续，在全球货币宽松的大背景下，新兴市场应警惕资产泡沫及破灭影响。
　　结合国内宏观经济现状，孙蔚指出，随着财政货币政策作用，经济触底回升，盈利预期也从年初的谷底回升;资本成本略有提高，上半年市场表现很大程度是估值回复;由于货币政策的影响巨大，09年下半年市场估值波动区间大幅扩展;且大量信贷投放存在滞后效应，加上国际货币宽松的环境，如不能有效调控，泡沫发展乃至到非理性的风险不能排除。根据PE估值等多项指标，泡沫化发展还有相当空间。从国内资金供求衡量来看，市场上涨势能犹存。对于下半年的投资策略，孙蔚认为，如果说上半年是以大势判断和沿大势逻辑传导行业的大面积机会，下半年选择行业内的优势公司也将更为重要，需关注个股差异，加强自下而上选股。
　　最后，兴业全球基金投资总监王晓明先生就&流动性极度宽松&宏观背景下的投资机会发表了观点。王晓明指出，影响估值的重要因素是预期，&长期股票投资回报并非取决于企业实际的盈利增长，而是取决于企业实际盈利增长率与投资者预期之间的差异&。驱动2009年上半年证券市场的走牛两个最主要因素是：经济超预期复苏以及流动性超预期释放，刺激政策促使基本面预期向好;扩张信贷提供宽松货币环境。
　　回顾2008年底以来的市场，王晓明指出，A股估值在2008年底回到证券市场多年来的相对底部区域。而经过了半年的大幅上涨，从PE、PB、证券化率等多项指标看，目前整体估值已经达到长期均衡区间的上限，追逐泡沫追逐趋势已经成为市场的主线。流动性宽松可能会持续相当长的时间，但需要密切关注流动性的变化趋势(信贷政策的改变、新股发行节奏，外汇储备的变化趋势)。并且，实体经济持续复苏，但复苏程度决定投资者的乐观预期能否变成现实。基于流动性推动、预期恢复和风险偏好，上升带来的股市趋势性上涨整体上已经告一段落，市场将逐渐回归价值，回归基本面，回归长期成长。下半年投资选择上，应该更注重自下而上、回归成长、确定性溢价，防御与进攻的均衡策略。}