责任编辑：ly分级基金套利实战案例
&&& 本文首发于微信公众号：玩转分级基金。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
&　　导读　　本章节着重从实战环节给大家介绍一下分级基金折溢价套利及分级基金折算套利的实战操作。本章节所列举的实例仅做教学案例之用。　　分级基金折溢价套利　　我们以国投瑞银瑞和沪深300指数分级基金为例：　　该分级基金是以沪深300指数为标的指数的被动式、指数型基金。包括、与三类份额，并通过场外、场内两种方式公开申购、赎回。场外认购所得的全部份额将确认为瑞和300，场内申购所得的全部份额可按1∶1 的比率分拆为瑞和小康与瑞和远见，场内购买的瑞和小康与瑞和远见份额也可按1∶1 的比率合并成瑞和300 基础份额。　　瑞和小康与瑞和远见份额净值的计算遵循以下原则：在任一运作周年内，如果瑞和300 基础基金份额的净值小于或等于1.000 元，则瑞和小康份额、瑞和远见份额的基金份额净值相等，且等于瑞和300 份额的基金份额净值；如果瑞和300 基础基金份额的净值大于1.000 元时，则在每份瑞和小康份额与每份瑞和远见份额各自获得1.000 元净值的基础上，对于10%以内的收益部分，由一份瑞和小康份额与一份瑞和远见份额按8∶2 的比例分成；对于10%以上的收益部分，由一份瑞和小康份额与一份瑞和远见份额按2∶8 的比例分成。　　假设日投资者场外申购国投瑞银瑞和300基金两份，当日该基金的净值为0.861元，2份为1.722元。T+2日（10月10日）申请拆分，拆成1份瑞和小康1份瑞和远见。T+3日（10月11日）在二级市场卖出。　　10月11日，瑞和远见的交易均价为0.944，小康均价0.906，合计1.85元。算上单项0.15%交易佣金和1.2%申购费（费率视申购渠道和有所不同），0..020644。　　总收入：1.85元　　总成本：1.722+0...745419　　最终套利：1.85-1..104581元，四个交易日收益率5.99%（0...91%）。分级基金折算套利　　以银华(,)分级基金为例：　　该分级基金份额包括银华深证100、和三类份额，并通过场外、场内两种方式公开申购、赎回。场外认购所得的全部份额将确认为银华深证100，场内申购所得的全部份额可按1：1的比率分拆为银华稳进和银华锐进。场内购买的银华稳进与银华锐进份额也可按1∶1 的比率合并成深证300基础份额。　　银华稳进是固定收益类的，具有固定收益、年年分红的特征。其收益为1 年期同期银行定期存款利率（税后）+3%，剩余净资产全部计入银华锐进份额。银华锐进则偏激进，有杠杆机制。　　到期折算机制：每年1月1日进行折算，B类不变，A类净值归一，同时以母基金份额支付3%加上当期定期存款利率的利息（2011年为3%+2.75%=5.75%）。　　假设日二级市场提前买入银华稳进100份，当日价格0.84元（日收盘价0.864元），然后持有等待日折算完毕，1月9日卖出，此时价格0.811元（1月6日成交量极低卖出不现实），此时卖出所持有的A类并赎回支付利息的母基金（净值0.9996），即可实现套利。其中交易费用为单向0.15%交易佣金和0.5%赎回费（费率视申购渠道和券商有所不同）0.252+0.02484　　总成本：0.84×100 + 0.252 + 0.84　　总收入：0.811×100 + 0.864×100×0.　　最终套利：86.068 84.元，11个交易日收益率为2.13%（1.79 / 84=2.13%）。
&&& 文章来源：微信公众号玩转分级基金
（责任编辑：张振江 HN061）
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我们先来看看分拆套利（溢价套利）：&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&机会出现&&&&&&&当A+B的价格按照规定的比例合并成母基后，价格大于母基净值+申购费时，就产生了套利空间。例如某只5：5的分级：&&&&&&&&&&&&&&A为0.9元，B为1.2元，母基的净值为1.01元，低于50万元的申购费率是1%。此时，我们可以按1元的净值去申购母基，然后拆成0.9元的A和1.2元的B卖出。合并溢价率简单计算公式：&&&&&&&&&&&&&&A价格×A类份额比例+&B价格×B类份额比例&&&&&&&———————————————————&-&100%&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&母基当晚净值×10&&&&&&&&&&&&&&代入就是：（0.9×5+1.2×5）/（1.01×10）-100%=4%&&&&&&&对于普通投资者来说，这还没有完。因为溢价率不等于套利空间，我们还需要减去申购费和交易费。&&&&&&&假如，低于50万元的申购费是1%，加上买卖基金的手续费万分之三，那么套利空间为：&&&&&&&4%-1%-0.03%&&&&&&&我们可以看到，主要的摩擦成本，就是这个巨额的申购费上。大部分分级基金高于500万申购（有些是50万就可以封顶），可以100元或1000元封顶。而5万元的小额申购，却要付出500至600元的申购费。所以小额资金做分级套利，已经输在起跑线上了。好在目前有三只零申购费的母基，使得小散和机构站在同一起跑线。这三只基金全部是国泰基金旗下，分别为、、。&&&&&&&同时我们要注意，目前来说分级基金申购起点是5万元起，低于5万元是废单。（当然不排除以后规则可能改变。）起点是5万元，不是5万份，而且这5万元是包括申购费的。也就是说，低于5万元，就没办法玩溢价套利和底仓套利，只能玩合并套利了哦。&&&&&&&当套利空间出现后，那么也就意味着套利机会出现了。但是要特别注意，并非有套利空间就一定能套利成功，许多情况下套利反被套。这个在后面的章节还将详细阐述。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&预估母基净值&&&&&&&在估算套利空间的时候，有一个非常重要的工作，就是研究母基的仓位，并预估当日收盘后的净值。只有估算出母基当日净值，才能计算套利空间。&&&&&&&在基金公司的网站上（以及其他金融网站），每天晚上会公布当日母基的净值。一些募集完毕，尚未上市（封闭期）的分级基金，也会公布上市前的净值，注意查看。通过母基对应指数的涨跌幅，与当日母基净值的涨跌幅，简单的除法即可估算出母基的仓位。&&&&&&&但是，需要注意，对于刚成立、刚上市，仓位较轻的分级母基，仓位估算会不准确。例如某分级基金，上市后大规模建仓，当日对应的指数先是上涨4%，下午又走低，收盘仅上涨1%。当日母基净值上涨0.1%，涨幅是指数的10%，那么母基的仓位就是10%吗？非也！也可能是这种情况：母基在高位买的一些仓位，由于下午的下跌，已经产生一部分亏损，抵消了一些盈利。&&&&&&&在预估母基仓位时，一定要结合最近几个交易日对应指数的分时图去判断。具体没有很明确的办法，靠个人修行。&&&&&&&&&&&&&&但有一种仓位是比较容易判断的，这种情况常见于金。多个交易日，不论指数涨跌，母基的净值变化始终不大——还用说嘛，空仓的。&&&&&&&不要以为基金上市后就会马上建仓。基金建仓期为3个月，或6个月。具体的时间参看基金合同或招募说明书。对于指数型基金来说，只要在指定的时间，将仓位提高到80%以上即可。前面很长时间完全可以空仓和低仓。&&&&&&&除掉以上情况外，还需要增加另一种考虑——就是新申购资金对仓位的冲击。例如基金本来是2个亿规模，由于套利资金涌入，一两天就会扩充到几十亿规模以上。即使原基金满仓，在新资金的稀释下，也会变成空仓或低仓。&&&&&&&我们可以在深圳证券交易所网站查询到新增份额：&&&&&&&http:///main/marketdata/jypz/fundl…&&&&&&&主要通过查询A类的份额（或B类），来判断新进的资金。这个网站只每天晚上更新份额情况，看不到历史情况。如要了解历史情况，需要自己每天记录，或登录其他网站查询（不做广告）。&&&&&&&同样的，最近上市的上交所分级基金，也可以通过类似渠道了解。&&&&&&&需要注意，有时第二天早上开盘前才更新，甚至更晚。如果当晚发现份额0变化，大多属于这种情况——这是还没更新呢，不要以为是没有套利盘，而沾沾自喜！&&&&&&&在预估了母基的仓位后，通过指数涨幅×仓位，即可估算出当晚的净值情况。需注意母基当日可能建仓，从而使得仓位估算不准确。所以在预估时，再考虑最极端的两种情况，作为参考——空仓情况和满仓情况。&&&&&&&在找到套利空间后，我们再来看看溢价套利的实操过程。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&关于盲拆&&&&&&&盲拆最开始出现的时候，是一个优势，因为盲拆在套利时可以比非盲拆快一个交易日，这一个交易日或许就意味着5%的利润。但是，现在盲拆已经很普及。机构和大资金玩套利，伍百万以上级的资金，能不先把盲拆武装好吗？加上一人20户，在支持盲拆的券商开户并非难事（之前也可以在多家券商开深圳户），现在散户玩盲拆也是很简单的事情。&&&&&&&能盲拆并不是优势，但不能盲拆绝对是劣势。如果你的券商不支持盲拆，那么就不要玩溢价套利了。1个交易日常常就是套利成功与否的分界线。&&&&&&&正常的非盲拆溢价套利是这样的：&&&&&&&T日：A+B的合并价格，大于预估的母基收盘净值，发现机会。在收盘前，发送申购母基指令。&&&&&&&T+1日：当晚（有时八点，有时九点，有时再往后推一日开盘前），母基到账。但此时已经不能交易，也不能拆分。&&&&&&&T+2日：将母基拆分成A和B两类子基。&&&&&&&T+3日：卖出A和B获利。&&&&&&&这样，我们在T日收盘前申购，需要承担T+1日，T+2日，以及T+3日开盘的价格波动风险。&&&&&&&所谓盲拆，就是在T+1日的交易时间，未收到母基份额的情况下，就发送分拆指令。T+1晚，母基到账的同时就完成了分拆。这样，我们T+2日开盘就可以卖出，比非盲拆快1个交易日。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&溢价套利操作&&&&&&&STEP&1：申购母基&&&&&&&溢价套利操作的第一步即申购母基。这个动作在下午14点50分至15点前完成。不要过早申购，因为只要在交易时段内的申购，都是有效的，且申购的价格都是当日收盘后母基的净值。早申购和晚申购没区别。一般从14点30分开始寻找套利标的（当然还有些工作要提前做），14点55分开始下单即可。&&&&&&&申购就用我们平时买卖股票的交易软件即可。以（核新）软件为例：&&&&&&&&&&&&&&760)this.width=760" onclick="self.open(this.src);" class="lazy" src="placeHolder.png"
data-original=".cn/img//8f2562okxtjs.jpg@!topic">&&&&&&&在上图中：股票——场内基金——基金申购，填入欲申购的份额。起点50000，低于这个数无效。&&&&&&&注意，千万不要在软件的·基金·栏里申购，这样的话，要么申购不成功，即使申购成功也会变成场外份额，无法在交易所直接交易。如果要交易还需要场外转场内，既麻烦，而且还得花上几个交易日。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&此外，也不要在股票——ETF基金里面申购，这里申购一般会告诉你不支持该业务。&&&&&&&&&&&&&&760)this.width=760" onclick="self.open(this.src);" class="lazy" src="placeHolder.png"
data-original=".cn/img//9w5r3r6ktiks.jpg@!topic">&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&如果是的佣金宝至强版@佣金宝，则在“股票——场内开放式基金——交易所基金申赎“栏目里操作。我尚不清楚这个至强版，是不是就是通达信版。如果界面一致的话，差不离。&&&&&&&&&&&&&&STEP2：盲拆&&&&&&&首先，要确定自己的券商是不是支持盲拆。目前网络上已知的文艺券商（支持盲拆），有：华泰、广发、中信、方正、国海、国金、国信、齐鲁、第一创业、湘财、中金、民生、兴业等。注意，国金证券亲测是可以的，其他券商未亲测，诸位自己落实自己的券商是否支持盲拆。&&&&&&&T日申购，那么T+1日即必须发送盲拆指令。记得在交易时间下单！别等收盘了才傻傻下单。&&&&&&&T+1日，以国金证券的同花顺（核新）的系统为例，在“股票——基金盘后业务——基金分拆“中，进行盲拆。&&&&&&&&&&&&&&760)this.width=760" onclick="self.open(this.src);" class="lazy" src="placeHolder.png"
data-original=".cn/img//ztuwd8rm7lus.jpg@!topic">&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&点进去以后，如果发现可用数量是0，那么稍等一会儿。当然有时要等到下午。一直等到可用数量变成具体的数字后，即可下单。如果到下午这个数字还是0，那么试着不要管它，直接盲拆下单试试。如果提示“证券可用数量不足“，那么赶紧联系你的券商。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&760)this.width=760" onclick="self.open(this.src);" class="lazy" src="placeHolder.png"
data-original=".cn/img//79i268ph9sca.jpg@!topic">&&&&&&&&&&&&&&特别注意，上图中显示可用数量为58160，别以为可用数量真的就是这么多。这是软件根据昨日的净值计算的，没有包含申购费用。一定要记得自己再算一次盲拆的份额！&&&&&&&一旦盲拆下单超过了真实的证券数量，就会变为废单！这样的话，就会慢一个交易日哦~！要知道慢一个交易日很可能就是一个跌停的距离。&&&&&&&那么，怎么计算盲拆的可用数量呢？&&&&&&&盲拆最大数量=申购资金/T日收盘后净值/（1+申购费率）&&&&&&&上面这个公式是最大数量，为了保守起见，通常我们还需要进一步规划。如果申购5万元，申购费率是1.2%。我们假设T日晚公布的母基净值为1.0501元，为了保守起见，我们将尾数进一位来计算：&&&&&&&52)/(1.012)=47045.43&&&&&&&记得分拆的数量，尾数是偶数，否则会分拆失败。&&&&&&&此外，在基金分拆栏目的右侧，有一张列表，可以拖动的。一些分级规定了最低分拆数量和单位。例如：&&&&&&&&&&&&&&760)this.width=760" onclick="self.open(this.src);" class="lazy" src="placeHolder.png"
data-original=".cn/img//bmg69vnl53bs.jpg@!topic">&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&例如，最低合并数量为1000，则意味着低于1000的单子会废掉。此外，合并分拆数量为10，那么尾数必须是10，如果填成6就失败了。也就是说，填600会废单，因为不满足最低数量1000的要求。填1006也会废单，因为不满足尾数是10。&&&&&&&再以上例中算出的47045.43为例，我们应该怎么去填单呢？最保险的方法是分次填单：&&&&&&&先填46000份分拆，再填1040份分拆。如果最小单位是2，最小数量也是2，那么还可以再拆一个4。这样，即使结果算错了，最多也是尾数错一点，还不至于差1000多份，大部队不会成为废单！&&&&&&&如果不是盲拆，那么T+2日直接按可拆数量填入就行，记得满足最小单位和最小数额。非盲拆需要T+3日才可卖出。&&&&&&&&&&&&&&STEP&3&&&&&&&&&&&&接下来就是T+2日，将到账的A类和B类卖出即可。&&&&&&&记得一定先卖了B，再来处理A！有些朋友因为B跌停等原因，卖不出B，却早早把A卖了。这样就瘸腿了哦~~！后期如果套利盘过多，溢价被打成折价，不得不又高价买回A，进行合并赎回。&&&&&&&只要此时卖出A+B的价格高于申购母基的价格+申购费+卖出佣金，即可获利。卖之前，注意稍微计算下，别匆匆就卖了。
军B在连续两个跌停板后，还真有人继续在开盘前挂出第三个跌停板，结果不仅套利失败，还卖在地板上了——因为按第三日的跌停价，A+B的价格已经低于母基的净值。这样的话套利大军是没有卖出的动力的，这个地价已经没有卖出的必要了，大不了合并赎回。&&&&&&&一般分拆的A和B，在T+1日的晚上到账，到账后即可预下单。一般情况都不需要预下单，但如果预估第二日会跌停，那么必须预下单！&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&什么情况下会跌停呢？&&&&&&&1、新增套利盘过多。在交易所的网址查查新增份额，如深交所：&&&&&&&/main/marketdata/jypz/fundl…&&&&&&&2、即使跌停，也能有较大的获利空间。&&&&&&&跌停的风险——跌停后卖不出去，要等下一个交易日。这样追在后面的套利大军又来了！&精彩文章来自ID：那一水的鱼&
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