新三板市场是有效的吗？
近期新三板挂牌企业中报密集披露，在已经披露中报的一百多家挂牌企业中半数以上企业业绩预增，不少企业预告业绩暴增，例如丰电科技公告今年净利润增长239.5%，但公司股价不升反降。此外，新三板企业近期频繁推高送转利好方案，同创伟业7月23日发布“10转90”高送转预案，推10转20方案的公司也不在少数，在这类利好下公司股价依然鲜有起色，这与形成很大不同，上市公司雪峰科技公布业绩预增177.6%，公司股价连续几个涨停。虽然业绩预增并不一定带来股价上涨，但在业绩预增下，股价几乎没有反应的情况，这引起了业界对于的思考。
　　一、 何谓市场有效
通常来讲，上市公司的股价会反映公司的前景，经济的波动可以通过股价变动得以反映。在一个有效的资本市场中，证券价格的变动并不存在内在联系，所有相关的信息都会引起人们的注意，从而反映到股票的价格中，这也就是通常我们常说的“市场有效性假说”。市场是有效的，即股价的随机变化表明了市场是正常的、有理性的、有效运作的市场。下面分析一下市场有效的前提条件
　　(一)信息公开的有效性
有效的资本市场假说始终是围绕着强制性信息披露展开的。资本市场机制的运转效率在不同的信息披露制度中会有不一样的三种“有效”形式，即弱式有效、半强式有效和强式有效。一般来讲，信息传播的面越广，速度越快，市场就越有效
信息公开有效，这是理论上认为的资本市场有效的一个重要条件，但是我们知道市场上的信息并非是完全公开有效的，市场股价会在相当程度上反映出完全属于内幕的消息。从这方面来看，资本市场的有效性只是一个相对概念，证券市场既非充分有效，也非完全无效，而是在这两种状态之间不断摇摆的相对有效。
　　(二)信息传递的效率性
市场信息的传递是有效率的，所有与资本市场有关的信息都可以及时、无代价的获取。如果投资者在买卖证券时要支付费用，这并不意味着市场无效，它表明当新信息下的价格变化超过交易成本时，才会发生市场价格的变化。
　　(三)市场价格的独立性
资本市场上证券价格的形成不受个别人或者个别机构交易的影响，市场参与方是价格的接受者。经济学中，完全竞争市场是一个完全有效的市场，市场上的交易者足够多，使得每一个交易者都成为价格接受者。
　　(四)投资者对信息判断的理性化
在有效市场中，所有的投资者都是理性的追求个人利益最大化，每个人都是“自私”的，都能够根据公开的信息作出一致的、合理的和及时的价值判断。
　　二、 新三板市场是有效的吗
　　(一)假设前提是否满足
新三板市场是否有效，我们首先从新三板市场的信息披露制度来看。目前新三板市场的信息披露制度主要分两部分：第一部分为常规事项披露，常规事项披露又分两大块，第一块是众所周知的“年报”等定期报告，包括年度报告、半年报及可选择性披露的季度报告，第二块是年度股东大会、年度(半年度)董事会以及年度(半年度)监事会会议决议的披露；第二部分为非常规事项披露，包括但不限于：控股股东或实际控制人发生变更；公司的董监高人员发生变动；董事会就并购重组、股利分派、回购股份、定向发行股票或者其他证券融资方案、股权激励方案形成决议等十二项规定。今年有22家新三板挂牌企业因未按规定披露2014年年报被暂停股票转让，另外大多数新三板挂牌企业并不公布半年报和季度报告。再从披露信息的质量来看，新三板市场存在的挂牌企业公布的财务数据审核不严，公开信息与实际不符的现象使得新三板信息披露制度的有效性不高，很多投资者在投资一个项目时，即便企业已挂牌，他们也不会只看公开转让说明书、财务报告就做决定，还是要去走尽职调查、企业访谈等程序。
另外，市场价格的独立性方面，目前新三板市场尚未形成稳定的估值体系，市场的流动性也存在很大的不确定性，在这种情况下，一方面是市场无法给企业一个稳定有效的估值，企业估值存在很大的不确定性。企业，做市商以及投资者之间往往存在很大的估值差异；另一方面，市场的流动性差，流动性问题又是与估值体系一脉相承的，投资者在没有看清楚市场的运行机制和估值规律之前一般是会谨慎参与的。在这样的前提下，新三板市场的股票价格并不独立，它在很大程度上依赖于券商和企业以及投资者在不稳定估值体系下做出的博弈，再加上二级市场不活跃的交易，使得股票价格能反映企业真正的价值成为一件很偶然的事情。
　　(二)新三板市场无效的市场表现
从市场本身的表现来看，一个市场要具备有效性，其融资和交易要具备有效性。如果新三板市场不能帮助企业融资，不能帮助投资者交易退出，那么市场就是无效的。企业挂牌新三板目的就是希望能实现融资和交易，转板只是补充手段。
融资方面，新三板依然活跃。首先我们看一级市场的情况，今年年初至日，新三板新增挂牌企业1473家，新三板挂牌企业总数已经超过A股。定向增发方面，今年7月，实际融资重回高位，上周51家挂牌公司公布定向增发预案，合计拟募集资金总额为26.30亿元，较上周16.52亿元的规模增加59%。5月份受部分企业定增“破发”影响，当月完成的实际募资仅有23.3亿元，6月份以来，部分新三板企业遭遇“流动性危机”，投资者选择离岸观望，实际募资金额仅为0.77亿元，7月份定增市场回暖，实际募集资金高达103.19亿元。从这份数据我们可以看出，新三板市场的融资功能依然很强大。
交易方面，目前新三板二级市场交易相当不活跃，成交金额持续下跌。上周新三板做市指数收于1430.03点，较上上周五下跌0.97%，三板成指较上上周五下跌0.90%，上周三板成指和三板做市的成交额分别为8.5亿元和5.26亿元，分别较上上周下降2.25%和3.71%；换手率方面，做市转让板块除上周四换手率达到0.24%外，其余四个交易日换手率均未超过0.20%，其中上周三做市板块的换手率仅为0.15%，创下2015年以来的新低，新三板交投活跃度进一步降温。
在88家公布2015年中报的做市企业中，业绩预增的有57家，40家企业预计2015年净利润增长一倍以上，尽管公司利润增长可期，但是这些信息在公司股价上并没有明显的反映。综合以上信息来看，目前的三板市场还不是传统意义上的有效市场。
　　三、 对未来新三板市场有效性的展望
　　(一) 强制信息披露制度
目前新三板的信息披露制度还不完善，但是要实现市场有效，完善的信息披露制度必不可少。首先企业应该自律监管，企业应保证披露信息的真实可靠，积极披露可能影响股价的相关信息；另外要强化券商的功能，券商在挂牌企业的信息披露方面应尽职尽责；最后，监管部门要切实履行职责，采取监管措施，加大对信息披露违法违规的打击力度。
　　(二) 加快做市商扩围
现在新三板的做市制度是垄断性的做市制度，做市资质由券商垄断，券商的数量是有限的，新三板市场的火速增长迫切需要一个更大的做市商队伍。在现在的做市制度下，做市商的盈利模式从原来的双向报价价差变成了存量股权升值，因此做市商就有抬升股价的倾向，这样对于企业股票价格很有可能就不反映企业价值，市场有效性就大打折扣。因此做市商扩围成为大势所趋。
　　(三) 规范定增市场
跟二级市场的冷清不同，三板定增市场持续火爆，部分企业挂牌之后，出于各种动机高价定增、无序定增，有些企业在短时间内推出几轮定增，加上新三板对定增不设置强制锁定期，二级市场价格与定增价格往往相差较大，在市场不景气的情况下，许多投资者纷纷抛售，这也是许多企业股价大跌的原因之一。
定增作为三板企业融资的一个重要渠道，应该得到相应的规范，可以借鉴主板市场的定增规则，对定增设定限售期，定增价格应尽量公允，这既有利于三板企业估值体系的稳定，又对新三板市场的有效性起到积极的推动作用。
本文来源：中国网
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问什么是新三板 新三板如何交易
　　什么是新三板?新三板如何交易呢?现在跟随yjbys小编一起去看看吧，欢迎阅读!
　　一、新三板是怎么来的　　新三板最早发源于北京中关村，主要是一些相对高科技的企业。而之所以叫“新”三板，是因为还存在一个老三板，主要是承载退市企业、很久以前的STAQ、NET转让系统三部分的公司股权转让，老三板基本已经死了，由于中关村的企业有限，因而当时的新三板也没多少成交，交投极度不活跃。　　2012年，新三板扩大到4个国家级高新园区，项目来源大大扩展。到这里不得不说一下申银万国，申万的投行部一直不温不火，但是在其他券商不屑于做新三板而忙于做IPO这种大单的时候，申万在其他人看不见的地方默默的做着大量的新三板。　　2013年底，证监会宣布新三板扩大到全国，对所有公司开放。日，新三板一次性挂牌285家，并累计达到621家挂牌企业，宣告了新三板市场正式成为一个全国性的证券交易市场，。　　到日已有累计2026家公司在新三板挂牌，从家数和总市值上来说已经较为庞大。　　二、新三板有哪些交易方式?　　首先，新三板账户开设的门槛较高，条款如下：　　(一)个人新三板开户条件　　1.需要2年以上证券投资经验(以投资者本人名下账户在全国中小企业股份转让系统、上海证券交易所或深圳证券交易所发生首笔股票交易之日为投资经验的起算时点)，或者具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景。　　2.投资者本人名下前一交易日日终证券类资产市值在500万元人民币以上。证券类资产包括客户交易结算资金、股票、基金、债券、券商集合理财产品等，信用证券账户资产除外。　　(二)机构新三板开户条件　　1.注册资本500万元人民币以上的法人机构;　　2.实缴出资总额500万元人民币以上的合伙企业。　　相比于主板、中小板以及创业板，门槛可是高多了。决定了在目前的门槛下，一般只有专业投资者参与这个市场，因而活跃度是相对较低的。　　而三板的交易方式主要有以下两种，外加一种计划正在推出：　　(1) 协议转让　　相对比较随意，可以挂单让别人点击成交，也可以预设一个倒手暗号，双方的成交额、暗号、价格必须完全相同，买卖方向相反才能成交。外加不设涨跌幅限制，因而价格变动很剧烈。通常来讲新三板协议转让的流动性较差，绝大部分公司挂板至今没有成交过。　　(2) 做市转让　　简单介绍一下做市商的概念，做市商实际上类似于批发商，从做市公司处获得库存股，然后当投资者需要买卖股票时，投资者间不直接成交，而是通过做市商作为对手方，只要是在报价区间就有成交义务。因此做市商为新三板提供了流动性，股权相比协议转让来说流动性更好。　　(3) 竞价交易　　目前还未推出，初步打算和主板、创业板市场使用一样的竞价交易方式，除了一些诸如投资者准入之类的门槛，大体上将会和主板市场差不多，同时我们预期竞价交易的公司将会推出一个专门的交易层次，门槛也会相比上两种更为宽松一些，当然相应地，在竞价交易层次上的公司也会最为优秀。　　三、新三板挂板的条件有哪些?　　如果仅仅是挂板，量化指标只有一条：经营满两年。　　其他要求主要是：　　( 1)满足主营业务明确，具有持续经营记录的条件;　　( 2)新三板挂牌公司治理结构健全，运作规范;　　( 3)新三板挂牌条件，股份发行和转让行为合法合规;　　( 4)主办券商推荐　　从本人券商的视角来说，以上都不是问题，关键是企业是否具备长远发展的潜力，以及企业家规范运营的决心。因为在企业家的视角，新三板的要求实际上是这样的：　　(1)不方便了，企业的钱是企业的，自己不能随便用了，外面的小钱包又要关的关并的并。企业的决策虽然还是大股东说了算，但是要有决策程序，一切走程序办事了;　　(2)税收要规范交，有的企业就没怎么交过所得税，以前的要补，都是真金白银的掏出去;　　(3)公司的报表和经营情况都对外展示了，竞争对手、客户和供应商都能看到了，难免会让人尴尬甚至吵起来;　　因此，三板的代价不是那百把万的中介机构直接费用，而是上面这些。我们希望企业能够真正考虑以上三个要求是否都能做到。　　四、新三板的流程和耗时大概是什么样的　　新三板主要流程是：　　(1)券商、会计师、律师和企业达成初步的合作意向，花费1~2周时间做一个初步尽职调查，把重要的问题找出来，然后四家坐在一起依次讨论以下这些问题：　　(2)是否能做，当前的情况下是不是存在不可克服的障碍;　　(3)可以通过时间解决的较大问题，大概需要多久;　　(4)大概需要多少规范成本，和(2)往往需要兼顾考虑，用资金换时间或者反之;　　(5)具体的整改和实施方案，略过;　　如果初步尽职调查结果较好，则提交各自的风控部门进行内核。内核立项通过就正式建立合作关系正式开做。　　(2)三家机构进场开始全面尽职调查、写公开转让说明书　　会计师的工作量最大，主要是提供后续决策和申报文件撰写所需的基础数据，建立企业的核算制度并且达到新三板的基本要求。　　律师和券商合作把企业的历史翻一遍，看看股权方面是否存在问题，是否有关联交易和同业竞争，如果有的话关的关并的并。同时看看各种主管部门分管的条线上是否都做到了合法经营，如果有问题协助解决。　　最后公司整改的差不多了，按照审计报告的出具时间点将有限公司翻牌成立股份有限公司。少数公司一开始成立的就是股份有限公司，这个步骤可以略过。　　(3)正式申报　　首先三家机构向各自的风控部门再次提交内核，通过以后就可以向全国中小企业股份转让有限公司提交申请了。　　资料提交以后，股转公司会向项目组和企业针对一些问题提出问询，项目组和企业反馈问询以后如果没有问题，就会收到股转公司的“无异议函”，就可以办理股权登记和简称、代码分配了。　　(4)挂牌　　挂牌之后，股票可以开始交易，但是一般都静悄悄，不像是上市一样热闹的敲钟敲锣。因为大部分协议转让的公司知名度仍然较低，大众的门槛也高，更重要的是相比上市，新三板没有公开发行环节，因而外部投资者手里没有筹码，自然也就没什么交易……　　以上是挂牌的简单流程，如果公司历史比较简单，财务比较规范的话，最快半年之内就能做完。　　五、新三板交易制度　　1、以机构投资者为主。自然人仅限特定情况才允许投资。　　自然人：需要2年以上证券投资经验(以投资者本人名下账户在全国中小企业股份转让系统、上海证券交易所或深圳证券交易所发生首笔股票交易之日为投资经验的起算时点)，或者具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景。　　投资者本人名下前一交易日日终证券类资产市值在500万元人民币以上。证券类资产包括客户交易结算资金、股票、基金、债券、券商集合理财产品等，信用证券账户资产除外。　　2、实行股份转让限售期。新三板对特定主体持有股份规定限售期，另对挂牌前增资、控股股东及实际控制人转让股份等也分别规定了限售期。　　3、设定股份交易最低限额。每次交易要求不得低于1000股，投资者证券账户某一股份余额不足1000股的，只能一次性委托卖出。　　4、交易须主办券商代理。主办券商代为办理报价申报、转让或购买委托、成交确认、清算交收等手续，挂牌公司及投资者在代办系统所进行的股份交易的相关手续均需经主办券商办理。　　5、依托新三板代办交易系统。新三板代办交易系统依托于深圳证券交易所建设，与中小板、创业板等并列于深圳交易所交易系统。　　6、投资者委托交易。投资者委托分为意向委托、定价委托和成交确认委托、委托当日有效。意向委托、定价委托和成交确认委托均可撤销，但已经报价系统确认成交的委托不得撤销或变更。　　7、分级结算原则。新三板交易制度对股份和资金的结算实行分级结算原则。分级结算是指证券登记结算机构与证券公司等结算参与人进行资金和证券的法人结算(又称一级结算);证券公司再与投资者进行二级结算。　　以下是新三板与主板、中小板、创业板股票交易方式对比：　　六、新三板交易规则　　1、新三板股票代码以43打头，如：430003北京时代。　　2、委托的股份数量以“股”为单位，申报数量应当为 1000 股或其整数倍。　　3、报价系统仅对成交约定号、股份代码、买卖价格、股份数量四者完全一致，买卖方向相反，对手方所在报价券商的席位号互相对应的成交确认委托进行配对成交。如买卖双方的成交确认委托中，只要有一项不符合上述要求的，报价系统则不予配对。　　4、股份报价转让的成交价格通过买卖双方议价产生。投资者可通过报价系统直接联系对手方，也可委托报价券商联系对手方，约定股份的买卖数量和价格。投资者可在“代办股份转让信息披露平台”栏目中或报价券商的营业部获取股份报价转让行情、挂牌公司信息和主办报价券商发布的相关信息。　　5、新三板交易规则要求没有设涨跌停板。　　七、新三板交易范围　　1、新三板交易机构投资者，包括法人、信托、合伙企业等。　　2、新三板交易公司挂牌前的自然人股东(挂牌公司自然人股东只能买卖其持股公司的股份)。　　3、通过定向增资或股权激励持有公司股份的自然人股东。　　4、因继承或司法裁决等原因持有公司股份的自然人股东。　　5、中国证券业协会认定的其他投资者。　　八、新三板的意义:　　新三板的价值在于：　　(1)将公司的股权标准化　　新三板改制过程实际上将公司变为一家达到资本市场最基本要求的一家企业，因此相比非挂板公司，如果有上市公司来收购，新三板公司的财务数据是真实的，基础工作也基本做好，相比之下信息不对称的风险其实小得多。　　(2)有一定的融资能力　　有不少机构告诉企业，上三板就能股权融资就能贷到款，股东还能股权质押融资，而现实往往没那么美好。诚然，新三板的融资案例很多，也不乏数十亿的大宗融资，但是融资能力还是取决于企业自身的经营状况而不是上没上三板。三板对于融资的额度和成本无疑是有帮助的，但是不意味着很差的企业以宽松的条件挂板以后就一定能融到资。　　如果企业本身情况较好，可以通过定向增发的方式发行股票筹集资金，部分概念较为先进，经营状况良好的企业受到的追捧程度不亚于主板和创业板市场，但毕竟是少数。　　(3)提供价格发现　　当然对于那些已经基本达到创业板的法定条件，甚至更高的企业，三板提供的估值溢价毫无疑问是有价值的。非三板企业的上市公司并购对价一般都在15倍以下，少数较好行业高一些，而三板公司被并购的对价是明显高于同行业非挂板公司的。　　做市商对于公司整体估值的提升更为明显，一方面是因为做市是要券商真金白银投资企业的，筛选非常严格，隐含了券商的声誉保证。另一方面是做市提供了新三板所稀缺的流动性：想买就能买，想卖就能卖。而流动性毫无疑问也是有价格的。　　因而上述的估值提升大大提高了股东持有股份的收购价值。这里说一句题外话，以市值衡量的财富实现方式不是股东把股票全部抛掉，如果这么做的话股票会被砸到白菜价，市值指的是如果外部投资者要收购这家公司所需要的价格。　　因此公司的整体收购对价也提高了，对于一些小而精又想卖身的企业，三板毫无疑问是有价值的。　　(4)提升知名度和投资者能见度　　当一家企业登陆三板时，它获得的是券商、会计师、律师和股转公司的隐藏信誉保证，投资者的寻找上面也会更为便利。由于公司的信息已经在一个全国性平台上面进行展示，因而公司在经营情况良好的前提下，寻找投资者毫无疑问是有优势的。而且就我个人目前所知，已经有不少券商的资管子公司或者基金开始募集新三板投资基金，针对三板企业进行精选投资。未来也许三板公司的融资功能确实可以的得到提升。　　另外，由于公司在一个全国性市场展示了自己，对于企业形象和员工的认同都是有帮助的，这个比较虚就不展开叙述了。　　(5)作为IPO的检验　　可以通过新三板的全过程检验公司团队，检验中介机构服务水平，看看市场对公司的认知程度。新三板挂牌的企业相对非挂牌企业来说，在审核的力度上肯定会有所不同，尤其是未来审核下方交易所之后。　　至于转板通道，我建议非互联网企业不要太把这个当一回事，很难。　　九、新三板的未来　　新三板之前，中国的民营企业主要分为两种，上市企业和非上市企业。上市企业的融资便利性，公司的股权支付价值(股权激励和并购)，人才的认同程度在同等经营情况下都远远高于非上市企业，这种鸿沟也是导致造假上市的一个重要诱因。　　而新三板提供的是一种多样化、多层次的资本市场路径，可以通过新三板这个大的市场一步步向上升级，从协议转让到做市转让，再到未来的竞价交易。每一步都会得到渐进的提升和发展，乐观地说，如果竞价交易板块的投资者准入门槛降低到5~10万元的量级，那么可以说和创业板的区别也不大了。　　由于新三板的准入门槛可以说只有规范的要求而没有什么业绩指标的要求，任何企业都可以在协议转让层次挂板，而相对优秀的企业会脱颖而出上升到做市转让，未来再上升到竞价交易，这个过程中相对专业的投资者用脚投票，产生了一个良性的优胜劣汰的机制，对于促进整个商业系统的繁荣是具有重要的意义的。
相关精彩问答高振营：新三板市场发展及政策解析
&全国股份转让系统公司党委委员、副总经理高振营
　　和讯基金消息 2月5日“2015新三板业务交流高级研讨会”在北京举办。行业监管部门领导、基金管理公司、基金子公司、商业银行、证券公司、基金等相关机构业务负责人与会，就新三板业务发展的热点、难点、焦点问题进行研讨与交流。全国股份转让系统公司党委委员、副总经理高振营在论坛上进行了发言。
　　高振营表示，为了更好的服务中小微企业，2015年我们要进一步深化市场的能力，提升服务实体经济的能力。推进市场的分层，我们作为今年的核心工作在紧锣密鼓的推动，这也是证券会明确要求我们加快推动和落实的，这样的话我们才能服务众多差异性的中小微企业。
　　以下为嘉宾发言实录：
　　很高兴今天能够参加中国证券投资基金年鉴主办的2015年新三板业务交流高级研讨会，主办方给我的题目是《新三板市场发展和有关政策的解析》，我看今天在座的很多都是行家和投资大家，因为很多都是老朋友。所以解析就不敢说了，我就是想借这个机会向大家简要汇报一下全国股份转让系统市场发展的现状，还有下一步的政策安排和思考，希望我上午的介绍能够对大家了解新三板，包括大家有兴趣投资新三板的企业能有所帮助。
　　1月30号我应邀参加了联询证券做市商签约的仪式，是在惠州搞的，中央电视台在朝闻天下和下午新闻频道的新闻直播间都做了报道，也对我们全国股转系统一年来的发展给予了充分的肯定，包括市场取得的成绩。前天我接到了陕西，他们已经向我们公司报送了挂牌的申请，也是跟我们沟通。大家知道联询证券在市场创造了到目前为止的五个第一，它是第一家采用做市交易方式的证券公司，这在上市证券公司和挂牌证券公司里面都是第一家，我觉得它可以写入中国证券市场的史册。因为做市商制度实施以后他是采取第一家采取做市的公司。再一个它是第一家全员持股的股权激励的证券公司，方案刚刚报，因为市场有比较好的政策环境。当然它也是第一家在新三板进行融资的证券公司，但是知道湘财什么都没有做，现在被(,)收了，这是到目前为止我能够看到的做市商最多的一家，他现在签约的有14家，它的做市商的数量应该到目前为止也是最多的。同时它也是我们这个市场里面到目前为止现金融资最多的挂牌公司，它在8月份挂牌以后10月份、12月份融过一次资，融了40亿的资金，融资的效率，并且它实现了梦寐以求的员工的股权激励计划。并且它同排名将近100名，现在跳到了20多名。并且它的运气比较好，第一批融资赶上市场比较好，那10亿做了也赚不了不少钱。
　　我为什么要说这件事情呢？新三板市场在过去一年取得了令人瞩目的变化。大家回想一下在2014年初的时候，大家对于市场的看法，以及市场的反应以及到年底的反应是有区别的，联讯在融资的时候得到了市场热烈的反应。并且这个市场促使帮助实现了华丽的转身，也说明这个市场对于促进企业的发展，当然它是金融机构。但是它在证券公司里面同样算中小金融机构，因为它排名在一百位左右实现了华丽的转身，所以市场效应从这个点上也是能够得到一定程度的体现。
　　大家知道是资本市场的中介机构，券商的嗅觉是最灵敏的，市场机会他们捕捉是最快的。2013年和2014年比券商的态度发生了根本性的变化，无论是自身从事市场的业务，还是怎么样利用市场来发展自己都有了很大的变化，除了我说的开源以外，陆续还有其他的证券公司都准备在市场上挂牌，这也是证券会支持的，利用它来补充资本。这说明市场确实有吸引人之处，我们这个市场它的特点，如果大家说的比较多，就是包容和创新，包容主要体现对企业不设财务门槛，对风险的包容。但是我觉得这个市场从一开始它就有创新的基因在里面，从这几个方面可以看。
　　首先我们服务的对象就是创新创业型中小微企业，我相信其中有很多是中国的未来之星。因为大家知道这些企业都是券商从1500万家企业里面精挑细选里面出来的，从这里面筛出来的企业，这叫掐尖，我相信这里面有相当一部分企业一定是中国企业的未来。同时，我觉得我们市场从一开始的时候就有非常好的创新环境和条件。因为大家知道全国股份转让系统作为一个全新的全国性的证券交易场所，它的性质和地位和沪深交易所是相同的，它也是经国务院批准是以《证券法》设立的，但是在相关的法规里面对于全国股份转让系统这些挂牌公司和公众公司的监管限制是比较少的，这样从政策的天花板上给市场发展预留了非常大的空间。不像主板干一件什么事情，只要市场是需要的都可以很快的调整。很重要的一点，它还没有历史的包袱，主板在改革当中有很多历史的包袱在里面，这些都构成了它创新的阻碍。
　　同时，从一开始证券会把全国股份转让系统定位为改革创新的试验田，我们一开始也是秉承这个理念，做了很多制度上的探索和创新。比如说大家现在耳熟能详的主板券商制度，这些都是我们市场首先提出来的，也是在我们这里面践行的，也提出了小额快速、按需融资的理念。现在主板已经在学我们所有的审核信息全公开，最近主板开始做了，这也是我们一直做的。并且我们做到了电子化报送、化沟通，所有的东西从一申报来全部上网阳光化、公开化、标准化。
　　我们建立市场的时候内部有一个口号，我们不要权力，我们不要自由裁量空间，我们要把它尽可能把所有的标准、所有的要求都标准化、公开化、透明化，这样让市场能够明白作为市场组织者他的要求是什么，是市场的预期非楚，这些方面的探索都为我们市场发展创造了非常好的条件，也形成很好的市场示范效应。我们作为一个自律监管为主的市场，做出这些探索，为促进市场健康发展发挥了非常重要的作用。所以基于这些判断，我认为我们市场没有那么多主板条条框框的约束，我们的目标是建立不同主板市场全新的市场，所以我觉得这里面从一开始就流淌着创新的基因，它也有条件能够做到这点，这是我想讲的观点，这也是我个人的观点，也想使大家能够有一个视角去认识市场。
　　对于我们市场的政策制度适应了市场的需要，大家知道市场成立以来发生了积极的变化，市场也取得了重要的进展。按照媒体的说法，去年我们的市场实现了爆发式的增长，挂牌公司的家数达到了1881家，市值突破5000亿，特别是我们去年的市场交易渐趋活跃，大家都看到了数字，我们在2013年的时候交易额只有8亿，去年我们超过了130亿。我们的融资额在2013年只有10亿，去年我们到了132亿。这种变化其实在今年年初有了更大的变化，大家知道我们到今年1月份，我们市场交易额已经超过了36亿，其中一半左右大概是做市商股票交易量。我们的融资额现在没有算联讯的，现在也快将近20亿了。因为我们知道他们现在有很多公司的融资额是很大的，所以我相信今年的融资额也会出现很大的突破和增长，交易额也会有很大的增长。
　　同时，我觉得市场非常大的变化就是投资者的数量快速的增长，在我们的市场里面，说到这些主要的市场指标翻的有的都不是一倍，有的是三倍、四倍、五倍。在构成上大家都看到了去年特别是下半年专业投资机构入场的速度明显加快，包括跟我们在场相似的机构，基金公司子公司、公司现在都进入市场，并且他发的产品速度非常快，效益也非常好。大家在网上流传保利的子公司成立半年收益50%，在这里面收获确实是不错的。
　　我觉得特别值得重视的是，现在我们做市商采用做市股票质量也在快速的增长。去年8月25号做市商制度上线的时候，截止到今天已经有115家挂牌公司采用做市方式，据我了解很多公司看到了做市商制度给企业发展带来的好处，正在准备采用做市制度来做，我相信今年的做市商制度会得到更进一步的深化，这个对于市场交易活跃和定价会起到非常好的作用。
　　市场在建立的时候，不是仅仅把自己定义为中小企业提供融资的场所，我们定位综合的融资服务平台。所以我们在搭建综合金融服务平台的时候做了一件很重要的事情，就是加强和银行的合作。因为我们到去年为止我们已经和27家商业银行，包括国有的各个层次的银行都有了，我们签署了战略合作协议，并且还和长城资产公司签署了战略合作协议，希望跟我们一起来推进中小企业的发展。我们通过去年一年的努力和银行的合作，我们做了不完全的统计，大概22家商业银行去年为960多家挂牌公司和800多家拟挂牌公司提供超过了430亿的贷款，为这些挂牌公司和拟挂牌公司授信的超过五百多亿。所以这个对银行的态度在去年发生了根本性的转变，所以这说明市场里的企业确确实实在得到各方的共同认可，有很多不错的企业，我主要想说明这一点。并且特别可喜的变化，就是说我们中证检测去年八月底做过一个分析，凡是在我这里挂牌的公司，它挂牌以后融资的余额比挂牌前一年平均增长70%以上，这是他们做的统计。其中在我这里面销售收入占比比较靠前的那些公司，平均的贷款是它挂牌前的三倍，这些挂牌公司融资的成本得到大幅度的降低，融资成本平均只有7.2%，这个是有数据支撑的。前一段时间我们看到地方金融办，特别是四川金融办专门做过统计，它的挂牌公司融资的成本平均降低50%以上，这是四川金融办给我们提供的数据。这点都说明银行对客户是很挑剔的，现在银行也愿意为这些挂牌公司，除了提供传统的质押贷款以外，愿意提供信用贷款，这说明很多企业他确确实实认为是不错的，说明两个问题，一是说明银行对市场很多企业是看好的，特别是对做市的企业更看好。再一点说明，在我这里挂牌的企业，它的成长环境确确实实得到了改善，这些企业发展的基础更牢了，这也是投资人所关注的，他成长的环境更好了。
　　当然我们前天还接待了(,)的董事长专门来我们这里，带来他的一帮干将跟我们谈，交通银行怎么样加深跟我们公司的战略合作推动中小企业的发展，我也参加了向牛行长的汇报，确定了我们进一步加深合作的领域，怎么样促进投贷联动、股贷联动和信息共享，怎么样更好的促进中小企业的发展，我们在机制上进一步创新，更进一步提供这企业成长环境好的条件。
　　其实企业利用市场，不管它融不融资来了以后都得到了很大的发展，这一点来说我要给大家讲，为什么要说这个问题呢？因为实际上来说，我的企业是很有意思的，有的企业不是来为融资的，它不像主板去了以后第一渴望就是融资。我这里面的企业有几种情况，一个是我现在不缺钱，我就是来出个名，有的人想债权融资，不想股权融资，非常分明。但是只要来了以后对企业成长发展都起了非常重要的作用。
　　我举一个例子，去年我参加一个论坛，我们选择了一家(,)企业，他挂牌只有六个月，他说挂牌六个月以后当时几个愿望都实现了，他没有在我这里股权融资。他说第一个想从银行融钱，挂牌以后银行就给他信用贷款了，银行主动上门找他。第二个是他挂牌以后股东对我的要求变了，股东过去只考核我今年利润多少，明年利润多少，股东告诉我你要注重长远发展，要构建企业的核心竞争力，注重企业长期的价值，他说这点可以对管理层静下心来好好思考公司的发展，对我们来说是非常重要的。大家搞经营都知道，如果今年增长50%，明年还是50%，你可能很难考虑长期的发展战略，都是短期化的行为，所以我听了以后非常受启发。他还讲到一点，中小企业在中国数量众多，但是政府也好、社会投资机构也好，很想对这些好的企业给予支持，但是大家都在水下面。我通过挂牌以后就站出来了，政府知道还有这么不错的企业，他是搞清洁能源的，政府给它各种政策环境。还有一点就是说挂牌公司特别是民营企业在竞争中很大的问题受到困扰，特别是跟大的企业合作的时候，这是大的企业不愿意跟它合作的重要原因。这些企业对价格往往不是最敏感的，它是担心我的合作伙伴过两天跑了会影响我的品牌声誉，所以挂牌以后作为公众公司，它的治理更规范了，信息更透明了，它在竞争的时候不会再怀疑它的持续竞争能力。并且告诉我这是公众公司，是上市公司，这也是有品牌和信誉的。他还讲到一点员工，其实到我这里挂牌，这是很多挂牌公司没有意识到的，股权激励怎么让员工和企业的利益挂钩，通过这几个方面，其实融不融资给企业的发展，通过在我这里挂牌都发挥了作用。所以多为企业的成长提供了更好的环境，所以也是给大家一个新的视角来看企业。因为它的要求和诉求，因为成长阶段不一样跟主板上市公司有很大区别。
　　我们为了更好的服务中小微企业，2015年作为市场来说，我们想持续推进下面几项工作，很多都是大家耳熟能详的。第一是我们要进一步深化市场的能力，提升服务实体经济的能力。一是推进市场的分层，我们作为今年的核心工作在紧锣密鼓的推动，这也是证券会明确要求我们加快推动和落实的，这样的话我们才能服务众多差异性的中小微企业。二是我们要增加市场的品种，私募债和其他的品种今年会陆续推出来，再一个是加深和银行的合作，进一步支持中小微企业的发展。第二是改善市场的流动性，提升市场的估值和定价能力，国务院的决定里面说它不是以交易为目的的市场，交易的目的是估值和定价，没有市场的流动性，市场的功能是难以发挥的。所以我们的着眼点是提升市场的估值和定价能力，这点我们也要做几项工作。一是推出我们的竞价交易制度，这也是我们系统正在开发的，估计春节以后有可能相应的测试工作就开始了。二是深化我们的做市商制度，因为对于中小微企业来说有独特的优势，在组织交易方面有重要的作用。在企业里面已经明显的得到了体现，这些公司基本上都形成连续的曲线，并且凡是采用做市服务的公司，融资的时候特别容易，并且银行也愿意跟这样的企业服务。券商现在可以主动提供服务，原来都是公司追着券商，现在采用做市的股票，券商天天嘘寒问暖主动提供服务，所以对挂牌公司来说服务的水平也得到了大大的提高。再一个是我们要完善投资者的适当性，今年我们要对投资者适当性进行标准，因为一个市场的发展它的投资者的数量和基础一定要和公司的数量和发展相匹配，我们也实现风险的分层管理，也解决大家所关心的问题。
　　我们还要认真落实去年12月26号发布的118号文，这个是证件局对我们股转系统发展的，大家知道内容第一个是扩大和推荐做市业务的主体，将来券商分公司，包括咨询机构和仅仅公司子公司符合条件的都可以到市场来做推荐和做市业务，我们想目的就是在市场引入新风和竞争，使得市场能够打破原来固有的思维，使市场能够更适应中小企业发展的需要。
　　我们还要推出做市股票的借贷业务，这也是国外惯常的做法。同时我们要为公募、资管进入市场创造条件，去年118号文已经把政策的障碍取消了，所以明确允许公募资管产品投资新三板的股票，我们下一步就是要推动证监会进一步细化相关的要求。同时我们也在测试托管系统，我们争取春节前把它测通，因为有的已经开始想买股票，我们把路打好，这点我们还是有信心的，我们和登记公司抓紧跟托管银行测，我们把路铺通。我们还要推出券商的质押式回购，这个也是给企业更好的融资渠道。
　　其实我觉得118号文的落实，它可能给市场带来的影响，大家回去可以好好琢磨一下。这其实有很多政策的突破，它对市场的影响很深远，大家可以看这个文是最近几年来证监会突破尺度最大的文件。从机构监管来说，我们也是亲自参与了相关的工作，所以大家不要小看这个文件，它可能对市场带来的影响，也是证监会为了更进一步推动证券中介机构利用市场。在那个里面写的很清楚，就是鼓励证券经营机构到全国股份转让系统挂牌融资，并且实施股权激励，不用事前的备案这都是比主板更优惠的条件，这些都有可能成为我们在座投资的标的。
　　我们今年还要构建多层次资本之间有机联系，也就是大家说的转板，其实这块主动权不在我们这里，我们只是做好配合，其实更多的是在证监会和相关的证券交易所。但是我们的态度，从我们来说企业到哪里去挂牌是它自由的选择权，但是作为我们来说就是做好服务，让企业能够觉得在这里得到他该得的服务，至于说他去哪儿，人各有志。但是我们这个市场要做好我们的服务，所以这块，我们会里面今年要推动。还有一点我们要加强监管，完善推出制度和机制。因为对于市场来说一定有进有出，市场是健康的，去年我们已经做了探索，有的企业其实已经主动提出摘牌。其实我们已经做出了探索，今年我们在这方面要整个进出体制上更进一步的完善机制，明确相关的要求。因为很多人说，我们这个市场是包容的市场，但是我们有一个明确的原则，包容不是对违规的包容和纵容。所以我们对违规是没有包容这个概念的，只要违反相关的规定，违反《证券法》我们一定要严厉的查处确保市场的净化，这一点我们的态度是非常明确的。所以我们要加强对中介机构的监管，挂牌公司加强市场的检查，同时通过培训使得市场更多的了解我们的规则，因为现在很多挂牌公司是无知犯错，所以我们要加强这方面的培训，这是市场今年的考虑。
　　咱们在座的都是投资行业的专家，对大家我想提几点建议。
　　第一，我们是一个全新的市场，所以大家在创新产品的设计和投资理念上，因为它的标的不同，投入者构成不同。因此我觉得一定要摒弃主板的思维，来设计针对市场的产品。通过这种机制的设计，你才能够看到市场的价值，才能够设计出符合投资者需要新的产品，如果你还是主板流动性的要求来完全比对的话，我觉得你看不到市场的机会。首先这一点一定要把主板的思维格式化，要重新的构建一套我们这个市场投资于全新的市场，一定是全新的理念，你才能够超过别人，才能取胜。
　　第二，在座的很多将来投资以后都会成为挂牌的股东，我们一定要做资本市场普及的支持者和宣传者。我们挂牌公司很多对资本市场的了解非常初级，我跟他们接触的时候，我问他们挂牌以后做了什么，什么都没有做。那你发行了吗，也没有，几个股东，三个，为什么来挂牌呢？他说不太清楚，我说交易跟你有什么关系，他说不知道，他说交易都是股东之间的事跟我没有什么关系，其实他不明白，你这个市场没有交易，没有定价，你的融资的便捷性从何而来，我们之所以资本市场就是解决信息不对称，你没有交易何来公允的价格，你怎么利用资本市场。所以普及的任务非常重，大家在投资企业的时候，我希望大家要把这些投资的基本理念，资本市场的基本知识，怎么样利用好资本市场做好宣传员跟他们宣传，这样作为投资者本身也有好处，这点大家不要仅仅谈价格。我们首先要把思想做通，这样你才能拿到更好的价格，理念的认同很重要。我对挂牌公司也经常讲一个观念，挂牌公司要做资本市场主动的参与者和建设者，主板你挂牌的时候逼着你做IPO，我这里面很多是自选的，你挂牌可以融资，可以不融资，可以挂牌以后随时融资。所以对于主板来说，其实交易的问题不用它去操心，因为你必须得去发行，自然有那么多投资者形成这种定价，如果挂牌公司不主动做一些动作的话基本上没有交易，因为它没有可释放的股份出来，其实主要是理念的问题没有解决。
　　第三，新三板市场作为全新的市场，我觉得现在挂牌公司的质量，从去年来看越来越好，也希望大家能够充分的动员，我们也在推动证券公司的研究机构和我们市场的研究机构加大对市场的研究，这是有变化的。去年我们有三十多家证券公司推出了几百期关于新三板的研究报告，虽然是初期，但是已经开始有了。大家可以看到去年年底的时候，我们受邀参加很多公司的年会，其中一个专题就是关于新三板投资机会，但是我觉得这方面还远远不够，希望大家共同推动营造一个环境来使得对市场的研究专家们，能够对这个市场加大研究，这样的话有利于投资者创造更好的环境。
　　因为时间关系我就给大家简单汇报这么多，在座的专业机构是我们特别看重专业投资者，你们的参与会使市场发展更理性、更健康，我们特别愿意为大家做好服务，能够使大家在分享市场的成果的同时，我们支持中小微企业发展，支持创新型国家建设结构的转型做出贡献，我就讲这么多，谢谢大家。
（责任编辑：HF051）
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