新低之后还有新低 玉米、淀粉期货何时能见底？
新低之后还有新低 玉米、淀粉期货何时能见底？
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进入到10月份以来，大连商品交易所的玉米期货近、远月合约大幅增仓，资金关注度增加，价格波动幅度扩大。统计数据显示，截至10月13日收盘，玉米指数合约持仓已经累计达到237万手，仅次于此前的明星品种豆粕。单月合约的情况来看，经过快速增仓后，玉米1605合约已经成为玉米期货市场的主力合约，目前持仓为129万手，明显超过豆粕5月合约的持仓量，玉米期货有望摘得农产品期货品种的持仓桂冠，成为大商所最受瞩目的明星品种。
放量增仓， 玉米、淀粉期价创新低
随着新玉米上市进度加快，玉米期、现市场多空分歧也在不断加大。大连商品交易所公布的玉米持仓及成交统计数据显示，10月13日DCE玉米近月1601合约持仓达到78万手，较9月末增加18万手，增幅30%。玉米主力1605合约持仓128万手，持仓增加18万张，增幅接近20%。伴随着玉米持仓增加，玉米期货价格不断下行，同时引发相关品种玉米淀粉期价跟随下行并连创新低。
分析玉米及淀粉增仓创新低的价格表现，我们认为在新玉米集中上市期，玉米期货持仓快速增加，这显示出玉米多空双方对收储政策如何落实仍存在很大分歧，玉米期货品种震荡期结束后价格向下突破，期价下行空间打开。
政策落实后 利空影响蔓延
9月中旬， 2015年东北临储玉米收购新政在传闻声中落地。其主要内容为：2015年临储玉米挂牌收购价格为1元/斤，相邻等级之间的差价按照每市斤0.02元掌握。与往年相比，2015年玉米收储政策变化主要体现在以下几个方面：
1、收储价格下调，三省一价政策调整后，收储价格较去年平均降幅在10%左后，价格利空。
2、收储政策公布时间较往年提前1.5-2个月，收储启动时间提前至11月1日，预期今年是国储托市收购的最后一年，政策性利空显现。
3、玉米收储的质量标准提高，其中不完善粒中生霉含量超过2%的要求按照规定用途使用。价格控制更严格，相当于变相降价收购。
4、收购主体中仅新增中航工业集团。在陈玉米社会总库存预计超过1.7亿吨的情况下，今年国储敞开收购的库容条件难以满足，这样敞开收购的概率大幅下降。另外，最近有消息显示吉林省支持玉米深加工产业的价格补贴政策已经出炉，其具体内容是每竞拍一吨临储玉米补贴350元，其中国家补贴100元，省补贴250元。每自购及转化一吨玉米补贴250元。政策的执行期自日开始至12月31日。政策出台后，国家鼓励陈玉米消耗的决心更为明确。价格补贴制度的执行相当于变相降价销售陈玉米，这将对陈玉米的后市期价形成更大的利空，也将更利空玉米淀粉的价格。
玉米深加工及饲料消费持续低迷 供大于需的矛盾突出
2015年玉米深加工及饲料消费持续低迷，目前玉米深加工行业全面亏损，生猪存栏有限，猪肉价格上涨对饲料消费的拉松性影响仍未显现。统计数据显示，2015年我国生猪存栏连续9个月下降，比前4年平均水平低14%，能繁母猪连续22个月下降，比前4年平均水平低19.4%。2012年10月到2014年4月生猪存栏下降9.3%，2014年10月至2015年8月再度出现旺季不旺的非季节性下降。今年7月以来国内生猪存栏连续两个月环比增加，考虑到小猪到成猪的生长周期较长，存栏增加、猪价上涨对饲料消费的拉动性影响预计2016年上半年才会显现。
玉米深加工方面，2015年下半年玉米加工行业亏损情况不断扩大，今年除玉米油有上涨外，其他三种副产品跌幅较大，其中玉米皮和玉米粕跌幅达到50%。以山东地区为例，自7月份以来。山东当地的玉米淀粉价格从6月份的2900元/吨大幅回落到元/吨，企业淀粉加工亏损在350-400元/吨。为了减少企业亏损压力，包括中粮、益海、鹏程生化等多数淀粉加工从8月份开始出现停机减产，目前大多处于停产或停一半的状况。淀粉下游消费不容乐观，玉米深加工企业负责人表示今年以来淀粉的需求量出现明显的萎缩，而目前玉米淀粉消费企业及贸易商都看跌玉米价格，在玉米价格预期偏空的背景下，淀粉的下游企业对淀粉的采购量出现明显的下滑。综上分析，2015年临储玉米收储政策及玉米深加工补贴政策落地并不能改变玉米现货市场供大于需的市场矛盾。在新玉米预期丰产及平产的情况下，玉米消费市场持续低迷的情况将拖累玉米现货价格继续下行。
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　　金秋九月，转眼已经又到了收获的时节，眼下华北新玉米马上要进入了收获期，虽说整体的产量和质量依然不太明朗，但是不可否认，新玉米上市已经成为了当下玉米市场关注的焦点，其中新玉米上市的价格走势更是引起市场广泛的关注和分析。接下来，笔者就新玉米上市的价格谈谈自己的看法。 首先我们先抛开传统的供需基本面，来看看期货方面玉米近期价格的走势变化。正所谓期现不分家，虽说期货成交价格始终与现货价格有着一定的价差，也就是我们所谓的基差。
　　从玉米主力合约1701来看，在新玉米上市的这个主要“利空因素”影响下，近期其走势表现主要为向下，但是其两次探底均没有跌破3月份的年内最低点1407，其分别在出现明显的探底回升的走势。那么可见其在1400附件的支撑还是比较明显的，对于现货价格来看，当下的现货成交价格明显高于3月份的最低点也就变的合情合理。正是因为如此，从期货主力合约1701的走势来看，起码从期货的主力资金对于玉米现货价格在未来跌破年内低点短期内还是不看好的。 看完了期货的表现，我们再次回归到现货的供需基本面上来。从当下玉米市场的整体供需结构来看，虽说临储庞大的库存一直是玉米市场供应最大的保障，但是考虑到其出库主要依赖于拍卖，因此短期内大规模涌入市场的可能性并不大，紧靠每周拍卖的流入以及标的基本集中在东北几个特点来看，其对于多数地区的影响还是非常有限。而其他地区包括华北产区以及内陆销区在内，现阶段玉米整体供应吃紧已经是不争的事实，价格表现坚挺则是最好的体现。而在新玉米上市之后，笔者认为，初期玉米上市只能算是在很大程度上缓解供应压力，并不至于出现供应过剩产生较大的供给压力。而从需求来看，虽说当下国内养殖行业处于低谷，但从当下的饲料产量变化以及未来国家十三五规划当中，当下的养殖需求可以说已经差到了不能在差的一个状态，正所谓物极必反，到了底部，那么未来的需求也就只剩下一个触底反弹增长这样。加上今年进口谷物的到港量和使用量都在大规模下降，客观上也会对玉米的需求提供一个交大昂的提升点。种种迹象表明，未来国内玉米的供需结构呈现出一个供应看似庞大，但实际流通粮源并非严重过剩的一个状态，而需求方面则面临着触底反弹这样的华山一条路。
　　因此，未来的供需结构有望从严重的供过于求向阶段性的供需平衡去转变。 综上所述，笔者认为，未来随着华北新玉米上市之后，价格方面虽然会在初期承压下行，但是无论从期货的表现还是供需基本面的发展态势，其价格均难以打破年内也就是3月份的最低点。另外从一些地方的政策比如低于某个价格就对粮农进行补贴我们也可以看出政策层面对于玉米价格下跌的空间也不是过多的看大。因此，笔者预计，新玉米上市之后，价格在经过小幅下调之后便会在需求的支撑之下开始上行，大幅下跌创下年内新低的可能性微乎其微。（饲料在线）
考虑到美联储12月加息概率较大，以及国内一、二线城市资产价格屡创新高，地王频现，出于美联储加息预期以及资产泡沫的担忧，短期来看，资本外流的压力仍然加大，而这也使得下半年人民币对美元汇率或再度承压。
这次经济增长的下行压力，由于人口收缩和老龄化的问题越来越严重而拽力特别大，要使L型下行的经济增长，重启为J型增长，甚至力度要比前两次经济增长下行翻为上行时所采用的突破性改革力度还要大才有望实现翻转。
中国经济真正有问题的地方是在东三省，这个地区相当于中国的“垃圾板块”，严重拖了中国经济的后腿。在人才流失、资源匮乏、制度板结、大国企包袱沉重等多种问题的压力之下，东北地区可能给多少钱也不行，这个地区需要一个相当长的恢复期。
中国的房价至今为止一直只涨不跌，大家都在预测中国房价的黑天鹅什么时候出现。反向美国房市在经历了2008年的次贷危机之后，房价处于一个低谷，并且市场对于这样的泡沫危机有了足够防范意识，所以现在在美国买房的风险性会更校贴水幅度连创新低 期现价差渐趋合理
市场逐步恢复平静亦体现在上，经过一周的盘整，期现指数价差逐渐收敛，三大贴水的大幅收窄，显示市场正向正常状态回归。截至8月7日，（IF1508）、（IH1508）及（IC1508）期指的贴水幅度已大幅收窄至52.35点、39点及162.12点。统计显示，目前的贴水幅度已经降至三周以来的最低。“在推出初期，（沪深300）期指有过升贴水夸大的现象，但此后几年一直处于较合理的区间内。近期的期指大幅贴水主要是现货市场的不正常状态传导到期货市场。”恒泰期货首席经济学家江对此称，现货和期货两个市场正从非常态逐步向正常状态回归。“但上周，我们看到形态在逐步收敛。特别是上周五，我们注意到沪深300（期指）盘中有一段时间还是升水的。期指的升贴水回到合理区间，之前扭曲的市场正在被修复。”江明德称，但其同时表示对一般投资者，特别是趋势投资者而言目前仍不是最稳定的时候，“修复是一个过程，几天就完全修复不太可能。”对于确有参与意愿的投资者，江明德强调投资者需将风险放在第一位。“不是说经过这一轮下跌后才需要注意风险。即使没有这一波大跌，我始终认为投资要把风险放在第一位。”而目前的期指贴水回到合理区间，对于部分注重风险的私募基金而言无疑是一件好事情。一私募基金交易员对《第一财经日报》称，贴水幅度太大的话，对冲风险不利，之前期指对冲仓位如果碰到贴水太大的话，一般会选择先平掉对冲仓。但如果一直升贴水，大盘不稳的时候，也不会在那么差的点位重新对冲，那么现货仓位就完全暴露在风险下。
在他看来，股指期货升贴水如长期脱离合理区间，即意味着期指的风险对冲、转移共摊等功能失效。展望后市，该交易员认为，合理的贴水幅度将有助于基金降低风险敞口，赚取超额收益，缓解抛售现货的压力。此外，值得一提的是，在中金所决定自8月3日起调整手续费标准后，三大期指主力合约的成交量在新规首日有所下降后，随后的数个交易日内回升明显。其中沪深300期指IF1508合约的最新成交量196万手已超过新规前交易日的193万手，期货市场的流动性并未明显受此次新规影响。“政策介入对市场的修复起到了一定作用，但何时退出我们不做判断。”江明德称。另一券商衍生品负责人则称，目前期现贴水收窄仅在一定程度上真实反映了市场的情绪，对当前市场仍建议观望为主。
本文来源：第一财经日报
作者：娄敏
责任编辑：NF050
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