11月23日金银数据日报
　　主要金融市场表现　　周二，欧美股市继续上涨，美股三大指数再创历史新高，美元指数高位反弹，盘中一度重返101关口之上；避险资产方面，美债价格低位持稳，十年期国债收益率在2.30%一线震荡，金银则低位震荡后小幅下挫，伦敦金盘中一度退守千二关口。　　重要经济指标　　美国10月成屋销售总数年化560万户，预期543万户，前值549万户，而2%的年化月率更是创出逾9年高位；美国11月里奇蒙德联储制造业指数4，预期0，前值-4。　　基本面数据　　ETF：SPDR黄金ETF持仓减少3.85吨至904.91吨，目前已连续9个交易日遭减持，持仓量继续刷新6月中旬以来新低；Ishares白银ETF持仓减少95.89吨至10796.00吨；　　COMEX黄金库存减少64盎司，COMEX白银库存减少993301盎司；SHFE白银库存减少2853千克。　　小结　　隔夜美国经济数据强劲令贵金属承压，其中成屋销售年化月率携手前期公布的新屋销售总数双双创出9年高位提振了投资者对美国经济的信心，风险资产受支撑走强，美股三大指数再创新高；从资金面上看，全球最大黄金ETF――SPDR黄金ETF持仓昨日继续大降3.85吨，截止目前已连续9个交易日遭资金减持，资金面上令金银持续承压；最后，就隔夜市场表现而言，美元指数高位反弹也是打压金银下行的重要因素。短线来看，贵金属整体氛围仍偏空头，金银继续维持低位震荡是大概率事件，宜维持震荡策略为主，操作上可考虑择机高抛低吸。　　金银比价　　伦敦现货黄金(美元)/伦敦现货银(美元)。　　附图 　　――本文内容仅供参考，并不构成投资建议！投资者据此操作，风险自担。(国承信金融研究中心 )
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A股大跌元凶曝光 历史数据看后市
来源： 17:21:00
　　两市今日重挫。沪指开盘即破4000点，午后跌幅扩大。截至收盘，沪指收报3725.56点，跌幅8.48%；深成指收于12493.05点，跌幅7.59%；创业板指收于2683.45点，跌幅7.40%。两市逾1700只个股跌停。 另外，三大期指主力合约逼近跌停，沪深300期指主力合约IF1508下跌10%，中证500期指IC1508下跌10%，上证50期指IH1508下跌8.79%。　　六大利空突袭 沪指创2007年3月以来最大跌幅
　　分析认为，在连续反弹后，近日连续两日重挫，六大利空压制股指反弹： 　　1、美联储加息预期强烈、外围股市大跌直接导致大盘大幅跳空低开，影响做多人气；　　2、IMF敦促中国退出救市措施；　　3、猪肉价格走高或拉高到3%，货币政策或陷两难打压股指下行；　　4、中国7月财新制造业初值48.2，前值49.4，预期49.7，经济形势仍不容乐观让多方缺乏攻击动力；　　5、A股自快速反弹以来，很多个股连续涨停，抄底资金获利颇丰，很多获利都在50%以上，出现了一定的抛压；　　6、前期大量停牌避险的个股开始复牌，此举会形成新的股票供给，将对市场资金充裕度形成一定考验，后续场外资金供给也是关键。　　统计数据显示，2007年以来，大盘跌幅超过7%累计出现过8次（包括今天），仅有两次第二日大盘继续下跌；将时间缩短至今年，此前大盘曾出现过两次跌幅超过7%，其中一次第二日继续下跌3.43%。　　向：两市净流出逾1500亿　　数据显示，27日两市净流出资金达1520.43亿元，资金流出量创近三个月新高。分买单来看，特大单净流出1098.38亿元；大单净流出422.05亿元；中单跟小单呈现，分别流入578.21亿元和942.22亿元。个股方面，两市资金净流入数量为416家。 　　从行业来看，申万28个一级行情全部呈现净流出，计算机（-100.05亿元）、机械设备（-92.35亿元）、非银金融（-82.58亿元）、医药生物（-81.16亿元）和化工（-68.90亿元）五大行业净流出排名居前。休闲服务资金流出最少，为2.17亿元。　　机构看市：2/3券商本周看多　　周一多家券商发布本周投资报告，其中，6个券商对于本周走势看多，占比达2/3，看空的仅有东北证券。　　国信证券指出，上周五市场下跌，大家莫慌，更多是反弹行情中的良性调整。简单看资金供需仍然有利做多，盯牢其中的核心变量即套牢盘，莫迷离于政府资金这个飘渺变量。另外，简单从资金的供需角度看，仍然是有利做多的环境。杠杆资金的集中清理已在前期基本结束，场内融资规模从2.2 万回落到1.4 万亿后也不再下跌。这波明显的反弹过程中犹豫在场外的资金不少，很多人不敢高仓位。　　招商策略团队认为随着托市资金对于市场行情的参与度逐步上升，预期在比较长的一段时间里，投资者仍然将围绕托市资金的意愿展开博弈。当前比较明确的一点是，托市资金并不希望看到在4000点之下出现较大幅度的下跌，但也不认为市场就此会出现单边向上行情.　　东北证券研报表示：关于市场本周走势，我们认为不宜过分乐观，预计指数上行空间有限，尤须防范上攻乏力下的快速回杀；操作上，适宜以震荡格局中的防御策略应对，即行业选择防御型板块、个股选择股价技术超跌性板块。因为，除去市场情绪方面的因素外，市场企稳之后，监管有收紧倾向，特别是监管层对场外配资实行越来越严厉的监管，以及证金公司大量持仓的退出预期，将加剧市场的波动和反复，短期内市场将以宽幅震荡的格局为主，即修复性反弹后继乏力，趋势性行情短期内很难再次出现.　　【机构解读】　　广发证券策略周报：别在舒服的位子上睡觉　　本周的主要变化有：1、房地产需求持续回升，年初至今30个城市地产成交面积增速已达24%；2、传统周期品处于淡季，量价皆平淡；3、余额止跌回升了2%，新增投资者数量也较上周小幅回升，大股东连续第四周增持。而就市场情绪来看，为了了解市场各类投资者的情绪变化，本周我们在上海和广东拜访了公募、保险、私募、银行理财部、还随访了一些银行理财部的个人客户，感觉从机构到散户，都变成了“右侧投资者”，观点都比较摇摆，轻仓的在观望，仓位重的又随时准备撤退：　　（1）公募：仓位有小幅调低，但对短期的反弹又不舍得放弃，因此更主要的操作是结构调整，不过对于重配什么行业，现在大家却没有很好的方向――大盘蓝筹股担心没长期空间、消费股觉得太平淡没有催化剂、概念股和垃圾股没业绩，一般的成长股估值还是贵，成长股龙头公司最近又涨不动。因此大家现在都是争取把组合的行业结构和市值结构配置得更加均衡一些就行了，在行业配置上没有明显的偏好。　　（2）保险：所剩弹药不多，在最近的市场反弹中有所减仓。根据我们的路演反馈，大保险机构和小保险机构的仓位差异很大，很多大保险机构在一季度的仓位很低，但是在4月以后有所加仓，而“股灾”之后又相应号召进一步加仓，因此近期的仓位反而比较重了，只好在近期的反弹中适当降低一下仓位（主要是赎回基金）。而一些小保险机构比较灵活，很多在“股灾”前后进行了大幅减仓，甚至接近零仓位，目前以观望为主。　　（3）私募：相对也比较谨慎，宁愿等市场整体企稳之后，去吃行情的后半段。在本次股灾中得以全身而退的少数私募虽然有最充沛的“弹药”，但他们相对却又是最谨慎的，宁愿守住这来之不易的胜利果实。相对积极一些的反而是那些在“股灾”中后段受伤离场、但又基本保全了本金的私募，他们会以“天”为单位灵活地参与反弹，以争取逐步修复净值。不过总的来看，大部分私募都更愿意等到市场整体反弹15-20%以上、看起来已完全企稳之后再更踏实地去参与行情。　　（4）银行理财：普遍反映新基金已基本发不出去，只能把工作重心放在老基金份额的维护上。银行理财部门反映说今年4、5月份老百姓那种追热点新基金的狂热已经消失殆尽，而一些老基金如果“股灾”前表现较好而又在“股灾”中回撤较大，反而会吸引一些“抄底”资金的申购（一些基民已经把基金当做股票来炒了）.　　（5）银行理财的个人客户：受媒体和舆论影响大，如惊弓之鸟不敢参与行情，担心“双头之后见新低”。我们随访的个人投资者普遍很谨慎，甚至有人已经把中的钱转成了定期存款或者理财产品。至于他们为什么这么谨慎，都是听“身边的朋友”或者“电视上的大师”说的：现在是“双头”，还要再创新低。　　（6）无论是机构还是个人，大家平时关注的风险点明显增加，从海外到国内，从经济到政治，从宏观流动性到股市流动性，无所不关心，又无所不担忧。近期路演，明显感觉大家问的问题数量又多、范围又大，天下大事无所不关心――比如海外大家关心美国什么时候加息、人民币是否会贬值、热钱是否在流出，国内大家关心经济会不会受股市拖累进一步恶化、“十三五”和国企改革进度如何、海洋主权问题；流动性上大家既担心总量的流动性最宽松的时候已经过去了，又关心“国家队”什么时候退出从而影响股市的流动性。总之，现在几乎已找不到非常乐观的投资者，似乎在大家担心的这么多问题里随便挑一个就可以把股市再次压垮。　　在阐述自己的观点之前，我们想先引用一个国外的小故事：“一个马戏团招勤杂工，只要干一整天，就能得到一张在最好位子上观看当晚表演的门票。两个穷兄弟是马戏迷，为了看表演就去应聘，但由于干一整天的活太累了，结果坐在最好的位子上睡着了，错过了精彩的表演。”　　然后，我们把投资者现在面临的情况和这个故事做个类比――去年以来轰轰烈烈的牛市就是精彩的表演，而“股灾”让投资者受尽了磨难而疲惫不堪，想要“睡觉”（离场）了，现在需要回答的问题是：表演结束了吗？我们现在坐的位子还舒服吗？　　对此，我们的回答是：1、“表演”没有结束的理由之一：宏观流动性边际上最宽松的时候已经过去了吗？我们认为没有――宽松是常态，利率还存下行空间。很多人认为“流动性边际上最宽松的时候已经过去”，持这种悲观观点的主要论据为：一是大家观察到5月份的资金利率和债券收益率处于历史低位，而近期他们都有所回升，担心这意味着“利率底部已现，接下来不会更低了”；二是大家认为要不是6月份的股灾，其实央行就不会降息降准了，接下来股市如果企稳，那就更等不到货币宽松了。但我们认为，虽然当前确实处于历史上利率较低的阶段，不过我们能够观察到的“历史”大部分是在“增量经济”环境下发生的，当时中国的中枢水平高达10%，而现在我们现在已转换至“存量经济”模式，GDP的中枢水平从10%下降至了7%，当经济增长中枢发生了下移，为什么利率中枢就不能发生下移呢？再说现在无论是我们跟踪的中观高频数据还是近期发布的宏观数据，均显示当前的经济基本面仍然较差，甚至在下半年GDP有跌破7%“底线”的风险，而在疲弱的基本面环境下，通胀水平也很难迅速上升（肉禽价格的上涨还无法完全抵消需求疲弱带来的非食品价格下跌），这都意味着货币政策仍然具有很大的宽松余度――我们认为7、8月份如果看到PMI数据继续下滑且CPI又未超过2%，那货币政策完全可以继续宽松，并带来利率水平的进一步下降，这些都为股市的上涨营造了良好的环境。　　2、“表演”没有结束的理由之二：经济转型和外延式收购带来的成长性行业盈利扩张仍在继续，这也是对“估值虚高”的一种正面修复。很多人认为6月的股灾戳破了创业板的泡沫，创业板的“估值虚高”会被向下修复。但我们认为，估值的向下修复既可以通过股价的下跌来修复，也可以通过业绩的上升来修复。目前国内很多新兴成长行业的估值高，确实和此前的股价大涨有关系。但同时要看到的是：最近两年随着中国产业转型的深化（第三产业已超越第二产业成为国民经济支柱产业）以及新兴龙头公司外延式扩张的加速，A股创业板权重公司的ROE已开始超越消费制造业和周期制造业，但他们的ROE水平仍普遍只有美国同类公司的一半（创业板整体ROE只有7.8%，创业板权重前30%的公司的ROE为13.7%），而美国科技网络股的ROE一般都在20%以上，因此盈利能力向上还有很大的提升空间。　　3、我们仍坐在一个舒服的位子上：对离场的资金来说，目前的大类资产比较仍显示股票是一个值得超配的品种，且不必担心救市政策会在短期内退出，枯竭的股市流动性会逐渐恢复。根据我们的观察，目前确实有资金离场的迹象（公募私募减仓、保险和散户赎回基金），但如果这些离场资金找不到更好的大类资产配置方向，那么接下来反而会重新成为股市增量资金的来源――我们在上文中提到接下来仍然有货币政策宽松的空间，而这会进一步压低储蓄和理财产品的收益率，风险资产这时反而会更有吸引力，再加上房地产市场目前还无法有效分流资金（因为三四线城市房价还未上涨），这都意味着股市对居民资产配置来说仍然是一个非常有吸引力的方向。而另一方面，“股灾”以来政策面也在不断呵护股市，虽然现在很多人担心救市政策退出会导致市场再次大幅调整，但从从海外经验来看，“救市”措施在股市完全企稳之前是很少会退出的，如果监管层也意识到市场对于救市政策退出的极度恐慌，那么对他们来说“股市完全企稳”也就不成立，救市政策也就不会很快退出了。　　4、表演终会散场（也许是四季度），但三季度还不能在舒服的位子上睡觉，应更加积极地应对市场，并且结构上要进一步向新兴成长性行业的龙头集中――建议关注移动支付、互联网传媒、软件、医疗服务、环保的龙头公司。我们从上文分析中得出结论是：三季度股市面临的流动性环境和基本面环境都是良性的、友好的，因此“表演”还没有结束，且持续的救市政策使我们还坐在一个很舒服的位置上，这时候不能因为在“股灾”中受尽折磨而疲惫地睡去（离场）。反而到了四季度之后，这些有利因素均会面临不确定性（经济数据如果在四季度企稳，货币政策还会边际宽松吗？一线城市的房价上涨会不会最终向二三线传导？股市逐渐企稳之后IPO和再融资会不会再次开闸？9月以后是定增解禁高峰期，到时候会密集减持吗？）因此，我们倾向于认为今年三季度A股市场处在“保质期”之内，应该更积极一些，但三季度之后需要逐渐关注风险因素，届时可能才真正到了散场的时候。另一方面，很多投资者觉得近期市场的行业特征和风格特征很混乱，所以即使他们对市场乐观也似乎找不到一条能够持续的主线。市场近期的反弹中，个股反弹的幅度其实和“股灾”时的跌幅是正相关的，也即现在还处于对此前暴跌的普遍修复阶段，因此还看不出明显的行业特征。这种“无脑修复”的阶段应该很快结束，接下来才会进入真正精选行业和公司的阶段。我们仍然维持对新兴成长行业的偏好，并建议关注移动支付、互联网传媒、软件、医疗服务、环保的龙头公司。　　华泰证券策略周报：面临短期调整　　总体观点：短期基本面超预期下滑引发风险偏好下降，下半年经济难言企稳，上半年发电增速、7月财新PMI、7月地产销售都在宣告经济不稳，政策需继续宽松。杠杆资金占资金净流入主导，上周A股资金净流入334亿元，但扣除两融融资增长仅34亿元。市场反弹中两融融资增长过快，短期内意味着监管利空。大势研判――市场短期有调整压力，“准存量”博弈格局未变，中期观点不变市场将“步步惊喜”。结构性行情下主题价值凸显。上周138个主题整体平均涨幅达7%，超额收益显著。我们推荐重点关注国企（包括但不限于）主题、冬奥会（短期）等主题。　　一、心态为王，平和心态应对市场短期调整：上周A股迎来6连阳，但在上周五出现回调，引发忧虑。市场的反弹在我们预期之内，7月13日我们提出《灵魂尽头，重新成长》，7月14日6月货币金融数公布后我们提出《资金面改善支持继续反弹》，7月20日周报我们提出《步步惊心OR步步惊喜？》继续看多。市场在一片质疑声中和个股分化。本周我们认为，市场在短期经过5%以上的指数涨幅（许多个股涨幅远超指数涨幅）之后，证监会持续加大对违法行为的处罚、两融重新快速增长等信息可能对市场构成短期利空。本周我们认为市场短期将面临调整，风险偏好下降。投资选择更加结构化甚至是个股化。我们认为，在经历如此动荡之后，我们可以更加平和应对这样的短期调整。中期观点没有变化，中期反弹可期，市场正逐步从步步惊心转向步步惊喜。　　二、饿狼与恶狼的博弈：记得在7月7日的时候，曾经打过一个比方，当时市场哀鸿遍野，场外资金根本不缺，但场内则彻底丧失了流动性。整个市场好比一个山谷，饿狼（场外资金）在山峰上注视内山谷中。山谷的盆地中当时是一群奄奄一息的绵羊。前期“饿狼”入山谷转化为“恶狼”（已拥有抄底收益）的超额收益很高。而当市场流动性逐渐恢复的过程中，依然有“饿狼”不断转化为“恶狼”。当市场反弹逐步提升到一定高度后，在这样一个“准存量”博弈市场，“饿狼”与“恶狼”的博弈是日趋激烈的，短期内“饿狼”进入山谷，或将面临场内“恶狼”获利回吐的风险。　　三、经济难言企稳，政策继续宽松：7月财新PMI（原汇丰PMI）初值仅48.2，二季度经济企稳的判断可能过于乐观。产出和新订单剧烈下滑，供需两端特别是需求的疲弱更为显著。同时15年上半年的用电量同比仅1.3%，创五年新低。7月地产销售增速正在放缓，股市的负财富效应正在7月显现，地产销售放缓将继续抑制地产投资增速。三季度政策可能很难维持观望，继续宽松是更好的选择。投资者短期内风险偏好依然偏低，对经济基本面的走弱会更关注，而中期内政策宽松驱动的流动性宽松仍将主导这个市场。关于猪价上涨，目前我们将其定义为结构性上涨，由于没有需求推动，很难扩散至替代品价格的上涨，不具备引发通胀预期的效果，目前不会冲击我们货币政策宽松的框架性判断。　　四、杠杆资金占资金净流入主导：央行上周在公开市场逆回购投放700亿元，净投放300亿元，宏观流动性依然宽松，短期利率小幅上扬，7天回购上升9BP至2.53%。上周截至7月23日两融融资增长300亿元，产业资本净增持83.60亿元。上周沪股通净流出14.05亿元，偏股型基金（含混合型基金）份额减少35.66亿元。两融、产业资本、沪港通、偏股型基金合计A股资金净流入334亿元，但扣除两融融资增长仅34亿元，即低杠杆资金仅增长34亿元。这正是我们所担心的，即在反弹过程中两融融资增长过快。我们在专题报告《“杠杆牛”后，一定是“去杠杆熊”吗？》中提到，未来能让行情走得更远的主要力量是低杠杆资金，而非杠杆资金。我们担心加杠杆资金过快增长的情况下管理层态度、救市政策退出的微妙变化。　　五、大势研判――短期有调整压力，“准存量”博弈格局未变：罗马不是一天建成，“步步惊喜不会”一气呵成，短期市场有调整压力，一是证监会加大对违法行为的处罚，构成短期监管利空，二是两融融资增长偏快，使得资金净流入的质量下降，两融融资在震荡行情中提供更大波动，三是获利盘的涌出可能会引发场外资金再度观望。市场依然处于我们所描述的“准存量”博弈市场格局，将要发生的短期调整，依然属于震荡筑底的过程，调整不会创新低，幅度有限。中期内市场将“步步惊喜”。　　六、结构性行情下的主题机会：“准存量”博弈市场，主题机会的价值凸显。上周，随着市场反弹，主题收益明显回暖，5个交易日主题整体平均涨幅达7%，138个主题中135个主题均取得正收益，128个主题跑赢大盘，军工类、国资改革等主题表现强势。上周收益表现前列的主题包括卫星导航、通用航空、军民融合、地热能、国资改革、天津自贸区、航母、芯片国产化等。我们推荐重点关注国企（不仅仅是）、冬奥会等主题。国企主题是中长期主题，不仅限于国企改革，重点关注第一批六家试点的央企改革、央企重组、国企改革与制造2025、一带一路等国家战略重合的部分。冬奥会主题是短期主题，在本周7日31日前是主要的机会期。　　七、美联储加息仍存变数：美元指数最近走得很强，上周更是美联储“乌龙”公布经济预测背景资料，美联储工作人员预计联邦基金利率在2015年将上升至0.35%，即1次加息，同时更是预测的六年间都处于加息周期。其中有一点非常值得质疑，美联储的通胀预测直到2020年都没有回升到2%。我们无法想象美国会出现“2%以下的通胀率”和“5%以上的长期利率”（3%以上的联邦基金利率，十年期国债至少5%）。我们依然维持美联储在年内不会加息的判断。因此，短期内美联储加息预期对A股市场有负面影响，但美联储加息在中期内依然存在不确定性和变数。 　　国信证券策略周报：反弹将进入第二阶段　　上周五市场下跌，大家莫慌，更多是反弹行情中的良性调整。简单看资金供需仍然有利做多，盯牢其中的核心变量即套牢盘，莫迷离于政府资金这个飘渺变量。　　首要任务是给大家压惊。从3400的底部反弹到3800的二次确认，再到上周的破，出现比如周五那般的调整相当自然。这种调整应该更多是良性的调整，不是来自于政府救市资金的卖出，而是反弹过程中自然的卖出。　　简单从资金的供需角度看，仍然是有利做多的环境。杠杆资金的集中清理已在前期基本结束，场内融资规模从2.2万回落到1.4万亿后也不再下跌。这波明显的反弹过程中犹豫在场外的资金不少，很多人不敢高仓位。　　处理好核心变量和缥缈变量。这里可能一个比较核心的变量是场内套牢盘，它们愿意在哪个高度做卖出。政府资金实际上是个缥缈的变量，因为绝大多数人倾向于政府资金会有个长期的退出计划，也就是目前的反弹行情中是不会卖的。但往往因为市场反弹中必然遇到的种种压力，政府资金退出成了令箭。　　反弹第一阶段结束了，市场同价是典型标志。现在大部分股票回到了上月底的水平，这个过程中，首先是6月底少数成长股开始止跌甚至反弹，而更多的小票是7月8、9两日市场现曙光后的反弹，最终实现了同价。另外大票在上周四还出现了补涨行情。当全市场的股票是同一个价格的时候，我认为继续上涨和出现调整的概率是一样大的。　　目前市场给出了调整的信号，却不可怕的三个依据。第一，我们的市场正常了吗？没有。所以这周是测试的最佳时间窗口。第二，如果政府在3800二度救市，为什么不相信政府再度出手？第三，指标股有技术支撑位。　　我们的判断是，第一阶段反弹虽然结束但第二阶段仍然可期，市场将基于4000整数关口做二次反弹。以中报为核心，及潜在的国改、十三五等下半年热点做布局。核心行业仍是养殖、航空，包括已经展现出极大弹性的军工。影视是成长股中的阶段优选，但若把军工当作核心，中国制造这个大主题也早晚露出狼性。　　谈到中报，业绩怎么看？根据中报预告创业板整体增速较快，并且相比一季度有明显改善。但这轮行情是是业绩推动的吗？或者创业板2000点之后的上涨有多少是靠业绩推动的。所以我关注两点，1）中报披露的进度怎么样了？目前仅50来家，7月底预计200多家，8月中会有650来家。2）上市公司低于预期的，避开，至少是阶段性避开。　　另外提供一个广泛布局的思路，政府的角度。1）上周发改委发布六大新兴产业工程包，其中的很多方向都可以关注，比如政务民生的信息消费、北斗产业，基因检测，海工装备，高端服务业，高性能集成电路。2）针对下半年的经济走势，财政部副部长告诉大家要有信心。除了改革题材，可以关注积极财政政策下受益的公用事业、公共产品，比如城市综合管廊建设、环保、园林。　　上海证券策略周报：增加灵活性 应对新格局　　6月份的经济数据显示，经济增速有望见底企稳。但7月财新通用制造业PMI初值为48.2，较6月终值的49.4大幅下降，显示当前国内经济下行压力仍未消除。此外，近期猪肉价格持续上涨，虽然短期对通胀拉动有限，但会加大市场对于货币宽松前景的分歧。外部方面，美国上周经济数据进一步支撑了美国经济持续复苏的预期，提高了年内甚至9月加息的可能性。在国内外因素的夹击之下，上周原油、黄金、基本金属等价格全面走低，给连续反弹的A股市场造成了偏空的外部氛围。此外，我们上周还提示市场，对于未来经济的观察，除了地产销售复苏的可持续性外，此次股灾对于三四季度乃至明年初金融业增速、居民消费、实体投融资的影响都需要进行进一步的评估。　　从市场层面看，目前主导市场的核心变量或者说市场关注的焦点是，政府应急管理措施的退出问题。《人民日报》刊文《正确认识金融发展、改革与稳定的关系》中指出，对符合发展改革方向的应急管理措施，要逐步完善，并规范化、机制化，对临时性的应急管理措施要择机退出。中国财政部副部长朱光耀日前接受媒体访问时表示，这一轮动荡已经基本结束了，但是，挑战没有结束。关键在股市基本稳定以后，金融监管部门怎么采取下一步措施。包括干预措施的退出，包括对短期的效应和长期的制度安排的考量。对于有媒体关于“证金公司减持伊利股份”的报道，证金公司上周称未卖出任何上市公司股票。我们认为，对于应急管理措施退出问题的关注，显示市场内生性走强的动力尚未培育，市场心态依然不稳。　　在前期对于市场趋势的分析中，我们的核心观点有两个：首先，对于历时3-6个月的中期箱体内部结构的拆解，大概率是一个5-3-5的结构；其次，这个“3”中蕴含着abc3个反弹波段。目前看，始于7无论从月9日的3370低点至今，2316家处于交易状态的个股中，24家涨幅100%以上、726家涨幅50-100%、1250家涨幅20-50%、余下个股0-20%。航天军工、国企改革以及次新股表现突出。因此，这个修复性反弹波段无论从个股涨幅看，抑或从指数本身的时空结构特征看，在8月份都有进入中后期或者说是残局阶段的可能。　　目前部分观点将当前市场运行类比1996年12月到1997年5月，也就是说今年四季度大盘仍有望创出5178点上方的新高，以完成本轮牛市的第五波上升。但是我们认为，在市场形态表象的相似外，目前与当时在底部形成机制、金融创新工具、上市公司业绩走向三方面都存在截然的区别。在以后的实战操作上，我们可以把上述观点作为一种策略选项。但是，8月份大概率是关系市场中期强弱的关键月份，我们建议增加操作的灵活性来适应新的市场格局。 &　　西部证券策略周报：量能制约反弹高度　　□一周回顾　　承接此前的反弹走势，A股上周运行重心继续有所抬升，沪指一度站上4100点大关，盘中虽然并不缺乏局部的做多热点，但对于市场整体的做多信心提振作用较为有限，加上权重蓝筹板块也难有持续性的发力表现，市场合力的全面凝聚仍需等待时日。截至周五收盘，沪深两市分别报收4070点和13518点，一周分别反弹2.87%和3.95%。　　具体从上周盘面的表现来看，在经历此前的一定普涨反弹之后，各板块之间的走势开始呈现明显的分化，大中小市值品种运行风格的差异性也开始显现。一方面，保险、银行等金融板块走势相对平稳，前期“国家队”资金进驻之后，并未有更多的后续资金驰援，这使得金融蓝筹板块难有更大的行情出现，对于指数的贡献作用也变得非常有限，更多的仅是起到护盘和封杀下跌空间的作用；另一方面，中小市值品种存在较多的局部热点，包括猪肉价格快速上行所刺激的生禽养殖类品种的活跃，高速公路收费周期延长所刺激的高速板块走强，相关的仙坛股份、圣农发展、四川成渝、赣粤高速等板块品种涨幅明显，此外造船、油气改革、煤炭等板块也有所走强，都为市场提供了较强的做多动能。但需要指出的是，热点的出现更多的来自于消息面或是政策面的短线刺激，其上涨的持续性和对其他板块的带动性都需进一步的观察，当前盘面的赚钱效应和板块效应并不强烈，这也意味着场外资金持续进场的意愿尚未全面提升。从量能的表现同样可以看到，两市单日量能水平始终在一万一千亿的水平徘徊，难以进一步放大的情况下，指数继续向上的难度也将逐步加大。　　□本周展望　　前期的快速回落主要是对于融资盘杠杆资金的清理，而在指数回落至3400点附近之后，这一目的已经基本达到，未来市场对于杠杆资金的使用将趋于理性，从目前融资余额的变化同样能发现，中短期再度上演前期资金推动型的快速上涨行情的概率不大，这也表明市场的关注点将逐步回归到宏观经济这一基本影响因素上。新近公布的显示，上半年经济增速为7%，在新兴产业尚未全面成型之前，传统产业中的房地产下行、制造业产能过剩等问题继续困扰经济的运行，而CPI、等数据也同样表明当前经济面临需求萎缩的尬尴局面，在去库存周期继续延长的情况下，经济下行压力仍然偏大，这对于A股而言，可能仍需要通过进一步的整固来消化负面的影响。　　技术面来看，多个技术共振所形成的上方压力不可小觑。首先，以前期高点5178点和最新的低点3373点区间作黄金分割比例，反弹0.382分位和0.5分位的位置分别在4062点和4275点，股指反弹迅速通过这些压力区的概率偏小；其次，同样对此区间以江恩角度线划分，其1:3轨通过的位置在大约在4250点附近，加上目前20日均线、半年线等多条中长期均线也基本汇聚于点区域，无形中也会加大压制力量；最后，从短期走势来看，沪指30分钟、60分钟级别的MACD指标均出现一定的顶背离迹象，使得指数也难免需要通过一定的回落来修复技术指标。在没有新的外部正面力量刺激的情况下，上方的反弹空间已经开始变得较为有限，近期更可能呈现二次探底进一步夯实底部的走势。　　□　　操作上，建议投资者需保持谨慎态度，仓位控制在半仓左右为宜，同时积极调整持仓结构，一方面，从业绩角度出发，可趁本轮反弹的过程中及时减仓缺乏业绩支撑的品种，同时重点配置中报业绩增长明确医药、环保等板块；另一方面，逢低以长线思维分批布局生物、智能机器等新兴产业品种。　　中金公司策略周报：夯实基础 质量为上　　市场在急速下跌之后急速反弹。鉴于经济复苏态势依然偏弱，政策放松也有逐步观望之势，市场可能会经历一定的整理以夯实基础。未来需要关注以下方面：1）质量个股；2）国企改革；3）业绩有望超预期或低于预期的公司；4）继续关注京津冀、环保与新能源等主题。　　一周回顾：指数三周连阳，热点轮换。过去一周投资者情绪继续恢复，上证综指上周重返4,000点之上。中小市值股票表现相对较好，创业板指年初至今涨幅已经再度接近100%。行业和主题方面，官媒频频报道国企改革提升总方案出台预期，四项改革试点企业及其他部分央企表现强势；油价下行利好航空航运，上周表现较好；猪价上涨也使得部分农业股股价受到提振；金融和能源等权重股依然表现低迷。　　市场展望：夯实基础，质量为上。市场在前期急速下跌之后出现急速的反弹，过去的两周多时间上证指数及创业板指数反弹幅度均超过20%。我们认为市场情绪已经有所恢复，但考虑到市场前期的下跌迅速且剧烈，市场情绪的完全恢复尚需要时间。与此同时，近期数据显示经济复苏态势整体依然偏弱，而政策放松也有逐步观望之势，有关稳定市场的临时措施退出的讨论开始增多，证监会也再次强调对多种违规行为的高压态度，市场在急速反弹之后可能会要经历一定的整理以夯实基础。在这种情况下，投资者应该更加重视质量，重视公司的基本面，包括估值、盈利增长、商业模式可持续性、战略执行等因素来综合选股。另外，国务院出台措施稳定出口，扩大汇率双向浮动区间；央行公告境内原油期货交易以人民币结算；习主席近期多次公开评论国企改革，人民日报等官方媒体也反复报道国企改革，这表明国企改革总体思路可能已经基本形成，有望抬升市场有关国企改革的预期。这些信号表明改革与开放的措施仍在逐步推进，值得关注。　　操作及行业建议：1）质量个股：我们近期持续建议关注有质量个股（请参见近期周报），在目前市场恢复期维持对于这些公司的推荐；2）国企改革：我们建议从三个方面把握国企改革主题：试点央企、有整合预期央企、进展较快的地方国企；3）中报期可重点关注业绩有望超预期或低于预期的公司，具体名单请参见我们同期发布的中报业绩预览专题报告；4）继续关注京津冀、环保与新能源等主题。　　中报业绩预览：相较一季度已有起色。预计中金重点覆盖股票1H15同比增长9.9%。较一季度的2.1%有所回升。其中金融行业业绩增速为15.5%，好于一季度的11.3%；非金融-1.6%，与一季度的-19.6%相比负增长幅度明显收窄。如果排除能源和原材料等价格的影响，非金融有17%的增速，好于今年一季度（15%）。我们预计收入端对中报业绩贡献有限，减负增效及成本低位可能是上市公司业绩向好主因。行业方面，预计上半年受益于油价低位的航空行业及资本市场繁荣的非银板块业绩强劲。　　近期关注点：1）“十三五”规划：据媒体报道1草案已经完成，正在征求地方及专家意见；2）国企改革：距总方案出台时间或已不远；3）北戴河会议；4）外围汇率及大宗商品价格波动；5）经济数据：周一公布工业企业利润数据，周六公布7月PMI。 &　　长城证券策略周报：结构性机会将愈演愈明　　上周上证指数上涨2.87%，创业板指数上涨4.11%。目前看，反弹的确在延续，上证指数也站上了4000 点，与此同时伴随的上下的波动难以避免。　　本周观点：从底部起来反弹已经持续了2 周，做反弹的过程中，可以考虑从几个维度筛选：如大股东与高管增持，股东回购，高送转，被举牌公司等，由于股票被错杀的严重，上述方法都能取得一定收益。但随着反弹进行，当市场到达 位Z，则要对风险进行一定的控制，由于国家队目前给出了明牌4500 点，多数理性的市场参与者会选择在此之前退出观望，市场恐不可避免的在此位Z上出现大的震荡甚至调整，此时市场已经不是一个单纯由自身决定的市场，而融入了一个非常大的庄家（国家队）。由于退出的思路目前国家还不是很清晰，也没有给予市场非常明确的反馈，所以我们建议在市场进入 区间时，要考虑适当降低仓位，同时从中线的角度，选择有业绩的，成长性好的，估值合理的品种。市场进入一个上有顶下有底的震荡区间，考虑结构性的投资机会，行业方面关注：、农业、环保、传媒、军工等。主题方面继续关注国企改革、迪斯尼等。　　平安证券策略周报：寻找基本面的逻辑　　1、上周市场行情围绕着国企改革、军工和猪周期展开，成长股的表现明显好于周期性板块和防御性板块。显示出股灾至今，场内风由高风险偏好者支配，但受制于资、杠杆等因素的制约，热点呈现局部化，上涨的可持续性有所下降。　　2、市场参与者悲观预期较为浓烈，在顶部预期一致的情晗拢贾率谐〔斡胝叻浅５Ｐ南滦创新低的风险。加之美联储有意无意的透露出明显的加息信号，9 月Я⒓酉⒃て诙溉簧仙杂谌蚍缦兆什母好应也是A 股市场短期内需要消化的。　　3、然而我们认为，短期市场对于政府行为和风险偏好的猜测和g弈，不会成为市场下半年的主线。一些长期的基本面因素更加值得市场套缰醒爰唇致凼逵_划，养老改革正在加快推，大宗商品价癖仍て诟拥兔裕诰迷龀そ兴笪龋醣艺将维持宽松货币环境等。　　4、我们对于已经披露中报业绩的中小板和创业板企业的情曜髁送臣疲臣屏酥行“逡雅765 家，创业板已披露483 家，中小板和创业板净利润同比增速为21.71%和25.22%。仍中报披露的情t看，中小板和创业板的业绩增长较一季度均有所改善。中小板较2014 年年报明显增长，创业板的业绩增长情昊竞2014 年年报持平。　　5、分行业t看，2015 年中报业绩较一季度改善较为明显的行业包括：传媒、公用~业、交通运d、石油化工和有色属；中期业绩略有改善的行业有：医药生物、家用h器、休闲服务、轻工制造、食品饮料、计算机、汽车、h子、建筑材料和建筑装饰等；中期业绩同比下跌的行业有通信、纺织服装、机械设备、农林牧渔和房地产。兵中受到大宗原材料价裣碌挠跋觳糠中幸狄丫氏置飨缘挠纳啤　　6、我们将当前上市公司业绩的真实增长归因于两个重要原因：外延的购和成本的节省。而这两个因素的下半年其有延续性。宏观经济尚未完成探底的过程，国内和国际的需求然难以支撑收入的快速增长，但下半年经济的企稳意味着两大因素将会真正反映到业绩上，2015 年相对于大型国企，中小企业的盈利状暌丫诔鱿指纳啤８叻缦掌谜然青睐成长股，但成长股的估值依然偏好，随着市场情绪一步稳定，下半年市场对于真实业绩的需求是可见的。　　7、三季度，我们推荐的板块包括：基础消费板块（农产品、食品、服装和零售），医药板块、高端装备制造板块、传媒板块和环保板块。主题诿媸谐将，另外十三五_划将是市场套⒌男氯鹊恪 &　　国海证券策略周报：震荡中注意风险　　1、对救市的担心将慢慢淡化　　自7月13日以来，市场在4000点附近反复震荡，结构性热点频出，总体较为强势。市场对救市政策是否退出担心较多，但每次担心后都紧随着监管层快速澄清，甚至有《人民日报》在显要位置刊文阐述对救市的支持。我们认为，近期政策的重点是市场的规范和制度的梳理，各类对场外配资、等业务加强监管的措施正在有序推进。鉴于国际市场的救市经验，目前市场信心还在恢复中，救市资金退出是非常长期的事情，短期不用担心，市场也正在对这一点形成共识，之后类似的担心将慢慢难以主导行情，市场将回到对基本面的博弈。　　2、外围市场动荡开始加剧　　近期国际市场波动较大，美国股市四连跌，全周道指下跌2.9%，原油、黄金、铜等大宗商品加速下跌，美元指数维持高位，周五中国PMI数据较差，进而诱发人民币离岸汇率贬值0.22%。背后的主要宏观背景是美联储加息和不明朗，这两点因素都会导机构投资者对A股较为谨慎，短期在市场中较为活跃的资金主要还是博反弹的短线资金，很难快速推升股市，后续将以结构性行情为主。　　3、配置上应着眼中线　　超跌反弹行情已经进入后期，大量板块反弹力度较大，行情将逐渐出现分化。配置上应着眼中线，优选估值合理、业绩有超预期的板块。推荐农业、交通运输、旅游、纺织服装等传统消费类板块。主题方面，继续推荐国企改革，相关政策之前推进较慢，年内有望提速。　　齐鲁证券策略周报：短期震荡 高抛低吸　　上周A股市场仍然延续救市政策之后强势，上证指数上涨2.87%，中小板指上涨3.81%，创业板指上涨4.11%。从整体市场角度来看，在政策底出现之后，市场情绪面开始好转。投资热点逐渐恢复，军工、国企改革、体育产业等主题投资此起彼伏，当前市场在政策保驾之下，逐渐走出股灾的阴影。　　这两周我们在上海及北京与机构投资者交流，部分投资者认为在行政强制托市情况下，市场在3373点强势反弹。但是市场自发调整而呈现底部并未显现，加之对维稳资金退出的担忧，导致目前市场信心仍未完全恢复。我们此前也一直强调，当前市场上涨是由于市场资金供需方面被政府改变而造成的。一方面，暂停IPO、定增等再融资，限制大股东减持；另一方面，维稳资金大量涌入，导致了股市资金需求端大幅增加。我们认为，行政手段改变市场供需方面，引致部分投资者对市场走强信心不足，市场当前仍然在4000点附近维持震荡格局。同时，当前市场在经历股灾之后，杠杆水平大幅下降，场内配资也出现大幅下滑，参照之前市场上涨至4000点水平的资金水平，当前市场资金水平扣除掉行政资金，并不能支撑当前市场的过快上涨。所以，市场情绪是否能完全恢复，决定了下一阶段市场走势的方向。　　场外资金是否仍然充裕。我们此前提出，这轮市场上涨的其中一个很重要的原因是源于大类资产配置中股市收益风险比的提升导致大量场外资金进入市场而导致的。而宏观经济基本面弱势挤出的流动性为股票市场提供源源不断的子弹。最新数据显示，M2同比增速与固定资产投资资金来源同比增速剪刀差较上月继续扩大，当前大环境下的流动性环境并未发生改变。从市场流动性层面来看，上周市场成交金额环比增加14.68%，仍然处于缓慢上升态势，两融余额为1.46万亿，保持稳定。从市场流动性来看，从股灾结束后，市场流动性由枯竭状态开始逐渐恢复，但是恢复速度仍然较为缓慢，从融资余额可以看出，股灾结束之后一直稳定在1.45万亿左右水平。我们认为，当前市场投资者情绪仍然较为谨慎，高抛低吸成为短期市场的主要投资策略。　　从上市公司业绩层面来看，截止到7月26日，共有1797家上市公司公布业绩预告，其中中小板企业和创业板企业全部公布业绩预告。预增、略增、续盈、扭亏等上市公司有1113家，占比61.94%。同时中小板企业业绩增速中枢为22%，创业板企业业绩增速中枢为24%，较一季报13.45%/8.43%水平出现较大幅度增长。虽然目前没有公布完整中报数据，但是我们根据一季报增长情况分析，投资收益的大幅增加和宽松货币政策导致的财务成本下降是业绩增长的主要驱动力。但是根据市场一致预期，申万中小板指15年为58.67%，高于当前盈利增速，如果经济增长没有超预期，中小板企业盈利有下调空间。从估值水平来看，中小板企业当前估值水平为66.38倍，创业板企业估值水平为101.34倍，经历股灾之后为本轮牛市中相对较低水平，但历史纵向比较仍然处于较高水平。我们认为在宏观基本面未明显恢复之前，整体A股上市公司业绩难以出现较大幅度的回升，消化当前高估值作用有限。接下来较长一段行情仍然以博弈为主，盈利驱动的市场仍然需要等待。　　市场判断：短期市场在维稳资金干预之下，依旧为震荡格局为主，在国家队资金还在陆续进场情况下，可以积极参与市场投资，下周市场仍将维持在区域，建议短期仍以高抛低吸为主。多数公司股价波动依旧存在一定的筹码概念，只有少数的稀缺性的公司重新回到上升渠道，市场的资金在低估值+高成长和超跌类股票上集聚。中长期来看，业绩确定性增长的股票仍然是长线配置的首选，周期性行业建议关注农业、航空、化工等行业。主题投资方面，第一，建议关注受益于即将出台的央企改革及地方性国企改革中的低估值二线蓝筹品种。其次，受益于海外政治事件、9月份阅兵以及中航系对上市公司的集体增持三重事件的刺激，军工行业可以持续关注。第三关注互联网金融主题投资。 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（责任编辑：DF010）
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