页面没有找到,5秒钟之后将带您进入网站导航金鹰持久增利债券型证券投资基金(LOF)
2018年第2季度报告
基金管理人：金鹰基金管理有限公司
基金托管人：中国邮政储蓄银行股份有限公司
报告送出日期：二〇一八年七月十八日
§1 重要提示
基金管理人的董事会及董事保证本报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或
重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。
基金托管人中国邮政储蓄银行股份有限公司根据本基金合同规定，于2018年7
月17日复核了本报告中的财务指标、净值表现和投资组合报告等内容，保证复核内
容不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。
基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基
金一定盈利。
基金的过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险，投资者在作出投资决策前应
仔细阅读本基金的招募说明书。
本报告中财务资料未经审计。
本报告期自日起至6月30日止。
§2 基金产品概况
金鹰持久增利债券
基金主代码
基金运作方式
基金合同生效日
报告期末基金份额总额
49,986,237.15份
在严格控制投资风险的前提下，力争为基金份额持
有人获取超越业绩比较基准的投资回报。
本基金借鉴的分析框架，结合国内外政治
经济环境、政策形势、未来利率的变化趋势、股票
市场估值状况与未来可能的运行区间，确定债券
类、权益类、货币类资产配置比例的目标区间。
本基金对固定收益类品种的投资比例不低于基金
资产净值的80%；对股票、权证等其它金融工具的
投资比例不超过 基金资产净值的20%， 其中，权
证投资的比例范围占基金资产净值的0～3%。
业绩比较基准
基金合同生效之日起3年内：中国债券（财
富）增长率
基金合同生效后3年期届满：中国债券（财
富）增长率×95%＋指数增长率×5%。
风险收益特征
本基金转型为上市开放式基金（LOF），为积极配
置的债券型基金，属于证券投资基金当中风险较低
的品种，其长期平均风险与预期收益率低于股票型
基金、混合型基金，但高于货币市场基金。
基金管理人
金鹰基金管理有限公司
基金托管人
中国邮政储蓄银行股份有限公司
下属分级基金的基金简
金鹰持久增利债券
金鹰持久增利债券
下属分级基金的交易代
报告期末下属分级基金
的份额总额
49,972,482.97份
13,754.18份
§3 主要财务指标和基金净值表现
3.1 主要财务指标
单位：人民币元
主要财务指标
金鹰持久增利债券
金鹰持久增利债券
1.本期已实现收益
-1,182,279.14
2.本期利润
-1,426,555.42
3.加权平均基金份额本期利润
4.期末基金资产净值
51,518,810.78
5.期末基金份额净值
3.2 基金净值表现
3.2.1本报告期基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较
1、金鹰持久增利债券(LOF)C：
2、金鹰持久增利债券(LOF)E：
3.2.2 自基金转型以来基金累计净值增长率变动及其与同期业绩比较基准收益率变
金鹰持久增利债券型证券投资基金(LOF)
累计净值增长率与业绩比较基准收益率的历史走势对比图
1．金鹰持久增利债券(LOF)C：
D:\浏览器下载\走势图柱状图\走势图1.jpg
D:\浏览器下载\走势图柱状图\走势图2.jpg
2．金鹰持久增利债券(LOF)E：
（1）截至本报告期末，本基金的各项投资比例已符合基金合同约定。
（2）本基金业绩比较基准为：中国债券（财富）增长率×95%＋
指数增长率×5%。
§4 管理人报告
4.1 基金经理（或基金经理小组）简介
任本基金的基金经理
黄艳芳女士，清华大学硕士研
究生。历任天相投资顾问有限
公司分析师，中航证券资产管
理分公司投资主办，量化投资
负责人，广州证券股份有限公
司资产管理部投资主办。2015
年5月加入金鹰基金管理有限
公司，任指数及量化投资部数
量策略研究员，现任
精选股票型证券投资基金
（LOF）、创新股票
型证券投资基金基金经理。
林龙军先生，曾任兴全基金管
理有限公司产品经理、研究
员、基金经理助理、投资经理
兼固收投委会委员等职务。
2018年3月加入金鹰基金管
理有限公司，现任金鹰持久增
利债券型证券投资基金
（LOF）、回报定期
开放混合型证券投资基金、金
鹰添裕纯债债券型证券投资
基金、金鹰鑫益灵活配置混合
型证券投资基金、金鹰元安混
合型证券投资基金、
债券型证券投资基金、金鹰元
祺信用债债券型证券投资基
金基金经理。
戴骏先生，美国密歇根大学金
融工程硕士研究生，历任国泰
基金管理有限公司基金经理
助理、股份有限公司
债券交易员等职务，2016年7
月加入金鹰基金管理有限公
司，现任金鹰元禧混合型证券
投资基金、金鹰添瑞中短债债
券型证券投资基金基金经理。
注：1、任职日期和离任日期指公司公告聘任或解聘日期；
2、证券从业的含义遵从行业协会《证券业从业人员资格管理办法》的相关规定；
4.2报告期内本基金运作遵规守信情况说明
本报告期内，本基金管理人严格遵守《证券投资基金法》和其他有关法律法规及
其各项实施准则、本基金基金合同等法律文件的规定，本着诚实信用、勤勉尽责的原
则管理和运用基金资产，在严格控制风险的基础上，为基金份额持有人谋求最大利益。
本报告期内，基金运作合法合规，无出现重大违法违规或违反基金合同的行为，无损
害基金份额持有人利益的行为。
4.3 公平交易专项说明
4.3.1 公平交易制度的执行情况
报告期内，公司严格执行证监会《证券投资基金管理公司公平交易制度指导意见》
和公司内部公平交易制度，各投资组合按投资管理制度和流程独立决策，并在获得投
资信息、投资建议和实施投资决策方面享有公平的机会。
公司通过规范的投资交易流程、完善的权限管理机制、有效的交易控制制度，确
保公平交易的实施。同时通过投资交易系统中的公平交易功能执行交易，不断强化事
后监控分析，以尽可能确保公平对待各投资组合。
报告期，公司对连续四个季度期间内、不同时间窗下（日内、3日内、5日内）
公司管理的不同投资组合同向交易的交易价差进行分析，未发现违反公平交易制度的
异常行为。
4.3.2 异常交易行为的专项说明
本报告期内，公司旗下所有投资组合参与的交易所公开竞价交易中，未出现同日
反向交易成交较少的单边交易量超过该证券当日成交量的5%的情况。
本报告期内，未发现本基金有可能导致不公平交易和利益输送的异常交易。
4.4 报告期内基金的投资策略和业绩表现说明
4.4.1报告期内基金投资策略和运作分析
回顾二季度整个市场的表现，固收市场和权益市场呈现了较为明显的“跷跷板”的
效应，这种效应并非全来自于弱经济、宽货币的组合。最大的两个变量还是外部的贸
易战，内部的信用环境恶化，使得资本市场的风险偏好相较于一季度发生了巨大的转
弯，整个资本市场对于流动性风险、信用风险赋予了更高的风险溢价——收益率曲线
相比2017更加陡峭，利率品、高等级备受追捧，中低等级信用债的期限利差和信用
利差日趋拉大，传统周期股、小盘股不断压缩估值水平。反应到转债市场，大盘转债
表现优于小盘转债，高等级转债优于低等级转债。从资产的表现上看，从高到低依次
为长久期利率品、高等级信用品、低等级信用债、转债、股票。在权益市场内部，白
马股仍在二季度表现抢眼，食品、医药、家电仍有相对收益，周期里的低估值品种如
钢铁亦走出来明显的相对表现。
操作层面，考虑到随着供给潮的临近，我们在本运作期内逐步介入了品种，
充分利用转债品种的上行和下行的非对称性，主要倾向于低价中低溢价的品种。权益
方面，我们适度较低了正股的仓位，替换成转债品种，以谋求一定的安全边际，从当
期结果上看，尚未达到预定的效果。债券资产方面，本基金适度增加了中等久期高等
级的品种，以保持较高的债券仓位。
4.4.2报告期内基金的业绩表现
截至日，本基金C份额净值1.0309元，本报告期份额净值增长
-2.70%，同期业绩比较基准增长率为1.34%；E份额净值1.0371，本报告期份额净值
增长-2.57%，同期业绩比较基准增长率为1.34%。
4.5管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
基本面层面，三季度的变数需要关注。融资需求从去年四季度以来已经持续下行
三个季度，这些缺口对基建、库存周期可能都存在或有的冲击。三季度开始，信用市
场的到期（含回售）逐渐加大，在本身信用比较脆弱的环境下，仍然不能低估其对资
本市场的影响。从政策角度，货币、财政、监管边际上都变得更加友好，政策底能否
带来风险偏好的恢复，目前还看不到明确的迹象。相比上半年，下半年的外部环境并
不会变得更容易判断，汇率方面的压力需要一定程度加入到资产的定价上去。
上述的经济、金融环境下，投资者需要关注自身的资金性质和投资期限，危中寻
机。理财净值化的大潮已经到来，风险分层、收益分层将逐步形成。从适用性的角度，
多样化的投资工具会慢慢形成。从绝对收益的角度，低平价低溢价转债、短久期信用
债具有天然的优势，而从权益角度，许多高股息的公司也变得越来越有吸引力。这些
我们将持续保持关注。仅从一个季度的维度，本基金仍会保持相对稳定的转债仓位，
从风险收益比的角度精选个券。
4.6报告期内基金持有人数或基金资产净值预警说明
本报告期内无应当说明的预警事项。
§5 投资组合报告
5.1 报告期末基金资产组合情况
占基金总资产
4,837,635.00
其中：股票
4,837,635.00
固定收益投资
49,334,468.67
其中：债券
49,334,468.67
资产支持证券
贵金属投资
金融衍生品投资
买入返售金融资产
其中：买断式回购的买入返售
银行存款和结算备付金合计
461,220.19
其他各项资产
478,049.66
55,111,373.52
5.2 报告期末按行业分类的股票投资组合
5.2.1报告期末按行业分类的境内股票投资组合
公允价值（元）
占基金资产净
值比例（％）
农、林、牧、渔业
438,680.00
2,638,240.00
电力、热力、燃气及水生产和供应
213,780.00
批发和零售业
439,140.00
交通运输、仓储和邮政业
住宿和餐饮业
信息传输、软件和信息技术服务业
544,899.00
366,000.00
租赁和商务服务业
科学研究和技术服务业
水利、环境和公共设施管理业
196,896.00
居民服务、修理和其他服务业
卫生和社会工作
文化、体育和娱乐业
4,837,635.00
5.2.2报告期末按行业分类的港股通投资股票投资组合
本基金本报告期末未通过港股通投资股票。
5.3 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票投资明细
公允价值(元)
占基金资产
净值比例(％)
471,500.00
439,140.00
438,680.00
437,500.00
423,720.00
366,000.00
281,436.00
263,463.00
213,780.00
212,319.00
5.4 报告期末按债券品种分类的债券投资组合
公允价值(元)
占基金资产
净值比例(％)
2,900,580.00
9,492,300.00
其中：政策性金融债
9,492,300.00
12,060,357.77
企业短期融资券
4,008,400.00
（可交换债）
20,872,830.90
49,334,468.67
5.5 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券投资明细
数量（张）
占基金资产
5,979,000.00
5,000,000.00
4,076,461.77
3,513,300.00
17附息国债
2,900,580.00
5.6 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名资产支持证券投资
本基金本报告期末未持有资产支持证券投资。
5.7 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名贵金属投资明细
本基金本报告期末未持有贵金属投资。
5.8报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名权证投资明细
本基金本报告期末未持有权证投资。
5.9 报告期末本基金投资的股指期货交易情况说明
5.9.1 报告期末本基金投资的股指期货持仓和损益明细
本基金本报告期末无股指期货持仓。
5.9.2 本基金投资股指期货的投资政策
5.10报告期末本基金投资的国债期货交易情况说明
5.10.1 报告期末本基金投资的国债期货持仓和损益明细
本基金本报告期末未投资国债期货。
5.10.2 本期国债期货投资评价
5.11投资组合报告附注
5.11.1本基金投资的前十名证券的发行主体本期没有出现被监管部门立案调查，或在
报告编制日前一年内受到公开谴责、处罚的情形。
5.11.2报告期内基金投资的前十名股票未超出基金合同规定的备选股票库。
5.11.3其他各项资产构成
存出保证金
应收证券清算款
455,901.72
应收申购款
其他应收款
478,049.66
5.11.4报告期末持有的处于转股期的可转换债券明细
公允价值(元)
占基金资产
净值比例(%)
2,824,470.00
1,979,809.60
1,583,918.00
1,418,445.00
259,550.00
118,170.40
116,485.20
5.11.5报告期末前十名股票中存在流通受限情况的说明
流通受限部分
的公允价值
占基金资产
净值比例(%)
213,780.00
5.11.6投资组合报告附注的其他文字描述部分
由于四舍五入的原因，分项之和与合计项之间可能存在尾差。
§6 开放式基金份额变动
金鹰持久增利债券
金鹰持久增利债券
本报告期期初基金份额总额
50,198,112.15
报告期基金总申购份额
减：报告期基金总赎回份额
251,684.64
报告期基金拆分变动份额
本报告期期末基金份额总额
49,972,482.97
§7基金管理人运用固有资金投资本基金情况
7.1 基金管理人持有本基金份额变动情况
7.2 基金管理人运用固有资金投资本基金交易明细
§8 影响投资者决策的其他重要信息
8.1 报告期内单一投资者持有基金份额比例达到或超过20%的情况
报告期内持有基金份额变化情况
报告期末持有基金
持有基金份额比
例达到或者超过
20%的时间区间
41,607,124.68
41,607,124.68
产品特有风险
本基金在报告期内，存在报告期间单一投资者持有基金份额达到或超过20%的情形，可能
会存在以下风险：
1）基金净值大幅波动的风险：当持有基金份额占比较高的基金份额持有人大量赎回本基金
时，基金为支付赎回款项而卖出所持有的证券，可能造成证券价格波动，导致本基金的收
益水平发生波动。同时，因巨额赎回、份额净值小数保留位数与方式、管理费及托管费等
费用计提等原因，可能会导致基金份额净值出现大幅波动；
2）巨额赎回的风险：当持有基金份额占比较高的基金份额持有人大量赎回本基金时，可能
触发本基金巨额赎回条款，基金份额持有人将可能无法及时赎回所持有的全部基金份额；
3）流动性风险：当持有基金份额占比较高的基金份额持有人大量赎回本基金时，可能导致
本基金的流动性风险；
4）基金提前终止、转型或与其他基金合并的风险：当持有基金份额占比较高的基金份额持
有人大量赎回本基金时，可能导致在其赎回后本基金出现连续六十个工作日基金资产净值
低于5000万元，可能导致本基金面临转换运作方式、与其他基金合并或者终止基金合同等
5）基金规模过小导致的风险：当持有基金份额占比较高的基金份额持有人大量赎回本基金
时，可能导致基金规模过小。基金可能会面临投资银行间债券、交易所债券时交易困难的
6）份额占比较高的投资者申购申请被拒绝的风险：当某一基金份额持有人所持有的基金份
额达到或超过本基金总份额的50%时，本基金管理人将不再接受该持有人对本基金基金份
额提出的申购及转换转入申请。在其他基金份额持有人赎回基金份额导致某一基金份额持
有人所持有的基金份额达到或超过本基金总份额50%的情况下，该基金份额持有人将面临
所提出的对本基金基金份额的申购及转换转入申请被拒绝的风险。如果投资人某笔申购或
转换转入申请导致其持有本基金基金份额达到或超过本基金规模的50%，该笔申购或转换
转入申请可能被确认失败。
8.2 影响投资者决策的其他重要信息
§9 备查文件目录
9.1备查文件目录
1、中国证监会注册的金鹰持久增利债券型证券投资基金发行及募集的文件。
2、《金鹰持久增利债券型证券投资基金基金合同》。
3、《金鹰持久增利债券型证券投资基金托管协议》。
4、金鹰基金管理有限公司批准成立批件、营业执照、公司章程。
5、基金托管人业务资格批件和营业执照。
6、本报告期内在中国证监会指定报纸上公开披露的基金份额净值、季度报告、
半年度报告、更新的招募说明书及其他临时公告。
9.2存放地点
广东省广州市天河区珠江东路28号越秀金融大厦30层
9.3查阅方式
投资者可在营业时间免费查阅或按工本费购买复印件，也可登录本基金管理人网
站查阅，本基金管理人网址：http://www.gefund.com.cn。
投资者对本报告书如有疑问，可咨询本基金管理人客户服务中心，客户服务中心
电话：或020-。
金鹰基金管理有限公司
二〇一八年七月十八日广誉远财务数据异常 82倍溢价收购业绩未达标|广誉远_新浪财经_新浪网
广誉远财务数据异常 82倍溢价收购业绩未达标
广誉远财务数据异常 82倍溢价收购业绩未达标
新浪财经第四届金牌董秘入围名单出炉！7月18日上市公司高峰论坛暨金牌董秘盛典隆重召开，重磅大咖、金牌董秘将集体见证荣耀时刻！
　　新浪财经讯 近几年业绩暴涨，但是经过新浪财经分析发现其毛利率波动异常，同时其收入成本背离。新浪财经通过收入还原其经营活动现金流入金额。其当年82倍高溢价收购控股股东的剩余股权，其2017年业绩承诺仍未完成。
　　广誉远原名东盛科技，前身为同仁铝业。2000 年9 月，公司前身同仁铝业与陕西东盛科技进行资产置换，主营业务由原来的“铝冶炼及铝型材加工销售”转变为“中药原料药、西药原料药、片剂、硬胶囊剂、软胶囊剂、颗粒剂、注射剂、大输液、口服液的生产、销售、研究”。2013 年，公司进行战略转型，主营业务转型为传统中药、精品中药及养生酒的生产和销售。主要产品为定坤丹（大蜜丸）、定坤丹（水蜜丸）、龟龄集、安宫牛黄丸、牛黄清心丸、龟龄集酒等。
　　虽然2013年实施转型，其业绩真正实现暴涨是在2016年与2017年，但是新浪财经发现其业绩虽然实现暴涨，但其现金流并没有随着业绩增长而得到改善。新浪财经通过深度分析其财报发现三大问题，其一，暴涨的业绩存在财务数据异常；其二，上市公司实控人曾有违规占用上市公司资金掏空公司的“前科”；其三，高溢价收购背后或存疑。
　　一 、 复盘业绩暴涨之谜：业绩增长与现金流出现背离
　　广誉远2018年第一季度实现营业收入为2.94亿元，同比增长45.6%；归母净利润与扣除非经常性损益的净利润同比增长分别为112.96%与117.6%。新浪财经进一步发现，广誉远在报告期近两年营业收入与利润表现尤为突出，可以分别从营业收入，净利润及扣非净利润看出。
　　首先营业收入上，2017年度营业收入为11.7亿元，同比增长24.73%，2016年度营业收入近9.37亿元，较2015年同期增长近 119%，远高于年度20.97%、32.09%的同比增长率；其次净利润上，2017年实现净利润近2.37亿元，较2016年同比增长92.82%，2016年净利润近1.23亿元，较2015年同期增长近59倍，而年度同比增长率分别为-94.46%、287.32%；最后扣非净利润上，2017年及2016年扣非净利润分别为2.08亿元，1.1亿元，而2015年同期为-0.052亿元。这三组数据说明其近两年业绩波动巨大，营收与利润都实现了突飞增长，但是新浪财经查阅现金流流量表发现，广誉远并没有随着业绩增长而使得其经营活动现金流得到改善，其经营活动净现金流依然为负且有加大的趋势。2015年经营活动净现金流为-6000万，2016年及2017年该数据则分别为-2.1亿元与-1.83亿元。
　　业绩增长与现金流出现背离，这说明其盈利质量不高。那其业绩是否存在水分呢？这或许从其异常的财务数据可以找到答案。
　　（一）毛利率异常波动：华东地区的毛利润前后波动高
　　从2016年到2017年每个季度的毛利率发现，广誉远综合毛利率非常不稳定，毛利率最高为2017年第四季度87%，最低则为2016年第二季度76%，前后波动竟然相差十一个百分点。新浪财经发现，2017年毛利率波动尤为突出，其第二季度毛利率仅为78%，等到第四度突然骤升至87%，涨了九个百分点。不仅季度毛利率波动异常，其区域毛利率波动也出现异常。广誉远的区域毛利率波动特别大，不同区域毛利率也不相同，2016年最高地区为华东区域，毛利率高达83%，最低区域为西南区域71%，最高最低相差十二个百分点。而2017年最高则变为华北地区，毛利率高达87%，2016年该区域为第二低区域，毛利率77%，最低为西南区域为80%。我们可以看出2016年毛利率次低瞬间变为2017年最高，这异常的波动令人不解。值得一提的是，区域毛利率不同曾引起上交所质询，公司解释华东地区高属于经济发达区域，但是回到2017年华东区域毛利率变为第三低，这理由不知又如何解释。根据年报发现，由于广誉远毛利率的波动，导致本年度实现的净利润较上年度有大幅的增长，审计将其作为关键审计事项。
　　（二）收入成本出现背离
　　新浪财经发现，2017年收入较2016年同比增长了24.73%，增长绝对额为2.3亿元，但是其成本同比减少-0.42%，减少额为86万元。这或说明其超额的收入增长并没有合理的成本与之匹配。广誉远不仅年度收入成本不匹配，其季度收入成本依然也不匹配。2017年第四季度营业收入相比当期第二季度增加约1.3亿元，但是其对应的成本比第二季度还要少860万元，其收入增长严重脱离成本合理匹配度。新浪财经进一步比较2016年第三季度与第二季度也存在这种收入成本不匹配。业内人士表示，收入增长一般会伴随成本随之增加。但是广誉远出现年度收入及季度收入增加其对应成本反而相应的出现减少，这种背离或需要企业解释其合理性。
　　收入成本图：
　　（三）现金流法还原收入真实性
　　我们知道财务报表中，往往可以运用现金流量表项目验证其收入是否合理。在会计技术中，可以通过“销售商品、提供劳务收到的现金=销售商品、提供劳务产生的‘收入和增值税销项税额’+（应收账款 +/- 应收票据 -/+ 预收账款）的本期减少/增加金额 +/- 特殊调整业务”的表间勾稽关系验证其收入的合理性。其结果等于或约等于则说明收入数据是真实可靠合理的，反之，则说明报表数据存疑。新浪财经按照17%的增长税率计算，根据企业年报收入数据按照上述会计勾稽关系对现金流量表中的“销售商品、提供劳务收到的现金”科目进行还原，还原后与企业披露的现金流量表中的“销售商品、提供劳务收到的现金”数据作对比。经过对比发现上亿元差异的，分别发生在2017年、2016年及2014年，该差异分别达到3.3亿元、2.33亿元及1.34亿元（见下图列表）。值得一提的是，根据6年财报数据统计数据发现，这三年差异明显高于其他三年。 新浪财经进一步发现，随着该差异越大，其综合毛利率有随之走高趋势，差异较高这三年毛利率也明显高于其他年度。截止2017年报告期该差异达到3.3亿元，其综合毛利率也达到企业历史最高82%。
　　数据还原过程图：
　　为何差异如此巨大？ 根据中国注册会计师协会专家技术援助小组信息公告第7号，明确说明银行承兑汇票不属于现金等价物。也就是说当一个企业销售产品取得银行承兑汇票而非货币资金，又将这些应收票据背书后支付固定资产投入或日常采购供应商货款，或者对同一公司的应收账款进行转抵等，都会造成企业按直接法编制，以利润表中的营业收入为起算点，调节与经营活动有关的项目的增减变动计算出的“销售商品、提供劳务收到的现金”和现金流量中“销售商品、提供劳务收到的现金”不一致的问题，即造成营业收入与现金流的偏离，破坏了现金流量表与资产负债表、利润表相关项目之间的逻辑勾稽关系。
　　但是新浪财经进一步分析2017年及2016年年报发现，当年在建工程分别新增2.7亿元及1.16亿元，但是公司现金流量表中“购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金”分别为2.8亿元及1.73亿元，即新增固定资产投入基本为现金支付。即可以排除通过票据支付固定资产投入这种可能性。
　　那是否通过票据背书转让进行日常采购呢？新浪财经再进一步查阅2017年与2016年财报中“期末公司已背书或贴现且在资产负债表日尚未到期的应收票据”余额，发现其背书转让对应余额分别为1.5亿元、1亿元。但是扣除这些期末数据影响，其还原后现金流入数对应差异分别为1.5亿元与1.3亿元。那是否还有其他期间票据背书转让呢？值得一提的是，新浪财经根据其全年采购量结合现金流及应付项目变动，估测2017年及2016年其票据支付规模约在1亿元左右。那这巨额差异是否还有其他特殊原因存在吗？这或许需要企业才能解答。
　　（四）坏账计提低于部分同行&
　　广誉远2016年与2017年业绩暴涨之后，随之增长的是应收账款高企。2017年应收账款账面值达到7.35亿元，为2015年的4倍。如此巨额的巨幅增长的应收账款，那其坏账计提比例与同行比又如何呢？
　　新浪财经查找同类中成药企上市公司发现，，及一年以内账龄法坏账计提比例为5%， 但是广誉远该计提比例为3%。明显低于这三家公司，根据其账龄结构发现，其2017年一年以内的应收账款占比达到高达92%。广誉远不仅一年以内坏账计提低比例于同行，其他年份坏账计提比例也存在低于同行的情况。
　　二、 起底过往： 大股东违规占用1.8亿元的“前科” &频繁易手的标的在三个月估值涨二倍
　　1999 年11 月24 日和1999 年12 月25 日，同仁铝业原第一大股东青海省同仁县国有资产管理局与东盛集团、陕西东盛签署了国家股股权转让协议，将其持有青海同仁铝业的全部52.46%股权，以每股2.18 元的价格分别转让给东盛集团 股（即28.92%）、陕西东盛 股（即23.54%）。东盛集团和陕西东盛分别成为公司的第一大股东和第二大股东。
　　公司核心业务来自子山西广誉远， 前身中药厂2003 年国企改制时将 95% 股权转让给东盛集团。2005年，公司曾公告其大股东违规占用上市公司资金1.8亿元。 2006年，为了解决大违规占用上市公司资金问题，东盛集团将山西广誉远95% 股权通过“以资抵债”方式作价6.5亿元转让给上市公司。此后，由于实控人债务问题，山西广誉远的部分股权又几经易手先后转让给集团及外部机构。直至2016年 12 月，公司通过发行股份购买资产的方式，将山西广誉远40%股权再次购回，并通过增资方式将山西广誉远持股比例从95%提升到 96 .03 %。
历史沿革表
晋中市经济贸易委员会将山西广誉远100%股权转让给东盛集团，2003年7月晋中市人民政府授权晋中市国有资产经营管理公司持有重组后山西广誉远的5%股权
东盛集团将所持山西广誉远95%经评估后作价6.49亿元通过“以资抵债”方式转让给东盛科技
2012年10月
为了化解退市风险，公司持有的山西广誉远国药有限公司40%股权以4亿元转让给东盛集团
公司与长城公司石家庄办事处签署债务重组协议，东盛集团将其持有的山西广誉远20%股权以2亿元转让给长城公司
2015年11月
长城公司将其持有山西广誉远20%股权以2亿元的价格转让给东盛集团
因东盛集团到期债务较多，急需资金解决历史债务问题，东盛集团将其持有的山西广誉远10%的股权转让给鼎盛金禾，转让价格为3.23亿元，将山西广誉远8%的股权转让给磐鑫投资，转让价格为2.584亿元
2016年11月
公司通过发行股份购买资产方式，以合计12.92亿元价格购买东盛集团、鼎盛金禾、磐鑫投资合计持有的山西广誉远40%股权
公司通过募投资金向山西广誉远增资8.36亿元，持股比例从95%提升至96.03%
　　值得一提的是，经过新浪财经梳理发现，2015年11月东盛以2亿元赎回20%的股权，此时标的整体估值约10亿元。但是不到3个月，2016年1月东盛集团就按照32.3亿元的估值分别高溢价转让给鼎盛金禾与磐鑫投资，同年鼎盛金禾与磐鑫投资以此高溢价换得上市公司股份。不到三个月，标的估值瞬间涨2倍，如此巨幅的增长其估值是否合理呢？新浪财经接下来将通过复盘标的收购进一步分析其合理性。
　　三 、82倍高溢价收购控股股东标的背后？
　　日，广誉远披露了一则重组预案，公司拟购买山西广誉远国药有限公司（下称山西广誉远）合计40%股权，交易对价12.9亿元，交易对方为控股股东东盛集团及磐鑫投资、鼎盛金禾。根据万隆评估预评估结果，山西广誉远股东全部权益预估值为32.3亿元。截至评估基准日，山西广誉远经审计归属于母公司的净资产账面价值为3876.16万元，评估增值率82.33倍。重组预案显示，上市公司已取得标的资产控股权，并对标的资产合并报表。但是为何又进一步高溢价收购剩余股份，其必要性也引起深交所质疑。
　　高溢价背后自然会有高业绩承诺。预案披露，山西广誉远2015年度、2014年度扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为973.73万元、488.3万元，而本次交易东盛集团承诺标的资产在2016年、2017年和2018年三年内实现的扣除非经常性损益后的归属于母公司股东净利润分别不低于1.34亿元、2.35亿元、4.33亿元。2016年度标的资产的承诺净利润为2015年实际净利润的13.76倍，三年平均承诺净利润为前两年平均实现净利润的36.57倍。
　　但是新浪财经发现并入山西广誉远后，广誉远经营效率并不高。新浪财经分析应收账款周转天数发现，广誉远应收账款的周转天数逐年上升，由2014年的104天上升到天，2018年第一季度则为246天。而同仁堂的应收账款周转仅为30天左右，广誉远的应收账周转率远低于同行同仁堂。这或说明其业绩完成靠账款赊销。广誉远业绩完成不仅依赖赊销，还依赖广告促销。2017年销售费用5.15亿元，较上年同期增加8496.77万元，增幅19.72%，报告期内广告投入增加1.36亿元，增幅达209.18%。其2017年销售费用率达到44%，远高于同行。
　　2017年销售费用率：
　　值得一提的是，其曾披露标的资产新建厂区预计在2017年底前完成建设并全部通过GMP认证，根据项目的可行性研究报告，产品生产能力将比现在提高5倍，可实现产值50亿元左右，公司称其盈利能力大幅度提升。但是实际情况，根据2017年财报，中医药产业项目累计投入4.18亿元，工程累计投入占预算比为65%。公司称，受诸多因素的综合影响，中医药产业项目建设进度未能达到计划进度。
责任编辑：公司观察
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