华为的崛起与海尔的衰落
仅仅十年时间，为什么华为在不断壮大，而海尔在日渐衰落?
和，是两家非常优秀的企业，也是在世界上有一定影响的中国企业。华为和海尔2004年的销售收入分别是400亿和1016亿，到了2013年，华为达到2400亿而海尔只有1800亿，利润分别是286亿和108亿，海尔的发展速度、盈利能力都已经远远落后于华为。仅仅十年时间，为什么华为在不断壮大，而海尔在日渐衰落?
首先，在于的不同。
企业的胜负成败，关键在于老板。华为的老板是任正非，海尔的老板是张瑞敏。任正非70岁，张瑞敏65岁。任正非创办了华为，张瑞敏壮大了海尔。可以说，没有任正非就不会有华为，没有张瑞敏也不会有今天的海尔，这是两位老板的不可替代作用。
两位老板的不同之处，最明显的，是任正非的低调，和张瑞敏的高调。在今年之前的华为20多年的岁月里，任正非从来不接受任何媒体的采访，他不希望出名，不愿意成为媒体的焦点。而张瑞敏恰好相反，他会想尽一切办法让自己曝光，登过哈佛大学讲堂，也曾经成为中央的候补委员。
通过任正非和张瑞敏的讲话或文章，我们感觉任正非更像一个企业家，而张瑞敏更像一个政客。任正非就像一个老农，耐心地、专注地、一心一意地耕种着自己的土地;张瑞敏更像一个哲人，时不时地刮起海尔变革的风暴，推出经过字斟句酌、精雕细刻、华丽无比的新奇理念。
其次，在于的不同。
有什么样的老板，就会有什么样的企业文化。可以说，企业文化的每个毛孔都渗透着一把手的气息，都反映了一把手的鲜明个性，华为和海尔当然也不例外。
华为的核心价值观是&以客户为中心，以奋斗者为本&，海尔的核心价值观是&创新&。核心价值观是企业的灵魂，从两个企业我们可以看出，华为的核心价值观指向更清晰，更具有实际意义。
华为的&以奋斗者为本&不是一句口号，而是落实到了具体的行动之中。华为虽然是私营企业，但任正非仅仅持有华为1.4%的股份，更多的股份给予了华为的每一个奋斗者，利益共享机制的建立，是华为造就一大批奋斗者的根本。
海尔所强调的&创新&，主要反映在了海尔的内部管理上，一些花样翻新的管理理念，让外人看的眼花缭乱。而任正非是坚决反对管理上的盲目创新的，这是两个老板在文化上的最大不同。
张瑞敏给人的感觉，就像一个高高在上的皇帝，不断地发出一道道圣旨，让人只能仰慕而无法接近。任正非给人的感觉，更像一个指挥若定的将军，运筹帷幄，决胜千里，让每一名员工都感觉他就在自己的队伍里。张瑞敏把管理当成了艺术，做给别人去看;而任正非却将自己的管理思想融入企业的各个角落，指引企业前进。
其三，在于的不同。
&业务聚焦&是华为发展战略的核心内容，华为创立二十六年来，始终坚守这一战略不放松，不为其他行业的高利润所动，绝不进入电信以外的其他行业，这反映了任正非的定力。可以肯定地说，没有业务聚焦，就不可能有今天的华为。
海尔采取的是多元化战略，从电冰箱开始，又进入了白色家电、黑色家电，再进入电脑业、制药业、房地产业、金融业、文化产业等，几十年下来后，海尔究竟哪款产品能让用户最佩服?空调不如格力，电视不如长虹，电脑不如联想，就是让海尔引以为傲的售后服务，现在也没有了用户的赞誉之声。
以上三点差别，导致两种完全不同的结果，华为在迅猛发展，海尔在走向衰败。这一现象，归根结底还是老板的问题，是用人的问题，是对人性的理解和把握的问题。张瑞敏的所谓&人人是人才、赛马不相马&，即使喊上千遍万遍，最终也培养不出几个像样的人才;而任正非的&高工资是第一推动力&，吸引了多少有识之士加盟华为，并最终实现了个人和企业的双赢。
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行 业 及 产 业 行 业 研 究 行 业 点 评
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2015 年 03 月 23 日
转型！还是转型！推荐海尔、美的、TCL、 老板、格力，中小市值建议爱仕达、浙江 美大和亿利达
《家用电器周报》各期
――《―》
本期投资提示： ? 本周观点：我们建议三条主线寻求行业转型与变革中的投资机会 黑电入口价值重估：电视屏互联网化，蕴含巨大的商业潜力和投资价值，黑电厂商凭借软硬件 一体化等优势有望参与流量变现分成， 商业模式变革带来价值重估机遇。 后期关注催化剂有巨 头合作、活跃率进一步提升等，标的上关注 TCL 集团（深入布局视频、游戏、健康、生活产 业，15PE 19.4X）。 传统制造向工业 4.0 升级，积极布局智慧家居生态。推荐青岛海尔（平台化、网络化，优化 U+智慧生活系统，期待商业模式落地，15PE11.7X）美的集团（集团战略转型深入，与小米 的合作期待产品和模式落地 15PE10.2X）、老板电器（渠道变革有望引领下一轮增长，一季 报预计再度超预期，15PE 19.1X）和格力电器（手机问世，布局智慧家居控制入口，展现转 型思路 15PE 8.0X）。 中小市值中积极跨界转型有变化的公司，推荐爱仕达（经营拐点出现，投资前海再保险牌照股 权、产业多元化有望推进）、亿利达（New EC 电机认证基本完成），浙江美大（预计一季报 有望超预期，产业多元化持续推进）。 ? 创维数字业绩发布会调研摘要：后期规划重点聚焦在：工业化能力、服务能力、资本运 作能力和国际化能力。 （1）工业化能力：核心在于效率、品质、成本、产品设计。这是工业企业必须解决的问题和 核心竞争力，要做到这些需要有新的理念。现在公司的制造体系、研发体系的优化都需要数据 分析和技术支持。 （2）服务能力：互联网时代产品形态和商业模式发生了改变，几乎所有产品都可以联网；硬
证 券 研 究 报 告
证券分析师 周海晨 A6
研究支持 赵莹 A4
联系人 丁智艳
(8×7580
地址：上海市南京东路 99 号 电话：(8 上海申银万国证券研究所有限公司 (隶属于申万宏源证券有限公司)
件本身的处理能力大幅提升。 在这个背景下， 对创维数字的要求在于有对用户数据分析的能力， 建立强大的云服务计算后台， 以及在此基础上为用户提供不断升级的服务。 这里主要是两方面： A、与广电合作运营：创维数字和广电运营商长期合作建立了信任的关系，广电有好的用户基 础、网络平台，所以公司后续会跟广电一起做好用户运营，比如 OTT 的前端平台、智能 EPG、 应用商店管理等。B、进军智能家居，如将机顶盒和智能安防、路由器、温度控制器链接起来。 （3）资本运作能力：创维数字有望充分利用 A 股资本平台的优势和资源。（4）国际化能力： 充分理解国际市场，在差异中寻求新的商机。 ? 产业在线 2 月空调产销数据出炉：弱需求和高库存下，基本面销售仍有一定压力 2 月行业总产量为 624 万台，下跌 24.10%，总销量为 743 万台，下跌 11.70%，其中内销 354 万台，下跌 16.40%，出口 389 万台，下跌 6.90%。重点公司中：（1）格力：生产 160 万台，下跌 37.25%；内销为 165 万台，下跌 13.16%；出口为 80 万台，下跌 5.88%。（2） 美的：生产 190 万台，下跌 17.30%；内销为 95 万台，下跌 17.39%；出口 110 万台，下跌 9.09%。（3）海尔：生产 45 万台，下跌 33.82%；内销为 32 万台，下跌 11.11%；出口为 22 万台，下跌 35.29%；
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1．上市公司动态
1.1 上市公司估值情况
上周家电板块表现差于沪深 300 指数。申万家用电器板块指数上涨 6.7%，差于沪深 300 指数 7.6%的涨幅。本周重点公司中，桑乐金重组复牌后持续领涨 49.5%，亿利 达、浙江美大、TCL 集团紧随其后，老板电器、九阳股份、华声股份等涨幅落后。 图 1：申万家用电器板块指数上涨 6.7%，差于沪深 300 指数 7.6%的涨幅
6% 4% 2% 0% -2% -4% -2.3%
银非沪 行银深 金 融
建 筑 装 饰
家通国交房传食煤公汽计钢综建电化电轻医 用信防通地媒品炭用车算铁合筑气工子工药 事 电 军运产 饮 材设 制生 机 业 器 工输 料 料备 造物 机 械 设 备 农 林 牧 渔 休 闲 服 务 有 色 金 属
纺 织 服 装
商 业 贸 易
资料来源：wind、申万宏源研究
图 2：本周重点公司中，桑乐金重组复牌后持续领涨 49.5%，亿利达、浙江美大、TCL 集 团紧随其后，老板电器、九阳股份、华声股份等涨幅落后。
60% 60% 50% 50%
40% 40% 30% 30% 20% 20%
10% 10% 0%0% -10% -10%
资料来源：wind、申万宏源研究
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老板电器 九阳股份 老板电器 华声股份 九阳股份 青岛海尔 华声股份 美的集团 青岛海尔 天银机电 美的集团 三花股份 天银机电 苏泊尔 三花股份 海立股份 苏泊尔 开能环保 海立股份 奥马电器 开能环保 格力电器 奥马电器 美菱电器 格力电器 华帝股份 美菱电器 日出东方 华帝股份 合肥三洋 日出东方 海信科龙 合肥三洋 深康佳A 海信科龙 华意压缩 深康佳A 东方电热 华意压缩 东方电热 小天鹅A 小天鹅A 海信电器 海信电器 蒙发利 蒙发利 TCL集团 TCL集团 浙江美大 浙江美大 亿利达 亿利达 桑乐金 桑乐金
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1.2 一周上市公司重要公告
海立美达：关于股东进行股票质押式回购交易的公告 华美达一号将其持有的本公司无限售条件的流通股 23,000,000 股质押给中信证 券股份有限公司，用于办理股票质押式回购交易业务。相关质押登记手续已在中信 证券股份有限公司办理完毕，初始交易日为 2015 年 3 月 19 日，购回交易日为 2016 年 3 月 19 日。 截至本公告日，华美达一号持有本公司 23,000,000 股股份（均为无限售条件流通 股），占本公司总股本的 15.20%，其中处于质押状态的股份为 23,000,000 股，占华 美达一号所持本公司股份的 100.00%，占本公司总股本的 15.20%。 /finalpage//.PDF
华声股份：关于终止筹划重大事项暨股票复牌的公告 本公司股票自 2015 年 3 月 23 日上午开市起复牌。 /finalpage//.PDF
2．行业变化
2.1 销售情况
奥维周度数据 15W11 周（3.9-3.15） 【黑电观察】本周线下市场彩电销量 48.5 万台，同比增长 5%；销额 20.59 亿 元，同比增长 7%。本周线上市场彩电销量 13.4 万台，同比增长 243%；销额 4.03 亿元，同比增长 258%。 【白电观察】冰箱销量 35.31 万台同比增长 14.3%，销额 13.82 亿元同比增长 19.2%；洗衣机销量 38.53 万台同比增长 12.0%，销额 10.23 亿元同比增长 15.1%； 空调销量 54.16 万台同比增长 1.5%，销额 19.26 亿元 同比下滑 5.5%。
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冰箱均价 3915 元，同比增速 4.3%；洗衣机均价同比增长 2.7%至 2655，空调 均价同比增下滑 6.8%至 3557。 【市场竞争】冰箱市场：海尔占比 26.9%，容声占比 9.0%，西门子占比 16.1%， 美的占比 8.8%；空调市场：美的占比 27.9%，格力占比 30.9%，海尔占比 15.7%， 海信占比 4.4%；洗衣机市场：海尔占比 24.8%，小天鹅占比 14.3%，西门子占比 19.0%，三洋占比 6.9%。
2.2 原材料价格情况
截止 2015 年 03 月 20 日，国内铜价为 42270 元/吨，同比下滑 7%，环比下行 0.35%；铝价为 13060 元/吨，同比上行 5.58%，环比增长 2.11%。 图 3：本周铜价同比下滑 7%，铝价同比上行 5.6%
Aug-10 Aug-11 Aug-12 Aug-13 Aug-14 Feb-10 Feb-11 Feb-12 Feb-13 Feb-14 Feb-15
铝(现货，右轴）
资料来源：Bloomberg、申万宏源研究
3．行业新闻摘要
创维数字将全面进军互联网 OTT 领域 借壳原高金食品上市的创维数字(000810)首次公布了 2014 年报。 据报告， 公司 全年实现营业总收入 35.02 亿元，较上年同期降低 2.79%，如剔除报告期同期有手 机产品销售收入的因素，营业收入略增长;实现归属于上市公司股东的净利润 3.87 亿 元，较上年同期增加 5.77%;每股收益 0.8571 元，较上年同期增加 2.02%。同时， 公司拟每 10 股派发现金红利 2.00 元(含税)，每 10 股转增 10 股。 创维数字将全面进军互联网 OTT 领域。”公司表示，未来将重点发展互联网智 能 OTT(智能网络机顶盒)，目前已与 18 家知名互联网公司、宽带运营商、增值服务 运营商等实现合作销售，也通过线上京东商城、天猫等电商渠道，及线下 20 家行业、 连锁等渠道商积极拓展创维自主品牌互联网 OTT 的销售。
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据了解，作为公司自主品牌的互联网智能 OTT 盒子，其在天猫电商渠道的年度 销量提升度为 160%;公司在京东商城与芒果 TV 合作的创维 M300 互联网 OTT 智能 盒子，其好评度达 97%;在互联网智能盒子品牌的年度评选中，创维与小米、百度、 华为被网友评列为 2014 年度十大最喜爱的智能电视盒子品牌的前四。 几天前，公司还与深圳创维数字公司及龙世渚签署了《股权转让协议书》，龙世 渚将其占微普特公司 20%的股权以人民币 1 元转让给公司旗下的深圳创维数字公司。 公司表示，收购微普特的少数股东权益，有利于进一步加强对子公司管治的控制力， 提高决策效率，进一步完善公司战略布局。 在 2015 年度三大经营计划中， 创维数字表示， 将增强智能终端业务的领先优势， 积极拓展国内运营商市场及自主品牌互联网智能端的规模，提高市场占有率;并加大 国际化人才引进力度，拓展国际化大型运营商的市场空间及零售品牌市场。 同时，还将公司自身的云平台、运营商与服务商战略合作伙伴的云平台，与控股 股东创维集团智慧家庭的云平台进行对接，实现大数据与用户服务的融合、共享、扩 大、倍增效果。 最后，借助资本市场平台，与公司战略匹配，在智慧城市、智能家居生态链上布 局，寻找其他智能终端与轻资产运营及服务的机会，实现业务多元化，改善公司目前 的业务结构与未来的盈利结构。 值得关注的是，2014 年公司在 OTT 业务的营业收入仅 4427 万元，占比仅 1.26%， 发展 OTT 业务任重道远。 同时， 面临两大风险考验。 从政策风险来看， 2014 年 6 月， 国家广电总局要求互联网电视集成平台只能连接广电总局批准的互联网电视 内容服务机构设立的合法内容服务平台， 互联网电视集成平台不能与设立在公共互联 网上的网站进行相互链接。 虽然公司互联网 OTT 盒子一致以来是与广电总局批准的集成播控牌照方及内容 方合作，该禁令对报告期公司互联网 OTT 盒子销售没有产生影响，公司一直以来按 要求规范运作，也将继续秉持增强用户体验，提升用户黏性，提高服务品质来经营， 但 2015 年或以后广电总局是否会对互联网 OTT 盒子推出新的其他监管政策，具有 不确定性。”公司方面坦言。 从市场风险来看，工业与服务的智慧互联已是发展大趋势，各大智能设备商、内 容提供商、 运营商等均在布局智能产品的云运营及新服务， 未来市场上与互联网运营、 服务相关的竞争格局将更为激烈。 “公司将结合自身竞争优势，进一步注重产品及服 务质量的提升。”公司方面表示。 /pnews/286.html
康佳 KKTV 发布阿里 YunOS 系统电视 宣布独立运营 3 月 20 日下午消息，康佳智能电视线上品牌 KKTV 与阿里 YunOS 达成战略合 作， 共同发布搭载阿里 YunOS 系统的 U50 智能电视新品。 并正式宣布线上品牌 KKTV 实现独立运营。
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据了解，此次 KKTV 与阿里的合作不仅仅存在于系统与硬件合作层面，未来双方 合作将覆盖到用户需求收集、反向定制配置、原型设计开发、系统整合应用等各个环 节。这意味着 KKTV 与阿里之间的合作将从“一起卖电视”升级为“一起做产品”。 此次发布的新品电视 U50 采用 4K 超高清液晶面板，采用最新 Cortex-A9 架构 处理器，与双核 A9 架构 CPU+4 核 GPU+2 核 VPU 的强劲组合，让 U50 的计算处 理能力达到传统 A7 架构的 2.5 倍，足以应付已有的网购、影视、游戏等应用。 U50 依托于阿里影业与好莱坞等多家电影公司的授权，并植入了华数 TV、优酷 等合作方资源，让用户能够在家体验高清正版网络视频。此外，阿里 YunOS 平台还 内置了话费充值、水电煤气费、旅行、余额宝理财、游戏、育儿教育等服务，让用户 通过电视也能处理日常事务。 在发布会现场，KKTV 还推出全新的售后服务政策，U50 与 K43、K55 一样将享 受 KKTV 为 YunOS 电视系列提供的“首年只换不修”服务政策，并享受全国包邮。 而 KKTV 此次发布的 50 英寸 U50 智能电视的售价仅为 3199 元。 .cn/e/x//doc-iawzuney0934258.sht ml
苹果六月份推出新一代 Apple TV 据悉苹果将在 6 月份举行的 WWDC 2015 大会上推出新一代 Apple TV 机顶盒， 同时也将向开发者提供新的软件开发工具包，为新一代 Apple TV 研发应用程序。除 了有专用的 App Store 与第三方软件的支持，新的 Apple TV 还将集成 Siri 语音输 入功能，采用 iPhone 6 和 iPhone 6 Plus 当中的 A8 处理器，另外新一代 Apple TV 内部存储容量将远超现在的 8GB 存储空间。 苹果已经很长时间没有更新目前的 Apple TV，但是它已在本月早些时候将 Apple TV 零售价格降低至 69 美元，该公司还宣布，HBO Now 频道将在下个月登 陆到目前一代 Apple TV 当中。 采用 iPhone6 和 iPhone 6 Plus 当中的 A8 处理器， 会让新一代 Apple TV 有能 力处理在 4K 分辨率的视频，这意味着该设备能够支持超高清内容。如 YouTube 和 Netflix 推出的 4K 视频服务， 也有助于让新一代 Apple TV 有足够能力运行最新的 iOS 游戏和其他体感游戏，让苹果进入家庭游戏机市场，和微软的 XboxOne 和索尼的 PlayStation 4 进行竞争。 .cn/news/htmfiles/246.shtml
减产降薪或将成 2015 家电业新常态 “行业预计今年的彩电销售是微跌，我们预计是持平或略有增长”，创维彩电集 团总裁刘棠枝在一次媒体沟通会上表示， 彩电行业有产能压力， 在内销疲软的背景下， 各厂商也将集中发力海外市场。
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出口大王奥马电器营销副总裁姚友军在接受记者采访时也表示， 冰箱行业产能一 定是过剩的，2015 年将是很有挑战的一年。 事实上，空调行业由于存在销售淡、旺季，“靠天吃饭”以及每年要大量向渠道 压货等特点，使得其更容易成为产能过剩的重灾区。2015 春节一过，空调行业就开 始大打价格战就是这一压力爆发的集中体现。 在这种背景下，企业减产的需要是自然而然的。记者了解到，在今年春节之前， 不少中小家电企业就已经开始减产、限产，有预测称，接下来的销售旺季，至少会出 现 20%~50%的减产、限产。 家电产业是一整套生态链，销售疲软、转型、产能过剩、裁员、降薪等将会成一 系列连锁反应”，家电业观察人士刘步尘如是说。 想必大家对去年下半年以来一波波的换帅、换将、换中层的家电行业人事大更迭 还记忆犹新吧?刘步尘表示，向“互联网+”改造的其中一个特点就是由重型资产向 轻型资产转型，与往年因业绩不好主要是换管理层不同，今年开始的新一轮裁员，将 主要体现在“互联网+”新产业对人员需求减少的特点。 据了解，行业发展到现阶段，越来越多的家电厂商开始起用自动化装备――今 年以来，包括海尔集团的大量智能互联网工帮开始投入使用，美的集团的生产自动化 改造加速进行，同时长虹、格力、TCL、奥克斯、志高等众企业也都在推以信息化为 前提的生产自动化改造和升级，这些都将拉动生产效率提升，同时，不少传统的一线 操作工、搬运工都将被机器手取代。 而电商的异军突起，以及线上销售占比的趋大化，使得线下实体店、线下销售渠 道受到冲击势必收缩，这意味着传统销售人员也将被大量出局。 “过去的家电行业属于大型传统行业，员工人数动辄数万乃至十几万，对企业来 说，通过裁员增效，其实是一个可以快速提升盈利能力和空间的途径。”某业内人士 如是说，如果裁员一刀切太痛，企业也很可能阶段性的采取降薪策略，让员工最终自 己离开。 /9509.shtml
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附表：重点公司估值比较表 股价 代码 白色家电 333 668 418 404 050 小家电 242 508 247 002677 视听器材 000100 TCL 集团 5.89 12,203 719 0.26 0.30 0.37 22.6 19.4 16.1 资料来源：申万宏源研究 苏泊尔 九阳股份 华帝股份 老板电器 万和电气 桑乐金 浙江美大 19.81 14.09 15.18 44.79 13.90 12.66 29.16 634 768 359 324 440 259 200 126 108 54 145 61 33 58 1.09 0.67 0.78 1.78 0.71 0.07 0.78 1.21 0.77 1.10 2.35 0.88 0.08 0.79 1.37 0.87 1.38 3.29 0.96 0.09 0.92 18.2 21.0 19.4 25.2 19.7 178.2 37.4 16.3 18.3 13.8 19.1 15.7 159.2 36.8 14.4 16.2 11.0 13.6 14.5 144.4 31.8 增持 增持 增持 买入 增持 增持 增持 格力电器 美的集团 青岛海尔 奥马电器 海信科龙 小天鹅 A 合肥三洋 华意压缩 美菱电器 三花股份 42.29 31.51 22.99 23.07 10.85 17.62 13.90 8.82 7.27 17.82 3,008 4,216 3,046 165 1,358 632 766 560 764 773 1,272 1,328 700 38 147 111 107 49 56 138 4.69 2.55 1.68 1.12 0.59 1.05 0.45 0.37 0.43 0.63 5.28 3.08 1.97 1.71 1.43 1.30 0.71 0.44 0.51 0.77 6.25 3.64 2.30 2.13 1.43 1.56 0.85 0.53 0.63 0.94 9.0 12.4 13.7 20.5 18.3 16.7 30.7 24.0 16.9 28.2 8.0 10.2 11.7 13.5 7.6 13.5 19.5 20.2 14.1 23.1 6.8 8.6 10.0 10.8 7.6 11.3 16.3 16.5 11.5 19.0 增持 增持 增持 增持 买入 买入 增持 名称 15/3/22 总股本 百万股 总市值 亿元 14E EPS 15E 16E 14E PE 15E 16E 评级
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股票投资评级说明
证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） ：相对强于市场表现 20％以上； 增持（Outperform） ：相对强于市场表现 5％～20％； 中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 减持 (Underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） ：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (Underweight) ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重 建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应 阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系， 如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 ：沪深300指数
本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其 为客户。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供 给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资 收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨 询服务业务。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、 电话推荐等只是研究观点的简要沟通， 需以本公司
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