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公司名称：云南白药集团股份有限公司
注册资本：104140万元
上市日期：
发行价：3.38元
更名历史：云白药A,云南白药,G云白药
注册地：云南省昆明市呈贡区云南白药街3686号
法人代表：王明辉
总经理：尹品耀
董秘：吴伟
公司网址：.cn
电子信箱：.cn
联系电话：9
【中信新三板医药】生物谷（833266）新三板公司研究报告—心脑血管疾病中成药：灯盏花制剂的龙头企业
　　投资要点
　　生物谷：灯盏花制剂龙头企业。生物谷是一家以灯盏花系列药品为主的中药企业。公司瞄准心脑血管中药市场，围绕灯盏细辛系列产品共开发了包括制剂和注射液的8个子类药物，其中4个产品已经上市，另有2个产品在研。2016年上半年，公司实现营业收入2.48亿元，同比增长5.15%，净利润3108.97万元，同比增长96.98%。日公司在新三板挂牌。
　　心脑血管市场庞大，灯盏花品种药有望脱颖而出。灯盏花是菊科檀物短葶飞蓬的干燥全草，一年生的草本植物。随着灯盏花人工种植技术的发展，灯盏花药材供应稳定，2016年上半年灯盏花原材料市场供应价格在每千克33元左右波动。预计到2020年心血管用药市场规模将达3795亿元，灯盏花制剂销售规模将突破40亿元。目前灯盏花市场份额集中在生产及销售灯盏花制剂的龙头企业：生物谷、以及湖南恒生。生物谷以44.41%的市场份额占据龙头地位，是国内产销规模最大、自主知识产权最多、产业链布局最全的灯盏花制药企业。
　　生物谷灯盏花药品销量将受益于心脑血管药品市场的升温而获得提升。生物谷在喷雾微粉化等核心技术的支持下，其灯盏细辛系列产品具备有效成分利用率高、生物活性强等优势。公司研发储备丰富，已完成研究项目十余个，在研项目包括复方灯盏花胶囊、咖啡豆胶囊等。在研项目丰富的研发储备将为公司在2020年带来6亿元左右的收入。
　　多元化销售模式将持续提升生物谷的收入规模。1）专业学术营销体系提升运营效率。公司通过举办学术推广会来宣传公司药品的特点、优势以及新临床研究成果。公司两大核心产品灯盏生脉胶囊、灯盏细辛注射液分别参加国家级SPIRIT临床研究及国家重大新药创制项目，覆盖全国数百家医院，并通过发布临床试验数据信息，进行学术性推广模式。2）创新营销模式使公司渠道下沉至二级医院和OTC市场。为瞄准分级诊疗大趋势下的一、二级医院市场和OTC市场，公司启动代理招商和网络销售相结合的模式。预计公司创新性的渠道建设将为公司收入带来10%左右的收入增长。
　　风险因素。产品结构和功能单一风险；原材料价格波动风险。
　　估值分析。以日收盘价为参考，可比公司平均市值40.2亿元、2015/TTM的PE为52X/48X，PS为11X/11X。生物谷2015年收入/净利润5.36/0.61亿元。
　　公司概述：国内心脑血管防治新兴企业
　　主营业务：灯盏细辛系列药物研发生产及销售
　　云南生物谷药业股份有限公司成立于1999年，是一家以灯盏花系列药品为主的中药企业。公司灯盏细辛系列产品现共有8个子产品，其中已上市产品4种：包括灯盏细辛注射液、灯盏生脉胶囊、灯盏花素片和灯盏花滴丸。公司的灯盏生脉胶囊和灯盏细辛注射液是全国独家产品，其中灯盏生脉胶囊是目前唯一具有循证医学证据的脑卒中二级预防用中成药。公司主要产品在全国灯盏花系列药品市场中占有50%以上的份额，造就公司成国内灯盏花系列药品领域的龙头地位。2016年上半年，公司实现营业收入2.48亿元，同比增长5.15%，净利润3108.97万元，同比增长96.98%。日公司在新三板挂牌。
　　经营模式：覆盖从原料生产研发到销售的产业链一体化经营模式
　　为了把控源头药材质量并缩短销售环节，公司对原材料种植、药物研发、生产及销售环节进行一体化布局。公司下属两家子公司红河灯盏花生物技术有限公司和云南弥勒灯盏花药业有限公司，均获得GAP生产基地认证，保证了灯盏花原材料的稳定供给。此外，公司建有符合新型GMP标准的工厂，其产能可达到年产小容量注射剂4000万支、硬胶囊9亿粒、片剂11亿粒、软胶囊1亿粒、滴丸6亿粒的规模。在销售端，公司自建的销售团队覆盖全国除西藏外的大多数省区。未来公司计划在全国招标经销商，继续扩大销售范围。
　　财务分析：2016年上半年公司收入和净利润为2.48/0.26亿元（扣非后归母净利润0.2亿元）
　　2015年公司收入和净利润大幅增加。2015年公司营业收入为5.36亿元，同比增长99.27%。净利润方面，2015年公司归母净利润为0.61亿元，较2014年增长305.69%。2015年公司扣非后归母净利润较上年增加409.98%，增至0.49亿元。净利润大幅增长主要原因是2015 年公司灯盏细辛注射液复生产后销售收入增加4284万元，同时控制销售费用预算支出，导致销售费用下降。2015年流动比率和速动比率分别为0.63和0.42，偿债能力一般；毛利率和净利率同比上升，2015年分别达81.7%和11.4%。2016年上半年公司营业收2.48亿元，较2015年同期增长5.15%；净利润0.31亿元，较2015年同期增长96.98%，营业收入增速放缓主要是受公司产品灯盏细辛注射液销售价格下降以及国家实施医保控费等医改政策的影响，利润大幅上涨主要原因是销售费用下降以及收到的与收益相关的政府补助增加。
　　行业分析：心脑血管市场庞大，灯盏花品种药望脱颖而出
　　一年生灯盏花对心脑血管疾病有很好疗效
　　灯盏花也称灯盏细辛，为菊科檀物短葶飞蓬的干燥全草，一年生草本植物。灯盏花生长在海拔米的开旷山坡、草地或林缘上，主要分布于湖北、湖南、广西、云南、贵州、西藏等地区，尤以云南居多。灯盏花性寒、微苦、甘温辛，花中总黄酮及其灯盏乙素（或野黄芩苷）和咖啡酰类化合物被认为是其主要有效成分。目前，灯盏花注射液在临床上除主要用于心脑血管系统疾病，并且在糖尿病、肾病、颈性眩晕、老年性疾病的治疗上也有较好的疗效。
　　灯盏花作为药用植物具有极高的经济价值，上游种植成商家必争之地
　　灯盏花价格稳定，云南是主产区。作为原料提取类药材，有效成分含量是评价其药材品质的关键指标。灯盏花在不同产区的灯盏乙素含量不同，云南地区最高，灯盏乙素含量为2.0%，四川地区和贵州地区次之，广西地区最低。2012年云南省灯盏花种植730公顷，药材总量约274万千克，据《2014年全国灯盏花种植产业发展实践探索》统计资料显示，2015年种植灯盏花预计达到1200公顷，生产灯盏花药材450万千克，根据中国药材市场价格数据，2016年上半年灯盏花原材料供应市场价格在每千克33元左右波动。灯盏花人工种植的发展，实现了其药材的稳定供应，其供应量超过了药材总量的80%，灯盏花素提取物总量的90%，灯盏花药材供求基本平衡，价格基本稳定。
　　目前国内共有约13家企业拥有灯盏花素原料药的生产批文号，全部分布在云南省。在灯盏花原料供应商中，市场90%灯盏花出自集团股份有限公司的GAP灯盏花生产基地，云南三七科技、维和药业、滇虹药业等企业具有生产批文号。中药材价格易受种植成本、市场需求、天气状况、游资炒作等诸多因素的影响而出现波动。生物谷在行业中布局上游产业链，也通过建立公司的种植基地参与灯盏花的种植，形成有效的成本控制。公司成立了全资子公司红河灯盏花生物技术有限公司，专门负责灯盏花的选种、育苗、种植。红河灯盏花公司成立至今，已成功扩展灯盏花种植面积达6000多亩。
　　2015年全国城市公立医院灯盏花素制剂销量6.02亿元
　　灯盏花产品在心脑血管中成药的市场占比较低。心脑血管治疗领域的中成药从组方来看，丹参、三七、银杏叶等是主流，相对于以上几种产品灯盏花类药品还属于“新品”的范畴。就药理特性而言，灯盏花类药效强于丹参，副作用及成本低于三七，综合特性与银杏叶相似。灯盏花在心脑血管药品市场份额中排第五位，占比约8.65%。根据2016年中报数据，2015年全国城市公立医院灯盏花素制剂销量6.02亿元，占心脑血管用中成药的1.1%。
　　灯盏花制剂市场格局确立，生物谷凭借口服制剂形成差异化竞争优势
　　目前灯盏花药物系列市场份额集中在生产及销售灯盏花制剂的龙头企业中，包括生物谷、以及湖南恒生。三家企业中及湖南恒生均以生产灯盏花注射剂为主，三家企业合计占据95%以上的市场份额。2013年，生物谷、以及湖南恒生灯盏花制剂市场份额分别为41.41%、34.51%和22.66%。生物谷产品中，灯盏花口服剂的市场份额超过85%，处于领先地位。
　　亮点一：市场持续扩容推动灯盏花药品销量上涨
　　心脑血管疾病发病率和死亡率双高
　　我国心脑血管疾病患病人群庞大，死亡率高。心脑血管疾病是心脏血管和脑血管疾病的统称，泛指由于高脂血症、血液粘稠、动脉粥样硬化、高血压等所导致的心脏、大脑及全身组织发生的缺血性或出血性疾病。据WHO数据统计，我国心血管病患者约2.3亿人，每年有超过300万例死亡。据中国卫生统计年鉴，2014年我国城市心脑血管疾病死亡率由2010年的254.34/10万人攀升至261.99/10万人，CAGR为7.44%。
　　心脑血管疾病用药市场未来将达到3795亿元。随着社会经济的发展、国民生活水平提高、人口老龄化及城镇化加快，中国心血管病危险因素流行趋势呈明显上升态势，今后10年心血管病患病人数仍将快速增长，对药物需求也将迎来进一步增长。据新康界统计，2015年我国心血管系统药物市场规模为2562.01亿元，同比2014年增长8.4%，我们预计2020年市场规模将达3795亿元。
　　灯盏花在治疗闭塞性脑血管疾病和脑溢血后遗症疗效突出
　　灯盏花是治疗闭塞性脑血管疾病和脑溢血后遗症最好的天然药物，有效率在95%以上。在心脑血管疾病预防领域，中药药性温和、药效持久且安全性较高的特点使中成药相比于西药能够发挥更大优势。灯盏花乙素能抑制PKC过度激活或位移激活，进而可用于心脑血管疾病治疗。灯盏花提取物按照有效的成分纯度从高到低可以分为灯盏花乙素、灯盏花素和灯盏细辛提取液。经大量基础研究表明，灯盏花用于心脑血管疾病治疗的最重要药理基础是灯盏花乙素能抑制PKC过度激活或位移激活。而PKC能激活c-fos凋亡基因的表达，进而导致心肌缺血，细胞外兴奋性氨基酸EAA堆积导致颅内缺血、氧自由基损伤。灯盏花乙素具有活血化瘀、通络止痛、扩张脑血管、抗血凝的作用。临床上用于治疗脑供血不足、脑出血所致后遗症、高粘脂血症、脑血栓、冠心病、心绞痛等疾病。
　　细分行业灯盏花制剂行业市场集中度较高，生物谷与、湖南恒生占市场份额共计超95%。及湖南恒生均以生产灯盏花注射剂为主，生物谷除生产注射剂以外，在口服剂市场份额超过85%，处于龙头地位。与竞争公司相比，生物谷产业链结构完整，灯盏花系列制剂产品全面，自主产权独立，研发能力强，市场占比呈逐年上升的趋势。
　　高研发体系和三大核心技术平台驱动公司深耕心脑血管用药领域
　　多项技术专利贯穿整个灯盏细辛系列产品生产线，为公司筑起了一道技术保护壁垒。公司现有专职研发人员57人，其中研究人员22人，技术人员3人，生产及技术人员合计占公司员工比例47.8%。自公司成立十余年来，公司注重研发体系的建成与完善，相继与中国医学科学院、中国中医科学院、北京中医药大学、中科院昆明植物研究所、浙江大学药学院等大学和科研院所保持着长期稳定的合作关系，先后成立了企业博士后科研工作站，国家企业技术认定中心，云南省特色植物药工程技术研究中心。公司现拥有专利44项，其中发明专利39项，设计专利5项。2016年7月，公司“灯盏生脉胶囊标准化建设”项目获批中药标准化项目立项。
　　公司两大主要产品：灯盏生脉胶囊、灯盏细辛注射液收入有望持续增长。灯盏生脉胶囊和灯盏细辛注射液为公司两大主要产品，拥有自主知识产权，收入占比合计达99.62%。自2011年以来，灯盏生系列产品在同类市场的比重逐步上升，于2012年超越成为行业龙头，预计2016年市场占比将超达到43.8%。其中，主要产品生脉胶囊2015年销售规模达到3.34亿元，预计2016年将超过3.8亿元，CAGR达到16.67%；细辛注射液销售规模达1.99亿元，未来销售占比和规模将进一步增加。
　　灯盏生脉胶囊是公司自主研发并具有自主知识产权的产品，已经开展了SPIRIT临床研究、并在Clinical Trials注册，是国家药监局批准的唯一具有卒中二级预防功能的中成药。灯盏细辛注射液为2015中国药典收录品种，收录在国家基本医疗保险目录中。预计随着心脑血管疾病的发病率持续上升，这两款药物将在未来三年内推动公司总体收入的复合增速CAGR达10%。
　　亮点二：多元化销售模式将持续提升收入规模
　　高质量营销体系提升运营效率，专业化学术推广形成渠道优势
　　专业化的学术推广提升公司产品的知名度和美誉度。公司设置营销中心对营销体系进行规划管理：首先由公司统一进行各省市药品招标定价工作，以适应不同产品进入医保目录的形式；其次，公司在各区域市场部实行经理负责制，并建立商务体系对货款进行统一管理，以专业化分工进一步加强学术推广力度和服务营销深度。在药品销售方面，公司通过举办全国性专业会展、区域性专业学术会议、小型学术推广会、专业媒体广告等营销活动，由专业化营销团队直接向医生对接，宣传公司药品的特点、优势以及新临床研究成果。同时，公司通过两大核心产品国家级的多中心临床试验、临床应用研讨会等方式进行产品上市后再评价工作。
　　公司积极开展上市后再评价工作，相关临床数据搜集有利于公司稳固其产品的市场地位。公司两大核心产品灯盏生脉胶囊、灯盏细辛注射液开展国家级的多中心临床试验、临床应用研讨会，分别参加国家级SPIRIT临床研究及国家重大新药创制项目，进行产品上市后再评价工作，涉及全国数十所医院，及时发布临床试验数据信息，配合学术性推广模式，稳固市场地位。
　　营销新布局助推公司在基层医院获得更多市场份额
　　公司加大对基层医疗渠道人员的投入，以迅速占领二级医院市场。随着国家分级诊疗制度推行，患者逐渐分流至二级、一级医药或基层医疗机构。为了应对分级诊疗的趋势，公司在人员方面做出了相应的调整。公司2016年拥有销售人员223人，占总员工数的37%，其中新增基层销售人员62人，占销售人员总数的27%。人力资源的投入有利于推动公司销售渠道的下沉，迅速填补基层医院心脑血管中成药的市场空白。
　　公司调整经销渠道战略，顺应分级诊疗趋势抢占基层医疗市场。2015年，与公司合作的分销商包括分销控股有限公司、华润医药商业、国药集团等，经销网络覆盖北京、天津、浙江、广东、福建、重庆等26个省、市及地区、上千家医院。其中，华润医药商业有限公司是国内率先布局基层医疗网络最大的分销商，截止2015年，华润商业的分销网络已向下延伸至40778家基层医疗机构，基层医疗销售规模超过3亿元。公司近年来加大与华润商业之间的合作，销售规模占比从2013年的3.85%增长至2015年的4.22%，达到2258.13万元。未来公司将进一步加大与基层分销渠道商的合作，预计覆盖基层医疗机构将超过百家，预计未来三年收入的复合增速达到10%。
　　风险因素
　　1. 行业风险：市场竞争加剧的风险。
　　2. 公司风险：（1）产品结构和功能单一风险；（2）原材料价格波动风险。
　　估值比较
　　估值横向比较。以、、、作为估值参考，选取日收盘价为参考，可比公司平均市值356.1亿元。2015/TTM的PS为11X/11X；2015/TTM的PE为52X/48X.公司2015年收入/净利润5.36/0.61亿元。
　　历史沿革：成立17年的心脑血管疾病防治药物供应商
　　1999年4月10日，云南三戌灯盏花药业有限公司成立，注册资本为1000万元，其中三戌投资现金出资700万，制药厂现金出资300万。2012年11月2日，公司完成股份制改革更名为云南生物谷药业股份有限公司。2015年8月11日，公司在新三板挂牌上市，采用做市转让方式转让股票。挂牌以来，公司累计增发2次，2016年4月23日，生物谷以15元的发行价定向增发1005万股募资总额为1.51亿元，对应投后PE（TTM）为20X；2016年11月29日，公司以15元发行价发行1110.1万股，募资总额为1.66亿元，对应投后PE（TTM）为22X。累计实际募资净额3.17亿元。
　　股权结构：林艳和为实际控制人
　　截至2015年4月，林艳和直接持有公司25%的股份，并通过持有金沙江投资100%的股权间接持有公司30%的股份，合计持有55%的股份，为公司的实际控制人，作为公司董事长和总经理对公司的经营和决策做出判断。
　　特别声明
　　本资料所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本资料所载的信息均摘编自研究部已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。
　　本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
　　*点击下方阅读原文查看中信新三板医药组研究团队于2月28日正式外发的报告：《生物谷（833266）新三板公司研究报告—心脑血管疾病中成药：灯盏花制剂的龙头企业》您现在的位置：
439篇券商调研报告里的秘密：三行业9股最受关注日09点
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439篇券商调研报告里的秘密：三行业9股最受关注日09点
出处：本站整理人气：28
最近一周当中，券商调研报告重点关注哪些上市公司呢？
　　时报君统计显示，从申万一级行业来看，过去一周(3月6日至10日)券商共计发布了439篇公司调研报告。其中，医药生物45篇排名第一，机械设备30篇排名第二，计算机27篇排名第三。
　　那么，券商研报重点关注这些行业当中的哪些上市公司？这些公司最新公告披露的信息当中，又呈现怎样的变化呢？
　　医药生物：4股券商关注度较高
　　过去一周，共有27家券商发布42篇医药生物行业公司调研报告，覆盖22家上市公司。其中，华东医药（000963）有7份券商研报覆盖，排名第一；东阿阿胶（000423）有6份，居位第二；万孚生物（300482）和华润三九（000999）都是3份，并列第三。
　　NO.1 华东医药
　　3月9日，华东医药《2016年度利润分配及公积金转增股本预案》显示，拟每 10 股派发现金股利 13.5 元(含税)，股利分配总额为6.56亿元，同时以资本公积金每 10 股转增10 股。
　　同样是9日发布的年报显示，公司去年实现扣非净利润14.11亿元，同比增长32.52%，连续两年扣非净利润增长。
　　天风证券给予“增持”评级的理由是：1、工业品种高速增长，受益于新版医保目录加快品种放量；2、商业板块受益于两票制影响，内生+外延国际化有望打开公司成长空间。
　　风险提示：百令胶囊销售情况不达预期、在研品种和一致性评价不达预期。
　　NO.2 东阿阿胶
　　3月10日，东阿阿胶发布2016年报显示，公司实现扣非净利润17.39亿元，同比增长16.17%。
　　中金公司对公司后续的发展趋势提出了三点看法：1、营销发生积极变化；2、存货增加明显，预计加大驴皮存储；3、争取到2020年实现阿胶原材料全部自供，全程溯源。
　　风险提示：驴皮涨价，产品提价导致销量下滑，以及终端销售效果低于预期。
　　NO.3 万孚生物
　　3月8日，万孚生物发布年度报告显示，公司2016年实现扣非净利润1.23亿元，同比增长20.17%。
　　西南证券（600369）：业绩略低于预期，定量产品延续快速增长态势。
　　风险提示：行业竞争加剧、汇率波动超预期等风险。
　　NO.4 华润三九
　　3月9日，华润三九年报中披露，公司董事会审议通过的利润分配预案为每10股派送现金1.60元(含税)，合计派送现金人民币1.57亿元，不以公积金转增股本。年报同时显示，去年实现扣非净利润1.07亿元，同比增长1.54%。
　　国泰君安点评称，2016年OTC板块收入46.89亿元，同比增长7.06%，略低于去年同期。预计受产品结构调整影响，毛利率下降2.77%。报告期内感冒品类、儿科药均实现了较快增长。
　　风险提示：1、医保控费降价风险；2、产品整合不及预期风险。
　　机械设备：先导智能最受关注
　　共有18家券商发布机械设备30篇调研报告，覆盖19家上市公司，其中，先导智能（300450）关注度最高，有4份研报覆盖；三一重工（600031）和机器人（300024）都是3份研报覆盖，紧随其后。
　　NO.1 先导智能
　　3月9日，先导智能发布年报显示，公司实现扣非净利润2.86亿元，同比增长107.58%。业绩大幅增长的主要原因是：1、为国内知名锂电池生产商成功研发出了国际首条以自动化输送设备构造的动力电池全自动物流生产线；2、受国内光伏产业复苏的影响，公司加快对光伏设备的性能提升，并加快新产品研发，公司所处光伏设备领域的业务同比增长约106%。
　　广发证券（000776）：公司拟定增购买珠海泰坦100%股权，并募集配套资金不超过6.21亿元。珠海泰坦主要生产锂电池生产制造过程中的后端设备，包括单电芯测试分选、模组测试分选和电池模组自动化线。
　　风险提示：1、新能源汽车产销量低于预期；2、锂电池企业投资进度低于预期；3、收购整合进程低于预期。
　　NO.2 三一重工
　　3月9日，三一重工发布《关于变更部分募集资金投资项目的说明》公告称，经公司测算，军工“512 项目”2019 年至 2021 年 3 年预计累计实现销售收入32.69亿元，税后利润为6.53亿元。
　　广发证券：三一重工积极依托一带一路开拓海外市场，大力转型军工业务公司此次调整募集资金用途，拟加码海外业务和夯实军工业务。
　　风险提示：1、工程机械销售景气变化；2、房地产投资下滑；3、应收账款风险；4、原材料钢价上涨。
　　NO.3 机器人
　　3月10日，机器人发布年报显示，2016年公司实现扣非净利润2.74亿元，同比增长16.79%。与此同时，发布今年的一季报业绩预报显示，公司一季度实现净利润5681.4万元至6493.03万元期间，同比增长5%-20%。
　　招商证券（600999）：预测机器人2017年收入24.8亿元，净利润5.06亿元，鉴于公司在中国工业机器人和自动化等领域的龙头地位，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：工业自动化改造进度不及预期，工业机器人价格下降。
　　计算机：星网宇达、二三四五最受关注
　　17家券商发布27篇计算机行业公司调研报告，覆盖17家上市公司。其中，星网宇达（002829）和二三四五（002195）均有5篇研报覆盖。
　　NO.1 星网宇达
　　3月8日，星网宇达发布年报显示，2016年公司实现扣非净利润6974.67万元，同比增长19.52%。
　　天风证券：看好公司在导航、测量以及稳控三大核心业务上的稳定成长性以及在其他应用行业的良好拓展性。
　　风险提示：军民融合政策推进不及预期，市场竞争加剧。
　　NO.2 二三四五
　　3月10日，二三四五发布年报显示，公司实现扣非净利润5.17亿元，同比增长34.77%。
　　海通证券（600837）：公司在消费金融业务的优势、较大的市场空间、以及带来的营收结构升级，认为公司可享受一定估值溢价
　　风险提示：消费金融业务进展低于预期；PC端业务业绩下滑。
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