贷款两万还三万
是真牛还是假牛
来自江西的聂国养，一家人都在金华务工，去年，因为急需用钱，就向一家叫做"小牛在线"的公司申请了贷款，金额是两万元。当初说好利息是1分8到2分2之间。可是前不久对方催促他还款，金额却变成了三万，怎么回事呢？
聂国养一家三口来金华已有七年，他在环城北路上的一家企业做叉车司机，月收入三千余元，日子过得并不宽裕。去年夏天，他突然接到老家母亲患重病入院的消息，急需一笔医药费。
母亲治病需要医药费，然后我没钱朋友推荐下就去“小牛在线”贷款了，当时说1分8到2分2的利息，我想想差不多四五千元利息，能接受
借款人 聂国养
在朋友推荐下，聂国养马上向“小牛在线”申请了一笔两万元的贷款，从去年9月开始，在每个月17号向银行还款1672元，算到现在已经还了9个月，总计1万5千多元，还剩下九千多元。这笔贷款缓解了家里的燃眉之急，但是也给聂国养增添了沉重压力，前不久，聂国养因为手头经济紧张，延缓了几天还款，就遭到对方催促，在催促中，他意外发现了问题。
催我说一共要还三万多元，18期，当时我去贷款时业务员就说了利息1分8到2分2，并没有说其他费用，现在突然多出5510元的管理费，是什么？】
借款人 聂国养
聂国养说，他文化程度不高，所以当初他清楚地向业务员了解贷款费用问题，最后才签署了借款合同。可拿到合同后，他傻眼了，借款合同上的本金变成了25510元，足足多出了5510元，然而当初他银行卡收到的钱是2万元。
为了弄清事情真相，零距离记者陪同聂国养找到了位于环城南路上的这家“小牛在线”，进门后记者看到，公司门面变成了“小牛普惠”，工作人员称，当初为聂国养办理贷款业务的那名职员已经辞职，她可以帮忙查询信息。从系统查询结果了解到，当初聂国养的贷款金额是2万元。
小牛普惠投资管理公司金华分公司业务员：他借款是2万，分18期还，每个月1672元，已经还了1万5千多，要还三万多，如果剩下部分一次请结清的华，提前还只需要12442元.
明明借款两万，为何合同上本金栏写了25510元呢？看到记者在采访，公司一名自称经理的人走了过来，阻止我们拍摄。
在办公室里，这名经理介绍，他们是经“小牛在线”授权，为小牛在线提供客户推介、手续办理、合同条款解释和咨询服务的互联网信息公司，叫做小牛普惠。聂国养的借款合同就是由他们推送给小牛在线的，不过，对于聂国养借款金额问题，这名负责人给出了与刚刚那名业务员不同的说法。
小牛普惠投资管理公司金华分公司经理：您当时签的合同就是2万五千多，为什么到手两万，我们有个居间管理服务费的。当时为什么没有说清楚？有两份合同的，一个是借款合同，一个是居间管理服务合同，扣除了5510元，为什么扣除，因为我们信息挂网上，需要分给我们的
这名经理表示，他们提供信用信息中介服务，也是需要收取费用的，至于这笔中介费用有没有向当事人说清，他并没有回应。
小牛普惠投资管理公司金华分公司经理：当时那名客户经理离职了，他也不代表公司立场，这个事情我们会处理的。
这名负责人支开了记者，要求单独跟聂国养沟通。最终，小牛普惠退还了5510元咨询与管理服务费，要求聂国养一次性缴清余下的9千多元借款本金加利息。对此，聂国养表示接受。
明明借款两万元，到后来却要还三万元，不管是利息还是服务费，还是有点高啊。不过，好在事情最后是得到了圆满的解决，但是从这件事情上，我们也看到了有许多值得思考的地方，比如说当事人自己没有仔细看清合同，还有这家公司在具体操作上是否有存在问题。
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红岭创投否认与辉山乳业10亿融资，称只有5000万三月份利息逾期半天
作者：之家哥
摘要：网贷之家小编根据舆情频道的相关数据，精心整理的关于《红岭创投否认与辉山乳业10亿融资，称只有5000万三月份利息逾期半天》的相关文章10篇，希望对您的投资理财能有帮助。
《否认与辉山乳业10亿融资，称只有5000万三月份半天》 精选一毫无征兆！黑天鹅突然飞出！3月24日上午11点左右，在港上市的辉山乳业股价突然崩盘，盘中最大跌幅逾90%，最终暴跌85%，股价仅剩0.42港元。包括中行、工行等23家银行，“辽宁首富”辉山乳业老板杨凯一天财富蒸发209亿，做空机构浑水从中出没。一时之间，风声鹤唳。同时重磅传闻袭来，P2P平台红岭创投也牵涉其中，其曾向辉山乳业10亿元，可谓一石激起千层浪。紧急做出回应称，公司与辉山乳业没有任何，仅有5000万元的合作，并非传闻中所说的10亿。暴跌或源于辉山辉山乳业是一家覆盖全产业链的乳制品公司，业务涉及草料种植、奶牛养殖、液态奶和奶粉的生产及销售，于2013年在香港上市，总部位于辽宁沈阳。公开资料称，辉山乳业为东北最大的液态奶生产企业。对于辉山乳业的突然大跌，有媒体报道称辉山乳业挪用30亿账上资金，资金无法回收。去年12月，美国做空机构浑水发布做空报告，称辉山乳业至少从2014年开始发布虚假财务报表、夸大其资产价值及负债颇多。辽宁省办紧急出手事发后，辽宁紧急出手，省金融办表示，要以“金融维稳”为主，要求银行不得，对辉山乳业要有信心，希望能给辉山乳业4周的时间来解决拖欠部分利息的问题。其余机构也不得诉讼。其主要措施为：一是要求辉山乳业让出部分股权以获得足够资金，争取两周以后恢复付息能力，四周以后解决资金问题。二是政府通过花9000多万元购买辉山的一块土地，来为辉山乳业注入资金，帮助辉山乳业渡过难关。三是要求各金融机构对辉山乳业这次欠息作为特例，不上不保全不诉讼。四是成立债权委员会，并由最大中国银行担任主席，第二大债权人九台农村商业银行担任副主席，目的是维稳。五是省金融办派出处、商业银行处、租赁处和普惠处四个处协助债权委员会与各类型资金方沟通与管理。其中，普惠处对接小贷公司。红岭创投再踩，董事长称没太大影响事发当日，红岭创投董事长紧急回应，公司与辉山乳业没有任何股权合作，但有5000万元的债券合作。周世平还在微信群中晒出辉山乳业在上借款前，红岭创投内部用于审批借款的审贷决议单。根据该决议显示，日，红岭创投决议为辉山乳业提供5000万元借款，为12个月，年综合费率13.5%。周世平认为，辉山乳业股价出现暴跌主要是因为债券影响了的股价，再加上外资机构做空，出现暴跌。周世平还表示，辉山乳业的股价波动对该借款项目和红岭创投没有太大影响。不过，由于辉山乳业已经出现债权逾期的情况，因此目前无法确定其在明年的5000借款到期之后，是否有能力还款。也就是说，红岭创投再度踩雷，可能出现一笔5000万元的。祸不单行，一年两雷当然，这也不是红岭创投第一次中雷，红岭创投此前出现过多笔坏账。周世平曾在上主动曝光红岭坏账约5亿元，坏账率接近3%。其中最大的两起，是在2014年8月到2015年2月不足一年时间中发生的。公开资料显示，红岭创投从2014年3月份开始做大额项目。日，广州纸业“地震”，多家民企老板集体失联，红岭创投遭遇创立以来最大一笔坏账。红岭创投董事长周世平称，“利空来了，慢慢消化吧”。声称“涉及借款本金总额1亿元。全部到期借款将由红岭创投提前垫付。”据悉，对该笔1亿元坏账的垫付已于当年11月前相继完成，但仍让人捏了一大把冷汗。时隔半年，这厢高悬的心还没放下多久，再次传来“”。日，项目借款方“森海园林”被爆被法院列入全国失信被执行人名单，担保方也被爆资金周转困难，相关借款存在重大兑付风险。涉及标的为日发布的“安徽4号标”项目，融资额度高达7000万元。日，红岭创投董事长周世平迅速做出回应，声称“天塌不了，森海园林的情况早就在掌握中”，并明确承诺兜底，“将按期支付本息”。相较此前的两起中雷，这次的确算不上有太大影响，尤其有政府主导维稳，不一定会成为真正的坏账。值得一提的是，早在去年11月，红岭创投便遭深圳银监局、金融办等5部门联合调查，彼时红领做出承诺，将在今年三月底停发大额标的作为过渡方案，目前平台上过千万的大额标的已明显减少，面临行业强力监管，转型调整已经势在必行。《红岭创投否认与辉山乳业10亿融资，称只有5000万三月份利息逾期半天》 精选二天堂与地狱只在一念之间。区域乳业巨头辉山乳业正在遭遇成立以来最强危机，3月24日，辉山乳业股价“跳水式”暴跌85%，市值蒸发322亿港元（约合285亿元人民币）。虽然辉山乳业随后停牌并声称以对外公告为准来应对投资者和媒体的“群攻”，但有消息显示，公司债权逾期、大股东挪用资房地产、浑水机构做空等因素成为股价大跌的主要原因，市场传言莫衷一是。北京商报记者查阅相关资料了解到，辉山乳业变动不大的情况下，公司的总负债在短短三个月的时间内却激增200亿元。辉山的钱去哪儿了？ 地区巨头 曾“财大气粗”股价暴跌之前，辉山乳业被看做是财大气粗的代表。辉山乳业官方信息显示，该公司是东北地区最大的奶牛养殖企业，拥有近50万亩苜蓿草及辅助饲料种植基地、年产50万吨奶牛专用精饲料加工厂、超过20万头纯种进口奶牛、82座规模化自营牧场以及6座现代化乳品加工生产基地。在早期，辉山乳业主要是将原料奶出售给其他乳企，2011年，辉山乳业开始涉足液态奶领域，2013年推出了中国首款自营牧场全控婴幼儿奶粉。依自营牧场和全产业链发展模式，辉山乳业产品涵盖婴幼儿配方奶粉、液态奶等多个产品品类。北京商报记者查看辉山乳业此前提供的材料发现，辉山乳业在东北地区市场占有率在20%以上，稳踞东北地区液态奶产品市场之首，其中低温酸奶市占率为33%，巴氏奶市占率更高达39.5%。据了解，辉山目前拥有超过50条生产线，沈阳、锦州两座生产基地的液态奶项目。现有62余个SKU，其中包含杰茜牧场系列、鲜博士鲜奶系列、特色酸奶系列。 股价“跳水” 诡异现金流遭疑 3月24日，辉山乳业股价暴跌，由2.81港元跌至0.25港元，两个多小时，辉山乳业市值蒸发280多亿元人民币，随后紧急停牌。有媒体报道称，3月23日，辽宁省金融办债权人大会为辉山乳业股价下跌的导火索。消息显示，参加该会议的债权银行及其他债权机构共23家。媒体曝光的一份会议记录显示，辉山乳业董事长杨凯在会上透露，共340亿元，其中非上市公司含肉牛及、存货等42.6亿元，累计总资产382.6亿元。公司负债包括上市公司199.5亿元、非上市公司147.8亿元、大股东41亿元、供应商欠款31亿元，合计418.82亿元。北京商报记者查阅相关资料了解到，截至日，辉山乳业69%，总资产341亿元，总负债217亿元。如果按照杨凯最新披露的数据计算，对比后不难发现，短短三个月的时间内，辉山乳业的总资产变动不大的情况下，公司的总负债却激增200亿元。在三个月内，辉山乳业激增200亿元负债，有业内人士对公司资产流向何处产生了质疑。针对此问题，北京商报记者曾致电辉山乳业相关人士进行采访，辉山乳业品牌总监赵鑫以“港交所要求在停牌期间，我们无权接受采访”为由拒绝了采访。除此之外，辉山乳业的股价在3月24日出现连续暴跌的情况，部分投资者损失惨重，也有市场消息质疑辉山乳业资金链紧张的情况应当进行披露。上海明伦律师事务所律师王智斌在接受采访时告诉记者，从法律角度来看，公司资金链紧张还不属于具体需要进行披露的事项。不过如果涉及重大事件诉讼，由于无法支付供销货款被起诉，或者有具体需要披露的事情。如果只是财务紧张，没有一个时间点要求进行披露的。“股价暴跌本身并不可以要求索赔，如果所称的财务造假事项是存在的，并且将来被认定财务造假的话，构成虚假陈述，在此情况下，是可以索赔的。对于内地投资者来说，如果是沪港通标的，通过沪港通购买辉山乳业股票，那么通过沪港通购买的内地投资者也是可以进行索赔的。”王智斌如是说。 危机爆发 多债权人“躺枪”债务危机被看做是压垮辉山乳业股价的最后一根稻草。一位业内人士向北京商报记者表示，此前不少企业在危机完全爆发前，都会有类似债券违约在先，释放出资金紧张的信号，但辉山乳业并没有，而是直接就召集大家开会了。在上述辽宁省金融办牵头召开的债权人会议后，一家债券银行人士在接受财新网采访时也透露，这家公司经常欠息，但是在银行要计逾期的时候，又总是及时还息了。不过，辉山乳业的违约也在预料之中。一位接近债权银行的人士告诉北京商报记者，此前东北特钢、大连机床等债券连续出现违约时，辽宁省地区不少企业的债券已因此遇冷，也反映出银行已经有所警惕。此外，辉山乳业在这场债务危机到来前已实施“”对策缓冲资金的紧张。3月17日，辉山乳业发布公告称，公司两家全资附属公司辉山恒丰及辉山乳业（中国）（统称辉山中国集团）作为卖方及承租人与徐州恒鑫股份作为买方及出租人签订融资租赁合同。根据融资租赁合同，辉山中国集团向出租人出售其若干物业、厂房及设备，总现金代价为2.5亿元，出租人回租该等租赁资产予辉山中国集团，租期为36个月，应付利息按初始年6%计算。这并非辉山乳业首次实施“融资租赁”。北京商报记者查阅该公司业绩报告发现，截至日，辉山乳业就已与三个第三方租赁机构以售后回租形成融资租赁且附带回购选择的形式，签订了五份融资协议。但这些所得对于辉山乳业的债务仍是杯水车薪。辉山乳业截至日的财告显示，公司一年内（即日前）到期的银行贷款为69.48亿元，较2015财年（28.87亿元）增加了140%。另据澎湃新闻披露，截至2016年9月，银行为辉山乳业授信余额达140.2亿元，其中信用免担保15.5亿元，款103.5亿元，抵押贷款21.2亿元。 和此前多家企业爆发危机相似的是，不少银行再次成为“冤大头”。 3月24日辉山股价大跌后，市场有消息称，平安银行是辉山乳业的大股东，持有后者25%的股份。对此，平安银行于3月26日晚间公开回应称，该行及股东中国平安都未持有辉山乳业的股份。据了解，辉山乳业与平安银行的“联系”在于辉山乳业的冠丰有限公司，该公司在平安银行有贷款，质押物恰恰是辉山乳业的股权。平安银行表示，冠丰有限公司以其持有的辉山乳业股份为质押，于2015年6月在平安银行获得，截至日，在平安银行的为21.42亿港元，质押的股份总数为34.34亿股。 “目前，辉山乳业已停牌，具体情况尚待辉山乳业公告澄清，该行正进一步了解相关情况，将采取各项措施保障信贷资金安全。”平安银行称。另有市场传言，红岭创投给了辉山乳业10亿元。对此，红岭创投董事长表示：没有持股或投资，仅与辉山乳业有5000万元债券合作。 全产业链操盘 “守业”还是“创业”遭遇债务危机的背后或许是辉山乳业战略抉择带来的结果。作为东北乳业的龙头企业，辉山乳业在发展方面也有自身的优势。据了解，东北地区拥有较为优质的牧场，辉山也拥有多家大型牧场，属于全产业链的布局，自产自销。不满足于偏居一隅的辉山乳业，正寻求进军其他市场，但东北企业想要打破其他地区稳定的乳业格局难度却不小。去年5月，辉山乳业在江苏盐城的工厂投产，但在华东市场，光明乳业一家独大，辉山乳业的布局并不意味着可以轻松入驻。《中国企业报》报道称，2014年，光明乳业的新鲜牛奶占华东地区市场份额的83%；新鲜酸奶占华东地区的44%。除了光明，在华东市场辉山乳业还将面对南京卫岗、扬子江乳业、山东得益、徐州绿健等一系列品牌，这些品牌在当地并不亚于光明在上海的地位。多年来，当地形成的入户订奶、送奶到户封闭式运营，也会给辉山乳业渗透华东市场带来不小阻力。据《中国企业报》报道，辉山液态奶自2013年11月末开始走出东北地区，完成了对山东、河北、四川等新区域市场的初步布局。截至2016年3月底，辉山乳业在东北三省的液态奶销售额占液态奶总销售额的97.24%，而在河北省的液态奶销售额占比仅1.18%，所涉产品销售额少于28万元，辉山乳业走出去的脚步遇阻。乳业高级分析师宋亮指出，辉山乳业下游的发展较为缓慢，与大型的乳品企业相比仍然有所差距，奶粉业务占比较小，进入不了第三梯队。液态奶的业务则主要集中在东北和华北地区，这就导致辉山乳业养殖的规模集中在东北地区，而液态奶的主销区是华北和华南，距离东北地区较远，江苏盐城的工厂刚投产，短期内效果也不明显，因此辉山乳业在发展上仍然面临难题。 角逐房地产 大写的冒险乳业突进遭遇困难，辉山乳业选择角逐房地产市场。据《重庆商报》报道，去年12月美国做空机构——浑水公司的沽空报告公布之后，各家银行前去审计调查，结果发现大股东挪用30亿元现金投资地产，资金无法收回，该消息走漏造成股价大跌。北京商报记者联系到辉山乳业相关人员，该人员表示，目前不接受采访，只能透露目前公司正常运作，员工正常上班，并称“网络谣言太可怕”。 宋亮坦言30亿元的报道引发了恐慌，财务调查发现有150亿元的空缺，所以问题就比较严重。对于全产业链的企业来说，投资上游后，见效慢、投资周期长，大量的资金被质押在上游，下游的发展同样需要资金拓展，辉山资金压力可想而知。宋亮表示，投资房地产的目的就是要通过房地产谋取到利益后补贴到下游。但实际情况却是投资房地产失败，因此导致了一系列的反应。房地产市场并不稳定，受到国家政策影响就会收紧，辽宁的房地产市场基础并不乐观，，对于辉山的影响很大。 北京商报记者 董亮 程维妙 刘凤茹 王子扬/文《红岭创投否认与辉山乳业10亿融资，称只有5000万三月份利息逾期半天》 精选三如果评选“最会借钱公司”，东北乳制品企业辉山乳业(06863.HK)绝对是最有力竞争者之一。第一财经记者调查发现，自从辉山乳业股价24日因为债务危机、涉嫌财务造假等打了“一五折”后，除23家国内主要银行被曝“踩雷”外，该公司还频繁通过融资租赁进行规模不小的融资，甚至在暴跌前几天仍在操作。此外，地方、P2P平台融资等也是其进行融资的平台。辉山乳业(06863.HK)股价3月24日暴跌85%从辉山乳业近一年融资情况看，借钱的“胃口”明显变大，但资金用途、投向却十分神秘。2016年12月以来，大股东的几次增持，也并未提及资金来源。第一财经记者27日走访了位于沈阳市沈北新区虎石台北大街120号的辽宁辉山乳业集团(沈阳)有限公司，装载有液态鲜奶的卡车频繁进出，倒班工人上下班秩序井然。门卫及作业工人均表示，目前生产一切正常，没有接到其他通知事项。辽宁辉山乳业集团(沈阳)有限公司的货车仍在正常运送液态鲜奶(第一财经记者王进摄，下同)为何频繁举债、究竟背负了多少债务、资金又投向了哪里……辉山乳业的资金链迷局依然待解。债权银行深陷暴跌来得太快，就像龙卷风，国内主要银行悉数被卷入辉山乳业的债务危机。然而，由于是或有负债，这些债权银行涉及辉山乳业的贷款总规模尚无法得知。辉山乳业24日出现断崖式下跌后，随即传出消息，共有70多家债权人向其提供融资，其中仅银行就达到23家。目前，除建设银行、兴业银行、光大银行、外，其他国有银行、股份制银行，几乎全部卷入危机。牵涉其中的还有大连银行、锦州银行、阜新银行、辽阳银行、辽宁农信社等当地银行机构，以及国开行、进出口银行、、汇丰银行等四家金融机构。根据辉山乳业某债权方透露，截至2016年9月，银行授信余额140.2亿元，其中信用免担保15.5亿元，担保贷款103.5亿元，抵押贷款21.2亿元。此外，媒体报道称，在3月23日的债权人会议上，辉山乳业董事长、实际控制人杨凯承认资金链断裂。辉山乳业大厦辉山乳业的，目前并无准确数据，各种说法也不尽一致。按照上述辉山乳业某债权方提供的数据，各家银行中，授信金额最大的为中国银行，金额33.4亿元。第二为工商银行，金额21.1亿元。但流传的各种债权银行名单也存在一定出入。按上述辉山乳业某债权方的说法，辉山乳业第三大债权银行为东北一家地方银行，但根据最新消息，其授信金额已排在第二。上述5家东北地方银行中，只有锦州银行披露了业绩报告。但根据2016年业绩报告，锦州银行、前十大贷款客户中，均无辉山乳业。此外，大连银行、阜新银行2015年年报中，前、前十大贷款客户名单中，也无辉山乳业身影;辽阳银行网站没有公开历年年报。2016年3月，辉山乳业曾披露其或有负债情况。2014年之后，与其存在往来的银行，共计7家，其中有部分是外资银行，并且均发生在2016年之前。在此之后，该公司未发生或有负债。披露信息显示，日，辉山乳业与中国银行澳门分行签订协议，向后者贷款5000万美元，期限为三年。2015年1月，该公司与香港上海汇丰银行签订贷款函，最高可以从汇丰万美元，期限为三年。此外，定期报告披露，日，辉山乳业与多家银行签订银团贷款协议，最多可以贷款2亿美元，部分最多为1.8亿美元，参与的银行包括香港上海汇丰银行、中信国际、恒生银行、上海银行香港分行、招商银行香港分行、创兴银行。上述与辉山乳业存在往来的银行中，有5家与流传的辉山乳业23家债权银行名单吻合。但在此之后，上述或有债务是否实际发生，辉山乳业并未披露。此外，辉山乳业在港交所的定期报告显示，其主要往来银行为中国银行。根据辉山乳业业绩报告资料，截至日，包括一年内到期的在内，辉山乳业短期借款共计71.3亿元。而截至当年9月30日，其短期银行借款已经高达110.8亿元，半年间增加了39.5亿元。对于新增贷款的来源，辉山乳业亦未披露。截至目前，上述债权银行中，公开证实向辉山乳业发放贷款的只有平安银行。日，辉山乳业公告称，杨凯控制的Champ HarvestLimited(冠丰)，与平安银行签署补充协议，将日签订的、24亿港元的两年期银行贷款中的21.4亿港元余额的到期日延长一年。相应贷款由冠丰向平安银行质押辉山乳业34.3亿股。平安银行于24日回应此事后，又于26日再度澄清，称该行及控股股东中国平安并未持有辉山乳业股份，将采取各项措施保障信贷资金安全。成立多家类金融公司种种迹象显示，最近一年多，辉山乳业资金需求明显增加，融资渠道也不再限于银行。第一财经记者发现，2016年4月以来，辉山乳业多次通过融资租赁，进行了规模不小的融资，累计金额达到23亿元，除了已经失效的10亿元，剩余的仍有13亿元之多。公开信息显示，日，辽宁辉山集团(辉山乳业间接全资子公司)作为出售人及承租人，以估值20亿元的租赁资产，与购买人和出租人广东粤信融资租赁有限公司签订融资租赁协议，由后者提供期限五年的10亿元融资，不高于6.2%。但在日，辉山乳业宣布此次融资租赁失效，具体原因没有披露。位于沈阳市沈北新区辉山大街99号的辽宁辉山集团这次融资租赁失败后，辽宁辉山集团转而又与盈华租赁签订协议，将评估值15.54亿元的租赁资产，作价7.5亿元，向盈华租赁进行融资，租赁期限5年，年化利率为6.2%。从2017年开始，辽宁辉山集团于每年5月、11月，分10期等额支付本金7500万元及相关利息。此后，辉山乳业的两家全资子公司辽宁辉山乳业集团恒丰牧业有限公司(下称“辉山恒丰”)、辉山乳业(中国)有限公司(下称“辉山中国”)，于日，签订了第三份融资租赁计划。协议显示，两家公司将在此后6个月内，向“中建投”(披露名称)出售其若干物业、厂房及设备等，以5%的年化利率，取得3亿元融资。即便在此次危机全面爆发前几天，辉山乳业仍在通过融资租赁大量融资。根据公开信息，3月17日，辉山恒丰、辉山中国与徐州恒鑫金融租赁股份有限公司签订协议，通过向后者出售若干物业、厂房设备等回租的方式，以年化6%的利率，获得后者2.5亿元融资。进行外部融资租赁的同时，2016年7月份以来，辉山乳业自身在上海、深圳等地，成立了多家包括、融资租赁等在内的不同类型的类金融公司。根据天眼查最新资料，2016年11月，辉山乳业在深圳注册了辉山(深圳)融资租赁有限公司、辉山(深圳)商业有限公司，两家公司注册时间均为日，注册资本也同为2亿元，为辉山中国。更早些时候，辉山乳业还成立了辉山(上海)融资租赁有限公司，注册时间为日，股东亦为辉山中国，法定代表人葛坤，葛坤目前为辉山中国董事、辉山乳业执行董事兼高级副总裁，与辉山乳业实际控制人杨凯为一致行动人关系。但上述三家的具体状况、是否在辉山乳业融资中发挥作用，目前尚无法得知。大量体外负债除了银行贷款、融资租赁之外，通过P2P平台、地方金交所等渠道，辉山乳业可能还有大量没有披露的体外负债。其中，仅在发行的计划可能至少就有75期。第一财经记者获得的资料显示，从2016年10月以后，辉山乳业开始在大连金交所发行定向融资计划。资料显示，日，大连金交所发行了一款名为“辉山乳业定向融资计划49号”的产品，该产品发行规模200万元，期限720天，6.6%，发行方为辽宁辉山集团，辉山乳业提供保证，资金用途为采购生产设备。时隔一天之后的日，大连金交所又推出了“辉山乳业定向融资计划52号”，该产品同样为固收产品，发行规模同样为200万元，期限720天，预期6.6%，发行方、保证人仍为辽宁辉山集团、辉山中国。为了销售辉山乳业上述，相关各方在媒体投放广告推广。《辽沈晚报》日刊登的一则广告称，是年“十一”黄金周期间，大连金交所上线新产品辉山乳业定向融资计划，该产品“自上线以来就受到辽沈地区投资者青睐”，并对发行方、担保方的情况进行了介绍。此后，类似广告多次刊发。上述融资计划，并不是辉山乳业在大连金交所的全部。与此相关的定向融资计划，具体发行数量目前无法得知。在大连金交所网站，无法查到相关产品信息。但可以肯定的是，目前至少已发行到75号。值得注意的是，在辉山乳业“跳楼”式暴跌的3月24日，大连金交所还提供了该产品的转让服务。根据大连金交所网站信息，3月24日转让的辉山乳业定向融资计划，共涉及11期产品，编号最大的为75号，具体分别为26号、30号、38号、39号、50号、56号、58号、66号、69号、71号、75号，但当天成交额均比较小，全部在1万元到6万元之间。如果按照顺序发行融资计划，假设每期募集资金规模均为200万元，则辉山乳业上述融资，总量或已达1.5亿元。辉山乳业在地方金交所进行的非标产品融资也不仅限于大连金交所一家。一家名为的互联网平台，曾于2016年7月发布产品信息，当月12日，该平台发行“尊享-穗鑫金辉1号”，产品说明显示，“尊享-穗鑫金辉1号计划”由广州金交所发行，募集金额5000万元，年化率为7.2%、期限183天，由辉山乳业提供本息连带责任担保，资金用途为向辉山中国发放银行。日，该产品已全部按照到期实现完成兑付。P2P平台也是辉山乳业的融资渠道。深圳P2P平台红岭创投3月24日透露，今年年初，辉山中国在该平台借款5000万元，放款时间为2月9日，该笔借款由辽宁辉山集团(锦州)有限公司、辽宁辉山乳业集团(沈阳)有限公司提供担保。《红岭创投否认与辉山乳业10亿融资，称只有5000万三月份利息逾期半天》 精选四　　【财新网】（记者 吴红毓然 韩祎 吴雨俭 杨砚文）3月24日早上，在香港挂牌的东北乳品企业辉山乳业（6863.HK）蹊跷暴跌，至0.42港元/股，较前一日收盘价跌85%，创港交所史上最大跌幅。　　辉山乳业有70多家债权人，其中23家银行，十几家融资租赁公司，金融债权预计至少在120亿元-130亿元。3月20日，债权行突然接到辉山乳业通知，称因故无法还本付息，发酵几日后，终于引发资本市场股价的塌方。　　目前，辉山乳业所在的辽宁省已经以金融维稳之名介入该案，要求公司卖股还债。公司实际控制人、董事长杨凯则表示要，融资150亿来缓解当前危机。　　有债权人听闻，近期辉山乳业发生过大额股票转让行为。港交所披露易显示，杨凯、葛坤在日减持了3100万股，价格在2.91港元/股，按此价格套现近8000万元；截至3月17日，杨凯、葛坤作为一致行动人，共持股辉山乳业73.56%。　　浑水（Muddy Waters Research）在2016年12月下旬两度针对该公司发表做空报告，指该公司涉财务造假、杠杆过高、资金挪用等行为。彼时辉山乳业仅跌2%左右。　　董事长说，资金链断了　　市场传言，此次辉山乳业被做空，系中国银行审计发现辉山乳业挪用30亿元资金而引发，中行还处理了相关负责人。财新记者从多方了解到，事情原委是：在3月20日左右，辉山乳业集团突然通知各银行，称因公司副总裁（指葛坤）突发疾病，资金无法及时调度，不能按时偿还部分银行利息，引发部分银行试图抽贷。这部分欠息大约为3亿元。　　“很难说3月末辉山是否能够按时付息。”一位债权行风险部人士透露。一位债权行公司部人士则表示，近期浙商银行对辉山乳业的一笔贷款将到期，在此情形下，本想不再展期续作。　　3月23日下午2点，辽宁省金融办召开辉山乳业债权工作会议，出手金融维稳。据财新记者从债权行人士处获悉，参会的债权机构实际多达70余家。会上，辉山乳业实际控制人、董事长杨凯承认，公司资金链断裂。但他宣称，公司将出让部分股权引入，通过重组在一个月之内筹资150亿元，解决资金问题。上图为辉山乳业在香港上市时公司实际控制人和董事长杨凯　　同期，债权人未在会上见到公司副总裁葛坤。　　缓解债务危机之道，“关键是出让部分股权的计划能否实施，但现在谁敢来接盘这家公司？”另一位债权行风险部人士说。　　逾200亿债务危机　　有债权行人士对财新记者透露，银行对辉山乳业“一直很紧张”，“这家公司其实常欠息，但是在银行要计逾期的时候，又及时还息了。财务数据不实。”　　3月24日下午1点，辉山乳业紧急停牌。24日下午6点左右，红岭创投披露信息称，辉山乳业已有利息逾期。按辉山乳业财报，截至2016年9月末，公司借款应付利息共近3.5亿元。　　据该P2P平台披露，截至2016年末，辉山乳业总资产341亿元，总负债217亿元，率近70%。不过，辉山乳业2016年三季报披露，截至2016年9月末，流动负债超过其18.7亿元。　　红岭创投还披露，截至2016年9月末，银行授信余额140亿元，其中信用贷款15.5亿，担保贷款103.5亿，抵押贷款21.2亿元。据财新记者了解，由于前述部分授信未提款，辉山乳业的实际金融债务在120亿-130亿元左右。“对一家乳业公司来说，百亿负债一点都不少啊。”前述风险部人士说。　　值得注意的是，虽是担保贷款占大头，但辉山乳业的贷款往往是关联企业相互担保，或者集团母公司及个人担保，因此虽然形式上是担保贷款，但实际上仍然是信用贷款。由此看来，多家较高，也较难以追回损失。　　从贷款结构来看，辉山乳业以短期负债为主，流动性贷款较多，较少。按辉山乳业2016年三季报披露，其短期银行借款高达110亿元，仅在2016年3月到9月这半年内，一年期贷款增加39亿元。　　目前，23家银行、1家华融资产、一些融资租赁公司、红岭创投等P2P机构等已经曝光。其中，中国银行为最大债权行，授信额在33.4亿元；吉林九台农商行紧随其后，授信额在18.3亿元。　　据财新记者从接近中行人士处了解，辉山乳业是辽宁省分行客户，该行见证其从小做到大到上市，这几年由于贷款集中度过高，已经在慢慢压退其贷款。不过，中国银行不可能对贷款客户进行审计，也没有处理相关负责人一说。　　平安银行也陷入风波之中。2016年末，辉山乳业发布公告称：公司主席杨凯控制的Champ Harvest Limited（冠丰）与平安银行签署补充协议，将总额约21.4亿港元延长一年。该笔贷款以冠丰所持有辉山乳业的股份为质押。　　招商证券香港分析师表示，“如果我们考虑辉山股份破产，该笔贷款将全部损失，也就是说21亿港元全部打了水漂。”他还表示，该事件会引发投资者对“平安系”的能力的担忧，加大投资者对其的不信任。平安银行则回应称，目前辉山乳业已停牌，具体情况尚待辉山乳业公告澄清，将进一步了解相关情况，将采取各项措施保障信贷资金安全。　　辉山乳业此前的多份公告，暴露了几家融资租赁公司也可能因此出现坏账。日，也就是一周之前，江苏省徐州恒鑫金融租赁有限公司跟辉山乳业签订2.5亿元人民币的租约，租期三年，年息6%；日，辉山乳业则与中建投租赁（天津）责任有限公司签订了3亿元、年息5%的协议；日，辉山乳业则与广东省盈华融资租赁签订了15.5亿元、年息近6.2%的协议。不过事发后，江苏省徐州恒鑫金融租赁有限公司公告，尚未放款。　　有券商人士透露，辉山乳业从十几家，除了公告披露的前述三家，还包括神州数码、海通恒信、中航租赁、远东租赁等。　　辉山乳业2016年三季报还显示，中国银行澳门分行的一笔5000万美元（约3.45亿元）的信用贷款，将于今年4月28日到期；汇丰银行2000万美元（约1.4亿元）的信用贷款，则将于2018年1月到期。除此，汇丰银行、中信银行、恒生银行、上海银行、招行银行、创兴银行共同设立的2亿（近14亿元）美元银团贷款，将于2018年10月到期。这些贷款现在均悬于一线。　　省金融办出手维稳　　此前，辽宁省金融信用环境有所恶化。投资圈屡屡发表“不买辽宁的债”“投资不过山海关”等言论。近年来因欺诈发行被强制退市的欣泰电气，屡次债务违约的东北特钢和大连机床、以及自曝涉嫌严重财务违规的昆明机床等等，均为辽宁企业。　　在民企辉山乳业债务危机一案上，辽宁省金融办表示，要以“金融维稳”为主。　　红岭创投披露消息称，在3月23日下午召开的债委会上，辽宁省金融办以东北特钢案为教训，对债委会成员提出了一些要求：一是辉山乳业让出部分股权以获得足够资金，争取两周以后恢复付息能力，一个月以后解决资金流动性问题；二是辽宁省政府通过花9000多万元购买辉山的一块土地，来为辉山乳业注入资金，帮助辉山乳业渡过难关；三是要求各金融机构对辉山乳业这次欠息作为特例，不上征信、不保全、不诉讼等。　　一位债权人透露，辽宁省政府态度非常强硬，“逼着辉山乳业募资”，以缓解财务危机。不过9000万的政府出资，实则杯水车薪，不能解决百亿债务问题。　　对于要求不上征信记录等要求，债委会成员是否能够同意？一位债权行人士称，“现在债委会都是让银行等一等，银行也只能等。”　　浑水：辉山乳业股价还有下跌空间　　辉山乳业一直存财务谜团，曾引发浑水（Muddy Waters Research）在2016年12月下旬两度发表做空报告，指该公司涉财务造假、杠杆过高、资金挪用等行为。彼时辉山乳业仅跌2%左右。　　辉山乳业公告显示，截至2016年9月底，辉山乳业资产规模为139.9亿元，其营业收入在国内乳品市场不振的大环境下仍达到25亿元，同比增长17.7%；毛利率为51.7%，经营溢利为7.7亿元，同比增长2.3%。公司业务模式覆盖整个乳品产业链，包括苜蓿草、辅助饲料的种植和加工及精饲料的加工，奶牛养殖等。　　浑水的做空报告认为，辉山乳业涉嫌财务造假，其近乎零。比如，辉山至少从2014年开始，就一直从第三方大量购买苜蓿（一种牧草）。但辉山却称自己的苜蓿是自给自足的。同时，杨凯至少挪走了1.5亿资产给子公司。（见财新网“辉山乳业遭浑水做空报告称其盈利造假”）　　3月24日，浑水公司创始人Carson Block对财新记者表示，股价突然暴跌在意料之外，但对此感到高兴。　　对于暴跌原因，Carson Block向财新记者分析指，股价暴跌反应辉山乳业公司内部运营有很大概率出现问题，这间公司负债极高，而业绩数据造假，是一场“高杠杆的骗局”。“在市场中，辉山乳业股票的出价者可能只有一方，如果这惟一的一方离场，那这只股票就会暴跌。”　　Carson Block不认为市场上真的有投资者在交易这只股票，而过往很有可能只是以及股东相关人士通过增持在维系股价。《红岭创投否认与辉山乳业10亿融资，称只有5000万三月份利息逾期半天》 精选五　　【财新网】（记者 韩祎 吴红毓然）3月24日早上，在香港挂牌的东北乳品企业辉山乳业（6863.HK）暴跌，创港交所史上最大跌幅。值得注意的是，P2P中以单笔发放亿元大额贷款著称的红岭创投也涉雷。　　市场有传言称，P2P平台股份有限公司（下称红岭创投）也牵涉其中，向辉山乳业投资10亿元。3月24日下午，红岭创投董事长周世平对财新记者表示，这种说法并不准确，这笔贷款由最初的授信额度1亿元调低至5000万元，同时，“这也是双方全部的债务关系”。　　披露信息称，3月23日下午，辽宁省金融办紧急召开债权人会议，会上通报，截至2016年末，辉山乳业总资产341亿元，总负债217亿元。截至2016年9月末，银行授信余额140亿元，其中信用贷款15.5亿，担保贷款103.5亿，抵押贷款21.2亿元。　　其中，授信金额最大为中国银行，金额33.4亿元，因此也是债委会主席。第二是中国工商银行，金额21.1亿元。第三为九台农商行，金额18.3亿元。不过，由于工行有所压降贷款，吉林省九台农商行现为第二大债权行。　　省金融办出手维稳　　值得注意的是，辽宁省此前因东北特钢涉嫌“逃废债”引发市场震动，金融信用环境有所恶化。因此，省金融办表示，要以“金融维稳”为主。　　据红岭创投披露，其主要措施为：一是要求辉山乳业让出部分股权以获得足够资金，争取两周以后恢复付息能力，四周以后解决资金流动性问题。　　二是政府通过花9000多万元购买辉山的一块土地，来为辉山乳业注入资金，帮助辉山乳业渡过难关。　　三是要求各金融机构对辉山乳业这次欠息作为特例，不上征信不保全不诉讼。　　四是成立债权委员会，并由最大债权人中国银行担任主席，第二大债权人九台农村商业银行担任副主席，目的是维稳。　　五是省金融办派出国有银行处、商业银行处、租赁处和普惠处四个处协助债权委员会与各类型资金方沟通与管理。其中，普惠处对接小贷公司。　　红岭创投5000万逾期　　红岭创投董事长周世平表示，辉山乳业暴跌有双层因素，首先公司本身的问题偏大；其次由于做空资本所致。　　红岭创投官方披露，日，红岭创投广州分公司审贷会同意，为辉山乳业（中国）有限公司提供1亿元借款，期限12个月，年综合费率为15%。　　周世平向财新记者提供的材料显示，1月22日起，红岭创投调整了这笔贷款的诸多内容。其中，将授信金额由1亿元调低至5000万元；还将由15%调低至13.5%；原担保措施中，“辉山乳业提供担保，签署保证合同”，变更为由“辽宁辉山乳业集团（锦州）有限公司、杨凯、葛坤提供连带责任保证担保”。具体的放款时间为日，约定按月付息，付息日为每月21日。　　“这里的5000万元是红岭和辉山乳业之间全部的债务关系。之所以下调授信额度，是因为对方的担保条件未满足。”周世平对财新记者表示。　　红岭创投的公告显示，辉山乳业目前共支付给红岭创投两笔利息：第一笔是2月21日支付19.17万元，第二笔是3月22日早上支付47.9万元，其中包含逾期利息为319.44元。　　红岭创投表示，广州分公司总经理许永锦已约辉山乳业、董事长、实际控制人杨凯于3月24日会面，要求对方确保这笔贷款本息的安全。《红岭创投否认与辉山乳业10亿融资，称只有5000万三月份利息逾期半天》 精选六　　【财新网】（记者 韩祎）辉山乳业（06863.HK）爆出资金链断裂，深陷债务危机，股票半日暴跌85%。辉山乳业正试图内部重组，辽宁省、沈阳市两级政府和金融办出手维稳，协助公司重组，并协调各债权人一致行动。　　3月29日晨间，P2P平台红岭创投电子商务股份有限公司（下称红岭创投），成立的辉山乳业风险处置小组发布了公告，公示了近两天中，两次债权人委员会会议内容。2月9日，红岭创投为辉山乳业授信5000万元，在3月份产生逾期后，开始协调债务。（见财新网“红岭创投“掉坑”辉山乳业 辽宁省出手金融维稳”）　　3月27日，辉山乳业董事会主席杨凯在公司总部，召集8家核心债权人举行债委会会议。据了解，辉山乳业债权人有70多家，包括23家银行、1家公司华融资产、一些融资租赁公司、红岭创投，金融债权预计至少在120亿元-130亿元。其中，授信金额最大为中国银行，金额33.4亿元，因此也是债委会主席；吉林省九台农商行现为第二大债权行。　　辉山乳业向与会8家核心债权人表示，辉山乳业生产产量和质量正常，并没有受到资本市场的冲击。辉山乳业正在按计划进行内部重组，计划引进国内顶级战略投资者。　　此前，辉山乳业实际控制人、董事长杨凯承认，公司资金链断裂。但他宣称，公司将出让部分股权引入战略投资者，通过重组在一个月之内筹资150亿元，解决资金问题。（见财新网“独家|辉山乳业董事长承认资金链断裂 需融资150亿”）　　公告还称，本次事件引起辽宁省、沈阳市两级政府高度重视，省市政府已成立五个应急小组协助辉山乳业进行重组。　　另外公告表示，上市公司体系内和体系外所有债务辉山乳业都会承担，请各个债权人续期、展期、再卖一期产品，并给予辉山乳业足够的时间，以时间换空间，不抽贷不压贷不起诉，一起共渡难关，对辉山乳业的持续经营保持信心。　　3月28日下午2点，辉山乳业债权人委员会组建暨第一次协调会议召开，每个债权人派一人参加会议。据财新记者了解，本次会议时间较短。　　红岭创投方面，由广州分公司总经理许永锦代表参加会议。许永锦反馈的情况是，辽宁省、沈阳市两级政府金融办领导均有到场，银行业协会主持会议。　　具体来说，下午的会议涉及两点：其一，要求各债权人提供相关材料核实辉山乳业债务情况。其二，请各债权人统一认识，一致行动：不抽贷、不压贷、不起诉，为提供方便条件，帮助辉山乳业渡过难关。　　“辉山乳业债权人委员会公约正在由债权金额靠前的十一家银行草拟，完成后将发给各债权人签署。”红岭创投辉山乳业风险处置小组的公告表示。　　红岭创投方面表示，3月29日上午，计划单独约见辉山乳业新任负责资金业务的集团副总裁陈丽娜，进一步了解情况并提出诉求；因为葛坤“失联”，陈丽娜现在顶替葛坤位置。　　葛坤是辉山乳业执行董事、高级副总裁，主要负责集团的销售及品牌建立，人力资源及管治事务；还负责监督管理集团财务和现金业务（包括支出）以及维持同管理集团与其主要银行的联系。胡润排行榜称辉山乳业董事长杨凯与她为“夫妇”，该公司年报则披露杨凯、葛坤为一致行动人。　　3月28日早上，辉山乳业在公告中承认葛坤“失联”。公告指出，在2016年12月的浑水报告之后，葛坤工作压力变大。自日（星期二），杨凯收到一封葛坤的信件，指出其最近的工作压力对她的健康造成伤害，她会休假且希望现阶段别联系她。从3月21日起，辉山乳业董事会便一直无法联系葛坤女士。　　红岭创投方面指出，于3月27日前往辉山乳业沈阳液态奶加工厂了解情况，加工厂正常运营未见异常，工人有序生产，运送原奶及成品的货车正常进出。下午5点，走访当地知名超市，发现辉山乳业各产品正常售卖，未见异常。　　（财新记者吴红毓然对本文亦有贡献）《红岭创投否认与辉山乳业10亿融资，称只有5000万三月份利息逾期半天》 精选七　　【财新网】（记者 韩祎）九台农商行（00612.HK）因深陷辉山乳业债务危机，3月27日创上市以来最大跌幅。3月28日，公司公告了对辉山乳业的债权，共计13.5亿元，在所有债权人中排第二位。　　3月28日，吉林九台农商行发布公告，说明与辉山乳业的债务关系以及债务现状。截至目前，银行向辉山乳业的附属公司提供两笔融资，合计13.5亿元，尚未发生利息逾期，银行也没有计提减值准备。　　第一笔融资的本金为7.5亿元。日，九台农商行通过购买融资租赁公司持有的融资租赁应收账款受益权的方式，为辉山乳业的附属公司提供7.5亿元融资，到期日为2021年12月。　　同时，这笔融资有及融资租赁物保单作为抵押和质押。当抵押物和质押物实际价值不足以覆盖银行就该笔融资应收本金和利息时，由辉山乳业的附属公司提供差额补足。　　“截至本公告日期，银行并未注意到，相关抵押物和质押物的实际价值产生重大变化，以致不足以覆盖第一笔融资的本金及应付利息。”九台农商行公告称。　　第二笔融资的本金是6亿元。日，银行向辉山乳业的附属公司提供人民币6亿元融资，到期日为2017年6月。由辉山乳业为这笔。　　九台农商行表示，两部融资余额共计人民币13.5亿元，且不存在银行未存在利息逾期的情况。根据已知信息，银行现在未就这两笔融资进行计提减值准备。　　但是，辉山乳业从P2P平台红岭创投处获得的5000万元贷款，已经发生了利息逾期的情况。辉山乳业的公告也证实，3月21日，辉山乳业董事长杨凯注意到辉山乳业对数个银行的还款延迟。　　九台农商行2016年年报披露，贷款减值损失准备增长29.2%，由去年底的14亿元增加至18亿元，但“被应收账款投资减值转回所抵消”了一部分，总共近3.8亿元。　　也就是说，与辉山乳业之间13.5亿元的债务，可能超过了九台农商行去年全年的贷款减值损失准备。　　值得注意的是，九台农商行提供的第二次融资的时间，是在浑水公司（Muddy Waters）给出做空辉山乳业的报告之后。做空报告认为，大量证据显示，辉山乳业存在财务造假，过高等严重问题，其公司价值接近零。　　同时，经财新记者查询，杨凯正是九台农商行H股的。就在九台农商行挂牌当天，杨凯通过场外交易持有九台农商行17.88%的股份。　　另外，辉山乳业债权人委员会于本周二召开第一次协调会议，辽宁省和沈阳市两级金融办均有参加，请各债权人统一认识，一致行动：不抽贷、不压贷、不起诉。鉴于辉山乳业资金链断裂，急需150亿左右融资，公司试图内部重组，引入外部战略投资者，当地两级政府已成立五个应急小组协助辉山乳业重组。　　继辉山乳业暴跌后的第二个交易日，3月27日，九台农商行早盘一度急跌超过10%，创上市以来最大跌幅；截至当日收盘，九台农商行收于4.82港元/股，较前一交易日收盘价下跌8.71%。截至本文发稿时，九台农商行报5.07港元/股。　　（财新记者吴红毓然对本文亦有贡献）《红岭创投否认与辉山乳业10亿融资，称只有5000万三月份利息逾期半天》 精选八辉山乳业债权问题还悬而未决。3月29日，新京报记者获悉，辉山乳业债权人已在3月28日举行了第一次协调会，希望各债权人“不抽贷不压贷不起诉”。辉山乳业实控人、董事会主席杨凯表示，正在按计划进行内部重组。希望债权人“别起诉”新京报从辉山乳业债权人之一红岭创投获得的一份会议纪要显示，3月28日下午2点，辉山乳业债权人委员会在沈阳召开组建暨第一次协调会议，由债权金额排名靠前的11家银行草拟辉山乳业债权人委员会公约，完成后将发给各债权人签署。辉山乳业请各债权人不抽贷不压贷不起诉，为引进战略投资者提供方便条件。此前财新报道，辉山乳业债权人有70多家，包括23家银行，金融债权预计至少在120亿元-130亿元。据会议纪要，3月27日，辉山乳业董事会主席杨凯约见8家债权人进行谈话，称辉山乳业生产产量和质量正常，并没有受到资本市场的冲击。辉山乳业正在按计划进行内部重组，计划引进国内顶级战略投资者。同时，辽宁政府部门已成立5个应急小组协助辉山乳业进行重组。杨凯还称，上市公司体系内和体系外所有债务辉山乳业都会承担，请各个债权人续期、展期、再卖一期产品，并给予辉山乳业足够的时间，以时间换空间，不抽贷不压贷不起诉。3月29日，新京报记者向辉山乳业公关总监赵鑫询问债权人会议事宜，以及辉山是否有意让债权人继续出售产品供辉山乳业融资，赵鑫回复称一切以公告为准。昨日，其中一家债权方向新京报记者表示，已没有必要再向辉山乳业进行投入。九台农商银行向辉山融资13.5亿辉山乳业债权人之一的九台农商银行3月28日发布公告称，该行共计两次，向辉山乳业提供两笔融资共计13.5亿元。目前，两笔融资均不存在该行未能按时收取约定利息的情况。九台农商银行公告称，截至3月28日，九台农商行向辉山乳业之附属公司提供两笔融资，第一笔为7.5亿元，第二笔为6亿元。到期日期分别为2021年12月、2017年6月。九台农商银行表示，第一笔融资有融资租赁资产及融资租赁物保单作为抵押和质押，目前银行并未注意到相关抵押物和质押物实际价值产生重大变化，不准备就第一笔融资和第二笔融资进行计提减值。农业银行首席风险官李志成昨日在2016年业绩发布会上表示，农行及香港分行对辉山乳业的贷款分别为1.1亿元人民币及1.3亿港元，目前已有处置预案。悬念1 辉山能等吗？时间不多，何时找到接盘者成难题在辉山乳业出现资金链断裂危机后，辉山乳业实控人、董事会主席杨凯多次表示将引入外部投资者以解决资金问题。在3月23日辽宁省有关部门组织的辉山乳业债权工作会议上，辽宁省有关部门也要求辉山乳业让出部分股权以获得足够资金，争取两周以后恢复付息能力，四周以后解决资金流动性问题。“辉山乳业作为国内为数不多的从下游向上游扩展的全产业链乳企，资产盘子还是很大的，对它感兴趣的资本也很多，找到愿意并不难。”3月29日，奶业专家宋亮对新京报记者表示。但宋亮也认为，在现在爆出资金链危机情况下，辉山何时能够找到接盘者，还是个问题。而留给辉山乳业的时间并不多。根据媒体报道，目前辉山的债务在120亿元左右，而辽宁省有关部门要求辉山在四周内解决资金流动性的问题。自2013年在香港上市以来，为构建从上游草场、牧场，再到下游加工厂的全产业链模式，辉山乳业的资金压力便一直增加。2016财年，辉山乳业一年的利息支出便达到5.05亿元。截至日，辉山乳业总资产341亿元，总负债217亿元。悬念2 银行能等吗？分析称如债务变成将影响银行流动性3月28日晚间，九台农商银行发布公告称，该行共计两次，向辉山乳业提供两笔融资共计13.5亿元。目前，两笔融资均不存在该行未能按时收取约定利息的情况。辉山债务危机是否将对九台农商银行带来影响？“这件事情将对九台农商银行造成打击。”上海财经大学教授曹啸表示，如果债务变成不良资产，地方农商银行将很难消化，此外，也会对银行声誉、存款、流动性等产生影响。九台农商银行此前公布的年报显示，2016年，该行的为1.41%，较年初下降0.01个百分点。辉山乳业与九台农商银行的关联还并不仅限于债权方面。据港交所的资料显示，日九台农商行上市时，辉山乳业董事长杨凯耗资5.38亿元，买入1.18亿股九台农商银行H股股票，占后者所发行H股比例为17.88%，成为第一大股东。中央财经大学银中心主任郭田勇则表示，辉山对九台农商银行的具体影响还要根据实际情况来看，“我不觉得一笔贷款会对一家银行带来致命打击，但银行也要举一反三，做好风控。”银行不太可能存在贷款完全打水漂的情况。“虽然企业出现了问题，但是企业还是有资产的。”根据九台农商银行的公告，13.5亿元融资分为两部分，其中一笔7.5亿元的融资到期时间尚有4年左右，另一笔6亿元的融资将在今年6月到期，距离现在只剩下3个月左右的时间。悬念3 辉山暴跌能否“抄底”？卖空股数大增，分析称不建议盲目抄底在证券市场中，沃伦巴菲特有一句名言“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪”。3月24日，辉山乳业85%的跌幅，带来了抛售恐慌，但也让一些者嗅到了掘金的机会。港交所数据显示，自辉山乳业3月24日停牌后，持有公司股份数量累计增加了约1.17亿股，截至3月28日，港股通持有辉山乳业10.93亿股，持股占比8.1%。而3月24日辉山乳业暴跌当天，沪港通的中投信息和的创盈服务均出现在该股的买方席位上，合计净买入6933万港元货，合计占总成交的15.3%，平均价位分别在2.3港元和1.4港元。目前来看，内地资金进场抄底，似乎被套在了股价下跌的半山腰。从做空数据来看，截至3月29日，辉山乳业卖空股数为3703万股，这一数字远高于2月份861万股的。此外，在股价暴跌的一个星期之前，辉山乳业股东杨凯，葛坤在两天时间里减持了近1.3亿股，套现金额近4亿元。一位的股民称，与A股市场交易规则不同，投资者不宜用A股的投资思路来进行，有些财务造假的股票甚至会从几元跌至几分，不建议股民盲目抄底。从过往类似暴跌的港股来看，抄底不是一个好的选择。日，德普科技单日暴跌近90%，每股股价从2.27港元，下探至0.31港元。目前德普科技股价徘徊在0.15元左右，至今没有起色。辉山乳业暴跌大事记2016年12月 美国做空机构浑水接连发布研究报告称“辉山乳业价值为零”。日辽宁省政府有关部门组织辉山乳业相关债权人，要求辉山乳业让出部分股权以获得足够资金，争取两周以后恢复付息能力，四周以后解决资金流动性问题。3月24日 辉山乳业股价暴跌超85%，一小时内市值蒸发322亿港元。3月25日 浑水创始人称“坚信辉山乳业会暴跌”。3月27日 辉山乳业董事会主席杨凯约见8家债权人进行谈话，称辉山乳业生产产量和质量正常，正在按计划进行内部重组。3月28日辉山乳业发布公告，承认一致行动人葛坤失联，但否认此前传言所称单据造假和控股股东杨凯挪用集团30亿元人民币，用于投资房地产。3月28日辉山乳业第二大债权人九台农商银行公告称，向辉山乳业提供累计13.5亿元的融资，目前不存在银行未能按时收取约定利息的情况。本版采写/新京报记者 张帆 陈鹏 侯润芳 王全浩《红岭创投否认与辉山乳业10亿融资，称只有5000万三月份利息逾期半天》 精选九　　【最新消息】辉山乳业高级副总裁葛坤疑似失联　　【上交所回应】上交所回应辉山乳业大幅波动:投资者应考虑承受能力　　【相关回应】辉山董事长回应股价暴跌逾90%：外界传言全是造谣
平安银行：未持有辉山乳业股份 采取措施保障资金安全
红岭创投:未持股或投资辉山 仅有5000万债券合作　　【更多新闻】辉山乳业盘中暴跌9成 中国平安自救强平成导火索？
大股东疑挪用30亿元，辉山乳业暴跌85%
解密辉山乳业大战空头浑水：逐条反驳质疑
15分钟内450亿市值灰飞烟灭 辉山乳业这样被空头盯上
辉山乳业暴跌逾90% 浑水曾两次发做空报告　　3月24日消息，辉山乳业(港股06863)今日股价大跌85%，报价0.42元，盘中跌逾90%创历史最大跌幅。成交7.79亿，涉资4.53亿元。
据统计，本次股价暴跌令辉山乳业市值瞬间蒸发约42亿美元（以今日汇率折合人民币约288亿元），至56.6亿港元。该股为中国指数成分股。
另据新浪打听得知，辉山乳业大股东挪用30亿账上资金投资房地产，资金无法回收，去年12月浑水沽空报告之后，各家银行前去审计调查。中国银行（港股03988）发现，辉山乳业一堆单据造假。 　　据港交所披露易消息，中国平安（港股02318）现持有辉山乳业25.48%股份。24日午后，中国平安A股股价小幅跳水，目前跌0.4%，H股涨幅缩小。 　　浑水公司CArson Block对股价跳水也感意外　　另据彭博报道，做空投资者、浑水公司的Carson Block在旧金山接受电话采访称，“我绝对没有预计到会发生这种情况，我们首次发布报告后，这支股票数月来走势平稳，（今天）没有任何苗头就暴跌，我是第一次见到。”　　浑水公司去年12月表示做空辉山乳业，称该公司实际价值接近于零。辉山乳业当时回应称，报告所言毫无根据，歪曲之词随处可见。　　沽空机构浑水（MUddy Waters）于日发表了对辉山乳业（06863）的沽空报告。受此影响，辉山乳业股价下跌，并于12月16日上午紧急停牌，当晚发布澄清公告。但浑水方面表示，这只是第一份报告。　　辉山乳业12月19日9：00起复牌，午盘报收2.81港元，股价回升2.18%。　　然而，浑水发布第二份狙击报告。浑水在第二份报告中称，将详细介绍辉山乳业的营收也存在欺诈现象，国家税务总局的数据显示，“辉山大量虚报收入”。　　现转发浑水的“沽空报告”和辉山的反击声明，以便于投资者了解详细情况。　　　浑水报告原文请参见链接：　　/research/huishan/mw-is-short-china-huishan-dairy/　　/research/huishan/tax-bureau-evidence-of-fraud/　　　辉山乳业公告请参见链接：　　http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk//LTN_C.pdf　　http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk//LTN_C.pdf　　以下为浑水第一份沽空报告的全文翻译，以供参阅：　　我们沽空中国辉山乳业控股（06863），因为我们认为它的价值接近零。我们认为辉山就是一个骗子公司，在这份关于辉山的第一份报告中，我们将详细说明我们的结论以及事实支撑。　　至少自2014年起，辉山通过虚假宣称牧草苜蓿大部分自供，来夸大利润率。但我们发现大量证据表明，该公司长期以来都是从第三方购买大量苜蓿，因此我们毫无疑问地认为，该公司存在财务造假。　　辉山乳业在其奶牛养殖场的资本开支也存在欺诈行为，我们估计夸大程度在8.93亿到16亿元（人民币，下同）之间，资本开支造假的主要目的可能是为了掩盖其在收入报表中的欺诈行为。　　辉山杨主席至少从公司窃取1.5亿元资产，实际数字很可能更高。当中涉及将一家最少拥有四个乳牛牧场的附属公司向一位未披露的关联方转移，此交易未披露。我们确定杨主席控制着这家附属公司及相关牧场。　　即使辉山财务不存在欺诈，该公司也似乎处于违约边缘，因其杠杆过高。即使以面值计，该公司的信贷指标也高得可怕。辉山乳业在2016财年使用了太多杠杆，其审计师似乎已经停止予其“持续经营”资格。鉴于我们给出该公司利润具欺诈这一结论，我们对明年辉山不会出现债务违约没有信心。有明显迹象表明该公司面临巨大财务压力，包括辉山试图采用的融资类型以及中止的项目。我们认为，该的资产方面被大量夸大，因虚报的利润及现金、高估的以及某些高度可疑的。　　尽管与完全零资产相比，该公司仍具有“真实业务”，但其巨大使得我们认为，接近无价值。在我们看来，该公司资产价值及业绩报中的利润被大幅夸大，现金亦被大量夸大。至于夸大的程度尚不清楚，可能还存在其它类似的资产账户。评估辉山真实的股票价值，需要了解其账户真相，而辉山的真实账户信息供应缺乏。　　香港交易所(港股00388)中央结算系统（CCASS）数据显示，辉山在外流通股有相当一部分已经被用作融资质押。如果我们是正确的，那当无法满足追加保证金的要求时，股权长期持有人将面临巨大风险。　　我们对辉山的调查已持续好几个月。在此期间，我们的调查人员访问了35个牧场，5个生产设施基地（其中包括1个中途停工的基地）和2个完全没有建设迹象的生产基地。此外，我们的调查人员通过无人驾驶飞机对辉山基地进行选址，并聘请了三位乳业专家，其中两位在中国奶业领域有着深厚的背景。我们和调查员于三个不同省份，与苜蓿的供应商及进口商进行了谈话，其中一些省份的供应商正向辉山出售苜蓿。此外，我们对辉山的营收进行了广泛，将在第2部分中讨论。　　　通过虚报苜蓿自给自足以虚假夸大利润　　我们的结论是，辉山至少于2014财年开始通过虚报苜蓿自给自足，夸大其毛利润及利润报告。辉山认为，苜蓿生产自给自足是其毛利润领先业界的主要驱动力。我们的研究表明，辉山在苜蓿方面从未自给自足。相反，辉山从第三方购买了大量苜蓿，价格高于其所宣称的生产成本。该公司还声称，通过减少饲料成本以保证利润，我们认为这亦存疑。2016财年开始，辉山开始宣称正在降低苜蓿配给量，以在低价格环境中降低产奶量。我们认为，这一解释站不住脚，并认为这是对掩盖其苜蓿供应造假的一次愚笨尝试。　　什么是苜蓿？　　苜蓿是一种蛋白质和维生素丰富的草，能提高牛奶产量和蛋白质含量，也是影响原奶销售价格的关键决定因素。它就是辉山宣扬的“从牧草到餐桌”完整一体化模型中的“牧草”。　　辉山宣称苜蓿生产为自给自足　　辉山表示其苜蓿为自给自足，这早在其2013财年报告中就表示苜蓿有剩余，2015财年年报幻灯片中也重申这一说法。　　辉山所谓的苜蓿自给自足为其利润基石　　事实上，辉山已经从第三方购买了大量的苜蓿，所以它的利润被大量夸大。据辉山称，公司不需要从第三方供应商处购买苜蓿或安排长途运输，因此辉山财报中的利润巨大。其招股说明书中，辉山声称其生产成本为70美元/吨（约437元人民币/吨），而进口苜蓿则为约400美元/吨（约2500人民币/吨）。辉山强调其物流成本和质量优势，鉴于其苜蓿养殖场靠近饲料加工厂和奶牛场。短供应链也被认为，能改善牧草蛋白质含量的保留状况，否则在运输和处理过程中该成分将会降解。我们估计，基于2014财年财报上的产量，辉山公布的苜蓿短供应链能节省成本0.83亿至1.1亿元人民币（相当于600-800元人民币/吨）。　　辉山的生物收益预设了所谓的苜蓿产量，如下表所示，从财年，苜蓿的生物收益占辉山税前利润的19%至24%。财年期间，这些低生产成本，是乳品业务部门利润率由42.7%提高至59.8%的催化剂。2013年，一家大型估计，辉山苜蓿种植园为其奶牛养殖业贡献EBITDA现金的22%（扣除生物亏损）。　　大部分辉山可比同业公司没有宣称种植大量的苜蓿，因此，辉山公布的毛利率以及EBITDA大大高于同业。然而，辉山在苜蓿生产方面并没有实现自给自足，因此其超额利润报告是虚构的。　　辉山似乎试图通过公布苜蓿生产成本上升，以掩盖利润虚报。苜蓿生产成本由2013年的70美元/吨（约422人民币/吨）提高31%至2014年的92美元/吨（约579人民币/吨），2015年提高16%至107美元/吨（约656人民币/吨）。从公司的生物表来看，我们估计，辉山预期2016财年苜蓿价格每吨增长14%至122美元/吨（约合773人民币/吨）。　　辉山谎称苜蓿自给自足　　辉山至少自2014财年以来一直在谎称自己苜蓿自给自足。　　我们的调查人员发现，辉山从美国安德森（Anderson Hay ； Grain）进口苜蓿，安德森的中国代理确认称，辉山自2013年以来是其重要客户。　　九家牧场的员工亦证实，辉山从海外和黑龙江的第三方采购苜蓿。　　一家黑龙江苜蓿经销商也证实，其公司长期供应辉山羊草和苜蓿。　　辉山一家“展示牧场”的标志亦显示，其喂养奶牛的苜蓿为美国进口。　　2014年，一家辉山也通过对其进行尽职调查后，向我们提供了他的调查人员拍摄的辉山养殖场的照片，证明辉山苜蓿为美国El Toro所生产。　　从表现上来看，辉山声称的苜蓿产量也很难令人相信，鉴于辽宁牧场存在洪水问题。　　我们在辉山苜蓿产量报告中发现了一危险信号，自从IPO以来，其苜蓿产量已经急剧下降，这再次支撑了我们的结论，即辉山的苜蓿产量报告造假。　　我们的调查人员发现辉山一直是安德森的重要客户。据悉，安德森苜蓿供应量相当于辉山2014财年苜蓿产量的一半。 我们的调查员在辉山牧场拍摄了下面的照片。　　我们联系了安德森在中国的进口商代理，证实辉山已做了它三年的客户。据该代理提供的数据，辉山从安德森的装货量于2013年开始，当年约7万吨，2014年- 2015年，因中国牛奶市场疲软，下降至3-4万吨/年，2016年略有改善。据安德森销量报告显示，该公司单在2013年给辉山的供应量相当于辉山2014财年消费总量的一半（日至日）。该进口代理商还提供了苜蓿当前市场价格，基于大连港(港股02880)（1.43， 0.00， 0.00%）报价，报2330元人民币/吨（约合345美元/吨）。　　辉山亦从国内第三方购买苜蓿。一家黑龙江经销商证实，他们已经为辉山连续好几年供应苜蓿和羊草，并与辉山的采购经理“关系”良好。　　辉山牧场的标牌与其申报相矛盾。去其“展示牧场”的参观者被告知，牧场喂养小牛的为美国进口的优质苜蓿。　　2014年，对辉山进行了广泛尽职调查的投资机构给我们提供信息，亦证实了我们调查员的工作。该投资机构的调查员于2014年访问了共养殖16000头奶牛的7个牧场。调查员报告显示，这些牧场广泛采购进口苜蓿（因为我们没有参与这些调查，因此我们只能引用他们的调查结果证明我们自己的研究，我们相信这些投资者和他们的尽职调查是可信的，但我们不能证明他们研究的准确性）。　　我们认为，辉山种植的苜蓿不能满足其需求的一个原因是，中国东北不是种植该作物的适宜之地，尽管辽宁是“苜蓿生长最适宜的种植区之一”，但该地区的气候面临着严峻的挑战。辉山很多的苜蓿养殖场位于辽宁昌图县，2014年1月，关于昌图在租赁给辉山的土地争议上，法院判决强调了这些问题：该地段守着辽河，承包的时候有风险，后来转包给辉山乳业，所承包的地段十年九涝，辽河涨水就绝收。　　第三方投资机构的调查人员于2014年冬季对昌图县进行了实地走访，其考察报告提到，通过与当地农民对话了解到，2013年夏天，辉山的耕作地受洪水严重影响，估计造成损失约4000万元人民币。2014年夏季，苜蓿养殖场又再次遭遇干旱，生产再受影响。　　因此，辉山报告的苜蓿产量与畜群规模的比例令其自给自足之说存疑。自从IPO以来，供求增长率已出现明显分歧。虽然报告显示，泌乳奶牛数量增加了一倍，而且在过去四年中，小牛数量增加了近三倍，但是苜蓿年产量和种植面积仍然跟不上。　　按每头奶牛消耗的苜蓿量计算，基于公司的产量、结余，小牛及泌乳奶牛数量表明，从2013财年起，每年泌乳奶牛的自营苜蓿可用数量呈下降趋势。2014财年自营苜蓿的可用配给量同比下降约9%，2015财年为24%，2016财年为53%。如下图所示，辉山2015年（2016财年）苜蓿产量由2013财年的绝对数字下降了25%，并且自IPO以来，每年每头泌乳奶牛的苜蓿供应量基数连续下降。　　　宣称通过降低饲料成本以提高利润缺乏科学依据　　我们认为，辉山正试图通过改变其饲料组合来掩盖其产量虚报。如果该公司实际产量在减少，辉山如此操作将亏损，利润率将收窄。因此，我们认为这种做法旨在试图掩盖其欺诈行为。面对原奶平均售价下降，辉山声称通过降低饲料成本来提高利润率，公司原料奶产量略有下降，2015财年下降9.1%，2016财年下降8.6%。2016年11月下旬发布的中期报告显示，辉山声称故意将集团的平均每头泌乳牛产奶量调低到7.8吨，“以进一步降低原奶成本并控制产量”。　　通过与中国及美国奶制品专家争论这种行为背后的逻辑、智慧及商业可行性，专家们指出，这种做法与过去十年里使用的最佳措施背道而驰，并很可能导致利润率下降。2006年研究饲料配给质量调整对于边际成本和盈利能力影响的作者发现，在错误追求降低成本的过程中，可能失去显着的利润机会，故意限制泌乳奶牛的能量摄入从经济角度上来看不是明智的。　　通过对辉山财务数据分析得出，由于销售下降导致的收入下降超过了通过饲料配给调整节省的成本，这也证实了专家们的观点。辉山2015财年财报显示，公司泌乳奶牛共74389头，饲料成本为9.461亿元，2016财年泌乳奶牛共96339头，饲料成本约10.5亿元。虽然该公司称每头奶牛的饲料成本节省了1646元，但每头奶牛的销售价格却减少了2208元，这相当于每头母牛净边际利润损失562元人民币。　　　我们预计辉山奶牛场资本夸大额高达16亿元　　我们估计，自IPO以来，辉山奶牛场建设资本支出夸大了8.93至16亿元。我们的结论是基于我们的调查员自辉山IPO起，在已开始或已建成的17个奶牛场进行的考察， 广泛研究的政府记录以及通过行业专家进行的咨询。辉山资本支出夸大属典型欺诈。当一家公司利润虚报时，该公司存在“资金造假”问题。大多数审计中唯一的反欺诈手段是现金盘点。虽然中国许多造假案中，将现金结余伪造，但这样做面临挑战。因此，这些造假案可能倾向于以及夸大资产支付金额。这就为其现金与实际报告的利润不相符合提供了借口。我们认为，辉山也是以此模式夸大其资本支出。　　因为辉山没有明确披露奶牛场建设金额，我们必须对其进行估算。辉山的招股说明书似乎试图误导投资者，称其用于每个牧场的计划花费约4520万元。 然而，我们估计，从财年，辉山预设其建设的32家养殖场中的每个养殖场建设费用大约为8900万元，总额为30亿元。我们认为，辉山实际上支出的金额大大低于这一数字。此外，好几次我们还碰到有挤奶厂缺乏挤奶设备，并且还未完工，这再次令我们质疑该公司迄今为止实际部署的总资产。　　辉山试图掩盖其奶牛场资本支出花费　　辉山对其奶牛场的资本支出一直表述模煳。虽然IPO招股说明书不包括平均建设成本，但据收益用途披露似乎表明，45个新牧场的平均资本支出为4520万元，包括土地、建筑、机械及设备。（这个数字与我们咨询的行业专家所认为的牧场成本范围是相符合的。）　　招股说明书似乎给辉山在奶牛养殖场的花费预留了大量空间。在招股说明书的其它地方，该公司表示有补充资金，用于计划增加奶牛场的支出。在与关联交易有关的段落中，该公司表示，完成五个牧场的计划总开支约为8900万港元（约7000万人民币），大大超过了收益使用披露的金额。然而，在整个招股说明书中，关于未来支出资金来源披露的措辞各不相同。在许多地方，招股说明书规定IPO资金为公司融资的唯一来源。在涉及新的液化奶厂（年产量为36万吨）、奶粉厂（年产量为3.3万吨）及将于辽宁建设的2座饲料加工厂的预设支出披露中，公司重复以下说辞：　　在每个牧场成本支出超出IPO募集资金用途披露的章节中，关于奶牛场建设资金使用的讨论“完全”没有提供公开信息。　　我们估计，从财年，辉山预设每个奶牛场的资本支出为8900万元，2016财年资本开支似乎已膨胀至1.07亿元。　　根据辉山的现金流披露，我们估计，辉山在财年期间的奶牛场的平均支出成本为8900万元。我们估计，2016财年，辉山预设的平均支出为1.07亿元。如果我们的估计大致正确，2016财年支出增长可能与辉山不断增加的财务压力有关。政府环境影响报告显示，总投资为9000万至9999万元的每个牧场主要为生产原奶，总投资为6400万至8100万的牧场主要从事小牛繁殖及饲养（不需要挤奶设备、设施也较少）。　　我们基于辉山披露的现金流来估算奶牛场的平均资本支出。辉山的年报详细介绍了（PP；E）支出所使用的现金流，并在报告分项中突出资本支出。通过公司披露的数据，我们估计从财年用于32个牧场建设的PP；E支出金额，通过计算得知，这三年期间，每个奶牛场所谓的平均支出成本很有可能为8900万元。　　我们首先扣除现金流中用于PP；E支付部分，如液体奶和奶粉加工厂资本支出，以及机动车辆的PPE支出。这样便将奶牛场的PP；E部分隔离出来。奶牛养殖部门仍然包括种植业务，饲料加工以及奶牛养殖。因此，我们基于公司年度收益支出表变化（其全部资金完全来自IPO募集资金），估计饲料加工厂的PP；E，以及种植园的额外PP；E，其中一半用于采购IPO的设备清单。然后将在建工程的支出变化计入总额，对已建成牧场PP；E总资本支出提供估算。　　我们认为这个估计是保守的，因为：　　注1：种植园建筑物的PPE没有具体披露。我们以饲料加工厂与种植园建设费用的2：1比率估算，因为我们认为加工厂将比种植园棚，仓库和办公场所需要更高的资本支出。在2016财年，种植园没有扩张，因此很可能没有新建筑，因此，费用分配为财年的45%，仅为2016财年的10%。据公司公告，2017财年上半年，公司将种植面积减少9万亩。如果公司考虑到这一可能性，2016财年的很可能已进一步缩减。　　工厂资本支出包括PP；E和土地租赁费。由于PP；E不包括土地，因此用于单独建设工厂的额外支出将低于其总资本支出。这就为公司高估工厂PP；E支出提供可行性，从而导致每个乳牛场估计较低。　　在建工程（CIP）的变化也包括工厂的变化，然而我们采用的假设为所有的CIP都是奶牛场。同样，机动车辆包括牧场和非牧场操作。我们假设这一类别中的所有PP；E都适用于奶牛场。这为公司低估分配给工厂的CIP数量提供可行性，从而导致每个奶牛场的估计较低。　　2016财年，非奶牛场投资和建设活动减少，种植园土地亦没有增加，沈北厂房已完工，江苏厂也几乎完工，因此对加工厂的投资显着减少。2016财年，辉山完成了13个经营牧场。基于2016财年的数据，我们计算了每个牧场资本支出的平均值约为1.07亿元（见下表3），表明2016财年奶牛场资本支出膨胀上升，可能是因为辉山的财务压力（可见辉山的流动性即将处于危险边缘，鉴于其可疑资产，以及2017财年上半年财年现金流很可能存在欺诈）　　辽宁政府的文件也与我们的估计相符合。我们对2014年和2015年辽宁省公开可见的环境影响报告的审查发现，许多情况下辉山声称建设新牧场，其总投资与我们的现金流分析确定的范围相同。报告列出，主要生产原奶的单个牧场总投资为万元（其中包括约500万至600万元的土地租赁费用），主要养殖和饲养小牛的养殖场支出为万元。我们认为，辉山夸大这些报告的金额，以获得地方官员的更大支持，并支持其审计师提供该资本支出。　　我们的结论是，辉山的每个奶牛场的实际支出大大低于我们对于报告支出的估计。　　我们咨询了两名中国奶牛场专家，了解牧场建设成本，以协助估算辉山奶牛场实际建设成本。我们提供了调查员对公司IPO后建成的7个奶牛场的考察照片和视频，专家A认为，辉山每个挤奶场最大花费只有6000万元（假设3000头奶牛），专家B认为，这种牧场最高仅需3500万元。根据我们对奶牛场建设成本的估算，自上市以来，辉山平均奶牛场资本支出夸大约三分之一至逾一半，即2900万至5400万元。我们估计，实际建筑成本远低于PP；E支出分析所计算出的成本，其证据是：一个IPO后牧场的经理，目前正在建造的一个牧场的建筑承包商，以及其他两个IPO后牧场的招标文件。　　估计牧场建设成本的常用方法是估算每头奶牛预算。我们的专家提供了一个中国2500头挤奶牧场的合理建设预算的估计，根据三个质量标准：低，中和高。（估计预算见附录1）。按标准估计的每头建筑成本如下：　　通过与“展示牧场”登仕堡牧场比较，这些农场的成本都高了，我们指的“展示牧场”是登仕堡牧场与八家子牧场，这些牧场的建造标准比我们调查人员考察的其它牧场高得多，辉山在宣传资料和方面介绍了这些牧场。登仕堡被称为最好的牧场，拥有最先进的乳品设备。因此，很难证明其它规模较小的农场可能与其具有相同的成本结构。截至2016年9月，根据环境影响报告以及登仕堡牧场游客中心的标牌得知，该牧场的总投资为9990万元，容量为6950头，是其它IPO后建设牧场的两倍。　　根据我们的估计，在辽宁环境影响报告的支持下，辉山报告每3000头挤奶场花费9000万元至9900万元，每头消费支出为3万元至3.3万元，而4000头的奶牛养殖场的花费为万元，相当于每头为1.6至2.03万元。　　我们的专家认为，我们的调查员访问的IPO后牧场的建设质量和建设并不高端。这些牧场的设备显示，这些牧场充其量属中档标准。专家A认为，新型挤奶场建设成本的上限估计为每头人民币20000元（3000头牛牧场成本为6000万元）。专家B说，“从图片上，我可以告诉你，这些牧场建造起来非常便宜”，每个牧场的最高支出为万元，每头奶牛成本大约1-1.2万元。　　非挤奶奶牛场的上限估计为每头15000元，低端的为10000元/头。位于Boyu Shoushan的 Jinxing 牧场，专家A认为，由于缺乏自由通风系统，小棚屋和作为一个小牛或干牛农场（没有挤奶设备），在高放养率情况下，每头牛的成本只有几千元。　　我们的调查员证实，建筑成本估计远低于我们对报告金额的估计。在一家新建的辽宁辉山乳业集团卧牛石（Woniushi）牧业有限公司的牧场经理讨论中，该牧场容量为3000头牛，位于李家堡（Lijiapu），我们了解到，虽然作为“干牛”和“小母牛”牧场运作， 尚未完全运作。挤奶设备的交付和安装已推迟。正如2015年9月的卫星图像显示，牧场建设已接近完成，我们发现这种长时间的延迟令人惊讶。　　我们调查期间发现，这不是唯一的挤奶场在建设后延迟“运营”，并且在完成挤奶厅/或安装所有必要的挤奶设备之前停止。这一发现是重要的，因为它意味着在PP；E的实际资本支出和从现金流分析得出的资本支出之间存在更大的增量。 然而，为了估计保守，我们没有尝试将其建模到我们的计算中。　　牧场仍处于建设中期阶段的发现，促使我们进一步讨论建设成本。一名牧场经理透露了建筑成本，根据这个牧场经理的说法，到目前为止建造的物理建筑只需2000万元，当所有与挤奶相关的设备（如厅，冷藏，测试等）安装和牧场作为一个挤奶牧场开始运营，总成本仍然只有约4000万元。　　如果我们为预付土地租赁增加约576万元，总额增加到4576万元，几乎等于IPO招股说明书“募集资金使用”中规定的平均成本。然而，这个数字仍然不及报告给辽宁环境保护局的9620万元的一半，也相当于我们对辉山报告的平均支出进行估计的一半。　　沈阳市郊建设初期的一个牧场的建筑工人证实了我们对实际建筑成本的估计。工人证实，该地块将建设一个约200亩的辉山牧场，计划容纳3000头牛。它将包含办公室，宿舍，牛棚，生产设施等，据描述，该牧场将根据IPO后的标准进行设计，使用混凝土和钢结构。根据其项目内容，该牧场不包括土地和挤奶设备的建筑成本约为3000万元。即使再增加2000万元或更多的乳制品生产相关设备，总额仍接近其环境影响报告中公布的典型建造成本的一半。预计建设成本约为我们对辉山报告的平均支出的8900万元的估计的一半。　　招标文件　　IPO后，辉山2个牧场的招标文件亦支撑我们对牧场实际建设成本的估计。辉山不时发出邀请承包商新建筑项目。以下是2014年发布的为辉山的子公司辽宁世领自营牧场有限公司沈阳石山子建设3000头奶牛场。在273000平方米（410亩）的牧场建设面积约61000平方米，这将是辉山最大的牧场。报告的建设成本估算只有3000万元。　　招标文件包括外墙，砖，钢和合金钢，建筑材料，防火墙，管道和废水排水系统，通风，空调，照明，围栏，牛床施工，沉淀池，厌氧反应器，以及冷库，饲料设备，疾病预防检测设备。招标公告还包括一份说明，即“由于项目所需的设备和材料范围广泛，要求不是一一列出，项目的具体细节可能有所不同。”　　这期间的另一份招标文件，是当时的辉山子公司辉山投资富裕沈阳牧业有限公司的4000头养殖场。建设面积6.5万平方米，预计建设费3500万元。作为肉牛养殖场，设计应该没有挤奶设备，因此建造成本将更低。这个牧场项目很重要，因为它是四个肉牛牧场转移至未披露关联方的其中一个，从事养牛牧场和屠宰，营销，牛肉和小牛肉销售。　　这4个牧场建成后，随后转移出集团的控制，他们可能不会出现在每个报告期内公司运营的标准化牧场数量的总数中。然而，它们部分地解释了辉山的资本夸大之说。如下所示，即使四个牧场总计1.4亿元，也只是新牧场建设所带来的总资本支出差额的一小部分。　　我们估计，辉山牧场资本支出夸大额高达16亿元。　　在IPO之后开始或完成的32个牧场中，我们通过实地考察发现，大多数牧场是为更新设计而建造的。其中之一是规模更大的登仕堡牧场，将建成一个更复杂的设计。我们认为其报告的建设成本为9990万元，有可能是准确的，因此我们将其从资本夸大部分排除。登仕堡的标志还表示，其为1亿元。 因此，我们计算了31个牧场的成本差额，这些牧场建立在新的“标准”之上。下表总结了估计范围及其资料来源。　　利用这些成本估算范围（6000万元）的上限，31个新“标准”牧场的建设资本支出夸大了8.93亿元。由于这是牧场成本估算的上限，8.93亿是我们对奶牛场资本支出夸大的低端估计。　　乳制品专家B的估计数更接近施工招标文件中提供的人民币万元。 使用他的高端估计并应用于所有31个牧场，资本支出夸大估计为16.68亿元。辉山一牧场经理提供的关于牧场成本的第一手资料的估计可能更接近真相。牧场经理的成本报告每个泌乳奶牛场为4000万元，同一土地非奶牛租赁成本为2000万元，估计总资本支出夸大至16.68亿元以上。　　如我们的现金流分析的假设所述，当数据没有明确披露时，我们在估计中采用了保守假设，因为奶牛场实际资本支出可能膨胀得更多。新建且未完工的牧场令资本支出存在更多问题　　几个未完工的牧场情况再次导致我们对公司迄今为止部署的资本支出总额表示质疑。它还表明公司在一个低迷的市场/或面临现金流问题时，过度建设将阻碍这些项目的完成。　　根据我们的调查人员与辉山二道河子牧场（Wufeng Dairy Erdao Hezi）这个IPO后标准挤奶场的工作人员进行的讨论，该牧场于2014年中期开始施工，2015年停产。同李家堡牧场一样，二道河子目前养殖着非挤奶奶牛。在非常寒冷的天气中，软侧壁也被降低以减少交叉通风。据我们咨询的一个专家称，在试图以此方式保暖时，将面临湿度、有破坏性影响的氨和病原体增加的风险。　　辉山五峰阜新牧业有限公司[Wufeng Dairy （Fuxin）] XINTUn 农场#2也被设计为一个容量为3000头的奶牛场，我们的调查员于2016年11月考察了该牧场，并与其员工交谈。该牧场于2014年中期开始施工，有限作业于2015年3月开始。现场工作人员解释说，该牧场只是用来饲养小牛，大约2000头。该牧场不做任何挤奶工作，因为设施不完善，亦未安装设备。他们预计该牧场将于2017年开始供应牛奶。　　辉山董事局主席通过未披露的关联方交易，至少窃取1.5亿元资产　　通过未披露的关联交易，我们估计辉山董事局主席杨凯至少窃取1.5亿元资产。2014年12月（IPO一年多以后），辉山将一个至少有四个乳牛牧场的子公司转让给一个未披露的关联方，可以肯定的是该关联方是杨主席的代理人。基于对牧合家员工的访谈和对公开文件的分析，我们估计这些牧场价值1.5亿元。牧场价值可能高于我们的预估，因为还有可能包括牛群在内。　　我们认为杨主席打算利用以支付建设牛肉牧场，然后将其转让给他自己。从2011年开始，中国牛肉价格上涨速度快于牛奶价格。2014年初，即使牛奶价格大跌，牛肉价格仍在上涨。鉴于中国牛肉的需求达到峰值，而生产量低于需求。对于一个拥有小牛和小母牛的大型奶牛场来说，这绝对是一个好消息和一个好机会。我们今年秋天通过采访牧合家的员工了解到，该牛肉牧场为杨凯所拥有的牛牧场公司，至少自2013年起该公司计划进入屠宰和牛肉销售和分销业务。　　杨主席和他的妻子拥有辽宁牧合家牛亚科技有限公司（牧合家），正如下面解释，牧合家通过代理人从辉山收购至少四个牧场。牧合家在两年内多次更换名字，我们认为这是企图掩盖其不正当交易（也有可能是其他原因）。下表显示了该公司相当怪异的频繁更名状况：　　辉山关于辽宁牧合家的披露涉及一个非正式的英文名称，Liaoning Ainyveal，我们认为这也是为了混淆大家视线。　　富裕牧场　　辉山将富裕牧场转移至杨凯控制的牧合家。以下时间表列出了重要事件：　　日：辉山建立沈阳富裕牧业有限公司（“富裕”），为奶牛养殖业（正如下解释，该子公司似乎一直被打算用作牛肉业牧场，而不是奶牛业。）　　2014年5月至2014年12月：政府记录显示，2014年5月至转移期间，富裕已完成至少四个养牛场的建设。　　日：辉山乳业（中国）有限公司（原名辉山投资有限公司）将富裕股份转让予新成立的辽宁富翰畜牧有限公司，该公司由王冰个人100%控股。辉山2015财年财务报告并未披露收购处置子公司的作价。我们估计，王冰跟富翰畜牧极有可能是牧合家及杨主席的代理人。我们估计转让资产的价值至少为1.5亿元，并且其牧场转让还可能包括牛群，这也将增加转移的价值。　　政府记录显示，在日转移时，富裕已完成至少四个牛场的建设。　　一份当地政府机构（ Liaoning City Village Committee for Agricultural and Animal HusBAndry Economy）2015年度报告列出了辉山集团旗下申请补贴的十四家标准牧场。　　“关于辉山乳业集团2015年在沈阳市公告合格标准化畜牧业项目清单的通知，根据辉山乳业集团标准化畜牧场的材料检查，现场调查，项目检查验收，2015年辉山乳业集团14家标准化畜牧养殖场合格项目清单经地区县（市）列表确定，将由社区公布审查。公开日期为7天（日至12月30日）。在公共期间，如果发现问题，您可以打电话或向市农业和畜牧业委员会提交表格反映。报告的问题是事实性的，必须使用提交者的真实姓名。信件的有效时间应根据派件时的当地邮戳时间。”　　请注意，该公告称，这些牧场是为牛肉业牧场设计的，这强烈表明，这些牧场从不打算由辉山经}