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上市公司提前强制性赎回可转债对股价的影响
本文以年我国上市发行的30种可转债提前强制性赎回前后,相应的标的股票收益率数据为样本,研究可转债提前强制性赎回对股价的影响,发现上市公司发布赎回公告前股价上涨,而公告发布后股价出现下跌,但这种下跌的趋势在赎回日之前停止.本文还从现金流的角度分析了上市公司提前强制性赎回可转债对股价影响的原因,提出了提高可转债赎回条款设计的灵活性、适当提高溢价比例和适当延长可转债赎回保护期的建议.
WANG Mengran
作者单位：
对外经济贸易大学,国际经济贸易学院,北京,100029
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利用转债提前赎回稳赚一笔
　　投资转债，既要掌握股票的普通知识，同时必须懂得转债的专门知识，如果吃透转债的条款，就可以找到无论市场强弱都能稳定赚钱的方法。
　　比如频繁出现的转债提前赎回现象，许多人认为不过是因为有了有利于发债人的条款，投资者只要注意不被强制赎回就万事大吉。可是有人却能利用赎回事项，在特定的时间段里取得可以预先估计的收益。
　　厦工转债的提前赎回
　　A先生就是这么一个非常一般的投资者，没有受过专业训练，但他投资转债已有12年历史，差不多和我国转债正常交易的历史一样长。别的不说，这里只说他如何利用赎回去赚钱的。龙盛转债和安泰转债提前赎回时他都稳稳地取得了一笔收益。最近又如法炮制于厦工转债上。
　　厦工转债发行于日，要到日才到期。该转债由集团提供全额担保，信用评级AA级，每年票息率在各转债中是较高的。初始转股价为7.50元。赎回条款规定，在连续30个交易日中，至少有20个交易日正股收盘价不小于转股价的130%，发债人便有权以103元的价格将市场中未转股的转债赎回。
　　7月中旬，A先生注意到转债正逐渐靠向赎回门槛，至下旬，有加速之势。7月21日是正股分红除息日，相应地转股价下调为7.45元。赎回门槛为9.685元。7月22日正股大涨3.15%，收9.50元，距赎回门槛仅有1.94%，可见发债人想促成赎回意愿强烈。A先生及时买入转债。价格138.05元，坐等其进入赎回门槛。7月26日正股暴涨7.98%，发债人“促赎”意图已无掩盖。正股收报10.28元，跳越于9.685元之上。谅发债人近日不会让正股价跌至9.685元之下，免得前段努力前功尽弃。认定这点，可放心持债。按过去经验，赎回门槛内，转债都会达到150元以上。预期目标定为150-153元。8月6日进入目标区，于是以152.48元卖出转债。此役历时11个交易日，收益10.45%。时间短，风险低且可控，已满意。出局再寻机会。若1-3个月做成1次，全年收益惊人。关键点是算准进入赎回门槛和触发条款的日期，掌握好介入和撤出时机。要防达到赎回条件后发债人不再护盘，致使正股补跌，转债跟跌，莫等触发条款后再被动处置手中转债。
　　王府转债可能赎回
　　利用提前赎回转债的机会赚钱例子不少，因为发生赎回契机时，正股和大盘都正在上升趋势中。我们在此时介入，必定处于投资“吃到鱼身”的时段，盈利概率大，风险相对小。这便是我们采取这种策略的认识基础。
　　举个正处于进行时的实际案例。王府转债，转股价33.26元，其130%为43.238元。此即为门槛标志价位。是8月30日踏入门槛的，在门槛里已有几个交易日。坐在车上欣赏车主的车技是很惬意的。此前注意点已预定在8月30日。上一交易日正股收盘于42.48元，距“赎门”仅一步之遥。8月30日，车主（发债人）加大油门，把车冲入赎回门槛里，正股强势上涨3.08%，收于43.79元。
　　次日大盘不妙，跳空低开收出阴线。王府转债正股逆势高开于43.88元。不料大盘毫无起色，正股难免被拖下一城，跌低达42.81元，刺穿了43.238元。投资者惊恐之下，尾盘它却逆势猛升至44.30元，收于44.26元，单日涨幅提至1.07%。发债人拉抬正股“促赎”意图暴露无遗。若你在8月30日尚犹豫未介入，那么8月31日尾盘对发债人意图已看得明白，便可放心介入了。顺着发债人的路线去做，是不会吃亏的。预计，中秋节后国庆节前便将触发赎回条款，转债摘牌将在10月下旬至11月初。
　　当然，这种投资应把安全放于首位，达到目标位就下车出局，兑现到手利润。若后面再上涨也别可惜。离触发日子越近，不确定因素会多起来，别一不小心把风险兜了进来。 梁庆怀
　　（梁庆怀）
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可转债转股价格调整对股价和可转债价格的影响
债券& &日17:38& &
转股价向下修正条款赋予了发行上市公司在股票价格持续走低时下调转股价格的权利,目的是鼓励可转债投资人在债券到期日前尽可能多地实现转股。现实是否真能如上市公司所愿,转股价大幅下调对投资者转股、上市公司股价以及可转债的价格短期内会有什么影响?转股价格大幅向下修正对上市公司股价的影响为研究上市公大幅向下修正转股价格对公司股价的影响,根据CCER中国金融交易数据库统计的6家上市公司在修正转股价后短期内股价的交易数据,可计算出在转股价修正日后5个交易日、10个交易日、20个交易日的股票平均收盘价,与修正日的股价进行对比,以描述短期内股价变动趋势。从表图分析可知，上市公司大幅向下修正转股价的短期时间内,公司股价基本没有较大波动两家可转债上市公司的股票价格短期内略微上升,两家可转债上市公司的股价先降后略有上升,一家可转债上市公司的股价先升后又下降,一家可转债上市公司股价略微下降。总之,上市公司向下修正转股价后,公司股价波动不大,即使股价有变动,方向也大不一致.因而,转股价格的大幅向下修正对公司股票价格的走势不会产生较大影响。转股价格大幅向下修正对可转债价格的影响理论上说,公司大幅向下修正转股价格,相当于变相提升了可转债的投资价值,应该会引起可转债价格的上升。实践中是否如此呢?笔者同样根据CCER中中国金融交易数据库的相关数据,结合智远评财服务平台数据,对比调整前5个交易日以及调整后5个交易日、10个交易日、20个交易日的可转债平均收盘价,列示出可转债价格的大致变化趋势。通过图表数据分析，可简单推断出:上市公司大幅向下修正转股价格,多数会对可转债的价格带来一定正向的提升即使个别可转债价格短期内下调,但下调幅度有限。
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可转债 &转股价格 &上市公司 &股票价格 &上市公司提前强制性赎回可转债对股价的影响_中华文本库
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学院教授, 博士生导师。
二、 上市公司提前赎回可转债的时机选择及对公司股价的影响
我们可以看出在上市公司经营前景良好, 股价上升空间大时, 赎回条款可以避免可转债持有者无 限制地行使股票期权, 坐收股价上涨带来的利润。因而可转债赎回条款的设计是有利于发行者的, 那 么上市公司应当在什么时间赎回可转债才是最佳的选择呢? ( 一) 国外的研究 国外的许多学者对这一问题做了深入的研究, 如 Ingersoll、 ennan 和 Schw art z 认为一旦转换 Br 价值上升到有效赎回价格, 最好马上赎回并强制性转换以使股东财富最大化 。Ing ersoll 发现公 [ 3] 司在转换价值超过赎回价值平均达到 43 8% 时才会赎回可转换债券 。Const ant inides 和 Grundy 假定普通股的分红收益率和可转债票息收益率之间的收益差会影响公司赎回可转债的决定[ 4] 。如果 公司普通股的分红收益率超过可转债的票息收益率, 投资者会自愿转换, 这时候公司推迟赎回是明智 之举。如果可转债票息收益率高于普通股的分红收益率, 公司会强制性赎回。H arris 和 Raviv 在分 析中考虑到了公司经营者和外部投资者之间的信息不对称问题。他们认为如果公司认为他们的股票 价格将要下跌, 应当马上进行赎回以强制转换; 如果公司的股价处于上涨趋势, 而且赎回会带来一定 成本的话, 应当推迟赎回 。Asquith、 ullins 和 Asquit h 考察了可转换债券的赎回情况, 发现大部 M 分公司都在转换价值超过赎回价值的 20% 的时候赎回债券[ 6] [ 7] 。然而 Edering t on、 Cato n 和 Cam p bell 发现许多公司都将赎回推迟到转换价值远远超过赎回价值的 20% 以上[ 8] 。 Mikkelson 发现当公司宣布强制性赎回可转债时, 公司股价会显著下降。他认为对可转债的强制赎 回使税收规避作用减小而造成负面影响 。Campbell、 Ederingt on 和 Vankudre 使用一组可转债数据从 现金流的角度考虑赎回通知对股价的影响。他们使用公司的所得税率来调整债券的息票收益率, 使得 普通股分红收益率与债券票息收益率在税后的基础上进行比较。他们发现股票市场对赎回通知的反应 和可转债票息收益率与普通股分红收益率之差关系密切。处于收益优势的公司( 普通股分红收益率大 于可转债税收调整后的收益率) , 赎回通知对股价有很大的消极影响, 因为这意味着转换会导致公司应 支付给可转债持有者的税后现金流增加。而低收益率的股票, 股价的反应比较小[ 10] 。 ( 二) 我国上市公司对可转债赎回时间的选择 我国上市公司在发行可转债时, 赎回条款的设计一般要满足以下几个条件: ( 1) 允许公司以稍高 于面值的价格赎回可转换债券; ( 2) 公司要实施赎回, 前提是股
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