锂电池铜箔行业简介及龙头诺德股份分析报告
诺德股份生产的铜箔有80%是用于锂电铜箔，国内市场占有率超过30%，是不折不扣的行业龙头。
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【核心观点】
&#年国内锂电铜箔产量为3.15万吨，同比增长46%；2015年锂电铜箔产量3.9万吨，保持22%左右的高速增长。
◆当前，锂电铜箔总体产能为4.14吨，2016年锂电铜箔基本没有新增产能，2016年总需求5.2万吨，缺口约1万吨，2017年需求6.3万吨，2018年需求7.4万吨，后续产能释放在2018年，2016年-2017年供需矛盾突出，行业整体供给不足或将延续到2018年。
◆锂电铜箔壁垒较高，国内整个铜箔市场的产能有30万吨，但锂电铜箔的产能却只有几万吨，主要是将原来PCB标准铜箔生产线改造用于扩大锂电铜箔的生产，在生产设备和工艺上都有较大差别，需要相当的技术和工艺积累才能成功。同时，新建产能建设周期长、投资规模大、运营需要大量资金同样是限制产能释放的客观原因，还有动力电池企业通过认证也需要较长时间。
◆诺德股份生产的铜箔有80%是用于锂电铜箔，国内市场占有率超过30%，是不折不扣的行业龙头。
随着新能源汽车的快速发展，带动了车用动力电池产能快速提升。根据GBII统计，2015年中国动力锂电池产能从73亿WH增加到204亿WH，同比增长179%。相关电池材料需求也不断增涨，锂电池铜箔就是其中之一。
一、什么是锂电铜箔
铜箔是一种阴质性电解材料，沉淀于电路板基底层上的一层薄的、连续的金属箔，充当负极材料载体及负极集流体，是锂电池的重要材料。铜箔在锂电池中既充当负极活性物质的载体，又充当负极电子流的收集与传输体,
因此电解铜箔的抗拉强度、延伸性、致密性、表面粗糙度、厚度均匀性及外观质量等对锂离子电池负极制作工艺和锂离子电池的电化学性能有着很大的影响。
二、铜箔的主要应用领域
1.覆铜箔层压板（CCL）及印制线路板用铜箔（PCB）广泛应用于电子信息行业，也是铜箔应用最为广泛的领域，占到了国内铜箔总需求的80%。厚度一般在12-70μm（标准铜箔）和105-420μm（超厚铜箔）；
2.锂离子电池用铜箔包括动力电池用锂电铜箔和非动力电池用锂电铜箔，为铜箔第二大应用领域，占到了国内铜箔总需求的13%左右。厚度一般在7-20微米（即锂电铜箔）；
3.电磁屏蔽用铜箔主要应用于电气、通信、军事等需要电磁屏蔽的部分领域。
三、锂电池铜箔特点
锂电池铜箔具有缺陷少、晶粒细、抗氧化性好、耐折性好、表面粗糙度低、抗拉强度高及延展性高等特点，直接影响到锂电池的循环性能、能源密度等指标。
1.铜箔的性能、精度、一致性要求更高；
2.厚度更薄，以满足锂离子电池的高体积容量要求，目前的方向是开发厚度小于9um的铜箔；
3.对表面进行微观处理，以增强抗氧化、抗腐蚀和导电能力，以及与负极活性物质的附着强度；
4.为适应聚合物锂离子电池和高容量合金类负极材料的需要，开发二维乃至三维铜箔。
四、锂电铜箔产能及需求分析
1-5月，新能源汽车生产13.2万辆，销售12.6万辆，比上年同期分别增长131.4%和134.1%。其中，纯电动汽车产销分别完成9.9万辆和9.2万辆，比上年同期分别增长175.1%和176.2%。据第一电动研究院数据梳理，月动力电池出货量达3.42Gwh，较之去年同期1.06wh的出货量同比增长实现2.38倍。
2014年国内锂电铜箔产量为3.15万吨，同比增长46%；2015年锂电铜箔产量3.9万吨，保持22%左右的高速增长。
（数据来源：《我国电子铜箔产业经济运行现况与分析》，中信建投证券研究发展）
根据中信建投研报数据：2015年消费类电池铜箔2.4万吨，动力电池用锂电铜箔需求量1.3万吨；2016年消费类电池铜箔2.8万吨，动力电池用锂电铜箔需求量2.4万吨。总需求5.2万吨。
锂电铜箔市场总体产能分析：
◆诺德股份(600110)：锂电铜箔产量：15600吨
增产计划：新设青海诺德4万吨锂电铜箔项目获国开行1.4亿资金支持，拟2017年新投产1万吨，2018投产2万吨，2019年再投产1万吨。
◆灵宝华鑫：锂电铜箔产量：12000吨
增产计划：2016年再扩建4000吨。
◆广东嘉元：锂电铜箔产量：5300吨
增产计划：后续规划投建5000吨，总产能达到1万吨左右。
◆铜陵有色(000630)：锂电铜箔产量：约5000吨
◆湖北中一：锂电铜箔产量：约2000吨
增产计划：公司正投1.3亿进行新增3000吨技改项目
◆东莞华威：锂电铜箔产量：吨
增产计划：2016年公司再次筹划增资扩产14500吨项目，项目建成后，年产量将达25000吨
◆九江德福：锂电铜箔产量：吨
增产计划：2015年产量4677吨，锂电客户包括中航锂电、$亿纬锂能(300014)$等，2016年产量目标7000吨。
综上所述，总体产能为4.14吨，2016年锂电铜箔基本没有新增产能，2016年总需求5.2万吨，缺口约1万吨，2017年需求6.3万吨，2018年需求7.4万吨，后续产能释放在2018年，2016年-2017年供需矛盾突出，行业整体供给不足或将延续到2018年。
五、行业壁垒
锂电铜箔需求的快速放量式增长，有点像产业链上游碳酸锂，铜箔生产企业似乎并没有完全准备好，原来的企业主要是生产电子工业用铜箔，面对国内新能源汽车的爆发式增长，将原来PCB标准铜箔生产线改造用于扩大锂电铜箔的生产，但是PCB铜箔和锂电铜箔在生产设备和工艺上都有差别的，需要相当的技术和工艺积累才能成功。这也是为什么尽管国内整个铜箔市场的产能有30万吨，但锂电铜箔的产能却只有几万吨的原因。
锂电铜箔新建产能建设周期长、投资规模大、运营需要大量资金同样是限制产能释放的客观原因，还有动力电池企业通过认证也需要较长时间。
六、锂电铜箔诺德股份简要分析
1.诺德股份(600110)简介
诺德股份的前身叫中科英华，主营业务为新材料、新能源产品的研发、生产与销售、铜箔及铜箔工业设备及锂离子电池材料生产、销售等。2014年利润-26,210.27万元，亏损严重。随后，中科英华对公司的资产及业务也进行了一系列的梳理和调整，大力推动公司业务转型升级。中科英华先后出售了成都中科、北京中科及中融人寿等子公司股权，剥离了部分连年亏损的非主营业务资产，改善公司财务结构。
在处置了一些与公司主营业务无关的资产后，中科英华又通过增资实现了对深圳诺德融资租赁有限公司的控股经营。通过处置不良资产，盘活了现有资源，大幅降低了中科英华的财务成本；出售保险公司股权改善了公司的财务结构，降低了资产负债率。
2015年底公司确立了“集中化管控、专业化经营、精细化管理”的经营模式，即公司总部建立统购统销制度及集中采购、销售管理平台进行统一管控和资源配置；所属企业开展产品生产、技术革新和成本控制，专注品质提升、技术创新和降本增效；公司总部及子公司加强管理提升，着力推行信息化管理和专业化经营，实现经营目标。
2.核心竞争力分析
公司进入铜箔加工领域多年，经过十多年的技术、资源、人才和市场积累，公司所属锂电铜箔系列产品具备较为明显的技术与成本优势，很多指标成为锂电池材料领域的质量标准。公司目前生产的铜箔80%是用于锂电铜箔。公司拥有锂电铜箔行业优秀的管理和技术人才，严格的质量管理体系和成熟的市场营销机制，公司生产的锂电池用电解铜箔的国内市场占有率超过30%，国内市场排名第一，目前处于行业领先地位。
日，子公司青海诺德新材料有限公司投资24亿元建设的“年产4万吨动力电池用电解铜箔项目”在西宁国家级经济技术开发区东川工业园区破土动工。
据悉，该项目建成后将成为目前世界上最大的动力电池用电解铜箔生产基地，也是立足青藏高原的国内大型高档电解铜箔制造企业。项目建成后可实现年销售收入30亿元，年净利润4.5亿元，将牢牢树立公司在国内锂电铜箔龙头地位。
3.财务分析
（1）产品结构、成长能力分析：
从上表可知：
A、公司主营业务主要为铜箔产品，目前生产的铜箔80%是用于锂电铜箔。目前市场占有率超过30%，处于行业领先地位。但铜箔产品营收在2013年大幅增长后，近几年处于一个平稳发展的状态，铜箔产品营收基本没有增长，未来铜箔产品的增长需要青海诺德的产能释放。公司石油产品、电线电缆占比逐年减少，近年来公司对相关子公司进行出售，以后此两类产品占比会越来越少。
B、公司成长能力目前较差，营收从2014年开始下滑，且下滑的增长速度仍在加快。这是因为公司近两年正在进行转型，正逐步卖出相关电线电缆、石油资产有关。净利润在2014年大幅下滑亏损后，2015年产生盈利1亿多元，主要是因为出卖转让联合铜箔获得16亿元的投资收益。所以如果按扣除这部分收益，公司扣非后的净利润为亏损近12亿元，同比2014年大幅下滑-244%。查询年报可知，是因为对成都市广地绿色的应收款一次性计提损失近6亿元，此项应收款是公司在2013年准备收购德昌厚地所支付的股权款项，目前公司终止了德昌厚地股权收购，正与德昌厚地的股东广地绿色打官司，能否收回这笔款项存在不确定性。
C、公司未来成长能力分析：公司在2015年确立了“做强做大锂电铜箔产业，增强与产业密切结合的金融服务业”的发展方向，锂电铜箔产业是以青海为主，金融也是目前公司大股东诺德公司的强项，所以公司未来有可能在金融方面有所动作，这个目前无法预测，需要持续关注。公司年铜箔的销量分别为18243吨、17198吨，其营收分别为约为13.4亿元、12.79亿元，折合单价约为7.4万元/吨，单价变化不大。如果公司在2017年增加铜箔产能1万吨，假如单价不变的情况下，公司将增收约7.5亿元，这占2015年公司营收约44%，所以未来随着公司铜箔产能的逐步释放，将为公司的营收增长打下基础。
（2）公司经营分析
A、公司在2015年采取了“全力发展主营业务，清理低效产能”的工作方针，大力剥离非主营资产，2015年首先暂停了厚地稀土100%股权收购，再次转让了联合铜箔获得近16亿的投资收益，最后公司于第四季度全面停止了郑州电缆的生产。
B、从2015年公司资产负债表和2016年公司资产负债表对比可知，随着公司在2015年出售资产，通过计提坏账损失，整个公司资产负债表呈现明显的好转趋势，公司资产负债率也从2015年初的73.96%，下降2015年年底的66.97%，再下降到2016年一季度的62.12%。公司2016
年财务费用将大幅度下降，为公司持续发展奠定了基础。但公司短期有息债务仍高达17亿元，而公司账面现金仍只有7.35亿元，同时这些现金只有0.66亿元为库存现金和存款可以自由使用，其余近6.6亿现金为受到使用限制的现金。所以公司的经营现金流极为紧张，面对这种情况，公司出卖资产是唯一的一个途径。
C、公司2016年初成功出让郑州电缆、上海中科，但北京世新泰德、湖州上辐电线电缆股权出让仍旧流拍，公司今年将拟适当折价后再次进行拍卖，可见公司出卖资产谋求发展的决心。
4、风险分析
（1）产业政策变化风险
目前，国家对新能源汽车补贴的相关政策将更加谨慎，部分政策可能会取消，短期内可能对部分生产企业造成一定的冲击。但从长远看，可能促使企业加大技术投入，带来更为健康、有序的生产经营环境。
（2）市场风险
近年来，随着新能源汽车行业的快速发展，铜箔行业产能也逐年提升，可预见到今后几年锂电铜箔供应将会增加，锂电铜箔及锂电池材料产销格局面临变化。
（3）财务风险
公司历史包袱较重，财务利息支出较高，财务结构不合理，有待进一步改善。
5、技术分析
经过大幅下跌，股价回到前期底部位置，期间有资金开始默默吸纳，成交量逐步放大，近期放量攻上年线，如果公司业绩持续改善，股价将会有所体现。
6、投资建议
（1）诺德股份目前股价的上涨，我们把它定义为补涨，铜箔是新能源板块最后未被发掘的细分领域。公司的财务负担较重，是否能乌鸦变凤凰，还要看后面管理层的作为，看公司是否能抓住这次新能源汽车发展的历史机会，一季报业绩有所改善，后面还要持续跟踪。
（2）2017年公司释放一万吨产能对公司业绩会有积极改善，公司将增收约7.5亿元。公司有利的一面是锂电铜箔占据国内市场三分之一，新的产能释放后将占据国内市场50%产能。
（3）另一个需要密切关注的方面是锂电铜箔的价格是否会上涨，由于缺口的存在，在需求不断放大的情况下，我们判断锂电铜箔将会迎来涨价周期。届时，诺德股份将会出现产能＋涨价的双击效应，公司盈利能力将会大幅提升。
（注：本文中个别数据引用中信建投研报。）
澄泓研究&新视界工作室
二〇一六年六月二十七日
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