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火山石资本创始合伙人章苏阳：中国投资要讲点义气
作者：之家哥
摘要：网贷之家小编根据舆情频道的相关数据，精心整理的关于《火山石资本创始合伙人章苏阳：中国投资要讲点义气》的精选文章10篇，希望对您的投资理财能有帮助。
《火山石资本创始章苏阳：要讲点义气》 精选一凤凰财经讯6月17-18日第19界在广州举行，、界大咖、企业精英、中央及地方政策制定者、经济学家等齐聚，凤凰财经全程报道。上，火山石资本创始合伙人章苏阳发表观点称，国内很多人讲义气，在中国话，这个人一点不讲义气也是很难缠的，75%讲法、讲商业基本规则，这是中国和国外不完全一样的地方，所以现在越来越多的是收购兼并的角度来退出。以下是章苏阳发言实录：章苏阳：标准投资以后的公司就是讲像郑总那些投资，这些公司的上市是一方面，大概在总体投资里面高一些，现在事实上由于中国大量公司的上市，以及大量非上市的大型企业存在，另外还有国企的一些大型的公司，现在越来越活跃，所以中国兼并市场还是比前两年发展得很快。这一块的话是退出非常大的一部分。那么在这个领域，我们感觉到在标准下面的公司，最大的被兼并的行业在哪里，在标准投资以后的公司，大健康这个领域对收购兼并可能性，在目前这个阶段是文化娱乐产业，在标准投资的情况下也做到了接近30%。你公司没有钱能够让回购的，这是不可能，所以国内都是跟的对比，当年做国外的时候，回购条款对公司的，这个是对个人的，那么这个人有很大的财产，有很多公司的，下面有好几块，但是假定是作为马云新做的公司，现在重新做出来，如果假定这个公司做没成的话，最多打到后来什么都没有，我们当年的时间全部没有了，事实上你也拿不出东西做回购的，我们说得比较好，但是这个好，大家来判，它还是会说我再创业，不管什么情况，你不投这个钱没了，任何一个创业给你20%的股份，因为不花钱，我也给你，这就是在中国经常出现的事。国内很多人讲义气，在中国投资的话，这个人一点不讲义气也是很难缠的，75%讲法、讲商业基本规则，这是中国投资和国外不完全一样的地方，所以现在越来越多的是收购兼并的角度来退出。真正要回购的话，回购很少很少，在国内由于回购的案例，在我手里面我只发生过一次回购的，这个回购是按22%的回报回购的，是这么一个情况，其他要不是啥都没有，所以这是一个大致面上的情况。当年我们还是干商业化，这个比例高很多，因为刚才讲的是退出。深圳有几家很好的，有好几家上市，有12家，大城市是七八家。章苏阳：今年是13家，创投是15，我们大概7家。不要说那些也好，他们在国内是很差的，要变相退出，，社会资产，变像，不要退出，死了以后退出，所以这是最大的问题，深交所降低门槛，是一些高科技企业没有盈利，这点我呼吁了多长时间了。章苏阳：关键要有利润。还有一条，我呼吁了20年了，最大的好处就是专门做创造投资卡得很严，对我们够好的了，大家呼吁。大家抓住这个机会，深交所降低门槛，没有超过一千万的，盈利几十万的，好不好。《火山石资本创始合伙人章苏阳：中国投资要讲点义气》 精选二原标题：IDG资本荣誉合伙人章苏阳在国商学院创变资本论上的演讲日到10月21日在党的十九大隆重召开之际，国商学院在中国上海，这个发展繁荣的国际大都市，成功举办了2017年10月国商学院“创变资本论”中国企业家投融资实战学习暨国商学院校友项目资本对接论坛；IDG资本荣誉合伙人、火山石资本创始合伙人章苏阳为国商学院学员分享了自己投资和看人的心得，并为部分项目做了梳理；1994年加入IDG，投过土豆、携程、易趣、如家，投资并陪伴450余家创业公司成长，见证超过100家被投企业成功上市或并购，章苏阳被业内人士称作“老炮儿”。投资就是投人、投人、再投人”，这是火山石资本章苏阳的，人是所有的根本，这也许揭示了风险。章苏阳是中国第一代风险投资代表人物，从业20多年的章苏阳不但见证了中国风险投资的发展，更在黑洞一样的风险投资并陪伴了400多家创业公司的成长，参与100多家公司的上市和并购，走出了一条富有传奇色彩的成功之路。章苏阳现在除了IDG资本荣誉合伙人的身份以外，又多了一个身份——火山石资本创始合伙人。以下为章苏阳在国商学院演讲实录：今天非常高兴跟大家交流一些想法，我想今天我先讲半个小时左右，多小时的时候大家可以交流，有什么问题可以做一个互动。今天我想讲两个内容，第一个是因为我们属于早期的投资，我们基金主要是投或者在IDG的时候主要是投A轮和B轮为主，也投C轮和D轮，但是比较少。在这么一个情况下，我们感觉到第一是投人，第二是投人，第三是投人，这是很重要的一点。关于这一点怎么来说，你投人是什么概念？因为人是极其复杂的事。第二，我想讲跟公司战略有关的东西，为什么公司有一个战略？是一个非常重要的事？先讲第一块，人是很复杂的东西，我能感觉到人的问题，第一重要的是他的商业道德，商业道德最基本的一点就是你所承诺的事情你会尽所有的努力去达成。为什么不能说一定要做到呢？有时候是做不到的，有时候受到资源的限制，天灾人祸。所以你只要是主观上做到尽最大的努力去达成，这样的话我们认为你是具备了一个最脊背的商业道德，这是商业道德核心的问题。因为像A轮和B轮的话，它在尽调的时候，他会了解到你当年同学的情况以及同事的情况，如果你在校学的时候，你偷了了别人小学生的橡皮就算了，如果你在中学发生这样问题的话，就变成了一个问题，因为人性很多东西是不容易改变的，人性很多东西只有到了一定岁数之才会改变。因为通常来说，最少的也要到40岁才会改变，40岁以前及时人一个人干了很多的坏事，有可能他40岁以后，他会感觉到反过来，在你更年轻的时候基本上是不会的，所以这么情况下是大家对人道德的评价作物非常重要评价的基础。如果是大的做C轮和D轮的，比如说有几个很有名的，他们是专门依侦探公司对人进行调查，专门付这个钱，这个钱要和专利公司来比也不贵，我们投了一个治疗的公司，在美国被批准的治疗，我们单单对于一个问题要求律师写一个，这个问题就是有关问题。因为这些问题没有专利保护的话不值任何的钱。所以人为什么重？不管喜欢男人还是女人跟我都没关系，我最重要的一点也就是商业道德有基本的底线，这一点是非常重要的。对话 国商之章苏阳访谈第二点，你是不是能够，我再讲一遍风险投资跟一般的投资是不一样的，拿到风险投资的钱不一定这个公司是成功的，是好企业的，但是它的有些要求是跟其他投资并不是完全一样的，因为并不是你在三年以内赚钱可以还的，它需要有更大名誉上的回报，所以这样它有一点会看一个人是否会坚持很长的时间？这个人比如说做一个企业，我抗三年做一个实体，你让我抗一个企业很难抗六年，而且我做这个行业要做六年或者十年就行了，你要经过一个判断，这个人是不是能够坚持很长时间，这种坚持可能是一辈子的坚持。比如说当年的BAT的那帮人，当年的工作状态和现在的工作状态基本上没有发生更大的一些变化，基本上还是参与很多，包括像上海的健康村，所以说你这个人是否能够长期坚持向这个目标，非常坚定、坚韧的有信心能够达到，而不是说三年我未必能达到，往往很多事情是在坚持中产生的。我们看2009年那一波死掉的，这里包括包括马化腾，马化腾继续想要做这样的事，IDG又给了一百万美元的贷款，你看他现在的话基本上还是当年的状态。马云也是1995年我和马云谈的，IDG当年是没名没姓。所以的话这种坚持不是每一个人都能够做到的，但是对风险投资的人，它需要寻求这份钱，我今天不是讲普遍企业家的问题，我是讲风险投资它要得投的企业家的情况，是这样一种情况，不要把它和其他放在一起。但是风险投资就需要这样的钱。比如说健康村它大学里念了六天的书，最后一个学期是念两天，最早的话第是沪宁县的“大炮”，后来持续发财也做过无线的广告什么的，都没有成功。2003年他找过分众传媒，三年以后上市，为什么举阿里和江浙村？中国人自己做的模式这一块是有案例的，其他或多或少都是学了别人的。像马化腾最早是通过ICQ的，百度基本上是谷歌。所以说你很长时间的坚持，这个对于企业家来讲，这一点要求是非常高的，而且不是所有人都能做得到的，像共产党讲的那样，咱们共产党最怕认真两个字，还有一句话说一个人做 一般件好事容易，一辈子做好事难。风险投资就是要投长期的，也就是一辈子要做好事。对于普通人来说能够坚持十年也是非常伟大的一个事，这是第二个，这个人是否能够长期坚持向着自己一个既定的目标，持续不断、坚韧不拔的努力，这一点很重要，到时候很多的事情，在互联网投资的时候，最近三年以来的情况，互联网就变成了基本工具了。明年大家讲的话我是互联网公司，就跟我们当年在00年以前的话，系统集成部公司是很牛呀，做系统集成就把所有东西划在一起就做一个众包，估计到明年号称做互联网公司，就跟当年说它是一个系统集成公司差不多。第三点，你是一个负责任的一个人，这个负责人的话，第一，你要为你的客户负责任，为什么当年互联网公司进入到一个行业，尤其是进入一些竞争性的行业造成“寸草不生”的情况？这一点跟互联网有些特征有关，因为中国的互联网大部分成功的企业，成立的时候是以2C为主的，2C和2B最大的区别是什么？网上的2C你好我就用，不好我就不用，如果你不为客户的服务做到极致的话，他不买你的账，我跟你不认识，那么多的网站我为什么到你的网站来呢？所以它要给客户做到极致，这是互联网思维的其中一点，先不说互联网思维有没有这个思维，但这一点是非常重要的，这一点也是互联网公司把很多东西打败基本的原因。而其他的企业，因为不能够做到为客户的服务极致，所以在起始点就输给了互联网2C的公司，所以的话这是客户，因为客户是你最后买单的人，你没有客户你是没有办法实施的，当然你说每天百分之百都考虑客户的利益，全世界的人都做不到，至少你感觉到75%以上你要为你的客户 着想，否则你做不好你的生意。第二年也就是为你的股东负责任，股东是你最早的合作伙伴，你跟他要有一个交代的，你总是要股东得到你发展所得到的收益，所以这方面你要有负责的态度，如果你对他们没有负责态度的东西，当然我们现在法律东西打官司了，中国很多的事不是靠官司解决的。国商学院校友广东花城新零售董事长和章苏阳对话到最后什么呢？会引起你整个名声问题，就像这次包括在美国上市，在美国上市的时候有很多人发了很多后台的东西，对你将来做的东西不一定是有利的情况。第三点要必须对员工负责任，20年前只要做一定的责任就可以了，比如说缴个基金呀，后来的话劳动密集型的东西会越来越少，而知识密集型的东西会越来越多，知识政府的政策在所有问题当中是不容易做好的政策，同样企业里也是，当所有的人都是高智商的集合所产生，这个问题就变成非常大的一个问题，这也是各个现在领投公司要解决的最大问题之一。这个问题至少他来的话，一个是为了钱一个是为了学到新的东西。我们说假定这个公司实习人员三个月吧，你感觉不行赶走了，如果三个月当中这些人，大部分的人都感觉到学到东西，这代表你这个公司对员工是负责任的，因为员工是知道你是否真心的，所以关于这方面是几点。现在还有身心的健康很重要，现在的压力都非常大，信息也非常多，在这么一种情况下面，我们通常劝跑马拉松的不要经常去跑，过渡运动的人够会产生身体健康。因为原理上我们看项目的时候，这个人的生活基本上还是一个正常的，如果他是非常偏的生活，比如说他已经250斤了，这个东西我们会不会感觉有问题呀？这一块一般我们都会有限制。国商学院校友新加坡东江集团董事长邹翔云对话IDG资本荣誉合伙人章苏阳另外现在最大的一块，中国的药里面哪一块发展最快呢？抗抑郁的药，有些官员跟自己讲的话不太一样，说好多贪官继续当到很高的职务，如果你每天讲的话跟自己心里想的不一样，你五年，十年，十五年，二十年，你除非是心理极其强大的人，否则一般的人他的精神会被摧毁掉，所以这一块是不是能抗目前非常竞争激烈的情况下，保持一个常态的心情，这一点也是大家比较看中的东西。IDG都发生过事情，两个肠癌一个胰腺，其中还有一个抑郁症，他坚决不觉得这是一个病，我谈过你要进行标准治疗，后来有一天不能上飞机，他感觉到我睡着了不想我就飞到香港、成都就没事了。到后来火车也不能坐了，后来就进行标准了治疗，现在就没有问题了。现在的医疗水平跟当年已经不一样了，我们另外还有一个当天晚上11点跟董事会打电话说不行了，我现在没法控制，明天你们赶紧派人来接管，否则公司没有人来管理也不行，也是半年标准治疗还好了，这还是不错的公司，这个现象将来会越来越多，因为欧美的话有20%经常用靠焦虑药物治疗的，这一点在中国也有很多工作上的压力、生活上的压力不比国外少，这样会影响我们的投资。简单从人的角度料讲我们会更注重这几点。另外是关于战略的问题，我在1993年的时候，我是万通第二年的上海总经理，当年在万通的时候会做很多社会性的调查工作，当年感觉到民营企业有战略的话是在5%到7%，现在是很低的。现在战略的话会提高很多，估计会达到40%，国企咱们不管，为什么讲战略是重要的因素呢？你看我们经常收到可行性的报告，其中有一个产品说我这个产品很好，假定我这个产品赚一块钱，如果我是全国人民当中的1%的人民用户，1400万，一听说这样很有道理，好产品就要1%，平均6.7个人会扔一块钱给乞丐，那是百分之十几个可能性，那反过来想一想，这不对呀。为什么你就赚一块钱？而且你东西那么好？99%的人不用呢？这不是一个大问题嘛。国商学院校友深圳飞豹航空航天公司联合创始人周浩对话章苏阳你也可以讲我的1%是针对1%的高收入阶层，这也可以呀，那人傻呀，你不赚一万块钱，一千块钱？你就赚一块钱不是有毛病嘛，所以说你规划产品的时候，你的考虑，如果是讲大战略的话，要讲很长时间了，我们讲摘译的战略。有一个著名的咨询公司，他们相互之间是不会招的，如果是BCG的人麦肯锡都不会照，他会找一些比较“裸”的人，足够基础的知识就可以培养成比较能够执行的人，抽签抽到一个项目。说某项目到中国这个项目怎么做？什么回答都有，标准的回答是什么呢？标准的回答是这样，你要研究一下中国的人均GDP，它考你是一个思路，在国际上可以找到跟中国差不多一样的GDP的国家，如果中国人均GDP超过了上面那跟线，就代表饱和了，同样这件事也就要从别人的手里把市场抢过来，下面那条线的话，是没有饱和，只要你质量过关同样可以配适当的广告，随着整个增长你至少有一个平均增长的可能性，这样的话这两种进入市场的方法的策略是完全不一样。所以为什么说上面这个问题搞清楚是非常重要的，我们希望公司自己真的把自己的战略搞清楚，这个东西不是给别人看的，这是完完全全你自己需要做的东西，在这一点上也是非常重要的，只要你是一个组织，你都会要有这样的东西。我想今天的话谈重点和纲要性东西讲到这儿。半个小时大家有什么问题可以交流一下。以上图片为国商学院学员与章苏阳对话从左到右：广州花城新零售创始人苏剑华、国商学院创始人吴博、章苏阳、新加坡东江集团董事长邹翔云、飞豹无人机联合创始人周浩国商学院创始人吴博和IDG资本荣誉合伙人、火山石资本创始合伙人章苏阳盛世国商学院通过媒体、投融资实战教育学院、创新实战智库、顶级资本圈层为传统企业转型升级赋能；而作为创业者与的纽带与桥梁，国商学院基于“创新认知+实战智库+顶级资本”的办学理念，致力于研究中国经济政策的发展轨迹，以切实解决传统企业发展瓶颈为己任，通过教学为学员升级可持续的经营体系，创新认知；通过实战智库为企业提供外脑；并为学员的企业开放式导入立体资源，实现共创资本全球化布局的宏愿。返回搜狐，查看更多责任编辑：《火山石资本创始合伙人章苏阳：中国投资要讲点义气》 精选三有个段子说，五星级酒店的早餐桌前，少了谈论股票的，皆是PE、VC的食客。今年上半年，玩一级市场的私募和玩，玩出了不同的境界。我们的朋友圈也频频出现“人无股权不富”的言论。有人问，是不是全民PE的时代又来临了？在这之前，有关的一系列相关概念，我们需要搞清楚。?私募，又指投资，也就是我们常说的PE，是根据投资领域划分的，私募股权的是未上市公司的股权，是对未上市企业进行的权益性投资。主要是通过未来上市流通收回和成本，或者通过上市公司的收购实现退出。?私募股权的赢利点“的赢利点，主要就是之间的价差，火热对一级市场的带动作用很大。同时PE、VC对中国创新创业、中小企业上市的支持力度还是很大的，在产业进步、社会就业、企业融资等方面做出了巨大贡献。”上述人士表示。?（Angel）大多数时候，天使投资选择的企业都会是一些非常非常早期的企业，他们甚至没有一个完整的产品，或者仅仅只有一个概念。而天使投资的往往也不会很大，一般都是在5-100万这个范围之内，换取的股份则是从10％-30％不等。大多数时候，这些企业都需要至少5年以上的时间才有可能上市。?风险投资（Venture Capital）一般而言，当企业处于创业初期阶段，比如说虽然已有了相对成熟的产品，或者已经开始了销售，但尚未形成市场规模，也没法产生大量的现金流；天使投资那会儿的100万资金对于他们来说已经犹如毛毛雨，无足轻重了。因此，风险投资成了他们最佳的选择。一般而言，风险投资的投资额度都会在200万-1000万之内。少数重磅投资会达到几千万。但平均而言，200万-1000万是个合理的数字，换取股份一般则是从10％~20％之间。能获得风险投资青睐的企业一般都会在3-5年内有较大希望上市。如果需要现实例子的话，国际知名的VC公司包括凯基金（Carlyle Group）、新桥投资 (Newbridge Capital)、量(Quantum Fund)、黑石集团(Black Stone)、IDG （美国国际数据集团）、红杉资本（Sequoia Capital）等。?（IB，Investment Banking）他有一个我们常说的名字：投行。一般投行负责的都是帮助企业上市、重组、兼并收购，还有证券发行、承销等等，然后从成功融资后的金额中，收取一定的手续费。（常见的是8％，但不是固定价格）高盛（Goldman Sachs），摩根斯坦利（Morgan Stanley），过去的美林（Merrill Lynch）等等。（当然，还有很多知名的银行诸如花旗银行，摩根大通，旗下都有着相当出色的投行业务。）?MA（Mergers and Acquisitions ）即企业并购，包括兼并和收购两层含义、两种方式。国际上习惯将兼并和收购合在一起使用，统称为MA，在我国称为并购。尽管这两个词经常作为近义词连在一起出现，两个词义之间还是有细微的差别的。?收购（Mergers）当一个公司接管了另一个公司，并作为新的所有者确立了自己的统治地位，那么这样的行为被称之为收购。从法律的角度上来说，被收购的公司已经不存在了，采购者吞并了其业务而继续存在于股份交易市场上。?兼并（Acquisitions）严格意义上来讲，兼并发生在两个实力相当的公司，强强联合达到资源整合。双方达成协议成立一个新的公司来取代原来两个公司单独运营。这种情况更精确的被称为“对等兼并”。原来两个公司的股份将会被新公司的一支股份替代。例如，戴姆勒·奔驰和克莱斯勒兼并成为新的戴姆勒·克莱斯勒公司。?MA与天使投资、PE、VC的关系有那些？目前多出现在成熟市场，属于私募股权投资(PE)中的高端，也是目前欧美成熟市场PE的主流模式。与和VC不同，并购的对象主要是成熟企业，而天使基金和VC主要投资于创业型企业；传统的并购基金旨在获得目标企业的控制权、谋求对企业的管理权，而天使基金、VC以及狭义的PE则以参股形式存在、较少参与企业的日常经营管理。?（Fund of Funds，FOF）FOF和TOT都是”组合基金”模式中常见的。用比较简练通俗的语言给大家介绍一下FOF，也就是基金中的基金，俗称“母基金”。FOF和一般基金有一个本质上的区别——那就是他们投资目性质是不一样的。基金非常广泛，常见的有股票，债券，期货，黄金这些广为人知的项目。FOF则是通过另一种方法来投资——他们投资的是。也就是说，FOF一般是不会对我们常说的股票，债券，期货进行投资的。他们会选择投资那些本身盈利能力很强的基金公司来投资。?TOT (Trust of Trusts)字面上来理解就是“”，也就是一种专门的信托。从广义上讲，TOT是FOF的一个小分类。目前国内TOT的普遍操作模式为某机构募资，在成立母，由母信托产品选择已成立的进行，形成一个母多个子信托的信托组合产品。?普通合伙人（General Partner，GP）大多数时候，GP，LP是同时存在的。而且他们主要存在在一些需要大额度资的公司里，比如（PE，Private Equity），（Hedge Fund），风险投资（Venture Capital）这些采取的公司组织中。GP是那些合伙企业的代表人，换句话说，GP是那些具体决定，以及公司经营管理的人。?有限合伙人（Limited Partner，LP）我们可以简单的理解为出资人。很多时候，一个项目需要投资上千万乃至数个亿的资金。（大多数，旗下都会有很多个不同的项目）而投资公司的GP们并没有如此多的金钱——或者他们为了分摊风险，因此不愿意将那么多的公司资金投资在一个项目上面。而这个世界上总有些人，他们有很多很多的现金，却没有好的——放在银行吃利息在金融界可是个纯粹的亏钱行为。于是乎，LP就此诞生了。LP会在经过一连串手续以后，可以用自己金钱（还包含实物、知识产权或土地使用权）参与合伙出资交由GP去打理；而GP则拿LP的资金进行实际项目（这里指的就是私募股权基金）管理投资。取得的获取利润，双方再对这个利润进行分成。这是现实生活中经典的“你（LP）出钱，我（GP）出力”的情况。?原始股在公司申请上市之前发行的股票。在中国证券市场上，“原始股”一向是盈利和发财的代名词。的购买机会是十分有限的，购买者多为与公司有关的内部投资者、公司有限的、专业的风险资金以及追求高回报的投资者。他们投资的目的多为等待公司上市后出售手中的原始股票，套取现金，获取投资的高回报。通常这一周期要在一至三年左右，原始股票的利润是几倍、几十倍甚至上百倍。投资者若购得千股，日后上市，涨至数十元，可发一笔小财，若是资金实力雄厚，购得数万股，数十万股，日后上市，利润便是数以百万计了。这便是中国股市的第一桶金。?如何获益?通过企业上市可获取几倍甚至几十倍的高额回报，很多成功人士就是从中得到第一桶金。投资人，是买卖已经上市IPO了的，叫，任何的普通投资人都能买。股权投资叫做一级市场，即在公司还未上市前投资其股份，此时公司股票还不能自由流通，普通投资人一般没有渠道购买。且这时公司低，少，投资该公司等到其上市后能赚取更多的钱。?通过分红取得比银行利息高得多的现金分红。很多人担心投资否一定上市才能赚钱获利，其实上市只是公司资本证券化，原始股的变性的方法,基本上只要公司体制好，年年获利，就算不上市，投资者仍然享有每年的高额分红获利。?投资原始股获取收益的途径有哪些？?投资公司上市了IPO套现：包括主板、中小板、新三板、未来战略新兴版?并购：所投资公司被同行业其他公司收购（如打车公司“滴滴打车”之前收购“快的打车”“携程网”收购“去哪儿”等等）?：股权投资是分早期后期的，一般分成天使轮、A、B、C、D轮等等，投资早期天使轮或A轮、B轮，那可以转让给后面C、D轮，不等公司上市提前退出从而获得收益。?回购：有些因为业绩或战略考量，会进行回购，比如我们投资某公司X万股权，到约定时间会被该公司以X+S万加价回购。?关键人条款(key Man Clause)是指当指定的团队的核心成员身故或离开基金时，基金将暂停投资或解散并。关键人物的退出、离开或者更换，可能对产生重大影响。关键人一般是指在、项目获取、投资决策、增值服务、投资退出等重要环节发挥关键性作用的团队核心成员。因此，关键人条款通常是的必备条款。?尽职调查是一个企业向基金亮家底的过程，规范的做三种尽职调查：?行业/技术尽职调查：●找一些与企业同业经营的其他企业问问大致情况；如果企业的上下游，甚至竞争伙伴都说好，那基金自然有投资信心；●技术尽职调查多见于新材料、新能源、生物医药高技术行业的投资。?财务尽职调查：要求企业提供详细财务报表，有时会派驻会计师审计财务数据真实性。?法律尽职调查：●基金律师向企业发放调查问卷清单，要求企业就设立登记、资质许可、治理结构、劳动员工、、风险内控、知识产权、资产、财务纳税、业务合同、担保、保险、环境保护、涉诉情况等各方面提供原始文件。●为了更有力地配合法律尽职调查，企业一般由企业律师来完成问卷填写。?优先股优先股是英美法系国家发明的概念，无论上市与非上市公司都可以。相比，总是在、公司清算上存在着优先性。巴菲特特别喜欢。优先股和普通股相比肯定有优先性。私募所发行的优先股，在投票权上和一致的，没有优先和不优先之分。优先性主要体现在另外两个权利上，公司如果清算的话，基金投资的优先股优先受偿；在股息分配上，公司分红的话基金先分。优先性还体现在退出优先上，在上，特别强势的基金还要求在退出上给予优先于国内的权利。?PE基金投资门槛、期限及费用?投资门槛：私募股权基金属于高级投资需求，对投资人的资产量要求较高，根据的不同，不同，单个投资人的投资门槛规定也有区别。通常基金规模在5亿元以下的，投资门槛300万元、500万元较为常见；基金规模在5亿元以上的，投资门槛1000万元较为常见。?期限：较长，一般为5-8年。私募股权基金的期限设置分为、退出期、延长期。例如：某为5+2年，那么其中5年为投资期，2年为退出期；某基金期限为3+1+1年，那么其中3年为投资期，1年为退出期，1年为延长期。延长期主要是用于继续处理前一年未能退出的遗留项目。根据基金的属性、投资行业、投资项目、退出时资本市场的状况的不同，基金的期限设置也不同。?费用：不同的基金根据规模、、基金期限和管理机构的不同，费用设置也不同，一般来说主要有以下费用：●认购费：认购费是投资者在内认购基金一次性缴纳的费用，此费用主要用于基金的市场推广、销售、注册登记等募集期间发生的各项费用。一般来说为投资者承诺出资金额的1%-3%。也有一部分基金不收取认购费；●管理费：管理费是支付给的管理报酬，一般按年收取。●业绩报酬：私募股权基金在分配收益前要提取部分利润给基金管理人，这部分利润是基金管理人的最主要收益。形式上可以是基金全部盈利的20%，或者按项目分取盈利的20%，也可以是在剔除给投资人保底收益之外的盈利的20%。?PE基金的监管机构日，中央编办发布：“证监会负责制订私募股权基金的政策、标准与规范，对设立私募股权基金实行事后备案管理，负责统计和风险监测，组织开展监督检查，依法查处违法违纪行为，承担保护投资者权益工作；国家发展改革委负责组织拟订促进的政策措施，会同有关部门根据国家发展规划和产业政策研究制订政府对私募股权基金出资标准和规范、出资比例和退出机制。?企业估值企业的估值是的核心，企业的估值定下来以后，融资额与投资者的占股比例可以根据估值进行推算。企业估值谈判在私募交易谈判中具有里程碑的作用，这个门槛跨过去了，只要基金不是太狠，比如要求回赎权或者对赌，交易总可以做成。总体来说，企业如何估值，是私募交易谈判双方博弈的结果，尽管有一些客观标准，但本质上是一种主观判断。对于企业来说，估值不是越高越好。除非企业有信心这轮私募完成后就直接上市，否则，一轮估值很高的对于企业的下一轮私募是相当不利的。很多企业做完一轮私募后就卡住了，主要原因是前一轮私募把价格抬得太高，企业受制于反稀释条款不大好压价进行后续交易，只好僵住。?估值方法：市盈率法与横向比较法。?市盈率法对于已经盈利的企业，可以参考同业已上市公司的市盈率然后打个折扣，是主流的估值方式。市盈率法有时候对企业并不公平，因为民企在吸收以前，出于税收筹划的需要，不愿意在账面上释放利润，有意通过各种财务手段（比如做高费用）降低企业的应纳税所得。这种情况下，企业的估值就要采取其他的修正方法，比如使用EBITDA。?横向比较法即将企业当前的经营状态与同业已经私募过的公司在类似规模时的估值进行横向比较，参考其他私募交易的估值，适用于公司尚未盈利的状态。经验数值：制造业企业首轮私募的市盈率一般为8～10倍或者5-8倍EBITDA；服务型企业首轮在5000万-1亿人民币之间。?投资保护——董事会的一票否决制公司标准的治理结构是这样安排的，上，股东按照所代表股权或者股份的表决权进行投票；董事会上按董事席位一人一票。无论如何设计，均无法在董事会或者股东会形成压倒性优势。因此，基金往往要求创立某些可以由他们派驻董事可以在董事会上一票否决的“保留事项”，这是对金最重要的保护。保留事项的范围有多广是私募交易谈判最关键的内容之一。?业绩对赌（业绩调整条款、业绩奖惩条款）业绩对赌机制通过在摩根士丹利与蒙牛的私募交易中使用而名声大噪。根据披露的交易,蒙牛最终赢得了对赌，而太子奶输掉了对赌，永乐电器因为対赌的业绩无法完成被迫转投国美的怀抱。对赌赌的是企业的业绩，赌注是企业的一小部分股份/股权。对赌无论输赢，投资人都有利可图：投资人如果赢了，投资人的股权比例进一步扩大，有时候甚至达成控股；投资人如果输了，说明企业达到了投资目标，盈利良好，投资人虽然损失了点股份，但剩余股份的股权价值的增值远远大于损失。因此，对赌是投资人锁定的重要手段，在金融风暴的背景下，越来越多的投资人要求使用对赌。但是对赌特别容易导致企业心态浮躁，为了完成対赌所设定的指标，不惜用损害企业长期整体价值的方式来争取短期订单，或者过度削减成本。?反稀释投资人比较害怕的情形是导致一轮私募交易价格过高，后期投资的交易价格反而比前期投资低，造成投资人的账面损失，因此需要触发反稀释措施。如果后期投资价格高过前期投资价格，投资人的投资增值了，就不会导致反稀释。这个非常类似于某个房地产项目分两期开发，如果第一期业主发现第二期开盘价格比第一期还低，往往要求开发商退还差价或者干脆退房；如果第二期开盘价格比第一期高，首期业主觉得是天经地义的事。也有同样的心态。?回赎权当一切条款均无法保证投资者的获利退出时，特别是投资三五年后企业仍然无望IPO，投资人也找不到可以出售的机会，投资人会要求启动最终的“核武器”——回赎权，要求企业或者把投资人的投资全额买回，收回初期的，并获得一定的收益。?涡轮Warrants（香港投资者生动地译成“涡轮”），在股票市场称为权证，在私募交易中称为购股权或者，都是投资人在未来确定时间按照一定价格购入一定数量/股份的权利。涡轮的使用在于锁定下一轮投资的未来收益。涡轮的价格一般低于公允市场价格，在公司经营状况较好、投资者的股权已经大幅增值情况下，投资人以折扣价（一般高于首轮的投资价格）再行购买一部分股权，理由是公司价值增长有投资人的贡献，增资应当有优惠。涡轮也可以理解为有条件的分期出资。?现在是做股权投资的合适时机吗？从整个国际大环境来讲，现在全球信贷扩张已经进入尾声，日本欧洲相继进入负时代，货币政策（不断印钞）已经不能推动整个经济的复出。经济复出唯有依靠技术创新提高生产效率，而这就是股权投资的作用，产生新的伟大的公司，去除旧的生产模式和世界格局，才能有更好的前景。从国家层面来讲，中央政府大力支持高新科技、互联网行业发展，鼓励企业并购重组，这已经是一个股权投资时代开始的号召。一级是中国资本市场的重中之重，万众创业万众创新也是目前国家战略的半边天。目前整个二级资本市场的制度完善（包括注册制、战略新兴版、新三板分层、等等）就是为股权铺路，旧的经济环境发展不下去的时候，就是股权投资的最佳时机。技术井喷十年一阶段，整个经济环境新的发展龙头公司正在孕育发展阶段。从目前财富热点的角度来说，目前实体经济下行还在企稳，股票市场还没从股灾中恢复过来。在这样的背景下，互联网和高科技产业将是财富快速集聚的两个领域。，很多人输就输在，对于新兴事物第一看不见，第二看不起，第不懂，第四来不及。以上是基础概念的科普，愿我们每个人都能在机遇来的时候睁开双眼。来源：钱景在市场周期中，选择正确的时间和为投资者创造最大的价值回报——赵荣春|基金投资|理财热线：400-893-6885官方网址 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都有钱景点击阅读原文，赶紧预约↓↓↓《火山石资本创始合伙人章苏阳：中国投资要讲点义气》 精选四大家都在关注↑↑↑↑↑7月11日，全国人大财经委到江苏调研。期间，黄奇帆在南通市委理论中心组学习会上做了一次专题报告。洋洋洒洒，发言实录据录音整理达3万字，涉及股市、PPP、政府投融资平台、土地储备、等，他还谈了宝能、万达。本次专题报告内容有事实有数据，具有丰富的理论和实践经验，干货满满，值得收藏阅读。要点：1、中国股市的要害是十年二十年直到现在27年，还没有建立起正常的垃圾股企业退市机制。所以要解决的就是退市，不解决退市制度，注册制也是没用，IPO改革上市都是搞不好的。2、金融业增加值占GDP比重。这是很多人觉得骄傲的一个指标，但内行来看的话，这个指标恰恰是泡沫的表现。金融GDP如果多了一倍，意味着实体经济增加成本，融资难、融资贵。3、许多金融企业互相穿透式的叠加。拿了一笔保费到银行这边杠杆一下，银行这边杠杆后，再到股市里杠杆一下。五个金融机构互相串联着最后借钱给了实体经济，这个中间就出现了多通道、多杠杆，最后变成、高风险，不透明、穿透的风险。一个经典案例，就是宝能。4、为什么拒绝郭台铭？他跟我说搞一个世代线，400多亿，我出钱，他3年内回购。但这个钱给他，他没有把他的给我，万一了，我就赔了，鸡飞蛋打，是不是就构成国有资本流失，去年犹豫了一个月没受诱惑，把他回掉了。5、关于ppp。如果政府没有资源配置，跟老板说你帮我出三千亿，然后以后过几年让政府回购，谁签这个合同，就是把现在的形股实债骗人，政府背了巨大的债务。6、关于土地储备。最怕的是，土地都储备在房地产商手里。他五年、十年不开发，政府也不去把土地给收回，最后房价炒高了，地价炒高了，他把土地一转让，拖着绳子就走。7、现在的投资咨询公司，99%是骗子，是没意义的。8、文化产品的交易所要当心。全文如下：01、关于西方供应学派相关理论从经济学的原理上说，从亚当斯密开始到现在各种各样的经济学流派，如果归大类就是三大流派：第一个是纯市场经济，纯自由市场的一种流派，从亚当斯密开始一直到60年代的弗里德曼，这些都是纯自由的市场派，这是一块。第二个是强化政府调控，以凯恩斯为代表，三驾马车的调控，发挥政府的主导作用，对全世界经济40年代以后的几十年起了重要作用。第三个就是供应学派，讲的是小政府，要寻求市场的配置，主要靠市场来配置，另一方面他比较相信供给创造市场，在这方面他强调得比较多。有效的制度供给会产生生产力，小政府有效的制度供给，低成本，政府收税费少了政府就小，否则大政府如果很少的税收就维持不了政府的正常运转，所以低税费政府一定是简政放权，精兵简政，提供创新。创新不仅是技术创新，也包括因为低成本以后产生了更多的中小企业，企业不断创造，又创造出更多的企业，这些企业又创造产品，所以技术的创新、产品的创新、企业的增长，从这些角度形成了所谓供应学派。02、关于我国供给侧结构性改革与西方根本性不同的问题第一个不同，就是在私有制还是公有制等方面。西方供应学派的原理，供应学派的政策基础一定是推动私有制，认为只有私有制才能把供应学派的原理贯彻到底。所以撒切尔有一个很重要的措施，在80年代把英国的国有产业国有企业国有经济全卖掉了，这是撒切尔干的活，里根那时候也是这么干的，他认为只有才能搞供应措施。我国始终坚持公有制经济和民营经济，两条腿走路，共同发展，坚定不移地推动公有制国有经济的发展，把它搞活，也坚定不移地支持民营经济的发展，支持它健康发展。所以我国供给侧结构性改革是在公有制和私有制混合所有制并存的条件下展开的，这是和西方供应学派经济基础上一个很重大的原则性区别。第二个不同，就是西方的供应学派是在和凯恩斯需求侧拉动对立之中产生的一个学派，所以它强调供给，否定需求。我们现在的供给侧结构性改革，中央认为市场当中需求有需求侧的作用，供给有供给侧的作用，两侧都少不了，这两个学派中各有它应用的地方，某一阶段需求侧为主，某一阶段供给侧为主。第三个不同，就是西方供应学派强调纯市场的作用。强调政府只做经济的守夜人，游戏规则的一些制定，否认政府对经济的一些调控。我国认为市场对资源配置起决定性作用，政府更好的做好服务，在某些情况下政府的有效服务有效调控是可以避免许多市场的盲目的，避免许多市场经济走向极端，闯了很大的祸再进行调控，再进行市场本身的调节，避免更多的损失。03、关于供给侧结构性改革中，健全市场化资本补充机制的问题我们结构当中要，国民经济的太高要去杠杆，企业的负债率太高要去杠杆，有些地方局部地方政府的债务比较高，要去杠杆。比如美国企业的在40%左右，中国在70%左右，全社会的。所以美国企业的债务总量在GDP里边只占60%不到，中国企业的债务占了GDP的150%，这个债务就很高。原因就是中国企业不管民营还是国有，负债率很高资本金很小，就算大家说的万达、恒大，号称有八千亿，但八千亿总资产中恒大差不多有七千多亿债务，如果把债务跟资产抵消，净资本一千亿都不到，如果房地产跌下，他就坏账了，房地产土地不断上升，那当然还可以活下去。万达也如此，万达也是一年三千亿销售值的公司，听起来也是很庞大，债务也是很高的。讲这些就是说明中国的企业不管大的小的，总的负债率都比较高。要把负债率降下去扩大资本，最重要的市场化制度是资本市场制度、。不是我们政府看着这个企业资本金不够了给他一些财政补助或者这帮点忙，那帮点忙，没用，应该是一个市场化的资本补充制度，就是上市公司，就是股票市场。大家有时候埋怨，中国的股市好像就是补不了资本金。从90年代到新世纪的十年再到现在27年的股票市场，每次，发半年一年就被抽血了，股市就趴下来了，趴下来了股民怨声载道，这样这十几年发新股发了十来次，也停发缓发了十次以上，最近这半年大家又看到停发缓发。中国股市的要害是十年二十年直到现在27年，还没有建立起正常的垃圾股企业退市机制。比如美国的股市2008年的时候道琼斯指数几百个指数对应的纽交所的全部股票，有近三千个，现在纽交所全部的上市公司企业数比2008年还少一点。说明什么，说明他每年退市也有三四百家甚至四五百家，这个退市退出去的是什么，一定是市盈率很高的企业。市盈率越高，企业越垃圾越没效益。如果这个地方一共两千个，每年进去三百个出来三百个，差的三百个出来，好的三百个进去，这一锅菜总是越煮越好，所以的价格从2008年掉到6000多点，现在是22000点。美国人都富了，美国股市市值从2008年掉下来的时候是12万亿美元，现在是20多万亿美元，美国股市增长了10万亿。我们20年来可能只退了一两个，反正不超过十个，在这种情况下，几百倍市盈率的多年亏损的在里边趴着，长期待在股市里趴着，新的不断进去，那么这一锅汤越煮越没有味道。所以要解决的就是退市，不解决退市制度，注册制也是没用，新股IPO改革上市都是搞不好的。退市无非四种情况，也不是很复杂。第一种，上市公司如果到了破产边上，由法院宣判破产。第二种，如果不退市，可以股市重整。比如的时候美国福特、通用、克莱斯勒三大汽车公司都破产了，董事会还是下决心通过重整，包括债务重整，坏掉一批账，银行妥协，给他们坏一批核销一批，同时企业结构也调整，有些东西卖掉，有些东西处理掉，处理了一年多，三大汽车到了2010年以后都恢复上市，这叫做停产整顿。第三种，就是，垃圾企业退出，战略新兴产业收购他。第四种，就是从主板退到二板退到三板，退到OTC市场板等等。企业还是可以交易，不再是股民交易，而是老板们法人企业和企业之间在OTC的市场里交易。所以退市就这四种，把这四种坚定不移地制度化，用不着谁来审核，符合条件了到了该退的自己就划过去了。只要这件事做好了，注册制也能出来了，上市公司也可以上市了，所以这件事的关键在这里。就是说这个问题不解决，其他的一切问题都解决不了。我们总是绕道走，不解决这件事，结果总在上市公司该不该上市IPO动脑筋，动了脑筋以后大家就解决不了问题，解决不了问题大家动小脑筋。本来一个企业要上市，发10亿，但是怕你发的太多资金被抽走，只允许你发2亿，但是过了3年非流通股一大堆，法人股都可以流通，那时候也一样是股市里边会有影响。我讲这一段实际上是为了说明，要解决资本市场的问题，解决企业资本金的市场化补充机制，是供给侧结构性改革在金融范畴、在资本范畴的最重要的核心的命题，是我们国家不管是国有还是民营企业，市场化经济发展到今天这一步，改革开放发展很重要的一个途径。要解决好这件事，不是简单的讨论注册制合理不合理，IPO合理不合理，实际上不是解决吃饭的问题，而是要解决退市的问题。除了这个以外，市场化的监管问题，证券公司、律师事务所、会计事务所等中介单位对股市、对上市公司的服务和监督的问题，还有各种资本金、各种入股市的资金的合规性问题，所有这些都是我们制度建设中要进一步加强的。如果把这些事都搞好了，那么注册制条件成熟就可以出来了。注册制出来，前面讲的四种条件也都成熟了，企业市场化的资本补充机制就有了，这个机制有了以后，中国的国民经济证券化就会加快发展。这个加快发展最终表现为上市公司的市值跟GDP是1比1，这是国民经济证券化的一个标志指标，就是上市公司的市值和你这个地方的GDP大体1比1。我们国家GDP现在70万亿，上市公司的市值40多万亿，有时候拼命把300个企业上市，上市以后多了一块市值，但是股市跌了两百点，结果最后300个企业上市了，企业从3000多个变4000个，市值可能从40多万亿变成30多万亿，指数下跌了，所以这里面很重要的要把这件事解决好。如果我们的上市公司市值跟GDP一样，这意味着什么呢，意味着上市公司的企业的资本金大体等于GDP，那么非上市公司的一块还有资本金，这就说我们工商类的企业、非金融类的企业的资本金，总的资本资产不含债务的比GDP要多，可能是GDP的1.5倍。如果资本是GDP的1.5倍，债务也是GDP的一点几倍，率就是50对50，杠杆就下来了。所以这一块如果我们搞不上去，只在银行债务上去杠杆，国民经济被萎缩了，那也是不行的，那会变成恶性循环的。这是我想讲的一部分，有点理论化，实际上跟投融资息息相关。如果这一块不好，想要解决投融资的问题也解决不了，这是一个宏观投融资的逻辑。04、关于去杠杆和避免金融脱实向虚的问题去杠杆，就是要去掉债务的杠杆。最近几年，金融的资金量过分，金融的脱实就虚，使得我们虚拟资金各方面的金融资金泛滥、量很大。这个指标有没有泡沫、有没有过分的杠杆呢，就从几个指标来看。第一个，就是常说的M2。M2是社会在流通中的各种货币。我们现在的M2去年年底是150多万亿，目前到6月份大体上160多万亿，GDP去年是67万亿，所以M2是GDP的2.4倍。美国的GDP总量现在是18万亿美元，美国的M2是13万亿美元，美国全部的流通货币比它GDP的总量要小，是GDP总量的70%左右，我们是GDP总量的150%，是百分之二百几十。所以我们货币多，就会出现。比如房地产这个十年就涨了8倍、10倍等等，都和这个货币现象有关系。这是一个概念。第二个，就是金融业增加值占GDP比重。这是大家都会作为骄傲的一个指标来说的，但内行来看的话，这个指标恰恰是泡沫的表现。2016年，金融业的GDP达到了国民经济的8.4%，翻了一番。美国掌握着全球最多的金融资源，跨国公司、金融公司总部都在美国，华尔街的股票市场是全世界的股票市场，大家炒出来的GDP交易费都算在华尔街、算在纽约、算在美国。美国过去10年金融业的GDP比重从来没超过8%，去年全年是7.6%，比我们还低一个点。那我们高了是不是就对呢？是我们胜过了他们吗？其实这就是泡沫的表现。整个欧洲各个国家的金融GDP在欧洲GDP里只占5%，日本GDP里边金融业也只占5%。那我们怎么会有百分之八点几，而且就几年里面快速增长，大家甚至说出以后金融GDP比重全国要到10%。大家知道什么叫脱实就虚，就是金融业不为实体经济服务。银行把钱借给小银行，小银行把钱借给租赁公司，租赁公司把钱给了小贷公司，小贷公司把钱贷给各种金融业，自我循环，每一个钱转来转去多通道的转，多层次的叠加，每一个金融企业都要有点利润，都要有用工成本，这些成本就是金融业的GDP，所以金融GDP如果多了一倍，意味着把实体经济的提高了，转化为他们的利润了，转化为税收，转化为金融业的GDP了。所以额外的这三个点，正好是脱实就虚，实体经济增加成本，融资难、融资贵的经典表现，我们很少从这个角度批判这个说法，这是很经典的第二个指标。第三个，就是许多金融企业互相穿透式的叠加。保险公司拿了一笔保费到银行这边杠杆一下，银行这边杠杆后，再到股市里杠杆一下。金融一定有杠杆，没有杠杆就没有金融。金融业就是一个杠杆，就是透支、就是借钱，借钱就有风险，就要跟信用匹配。所以金融的本质一是融资，融资不是一比一融资，而是根据信用有杠杆的融资。有杠杆的融资多了，风险大了，就要防范风险的出现。所以融资防控是金融的关键。杠杆应该是直截了当的，任何一个金融单位，大体上跟某个实体经济服务对象，不管是一个农业企业、工业企业、房地产企业。就是一个金融企业借钱给你，一比三的杠杆，桥对桥路对路，大家清清楚楚。最怕的就是五个金融机构互相串联着最后借钱给了你这个实体经济，这个中间就出现了多通道、多杠杆，最后变成高利贷、高风险，不透明、穿透的风险。大家都知道，发生在这一年里的一个经典案例，就是广东宝能在2015年底动用400多亿收购万科25%股权。整个万科的市值两千亿，25%的股权就差不多500亿，它当时动用了450亿。然后大家就在讨论情怀问题和资本的原则问题，就争论。其实整个这个事情争论根本不在这些问题上，而在于资金来源的合规性、合法性，资金来源的杠杆性。宝能收购万科的资金第一笔钱，上百亿的钱是。什么叫万能险，不是正常的保费、健康险或者什么险，十年里边每年付钱，万一我生什么病了要赔偿我等等，正常的。它实际上是一种理财资金，所有的万能险都是商业银行的门市部兜售给你，利息比银行储蓄要高。老百姓一看，本来有十万元放在银行里储蓄，但是现在银行柜台说你买个万能险，跟储蓄一样，但比储蓄还高两三个百分点的利息，万一你有事还能保险赔你，赔你个生命品种，并且一年或者两年到时候可以兑付，还是把钱拿回去。老百姓都愿意把储蓄搬过来买这个，所以只要保监会同意保险公司发这个品种，一发你拿了十个亿就能发一百亿，一比十的杠杆。这个钱是理财资金，是短期资金，炒炒股票也就拉倒了，股票买进买出是短期的，但是要变成登堂入室作为法人董事长的资本金是不可以的，上市公司不能今天这个钱明天忽然又没了，又撤回，上市公司颠三倒四不可以的，做的钱是长期资本，不能每天变动的短期资金，这是一个违规概念，资金错配的概念。而且，这个本身就一比十杠杆，拿到了这个钱以后，他往银行一放，银行把它理解是正常的保险公司拿来的钱，是保费，保费是资本金的长期概念。你拿一百亿来，我银行就借你两百亿，乘一贷二，就变成有三百亿。从银行角度讲只是一比二的杠杆，从保险公司讲万能险一比十的杠杆也有合理性，基本是这个规则。但他一串通已经变成了30倍，然后这个杠杆的东西10个亿变成300亿，买了300亿股票可以，一比一可以变600亿，一比零点五也可以借他150亿，所以就变成了400多亿，四十。高杠杆是各种通道的资金互相叠加产生的，那就把这个企业收购了，收购了以后万一成功，他当然发横财，万一不成功，这个高杠杆是高风险的。一两年一到资金利息要还给老百姓，这边要还那边银行也要逼你还，所以这里面是不合规的。我讲这个就是说明，中国的高杠杆并不是哪个金融单位跟客户之间直接面对面的生意高杠杆，这个杠杆基本上是规范的。但是三个五个通道上每个通道都算合理的，当叠加在一起的时候，一个稀里糊涂的高杠杆、多通道、高利贷的融资过程就出现了，这个也是一个问题。凡是普遍性出现的问题，一定和体制机制制度安排有关。所以供给侧结构性改革就要把这种造成泡沫现象、脱实就虚现象的制度安排要进行调整，形成有效的制度供给。这里边讲制度是什么呢？就是为什么我们的M2会这么多？仔细分析，央行管M0，M0就是印货币，就是货币发行的总量。2008年的时候中国的M0，整个多少年积累的货币是3万多亿，到了2016年是30万亿，这8年涨了10倍。M0跟M2有一个乘数效应，一般是1：5，30万亿乘5就变成150万亿、160万亿就出来了。这个钱具体表现在银行。商业银行有了这么一百几十万亿存款资金，他如果把150万亿变成贷款贷给了工商企业，那天下大乱，工商企业就通货膨胀了，全社会通货膨胀了。所以人民银行知道这个钱多了，采取了四种非常有效的具体办法。第一种，就是把存款准备金率很努力的、很大比例的提高。一般100万的钱存到银行里，最终人民银行会抽掉百分之二十几的资金作为存款准备金，有七十几万贷出去了。现在人民银行把存款准备金率提到20%、21%、22%，这样的话就基本上100万放到银行里，银行只能拿60万贷出去，这样就等于收敛了银行资金对外释放。第二种，就是即使60万亿可以贷，但是贷出去还是比例高，所以每年都会有个窗口指导。人民银行、银监会对各个银行都说，今年不管你有多少钱，你只能贷10个亿，增加10个亿的贷款投放。很多商业银行半年不到，就把一年的贷款指标用完了，后边就不贷钱了，有钱也不能贷，只能是有多少人还给他多少钱，他再贷出去多少，不能有增量，这也是一个行政性的控制。第三种，人民银行有许多短期款，有许多货币工具在操作。就是银行采取很多办法在控制，控制的结果就使得通货膨胀不至于因为M0多，M2多，造成全社会的各种各样的吃喝拉撒睡都涨价，不会造成国民经济的混乱，这个是一个很有效的办法。但这个办法的结果会提高金融的利息，都要有成本的。当一个银行明明有，比如说有一万亿资金可以放贷，只让放贷6000亿，那么4000亿干吗呢？银行一定会从表内变成表外。最近几年银行普遍出台的叫表外贷款，表外运行，、委外贷款、理财资金，把不贷款的钱变成理财的资金。放在银行里要付利息的，存款的人是要拿利息的，他要赔本的，所以就去表外运作。这些表外运作，银行把钱表外运到谁手上？就是运作到、租赁公司、小贷公司，各种大银行给中小银行等等，这样一来金融掮客、金融秩序等等都复杂起来了。然后拿到了银行这些钱的企业几千个，这么一运作算下来他们都有GDP的，金融占GDP比重就上来了。从2008年到2014年，我们一下子涨到了4万亿，所以我们这个30万亿的M0里边有70%甚至80%就是买，产生的。这是一个被迫的行为。你说外汇占款多了、外汇多，贸易顺差、资本顺差好事情，好事情就带来这些麻烦。所以大家分析这么个源头，大体理解国民经济通货膨胀宏观的、微观的、社会直观的现象和背后的机理，那么理解了这个，知道体制机制中的这些事情。那怎么解决呢？也不复杂。外汇储备每个国家都在储备，别的国家储备外汇，为什么没有引发通货膨胀，没有引发M0的乘数效应呢？那是因为别的国家都是财政部储备外汇，财政部储备外汇，他的钱要么财政部自己有结余的钱；没有结余的钱他可以发，发国债发个20万亿，那是老百姓、企业现在手中有的钱释放出来。买了国债，他不造成通货膨胀，然后他这个国债20万亿买你3万多亿美元，那么这个外汇不会膨胀，没有乘数效应，他不是印的钞票。所以体制如果调整一下，就会解决。欧洲如此、日本如此、新加坡如此、英国也如此、香港也如此。我讲这个意思就是，改革是解决一切矛盾、一切困难、一切长期存在的体制性现象的杀手锏、不二法门。为什么中央三中全会提出深化改革和开放呢？要义就在这。凡是长期存在的，凡是广泛存在的矛盾，往往和体制有关，解决的办法就从体制入手。如果不从体制解决，不从源头上解决，不从制度安排上、供给制度上解决，那这个问题不断的泡沫出来，然后你就在尾巴上、在泡沫上不断的去洗澡，不断的去修枝剪叶，忙得不亦乐乎，事倍而功半。实际上，去杠杆的要害，一个是资本市场扩资本的问题，企业的资本市场化补充的问题，另一个是金融系统去杠杆，源头在M0，在M2。05、关于新常态下招商引资的问题为了发展，大家都在忙招商引资，这个是地方经济发展的不二法门。从80年代深圳特区一直到沿海地区90年代、新世纪以后全中国到处都在讲招商引资。眼下招商引资有三个特点。第一个特点，在新常态下，其实有效供给的工商产品、工商项目的确不怎么多。好不容易有点项目，每个地方都看得非常紧，所以内陆到沿海挖墙脚来招商很难。第二个特点，以前招商引资开大呼隆的会议。一般都愿意去把全世界的厂商请过来开个大会，领导讲讲话，介绍介绍，这种粗放的活动方式，现在其实不会太奏效。第三个特点，以前招商引资大家会用低成本招商、粗放型招商，砍胳膊砍腿，税收给你让了，土地可以很低的钱甚至不要钱，劳动力压低成本，各方面给人家以帮助。如今，真干得好的企业已经不是最需要这一类恶性低成本招商，这些办法现在都不是最有效。今天跟你们讲几个现在用得比较好的办法。第一个方式，是用产业链来招商。比如我在重庆，前几年重庆这个地方一台电脑都不生产，为什么能把重庆的电脑现在搞到中国之最？全球一年笔记本电脑的销售和生产量是1.8亿台，一半在上海、苏州、福建和广东等中国沿海城市制造，内陆西部是没有的。沿海做这个是加工贸易，从外边把零部件原材料运到沿海很方便，加工完了大进大出。我在上海待过，很清楚这些情况，到重庆以后就发现，要想沿海的加工贸易或者世界的这种产业集群到内陆来，必须解决物流问题，必须让他的产业链垂直整合就在一个地方一下子解决掉。所以，我跑到硅谷去跟几个笔记本电脑的大企业谈判，就说你到我这来搞几千万台电脑，我一定在两年内把几千万台电脑80%的原材料零部件在重庆本地化，半小时车程全部可以运到，如果达不到一切物流成本我赔你，这就是赌一把了。但是我也想过，如果几千万台电脑在我这边生产，一切零部件厂商一定奔着我来，我不用招他，因为全球的1/3电脑在我这儿，衣食父母在这儿，他不到我这设厂还到哪儿设厂。所以重庆现在有一千个笔记本电脑的零部件厂商，已经连续生产四年了，每年生产六千万台，等于全球1/3，这个基地就起来了，整机和零部件加起来就有四千亿左右的产值。这个招商就靠产业链，把产业链完整齐全，亮到明处，包括销售结算整个都要说清楚。再讲一个例子，就是重庆的汽车。重庆原来有一个长安。中国的汽车厂很奇怪，一个省一个，上海有上汽，一汽、二汽、北汽各种汽车公司都不去上海开厂，上汽也不会到一汽、二汽的地方去，大家各占一个。然后各个省如果招了上汽，一般不会再去招一汽、二汽，因为有面子问题，把你大头招来了，不能去招别人了，这个是不对的，要集群。所以我们招笔记本电脑上中下游产业链一体化，把全球所有的做电脑的企业都招来，同类项集群，然后，这个集群既可以为这个公司服务，也可以为那个公司服务，这样规模效应会比较好。汽车也是这种集群，重庆有一千多个汽车原材料工厂，百分之八十几的汽车原材料本地造。除了长安以外拉来了12个国内外汽车厂商，上汽、北汽、二汽都在重庆做，每个都做了几十万，还有外资企业5个。这么一来这个集群堆在那里，零部件又是扎堆供应，成本比较低，越成本低大家越是愿意来，形成了一个六、七千亿的汽车产业集群。重庆汽车产量已连续3年排第一，去年生产330万辆，第二名上海，240万辆，第三、第四是一汽二汽所在的吉林和湖北，这正是因为集群产业链的集群和同类项的集群形成的。我举以上两个例子，就是说产业链集群是一种合理的招商方式。第二个方式，是顺应资源市场配置招商。比如重庆产页岩气、天然气，那么挖页岩气的企业可以定向招商，去年全国页岩气全部产量60亿方，重庆出了50亿方，今年预计全国的产量会到100亿方，重庆能出70亿方，预计到2020年全国能出300亿方，重庆至少能出200亿方到250方，我们几百亿上千亿资金投在页岩气里，是全国页岩气投资开发的主战场，占了全国的2/3。第三个方式，是一些好的高科技的但缺乏资金项目，政府可以融资投入，但要会动脑筋规避风险。他有技术、有产品、有市场，但没钱，你想跟他合作，但这种高科技项目、战略新兴产业项目，往往一个项目就三百亿人民币，甚至四百亿、五百亿人民币，你帮他投入了，但如果，盈利是他的，赔钱了拍屁股走路，你怎么办？有时候招商引资遇到这样的主，项目是好的，也不是吹牛骗人，你怎么决策？这个时候就要调动我们国内资金，但这个钱一定是有资本、有信用、有投资、有回款的地方才能用，否则没人借钱给你。在这个方面也是要动脑筋的。重庆有一个京东方项目，2014年的时候，我跟京东方老总打了个电话，说我们重庆生产几千万台电脑，还很需要几亿台手机液晶面板，你如果到我这来做这个，有市场，他说现在的液晶面板是供不应求，不要说你的市场，我全国和国际上的市场都供不应求。他说我有技术，就是没钱，现在一下子拿几百亿拿不出。我说我们给你，但是不能白给你三四百亿，你拿了去投资，失败了我赔钱，那不行。我们就拿了三百多亿买他的股票，京东方那时候2块多一股，买他一百亿股定向增发，2.1元就是210亿。我们一个月内就付了210个亿，我开始让民营企业出，我认为很赚钱，民营企业研究了差不多一个月，工商联民营企业一大批企业家开会，最后都摇头不做。不做我就让国有企业出了210个亿，7个企业做了股东，买了100亿流通股股票，作为上市公司得到了100亿以后，跟银行借了100多亿，就是300多亿。凡是现在战略新兴产业，都是半年一年就可以把你一百亿、两百亿、三百亿花掉，不像玻璃厂、钢铁厂、化工厂，一百亿、两百亿可以干五年。所以京东方在重庆2015年底就投产了，现在是满负荷生产，供不应求，价格上升。当年投产当年就有效益，重庆就多了300多亿产值的一个工厂，这个工厂虽然不是我们的是京东方的全资公司，但是京东方效益好了，股票上升到了4块多，我们的100亿股退出来就变成400多亿了，所以这个是一个概念。有了这个概念以后，这个原始投资200亿收回，我还有200亿，那干吗呢？索性一不做二不休，再投资，这会200亿不是买他股票了，而是一起合资搞一个柔性的液晶面板，现在的液晶面板手机可以弯曲的，如穿戴式的就是柔性液晶面板，这个面板现在全球也供不应求。这一个项目要投资480亿，100亿的贷款，那么就300多亿的投资，300多亿投资各自出一半，我们就拿赚来的200亿往里投，这个决策没有压力。如果财政要拨200亿投资，决策万一输了，是不是就坏账了，你是不是跳楼跳长江啊。当你把决策、行为和资本市场运作方式结合起来，那就是一个很简单的事。我讲这一段就是指该要给人家资金有时候要在有防范、安全、不出格且合乎整体利益的情况下。但是有一个项目我犹豫了一下没干，就是郭台铭的项目。他跟我说搞一个世代线，400多亿，然后说我出钱，他3年里面回购。400亿按8%的利息，一年20多亿，3年下来七八十亿，他把这七八十亿加上本金都给我，然后我这边就多了一个400多亿的项目。但这个钱借给他，他没有把他的股权担保给我，万一坏账了，我就赔了，鸡飞蛋打，是不是就构成国有资本流失，去年犹豫了一个月没受诱惑，把他回掉了。我讲这段话意思就是，要审时度势，要地方一把手和大企业想明白才能做。总之，两面思考，当真的有高科技、大资本、全球化的好项目时，如果他缺资金，怎么解决资金，怎么在资本市场融资等，是要动脑筋的，不能简单就来个没办法，拉倒、放弃。第四个方式，是给优惠政策。这优惠政策不是面上一般意义上的，和刚才我说的砍胳膊砍腿、自己伤自己的没道理的优惠政策不是一回事。如果一个事情是绝对有意义的战略性事件，那么市委、市政府或者财政、发改委大家综合研究以后做出集体民主决策，也是值得一试的。比如南京跟台积电在长江边上搞的共80亿美元（第一期30亿，第二期50亿）的集成电路，都是世界之最的好项目。我去台积电看过，这个张忠谋了不起，在新竹搞了三个150亿美元的企业，全球集成电路供应面他占了很大的份额。所以他到你们这来做集成电路，你们当然会有优惠政策，税收怎么优惠，土地怎么给，资金怎么补助，这个时候一整套综合，该下重手也要下去。这个集成电路项目一摊，你这些优惠政策给他了，如果算帐，5年、10年政府给他的优惠政策差不多会有100亿，这100亿使他产生了几百亿一年的芯片产值，鸡和蛋还是他先有蛋，你才会孵化出鸡给他一块肉，不是你自己把别的地方财政的钱补给他。所以这里边是要明白，要系统集成，我觉得江苏这件事干得非常成功。第五个方式，是直接收购。现在中国的企业有能力了，想要一个企业索性把他收购了，一下把你买了，买了以后自己给自己决策，把他搬到你这个地方资源优化配置，省得招来招去，讨论来讨论去。我们曾经干过一个事，就是把乌克兰的一个航空发动机工厂给收购了。整机组装都在俄罗斯，发动机都在乌克兰，乌克兰发动机保持供应俄罗斯。四年前他们吵架以后，俄罗斯也不买他的发动机，自己也能做发动机了。乌克兰尽管跟欧洲好，但是欧洲有空客，有自己的发动机，很强大，也不需要他，他这个企业就倒闭了。这个企业50年代、60年代一直是国有，90年代叶利钦变革以后，党委书记、董事长就变成董事长，变成私人老板了，总经理是他儿子。我们十亿美元收购了他的股权，然后花100多亿把他的企业搬到重庆，使重庆形成一个年生产上千个发动机的工厂。这是高科技，乌克兰的发动机水平比国内的发动机高好多倍，提前好多年，所以国内的市场是有需要的，而且我们本来就在采购他们的发动机，现在能本地制造更好。这个案例是收购了他，转为自己使用。当然还有就是有一些企业他到你这来，你也希望他这个产品过来，但他有特殊的需求。比如希望有一些我们国内的某种资源牌照，这个时候政府掌握着牌照或者掌握着某些资源，或者国家掌握，地方政府为他去向国家申请，你帮他解决东面的问题，他给你西面的项目，两边互相投桃报李，这也是一种平衡，当然这种东西都不能权钱交易，都是公开的，政府的合理运作。第六个方式，是优化投资环境。比如物流，现在大规模生产的产品，产业如果到了几十亿、几百亿甚至几千亿的时候，都要考虑全球化的物流。比如重庆的电子产业之所以大家都能来搞，除了刚才说的垂直整合这些事情以外，很重要的是我们把渝新欧的通道搞起来了。因为在内陆几千万台产品市场分隔，30%在北美，30%在亚洲，40%在欧洲，如果在重庆生产运到上海、广东，再通过船舶运到欧洲，一方面时间要两个月，另一方面成本也很高，至少增加了两千多公里内陆到沿海的距离。所以我们当时推动了一个重庆到欧洲的渝新欧班列，因为这个铁路本来就通，所以推动它的时候主要解决了三件事。一个是六七个国家的海关要一体化，你如果没有一体化的话，火车开到每个国家都会把你的集装箱拿下来关检，弄的支离破碎，这就不行了，必须重庆检了，沿途任何国家不再重复关检。第二个就是各个国家的铁路部门都有铁路运行时刻表，要统一编制时刻表，不能到哪儿都等别的火车，那就时间浪费了。所以要开各个国家的铁路部门协调会，这个协调会在我办公室里也开过好多次，形成了五定班列，定起点重庆、定终点德国，中间一百个火车站只停12个，哪12个停下来都要讨论的。第三个就是定价格，每个国家都有铁路运费，连在一起的时候哪个国家最高，大家都拥护的话就把价格抬高了。这个铁路价格从2011年是一个集装箱一公里一美元，那12000公里就要12000美元，运输肯定赔，到2012年降到0.8美元，2014年降到0.7美元，2015年降到0.6美元，现在降到了0.5美元，一万多公里就是6000美元。如果我们不管从连云港还是从上海、深圳，一个集装箱运到欧洲一个多月时间，三千美元。如果一个集装箱里面装的货是500万，一个月的利息就要3到4万，就相当于四五千美元，这个时候你三千美元加四五千美元就变成七八千美元，所以大家都愿意用铁路来运。我讲这一段的意思就是，要把这些具体的事解决，当时为什么会努力的做这件事，就是那些大厂商说我们的东西40%运到欧洲，如果在你这运到沿海再到欧洲不合算，放到你那边不可以，但是如果你能够帮我直接用火车运到欧洲，我把沿海的都装到你重庆来，所以这就叫做战略格局。遇上矛盾、遇上困难，坚定不移地推上去，不能绕道走。我们把这些问题解决了，四亿台手机、六千万台电脑，还有别的产品，百分之三四十运到欧洲的物流问题就解决了。我讲这一段也就是说，要帮企业解决他特别想解决的问题，他想解决什么，你帮他什么忙，只要这些问题是客观的，是经济的，不是政治上的或者其他无理取闹的，我们都该把它当成自己的事，发挥政府的特有服务功能，把它给配置好。第七个方式，是争取国家政策。比如自贸区，比如保税区等等这些政策，也是一个方面。重庆有一个好处，我们对任何外资包括实体经济的工商企业，我们的确是给他15%所得税的，但这不是我们违规，西部大开发就是15%的所得税，这还是很重要。以上这些都是一些措施，根本性的就是政府要有服务于企业的愿望。帮助企业降低准入门槛，对外资企业同等国民待遇、准入前的国民待遇等方面提高效率，提高服务质量，提高服务的各种便利，同时降低服务交易价格、制度价格等，把企业成本降下来。06、关于政府和社会资本合作投融资（PPP）的问题这是现在各级政府都可能要考虑的一件事。政府的钱总是有限的，要搞更多的项目怎么办？政府要搞的公共服务项目、基础设施项目，自己又一下子掏不出钱来，希望社会上国内外各种企业来帮助投资，这就是PPP。PPP在公平公正、利益共享、风险共担的前提下，很重要的就是做好五个平衡。这五个平衡做好了，PPP一定是真的PPP，就不会有现在财政部、发改委发通知说各地有假PPP，整天防范各地作弊的PPP的事情发生。五个投入产出平衡就是：第一种，如果一个项目是可以收费的，收费的价格能够平衡投资的，那么就说明这个项目是完全市场化的。第二种，就是一个项目也是收费的，但是收费并没有到位，是半市场化，那么如果要收费到位，还要改革还要调价格，但调价格可能有一个过程，但项目又希望现在就启动。所以政府可以部分市场化运作，企业自己收费，缺口的地方政府就作为一个补助、采购，把这缺口补了，补了几年以后政府通过体制改革、价格改革，把这收费标准提高了，那么就平衡了。第三种，一个项目就该政府买单，将来一直都是政府买单，没有什么价格改革不改革，就是政府公共服务。但是如果政府要投资的话，可能在短期两三年里投一百亿，政府也拿不出这么多钱，但事情又需要做，可以把一次性的投资变成今后20年、30年、50年，每年的采购费，运行费，就像租赁一样的。本来是政府自己投资买设备，搞一个工厂，现在是工厂设备都是企业投资的，政府然后租赁，租赁是变成生产运行的流动资金的概念，而不是固定资产一次性，那么这个对政府的财政收入是越涨越大。经过十年二十年发展，现在付不起的钱如果每年采购费率越往后比例越低就越轻松，所以这也是一种办法，叫采购。最近大家看到不要到处使用各种采购概念搞PPP，也在批评这方面的事，但是我讲的这个概念就是一个严格的分类。第四种，一个项目是个巨大的投资，哪怕十年二十年如果用采购的办法来解决，照样会使得每年政府开支会变成巨大的负担，必须脱离政府日常采购的概念来平衡，但是收费价格也平衡不了，企业出不了这个钱，那就用政府掌握的其他资源跟企业交换。比如香港地铁，修了200多公里，花了3000亿港币，他怎么还，200多公里有80个车站，这80个车站，每个车站搞加盖物业20万平方米，80个车站就有1600万平方米的加盖物业，就相当于楼面地价1600万平方米的土地，香港土地1平方米2万港币，那就是3千多亿，所以政府给企业加盖物业批了规划，上面的土地等于送给你了，这就做了个平衡。如果政府没有资源配置，跟老板说你帮我出三千亿，然后以后过几年让政府回购，谁签这个合同，就是把现在的债权形股实债骗人，政府背了巨大的债务。但是又是过了几年真让你买回来你也是赖帐，还不了，变成巨大的投资，那么除非你把地铁修的慢一点，别修400公里，修40公里等等，这又是一个问题。第五种，总有一种政府的开发项目，效益会很好，。但是既然有效益政府为什么自己不干？投资公司都可以干，是的，有效益的项目，政府如果自己的直接干也是可以，但是如果政府资金真的短缺，这个有效益项目让市场招商也可以搞PPP，但绝不能利益输送，所以对这种项目要确定一个明确的上限。这种项目需要一百亿让企业来投资，给固定的回报，这个回报，利息就是你这个投资本息回报不能超过7%，因为所有，一不能让投资者赔钱，因为人家是市场化的企业，二不能让他有暴利，因为这是PPP，是公共服务项目，基础设施项目，不应该获得暴利，想获得暴利的别来搞PPP。这应该是个安全的、长期的、投资回报的利息是均衡的，不能太高的，那么你守住这个概念，跟他签一个这样的合同，他把了，多少年怎么还，这样政府拿到了这个资源，被开发好的资源，政府再去干别的事，因为这个资源的效益是比较高的，这就是第五种。同时还要注意五个防范，就是“五个不”。第一，PPP的过程中，不能搞、形股实债。名义上是股，实际上跟你签了个抽屉协议，三年、五年，政府连本带息回购，就等于是个债务项目。为什么要借你的9%-10%或者12%？所以，形股实债、抽屉协议必须杜绝。第二，对于PPP的项目价格，一个城市要同一个标准，这里边政府要调控。第三，PPP的项目要防止营私舞弊。因为一般的PPP项目等于是五种招放在一起。比如工程施工的招投标，投融资的招投标，如果有土地补偿，那就等于土地批租的招投标，它是一个巨大的项目，一个项目可能100亿，里边夹杂着土地批租问题，的问题，项目管理的问题，价格确定的问题等等。所以这个时候，PPP的这种项目的确不能让一个部门、一个人单独管。实际上，应该每个大项目，相当于有个联合平衡委员会，发改委、财政局，搞工程的建委，还有土地局，或者还有国资委的一些，大家坐在一起对某个特定的PPP开几次会定下来，这就是个公平的过程，总之要有个协调委员会。因为这个项目要么不干，一干就是几十亿、一百亿，所以对一个项目搞一个协调，这个协调委员会今天协调这个项目，明天协调那个项目，总之要有专门协调，再到政府常务会上过一过。第四，PPP的项目要防止乱涨价、乱收费，把成本转嫁给老百姓。因为PPP里边，一个是政府，一个是私人，一个就是公众。如果政府不要出钱，私人投资者又想赚钱，把收费价格往上提，最后是公众、老百姓来出钱。这种情况政府要管治，代表公众要进行平衡，不能侵犯公众利益。第五，PPP的项目是个基础设施，一弄就是几十年，万一地震、滑坡等各种原因损害了，如果是政府自己搞的，损害了以后政府继续掏钱把它修复。如果是私人老板干的，你如果说出毛病了，让私人老板自己赔，这不行，因为这是公共项目，对PPP要一视同仁。这个也很重要。我讲的这“五个不”代表了各个方面的公平，只要做到这两个五方面，“五个平衡”和“五个不”， PPP一定是健康规范的，这就是个投融资，这是一个方面。07、关于的问题政府每年总有拨款来支持产业发展。整个中国政府一年17万亿。像重庆一年这种补助给社会企业的，一年差不多一百亿。这一笔钱到了政府委办局手里有可能出现几种情况：第一种，这个钱批出去以后三年五年到底什么效果看不见的，出去了就出去了。第二种，有的委办局拿了这个钱，该出100亿，结果今年只批了70亿，钱就挤压着，几年下来挤压个100亿出来也是有的。第三种，就是权钱交易、灰色交易、腐败干部，这也是可能的。第四种，政府的职能异化，碎片化地整天管项目、批项目，这其实是把政府服务变成了一种审批机制。所以把这一部分的钱转出来，先转一半，以后三分之二甚至更多成为引导基金是很重要的。也就是说，我这边有100亿，我先转40亿出来，让政府的行政审批本来每年开支100亿，现在只开支60亿，40亿出来了。过两年60亿转出来，这个钱出来以后，除了把刚才说的四种问题解决了以后，还产生一个放大功能。因为既然叫引导基金，就是政府出的钱在私募基金里占20%到25%，可以1比3、1比4地放大。这样的话，如果你拿了40亿，人家拿了3个40亿，就是120亿，加在一起就是160亿，这样就形成了160亿。有GP团队专门管的，他像啄木鸟一样，会优化配置。这个钱出去了以后，一般私募基金三年、五年要把本钱回收，要赚一个钱出来，总归有百分之十几的回报。政府的钱在里边，你有回报，我有回报。如果你赔光了，私人的钱、企业的钱把60亿都赔掉了，那我的20亿、30亿一起赔掉就赔掉，这也不是谁的责任，因为这里边有概率，项目不可能个个赢，但也不会个个输。总的一般在10%以上。五六年、六七年能翻一番回来。回来以后政府的钱可以滚动，政府每年有40亿或者50亿进去，然后五年以后，你前面出的40亿、50亿回来了，变成两个四五十亿。不断地这么滚动，要不了多少年，可能你的资金积累，变成了几百亿，带动着社会资金，可能会上千亿。这是个重要的机制改革，是国务院十八大以后很重大的一个改革，这项改革三中全会的措施里是有的。大家注意最近报纸、国家文件，都对这个引导基金有一些批评，就说这两年引导基金推下来乱象出现。比如说政府不是作为引导基金，而是拿了国家的钱又开始办公司。你有几十亿出来，就变成十个八个企业，每个企业就是一批处长、科长出来，还有些是局长，出来就变成了这个基金的经理。然后由他再审批，那就是化公为私，又变成了政府的官办企业，有的地方甚至产生了几百个干部在管这些事。这是一个要批评的事。引导基金用不着政府管，政府就在这里边弄几个会计师看财务，项目往哪边走，一年审一次，各个委办，有的是工业的，有的是农业的，这些委办应该把方针、把方向。但是日常管理是GP团队来的，既然是招投标，假如这个城市里有两百个基金的GP团队，你就找里边干的好的20个，然后这20个团队搞的基金，这个基金放2亿，那个基金放2亿，10个团队就20亿下去了。所以应该是招社会的基金公司来管，这是一个概念。08、关于政府投融资平台的问题平台公司的资本金怎么注入？政府应该有明确的规范，不能一毛不拔，不给平台公司钱，他就变成了负债公司，负债多了就是政府的债务。所以你不能掩耳盗铃，不给他钱，又说这是市场化企业，然后政府和他无关，那是无济于事的。所以大体上，政府对这样的，对公共服务、基础设施起着至关重要的平台公司：第一个方面，政府不能搞得太多。一般一个直辖市的地方搞一个到三个就够了，副省级的省会城市或者单列市，搞一两个就够了。到了地市级的城市，一般只要搞一个，这一个几百亿，甚至上千亿就够了，不要多。到了区县一级也许也需要，但一个地方就搞一个，千万别搞多，搞多了泥沙俱下，最后一片糊涂账，就搞一个是可以的，国家也是允许的。第二个方面，平台的资本金来源。除了财政一次性的开办费也好，什么也好，拨一个款以外，给他了土地、、资源划拨一块，还有国有企业的国有资本金注入一块等等。在重庆，我以前是叫五个注入，税费注入一块，土地资本注入一块，财政经费注入一块，，其他闲置的资产或有效的一块，等等。第三个方面，要像保护生命一样维护平台的信用。因为它是你的投融资平台，跟银行、大公司在一起要借钱，要有信用。平台公司不为任何企业做担保，平台公司的全部信用只为政府的基础设施、重大融资，不可以为其他国有企业或者要破产的企业做担保。平台公司任何时候都应该把负债率控制在50%以内，平台公司是要融资的，所以你叫他20%-30%的负债率也没有道理，但是绝对不要让平台公司有70%-80%的负债，就是在50%-60%以内的范围，始终让他有弹性。第四个方面，平台公司的现金流。可能他投资的项目时间长，现金流一下子回不来，政府始终要维护平台公司的现金流、长期债务、短期债务，绝不能让现金流断裂，就是现金流的平衡，资产的负债率。再有就是方面的事情。我讲这些话都是讲，政府平台的信用要维护，维护他的全部目的，就是为了帮助政府可以融资，关键时候出手就可以解决一些事。另外，平台公司承担政府基础设施的一些重要项目，一旦中央政府有置换债，平台公司借的钱里边如果有信托的钱，有利息较高的钱，7%-8%的，或者9%-10%的，有置换债第一时间先把它置换了。这不是营私舞弊，平台公司就是国家利益，就是你这个地方政府的利益，首先要把这个置换掉。平台不要搞乱，不要搞多，搞到多了以后，变成各种各样安排干部的场所，然后七大姑八大姨都在里边拿高工资，事情都不干，债务一大堆，互相担保，搞到后来就乱掉了。这些事都要防范。09、关于政府土地储备平衡资金的问题我们国家的土地，城市的土地都是国有的，农村的土地都是集体的，不是国有就是集体。我们国家跟世界各国私有化是不同的。如果地方政府选择土地财政，唯利是图地把地价越炒越高，以为炒高了地价城市发展就有钱了，那是短视的。地价要平稳，地价低房价才会低。大体上，房价走势的确应该根据GDP的增长率，老百姓收入的增长率。只要GDP翻一番，老百姓收入翻一番，地价每亩地的价格也翻一番，这是合理的。十年前如果用七到八年的家庭收入买套房，同步地增长，十年后还是七到八年，哪怕房价翻了一番，地价翻了一番，但你的收入也翻了一番。这个意思是，土地财政是要控制稳定合理的地价。如果你控制得不好，可能三年、五年就翻一番，甚至翻两番，地王现象不断发生。在这种情况下，政府手中的确要储备一些地。土地储备总是为三五年、十几年以后要用的地进行的储备。土地储备的基本原理有这么几条。第一，一步到位，把十年甚至二十年可能要用的地储备了。储备有三种：第一种是征地动迁到手的地；第二种是征地动迁，并且把七通一平搞好，随时可以开卖的地；第三种，既不七通一平，也不征地动迁，但我对这个地方的规划进行冻结，红线冻结、建筑冻结。也就是说，今后几年要用的地，不能再不断地有零星的户口、企业、建筑，这也是一种叫规划性的红线冻结，就是一下子把今后要用的两百平方公里，我认为最有价值的地冻结一百平方公里，政府规划可以做这个事，这就叫做一次冻结，一次性的、长远的储备。还要分批使用，不能这任市长一储备，三年里就把储备的用掉了、卖掉了。一般储备的地，长远一点要有20年的眼光。就是你储备了一万亩地，每年就是用5%，每年用200亩地或者500亩地，反正就是百分之几，20年来用，叫做一步到位、分期使用。第二，储备的地不是全部用来唯利是图，搞商品房批租的。政府储备的地大体上50%用于政府在今后若干年要搞的基础设施、公共设施、学校、医院等等，也就是政府自己要用的地，这个地应该是低成本的，拿你自己储备地来用。第三，储备的地要征地动迁，要七通一平，要生地变成熟地以后才能卖。最怕的是，政府画了一个圈，然后征地也没征，包括有些危旧房的所在地，政府没钱，既不征地也不改造，也不拆迁，然后就跟老板说，你出钱，你去征地，你去改造，然后大家算账。实际上是算不出的，这种账算到最后要么就是贪污腐败、灰色交易。所以合理的做法，一定是储备地上，政府把土地的一级开发，也就是征地动迁、七通一平搞好。搞好的这批钱从哪里来？储备地是可以抵押的，以前跟银行抵押可以拿贷款，现在也可以发土地储备债券，中央专门开了这个口。这个钱大家记住，土地储备的贷款或者债券只能用来生地变熟地，把储备地变成可开发的使用地的用途。不能把土地储备的钱去搞城市发展，去搞财政的各种投资，结果储备地本身一分钱没进去，也没开发，一直也无法卖，那就变成了。你这1万亩的储备地去贷了20个亿，等到要还的时候，又去拿2万亩，再去贷40亿、50亿，新账还老账，这个就变庞氏骗局了。所以储备地的公司，寄托着政府的庞大信用和资源，他第一波的信用是拿来融资，拿来开发土地的，搞一级开发的，然后一级土地开发了以后，土地局去批租土地。土地批租了以后，一级开发可能花掉了100亿，但这100亿产生的土地批租，你可能卖了300亿。300亿里边，100亿还老板，200亿拿来就是财政收入，政府用于基础设施，拨款投资。第四，储备地可能有10万亩、20万亩，对应的一个资金量，可能增收500亿。不能像一个大锅子，里边放着500亿，让储备公司对应着各种基础设施、公共设施项目，最后一批糊涂账对着一批糊涂账，也不可以的。一个大口袋里分了很多小口袋，小口袋基本上都要有责任制。储备还有一个作用，因为你有储备在手，可以控制地价。土地供应是房价的杀手锏，土地如果楼面地价一万，房价一定两万、三万。所以一般来说，政府不推高地价，但地价明明该五千，政府却卖成三千，那你搞利益输送也是不可以的。所以政府行为是跟着市场走，市场到多少，政府的地价到多少，但政府绝不推高地价。有土地储备以后就能实现这个功能。一般来说，如果现在的房价是在两万块，那么楼面地价应该是房价的三分之一，就是六千六。那你在拍卖土地的时候，如果土地供应少了，房产商要的多了，你看着地价到了八千、九千、一万，你有储备地在手里，你再放几块地同时推，那价格一定就下来了。如果你明明有地，可以推五百亩，你只放三百亩，那你就是希望地价往上走，地王现象出来。看起来一时收入高了，但收入高了以后老百姓不愉快，企业成本也会高，最后把投资环境破坏了，长远的经济就上不去了，就是这个意思。我自己觉得，重庆现在的房价合理，基本上六七年、七八年买套房。重庆老百姓的收入并不算高，但最近的七八年，重庆商业零售始终是全国增长率第一。商业零售，吃喝拉撒，所有的即期消费，也不是全中国的人都跑到重庆来旅游，但商业零售总是比较高。我就认为，他们房地产上的负债比较低，所以就有更多的一些钱即期消费，和这个是有关系的。最怕的是，政府手中根本没土地，土地都储备在房地产商手里。他五年、十年不开发，政府也不去把土地给收回，最后房价炒高了，地价炒高了，他把土地一转让，拖着绳子就走。比如说万达，他在全国搞文化娱乐，大家认为，他搞房地产，纯粹地按市场价格走，拍卖，一搞文化娱乐，大家会用文化娱乐的思想来给土地，房地产的土地如果本来一千万一亩，可能文化娱乐的项目就变一百万一亩，还给他很多的地。他拿下来以后，真的要开发都是几百万的，也是要花很大本钱的，}