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大学英语教考分离制度探析
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已发表：论企业如何开展财务分析
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3秒自动关闭窗口基本分析—财务分析
&&& 看营收找高成长公司
投资股票，重要的是公司的成长，而公司的成长受宏观、行业及公司经营管理等多种因
素影响。作为普通投资者，受专业性的约束、信息不对称的影响，分析起来难度很大。 有没有比较简单的方式， 分析一家公司的成长性呢？多年来，
很多人都在关注每股收益， 一个简单、实用的评判成长的重要指标却被忽略了。这个指标就是公司的主营收入。 通过公司主营业务收入这一指标,
成长的复杂因素迎刃而解。 因为一家公司发展情况最 终反映到财务指标上，主营业务收入是一个重要指标。收入是公司利润来源的根本，更是利
润的先行指标。和利润相比，收入指标显得更“纯净”。每家上市公司的利润在与投资人见
面之时，都可以说是经过不同程度包装的，如投资收益、公允价值变动、补贴收入、营业外 收入等都可能是包装材料，
在分析利润时要小心剔除这些偶然性因素的影响。 而分析公司收 入就简单得多。如果收入持续稳定增长，基本上可以判定公司趋势是向好的。
如果一家公司在外部经济环境恶劣的情况下， 仍能保持较高的增长速度， 这样公司的竞 争力就很强，值得投资格外关注。例如，2008
年前三季度国内经济受金融危机影响，宏观 经济环境对企业发展相当不利，若这一时期上市公司业务仍能快速增长，就值得重点关注。
假设一年前通过下面三个条件选择成长性的公司：1. 公司主营业务收入同比增长 30％；2. 季度主营收入环比增长 30％；3.
主营三年复合增长率 30％。持股一年后，有什么结果呢？ 根据新东风无忧价值网选股平台的统计，符合上面条件选出的 26
家公司其间平均涨跌幅 142％ ，比上证指数同期 73％的涨跌幅强了近一倍。看样子，这个方法的确是非常有效的。
所以，看公司收入，不能简单地看营业收入是多少，而是结合收入的同比、环比、多年 复合增长率等系列指标评判公司的成长。上市公司 2009
年三季报已披露完毕，根据新东风 无忧价值网选股平台的统计，共有 34 家公司符合上述选股条件，其中近期暴涨的新农开发
（600359）就是其一。三季度，该公司收入同比增长 93％，单季收入环比增长 111％，三年 复合增长 32％，股价国庆节后涨幅超过
75％，看来主力也不是闭着眼睛炒作的。 机构投资者如何使用财务分析选股 每一家全球顶级金融信息服务商和投资机构在过去 10
年间都开发出对内和对外的财务分 析和股票估值自动化软件及数据库， 大大降低了投资者与研究人员的工作强度， 使用者几乎
可以在瞬间计算并挑出符合设定标准的公司和股票， 在此基础上投资决策制定效率得到显著 提升。 这些财务分析和选股体系的理论基础大同小异，
都是一个老师教出来的， 其选择的分析 指标也是投资决策过程中必用的核心指标， 这种标准化体系的突破在于应用计算机技术实现
了自动化和快捷的数据库查询、 比较。 对于国内刚刚开始采用正规投资方法的机构和个人投
资者，在获得和使用这种投资利器之前，第一步显然是先要了解原理 － 看说明书。
在对比几家国际顶级投资机构开发的标准化财务分析和估值体系后， 这里选择在结构和 思路上都易于理解的美林证券版本介绍给国内投资者。
美林证券的这套提供给客户的选股工 具软件(服务商标为 iQmethod， 年最后更新)从数百个财务指标中挑出 16 项核心指标， 05
并 将其再划分为 3 大类 － 经营表现、盈利质量和估值，据此来框定一支股票的投资价值。 以下即对这 3 大类 16
项指标做一些初步普及。为便于国内投资者直接使用，一些指标 已根据中国会计准则进行调整。 当然，
这篇稍显专业的文章对那些已具备一些财务分析能力
的投资者更容易理解和使用， 对于大多数刚刚开始接触公司分析的投资者， 通过这篇文章也
至少能熟悉一些重要概念，可以按图索骥，找来相关教科书有针对性的学习，提高掌握知识 的效率。 经营表现类 1、
资本利用回报率(ROCE)＝ ((营业利润 + 投资收益)&(1 － 所得税率))& (总资 产－ 流动负债 + 短期借款) ROCE
是使用最广泛的衡量公司所有财务资源使用效率的核心指标，用于反映股东和债 权人投给公司的资本创造了多少利润， 它又可以分解为利润率
&资产周转率(资产周转率公 式为： 主营业务收入&总资产期初期末平均值)， 所以出众的 ROCE 指标需要公司实现优秀且
增长的利润率和资产周转率。在计算得出 ROCE 后，如果该值大于资本的成本(WACC)，就说
明公司在创造经济价值，否则，股东和债权人的利益就在受损，不如投到其它领域划算。 2 净资产收益率(ROE)＝ 净利润&股东权益 ROE
是具体衡量股东投入资本的回报水平指标， 也是 ROCE 的组成部分。 ROE 和估值指标
市盈率(PE)与市净率(PB)关系密切，事实上，PB 就等于 ROE&PE，这三项因素的变动都会直
接影响估值(股价)。例如，如果公司股票的 PB 处于行业平均水平，如果想让股价上涨，若 PE 不变的话，公司就必须实现 ROE
的增长。这里需要注意的是，如果公司有意通过不合理 的手段，如大额撇账来压低股东权益来实现 ROE 的增长，或者 ROE 中的
E，既业绩存在大量 的偶然收益，如非经常性损益，在投资者察觉后会相应下调 PE 倍数来反映其有水分的 ROE 增长。 所以， 不仅要看
ROE 是否增长， 还要看其质量如何， 才能确认股价上涨是否合理。(结 合库存，可以分析，资产质量) 3 营业利润率＝营业利润 &
主营业务收入 营业利润率可以反映公司的定价权和成本控制能力。 如果想让利润率提升， 公司要么具
备很强的定价权，可以提升售价，要么通过消减成本，或者同时发力。所以，在一个行业里
营业利润率出众的公司通常是拥有定价权和成本控制实力的龙头优势企业， 其股票估值水平 也会高于同行。
这里需要注意的是公司可能会通过改变折旧政策来使得营业利润率失去可比 性， 这时可用剔除息税和折旧后的 EBITDA 利润率来复核。
(结合行业对比， 分析商场竞争力) 4 每股收益(EPS)增长率 ＝ 从上一年度到未来 5 年的 EPS 复合增长率
该指标反映中期业绩增长预期，是许多估值指标如 PE、PEG 等的驱动力量。通过杜邦比 率分析来看，EPS
增长率自身的驱动因素包括资本性开支(CAPEX)、资产周转率、营业利润 率、净负债比率和股息分配率，EPS
若想增长前三项因素也必需增长，而后两项因素只有下 降才能驱动 EPS 增长。 需要注意的是， 增长率在公司扭亏为盈和由盈转亏或起始年度
EPS EPS 极低的时候会失去指导意义。 5 自由现金流(FCF)＝经营性现金流－资本性开支 FCF
好比是一个人的工资在减去所有开支后结余下来的部分，公司可以用 FCF 来发放股
利、回购股票、扩大再生产、补充营运资金或进行其它投资，完全可以自由支配。不论是个
人还是公司，都希望这些“闲钱”越多越好，所以，投资者非常看重公司 FCF 的生成和增长 能力。
盈利质量类别 6 利润变现比率＝ 经营性现金流 & 净利润 权责发生制的记账方法使得净利润并不代表公司实际赚到的真金白银， 事实上，
有很多 账面上的利润最终无法成为可供股东分配和扩大再生产的现金。 利润变现比率就是衡量有多
少账面利润背后是实实在在的现金流，显然，长期来看该比率越接近 100%越好。 7 、 资产重置比率 ＝ 资本性开支 & 折旧
如果该比率低于 1，说明公司固定资产在缩水，既每年新增的固定资产投资低于折旧，
导致固定资产净值的下降。这种状况虽然在短期内有利于利润率和自由现金流等盈利指标， 但基本是无法持续的，
大多数行业公司的可持续增长需要不断对固定资产进行投资。 资产重 置比率也是判断商业周期的重要指标， 如果一个行业长期投资不足，
且产能利用率接近饱和， 通常预示着一轮景气高涨周期的到来。 8、 实际所得税率＝ 所得税 &税前利润
公司都在想方设法获得所得税率的优惠或通过各种办法避税， 但投资者要警惕的是， 如 果公司实际所得税率明显低于同行，
将会对未来业绩埋下负面隐患， 低所得税率是难以持久 的， 而所得税率的变动又会直接影响到 EPS 和一系列估值指标，
因此是分析过程中不可忽视 的重要环节。 9、 净负债比率＝ (长短期借款－现金和现金等价物)& 股东权益
净负债率是使用最广泛的衡量财务杠杆使用效率的指标。 虽然投资者都偏向喜欢低资产
负债率的公司，但究竟具体公司的净负债率是否合理还要结合利息覆盖率、自由现金流和 ROCE
来综合判断，如果公司的盈利能力和现金生成能力出众，投资者可以接受较高的负债
率，否则，超出偿债能力的高负债水平会让投资者不安。但是，如果公司负债率很低，投资
者也不会满意，可能反映公司业务扩张能力或空间不大，不再需要负债融资来扩大再生产， 成长性就会受到质疑。 10、 利息覆盖率＝
(营业利润－利息支出)&利息支出 这基本上是一个风险提示指标， 特别是在公司净利业绩低谷， 自由现金流脆弱的时期更 为关键，
它可以说明公司是否还有能力支付利息以避免偿债风险， 以及是否还有融资能力来 扭转困境，显然，该比率低于 1 公司情况就已经很危急了。
估值类别 11 、市盈率(PE)＝ 股价&每股收益 PE 是使用最广泛和有效的估值指标。 的绝对值没有任何意义， PE 一个低的 PE
不能证明 股价低估，同样高 PE 也不能说明股价高估，PE 是否合理只有通过和同行业公司股票对比和 与历史 PE
波动周期对比才能得出结论。 12、 市净率(PB)＝ 股价&每股净资产 和 PE 用法相同，一个相对高的 PB
倍数反映投资者预期较高的回报，反之亦然。PB 又 等于 PE&ROE，所以，在从同一板块中挑选 PB 被低估的股票时会采用 PB 和
ROE 的的矩阵， 那些 ROE 很高而 PB 又相对较低的股票最吸引人。
13 、股息率 ＝股息 & 股价 投资股票获取的回报一是来自于资本增值， 既股价的上涨， 二就是来自于公司分配的现
金股利。股息率通常在挑选成熟行业的收益型股票时和在熊市时是关键的估值指标。 14、 自由现金流收益率＝每股自由现金流 & 股价
股息是公司实际分配给股东的现金收益， 而自由现金流就是潜在的可分配现金收益。 如 果自由现金流收益率长期明显高出股息率，
就会有故事要发生， 公司要么会加大股利分配力 度，要么用来投资或扩大再生产，不论怎样，股价都有上涨动力。 15、 EV/EBITDA
＝(市值 + 净负债 + 少数股东损益)& EBITDA EV/EBITDA
估值指标主要用在现金流可预测性较强的成熟行业里，此外也是公司并购时 的决定性估值指标。 16、 EV/销售额 ＝(市值 + 净负债 +
少数股东损益)&主营业务收入 这是一个衡量公司规模的估值指标， 反映销售收入对应的企业价值倍数。 该指标很少独 立作为唯一的估值标准，
但在并购和公司业务对整个经济增长依赖度很高的情况下则非常适 用。 总结 以上这 16
项核心财务和估值指标不只在美林证券，在整个证券市场都是投资者挑选股
票最常用、最关键的考量因素，但目前在国内，即便是专业机构的投资和分析人员也没有大
规模熟练掌握和使用。对于个人投资者，更是依赖主观定性预期来做股票，对股价的贵贱与 否还没有完全了解。
现在是告别靠拍脑袋做决定的时候了， 如果不想把赚钱的机会让给美林
这些境外投资者，就要去了解、学会他们的方法和思路，更根本的原因是，这些方法指向真
理。(“投资百科网”《从新手到高手》节选文章，“北京大学出版社”出版) 其实就是管理会计的内容，指标分析切勿简单化，需要的是综合分析。
刘姝威教你五步读财报 炒股最怕什么？上市公司造假。 年报就是上市公司的一张脸， 股民可据此分析所投资的股
票是否安全，能否增值。而对于绝大多数非财务专业出身的股民来说，从何开始学读财报成 为首先要攻破的难题。 对此，CBN
记者请来财务报表分析专家——现任中央财经大学中国企业研究中心主任的
刘姝威，她曾因质疑蓝田公司财报存在重大虚假信息进而震撼了整个中国资本市场。 由大及小 先看行业再看企业 “读财报看似高深复杂，
但对于广大抱有‘理财’心态， 而非‘投机’心态的普通股民 来说，掌握一些基本方法，便可以保证投资稳赚不赔。”刘姝威向 CBN
记者推荐自己新出的 一本专门服务于普通投资者的财务入门书《刘姝威教你读财报》。 总结自己多年分析上市企业财报的经验，
刘姝威归纳出一套适用于普通股民的财报分析 法。
分析上市公司所处的行业发展状况和前景， 判断行业将发生的变化及其对上市公司的影 响，被刘姝威排在财报分析的第一步。 “比如，
什么样的家电行业上市公司会被淘汰出局？根据对家电行业的分析， 不具备核 心技术的领先优势和市场狭小的企业将被淘汰出局。
”举例在经济危机下我国空调行业整体 呈现负增长， 却仍实现净利润增长的格力电器、 青岛海尔等名列前茅的家电行业上市公司时，
刘姝威表示。 刘姝威告诉 CBN 记者， 第二步是投资者要学会辨别系统性风险或非系统性风险， 即上市
公司出现的问题是行业普遍存在的问题，还是上市公司自身存在的问题。 “比如金融风暴下化工行业在全球范围内都出现了系统性风险，
该风险在短期内不会消 失。因此看化工企业的话，看它有没有为做出改变而做好准备，这是一个关键。”刘姝威表 示。 由纵到横 同行比较是关键
对同行业的上市公司进行比较，被刘姝威列为投资者读财报的第三步。
刘姝威介绍到，在同一行业中，无论是龙头企业还是落后企业，它们的财务数据和财务
指标都不会明显地偏离同一平均值。如果发生偏离，投资者必须分析其原因，通过比较同业
企业财务指标、主营产品结构、经营策略等，判断不同企业的盈利和发展空间。 “如 2008
年宝钢股份与邯郸钢铁的库存商品增量，宝钢的主营产品多是高端产品，毛 利率较高，虽受金融风暴的影响，需求锐减，但存货仅比上年增加
0.57%；而邯钢缺少高利 润率的高端产品，主营产品毛利率较低，所以存货比上年增加 108%，这就是比较出来的区 别。”刘姝威表示。
基于以上阶段的学习和分析， 刘姝威告诉记者， 投资者可以进入学习阅读财报的第四步 和第五步——具体分析上市公司的主营产品以及经营策略。
“分析上市公司，不仅仅是要看财务报表。因为财务报表已经是过去时了。股民首先要
关注的是企业的经营策略，看企业中报中的董事会报告，看这家企业对宏观经济的判断，对 整个行业的判断，
以及对过去一个经济周期自身业绩的总结和未来规划。 董事会成员结构也 要看，技术专家和财务专家要比例相当。”
而谈到上市企业财报作假，刘姝威表示，目前财务造假的手段越来越高，其中最高境界 就是用会计处理方法来造假。
这种造假就只有通过另种方式被识破， 一个是企业内部人士自 曝家丑，另一个就是一流的财务专家来揭穿。 关注年报中的分红预案
对于很多投资者来说，年报看点，除了每股收益，就要算分红预案了。分红预案可以包括
三项内容：一是利润分配预案；二是资本公积转增股本预案；三是盈余公积转增股本预案。
其中利润分配又有两种方式可以选择，一是分现金，二是送红股。分现金很容易理解， 而送红股实际上是会计科目之间的调整，不涉及现金流出。
资金公积转增股本， 严格来讲， 不属于分红范畴， 但由于这一行为的实质与送红股类似，
一般都将其视为分红的一种。因此，在上市公司年报中，利润分配预案与资本公积转增预案
被放在一起表述。至于盈余公积转增股本预案，虽然在理论上可行，但上市公司极少实施， 投资者可暂不予以关注。 利润分配的前提条件
上市公司董事会在年报中提出利润分配预案有两个前提条件。 第一，本年度净利润弥补以前年度亏损后仍为正。实际中，有些上市公司以前年度发生
过巨额亏损，导致其账面上“未分配利润”这一会计科目为负值。按照规定，上市公司当年
的净利润，在进行分配前，先要弥补以前年度亏损。如果弥补后，未分配利润还是负数，上 市公司则不能进行利润分配。 因此，
对“未分配利润”还留有巨额亏损的上市公司， 投资者就不必指望其年报中会出 现利润分配预案了。
这里要特别提醒投资者注意的是：在最新的《公司法》实施以前，上市公司可以用资本 公积弥补以前年度亏损， 因此，
弥补以前年度亏损还算容易——多数上市公司的资本公积金 都比较充裕。但最新的《公司法》中，禁止了用资本公积弥补以前年度亏损的行为。这样一
来，一旦上市公司账面形成巨额亏损，很有可能在几年之内，该公司都难以提出分红预案。
第二，本年度盈利。虽然从理论上讲，当年亏损的上市公司仍然有可能分配利润——只 要以前年度的未分配利润与本年度亏损相加后仍为正数。
但在现实中， 这样做的上市公司极 为罕见，十几年来，总数也不会超过 5 家。因此，对于那些年报已经预亏的上市公司，投资
者也不用指望其推出利润分配预案了。 资本公积转增的前提条件
从理论上讲，资本公积转增股本时，没有如利润分配那样的两个前提条件。也就是说， 无论上市公司当期是否赚钱，
无论上市公司的未分配利润是正是负， 如果公司的资本公积会 计科目上有足够的钱，就可以提出资本公积转增的预案。 但在实际操作中，
绝大多数上市公司董事会在决定是否提出资本公积转增预案时， 还是 遵循着利润分配的两个前提条件。 前些年，
有过一些亏损公司在年报中提出资本公积金转增 预案，但现在，这一现象基本绝迹。 能大量现金分红的公司大多很健康
上市公司现金分红是实现投资者投资回报的重要形式，然而与送红股或转增股本相比， 投资者对年报现金分红的企盼程度就很低。
这一方面是因为，多数投资者觉得从二级市场赚取差价，所得要远远超过现金分红。另
一方面，也是多年来，国内证券市场中，也很少有上市公司能够坚持持续、稳定的现金分红
政策，无法树立一批具有示范效应的榜样。但实际上，能送现金，特别是大量送现金，对投 资者而言未尝不是一件好事。
能大量送现金的上市公司，大都很健康。有些公司看上去赚了不少钱，但这些钱很多是
应收账款，实际账上的现金并不多，有的时候，应收账款最后就变成坏账了。因此，能大量
送现金，说明上市公司的经营风险不大，不太可能出现突然亏损的情况。
上市公司大量分现金，也说明它对投资者真正负责。有些钱放在公司账上，没什么好项 目可以投资， 日常经营中暂时也用不上，
只好放在银行里吃利息， 或者买买国债， 与其这样， 不如分给投资者。
而且，投资者分得了现金，也算是真正落袋为安，这就跟分到股票不一样，股票虽然多
了，但有可能贴权，这样比起来，拿到现金更安全一些。而且，如果你真看好这家公司，完 全可以用分到的现金接着再买它的股票。 此外，
有专家还从多年的实际情况分析出这样一个结论， 那些多年来坚持大量派送现金 红利的上市公司，其股价的涨幅明显高于市场平均水平。
由于现金分红对股市健康发展的重要性， 证监会也在 2008 年 10 月， 推出了有关现金分
红的新规定。第一，申请增发或配股的公司（注意，不包括定向增发），最近三年以现金方
式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十。 这项规定， 使强有
力的现金分红成为再融资的重要前提条件。因此，可以预期，很多以前年度现金分红比例过
低的上市公司，很有可能会推出大比例的现金分红预案。第二，证监会要求从 2008 年年报 开始，
上市公司应当以列表方式明确披露公司前三年现金分红的数额与净利润的比率。 同时
要求，年报盈利但未提出现金利润分配预案的公司，应详细说明未分红的原因、未用于分红 的资金留存公司的用途。（作者 袁克成）
股民需熟悉的五个财务指标 “人生就像滚雪球， 最重要的是发现很湿的雪和很长的坡。 ”巴菲特一语道出了投资的
真谛。如何找到很湿的雪，让其足以在中国经济发展的长坡上滚成一颗大雪球，的确考验功
夫。对普通投资者而言，要找到湿的雪，基本的功夫还在于要能够熟练运用一些基本的选股 指标。 正确使用市盈率
市盈率是估计股价水平是否合理的最基本、 最重要的指标之一， 是股票每股市价与每股 盈利的比率。一般认为该比率保持在 20~30
之间是正常的，过小说明股价低，风险小，值得 购买；过大则说明股价高、风险大，购买时应谨慎。 但是作为选股指标，
投资者如何正确使用市盈率找到一只好股票呢？深圳同威资产管理 有限公司董事总经理李驰在其 《白话投资》 一书中推荐使用 PEG
作为衡量股价是否合适的标 准，即用市盈率除以利润增长率再乘以 100，PEG 小于 1，表明该股票的风险小，股价便宜。
从每股净资产看公司前景 每股净资产重点反映股东权益的含金量，它是公司历年经营成果的长期累积。
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新指出， 无论公司成立时间有多长， 也不管公司
上市有多久，只要净资产是不断增加的，尤其是每股净资产是不断提升的，则表明公司正处
在不断成长之中。相反，如果公司每股净资产不断下降，则公司前景就不妙。因此，每股净 资产数值越高越好。 一般而言，每股净资产高于 2
元，可视为正常水平或一般水平。 熊市中巧用市净率
市净率指的是每股股价与每股净资产的比率， 也是股票投资分析中重要指标之一。 对于 投资者来说， 按照市净率选股标准，
市净率越低的股票， 其风险系数越少一些。 而在熊市中， 市净率更成为投资者们较为青睐的选股指标之一，
原因就在于市净率能够体现股价的安全边 际。 每股未分配利润值应适度 每股未分配利润， 是指公司历年经营积累下来的未分配利润或亏损。
它是公司未来可扩 大再生产或是可分配的重要物质基础。与每股净资产一样，它也是一个存量指标。
董登新表示，每股未分配利润应该是一个适度的值，并非越高越好。未分配利润长期积 累而不分配，肯定是会贬值的。
由于每股未分配利润反映的是公司历年的盈余或亏损的总积累， 因此， 它尤其更能真实 地反映公司的历年滚存的账面亏损。 现金流指标
股票投资中参考较多的现金流指标主要是自由现金流和经营现金流。 自由现金流表示的 是公司可以自由支配的现金；
经营现金流则反映了主营业务的现金收支状况。 经济不景气时， 现金流充裕的公司进行并购扩张等能力较强，抗风险系数也较高。
除了上述五大指标之外，股民选股的时候还应该关注公司的主营收入、毛利率等指标。 导致业绩与预期有重大差异的四大因素 毫无疑问，
对于绝大多数股票来说决定股价的主要因素是业绩， 而业绩的来源就是报表，
包括年报、半年报和季报，所以市场很重视这些报表。不过有时候我们会发现某些报表的数
据会出乎意料。这就需要进一步分析其中的细节，至少能够对自己说清楚变化的原因。就拿
季度报表来说，导致业绩与预期有重大差异的因素不少，以下分析几个常见的因素。
因素①：高价库存影响。去年下半年石油等基础原材料价格大幅度创出新高。出于正常
的思维方式，很多公司唯恐原材料价格进一步上涨，所以会囤积很多原材料，毕竟在一般情 况下公司产品的价格也会随原材料价格的上涨而同步上涨。
但去年年底行情急转直下， 随着 原材料价格的暴跌，公司产品的价格也在下跌，而公司所用的原材料还是前期高价买来的。
这样生产出来的产品就难有大的利润空间甚至亏损。 这个过程被市场称为“去库存化”。 尽 管很多公司已经走完这个过程，
但不少公司至少在一季度还是处于这个过程中， 所以季报就 会反映出来。 比如很多火电公司在去年第四季度煤价已经大幅度回落的情况下还亏损，
关键 就在于火电公司还没有把高价煤消耗完。 现在不少火电公司的一季度报表都很靓丽， 表明这 些火电公司的“去库存化”已经完成。
去年钢材价格一度暴涨也影响了很多下游的行业， 有 些公司的“去库存化”过程一直持续到一季度似乎还没有完，自然会影响到一季度的报表。
因素②:产能释放时点未到。有很多公司的成长性是通过新的产能释放体现出来的，而 新产能的释放时点不会刚好在 1 月份，
所以对这种新产能还没有释放的公司来说其季报的作 用只是体现在公司原有业务的经营上面——如果与去年相比差异不大， 那么公司的经营就是
正常的， 我们所要关心的只是新产能释放的时点， 以及新产能释放以后产品的市场接受情况。
因素③：季节性因素。一季度是一个比较特殊的季节，因为其中包含春节，而且是年度 结算后的第一个季度，
有很多公司第一季度的收益在全年来说都是最低的， 所以报表不理想
是正常的。 我们可以通过观察公司以往年度的报表来证实这一点。 有些行业本身带有一定的
季节性因素，比如水电行业，其与丰水期和枯水期息息相关，等等。
因素④：一次性损益。比如一些公司将收入确认方式进行修改，这会使收益提前或者推
迟。也有变更固定资产计提年限的，会明显影响到当期甚至年度收益。将一些资产一次性处
理掉也会影响到当期收益。至于重大的资产重组自然会明显改变收益状况。 以上提到的一些常见因素只是为我们了解和掌握公司的报表提供一些思路，
以便让自己 对于报表中一些看似不太合理的地方给出合理的解释， 使自己尽可能地成为真正明白的投资 者。
同时这些细节的研判也会给我们带来更多的投资机会， 比如现在有些个股因为一季报的 业绩出奇的低而下跌，
如果确实是源于以上一些原因那么公司的成长性就不会受到影响， 也 许我们曾经错过的机会又会重新摆在面前。 如何透过财务指标筛选优质股票
利用财务指标能否筛选出未来一年二级市场表现优异的股票？梳理
年度的年 报财务数据，并对六大类、24
个财务指标的选股能力进行定量分析可以发现，销售毛利率、 总资产周转率等六大指标在甄选优质股票上能力优异，
而财务指标间的强强联合能产生更强 大的选股能力，但是，财务指标的选股能力也会因股票组合规模的大小而变化，适用 100
只股票组合的财务指标与适合 30 只股票组合的大相径庭。 证券研究人员一般使用基本面分析的方法研究股票，
他们对于个股投资价值的发掘主要 基于未来基本面改善的预期， 因而侧重于对上市公司未来利好信息的挖掘， 这其实是从时机
的角度来判断个股的投资机会。 而从另一个角度看， 利用上市公司的历史财务信息发掘优质 公司，也是一种可行的选股方法。
一般而言，历史基本面稳健且优良的公司作为优质资产，投资风险较低，具备长期投资
价值。而从量化财务的角度，从上市公司的历史财务信息中找出优质公司的共同特征，并与
各家公司进行比对，也可以发掘出哪些公司的股票在接下来的年度能有超越市场的表现。 财务指标的选股能力与风险
从财务角度刻画上市公司质量的指标比较多，大致可以分为盈利能力、经营能力、营运
能力、偿债能力、现金流以及成长能力等六大类。这六大类指标均由若干更具体的、可计算 的财务指标组成，我们从中选取了 24
个财务指标，包括销售毛利率、总资产周转率等，来 刻画上市公司的基本面质量， 希望通过观察这些指标， 较为具体地了解公司的历史基本信息，
并发现哪些基本面信息与二级市场的投资业绩有最直接的关联。
同时，我们构建了选股能力指标（SSC）来刻画单一财务指标与二级市场业绩的关联性 强弱，其具体设计为：利用上市公司
年度的年报数据，从沪深 300 指数的非金 融成分股中选出财务指标表现最好的前若干只股票构建组合， 观察这些股票在下一年报跨度
期间的收益率。 年报跨度期间从年报披露完毕的 4 月 30 日到下一年度的 4 月 30 日， 根据收 益率高低确定这 24
个指标的重要性得分，每年收益率最高的财务指标赋值 24，收益率最低 的指标赋值
1。这样，每个财务指标的选股能力（SSC）可以用公式进行表达，也就是每个 财务指标在 6
年间的重要性得分均值与所有指标平均水平的差值除于该指标得分的标准差。
假定股票组合规模为 30 只，根据这一组合在 6 个年报跨度期间的累计收益率，我们对 这 24
个财务指标按选股能力进行了排序。对比所有指标的选股能力，销售毛利率、总资产
周转率、息税前利润/营业总收入、流动资产周转率、营业总成本/营业总收入、经营活动净
收益/利润总额等六大指标在甄选优质股票上能力优异，平均累计收益率都显著地大于其余 指标，其中，盈利能力类指标 3
个，营运能力类指标两个，经营能力类指标仅 1 个。 从风险的角度看，这些财务指标在选股能力上的波动值得关注。波动越大，用来选股的
风险也就越大。 财务指标选股能力的波动程度， 可以用重要性得分在 6 个年度跨度期间的标
准差来衡量。波动性大的财务指标用来衡量股票的投资价值时必须慎用， 因为它们选出股 票组合的业绩稳健性比较差。
我们把最稳健的销售毛利率指标和波动最大的经营活动产生的现金流净额/负债合计指 标在
年度的重要性得分情况进行了对比， 显然， 后一偿债指标的选股业绩稳健性 比较差，而销售毛利这样指标的选股业绩则非常稳健。
不同股票组合规模适用不同财务指标 财务指标的选股能力有可能随着股票规模的变化而变化， 有的指标对甄选小规模组合的
股票非常有效，但甄选大量股票时则效率较低，有的指标可能恰恰相反。为此，我们分别构 建了 30 只、50 只、100
只股票规模的组合，每个规模下选股能力最强的指标赋值 24，选股 能力最弱的指标赋值
1，结果发现每个指标在不同规模下的选股能力强弱不同。以销售毛利
率为例，这一指标对于小规模股票比较有效，当股票规模上升时，其能力则不断下降。 我们对于上述 30
只股票规模下最有效的六大指标进行的敏感性分析发现， 销售毛利率、
总资产周转率甄选小规模优质股票能力较强，而对大规模股票则效率较低，其余 3 个指标，
包括流动资产周转率、营业总成本/营业总收入、经营活动净收益/利润总额，选股能力的规 模敏感性较小。 而在 100 只股票的规模下，这
24 个财务指标中选股能力最强的六大财务指标中，营运 能力类的有两个，包括流动资产周转率、应收账款周转率；盈利能力类的有两个，包括扣除
非经常性损益的 ROE、净资产收益率；经营能力类和成长类指标各有一个，为扣除非经常损
益后的净利润/净利润、净资产收益率（摊薄）（同比增长率）。可以看出，随着股票组合
规模的扩大，投资的主题元素显得较为多元。从财务指标的平均累计收益率来看，这六大财 务指标的平均累计收益率也显著大于其余指标，
只是随着股票规模的扩大， 这种相对优势不 如小规模股票组合那么大。 在那些选股能力优于平均水平的财务指标中，
选股能力波动最大的是总资产净利率， 波 动最小的是应收账款周转率。 波动大显示该指标选股能力不稳健， 由此选出的股票组合业绩
不那么稳定。 财务指标强强联合选股能力更强 以上结论都是基于单指标展开，而把财务指标强强联合，有可能产生更强的选股能力。 还是以 30
只股票规模为例，利用
年年报对单指标选股能力最强的前 6 大指
标回溯出较优的权重配置，该选股体系着重配置销售毛利率、息税前利润/营业总收入、流
动资产周转率三个指标，主要强调了上市公司的盈利能力和营运能力。在该体系下，精选的 30 只股票组合的期末收益率为
357.57％，高于单指标选股的业绩，也高于简单的平均权重 选股体系的业绩。
基于财务指标选股的超额收益较明显 策略指数不仅需要具备稳健的 Alpha，而且需要成分股的规模适中，使得调整流动性充
足，并避免单只股票的配置比例受限，因此，50 只成分股也许是个合适的规模，相关指数 表现的稳健性会强于 30
只的组合，因此，我们运用上述分析方法构建了“非金融策略 50 指数”。 以
年年报数据来看，销售毛利率、息税前利润/营业总收入、营业总成本/
营业总收入、经营活动净收益/利润总额、营业外收支净额/利润总额、总资产周转率等六大
财务指标与二级市场的业绩关联性最强，单指标选股能力居前，这六大指标与 30 只规模偏
好的指标非常近似。根据历史回溯的较优权重显示，盈利能力指标仍然占据最重要的地位，
其次是营运能力指标，经营能力指标的权重相对最小（附图）。每年平均配置 50 只成分股， “非金融策略 50 指数”的回溯业绩与沪深
300 指数相比，超额收益较明显。 财务指标可用于股票池筛选和策略指数设计 基于以上研究可以发现，对于 30
只规模的股票组合，盈利能力指标较为重要。不过， 财务指标的选股能力对股票组合规模敏感， 在不同的股票规模要求下， 财务指标的选股效率
会有差异，例如销售毛利率、总资产周转率甄选小规模优质股票能力较强，而对大规模股票 则能力较弱， 对于 100
只股票组合最有效的几个财务指标与适合 30 只股票组合的大相径庭。 进一步研究发现，财务指标间的强强联合能产生更强大的选股能力，对于
30 只规模的 股票组合需着重配置销售毛利、息税前利润/营业总收入和流动资产周转率三个指标，主要 强调上市公司的盈利能力和营运能力。
财务指标选股能力指标可用于股票池筛选， 财务指标选股能力的研究结论也有助于设计 相应的策略指数，
利用既定规模下选股能力较强的财务指标组合构建基本面策略指数， 我们 回溯的“非金融策略 50
指数”主要强调上市公司的盈利能力、营运能力和经营能力，其回 溯业绩显著优于沪深 300 指数。 作者为联合证券分析师
市盈率等估值指标是如何计算的 河南张妍问:在阅读上市公司年报和券商研究报告时,经常会遇到市盈率、市净率、以及
净资产收益率等,那么,这些指标是如何计算的,分别具有什么意义,能否举例说明？
东航金融研究员李茜答:市盈率（P/E）是股票价格除以每股盈利的比率。市盈率反映了 在每股盈利不变、派息率为
100%、所得股息没有进行再投资的情况下,需要经过多少年才可 以通过股息全部收回投资。
一般情况下,一只股票的市盈率越低,市价相对于股票的盈利能力 就越低,投资的回收期越短,投资风险也就越小,因而股票的投资价值就相对越大。
以中投证券 2009 年 3 月 18 日对江铃汽车（000550）年报的点评报告为例,江铃汽车
(000550,股吧)（08 年每股收益为 0.91 元。若以 3 月 17 日 12.86 元的收盘价计
算,江铃汽车 2008 年 P/E=12.86/0.91=14.1。假如同行业公司 2008P/E 的平均水平为 18.5,
那么江铃汽车（000550）的价值被相对低估。在研究报告中,中投证券预测江铃汽车 2009 年的每股收益 （EPS） 0.89
元,给予江铃汽车 2009 年 18 倍的 P/E,因此,江铃汽车对应 6-12 为 个月目标价为 16 元（0.89&18=16
而市净率（P/B）=股票市价/每股净资产。每股净资产是股票的账面价值,它是用成本计
量的;而股票市价是这些资产的当前价值,它是证券市场上交易的结果,一般来说,P/B 越低
风险越低,越具有安全边际;市净率较低的股票,估值相对较低,投资价值较高。 同样以江铃汽 车为例,2008
年,江铃汽车（000550）每股净资产为 4.69 元,若以报告时点的当前股价计算, 公司的 P/B 为
2.74（12.86/4.69=2.74）。 净资产收益率(ROE)是公司税后利润除以净资产得到的百分比率,用以衡量公司运用自
有资本的效率,它是作为判断上市公司盈利能力的一项重要指标。净资产收益率有全面摊薄 净资产收益率和加权平均净资产收益率。
全面摊薄净资产收益率＝报告期净利润/期末净资产,强调年末状况,是一个静态指标,
说明期末单位净资产对经营净利润的分享。加权平均净资产收益率＝报告期净利润/平均净
资产,强调经营期间净资产赚取利润的结果,是一个动态的指标,反应的是企业的净资产创造
利润的能力。一般来说,企业净资产收益率越高,企业自有资本获取收益的能力越强,运营效 果越好,对企业投资人、债务人的保证程度越高。
同样以江铃汽车为例,公司 2008 年净利润为 784,315,080 元,2008 年末净资产为 4,050,381,646 元 ,
因 此 公 司 2008 年 全 面 摊 薄 净 资 产 收 益 率
=784,315,080/4,050,381,646=19.36%。公司 2008 年初净资产为 3,526,990,153
元,那么公 司 2008 年 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率
=784,315,080/[(4,050,381,646+3,526,990,153)/2]=20.7%。 选股当衡量股东整体回报率
股东整体回报率(Total Return to Shareholders，简称 TRS)是衡量上市公司价值创造
能力的一个重要指标，等于股票在持有期间内的资本性收益加上股东所获得的股息。 最简 TRS 计算公式为 TRS=(期末股价-期初股价+
股息)/期初股价。 现实中， 由于配股、 红股、转增股本等因素存在，计算要复杂许多，该指标考察的时间通常为一年或数年。上述 TRS
公式定义中，隐含着一个十分重要的假设，即股息是在期末支付的。如果股息不是在期
末支付的，那么这个定义就忽略了从股利支付日到持有期期末这段时间的再投资收益。 考虑到再投资收益， 如下假设是合理的：
股东在收到股息时按照当时的市场价格再投资 于本公司。最简单的三期情况下的股价分别为 P0、P1、P2，在第 1 期股东获得股息
DIV1， 如果将 DIV1 按照 P1 再投资于本公司，期初每股将获得额外的 DIV1/P1 股，合计总股数为
(1+DIV1/P1)股。则 TRS 的公式变为(1+DIV1/P1)譖 2/P0-1，这一公式还可做如下转换
TRS=(P1+DIV1)/P0 譖 2/P1-1=(1+TRS1)1+TRS2)-1。
这两个公式从两个不同角度解释了股东整体回报率的基本算法。 前一个公式说明， 期初 每股获得股息(配股、 红股、
转增股本也可按相同的方法考虑)并再投资后变成了期末的多少 股，然后用期末股价计算股东整体回报率。后一个公式等于(1+ 日
TRS)连乘减去 1。 读者可能马上发现由于除权日期与股东获得股息的日期不一致所导致的问题。 自除权日
始，股价中已经不包含将分得的股息，股价相对于除权日前一个交易日会有跳变，类似的情 况也会发生在股东获得股息当日。 为解决这个问题，
假设股东在除权日融入一笔相当于股息 的资金， 这笔融资将在股东实际获得股息的时候归还。 由于其间时间间隔通常只有短短数天，
忽略融资费用将是非常合乎自然的假设。
现在我们终于扫清了计算 TRS 的所有障碍。 根据 ValueTool 企业绩效数据库的统计计算， 过去 5 年共有 16 家公司的
TRS 超过了 15 倍。排名第一的中国船舶（600150 行情,爱股） (600150)TRS 为 32.3
倍，贵州茅台（600519 行情,爱股）(600519)、万科 A(000002)的 5 年 TRS 分别为 24.5 倍和 22
倍。这意味着如果 5 年前在中国船舶上投入 1 万元，并且将期间股 利再投资于这家公司，现在你的投资变成了 33.3
万元。当然，还需要分析高 TRS 的背后动 因及其持续性。中国船舶的高 TRS 来自于整体上市中的价值转移。 在计算 TRS
时，通常忽略股息的税收影响，如果考虑到股息的税收漏出(中国公司的股 息所得税率为 20％)，投资者实际获得的收益将要低于上述
TRS。比如考虑税收的漏出，万 科 TRS 要低 0.4 倍。对大部分 A 股公司来说，这是一个不大的影响。 与 TRS 相比，
投资者更经常见到的是复权后的股价。 将复权后的股价变动视为收益率存 在一个明显的漏洞，即没有考虑股息的再投资收益。
关联方交易对上市公司业绩影响 关联交易就是企业关联方之间的交易 根据财政部 1997 年 5 月 22
日颁布的《企业会计准则——关联方关系及其交易的披露》 的规定，在企业财务和经营决策中，如果一方有能力直接或间接控制、共同控制另一方或对
另一方施加重大影响， 则视其为关联方； 如果两方或多方受同一方控制， 也将其视为关联方。 这里的控制，
是指有权决定一个企业的财务和经营政策， 并能据以从该企业的经营活动
中获取利益。所谓重大影响，是指对一个企业的财务和经营政策有参与决策的权力、但并不
决定这些政策。参与决策的途径主要包括：在董事会或类似的权力机构中派有代表，参与政
策的制定过程，互相交换管理人员等。凡以上关联方之间发生转移资源或义务的事项，不论 是否收取价款，均被视为关联交易。
关联交易在市场经济条件下广为存在， 但它与市场经济的基本原则却不相吻合。 按市场 经济原则，
一切企业之间的交易都应该在市场竞争的原则下进行， 而在关联交易中由于交易 双方存在各种各样的关联关系， 有利益上的牵扯，
交易并不是在完全公开竞争的条件下进行 的。关联交易客观上可能给企业带来或好或坏的影响。从有利的方面讲，交易双方因存在关 联关系，
可以节约大量商业谈判等方面的交易成本， 并可运用行政的力量保证商业合同的优
先执行，从而提高交易效率。从不利的方面讲，由于关联交易方可以运用行政力量撮合交易
的进行，从而有可能使交易的价格、方式等在非竞争的条件下出现不公正情况，形成对股东 或部分股东权益的侵犯。
正是由于关联交易的普遍存在，以及它对企业经营状况有着重要影响，因而，全面规范 关联方及关联交易的信息披露非常有必要。
我国十分重视关联交易的信息披露。《企业会计准则——关联方关系及其交易的披露》
对有关关联方关系及关联交易的定义与信息披露等，都做了详细规定。 关联交易（Affiliate Transaction ）：
是指你所拥有的那一家公司以及你附属的子公司和关联人之间的交易， 这种交易要受到 监管。
还有一个定义，这些公司和关联公司及其附属公司的交易，附属公司，另外一家公司的
董事，或者是他的总裁，或者是他的高级管理人员与甲方是一个联系人的方式，也属于关联
关系。联系人是什么呢？比如亲戚，这些都属于关联关系。对这个关联关系的管理，关联交
易的管理应该是保证一个公司不被掏空，对关联关系严格的监管，保证股东利益的最大化，
对关联交易的监管，是保证董事不会出现违法违规最基本的法律规定。 财务数据淘金之偿债能力分析 什么是资产负债率
资产负债率,是指负债总额与资产总额的比率.这个指标表明企业资产中有多少是债务,
同时也可以用来检查企业的财务状况是否稳定.由于站的角度不同,对这个指标的理解也不 尽相同. 资产负债率 = 负债总额&资产总额 &
100% 从财务学的角度来说,一般认为我国理想化的资产负债率是 40%左右.上市公司略微偏 高些,但上市公司资产负债率一般也不超过
50%.其实,不同的人应该有不同的标准.企业的 经营者对资产负债率强调的是负债要适度,因为负债率太高,风险就很大;负债率低,又显得
太保守.债权人强调资产负债率要低,债权人总希望把钱借给那些负债率比较低的企业,因为
如果某一个企业负债率比较低,钱收回的可能性就会大一些.投资人通常不会轻易的表态,通
过计算,如果投资收益率大于借款利息率,那幺投资人就不怕负债率高,因为负债率越高赚钱
就越多;如果投资收益率比借款利息率还低,等于说投资人赚的钱被更多的利息吃掉,在这种
情况下就不应要求企业的经营者保持比较高的资产负债率,而应保持一个比较低的资产负债 率.
其实,不同的国家,资产负债率也有不同的标准.如中国人传统上认为,理想化的资产负 债率在
40%左右.这只是一个常规的数字,很难深究其得来的原因,就像说一个人的血压为 80～120 毫米汞柱是正常的,70～110
毫米汞柱也是正常的一样,只是一个常规的检查.欧美 国家认为理想化的资产负债率是 60%左右.东南亚认为可以达到 80%.
什么是速动比率 速动比率，又称“酸性测验比率”（Acid-test Ratio），是指速动资产对流动负债的比
率。它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。 速动比率计算公式
速动比率是企业速动资产与流动负债的比率。速动资产包括货币资金、短期投资、应收 票据、 应收账款、
其他应收款项等。而流动资产中存货、预付账款、待摊费用等则不应计入。
速动比率=（流动资产-存货-预付账款-待摊费用）/流动负债总额&100% 速动比率的高低能直接反映企业的短期偿债能力强弱，
它是对流动比率的补充， 并且比 流动比率反映得更加直观可信。如果流动比率较高，但流动资产的流动性却很低，则企业的
短期偿债能力仍然不高。 在流动资产中有价证券一般可以立刻在证券市场上出售， 转化为现
金，应收帐款，应收票据，预付帐款等项目，可以在短时期内变现，而存货、待摊费用等项
目变现时间较长，特别是存货很可能发生积压，滞销、残次、冷背等情况，其流动性较差，
因此流动比率较高的企业， 并不一定偿还短期债务的能力很强， 而速动比率就避免了这种情 况的发生。速动比率一般应保持在 100％以上
一般来说 速动比率与流动比率得比值在 1 比 1 左右最为合适 举个例子： 上市公司资产的安全性应包括两个方面的内容：
一是有相对稳定的现金流和流动资产比 率；二是短期流动性比较强，不至于影响盈利的稳定性。因此在分析上市公司资产的安全性
时，应该从以下两方面入手：首先，上市公司资产的流动性越大，上市公司资产的安全性就 越大。假如一个上市公司有 500
万元的资产，第一种情况是，资产全部为设备；另一种情况 是
70%的资产为实物资产，其他为各类金融资产。假想，有一天该公司资金发生周转困难， 公司的资产中急需有一部分去兑现偿债时，
哪一种情况更能迅速实现兑现呢？理所当然的是 后一种情况。 因为流动资产比固定资产的流动性大， 而更重要的是有价证券便于到证券市场
上出售，各种票据也容易到贴现市场上去贴现。许多公司倒闭，问题往往不在于公司资产额
太小，而在于资金周转不过来，不能及时清偿债务。因此，资产的流动性就带来了资产的安 全性问题。
在流动性资产额与短期需要偿还的债务额之间， 要有一个最低的比率。 如果达不到这个
比率，那么，或者是增加流动资产额，或者是减少短期内需要偿还的债务额。我们把这个比 率称为流动比率。
流动比率是指流动资产和流动负债的比率， 它是衡量企业的流动资产在其 短期债务到期前可以变现用于偿还流动负债的能力，
表明企业每一元流动负债有多少流动资 产作为支付的保障。 流动比率是评价企业偿债能力较为常用的比率。 它可以衡量企业短期偿
债能力的大小， 它要求企业的流动资产在清偿完流动负债以后， 还有余力来应付日常经营活
动中的其他资金需要。根据一般经验判定，流动比率应在 200%以上，这样才能保证公司既 有较强的偿债能力，
又能保证公司生产经营顺利进行。 在运用流动比率评价上市公司财务状
况时，应注意到各行业的经营性质不同，营业周期不同，对资产流动性要求也不一样，因此 200%的流动比率标准，并不是绝对的。
其次，是流动性的资产中有两种资产形态，一种是存货，比如原材料、半成品等实物资
产；另一种是速动资产。如上面讲到的证券等金融资产。显而易见，速动资产比存货更容易
兑现，它的比重越大，资产流动性就越大。所以，拿速动资产与短期需偿还的债务额相比， 就是速动比率。
速动比率代表企业以速动资产偿还流动负债的综合能力。 速动比率通常以 （流
动资产一存货）/流动负债表示，速动资产是指从流动资产中扣除变现速度最慢的存货等资
产后，可以直接用于偿还流动负债的那部分流动资产。但也有观点认为，应以（流动资产一
待摊费用一存货一预付账款）/流动负债表示。这种观点比较稳健。由于流动资产中，存货 变现能力较差； 待摊费用是已经发生的支出，
应由本期和以后各期分担的分摊期限在一年以 内的各项费用，根本没有变现能力；而预付账款意义与存货等同，因此，这三项不包括在速
动资产之内。由此可见，速动比率比流动比率更能表现一个企业的短期偿债能力。一般情况 下，把两者确定为 1：1
是比较讲得通的。因为一份债务有一份速动资产来做保证，就不会 发生问题。而且合适的速动比率可以保障公司在偿还债务的同时不会影响生产经营。
什么是流动比率 指流动资产总额和流动负债总额之比。 流动比率=流动资产合计/流动负债合计 & 100%
还有一个与之相关的概念是速动比率 quick ratio， QR=速动资产/流动负债 & 100% QR，
其中速动资产是指流动资产中可以立即变现的那部分资产，如现金，有价证券，应收账 款。 流动比率和速动比率都是用来表示资金流动性的，
即企业短期债务偿还能力的数值， 前 者的基准值是 2，后者为 1。 但应注意的是， 流动比率高的企业并不一定偿还短期债务的能力就很强，
因为流动资产 之中虽然现金、有价证券、应收账款变现能力很强，但是存货、待摊费用等也属于流动资产
的项目则变现时间较长，特别是存货很可能发生积压、滞销、残次、冷背等情况，流动性较 差。 而速动比率则能避免这种情况的发生，
因为速动资产就是指流动资产中容易变现的那部 分资产。 衡量企业偿还短期债务能力强弱，应该两者结合起来看，一般来说如下：
CR&1.5 and QR&0.75 资金流动性好 CR&1.5 and QR&0.75 资金流动性一般
CR&1 and QR&0.5 资金流动性差 [损益表]盈利能力指标分析 损益表] 盈利能力比率分析包括：
1、销售毛利率。 （l）销售毛利率定义。销售毛利率是毛利占销售收入的百分比，其中毛利是销售收入
与销售成本的差，也简称为毛利率。其计算公式为 销售毛利率 = [（销售收入 - 销售 成本）/ 销售收入]* 100％
（2）销售毛利率分析。销售毛利率，表示每一元销售收入扣除销售产品或商品成本后， 有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。
毛利率是企业销售净利率的最初基础， 没有足 够大的毛利率便不能盈利。 2、销售净利率。 （l） 销售净利率定义。
销售净利率是指净利与销售收入的百分比， 其计算公式为 售净利率=（净利 / 销售收入） * 100％ （2）销售净利率分析。
l）该指标反映每一元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平。从销 售净利率的指标关系看， 净利额与销售净利率成正比关系，
而销售收入额与销售净利率成反 比关系。企业在增加销售收入额的同时，必须相应地获得更多的净利润，才能使销售净利润
保持不变或有所提高。通过分析销售净利率的升降变动，可以促使企业在扩大销售的同时， 注意改进经营管理，提高盈利水平。 销
2）销售利润率能够分解成为销售毛利率、销售税金率、销售成本率、销售期间费用率， 可以作进一步分析。 3、资产收益率。
（l）资产收益率定义。资产收益率是企业净利率与平均资产总额的百分比。资产收益 率计算公式为 资产收益率 =（净利润 /
平均资产总额）* 100％ 平均资产总额 = （期初资产总额 + 期末资产总额）/ 2 （2）资产收益率分析。
1）把企业一定期间的净利与企业的资产相比较，表明企业资产利用的综合效果。指标 越高， 表明资产的利用效率越高，
说明企业在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的 效果；否则则相反。
2）企业的资产是由投资人投入或举债形成的。收益的多少与企业资产的多少、资产的
结构、经营管理水平有着密切的关系。资产收益率是一个综合指标，为了正确评价企业经济
效益的高低，挖掘提高利润水平的潜力，可以用该项指标与本企业前期、与计划、与本行业 平均水平和本行业内先进企业进行对比，
分析形成差异的原因。 影响资产收益率高低的因素 主要有：产品的价格、单位成本的高低、产品的产量和销售的数量、资金占用量的大小等。
3）可以利用资产收益率来分析经营中存在的问题，提高销售利润率，加速资金周转。 （4）成本费用率
成本费用率是企业利润总额与企业当期成本费用的比率， 计算公式为： 成本费用率 = 利润总额／成本费用总额
该指标反映了每一元成本费用支出所能带来的利润总额。 对
于投资者来说，当然是成本费用率越大越好，因为成本费用率越大，说明同样的成本费用能 取得更多的利润，
或者说取得同样多的利润只要花费更少的成本费用支出， 表明企业的获利 能力越强，反之则表明获利能力越弱。 4、股东权益收益率。
股东权益收益率是净利与平均股东权益的百分比。 其计算公式为 （净利润 / 平均股东权益） * 100％ 股东权益收益率 =
该指标反映股东权益的收益水平，指标值越高，说明投资带来的收益越高。。 5、主营业务利润率。
主营业务利润率是主营业务利润与主营业务收入的百分比， 其计算公式为 率 =（主营业务利润 / 主营业务收入）* 100％
主营业务利润
该指标反映公司的主营业务获利水平， 只有当公司主营业务突出， 即主营业务利润率较 高的情况下，才能在竞争中占据优势地位。
[损益表]投资收益指标分析 损益表] 投资收益分析包括： 1、普通股每股净收益。
普通股每股净收益是本年盈余与普通股流通股数的比值。 其计算公式一般为 普通股 每股净收益 =（净利-优先股股息）/
发行在外的加权平均普通股股数 由于我国公司法 没有关于发行优先股的规定，所以普通股每股净收益等于净利除以发行在外的股份总数。
该指标反映普通股的获利水平，指标值越高，每一股份可得的利润越多，股东的投资效益越 好；反之则越差。 2、股息发放率。
股息发放率是普通股每股股利与每股净收益的百分比。其计算公式为 股息发放率 =（每股股利 / 每股净收益） * 100％
该指标反映普通股股东从每股的全部净收益中分 到手部分的多少， 就单独的普通股投资人来讲， 这一指标比每股净收益更直接体现当前利益。
股息发放率的高低要依据各公司对资金需要量的具体状况而定。 股息发放率的高低取决于公
司的股利支付方针，公司要考虑经营扩张资金需求、财务风险高低、最佳资本结构来决定支 付股利的比例。 3、市盈率。
（1）市盈率的定义。市盈率是每股市价与每股盈利的比率，亦称市盈率或本益比或本 利比。 其计算公式为 市价与每股盈利比率 = 每股市价
/ 每股盈余 公式中的每股市 价是指普通股每股在证券市场上的买卖价格。
（2）市盈率比率分析。该指标是衡量股份制企业盈利能力的重要指标，用每股盈余与
股价进行比较，反映投资者对每元利润所愿支付的价格。这一比率越高，意味着公司未来成
长的潜力越大。一般说来，市盈率越高，说明公众对该股票的评价越高。但应注意的是在每
股收益很小或亏损时，市盈率往往非常高，此时的市盈率不说明任何问题；当市盈率受净利
润的影响较大，存在利润操纵现象时，该指标也就失去了意义。 4、投资收益率。 投资收益率等于公司投资收益与平均投资额的比值。用公式表示为
投资收益率 = 投资收益 /（期初长、短期投资 + 期末长、短期投资）/ 2 * 100% 该指标反映公司利
用资金进行长、短期投资的获利能力。 5、 股利支付率 股利支付率是每股股利与每股收益的百分比，计算公式为： 股利支付率 =（每股股
利／每股收益） 该比率反映股东从每股的全部盈余中分到手的部分有多少， 就普通投资 者而言，这比每股收益更直接体现当前利益。
6、每股净资产 每股净资产是期末净资产与总股本的比值， 也称为每股帐面价值或每股权益。 计算公式 为 每股净资产 = 年末股东权益 /
总股本 投资者还应特别注意另一个重要的指标 --调整后的每股净资产。 调整后的每股净资产= （年末股东权益 - 三年以上的应收帐款 -
待摊费用 - 待处理（流动、固定）资产净损失 - 开办费 - 长期待摊费用）／年末股本 总数 一般来说，
调整后的每股净资产稍低于每股净资产， 但如果调整后的每股净资产远
远低于每股净资产的话，说明该公司的资产质量差，潜亏巨大，随时可能发生较大的帐面亏 损，投资者应警惕。
7.市净率 把每股净资产和每股市价联系起来， 可以说明市场对公司资产质量的评价。 市净率就是
反映每股市价和每股净资产关系的比率。计算公式为 市净率 = 每股市价／每股净资产
每股净资产是股票的帐面价值，它是用成本计算的，每股市价是这些资产的现在价值，它是
证券市场上交易的结果。一般来说，市价越是高于其帐面价值，公司资产的质量越是好，优 质股票的市净率普遍较高。
[现金流量表]阅读现金流量表:看能力、盈利、效率 现金流量表]阅读现金流量表:看能力、盈利、 一看变现能力、二看实现盈利、三看投资效率
如果把现金看作是企业日常运作的血液， 那么现金流量表就好比验血报告。 企业日常运
作的好坏，从这份报告中可以有个初步判断。因为从其它财务报表中，投资者只能掌握公司 现金的静态情况，
而现金流量表却反映了企业现金流动的动态情况。 投资者在研究现金流量
表时，如果再参阅其它报表，那对公司的了解就会更为全面。一个公司是否有足够的现金流 入是至关重要的， 这不仅关系到其支付股利、
偿还债务的能力， 还关系到公司的生存和发展。 因此，投资者、债权人在关心上市公司的每股净资产、每股净收益等资本增值和盈利能力指
标时，对公司的支付、偿债能力也会予以关注。盈利是公司获得现金净流入的根本源泉，而 获得足够的现金则是公司创建优良经营业绩的有力支撑。
阅读现金流量表，首先应了解现金的概念。现金流量表中的现金是指库存现金、可以随
时用于支付的存款和现金等价物。库存现金，可以随时用于支付的存款，一般就是资产负债
表上货币资金项目的内容。准确地说，则还应剔除那些不能随时动用的存款，如保证金专项
存款等。现金等价物是指在资产负债表上短期投资项目中符合以下条件的投资： 1、持有的期限短 2、流动性强 3、易于转换为已知金额的现金
4、价值变动风险很小 在我国， 现金等价物通常是指从购入日至到期日在 3 个月或 3 个月以内能转换为已知现
金金额的债券投资。例如，公司在编制 1998 年中期现金流量表时，对于 1998 年 6 月 1 日购 入 1995 年 8 月 1
日发行的期限为 3 年的国债，因购买时还有两个月到期，故该项短期投资 可视为现金等价物。
公司应当在会计报表附注中披露其确认现金等价物的会计政策， 并注意 使前后各会计期确认现金等价物的标准保持一致。
现金流量表主要由三部分组成， 分别反映企业在经营活动、 投资活动和筹资活动中产生 的现金流量。
每一种活动产生的现金流量又分别揭示流入、 流出总额， 使会计信息更具明晰性和有用
性。公司经营活动产生的现金流量，包括购销商品、提供和接受劳务、经营性租赁、交纳税
款、支付劳动报酬、支付经营费用等活动形成的现金流入和流出。在权责发生制下，这些流 入或流出的现金，
其对应收入和费用的归属期不一定是本会计年度， 但是一定是在本会计年 度收到或付出。
例如收回以前年度销货款，预收以后年度销货款等。公司的盈利能力是其营销能力、收
现能力、成本控制能力、回避风险能力等相结合的综合体。由于商业信用的大量存在，营业
收入与现金流入可能存在较大差异，能否真正实现收益，还取决于公司的收现能力。了解经 营活动产生的现金流量，有助于分析公司的收现能力
，从而全面评价其经济活动成效。筹 资活动产生的现金流量，包括吸收投资、发行股票、分配利润、发行债券、向银行贷款、偿
还债务等收到和付出的现金。 其中， 偿还利息所支付的现金项目反映公司用现金支付的全部
借款利息、债券利息，而不管借款的用途如何，利息的开支渠道如何，不仅包括计入损益的 利息支出， 而且还包括计入在建工程的利息支出。
因此该项目比损益表中的财务费用更能全 面地反映公司偿付利息的负担。
投资活动产生的现金流量，主要包括购建和处置固定资产、无形资产等长期资产，以及
取得和收回不包括在现金等价物范围内的各种股权与债权投资等收到和付出的现金。其中，
分得股利或利润、取得债券利息收入而流入的现金，是以实际收到为准，而不是以权益归属
或取得收款权为准的。这与利润表中确认投资收益的标准不同。例如，某上市公司投资的子 公司本年度实现净利润 500 万元。该上市公司拥有其
80%的股权，按权益法应确认本年度有 投资收益 400 万元。但子公司利润不一定立即分配，而且不可能全部分完(要按规定提取盈
余公积)。如果该子公司当年利润暂不分配付讫，就没有相应的现金流入该上市公司。该上
市公司当然也就不能在当年的现金流量表中将此项投资收益作为投资活动现金流入反映。 公 司投资活动中发生的各项现金流出，
往往反映了其为拓展经营所作的努力， 可以从中大致了 解公司的投资方向，一个公司从经营活动、筹资活动中获得现金是为了今后发展创造条件。
现金不流出， 是不能为公司带来经济效益的。 投资活动一般较少发生一次性大量的现金流入， 而发生大量现金流出，
导致投资活动现金流量净额出现负数往往是正常的， 这是为公司的长 远利益， 为以后能有较高的盈利水平和稳定的现金流入打基础的。
当然错误的投资决策也会 使事与愿违。所以特别要求投资的项目能如期产生经济效益和现金流入。
现金流量表中经营活动现金流量净额与利润表的净利润往往不等， 原因主要有以下两方 面：
1、影响利润的事项不一定同时发生现金流入、流出。有些收入，增加利润但未发生现 金流入。例如，一家公司本期的营业收入有 8
亿多元，而本期新增应收帐款却有 7 亿多元， 这种增加收入及利润但未发生现金流入的事项， 是造成两者产生差异的原因之一。 有的上市
公司对应收帐款管理存在薄弱环节， 未及时做好应收货款及劳务款项的催收与结算工作， 也 有的上市公司依靠关联方交易支撑其经营业绩，
而关联方资金又迟迟不到位。 这些情况造成 的后果，都会在现金流量表中有所体现，甚至使公司经营活动几乎没有多少现金流入，但经
营总要支付费用、购买物资、交纳税金，发生大量现金流出，从而使经营活动现金流量净额
出现负数，使公司的资金周转发生困难。应收帐款迟迟不能收回，在一定程度上也暴露了所 确认收入的风险问题。 有些成本费用，
减少利润但并未伴随现金流出。 例如， 固定资产折旧、 无形资产摊销，只是按权责发生制、配比原则要求将这些资产的取得成本，在使用它们的受
益期间合理分摊，并不需要付出现金。 2、由于对现金流量分类的需要。净利润总括反映公司经营、投资及筹资三大活动的财
务成果，而现金流量表上则需要分别反映经营、投资及筹资各项活动的现金流量。例如，支 付经营活动借款利息， 既减少利润又发生现金流出，
但在现金流量表中将其作为筹资活动中 现金流出列示，不作为经营活动现金流出反映。又如，转让短期债券投资取得净收益，既增
加利润又发生现金流入， 但在现金流量表中将其作为投资活动中现金流入列示， 不作为经营 活动现金流入反映。
上述两点是使经营活动现金流量净额与净利润产生差异的原因， 其实也是现金流量表附 注中要求披露的内容。
利润表列示了公司一定时期实现的净利润， 但未揭示其与现金流量的
关系，资产负债表提供了公司货币资金期末与期初的增减变化，但未揭示其变化的原因。现
金流量表如同桥梁沟通了上述两表的会计信息，使上市公司的对外会计报表体系进一步完 善，向投资者与债权人提供更全面、有用的信息。
[现金流量表]从现金流量表中寻找绩优公司 现金流量表] 从财务报表角度考虑，除资产负债表、利润表外，投资者阅读的重点是现金流量表。上
市公司在生产经营、投资或筹资活动过程中，其现金流量的大小，反映出其自身获得现金的
能力。一般情况下，经营性现金流量多，说明上市公司的销售畅通，资金周转快，产品或项 目不但有市场，而且处于良好的发展时期，反之则反。
我国《企业财务会计报告条例》第十一条指出：“现金流量是反映企业会计期间现金和 现金等价物流入和流出的报表。 现金流量应当按照经营活动、
投资活动和筹资活动的现金流 出类分项列出”。因此，现金流量表对资产负债表和利润表，是一个有益的补充。
通常，现金流量的计算不涉及权责发生制，会计造假不容易。就如虚假的合同能够签出
利润，但签不出现金的流量。在关联交易操作利润时，往往也会在现金流量方面暴露有利润
而没有现金流入的情况。所以，利用每股经营活动现金流量净额去分析公司的获利能力，比 每股盈利更加客观。 不过，
每股税后利润和现金流量净额是相辅相成的， 有的上市公司有较好的税后利润指
标，但现金流量则不充分，这就是典型的操作利润的关联交易所导致的。随着年报公布家数
量增多，这种现象会被凸现出来。有的上市公司在年度内变卖资产，而出现现金流大幅增加
的现象，也不一定是好事，这将影响上市公司可持续发展。投资者最好选择每股税后利润和
每股现金流量净额双高的个股，作为理性的中线投资品种。如近期已经公布 2002 年度报表 的中兴通讯，招商局，晨明纸业，TCL
通讯，民生银行等，它们不但每股收益和资产收益均 有不同程度的增长，而且每股经营性现金流量基本在 1.60 元以上。
如果从经典的股票定价理论来看， 上市公司股票价格是由公司未来的每股收益和每股经 营性现金流量的净现值来决定的。
盈亏已经不是决定股票价值唯一重要因素。 单从财务报表 所反映的信息来看，现金流量日益取代净利润，成为评价公司股票价值的一个重要标准。如
果形象地把现金看作是企业日常生产经营运作的“血液”， 那么现金流量表就像是一张上市 公司的“验血报告单”。 通过这个报告单，
可以清楚地判断上市公司日常生产经营运转是否 健康。 除了上述的分析现金流量指标外， 同时应该关注应收帐款周转率和存货的周转率， 结合
资产负债和利润表提供的各方面信息综合起来加以分析， 才能较客观地评价某个上市公司是
如何获得现金，又如何去运用现金的。在此基础上，进一步深入分析公司的财务状况，收益
质量，从中发现潜伏的重大财务风险，或者找出具有高质量盈利的绩优上市公司。 [现金流量表]现金流量表的快速解读 现金流量表]
在现金流量表中,企业的净现金流量是由经营现金净流、 投资现金净流、 融资现金净流三
者合计组成。由于现金是企业赖以生存的发展基础,通过对现金流量表的各个项目现金状况
的构成分析,我们可以得到很多关于企业经营状况有价值的信息,这种分析对深入了解企业 的经营状况很重要 把握升浪起点
我们把企业的现金流大致分为以下几种类型: 1、经营现金净流为"＋",投资现金净流为"＋",融资现金净流为"＋"。这种公司主营业
务在现金流方面能自给自足,投资方面收益状况良好,这时仍然进行融资,如果没有新的投资 机会,会造成资金浪费。 2、
经营现金净流为"＋",投资现金净流为"＋",融资现金净流为"-"。 这种公司经营和投
资良性循环,融资活动的负数是由于偿还借款引起,不足已威胁企业的财务状况。 3、
经营现金净流为"＋",投资现金净流为"-",融资现金净流为"＋"。 这种公司经营状况
良好,通过筹集资金进行投资,企业往往是处于扩张时期,这时我们应着重分析投资项目的盈 利能力。
4、经营现金净流为"＋",投资现金净流为"-",融资现金净流为"-"。这种公司经营状况
虽然良好,但企业一方面在偿还以前的债务,另一方面要继续投资,所以应随时关注经营状况 的变化,防止财务状况恶化。 5、
经营现金净流为"-",投资现金净流为"＋",融资现金净流为"＋"。 这种公司靠借钱维
持生产经营的需要,财务状况可能恶化,应着重分析投资活动现金净流入是来自投资收益还 是收回投资,如果是后者,企业的形势将非常严峻。
6、经营现金净流为"-",投资现金净流为"＋",融资现金净流为"-"。经营活动已经发出
危险信号,如果投资活动现金流入主要来自收回投资,则企业将处于破产的边缘,需要高度警 惕。
7、经营现金净流为"-",投资现金净流为"-",融资现金净流为"＋"。企业靠借债维持日
常经营和生产规模的扩大,财务状况很不稳定,如果是处于投入期的企业,一旦度过难关,还
可能有发展,如果是成长期或稳定期的企业,则非常危险。
8、经营现金净流为"-",投资现金净流为"-",融资现金净流为"-"。企业财务状况危急,
必须及时扭转,这样的情况往往发生在扩张时期,由于市场变化导致经营状况恶化,加上扩张 时投入了大量资金,会使企业陷入进退两难的境地。
[现金流量表]什么是现金流量表？主要作用？ 现金流量表]什么是现金流量表？主要作用？
现金流量表是以现金为基础编制的反映公司财务状况变动的报表，它反映出上市公司一 定会计期间内有关现金和现金等价物的流出和流入的信息。
在上市公司对外提供的三张会计报表中， 现金流量表反映上市公司一定期间内现金的流 入和流出，表明公司获得现金和现金等价物的能力。
根据会计准则的规定， 现金是指公司库存现金以及可以随时用于支付的存款。 此处的现 金有别于会计上所讲的现金，
不仅包括"现金"账户核算的现金， 而且还包括公司"银行存款"
账户核算的存入金融机构、随时可以用于支付的存款，也包括其他货币资金"账户核算的外 埠存款、银行汇票存款、银行本票存款和在途货币资金等。
现金等价物是指公司持有的期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风
险很小的投资。现金等价物虽然不是现金，但其支付能力与现金的差别不大，可视为现金。
现金流量是某一段时期内公司现金流入和流出的数量。如公司出售商品、提供劳务、出
售固定资产、向银行借款等取得现金，形成公司的现金流入；购买原材料、接受劳务、购置
固定资产、对外投资、偿还债务等而支付现金，形成公司的现金流出。现金流量信息表明公
司经营状况是否良好、资金是否紧缺、公司偿付能力大小等，从而为投资者、债权人、公司 管理者提供非常有用的信息。 同时还应注意，
公司现金形式的转换不会产生现金的流入和流 出，如：公司从银行提取现金，是公司现金存放形式的转换，并未改变现金流量；同样，现
金与现金等价物之间的转换也不改变现金流量， 如公司将一个月前购买的有价证券变现， 收 回现金，并不增加和减少现金流量。
现金流量表以现金的流入和流出反映公司在一定期间内的经营活动、 投资活动和筹资活 动的动态情况，反映公司现金流入和流出的全貌。
现金流量表的主要作用有： （1）现金流量表可以提供公司的现金流量信息，从而对公司整体财务状况作出客观评 价。
（2）现金流量表能够说明公司一定期间内现金流入和流出的原因，能全面说明公司的 偿债能力和支付能力。
（3）通过现金流量表能够分析公司未来获取现金的能力，并可预测公司未来财务状况的发 展情况。
（4）现金流量表能够提供不涉及现金的投资和筹资活动的信息。 [资产负债表]怎样看应收帐款与利润操纵的关系
资产负债表]怎样看应收帐款与利润操纵的关系 利用应收帐款操纵利润有两种途径。
第一种方法是利用应计制的特点，在年底搞虚假出售，对方并不需要支付产品的款项， 公司则将这些"售出"产品的收入计作当年收入，
同时将其挂在应收帐款名下。 由于监管机构 对虚假出售的现象有所防范， 曾对出售后又退回的销售收入确认标准有过明确的规定， 但企
业往往绕过这些规定，提高帐面收入。在虚假销售的情况中，比较良性地属于"提前销售"， 即将下一年的销售收入早一些计入当年的收入。
注册会计师在审计过程中往往会比较注意这 些问题，如果仅仅只做帐面处理，这些虚假销售都会被注册会计师识破，因此目前舞弊企业
往往是管理操纵，即从局外人来看，这些虚假销售与正常销售一样，同样有销售合同和产品
转移，从会计处理上难以区分，因此从报表中也难以看出。投资者只有比较利润表中的"主 营业务收入"、 现金流量表中的"销售商品、
提供劳务得到的现金"以及资产负债表中的"应收 帐款"几项数字，来判断当年销售收入的质量。
第二种方法是通过坏帐准备的计提，间接调控当年管理费用，从而调节当年的净利润。
由于应收帐款坏帐的计提及其追溯调整法在操作上存在较大的灵活性， 少数上市公司可能从 中寻找新的利润操纵空间，对此投资者特别要注意辨别。
坏帐准备采取怎样的计提方法和计提比例，选择权是留给上市公司的。那么，究竟提多 了还提少了？ 上市公司的实际情况，
局外人似乎很难作出准确的判断。 有人认为这一点由注册会计师 来把关就够了， 但把责任都交给注册会计师是不现实的，
在很大程度上仍然要取决于上市公 司自身的取向如何， 我们不排除某些上市公司会出于利润调控的目的， 定出偏低或偏高的计
提比例。 例如， 有公司为避免滑入亏损， 可能会倾向于选择较低的提取比例。 另一种情况是， 有公司可能会在头一年较大比例计提，
第二年通过某种方式收回部分应收帐款， 从而冲回坏 帐准备，以求利润在年度间转移。对应收帐款坏帐的计提政策变更要采取追溯调整，这样，
应收帐款坏帐的计提对利润的影响，将分布在各个年度。在追溯调整的背景下，某些公司可 能有意把利润在各个年度之间进行"按需分配"。
特别要注意的是， 由于投资者往往更关注当 期业绩，而对以往已披露信息的调整，一般投资者未必有足够地关注，这样，公司可能会利
用投资者这种"习惯"， 在调整时倾向于将负面影响统统"追溯"进以前年度， 而尽可能使当年 的报表好看一些。
而对坏帐准备的"巧妙"追溯， 除了可以借助前述计提比例的途径之外， 操纵帐龄分布也
是途径之一，事实上，对以往应收款项帐龄的划分，未必容易分得那么清楚，在帐龄分布上 作文章，也可以达到某一年多提而另一年少提的目的。
值得注意的是，财政部和证监会关于四项计提的规定中，已经提出了配套的规范措施，
对有关四项计提的信息披露、上市公司建立有关的内控制度，都作出了严格的要求，这方面 的监管将大大加强，
并从一定程度上堵住了公司通过计提准备来实现利润操纵的手法。 但是， 这并不是说公司没有在应收账款上做文章的余地了。 例如，
有的公司就可以运用应收账款与 预付账款之间的某些联系。 通过将部分应收账款转移到预付账款上来实现记录较少的应收账
款，从而实现较少的坏账准备的提取，进而减少管理费用，增加净利润。不过对于这一点，
投资者可以从应收账款与预付账款前后年的增长比率中透视公司是否存在这样的一种利润 操纵手法。
总之，投资者在分析应收账款时应注意辨别以下几点： 一是关注公司对会计政策运用的合理性；
二是注意对以前年度损益的调整，尤其是各年间利润波动的走势；
三是对年报的关注，不能仅仅局限于当期每股收益、净资产收益率几个指标，数字背后 的隐情不可不察；
四是对现金流加强认识，毕竟，多提准备不会减少现金，冲回准备也不会增加现金，有 时候现金流量表更能说明问题。 举例：从上海汽车 2000
年年报来看，上海汽车当年主营业务收入达到 25.07 亿元，销 售商品、提供劳务收到的现金有 29.72 亿元，应收帐款下降 2290
万元，坏帐贮备的计提也 基本匹配，情况良好，利用应收帐款调节利润的空间不大。 [资产负债表]公司存货是否越少越好
资产负债表]公司存货是否越少越好 少越好 存货是指上市公司在生产经营过程中， 为销售或耗用而储备的各种资产。 为销售而准备的
资产，主要指产成品和可供销售的半成品；为耗用而储备的资产主要指原材料、在产品、自 制半成品、包装物、低值易耗品等。
存货在商业类上市公司主要指购入后计划转售的商品， 在工业类上市公司主要包括原材
料、在产品和产成品。它们以取得时实际成本计价。确定存货成本的方法有个别认定法、先
进先出法、后进先出法，加权平均法、移动平均法等。公司无论采用何种存货计价方法，均 会在报表的会计政策一项进行说明。
存货是上市公司流动资产中重要的项目。 它所占的金额通常占流动资产的大部分， 一般 可达到流动资产金额的
50%~80%。但存货是流动资产中变现能力较差的一种。存货过多，会
影响上市公司资金的使用效益和利润的可靠性；存货过少，又会影响公司的销售。因此，为
了提高公司效益，满足销货的需要，必须确定一个合理的存货量。 举例： 上海汽车 2000 年 12 月 31 日存货余额为 2.46
亿元，与上年水平基本相当，相 对于全年 15.50 亿元的生产成本而言，不考虑同行业水平，基本出于合理范围。
[资产负债表]如何进行资产负债结构分析 资产负债表] 资产负债表，是企业会计报表体系中一张最主要的会计报表，它静态地、总括反映企业在
某一特定时期（年末）的资产、负债和股东权益状况的会计报表。该表的阅读，前文中笔者
曾作过简单介绍，本文所探讨的，则是如何更进一步的，从财务分析的角度来透视该表，从
而大体掌握该上市公司的财务状况，为投资决策提供可靠的数据依据。 资产的结构分析， 主要是研究流动资产与总资产之间的比例关系，
反映这一关系的一个 重要指标是流动资产率，其公式为：流动资产率=流动资产/总资产。流动资产率越高，说明
企业生产经营活动越重要，其发展势头越旺盛；也说明企业当期投入生产经营活动的现金，
要比其它时期、其它企业投入的多；此时，企业的经营管理就显得格外重要。
对流动资产率这一指标的分析，一般要同行业横向对比看，同企业纵向对比看。不同的
行业，该指标有不同的合理区间，纺织、化工、冶金、航空、啤酒、建材、重型机械等行业， 该指标一般在
30％--60％之间，而商业批发、房地产则有可能高达 90％以上。由于对同行
业进行对比研究相对要复杂，工作量要大得多，因此，我们一般多重视同企业的历年间（至 少是连续两年，即期初、期末）的纵向对比分析。
反过来说，如果一家企业的流动资产率低于合理区间，并逐年不断减少，一般来说，其
业务处于萎缩之中，生产经营亮起了红灯，需及时找出原因并谋求相当对策，以求尽快脱离 险境。 除了对流动资产进行分析研判外，
资产结构的分析还包括对无形资产增减， 及固定资产 折旧快慢的分析。无形资产不断增加的企业，其开发创新能力强；而固定资产折旧比例较高
的企业，其技术更新换代快。比如华立控股 2000 年末的无形资产就从 1999 年末的 2205 万 元增加到了 5086
万元，增幅近一倍。 负债的结构分析， 主要是研究负债总额(流动负债＋长期负债)与所有者权益、 长期负债与所 有者权益之间的比例关系，
前者反映了上市公司自有资金负债率， 后者则反映了企业的负债
经营状况。相应地，有两个衡量指标，即：自有资金负债率=负债总额/所有者权益，负债经 营率=长期负债/所有者权益。
自有资金负债率，也称为企业投资安全系数，用来衡量投资者对负债偿还的保障程度。
自有资金负债率越大，债权人得到的保障就越小，银行及原料供应商就会持谨慎态度，甚至
中止信贷或停止原料供应，并加紧催促企业还款，这样一来，已经负债累累的企业，将可能
陷入资金困境而举步艰难。自有资金负债率越小，债权人得到的保障就越大，股东及企业外
的第三方对公司的信心就越足，并愿意甚至主动要求借款给企业。当然，凡事需有个度，如
果自有资金负债率过小，说明企业过于保守，没有充分利用好自有资金，挖掘潜力还很大。 自有资金负债率的最佳值为
100％，即负债总额=所有者权益。此外，对这一指标的分析，
也要同行业间横向比，同企业不同报告期末纵向比，另外，还要结合公司其它情况来综合分 析。
负债经营率，一般用来衡量企业的独立性和稳定性。企业在发展的过程中，通过长期负
债，如银行贷款、发行债券、借款等，来筹集固定资产和长期投资所需的资金，是一条较好
的途径。但是，如果长期负债过大，利息支出很高，一旦企业陷入经营困境，如货款收不回、
流动资金不足等情况，长期负债就会变成企业的包袱。为了避免投资这样的企业，在我们分 析时， 需关注企业的利润，
甚至是生产经营活动的现金流量净额， 当其不足以支付当期利息， 甚或已经相当紧张时，我们就需格外留神了。从理论上说，负债经营率一般在
1/4--1/3 之 间较为合适。比率过高，说明企业的独立性差，比率低，说明企业的资金来源较稳定，经营 独立性强。
对资产结构和负债结构的分析， 使我们从二个不同的角度审视了一家企业是 如何来开展其经营活动的。
资产结构的分析可以让我们大略掌握该企业的资产分布状况， 以
及企业的经营特点、行业特点、转型容易度和技术开发换代能力；而负债结构的分析则让我 们了解了企业发展所需资金的来源情况，
以及企业资金利用潜力和企业的安全性、 独立性及 稳定性。 [资产负债表]学会审阅和分析资产负债表 资产负债表]
资产负债表就是把企业在某一时日的资产、负债和所有者权益这三个基本要素的总额及 其构成的有关信息列在一个表内表示出来的会计信息表。
可以说， 资产负债表是企业最重要 的、反映企业全部财务状况的第一主表。
资产总额包括了企业所拥有的流动资产、长期投资、固定资产、无形资产、递延资产及
其他资产，资产总额反映企业资金的占用分类汇总；负债总额包括流动负债、长期负债，负
债作为过去的交易或事项所产生的经济义务，必须于未来支付的经济资源或提供服务偿付；
所有者权益（业主权益），包括股东投入股本、资本公积、盈余公积、未分配利润。利用资 产负债表，
创业者可以检查企业资本来源和运用是否合理， 分析企业是否有偿还债务的能力， 提供企业持续发展的资金决策依据。
资产负债表的平衡关系是“资产＝负债＋所有者权益”或者是“负债＝资产－所有者
权益”、“所有者权益＝资产－负债”。从企业资产运用的本质来分析，“资产总额＝负债
总额”，因为所有者权益实质也是企业负债，企业进入的股本必定会退出，因经营而产生的
未分配利润必然会分配，各项公积、公益必然会使用；从另一个角度分析，则“资产总额＝ 资本总额”。 因为负债是一种借入资本，
负债与资本组成了资产占用的全部资金来源。 运 用资产负债表进行企业财务分析可以有多种方法， 一般有流动性比率、 杠杆比率、 经营比率、
获利能力比率。这里介绍一种流动比率的计算和分析方法。 流动比率是企业流动资产总额与流动负债总额之比， 用它分析确定企业流动资产用以清
偿流动负债的保证程度。计算公式是：流动比率＝流动资产&流动负债。
在正常情况下，流动资产包括现金、银行存款、应收票据、应收账款、预付货款、待摊
费用、存货；流动负债包括短期借款、应付票据、应付账款、预收贷款、应付工资、应交税
金、预提费用、长期负债本期将到期部分及其他应付款等。流动比率是公认的衡量短期偿还
能力的方法。因为它指明了短期债权人在求偿权到期日相当的期间之内变现能力。2 比 1 的
流动比率是令人满意的。但是，由于各种行业的经营性质和营业周期不同，对资产流动性的 要求应有不同的衡量标准。
过低的流动比率表明企业可以面临清偿到期的账单、 票据的某些 困难； 过高的流动比率则表明企业的流动资金过多地滞留在流动资产上，
在生产经营过程中
没有发挥应有的效率。与之相配合的，还应分析速动比率，该比率是指立即可以用来偿付流 动负债的流动资产， 包括现金、 银行存款、
应收票据和应收账款。 流动比率以 1 比 1 为适当；
还有负债比率、存款周转率、应收账款平均回收率、总资产周转率等重要数据，可严格调控 以引导企业正常健}