人民币中间价八连跌、即期汇率贬值至5年新低，离岸人民币跌破6.7，在岸离岸价格相差近千点。央行暂停部分外资银行的跨境人民币购售业务，新年伊始人民币暴跌为那般？
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人民币汇率顺应的市场力量是与实体经济相关的外汇供给和需求，而不是以顺周期和加杠杆行为为主要特征的投机势力。
如果未来境外累积的人民币资产显著高于我们的外储流动性头寸乃至整个外储规模该怎么办？截至2015年7月末，境外主体持有人民币金融资产金额合计4.34万亿元，当然这是人民币计价，完全在我们三万多亿美元外储的射程范围以内。
1月8日人民币中间价报6.5636，较昨天收盘价6.5939大幅上调逾300个点，比昨日中间价同样升值10点，这也是中间价连续贬值8个交易日后首次升值。
眼下出现两难困境，全面的干预汇市与央行希望实现的浮动汇率制度不符，而放手不管又会给套利者留下可乘之机。
人民币对美元汇率中间价创六年新低。人民币贬值到底与你我何干？将如何影响你的钱袋子呢？人民币贬值还会继续吗？
　　下午朋友转给我这条消息（香港银行间隔夜拆借利率（Hibor）狂涨939个基点，由上周五的4%飙升至13.4%），还配了三个字“求辟谣”。我答曰：“嗯，辟谣！T/N USD/CNH Swap 隐含的人民币利率已经到60%了，而不是13.4%。”
（境外没有真正的CNH Money Market，机构主要通过USD/CNH Swap 来Funding CNH，所以USD/CNH Swap Points imply的利率就是有效的CNH利率。通常货币市场的隔夜利率看O/N，Fx Swap市场的隔夜看T/N。）
境内流动性宽松，各类宝宝收益率持续下行，而离岸却闹钱荒，不免让人有些大跌眼镜。事实上离岸钱荒并不是突发事件，而是从去年年底就开始酝酿发酵，只是在今天突然爆发。
· 10月底窗口指导禁止自贸区往境外拆借人民币
· 11月暂停离岸人民币清算行参与境内债券回购交易
· 12月叫停新申请RQDII
去年末境内向境外输送人民币流动性的主要渠道纷纷被堵死，同时境外结汇价格优于境内，企业在境外结汇后将人民币汇回境内，抽走离岸人民币流动性。进少出多，整个离岸人民币池子逐渐缩小，流动性趋于紧张。USD/CNH掉期点从11月中旬开始震荡走高。
今天在短端带动下，整条USD/CNH Swap曲线迅速上扬，各期限均刷新历史最高值。
那么问题来了，央行为何要抽走离岸人民币流动性呢？缩小整个离岸人民币资金池，推升离岸人民币利率，可以提高做空人民币的funding成本，挤出空头。因为Long USD short CNH，需要sell/buy USD/CNH Swap来roll平近端现金流， USD/CNH Swap Points 即是 long USD short CNH的资金成本。例如，昨天起了一个USD/CNH Long Position，今天的funding成本就是100点，也就是说USD/CNH Spot Rates至少上涨100点才能Cover资金成本。相反的，如果起一个USD/CNH Short Position，资金成本就可以赚100点，所以当funding成本过高或持续处于较高水平时，甚至可能逆转Spot预期。今天USD/CNH Spot盘中下跌700余点。
整个池子小了，瓮中捉鳖也就没那么困难了。今天给空头们一个狠狠的教训，打疼了，就记住了。央妈专治各种不服。谨记！谨记！
　　据央视财经消息，国泰君安证券首席宏观分析师任泽平11日表示，从5000点跌到2800然后再反弹到3600，这就是反弹，反弹结束了又重新回到调整。他建议：2016年多投资一 级股权市场，因为跌下来都是机会。二级市场目前这个状态下要多休息。A股大跌原因如下：人民币贬值所引发的资金流出压力，会引起整个资产价格股指总数下 移；目前资金是存量博弈，短期还看不到增量资金入场；目前外围市场不确定，比如沙特、伊朗，最近全球风险资产都在跌。
二级市场上，今日沪深两市大幅低开，早盘出现小幅上冲之后开启单边下行。午后A股加速下跌，沪指跌逾5%逼近3000点整数关口，时隔一天之后再度迎来千股跌停行情。截至收盘，沪指跌5.33%报3016.70点，深成指跌6.21%报10212.46点，创业板指跌6.34%报2106.36点，两市合计成交6642亿元。
　　换汇莫再重蹈“大妈抢购黄金”的覆辙
新年第一周，人民币对美元汇率的接连走低，勾起了不少市民的购汇热情，各大银行前来换汇的人有所增加。对普通家庭来说，配置美元真的比买人民币理财产品划算吗？专家和业内人士表示，绝大部分家庭并没有这个必要。从投资的角度看，需要综合权衡风险和收益。（1月11日 新华社）
市民购汇热情高涨，基本符合监管部门“藏汇于民”的改革方向，也再次说明近期外汇储备减少并不能等同于资本流出——其中有不少部分只是体现了公共部门与民间部门之间资产负债表的置换。
但是，诚如专业和业内人士所言，如果从投资的角度来看，绝大多数家庭并没有绝对的必要，单纯为资产的保值增值而配置美元；更不能抱着短期投机套利的心理去抢购外汇，否则就很有可能重蹈前两年“中国大妈抢购黄金”的覆辙。
直接的原因，其实一目了然。对于普通家庭而言，人民币资产换汇成美元，换得的美元数额本身有限，而且由于国内美元投资的渠道、产品少、门槛高，大部分仍会以存款的形式保有美元资产，而当前人民币存款的收益本身就高于美元存款收益，明显得不偿失。因此，普通家庭因投资而换汇，只有寄望于人民币汇率会继续大幅度贬值，从而获取汇兑收益。
然而这个前提，目前看来，发生概率极低。首先，人民币对美元汇率短期内的急遽向下调整，已经将人民币再度大幅度贬值的空间压缩，短期内人民币非但没有连创新低的可能，反而有随时触底报复性反弹的动能。其次，中长期来看，汇率的形成是由本国经济与国际其他经济体相比较而决定的。据世界银行预测，今年全球经济增速为2.9%，中国经济尽管处于结构性调整时期，但增速却是要远远高于这一数值：以各省市已陆续公布的各自的“十三五”规划建议观察，多省GDP目标将过7% 。而且，人民币已被纳入SDR货币篮子，未来人民币汇率是走强而不是走弱，目前短期调整，则有利于增加我国出口竞争力，同时降低进口支出，支撑我国保持一定规模的贸易顺差，进而进一步夯实人民币汇率走强的基础。
事实上，截至1月11日19：25，离岸人民币（CNH）对美元日内涨幅扩大至约800点，人民币对美元中间价报价也较上日收盘价上调逾250点。此际，普通投资者更应及时修正对人民币汇率继续大幅贬值的预期，如非刚需，完全没有必要着急购汇换美元。不然，不仅错失人民币投资组合带来的收益，更可能会因为非理性跟风换汇遭遇直接损失，届时恐怕悔之晚矣。
■本报评论员 赵强
　　人民币对美元汇率波动怎么看（政策解读·聚焦）
央行研究局首席经济学家：汇率形成机制已不是盯住美元，但也不是完全自由浮动
本报记者 王 观
新年第一周，人民币对美元汇率连续下跌，中间价跌破6.5关口。虽然1月11日人民币对美元汇率中间价报6.5626，较前一交易日上涨10个基点，但在美元走强当下，对人民币的汇率形成机制，市场上有各种不同的理解。
人民币对美元汇率变化不会单方向
“目前人民币的汇率形成机制已经不是盯住美元，但也不是完全自由浮动。”中国人民银行研究局首席经济学家马骏在接受本报记者采访时谈到，加大参考一篮子货币的力度，即保持一篮子汇率的基本稳定，是在可预见的未来人民币汇率形成机制的主基调。
过去，市场主要关注人民币对美元汇率，这样盯住单个货币会导致对整个国家外贸竞争力的大幅波动，加剧国际收支的不平衡，也会导致更多的套利。不干预的完全浮动是理想境界，而我国受金融市场发展阶段的限制还不具备这个条件。
马骏表示，更加成型的对一篮子货币的参考机制，将涉及一系列安排，包括引导市场测算保持一篮子汇率稳定所要求的人民币对美元汇率水平，要求做市商在提供中间价报价时考虑稳定篮子的需要，和央行在进行汇率调节时维护篮子稳定的策略。实施这种形成机制的结果，就是人民币对一篮子货币的汇率的稳定性将增强，而人民币对美元的双向波动将会加大。马骏强调，在参考一篮子的汇率体制下，人民币对美元汇率的变化不会是单方向的。同时，建立一个比较透明的、有市场公信力的一篮子汇率机制，有助于稳定市场预期，让更多的市场参与者“顺应”一篮子货币的目标进行交易，从而有效地减少央行干预的频率和规模。他认为，当市场充分理解了参考一篮子的汇率形成机制之后，预期就会趋于稳定，做空人民币的压力也会下降。市场预期趋稳之后，包括经常项目顺差和人民币利率高于外币利率等积极的基本面因素就会在人民币汇率形成过程中发挥更大的作用。
不必过于担心货币政策独立性问题
马骏透露，目前，在决策层面已经形成了更多参考一篮子货币的共识，中间价的定价机制也开始引入稳定篮子的因素。我国将形成以稳定一篮子汇率为主要目标、同时适当限制单日人民币对美元汇率波动的汇率调节机制，未来还可引入根据宏观经济走势让汇率对一篮子适度走强或走弱的机制。
针对最近有些市场人士通过观察两日中间价的变化来判断央行的意图，马骏认为这是一种误解。中间价是做市商在前一日收盘价基础上参考一篮子汇率变化等因素报价形成，因此市场人士应当主要看中间价与收盘价的价差和篮子汇率变化的关系。
他表示，在汇率形成机制的改革中，会明显强化一篮子货币的参考作用，但不会严格盯住一篮子。未来，对一篮子机制的设计也可包括一个根据宏观经济走势对一篮子逐步爬行的机制。由于不是严格盯住一篮子，所以不必过于担心由此导致的货币政策独立性问题和套利风险。另外，印度、韩国等国和我国台湾等地区都参考一篮子货币，也并没有表现出明显的丧失货币政策独立性的担忧。
专家认为居民理财没必要跟风
很多居民看到人民币贬值，便急着去换汇。对此，兴业银行资金营运中心总经理助理林远洲认为，这必须考虑本外币资产的实际综合收益率和自身资产状况，不能因为人民币短期内波动就跟风抢购美元资产，到头来可能会得不偿失。
对于有旅游、留学、购物等实际需求的居民来说，中国银行金融市场部高级交易员胡刚建议，在需要的时点或时点之前，价格较为有利的时候可以选择换汇。但需注意的是，大部分居民换来美元都是存在账户中，或是持有在手上，这期间的利息很少甚至是没有利息收入的。
而从收益的角度看，对于一些高净值客户，有一定财力的话可能会选择投入风险较高的美国股市或楼市，但由于其价格波动风险较大，收益并无法保证，存在很大不确定性。对于一般居民来说，当前美元理财产品的收益并不高于同期人民币理财产品的回报，一般在1%—2%，但大多人民币理财产品都高于3%。
“人民币汇率有升有贬，是人民币汇率市场化的正常表现。”林远洲表示，当前，尽管我国经济下行压力较大，但从全球横向比较看仍属较高水平。从购买力评价的角度，长期来看，人民币不具备大幅度、长时间持续贬值的基础。
　　FX168讯 摩根士丹利(Morgan Stanley)周一(1月8日)宣布下调对人民币的预期，成为近日世界上第二个这样做的国际大投行，因该行对资本外流、中国经济及金融市场相关担忧与日俱增做出反应。
评级机构惠誉(Fitch)表示，自2014年第二季以来的资本外流规模可能超过了1万亿美元。
国际顶级投行高盛(Goldman Sachs)上周五(1月8日)将其对人民币/美元的12个月预估由6.60调整为7.00，2017年底的预估由6.80调至7.30。
今年中国股市暴跌引发全球市场剧烈波动。外界将人民币贬值视为中国为确保经济放缓不会演变为硬着陆，而有可能采取的政策之一。
摩根士丹利在报告中称，“虽然决策者仍在努力让人民币贸易加权汇率保持在一个稳定的区间之内，但如今我们预计他们会比原先预期提前约两个季度，将目标转为让NEER(人民币名义有效汇率)贬值。此举将有助于决策者仍可以降息以管理通缩压力，但将暗示着人民币兑美元进一步贬值。”
摩根士丹利将2016年底美元/人民币汇率预估由6.80修正为6.98，2017年底预估从7.07修正为7.31。
自2016年初以来，人民币兑美元已贬值1.5%，跌至逾四年最低水平，这个贬值幅度相对来说很大，已引发货币竞贬的担忧。
　　据央视财经消息，国泰君安证券首席宏观分析师任泽平11日表示，从5000点跌到2800然后再反弹到3600，这就是反弹，反弹结束了又重新回到调整。他建议：2016年多投资一 级股权市场，因为跌下来都是机会。二级市场目前这个状态下要多休息。A股大跌原因如下：人民币贬值所引发的资金流出压力，会引起整个资产价格股指总数下 移；目前资金是存量博弈，短期还看不到增量资金入场；目前外围市场不确定，比如沙特、伊朗，最近全球风险资产都在跌。
二级市场上，今日沪深两市大幅低开，早盘出现小幅上冲之后开启单边下行。午后A股加速下跌，沪指跌逾5%逼近3000点整数关口，时隔一天之后再度迎来千股跌停行情。截至收盘，沪指跌5.33%报3016.70点，深成指跌6.21%报10212.46点，创业板指跌6.34%报2106.36点，两市合计成交6642亿元。
　　五大指标告诉你 人民币汇率接下来怎么走
每经记者 孙宇婷 黄修眉
2015年“8·11”人民币中间价骤跌的那一幕还历历在目。新年伊始，人民币再次上演快速贬值。开年首周，人民币汇率出现一轮快速调整，银行间外汇市场人民币兑美元中间价累计跌去700点。
1月7日最新外汇储备数据出炉，2015年12月我国外汇储备环比大降1079亿美元至33303.62亿美元，弱于预期。新年首周A股四个交易日有两天熔断，经过一个周末的休整，11日沪指再度暴跌5.33%，人民币贬值前景和经济放缓预期被认为是近期A股市场杀跌主因。
市场不禁要问：人民币接下来会怎么走？长期贬值基础是否存在？据《每日经济新闻》记者梳理，主要有五大因素影响人民币汇率走势。据海内外专家预计，2016年全年人民币贬值幅度在5%左右。
指标1：贸易顺差
一般而言，我国与海外做生意，若出口赚来的美元比进口花出去的多，就形成了美元贸易顺差。贸易顺差越大，就意味着美元资金流入越多，潜在的结汇需求增加了对人民币的需求，因此贸易顺差越大往往对应本币升值，贸易顺差额降低则意味着本币有贬值压力。
当前我国仍然能够维持巨额贸易顺差，但是从贸易进出口总额增速来看，我国对外贸易顺差总额增速不断下滑，至2015年已出现负增长。从海关总署公布的贸易进出口总额增速来看，我国对外贸易顺差处于下降趋势。我国2015年11月贸易顺差额为541亿美元，较10月贸易顺差616.4亿美元减少了12.2%。
从数据上看，中国贸易顺差确实在收窄，国际收支经常项目顺差的缩小减少了外汇的供给，减少了潜在的结汇需求，人民币存在贬值压力。但我国贸易顺差总额仍维持在较高位置，人民币汇率中期有支撑。
指标2：外汇储备
外汇储备可谓央行维持汇率稳定的“头号武器”。如今美联储开启2006年以来的首次加息，美元升值、人民币贬值。资本是逐利的，美元资产值钱了，大家自然愿意换成美元资产，从而资本外流风险加剧。
如何才能稳定人民币的贬值幅度？央行在外汇市场卖出持有的美元是一个办法。相对稳定的人民币汇率降低了企业和投资者将资金转移出中国的欲望。也就是说，央行卖出的外汇越多，干预的力量就越大。这也反映在外汇储备的减量上，若外汇储备减少得越多，央行干预的力度可能就越大。
《每日经济新闻》记者注意到，目前中国外汇储备已从2015年6月的3.99万亿美元峰值缩水至2015年11月底的3.44万亿美元。2015年12月，中国外储环比减少1079.22亿美元至3.33万亿美元。2015年12月底外汇储备比2014年6月峰值减少6629亿美元。2015年全年我国外汇储备减少了5127亿美元。
通常而言，外汇储备下降的原因大致有以下三方面：央行干预、资本外流和储备资产本身的估值变动。招行同业金融总部高级分析师刘东亮表示，在目前的市场情况下，防止人民币过快贬值而出手干预汇市是外储下降主因。
一国拥有充足的外汇储备，是其稳定汇市能力的体现。中信证券（15.680， -1.15， -6.83%）研究部总监明明指出，综合IMF《外汇储备充足性评估》框架四项指标，对中国外汇储备水平的要求大致在1.3万亿~2.3万亿美元。同时考虑到“一带一路”、亚投行等战略方面对外汇储备的需求，预计2.7万亿美元的外汇储备或为央行底线。当前外汇储备总额足以轻松应对短期外部冲击。
指标3：中美通货膨胀率
通胀率也是一个可参考因素。若中国的通货膨胀率相对美国的通货膨胀率上升，人民币的相对币值即购买力下降，人民币升值的压力将缓解，人民币兑美元汇率有下行趋势；反之，如果美国的通货膨胀率高于中国的通货膨胀率，则美元的币值在下降，人民币的币值相对上升，人民币会有升值的压力。
我国2015年11月CPI环比增幅从2015年10月的1.3%升至1.5%。而美国官方公布的截至2015年11月底的通胀率为0.5%。
中国目前通胀率显著高于美国。也就是说人民币对外购买力下降，兑美元汇率有下行趋势。不过，国联证券分析师张晓春在题为《人民币汇率后市展望》的研报中指出，美联储加息的经济背景是美国经济逐步复苏，美国通胀水平缓慢回升。从通胀的相对变化来看，人民币兑美元甚至具有升值的动力。
指标4：经济增速
此外，一国的经济增速同样是资金流入、流出的重要考量。通常来看，一国经济高速增长，意味着投资机会较多，外国资金进入的意愿较强，本币则有升值压力；而如果经济增速放缓，资本外流的风险加大，则会给本币带来贬值压力。
国家统计局数据显示，我国2015年第三季度的GDP同比增长率为6.9%，自2009年第一季度后首次破7，人民币存在一定的贬值压力。
清华大学中国与世界经济研究中心近期的一份研究报告认为，中国经济有望在2016年触底并逐步回升，预计2016年全年GDP增速为6.8%。此前，国家信息中心经济预测部主任祝宝良、交通银行（5.800， -0.23， -3.81%）首席经济学家连平都表示，中国经济预计会在年企稳。从这个角度看，经济增速对人民币贬值构成长期干扰有限。
指标5：中美利率差
利率通过影响金融投资需求，进而影响到外汇的供求，因此各国利率水平与汇率的关系比较密切。根据利率平价理论，本国利率水平高于外国利率水平，将导致远期汇率大于即期汇率，即本国货币远期贬值，即期升值。
为了清楚地比较中美利率，《每日经济新闻》记者选择了美国联邦基金利率（美国同业拆借市场的利率，其最主要的隔夜拆借利率）和隔夜SHIBOR（上海银行间同业拆放利率）作为短期指标，并同时选择中美十年期国债收益率率作为长期指标。
短期来看，最新美国联邦基金利率为0.35%（美联储在去年12月确定加息范围为0.25%~0.5%），同期我国隔夜SHIBOR利率为1.9510%。长期来看，目前美国十年期国债收益率为2.1472%，中债10年期国债收益率则为2.8326%。不论是短期还是长期，我国的利率水平高于美国，意味着人民币远期有贬值可能。
中金研报指出，当前中国正处于利率不断下行，而美国利率水平不断上行的趋势中，中美利差的缩小恐致人民币贬值压力。
但国联证券认为，经过一年多的下调，当前银行存款利率水平与通胀水平的差额由2014年底的1.5%降至最近的0.5%以内，这意味着未来的降息空间非常有限。同时，长期国债收益率水平已经接近长期的历史底部，未来下降的空间也非常有限。因此，未来我国利率水平仍然有可能继续下降，但是下降的空间或许比较有限，这意味着中美利差将缩小，但缩小空间不大。
多数专家称人民币全年贬值5%左右
《每日经济新闻》记者注意到，造成开年首周人民币急贬，其实还有一个原因，那就是年初本就是购汇旺季，进入新的一年，每人每年5万美元的购汇额度刷新了，去年用足额度的今年又可以开始换。不过，据银行人士透露，今年的换汇热度确实高于过去同期。
人民币究竟跌到哪儿才是底？或者说，到今年底，人民币可能跌到什么位置？
在近期举行的“2016中国首席经济学家论坛”上，交通银行首席经济学家连平指出，资本流出跟汇率是相互影响的，人民币贬值会带来很多负面效应，如果人民币持续大幅度贬值，中国境内人民币的资产价格会随之不断下降，房地产市场、资本市场、金融市场及其他投资市场都会受到巨大的影响。连平说：“所以我认为中国不可能推行持续大幅度贬值的政策。”
对于2016年人民币汇率走势，连平称，人民币在今年出现阶段性适度贬值的可能性较大，全年人民币的贬值幅度或在5%以内。“不排除阶段性贬值超过6%，但全年范围内这一数值略大，预计全年贬值在5%以内。”
摩根大通首席中国经济学家朱海斌也在上述论坛上表示，预期人民币2016年将贬值5%左右，可能主要发生在上半年，因为美元强势会在上半年比较明显，另外人民币汇率调整应该在10月正式加入SDR之前完成。
也有一些外资大行看贬幅度更大些。
比如在高盛给客户的报告中，其将美元/人民币12个月预估从6.60调高至7.00；2017年底的预估则从6.80调高至7.30，理由是中国决策官员允许人民币贬值的意愿，市场关注转移到贸易加权指数，而非美元/人民币的汇率，以及今年稍晚人民币进一步走贬的可能性。
麦格理集团（香港）中国经济研究主管胡伟俊在研究报告中指出，2016年人民币汇率的最大风险仍然来自美元，若美元升幅类似于去年的9%，人民币仍有可能继续贬值5%~7%。
　　推进改革，改变人民币贬值预期
人民币对美元汇率的接连走低，刺激了一些国民购汇热情，新华社撰文称，对普通家庭而言，配置美元并不比买人民币理财产品划算，因此，绝大部分家庭并没有这个必要。
目前国内一年期美元定存利率不到1%，美元理财在1.1%至2.2%之间，有一定管理费用，二者受5万美元的年购汇额度限制。对于普通家庭而言，换汇后确实收益率不高。但是，这种观点或许也潜在地认为，公众因为人民币贬值预期出现了换汇的趋势，这种行动会进一步施压人民币汇率。
我们应该理解的是，一般家庭换汇并非是为了理财，而是为了转移一点人民币贬值风险，同时应对可能出现的不确定性，比如出国留学、旅游或购物需要外汇，人们担心政策有变而无法获得外汇，因此，“先换一点拿着”的心理是主流，以备不时之需。如果“居民换汇”的现象被关注，不要换汇的呼吁，可能会被公众认为是“限制换汇”的前兆，可能会加速人们购汇。
外管局的统计数据显示，截至2015年12月末，中国外汇储备余额3.33万亿美元，全年外汇储备减少5127亿美元，其中12月份中下降1079亿美元，创历史最大降幅。一般认为，“偿还债务”与“藏汇于民”因素叠加，是造成我国资本流出增加、储备降幅扩大的主要原因。
在过去几年，央行当局多次表明鼓励“藏汇于民”，在本币持续升值的背景下，居民持有人民币资产是理性的选择，同样，在人民币贬值的趋势中，持有美元同样是理性的。而且，由于缺乏投资渠道，在人民币升值过程中很难刺激人们购汇以实现“藏汇于民”。因此，对于居民购汇不应“引导”以免引起相反的作用，但是对“蚂蚁搬家式”的资本外逃应该警惕。
事实上，“做空人民币”的主要力量不是什么境外势力，更不是居民换汇，而是中国企业的跨境套利行为。在过去几年，由于人民币升值以及实际收益率过高，导致很多企业从境外借入低息美元，在国内放贷双重（汇率与利率）套利。现在，人民币开始贬值，而且美联储启动了加息按钮，套利资金反转流向境外。
这在过去几年是公开的秘密，人民币升值政策以及对地产与地方融资平台限制造成的收益率高企，持续吸引着资本流入，累积了可能高达万亿美元的套利资本。监管方面应该清楚一旦趋势反转带来的危害。不过，在美联储长期接近零利率的背景下，人民币并没有通过有序的贬值来阻挡套利资金的流入。
所以，管控成为跨境套利活动的根源，现在试图通过收紧管控来防止人民币贬值。就像股市一样，成千上万的投资者做多可能是一个逐步增量的过程，一旦趋势翻转则是瞬间的集体的一致性，这种“挤兑”产生的破坏性极大，尽管中国拥有世界上最多的外汇储备，也难以承受市场的这种抛压，管控的压力可想而知。
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现在的形势是，套利资本持续外逃，而在境外的人民币离岸市场，一些机构通过做空人民币制造人民币贬值预期与市场情绪，吸引境内机构和百姓集体跟风，大量消耗官方外汇储备，而外汇储备的下降又反过来支持人民币贬值的预期，形成不良循环。
因此，要想稳定人民币汇率必须消除单边预期引起的市场恐慌，而不是通过“劝导不要换汇”。监管的主要对手是企业和机构，要分化其市场预期，避免出现一致性的行动。首先，要在离岸市场打击空头，不能过度消耗外储进行维稳，但要发挥主场优势，出其不意，让做空者面临投机风险，抑制引导性的做空力量。其次，加强资本项目管制，严查套利资金外逃，大幅提高其流出成本，减少资本流出规模。
事实上，人民币虽然存在贬值压力，但贬值空间不大。目前空头宣泄主要是趋势反转时恐慌情绪驱动，以及对美联储加息的过度反应。但市场预期的主要根源在于对中国经济增长缺乏信心，对经济转型比较迷茫。一方面是经济改革步伐，另一方面则是资本市场一系列的监管让市场对应对危机的能力信心不足，因此，改变市场人民币贬值预期的关键，在于推进改革进程，强化监管能力，恢复市场信心。
　　预期管理显效 离岸人民币对美元大幅反弹
⊙记者 石贝贝 ○编辑 枫林
延续上周五的在岸、离岸市场上人民币回升势头，本周开盘第一天，人民币继续上攻。昨日人民币对美元中间价反弹，离岸人民币大幅反弹近950点。
昨日人民币对美元汇率中间价报于6.5626，较上周五继续上行10个基点。这是2016年以来，人民币对美元汇率中间价八连跌之后，连续两日反弹，累计上行20个基点。
在中间价继续上行的引导下，在岸人民币对美元即期汇率昨日亦震荡走升，早盘在6.58上方窄幅浮动，收盘于6.5822。夜盘交易开始后，人民币对美元即期参考汇率报于6.5750，人民币对美元汇率进一步上行。
离岸市场上，人民币大幅上行，即期汇率当天上行约950个基点。人民币对美元离岸即期汇率开于6.6778，较上一交易日回升32个基点。早盘半个小时内，人民币微幅下跌，报于6.7069，随后人民币上行态势开始显现，最高至6.6122，盘中人民币上行近950个基点，尾盘在6.6266徘徊。
有交易员表示，当天有大行抛售美元、兑换人民币，并带动其他自营盘跟随卖出美元。
市场人士判断，在上周末央行发表关于有能力稳定人民币汇率以及打击投机势力等声明之后，监管层有意引导市场预期，破除此前的人民币单边贬值预期。
澳新银行大中华区首席经济学家刘利刚对上证报记者表示，央行声明意图清晰，有助于市场对人民币汇率预期的管理。央行的态度非常重要，有助于推动在岸、离岸市场人民币汇差收窄。
有交易员认为，根据最近两个交易日中间价变化来看，美元多头已经陆续开始平仓。夜盘交易时段，在岸、离岸人民币对美元汇率均继续上行，势头稳健，预计12日人民币将延续升势。
“人民币汇率波动性增加是趋势，通过加大波动，可以打掉一些投机盘。而随着中国宏观经济数据未来走强，人民币贬值预期也不会那么强烈。”该人士称。
瑞银证券策略师陆文杰昨日也对媒体表示，参考其他国家如日本的情况来看，其货币在加入SDR(特别提款权)之后，汇率的波动性也加大，相应地，这需要央行的货币政策更为灵活。
“大家都知道一个国家不可能同时取得汇率稳定、金融市场开放、货币政策独立这三个目标。‘三个角’之间央行需要有所取舍，同时操作时，需要让普通百姓觉得货币没有出现大幅资本面贬值。”陆文杰说。
周一，中国外汇交易中心(CFETS)公布上周五人民币汇率指数为99.96，较前周跌0.97%，较2014年底贬值0.04%，这也是该数据自公布以来首次跌破100关口。
　　人民币不存在趋势性贬值基础
交通银行首席经济学家 连 平
澳新银行大中华区首席经济学家 刘利刚
摩根士丹利华鑫证券首席经济学家 章 俊
⊙记者 石贝贝 孙忠 张玉 ○编辑 枫林
人民币汇率走势成为市场的热点话题，本期圆桌邀请交通银行首席经济学家连平、澳新银行大中华区首席经济学家刘利刚、摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊等货币金融专家，就人民币汇率走向、外汇政策和金融市场下一步改革展开讨论。
专家们观点鲜明。人民币并不具备趋势性大幅贬值的基础。近期人民币汇率出现较大震荡，似乎表明我国以市场供求为基础的人民币汇率形成机制正在形成之中，双向波动的区间正在打开。
需要注意的是，从关注“人民币对美元汇率”转向盯住“人民币对一篮子货币汇率”，这不可能成为维稳人民币汇率的“锚”。改革方面，应开放中国资本市场，下一步对海外养老基金开放中国债券市场，推动资本双向流动。
一个有波动的汇率政策，对中国货币政策独立性有很大帮助。人民币汇率波动增加，可以有助于中国货币政策回到独立性和有效性。
市场误解造成贬值预期
上海证券报：2016年新年以来，人民币对美元汇率在岸、离岸两个市场上持续下行，您认为背后的逻辑是什么？
刘利刚：人民币最近确实存贬值压力，原因很简单：第一，国际宏观周期发生变化，美国经济复苏步伐加速，很多经济指标最近非常好，比如上周美国非农就业人数29万，超过市场预期；第二，中国经济今后一段时间，会有一个“去杠杆”的过程。宏观上讲，此消彼长，大家都认为在不久的将来，美元将会继续升值，相应的，人民币将会贬值。
同时，离岸、在岸市场的相互影响。离岸市场人民币汇率主要根据供给、需求决定，去年8·11汇改以来，中国香港市场上人民币存款逐步下降，离岸市场人民币供给逐步减少，需求方面，由于存在人民币贬值预期，很多投资者抛售人民币。同时，投资者认为，离岸市场人民币汇率走势代表着在岸人民币汇率未来走势，某种程度上，离岸市场形成人民币贬值预期，进而也影响在岸市场人民币汇率。需要注意的是，前六年中国企业共计发行约1.6万亿美元外债，人民币贬值预期对它们造成恐慌。
未来人民币汇率将更加波动，但在这一过程中，政策决策者不应该让人民币形成一个单向贬值预期。
章俊：人民币贬值可能是由于央行对中间价下调，让市场误解形成了贬值预期。央行完善人民币中间价形成机制（参考上日银行间外汇市场收盘价），并引导人民币汇率形成机制转向参考一篮子货币的举措，并不是像部分市场分析人士认为的那样是释放人民币贬值压力，或者通过适度贬值来刺激出口。因为我们认为就目前人民币基本面而言，并不存在大幅贬值的基础。
最近资本外流压力上升更多的是，在美联储加息背景下全球新兴市场所面临的共同问题；其次，出口疲软更多和全球需求不振以及国内劳动力成本上升有关，通过本币适度贬值很难改变现状。目前在岸和离岸人民币汇率贬值，很大程度上是对央行政策意图的误解所造成的。
人民币汇率双向波动区间打开
上海证券报：如何看待央行最新声明《2015年人民币汇率对一篮子货币保持基本稳定》，怎么看待人民币汇率未来的走势？
连平：从中长期看，一国货币汇率水平最终由其经济基本面决定。当前，人民币并不具备趋势性大幅贬值的基础。我国经济基本面总体平稳。尽管经济增速持续回落，但2015年仍有可能保持7%左右的中高速增长。放眼当今世界，能达到这一发展速度的国家并不多。
今年，不排除人民币出现阶段性适度贬值的可能。短期内我国经济仍面临不小的下行压力。最新公布的去年12月份制造业PMI指数微弱反弹，低于荣枯线，预示今年一季度制造业复苏动能依然疲弱。近期人民币汇率出现较大震荡，似乎表明我国以市场供求为基础的人民币汇率形成机制正在形成之中，双向波动的区间正在打开。
美国利率将走进上行通道，推动资本回流美元资产，对人民币汇率带来向下压力。离、在岸市场上美元持续走强的预期也在一定程度上为人民币汇率阶段性贬值推波助澜。但中国的经济基本面和政策调节能力决定了人民币贬值幅度会低于市场较为流行的预期。
章俊：梳理一下央行在各个场合的表态和实际层面的举动，除了为CFETS人民币汇率指数背书之外，并没有很多。建议央行在“做”的同时要更多地通过“说”来向市场传递正确的信号，通过充分沟通不仅能避免市场误读，而且往往能达到放大政策效应的效果。
刘利刚：之前市场预期人民币会进一步贬值，而央行此份声明意图清晰，有助于管理市场对人民币汇率预期。央行的公信力、对人民币汇率的态度非常重要，有助于推动在岸、离岸市场人民币汇差收窄。
推动资本双向流动
上海证券报：如何看待跨境资金流动对于汇率、利率等金融改革步伐的影响？这对于我国货币政策独立性有怎样影响？
刘利刚：从关注“人民币对美元汇率”转向盯住“人民币对一篮子货币汇率”，这不可能成为维稳人民币汇率的“锚”。主要因为，中国企业基本上以美元负债，今后6-12个月大量美元债务到期。这些企业会购入更多美元、卖出人民币资产，人民币对美元汇率就显得非常重要。在中国企业很好对冲美元债务资产之后，一个有灵活性的人民币汇率政策出台比较重要。
改革方面，当务之急是开放中国资本市场。在对境外央行等主体开放中国债券市场之后，下一步很自然地应当对海外养老基金开放。13个OECD国家养老基金总和约36万亿元美元，而当前他们在中国配置几乎为零，这些长期机构投资者增持人民币资产的话，我们就会看到资本双向流动的状况。一方面，中国企业支付短期美元债务；另一方面，其他资本流入中国。这就会给人民币提供一个相对浮动的汇率机制。
在做这些之前，央行需要发展在岸汇率对冲市场，现在大多汇率对冲都在海外完成，在岸市场发育的政策是当务之急。
人民币汇率波动增加，可以有助于中国货币政策回到独立性和有效性。
章俊：央行调整人民币汇率形成机制，从软盯住美元转向参考一篮子货币。中国外汇交易中心在美联储12月决定是否加息的关键性会议前夕正式推出CFETS人民币汇率指数，人民币汇率应该参考一篮子货币。基于经济基本面的企稳，欧元区和日本虽然没有如市场预期的那样继续扩大和升级货币宽松的规模，但在未来的一段时间内会维持目前的宽松力度，这在一定程度上会对冲美联储货币政策转向负面冲击的效果。
重大政策出台需要充分市场沟通和预期管理，才能避免市场的误读和担忧。具体而言，除了加强市场沟通和预期管理之外，央行应该灵活利用中间价对市场预期的引导作用来管理市场预期，而不必完全拘泥于参考上一个交易日收盘价的中间价形成机制，否则预期的自我实现和加强效应可能会推动市场形成一致贬值预期。
不能靠贬值解决结构问题
上海证券报： 人民币汇率下行，对于我国出口会有怎样影响？是否利于中国经济结构转型调整？
连平：人民币阶段性适度贬值对国内投资影响较不明显。对消费的影响可能存在，但也可能是短期的，且效应不见得十分明确。
例如，随着美元相对走强，我国居民赴美旅游消费的意愿短期内可能略有下降；但与此同时，人民币对欧元、日元等非美货币仍可能保持相对强势，从而使我国的海外消费出现结构分化和替代效应，因而未必会显著激发国内消费。
美元相对走强，对我国进出口的影响可能更明显一些，但对其作用也不可过分夸大。从进口来看，以美元计价的国际大宗商品价格将继续承受下行压力，虽在一定程度上可能拖累我国今年的进口增幅；但在去年，我国多数大宗商品的进口数量不但没有明显减少，反而有了稳定增长，从而大幅降低了企业的经营成本。
从出口来看，制造业对美出口可能迎来一定程度的改善，但对欧盟和日本的出口可能继续承压。由于与中国出口结构类似的其他亚洲经济体无疑也将充分利用这一机遇，因此，不能将出口改善的希望完全寄托在汇率因素上。事实上，去年一次性贬值的效应市场很快即予以消化。
刘利刚：从其他新兴市场国家来看，尽管他们的货币也大幅贬值，但出口没有很大起色。在当前全球生产网络体系下，很多新兴市场国家需要进口中间产品、利用本国便宜劳工进行再加工，然后出口到海外。这种情况下，本币贬值，对于这些国家出口并没有太大帮助。
世界银行最新研究显示，现在情况下，货币贬值对全球贸易出口的影响越来越小。
人民币贬值，对于服装等原材料主要来自中国的行业的出口可能有益；但对于需要从其他国家进口中间产品的行业，并没有太多刺激作用。
中国也不能靠贬值来解决结构问题，必须通过改革来完成。当前，保持人民币相对稳定，对中国产能升级、更新换代有好处，比如，从其他国家进口变得便宜，比如，进口精密机床、机器人），这才是我们国家下一步经济转型、升级换代所需要的。
　　换汇莫再重蹈“大妈抢购黄金”的覆辙
新年第一周，人民币对美元汇率的接连走低，勾起了不少市民的购汇热情，各大银行前来换汇的人有所增加。对普通家庭来说，配置美元真的比买人民币理财产品划算吗？专家和业内人士表示，绝大部分家庭并没有这个必要。从投资的角度看，需要综合权衡风险和收益。（1月11日 新华社）
市民购汇热情高涨，基本符合监管部门“藏汇于民”的改革方向，也再次说明近期外汇储备减少并不能等同于资本流出——其中有不少部分只是体现了公共部门与民间部门之间资产负债表的置换。
但是，诚如专业和业内人士所言，如果从投资的角度来看，绝大多数家庭并没有绝对的必要，单纯为资产的保值增值而配置美元；更不能抱着短期投机套利的心理去抢购外汇，否则就很有可能重蹈前两年“中国大妈抢购黄金”的覆辙。
直接的原因，其实一目了然。对于普通家庭而言，人民币资产换汇成美元，换得的美元数额本身有限，而且由于国内美元投资的渠道、产品少、门槛高，大部分仍会以存款的形式保有美元资产，而当前人民币存款的收益本身就高于美元存款收益，明显得不偿失。因此，普通家庭因投资而换汇，只有寄望于人民币汇率会继续大幅度贬值，从而获取汇兑收益。
然而这个前提，目前看来，发生概率极低。首先，人民币对美元汇率短期内的急遽向下调整，已经将人民币再度大幅度贬值的空间压缩，短期内人民币非但没有连创新低的可能，反而有随时触底报复性反弹的动能。其次，中长期来看，汇率的形成是由本国经济与国际其他经济体相比较而决定的。据世界银行预测，今年全球经济增速为2.9%，中国经济尽管处于结构性调整时期，但增速却是要远远高于这一数值：以各省市已陆续公布的各自的“十三五”规划建议观察，多省GDP目标将过7% 。而且，人民币已被纳入SDR货币篮子，未来人民币汇率是走强而不是走弱，目前短期调整，则有利于增加我国出口竞争力，同时降低进口支出，支撑我国保持一定规模的贸易顺差，进而进一步夯实人民币汇率走强的基础。
事实上，截至1月11日19：25，离岸人民币（CNH）对美元日内涨幅扩大至约800点，人民币对美元中间价报价也较上日收盘价上调逾250点。此际，普通投资者更应及时修正对人民币汇率继续大幅贬值的预期，如非刚需，完全没有必要着急购汇换美元。不然，不仅错失人民币投资组合带来的收益，更可能会因为非理性跟风换汇遭遇直接损失，届时恐怕悔之晚矣。
■本报评论员 赵强
　　延续上周五的在岸、离岸市场上人民币回升势头，本周开盘第一天，人民币继续上攻。昨日人民币对美元中间价反弹，离岸人民币大幅反弹近950点。
昨日人民币对美元汇率中间价报于6.5626，较上周五继续上行10个基点。这是2016年以来，人民币对美元汇率中间价八连跌之后，连续两日反弹，累计上行20个基点。
在中间价继续上行的引导下，在岸人民币对美元即期汇率昨日亦震荡走升，早盘在6.58上方窄幅浮动，收盘于6.5822。夜盘交易开始后，人民币对美元即期参考汇率报于6.5750，人民币对美元汇率进一步上行。
离岸市场上，人民币大幅上行，即期汇率当天上行约950个基点。人民币对美元离岸即期汇率开于6.6778，较上一交易日回升32个基点。早盘半个小时内，人民币微幅下跌，报于6.7069，随后人民币上行态势开始显现，最高至6.6122，盘中人民币上行近950个基点，尾盘在6.6266徘徊。
有交易员表示，当天有大行抛售美元、兑换人民币，并带动其他自营盘跟随卖出美元。
市场人士判断，在上周末央行发表关于有能力稳定人民币汇率以及打击投机势力等声明之后，监管层有意引导市场预期，破除此前的人民币单边贬值预期。
澳新银行大中华区首席经济学家刘利刚对上证报记者表示，央行声明意图清晰，有助于市场对人民币汇率预期的管理。央行的态度非常重要，有助于推动在岸、离岸市场人民币汇差收窄。
有交易员认为，根据最近两个交易日中间价变化来看，美元多头已经陆续开始平仓。夜盘交易时段，在岸、离岸人民币对美元汇率均继续上行，势头稳健，预计12日人民币将延续升势。
“人民币汇率波动性增加是趋势，通过加大波动，可以打掉一些投机盘。而随着中国宏观经济数据未来走强，人民币贬值预期也不会那么强烈。”该人士称。
瑞银证券策略师陆文杰昨日也对媒体表示，参考其他国家如日本的情况来看，其货币在加入SDR(特别提款权)之后，汇率的波动性也加大，相应地，这需要央行的货币政策更为灵活。
“大家都知道一个国家不可能同时取得汇率稳定、金融市场开放、货币政策独立这三个目标。‘三个角’之间央行需要有所取舍，同时操作时，需要让普通百姓觉得货币没有出现大幅资本面贬值。”陆文杰说。
周一，中国外汇交易中心(CFETS)公布上周五人民币汇率指数为99.96，较前周跌0.97%，较2014年底贬值0.04%，这也是该数据自公布以来首次跌破100关口。
　　原标题: 人民币贬值将怎样影响你的钱袋子
人民币近期大幅波动。2016年开年第一周，人民币出现大幅波动，对美元贬值1.4%。
那么人民币贬值对于全球金融市场的影响有哪些呢？
1 人民币贬值利空外围股市
其实，外围国家比国人更害怕人民币贬值。对于发达国家，由于中国是美国、欧洲最主要的贸易伙伴之一，中国增长放缓可能让美国、欧洲经济复苏也放缓。对于全球制造业国家，人民币贬值有利于提升中国制造业在全球的竞争力，对这些国家形成直面竞争。
2 利空大宗商品
作为最大的大宗商品进口国，人民币贬值意味着中国进口原油、铜、煤炭和其他大宗商品的成本将会上升。中国经济目前还处于下行通道，从而降低对大宗商品的需求。
3 可能迫使其他国家进行货币贬值
人民币贬值的行动促使澳大利亚、马来西亚和韩国货币同步贬值。虽然目前人民币贬值幅度并不算太大，根据摩根士丹利的分析，如果人民币贬值15%，将导致其他亚洲货币贬值5%-7%。
4 对美国经济的影响可能很小
不过，即便中国经济进一步放缓，对美国经济的影响也很小。高盛分析师DavidKostin称中国经济增速下滑1个百分点可导致美国 GDP 增速下滑0.06个百分点。从卡特彼勒、3M和联合技术等公司的业绩来看，中国经济放缓的影响已经在2015年2季度显现，集中在一些工业企业。
5 中国真正的目标可能是实现人民币更长期的稳定
被纳入SDR成为储备货币后，中国必须要保持人民币币值相对稳定。从这个意义上来说，人民币暴贬的可能性比较小。中国可能是用短期的痛苦来换取人民币更长期的稳定。
从以上分析可以看出，人民币是有贬值预期的，但不存在连续暴跌的可能。一是，人民币加入SDR后，需要履行币值稳定的义务；二是，中国尚有坚实的储备，巨额的外汇储备将使国际做空力量不敢兴风作浪；三是，中国已在去年宣布人民币外汇指数，意欲去美元化。
既然人民币不存在连续暴贬的可能性，那么，A股和外围股市，近期企稳止跌的概率大。投资者不妨关注债券市场，选择债市投研实力较强的公募基金代您理财。例如，海富通基金旗下产品在2015年纯债基金前十名中独占两席，海富通纯债自2014年4月成立以来累计收益率超110%，公司固收团队整体投研实力优秀，不失为不错的选择。
　　该不该拿 人民币换美元？
今年开年以来，人民币对美元汇率波动加大，出现了一波购汇热潮。近日，有媒体报道称，由于银行购汇需求猛增，个人集中使用网银购汇，一些银行网银甚至遭遇系统故障、运转缓慢等问题。
据《第一财经日报》记者了解，大部分购汇者可能并无实际需求，只是把兑换后的外汇资金存放于内地银行的外汇账户，或者持有外币现钞，实际收益率非常低。也有部分人将资金非法转移至境外或者参与地下非法炒汇，有市场人士提醒，投资人面临的损失有可能超过收益。
理性对待购汇
对于人民币对美元的波动，北京迪格投资咨询有限公司总经理孙晓凡建议，购汇者应根据自身的实际需求理智购汇。孙晓凡对《第一财经日报》记者表示：“汇率波动远远小于高风险投资波动，所以，人民币购入美元即使有所波动，收益相对于其他产品也是有限的。相对于美元波动有限，因为仓皇购买造成过大风险的可能性更大。”
孙晓凡提醒购汇者：第一，个人对美元的使用要有预先安排，如果没有实际需求，要有利差的考虑。“在国外，本外币价值的波动是正常的，比如澳元每年波动20%，美元也是如此。在成熟的经济体，不会因为自身货币的波动而购入各种外币，因为实际所有的用途都是在本国。根据货币的波动，买入不需要的货币，如果不是实际需要，盲目购入外币可能会承担不必要的风险。”孙晓凡说。
第二，购入美元后，很多购汇者达不到预期收益，因而转到非法炒汇平台，错误地进入非法的境外投资。非法炒汇平台风险巨大，透明度低，根据国内的管理规定是禁止操作的，尤其对个人投资者更是没有任何保护措施。“很多人仓促之间，购置美元投资在境外衍生产品、境外保证金交易等，损失可能超过收益。”孙晓凡说。
面对人民币对美元的贬值预期，企业忙着还外债，投资者或盲目换美元，法国兴业银行（中国）董事总经理何昕也对本报记者表示，现在完全没有必要抢购汇。
何昕认为，对个人来说，在汇率市场波动情况下盲目囤积外汇是不必要的。“从个人来说，除正常的出境旅游需求，人们要理性评估个人自身的投资需求，外汇是否有可靠的投资渠道，资产回报是否高于人民币资产回报。”何昕说，“事实上，多数投资人换汇都是放在银行里，回报低于本币资产回报，所以应该避免‘羊群效应’一窝蜂地购汇。”
对于企业来说，汇率风险从来都是财务风险的重要组成部分，对汇率风险的套期保值是企业的基本风险管理要求，大型企业都应有固定的套保模式和系数，而不应该将套保建立在市场走势的判断当中。
“有真实需求的，要有固定套保思路，不应该是对未来市场走势的揣测，而应该是根据自身情况。”何昕表示，不管进口还是出口企业都应该及时套保，外汇市场是顺应市场的供求波动的，人民币汇率也会顺应以实体经济为基础的外汇供给需求的波动。企业或者个人，大可不必追求市场汇率的波动以求盈利。
加快适应汇率双向波动
随着人民币的国际化，央行有序推动外汇改革，新汇改后，央行明确表示，人民币参考一篮子货币保持基本稳定。专家建议，应加快适应人民币汇率双向波动。
“中国政府有能力控制贬值的风险和速度，不会放任不受控制的贬值。任何迅猛的贬值趋势都有可能在未来较短时间内反转。所以，应该向大众提醒，应避免‘羊群效应’的跟风式抢购汇。”兴业银行资金营运中心总经理助理林远洲告诉本报记者。
“全球外汇市场的波动率在2014年年中见底以后，呈回升势态，整体市场的波动率逐渐增加。特别是2015年‘8·11新汇改’之后，人民币双向波动加剧，现在赌人民币在未来只会单边波动是比较危险的。”何昕对本报记者分析称。
“人民币未来的走势取决于美元的走势，美元的上涨从2011年4月就开始，美元汇率指数累计涨幅38%。美联储去年底终于迈出加息的第一步，接下来美国加息的步伐有多大这是我们需要关注的，因为美元趋势的反转很可能在今年来到。”何昕说，“从历史来看，美元的加息多数伴随美元的贬值，比如1994年和2004年都是一样的情况，目前美元可能已经见顶。如果美元重新反转走弱，人民币很可能回到升值通道。从市场来看，人民币现在换美元并不是很好的选择。”
实际上，从欧洲的情况来看，欧元区经济超预期好转，进一步大规模宽松的可能性比较小。回到人民币美元汇率本身，海外人民币期权的波动率指标也表明海外预期降温。
人民币突围之战——各国汇率贬值经验研究（海通宏观姜超、顾潇啸、王丹等）&
人民币突围之战——各国汇率贬值经验研究
新年伊始，人民币汇率大幅波动，给疯狂的金融市场“当头一棒”。梳理比较各国货币贬值的历史，原因各有不同，结果好坏参半，中间过程充满艰辛和波折。如果应对得当，赢得时间，汇率仍可突出重围。
贬值原因各有千秋。欧元区、日本、英国等发达地区货币市场化、国际化程度高，主要受货币供求影响，因经济复苏慢于美国、且仍在“放水”而贬值。新兴汇率还受央行干预能力影响，外汇储备是重要指标，中国、俄罗斯等国的外汇储备和汇率走势正相关。经常项目、资本与金融项目、外汇储备往往相互作用，恶性循环，甚至爆发危机，俄罗斯、巴西等国的遭遇即是典型。
贬值助于国际收支正常化。贬值是汇率向市场均衡回归的过程，1）缓解贸易压力。巴西、印度等货币贬值后，贸易压力均有所缓解，且贬值也可提高出口企业的本币收入和利润。但在全球经济不景气、各国货币都贬值的情况下，贬值对一国出口的改善作用相对有限。从数据上看，各国货币贬值后出口增速仍在下滑，且贬值前后各国出口占世界的份额也没有太大变化。
2）贬值到位缓解资本流出。俄罗斯卢布贬值以后，金融市场出现大反转，15年以来卢布贬值幅度仅6%，远低于其它新兴经济体；14年4季度俄罗斯流出834亿美元，而15年1季度降至578亿，2季度继续降至118亿；俄罗斯股市2015年全球表现最佳。
但贬值伴随物价波动，央行面临挑战。新兴经济体货币贬值较为剧烈，容易导致物价水平快速上涨。巴西雷亚尔贬值后，CPI同比也自6.3%升至11.3%。俄罗斯卢布急贬40%后，CPI同比由8.3%攀升至16.7%。严重的通货膨胀成为央行被迫加息的一个重要原因，巴西和俄罗斯都一度大幅上调利率。为了维持高利率环境，央行不得不控制货币投放速度，难以实施货币宽松。对于经济增速下台阶的新兴国家来说，货币被动紧缩加大经济压力。
汇率成功企稳，市场回归正常。如果汇率在新的均衡水平企稳，则通胀回落，利率相应下降。13年中卢比大幅贬值时期，央行加息应对通胀，印度国债收益率骤升，1年期国债利率接近10%，和10年期国债利率倒挂。14年以来，卢比贬值速度减缓，CPI同比也大幅下滑，政策利率也由8%降至6.75%。汇率和利率的企稳，结束了印度债券市场的动荡。
央行突围战：外储和汇率的选择。市场汇率走势受央行态度影响。一方面近期人民币贬值速度加快，而本周一离岸人民币大幅升值，显示央行或再次出手干预汇率。说明央行有意释放贬值压力，但又不希望贬值速度过快引发动荡。然而干预消耗外汇储备。2016年势必将是央行异常“纠结”的一年，资本项目甚至经常项目管制的加强或是折中之法，为赢得突围战赢得时间。
贬值释放风险，并非世界末日。首先，我们观察到诸多新兴市场贬值引发通胀，导致了央行的被动紧缩。但中国是全产业链国家，加之产能过剩，应无需担心通胀及央行紧缩。其次，虽然贬值会引发巨大动荡，但在贬值到位以后往往酝酿着转机，包括俄罗斯这样严重依赖油价、负增长的经济体。这也意味着未来我们需要睁大眼睛，耐心观察和等待汇率企稳的信号以及风险释放以后跌出来的机会。
新年伊始，人民币汇率大幅波动，给疯狂的金融市场“当头一棒”。梳理比较各国货币贬值的历史，原因各有不同，结果好坏参半，中间过程充满艰辛和波折。如果应对得当，赢得时间，汇率仍可突出重围。
1．贬值原因各有千秋
1.1．发达国家汇率看供求
自2014年以来，无论是发达货币还是发展中国家的货币，都对美元大幅度贬值，我们选取了几个比较有代表性的国家看一下。从14年年初开始统计，欧元、日元、英镑等发达货币对美元贬值幅度分别为21%、15%和8.5%，而俄罗斯、巴西、印度等新兴货币对美元贬值幅度分别为53%、39%和7%。但同样是贬值，各国货币贬值的原因是不同的。
发达货币市场化和国际化程度高，汇率主要受货币供求影响。欧元区、日本、英国均实行浮动汇率制度，央行的货币政策主要关注通胀和就业。所以汇率走势主要受货币供求或供求的预期影响。08年金融危机爆发后，发达经济体迅速将基准利率降低至0值附近，同时实行QE政策，向市场大批量投放基础货币。但美国经济率先复苏，在14年加息预期逐渐增强，而欧元区、日本、英国复苏进度慢于美国，且仍在“放水”，货币供求关系导致它们的货币相对美元贬值。15年底美国加息预期兑现，欧元、日元因QE规模未增而走强，也印证了货币供求决定了发达货币走势。
1.2．新兴国家货币看干预
新兴货币汇率既决定于由货币供求决定的均衡汇率，又决定于央行的干预能力。首先，新兴货币的均衡汇率决定于货币的供求，其中经济基本面是影响货币需求的重要方面，例如近两年来大宗商品价格大幅下行，导致对大宗依赖程度较强的俄罗斯、巴西等货币贬值压力剧增。其次，由于新兴货币国际化程度低，无论是否实行了固定汇率制度，央行都会利用外汇储备干预汇率走势，一方面保证经济稳定，另一方面也可以避免爆发国际收支危机（Balance of payments crisis）。所以，新兴汇率也决定于央行的干预能力。
外汇储备是影响央行干预能力的重要变量，和汇率走势一致。中国的外汇储备自2005年以后迅速飙升，从6000多亿美金上升至14年上半年接近4万亿的高点，与此同时人民币汇率也一路升值，从8.28人民币/美元升值到6.2左右。但14年中以后，中国的外汇储备开始下滑，人民币也开始积蓄贬值压力，直到15年开始爆发。俄罗斯的外汇储备和汇率走势也存在正相关关系。对于实行相对固定汇率制度的国家来说，外储变化更为重要，会直接影响市场信心，往往成为货币危机的导火索。
经常项目、资本与金融项目、外汇储备往往会相互作用，恶性循环，爆发危机。以俄罗斯为例，由于能源类大宗商品价格走低，俄罗斯经常项目转差，外汇储备减少，投资者对于俄罗斯国际支付和偿还外债的信心下降，导致恐慌性逃逸，资本和金融项目也转差。而俄罗斯央行干预汇率又导致外汇储备进一步减少，2014年内外汇储备减少了26%，货币危机恶性循环。近两年来大多数新兴货币的贬值，其原因和俄罗斯类似，只不过程度有差别而已。
2．贬值助于国际收支正常化
2.1．改善贸易状况，但作用相对有限
贬值有助于缓解贸易压力，改善经常项目状况。贬值是汇率向市场均衡汇率回归的过程，有助于改善出口，抑制进口，缓解贸易压力。巴西雷亚尔从2014年年底以来不断贬值后，贸易逐渐从逆差状态转为顺差；印度卢比贬值后，2015年的贸易逆差状况也有所缓解。
此外，贬值对于出口企业也是利好。举个简单的例子，如果巴西的大豆出口价格为每单位1美元，雷亚尔贬值后，即使大豆出口价格不变的情况下，巴西大豆出口商获得的本币收入和利润也将增加。而且雷亚尔贬值也将为巴西大豆提供降价空间，以提高竞争力。
但在全球经济不景气、各国货币都贬值的情况下，贬值对一国出口的改善作用相对有限。从数据上来看，各国货币贬值后出口增速仍在下滑，巴西、俄罗斯、印度2015年前9月出口同比增速分别为-17%、-32%、-16%，降幅均较14年同期扩大，日本、欧盟、英国出口也降至-9%、-13%、-8%。另一方面，贬值前后各国出口占世界出口的份额也没有太大变化，俄罗斯、印度、巴西、欧元区的出口份额还出现了下降。尽管贬值对出口的边际改善有限，但在各国都贬值的情况下，不贬值的国家就处于相对劣势地位。
2.2．缓解资本流出压力，改善资本项目
贬值到位有助于缓解资本流出的压力，改善资本项目。从利率平价公式来看，投资者对于一国汇率的预期是影响资本流动的重要因素。经济转差、贸易赤字、债务危机、货币超发等都会导致贬值预期的产生，而从历次货币危机的经验和教训看，贬值本身是打压贬值预期的好办法。而且货币贬值到位后，国际资本因汇率产生的损失已经发生，逃出的动机会减弱。
以俄罗斯为例，14年卢布贬值预期产生后，俄罗斯央行耗用大量外汇储备频繁干预，并未能打消贬值预期。14年11月俄罗斯央行放弃干预汇市，卢布对美元大幅贬值。而贬值以后，俄罗斯金融市场表现出现了大反转。从汇率走势来看，15年以来卢布贬值幅度仅6%，远低于其它新兴市场国家；从资本流出状况来看，14年4季度俄罗斯流出834亿美元，而15年1季度降至578亿，2季度继续降至118亿；从资产表现看，俄罗斯股市2015年全球表现最佳。
3．贬值伴随波动，央行面临挑战
3.1．发达国家：货币政策较少受汇率影响
发达经济体不必以利率政策应对汇率变化带来的通胀问题。主要有两大原因：1、发达经济体汇率波动幅度相对较小，不会引发通胀水平的大幅变化；08年至今，日本、欧元区、英国和瑞士的CPI同比在-3%和6%之间的窄区间内波动。2、发达经济体货币极少与美元绑定，因此汇率变动较为充分，能较好反映内外部经济环境变化。
因此，发达经济体货币政策主动性较强，是货币供给影响汇率而非汇率对货币政策形成约束。尽管08年以来，日元、欧元、英镑和瑞郎汇率走势有时持续偏离，但各国政策利率趋同，收敛于零附近，央行不必以利率政策被动应对输入性通胀变化。汇率变化是货币政策的结果，而非货币政策被动应对汇率变化。
3.2．新兴国家：贬值易导致高通胀
新兴经济体货币贬值较为剧烈，容易导致物价水平快速上涨。新兴经济体货币往往在短期内大幅贬值，从而直接推升进口产品价格，导致较为严重的输入性通胀。巴西雷亚尔自14年10月开始快速贬值，约3个月后通胀水平亦开始飙升。至15年底本轮贬值幅度达40%，CPI同比也自6.3%升至11.3%。卢布自14年11月至15年2月的4个月内急贬40%，CPI同比也由8.3%攀升至16.7%。
3.3．央行被迫紧缩货币应对通胀
严重的通货膨胀成为央行被迫加息的一个重要原因。短期快速贬值导致严重的通货膨胀，令央行不得不被迫加息以有效应对，降低通胀率，提升实际利率水平。巴西央行于14年10月起启动新一轮加息周期，至15年7月政策利率由11%升值14.25%并保持至今；俄罗斯央行更是在14年12月一举将政策利率由9.5%骤升至17%，单次加息达到7.5个百分点。
汇率大幅贬值导致被动紧缩，难以实施货币宽松。汇率大幅贬值导致货币政策环境被动紧缩，央行被迫加息仅是其中一个表现；为了维持高利率环境，央行不得不控制货币投放速度，难以实施货币宽松。14年至15年，巴西雷亚尔汇率大幅贬值，但同期基础货币供给实际上并未有显著增加。同样的，14年底15年初和15年下半年以来卢布经历大幅贬值，而俄罗斯15年底的基础货币实际上与14年初并无变化。
货币宽松缺位，加剧经济寒冬。对于经济增速下台阶的新兴国家来说，需要较为宽松的货币环境以有效刺激需求；但由于汇率大幅贬值导致货币被动紧缩，困难进一步加剧。2013年，巴西和俄罗斯GDP增速一度低位企稳，但14年下半年以来汇率大幅贬值，宽松难有作为，GDP增速急速下滑，15年3季度巴西GDP同比下滑-4.5%，已跌至金融危机水平以下；俄罗斯同比下滑-3.7%，创10年以来最差表现。
4．汇率成功企稳，市场回归正常
4.1．汇率企稳通胀回落，利率相应下降
如汇率在新的均衡水平企稳，则通胀回落，利率相应下降。如果持续贬值停止，汇率在新的均衡水平企稳，则由贬值导致的严重通胀将缓解，利率也将相应下降至较为正常的水平。
印度提供了一个很好的案例。13年印度卢比经历大幅贬值，年内贬值幅度一度高达25%，CPI同比也攀升至11.5%，政策利率由7.25%升至8%。14年以来，卢比贬值速度减缓，两年合计贬值幅度仅6.7%，CPI同比也大幅下滑。15年下半年卢比汇率稳定，CPI也降至5.4%以内。而15年全年，货币政策利率也由8%降至6.75%。
4.2．货币政策趋稳，金融市场回归正轨
汇率和利率的企稳令印度债券市场动荡结束。13年中卢比大幅贬值时期，印度国债收益率骤升，1年期国债利率接近10%，并出现1年期、10年期国债利率倒挂的现象，显示投资者对短期前景极为恐慌。15年下半年以来汇率、利率企稳，债券市场动荡也基本结束，10年期国债收益率降至7.5%-7.8%左右，1年期国债利率降至7.3%，利率倒挂现象也在15年中结束。
5．央行突围战：外储和汇率的选择
人民币仍存在贬值压力。从货币供给角度看，自14年以来，中美货币政策的走势就开始分化，美国逐渐退出QE酝酿加息，中国则继续保持宽松货币政策。中美利差不断收窄，从10年期国债利率看，目前美国的10年期国债利率大约在2.3%，中国在2.9%，已经不足70BP。利差的收窄也影响资本流动，增加了人民币贬值压力。
从货币需求角度看，美国经济在三轮QE的刺激下逐渐恢复，12月非农就业增长更是大幅好于市场预期。相比之下，中国经济不断放缓，工业产能严重过剩，新产业占比较小也未能做替补，导致人民币资产的回报率在下降，人民币需求下降。从05年汇改以后人民币就不断升值，直到14年才有所贬值，但贬值幅度远远小于其他新兴经济体，所以由货币相对供求决定的人民币均衡汇率是存在贬值压力的，需要得到释放，但市场汇率走势还要看央行的态度。
从干预角度看，预计未来央行将在汇率和外汇储备间纠结。人民币纳入SDR后，央行干预汇率的动机有所减弱，在去年12月份允许人民币渐进性贬值。但上周人民币贬值速度加快后，本周一离岸人民币大幅升值，显示央行或再次出手干预汇率，且央行2016工作会议上表示要保持人民币汇率“在合理均衡水平上基本稳定”。这说明央行有意释放贬值压力，但又不希望贬值速度过快引起恐慌甚至金融市场的动荡。
但干预就意味着要消耗外汇储备，所以干预的力量是受到限制的。首先，中国当前外汇储备已降至3.33万亿美元，相比一年前已经降低了5000亿，且中国还有1.53万亿的外债，其中1万亿是短期外债，所以外汇储备不能消耗太多。其次，从国际经验看，渐进式贬值会产生持续的贬值预期，加速资本流出，当外汇储备低于某一临界值时，外汇储备会加速消耗，导致的结果往往是央行干预能力的丧失。
综上，2016年势必将是央行异常“纠结”的一年，在这种纠结之下，资本项目甚至经常项目管制的加强或是折中的办法，为赢得突围战赢得时间。
贬值释放风险，并非世界末日。首先，我们观察到诸多新兴市场贬值引发通胀，导致了央行的被动紧缩。但中国是全产业链国家，加之产能过剩，应无需担心通胀及央行紧缩。其次，虽然贬值会引发巨大动荡，但在贬值到位以后往往酝酿着转机，包括俄罗斯这样严重依赖油价、负增长的经济体。这也意味着未来我们需要睁大眼睛，耐心等待汇率企稳的信号以及风险释放以后跌出来的机会。
　　今日离岸人民币兑美元日内涨约800点至6.60水平，同时香港银行间拆借利率狂飙至有记录以来最高水平。中国央行在离岸市场的人民币反击战中通过中资大行大量买入离岸人民币，在挫败套利交易的同时逼空。
北京时间19：00左右，离岸人民币（CNH）兑美元日内涨幅扩大至约800点或1.2%，现报6.6034，较日内低点涨幅约1000点。在岸人民币（CNY）兑美元也进一步扩大涨幅，现报6.5725，较上周五夜盘收盘涨约220点。两岸价差由本月6日史无前例的1600点缩窄至目前不到300点。
同时，香港银行间隔夜拆借利率（Hibor）狂涨939个基点，由上周五的4%飙升至13.4%，创2013年6月有记录以来最高水平。香港银行间7天拆借利率同样由上周五的7.05%大幅升至11.23%。央行对汇市的干预及在岸与离岸人民币价差引发套利活动，促使离岸人民币流动性大幅趋紧。
通过在离岸市场买入并持有人民币推高CNH，一方面可以缩窄两岸价差、挫败迅猛发展的套利交易，另一方面将做空人民币的借款成本推升至创记录高位。在上述情况下，继续做空人民币成本高企、没有“弹药”维系，且空头平仓受阻。
对此英国金融时报称，中国央行在抑制人民币贬值的战争中开辟了一条新战线——买入离岸人民币。
路透援引资深外汇人士分析道，“中资银行在中国央行的授意下对外汇市场进行干预，中资大行选择持有而非抛售人民币。这是掐死即期和远期套利通道之后逼空策略。”
德国商业银行驻新加坡的亚洲经济学家周浩表示，“看来中国央行想把做空离岸人民币的成本维持在高位，”“另一方面，这也表明，建仓的人相当多——每个人都在借入离岸人民币然后做空——这意味着，如果发生空头回补，可能会非常疯狂。”
央行近月来出台系列措施，11月外媒称央行向内地人民币代理行下达窗口指导，暂停向离岸参加行提供跨境融资；12月叫停新申请RQDII；12月30日，外媒称央行暂停个别外资行跨境及其参加行的境内外汇业务。受央行措施及人民币套利交易导致的进少出多影响，离岸人民币资金池子从去年末开始加剧缩小，Hibor持续飙升，12月以来屡次刷新历史新高。
根据最新公开数据，截至2015年11月，香港的人民币存款总额为8642亿元人民币（约为1310亿美元），远低于中国目前外汇储备规模为3.33万亿美元中可干预外汇的部分。英国金融时报认为，对离岸市场较小规模的干预，就能对离岸人民币汇率和利率产生重大影响。
　　中央高层智囊机构——中央财经领导小组的办公室副主任韩俊表示，有关人民币大贬值的预期“荒谬可笑”，中国决策者坚定保证人民币汇率稳定，因此做空人民币会以失败收场。
央行近期确有干预 做空人民币别想了
据中新社报道，昨日在纽约举办的“十三五”规划与中国经济发展新常态专题报告会和回答记者提问期间，韩俊表示：
当前人民币正在遭受市场力量带来的贬值压力，但相信这是暂时的，人民币加入IMF特别提款权（SDR）货币篮子是坚强支撑，未来人民币汇率不可能完全失控；
从中国经济基本面和经济走势来看，人民币不存在持续贬值的基础；
中国要保持人民币汇率在合理均衡基础上的基本稳定；
中国承诺反对货币竞争性的贬值，反对打货币战，中国也不会寻求通过贬值人民币来刺激出口。
彭博新闻社报道同样提到，韩俊当天称，“有关人民币会像脱缰野马一样完全不受控制的看法纯属异想天开”，做空人民币“不会成功”。
去年全年，人民币汇率下跌4.46%，创最大年度跌幅记录。今年新年伊始，人民币兑美元开盘即跌破6.50元关口，刷新逾四年半新低。上周三中国央行将人民币中间价下调145个点，降至2011年4月以来最低的6.5314点，离岸和在岸人民币汇率分别创2009年离岸市场建立以来和2011年3月以来新低。昨日离岸人民币日内一度疯涨近900点。
彭博报道称，韩俊昨日也提到近期人民币汇率表现，承认过去两日中国央行的确为推升人民币干预离岸汇市。他认为，一些分析师有关人民币对美元汇率会跌约14%至7.6：1的预测不严谨，“不可能”达到如此大的跌幅。
华尔街见闻昨日文章提及，由于中国央行干预汇市及在岸与离岸人民币的价差引发套利活动，离岸人民币流动性大幅趋紧，推升短期银行间拆借利率。昨日，香港银行间隔夜拆借利率（Hibor）狂涨939个基点，由上周五的4%飙升至13.4%，创2013年6月有记录以来最高水平。
下图可见分析师对在岸与离岸人民币预期汇率的变化。
做好准备中国经济长期L型
昨日韩俊还提到，中国政府不会出台“强有力”的经济刺激，因为政府的工作重心是推动经济增长模式更具可持续性。
他警告投资者，因为政府关注去产能和削减企业债务，中国经济增速尚未触底，不要指望经济增速呈现U型或V型的快速反弹，要对“长期”的L型复苏做好心理准备。
韩俊原为国务院发展研究中心副主任，在粮食问题、土地问题、集体产权问题、城镇化等多方面都颇有建树。2014年10月，韩俊调任中央领导小组办公室副主任。其领导的中央财经领导小组参与起草了去年11月发布的“十三五”规划建议。除中国国家主席习近平、国务院总理李克强等领导人外，韩俊的名字也出现在“十三五”规划起草成员名单中。
日前另一高层资深顾问——国务院发展研究中心的主任李伟表示，“十三五”时期GDP年均增速保持在6.5%以上难度很大，这期间经济发展有三大发展制约：国外需求增长明显受抑制、国内劳动力竞争优势减弱、资源环境负荷接近上限。
此前国内分析人士也预计中国经济增速换挡会持续相当一段时间。国泰君安证券首席宏观分析师任泽平上月预计，未来中国经济是L型，L型会有三到五年，目前还没到谈复苏的时候。
中国央行货币政策委员樊纲上月提到，中国经济调整还没有走完，仍面临产能过剩、债务危机、通货紧缩等问题。他预计，明后两年经济都不可能恢复正常。今年可能止跌，明年也许还会下跌，因为一些问题还没解决，产能过剩和坏账很多，包括互联网金融的问题和地方融资平台的坏账。
　　受内地A股疲弱表现拖累，香港恒生指数11日下跌2.4%，收盘跌破20000点，创两年半新低。由于近期人民币持续贬值引发担忧，香港市场出现资金外流迹象，港元汇率脱离此前一直保持的强方保证位。眼下多数机构对港股后市看法谨慎。
港股港汇同步走低
受人民币持续贬值、内地A股暴跌、全球股市走软等因素影响，香港市场开年不利，恒生指数上周下挫6.7%，创下四年多以来最大单周跌幅。11日港股延续弱势，恒生指数下跌2.76%，跌破20000点关口，创近两年半新低；国企指数下跌3.9%，收于8505点，创四年新低。
行业板块全线遭遇重挫。万得统计显示，年初至今恒生行业指数中表现最好的是原材料，但跌幅仍高达7.44%，其次是电讯业，下跌8%，IT和能源业跌幅均达到10%，表现居中，工业和消费者服务板块跌幅均接近12%，表现垫底。
值得注意的是，在港股大跌的同时，去年下半年以来始终保持强势的港元汇率也在近期呈现转弱趋势，显示资金流出香港市场。上周四、周五两天，美元兑港元从7.7500的强方保证水平骤升至7.7600以上，最高一度触及7.765。港元汇率两个交易日内下挫逾百个基点，至10个月以来的低位。本周一，港元汇率有所回弹，截至11日18时，美元兑港元为7.7580。
分析师指出，港元短期利率低于美元利率，刺激投资者卖出港元，回流美元资产，与此同时港股大跌也令港元吸引力大减。对于未来港汇走势，分析师认为由于香港暂未跟随加息，港元和美元息差未来将进一步扩大，加上中国经济前景不明，可能导致香港资产价格下跌，资金继续流出的势头可能持续。但由于资金流出会收紧港元流动性，届时港元可能开始跟上美元加息步伐，因此资金大幅流出的压力不大。
人民币贬值施压港股
市场人士认为，近期人民币持续大幅走低，冲击投资者信心，香港股市因而面临较强的做空压力。申银万国报告指出，中期而言，市场的投资情绪系于人民币的贬值速度，如果人民币中间价跌势未有放缓的迹象，股市仍有持续下行的风险。
高盛高华首席中国经济学家宋宇在11日的最新报告中，将未来12个月美元兑人民币汇率从此前的6.60调整至7.00，将2017年末预测从此前的6.8调整至7.30。他表示，在出口和总体经济不尽如人意的形势下，决策当局允许人民币贬值的意愿有所增强。瑞银经济学家汪涛预计今年人民币对美元将温和贬值5%，到2016年末人民币对美元汇率为6.8。
招商证券（香港）分析师表示，短期多重利空压制市场的上行动力，包括内地经济数据表现低于预期，导致市场信心降低；人民币汇率不稳的情况下，深港通及QDII2等开启的时间表或难以很快落实，令市场对2016年增量资金来港的预期暂时落空；美联储加息频率若快于预期，或进一步导致全球资本外流，加剧市场波动。
该行分析师指出，人民币贬值对港股市场的整体估值及企业盈利造成压力，人民币汇率回稳前，港股短期仍面临较大的下行压力。预计人民币汇率最快要在春节前后才会逐步趋于稳定，企业盈利下调压力也有待年报季释放，港股最快在第二季度才有持续反弹的条件。建议投资者维持防御，轻仓等待，继续持有或逢低买入估值较低的地产、新能源、必需消费和基建板块，提前布局国企改革和海外中概回归A股标的。
瑞银证券H股策略分析师陆文杰11日表示，港股经过大幅调整后，基本上已见底，对后市不应悲观。预计未来“深港通”开通将有利于南向交易，对港股有正面帮助。不过内地政策的不确定性若不消除，投资者仍将对入市态度犹疑。
　　楚天都市报讯 楚天都市报记者赵杰
进入新年，人民币跌跌不休，上周累计跌幅达1.5%。虽然前两个交易日人民币对美元中间价已止跌回升，但部分担忧资产贬值的市民已开始提前换汇，有人一周已用光一整年的购汇额度。
购汇市民明显增加
家住后湖的蒋女士一直希望把女儿送到美国读大学，去年递交申请后，虽然还没收到录取通知，蒋女士已经开始为女儿出国做准备。去年底，蒋女士本想等新年过后人民币企稳再分批购汇，谁知人民币汇率持续下跌，连续刷新低位。担心钱包缩水，蒋女士心急之下，上周分两次兑换了5万美元，个人额度已用光。
事实上，像蒋女士一样提前购汇的市民还不少。昨日，在水果湖一家股份制银行网点，大堂经理告诉记者，涉外业务窗口最近客户几乎翻番，办理购汇的人群明显增加，但多数是“刚需”人群，比如要出境游、留学的市民，或者购汇付款的企业。
换汇保值要看刚需
招商银行金融市场部外汇交易主管张治青认为，普通百姓是否须配置外汇，一是看家庭资产状况，包括现金、股票、债券在内的可投资净资产能否达到数百万元人民币以上；二是看有没有旅游和出国留学的刚需。如果二者都不具备，那么配置外币资产意义不大。
此外，随着美元走高，市面上的外汇理财尤其是美元理财产品，发行量也逐月攀升。银率网分析师认为，对于普通投资者来说，国内美元稳健理财渠道较少，美元定期存款收益又微乎其微，这种情况下，银行的非结构性美元理财产品就成为比较理想的选择，如果美元明年继续加息，收益仍存在上升空间。
不过，分析师也提醒，市场上可购买的美元理财目前依然有限，且需提前与银行确认可购买份额，门槛也相对较高，投资外汇产品也要考虑风险，切莫盲目跟风。目前来看，人民币汇率并不具备大幅下跌的空间。对大部分投资者来说，如果最终只能选择美元定存甚至外币现钞，就不一定合算。
1月11日，在一家银行的自动换汇机周围，前来咨询相关业务的客户。新京报记者 陈杨 摄
1月11日，一位市民手举刚从银行用人民币兑换出来的美元拍照。新京报记者 卢淑婵 摄
新京报讯 （记者赵毅波 陈杨）人民币兑美元汇率持续贬值。有媒体报道称，部分地区出现蜂拥排队购汇的情况。1月11日，新京报记者走访北京市区多家银行发现，并未存在蜂拥换汇现象，但也有银行工作人员称，最近换汇、咨询的人增多。
央行研究局首席经济学家马骏在接受媒体采访时表示，目前人民币的汇率形成机制已经不是盯住美元，人民币兑美元汇率的变化不会是单方向的。
人民币汇率一年贬值超6%
新京报记者昨日走访了工行、建行、招行等多家银行，大都告诉记者，近期并未发生蜂拥购汇现象。不过，也有银行工作人员表示，近期换汇、咨询外汇业务的人增多了。
“以前每天换多少美元并不会注意，这一周以来，每天两车美元都不够。你看那边，还有人在等人来存美元。”昨日，位于雅宝路一家国有银行营业厅的一位负责换汇业务的工作人员说。
近期，人民币贬值加速，相比2014年最后一个交易日的6.1190，人民币兑美元汇率中间价在日报6.4936，一年降幅高达约6.12%。
在此背景下，有媒体报道称，居民向银行提前换取外汇的现象密集发生。
昨日，一位前往银行兑换美元的中年女士告诉新京报记者：“女儿在美国留学，今年是最后一年了，她说最近美钞升值，让我赶紧把生活费换出来，要不然经济压力还要更大。”
多数人为旅游、留学打算
上述银行工作人员告诉记者，由于一周以来美元升值了20个点，导致来兑换美元现金的人明显增多。这部分人群中，有不少跟风的，但很大一部分人是为以后的使用如旅游、留学做打算。
昨日，一位国有大行在京营业部理财经理对新京报记者表示，近期外汇业务咨询确实有增多，但目前的情况是，一般老百姓都选择外币，主要是美元存款，这个不需要前来营业厅，一般网银就能办理。
外管局1月9日表示，个人外汇业务系统今年上线以来运行平稳，京沪深等个人外汇业务活跃地区，未现网银“塞车”，对确保个人合规用汇足额供应提供了有力支持。不过，对于非正常购汇需求，外管局仍然保持警惕。未来分拆结售汇（俗称“蚂蚁搬家式购汇”）将被纳入关注名单。
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“人民币兑美元双向波动将加大”
1月11日晚，央行官网发布文章称，近期，人民币兑美元贬值较快，引起了许多市场人士的关注。就市场关心的人民币汇率形成机制问题，央行研究局首席经济学家马骏接受了媒体采访，马骏表示，目前人民币的汇率形成机制已经不是盯住美元，人民币兑美元汇率的变化不会是单方向的。
马骏称，目前人民币的汇率形成机制已经不是盯住美元，但也不是完全自由浮动。加大参考一篮子货币的力度，即保持一篮子汇率的基本稳定，是在可预见的未来人民币汇率形成机制的主基调。实施这种形成机制的结果，就是人民币兑一篮子货币的汇率的稳定性将增强，而人民币兑美元的双向波动将会加大。
数据显示，自“8·11汇改”以来，人民币兑美元汇率已下降5%，上周在岸人民币兑美元累计下跌1.53%，更创下汇改以来单周最大跌幅。有市场人士猜测认为，央行正在通过人民币中间价给出汇率“底线”。
马骏提到，有些市场人士通过观察两日中间价的变化来判断央行的意图，这是一种误解。中间价是做市商在前一日收盘价基础上参考一篮子汇率变化等因素报价形成，因此市场人士应当主要看中间价与收盘价的价差和篮子汇率变化的关系。
另外，对于“为什么盯住美元和完全自由浮动不适合国情”的问题，马骏分析，人民币汇率之所以不应该盯住美元，主要是因为盯住单个货币会导致对整个国家外贸竞争力的大幅波动，加剧国际收支的不平衡，也会导致更多的套利活动。
对于有人担心，如果汇率盯住了一篮子，是否会失去货币政策的独立性，会导致更多的套利？马骏称，在汇率形成机制的改革中，会明显强化一篮子货币的参考作用，但不会严格盯住一篮子。不必担心由此导致的货币政策独立性问题和套利风险。
新京报记者 陈杨
新华社、人民日报发文：多数人不必大量换美元
新京报讯 （记者刘素宏）对于媒体报道的“换汇潮”，新华社、《人民日报》分别在1月10日、11日发文称，多数投资者不必大量换美元。
进入2016年，人民币对美元汇率下跌并未刹车。在美联储加息美元持续走强的预期下，换汇似乎成了普通百姓应对本币贬值的首选。
1月11日，《人民日报》发文称，银率网分析师建议投资者适当配置一部分美元资产，或投资一部分中短期的美元理财产品，但不能盲目大量兑换美元。
该文针对不同人群提出不同建议。对于那些未来有出国留学、旅游、消费等计划的人群来说，人民币汇率下跌，使出境成本有所上升，如果担心美元持续升值，可早作准备，及早进行兑换。但对本身金融资产不多的家庭来说，没有必要因为担心美元升值而将人民币兑换为美元，这反而会在一定程度上导致资产流动性障碍。
就在《人民日报》刊发上述文章的前一天，新华社也发文称绝大多数家庭没有换美元必要。
有投资者在人民币兑美元下跌之时去兑换美元，并假设人民币兑美元2016年再贬值5%，总体收入就能达到6.2%，比目前银行收益不到4.5%的人民币理财产品划算。
新华社文章援引专家观点称，人民币汇率并不具备大幅下跌的空间，更重要的是人民币投资组合收益率会大大超过可能的贬值幅度。对大部分投资者来说，如果最终只能选择美元定存甚至外币现钞，就并不合算。
美元理财产品平均收益率上升
目前，除了实际需要之外，国内一般居民在外币方面的投资渠道主要是外币存款和外币理财。
不过，多位银行理财经理均表示，不建议在没有实际需要的情况下进行外币存款，因为美元的利率还是远远不如国内。新京报记者昨日走访多家银行发现，美元存款利率远低于国内，以招行为例，当前一年期和二年期整存整取利率仅为0.7%。
虽然美元存款利率没有太大优势，但是美元理财产品收益率有了抬头的趋势。根据银率网发布的数据显示，从2015年9月份以来，美元理财产品的月度平均预期收益率呈小幅走高趋势，由9月份的1.42%上升至12月份的1.65%，而2015年美元理财产品的月度最高平均预期收益率是1.98%。
一位打算购买美元理财产品的投资者给记者算了一笔账：虽然美元理财产品的收益率低，如果买一年期理财产品拿到1.15%的利息，到明年人民币再贬值5%，那么就能获得6.15%的收益，比人民币理财产品收益率更高。
但在银行理财经理看来，这个算法却未必能够成真。一位银行理财经理告诉新京报记者，美元理财对于有美元需求的人来说更加理想，因为相较美元定存，美元理财产品的收益更高，但对于没有美元使用需求的人群来说，由于美元理财产品是一种风险收益类产品，一旦汇率发生波动，有可能会导致损失。
新京报记者 陈杨 赵毅波
（原标题：央行 人民币汇率形成不是盯住美元）
　　张茉楠
2016年新年伊始，人民币兑美元中间价在1月8日跌至6.5646，创2011年3月以来新低。如何解读人民币本轮下跌，如何评估下跌风险，这需要放到人民币汇率周期以及人民币汇率形成机制改革的大背景下来考察。
汇率形成机制改革
从人民币汇率周期看，近些年人民币一直处于单边升值的上升通道。国际清算银行公布的数据显示，自2005年人民币汇率形成机制改革至去年末，人民币名义有效汇率升值40.51%，实际有效汇率升值51.04%。其中2014年末人民币实际有效汇率指数为126.16，名义有效汇率指数为121.53，全年涨幅分别为6.24%和6.41%，在国际清算银行监测的61种货币中，人民币名义和实际有效汇率升幅分别排第一和第二位，尽管2015年有所下跌但总体仍属稳定。根据基本均衡汇率模型测算（主要考虑贸易条件、资本流动、关税水平、劳动生产率和政府消费等基本经济因素的影响），当前人民币实际有效汇率已经接近均衡汇率水平。
近十年来，中国货币当局推进人民币汇率形成机制改革的步伐一直没有停歇。2005年7月进行汇率改革，开始实行以市场为基础的、参考一篮子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制度，并将银行间即期外汇市场人民币兑美元每日波幅限定为千分之三。此后，2007年、2012年、2014年持续将波幅扩大至2%。2014年，人民币兑美元汇率再度进入一个窄平衡区间，同期离岸无本金交割外汇市场（NDF）人民币持续上扬，与人民币汇率中间价的差距不断扩大。
为增强中间价的市场化程度和基准性，日人民银行完善人民币兑美元汇率中间价报价机制。按照这一机制，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。中国央行也明确表示未来将基本退出常态化外汇干预，逐步摆脱依靠外汇占款供应基础货币的模式，逐步增强货币定价的自主权。
警惕汇率快速调整风险
然而，短期人民币汇率出现快速、大幅调整的风险确实需要引起高度警惕。
2016年新年伊始，人民币兑美元中间价在1月8日跌至6.5646，创2011年3月以来新低。此外，外汇储备在去年12月份下降1079亿美元至3.33万亿美元，为2012年以来的最低水平。外汇储备的下降或使人民币汇率继续承压。一般来讲，汇率与资产价格有很大相关性，对人民币汇率在短时间内持续下跌，以及所可能产生的连锁反应绝不可低估。由于以人民币跨境贸易、人民币存款和人民币债券三个指标来衡量的离岸市场规模还比较小，更容易受到全球跨境资金流动的冲击，尤其是如果离岸人民币持续大跌，将会大幅减少离岸人民币头寸，一旦贬值预期开始形成，将对中国经济基本面造成新的冲击。
汇率波动将显著抬高全球经济的风险溢价。对于新兴市场国家而言，金融体系的脆弱性和完全浮动汇率机制加剧了风险的暴露。亚洲金融危机就与金融自由化进程相关。在“华盛顿共识”和国际货币基金组织的推动下，上世纪80-90年代正是}