&&&&&&创业孵化器引入直投功能
创业孵化器引入直投功能
导读：据登尼特创业孵化器获悉，投中研究院此前发布报告显示，自1987年国内第一家孵化器--武汉东湖新技术创业中心成立至今，孵化器这一站在创业投资领域最前端的组织结构在中国已走过26个年头。以下是来自&China Venture&的报道。
在厚德创新谷执行总经理邓永强看来，随着功能和模式的演进，孵化器的进化可大致分为三个阶段，即以清华科技园孵化器为代表的1.0版、以早期创新工场为代表的2.0版，而目前正在演化的孵化器3.0版随着业务多样化，开始出现分化现象。
和多数早期投资领域的机构一样，商业模式不明确的孵化器也面临着一定程度的资金运营压力，早年&房租换股权&等略显固化的运营模式已被证实难以持续，增加直投功能成为多数孵化器的转型中的必然选择。
&房租换股权&模式逐渐被一些孵化器放弃，天使投资人杨宁对ChinaVenture表示，孵化器中的企业死亡率过高，寄望以房租换来的股权转化为营收很不现实，&绝大部分换来的股权最终化为一堆废纸&。
起点创业营合伙人查立称，创业孵化器的成本主要来自房租以及人力运营，在舍弃掉直接置换股权这一选项之后，孵化器运营者的主要收入渠道剩下政府补贴、征收部分房租以及活动赞助等。
以厚德创新谷为例，运营团队总共6-7人，所在的中关村[3.02% 资金 研报]鼎好大厦租金约为5元/平米/天，政府会补贴其中一半，最终会以接近3元/平米/天的价格转给创业团队。
&政府提供的房租补贴、运营补贴、活动补贴、税收补贴等可以拉低成本，我们通过孵化器全部贴给创业者，孵化器营收一般是打平成本，补贴后最多是微利，股东不可能分红。&邓永强说。
杨宁也认为，为了维持孵化器运营，应适当征收房租。因此对于一些成立较晚面积相对大一些的孵化器来说，&招租&成为首要工作，通常三个月到半年的孵化周期，在有些孵化器中会延长至一年。
&孵化周期先不论，填满再说吧，&北京一家孵化器的负责人指着2000多平米却略显冷清的办公场地对记者说，只要创业者承担得起已经很低廉的租金，他们很少主动要求其撤出孵化器。
另一个比较普遍的现象是，孵化器对在孵企业持股的比例越来越少。起点创业营合伙人查立向记者坦言，自己2009年曾有一次失败的孵化器运营经验，&照搬了当时美国孵化器的模式，对所有在孵企业均有持股，算是一次&血的教训&。&
再度出发的查立强化了筛选机制，他表示，起点创业营一年大概会接纳100家项目，常驻60-70个项目，但最终起点创业基金投资的项目仅占其中大约5%，以个位数计。
英诺天使基金合伙人李竹同时也是厚德创新谷的发起人之一，他对这块孵化器资产的期许是&上市&。在市面上同类孵化器机构普遍遭遇成本压力的情况下，李竹信心何来？
邓永强向ChinaVenture透露，厚德创新谷正在进行一轮股权结构调整，引入新股东的资金即是为了随后开展的直投业务做资本储备。
&引入的资本规模不会太大，未来主要针对孵化企业进行Pre-Angel投资，单笔数额在几十万，资本滚动运作，2年-3年一个循环，A轮退出，&邓永强对孵化器业务未来的预期是，财务报表仍然不盈利，但估值会持续提升。
在孵化业务开展的同时引入直投业务，这与起点创业营的模式异曲同工。据查立介绍，起点创业营的主要赢利点也在股权回报上，但与厚德创新谷自建直投团队有所不同的是，起点创业营旗下的孵化器与基金是两个独立团队，&我的孵化器可以说是个准公益项目，作用就在于为项目选择提高保险系数。&查立说。
快人快语的邓永强对此的态度更为直接，&没有投资功能的孵化器全是耍流氓&。另外在他看来，在中国，一个孵化机构是否能提供办公场地也至关重要。
国际知名孵化器Y Combinator几乎不为孵化企业提供办公场所，邓永强表示，厚德创新谷在发起设立之前也曾广泛考察，最后的结论是，在地方政府补贴支持下，办公场地的保障目前对改善创业环境是重要一环，也必须为基金与团队的磨合提供现实空间。
正因为如此，邓永强对创业咖啡模式持保留态度，&很多功能缺失，优质项目融到钱就走，长期泡在里面的都是差项目，形成劣币驱逐良币。&
在采访中，查立与邓永强均提及一种由房地产开放商主导的孵化器，这是另一类&有场地、无服务&的模式。&一些有捂盘需求的开发商，在楼盘商业配套以及交通都不完善的情况下，拿一部分出来做孵化器，房租收一点是一点，还有政府补贴可以拿。&邓永强直言，这类动机不纯的孵化器鲜有做出成绩的。
&结合美国经验和中国特色摸索下来，未来孵化器的发展方向是有场地、有基金、有导师、有产业资源背景、有政府政策配套。&邓永强总结称。
登尼特是一家运用更科学的原理和有限的方法，结合自身的实战经验，提供专业信息咨询服务和策划服务的专业企业顾问公司，如您有关于创业孵化器服务需进一步查询，请致电852-（香港）；1（中国）；603-（马来西亚）
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　　股票策略
　　股票策略是以投资股票类资产为主要收益来源，其投资标的为沪深上市公司股票，以及和股票相关的金融衍生工具（股指期货、ETF期权等）。股票策略是目前国内阳光私募行业最主流的投资策略，约有80%以上的私募基金采用此策略，按照风险暴露的大小排序分别为股票多头、股票多空、股票市场中性三种子策略。
　　股票多头策略
　　股票多头是指基金经理基于对某些股票看好从而在低价买进股票，待股票上涨至某一价位时卖出以获取差额收益。该策略的投资盈利主要通过持有股票来实现，所持有股票组合的涨跌幅决定了基金的业绩。其实质就是单纯的股票的买卖操作，此策略具有高风险、高收益特征。
　　股票多空策略
　　股票多空策略，简单而言就是基于各种理论模型和经验总结，在股票投资中配置不同比例的股票多头和空头（融券卖空股票、做空股指期货或股票期权等），构建成符合自己预期收益和风险特征的投资组合，并持续跟踪和调整的投资策略。股票多空策略与股票多头策略相比，共同点都是将资产主要投向于股票，核心都是选股。所不同的是，股票多头只需要选出被低估的股票，而股票多空策略则同时还需要选出被高估的标的，同时采取做多和做空操作来对冲掉组合风险。此策略一般呈现中等收益、中等风险特征。
　　股票市场中性策略
　　股票市场中性策略，指基金经理通过融券、股指期货、期权等工具完全对冲掉股票组合的系统性风险，或是仅留有极小的风险敞口，以期望获得超额收益。股票市场中性策略可以看做是股票多空策略中的一种特别的实施方式，市场中性策略要求投资组合的系统性风险近似为零，基金经理必须构建严谨的投资组合风险对冲模型进行估算，以保证其多头头寸和空头头寸的风险敞口相等。这类基金的收益主要来源于多头与空头头寸涨跌幅的差额。此策略一般呈现低收益、低风险特征。
　　管理期货策略
　　管理期货策略称为商品交易顾问策略（Commodity Trading Advisors简称CTA），该策略主要投资：商品期货、金融期货、期权与衍生产品、外汇与货币。管理期货策略区别于其他策略的关键在于期货是杠杆交易，投资者可以成倍的放大收益（或亏损），并且卖空像做多一样稀松平常（每一份期货合约的背后都有一个多头和空头），投资者可以同时从上涨和下跌中获利。该策略一般包含期货趋势策略、期货套利策略、复合期货策略三种子策略。
　　期货趋势策略
　　期货趋势策略，指基金经理通过定性、定量等分析方法，跟踪商品价格涨跌趋势，通过做多、做空双向手段博取收益。此类策略的一般呈现高收益、高风险的特征
　　期货套利策略
　　期货套利策略，指基金经理通过定性、定量等分析方法利用相同期货品种在不同市场、不同时点的不合理价差，或者相关期货品种不同交易场所的不合理价差来获利。具有对价差的深刻认识并能发现不合理的定价，是套利成功的关键，无论是从资本逐利还是从避险的角度来说，套利都是一种有效的交易模式。此类策略一般呈现低收益、低风险的特征。
　　复合期货策略
　　复合期货策略，指基金经理通过多种分析方法和交易手段，获取期货市场涨跌收益。此类策略资金容量大，一般呈现中等收益、中等风险特征。
　　相对价值策略
　　相对价值策略强调从资产价格的相对高低中获利，既同时涉及两个具有高度相关性的资产或者不同市场中的同一资产，当这两个资产（市场）之间的价格差变得充分大时，买入价格低的资产，卖出价格高的资产，获取两者之间的价格差。简单一点说，相对价值策略是一种无风险或者低风险套利。该策略一般包括ETF套利策略、可转债套利策略和分级基金套利策略。此类策略普遍呈现较低收益、较低风险特征。
　　ETF套利策略
　　ETF套利策略，由于ETF基金可以同时在一级、二级市场进行交易，当一级市场的ETF份额净值和二级市场交易价格之间存在不合理价差时，就是交易机会的出现。一般有如下两种交易方法：一是折价套利，当ETF二级市场价格小于净值时，投资者便可以在二级市场买进ETF，然后在一级市场赎回ETF份额，再于二级市场卖掉ETF篮子中的股票，赚取之间的差价；二是溢价套利，与折价套利相反。
　　可转债套利策略
　　可转债套利是指通过转债与相关联的基础股票之间定价的无效率性进行的无风险获利行为。可转债套利的主要原理：当可转债的转换平价与其标的股票价格产生相对折价时，两者间就会产生套利空间，投资者可以通过将手中的转债立即转转换成股票并卖出股票，或者投资者可以立即融券并卖出股票，然后再购买可转债立即转换成股票并偿还先前的融券。
　　分级基金套利策略
　　分级基金又叫“结构型基金”，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。绝大多数的股票型分级基金分为三类份额：基础份额、A类份额（获取约定收益的稳健份额）、B类份额（具有杠杆功能的进取份额）。当基础份额净值大幅高于两类子基金按初始比例得到的整体二级市场价格时，就产生了折价套利机会。投资者可通过在二级市场买入两类子份额并申请将两类子份额合并为场内基础份额，进而在场内赎回基础份额。当基础份额净值大幅低于两类子份额按初始比例得到的整体二级市场价格时，就产生了溢价套利机会。投资者可通过在场内申购基础份额，然后申请将基础份额拆分为两类子份额，进而在二级市场将两类子份额卖出。
　　事件驱动策略
　　事件驱动型投资策略，就是通过分析重大事件发生前后对投资标的影响不同而进行的套利。基金经理一般需要估算事件发生的概率及其对标的资产价格的影响，并提前介入等待事件的发生，然后择机退出。该策略主要包含定向增发和并购重组等策略。此类策略一般呈现高风险、高收益特征。
　　定向增发策略
　　定向增发指将募集的资金专门投资于定向增发的股票，即主要投资于上市公司非公开发行的股票。定向增发通常有良好的预期收益：一方面，定向增发行为对上市公司的股价利好；另一方面，定向增发由于拿到了“团购价格”，因此有折价优势。定向增发的基金通常需要较大的规模才能做到有效地分散风险，且会面临募资周期与定增项目周期不匹配的情况。另外，由于定增投资者会有12个月的持股锁定期，定增策略的基金相对于股票类的基金流动性较差。
　　并购重组策略
　　该策略是通过押宝重组概念的股票，当公司宣布并购重组时对股价形成利好后获利。
　　组合策略
　　组合策略指将投资理财上的"资产配置"概念，应用于单一基金上，由基金经理人针对全球经济和金融情势的变化，决定在不同市场、不同投资工具的资产配置比重。 组合策略通常通过投资在于多种不同类型的专业基金如股票基金，债券基金、货币基金、甚至绝对回报基金作为资产配置的工具。投资"组合基金"能充分发挥多元化效益，将投资风险分散，而拥有一个完善的基金组合，所需的资本却远比自行建立投资组合为低。
　　FOF（Fund of Fund）是一种专门投资于其他投资基金的基金。FOF并不直接投资股票或债券，其投资范围仅限于其他基金，通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产，它是结合基金产品创新和销售渠道创新的基金新品种。
　　MOM（Manager of Managers） 即管理人之管理人模式。是指一个基金产品，分为母基金和子基金两种层面，母基金募资然后把资金分配给下层子基金管理人管理。当然母基金管理人不单单是做资金分配这样一个工作，更多是多宏观走势产生一个判断，做好一个资产配置的计划，然后挑选各种投资风格底下最为优秀的子基金管理人，而且在资金分配完之后也可以调整资金分配、增减子基金管理人等等。FOF是直接投向现有的基金产品，MOM则是把资金交给几位优秀的基金经理分仓管理，更具灵活性。
　　TOT（Trust of Trusts）是指投资于阳光私募证券投资信托计划的信托产品，该产品可以帮助投资人选择合适的阳光私募基金，构建投资组合，并适时调整，以求获得中长期超额收益。
　　债券策略
　　债券策略是指专门投资于债券的策略，对债券进行组合投资，寻求较为稳定的收益。在国内，债券策略的投资对象主要是国债、金融债和企业债。通常，债券为投资人提供固定的回报和到期还本，因此债券基金具有收益稳定、风险较低的特征。此外债券策略也可以有一小部分资金投资于股票市场（可转债、打新股）以增强收益。
　　宏观对冲策略
　　宏观策略对冲基金是指充分利用宏观经济的基本原理来识别金融资产价格的失衡错配现象，在世界范围内，投资外汇、股票、债券、国债期货、商品期货、利率衍生品及期权等标的，操作上为多空仓结合，并在确定的时机使用一定的杠杆增强收益。宏观策略的主要优势是与股市、债市关联度低，同时投资灵活，在股票市场低迷时也能创造收益。此类策略一般呈现较高风险、较高收益特征。
　　复合策略
　　该策略通过将对冲基金的多种策略组合起来来运作对冲基金。每一种对冲基金的策略都有其优势和劣势的一面。通过对多种策略的组合，往往可以平滑单一策略的风险，使得业绩表现趋向于稳定。此类策略一般呈现低风险、低收益特征。
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声明：本文由入驻搜狐公众平台的作者撰写，除搜狐官方账号外，观点仅代表作者本人，不代表搜狐立场。史上最全私募基金分类全解析；朝阳永续【机构专享】；来源：朝阳永续文|吴兰兰图|刘娈君、马楠；私募基金规模驶入快车道；私募基金在国际金融市场上发展十分快速，并已占据十；而国内私募基金也驶入快车道，据中国基金业协会发布；可见，我国私募基金发展迅猛，规模越发壮大，在各种；首先，因私募基金的信息透明度不高,其资金运作和收；在国内，目前还没有公开合
史上最全私募基金分类全解析
朝阳永续【机构专享】
来源：朝阳永续文|吴兰兰图|刘娈君、马楠
私募基金规模驶入快车道
私募基金在国际金融市场上发展十分快速，并已占据十分重要的位置，几乎所有国际知名的金融控股公司都从事私募基金管理业务，同时也培育出了像索罗斯、巴菲特这样的投资大鳄。
而国内私募基金也驶入快车道，据中国基金业协会发布的最新数据显示，截至9月底，已登记备案各类私募基金认缴规模为4.51万亿元，环比增加1567亿元；已登记私募基金管理人20383家，环比增1880家；已备案私募基金20123只，环比增1247只。仅仅一个月的时间而已。国内的私募江湖也人才辈出，在这个战场里，我们见识过王亚伟、徐翔等江山的豪杰。
可见，我国私募基金发展迅猛，规模越发壮大，在各种投资领域中发挥着重要的作用。但一直以来并没有得到相应的政策“优待”。其实，对它的认识,应当重新梳理。
首先，因私募基金的信息透明度不高,其资金运作和收益状况,都不是公开进行的，投资者往往误认为私募基金运作风险大于收益。其实，私募基金成立时,都会选择稳定可靠、信誉好的合伙人，这点就迫使私募基金运作较为谨慎，自律加上内压式的管理模式，有利于规避风险，同时减少监管带来的巨大成本；而且，私募基金操作的高度灵活性和持仓品种的多样化,往往能抢得市场先机,赢得主动,使创造高额收益成为可能。
在国内，目前还没有公开合法的私募基金，“私募基金”一直是一种非公开宣传的、私下向特定投资人募集资金进行的一种集合投资。
其实，由于私募基金从成立、管理、到运作,都在地下进行。易让人忽略其有利的一面。但从海外成熟证券市场私募基金的发展来看,私募基金的发展规模远大于公募基金,足以说明私募基金发展的前景和潜力。
一个“私”字决定了其本身低调的行事风格，私募阳光化在曲折中推进。
而自2003年始，朝阳永续开始以商务会务、俱乐部活动、投资研讨等多种形式群聚和持续发掘优秀的资金管理人，并与他们保持长期的交流、合作和联系；2006年，朝阳永续率先在业内推出了“中国私募基金风云榜”评选活动。这一活动被业界称为中国私募基金阳光化最早的勇敢尝试，自此朝阳永续中国私募风云榜也成为国内阳光私募基金的孵化摇篮。
私募阳光化一直在曲折中艰难推进，直到日新《基金法》正式实施，把私募基金正式纳入监管范畴；日，基金业协会发布《私募投资基金管理人登记和基金备案办法(试行)》，私募行业的实质性监管政策才得以落地。
【免责声明】本报告系上海朝阳永续信息技术有限公司为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。本报告中的资料力求稳定可靠，但我们并不对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺，也不承担任何投资者
私募数据服务快速崛起
随着中国金融市场的逐渐完善与私募行业的快速发展，私募基金的前景也会越来越广阔。但信息来源分散，数据收集难度大。比如公募专户产品，没有统一的披露途径；更有一些较为低调的产品必须依靠私下获取、或者参与排行榜的形式去获取。多来源造成数据差异较大，处理和校对异常艰难。市场急需专业权威的私募数据机构。而朝阳永续基于人脉关系，各类机构定期、不定期给朝阳永续推送数据，已经拥有行业内相当成熟的私募数据业务。
朝阳永续GoGoal私募数据已经成为金融行业最权威的数据源。在准确性、及时性、完整性方面都有着不可比拟的优势。国内主流的私募研究机构，均以朝阳永续的私募数据库为基础研究库。主流卖方研究机构，如：国金证券、国泰君安、中金??；主流金融机构，如华夏基金、华宝信托??；知名第三方销售机构，如：诺亚财富??；
我们发现，随着行业的不断发展壮大，据朝阳永续统计显示，朝阳永续私募数据库共计收录各类存续中私募产品46509只，覆盖投资经理3911多个，覆盖投资顾问公司6663多家。
但是，随着新产品的不断涌现，私募产品的分类也将极为复杂，分类体系也应该随着行业的发展而变化。而且目前行业内对基金分类规则没有统一的标准，而且分类较为凌乱。为此，朝阳永续基于自身强大的私募数据库，以及对私募行业的跟踪研究，对国内私募基金按七种基础口径进行分类，几乎能覆盖市场所有产品，能满足大部分投资者需求。尤其对投资策略、投资标的等针对市场的应用型分类进行细化，以方便各维度的产品分类处理和统计。朝阳永续也将对其进行细化、完善并修正，以保证其科学性及合理性。
具体分类细化如下：
【免责声明】本报告系上海朝阳永续信息技术有限公司为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。本报告中的资料力求稳定可靠，但我们并不对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺，也不承担任何投资者
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从上述分类可以看出，随着私募基金的投资策略的多样化，基金投资策略可谓是百花齐放。为方便投资者更清晰的理解，朝阳永续经过精细梳理对目前私募行业所有的投资策略进行了细化，按投资策略分类主要分为:股票策略、事件驱动、管理期货（CTA）、套利策略、宏观策略、债券基金、组合基金、复合策略等主要策略分类。以下将对各类型策略进行详细阐述，以飨读者。
一、股票策略
股票策略以股票为主要投资标的，是目前国内阳光私募行业最主流的投资策略，约有8成以上的私募基金采用该策略，内含股票多头（股票行业策略）、股票多空、股票市场中性三种子策略。目前国内的私募基金运作最多的投资策略即为股票策略。
1、股票多头
股票多头是指基金经理基于对某些股票看好从而在低价买进股票，待股票上涨至某一价位时卖出以获取差额收益。该策略的投资盈利主要通过持有股票来实现，所持有股票组合的涨跌幅决定了基金的业绩。
代表机构：朱雀投资、民森投资
（1）股票行业策略为股票多头下一级，通常指私募基金经理投资范围或投资策略涉及到某一行业的，例如：医疗、医药、健康生活、化工、行业精选、行业优选、行业轮动等。
比如：华宝-从容医疗1期证券投资集合资金信托计划，主要投资于中国A股市场医药板块股票及与医药相关的个股。
2.股票多空
股票多空策略(Equity Long/Short，或 ESL)可以说是对冲基金的鼻祖，该策略拥有悠久的历史。从1949年Alfred Winslow Jones 设立第一支对冲基金开始，股票多空策略已经有近70年的发展历程，现在也仍然是对冲基金的主流策略。
简单来说，股票多空策略就是在持有股票多头的同时采用股票空头进行风险对冲的投资策略，也就是说在其资产配置中既有多头仓位，又有空头仓位。空头仓位主要是融券卖空股票，也可以是卖空股指期货或者股票期权。简单来说，股票多空策略就是在持有股票多头的同时采用股票空头进行风险对冲的投资策略，也就是说在其资产配置中既有多头仓位，又有空头仓位。空头仓位主要是融券卖空股票，也可以是卖空股指期货或者股票期权。
股票多空策略（Long/Short Equity），采用自上而下的基本面分析和量化分析精选个股构建多头组合，通过融券、股指期货构建空头组合，投资组合的风险敞口根据市场趋势保持在-30%
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至70%之间。
二、事件驱动策略
事件驱动型的投资策略就是通过分析重大事件发生前后对投资标的影响不同而进行的套利。基金经理一般需要估算事件发生的概率及其对标的资产价格的影响，并提前介入等待事件的发生，然后择机退出。该策略在我国目前有效性偏弱的A股市场中有一定的生存空间。事件驱动型策略主要分为定向增发、并购重组、参与新股、热点题材与特殊事件。
1.定向增发
私募基金将募集的资金专门投资于定向增发的股票。定向增发通常有良好的预期收益，一方面定增的行为对上市公司有股价利好，另一方面，定增由于拿到了“团购价格”，因此有折价的优势。
非公开发行即向特定投资者发行（一般投资范围中提到或产品名称中有“定增”“非公开发行”“定向增发”等字样），例如：外贸信托-浙商安本精选定增1期。
不过，定向增发的基金通常需要较大的规模才能做到有效地分散风险，且会面临募资周期与定增项目周期不匹配的情况。另外，由于定增投资者会有12个月的持股锁定期，定增策略的基金相对于股票类的基金流动性较差。私募行业早期参与定增策略的有凯石投资和证大投资，随后“博弘数君”的一系列定增产品将定增策略发扬光大，目前越来越多的机构加入了定增策略的产品线，如远策投资、中睿合银投资、新价值投资等均发行了定增策略的产品。
据朝阳永续私募数据库显示，目前定向增发基金主要有：新价值、中新融创资本、东源投资、远策投资、银河投资、盛世景投资、通用投资等等
2.并购重组
该策略是通过押宝重组概念的股票，当公司宣布并购重组时对股价形成利好后获利。通常产品名称中会提到或投资范围、投资策略主要投资“并购”或“重组”，例如：长城汇理并购基金华清3号。
私募行业内使用该策略最典型的机构就是由原公募一哥王亚伟操刀的千合资本。王亚伟从2012年底奔私以来喜拿重组股的风格依旧不变，其披露出的重仓股中总是不乏重组概念。
除了上述基金外，据朝阳永续私募数据库显示，相关并购重组基金还有中钢高科、臻界资产等。
3.大宗交易
大宗交易套利基金就是通过大宗交易平台大量购买上市大小非股东，然后在集合竞价的交易平台快速卖出，利用两个交易平台成交差价获取套利空间的基金。大宗交易套利基金就是通
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