人民币加入SDR以后的汇率运行机制
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　　RMB Exchange Rate Mechanism after entering SDR basket
　　■ 蓝裕平蓝皓贤
　　人民币正式加入SDR前后，必然会通过改革逐步放松资本项下外汇管制。国际“热钱”在国内外的快速流动，将会对人民币汇率和资本市场形成冲击，增加市场的波动性，同时，还会较大地影响到政府在货币市场和汇率市场上的控制力。不过，中国作为世界第二大经济体，国际经济关系有较高的多元化，应该还可以保持较高的政策独立性。如果中国社会保持稳定，经济继续维持较高速度增长，人民币汇率从长期来看，还有很大的升值空间
　　日，国际货币基金组织(IMF)宣布同意在日让人民币加入SDR(特别提款权)。人民币纳入SDR的估值篮子后，基于履行相关责任的义务，中国政府将需要继续改革，让人民币的汇率更加市场化。2016年开年伊始，人民币汇率持续大跌，令人们不禁怀疑，人民币汇率市场化提高，是否意味着人民币将会进入一个长期下跌的趋势呢?
　　笔者认为，人民币加入SDR以后，汇率的波动性将会大大提高。汇率的波动性是市场化的一种表现形式。本文将讨论人民币汇率未来的运行机制，结合中国经济发展情况，分析人民币汇率的长期趋势。
　　人民币汇率形成制度改革回顾
　　一国货币的汇率，与其他任何商品的价格一样，都是由市场的供求关系所决定的。流入本国的资金，需要买入本币，因此，体现为对本币的需求;流出的资金，需要卖出本币，体现为对本币的供给。一旦流入的资金多于流出的资金，本币就会升值，反之亦然。只有当流入和流出的资金达到相对的平衡，汇率才会保持稳定。资金的流入和流出，通常体现为国际收支平衡表上的两大项目的增减——经常项目和资本项目。前者指与国际商品和服务贸易活动有关的资金流动，后者则指与资本在境内外的交易活动有关的资金流动。
　　政府为了平衡本国的国际收支，或者处于维持汇率水平的目的实行外汇管制措施，对居民和非居民涉及外汇流入和流出的活动进行限制性管理，从而影响市场汇率的稳定。中国在改革开放后，逐步进行汇率改革。从1979年开始，逐步让人民币贬值，从大约1.5元/美元下降到元/美元，后来实行与美元挂钩的办法，长期稳定在8.27元/美元附近，同时，政府放开了经常项目下的外汇流动，继续保留资本项下的外汇管制，即对于目的为投资的资金流入或流出交易实行审批制度。由于改革开放以后，中国的经常项目和资本项目都长期保持顺差状态，流入资金远大于流出。为了消化流入的资金，政府持续在市场买入美元，卖出本币，以维持汇率的稳定。而买入的美元则逐步堆积成了巨额的外汇储备。2005年7月，政府对于人民币汇率形成机制进行重大改革，允许汇率在中间价上下0.3%范围内波动，和2014年又把范围扩大到0.5%、1%和2%。尽管更大的浮动区间释放了人民币升值的部分能量，但政府最近十年外汇储备仍然急剧增加，原因显然是政府仍然通过买入美元的办法，控制人民币升值的速度，以减缓对国内外向型企业的冲击。
　　2014年年初，人民币兑美元的汇率上升到6.02以后，近两年时间稳定在6.2附近窄幅徘徊，而外汇储备也基本停止增长，显示在这个位置上资金流进流出形成了相对的均衡。不过，这段时间由于美元加息预期的因素，人民币跟随美元对其他非美货币都保持强势，人民币指数从100点左右上涨了约25%。因此，近两年来，人民币在国际外汇市场上仍然是最强势的货币之一。
　　2015年第三季度以后，在中国经济增速放缓明显、美元加息预期、人民币加入SDR等因素集中表现之下，人民币兑美元的汇率明显下跌，令人们怀疑，人民币长达十年的上涨趋势是否已经逆转?
　　“蒙代尔三角”理论与人民币汇率形成机制
　　蒙代尔在20世纪60年代提出蒙代尔——弗莱明模型(Mundell-Fleming Model)，对开放经济下的is-lm模型进行了分析，提出了“蒙代尔三角”理论。这个理论认为，货币政策独立性、资本自由流动与汇率稳定这三个政策目标不可能同时达到。保罗.克鲁格曼又提出“三元悖论(TheImpossible Trinity)”，进一步提出上述三个目标最多只能满足两个目标。
　　人民币加入SDR以后，必须逐步放开资本项目下的外汇管制，让资金在国内外自由流动。这可以说是中国为此需要支付的最大代价。中国加入WTO以后，政府逐步通过QFII、QDII和沪港通进行资本项目管制政策放松的实验，最近两年政府在这方面的改革步伐有加快的趋势，对于资本进出的审批也提高了更大的灵活性。尽管在2016年10月人民币正式加入SDR以前是否会完全放开资本项目下外汇管制还不确定，但资本项目下的开放几乎是大势所趋。目前，中国的货币政策独立性和汇率稳定目标几乎还是政府所掌控。但资本项目下外汇管制完全放开以后，中国的资本市场与国际接轨，根据“三元悖论”，上述两项目标——货币政策的独立性和汇率稳定，不能同时达到。
新闻发布广告联系QQ：基于“不可能三角”的我国政策选择与测度分析--《黄海学术论坛》2010年01期
基于“不可能三角”的我国政策选择与测度分析
【摘要】：正一、"不可能三角"理论与我国的政策选择20世纪60年代,蒙代尔与J.马库斯·弗莱明(J.Marcus Flemins)在凯恩斯的封闭经济学框架基础上运用开放经济条件下的IS—LM—BP模型研究了固定汇率制与浮动汇率制下的货币政策效应,即蒙代尔—弗莱明模型(Mundell-Fleming Model,简称M-F模型),并推论出"不可能三角"理论,即货币政策独立性、资本自由流动与汇率稳定这三个政策目标不可能同时达到,只能选择其中两个目标,放弃第三个目标。但"不可能三角"的三个角点都是较为极端的政策目标,不适合包括中国在内的大多数发展中国家的实际情况,因此需要加以扩展研究。从我国资本开放程度看,2004年底,按照国际货币基金组织分类的43项资本项目交易中,我国有11项实现可兑换,11项较少限制,15项较多限
【作者单位】：
【关键词】：
【基金】：
【分类号】：F832.6【正文快照】：
“不可能三角”理论与我国的政策选择20世纪60年代，蒙代尔与J.马库斯·弗莱明(J.Mareus Flemins)在凯恩斯的封闭经济学框架基础上运用开放经济条件下的is一LM一BP模型研究了固定汇率制与浮动汇率制下的货币政策效应，即蒙代尔一弗莱明模型(Mundell一Fleming Model，简称M一F
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京公网安备75号以我为主，加快推进金融开放
《中国经济周刊》评论员
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　　中美第二轮战略经济对话近日落下帷幕，本次对话最重要成果之一就是，中国政府宣布继续推进金融开放，具体包括：　　在证券领域，重启证券公司（包括合资证券公司）牌照发放，允许外资证券公司扩展在华业务，包括经纪业务、证券自营业务和基金管理等。此外，合格境外机构投资者（QFII）投资上限从100亿美元升至300亿美元；在银行领域，允许外资银行提供自有品牌的人民币信用卡及借记卡服务；在保险领域，加快对外国财产保险公司附属公司的审批，减少外国保险公司进入企业年金管理市场的障碍。　　上述实质性举措值得欢迎。入世5年多来的实践已经表明，不断开放中的中国金融部门不仅没有如悲观论者所想的那样一触即溃，反而在发展与稳定等大的维度中进展显著。回顾这些成绩的取得，值得总结的经验很多，其中很重要的一条，就在于中国的金融开放，是在循序渐进的总体框架内主动进行的，这种以我为主顺势而为的做法，帮助中国得以避免重蹈诸多新兴市场因金融开放而进退失据的覆辙。　　相对于经济而言，金融是第二位的，是服从和服务于经济的。一度被很多国家奉为圭臬的“华盛顿共识”所以式微，最大的症结在于其不无教条地为开放而开放，为市场化而市场化；这些脱离实际的、外生的“变革”与发展中国家普遍性的管理不善、基础薄弱相混杂，势必引出一连串难以收拾的麻烦，譬如10年前爆发的亚洲金融危机。　　当然，事物自有其两面性。就中国的情况而言，经过多年发展，经济发展水平当能承受更大力度的开放，而且，更为重要的是，长期可持续增长正在对金融部门提出全方位高标准的要求，显然，这些要求非画地为牢墨守成规所能达到。　　作为最具观感的标尺，中国的外汇储备已经超过1.2万亿美元。国家发改委5月29日发布报告指出，按照目前趋势发展，预计全年贸易顺差将达亿美元。种种事实表明，中国正在面临颇为奇特的严峻考验，尤其是在汇率形成及资本管制等方面，需要使之更具弹性。　　相关部门已于日前宣布，扩大人民币兑美元交易价浮动幅度至5‰，合格境内机构投资者（QDII）投资范围亦已拓展至境外股票市场，加之前述中美战略经济对话所达成的协议，中国金融部门的对外开放已呈现加速之势，良性的、动态的、请进来与走出去相结合的平衡机制，正在有策略、分阶段、按步骤地形成中。　　我们反对某些国家不负责任地将经贸问题政治化，应该看到，经济发展可以也应该内生出金融发展的需求与供给。近年来，中国在金融领域所进行的改革与开放，力度是空前的，其与实体经济的配套程度不断提高。某些国家嫁祸于人的实质是不愿正视全球经济失衡的根本原因以及不愿进行针对自身的调整与转型。　　一般认为，货币政策独立性、资本自由流动与汇率稳定这三个政策目标不可能同时达到。就目前国际国内形势而言，由于中国“双顺差”趋势难以逆转，金融部门的对外开放当可迎来新的高潮。只不过，诚如印度社会学家拉姆戈帕尔?阿加瓦拉所指出，“中国的试验是人类历史上最令人钦佩的试验，中国在走自己的路”，这，既是过去经验的总结，也是未来发展的基调。　
(责编：李天行)
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2）非抵补利率平价
Uncovered Interest Rate Parity ：套利者对未来的投资收益不做保值，而是以未来市场上的即期汇率折算其投资收益，这时的利率平价为： 其中：St为t点上的市场即期汇率；St+k为预期的t+k点上的市场即期汇率）
请思考： 若知1年期美元存款利率为5％，意大利里拉为8％，根据抵补利率平价，未来美元兑里拉的远期汇率将如何变动？ 解：由（F C S）/ S ＝（I C I*）/ （1＋I*） 可得美元远期汇率变动为 ＝（8％－5％）/（1＋5％） ＝3％ / 1.05
＝2.86％ 该理论推理上是严密的，较好地解决了远期外汇市场上汇率与利率的相互作用机制。但该理论存在缺陷，具体表现在： 1）没有考虑交易成本； 2）假定资本流动不存在障碍； 3）没有关注投机势力的影响及政府对市场的干预等，理论预测的结果与实际结果有差距。 2．4．3 当代的汇率理论 资产市场论
资产市场说是70年代中期发展起来的一种重要的汇率理论。一经问世，该理论便获得了从学术界到实践者的重视，成为国际货币基金组织、美国联邦储备银行和一些实力雄厚的跨国银行制定汇率政策或预测汇率变化的有力依据。 一、特点：将商品市场、货币市场、证券市场结合起来进行汇率决定分析 二、模式：
1、汇率的货币论 代表人物：美国经济学家约翰逊、蒙代尔等人70年代创立 假设前提： 具有发达的资本市场即资本具有完全可替代性和资本能自由流动； 一价定律成立
基本内容： 观点一：本国的MS＞MD
物价↑ 国际商品套购行为 外汇汇率↑ 观点二：本国的y ↑
货币需求↑，名义货币供给不变 物价↓　　　外汇汇率↓ 观点三：名义利率↑→货币需求↓→抑制物价上涨 →外汇汇率↓ 观点四：预期的通货膨胀率↑ 外汇汇率↑，本币
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