长期盈利之路：跨越牛熊的股票交易系统全公开别离在深秋_长期盈利之路：跨越牛熊的股票交易系统全公开全文阅读_百度阅读
简介：本人在股票投资领域有着丰富的经验，对自己十几年的投资成绩还是比较满意的。计划发表自己的心得，为股市投...
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长期盈利之路：跨越牛熊的股票交易系统全公开
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道出股市真谛——4如何让利润奔跑
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道出股市真谛——4如何让利润奔跑
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一周又结束了.我喜欢周6.日因为它可以叫我反省这一周的操作.古人日有三省.我们这两天的休息正是我们总结.学习的大好时机.作为一个想在股市中生存的获利股民来讲这是必须得.跌了跟头.为什么跌.成功了.胜利了.要找到经验和模式.这就是技法.生存的本领.所以在开篇提醒大家好好的利用时间.静静的思考自己的操作.跌倒了不怕.要找到原因.失败了不怕要找到缘由.钱压奴婢手.艺压当行人.一个人在某个行业出类拔萃.在人前显贵.但是他必定背后有不为人知的付出和耕耘.你喜欢叫大家围着你.你喜欢那种热闹的氛围.别人恭恭敬敬的对你.可是恰恰相反.不是你没有魅力不是你没有城府.是因为我们不够强大.静....静.....静......静下心来万万不要浮躁.仔细的思考.
& & 在这个市场大师倍出.曾出不穷.犹如雨后的春笋.做波段的.搞价值的.做中线的.抓涨停的.做估值的.数波浪的.计算周期的.划线的........太多了.公说公有理.婆说婆有理.那么谁才是大师.谁才是我们要学习的标榜？市场.市场才是真正的老师.只有市场才是最公正的裁判员.一切技法我们要巾得起考验和推敲.每个老师都说自己的技法是最厉害的.是真的吗？我们来静下心来.分析.推敲.这个市场给我们的时间是平等的.谁也不能多去交易几个小时.那么在平等的时间里上涨速度最快的就是利润最大的.当然在3天中.涨2个点和15个点的有区别.区别就是利润的比较.我们想想在这个市场中还有比.连扳拉升.主升浪.涨停.利润在大的吗？？？？？？我13年的股龄我还没有找到比主升浪.连扳.涨停.利润再大的.所以呀这就是标尺.你是大师.你讲的不是利润最大的这篇.所以这就是大忽悠.这就是通过我们的思考和观察看到的市场.只有这些技法才是我们苦苦寻找的技法.才是股市的真谛.绝学.只有这些技法才会叫我们的利润奔跑.账户迅速增长
& &大家关注我将陆续和大家探讨.研究.股市绝学.涨停.主升浪.连扳.起爆.磨刀不误砍柴工.通过两天的思考你一定会有进步.股票论坛 www.55188.com
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商业的本质\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fh2\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E我经常会被自己学理工科的高中同学调戏，说你们学商学的太轻松了，10以内的加减乘法就可以摆平，连除都很少用，还好意思说是科学与艺术的结晶。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E把他撂翻后，我一细想，其实他的话也不无道理。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E高度提炼一下，商业世界无非是由这样几个关键词组成的：创造价值、市场营销、实现交易、客户服务、盈利保证。所有商业行为都是围绕着这些点进行的，但展开来看，每个点都暗藏玄机。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003EA.创造价值\u003C\u002Fb\u003E，是能够满足客户需求的价值，企业所提供产品服务的竞争力或稀缺性越强，这种价值就越有效，此为商业最本质的内核。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一旦价值足够高，其他条件逊色些都无所谓。90年代的中关村，电子门店雏形初现，仅靠组装电脑就可以赚得第一桶金，根本没有客户体验可言。再比如这两年的房市，售楼处火爆异常，全款的里面请，按揭的不要堵门口，公积金贷款的请把共享单车挪走。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但是这样的需求局面正常吗？能够持续下去吗？市场需求中从来不缺少泡沫和假象，价值投资应当避而远之。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一是被政策催肥的需求，国家补贴曾把光伏产业捧上了天，后来脸先着了地；二是局限于时代的需求，上个世纪的长虹彩电独领风骚，如今已变成了低毛利低壁垒高度竞争的行业；三是买不起的需求，地产界有个错误说法叫“刚需”，但付不起首付只能叫需要，不能算需求；四是需求表现形式的改变，人类通信的需求逐渐增强，载体却经历了书信、电话、手机、互联网的更新换代。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cnoscript\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002Fv2-20eb5b3a1a613bc5cc755cc_b.jpg\& data-caption=\&\& data-rawwidth=\&602\& data-rawheight=\&774\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&602\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002Fv2-20eb5b3a1a613bc5cc755cc_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Fnoscript\u003E\u003Cimg src=\&data:image\u002Fsvg+utf8,&svg%20xmlns='http:\u002F\u002Fwww.w3.org\u002FFsvg'%20width='602'%20height='774'&&\u002Fsvg&\& data-caption=\&\& data-rawwidth=\&602\& data-rawheight=\&774\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb lazy\& width=\&602\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002Fv2-20eb5b3a1a613bc5cc755cc_r.jpg\& data-actualsrc=\&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002Fv2-20eb5b3a1a613bc5cc755cc_b.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003EB.市场营销\u003C\u002Fb\u003E，要能引起顾客的注意力和购买兴趣，除了营销技巧还需要一定的心理学知识。建议对这方面感兴趣的人去读一读《影响力》这本书，看完之后你会明白很多问题：为什么商家折扣价旁边都会标一个被划掉的原价？为什么超市食品区促销经常提供免费试吃？为什么汽车4S店会在城市里建立品牌帮会？为什么手机代言喜欢找小鲜肉？为什么楼盘开售庆典喜欢找郎咸平？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003EC.实现交易\u003C\u002Fb\u003E，需要尽可能优化渠道，使消费者完成交易的动作更加便捷化、场景化。最好的例子就是移动支付，它将桌面、电脑、U盾、密码等多个场景和环节优化为了随时随地、一键下单付款，上个厕所就可以顺带完成剁手行为。再有就是外卖叫单，以前女同学周末下楼吃个麻辣烫一不小心就饿晕在梳妆台前，现在想吃哪里点哪里，而且店家就算打折也愿意接外卖订单，不占用店里资源，翻台率近乎无穷大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003ED.客户服务\u003C\u002Fb\u003E，是要体验超出顾客预期，让他感觉惊不惊喜？意不意外？马上就会想到海底捞，在四川待时间久了就知道海底捞的味道，客气点说：不怎么正宗。但是上帝般的服务体验带来了强大的人气和顾客粘性，所谓顾客粘性说白了就是用户标签或者代入感：我想当上帝，我就去海底捞吃火锅。这一招在广告语中屡见不鲜，比如没错我就是Mzone人、买保险就是买平安、好空调格力造、找工作上赶集网等等。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003EE.盈利保证\u003C\u002Fb\u003E，这是以结果导向看商业实质，作为一个度过了初创期的企业，要求其股东回报大于融资成本，否则上述要点的成功只是镜花水月，因此投资股票的另一个关键是甄别企业是否通过商业活动实现了稳定收益。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E以上我们探明了什么叫做\u003Cb\u003E优质公司——产品或服务能够满足客户的真实需求，并通过市场运作实现了高于融资成本的股东回报\u003C\u002Fb\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E那么接下来，我们进一步来研究什么是优质公司的真实价值。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Ch2\u003E\u003Cb\u003EII 价值的分类\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fh2\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E关于公司价值的主流分类有三种，或者说分三个层次，分别是账面价值、内在价值、市场价值。那么买股票买的是哪一种价值呢？且听我一一道来。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003EA.账面价值\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E账面价值是最容易判断和取得的。打开上市公司的合并资产负债表，在倒数几行找到“归属母公司所有者权益合计”一栏，这就是上市公司的账面价值，代表的是投资者所占的权益份额，或者说是将公司资产优先偿还债务后还能分配给投资者的部分，是公司最基础的价值。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E账面价值虽然一目了然，但是我们却不能仅依靠它来选股。原因一是账面价值为会计概念，按历史成本计量，与资产实际价值存在偏差，比如热门城市土地使用权在近十年价格疯涨，然而会计报表中这项无形资产依旧按取得时的原价记账，企业价值明显被低估；原因二是账面价值未包含无法用货币计量的资源，如品牌价值、人力资源、研发能力等，而这类资源往往会给企业带来巨大价值。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003EB.市场价值\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E市场价值就是股价对应的公司市值，同样容易取得但却永远飘忽不定。9月19日，恒大我许哥以391亿美元的身价登顶“服不服”排行榜，成为中国首富，但仅仅4个小时后，旋即被腾讯马老板一脚油门超了过去。首富身价的背后是公司市值不断跳出新高，斯隆和王健林的钱加起来也没这么多。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E无数投资英雄或英烈用一部部血泪史告诫我们：不要盲目自信，妄图去预测市场，否则你会被那只投飞镖的猩猩无情地羞辱。（在20世纪80年代末的一场公开竞赛中，组织者让大猩猩向《华尔街日报》股票版面投掷飞镖，所击中若干股票即定为买入股票组合，结果其收益率胜过了华尔街最著名的分析师团队）\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003EC.内在价值\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E内在价值很神秘，至今没有关于内在价值的确切概念，只有股神巴菲特给出的定义被广泛认可：内在价值是公司在未来期间能够取得的所有自由现金流的折现值之和。它反映的是公司的真实价值，不仅包含了无法通过会计报表体现的“无形”资产，而且摒除了市场价格波动的无序干扰，因此内在价值才是投资者所应追寻的投资股票标的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E无独有偶，美国西北大学拉巴波特于1986年提出的\u003Cb\u003E现金流折现模型（discounted cash flow model，DCF模型）\u003C\u002Fb\u003E与巴菲特内在价值的概念思路一致，通过将所有未来的现金流折成现值来求得资产内在价值。理论界通常把现金流量折现法作为企业价值评估的首选方法，在评估实践中也得到了大量的应用。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cnoscript\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-b58b7afe2bd_b.jpg\& data-caption=\&\& data-rawwidth=\&720\& data-rawheight=\&343\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&720\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-b58b7afe2bd_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Fnoscript\u003E\u003Cimg src=\&data:image\u002Fsvg+utf8,&svg%20xmlns='http:\u002F\u002Fwww.w3.org\u002FFsvg'%20width='720'%20height='343'&&\u002Fsvg&\& data-caption=\&\& data-rawwidth=\&720\& data-rawheight=\&343\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb lazy\& width=\&720\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-b58b7afe2bd_r.jpg\& 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择股因素一：基业长青\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fh2\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E要获得较长时间的稳定现金流来折现，就要求公司所在的行业应当是波动较小、需求稳定的。这一点是由行业自身特性决定的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cnoscript\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-f28fd978f88ea_b.jpg\& data-caption=\&\& data-rawwidth=\&720\& data-rawheight=\&480\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&720\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-f28fd978f88ea_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Fnoscript\u003E\u003Cimg src=\&data:image\u002Fsvg+utf8,&svg%20xmlns='http:\u002F\u002Fwww.w3.org\u002FFsvg'%20width='720'%20height='480'&&\u002Fsvg&\& data-caption=\&\& data-rawwidth=\&720\& data-rawheight=\&480\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb lazy\& width=\&720\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-f28fd978f88ea_r.jpg\& 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择股因素二：现金为王\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fh2\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在DCF模型中，为什么是将现金流折现，而不是将利润折现？很大部分原因是利润的记账原则为收付实现制，其中涉及大量会计假设和人为判断，更加难以预测，更容易掺杂水分；而现金流量是企业实打实的现金流水账，更是企业赖以生存发展的血液，毕竟购买商品、对外投资、还本付息的时候没法拿报表净利润来付款。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cnoscript\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fv2-b62d83fe5bf3f7b9b0b35e0e5a5730d6_b.jpg\& data-caption=\&\& data-rawwidth=\&720\& data-rawheight=\&481\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&720\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fv2-b62d83fe5bf3f7b9b0b35e0e5a5730d6_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Fnoscript\u003E\u003Cimg src=\&data:image\u002Fsvg+utf8,&svg%20xmlns='http:\u002F\u002Fwww.w3.org\u002FFsvg'%20width='720'%20height='481'&&\u002Fsvg&\& data-caption=\&\& data-rawwidth=\&720\& data-rawheight=\&481\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb lazy\& width=\&720\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fv2-b62d83fe5bf3f7b9b0b35e0e5a5730d6_r.jpg\& data-actualsrc=\&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fv2-b62d83fe5bf3f7b9b0b35e0e5a5730d6_b.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E投资实践中，斯隆在现金流方面看重企业的三种能力，一是利润安全边际高，二是收款账款能力强，三是利润含金量高。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003EA.考察毛利率\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E国美苏宁也好，京东也好，这种现金流的高端玩法只有在高速成长期才玩得转，进入稳定增长或成熟期后，利润仍然是现金流的源泉，而毛利润又是利润的源泉。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E筛选高毛利率企业，要求近三年高于40%，高毛利率代表着产品具有较强的市场竞争力，低毛利率代表着产品同质性高、替代性强、进入壁垒低，难以抵御行业不景气时的降价竞争。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003EB.考察固定资产占比\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E资本密集度高的企业具有“四高”特征：进入门槛高，固定资产占比高，杠杆率高，折旧费用及更新支出高。以上特征都是不因市场环境优劣而变化的，换句话说，即便今年行情不好，该计提的折旧、该更新的固定资产一样都不能少。这就是所谓的经营杠杆高，这类企业多集中在能源、钢铁、航空、造船等行业，就像是“三高”患者一样，经不起自身剧烈运动和外部环境变化，不信你看股市里中字头巨无霸企业股价和市盈率都恨不能是个位数。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E筛选固定资产占比，要求最近一年占比小于20%，为轻资产企业；该比例若超过50%，即为重资产企业，比如2016年底中石油固定资产占比高达73%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E以上两项考察的是企业赚钱能力，接下来看企业收钱的能力。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003EC.考察供应链占款\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E将应收预付账款与预收应付账款两组资产负债表科目结合起来，可以看出企业在供应链上的江湖地位。举两个例子：贵州茅台多年来应收账款一直为0，而2016年底预收账款高达175亿，要买国酒，对不起先交钱，后面排队去，排三个月才能取到货，此所谓“店大欺客”；苏宁云商2016年底应付账款余额为125亿，同时账面上还趴着240亿，外面欠着高额债务，手里攥着大把钞票硬是不还钱，多么强势的“杨白劳”，此所谓“客大欺店”。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E筛选应收账款占比，要求近三年该比例小于20%。有能力压占供应链上下游的款项，证明企业产品具有较强市场竞争力，往往毛利率也会较高。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E另一方面，应收账款占比高的企业也能产生高价值企业，依靠销售渠道或市场集中度，通过提高交易量将应收账款流动化。这类企业多出现在商贸行业，一要考察现金回收天数，即存货周转天数+应收（预付）账款周转天数-预收（应付）账款周转天数；二要考察应收账款客户是否足够分散，如果集中在某几个大客户则还款风险较高，鸡蛋不能放在一个篮子里，欠条也是同理。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003ED.考察利润含金量\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E企业的盈利能力是一项面子工程，有些企业利润表指标华丽，但资金链却日趋紧张，更有甚者“面子”好看主要靠“粉饰”。 五谷道场曾经因“非油炸”概念一炮走红，不过由于过度建厂从而导致现金流出现问题，不得不变卖资产，被贱卖中粮，法院查封时账面资金仅剩可怜的75元。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E企业的现金活力才是过日子的依靠，有些企业利润很薄甚至常年亏损，但仰仗着销货量巨大，以及占压上下游货款的能力，市场估值极高。早些年国美苏宁大战，卖家电基本是在赔本赚吆喝，目的是通过争夺客群，提高市场集中度和对供应商的话语权，进一步扩充现金流边际。距离百度只剩一个涨停板的京东，直到今年二季度才扭亏为盈，但仅是京东金融的市场估值就高达500亿。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E筛选利润含金量高的企业，一是考察经营活动现金净额是否大于净利润，二是考察购买商品、提供劳务收到的现金是否大于营业收入（实际上如果考虑增值税应该是1.17倍，这里放宽了要求）。贵州茅台2016年净利润180亿，结果从市场上净收370亿，利润含金量可见一斑。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Ch2\u003E\u003Cb\u003EV 择股因素三：真实成长\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fh2\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在DCF模型的应用中，会假设企业未来N年（N一般小于10）为成长期，同时预测成长期的销售增长率，逐年进行折现；成长期之后为稳定期，销售保持稳定不再增长，采用永续年金法折现。由于稳定期折现值较为固定，所以企业的成长期越长，现金流折现之和就越大，内在价值也就越高。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cnoscript\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-6fcc82aadab6acc5d299_b.jpg\& data-caption=\&\& data-rawwidth=\&720\& data-rawheight=\&480\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&720\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-6fcc82aadab6acc5d299_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Fnoscript\u003E\u003Cimg src=\&data:image\u002Fsvg+utf8,&svg%20xmlns='http:\u002F\u002Fwww.w3.org\u002FFsvg'%20width='720'%20height='480'&&\u002Fsvg&\& data-caption=\&\& data-rawwidth=\&720\& data-rawheight=\&480\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb lazy\& width=\&720\& 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Date(&T09:44:29.000Z&),&canComment&:false,&commentPermission&:&anyone&,&commentCount&:0,&collapsedCount&:0,&likeCount&:0,&state&:&published&,&isLiked&:false,&slug&:&&,&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&titleImage&:&&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&reviewers&:[],&topics&:[{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&股票&},{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&价值投资&},{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&财务分析&}],&adminClosedComment&:false,&titleImageSize&:{&width&:0,&height&:0},&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&excerptTitle&:&&,&column&:{&slug&:&c_&,&name&:&斯隆商学院&},&tipjarState&:&inactivated&,&annotationAction&:[],&sourceUrl&:&&,&pageCommentsCount&:0,&hasPublishingDraft&:false,&snapshotUrl&:&&,&publishedTime&:&T17:44:29+08:00&,&url&:&\u002Fp\u002F&,&lastestLikers&:[],&summary&:&\u003Cimg 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斯隆发现一个挺普遍的怪象：很多人买斤苹果都要根据产地啊、个头啊、新鲜度啊来讨价还价，可买好…&,&reviewingCommentsCount&:0,&meta&:{&previous&:{&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&titleImage&:&&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&topics&:[{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&行业&},{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&银行&}],&adminClosedComment&:false,&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&excerptTitle&:&&,&author&:{&bio&:&【微信公众号】sloan0328&,&isFollowing&:false,&hash&:&e3fd821eebd3ff&,&uid&:36,&isOrg&:false,&slug&:&sloan0328&,&isFollowed&:false,&description&:&CPA\u002F资产管理\u002F翻译\u002F健身老手\u002FPython新手&,&name&:&斯隆Sloan&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Fsloan0328&,&avatar&:{&id&:&v2-f251af84aa01e0ea4c3abf0&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},&column&:{&slug&:&c_&,&name&:&斯隆商学院&},&content&:&\u003Cp\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg 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data-original=\&http:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fv2-382f8b3f08eb1fa19282_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E终于写到银行业了，斯隆有点小激动，因为在这个行业浸染三年多，有不少自己的想法，借着这个机会，跟大家聊一聊。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Ch2\u003E\u003Cb\u003E01\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fh2\u003E\u003Ch2\u003E\u003Cb\u003E银行是怎么赚钱的\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fh2\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E过去，银行总是被人指着鼻子骂，说他们是躺着就把钱赚了，还有脸说自己是弱势群体。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E话说的没错。别的行业要维持高毛利率，需要有能在激烈竞争中站得住脚的产品，而银行赚钱只需要亮出“基准利率”这把尚方宝剑。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E稳定的存贷款利差，再加上银行业天生的高杠杆特性\u003C\u002Fb\u003E，使得各大银行屡屡成为最赚钱的上市公司。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E然而，随着GDP增速放缓、利率市场化落地，银行业正在变天。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E未来1.0。\u003C\u002Fb\u003E利率市场化首先撬动了负债端的江湖纷争。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2015年是利率市场化真正意义上的元年。那一年央行为了释放流动性，一次次降息降准，然而银行存款成本却变动不大，甚至有不降反升。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E原因是激进银行摆脱了基准利率的束缚（实际上还是有上浮比例约束），纷纷溢价争抢存款。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E存款争夺持续到今天，四大行、股份制银行以及城商行之间的存款成本越来越趋同，未来1.0就看谁能把单位存款的固定成本降得更低。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002Fv2-4efbfc27fe2fd4d8c19e35_b.jpg\& data-caption=\&\& data-rawwidth=\&640\& data-rawheight=\&490\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&640\& data-original=\&http:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002Fv2-4efbfc27fe2fd4d8c19e35_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E早起的鸟儿已经动身了。招商银行早在几年前就提出轻资产战略，效果显著，单位资产毛利润领先四大行不止一个身位。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E再有就是兴业银行。大家有没有发现身边的兴业自助银行间里多了张办公室，有客户经理在里面办开卡、卖理财？这可不需要银监监管审批哦，运营成本低到发指。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E就连四大行也开始大刀阔斧地削减柜员，业务离柜率不断提高，未来的银行网点应该都是旗舰店，储蓄所性质的网点会被手机代替。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E未来2.0。\u003C\u002Fb\u003E存款成本的降低是有限度的，我认为银行未来的核心在购买优质资产而非销售存款负债。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E静静地等待混业经营的放开，银行业将会从春秋战国变成几家独霸，非银金融也许会被遗弃在路边。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Ch2\u003E\u003Cb\u003E02\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fh2\u003E\u003Ch2\u003E\u003Cb\u003E银行是怎样控制风险的\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fh2\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E斯隆认为，\u003Cb\u003E有效的风险管控有两种办法，一是通过资金池期限错配提供流动性缓释，二是通过市场化高定价覆盖自我承担的风险成本\u003C\u002Fb\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E银行擅长前者，信托玩转后者，P2P啥都不是。担保方式只是在踢皮球，风险还在锅里，出了事谁都够吃一碗。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E互联网金融，或者说大数据技术\u003C\u002Fb\u003E面临同样的尴尬。技术手段能够提供海量的数据，即便都是真实数据，能够给客户打出客观的评分，那么贷款准入红线设为多少才合适？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E划低了鱼龙混杂都进来了，划高了真实贷款需求客户也被洗出去了，让专职审贷人都头大的问题，靠简单的一刀切根本行不通。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在人工智能技术成熟应用之前，互联网金融的本质作用应该是提高效率、降低成本、增加客户粘性。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E提到真实贷款需求，不得不提小微企业。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E不夸张的说，\u003Cb\u003E中小企业融资难\u003C\u002Fb\u003E问题承包了千万大学学子的论文选题。但真的难吗？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E骗贷的暂且不提。有很多小老板开一个作坊做得很好，现金流充足，自信心爆棚（有时候客户经理会帮着他“找自信”，嘘…），贷款又开了分店，结果两家店都被拖垮了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这也不是真实的贷款需求。现实中，很多干的好的老板看得透彻，主动放弃银行提供的贷款，降低经营风险。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E再说说\u003Cb\u003E余额宝对银行的冲击\u003C\u002Fb\u003E，有人说它会颠覆银行业，其实还差得远。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E余额宝其实就是货币基金，早在阿里之前银行就已经再卖，但是余额宝甚嚣尘上的时候银行却岿然不动。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E原因很简单，货币基金在市场上转一圈会变成同业存款，又回到银行账上。银行卖货基，那是自己提高成本，搬石头砸自己脚，干脆躺下装死得了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E随着利率市场化的深入，余额宝短期内势必会成为推高银行负债成本的一股力量，但是长期来看两者肯定会相互趋同，银行用不着操心。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Ch2\u003E\u003Cb\u003E03\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fh2\u003E\u003Ch2\u003E\u003Cb\u003E银行业如何分析\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fh2\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E财务分析是财务部人员的基本功，这几年斯隆做的财务分析报告一屋子人的手脚数不清。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E如果从外部使用者的角度，最经典的分析模型是\u003Cb\u003Ecamel模型：资本C、资产质量A、管理水平M、盈利能力E、流动性L。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E重点考察的指标，斯隆认为是资本充足率（影响规模扩张）、不良贷款率（影响信用成本）、净息差（影响当期利润）。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E以下是银行业上市公司2016年重点指标的图表，基本符合我上面的阐述，不再赘述。（图表来源@普华永道@德勤）\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-004a7e90c12cec_b.jpg\& data-caption=\&\& data-rawwidth=\&640\& data-rawheight=\&561\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&640\& data-original=\&http:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-004a7e90c12cec_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fv2-179bacaf680c652e805fbaba_b.jpg\& data-caption=\&\& data-rawwidth=\&640\& data-rawheight=\&248\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&640\& data-original=\&http:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fv2-179bacaf680c652e805fbaba_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fv2-0ed4bfdbf9d2f44888e2ba_b.jpg\& data-caption=\&\& 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话说的没错。别的行业要维持高毛利…&,&reviewingCommentsCount&:0,&meta&:{&previous&:null,&next&:null},&commentPermission&:&anyone&,&commentsCount&:0,&likesCount&:0},&next&:{&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&titleImage&:&&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&topics&:[{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&金融&},{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&历史&},{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&经济&}],&adminClosedComment&:false,&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&excerptTitle&:&&,&author&:{&bio&:&【微信公众号】sloan0328&,&isFollowing&:false,&hash&:&e3fd821eebd3ff&,&uid&:36,&isOrg&:false,&slug&:&sloan0328&,&isFollowed&:false,&description&:&CPA\u002F资产管理\u002F翻译\u002F健身老手\u002FPython新手&,&name&:&斯隆Sloan&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Fsloan0328&,&avatar&:{&id&:&v2-f251af84aa01e0ea4c3abf0&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},&content&:&\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E（一）\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1566年冬，太阳是如此耀眼，没人能想到这一天是大明嘉靖三十九年的腊月二十九。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一个遥远的声音从午门西面深宫里传来：“万方有罪，罪在朕躬。从新年初一到十五，朕一个人在玉熙宫斋戒祈雪……”\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这声音传得很远很远，天上那太阳一下子变得惨白。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E正月十五，终于天降瑞雪。嘉靖四十年的年度财务会议刚好这天在西苑玉熙宫召开。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E厅堂之上，一场由内阁次辅兼户部尚书徐阶、户部侍郎高拱、兵部侍郎张居正与内阁首辅严嵩及严嵩之子吏部工部侍郎严世蕃和代表嘉靖帝的司礼监五大秉笔太监的激烈斗争在御前财政会议上发生了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E由于宫中开支过度和严党官员上下贪墨，国库亏空逐渐扩大，每年财政赤字多则400万两（约合人民币2.8亿元人民币，是当时年财政收入的两倍），少则百万两。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E穷则思变，在假意斋戒嘉靖帝的首肯下，一项由严党提出的“改稻田为桑田”的国策决定在浙江推行。表面上看，此策意在增加丝绸生产、扩大贸易规模以填补国库亏空，但实质上是为了进一步兼并百姓田地，直接变为朝廷和权贵们的财富。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E此后，朝廷赤字不断扩大，不受限制的皇权只能使用最惯用的办法——增加赋税。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E万历年间，崇祯帝三次加派赋税，共计680万两。但农民起义不断爆发，军费开支不断上升，继续增加财政赤字压力。朝廷无奈只得拖欠军饷，导致大量官兵转而投身起义军，把明朝进一步推向崩塌边缘。“不集兵无以平寇，不增饷无以饱兵”，内忧外患之下，崇祯帝无奈只得再次加派280万两新税。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E与此同时，地中海畔，美第奇（Medici）家族已经在罗马和佛罗伦萨经营了三个世纪的银行业务，他们在西欧各商业中心开设分行，提供信用证或商业汇票服务，这样张三就不用拎一麻袋钢镚从雅典去威尼斯进货了，大大提高商品流动性和贸易便利性。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fv2-8f7d3cc51a_b.jpg\& data-caption=\&\& data-rawwidth=\&720\& data-rawheight=\&333\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&720\& data-original=\&http:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fv2-8f7d3cc51a_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E与明朝依赖增税填补财政赤字的手段不同，\u003Cb\u003E意大利银行家通过票据化手段实现了商业价值跨时间、跨空间的交换，创造出大量的社会财富\u003C\u002Fb\u003E，以至于英文“银行”（Bank）一词都来自于意大利文“Banco”（意为“板凳”，因为银行业者最初是坐在板凳上经营业务的）。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E（二）\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1781年，大年三十。乾清宫的红灯笼上粘满了一片片鹅毛般的雪，沿着红白交接处望去，一排排太监宫女在宫殿走廊里不停穿行。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E乾隆帝往常吃两顿饭，早上6点多用早膳，下午2点多是晚膳。因为今天过节，所以晚膳推迟到4点开始，下人们从中午12点就开始摆桌布置、准备凉菜。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E乾清殿内，皇帝一人一桌，桌子是“金龙大宴桌”，跟半张乒乓球桌差不多大，桌围“黄缎绣黄龙镶宝石”，大宴桌与龙椅直接设一“长几”，菜品摆在大宴桌上，皇帝吃时再由人取到长几上。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E乾隆的年夜饭由外到里分八路，有各式荤素、甜咸点心，共六十三品，全部用铜胎掐丝珐琅盘、碗、碟盛装。大菜之外还有雕漆果盒两副、满族小吃八品。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E因为过年是家宴，所以平时各自单独开伙吃饭的妃嫔们也有幸来陪皇上吃饭。十二个老婆按四等品级分坐东西六案，其中东头桌上的容妃就是那位尽人皆知从新疆来的香妃。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E下午五点，冷热膳齐，万岁爷升座，起乐，妃嫔入座，再起乐，皇帝汤膳用飞龙对盒呈上，两盒合一，取成双成对吉祥之意。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E汤膳送过，停止奏乐，转宴开始。所谓“转宴”就是大宴桌上八路膳点依次送到皇上面前的长几上，这才算正式开吃。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E转宴完毕，开摆酒宴，再奏乐，“上万岁爷酒宴一桌四十品，摆五路，每路八品”，有荤菜二十品、果子二十品。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E最后一个节目，皇上下令把自己吃过吃剩的、只看没吃的百十样“折罗”，包括龙盘御碗在内，通通赏给亲王和大臣，乾隆的这顿年夜饭才算是圆满结束。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这一年是清乾隆四十六年，康乾盛世达到顶峰，国库存银7000万两（约合人民币150亿元，是当时每年财政盈余的14倍）。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E天朝强盛，广积钱粮。按照统治者的想法，为了以防发生天灾人祸时财政告急，就要事先往国库里多存钱，越多越好。按照这一标准，清朝即使在鸦片战争后仍非常富有，1847年财政盈余380万两，到了甲午战争前的1893年，财政盈余高达760万两。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这说明，两次鸦片战争的失败和日本的虎视眈眈都没有改变朝廷节流存钱的经济政策，没有想“”到如何透支信用或未来收入来加速发展国力。后来，甲午战争和义和团运动带来的赔款大大冲击了大清国库，1903年财政赤字高达3000万两，直到1911年灭亡之前仍债务缠身。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E同样是在1781年，在太平洋彼岸，美国独立战争到了岌岌可危的境地：各州弹尽粮绝，士兵不愿继续接受政府欠条作军饷，华盛顿的大陆军眼看就要吃不上“年夜饭”了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E就在此时，华盛顿成功说服法国国王，让后来成为美国第一任财政部长的亚历山大·汉密尔顿作质押，借得250万金币。9月，大陆军打赢约克镇战役，迫使英军投降；1783年，英国签署《巴黎条约》，承认美国独立，\u003Cb\u003E一个年轻的强国就这样靠举债存活了下来\u003C\u002Fb\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-6b894d9fb2a78de61ed8_b.jpg\& data-caption=\&\& data-rawwidth=\&640\& data-rawheight=\&375\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&640\& data-original=\&http:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-6b894d9fb2a78de61ed8_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E无独有偶，同样是在18世纪，英国与老对手法国在大西洋上激战七年，急速消耗国家财富，迫使双方都要靠发行国债扩充军力，谁能以更低的价格借到更多的钱，直接决定了鹿死谁手。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1752年时，英国政府公债利率约为2.5%，法国公债利率是5%，这意味着法国政府支付的公债利息是英国政府的两倍，因此后者可以筹集更多的钱发展国力。凭借当时最强大的海军，日不落帝国成为赢家，并主宰世界长达两个世纪。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002Fv2-e2f3b8b467b9cd4b7d277b6bc5bb0d79_b.jpg\& data-caption=\&\& data-rawwidth=\&512\& data-rawheight=\&320\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&512\& 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src=\&http:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fv2-a462195afdecd6c474cc9a_b.jpg\& data-caption=\&\& data-rawwidth=\&640\& data-rawheight=\&356\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&640\& data-original=\&http:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fv2-a462195afdecd6c474cc9a_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E\u003C\u002Fp\u003E&,&state&:&published&,&sourceUrl&:&&,&pageCommentsCount&:0,&canComment&:false,&snapshotUrl&:&&,&slug&:,&publishedTime&:&T18:54:46+08:00&,&url&:&\u002Fp\u002F&,&title&:&皇帝的钱袋子 | 金融启示录（一）&,&summary&:&\u003Cb\u003E（一）\u003C\u002Fb\u003E 1566年冬，太阳是如此耀眼，没人能想到这一天是大明嘉靖三十九年的腊月二十九。 一个遥远的声音从午门西面深宫里传来：“万方有罪，罪在朕躬。从新年初一到十五，朕一个人在玉熙宫斋戒祈雪……” 这声音传得很远很远，天上那太阳一下子变得惨白。 正…&,&reviewingCommentsCount&:0,&meta&:{&previous&:null,&next&:null},&commentPermission&:&anyone&,&commentsCount&:0,&likesCount&:0}},&annotationDetail&:null,&commentsCount&:0,&likesCount&:0,&FULLINFO&:true}},&User&:{&sloan0328&:{&isFollowed&:false,&name&:&斯隆Sloan&,&headline&:&CPA\u002F资产管理\u002F翻译\u002F健身老手\u002FPython新手&,&avatarUrl&:&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002Fv2-f251af84aa01e0ea4c3abf0_s.jpg&,&isFollowing&:false,&type&:&people&,&slug&:&sloan0328&,&bio&:&【微信公众号】sloan0328&,&hash&:&e3fd821eebd3ff&,&uid&:36,&isOrg&:false,&description&:&CPA\u002F资产管理\u002F翻译\u002F健身老手\u002FPython新手&,&badge&:{&identity&:null,&bestAnswerer&:null},&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Fsloan0328&,&avatar&:{&id&:&v2-f251af84aa01e0ea4c3abf0&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false}},&Comment&:{},&favlists&:{}},&me&:{},&global&:{&experimentFeatures&:{&ge3&:&ge3_9&,&ge2&:&ge2_1&,&navi&:&1&,&growthSearch&:&s2&,&nwebQAGrowth&:&experiment&,&qawebRelatedReadingsContentControl&:&close&,&liveStore&:&ls_a2_b2_c1_f2&,&nwebSearch&:&nweb_search_heifetz&,&vdlc&:&e&,&rt&:&y&,&isOffice&:&false&,&enableTtsPlay&:&post&,&stic&:&o&,&newLiveFeedMediacard&:&new&,&newMobileAppHeader&:&true&,&androidPassThroughPush&:&all&,&hybridZhmoreVideo&:&yes&,&nwebGrowthPeople&:&default&,&nwebSearchSuggest&:&default&,&qrcodeLogin&:&qrcode&,&enableVoteDownReasonMenu&:&enable&,&isShowUnicomFreeEntry&:&unicom_free_entry_off&,&growthBanner&:&default&,&newMobileColumnAppheader&:&new_header&,&androidDbRecommendAction&:&open&,&biu&:&1&,&info&:&1&,&androidDbFeedHashTagStyle&:&button&,&appStoreRateDialog&:&close&,&default&:&None&,&isNewNotiPanel&:&no&,&biua&:&1&,&zcmLighting&:&zcm&,&adR&:&b&,&wechatShareModal&:&wechat_share_modal_show&,&uRe&:&0&,&androidProfilePanel&:&panel_b&}},&columns&:{&next&:{},&c_&:{&following&:false,&canManage&:false,&href&:&\u002Fapi\u002Fcolumns\u002Fc_&,&name&:&斯隆商学院&,&creator&:{&slug&:&sloan0328&},&url&:&\u002Fc_&,&slug&:&c_&,&avatar&:{&id&:&v2-e99834c9ccdc1f88eed5c&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&}}},&columnPosts&:{},&columnSettings&:{&colomnAuthor&:[],&uploadAvatarDetails&:&&,&contributeRequests&:[],&contributeRequestsTotalCount&:0,&inviteAuthor&:&&},&postComments&:{},&postReviewComments&:{&comments&:[],&newComments&:[],&hasMore&:true},&favlistsByUser&:{},&favlistRelations&:{},&promotions&:{},&switches&:{&couldSetPoster&:false},&draft&:{&titleImage&:&&,&titleImageSize&:{},&isTitleImageFullScreen&:false,&canTitleImageFullScreen&:false,&title&:&&,&titleImageUploading&:false,&error&:&&,&content&:&&,&draftLoading&:false,&updating&:false,&globalLoading&:false,&pendingVideo&:{&resource&:null,&error&:null}},&drafts&:{&draftsList&:[],&next&:{}},&config&:{&userNotBindPhoneTipString&:{}},&recommendPosts&:{&articleRecommendations&:[],&columnRecommendations&:[]},&env&:{&edition&:{&baidu&:false,&yidianzixun&:false,&qqnews&:false},&isAppView&:false,&appViewConfig&:{&content_padding_top&:128,&content_padding_bottom&:56,&content_padding_left&:16,&content_padding_right&:16,&title_font_size&:22,&body_font_size&:16,&is_dark_theme&:false,&can_auto_load_image&:true,&app_info&:&OS=iOS&},&isApp&:false,&userAgent&:{&ua&:&Mozilla\u002F5.0 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