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经济走势及政策建议
作者：张立群
　　在2008年我国经济出现较大幅度回落，推动经济继续回落的因素比较集中的形势下，2009年政府采取了及时有力的宏观调控，有效抑制了经济的进一步回落，并较快推动经济进入回升通道，第三季度我国GDP增长已恢复至8.9%，全年GDP增长预计达8.5%左右。这表明我国经济发展潜力巨大，政府宏观调控水平进一步提高，经济抗冲击的能力明显增强，经济平稳较快发展的基础较好。2010年，我国经济面临增长内容调整和增长动力转换的双重任务，内需外需比例变化要求产业和产品结构调整，内向外向经济格局调整，经济增长推动从政府力量为主转向市场力量为主。经济发展面临一系列新问题，宏观调控面临新的严峻考验。经济形势的变化要求政策重点宜逐步由侧重需求转向侧重供给。
2010年经济走势展望
　　在发达国家经济继续震荡调整，我国经济增长动力由政府转向市场，经济增长的持续性、稳定性提高的格局下，2010年我国经济有望出现相对温和的增长及较低价格上涨的良好局面。
　　经济回升趋于稳定，GDP增长率预计在9.5%左右
　　 2010年外部环境依然比较严峻，但不会进一步恶化，随着出口企业适应能力和竞争力提高，预计出口将结束负增长，实现一位数增长。国内需求将转向由市场力量推动的温和增长。在支持家庭买房、买车活动的政策持续不变的条件下，随着就业和收入形势的好转，以及住房、汽车供给的不断改善和增加，预计消费结构升级活动仍然比较活跃，消费将继续保持较高水平增长，消费实际增长率将保持2009年的水平。投资增长方面，预计政府投资的增量将基本消失，房地产投资将达到30%～40%的增幅，并成为推动投资增长的主要力量；此外，企业投资将逐步活跃，在市场力量推动下，投资增幅将保持在20%左右。综合需求因素分析，预计2010年GDP增长率在9.5%左右。
　　不会出现明显通胀，CPI涨幅预计在3%以内
　　在需求总体平稳增长，而生产和供给能力充足的背景下，预计2010年不会出现明显的通胀。
　　资产价格不会大幅上涨。蓄积的刚性买房需求在2009年已经释放，投机投资性买房需求已受到控制（二套房贷已重申要按政策严格管理等），未来房地产需求不会出现持续快速膨胀；2009年房地产建设速度明显加快，2010年下半年以后住房供给将较快增加，综合供求情况，预计房价不会快速上涨。股市扩容空间很大，包括大小非解禁、权重股全流通、IPO启动、创业板开放等，尽管进入股市的资金将较快增加，但在股市较快扩容，以及宏观经济形势大体稳定的格局下，预计股票价格不会猛烈上涨。
　　商品价格大体平稳。2009年粮食连续第六年增产，生猪、油料作物、棉花的生产能力均达到历史新高，食品供给保障能力进一步增强。我国城乡居民的恩格尔系数不断降低，食品支出相对于收入增长的弹性不断降低。受供求关系的制约，预计2010年食品价格不会出现明显上涨。基于稳定务农收入目标进行的政府价格干预，会导致部分农产品价格上涨，但幅度不会很大。工业消费品生产能力强大，即使需求（例如汽车）增长很快，也可以保障供给，预计价格不会大幅上涨。工业生产资料国内供给能力偏大，而需求增长预计大体平稳，因此价格也不会大幅上涨。国际市场初级产品价格可能因美元走弱持续上涨，但绝对水平不会超过2007年，这主要是因为国际金融体系提供流动性的能力明显减弱，去杠杆化改革也逐步减弱了投机期货产品的能力，这些都使炒作初级产品期货的需求受到抑制。国际市场初级产品价格上涨会推高国内PPI涨幅，加大企业生产成本。在市场竞争激烈的格局下，预计企业生产成本加大主要会减少企业利润，而不会向CPI传导。
　　综合以上分析，预计2010年不会出现明显通胀，CPI涨幅预计在3%以内。
需要注意的几个主要问题
　　2009年的经济回升很大程度上还是依靠政府力量推动，必须尽快转向主要依靠市场力量支持的增长。培育市场力量，就需要针对我国经济发展内外部环境的深刻变化，统筹考虑经济结构、产业结构、产品结构的调整，考虑企业生存发展能力的提高，考虑消费结构升级和城市化进程加快等问题。此外，还需要考虑政府大力度经济刺激政策如何进一步完善的问题。
　　货币政策与财政政策没有明显的负面效果
　　历史和国际经验表明，政府力量支持经济恢复都伴随着一定的负面效果。各方面对2009年的货币政策与财政政策也有一定担心，例如可能加大通货膨胀风险，导致投资效果下降等。从经济形势发展看，这些方面的过度担心是不必要的。
　　实行适度宽松的货币政策以来，贷款一度出现了超常增长。2009年上半年新增贷款7.37万亿元，相当于2008年全年新增贷款的1.77倍。各方面对贷款过量增长普遍担心。在货币政策基调没有改变的情况下，2009年下半年贷款增长将基本恢复正常。一个重要原因是上半年贷款超常增长包含自身调整的要求。2007年中央经济工作会议提出实行从紧的货币政策，是近10年来货币政策第一次明确从紧，而且采取了额度管理的办法，受其限制，商业银行的货币信贷活动被明显收紧。月份人民币贷款余额同比增长14.8%，较2007年同期贷款余额增幅降低近两个百分点，2008年新增贷款较上年增长14.5%，增幅较上年降低4.5个百分点。2008年中央经济工作会议提出实行适度宽松的货币政策，是多年来首次使用宽松的提法，随着货币政策较大力度的调整，特别是取消额度管理，加之2009年上半年政府投资项目集中推出，房地产市场火爆，为国有商业银行提供了较好的贷款领域，商业银行信贷活动必然出现比较强烈的扩张，其中包括对2008年货币信贷业务的补课性校正。下半年，一方面信贷业务规模已接近商业银行预期，另一方面政府投资项目推出速度减慢，房地产市场趋稳，较好的贷款项目减少，商业银行信贷活动必然会趋稳。这些情况表明，继续实行适度宽松的货币政策，不会使2010年出现货币的过度投放。
　　实施积极的财政政策包括政府投资支出大量增加，但此次政府投资主要集中于基础设施、公共服务设施、灾后重建等方面，都是需要政府投资的领域，加之对项目的审计检查比较严格，因此政府投资带来的失误和损失总体较小。政府投资对重化工业生产的拉动，只要此后有市场推动的房地产、城市建设和工业建设投资能接替下来，就不会导致重化工业产能的不合理扩张。
　　综合来看，笔者认为，货币政策和财政政策没有明显的负面效果。
　　应进一步加快城市化进程
　　城市化是人民生产和生活方式的历史性改变，包含着巨大的收入增长潜力和消费增长潜力，城市建设还包含着巨大的投资增长潜力。城市化为工业化提供市场需求，生产、生活环境方面的支持，工业化为城市化提供各类产品供给和就业方面的支持，工业化与城市化互为条件，相互推动，相互依存。2003年以来，出口的持续高增长一定程度上改变了工业化与城市化之间的关系，工业化的一部分条件依靠出口增长解决。基于防过热的目标，我国对城市化进程进行了有意无意的控制，造成了城市化进程滞后于工业化进程的格局，年，在工业比重持续较快提高的同时，城市化率年均仅提高1.03个百分点，较年降低了0.4个百分点，而且城市人口中非户籍人口达到30%左右。这一状况限制了消费扩大和消费结构升级；限制了城市建设投资增长；限制了农村生活占地释放，进而限制了城市建设土地供给和城市住房供给；限制了城市劳动力的充分供给。在出口增长减慢而且将持续较长时间的格局下，必须进一步加快城市化进程，弥补出口增长减慢的影响，带动工业化加快推进。加快城市化进程将是未来支持我国经济持续较快增长的主要动力源泉。
2010年宜在保持政策连续性和稳定性的基础上，尽快将扩大内需的支点由政府转向市场。为此，应注意协调好短期政策与中长期政策、总量政策与结构政策之间的关系，通过推进改革、加快城市化进程、调整经济结构和转变经济发展方式，努力将经济增长引入质量效益较好、总量和结构关系大体协调、资源和环境代价较小、物价涨幅较低、平稳健康和可持续的轨道上来。
　　继续实施适度宽松的货币政策
　　基于对货币供给和通胀前景的分析，2010年宜继续实施适度宽松的货币政策，存款准备金率和利率均应保持稳定。央行应注意引导金融机构合理增加信贷投放，保持银行体系流动性合理充裕。优化信贷结构，加大对企业自主投资等实体经济活动的金融支持，大力发展消费信贷，进一步完善房地产信贷政策，发挥好金融对房地产的支持作用。积极推进金融改革和创新，加强风险管理，增强金融企业自我约束、自主发展的能力。放宽金融市场准入，加快发展民营中小金融机构。
　　积极财政政策重点宜更多转向减轻企业居民税收负担
　　完成今年预算任务，财政增收节支的压力很大。需高度警惕为完成税收任务层层压指标，加大企业税负的倾向，警惕因此对尚未摆脱困难的企业产生负面影响，阻碍企业和市场力量的恢复。宜进一步优化财政支出结构，逐步稳定政府投资规模，进一步充实完善结构性减税政策，着力减轻企业和居民税负，增强企业投资和居民消费的能力&&（全文请阅读《中国金融》印刷版2009年第21期）
作者单位：国务院发展研究中心
　　（责任编辑　赵雪芳）
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一．新常态的金融经济学本质经济新常态到底是什么？有从经济增长速度上来说的（L型或者是倒L型增长）有从发展模式上阐述（“中国制造”渐渐向“中国智造”的差异化服务业延伸；中国企业走出去，争取海外市场的投资红利；形成淘汰落后产能培育公平竞争优胜劣汰的市场环境；通过政府的“不缺位、不越位、不错位”，实现中国经济的再平衡）的，有从财富再分配的角度上阐述的（要让未来增长的成果能被社会大众实实在在地分享，而不仅仅是个数字增加的概念，更不该是付出了“贫富差距扩大”的代价而获得的），有从经济结构上阐述的（促使经济发展的动力从过去片面依赖外需和投资转到要更注重内需和居民消费需求上来，在工业化、城镇化、现代化进程中要保护好生存环境，打造中国经济升级版和中国新经济）。&但是这些阐述方式都过于感性，谈的更多是愿景，难以量化。真正要量化的阐述经济新常态，就必须从宏观金融经济学的角度来分析。而宏观金融经济学中最关键的一个金融经济变量就是货币流动性，所以我们要想了解新常态的金融经济学本质，就必须了解新常态下货币流动性的趋势变化。让我们看下面3个数据图图1：中国M2同比增速图2：日本M2同比增速图3：韩国M2同比增速&之所以拿日本，韩国，中国来比较，是因为这三个国家都是以儒家文化为根基的制造业大国，发展的模式均为经典的亚洲模式，而且体现了亚洲模式三个梯次：欧美把发展重心放在以金融为核心的服务业上来之后，在亚洲重点培养的第一个制造业基地就是日本，然后是韩国，再是中国。&亚洲模式的初期，M2(广义货币)同比增速都达到了惊人的高度，一般都在20%以上，这意味着M2呈超指数级增长。随着产业链的每一次升级，这些国家的M2同比增速都会下一个台阶。迄今为止，日本（年，年，1990年--至今）韩国（年，年，1999年--至今）的M2同比增速共有3个台阶，中国目前只有两个台阶（，1997--至今）。下台阶的意思是其数据中值（Median）不断下降。&1986年以来，中国的M2同比增速的中值都在18%附近，意味着中国的M2一直在呈指数级增长。目前日本韩国的M2同比增速的中值按百分数来讲都是个位数，而中国的还是双位数。&所以新常态的金融经济学本质就是中国的M2同比增速将下一个台阶，其中值按百分数来讲将从双位数变成个位数。什么意思呢？以后中国的M2同比增速将是7%，6%这样的个位数，而不是20%，15%这样的双位数。&一．新常态金融本质下的房地产走势&根据彭博社的数据，去年中国经济用于支付利息的支出为7.6万亿元，而同期中国的社会融资规模为15.41万亿元。这意味着中国去年的社会融资总量中有近一半是用来维持庞氏融资的。债务融资分为三种：对冲、投机、庞式。对冲融资，其收入可以支付本息。投机融资，短期内收入只能偿还利息而不能偿还本金，必须债务展期。庞式融资，收入连利息也还不上，债务不断叠加，必须再融资或变卖资产/抵押物。经济体中的投机融资和庞氏融资比重越大，杠杆化的现象就越严重，就越有可能爆发债务危机。由是观之，中国经济已是名副其实的庞氏融资红海。由于庞氏融资的信贷规模呈利滚利的指数增长，因此中国的广义货币(M2)只有实现指数增长，才能满足整个宏观庞氏融资对货币流动性的需求，否则就只有爆发系统性的债务违约。而由于中国的M2同比增速将下一个台阶，M2将无法实现指数级增长，中国必将爆发系统性的债务违约--债务危机。&债务危机的爆发意味着房地产将持续向下深度调整，因为房地产等不动产是债务融资过程中最重要的抵押品。以国有四大行之一的中国银行（BOC）为例，在2011年其贷款抵押品的39%为房地产和其他不动产。最新从银监会得到的数据是，2013年底中国最大的几个商业银行的房地产贷款，及以房地产为抵押品的贷款，对贷款总额的占比为38%。房地产和土地作为抵押品在房地产信托等影子银行，信贷中的权重可能更大，危害也可能更大。根据麦肯锡去年的债务研报《Debt&and&(not&much)&deleveraging》，中国有接近一半的债务都与房地产有关。&三．新常态金融本质下的资产轮动&中国的M2同比增速将下一个台阶，这意味着中国的房地产长达十五年的超级牛市已经终结了，房地产已经站到了牛熊转换点。中国高净值人士的房地产资产配置比例非常高，超过60%，而发达国家投资者的房地产配置比例则低于10%。由于中国人的财富过度集中在房地产领域，一旦房地产深度调整开始，踩踏现象可能一触即发。中国高净值人群总资产规模已达60.5万亿元，这么大规模的资产未来将有相当大一部分撤出房地产，它们将涌向何处？&股市不会是一个安全的去处。因为房地产的深度调整伴随着M2同比增速的下滑探底，这意味着中国将走向流动性枯竭，缺乏流动性的持续支撑，股市的中长期也会下滑探底。从房地产市场踩踏而出的财富将会有相当一部分涌向黄金，人民币黄金将引来波澜壮阔的行情。见下图图4如图4所示，金价增速--房价增速和人民币兑美元汇率在趋势上高度负相关。这意味着随着人民币贬值趋势的持续，金价的增速会越来越快于房价的增速。笔者在之前的专栏文章《汇率战进入相持阶段》中分析过央行会在七八九这三个月大力维护人民币汇率的稳定，因此这三个月是撤离房地产进入黄金的很好的窗口期。一旦维稳期一过，人民币贬值提速，人民币黄金就会报复性上涨，金价增速--房价增速就会越来越大。而现在白银黄金价格比处在历史底部，所以配置人人民黄金（包括A股黄金股）之外，还可以配置人民币白银（包括A股白银股）。&除此之外，大家还可以增加人民币国债的配置。让我们看下图：图5如图5所示，中国房价指数同比增速和人民币国债指数同比增速在趋势上高度负相关，这意味着中国房地产的大熊市将开启人民币国债的大牛市。&四．L型的经济增长里财富也可以高速增长&新常态的金融经济学本质就是中国的M2同比增速将下一个台阶，其中值按百分数来讲将从双位数变成个位数。水能载舟亦能覆舟，货币流动性就是水，发展模式，财富再分配，经济结构调整，乃至资产配置都是舟，要顺水推舟，而不是逆水行舟。今年以来人民币黄金价格增长了约30%，人民币白银价格增长了约50%，许多A股黄金股，A股白银股的涨幅更是分别显著大于人民币黄金和人民币白银的涨幅，要是略带一些杠杆操作，收益率会更加可观。把握好房地产，人民币黄金，人民币白银，A股黄金股，A股白银股，A股大盘，人民币国债这些大类资产的轮动节奏，任凭新常态里经济呈L型增长，哪怕是倒L型，我们的财富增长依然可以爆发。作者为中华元智库主笔
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