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【私募周报：券商多空大分歧 私募大佬怎么看？】近日，任泽平高调唱多股市，并称市场在3600点之前无阻力，备受市场关注。然而，对于任泽平高喊3600点之际，姜超随之泼出冷水，继而引发了十大券商对3000点展开激烈多空论战。那么，私募又将如何看待当下市场行情？（格上理财）
一、阳光私募机构观点： 券商多空分歧，私募机构如何看待当下行情 近日，任泽平高调唱多，并称市场在之前无阻力，备受市场关注。然而，对于任泽平高喊3600点之际，姜超随之泼出冷水，继而引发了十大券商对展开激烈多空论战。那么，私募机构又将如何看待当下市场行情？
1)重阳投资：年结构性投资机会显著，投资布局在二线蓝筹股 今年还会往下走，低对于风险资产价格的作用将会持续存在，低利率也是股市上升的动力所在。 市场基本上风险释放得比较充分，包括市场内在的风险，估值的风险，的风险。 2016年A股市场将呈现系统性均衡、结构性分化的特点。市场总体将相对平稳，系统性机会和风险均不明显，但结构性投资机会显著。 今年的投资标的还是主要体现在二线蓝筹股上面： 大消费、大健康等个股，因为这些标的受益于中国人口老龄化； 受益于经济转型的一些标的，如新技术、新业态中具备超预期增长潜力的领先公司，而对于成长股，需要去伪存真，找出真正的成长性个股； 具备正预期差、受益于改革红利的优势公司，如概念等。 引领中国经济转型升级的优质高端制造业企业； 具备中长期可持续高分红能力的龙头企业，特别是无风险利率下行将提升高股息率权益资产的投资价值，部分行业龙头企业。 2)展博投资：市场大幅下跌的概率较低，但反弹至目前点位有一定回踩需求 资金短期追高意愿不强，市场延续了前期的震荡向上格局。 近期市场环境较为温和：一方面美联储加息概率降低，回暖，全球风险偏好逐渐回升；另一方面随着一季度经济数据的公布，短期国内经济企稳回升，市场悲观情绪有所修复。 展望后市，随着实体经济的回暖，近期市场再次大幅下跌的概率较低，但市场反弹至目前点位有一定的回踩需求，将精选成长性良好且有业绩支撑的个股，耐心等待市场调整后的买入机会。 3)和聚资产：短期谨慎，中长期牛市可期 目前市场估值相对偏高，增量资金入市意愿并不太强，短期看，保持相对谨慎。 中长期来看，牛市还会再来，这取决于：第一市场经历过较长时间的大幅回调，第二是利率处于长期下跌通道中，第三个条件是未来和预期的时间内经济要筑底。 未来，更多的精力仍然将集中在挖掘成长股的投资机会(信息产业、高端装备、新能源)，适度参与周期股的反弹机会，研究挖掘化工、养殖等领域投资机会。 4)朱雀投资：对待3000点以上的市场仍需偏谨慎，短期大幅向上空间有限 监管政策的优化长期来看利好行业发展，但由于现阶段券商原有杠杆并未用满以及需求不足，对市场的短期提振作用较为有限。 当下，对待3000点以上的市场仍需偏谨慎，目前还看不到增量资金大幅进场的迹象，短期大幅向上空间有限。 重点关注流动性风险：债券违约事件的爆发、人民币汇率贬值时点和方式。 展望后市，短期市场可能仍会震荡反复，市场向上也还会有一定的空间，但是波动大的市场中赚钱效应下降，风险收益比也已经大幅下降。 5)翼虎投资：等待市场发出明显信号后，调整投资策略 上周股市震荡上涨，但趋势仍不够强势，最后两天的阴阳星交错说明多空的争夺正进入白热化。 应该密切关注成交量的变化再结合周末消息面的影响。在目前的位置稳定持仓，保持适中仓位，进可攻、退可守，等待市场发出明显信号后再调整投资策略才是合理的选择。 关注机械军工(军工行业的混改)、医药(血液制品和药物CRO行业)、TMT、旅游、消费(网红的背后是巨大的消费潜力和经济效益)等板块。 二、阳光私募行业动态：私募新规《私募基金募集行为管理办法》正式出台 1)违规违纪零容忍：基金业协会1日内一办法出台、俩处分公告 自去年底开始，中国基金业协会开始加强私募行业监管。《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》发布后，基金业协会表示新增备案通过率大约为10%，为首发产品补充提交的法律意见书和重大事项变更提交的法律意见书的通过率也分别约为10%。此外，上周五(4月15日)，中国基金业协会一日内连出一大管理办法、两大处分公告。 私募基金募集管理办法出台 4月15日，中国基金业协会发布了《私募投资基金募集行为管理办法》，正式生效时间为日，自发布到正式实施的3个月过渡期内，募集机构应当尽快完成相关行为整改和内部制度建设。 3家私募管理人资格被撤销，1家被注销 4月15日，中国基金业协会先后发布对中金赛富等3家私募投资基金管理人作出纪律处分，及注销华兴泰达(北京)投资基金管理有限公司私募投资基金管理人登记的公告。公告显示，这4家私募机构均为去年年中受到纪律处分，其中，中金赛富、中金信安和中投金汇等3家私募已不再运营。根据新规，它们已不再符合私募投资基金管理人的登记要求，协会决定撤销其管理人资格，对有关责任人员公开谴责，加入黑名单。 2)淡水泉、重阳、鼎萨、鸿道一季度重仓股现身，“”仍受钟爱 上市公司年报披露尚未结束，部分上市公司已披露了一季报。据格上理财统计，淡水泉投资共现身两家上市公司一季报十大流通股东，分别为“万华化学”和“(002241)”，其中，淡水泉精选1期、淡水泉成长基金1期、投资精英之淡水泉等3只基金均位列“万华化学”十大流通股，且较去年四季度，淡水泉精选1期增持了470.65万股。对于这两只个股，淡水泉投资可谓“钟爱有加”，其中，“万华化学”从2015年二季度持有至今，“歌尔声学”从2014年四季度持有至今。 此外，重阳投资继去年四季度进驻“万华化学”十大流通股后，一季度仍在其中，并增持了160万股；鼎萨投资以持股290.21万股位居“”第八大流通股东；鸿道投资以395.54万股持有量成为“”第七大流通股股东。 三、阳光私募机构动态 王亚伟再次“押中”停牌重组股 据格上理财了解，截至4月17日，在已公布2015年年报的公司中，王亚伟旗下产品现身9家公司流通股东名单。这些公司中，其中三家上市公司或涉及重组(、、*ST夏利)。此外，去年四季度还有2家上市公司(、)获王亚伟增持，1家(中天能源)新进。 四、阳光私募机构调研动向： “(300144)”受追捧，47家私募机构齐调研 格上理财数据显示，日至4月17日沪深两市共有40只个股获得私募机构调研，其中，和共有33只，占比82.50%，较上周有所上升。调研个股中，电子、电气设备行业最受欢迎，分别共有5家上市公司受私募机构调研，机械设备、其次，各被调研4家。 格上理财数据显示，休闲服务行业上市公司“宋城演艺”被调研最多，包括淡水泉投资、千合资本、景泰投资、世诚投资、拾贝投资、星石投资等47家机构。据格上理财了解，宋城演艺发展股份有限公司是一家从事主题公园和旅游文化演艺的投资、开发和经营的公司，是中国最大的民营旅游企业之一。公司主要业务板块包括了文化类主题公园宋城景区和游乐类主题公园杭州乐园。目前，公司在内生增外延并购两方面持续发力，市场地位和竞争能力得到进一步提升。内生方面，异地拓展全面丰收，千古情系列观演人数超预期增长；外延方面，围绕“积极打造宋城生态，全面拥抱互联网”的战略目标，实现中国演艺产业“互联网+”的历史性突破。 此外，电气设备行业个股“(300124)”也受到不少顶级私募青睐，格上理财数据显示，淡水泉投资、重阳投资、高毅资产、景泰利丰投资、理成投资、星石投资、拾贝投资等35私募机构均有调研，被调研次数仅次于“宋城演艺”。深圳市汇川技术股份有限公司是一家专注于工业自动化控制产品的研发、生产和销售，定位服务于中高端设备制造商的技术公司。公司业务服务领域涵盖：智能装备与(300024)、新能源汽车、轨道交通、工业互联网等。国家新能源汽车产业政策及行业的高速发展，为公司新能源汽车领域产品提供了巨大的发展空间，使得公司的新能源汽车业务在2015年取得了超过100%的增长。 五、阳光私募行业数据 六、阳光私募业绩表现： 管理期货表现欠佳，一半以上收益为负 【3000点看券商多空对决】 任泽平领衔看多阵营：A股将反弹20% 首席宏观分析师任泽平日前高喊A股将反弹20%，称战熊团队重出江湖，发起春季攻势，就一个字：干！两个字：进攻！ 任泽平指出，经过两个月震荡筑底，市场选择方向，市场将选择向上进攻，因为未来没有明显的利空，但会利好频出。指数空间，20%。 任泽平称，上涨逻辑是分子企业盈利的改善、分母风险偏好的修复、大类资产轮动配置的需要、潜在增量资金入市的可能以及估值在历史低位，从这五个逻辑的角度，我们建议超配A股。进攻方向沿着四大方向进攻：弹性大的成长股、业绩改善的价值股、高股息率的股票和供给侧改革受益股。 “战熊团队一战终结五年熊市喊出5000点不是梦，再战抓住10月最大反弹。近日，战熊团队重出江湖，发起春季攻势，就一个字：干！两个字：进攻！”任泽平说。 与任泽平观点一致，安信证券高善文也表示A股将迎来反弹。 4月11日，安信证券高善文、姚学康发表《旬度经济观察(2016年3月下旬)》称，耶伦借纽约经济俱乐部演讲机会，清楚地阐述了其对系列内外问题的担忧，重申了3月议息声明中的鸽派立场，打消了市场对4月及早加息的疑虑。此前的G20会议上，主要央行行长就全球经济金融稳定、宏观政策协调等重大议题的沟通，也许有助于解释耶伦对待加息态度的软化。 “外围流动性环境的改善，有助于缓解流出和人民币贬值压力，并支持短期A股市场的反弹。”高善文在报告中表示。 高善文指出，在商品市场上，由预期改善推动的行情可能趋于结束。接下来价格的进一步走势，或主要取决于经济脉冲反弹的成色。经济脉冲反弹的验证，也有望对A股风险偏好以及相关板块形成支撑。 银河证券首席策略分析师孙建波指出，4月份春季反弹还能持续，但要随时跟踪并警惕上述风险因素，边走边看是为上策。中期来看，由于经济中上游产能过剩非常严重，产能利用率较低，经济复苏后续有待验证。中期经济与股市均将继续震荡磨底，短期A股的反弹及经济的弱复苏均会拉长磨底的时间。 首席策略分析师荀玉根表示，4月中旬市场进入国内数据和企业一季报数据密集公布的窗口期，4月下旬即将召开中央政治局会议和美联储议息会议，基本面数据和政策面动向成为未来市场关注的焦点。“我们认为，反弹在犹豫中将继续前行，4月下旬国内外政策动向是个真正的考验期。” 此外，研报也指出，3月通胀不会终结此次反弹，小幅调整不改趋势。对市场判断维持2月29日之后积极看多的观点，支撑此轮反弹的核心要素均没有发生变化，国际货币协调机制仍处于安全期，国内经济二季度无忧，流动性仍处于宽松趋势，因此市场仍处于较为积极的环境中，仍可积极看多。 等判断反弹空间不多了 认为，在经历了三轮“股灾”之后，市场要形成风险偏好的向上“合力”难度极大——经济稳住了，改革却变慢了；汇率稳住了，通胀率和利率却又有了向上压力。经历了三轮“股灾”洗礼的A股投资者现在已成了“惊弓之鸟”，要让他们的风险偏好再度提升，就必须要形成新的向上“合力”。 广发证券称，没有“合力”的市场，仅靠单一“外力”难以改变中长期“慢熊”的趋势。“我们2月初以来看‘熊市反弹’，但现在开始担心‘熊市反弹’已接近尾声。首先，我们认为‘慢熊’是由‘熊市反弹’和‘阴跌’两部分组成，并且从2月初以来一直强调市场进入‘熊市反弹’期，但从历史经验来看，一轮‘熊市反弹’很难能持续两个月以上，反弹幅度也很难超过20%，因此预计目前市场反弹的时间和空间已经不多了。” 中信建投表示，在和投资者路演交流的时候感到今年的行情不只是难，而且苦，投资者普遍怕疼，体现在对市场多空信息不对称的反应上。 中信建投认为接下来两个月左右的调整是为下半年第二波量价齐升主升行情的蓄力。就短期走势而言，4 月震荡摸顶是前提。“我们认为当前应该属于2-3月份风险偏好集中修复后的尾声，可进入一个新的确认期。” 也表示，中期方向依然不明朗。我们在3月27日的周报中提出《4月初有阻力》，自此之后，股市分歧继续加大，美联储加息、通胀、经济趋势均出现较大分歧，预计此后先扬后抑。 中金指出，到了现阶段，需要新的超预期因素来支持市场继续突破。“我们在春节前提示市场将迎来喘息之机，春节后看到政策协调稳增长的苗头开始提示‘迷你版2009’行情。‘迷你版2009’会有多‘迷你’，在很大程度上取决于经济复苏的强度和持续性，以及美国加息预期带来的流动性拐点的时间。” “A股市场到目前为止相对前期低点反弹幅度在15%左右，后续仍需要关注中国四月份的增长数据、通胀走势、美国加息预期的变化、大股东减持的力度等因素来综合判断后续反弹的持续性。”中金报告中说到。 渤海证券二季度策略认为，在业绩难有亮点，估值压力较大的情况下，指数向下的压力并未全面缓解，市场仍处于熊市过程。只不过在指数趋势下行中，伴随阶段性的流动性缓解、风险偏好回升、政策刺激亦或成交量的极度萎缩，市场会有阶段性的反弹行情，但在估值更为合理和经济出现改观前，对于反转的机会不要过度奢望。 (责任编辑：DF010)
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公司名称：贵州茅台酒股份有限公司
注册资本：125620万元
上市日期：
发行价：31.39元
更名历史：贵州茅台,G茅台
注册地：贵州省仁怀市茅台镇
法人代表：袁仁国
总经理：李保芳
董秘：樊宁屏
公司网址：
电子信箱：
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四位私募大佬激辩市场风格切换
　　本文由格隆汇根据但斌、金斌、刘钊、蔡晓生四位私募大咖于日在策略会现场圆桌讨论整理，正文如下。
　　主持人：首先给大家介绍一下我们私募圆桌论坛的嘉宾：
　　第一位我们丰岭资产管理有限公司的创始人董事长，金斌。我和他原先也是在一家大型公募认识的，是在11年、12年的时候，金总当时还连续两年拿了债券和股票投资基金的前三名。
　　第二位是我们东方港湾资产管理有限公司的董事长，但斌。东方港湾应该是我们最早一批拿到私募基金牌照的33家机构之一，而且我们但总一直是我们国内价值投资的坚实典范。
　　第三位是悟空投资的投资总监，蔡晓生先生。悟空投资应该也是我们深圳地区连续五年拿到金牛奖的机构，也是非常了不起。
　　最后一位是我们深圳知方石投资有限公司董事长，刘钊刘总。刘总原先是在摩根士丹利华鑫基金担任量化总监，当时是管了三个产品规模超百亿，现在主要是在做量化。
　　接下来我们会邀请这些来宾，无论是从股票二级市场的角度或者说是从量化的角度来谈一下我们对现在整个市场的看法。
　　今天我们主要是想探讨三个问题：
　　第一个问题，我们目前整个A股和港股处于一个什么样的市场环境，接下来的6个月我们是持什么样的观点？
　　第二个问题，从去年开始，整个市场有很大的一个风格的变化，有的说是偏向于蓝筹，有的说是偏向于价值。我们想请几位嘉宾和我们聊一下这种风格的变化，未来是一个短周期还是会是一个长期延续的情况？
　　第三个问题，我们对未来整个A股或者港股或者海外市场，对哪些行业，哪些方向，或者说对哪些策略有值得我们关注的点，并且其中蕴含的一些风险是什么？
　　那么，第一个问题首先由但总跟我们分享一下。我们也知道但总是做全球投资的，在国内的A股，港股和美股，都有一些投资布局。目前这三个市场短期内有一些分化，但总您怎么看待这三个市场目前的状态和对未来持什么样的观点？
　　? 关于市场走势预判
　　但斌：我们公司从04年成立到现在是两线作战，国内和海外，我们风格还是以买龙头为主。实际上今年我们国内和海外的回报基本上差不多，海外是20%，国内也是20%。刚刚过去的一个季度我们在深圳私募基金是排在第三名。
　　我们可以看到茅台几年以来的涨势，茅台昨天公布的季报也是超乎想象。而在海外，像腾讯今天又在创新高，包括我们在美股持有的像Facebook、谷歌、亚马逊、好未来，还有阿里巴巴，都在创历史新高。
　　所以说，总的来说实际上这几个市场不管是在国内还是海外，真正好的企业，有价值的，长期看有增长的企业，一定会受长远资金的亲赖。
　　另外，从我自己在海外的一些交流来看，大家对美股涨这么多非常谨慎。这一次我发现情况不同的是，大家知道快发生股灾的时候都选择了空仓，而不像前几次发生危机的时间段大家都满仓加杠杆。很奇怪的是这一次大家都很警惕的在对待这样一个市场，非常有意思。
　　所以对我们来说，今年相对来说是比较轻松的，因为市场波动率很低，蓝筹股的韧劲很足，而且也有足够的安全边际。所以我们觉得这样的一种情况可能会持续到明年、年后，甚至不排除会是一个长期的趋势。
　　主持人：谢谢但总。但总也觉得整个国内外市场今年A股的波动率特别的低，在这种情况下坚持一个蓝筹为导向或者说坚持价值，今年应该说已经有了一个非常好的业绩。但总前面也提到了，今年整个一季度，我们广深地区但总的业绩是排在第三名。而且其实过去的十年，我们但总的业绩其实也是非常领先的。
　　接下来，请金总跟我们分享一下，您觉得港股和A股这两个市场目前情况是怎么样的？
　　金斌：我最早入行01年的时候是在国外的公司研究港股市场，后来我们又反过来做A股，所以我们过去15年对几个市场都比较熟悉。当时很多人说你做A股的时候会和港股框架不一样，在操作方式上都会不同，很多人会崩溃。
　　其实A股市场我们有自己的一套方法，我自己的感觉是，你不要把A股看成一个市场，而要拆开看成两个市场。一个是各种套利并购重组，比如前几年借壳的很多。另一个就是跟港股和美股风格一样的，以业绩基本面做研究，我觉得A股也有很大的市场。所以我们不要把A股看做是一个市场，而是看成两个分开的市场，就很容易理解了。
　　你看在09年到15年，A股是超级大牛市，那时候你买壳公司能赚很多钱，你买对了赚很多钱，你买错了就少赚一点，也能赚很多钱。但是从16年到现在，市场就发生了一个明显的变化。
　　很多人说港股比A股便宜，但是你把里面的结构拆开来看，一个是大的公司一个是小市值的公司，你发现那些价差大的都是小市值的公司，而像大蓝筹的则是有的A股比港股贵，有的港股比A股贵。所以我觉得，从基本面和估值来看，其实A股和港股是差不多的。而从这个角度来看，我们觉得，后面这个市场性价比现在还是合适的。
　　有人说风险，其实也是很难说的，像15年的时候，那么多人往里面跑，现在这个时候同样也比较难判断，前几天市场暴跌，我们也没有多大损失，也还挺好。这个时候如果你有想法长期待在里面，其实这里面两极分化也是很大的。
　　主持人：感谢金总。金总前面讲到同一个市场无论香港还是国内A股市场都是要把它拆分来看，切开来看它的估值体系其实并没有想象中差距这么大，而且从价值投资的一个角度来看，其实方法论应该说是一致的。
　　接下来，我们请蔡总也谈一下您对于整个目前的市场的观点，包括接下来的H股和国内A股的走势情况。
　　蔡晓生：当前来看，海外这边我们是保持谨慎偏乐观的一个情况。从经济基本面来看，全球市场环境是一个经济复苏的这么一个逻辑，但是短期的话那可能会有一些就偏负面的一些因素。
　　现在市场开始担心这个BDI的数据在高位，后续可能会有一个边际向下预期。短期的一些政策风险其实也是不少的，包括像朝鲜这一个核的合法性，接下来4到6月份法国的大选，还有9月份德国的这个大选，其实他们这种政治不稳定性都会就是对这个经济的复苏有一定的打压。
　　所以从货币政策来看的话，我们今年觉得美国这可能会有一到两次加息，欧洲这边虽然说它的复苏数据是很好，但是考虑到这一个政局的不稳定性，我们预期它会维持一个偏宽松的格局。
　　回到A股这边，现在比较担心这个三季度的这一个数据，或者说上季度的这个向下的风险。一季度的经济数据是比较超预期也比较靓丽的，我们二季度现在说的监管加严，市场也开始关注金融去杠杆，然后这个风险有可能会在三季度会逐渐有一个体现。另外这个叠加像之前的这个房地产，像去年9.30之后，就整体来说的话，这个调控的政策是趋严的一个状况。这么看的话，这些东西都有可能在三季度会逐渐的有所体现，所以当前来说还是稍谨慎的一个状况。
　　总体而言，我们觉得今年A股可能更多的机会是来自于这种波动性的机会.刚才像但总、史博也提到,宏观的波动率是一个下降的趋势,这其实也可以看出来，08年的时候那一波熊市就是因为全球的资金都跑到美国.A股这边不能独善其身，从6000点跌到了3000点，后面再跌到1500，整体的这个波动是非常大的，再到15、16年三次的股灾。
　　还好，后面我国进行了外汇的改革。整体来说的话，这些资金的外流应该是趋缓的。而体现在我们的这个指数上，就可以看到他的波动率是呈现一个偏小的这么一个状况，所以在投资方面这时候也就更加体现了一个择时的能力。
　　像我们3月底的时候看到这个利率上行的趋势，当初还没到季度末，但是那个利率还是比较高的，所以我们也做了一个减仓的选择，就抓住那一个波动。现在，应该就可以接着把这个仓位加回来，总的说来我们大概就是这么一个操作思路。
　　主持人：感谢蔡总。应该说我们悟空的话更多是对市场相对来说偏谨慎，而且可能当中由于一些外国的选举包括地缘政治，不断地通过一些交易来避免一些系统性的风险。
　　那接下来我想最后问一下刘总。刘总，您站在一个量化的角度，可能这边有大量的数据的支持，您觉得目前这个市场情况，这个无论是两地的市场是什么样的情况您跟我们分享一下，从量化的一个角度。
　　刘钊：在过去五年里面，市场上公募基金排名前五有三只是量化基金，所以其实量化基金在A股市场已经有很好的业绩表现。
　　我做的这个基金实际上只是量化中的一种，叫做量化选股。量化实际上是一种手段，是一种工具，你可以用量化选股，另外你也可以用量化做对冲，另外还有比如商品市场，用量化做CTA等等，这个是很多种领域策略都可以做到。
　　刚才主持人让我回答的问题，实际上试图让我用量化来做宏观分析或者说宏观研究。我想说的是量化和宏观拼在一起其实是很差的一种选择，我们自己也不太懂用这个量化方法去判断一个大势，这里面有很多技术的一些细节可能实际上也很难去阐述。
　　但是有一点我倒是可以说，就是在一些用量化的策略这个方面，确实一个好的策略在从偏小盘偏投机的这样一个操作的策略转向寻找蓝筹价值这样一个思维方式的转变，只能说这也是现象上的描述。
　　? 关于市场风格切换
　　主持人：谢谢刘总。刘总，我也观察到目前整个市场的一个风格变化，其实这也是我们后面一个问题，就是说整个市场从原先的13年到15年，这种小盘大幅上涨，到过去的一年多，整个市场偏向于更偏向于价值投资。几位嘉宾，您觉得这个是一个短期的一个趋势，还是说未来这个市场就是一个长期的可以延续的这样一个趋势。还是由金总，您先跟我们分享一下。
　　金斌：我刚才看见那个史博分享的那个图，创业板短期的表现，比如看16年、17年小股票涨得少一点，但是如果把时间放到过去五年六年来看，小股票涨的要比大股票多很多。
　　我个人认为中国的市场是比较正常的市场。前些年A股有很多的并购重组，一些做的很差的公司并购一个做的很好的公司，乌鸡变凤凰。按照我们的理解，你做的好人家做的不好，然后你把人家兼并收购了，但是现在反过来，因为你上市了，人家没有上市。这是很不正常的现象，现在才慢慢的扭转正常。第二个，一个正循环市场才长期会有牛市，一个负向循环的市场只会越来越差。所以我自己的感觉，方向还是很好的。
　　至于能不能持续，能持续多久，我自己觉得是，可能能持续很长的时间。
　　主持人：谢谢金总。金总觉得整个目前国内的市场这种变化源于我们一些制度发生变化，国内目前是一个准注册制的一个情况，发行节奏加快以后，导致一些我们的壳资源不像以前这么值钱，小票的估值方面可能会持续往下走，它的流动性会丧失，这个这样的一个风格的切换也是可能延续时间会比想象中要久。
　　下面，我想有请但总。我们都知道但总有一个标签就是，一直是但总力推而且不断创造新高，而且包括腾讯。那么您在整个坚持价值投资这个路线上，您能不能跟我们分享一下您是怎么去筛选这个价值投资的标的？同时您能不能结合比如说茅台或一些案例给我们分享一下。
　　但斌：我们公司成立于04年，正好赶上第一波私募起来。茅台过去8年增长10倍，2015年股灾过后又创新高。如果你买的特别贵，如果一个企业没有增长，那么你要长期持有是一个非常残酷的结果。过去几年创业板的回报超过主板的回报，但是他们的调整时间要比茅台长很多。茅台我们10年坚持不卖，茅台用时间证明了自己是大企业，但是绝大多数的企业是经不起这样的证明。价值会迟到，但是不会缺席。股灾的时，茅台市盈率跌到十倍以下的时候，利润依然保持增长，而那么多创业板的股票他几乎不盈利但是市盈率也跌不到十以下。对我们来说，选择一个基本面不那么能经得起时间磨砺的公司，那是在毁灭价值。
　　主持人：非常感谢但总的分享。但总应该说是一直是我们价值投资的坚定的实践者，而且随着市场风格切换，在这种方法论上更能够体现出来，其中最近的一些业绩各方面已经完全体现了这一点。
　　那接下来我想有请刘总，您看一下就目前市场上这种风格的切换，原先从一些小的股票，切换到一些偏蓝筹、偏价值的股票，对量化的个交易手段来说，意味着什么？因为我知道从去年到今年为止，很多阿尔法策略和市场中性策略，它的业绩往往没有15年之前这么理想，可能源于波动率大幅的降低，您是怎么来看待这个问题？
　　刘钊：所谓量化，其实根本的逻辑是一个学习的过程，用量化的方法来学习过去的市场的一个有效的投资逻辑。是这样的一个方式。
　　所以对于量化来说其实只有市场认同的方法，没有我认同的方法。这个意思怎么样去理解呢，就是你套方法放在市场里面，按照这个模式能赚钱，这个方法那就是可以的，而不是说我预先认为有一个什么样的方法能够赚钱。
　　所以既然按照市场的方法来做事的话，它就存在着一个当市场的整个逻辑发生一个变化，你还没来得及学到这样一个变化过程，这样的过程中面临这样那样的问题。而且当这个逻辑在切换得非常快的时候，你会发现原来的逻辑可能从一个很好的变成一个非常差的方法。所以目前这一个季度的阿尔法的回撤，就是源于这样一个逻辑。
　　当然它有一些宏观的背景，因为政府现在说一些政策啊。怎么样去评价这样一个阶段，我只能说所有的阿尔法肯定都是这样子，那我只能等待模型它自己学到这样一个策略的改变，让它自己来适应这样一个过程。也就是我前面说的，只有市场能帮你，如果市场不认可你的这套逻辑，他自己肯定会切到蓝筹这样的一个过程中，我也不知道他会用多长时间。谢谢。
　　? 关于市场机会分享
　　主持人：谢谢刘总。刘总其实说整个量化他是随着市场不断变化，模型也自身在不断地做一个调整，这可能是和主观投资有比较大的差别。最后一个问题想说一下，金斌总，您觉得接下来面对这种市场时，哪些产业，或者说哪些领域，哪些方向是值得我们重点关注的，同时未来又有哪些隐性的风险值得我们的关注，
　　金斌：谢谢，我们觉得对于未来而言，这种投资方法并不局限在短线，但是并不意味着说我们一定要清楚一些短期的东西。我们总是觉得自己可能犯错，有的时候买股票会看三到五年，甚是十年八年，但卖的时候往往就思考的不这么充分。
　　我以前是做公募基金，后来13年反过来做私募基金，我发现还是有点不一样的。最大的不一样公募基金如果提前买了茅台，比如13年、14年就买了，一直拿着拿到现在，那没有问题。但是这种方式做私募肯定是有问题的，现在这么好，但08年跌了60%，15年从高点跌了40%，就直接清盘了，所以有可能不能拿到长期。
　　如果说现在的风格有什么行业值得关注的，大家都想选择一个连续几年高速增长的行业但是公司股价没有涨，这个可能性是很低的。我们最大的一个可能性是在一个平稳增长的行业，你能找到一个比较优质的公司，公司的利润一直在往上涨，但是行业是平稳的，这样得机会是有的。这需要你做很多的系统的行业的分析整理，所以我们说投资讲起来可能比较简单，但是做起来是需要花很多功夫的。
　　主持人：好的，非常感谢金总。金总觉得可能会对挑选标的来说更多的是自下而上，我选择一个增长行业的增速可能保持平稳，但这公司本身自身的增长很好，包括它在行业的话语权越来越强的公司，包括前面金总说的他的现金流其它一些这样的指标，每年都是在低速增长的，可能是未来他的股价会比他的这个财务报表增长速度要快。
　　接下来，请但总也跟我分享一下，您看您挑选了很多长线走牛的一些标的。接下来您觉得哪些方向，您处理时会重点关注的，能不能跟我们分享一下，
　　但斌：好的。我们都是做私募的，确实思路跟做公募的会不太一样。比如说当时我们投资的一只私有化的股票，当时跌了30%，我们的多个产品受到了影响，那个时候，我想相应的是有点慌乱了，然后我就跟我们几个股东商量，我说这个事情我们必须担着。
　　担完之后我再去思考了一段时间，我们应该怎么来做这个投资。我想的是还是要坚持自己的风格，那么我想就是说是做正确的事情，还是选择最好企业持有，不怕波动。我们现在从那个时候的情况到现在，我们就是想按照我们过去十几年形成这样的规风格在做。对我们来说，投资还是要靠买最好的公司来赚钱。
　　行业未来的方向呢，有人认为是大数据，无人驾驶，VR，但是比较遗憾的是A股市场没有这类非常有竞争力的公司。最好的公司其实是史博前面也提到的概股，你看网易涨了2600倍。
　　如果从大数据云计算的角度来看的话呢，在美国是亚马逊，微软，微软这几天也一直在创历史新高。在中国的话有三个公司，腾讯，阿里巴巴，华为。比较遗憾，阿里巴巴也是在美国上市，我们能触摸到的也就是腾讯，华为也不上市。所以行业来说呢，云计算可能会是一个超乎你想象的市场。
　　A股市场的话呢，缺少这些真正创造价值的大企业，真正有价值的行业板块可能就在白酒，肯定是以高端白酒为主。未来五到十年的话，我觉得白酒的这个机会还在，少数的公司为主，茅台，啊。
　　说到风险，我觉得最大的风险还是金胖。我们A股还从来没有经历过战争，如果打仗，你的股票会不会经历好几个跌停板，还会不会回来。大风险是这个，另外说到经济的风险，其实年年难过年年过。改革开放到现在，你做任何一个行业长期坚持做，其实还是会不错。
　　在这样的大背景下我们不悲观，重点是你能不能找到过去十年二十年，或者未来十年二十年，能够真正创造财富的大公司有价值的公司，能不能找到即便是有一些大的危机，也能像丰田汽车一样在日本长期衰退的时候一支独起。
　　主持人：感谢但总。但总觉得未来可能有一些爆发性的行业，比如说云计算，比如说国内的白酒，也是未来一个继续看好的方向。
　　最后我们请蔡总介绍一下我们悟空对于今年整体的一个行业的观点是怎样的。
　　蔡晓生：我们今年总体来说，主要还是不忘投资的那一句话：尊重市场，敬畏市场。
　　今年以来的风向是漂亮50，对于我们这样偏价值投资的公司的话还是比较有利的。但是这个对于这个小股票短期来说的话，虽然说有压力，但是我们对他们也没有放弃。
　　我们现在，有一个量化组有几个同事，他们通过对过往数据的回撤发现有一个超跌策略的这样一个策略，无论是在牛市或者熊市，都是能够取得一定的收益的。所以对于这些小股票的话，我们可能会考虑通过量化的方式来进行一个一篮子的这种策略，赚取一个超跌的这种短期的市场波动的这一个就利润。
　　在行业配置方面，我们今年接下来的二季度三季度，我们会稍微看好一些细分的消费品的行业。因为消费品行业这些数据是稍滞后于PPI的数据的，所以后面随着PPI的数据的下沉，可能消费品的利润能够有一个稳中向上的一个预期。另外，我们也看好半导体行业。这是一个全球的，可以看两到三年的一个大周期的这么一个行业。
　　在主题投资方面的话，我们会比较看好新能源车，人工智能。
　　新能源车一个是政策支持，销量数据可能会在下半年有一个恢复性的高增长。
　　人工智能方面我们觉得，就像但总刚刚说的，我们觉得是一个可以穿越周期的一个题材。但是在A股，确实没有太好的标的，我们主要采取的策略也是一篮子的策略。人工智能方面，因为我们觉得现在是到了一个加速落地的况，在今年以来，我们可以看到很多比较亮眼新闻，像IBM的沃森，这是人工智能加医疗，目前对这个青光眼的确诊率可以达到95%，完全可以替代医生了。人工智能加汽车主要是无人驾驶，像特斯拉这些比较激进的海外科技企业，其实他们这些无人驾驶的车也会在明年的一季度可以推出落地。
　　整个行业应该说是存在一个加速扩张的状况。而且人工智能，他更多的是在toB端的应用，所以他的动力会更足。
　　所以就当前主题来看的话，我们是比较看好这两个。
　　海外那边，我们也是有布局的一些，可能更看长期的这么一些高科技的公司。对于国内一些比较稀缺的一些标的，像直播类的，教育类的，其实在A股也是没有这种标的的，所以说我们也会在海外的一个产品上面有所配置。主要还是一个偏价值长期投资的这么一个逻辑。
　　主持人：非常感谢蔡总，今天听了几位嘉宾的一个分享，我觉得可能整个市场在变，我们需要共同努力来与时俱进。那么今天的一个私募圆桌到此结束，非常感谢今天请到的几位大佬，也感谢大家的参与。
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