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中钢期货：4月12日买焦炭卖焦煤策略报告
作者：佚名&&&
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一、策略要素
买焦炭卖焦煤套利策略
焦炭1609合约
焦煤1609合约
★★★★(三级一般机会，四级较有把握机会，五级非常有把握)
截至4月8日，焦炭1609合约与焦煤1609合约比值为1.27
焦化厂开工率大幅上升，利空焦炭、利多焦煤，导致焦炭价格弱于焦煤。
黑色产品价格上涨趋势结束，前期涨幅较大的焦炭下跌幅度大于焦煤。
炼焦煤出现货源紧张情况，导致焦煤价格暴涨。
在焦炭1609合约与焦煤1609合约比值为1.26-1.28区间进场50%目标手数，即做多2手焦炭1609、做空4手焦煤1609合约；在比值为1.24-1.26区间进场50%，即做多2手焦炭1609、做空4手焦煤1609合约
止损位为焦炭1609合约与焦煤1609合约比值1.22，止损最大亏损金额为8000元
止盈位为焦炭1609合约与焦煤1609合约比值1.33，最小盈利金额为20000元，盈亏比为2.5(当盈利回撤10-20%可先止盈平仓)
1、焦炭焦煤比值位于历史低位附近，统计意义上比值上升的概率较大
截止4月8日，焦炭1609合约与焦煤1609合约比值为1.27，而从历史数据来看，其最大值为1.53，最小值为1.16，平均值为1.32，因此目前焦炭焦煤比值仍处于历史低位附近。根据统计学规律，后期继续创出新低的概率较小，而回归均值的概率较大，因此目前进行买焦炭卖焦煤套利操作风险较小。
图1& 焦炭9月与焦煤9月期价比值
数据来源：中钢期货
2、焦化厂开工率低位运行，二季度上升幅度有限
2016年一季度焦化厂开工率维持低位运行，截至4月8日，小于100万吨产能焦化厂开工率为78%，较2015年年初下降3%；100-200万吨产能焦化厂73%，较2015年年初下降7%；大于200万吨产能焦化厂开工率77%，较2015年年初下降13%，均处于2013年12月以来低位。焦化厂开工率偏低主要有两方面原因，一方面，年初焦炭价格低迷，致使焦化厂利润整体不佳，大部分焦企处于盈亏线附近，甚至部分企业亏损严重，因此焦化厂开工积极性较低；另一方面由于今年春季北方地区雾霾严重，河北政府出台严厉环保措施，焦化厂被要求限产。尽管在一季度后期在钢材价格上涨带动下，焦炭现货价格有所反弹，焦化厂利润有所回升，但钢厂打压焦炭采购价力度依然较大，焦炭现货价格反弹阻力重重，焦化厂利润增长幅度有限，制约其开工率上升空间。加之中央经济工作会议明确提出加大供给侧结构性改革，黑色产业链是今年供给侧改革的重点领域，焦化过剩产能将得到化解，2016年河北将启动为期3年的焦化行业污染整治专项行动，今年将压减焦炭产能600万吨，并推进焦化行业污染物达标排放。综上所述，二季度焦化厂开工率将维持低位，即使反弹其空间也较为有限，因此利多焦炭、利空焦煤，可以进行买焦炭卖焦煤套利交易。
图2& 各规模独立焦化企业开工率
数据来源：Wind 中钢期货
3、根据价格上涨传导效应，焦炭价格上涨幅度将大于焦煤
由于黑色产业链整体都处于严重产能过剩状况，当出现价格上涨行情时，价格上涨效益往往是由需求端传向供给端，也就是由下游产品传导至上游产品，上涨的幅度一般下游产品大于上游。今年年初受宏观刺激、房地产价格上涨、钢材库存偏低等因素影响，钢材价格持续反弹，在钢材价格大涨一段时间后，焦炭价格亦跟随上涨，而后再带动焦煤价格上涨。从去年12月16日至今年4月8日，上海螺纹钢现货价格反弹了45.29%，天津港焦炭准一级焦反弹了1.93%，京唐港炼焦煤现货价格维持不变，可见现货价格上涨与上述价格传导效应基本一致，因此在上涨趋势中，焦炭期货价格上涨幅度亦将大于焦煤。二季度钢材供给增量有限、下游需求持续向好、整体库存偏低等导致国内建筑钢材供需阶段性错配犹存，且考虑到当前市场多头炒作积极性仍然高涨，我们预计短期钢价仍将延续强势，价格上涨传导情况仍将延续，焦炭价格强于焦煤趋势不变。
图3& 黑色产业现货价格情况
数据来源：Wind 中钢期货
4、焦炭技术形态强于焦煤，利于买焦炭卖焦煤
从焦炭1609合约和焦煤1609合约日线图对比来看，焦炭1609合约均线多头排列形态好于焦煤1609合约；焦炭1609合约MACD指标快慢线继续向上延伸，而焦煤1609合约MACD指标快慢线横向延伸，显示焦炭1609合约上涨动力强于焦煤1609合约。综上所述，焦炭1609合约技术形态强于焦煤1609合约，利于买焦炭卖焦煤套利。
责任编辑：cnfol001
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平均产能利用率
自9月起，将独立焦企样本更新为100家企业。
焦炭总库存
备注：选最新100家独立焦化企业为样本，其中东北3家、华北42家、西北13家、华东26家、华中6家、西南10家，另焦企焦煤库存在焦煤库存周评（库存单位：万吨）
焦炭价格走势图
焦炭市场成交报告
预测焦炭价格上涨占81%，盘整占19%
焦炭期货延时行情
焦炭副产品
高温煤焦油
中温煤焦油
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焦炭期货趋势 期货趋势是怎么形成
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煤焦钢等黑色系走出了一波超越股市大盘表现的牛市行情。趋势一般由基本面因素引致，带动供求关系调整随着环保限产及供给侧结构性改革的深入，下半年以来
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回答问题，赢新手礼包中衍期货：一旦钢价回落 焦炭势必下降|中衍期货|焦炭|焦煤_新浪财经_新浪网
　　中衍期货
　　一、煤焦套利基础：
　　焦煤是生产的上游生产原料，焦煤是传统的自然能源，焦炭用来冶炼金属和钢铁。二者价格走势受宏观经济影响和供求关系影响大。2016年以来我国经济走势平稳，对煤炭价格给予支撑。
　　从历史图形分析，焦煤和焦炭走势相关性很高，相关性在85%以上。从下图可见走势趋同性。
　　图一、煤焦期货价格走势对比图
　　二、套利依据：
　　煤炭去产能任务导致焦煤产量受限，今年发改委、海关总署均出台了对劣质进口煤的较多限制，炼焦煤的进口量同比幅度下降。此外，近期蒙煤通关延缓，以及澳煤的紧缺，进一步致使内贸精煤供应紧张。现货方面，京唐港山西产主焦煤报1485元/吨，澳产主焦煤报1420元/吨。
　　焦炭作为炼钢的主要原料，受煤炭原料价格和其下游钢厂的景气程度影响较大，今年以来粗钢产量累计增加，推升焦炭价格节节走高；另外钢厂加工利润偏高，钢厂利润前所未有大增，使得钢厂加大对优质焦炭的需求，故从市场结构来看焦炭短期可能仍有一定支撑。从现货价格来看，唐山二级冶金焦报2090元/吨，天津港准一级冶金焦报2125元/吨。现货价短期坚挺。
　　目前，焦化厂焦炭加工利润丰厚，按照期货盘面价格目前期货盘面二者差价，焦炭比焦煤价差高出1000元/吨。比值也高达历史性破纪录高位1.合约价格1801焦煤价格比值较已远超正常水平。但从中期来看，一方面说明过高的加工利润十分不合理，这种结构终归将理性回归正常（比值收缩）。另外比值的持续扩大，说明目前国内市场仍受到资金的热炒和追捧。
　　从供给来看，供应格局的变化值得重视，煤炭产能依然较大，供大于求的基本面没有改变。总体看，当前我国煤炭产能过剩，市场供大于求的基本面没有改变。另外，钢厂加工利润维持在1000元/吨以上，这样高利润的现象将是的不可持续，一旦钢价高位回落，焦炭价格势必大幅下降。另外随着炼铁技术提高，单位钢生产对焦炭需求下降也是一个趋势，焦比进一步降低，将减少未来对焦炭的需求。
　　图二、1801合约煤焦比值展示图
　　三、煤焦套利方案：
　　生产1吨焦炭需要约 1.33吨焦煤，焦煤占炼焦成本比重高达 85%，从两者价格走势来看，其相关性高达0.85-0.87%，焦煤比值从历史来看，1.6区间，均值1.5033，中值1.5111，距均值0.1772。目前按照煤焦比价来看处于历史高位的1.6816，从历史统计来看，有做空比价的套利机会。
　　四、交易策略：
　　1、投入总资金：30%；即1000万*30%-300万
　　2、合约选择：1801焦炭；1801焦煤
　　3、保证金比例：15%
　　4、套利方向：（提示：约 2 手焦炭空单对应 3-4 手焦煤多单）卖出焦炭41手；买进焦煤82手
　　5、目前比值：1.6816左右
　　6、获利目标：1.5000
　　7、止损位：1.7000
　　8、盈利报偿比：5：1以上
　　中衍期货
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【徽商期货1队】煤焦：趋势偏多、存套利机会
　　煤焦：趋势偏多、存套利机会
　　黑色分析师
　　一、策略概述
　　、期货主力合约2017年上半年总体处于宽幅震荡行情，一度冲高很快回落，年中之后则大幅拉升，主要原因一是供给侧改革带来的基本面改善以及需求预期的升温，二是资金对黑色板块关注度较高，煤焦盘面较小相对利于行情拉升。从当前基本面和盘面表现分析，煤焦盘面从趋势上宜多不宜空。从供需角度看，下半年金九银十开始也是煤炭下游需求的旺季，综合来看对煤焦品种总体利多。套利从基本面考虑，推荐多焦炭空焦煤的策略。
图1：焦炭主力合约J近期走势示意图
数据来源：徽商期货研究所
文华财经赢顺交易软件
　　从趋势上看，焦炭主力合约J
1709今年上半年走势主要是是宽幅区间震荡格局，这其中在5-6月间的大幅调整，对市场信心冲击很大。而后，焦炭1709合约借助供给侧改革利好及下跌行情中主流钢厂焦炭库存相对偏低的利好推动，再加上资金的推波助澜，一路连续上涨超过2个月，涨幅涨速在商品市场中首屈一指，且在近期突破了2016年的高点，向2500点冲击。
图2：焦煤主力合约JM1709/JM1801近期走势示意图
数据来源：徽商期货研究所
文华财经赢顺交易软件
　　相对焦炭而言，焦煤涨势较为温和。截止发稿之日，焦煤虽仍保持单边多头形态，但尚未突破2016年高点，斜率较小，且中途调整幅度也要大于焦炭。焦炭强于焦煤的主要原因，我们分析主要有以下几点：1、焦炭的供给弹性较差，价格对于库存的轮转变化较敏感；2、焦煤在供给侧改革中受到的作用不如焦炭直接；3、北方地区频繁的环保检查和行政性关停对焦炭影响更大；4、资金尤其是产业资金对焦炭热情明显更高。
　　目前商品市场大势仍是持续回暖的，焦煤焦炭在市场价格普遍上涨的过程中，暂且不存在价格被低估的问题，目前市场关注的焦点主要是像这样疯涨的品种，还能疯到何时。从近期的交易所对黑色期货品种调整和日内开平仓手续费的举措，也能看出监管层对于控制防范风险的态度，不过暂时盘面上并没有反映出明确的中期回调意愿，因此当前建议仍保持多头思路，遇到回调在技术图形配合时逢低建多仓为好。
图3：J1709净多头持仓示意图
图4：J1801净多头持仓示意图
数据来源：徽商期货研究所
　　从主力净持仓变动来看，J1709在年中持续上行之后，净多头主力明显占优，接近交割月后持仓则明显下滑，与此同时远月主力J1801的主力净多头持仓极为活跃，向上且形成明显发散格局。对比多空强弱关系，在当前位置建议多单逢回调支撑位仍可以考虑轻仓介入，空单在强势格局中操作则要格外谨慎。
图5：JM1709净多头持仓示意图
图6：JM1801净多头持仓示意图
数据来源：徽商期货研究所
　　对比焦煤的主力合约JM1709和JM1801，盘面走势反映出其自身特点。一是涨幅涨速明显不及焦炭，二是远月合约交易相对不活跃。从JM1709的走势看，其波动特性与净多头主力持仓接近，而远月合约近期主力持仓波动较大，也反映了未来盘面走势的不确定性。
　　小结：总的来看，黑色板块（包括煤焦钢矿等品种）近期仍维持有比较明确的上涨势头，牛市格局凸显，但近期波动频率快、幅度较大，也给操作带来了较大的风险。焦煤焦炭品种与玻璃、动力煤等品种有相似之处，投机属性较重，稳定性差，主力控盘、洗盘对盘面走势比较显著，需要防范短线大幅波动的风险，建议在远月合约上多头思路为主。强弱对比则推荐多焦炭空焦煤。
　　二、宏观及基本面分析：　　1、宏观经济基本稳定，对商品品种无明确利好
图7：M1&M2同比示意图
图8：主要宏观经济指标对照示意图
数据来源：徽商期货研究所
　　从国内宏观经济看，目前经济走势基本稳定，部分数据在高点出现调整。GDP二季度同比数据仍增长了6.9%，大幅好于预期，同时也对商品市场整体的信心有比较明显的提振，但也有下半年增速下滑的隐忧。货币政策方面，高涨的M2增速在去年下半年以来出现回调，近期是M1/M2同步走低的格局，也反映了央行缩表和去杠杆的趋势。预计未来一段时间，宏观形势和货币政策对商品市场的影响我们认为维持中性。
　　对工业品最大的利多因素无疑是近两年的供给侧改革，2017年供给侧改革步入深化之年，今年截止到6月份，钢铁去产能任务已全部完成，煤炭去产能任务完成近3/4。业内指出，从中长期看，中国经济正在进入转型下半程，提质增效正在成为经济增长的主基调。在此背景下，我国供给侧结构性改革还将持续深入推进，预计去杠杆将成为下一步供给侧结构性改革的重点。
　　对比与工业品有关的主要宏观经济指标近半年来表现基本稳定。CPI、PPI、PMI等主要经济指标近期增速有所放缓，其中7月CPI同比增速1.40%，环比下滑0.10%，同比下滑0.37%；工业品PPI价格指数在连续14个月反弹后，近期略有下滑，7月报5.5%，环比持平，同比上升7.2%；7月制造业PMI指数报51.40，环比下滑0.3%，同比上升1.5%，较去年同期有一定程度改善；反映中小企业运行状况的财新PMI指数7月报51.10，环比上升0.7%，同比上升0.5%。
　　从目前来看，工业品价格仍在继续回暖，从近半个月以来板块的上涨来看，板块的轮动或已经开始，从黑色-有色-化工品逐次展开，但当前增速有所放缓，部分涨幅较高的工业品（如、煤焦、铁矿石、等）在高位面临着一定的回调风险，因此在当前局面下，仍以多头思路为主，但追多必须谨慎。　　2、行业基本面保持偏强格局
　　1）煤焦价格已处在近年高位
图9：(,)准一级冶金焦市场价格示意图
图10：山西产主焦煤市场价格示意图
数据来源：徽商期货研究所
　　从价格走势图上，已经能明显看出2015年底以来，煤焦价格反弹的速度和幅度堪称历史之最。一方面是宏观经济7-8年的运行周期所致，一方面中央推进的供给侧改革起到了积极的助推作用。
　　供给侧改革在工业产品方面的作用重点是煤炭、钢铁、水泥等，其中焦煤焦炭横跨了煤炭和钢铁两个重点区域，无疑是供给侧改革的核心品种。从当前形势看，煤炭行情（包括焦煤、焦炭、动力煤等品种）仍然向好，尤其是在传统的煤炭消费淡季，需求仍然呈现紧缩状态，一方面是下游在高利润刺激下生产率居高不下，一方面是供给受到一定限制，市场上煤炭等原料品质普遍处于供不应求的局面，价格坚挺也在情理之中。
　　2）供给面偏紧，库存支撑价格
图11：焦煤焦炭产量（当月）示意图
数据来源：徽商期货研究所
　　从焦炭/焦煤的产出量来看，虽然供给侧改革正在推进之中，但同比产量并未有很明显的缩减，不过考虑到焦煤进口量的减少以及焦炭的出口量近期持稳，因此国内煤焦的供给偏紧现状并未有实质性改观。尤其是伴随着今年下半年的下游企业集中补库存，很明显的推高了焦炭和铁矿石的价格预期，也对焦煤价格上涨形成了连带效应。
图12：主要港口焦炭库存示意图
图13：主要焦化企业焦炭库存示意图
数据来源：徽商期货研究所
　　从焦炭的港口库存和主要焦化企业库存来看，当前焦炭的整体库存处在一个比较低的水平，尤其是随着主流钢企集中补库存周期的到来，北方主要焦炭输出港口――天津港的焦炭库存下降比较显著，与此同时虽然南方部分港口（如(,)等）焦炭库存略有上升，但并不能改变焦炭库存偏低的现状。
　　而主要焦化企业的产成品库存也较去年同期显著偏低，在需求传统淡季，焦炭库存一直处于低位，也加剧了焦炭供给端的不平衡，以至价格节节高涨。
图14：主要港口炼焦煤库存示意图
图15：主要焦化企业炼焦煤库存示意图
数据来源：徽商期货研究所
　　炼焦煤的库存与焦炭类似，但在终端有所不同的是，焦化企业的库存明显有走高的迹象，这种情况一方面说明焦煤上游供给（煤矿）相对宽松，一方面是供给侧改革及环保措施愈发严厉对焦化企业的刺激，例如在6-7月间就出现数次北方（如唐山地区）因为环保和举办会议等原因，以行政命令方式勒令焦化企业全部焖炉停产的情况。这种情况也在市场价格中体现出来，因此我们判断，就目前形势而言，一段时间内焦炭走势还将强于焦煤。
图16：焦化厂粗算利润示意图
数据来源：徽商期货研究所
　　从焦化厂粗算利润来看，目前焦化厂利润尚可，虽焦炭价格高企，但由于焦煤价格涨幅较大，当前生产利润反而不及去年同期。从全年经营状况分析，目前焦化厂已经基本摆脱了困境，除今年一季度外，焦化厂生产经营状况良好。当前焦化厂面临的主要困境在于，焦煤价格后市仍有上涨空间，势必影响利润，当前基差理论上利于卖出套保，但焦炭价格（包括期货价格）一路飞涨，很难选择合理入场点，容易在盘面上产生巨大浮亏。
　　3）煤焦下游需求表现尚稳定，并无过多利空因素
图17：粗钢及生铁产量累计同比示意图
图18：全国/唐山高炉开工率示意图
数据来源：徽商期货研究所
　　从下游钢厂的开工率和产出率可以看出，目前焦煤焦炭的需求还是相当旺盛的。今年前7个月，全国范围内粗钢与生铁产量累计同比达到5.1%和3.5%，较去年同期分别有5.6%和4.9%的增长，涨速超过预期值。而焦煤和焦炭的产量同比去年仅有微幅增长，故供需端的不平衡被逐步放大，造成市场缺货现象普遍存在，从而进一步推高焦煤焦炭的价格。
图19：主流钢厂焦炭/炼焦煤库存天数示意图
数据来源：徽商期货研究所
　　从主流钢厂的焦煤/焦炭库存来看，处于偏低的水平，在铁矿石补库存比较积极、库存天数增加较快的同时，焦煤焦炭的库存天数增长并不明显，从侧面也反映了煤焦供给的紧张，预计在年底钢厂开始降低产出率之前，煤焦的供需紧缺现象没有明显缓解的迹象。
　　小结：焦煤焦炭的基本面总体利多，受到供给侧改革和环保政策的影响，供给相对偏紧，而下游需求有增无减，库存偏低均有利于推动价格上行。综合分析下半年焦煤焦炭价格还有望进一步创出新高，但过程可能曲折并伴随较大回调，希望投资者注意风险，不建议追高。
　　三、 下半年走势展望和操作建议
　　依据当前情况进行的分析，预计焦煤、叫他拿期货后续走势仍较保持偏强格局，市场看多的心态比较明确，且基本面相对稳定且没有较大波动，整个市场心态也比较乐观，在此背景下，我们预计盘面将呈现偏强并伴随窄幅高位震荡格局。
　　（一）操作建议：
　　1、短线操作：建议偏多趋势或日内操作，多单介入时需耐心等待回调到位，最佳时机建议在回调接近布轨且KDJ等图形指标配合时。空单则暂不建议趋势性操作。
　　2、中线操作：中线趋势偏多，但考虑到连续上涨透支利好，期货相对现货升水较多，回调风险有所加大，不建议做长线单。
　　3、套利：目前由于基本面和盘面走势，焦炭相对焦煤偏强，且净多头在焦炭1801上更加活跃，建议做多焦炭做空焦煤的套利。配比建议按照多空头寸资金对等原则。
　　（二）具体操作策略
　　1、单边操作（焦炭）：
　　操作品种：J
　　操作合约：J1801
　　操作方向：多
　　入场区间：点附近
　　资金占用：30%以内
　　操作手数：80-90手
　　止损区间：点
　　目标区间：点
　　2、单边操作（焦煤）：
　　操作品种：JM
　　操作合约：JM1801
　　操作方向：多
　　入场区间：点附近
　　资金占用：30%以内
　　操作手数：200-250手
　　止损区间：点
　　目标区间：点
　　3、套利操作（多焦煤空焦炭）：
　　操作品种：J、JM
　　操作合约：J1801、JM1801
　　操作方向：多J空JM
　　入场价比：1.620附近
　　资金占用：30%以内
　　操作手数：J约45手，JM约125手
　　止损区间：1.610附近
　　目标区间：1.680-1.690
（责任编辑：王雪冰 HF074）
和讯网今天刊登了《【徽商期货1队】煤焦：趋势偏多、存套利机会 》一文，关于此事的更多报道，请在和讯财经客户端上阅读。
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