2017年第10期 工商管理理论论坛 栏目作者：刘行（东北财经大学会计学院、中国内部控制研究中心）& 赵健宇（北京大学光华管理学院）& 叶康涛（中国人民大学商学院）摘要：本文利用我国2002年所得税征管体制改革这一“自然实验”，采用断点回归分析方法，考察企业避税程度变化如何影响其债务融资行为。我们发现，随着企业避税难度增加，企业总体负债率显著上升。但通过进一步区分债务融资来源，我们发现，企业避税难度增加并未导致具有利息税盾效应的正规金融融资的增加，这一结果不支持企业避税行为的“非债务税盾效应”假说，也与Graham和Tucker（2006）的开创性研究不符。进一步分析表明，企业避税难度增加会导致不具有利息税盾效应的商业信用负债的显著增加。这一效应在融资约束严重的企业、获取正规金融难度较大的企业和民营企业中更为明显，这一结果支持了企业避税行为的“现金流效应”假说。本文为企业避税活动与债务融资的负相关关系提供了更加契合中国制度背景的理论解释。此外，通过考察企业避税行为对财务杠杆的影响，本文也为当前的供给侧结构性改革提供了决策参考。关键词：企业避税&& 债务融资&& 正规金融&& 商业信用&& 断点回归
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债务融资的优点
债务融资的缺点包括哪些？企业债务融资风险成因有哪些？什么是企业债务融资，企业债务融资的风险如何防范？债务融资对经理人的约束有哪些？·企业何时需要债务重组，债务重组的方式有哪些？
1 债务融资风险主要是指由于多种不确定因素的影响，使得企业在融资过程中所遇到的风险，以及企业在日后生产经营过程中的偿付风险。 债务融资是现代企业的主要筹资方式之一。通过债务融资，不仅可以解决企业经营资金的问题，而且可以使企业资金来源呈现多元化的趋势。但债务融资是一把双刃剑，在满足企 业对资金需求，带来财务效益的同时，也给企业带来了风险，严重的甚至会导致财务危机，面临破产。 因此，如何正确认识企业债务融资，并建立风险防范措施显得尤为重要。 债务融资风险产生于企业债务融资行为， 其成因具体包括以下几个方面： 1、管理者对债务融资风险认识不充分 债务融资风险一般包括两个方面的内容，一是融资过程中所造成的风险;二是日后的偿 付风险。从目前来看，企业管理层十分注重融资过程中所造成的风险，关注能否筹集到资金 、筹集到多少资金、筹集资金的条件是什么，
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3秒自动关闭窗口直接债务融资工具简介一、直接债务融资工具定义具有法人资格的非金融企业按照《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》及银行间市场交易商协会相关自律规则，在银行间市场交易商协会注册、银行间债券市场发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券。二、发行直接债务融资工具融资的发行企业应具备条件（一）具有法人资格的境内企业；（二）非金融企业；（三）发行人存续期一般在三个会计年度以上;（四）应申请成为银行间市场交易商协会会员。三、债务融资工具主要产品（一）短期融资券&&& 1.定义：指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，约定在1年内还本付息的债务融资工具。短期融资券待偿还余额不得超过企业净资产的40%。2.发行要求：一是企业发行短期融资券应依据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册规则》在交易商协会注册；二是企业发行短期融资券应遵守国家相关法律法规，短期融资券待偿还余额不得超过企业净资产的40%；三是企业发行短期融资券所募集的资金应用于企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体资金用途。企业在短期融资券存续期内变更募集资金用途应提前披露。3.发行期限：一年以内期4.发行利率：发行利率、发行价格和所涉费率以市场方式确定。5.历史最低主体评级：BBB+（二）中期票据&&& 1.定义：指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。中期票据待偿还余额不得超过企业净资产的40%。2.发行要求：一是企业发行中期票据应依据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册规则》在交易商协会注册；二是中期票据待偿还余额不得超过企业净资产的40%；三是企业发行中期票据所募集的资金应用于企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体资金用途。企业在中期票据存续期内变更募集资金用途应提前披露。3.发行期限：一般2-10年，以5年为主。4.发行利率：发行利率、发行价格和所涉费率以市场方式确定。5.历史最低主体评级：AA-（三）中小企业集合票据&&& 1.定义：由2个(含)以上、10个(含)以下具有法人资格的中小企业，在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。&&& 2.中小企业集合票据对单一企业发行额度要求：任一企业集合票据待偿还余额不得超过该企业净资产的40%。任一企业集合票据募集资金额不超过2亿元人民币，单支集合票据注册金额不超过10亿元人民币。&&& 3.发行要求：一是单个企业拟发行规模2000万以上2亿元以下（规模达到5000万以上）；二是发券前，连续二年盈利；三是任一企业主体为BBB级及以上（部分地区的地方性规定），评级结果与发行具有相关性；四是可获得当地政府明确支持（如、项目补助优先支持、、政府背景担保公司提供担保等）。&&& 4.发行期限：集合期限不超过一年，集合期限不超过三年。5.历史最低主体评级：BBB（四）区域集优直接债务融资工具1.定义：“区域集优”直接债务融资是指在银行间市场交易商协会统一指导下，依托地方政府主管部门、人民银行分支机构，遴选符合条件的各类企业（简称“融资主体”），借助地方政府专项扶持措施，由中债增信公司提供信用增信服务，联合商业银行和其他中介机构为融资主体量身定做直接债务融资服务方案的债务融资模式。2.发行要求：一是净资产不低于人民币2,000万元；二是最近一个会计年度盈利；三最近三个会计年度净利润累计不少于人民币1,000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；或者最近三年中至少有两年的营业收入增长率不低于30％；四是最近三个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币1,500万元；或者最近三个会计年度营业收入累计超过人民币1亿元。3.期限长：区域集优债务融资其期限一般在2-3年，最长可达5年，相对中小企业银行贷款期限更长。4.融资成本：发行利率可低到大型企业债券同等水平，综合成本(包括利率、增信费、承销费、反担保费和评级、律师、会计事务等费用)在7%左右，低于全省中小企业平均贷款利率1.5-2个百分点。四、债务融资工具发行方式（一）招标发行：使用中国人民银行发行系统在银行间债券市场招标发行。（二）簿记建档发行：发行人和主承销商共同确定利率区间后，投资人根据对利率的判断确定在不同利率档次下的申购定单，再由簿记建档管理人记录投资人认购债务融资工具利率及数量意愿，并进行配售的行为。（三）非公开定向发行(定向发行、私募发行)：向银行间市场特定机构投资人发行债务融资工具，并在定向投资人范围内流通转让。五、债务融资工具注册有效期债务融资工具实行一次注册，多次发行。有效期为2年，有效期内可分期发行(提前2个工作日备案)，但任一时点待偿还余额不超过注册额度，如注册额度已发满，可根据净资产情况新增注册额度。该条不适用于中小企业集合票据。六、企业发行直接债务融资工具综合成本组成&&& 发行成本=发行利率+发行费用。发行利率：债务融资工具利率以市场询价方式确定。投融资者双方一般依据发行企业主体信用评级，债券的债项评级，并结合市场环境协商发行利率。发行利率是发行成本的主要组成部分，基本决定了发行的总成本。发行费用主要包括：主承销费、登记托管费、兑付费、审计费用、律师费用、评级费用、会员费用等。七、直接债务融资工具发行费用&& （一）主承销费：主承销商收取，短融一般为4‰/年;中票一般为3‰/年。&& （二）登记托管费：中央结算公司收取：短融，30亿元以下部分0.07‰/年，30亿元以上部分0.06‰/年;中票，0.105‰/年;上海清算所收取：超短融、定向债务融资工具，分期限0.03-0.11‰/年。&& （三）兑付费：中央结算公司收取，短融、中票一次性收取0.05‰/年。上海清算所，超短融、定向债务融资工具，0.03-0.05‰/年。&& （四）审计费用：会计师事务所收取，无约定收费标准。&& （五）律师费用：无约定费用，一般5-10万元/次。&& （六）评级费用：评级公司收取，主体评级费15万元，债项评级费10万。中票存续期内的跟踪评级费为5万元/年(中小企业集合票据总体评级费不低于25万，由多家分摊)。&& （七）会员费：银行间市场交易商协会收取，10万元/年(中小企业免收)。附：&
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