不同并购模式下公司并购绩效的实证研究--《西南财经大学》2013年硕士论文
不同并购模式下公司并购绩效的实证研究
【摘要】：随着我国资本市场日趋成熟,并购已经成为企业扩张的重要手段,关于并购绩效的研究也越来越多。并购是否能够为上市公司创造价值、改善上市公司的业绩,已成为许多学者和实务界人士关注的问题。在此背景下,本文对上市公司并购前后经营业绩的变化进行了研究,着重分析了不同并购模式下上市公司的并购绩效,以期对我国上市公司制定并购策略、选择恰当的并购模式并成功实施并购提供参考。
本文首先对国内外资本市场并购发展历程及其反映出的问题进行了回顾,在此基础上提出了本文所研究的课题,即：不同并购模式下企业并购绩效问题。然后对不同并购动因进行了理论分析,提出本文的研究假设。在研究方法上,本文采用了主成分分析法,从2008年上市公司发生并购的主并购企业中,按照一定的标准,筛选出155家企业,选取七个财务指标,构建出评估企业业绩的综合得分模型。以企业的综合得分为基础来衡量企业并购前后两年业绩的变化,判断并购是否为这些公司带来了业绩上的提升。
本文的结构安排如下。
第1章,本章首先介绍了本文的选题背景,回顾了美国五次大的并购浪潮的发生及其特点,并将其与我国并购发展的历史进行比较,说明我国并购的发展尚不成熟,还存在诸多盲目和不规范之处。所以,本文的研究目的和意义是希望能够帮助企业寻找适合自身发展情况的并购模式。然后,本章对国内外关于并购绩效的研究文献进行了整理和汇总,按照研究方法的不同对文献进行分类,并分别进行述评。最后,本章从总体上对本文的研究内容和方法以及整篇文章的结构安排做了阐述。
第2章,相关理论分析及研究假设。本章主要是以并购动因的经济理论为基础,提出本文的研究假设,这些假设将在后面的章节通过实证分析进行检验。本章首先对并购的概念进行了界定,从并购动因的角度,将并购分为横向并购、纵向并购和混合并购三种模式并对三种不同的并购模式进行解释和区分。在界定了不同并购模式的概念以后,本章阐述了不同经济理论对这三种并购动因的解释。学界一般认为,横向并购的动因是规模经济效应,纵向并购的动因是交易成本的降低,混合并购的动因是通过多样化经营来分散风险、获得财务协同效应和解决委托代理问题。而真正的实践中,三种模式的并购是否真能达到理论上的效果,则正是本文检验的问题。本文在上述经济理论的基础上,提出以下假设。假设1：横向并购有利于提高企业业绩；假设2：纵向并购有利于提高企业业绩；假设3：混合并购有利于提高企业业绩。
第3章,实证研究设计。本章首先介绍了关于并购绩效研究的四种不同的方法,分别是事件研究法、会计研究法、个案分析法和主成分分析法,对四种研究方法的概念、原理、操作方法、优点和局限性均做了评析。其中,主成分分析法是本文主要运用的研究方法。在此基础上,本章阐述了本文的研究设计,也就是主成分分析法在本文中的运用,包括研究样本的选取、财务指标体系的建立和并购绩效综合得分模型的构建。
第4章,实证分析。在这一章中,本文通过实证分析对第一章中提出的假设进行了检验。本章以并购动因为逻辑,分别对横向并购、纵向并购和混合并购的绩效进行分析。首先对并购前后两年,财务指标体系中的各个财务指标得分进行比较；接着在计算出综合得分的基础上,考察采取三种不同并购模式的企业在并购前后综合得分的变化情况,分析企业采取这三种并购模式是否能够提高企业业绩,以评估这三种并购的绩效。
第5章,研究结论与启示。这一章主要是对第四章实证分析的总结和对未来研究方向的展望。本章首先对第四章的分析进行了更精练的总结并阐述了研究结论对我国企业实施并购的启示。当然,由于作者水平有限,本文也仍然存在着一些有待改进之处。本章最后指出了本研究存在的一些不足,并就企业并购绩效问题未来的研究方向进行了简要的探讨。
经过实证分析,本文得到如下研究结论。
第一,就横向并购而言,本文得到与多数前人的研究相一致的结果,即认为横向并购能够改善企业的业绩,为企业创造价值,并购绩效较好。但是横向并购对企业业绩的改善往往是从并购完成后的第二年开始显现的,这可能是因为横向并购完成后需要一定的整合时间。
第二,关于纵向并购,交易成本理论认为纵向并购可以通过降低交易费用来提高企业业绩。本文研究发现,纵向并购确实对提高公司业绩有所助益,并且,同横向并购相比,纵向并购能够更快地为并购企业创造价值。
第三,关于混合并购,本文研究发现,就目前的情况来看,混合并购在并购后的短期内(一年以内)有较好的绩效,能够显著提高企业业绩；但是,在长期内,混合并购并不能如理论所解释的那样为企业带来协同效应或是解决代理问题并进而改善企业的业绩。虽然并购完成后的第一年,企业的业绩有所提升,但是这种进步是短暂的,它会在第二年迅速消失。从长期来看,混合并购对提高企业的绩效是少有帮助的,甚至反而会由于消耗了过多的资源对企业造成拖累。发生这种现象的原因,本文认为主要在于企业的盲目扩张。本文所选取的样本中,实施混合并购的企业很多都选择了房地产行业作为扩张领域,这仅仅是为了追逐行业热点,获得短期利益,缺乏对公司经营的长期战略规划。这种短视的行为直接导致混合并购在现实中效率是比较低的。
上述研究结论对我国企业实施并购具有一定的启示。首先,企业应结合自身情况选择恰当的目标行业和并购模式；第二,企业的并购行为应符合企业的长期发展战略；第三,并购后的资源整合同样十分重要。
【学位授予单位】：西南财经大学【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2013【分类号】：F271;F832.5
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企业并购价值评估方法研究
优质期刊推荐来自雪球&#xe6关注 农林牧渔行业：小种子，大故事 & &种业的商业逻辑：“资本+并购+全球化”&&&&&&&&种业具有时空局限性，科研投入大，周期长，依赖于政策的保护与放开，&&2013&&年全球种业市场规模达210&&亿美元。从孟山都、杜邦先锋、先正达的发展历程来看，国际种业巨头的成长壮大，都离不开“资本+并购+国际化”三条主线。资本支持种业的科研投入与并购支出，从内生外延两方面构建企业竞争壁垒，最后通过国际化来打破本国市场的发展瓶颈。&&&&&&&&■变革前夕的中国种业，龙头企业迎来做大良机1、品种更新换代前夕：静待新的王者诞生&&&&&&&&中国主要农作物的换代是以一个大品种为主要特征。该品种较上一代品种有全面优势，种植面积极大。目前，国内主要农作物的品种均已推广多年，进入世代更替期。下一代杂交水稻品种的特点在于高产的同时，实现口感提升以及强抗病性。下一代杂交玉米品种的特点将是“有郑单958&&的耐密性和适应性，有先玉335的灌浆脱水快和生育期”，即适合籽粒收获的特性。&&&&&&&&品种次代更替对于种企而言既是机遇也是风险。新次代品种相对于老品种有全面优势，将带来企业盈利高增长。典型如&&年先玉335&&的热销给登海种业和敦煌种业带来的高增长。同时，必须看到，由于商业化育种周期较长，一旦错过品种更替大潮，意味着企业将至少错过5-8&&年的发展期。登海种业在在过去10&&年的盈利波动完美的阐释了这一点。&&&&&&&&2、政策变革期：市场化改革深化&&&&&&&&以政策变更为标志，建国之后，国内种业经历了“四自一辅”、“四化一供”、市场化改革探索期，现在进入了市场化改革的深化期。改革的重点从销售、产权向科研、产业转移。当前的政策走向，整体上沿着提高行业竞争门槛，强化具备品种研发实力的种企竞争力，推动龙头企业进一步做大做强的方向演进。&&&&&&&&3、市场分化期：竞争日趋白热化&&&&&&&&1）长期无忧，短期遭遇瓶颈。2014&&年，国内种子市场空间819&&亿，仅次于美国。种子花费占农作物总成本中的比例来看，国内种业还有较大的发展前景。长期成长无忧。但是，短期内行业遭遇了发展瓶颈。&&&&&&&&主要农作物的种植面积已经达到顶峰，后续增长有限，甚至有可能下降。种子质量提升，种植方法改进，使得每亩用种量整体呈现逐年下降的走势，但趋势极为缓慢。种子商品化率已经达到70.08%，进一步提升空间有限。随着国家玉米收储政策的重大转变，玉米等粮食价格在2015&&年的下跌，进一步制约了种子价格的提升。&&&&&&&&2）行业高库存或成常态。2015&&年，杂交玉米种子制种面积虽然上升了47&&万亩，但是受2015&&年8&&月新疆高热风导致的减产影响，2015-16&&销售季，预计杂交玉米种子库存下降到约8&&亿公斤。15/16&&销售季，杂交水稻种子制种面积与上年基本持平，库存增长有所放缓，但仍在1.1&&亿吨，库存消费比居高不下。&&&&&&&&在竞争白热化阶段，同质性种子的市场空间在缩小，只有拥有品种差异化优势的企业才能生存壮大。&&&&&&&&4、产业结构重塑期：育繁推一体化，经营模式升级&&&&&&&&1）商业育种重塑产业结构。种业分为育种-制种-销售三个环节，各有其不同的经营模式。国内种子行业高度分散化，源自于计划经济时代的产业链分工与隔离。其中最重要的一个遗留影响在于育种研发体系的双轨制，即科研机构与种业企业同时参与商业化育种。未来，随着种企资本实力的增强、政策对于育繁推一体化企业的扶持，行业竞争优势将进一步向育繁推一体化企业集聚。而商业育种体系的建立，正是这场推动产业结构重塑的最关键环节。&&&&&&&&2）农业现代化带来经营模式升级。传统种业销售，严重依赖于当地经销商，渠道占据了约50%的利润。随着农业现代化的推进，土地适度规模经营大量出现，以农业合作社、家庭农场为代表的“新农人”逐渐崛起。规模效益的推动下，“新农人”对于产品的要求进一步提高，推动种子销售模式悄然发生改变：从单一渠道变成种药肥一体化的渠道共享，从销售产品变成销售系统化种植解决方案，并由互联网带动经营模式的升级。&&&&&&&&5、行业整合加速期：资本介入，并购浪潮兴起&&&&&&&&国内种子企业规模偏小（年营业收入3&&亿元以上的仅有19&&家），而且行业高度分散（现登记注册种企有5064&&家），为行业并购提供可能。&&&&&&&&从国际经验来看，并购整合是种业的发展必经之路。将国际种业的发展历程和中国种业相对比，可以看出，目前中国正类似于美国60-80&&年代时候的情况，即将进入第一轮并购浪潮期。&&&&&&&&产业并购需要资本的支持。当前，各路资本蜂拥进入国内种业。种业并购大潮将起。&&&&&&&&■转基因育种发展提上日程&&&&&&&&2016&&年8&&月8&&日，国务院引发十三五科技规划，规划指出，加大转基因棉花、玉米、大豆研发力度，推进新型抗虫棉、抗虫玉米、抗除草剂大豆等重大产品产业化。标志着国内转基因政策重大突破。&&&&&&&&本次规划发布，是官方首次正式明确放开转基因玉米、大豆的产业之路。预计未来，中国将继续按照“非食用”（如棉花）-“间接食用”（如玉米、大豆）-“直接食用”（如水稻、小麦）的路线有序推进农产品转基因产业化。&&&&&&&&■投资建议：&&&&&&&&国内目前涉及种业的上市公司共有9&&家，从长期竞争力的角度考虑，我们建议投资者重点关注隆平高科、登海种业、大北农。&&&&&&&&■风险提示：政策风险；自然灾害风险；&研报原文件请看：您所在位置： &
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February,2009
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本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的
研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或
集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均
已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。
作者签名： 罗气
日期：＆哆-7月，乡日
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