读懂巴菲特：2011年度巴菲特致股东信的三个看点-法律资讯/法治新闻-法邦网
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读懂巴菲特：2011年度巴菲特致股东信的三个看点
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投资大师沃伦·巴菲特（资料图）
对于全球数千万的投资者来说，有一封信就像你一年一度的情人，在物质和精神上都不允许自己错过——只因为执笔的老头叫巴菲特。
2月底，2011年度巴菲特致伯克希尔股东的长达27页的信终于如约而至。
按照粉丝们早已熟知的惯例，这封信的第一大部分是向股东汇报去年伯克希尔的经营和投资情况，分四大业务板块进行，分别是：保险业务；制造业、服务业和零售业；管制及资本密集型商业；融资和金融品。
巴菲特以60年前偶遇GEICO保险公司戴维森的小故事开头，生动有趣地向伯克希尔股东汇报了过去一年各子公司的业绩，以及介绍他们的优秀掌门人。这是一个亮丽的团体成绩单——伯克希尔公司去年净赚129.7亿美元，增长61％，手握现金382亿美元。
在业绩汇报之后，81岁的巴菲特再一次谈及了接班人问题。
让我们先把时针拨回四年前，当时77岁的巴菲特说，等到他和查理芒格、卢辛普森都退休后，公司需要聘请年轻的投资经理。
而就在去年夏天，74岁的卢辛普森表示有意退休。1979年以来，卢辛普森担任盖可保险公司（GEICO）的投资经理。于是，接班人的问题就更加提上了日程。
按照巴菲特的计划，未来他在伯克希尔的领导职位将被一分为三，设立单独的董事长和首席执行长，以及一个或更多的首席投资长。
而巴菲特在前几天的信中这样说道：关于首席执行官的职位，我们目前有多位杰出的候选人，但是在投资领域，我们还没有合适的人选。
这反映了老人家真实的困惑。
伯克希尔旗下电力公司董事长、NetJets子公司首席执行长索科尔，旗下再保险公司掌门人杰恩，旗下铁路公司北柏林顿首席执行长罗斯都是接班人的热门人选。
但这几位都是管理经验丰富，却不一定适合做首席投资官。
所以巴菲特在继续寻找。并且，他话锋一转，抛出了一个新星。
“我和芒格找到了托德库姆斯（Todd Combs），他符合我们的各项要求。托德将初步管理30亿美元的基金，每年会重新安排管理范围。他主要负责股票，但是不限于投资形式。”
他进一步表达对托德的看好：有些评论员指出，托德是无名小卒，对于我们没有找到声名显赫的经理人表示困惑。我想知道，究竟有多少人在1979年 听说过卢辛普森，在1985年认识阿吉特杰恩，在1959年听说过查理芒格。我们的目标是找到一位资历尚浅的经理人，而不是久经沙场的老将。
当然，这也并非意味着托德成为接班人之一已板上钉钉。以我对巴老爷子的了解，他赞美人之时可从不吝啬词汇。
而在这封信的最后，他旗帜鲜明地告诫每一个投资人——别迷恋杠杆收益。
“杠杆操作成功的时候，你的收益成倍放大，配偶觉得你很聪明，邻居也艳羡不已。但它会使人上瘾，一旦你从中获益，就很难回到谨慎行事的老路上去。而我们在三年级（有些人在2008年金融危机中）都学到，不管多大的数字一旦乘以0都会化为乌有。历史表明，无论操作者多么聪明，金融杠杆都很可能带来‘0’。”
少有人能看透，短期暴利是一杯甜美的毒酒，忍住。
每年，我们都爱读巴菲特致股东的信，透过这位可爱老人的字里行间，你会感受到一个价值投资人的智慧火花、人格魅力以及高度的责任感。因此，巴菲特2011年致股东的信也值得一读。在此，笔者挑出了一些值得思考和体味的箴言，与大家分享。
巴菲特：“其他基金顾问可能会分为‘长期投资’、‘宏观投资’和‘国际股票投资’，我们在伯克希尔哈撒韦只有一种模式——聪明投资。”
无论打上什么样的烙印，或是贴上什么样的标签，都不如“聪明投资”四个字有意义。聪明投资人未必时时刻刻做价值投资，但一定会选择在合适的时机买入合适的东西。聪明投资者学会理性的思考，努力控制自己的情绪，避免被市场非理性的情绪所误导。无论是长期投资、宏观投资还是国际股票投资都需要理性思考，聪明投资。无论是A股、港股还是美股，每一次危机或者低迷期，都是聪明投资者最好的出手时机。
巴菲特：“我们对于托德的加入发布了公告，有些评论员指出，托德是无名小卒，对于我们没有找到声名显赫的经理人表示困惑。我想知道，究竟有多少人在1979年听说过卢辛普森，在1985年认识阿吉特杰恩，在1959年听说过查理芒格。我们的目标是找到一位资历尚浅的经理人，而不是久经沙场的老将。”
智慧的人乐于充当伯乐，而不是做锦上添花的粉丝。基金投资者选择谁来做自己的基金经理，不能光靠历史业绩，更可能的是选择合适的、信得过的人，这个人并不一定是名人。当然，名人效应往往会带来溢价。同样的道理，选择好的企业也一样，成长性的公司往往在成长为蓝筹股之前都是无名小卒，但如果你的眼光够犀利，也是可以找到好公司的。
巴菲特：“我们重点谈谈被忽略的一个数字：净利润，其媒体作用远大于所有其它数字。这个数字对大多数公司来说很重要，但对伯克希尔来说往往毫无意义。不管业务如何运营，我和查理总能在任何特定时期合法地创造想得到的净利润。”
对多数投资者来说，净利润是最关键的。无论是分析师做盈利预测，还是看市盈率来估值，都要看净利润。但净利润的质量如何？现金流能否匹配？净利润非常高的公司，当前的高盈利能否持续？是否正处在高峰期？这些问题都要考虑。如果公司不能保证利润持续增长，对这些带来高盈利的高市盈率股票而言，就不是好事，而是噩梦。
巴菲特：“对企业来说，金融杠杆也可能是致命的。许多负债累累的公司认为债务到期时可以靠继续融资解决，这种假定通常是正常的。可一旦企业本身或者全球信用出现危机，到期债务就必须如约清偿，届时只有现金才靠得住。信贷就像氧气，供应充沛时，人们甚至不会加以注意。而一旦氧气或信贷紧缺，那就成了头等危机。即使短暂的信贷危机也可能使企业崩溃，事实上，2008年9月一夜之间席卷多个经济部门的信贷危机使整个美国都濒临崩溃。”
金融和地产业在高潮期通过不断的放大杠杆来获得高收益，但一旦信贷收紧，去杠杆的过程就不可避免。尽管银行、地产的利润表非常好看，但资产负债表却禁不起一次地产危机的来临。一旦房价下跌30％，一家资产负债率达到70％的房地产公司就不能不担心资产减值的风险。占据多数房地产开放商资产项70％以上的是类似于存货、在建工程（正在开发的项目）、无形资产（土地使用权）、固定资产之类与房价有关的资产。一旦房价下跌，地价下跌，则资产项出现20％的缩水是正常的，那么，在负债不变的情况下，净资产下降60％甚至出现负资产的机会都可能出现。因此，目前市净率在2倍-3倍的房地产股就未必便宜。
巴菲特：“我们伯克希尔公司承诺，将始终维持最少100亿美元的现金储备，为此我们通常都持有最少200亿美元现金。如此我们既可以承受前所未有的保险偿付（迄今为止最大的一笔保险偿付是因卡特里娜飓风带来的，高达30亿美元，对保险业来说是最昂贵的一次灾害），还能抓住收购或投资机会，即使金融危机也不会影响我们。”
在通胀压力骤升的当下，持有现金可不是多数人的选择。很多人宁愿买房、买车，也不愿持有现金，他们担心现金会被通胀恶魔吞噬掉。这个看上去合理的担忧，却使很多人沦为房奴、车奴。很多人没有耐心等到时机来临就出手买房，过早消费、借钱消费是当前社会不理性消费的主要原因，亦是多数人难以成为亿万富翁的主要原因。
短期来看，买国债或存银行确实会承担一定的通胀风险，但相比买高价房或承担更大的利息成本而言，负利率的风险其实并不是吞噬资产的关键因素。关键的是，在高风险区域的冲动投资行为，有可能让我们失去本金。换句话说，我们要学会在最佳的时机投资，把握每一次危机来临时的打折买入机会。
现在，当多数人都担忧通胀而拼命买房投资的时候，其实就是选择在高风险的时候将自己手中宝贵的现金财产转让出去。这无疑是错误的选择，因为，他们将自己宝贵的现金资产换成了不能继续升值甚至可能跌价的房子。当他们最终发现，自己手里的多套房变成了烫手山芋，他们就会后悔莫及了。
聪明的投资者往往都是在市场非理性的时候积累现金资产或购买国债，等待市场泡沫退潮的时候，他们就会大胆出手，唯一要做的就是耐心和克服自己的心理弱点。当然，对多数人而言，包括我自己，这一点说起来容易，做起来困难。
巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司日前公布其2010年年报。去年该公司净值增长13％，落后于美国标普500指数15.1％涨幅2.1个百分点，这也是公司连续两年跑输标普500指数，连续两年跑输大盘在该公司历史上是第二次出现。
巴菲特是全球股神，是价值投资者的精神教父。然而，围绕巴菲特投资理念的争论始终没有停止过。在如何看待巴菲特奇迹这个问题上，人们大致可以分成三类：一是坚定的拥趸，他们不但从不怀疑价值投资的理念，甚至有些盲从，奉巴菲特个人为神，亦践行买入并持有的策略；二是怀疑论者，这种人不否定巴菲特的成功，但认为该理念和策略只适用于美国这种特殊的环境，在中国根本行不通；三是“偶然论”者，认为巴菲特的成功存在偶然性，巴菲特的成功是不可复制的，巴菲特一死，所有围绕他的光环和神话都将烟消云散。
其实，不管是拥趸还是怀疑者，每到伯克希尔哈撒韦公布年报，都会瞪大双眼，看看巴菲特这一年持有什么股，近期买入了什么股票，卖出了什么股票，而将一年总业绩与标普500指数的涨幅作比较，更是理所当然地成为新闻报道的标题。从1965年收购一家破产的伯克希尔哈撒韦纺织公司至今，巴菲特累计投资回报是标普500指数80余倍，但只要某一年度巴菲特跑输了大盘，仍然会有很多人拿来说事。
伯克希尔成立以来的45年中，净值累计增长了4904倍，而同期大盘的累计涨幅是62.6倍，前者是后者的80倍，如果考虑到伯克希尔用来与标普比较的基准每股净值是税后值，而大盘指数含税，那么差距会更加惊人。从年复合增长率来看，伯克希尔是20.2％，标普500是9.4％，亦完全不可同日而语。在45年的风云变幻中，公司有37年跑赢大盘，但也有8次跑输大盘，其中年和年两次连续两年跑输大盘。
如果说完整揭示巴菲特神话般业绩背后的原因很不容易的话，那么找到巴菲特跑输大盘的理由，却容易得多，然而大多数人望文生义，将巴菲特某年落后于大盘归因为选股错误，或组合搭配不当，这其实是一个严重误解。
以2010年为例，这一年公司最大的手笔是收购伯明顿铁路公司，这家铁路公司表现如何呢？在致股东的信中，巴菲特盛赞这家公司经营业绩超出预期，去年净利润高达22亿美元。而前年收购的以色列金属制品公司Iscar去年的利润更是增长了159％。这两家公司是非上市公司。而在二级市场上的投资，去年四季度增持的富国银行表现也算不错。因此，伯克希尔哈撒韦跑输标普500，根源不在于巴菲特买错了或者卖错了股票，而在于比较方法上。
仔细分析伯克希尔哈撒韦成立45年来8次跑输大盘的情况，可以发现一个规律。巴菲特跑输大盘的年份有1967年、1975年、1980年、1999年、2003年、2004年、2009年和2010年（绝对收益为负的仅有2001年和2008年，可见这两年经营环境之恶劣）。跑输大盘有两种情况：一种情况是股市泡沫阶段，如网络泡沫正盛的1999年，这一年标普500指数受NASDAQ的带动，收益率为21％，伯克希尔的净值却仅增长0.5％；另一种情况是在经济危机之后的股市强劲反弹期，巴菲特基本上跑不赢标普500，如1975年、1979年、2003年。此次连续两年跑输大盘，情况也是如此。
为什么会出现这种奇怪的现象呢？究其原因，并非是巴菲特“炒股”失手或择时错误。将跑输大盘归结为巴菲特炒股失手的人，其实是误解了伯克希尔的商业模式，也因为对这种相对业绩比较了解不全面。
首先，用净值与标普500进行比较是伯克希尔公司自己提出来的。它每年都会在年报的开篇位置罗列公司的绝对收益率以及与标普500涨幅的对比。然而，人们忽视了一点，伯克希尔用的是净值增长率，而标普500用的是市场涨跌幅度。标普500的市场涨跌诚然与这500家公司的经营业绩有着紧密的关系，但涨跌幅度却并非完全一致。在正常年份里，业绩增幅与股价涨幅可能大致相当，比如说，500家公司的业绩增长了20％，可能标普500涨幅也在20％左右。但是，在大波动时期，如泡沫时期，危机后的反弹时期，股价涨幅可能会超过业绩增幅，而在那些大危机发生的时期，股价的跌幅可能又会大于业绩跌幅。本次美国股市危机后的强劲反弹，巴菲特没有跑赢，应在预料之中。
其次，如何理解伯克希尔的商业模式。其实，这家公司相当于一只封闭式基金，撇开它持有大量固定收益产品以及部分结构性产品不谈，它主要投资（或拥有）公司。这既包括上市的企业（通常持有少数股份），又包括一些质量非常优异的非上市企业（通常全资拥有）。因此，其净值变化更多地取决于所投资（或拥有）公司的业绩和分红，而更少地取决于其重头上市公司的股价。因此，与波动较大的股指相比，伯克希尔的净值显然波动较小，其结果就是大牛市跑不赢股指，熊市更抗跌。
事实上，我们根本没有必要将伯克希尔看做是一个“炒股”的公司，也没有必要把它看做是一个“投资”的公司，而可以直接把它当做一家控股型的经营公司。尽管它旗下企业众多，且也有所进出，但观察它的净值增长，可以完全采取和观察一个集团公司利润增长一样的方法和视角。正因为是一个经营性集团，巴菲特宣称的“股市关不关门对他没影响”、“企业上市与否不影响其价值”才并非矫情或夸饰，而是伯克希尔的经营特性使然。
尽管巴菲特自己一直将伯克希尔的净值与标普500的市场涨跌作比较，我们必须看到，这里面既体现了一种长期思维（在长期内，市场有效，股价涨幅终将与业绩增幅相当），也体现了一种保守的思维（与一般的证券投资基金不同，拥有多种多样品种的伯克希尔所拥有的很多资产的潜在价值没有体现在净值中，巴菲特今年在给投资者的信中就提到了这一点）。其实，我们完全可以在心里有另外一套比较基准，那就是将伯克希尔这个企业集团每年度的经营业绩与标普500成分股每年经营业绩总和相比较，伯克希尔能赢，赢在它是一大堆优质企业的集合，而并非什么“炒股”技巧。从这个角度出发，我们不但能够更好地理解伯克希尔的商业模式，而且能够轻松地解码巴菲特跑赢跑输大盘背后的秘密。
伯克希尔的年报恐怕是全球上市公司的年报中最让人期待的一份。巴菲特在年报中撰写的一年一度的致股东信以其精明的投资洞察力和朴素的格言警句而备受期待，今年也是如此。
巴菲特今年的股东信中，让人印象最深的是关于债务杠杆和信用的描述：杠杆让人上瘾，一旦从中获利，就难以自拔。在美国人迷信财务杠杆的时候，中国股民对于投机的青睐永远没有降温过，虽然概念褪色和泡沫崩溃伤害过不少人，但是新的种子总是在萌芽。
上周市场低迷，但是石墨烯概念和辉钼矿板块又是让人激动不已。市场上总是有这样那样的“妖股”，虽然价值不存，但是股价也能一飞冲天。但于投资而言，暴利就是一杯甜美的毒酒。虽然短期很有诱惑，但它拔高了你的预期收益，只此一点，就足以将你推入通往失败的漩涡。可惜很少有人会注意到，十年之后，当初暴利的人，还能活着的有几个。就像巴菲特所说，“借款者这才认识到，信用就像氧气。当它大量存在的时候，没有人会注意到。而失去以后人们才会注意到。”
巴菲特是个老实人，在年报中同样坦白。他在年度致股东信中说，他已经准备好“进行更多的重大收购”，他的目标并不高远，正如他反复所强调的，伯克希尔的价值增长速度要快于标普500指数的上涨速度。实际上，2010年，伯克希尔的账面价值增加了13％，至美股95453美元，而去年标普500指数的收益率为15.1％。这是连续第二年，也是巴菲特执掌伯克希尔46年来第八次公司的账面价值增长率低于标普500指数的涨幅。巴菲特坦陈，伯克希尔的未来业绩是不可能复制它过去的辉煌了。近年来相对于标普500指数，伯克希尔的业绩只能算是令人满意。
回到中国股市，随着全流通的到来，股市的体量已经非常庞大，指望回到年那样的好时代恐怕已经不现实，降低预期收益率，踏踏实实进行投资才是王道。在年报中，巴菲特探讨了未来一年的情况，他和伯克希尔副董事长芒格认为将是“正常的一年”。巴菲特很少进行短期的预测，而国内则相反，尤其是在经济的波动期。
在1月份CPI不及预期之后，许多研究员又开始预测2月份CPI将创新高。引用彼得·林奇的名言来形容就是，市场永远会有利空。我们相信，较高的通胀水平以及加息和上调存准金都属于预期之中的利空，因此并不可怕，只要通胀水平未达到失控状态，都不会影响到市场的趋势。
CPI跌了，要不要买股票？中东动乱了，要不要卖股票？多读读这位80岁老人的智慧，也许会帮我们在投资道路上走得更稳。
保尔森 增加能源类投资
因2007年做空次贷危机而一举扬名华尔街的保尔森，近两年来持续看好金融股和黄金。
不过保尔森在去年四季度对持仓作出调整，把其在花旗集团的持股从4.24亿股减至4.135亿股，把在美国银行的持股从1.378亿股降至1.239亿股，但仍持有4000万份美国银行认股权证。保尔森还将对金罗斯黄金公司的持股从3310万股减至1950万股。
值得注意的是，保尔森当季新增对海底钻探企业越洋公司的投资，购入该公司720万股股票，总值约5亿美元；买入价值1.28亿美元的瓦尔特能源公司股票；同时将对阿纳达科石油公司的持股从1340万股增加至2130万股。
除了能源类企业，保尔森还买入三家医疗设备和制药公司股票。
新年伊始，我们又要全神贯注谋划股票投资的布局。在面对或红或绿或涨或跌的大盘时，我蓦地想到了巴菲特。无疑，巴菲特是价值投资的鼻祖，他关注的是公司的成长性，是行业的垄断性，是利润率与现金流。由此，在他投资的43年里，他把100美元变成了620亿美元，成为全球唯一靠投资而不是靠实业跻入富豪榜的佼佼者。2007年，他还靠着自己辉煌的业绩，将垄断全球富豪榜第一名达11年之久的比尔·盖茨甩在身后，登上了第一名的宝座！
巴菲特靠着价值投资的信念，长期持有可口可乐、沃尔玛、宝洁等公司的股票，也靠着价值投资与股市实际结合的理念，或短线或中线持有过中国的中石油、比亚迪等股票。他比较淡化大盘的起起伏伏、潮涨潮落，坚持盈利抑或利润最大化的追求。他曾在股市留下了这样脍炙人口的语录：“如果你是池塘里的鸭子，由于暴雨的缘故而水面上涨，你便也随之上浮，你往往会以为上涨的是你，而不是池塘之水。”是的，如若大势来临，你股票的市值浮现；而大势去也，你股票的市值也随之消逝，你当然不是一个优秀的投资家。巴菲特的出色在于，多数时间，他总能跑赢大盘，而他长期持有的股票，也总是能够在股市里独领风骚。
那么，巴菲特价值投资的真谛究竟是什么？
良好的心态。探究巴菲特成功的精髓，你会发现，巴菲特真正难以被模仿的是获取收益的心态，而不是投资技巧。投资者的核心竞争力在于心态和毅力，在迈向成功的过程中，投资心态的作用可以占到70％以上。
选最优秀的企业。就是要选择凤毛麟角而又无限光明的股票。巴菲特常常感叹，一生中真正值得长期持有的好股票只有几只。
风险控制永远放在第一位。巴菲特总是把风险因素放在第一位，并在投资前考虑到自己的承受能力。稳健的投资策略，使他逃过一次次股灾，也使得机会来临时资本迅速增值。
长期投资。巴菲特从不因为一只股票在短期内大涨就去跟进，他会竭力避免被市场高估的股票。
建立正确的投资哲学与方法。巴菲特倡导，要成为股市赢家，你需要建立起正确的投资哲学与方法，不能成为“赢了就走，错了就砍”的短线炒手。
做一个快乐投资者。巴菲特曾说，并不是因为我需要钱，而是因为挣钱并且看着它积累的过程富有乐趣。说这话的时候，当然是他投资成功之后，也是他多年投资过程中的心得。进股市是为了赚钱，那赚钱的目的又是什么呢？很多人是想使自己生活得更加快乐。不论盈亏，都要成为一个快乐的投资者。在股票投资过程中，感知乐趣、心境平和才是投资的至高境界。
而且，要做到和巴菲特一样的成就，也要学习他在投资股票前认真做功课的精神。他投资一家公司的股票先要弄清五个问题，那就是：一、我了解这家企业吗？二、这家企业有没有优秀的管理者？三、这家企业有理想的经济特征吗？四、它的净资产回报率高吗？五、我对它的价格满意吗？
对照一下，你在投资前，是否也问过相同的问题？
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今晚巴菲特年度致股东信又要来了 有哪些看点？时间： 00:09:02来源：腾讯新闻
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沃伦·巴菲特（Warren Buffett）被广泛认为是世界上最优秀的投资者之一。而今天即将发布的2017年致股东信，也是伯克希尔哈撒韦公司的（Berkshire Hathaway）股东和其他投资者最为关注的焦点。这封信定于星期六美东时间周六上午8点（即北京时间晚上21点）左右发布，内容可能仍会集中在年已86岁的巴菲特熟悉的主题。据CNBC，传记《投资圣经——巴菲特的真实故事》的作者Andy Kilpatrick认为，这些信件无论是对世故老练的金融人，还是对平头百姓，都有其价值。这是读起来相当有趣，读完之后都会有所感触，原来生活也好，投资也好，我都可以做得更好。除了伯克希尔的经营和管理情况以外，还会包含金融市场
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