视频：《谈股论金》二次探底近尾声？> 中国跨境资本流动数据挖掘：如何看懂外汇占款（3）
中国跨境资本流动数据挖掘：如何看懂外汇占款（3）
核心提示：未来数月外汇占款降幅可能收窄。面对央行外汇占款的持续负增长，预计央行将继续采取“池子”对策，灵活使用包括公开市场操作、SLO、MLF和PSL以及降准等多种手段维护银行间流动性基本稳定。未来存款准备金率的向下调整仍然存在空间，以活化基础货币和提升货币乘数。
一、什么是外汇占款
1. 两种统计口径的定义
外汇占款有两个统计口径，金融机构外汇占款和外汇占款。在央行公布的数据中，两个统计口径分属于不同的统计表。金融机构外汇占款统计在《金融机构信贷收支表》中，计入资金运用方的外汇买卖项下。以前，这个项目叫外汇占款，含义是存款性金融机构购买外汇而占用的人民币资金。2015年1月起更名，英文是&Position for Forex Purchase&，与金融机构外汇信贷收支表资金来源方&外汇买卖&中英文名字一致。
央行外汇占款统计在《货币当局资产负债表》中，国外资产项下的外汇资产，其变动对负债方基础货币的投放产生影响。
2. 两种统计口径的区别
那么金融机构外汇占款与央行外汇占款的不同之处是什么？金融机构外汇占款由央行外汇占款和银行类金融机构的外汇占款合并组成。例如，企业和个人通过与的结售汇柜台操作，实现外汇和人民币之间的兑换，或者银行自身在银行间市场进行本外币兑换操作，均计入商业银行的信贷收支表，形成金融机构外汇占款。然而，只有商业银行与央行之间进行结售汇操作，实现外汇和人民币之间的兑换，才计入央行的资产负债表，形成货币当局的外汇资产，这样才会影响基础货币，这一点会在本文的第三部分深入分析。
投资者关注的外汇占款实际上更多指&金融机构外汇占款&，而非&央行外汇占款&，主要原因是，在过去的绝大多数时间里面，两者同向波动，而且金融机构外汇占款公布更早，一般为每月中旬公布，较央行外汇占款公布时间提前15~30天，可以让投资者更早了解跨境资金流动的变动情况。但是随着央行公布各项数据更为透明和及时，现在央行外汇占款公布时间已大大提前、基本同步。
从历史走势来看，从2004年起，金融机构外汇占款余额开始高于央行外汇占款余额，并且差距有逐步增大的趋势。这是因为银行类金融机构会把外汇利润、外汇存款准备金、以及引入境外投资者或者境外上市而获得的外汇资金结汇而形成外汇占款。例如，交通银行于2004年引入战略投资者，2005年在香港上市，是第一家海外上市的国内银行，此后引入的境外投资者以及境外上市的机构不断增多。
3. 外汇占款数据较之国际收支平衡表数据更为高频
国际收支平衡表按照权责发生制编制，反映一国居民和非居民之间的所有经济交易活动，无疑是衡量跨境资金流动的最根本的指标。不过考虑编制难度和数据准确性，外汇管理局公布这项数据的时间较滞后，关键目前公布的是季度数据，与市场高频跟踪和预判国际资本流动的要求相去甚远。
外汇占款与国际收支平衡表数据相比最大的优势就是高频率，是月度数据。更重要的是，外汇占款与国际收支平衡表中储备资产的变动基本同向同幅波动，从上面的表格可以看出，储备资产中最主要的变动就是外汇资产的变动。因此，可以根据外汇占款的月度变化简单推算外汇储备的变化。需要注意的是，国际收支平衡表中的外汇储备资产和央行公布的月度外汇储备数据存在不同。前者只包括了交易变动，是实际发生数。而央行公布的月度外汇储备还包含有汇率变化。央行公布的外汇储备统一以计价，但事实上其币种结构已多元化，等非美元储备的占比已超过35%。当欧元等其他非美货币的汇率产生较大波动时，可能会对央行公布这个外汇储备余额产生较大扰动。
4．银行结售汇--更真实的反映跨境资本流动
在本文的开头图1，我们按照市场相关度等要素给数据作出了评分，除了外汇占款，衡量中国跨境资本流动的数据还包括银行结售汇。
从下图可见，金融机构外汇占款与银行结售汇的走势，在大多时间里两者偏离度很小，不过某些时点也存在超过千亿元的差距。比如2014年9月至2015年2月，这半年银行结售汇始终是逆差，而金融机构外汇占款有4个月为正，甚至两者的方向迥异。再比如2012年11月银行结售汇触底回升，而金融机构外汇占款却掉头向下转为负值。事实证明，外汇占款数据可能会因为受到诸如央行外汇市场干预等因素的扰动而失真，而银行结售汇数据较之外汇占款数据更能够反映跨境资本流动的真实情况。具体请参加点评报告《看到了结局，你有没有猜中开头--近期人民币汇率贬值原因辨析及走势预判》、《数据会说谎--2015年2月中国跨境资本流动数据点评》、《2012年11月外汇占款数据点评-11月新增外汇占款的奇幻漂流》。
外汇占款和结售汇的统计口径还存在差异。比如外汇储备的收益结汇和境外机构直接在中国的银行间外汇市场买卖外汇，均不通过银行的结售汇柜台交易，因而计入外汇占款但是未计入结售汇统计。
5．银行代客涉外收付款与金融机构外汇占款的差距在逐渐增加
境内银行代客涉外收付款（简称涉外收付款），主要反映境内企业和居民等通过银行办理的对外付款和收款。涉及币种不仅有外币，还包括人民币，涉及的项目主要包括货物贸易，服务贸易和直接投资、证券投资等。从历史走势来看，金融机构外汇占款与银行代客涉外收付款基本同向波动，但是2014年以来，两者走势差距加大，甚至方向也不再相同。
这两个数据同向波动、幅度接近，有什么内在关系呢？由于货物贸易占全部涉外收入和支付额的70%以上，我们以货物贸易举一个简单的例子。企业开展进出口贸易，当有货物流出去，就相应的有资金流进入境内；反之，有货物流回来，就需要支付资金流至境外，这个衡量跨境资金流的指标就是涉外收付款数据。出口商把收到的货款拿至商业银行结汇，或者进口商在商业银行购汇支付境外货款，就形成金融机构外汇占款。
那么两者的区别？主要有五个方面，一是涉外收付款与外汇占款的形成并不一定同时进行，经常出现时间差。二是，金融机构外汇占款包含的内容更广泛，如外汇储备的外币收益出售交易，以及银行自身形成的外汇占款等交易行为。三是受到居民结售汇意愿的影响，如结汇意愿较高、购汇意愿较低，金融机构外汇占款就会高于涉外收付款，这也是此前多年国内的现状；反之，结汇意愿较低、购汇意愿较高，金融机构外汇占款就会低于涉外收付款。四是指央行是否干预汇市。五是人民币跨境支付被统计入涉外收付款，但并不统计在外汇占款。
为什么涉外收付款和金融机构外汇占款的迥异走势在2014年之后越加显著？这主要是上面分析的最后三点原因。
首先，与央行是否入市干预人民币汇率有关。涉外收付款衡量资金在境内和境外的划转，是中国与国外资本流动的直接反映，如高压电网传送的高压电流；金融机构外汇占款属于国内非银行部部门和银行部门（央行加商业银行）之间货币兑换产生的资金流，如标准的220v电流；其间，央行和商业银行就是变电站。汇改前，央行为稳定人民币汇率，会把绝大多数流入国内的外汇买入，转换为外汇占款，就像这个变电站要把输入的高压电转换成标准电压的电流。这个时候，高压电流与经过转换的标准电压电流基本一致，此前涉外收付款与外汇占款的变动方向一致，幅度接近，完全可以通过分析外汇占款的变化来代表中国国际资本流动的变化及其产生的影响。2014年5月汇改至11月，央行淡出外汇市场的日常干预，变电站基本停止运转，不再转换和输出电流，因此涉外收付款和金融机构外汇占款的变动方向不再一致。
其次，金融机构外汇占款与涉外收付款差距上升的另一个重要原因是后者包含人民币的跨境流动。从2014年7月以来，涉外收付款中人民币规模逐步增加，而美元规模不断下降，其他外币规模也呈现负增长的趋势。对外贸易跨境人民币收付受汇率的影响较大，这个相关性与外汇占款正好相反。如2014年11月至2015年2月人民币汇率经历了一轮较强的贬值，6月中下旬至7月股票市场的剧烈调整，8月人民币汇率中间价报价机制改革，由于汇率与外汇占款是一个硬币的两面，因此外汇占款无疑是趋势性向下，除4月外，人民币跨境资金接连10个月出现回流趋势，使得涉外收付款差额被动增加。以2015年1月为例，金融机构外汇占款为-1083亿元，而涉外收付款差额却高达2254亿元，两者的差距达到了峰值，其中由于人民币资产的回流而导致的涉外收付款被动的上升规模为1478亿元，贡献度达66%。
此外，外汇占款和涉外收付款差距的波动加大，还有一个重要的因素就是经济主体资产配置的变化。曾经结汇意愿稳定的持续走强，增持人民币资产，因此外汇占款稳定的高于涉外收付款。但是在美联储加息预期带来的不确定对全球流动性收缩的影响下，居民和企业的购汇意愿和结汇意愿出现较大波动。从长期来看，增持外币资产的经济主体多元化配置的时代已经来临。因此，购汇意愿显著增强，境内外汇存款大幅增长，结汇意愿走弱。这导致外汇占款大幅负增长，由于这部分资金并未流出，因而涉外收付款下降较少。我们在《中国会&海淘& 全球金融资产吗？-轩言&数语系列报告》、《一张图看懂持汇意愿变迁-轩言.数语系列报告》曾对此进行深入讨论。
[责任编辑：姜楠]外汇占款骤降 经济学家们怎么看？_数据分析_新浪财经_新浪网
&&& &&正文
外汇占款骤降 经济学家们怎么看？
　　FX168讯 中国人民银行周二(4月21日)称，今年3月全部金融机构外汇占款减少1564.76亿元，降幅创下2007年以来之最，反映了当前出口进一步下滑，同时流动性趋紧。
　　央行研究局局长陆磊日前接受媒体采访时指出，在外汇占款少增一万亿元人民币的背景下，普降1个百分点的存款准备金大致可以对冲外汇占款少增所带来的影响，因此货币政策依然处于中性状态。
　　其同时指出，在力度方面，此次央行存款准备金下调旨在对冲外汇占款少增，释放商业银行可贷资金，同时提高货币乘数。
　　中国人民银行周日决定，普降金融机构存款准备金率并有针对性地实施定向降准措施。自4月20日起下调金融机构人民币存款准备金率1个百分点。
　　人行研究局首席经济学家马骏解释称，“由于央行已基本退出对外汇市场的常态式干预，外汇占款已经不是一个投放长期流动性的来源，因此必须使用其它流动性投放渠道和工具。”
　　中国银行国际金融研究所副所长宗良也表示，长期以来，我国外汇占款的变化直接影响着存款准备金率调整。
　　宗良称：“整个一季度外汇占款减少了大概2500个亿，比去年同期大约是少增了1万亿多一点。如果仔细一算，发现很巧妙，大体上相当于下调存款准备金率1%释放的资金量，从这个角度而言，存款准备金率和外汇占款应该基本上是衔接的。”
　　不过，宗良预计，随着我国经济金融状况的深刻变化，外汇占款与存款准备金率调整之间的关系会逐步淡化。
　　瑞银集团首席经济学家汪涛则认为，此次央行降准主要为对冲外汇占款收缩。下次降准的时点将视基础货币增长形势和国内流动性而定，间接取决于外汇占款波动。
　　校对：星晴
&&|&&&&|&&&&|&&
您可通过新浪首页顶部 “”， 查看所有收藏过的文章。
请用微博账号，推荐效果更好！
看过本文的人还看过 上传我的文档
 下载
 收藏
该文档贡献者很忙，什么也没留下。
 下载此文档
正在努力加载中...
-招商证券-中国跨境资本流动数据挖掘专题报告之一：如何看懂外汇占款
下载积分：300
内容提示：-招商证券-中国跨境资本流动数据挖掘专题报告之一：如何看懂外汇占款
文档格式：PDF|
浏览次数：19|
上传日期： 11:00:09|
文档星级：
该用户还上传了这些文档
-招商证券-中国跨境资本流动数据挖掘专题报告
官方公共微信外汇占款猛增同时外资看空中国
外汇占款猛增同时外资看空中国
来源：你我贷
有两个看似矛盾的现象耐人寻味。央行最新的数据显示，一季度新增占款1.2万亿元，刷新历史纪录。其中，3月份2363亿元的新增规模虽然较2月的2954.26亿元和1月的6836.59亿元有所缩小，但全口径外汇占款已经连续4个月实现正增长，月均增长则超过4000亿元，达去年月均增量的9倍，增速之快罕见。外汇占款的不同寻常，通常被认为是“热钱”使然。但4月23日银行股整体大跌3.1%。受此拖累，上证综指重挫2.57%，创下近一个月最大单日跌幅，这其中的主因被认定为是外资的撤离。当然，月度外汇占款增加只能说明短期资金变动，未必会影响交易。但果真如此吗？应该警惕的是，热钱大肆涌入抑或悄然撤退？高企的外汇占款据央行4月22日公布的数据，截至3月末，我国全口径外汇占款余额约为27.068万亿元。由此，3月份2363亿元的新增规模，虽然较2月的2954.26亿元和1月的6836.59亿元有所萎缩，但与去年相比，规模仍可观。今年一季度月均增加4051.29亿元，而去年金融机构新增外汇占款年度总额仅仅为4946.47亿元。显然，FDI“功不可没”。3月FDI为124亿，环比增加42亿美元，FDI创出了自2011年7月来的高点。除了贸易顺差改善、FDI转好因素外，外汇占款的快速上涨更多被认为是人民币升值背景下热钱的持续流入作祟。根据银河研究员刘丹的测算，外汇占款变动的来源包括外商直接(FDI)、外贸差额、境外上市融资、境外投资收益和跨境资本流动。从年度数据来看，2001年以来，外汇储备变动的来源结构有明显的趋势性改变：FDI相对平稳，每年500亿美元左右的规模，2012年受国内外经济环境影响，降至345亿美元，其占比较2005年以前明显下降；外贸顺差2009年开始连续下降后在2012年有所回升，达到2300亿美元，但是仍未达到2008年金融危机前的水平；境外上市融资规模一直不大，2012年为160亿美元；但2009年以来，中国加大了境外投资规模，加上外汇储备规模的增加，境外投资收益增加明显，2012年增加到1438亿元。而其中最不稳定因素就是热钱，2012年表现为巨额的资本外逃，规模达到3200多亿美元。时至今年一季度，又火速大逆转。逆转的推手正是，人民币升值幅度加快。尤其在近日日元大幅贬值的情况下，人民币走势强劲，本月中旬，人民币即期汇率首破6.20关口，更使得热钱转道流向了中国等亚太国家。根据华泰证券的数据，通过外汇占款扣除顺差和FDI的差值部分简单算出的“热钱”显示流入261亿美元（1月热钱约流入705亿美元，2月约流入236亿美元）。但市场表现却是另一番光景。又一轮“做空中国”似乎正在井然有序地酝酿，对银行业绩前景、影子银行监管的争议此起彼伏，对中国经济放缓的担忧、中国国内流动性大量投放以及债务负担向政府隐性转移的评论也从未断绝，惠誉、穆迪等国际评级机构也下调中国信用评级，加上近期刮起了对债市的监管风暴，更加深了担忧情绪。这一系列争议声背后，是外资的悄然撤离，据Wind的不完全统计，在过去2个月内，各类离岸中国股票基金累计净流出资金23亿美元。而在本轮反弹行情初期，此类中国股票基金曾出现连续20周资金净流入。这种担忧，终在4月23日爆发，在PMI初值降至2个月低点的背景下，A股市场遭遇暴跌。上证综指失守年线以及2200点两大关口。一方面是月度外汇占款依然高企，热钱似乎仍在涌入；另一方面却是交易市场上外资撤离，这两种看似截然相反的趋势到底哪种成主流？何时逆转理论上，月度外汇占款增加只能说明短期资金变动，未必会影响交易。但显然，若短期资金持续增加，交易必然随之变化。招商证券宏观研究主管谢亚轩分析说，国际资本流动对国内资本市场的影响作用逐步增强。从最近半年来看，若能够准确把握本轮国际资本流向的逆转，则很有可能把握住2012年9月即蓬勃展开的港股市场回升及2012年12月开始的A股股票市场反弹。那么，外汇占款会持续增加吗？谢亚轩的观点是，今年人民币兑美元有望维持2%左右的升值速度，全年新增外汇占款有望达到2万亿。因此，此前建立在人民币汇率持续贬值、国际资本逃离中国假设基础上看空中国股票市场的观点可能存在系统性错误。而4月以来，人民币汇率涨势凶猛，人民币兑美元中间价7次创出新高，即期市场也多次触及涨停线。一位商业银行的外汇交易员也向记者表示，随着今年人民币升值预期日趋强烈，企业和机构的结汇行为明显增多，卖美元买人民币也促成了近期人民币的一轮升势，因此外汇占款出现大幅增长。但澳新银行大中华区研究总监刘利刚（微博）认为，央行可能提高人民币汇率的波动性来减少资本流入的压力，这也意味着人民币可能在短期内出现走弱。而央行副行长易纲也于近期在华盛顿表示，从市场形势来看，目前适合考虑进一步扩大人民币汇率的波动区间。一年前的4月16日，中国人民银行决定，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一。而相似的，在2012年第四季度，人民币汇率持续呈现升值压力，经济主体结汇意愿强，人民币对美元即期汇率曾出现20个交易日的涨停，令即期市场交易量几近枯竭。谢亚轩的建议是，无论央行近期有无动作，分析和判断中国的国际资本流动形势，不能只靠外汇占款这一单一指标，而是要建立一个指标体系。“如2012年11月和12月，若以结售汇数据而不是外汇占款数据来判断中国国际资本的流向，就不会有‘资本外逃’的结论，更有可能抓住国内股票市场的拐点。”他指出，需要持续跟踪和综合分析人民币升值预期、香港汇率和利差以及亚洲其他新兴经济体资本流动状况等多项指标的结果。本文来源：华夏时报作者：唐玮责任编辑：NF075
相关最新文章
汇率(CentralRate）中心汇率定义中心汇率也称“外汇平价”。两个或两个以...
汇率(BuyingRate)买入汇率概述外汇是一种特殊金融商品。银行经营处外汇买...
汇率(MailTransferRate，M/TRate)信汇汇率概述信汇汇率：即...
汇率弹性出口汇率弹性是指一国出口商品需求量的变动对该商品汇率(价格)变化反应的灵...
汇率联动机制概述[1]2利率汇率联动机制过程分析[2]3利率汇率联动机制影响因素...
热线电话(服务时间 09 : 00 - 21 : 00 )
Copyright (C) 2015 你我贷（）　版权所有；杜绝借款犯罪，倡导合法借贷，信守借款合约
关注你我贷官方微信}