招行跟富国银行之间差多远?招行跟富国银行之间差多远?慕苏财经百家号PS：想做最人畜无害的信用卡砖家，致力于成为薅羊毛、养卡、玩卡的信用卡百科全书。我薅银行羊毛、写各种优惠内幕、钻赚钱的空子，但我知道，我是一个好公民。心哥卡社——拉近你和金钱的距离，大心哥偶尔装装逼，不时开开车。心哥卡社银行给了我20万。他山之石系列之招商银行估值国际比较一招商银行的美股对标——富国银行经过百年的发展，美国银行业走过了混业经营——分业经营——混业经营的道路。从业务范围角度，美国的银行可以分为三大类：（1）商业银行，主要经营存贷款业务，收益主要来自于利差；（2）投资银行，一般经营传统投资银行业务，即保荐承销、财务咨询、经纪等业务；（3）全能银行，融合了商业银行和投资银行，采用多元化的经营模式，经营范围包括商业银行业务、保险业务、证券业务等。全能银行由于其收入渠道多元化，因此风险防范能力较强。2008年金融危机之后，全能银行的抗风险能力和盈利能力愈发突出，逐渐成为美国银行业主流发展模式。典型的全能银行包括美国四大行：摩根大通、富国银行、美国银行和花旗集团。其中，根据全能银行不同的侧重点又可分为：侧重于零售业务（如：富国银行）和侧重于投行业务等。我国银行业自1993年7月以来一直走的是分业经营道路，主要是为了防止银行信贷资金被滥用，引起金融秩序混乱。目前我国银行主要经营的是传统存贷款业务，收益主要来自利差。过去十年，我国银行面临着利率市场化导致利差不断缩窄、经济下行周期企业信用风险不断加大的冲击，以对公业务为重心的经营模式受到挑战，零售业务则在经济周期中表现出了更大的稳定性和成长性。从发展的趋势来看，目前我国大多数银行已经认识到零售业务在未来银行市场竞争中的重要地位，并争相开始进入零售业务市场领域，希望以更好的产品和服务圈占更多的用户，以抵御经济周期的波动性风险，促进业务结构的多元化和稳定化，拓展多渠道的收入来源。招商银行在我国银行业中较早提出了零售转型战略，经过长期的发展和培育，逐步形成了有别于国内同业的业务结构与经营特色。招商银行是我国零售业务中的佼佼者，其估值处于我国银行业较高水平，目前国内没有合适的对标进行比较，因此我们希望从零售业务发展较为成熟的美国银行业中寻找合适的对标，为招商银行的估值提供借鉴。下文具体剖析了我们选择富国银行作为招商银行美股对标的主要原因。1、美国四大行中，富国银行侧重传统存贷款业务美国四大行的经营侧重点不同，其中富国银行的存、贷款占比最高。从近几年的资产结构来看：（1）摩根大通的贷款、投资类资产和同业资产合计占总资产比重超过了85%，且三者占比分布较为均衡，2017H贷款、投资类资产和同业资产占比分别为35%、24%和29%；（2）富国银行的贷款占比一直维持在50%以上，在美国四大行中稳居第一位，2017H贷款、投资类资产和同业资产占比分别为51%、26%、14%；（3）美国银行资产结构与富国银行相似，贷款比重最大，然后依次是投资类资产、同业资产、现金及等价物。只不过美国银行贷款占比在40%左右，而现金及等价物占比约7%，略高于其他三家银行1%的水平。（4）花旗集团资产结构与摩根大通相似，贷款、投资类资产和同业资产占比较平衡，这三者2017H占比分别为37%、30%、21%。（表1、图1）从近几年的负债结构来看：美国四大行总负债中都是存款占比最高。Wind和Bloomberg数据显示，2017年6月末美国四大行存款占比均在55%以上。富国银行存款占总负债比重近年始终保持在75%以上，2017H存款占比高达76%，远高于美国其余三大行（摩根大通62%；美国银行64%；花旗集团59 %）。（表2、图2）2、美国四大行中，富国银行零售业务占营收比重最大从近几年的营业收入结构来看：美国四大行的零售业务对营业收入的贡献都不低。其中富国银行零售业务营业收入占总营业收入比重保持在50%以上，位居美国四大行之首；摩根大通的零售业务营业收入占比在45%上下浮动；美国银行零售业务对营业收入的贡献最低，但近几年贡献度有所提高，2017H的占比为37%；而花旗集团零售业务营业收入占比呈下降趋势，从2013A的50%下降至2017H的44%。（图3、图4、图5、图6）3、小结富国银行的存款、贷款比重和零售业务营业收入占比都位居美国四大行之首，从2013年到2017年上半年，其贷款占比一直维持在50%以上，存款占比则保持在75%以上的高水平，零售业务营业收入占比稳定在50%以上。富国银行的业务结构（2017H：贷款占比51%、存款占比76%、零售营业收入占比55%）与招商银行（2017H：贷款占比57%、存款占比72%、零售营业收入占比50%）相近，都是侧重传统存贷款业务和零售业务。这也是我们选择富国银行作为招商银行美股对标的主要原因。二招商银行与富国银行业务比较富国银行成立于1852年，至今已有160多年的经营历史，业务以美国本土市场为主。其网点和业务遍布美国的50多个州，目前是美国资产规模第三大、市值第二大的银行。其主要业务包括社区银行、批发银行、财富与投资管理三个部分。富国银行自成立之初的定位就是社区化的银行，并长期专注于零售业务领域。（注：社区银行业务即零售业务，主要是向消费者和中小企业提供储蓄、贷款、投资、保险、信托等金融产品和服务。）招商银行成立于1987年，业务以中国市场为主，主要包括批发业务和零售业务。2004年之前，招商银行的批发业务占比非常大，零售和中小企业业务占比较小，80%以上的收益靠利差。为顺应国际银行业的发展趋势，招商银行于2004年在国内同业中最早提出了发展零售业务、中小企业业务和中间业务的第一次战略转型目标，逐步形成了有别于国内同业的业务结构与经营特色。2009年提出以“降低资本消耗、提高股本回报率、控制成本费用”为目标的“二次转型”战略。经过十几年的努力，经营战略调整取得了明显成效，业务结构、客户结构和收入结构不断优化，目前招商银行是我国银行业零售业务领域的领跑者。下文，我们将对招商银行和富国银行近几年的贷款结构、营业收入、净利润、资产质量等进行具体的比较分析。1、贷款结构：零售贷款占比高，其中住房贷款为主力军从2007年至2017年上半年的数据来看：贷款结构方面，零售贷款占比高：（1）富国银行零售贷款占比在2013年前一直在50%以上，2014年开始有所下降，2017H零售贷款占比下降至46.0%。一方面是因为富国银行在2014年出售了其零售贷款中约97亿美元由政府担保的学生贷款，另一方面原因是2015年GE资本将商业分销融资和企业融资业务部门出售给富国银行，其中包括279亿美元工商业贷款和资本租赁。（2）招商银行零售贷款占比则保持稳步上升，2015年突破了40%，2017年上半年报告期末占比达到了48.1%。（图10）零售贷款结构方面，住房贷款占比最大：（1）富国银行是美国最大的住房抵押贷款发放者，其零售贷款中70%以上是住房抵押贷款，2017H为70.7%。（2）招商银行的住房贷款占比波动较大，但一直是零售贷款中比重最大的部分。在2009年之前，招商银行的住房贷款占比在60%以上；2009年~2013年持续下降至33%左右，主要是因为招商银行在2009年下半年提出了“二次转型”战略，大力推进零售贷款多元化发展，全面提升零售贷款风险定价水平和资本回报，稳健住房贷款业务的同时，大力发展高收益的小微贷款、消费贷款、信用卡贷款等非房贷业务；2014年~2016年，受经济下行影响，招商银行在零售业务方面适度放缓了小微贷款，加大了信用卡贷款和个人住房贷款投放，住房贷款占比提升；2017年受房地产政策调控影响，住房贷款增速放缓，占比保持平稳，2017H为47.5%。（图9、图10、图11）2、盈利能力：招商银行营业收入增速和净利润增速波动大；零售业务贡献与富国银行差距逐渐缩小从2007年至2017年上半年的数据来看，剔除受金融危机影响的不可比年份，招商银行营业收入增速和净利润增速在大部分年份均高于富国银行，但波动幅度也更大。（图12、图13）主要原因是：（1）招商银行资产规模扩张速度快于富国银行（图14），这是由于我国银行业与美国银行业所处发展阶段不同，加上美国直接融资比重高影响了银行的规模扩张，所以我国上市银行资产扩张速度普遍高于美国；（2）招商银行的活期存款占比较高（图15：招商银行保持在50%以上VS富国银行30%左右），资产负债结构偏利率敏感型，这是由于我国与美国的利率市场化完成的时间不同，美国于1986年完成，我国于“十二五”期间完成。而且招商银行的盈利模式主要靠利差收入，而不是中间业务，导致其营业收入和净利润受利率因素影响较大。这十年期间我国经历了多次加息和降息，致使招商银行的营业收入增速和净利润增速出现明显的波动。具体来看，营业收入增速方面，如图12所示，招商银行营业收入增速波动大于富国银行。（1）富国银行：受次贷危机影响，富国银行2008年营业收入增速大幅下滑至-21%，基数效应以及并购美联银行使得2009年营业收入增速高达151%；2010年开始，富国银行营业收入增速恢复正常平稳状态，基本在1%至5%之间波动。（2）招商银行：2007年~2009年，招商银行营业收入增速快速下滑。主要原因是，2008年在国际金融市场动荡和世界经济衰退的大背景下，中国经济面临巨大冲击，货币政策也在一年之中罕有地经历了“从紧”、“一保一控”到“适度宽松”的变化，利率环境从加息急转为降息，2008年下半年连续四次降息，导致招商银行2009年净息差同比大幅下降119bps，净利息收入同比下降约13%，而当时招商银行的净利息收入占营业收入比重接近80%，因此营业收入受到了较大的冲击，从高速增长转为负增长。2011年开始，招商银行的营业收入增速波动下降，原因是“十二五”期间（2011年-2015年）利率市场化改革加速推进，期间央行多次降息，使得银行的息差缩小。（图12）净利润增速方面，如图13所示，剔除受2008年金融危机影响的不可比年份，招商银行净利润增速高于富国银行。此外，2012年开始，招商银行和富国银行的净利润增速均呈U型走势，最低点分别是2015A和2016A。（1）富国银行：2012年~2014年，富国银行净利润增速下滑主要是手续费及佣金净收入下滑所致；2015年~2016年，非利息费用和拨备支出大幅增加导致净利润负增长，其中2016年，受收购GE资本部分业务和伪造账户支付罚金的一次性影响，非利息费用大幅增加；2017年以来净利润增速转为正增长。（2）招商银行：2012年~2015年，招商银行净利润增长放缓主要是受息差收窄和不良率攀升的影响；2016年以来，降息影响逐渐消化，且不良生成趋缓，招商银行的净利润增速有所回升。（图13）从各项业务对营业收入和税前利润的贡献来看：富国银行的零售业务贡献相对而言比较稳定，均维持在50%以上，招商银行零售业务贡献稳步提升，从2007年远低于富国银行的水平，到2017年上半年逐渐持平于富国银行。（图16、图17）3、收入结构：净息差均位于可比同业前列；中间业务收入占比差距逐渐缩小近十年，富国银行和招商银行的净息差一直处于可比同业优秀水平（图18、图19），二者的净息差变化趋势相似，总体呈下降趋势，2017年出现触底走稳的态势（图20）。具体来看：金融危机爆发后，大部分国家都降息以求提振经济，在全球低利率环境持续背景下，富国银行净息差持续下行，2016年美联储进入加息周期， 2017/1Q富国银行净息差探底回升；招商银行在降息、利率市场化推进及金融脱媒趋势深化等因素的不利影响下，净息差不断收窄，2017年二季度，随着降息重定价等影响逐渐消退，2017H净息差走稳。富国银行和招商银行的净息差能够保持行业前列，与其注重零售业务的商业模式有关。具体来看：（1）富国银行一直将社区银行业务作为自身经营主要的发展方向，从营业收入中零售业务的比重可以看出，富国银行的零售业务占比持续在50%以上，高于美国其他三大银行。该业务模式为富国银行带来了低成本的存款和高收益的贷款业务，尤其是小微企业贷款，资产端和负债端的优势共同拉高了富国银行的净息差；（2）招商银行是国内同业中最早提出了发展零售业务、中小企业业务和中间业务的银行，且一直坚定不移地执行这个战略，零售贷款的定价水平高于一般客户，同时零售客户的存款以低成本的活期存款居多，这种特定的业务结构给招商银行的净息差带来了一定的优势。从2007年至2017年上半年的数据来看：富国银行的非利息收入占比一直保持在40%以上的高水平，招商银行的非利息收入占比则不断提高，与富国银行的盈利模式逐渐接近。富国银行能够实现如此高的非利息收入占比，原因是其大力发展社区银行，广布的网络和优质的服务给富国银行带来了许多中间业务和其他综合业务，同时也是交叉销售成功实施的重要基础。此外，富国银行非利息收入主要来自账户管理费、银行卡手续费、佣金等项目，未涉及高风险的金融衍生品等，保守的策略有效降低了非利息收入波动风险。而招商银行自2004年提出转型战略以来，非利息收入占比不断提高，盈利模式逐渐从以利息收入为主向多元化过渡，减小对利差收入的依赖程度，2017年上半年非利息收入占营业收入比重达37%，与富国银行的盈利模式逐渐接近。（图21）4、资产质量：经营风格稳健，风险控制能力强富国银行和招商银行的经营风格都较为稳健，风险可控制能力强。具体表现为：富国银行以保守、稳健、风险控制能力强著称，风险分散化做得较好；招商银行在风险方面格外谨慎，不良贷款认定标准严格，居上市股份制银行之前列。富国银行：美国四大行中，富国银行资产质量受次贷危机影响最小，2008年的不良贷款率仅小幅上升9BP（VS：摩根大通+51BP、美国银行+113BP、花旗集团+195BP），而且2009年以前富国银行的不良贷款率一直处于美国四大行低位水平。主要原因是富国银行一贯以保守、稳健、风险控制能力强著称，尤其是在风险分散化上做得特别好。年，富国银行不良贷款率大幅上升，主要是2008年四季度完成了对美联银行的并购后，美联银行的贷款质量不高所致。整合至2010年后，富国银行的不良贷款率快速下降，逐渐回归常态。（图22）招商银行：2013年以前，招商银行不良贷款率处于股份制银行中等水平，2013年开始，国内经济下行压力增大，产能过剩矛盾突出，银行业不良贷款率持续上升，招商银行不良贷款率上升速度显著快于同业，主要是因为招商银行在风险方面格外谨慎，其不良贷款认定标准较为严格，将逾期90天以上贷款全部调入不良，近年其不良贷款与逾期90天以上贷款的比值均在1以上，居上市股份制银行之前列，资产质量暴露更真实，不良贷款率仍处于可控范围内。从贷款类别来看，招商银行零售贷款不良率显著低于对公贷款，且更为稳健。（图23、图24）5、资本补充：资产规模进入低速扩张阶段，资本内生动力强2009年以来，招商银行资产规模增速波动下降，资本内生效率不断提高，逐渐转向了与富国银行类似的“低规模扩张、低资本消耗” 轻型化发展道路。富国银行：除去2008年并购美联银行导致资产规模倍增之外，富国银行的总资产一直保持着较低的扩张速度，而其零售业务等“轻型业务”占比在业内一直保持较高水平，对资本消耗具有一定程度的正面影响，使得富国银行的资本充足情况能够保持在行业前列。招商银行：监管机构对银行资本的约束越来越严格，招商银行对此早有准备。从2004年提出“ 加快发展零售业务、中间业务和中小企业业务”的战略转型目标，到2009年提出“ 提高资本效率、贷款风险定价、费用效率、价值客户和风控水平”的“ 二次转型”目标，再到2013年提出“轻型银行”的转型方向和“一体两翼”的战略定位，招商银行一直在强化低资本消耗的零售业务在总体业务布局中的核心和主体地位。而且在“中国版的巴塞尔协议”中，具有明显分散性效应的小微企业和零售客户占比越大，高评级的低风险优质客户占比越大，高级方法的资本节约效果就越明显。近几年，在没有外部资本补充的情况下，招商银行通过自身盈利能力补充资本，资本充足率和核心资本充足率连续多年提升。趋势上来看，招商银行逐渐脱离了“规模驱动” ，资本内生能力不断提升。三招商银行与富国银行估值比较1、2008年以来我国银行估值逐步回落，招商银行处于国内同业较高水平2008年以来，我国银行业的PE和PB从高位逐渐回落（图27）。与美国、香港、印度、日本的银行业相比，目前我国银行业的估值处于低位（图28）。招商银行估值略高于在我国银行业，且处于可比同业较高水平（图29、图30）；对比美国、香港、印度、日本的代表性上市银行，2008年以来招商银行的PE和PB逐渐回归至合理区间（图31、图32）。2、招商银行ROE呈企稳回升态势，PB估值低于富国银行20%以上综合PB-ROE分析和PA-ROA分析结果来看，2010年-2017年上半年区间的历史数据显示，与富国银行相比，招商银行的估值偏低。从趋势上来看，2017年以来招商银行的ROE呈现企稳回升的态势，假设招商银行ROE保持稳定，即至少能维持在最低点2016年ROE=16%的水平，则招商银行目前的PB估值低于富国银行20%以上。下文是具体分析过程。（一）PB-ROE分析：与富国银行相比，招商银行的PB偏低2010年至2017年上半年，从PB、ROE的分布来看：（1）招商银行的ROE介于在16%~26%之间，算数平均值为21.1%；PB分布在0.9~1.7倍之间，大部分年份低于1.5倍，算数平均值为1.28倍。（2）富国银行的ROE集中在11%~15%之间，算数平均值为12.7%；PB分布在1.1~1.8倍之间，超过半数年份高于1.5倍，算数平均值为1.50倍。（图33、图34）2010年-2017年上半年区间的历史数据显示：（1）招商银行的ROE一直是高于富国银行，差额在4至12个百分点之间不等，但是2013年以来招商银行PB基本是低于富国银行。（图35）（2）招商银行ROE均值高于富国银行8%，但是PB均值低于富国银行15%。（二）招商银行ROE呈现企稳的态势，PB水平比富国银行低20%以上从趋势上来看，随着我国宏观经济企稳，以及目前银行对轻资本、轻资产战略的执行，上市银行ROE预计能走稳甚至回升。在这种大背景下，加上招商银行本身在零售业务领域的领先优势，预计其ROE至少能保持稳定，大概率会回升。假设招商银行ROE保持稳定，即至少能维持在最低点2016年ROE=16%的水平，对比富国银行2010年至2017年上半年的估值表现（ROE均值为12.7%、PB均值为1.5倍），招商银行目前的PB偏低约20%。（三）PA-ROA分析结论与PB-ROE相似，与富国银行相比，招商银行的估值偏低PA-ROA分析体系能在一定程度上弥补PB-ROE分析体系的缺陷。因为：（1）PA反映的是公司市场价值相对总资产的溢价水平，相比PB，各银行间PA比价关系更趋稳定；（2）相比ROE ，ROA剔除了杠杆因素对银行收益水平的影响，更能反映银行的真实盈利能力。与富国银行相比，招商银行的PA偏低。主要表现为：（1）2010年-2017年上半年区间的历史数据显示，2010年以来招商银行的ROA与富国银行差距较小，差额在±0.2个百分点之内，但是招商银行的PA基本是大幅低于富国银行，差额在5至12个百分点之间不等。（图36、图37、图38）（2）算数平均值方面，富国银行ROA均值1.32%、PA均值14.9%，招商银行ROA均值1.30%、PA均值8.3%。四投资建议及风险提示投资建议：海外上市银行零售业务发展较为成熟，富国银行则是其中的典型代表；招商银行的零售业务处于我国领先水平，其业务模式与富国银行相似，但对比来看估值偏低。此外，招商银行的不良暴露较为充分，关注率和逾期率较低，后续不良压力较小。维持对其买入评级。风险提示：1、经济增长超预期下滑；2、资产质量大幅恶化；3、政策调控力度超预期。本文由百家号作者上传并发布，百家号仅提供信息发布平台。文章仅代表作者个人观点，不代表百度立场。未经作者许可，不得转载。慕苏财经百家号最近更新：简介:专注于行情走势研究，投资理念和风险控制。作者最新文章相关文章一位股东给招行行长的公开信
一位股东给招行行长的公开信
日，招行股东大会上，有股东向招行董事长李建红、行长田惠宇建言：
“我认为招行的管理层是国内银行业最好的管理层，招行应该受了富国银行的影响，其实我们比富国银行还好，那边一百多年这边才30年。年报比较真实，管理层一直不追求短期的利益，不投机。这是我持有招行的最主要理由。我有一个建议是可否每年给股东写一封信，优秀的管理层可以把优秀的管理文化传承下去。”
好银行有好股东！这位来自南山区的招行股东对招行、对国外的标杆银行、对银行业有深刻的认识和见解。关于招行与富国银行的比较，本人在前段时间写过一篇《招商银行是中国版的富国银行吗？》，接着第二个问题谈一谈：管理层是否应该每年给股东写一封信？怎么样写好致股东的信呢？
乡下休假，资料调取不易，笔者就目力所及和能够记取的一些素材谈一谈：
1、为什么要给股东写信？
一言以蔽之：
宗教、种族、国家、法律、公司、金钱，以及资本主义和市场经济等等，都是故事。人们因为相信这些虚构的故事，而团结在一起，并完成了现在几十亿人的全球分工协作。而致股东的信，正是企业大佬讲给股东，讲给员工，讲给社会的一个关于信心的故事——跟着我，没错。
———赫拉利《人类简史》
2、给股东的信写好了，能带来什么样的影响？
巴菲特的故事就不用说了。用媒体人张翼的话说：“他的致股东的信无疑是大家关注的热点，每年的致股东的信都被无数人翘首盼望，一经公布，很快就会被翻译成中文，各种分析，各种亢奋，仿佛发出的都是金币碰撞的声音。
之所以说巴菲特是最擅长写股东信的董事长，是因为他年年写给股东的信都成为许多商业巫师的圣经，总能给商业人士带来巨大收获”，有鉴于此，罗伯特·哈格斯特朗提出“巴菲特给我们人生道路的前行之旅提供了一幅关于投资的智慧地图”。
另一个写信的高手是“经营之神”韦尔奇。韦尔奇知道很少有文档能像他的致股东那样受到社会各界细心地审阅，并且他认识到对企业热心的任何大众媒体正热盼信的发布。韦尔奇每年一月都要花费半个月的时间来构思这封信。
从八十年代末起，通用公司的年报致信逐渐成为传播他商业思想和管理战略的重要讲坛。他的重要的管理思想，如“数一数二(number one,numbertwo)”、“无缝隙(bloundarylessness)”以及“速度、简化、自信(speed、simplicity、self-confidence)”都是首先通过致股东信进行推介并逐步传播开来的。
在他的致信中，还有许多流传甚广、影响深远的名言警句，比如：领导者的职责是“传播思想、分配资源，然后让开道路”；再比如，在致信中，他打过这样一个绝妙的比喻，公司就像是一栋楼房，地板好比组织的层级，房屋的墙壁则如同公司各职能部门之间的障碍。
亚马逊的老板贝索斯也是写信高手，1997年他致股东信中提到的“专注长期，专注客户”被尊奉为美国互联网行业的核心价值理念，为此，有业内人士认为“京东和亚马逊之间，仅仅隔着一纸致股东的信”。
给股东写信较有影响的国内企业大佬不多，马云是其中的凤毛麟角，有兴趣的读者可以去搜索他于2014年阿里上市前在更新招股书中的致股东信。
国外标杆银行的掌舵人都有向股东写信的习惯，如花旗银行CEO高沛德，如富国银行原董事长约翰·斯坦普，而摩根大通银行董事长兼CEO杰米·戴蒙不仅每年写上30多页的致股东信，还要求他的每一位“班子成员”（首席运营官、首席财务官等）都写上一封。相形之下，国内银行业的董事长和行长还没有这个意识，或者不写，或者简单地写个董事长（行长）致辞。
3、怎么样给股东写信——富国银行董事长兼CEO的致信“示范”
笔者通读了10多年来（年）富国银行董事长兼CEO的致股东信，感觉读来别开生面，有几个方面的做法和特点值得我们学习和借鉴：
一是作为与股东及利益相关者的重要沟通工具，富国银行董事长对致辞高度重视，并形成了固定的体例。
每一年的年报都有一个主题，都有一个董事长致股东的信，而且占到年报的篇幅都是8页，其中有一页是制式标准统一的成绩单，成绩单中的经营指标科目设置科学，基本上满足了股东和其他利益相关者的所有价值诉求和利益关切，同时指标科目多年来保持完全一致，便于比较，一目了然。
表：成绩单通用格式
我们的业绩
$除了每股数量，均为百万美元
二是不追求语言的对仗、排比（可能西方的语言本身就做不到这些），而更多的是思想的闪光。
这种拉家常式的娓娓道来读起来感觉有点散，认真读下去却觉得有迹可循、层次分明，信息量很大，不乏连珠妙语。
比如2015年的年报致辞中有这么几段话：
“自1852年富国创立至今，企业文化一直是我们持续关注的焦点。这个文化的传承可以追溯到淘金时代，当我们还在用马车为信赖我们的客户拖运金钱和其他贵重物品时，我们就树立起一以贯之的信念：‘我们所提供的是精心、热诚和基于人性的服务’”。
“文化的建立和培育历时漫长。我的启蒙教育来自明尼苏达州中部一个小镇的农民家庭，那段岁月教会我：最好的收成只会来自日复一日的辛勤播种、培植和浇灌。富国银行也是如此，今天我们享有的文化来自于我们的前辈，经过一场内战、两场世界大战、大萧条、大危机的洗礼，这些经历都鲜活地保存在我们的记忆里”。
《蒙田文丛》所言：“我热爱的演说是简单、自然的演说，纸上写的与嘴里说的一样，一种饶有趣味且坚强有力、扼要且简练的演说，不过分讲究与梳理，尽管激烈且直率”，大概倡导的就是这种文风。
三是面向股东，却凸显强调社会责任。国内银行年报的扉页刊登的大都是“董事长（行长）致辞”的内容，像是写给全社会的一封信，股东价值只体现为整个文稿的一小部分内容。而富国董事长写给股东的信，却一再强调和凸显了社会责任。
比如，住房按揭贷款是富国银行的一大主体业务，面对2008年美国金融危机带来的巨大冲击，在每年的年报致辞中，富国银行董事长约翰·斯坦普都要拿出很大的篇幅，不厌其烦地讲述他们是怎么样竭尽全力帮助按揭客户怎么样保住他们的房子，不出现房产因贷款逾期而被银行处置的情况。
再比如富国银行一直鼓吹他们是一家美国“本乡本土”(hometownAmerican company)的社区银行（community bank）,在每年的年报致辞中，富国银行董事长都要提到他们为社区作出的不懈努力和杰出贡献，包括向社区的非营利组织捐款多少金额，富国银行员工提供志愿者服务多少工时等等，当然，为了照顾股东的感受，导入语一般都是这么写的：
“由于2011年的收益再创新高，富国银行得以在捐赠非营利组织和义工志愿服务方面有非凡表现”。
为了凸显和强调企业的社会责任感，富国银行在发布年报之外，每年还同时发布年度社会责任报告，为了讲好“富国故事”，他们从2014年开始，在富国银行官网上开办了一个在线的电子杂志《富国银行的故事》，在富国银行董事长的年报致辞中，他引述这些故事“和大家分享我们服务客户、社区的点点滴滴”，并常常推介阅读他们的社会责任报告。
四是宣扬价值观，而不是渲染经营业绩。富国银行编印了一本名为《富国的愿景与价值观》的企业文化手册，富国银行把它挂在官网上，并制成41页的小册子分发到每个员工手上，做到人手一册、随身携带。每个主题都围绕这些愿景、文化理念和价值观，并在富国银行董事长的致辞中大段大段地引述其中内容，或者作出深入阐释。
表1：年年报主题
以2012年的致辞为例，通篇函件从“新的机遇，不变的愿景”点题，首先一段题记式的东西：
“驱使我们每天清晨醒来的动力，是为了帮助客户实现财务成功，并满足他们所有的金融需求。富国银行之所以能够盈利，是因为我们能专注于客户服务，而不是别的什么原因。对富国银行来说，这个久经考验的愿景高于一切。我们不会本末倒置，也不会把马车放到马的前面”。
然后再恰到好处地引入“不俗业绩（outstangingresults)”,对业绩的介绍部分，字里行间洋溢着非常强烈的自豪感，但都是叙述式的语言，不会有一大堆的溢美之词和修饰之语，读完全文，感觉这些业绩的取得就是坚持价值观水到渠成、自然而然的结果。
国内外银行发展环境千差万别，业绩比较见仁见智，给股东的信怎么写自不必一概而论，更无须“言必称希腊”，只是某些银行的年报致辞过于拘谨和古板，有些老套，读起来让人昏昏入睡。
窃思如果某家银行大佬仿效富国银行董事长的写法，或许能给人眼前一亮的小清新。只是“言为心声”，看似一封普通的致辞或信函，反映的是理念的差异，要写好可能也要花点心血和功夫。
文中引言，除特别标明出处外，均引自《富国之道——富国银行董事长写给股东的信》}