西部矿业：有望成为国际大型综合矿业公司_网易财经
西部矿业：有望成为国际大型综合矿业公司
用微信扫码二维码
分享至好友和朋友圈
作为国内领先的基本金属矿业公司，西部矿业具有多元化产品、一体化的产业链，在充分享受金属价格上涨带来丰厚回报的同时、具有很强的抵抗金属价格波动风险的能力；海内外资源扩张战略的延续、极强的并购整合能力为公司可持续发展和成长为国际大型矿业公司奠定了坚实的基础。
投资要点：
西部矿业是国内最具竞争力的有色金属资源综合开发企业之一，公司的核心业务为铅、锌、铜的开采和铅、锌、铝的冶炼。权威矿业咨询机构贝里多贝尔严格按照国际公认的JORC规则估计，目前公司总计拥有的有色金属矿产资源储量为295.14万吨锌、213.11万吨铅、436.37万吨铜、3412吨银和19.97吨金。值得一提的是公司的资源储量多数是公司管理层在行业低谷的时候以低成本获得的，充分体现了公司管理层的战略眼光和找矿拿矿能力。
公司目前拥有5座矿山，锡铁山铅锌矿、获各琦铜多金属矿、赛什塘铜矿、呷村银多金属矿及玉龙铜矿。2006年公司是全国第二大铅精矿生产商、第四大锌精矿及第七大铜精矿生产商。锌、铅和铜精矿产量分别占当年全国总产量的3.6%、8.2%和3.4%。
西部是中国地质成矿条件最佳、矿产资源最为丰富的地区，公司做为中国西部最大的有色金属矿业公司，拥有在西部高海拔环境下开发矿山的团队和经验，并且能够优先发现和获得西部优质的有色金属矿产资源。
公司持续致力于多种有色金属品种的综合经营和上下游产业一体化，是国内唯一一家矿产品产量高于冶炼产量的公司，使公司资源自给率远远高出同行业公司。
公司多个矿山处于试运营和改扩建阶段，未来有色金属精矿产能将会持续扩张。
获各琦铜多金属矿、赛什塘铜矿、呷村银多金属矿的采选能力07--09将会有50%以上的扩张，09年之后的3--5年，玉龙铜矿将会成为公司最大的利润增长点。
公司的生产成本处于行业领先地位，公司是目前国内为数不多的将主要采矿和原矿加工业务外包给第三方的矿业公司，这种创新模式大大降低了公司采矿成本。
我们预测公司07-09年的EPS为0.77元、1.04元和1.22元，基于公司资源扩张的战略和扩张能力、多元化产品结构和完整的一体化产业链，我们给予公司强烈推荐的评级，未来6-12个月目标价格为43.00--48.00元。
一、公司简介：国内居前的基本金属矿业公司
西部矿业股份有限公司（以下简称“西部矿业”）是国内位居前列的基本金属矿业公司，同时也是西部最具竞争力的资源开发企业之一，公司的核心业务为铅、锌、铜的开采和铅、锌、铝的冶炼。
西部矿业由西部矿业有限责任公司（后更名为西部矿业集团有限公司）作为主发起人、于日发起设立，日公开发行股票后，公司总股本扩张至23.83亿股。
目前，西部矿业全资持有或控股并经营五座矿山：锡铁山铅锌矿、获各琦铜多金属矿、赛什塘铜矿、呷村银多金属矿及玉龙铜矿。其中，锡铁山铅锌矿是中国年采选矿量最大的铅锌矿；获各琦铜多金属矿是中国储量第六大的铜矿；赛什塘铜矿是青海省采选能力最大的铜矿；呷村银多金属矿是四川省储量最大的银多金属矿；而玉龙铜矿有潜力成为中国储量最大的铜矿。
公司目前总计拥有的矿产资源储量为295.14万吨锌、213.11万吨铅、436.37万吨铜、3412吨银和19.97吨金。以精矿所含金属量计算，2006年西部矿业为全国第二大铅精矿生产商、第四大锌精矿生产商及第七大铜精矿生产商。2006年，公司的精矿产量（以精矿所含金属量计算）分别为：锌精矿76635吨、铅精矿60397吨和铜精矿25967吨，分别占当年全国锌、铅和铜精矿产量的3.6%、8.2%和3.4%。
西部矿业的业务还包括锌、铅和铝的冶炼与精炼。2006年，公司冶炼板块的产量为30782吨电解锌、20890吨电解铅和95960吨电解铝。除核心开采和冶炼业务外，公司还开展基本金属贸易业务。
二、有色金属行业：景气仍将持续
2.1锌：供需两旺、价格有望趋稳
2.1.1全球锌资源：中国在全球锌资源配置中占重要地位
世界锌资源较为丰富，自然条件下并不存在单一的锌金属矿床，通常锌与铅、铜、金等金属以共生矿的形式存在。根据美国地质调查局资料显示，2006年世界锌矿资源储量为22000万吨，储量基础46000万吨。世界锌资源地理分布广泛，锌储量较多的国家有中国、澳大利亚、美国、加拿大、哈萨克斯坦、秘鲁和墨西哥等，其中澳大利亚、中国、美国、哈萨克斯坦四国的储量占世界锌储量的57%左右，占世界储量基础的64.66%。按照2006年开采量量计算，现有锌储量和储量基础的静态保障年限分别为20.8和43.5年。
我国的锌资源丰富，储量和储量基础均居世界第一位，至2006年底，我国锌资源储量基础为为9200万吨(其中A+B+C级3300万吨)。我国资源分布相当广泛但不均匀，锌资源几乎遍及全国各省、市、自治区，但60%左右在西部地区。
我国锌资源的总体特征是：富矿少，低品位矿多；大型矿少，中小型矿多；开采难度较大。尽管如此，根据2004年全球前十位锌精矿生产国产量的统计资料，我国2006年锌精矿产量达到214万吨，约占全球锌精矿产量的26.5%，居世界第一位，在全球锌矿产资源的配制中占有极其重要地位。
2.1.2全球锌市场：供需稳增长，价格维持高位
锌是2006年基本金属市场的明星，平均涨幅居基本金属之首。2006年LME最高现货价格4619美元（11月24日），年均现货价格3275美元/吨，比2005年上涨137％；三个月期货最高4585美元(11月10日），年平均价3252美元/吨，比2005年涨135.1％。无论实际价格还是价格平均涨幅都是几十年以来极为罕见的。
2006年锌之所以成为金属市场的明星，最主要的是其持续良好的基本面被人们发现，特别是中国2005年27万吨的精锌净进口被认为是中国需求非常旺盛，加上全球原料紧张，基金把锌作为2006年重点炒作的品种，从2005年四季度开始逐步推高锌价，使锌一度成为基本金属市场的领头羊。
从月份开始，LME锌价开始调整，日最低达到2990美元/吨，在随后的日子里，出现两次比较强烈的反弹，5月4日最高反弹到3675美元/吨，但是6月底在3300美元/吨上下波动，7月份以来仍在寻找方向。2007年上半年三个月期货平均价为3551美元/吨，比去年同期高29.3％；现货平均价为3559美元/吨，比去年同期高28.6％。但从下半年开始，美国次贷影响扩大，基本金属价格纷纷回落，锌价也出现了大幅调整，目前LME3月锌期货价格在2400美元左右。
国内锌价的走势基本随同LME，日之前一直是单边上涨，随着LME锌价调整，国内1＃锌锭价格从5月13日到6月20日持续回落，之后逐步回升。进入2007年，国内锌价与LME走势一致但弱于LME，表现在跟跌幅度超过跟涨的幅度。上半年1＃锌锭平均价格为30113元/吨，比去年同期高24.3％；上半年0＃锌锭平均价格为30197元/吨，比去年同期高22.3％。目前国内现货价格和期货价格基本一致，在19000左右。
2005年以前，受到矿山投资减少、价格低迷、罢工和资源枯竭等因素影响，全球锌矿山产能增长缓慢，在年中，西方不但新建冶炼能力比较少，而且还关闭了几十万吨冶炼能力，导致全球锌精矿供应在年年均仅增长约1.7%。但是，2005年以来，随着锌价的暴涨，锌精矿的产量有所加速，西方宣布新开工和恢复生产的矿山项目不断增加，年锌精矿产量分别增长了4%和5%左右，达到1000万吨和1070万吨左右的水平。
根据目前西方矿山项目发展情况估计，2008年矿山产量的增加将出现一个高峰。预计2007年西方国家矿山至少增加锌含量40万吨，2008年增加70万吨左右，2009年增加40万吨左右，那么全球2007年和2009年有可能增加矿山产量70万吨左右，2008增加量将超过100万吨。
消费方面，随着美国次级贷款危机的升级，金融市场的混乱开始对实体经济产生影响，拖累房地产部门和汽车部门由疲软变得更加萎靡不振，美国钢铁行业需求令人失望。前5个月，美国汽车产量同比减少了6.6％；房地产也比较悲观。1－4月份，美国新建工程建筑开工量同比下降26％，房地产和建筑业疲软导致美国镀锌板需求下降。欧元区经济发展升温补偿了美国经济下滑对金属需求造成的不利影响，以中国为首的发展中国家投资迅猛增长的势头不减，对金属价格仍具有非常强的支撑作用。
此外，中国大规模地取消出口退税甚至加征出口关税，加上人民币升值，出口成本上升。西方要么以更高的价格得到中国产品，要么减少进口，最终还是会将商品价格保持在高水平；最后，中国一方面要加大环境治理力度，淘汰落后产能，短期内供给将有所减少，同时还需要增加投入进行技术改造，又形成了对金属的旺盛需求。因此，从大的形势判断以后金属市场的走势，预计价格不会出现传统的暴跌现象。
总体来看，全球锌产量的增速仍然强劲，消费量方面受西方假期影响增速略有缓和，我们估计2007年全球锌产量增长8％，达到1151万吨左右，消费增长不到4％，达到1153万吨左右，全年锌市场供需基本平衡，预计短期内锌价仍维持在较高位置。
2.1.3我国锌市场：全球第一大供需国
2006年中国锌精矿产量为214.2万吨，同比增长17.57%，比2005年净增32万吨。增产主要发生在云南、四川、内蒙、江苏、江西和新疆。精锌产量上年年同期增长16.3％，为315.3万吨，净增44万吨。增产主要发生在河南，云南、陕西、广西等地区。中国有色金属工业协会统计，月份我国生产精锌149万吨，比去年同期增长21.67％，增长最多的内蒙、广东、辽宁、云南、广西和陕西。
由于近年来矿价居高不下，矿山利润很高，矿业投资持续高速增长，矿山产能也处于增长趋势。2006年我国铅锌矿山建设投资超过50亿元，比2005年增长40%以上。根据国内矿山新增产能情况估计，2007年国内矿产量至少增加40万吨。摇钱术：锤炼黑马品种
2000年起，我国的锌消费水平就已经超过了美国，成为世界第一大锌消费国并一直维持至今。我国锌主要终端消费主要是镀锌、压铸和合金等，其中镀锌行业锌用量已稳居首，国内锌消费增长也主要体现在镀锌行业。主要要消费领域主要表现为建筑业、汽车业和家电业等。截止2006年，我国的锌消费占到了全球消费的近30%。根据安泰科提供的数据，07年1-7月中国精炼锌表观消费量累计达196.25万吨，与06年同期同比增长7.27%。
2006年国内大型钢铁公司和合资企业新增的镀锌板产能将在2007年陆续达产，2007年还有比较多的新产能建成投产，整个镀锌行业对锌的需求将继续快速增长；随着铜价回落和一些黄铜板带产能的投产，预计2007年黄铜生产对锌的需求情况好于2007年；压铸锌合金和电池行业对锌的需求还存在一些不确定因素，有可能抵消部分镀锌行业和黄铜行业锌消费的增长。根据年国内消费强度和GDP增长10%测算，2007年国内锌消费将达到374万吨左右，比2006年增长10%左右。
今年下半年以来，锌价下跌的速度还是高于预期，市场情绪对价格的影响很强，从目前的情况看，市场情绪短期还不能稳定。但是，从一些迹象看，中国方面一些因素将促使锌价止跌，这对国内锌锭市场供应将形成一定程度的调节。首先，据传资源税又将大幅度上调，理论上这会限制矿的供应，至少是增加矿的生产成本；其次，冶炼厂盈利难以维持，目前冶炼厂原料库存比较充足，但按照现有持有原料价格测算，锌锭的含税成本高于25000元，按照市场价格销售锌锭已经严重亏损；另外，矿山手中有一定的库存精矿，针对锌锭市场的下滑走势，一些矿山将选择减产，并进行来料加工，储备锌锭。矿山对锌锭的库存能力高于冶炼厂2007年底急剧下滑之后，2008年国内市场锌锭价格也能维持较高位置。
2.2铅：中国供需对全球影响巨大
2.2.1全球铅资源：中国是最大铅资源国
世界铅资源丰富，地域分布较为集中。根据美国地质调查局统计数据，2006年世界铅矿资源储量为68000万吨，储量基础14000万吨，占全球大部分锌矿资源分布在澳大利亚、中国、美国等地区。按2006年世界铅矿山产量318万吨计，现有铅储量和储量基础静态保证年限分别为21.4年和44.0年。
目前世界上有40多个国家从事铅的开采工作，2006年铅矿山产量为317.9万吨，比2001年增长了4%。世界矿山铅的生产大国有澳大利亚、中国、美国、秘鲁、墨西哥等，年产量均在10万吨，这些国家或地区铅矿生产的发展对世界铅矿业有着重要影响。
我国是世界上铅资源比较丰富的国家之一，2006年我国铅资源储量为1100万吨，占世界总储量的16.4%，居世界第二位；储量基础为3600万吨，占世界的25.7%，居世界第一位。但是，同国际上的铅资源相比，大型矿床少、中低品位资源占50％以上，已开发利用的查明资源储量占近55％，可供设计和规划利用的查明资源储量和储量比重较低，未利用的储量大多集中在建设条件和资源条件不好的矿区。而且，随着近年大规模开发，尤其是民采的矿量增长较快，采富弃贫、滥采乱挖现象严重，部分老矿山资源面临枯竭，后备储量难以满足2020年国民经济发展的需求。
2.2.2全球铅市场：供不应求，价格高企
2006年LME铅价不断给人们惊奇，三月期货先是在2月份创出1430美元的历史新高，随后进入几个月的盘整期，6月份又回探到1000美元以下，在950美元/吨得到支撑后开始强劲反弹，11月初和12月初都上涨到1750美元左右，12月12日更是创出了1790美元/吨的历史新高，这是自1982年以来的最高水平。2006年LME现货平均价为1289美元/吨，同比上涨了32％；三月期货平均价为1283美元/吨，同比上涨36.2％。
2007年上半年，LME铅价格稳中攀升，7月下旬开始，一场美国次级房贷危机开始向全球金融市场深度蔓延，人们对全球经济前景担忧，投资者的信心有所动摇，一些品种遭受抛售，全球商品市场出现了较大下跌，有色金属也不例外。但和其他金属相比，次贷危机对铅市场的影响并不大，8月份在其他金属多数下跌的情况下，铅价还是呈小幅上涨趋势。在基本面依旧比较良好的情况下基金并没有恐慌性平仓离场对稳定铅价起到了积极的作用。目前LME3月锌期货价格在3300美元左右。
2006年国内铅价走势和国际价格基本一致，略有不同的是国内铅价创出历史新高的时间要略早些，11月上旬国内生资市场铅价最高达到15300元/吨。
2006年国内精铅平均价格约为12111元/吨，较上年同期上涨29.3％。目前国内铅价格在25000元左右。摇钱树下教你摇钱术
近两年西方精铅供应始终处于短缺状态，只能通过进口来弥补，中国是其主要进口国。2006年对全球铅市场影响最大的突发因素并不是冶炼厂或者矿山的停产，而是来自中国方面的消息。日中国调整部分出口商品的出口退税率，大部分有色金属的未锻轧精炼金属和合金出口退税被取消，这其中就包括取消未锻轧精炼铅和铅合金13％的出口退税，与此同时，铅酸蓄电池13％的出口退税也被取消。消息一公布，人们开始担心中国精铅出口量减少和出口价格走高，LME铅价也因此做出反映，在上涨乏力时重新获得动力，继续走高。
今年，西方精铅生产又出现不稳定因素。8月下旬道朗公司旗下Herculaneum冶炼厂由于两个熔炉都出现了故障生产已经停止，公司预计8月份的产量减少20%；同时，中国精铅出口方面还没有恢复迹象，中国海关总署最新统计数据显示，7月份我国出口精铅1.6万吨，1-7月份累计出口17.3万吨，同比下降48.36％。正是良好的基本面抵消了基本金属疲软带来的冲击，基金对铅价信心较强。
2.2.3中国铅市场：消费保持旺盛势头摇钱术：曝光主力最新操作动向
中国目前是世界最重要的铅生产国和消费国，也是世界最大精炼铅出口国。今后几年中国铅工业的发展以及铅的出口多少对国际铅市场形势有着极为重要的影响。
和美国和欧洲等国家不同，我国精铅产量主要是原生铅，再生铅所占的比例并不大，2006年再生铅产量在76万吨左右，较2005年增加13万吨，占精铅总量的28.4％，因此冶炼企业精矿供应保证显得尤为重要。摇钱术：曝光主力最新操作动向
近两年我国新增冶炼产能较多，而且多数属于无矿山企业，这就使原料争夺变得激烈。2005年和2006年我国新增加冶炼产能近50万吨，但其中只有18万吨的产能精矿供应保证程度较高。精矿争夺激烈不仅仅带来精矿价格的持续上涨，也促使中国进口更多的铅精矿，自产精矿满足冶炼需求程度下降。2006年我国60％品位铅精矿平均价在9417元/吨左右，同比上涨27.7％。海关总署统计，2006年我国进口铅精矿119万吨，较2005年增加16万吨，2006年自产精矿满足冶炼需求程度为64.8％。
2007年开始，铅精矿价格有所回落，前期停产或者减产的冶炼企业逐步恢复生产，新增产能约50万吨，其中一半以上原料保证程度较高，这对精铅增产有利。有色金属工业协会最新统计数据显示，今年1-7月份我国产精铅159万吨，同比增长7.21％。
我国主要领域铅消费依旧保持旺盛势头。我国铅消费主要集中在铅酸蓄电池领域，按安泰科数据显示，2006年我国铅酸蓄电池耗铅所占铅消费总量的比例在72％左右，接下来是氧化铅、铅合金及铅材，所占比例分别是15％和7％。铅酸蓄电池最终消费领域主要集中在三方面：汽车领域（不包括农用车、军用车等）、电动车领域和铅酸蓄电池的出口。最新统计数据显示，2006年这三方面所占蓄电池耗铅量的比例分别达到了25％、24％和16％。
铅酸蓄电池出口方面，2006年我国出口内燃机引擎用铅酸蓄电池2192.8万只，同比增长31.38％；其他蓄电池出口量达到1.56亿只，同比增长16.52％。我们预计蓄电池出口带来的精铅消费在38万吨左右，同比增长18.8％。
2.3铜行业分析：供需基本平衡，价格高位振荡
2.3.1铜资源：相对稀缺、近年大型铜矿发现少
世界上铜矿类型繁多，目前已经发现的有四大类，分别是斑岩型、砂页型、黄铁矿型和铜镍硫化物型，四类铜矿储量占世界总储量96%。
据美国地质局调查估计，全世界陆地铜资源量约为16亿吨,深海结核含铜约有7亿吨，它们主要分布在太平洋底，另外，洋底或海底热泉形成的贱金属硫化物矿床中也含有大量的铜资源。世界铜资源主要集中在智利、美国、赞比亚、独联体和秘鲁等国，智利是世界上铜储量最丰富的国家，储量占世界总储量的30%，基础储量占38%。
我国是铜资源进口大国，由于我国铜消费的快速增长，导致精铜需求缺口不断扩大，目前我国精铜缺口在120万吨左右。近期我国铜冶炼产能的不断扩大，而铜资源产量增长缓慢，致使我国铜资源自给水平不断降低，目前我国铜资源产量、精铜产能、铜加工产能三者的比例关系为1：3.6：8.2，铜产业存在结构不合理的问题。
因此，铜资源将在一个比较长的时间内将是制约我国铜产业发展的因素。
但随着国际铜价格高位运行，致使一些低品位的铜矿床具备了开采的经济价值，一旦这些铜矿得以开采，我国的铜资源供应紧张情况相对将有所改善。另外，加强废铜回收利用也将是解决我国铜资源问题的一个重要方法。我国是世界上最大的废杂铜进口国之一，主要来源地是工业发达和环保要求严格的国家和地区，其中从美国和日本进口量比例分别为38%和25%。目前我国废铜回收产铜量占国内铜总产量的27%。
2.3.2铜消费分析：中国消费是最大的拉动力量
美国、日本及西欧是传统的三大铜主要消费地区，但近几年对铜的消费维持一个比较稳定的水平，其铜消费量占全球铜消费量的比例呈递减趋势。而以中国为代表的亚洲(除日本以外)国家和地区的铜消费量则成为铜消费的主要增长点。摇钱树下教你摇钱术
2006年世界经济增长速度为5.4%，国际货币基金组织预测2007年、2008年世界经济增长率将达到4.9％和4.8%。全球经济高速稳定增长，导致工业原材料的需求持续上升。特别是高速发展的中国对铜需求增长较快，而紧跟中国的印度、俄罗斯、巴西构成的“金砖四国”将对有色金属形成庞大的消费能力。
目前中国是世界第一大铜消费国，2005年铜消费量达378.1万吨，占世界总消费量的22.3%。05年中国铜消费同比增长了9.4%，为世界同比增长提供2.1%，而世界同比只增长了0.9%。2006年我国精铜消费量略有下降，为349.56万吨，仍保持较高消费量，中国是世界铜消费增长最主要拉动力。
不同于西方国家，电力行业是中国铜消费的第一大行业。而发达国家铜消费主要应用于建筑行业。中国铜消费下游行业情况：给你摇钱树不如给你摇钱术
电力行业：我国电力行业增长潜力大，但增速却在放缓。发改委和国家电网公司的数据显示，未来两年新增装机容量将维持在7000万千瓦左右，巨大的新增装机容量将刺激发电设备的生产。电网建设在未来七、八年内将进入一个新的发展阶段。输变电设备的升级换代、大容量输电线路建设改造、城乡电网进一步改造，都将给中国的铜消费带来巨大的潜力。但是，2010年之后，随着大型机组投产、电网改造完毕，中国铜消费将明显受到影响。
家电业：库存积压严重。尽管全球80%的空调产自中国，外资企业也大举将家电的生产和研发基地往中国市场转移，我国大小家电产品产量也持续多年以两位数增长，但是库存积压问题也不容忽视。我国积压的空调就达到900万台。面高库存的情况说明产能与需求产生了矛盾，这必将使家电行业对铜材的需求增长率放缓。数据显示，未来五年对铜材需求增长率将放缓至5%之内。摇钱术：分层递进选股法
建筑业：建筑用铜材面临替代品的潜在威胁。随着今年国家开始对房地产领域的投资过热进行调控，行业增速将不可避免地出现下滑。钢价的高涨，使得铜产品在价格竞争上往往处于劣势。因此塑料、铝、铁合金对铜产品在建筑行业的替代作用正在逐步显现。
基于以上分析，我们认为未来中国铜消费依然将是拉动全球铜消费的主要动力，但是增速可能会出现放缓趋势。
2.3.4铜价格走势分析：未来两年仍保持强势
2004年以来，铜价格出现大幅攀升，其主要原因是以“金砖四国”为代表的国家和地区对铜金属的消费能力大幅提升，而供给在短期内难以增加。
国际价格走高也与美元疲软有关，自四十年代末开始到现在，美元贬值幅度达10倍左右。按2005年不变美元价格计算，目前铜价仍的年均价已经接近50年代中和70年代中的历史高位美元/吨的价格。摇钱术：分层递进选股法
尽管目前铜供不应求状况有所缓和，但随着资源质量的下降、资源开发经营风险的加大，铜金属产量大幅提升仍存在较大的风险，而铜消费需求依然强劲，我们认为，铜价中短期内将依然维持高位运行。
2.4电解铝：需求旺盛，供给调控
2.4.1全球原铝需求旺盛，供需基本平衡摇钱术智能财经终端
2006年国际市场上铝价的走势一波三折。1--5月份因欧美不断传出减产消息和西方许多铝厂劳资双方为签订新的合同展开艰苦的谈判，使市场越来越担忧铝的供应会出现问题，铝价因此展开了单边上涨行情，LME三个月铝价在5月份创出3300美元/吨的历史新高。
随之而来并贯穿了整个三季度。因为5月底美铝与美国钢铁工人联合会谈判达成了新的雇佣合同，避免了旗下7家铝厂的大罢工，减少了供应中断的悬念，使得铝价的调整异常彻底。LME三个月铝价从3300美元/吨直线坠落到2400美元/吨，回落的幅度为之前涨幅的86%左右。之后铝价在美元/吨的区间内徘徊不前。
进入四季度后，随着消费旺季的到来，加之中国政府对铝材和原铝出口的税率政策再次修改，以及中国所呈现出的旺盛的消费势头，使得国际铝市场以温和逼仓的形式展开了又一轮上冲行情。不过铜价的反复走软以及年底前资金强烈的获利了结的愿望限制了逼仓的力度，铝价在2800美元/吨上方表现的比较犹豫，年底收盘价格恰好落在2800美元/吨。
进入2007年，国际市场铝价继续2006年四季度的上升趋势，总体呈现振荡向上的趋势，上半年价格维持在美元左右。下半年，受到美国次级债危机的影响，金属价格纷纷大幅回落，铝价也连续下跌，伦铝价格由7月下旬的2850美元附近急跌回落至2500美元以下，目前LME期铝价格维持在2500美元附近。
2006年西欧和北美出现的零星减产导致西方世界原铝产量增长放慢，尽管中国产量重新提速，但仍无法完全补偿西方减产的影响。因此全球产量增长的速度比2005年略有放慢，但总体上增速是不低的，2006年全球原铝产量为3397万吨，比2005年增加了6.4%。顶 点 财 经
同时，美国铝业协会8月份数据显示，8月份美国原铝产量已经达到22.02万吨，同比增长18.7%，增速有进一步加快的迹象。这表明虽然前一时期曾传布汉尼拔铝厂因碳阳极供应紧张不得不放慢电解槽重启速度的问题已经得到克服，估计该厂的产能已经得到满负荷的发挥。我们判断，今后数月，印度与美国的原铝产量增长将是拉动中国以外地区增长的全部力量。
消费方面，随着美国次级贷款危机的升级，金融市场的混乱开始对实体经济产生影响，拖累房地产部门和汽车部门由疲软变得更加萎靡不振。
由于2006年全球经济继续运行于健康增长的轨道上，欧元区经济发展升温补偿了美国经济下滑对金属需求造成的不利影响，以中国为首的发展中国家投资迅猛增长的势头不减，以及相对较为廉价的铝对其它金属的替代作用开始显现，这些因素促进了2006年全球原铝消费水平的提高。而中国依旧是拉动世界原铝消费的主力军，其作用趋于强化。
上面的分析表明，以历史的水平衡量，2006年全球原铝供应与需求的增长速度都是很快的。但西方世界产量增长迟缓使得全球产量增速略有放慢，其结果是导致市场供求关系向短缺的方向发展，2006年世界原铝市场供应短缺大约36万吨左右，预计2007年全球原铝出现少量过剩。
2.4.2中国原铝需求旺盛，价格趋势向好
目前中国是全球最大的原铝消费者和生产者，中国原铝消费量占全球的比例从1990年的4%上升至2006年的27%，原铝产量占全球产量比例则由1990年的5%上升至2006年的27%。根据中国有色金属工业协会的统计，2006年中国生产原铝935万吨，比2005年同期增长了19.7%。2006年中国原铝产量大幅增长并不令人意外，产量增长的主要动力来自闲置产能的重启。截至2005年底中国的原铝产能达到约1080万吨/年，而2005年12月份的原铝产量折年率仅805万吨/年，两者相差275万吨左右。即使考虑到年底有部分新增产能已通电但未能形成产量，也至少有220～230万吨/年的产能在2005年底时处于闲置状态。顶点财经
而2006年12月份的产量折年率已经升至1048万吨/年左右，与2005年同期相比，高了240万吨，说明绝大部分的闲置产能已经开动。当然新增产能对产量的增长也有贡献。2006年新增电解铝产能约120万吨/年，年底时中国的原铝总生产能力达到1200万吨/年。不过这部分新增产能大都是下半年甚至4季度才投产，目前还处于逐渐达产的过程，产量还没有充分体现出来。
2006年中国的原铝消费量为867万吨，比2005年增长22.1%，增速比2005年高了3.3个百分点，加速势头明显。
从内需看，电网建设对铝消费的拉动作用最为明显。据中电联统计信息部最新发布的《全国电力工业统计快报》，截至2006年底，中国发电装机容量突破6亿千瓦，达到6.22亿千瓦，同比增长20.3%，比2005年新增装机容量10097万千瓦。同时国家电网公司和南方电网公司都制订了雄心勃勃的电网建设规划。“十一五”期间，国家电网公司和南方电网公司将合计投资10840亿元，而“十五”期间国内电网总投资是5830亿元，这意味着投资比前五年翻番。如果简单地推算，也意味着电线电缆用铝量将翻番。如果考虑到“十一五”期间的电网建设集中于跨地区间的长距离输电网，估计铝的消费量还应该增加的更多。
上面的分析表明，以历史的水平衡量，2006年中国原铝供应与需求的增长速度都是很快的，2006年中国原铝市场基本平衡，预计2007年继续维持基本平衡的格局，目前国内铝期货价格与现货价格基本在17800元/吨附近。
三、公司分析：多元化产品、一体化产业链
3.1公司基本情况
西部矿业是国内位居前列的基本金属矿业公司，也是西部最具竞争力的资源开发企业之一，公司的核心业务为铅、锌、铜的开采和铅、锌、铝的冶炼。
2006年，公司的精矿产量（以精矿所含金属量计算）分别为：锌精矿76,635吨、铅精矿60397吨和铜精矿25967吨，分别占当年全国锌、铅和铜精矿产量的3.6%、8.2%和3.4%；冶炼板块的产量为30782吨电解锌、20890吨电解铅和95,960吨电解铝。
3.2公司竞争优势
3.2.1雄厚的资源储备和完善的产业地域布局
西部是我国地质成矿条件最佳、矿产资源最为丰富的地区。根据国土资源部的估计，西部蕴藏着我国59%的锌、55%的铅和65%的铜资源。西部矿业作为西部最大的有色金属矿业公司之一，通过对西部二十多年的长期经营和持续专注，已经树立了在西部有色金属行业中的领先地位和社会广誉度。摇钱术智能财经终端
目前西部矿业主要拥有和控制锡铁山铅锌矿、获各琦铜多金属矿、赛什塘铜矿、呷村银多金属矿和玉龙铜矿。锡铁山铅锌矿是中国年采选矿量最大的铅锌矿，获各琦铜多金属矿的铜储量排名全国第六，呷村银多金属矿是四川省储量最大的多金属矿，而玉龙铜矿是中国第一、亚洲第二大的特大型铜矿，按照贝里多贝尔的估计，玉龙铜矿拥有超过300万吨的铜金属资源量。上述五个矿山由北至南分布在内蒙古、青海、四川和西藏，这些矿山的分布以及对周边地区矿产资源的辐射影响将不断构建和完善公司在西部的产业地域布局。
最后，西部矿业独特的资源结构和储备以及与西矿集团的关系，使公司拥有显著的持续性增长机会。根据与西矿集团签订的不竞争协议，公司拥有购买西矿集团未来在锌、铅和铜业务和资源方面股权的优先选择权。西部矿业凭借丰富的地质勘查经验已成功在现有矿山的周边地区陆续发现可观的资源储量，公司预期在可见的将来能够进一步增加矿产资源储量。
3.2.2优秀的管理团队和领先的行业技术
西部矿业管理层具有丰富的行业经验和远见的目光。公司的管理团队在矿产勘查、采选冶炼、企业管理、技术研发等方面有丰富的经验，核心管理层拥有十几年乃至几十年的行业经验和对公司的管理经历，深入了解国内外行业发展趋势和公司的具体情况，能够及时制订和调整公司的发展战略，使公司能够率先抢得市场先机，这也是公司曾在行业低谷时期以低成本获得大量资源储备的先决条件。
由于公司于“世界屋脊”之称的青藏高原，是国内少数几个可以在海拔3000米以上开展作业的矿业企业之一，这是企业在我国西部开拓资源的基本保障。
锡铁山铅锌矿作为西部矿业的核心矿山之一，二十多年来培养了能够在高海拔恶劣环境下持续生产经营的生产管理队伍和科研队伍，高海拔作业的壁垒将促使公司在我国西部资源企业中保持优势地位。
3.2.3创新的生产模式和低成本构成使公司处于行业领先地位
西部矿业是国内率先将主要采矿与原矿加工业务外包给第三方的矿业公司之一，这种创新模式大大降低了采矿人工成本。同时，公司的主要矿山位于高海拔山区，常年干旱少雨，矿山地下水渗透少，相对于低海拔地区，其矿山排水成本大大降低；冶炼业务主要位于西部重要的工业枢纽——甘河工业区，为公司提供成本较低的电力和水资源。
另外，中国政府近年来一直持续投资于包括公路、铁路和电网在内的西部基础设施建设，这有助于公司在未来进一步降低包括原材料和运输在内的经营成本。而且，公司还可以享受中国西部大开发战略所提供的税收优惠政策。综合这些因素，我们认为，西部矿业在未来能够拥有更具竞争力的成本结构。
3.2.4多元化产品结构和一体化产业链增强公司抵抗风险能力
西部矿业持续致力于多种有色金属品种的综合经营和上下游产业一体化。
公司的产品从设立之初锡铁山铅锌矿的单一铅、锌精矿逐渐发展到涉及多个矿山和多个品种，除从事锌、铅和铜精矿开采外，还从事锌、铅和铝的冶炼业务和贸易业务，延伸了公司的产业链条，产品的多元化降低了公司受单一金属价格波动影响的风险，增强了抵御市场风险的能力。
西部矿业矿山的产量远大于下游冶炼的产量，原材料自给率远高于行同行业竞争对手。因此，公司能够有效实现采矿和冶炼业务之间的互动，降低行业周期带来的风险。
此外，公司将进一步完善铜产业链。公司目前的业务中有铜矿的采选，但缺少必要的铜冶炼能力。公司以IPO募集资金收购中国有色金属工业再生资源公司及增资天津大通，这使公司介入再生铜的回收和冶炼行业，以铜精矿加工后的粗铜和回收铜的混合作为再生铜的冶炼原料。
3.2.5管理层具有超前的眼光和极强的并购整合能力
自上世纪九十年代末期到前两年，全球的资源勘查业逐渐萎缩，矿产品一度大量积压，矿产品价格跌入23年来的最低点，矿产开发被认为是“夕阳产业”。但是，西部矿业公司在2001年认为，中国完成工业化过程中，必将消耗大量的矿产资源，而国内外已查明的矿产资源储量有限，新矿山投资建设不多，矿产品供不应求的局面很快会出现，矿业投资决不会是“夕阳产业”；其次，在矿业萧条时期进行矿业投资成本最低，竞争不激烈，回报率最高；再者，矿业公司是靠经营矿山的规模、成本、利润等要素，必须开展对对外资源扩张。于2002年初启动了对外资源开发战略。
正是因为具有这种超前的行业眼光，公司果断启动资源扩张战略，从而以较低的成本为公司进一步发展奠定物质基础。我们认为，西部矿除了承接了西矿集团的部分业务外，更重要的是西矿集团管理层远见的眼光、极强的收购整合能力、资源扩张发展战略和现代化的管理思路，为西部矿业资源扩张战略奠定了坚实的管理基础。
3.2.6资源扩张战略为公司发展成国际大型矿业公司奠定坚实基础
西部矿业发展的整体战略是，专注于有色金属矿产资源开发，适度发展冶炼。力争在3-5发展成为国内前列且具有国际竞争力的集采、选、冶于一体的基本金属矿业公司，并逐步发展成具有实力参与国际竞争的大型矿业公司。此前公司投资鄂西北铅锌矿资源和建设磷矿采矿项目正是公司资源扩张、发展多种金属非金属产品战略的体现。
而资源扩张、产品多元化以及收购战略也正是国际矿业巨头普遍的成长历程，如必和必拓公司，该公司目前是全球最大的采矿业公司，全球20多个国家开展业务，具有多元化金属非金属产品，主要包括铁矿石、煤、铜、铝、镍、石油，液化天然气、镁、钻石等。财年，该公司实现净收入394.98亿美元，净利润134.96亿美元，基本每股收益2.295美元。寻摇钱术到顶点财经
国际矿业巨头的扩张战略、全球化历程也将成为西部矿业发展成国际大型矿业公司的必经之路，西部矿业与其的差距也是西部矿业未来巨大的发展空间。当然，全球资源分布不均对公司产品结构有一定的影响。
3.3公司业务分析
3.3.1矿山板块
目前西部矿业主要拥有和控制锡铁山铅锌矿、获各琦铜多金属矿、赛什塘铜矿、呷村银多金属矿和玉龙铜矿。锡铁山铅锌矿是中国年采选矿量最大的铅锌矿，获各琦铜多金属矿的铜储量排名全国第六，呷村矿是四川省储量最大的多金属矿，而玉龙铜矿有潜力成为中国铜储量最丰富的矿山。上述五个矿山由北至南分布在内蒙古、青海、四川和西藏，这些矿山的分布以及对周边地区矿产资源的辐射影响将不断构建和完善公司在西部的产业地域布局。
3.3.1.1锡铁山铅锌矿
西部矿业全资拥有的锡铁山铅锌矿位于青海省海西州大柴旦，根据贝里多贝尔的评估，日，锡铁山铅锌矿矿产资源储量为2299万吨矿石量，其中含锌约137.64万吨、铅99.77万吨、银1549吨和金19.97吨。
该矿山是我国目前实际年产量最大的铅锌矿，也是公司现阶段最重要、实际产量最大的运营矿山。2004年至2006年，该矿的产量占公司铅精矿和锌精矿总产量的比例均超过98%，年。年主营业务收入占公司矿山板块年主营业务收入的77.4%、70.9%和65.2%。
目前锡铁山铅锌矿的设计产能为年处理矿石量145万吨，2004年至2006年的实际矿石处理量分别为129.2万吨，143万吨和145.9万吨。2006年，锡铁山铅锌矿生产的锌精矿含锌金属量75259吨，生产的铅精矿含铅金属量59644吨。此外，公司计划投资1.84亿元，用于锡铁山铅锌矿深部过渡衔接工程，本次矿山衔接工程将使锡铁山铅锌矿矿石生产能力稳定在150万吨/年。
3.3.1.2获各琦铜多金属矿
公司全资拥有的获各琦铜多金属矿位于内蒙古自治区，根据贝里多贝尔的评估，2006年底，获各琦铜多金属矿矿产资源储量为8283万吨矿石量，其中含铜约50.32万吨、锌70.46万吨和铅61.29万吨。
该矿山是中国储量排名第六的铜矿，也是公司目前产能最大的矿山。
年，该矿山贡献公司铜精矿产量的78.7%、78.4%和82.8%。
目前获各琦铜多金属矿的设计产能为年处理矿石量200万吨，2004年至2006年的实际矿石处理量分别为74.6万吨、109.4万吨和174.8万吨，2006年生产的铜精矿含铜金属量约21499吨。此外，公司还计划有投资3.77亿元，用于获各琦铜多金属矿矿区一号矿床铜矿采矿技术改扩建工程项目，该项目将使获各琦铜多金属矿矿山的矿石采选能力在2010年达到400万吨。
3.3.1.3赛什塘铜矿
西部矿业拥有51%股权的赛什塘铜矿位于青海省，是青海省采选能力最大的铜矿。根据贝里多贝尔的评估，于2006年底，赛什塘铜矿矿产资源储量为4883万吨矿石量，其中含铜约57.96万吨。
赛什塘铜矿是公司产能第二大的铜矿，并由公司拥有51%股权的赛什塘铜业负责运营。年，该矿山贡献公司铜精矿产量的21.3%、21.6%和16.7%。目前赛什塘铜矿的设计产能为年处理矿石量50万吨，年的实际矿石处理量分别为29.6万吨、45.6万吨和51.5万吨。2006年，赛什塘铜矿生产的铜精矿含铜金属量约为4331吨，预计到2009年选矿能力将达到75万吨/年。
另外，在邻近该矿的勘探地区中，铜峪沟地区有额外探明和控制资源约335万吨矿石。同时，经初步钻探，显示赛什塘铜矿现有采矿许可证的外围区域还有额外矿产资源。
3.3.1.4呷村银多金属矿
西部矿业拥有76%股权的呷村银多金属矿位于四川省，根据贝里多贝尔的评估，2006年底，呷村银多金属矿矿产资源储量为1328万吨矿石量，其中约含87.04万吨锌、52.05万吨铅、8.07万吨铜、1863吨银。
呷村银多金属矿是四川省储量最大的银多金属矿，主要生产锌、铅、铜和银。目前呷村银多金属矿的设计产能为年处理矿石量50万吨，该矿于2006年8月开始试生产，预计今年达到设计产能，并于2008年达到全面产能50万吨/年。
3.3.1.5玉龙铜矿
西部矿业是玉龙铜业控股股东，目前持有玉龙铜业58%的股权，玉龙铜业拥有玉龙铜矿的探矿权，玉龙铜矿位于青藏高原东部山区的昌都，矿区海拔高度一般在4500米到5100米之间，是我国即将开发的最大的铜矿项目。根据贝里多贝尔的评估，于日，玉龙铜矿矿产资源储量为42165万吨矿石量，其中含铜约320.02万吨。
玉龙铜矿一期项目计划年开采量为111万吨。矿山生产初期只加工处理氧化铜矿石，年产电解铜10000吨，而在其开始运营后的第三或第四年将每年生产约30000吨电解铜，预计玉龙铜矿在09年前对公司贡献有限。目前，玉龙铜业建设玉龙铜矿一期工程项目已获得发改委原则同意。
3.3.2冶炼板块
3.3.2.1铅冶炼
公司的铅冶炼及精炼设施位于甘河工业区，冶炼粗铅在公司的铅业分公司进行，而精炼铅则由公司的子公司西部铅业进行。摇钱术：分层递进选股法
目前公司精铅产能为5万吨/年，由于原材料供应及公司规划等方面的原因，目前实际产量为2万吨左右，预计2008年达产。另外，公司还计划兴建一座年产能为5.5万吨的综合冶炼及精炼设施，预计该项目2008年底建成投产，届时公司铅冶炼产能将达到10.5万吨。
公司铅冶炼业务所采用的铅精矿由锡铁山铅锌矿及其它第三方供应商提供。由于冶炼设备的技术要求，公司将自产高品位铅精矿与外购较低品位精矿混合，作为粗铅冶炼业务的原料。预期将来的铅冶炼及精炼业务可取得充足的铅精矿供应。
另外，公司与豫光金铅(北京)科技有限公司于日签订《合作意向书》，共同投资组建青海格尔木铅业有限公司，注册资本为人民币1亿元，其中公司出资5100万元，占总出资额的51%，该项目公司将建设年产10万吨(粗)铅冶炼项目，产品（粗铅）将按市场价格分别向两股东各供应50%，如果进展顺利，该项目在于2008年开工建设，于2009年底投入试生产。因此，该项目在2009年前对公司利润基本不产生影响，但对公司产业链结构有进一步的完善作用。
3.3.2.2锌冶炼
公司目前主要的锌冶炼设施位于青海省甘河工业区，计划年产能为6万吨电解锌，该设施于2007年7月投产，预计2008年达产。锌冶炼业务所采用的锌精矿大部分购自锡铁山铅锌矿，而其余来自独立第三方，预期将来的锌冶炼业务可取得充足的锌精矿供应。
此外，公司计划增建年产能为10万吨的锌冶炼设施，并预期在未来3年投入约4.97亿元兴建该设施，预计该项目09年中期建成，届时公司锌冶炼能力将达到16万吨/年。
3.3.2.3铝冶炼
公司铝冶炼业务全部由公司持股100%的百河铝业生产经营，百河铝业拥有两条电解铝生产线，年产能为每年11.2万吨电解铝。
公司电解铝所需氧化铝全部外购，根据现有的氧化铝长单，07-09年，公司长单氧化铝量分别为13万吨、13万吨及7万吨，占公司当前电解铝产能需求量分别约60%、60%和32%，其余氧化铝需求将从现货市场购买。
另外，公司2007年投资1.14亿元左右用于新建一条铝棒生产线，但目前并未计划对铝冶炼业务投入重大的额外资本开支，主要用于维持现有业务。
四、估值与投资建议
西部矿业具有多元化的产品结构以及一体化的产业链、在资源储量和资源开发方面的能力居全国前列、是具有国际竞争力的采、选、冶一体化的综合金属矿山企业，有很强的抵抗金属价格波动风险的能力。公司今后将以发展矿山业务为主，在5年内发展成为在国内市场处于领先地位且有实力参与国际竞争，10年内发展成为国际上有竞争力的大型企业。
我们预测公司07-09年的EPS为0.77元、1.04元和1.22元，基于公司资源扩张的战略和扩张能力、多元化产品结构和完整的一体化产业链，我们给予公司强烈推荐的评级，未来6-12个月目标价格为43.00--48.00元。
本文来源：中投证券
责任编辑：王晓易_NE0011
用微信扫码二维码
分享至好友和朋友圈
加载更多新闻
热门产品:　　　
:　　　　　　　　
:　　　　　　　　　
热门影院：
阅读下一篇
用微信扫描二维码
分享至好友和朋友圈}