之前讲了什么是定向增发股票，那投资于定向增发股票基金有风险吗？需要特别提醒的是并不是所有的定向增发都能提升上市公司的经营业绩。定增募投项目和企业并购重组均存在一定的市场风险，投资者需擦亮眼睛。优质定向增发近三年出现爆发式增加，以定增为首要战略的公募专户、私募产品批量出现，并凭仗折价率优势强力吸金。封基的安全垫关于持有到期的出资者是一项主要的参阅目标。定向增发战略作为事情驱动战略的一个分支，在A股市场得到了充沛的应用.定增出资有必定的折价率作为安全垫和收益源，定增类基金体现了较强的盈利能力。折价率水平意味着若持有到期，市场点位保持在目前水平的收益率。若商场持续跌落，封基折价率将有也许持续下探，假如持有到期市场并未逾越如今水平，则意味着出资亏本。如今买入封基相当于买入了一揽子9折的股票。搞清楚什么是定向增发才能从历年的定增均匀折价率水平来看，大多数年份的均匀折价率在16%以上，其间09年到14年以来的均匀折价率超越20%。因为融券券源难以保证，而股指期货如今也仅有沪深300，这类商品的实践运作仍存在必定的难度。但假如是类指数化涣散出资，构建出来的定增组合与商场动摇则愈加靠近，便于运用沪深300股指期货等东西对冲大盘危险。折价率供给的静态年化回报率为2.71%，处于历史低位缺少吸引力。甚至在分红之后，存在折价率扩展，股动二级商场价格跌落的危险，短期内仍可张望。对于持有至到期的投资者，可以选择一些主动管理能力强，历史业绩好的基金持有。那么投资于定向增发股票有什么风险呢？特别提醒并不是所有的定向增发都能提升上市公司的经营业绩，由于企业并购重组存在很大的风险，上市公司定增后业绩下降的案例并不少见。所以基金参加定向增发十分挑剔，定增给上市公司带来新增本钱出资于项目当中，会带来公司的成长性。股票带来的股价上涨的收益，已施行的上市公司增发计划纷繁顺利完成，其背后对错阳光私募的异军突起。以合伙制或有限合伙制方法建立的出资公司，在基金公司不愿意报价或许以低报价现身的增发中，这些出资公司却斗胆报出高价，有些乃至比终究增发价高出10%以上。考量项目本身的扣头有多少，定向增发正成为上市公司进行股权融资的干流方法。今年以来合计50家上市公司施行了定向增发，征集资金达到了640亿元。其间，基金参加了26家上市公司的定向增发，到5月18日，浮盈超过了15亿元。定增商品不能盲目参加，者对市场以及定增项目的进行判别关注市场点位，在市场高位的时候定增产品破发的可能性也大。什么是相关链接:组合方案教你避免把鸡蛋放在一个篮子里
7日年化高达3%-10%
门槛低0.01元起，0手续费随存随取
专属投顾服务
申购费“全免”
活动时间6个月
展恒基金微信
第一时间传递财富信息
微信号：zhanhengfund
私人银行家一站式服务平台
财立方微信
私募动态一手把握
微信号：icailifang
热线服务：
400-818-8000
邮箱地址：
商务合作：010-0
版权所有 侵权必究&北京展恒基金销售股份有限公司
Copyright& Myfp Fund Investment Consulting Co. Ltd. All rights reserved. 京ICP备号-1私募基金定向增发产品出现散户10万元就能参加
私募基金定向增发产品出现散户10万元就能参加
来源：你我贷
看高手如何配置1000万定向增发广受青睐据了解，目前，部分及券商已推出专门针对定向增发的，将参与定向增发收益的资金门槛，从上亿元直降至10万元。散户掘金定向增发的时代已经来临。本报讯（记者吴倩）在近日召开的21世纪资产管理年会上，专业机构投资者在回答“如何配置5年1000万”的问题时，半数机构不约而同地建议配置定向增发。业内人士分析，定向增发的高收益，是机构如此青睐的主要原因。散户没有1000万元，该如何才能利用较小的金额参与这一资本盛宴呢？投资定增收益丰厚如果有1000万元，如果在5年进行资产配置？江苏瑞华副总经理单兵建议，500万投资定向增发，300万元投资保本分红类股票，200万元投资固定收益；国泰君安证券资产管理公司总裁章飙博士建议，400万元投资定向增发，400万元投资对冲基金，剩下的200万元投资固定收益类产品。上述两位高手都不约而同建议配置定向增发，为何这个领域如此受到专业机构的青睐呢？记者统计发现，原来投资上市公司定向增发的资金平均收益十分丰厚。2006年~2010年，参与定向增发并持有一年到解禁日卖出的平均收益分别为322%、42%、39%、84%、57%。而且过去五年参与定向增发获得正收益的概率为75%。门槛降至10万业内人士建议，现在是投资定增产品的好时机。在点区间内投资定向增发的获利比例是92%，A股已处在历史估值底部。不过，参与定向增发的门槛和要求非常高，规定要求，定向增发的发行对象不得超过10人，单个投资者至少需要上亿元才能参与。那么，散户该如何参与这项“投资胜算大，获利高”的投资盛宴？近期，部分金融机构已推出了投资定向增发的理财产品，比如信托产品，通常起点为100万元~300万元。而有私募推出的此类产品门槛下降到50万元。国泰君安、东方证券等证券公司也看上了这一投资机会，纷纷推出相关理财产品，大大降低投资者入市门槛。有私募人士表示，虽然定向增发从整体上看收益不错，但不意味着每个定向增发的公司股价都会大涨，个人投资者参与到基金中去，可以做成定向增发股的组合，这样才能较好地回避，获得收益。(责任编辑：姜隆)分享到：本文相关推荐定向增发是什么意思2011定向增发股票一览怎样买定向增发的股票定向增发技巧定向增发好处华胜天成定向增发价格定向增发基金定向增发网江苏瑞华定向增发持股
相关最新文章
定向增发的赚钱效应越来越显著。同在昨日，力源液压的定向增发方案尘埃落定，5家基金...
定向增发方案，环比增加333.33%，同比下降38.1%；融资金额总计422.5...
定向增发已经成为市场热点，越来越多的私募（包括私募基金、私募股权以及创投公司）都...
伞形结构化产品骤增券商分级产品不断涌现：2013年1月共成立非结构化产品13只，...
定向增发的热情似乎被点燃。但是，今年以来6只解禁的定向增发限售股数据，仍在提醒基...
热线电话(服务时间 09 : 00 - 21 : 00 )
Copyright (C) 2015 你我贷（）　　版权所有；杜绝借款犯罪，倡导合法借贷，信守借款合约
关注你我贷官方微信投资定向增发策略基金，土豪Mike问了这十个问题
从2011年开始，Mike连买了3年的房地产信托。现在资金平安出来，房地产是不敢再投了。但是13%的无风险收益就像鸦片一样，让8-10%的政信类产品在Mike的眼里显得很低端。
高端冷艳的Mike又把目光瞄向A股。身边的朋友天天忽悠说，牛市就要来啦。但Mike感觉牛市就像大姨妈一样，肚子疼了好几天，眼看就要来了。但是到底来不来，谁知道呢。而且当年输掉内裤的经历记忆犹新
思来想去，在投资顾问的保证下，Mike把还没捂热的三百万投了一款定向增发策略基金。投资顾问保证说，由于发行价格的确定方式比较独特，定向增发股票为投资者预留了一定的盈利空间。如果牛市没来，拿个20%的收益就算了;如果牛市来了，那也没耽误。
但这毕竟是投到股市上的啊，Mike想。回想当年在股市输掉底裤的经历，Mike心里还是一阵发虚。但是钱已经投出去了，投资顾问也信誓旦旦的保证，股市现在2224点，市盈率不到9，等跌到1800点，我们才需要讨论你的底裤还属不属于你的问题。况且你后面还有劣后投资人替你扛着呢。
他说，Mike，你绝对是在自己最好的时间，遇到了对的产品。股市2000点，定增就没有亏钱的记录，等到了3000点，你想买我也不会让你买。接下来投资顾问一口气回答了Mike提出的9个问题。
什么是定向增发?
已经上市的公司，如果为了融资而发行新股，被称为再融资。定向增发是被广泛采用的一种再融资手段，意为：上市公司向符合条件的特定投资者，非公开发行新股，募得资金通常被上市公司用来补充资金、并购重组、引入战略投资者等。
参与定增的玩家主要是大的机构投资者——10名以内的投资人提供几亿到几十亿的资金，购买上市公司定向增发的新股。
上市公司定增新股票有如下几个特征：投资人不超过10名;定向增发股票的价格相比二级市场价格一般有6-8折的折让;投资者通过定增持有的新股12个月内不得转让，控股股东及其关联方认购的，36个月内不得转让。
上市公司为什么要定向增发新股?
定增已成为上市公司再融资的主要手段，经益财网投研中心的统计，其总体融资额不断扩大，已超过IPO成为A股市场第一大融资来源。同时作为再融资手段的一种，相比配股不仅不会造成股价大跌，而且还会明显刺激股价上升。
而且，上市公司定向增发新股不需要经过繁琐的审批程序，对公司没有盈利要求，也不用漫长地等待。并且采用定向增发方式，承销佣金大概是传统方式的一半左右。对于一些面临重大发展机遇的公司而言，定增是一个关键的融资渠道。
投资人怎么看定向增发?
定向增发在经投资人竞价的定价机制中，投资人对最终定价有一定的影响力。而折价定价使得投资人能获得比其他投资者成本更低、安全边际更高、投资风险更低的综合优势，达到比二级市场的股票投资者赚得更多、亏得更少的投资效果。
对参与定增的投资人来说，可以凭借这种简单和低成本的方式进入高成长公司或行业，轻易获得公司和行业高速发展带来的利润。而且上市公司一般会与参与定增的投资人签署保底或回购协议，来保障投资人的收益。
定向增发股票是利好还是利空，对股价的影响怎样?
可以说，能够得到证监会审核通过进行定向增发的上市公司一般都是基本面相对较好的公司，定增的股票本身质地较优，一般在行业中处于领先地位，在同行业股票中有较好的超额收益能力，具备长线投资特点。
上市公司定向增发，往往意味着优质资产的注入、各方面资源的整合、强力的资金支持等长期利好。通过引进战略投资者、实施并购或者整体上市，定向增发极有可能给上市公司的业绩增长带来立竿见影的效果。
比如鞍钢向鞍钢集团定向增发，然后再用募集资金反向收购集团的优质钢铁资产，由此不仅解决了长期存在的关联交易问题，而且还迅速提升了鞍钢的经营业绩，增厚了每股收益，推动股价快速上涨。
更为重要的是，定向增发的股权一般锁定期只有一年，投资周期短且收益丰厚。目前投资人对公司拟定向增发的股份的需求相当旺盛。
定增的折价率到底有多少?
投资定增的一大优势，就是能够折价买入已上市企业的股份。折价包括两部分：首先，定增的价格通常以董事会决议公告日前20个交易日均价的9折为底价。其次，定增方案公布后，股价往往上涨。因此待定向增发实施完毕时，股票在二级市场的价格已经远高于定增的价格。这之间形成的差价称为折价。
根据益财网投研中心统计的历年定增结果分析，大部分年份的平均折价率在16%以上，其中2009年、2010年和2014年以来的平均折价率超过20%。20%的折价率意味着产品刚成立就有25%左右的浮盈在手，非常诱人。
当然，投资定增产品也是有风险的。年，受熊市影响，很多定增项目价格确定后，二级市场的股价一路下跌，以致定增的折价逐渐被磨平甚至破发。2012年是特殊的一年，平均定增折价率为-0.22%。
从2009年以来的定增项目的折价率分布情况来看，42%的定增项目折价率在10%-30%区间，24.5%的定增项目折价率在30%以上。15.86%的定增项目折价率在0-10%区间，17.4%的定增项目折价率小于0。
可以看出，大部分定增项目具有较高的折价率，能够提供较厚的安全垫，但是投资定增也是有风险的。
定向增发锁定期结束后，平均收益是多少?
定增项目通常有1年时间的锁定期。以增发公告日来划分定增所处年份，以定增股份上市日的股价来计算项目的退出收益率，根据益财网投研中心的数据，年的定增平均退出收益率分别为78.90% 、45.67%、4.98%、29.48%和39.13%。
益财网投研中心的数据表明，2009年以来每年的定增平均退出收益率均为正值。2009年定增平均收益率最高，达到78.9%。除了2011年，其余年份的定增平均退出收益率均在29%以上，显示出定增项目较高的盈利能力。
2011年定增平均退出收益率仅为4.98%，这主要是受到2011-12年的熊市影响。2012年12月上证综指最低跌至1949点，与2011年4月的高点相比跌幅高达36%。2011年全年上证综指跌幅为21.7%，在股票普遍大幅下跌的背景下，定增平均退出收益率仍然为正，表现出较好的相对收益。
只有百万资金，如何参与定增?
定增市场是典型的机构投资市场，单笔投资金额远远超出个人投资者的资金能力。所以参与定向增发的玩家大多是股票市场上的主流投资机构。包括公募基金、私募基金、保险公司、资管公司、信托公司、财务公司、社保基金等。
普通投资人可以通过阳光私募、信托、资管和公募专户等发行的定增产品参与定向增发。这些产品可将参与门槛降到一百万。不过，对于门槛更低的定增策略产品，投资人需要格外谨慎。另外，定增产品一般都有15-18个月的资金封闭期，期间不能赎回资金，所以选购前需要考虑清楚。
定增投资是介于PE投资、IPO投资、二级市场投资之间的一种投资方向，也可以定义为一级半市场投资产品，兼具一级市场和二级市场特点。与一级市场投资产品相比，具有更好的流动性，与二级市场投资产品相比，具有明显的价格优势。
在中国资本市场现行体制不发生大的改变之前，定增投资是非常适合于资金规模较大、风险偏好较低、收益预期较高的稳健型投资者，排除短期市场扰动因素、专注进行中长期价值投资的权益类工具。
哪些因素会影响定增产品的收益?
除了折价率，定向增发投资收益率受大盘同期涨跌幅的影响更大，权重达到70%。
如果要对某一具体的定增投资的成败影响因素按重要性排序，股票市场大盘的点位及后续运行趋势可排第一，其次是拟投资目标公司所处行业的发展状况，再次则是拟投资目标公司自身的基本面状况及其股票的特质。
可以说，机构投资者实施定向增发项目投资时大盘的点位、估值水平、后续走势决定了大部分定向增发投资项目的盈亏及盈亏水平。
在股票市场整体估值水平横向、纵向比较都相对合理或低估时，投资获益的概率很大。如果股票市场整体在高位下行机率较大，则应停止投资。同时，机构投资者还应注意在拟投资目标公司所处行业及公司自身的估值均处于合理水平或低估时进行投资，而不是相反。
什么时候投资定增产品最好 ?
从获得绝对收益的投资需求出发，在股市底部区域折价买入优质上市公司的股票，之后股市进入牛市周期，投资者长期持有股票至解禁后变现卖出，定增投资获利的概率及获利的幅度最好。
从获得超额收益的投资需求出发，在股市盘整周期投资定增项目，获取超额收益的机率最大。
在股市已经明显进入牛市周期时投资定向增发策略产品，投资跑输大盘的概率反而更高。
对投资人来说，A股大盘从2000点左右开始往上走，是投资定向增发策略产品的最佳时点。没错，就是现在。你问会不会亏?只要选股注意攻守搭配，20-50%的收益是行业标配。
这类产品唯一的问题就是时间窗口太短。大盘从跌破2000点，经过长时间的低位盘整后开始往上走算起，知道冲破3000点，留给投资人的时间至多一年到两年。如果算上市场预热和产品设计的时间，时间窗口就更短了。就益财网投研中心数据，定向增发策略产品的发售有明显的周期性。
值得注意的是，随着新三板开始实施做市商制度，针对新三板挂牌企业的定向增发策略产品是一块洼地。
选择定增产品应该注意什么?
选购定增产品，首先应关注时间匹配的程度。尽量选择投资与募资时间较为匹配的对冲基金，以减少资金闲置带来的损失。如不能确定二者是否匹配，应尽量选择可提供垫资服务的基金，以避免造成资金闲置或错失投资机会。
其次，应该关注定增产品是否有风险对冲安排。定增投资是一种单边做多的投资品种，应利用股指期货、衍生品等组合投资工具、投资策略、投资方法达到发挥定向增发投资的优点、防范其缺点的目的。这样一来，定向增发投资就可成为适用于股票市场上升、盘整、下跌全行情走势的业务与盈利模式。
第三，定向增发投资是一次性买卖，要想获得好的投资收益，买得好很重要，而卖得好也同样决定最终的投资业绩。基金管理人应建立止损，甚至止盈的减持机制。
第四，要考虑定向增发资金用途。当所募集资金被用于非主营业务或进行研发时，其风险往往偏高，可能为投资者带来损失。
第五，尽管定向增发产品有较高的收益，但是其中也暗藏风险，由于定增产品合同条款较为宽泛，产品管理人具有很大自主权，如果上市公司选择上出现问题，投资者就会蒙受巨额损失。所以，回款之前，不妨要求产品发行方将你参与定增的股票或股票池发过来看一下。
第六，注意自己所认购的定向增发策略基金有没有结构化设计。所谓结构化意味着资金分为优先级、中间级和次级份额。作为一种杠杆安排，结构化设计在带来数倍收益的同时也放大了风险，应当慎重。
怎么购买和选择定增策略基金是保证投资收益的重点，Mike下一期会详细讲。
(责编：胡佳、林浩)
(原标题：投资定向增发策略基金，土豪Mike问了这十个问题)
本文来源：海外网
关键词阅读：
不做嘴炮 只管约到
跟贴热词：
文明上网，登录发贴
网友评论仅供其表达个人看法，并不表明网易立场。
热门产品:　　　
:　　　　　　　　
:　　　　　　　　　
热门影院：热门推荐：
　　定向增发必备知识及定增详细流程
　　一、定向增发必备知识
　　1、新三板交易对投资者有何要求?
　　(1)注册资本500万元以上的法人机构或实缴出资500万元以上的合伙企业;
　　(2)集合信托、银行理财、券商资管、投资基金等金融资产或产品;
　　(3)自然人投资者本人名下前一交易日日终证券类资产市值500万元人民币以上，且具有两年以上证券投资经验或具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景或培训经历。
　　2、投资者如何参与新三板交易?
　　(1)选择一家从事全国中小股份转让系统经纪业务的主办券商;
　　(2)提供满足新三板投资要求的证明材料，和主办券商签署《买卖挂牌公司股票委托代理协议》和《挂牌公司股票公开转让特别风险揭示书》;
　　3、新三板股票交易制度有哪些?
　　目前主要采用协议转让方式，并逐步实现做市商方式和连续竞价方式；转让时间每周一至周五上午9:15至11:30，下午13:00至15:00;主办券商按照投资者委托的时间先后顺序申报，申报当日有效；申报数量应当为1000股或其整数倍，最小变动单位为0.01元;价格不设涨跌幅限制。
　　4、什么是新三板定增? 有什么特点?
　　新三板定增，又称新三板定向发行，是指申请挂牌公司、挂牌公司向特定对象发行股票的行为。新三板定向发行具有以下特点：
　　(1)企业可以在挂牌前、挂牌时、挂牌后定向发行融资，发行后再备案;
　　(2)企业符合豁免条件则可进行定向发行，无须审核;
　　(3)新三板定增属于非公开发行，针对特定投资者，不超过35人;
　　(4)投资者可以与企业协商谈判确定发行价格;
　　(5)定向发行新增的股份不设立锁定期。
　　5、新三板定增流程有哪些?什么情况下可豁免核准?
　　新三板定增的流程有：(1)确定发行对象，签订认购协议；(2)董事会就定增方案作出决议，提交股东大会通过；(3)证监会审核并核准；(4)储架发行，发行后向证监会备案；(5)披露发行情况报告书。
　　发行后股东不超过200人或者一年内股票融资总额低于净资产20%的企业可豁免向中国证监会申请核准。新三板定增由于属于非公开发行，企业一般要在找到投资者后方可进行公告，因此投资信息相对封闭。
　　6、投资者为什么要参与新三板定增?
　　(1)目前协议转让方式下，新三板市场整体交易量稀少，投资者很难获得买入的机会。定向发行是未来新三板企业股票融资的主要方式，投资者通过参与新三板企业定向增发，提前获取筹码，享受将来流动性迅速放开带来的溢价。
　　(2)新三板定向发行融资规模相对较小，规定定向增发对象人数不超过35人，因此单笔投资金额最少只需十几万元即可参与;
　　(3)新三板定向发行不设锁定期，定增股票上市后可直接交易，避免了锁定风险;
　　(4)新三板定向发行价格可协商谈判来确定，避免买入价格过高的风险。
　　二、定增的详细流程:
　　1、董事会对定增进行决议,发行方案公告：
　　主要内容：
　　（一）发行目的
　　（二）发行对象范围及现有股东的优先认购安排
　　（三）发行价格及定价方法
　　（四）发行股份数量
　　（五）公司除息除权、分红派息及转增股本情况
　　（六）本次股票发行限售安排及自愿锁定承诺
　　（七）募集资金用途
　　（八）本次股票发行前滚存未分配利润的处置方案
　　（九）本次股票发行前拟提交股东大会批准和授权的相关事项
　　2、召开股东大会，公告会议决议
　　内容与董事会会议基本一致。
　　3、发行期开始，公告股票发行认购程序
　　公告主要内容：
　　（一）普通投资者认购及配售原则
　　（二）外部投资者认购程序
　　（三）认购的时间和资金到账要求
　　4、股票发行完成后，公告股票发行情况报告
　　公告主要内容：
　　(一) 本次发行股票的数量
　　( 二) 发行价格及定价依据
　　( 三) 现有股东优先认购安排
　　( 四) 发行对象情况
　　5、定增并挂牌并发布公开转让的公告
　　公告主要内容：
　　本公司此次发行股票完成股份登记工作，在全国中小企业股份转让系统挂牌并公开转让。
　　定增投资方法论及投研体系的重构
　　定向增发也称作非公开发行，作为上市公司募集资金和实施兼并重组的重要手段，不仅可以帮助公司实现外延式扩张，同时还能达到降低财务杠杆、改善股东结构的目的，近年来逐渐受到上市公司的亲睐并被广泛使用。
　　2012年A股市场共有158家上市公司公告实施定向增发，合计融资3,480亿，占市场融资总额的76%。从投资角度来看，定向增发已经逐步发展成为一个相对成熟、容量较大且具有系统性收益优势的一级半市场，特殊的发行规则决定了定增投资特有的游戏规则，而对于规则的理解和应用，正是长期获得稳定投资回报的坚实基础，因此有必要在此进行总结和讨论。
　　图 定向增发市场规模
　　1. 定增市场存在稳定的相对收益
　　持续稳定的相对收益是投资定向增发最大的吸引力所在。如果以所有在锁定期内的增发股票为样本构建投资组合，其收益率自06年以来在每一个交易日的时间级别上都高于同期的沪深300指数，期间还包括了一轮最大的牛市和一轮最大的熊市――这一结果意味着定增市场作为一个投资系统而言，整体要略优于二级市场，尽管这种优势正在逐步缩小。
　　图 定增组合 V.S 沪深300复合收益率
　　2. 定增的三段收益：折价+Beta+Alpha
　　历史数据只能说明发生过的事情，为了证明将来还会如此，就必须找到现象背后的原因和内在的逻辑。如果将定增的收益来源进行一个划分，大致可分为两个部分：折价收益和锁定期内二级市场的涨幅。如果按照系统性收益和超额收益的思路再把后者一拆为二，就得到了三段收益分法：收益=折价+Beta+Alpha。
　　理论上来说，折价是对投资者流动性丧失的补偿，系统收益取决于市场，而Alpha则来源于募集资金支持下公司业绩超常规的外生增长――尽管实证分析表明Alpha并未显著大于0，但折价收益持续稳定在15%-20%的水平上，因此两者相加保证了定增系统相对二级市场持续存在稳定的超额收益。
　　图 定增投资3段收益构成
　　图 季度平均折价率&折价收益率
　　3. 三段收益论存在的两个问题
　　首先，这一理论的视角是回溯的而非先验的，因此尽管可以用作范式研究，但对实际投资的指导作用有限。由于复制市场是不可行的或者不经济的，所以投资定增时就必须进行进一步的筛选。
　　统计分析只证明概率但不保证结果，所以“系统性机会”不能确保单笔投资的必然盈利。除此以外，折价收益在某种意义上可以被当成是锁定期内涨幅的一种提前兑现，所以在具体定价时，应该如何掌握折价的尺度，是另一个亟待解决的问题。
　　其次，超额收益可能并不存在。统计分析显示，锁定期内Alpha的平均值虽然为正，但并不显著异于0，这是现象层面。逻辑层面，股本摊薄在短期会压低公司每股盈利，募投项目在长期则未必会提升公司的盈利水平。我们对实施增发的公司在发行前后3年的ROE进行了比较，结果显示发行前显著高于发行后，也就是说，从资本回报的角度来看，募投扩产其实是一种价值损毁的决策。这一结果可能跟供需在周期节奏上的错配有关：即企业总倾向于在行业景气度高点时扩张，结果往往在谷底时投产。而一旦产能释放这一最核心的前提条件遭到了破坏，那之前砸下去的巨资无疑就变成了包袱。
　　4. 三段收益的重构：折价是安全边际、市场是决定因素、超额收益考验选股水平
　　根据定向增发的游戏规则，一年限售期换取的不仅仅是折价收益，还包括了右端确认的机会成本和大笔买入的冲击成本。在回溯分析中我们发现，高收益率大多来自锁定期内的涨幅，而那些高折价收益的项目，往往在锁定期内并无太过惊艳的表现――高折价收益实际是对后期涨幅的一种透支。所以项目盈利的关键在于锁定期内股价的表现。
　　之所以在同一只牛股上，二级市场的投资者没有定增投资者赚的得多，是因为他们获利了结的冲动有被执行的可能，结果就是牛股的每一轮上涨在二级市场都会换一波人受益，唯有被“深锁闺中”的定增机构可以从头赚到尾（同时也可能是最大的风险）。换而言之，获得超高收益的定增机构在某种程度上是被动的，所以与其说折价是对流动性的补偿，不如说是投资人押注未来一年股价走势时所要求的一种安全边际，其最终的空间是由参与竞价主体的风险判断和风险偏好所共同决定的。
　　超额收益尽管在统计层面不显著，但仍旧有相当数量的公司可以依靠募投扩产或兼并收购兑现理论上的超常规增长，比如歌尔声学和三全食品。这里所考验的，无非是投资者的眼光和对于公司价值的判断。其实除了募投项目，和大股东的顺畅沟通也是投资定增的另一超额收益的来源。
　　信息优势和决策权力决定了大股东对于公司股价无可比拟的影响力，全流通后大股东对于股价的诉求被激发，对大资金来说，如果要想重仓某只股票，绑定大股东的利益是事先必须做好的功课。由于定增投资的资金是直接交给上市公司的，权利与义务对等的原则下，交易完成的同时也意味着责任的形成，因此大股东会更愿意向参与定增的股东披露信息并听取意见。这使得定增机构在事前研究和事后管理上不需要费心勾兑就能拥有更多的信息优势和更低的沟通成本，这些不易为人所察觉的隐性优势在具体投资时往往会转化为实实在在的收益，并由此衍生出很多基于定增主题的投资策略。
　　5. 定增投资决策系统的重构：估值、持有期和团队构成
　　按照现有的规则，上市公司完成定增后EPS会被摊薄而每股净资产会得到增厚，这导致了PE的抬升和PB的下降。鉴于增发实施后ROE不升反降，PB不存在“均值回复”的基础，因此在定价时建议重点考虑PE而忽略PB。
　　在对待募投项目的态度上，投资者必须先确定自己的持有期。如果持有期仅为一年，那募投项目不仅无法及时贡献利润，而且资金的投入暂时会在某种程度上拖累公司的业绩，因此就必须在公司的存量业务或潜在资本运作上寻求某种补偿。而如果持有期超过两年，那就需要重点分析募投项目的可行性和盈利能力，判断其成功的概率和对公司总体价值的影响，至于短期的业绩摊薄则可以适当容忍。
　　统计分析显示锁定期市场的波动是决定定增投资收益率的关键因素，那么定增的投研团队就应该重构为“自上而下投资和自下而上研究”。仓位是整个决策系统的核心，是主要矛盾，是决策者们最需要关心甚至是唯一需要关心的问题。所以在人员构成上，基金经理或投资总监应该是对市场趋势拥有前瞻性判断能力的人。虽然超额收益在样本统计层面不显著，但并不代表在个体层面就不存在，这就要求在研究层面需要对公司价值有一个深入的挖掘和精准的判断，所以研究应该是自下而上的，更多关注公司的竞争优势和商业模式，而不是短周期内的交易性机会。
　　如果以事前的角度去重构定增投资的决策体系，那么大致可以分为三步：择时、择股、定价。先确定仓位，决定做还是不做；再筛选个股，尽可能选取有超额收益潜力的标的；最后在定价区间内根据市场情绪确定最终的申购价格。
请先登录再操作
请先登录再操作
微信扫一扫分享至朋友圈
以洞见和趣味服务于以新商业领袖为主的全球化新经济时代读者
为价值而生 | 原创 | 深度
新媒体的实践者、研究者和批判者。
全球市场，深度解读，就在凤凰iMarkets
金融小故事，有趣又有料}