【中泰钢铁|行业深度】2018年春季投资策略-腊梅幽香西本新干线
【中泰钢铁|行业深度】2018年春季投资策略-腊梅幽香
来源：中泰钢铁
摘要：从中长期角度看，2018年宏观经济温和回落，供给小幅扩张，行业盈利有所收窄。短期春季行情整体预计将呈现先强后弱的走势，一季度限产因素导致供给端释放有限，下游需求复苏情况下，供需维持紧平衡关系，价格包括盈利稳中向好。二季度随着产能端充分释放，宏观经济以及季节性需求强度逐步递减，同时高库存会削弱实际需求增量，压制行情表现，钢价包括盈利预计将有所收窄。
投资要点春去春回又一年，随着节后下游开工临近，市场目光重新聚焦春季行情，由于宏观经济的不确定性叠加环保限产行政手段扰动，今年的市场行情相比以往显得更加变化莫测，空间上供需两端博弈，时间上中短周期分化，时空交叉人性错杂，躁动还是静寂，众说纷纭莫衷一是。对此我们抽丝剥茧，尝试分析行情背后的影响因素，并推演即将到来的春季行情走势；库存累积节奏超往年同期：目前社会库存攀升速度为历年农历同期最高水平，根据往年经验，后续库存累积时间至少还有两周，目前钢市基本仍处于休市状态，但期间仓库到货不会停止，直到元宵节后才会全面恢复交易，因此春节后第二周库存环比增加幅度预计仍将维持较高水平，最终库存顶点量有望达到近三年高位。社会库存波动状态反映了背后的市场情绪，最终对价格走势造成影响。年虽然库存波动状态不同，但库存量见顶回落之后，钢价依然维持较强表现，为今年钢贸商冬储打下了良好的心理基础，同时十二月中下旬后现货价格高位回落，谨慎心态转变积极追加库存，造成了今年冬储节奏超往年同期，对节后价格造成一定压力；需求端中短周期分化：2018年宏观经济将温和回落，速度取决于财政支出收缩节奏，钢铁内需整体小幅回落，外需有所抬升。另一方面，淡旺季转换将带来短周期需求增量，但冬储节奏远超往年同期，最终库存绝对量有望达到近三年高位，会对冲削弱淡旺季转换带来的实际需求增量。如果短期宏观经济回落速度较慢，那么旺季来临需求增量可期，但强度将弱于往年；供给端产能逐步释放：中长期来看，在产产能小幅扩张，短期钢企利润高位运行背景下，3月15日采暖季环保限产结束后，被限产能复产叠加部分僵尸产能重启，供给端压力势必会增加，预计后续粗钢日产量将逐步至少恢复到限产前240万吨左右的峰值水平。唐山地区非采暖季限产对供给的实际影响有限，更多是起到了短期扰动市场心态的作用；春季行情钢价预计先强后弱：3月份虽然库存位于高位，但限产因素导致供给端释放有限，旺季来临下游需求复苏情况下，供需关系小幅走强，市场心态平稳，库存预计将快速下降，属被动去库状态，价格高位震荡或上涨，但空间预计有限。进入到二季度，产能端开始充分释放，宏观经济温和回落，4月份虽然消费强度为季度内最高，但库存高位对实际需求增量削弱效果会凸显，5/6月份季节性需求强度会依次递减，需求增量小于供给增量，市场乐观心态逐渐转变，预计会出现主动去库行为，价格弱势运行；投资建议：从中长期角度看，2018年宏观经济温和回落，供给小幅扩张，行业盈利有所收窄。短期春季行情整体预计将呈现先强后弱的走势，一季度限产因素导致供给端释放有限，下游需求复苏情况下，供需维持紧平衡关系，价格包括盈利稳中向好。二季度随着产能端充分释放，宏观经济以及季节性需求强度逐步递减，同时高库存会削弱实际需求增量，压制行情表现，钢价包括盈利预计将有所收窄。因此总体来看，钢铁商品以及股票的机会主要集中在一季度。板块前期受系统性风险影响出现较大回落，考虑到近期海外市场企稳，预计行业将有所修复。关注标的如宝钢股份、方大特钢、太钢不锈、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、*ST华菱、韶钢松山、南钢股份、马钢股份、八一钢铁等；风险提示：环保限产低于预期，宏观经济下行，僵尸产能重启风险。库存抬升已超越季节性变化&市场的心弦变得更易被拨动库存反映人心：钢铁、电和水泥三个商品贯穿整个宏观经济，能够反映经济的真实运行情况，其中电和水泥由于无法长期储存，因此产量可以近似代表实际消费量。而钢铁不同点在于存在库存环节，不同于以宏观经济和季节性因素为代表的直接需求，更多反映人心的库存作为间接需求能起到放大实际需求变化效果，对价格趋势形成扰动。近两年期现市场甚至股票交易层面愈发重视高频库存数据，一方面是因为目前产能利用率在行业成本曲线陡峭末端运行，单位变化能够带来钢价以及盈利更大的波动，短周期内库存数据显得尤为重要；另一方面，数字媒体时代信息传播性的增强更容易带动人性共振，数据对市场扰动变得更为明显；行业产能利用率达到峰值：如果说2016年钢铁行业只是盈利改善，那么2017年尤其是下半年整个行业进入了暴利阶段。以螺纹钢为例，考虑一个月的原材料库存因素，我们测算得出2017年行业平均吨钢毛利为715元，下半年更是高达1045元，12月份最高点接近2000元。虽然盈利不断攀升，但日均钢产量基本维持高位震荡（四季度采暖季限产扰动供给端），意味着产能端已达到满负荷生产状态，行业产能利用率达到峰值；产能供给曲线陡峭化：企业盈利多寡不仅取决于行业产能利用率高低，还取决于行业供给曲线的形状。一方面年的大宗商品熊市带来钢铁行业产能端的自然出清，即便2015年底宏观经济企稳盈利回升，但受制于企业主谨慎心态、高昂复产成本、银行信贷收紧等因素，产能重启困难，使得供给曲线变得更为陡峭；另一方面，地条钢取缔、环保限产、差别政策等行政手段，强行抬升民营企业的生产成本，使得国有和民营钢厂在成本曲线的位置出现倒置。停产产能重启困难叠加政策性扰动带来成本曲线的陡峭化，单位产能利用率的变化会造成钢价和盈利波动性更大；小结：现阶段市场对于库存数据的敏感性愈发增强，情绪波动体现为库存变化，从而对价格形成扰动，而价格变化又反向助推情绪，循环往复放大了实际需求效果，因此短周期内对于库存数据的研判显得尤为重要。冬储节奏超往年同期整个钢铁产业链中钢贸商环节库存波动最大，通常情况下每年进入12月份，随着天气转冷下游需求转弱，钢材社会库存都会开始累积，这个特征在以螺纹钢为代表的建筑钢材市场表现尤其明显。从历年统计来看，钢材社会库存平均累积周期为11周，直至春节后1个月左右库存量见顶，这也是春季下游开工复苏的起点，由此开始新一轮的去库周期。而2013-16年由于连续的大宗商品熊市导致市场情绪转为悲观，库存重心不断下移，累积强度不断下滑；补库节奏创历史记录：冬储节奏对于春季行情影响较大，若开春前库存积累数量较多，将对节后价格造成一定压力。虽然本轮补库周期初始量是2009年以来最低点，但近期库存上升速度明显加快，尤其是春节期间（两周）钢材社会库存创记录的大幅增加397万吨，上升幅度为历年农历同期最高水平。根据往年经验，后续库存累积时间至少还有两周，目前钢市基本仍处于休市状态，但期间仓库到货不会停止，直到元宵节后才会全面恢复交易，因此春节后第二周库存环比增加幅度预计仍将维持较高水平，最终库存顶点量有望达到近三年高位。库存波动状态反映价格强弱库存绝对量的高低虽然决定了春季行情钢价承压轻重，但不同时期库存波动状态却不尽相同。社会库存波动可分为四种状态：主动补库、被动补库、主动去库和被动去库，不同状态反映了截然不同的市场情绪，最终体现为价格走势的差异化：主动补库：下游需求增速提升，中间环节出货量大于到货量，钢贸商预期乐观，主动追加订单、削减对外销售，库存总量增加，实际需求被放大，价格上涨；被动补库：下游需求不足，中间环节出货量小于到货量，库存总量增加，钢贸商预期转为悲观，有意削减订单，未来中间需求萎缩，价格承压；主动去库：钢贸商处于悲观预期，主动削减订单、降价抛货，库存量下降，实际需求被削弱，价格下跌；被动去库：下游需求超预期，中间环节出货量大于到货量，库存总量下降，钢贸商有意追加库存，价格企稳或上涨。结合上述内容我们复盘分析下往年冬储期间及春季的库存和钢价变化，其中年底连续大宗商品熊市导致市场一致悲观预期，主动性冬储消失，市场处于持续被动补库阶段，因此这段时间我们选取2016年作为代表进行分析：2016年（被动补库+被动去库）：作为此轮经济复苏周期的的起点，2015年底伴随积极财政政策和宽松货币政策推行，宏观经济逐步企稳回升。但多年经济下行带来的长期工业品熊市，使得市场已经形成了很强的一致悲观预期，这种背景下，钢材社会库存累积启动时间历年最晚，冬储周期短于往年，极端低库存导致年初多个工业品期货合约逼仓成功。因此，此轮补库周期内钢价表现较为低迷。但产能端多年调整充分的背景下，低库存奠定了良好基础，宏观经济和旺季需求双发力，被动去库状态造就了后续开春钢价的强势表现；2017年（主动补库+被动去库+主动去库）：库存反映人心，能起到放大实际需求变化的效果，这一特征在2017年展现的淋漓尽致。从宏观背景看，虽然2017年下半年由于财政支出节奏放缓，基建投资有所回落，但全年经济整体平稳运行。然而年内钢价波动却异常剧烈，主要体现为人心的变化，预期背离现实后重新再修正。2016年11月份，地条钢取缔行动拉开序幕，刺激了钢贸商对建筑用钢的囤货积极性，消失多年的主动性冬储重出江湖，期间螺纹钢价格表现强势。2017年春节时间较早（1月28日），节后随着下游逐步开工，贸易商心态较稳，钢价稳中有升，属于被动去库状态。但伴随3月17日地产调控出台，引发市场对于经济持续性的担忧，情绪由乐观突变为悲观，中间环节恐慌性主动抛售库存，螺纹钢商品价格大幅下挫，期现基差6月份最高一度拉大至700元。但随后经济数据显示经济偏平趋势未改，过于悲观预期重新修正，最终以期货向现货回归而结束；2018年（主动补库+？）：受采暖季环保限产预期影响，螺纹钢现货价格由2017年10月底3930元/吨快速攀升至12月初近5000元/吨，幅度高达27%。不同于同年二季度，此番商品价格表现异常冷静，基本维持在元/吨，两者基差在12月中旬达到了创记录的1069元/吨，显示出市场多空双方分歧之大。从时间点来看，现货价格高位恰好是本轮库存累积起点，此时虽然库存绝对量很低，但钢价高企情况下，中间贸易商恐高情绪浓厚，接货意愿偏弱，结果造成钢厂厂内库存开始累积。而为了稳定生产，钢厂主动降价抛货。随后以现货价格暴跌，基差快速修复而结尾。表明现货市场之前过于乐观预期重新修正，商品市场相对理性。随着十二月中下旬现货价格高位回落，钢贸商畏高情绪得到释放，同时基于之前两年虽然冬储性质不同但都成功获利的经验，谨慎心态转变开始追加库存，社会库存从春节前第三周（1月下旬）快速累积。表面看钢价走势平稳并没有太强表现，但是对比一下同期南华工业品指数，不难发现这段时间内螺纹钢价格表现已非常坚挺，此次冬储依然属于主动补库范畴；小结：不同的社会库存波动状态反映了截然不同的市场情绪，最终体现为价格走势的差异化。两年虽然库存运动状态不同，但当库存量见顶开始回落之后，钢价依然维持较强的表现，为今年钢贸商冬储打下了良好的心理基础。同时十二月中下旬后现货价格高位回落，谨慎心态转变开始积极追加库存，造成了今年冬储节奏超往年同期。需求中短期分化中周期宏观经济温和回落当前时间点看2018年宏观经济我们认为正处于这轮经济复苏周期偏高的位置，2015年年底财政政策和货币政策双发力，而目前正进入逐步紧缩周期，经济情况大概率要比2017年弱一些。减弱的核心原因来自于基建，财政政策收紧趋势下，后期基建投资增速将有所下滑；房地产方面，利率高企以及地产调控政策偏紧背景下，地产销售面积增速继续下滑，低库存情况下，房地产商投资意愿以稳为主，投资增速预计与2017年相当，剔除价格因素，量基本与去年持平；制造业投资有抬升的可能性，但短期看概率相对较低，仍需观察；财政政策凸显收紧信号：最新召开的中央经济工作会议首次提出高质量发展，显示出政府从重视经济增长速度逐渐过渡到重视增长质量。虽然积极财政政策取向不变，但定调相比之前几年明显偏保守。结合近期包头地铁项目叫停、PPP标准趋严等信号，显示2018年财政政策呈现收紧趋势，后期基建投资增速将有所下滑。根据我们的预测，2018年基建固定资产投资完成额增速预计为12.3%，相较2017年有所下滑，这也是我们认为2018年需求下滑的核心因素；地产投资依然稳健：2017年三四线城市成为支撑全国地产销售的主力军，主要得益于棚改货币化以及居民消费升级。2018年利率高企以及地产调控政策延续背景下，地产销售面积预计将转为负增长。虽然棚改目标有所提高，但边际效应正逐步减弱，另外南京、兰州等多个城市出现的调控政策松动迹象，目的更多的是政府预防房地产市场由过热转向过冷。目前地产库存继续创历史低点，房地产商投资意愿以稳为主，预计2018年房地产投资完成额增速与2017年相当。但剔除价格因素以及投资结构中土地购置费比例的增加，量基本与去年持平；制造业投资抬升仍需观察：受益于近年来盈利复苏以及资本开支收缩，工业企业资产负债表不断修复，资本扩张能力持续增强，但整体制造业投资依然比较低迷。一方面是由于长期熊市后企业家对持续盈利预期较为谨慎，另一方面相关政策对于近两年盈利改善幅度最大的钢铁、煤炭等传统耗能行业的新增产能严格限制，资本开支受到抑制。对企业主来说，改变预期最有效的方法就是所谓阳线也就是盈利的持续性，目前预期还没有完全扭转，2018年如果阳线逐渐缩短甚至减少，那么届时即便企业有足够的资本开支扩张能力，但是投资意愿已经不足。整体来看，随着时间迁移制造业投资复苏的概率正逐步减小。另外，从制造业投资内部结构来看，虽然近几年随着产业结构的调整，以TMT为代表的先进制造及高新技术行业投资增速较高，表观增速能够弥补传统耗能行业投资增速的下滑，但落实到对工业品需求拉动方面还是较为有限；出口优势有望重拾：出口数量的变化主要取决于海外市场总量和我国市场份额的波动。其中海外市场总量与外围经济情况成正相关关系，而市场份额则主要根据国内外相对成本竞争优势决定。2017年钢铁行业供需偏强背景下，国内外钢材价格严重倒挂，虽然海外经济复苏情况良好，但随着本土钢企成本竞争力下降，市场份额丢失，导致出口量出现大幅下滑。2018年随着国内宏观经济缓慢回落，供需紧平衡局面逐步缓解，煤炭、铁矿石等原材料价格重心下移，国内长流程炼钢成本竞争力有望提升，同时电炉钢主要原材料价格上涨，造成国内外钢铁产品成本收敛。目前高炉生产成本已经回落，随着国内钢材出口竞争优势回归，出口市场份额有望重新抬升，同时全球经济回暖趋势延续，国外钢铁需求继续提高，刺激钢厂出口量增加；小结：2018年整体宏观经济大概率要比2017年弱一些，减弱的核心原因在于基建，财政政策收紧趋势下，后期基建投资增速将有所下滑；房地产方面，利率高企以及地产调控政策偏紧背景下，地产销售增速继续下滑，低库存背景下，房地产投资增速与2017年相当，剔除价格因素，量与2017年持平；制造业投资有抬升的可能性，但短期看概率相对较低，仍需观察。出口方面，随着国内钢材出口竞争优势回归，出口市场份额有望重新抬升，同时全球经济回暖，海外市场钢铁需求继续提高，刺激钢厂出口量增加。2018年钢铁内需整体小幅回落，外需有所抬升，需求总量预计为8.2亿吨左右，同比小幅降低0.6%。淡旺季转换带来短周期需求增量淡旺季转换需求增量将有所削减：春节后随着气温回升，钢铁下游行业逐步由淡季向开工旺季转换，根据历史数据，一般淡旺季转换能够带来10-15%的需求增量，4月份环比3月份消费强度继续提升。然而不足的是3月份旺季启动的同时也是库存量高点，面临淡季累积的库存去化需求，会对冲削弱淡旺季转换带来的实际需求增量，因此中间环节的库存累积速度以及库存波动状态显得尤其重要。今年冬储节奏远超往年同期，后续库存累积时间至少还有两周，最终库存绝对量有望达到近三年高位，实际需求增量会被削减，对后续钢价走势将造成一定压力；小结：需求端中短周期分化，2018年宏观经济将温和回落，速度取决于财政支出收缩节奏，钢铁内需整体小幅回落，外需有所抬升。另一方面，淡旺季转换将带来短周期需求增量，但冬储节奏远超往年同期，最终库存绝对量有望达到近三年高位，会对冲削弱淡旺季转换带来的实际需求增量。如果短期宏观经济回落速度较慢，那么旺季来临需求增量可期，但强度将弱于往年。供给端产能逐步释放一般来讲产能增减是钢铁行业中长期趋势的核心驱动要素之一，短期只要不发生重大的大规模集中投放和缩减，产能因素对短期行业供需变化影响并不大。但随着近两年供给侧改革去产能大力推行，以及环保限产的真正落实，行业供给端频繁受到剧烈的行政扰动。同时，盈利持续高企也增加了潜在产能投放的可能性；中周期产能小幅扩张常规新增产能投放：2018年钢铁常规产能投放主要分为两类，一类是长流程产能，根据两年左右产能投放周期，2018年新增产能对应2016年行业固定资产投资，自上而下测算预计新增高炉产能约为1070万吨，环比2017年小幅增加；另一类是短流程产能，由于其产能建设周期更短（6-12月），预计2017年行业部分固定资产投资将用于新建电弧炉产能。采用枚举法自下而上统计，目前可采集到的样本中高炉产能约1050万吨，电弧炉产能约1555万吨，合计贡献新增产能约2600万；去产能任务余量有限：2016-17年供给侧改革已分别完成钢铁产能退出6500万吨以及5500万吨，以3年去除1.4亿吨产能为目标，2018年去产能任务余量仅有2000万吨左右，其中可实现淘汰有效产能数量约1400万吨；小结：按照上述对产能新增及产能淘汰的测算，增减对冲之下，我们预计2018年国内在产产能净增加1200万吨左右，实现小幅扩张。短期产能影响因素繁杂警惕部分僵尸产能重启迹象：过去关停产能重启的困难有四点：第一，生产设备重启成本高昂；第二，员工遣散之后的重新召集；第三，银行对落后产能信贷收紧；第四，企业主长期熊市之后形成的悲观心理。但随着近两年供需面稳中向好，钢企盈利持续创新高，这几点因素正逐步解除，且逐利性驱动外来资本的介入，加速了部分僵尸产能的复产进度。虽然政府接连出台严厉措施，严防僵尸钢企死灰复燃，但重赏之下必有勇夫，高盈利刺激下各地不同程度出现了僵尸产能重启迹象。例如，原西林钢铁集团阿城钢铁有限公司在外来资本入主后，已于2017年年底开始招工复产，涉及产能100万吨；北满特殊钢有限责任公司被外来资本重整后，已于2018年年初复产，具备年产粗钢200万吨能力。由于这部分产能游离于政策红线，因此总体数量和生产状态难以准确跟踪统计，但会对供给端产生一定的压力，后续需要密切跟踪关注；采暖季限产结束产能复产：2017年采暖季施行的环保限产不论是从时间跨度还是强度来看都是史无前例的，在之前发布的《环保限产-采暖季限产启动》专题报告中我们也做了详细的分析，认为采暖季环保限产对供给影响略大于需求，供需缺口收缩幅度更大，钢价能够获得有效支撑。随着3月15日采暖季限产截止日临近，在目前盈利高企背景下，各钢厂一定会积极布局做好复产工作。考虑到行业产能利用率已达到峰值，我们认为后期粗钢日产量将逐步至少恢复到限产前2017年三季度240万吨左右峰值水平；环保限产力度持续加强：近期两个环保限产事件点燃了原本平淡的市场情绪，一个是唐山出台钢铁行业2018年非采暖季（3月16日-11月14日，共244天）错峰生产方案征求意见稿，其中主城区限产15%，其他地区限产10%-15%（依据气象条件而定），按高炉产能计错峰生产任务共计987.5万吨，3月5日前上报市政府；另一个是《河南省2018年大气污染防治攻坚战实施方案》出台，明确2018年采暖季对河南省钢铁企业实施限产30%以上(含轮产)，对2018年10月底前稳定达到超低排放限值的钢铁企业，日至3月15日期间，原则上不再实施错峰生产。对此我们的解读是：唐山非采暖季限产实际影响有限：此次错峰生产总任务987.5万吨按照8个月进行测算，每月影响产量约123万吨，年化产量达1481万吨，占2017年全年粗钢产量1.8%，与采暖季的限产力度相比影响明显偏小。另外，10-15%的限产比例相对偏低，高盈利刺激下钢厂可以通过加大废钢配比达到部分对冲产量下滑的目的。 2017年12月粗钢日产量较限产前的9月和10月分别下降9.7%和7.3%，略低于之前预计的10.2-12.9%，实际限产效果低于预期。因此，我们预计此次力度更小的唐山地区非采暖季限产对供给的实际影响有限，更多是起到了短期扰动市场心态的作用；后续采暖季限产政策还需观察：目前市场对于后续采暖季限产常态化预期较高，河南省出台的采暖季限产政策一定程度佐证了市场预期。但河南省毕竟不是钢铁产出大省，钢产量占全国比例仅为3%左右，后续其他省市尤其是河北省限产政策推行还需跟踪观察；小结：中长期来看，在产产能小幅扩张，短期钢企利润高位运行背景下，3月15日采暖季环保限产结束后，被限产能复产叠加部分僵尸产能重启，供给端压力势必会增加，预计后续粗钢日产量将逐步至少恢复到限产前240万吨左右的峰值水平。唐山地区非采暖季限产对供给的实际影响有限，更多是起到了短期扰动市场心态的作用。综述综合以上对库存、需求和产能的分析，我们最后做一番梳理：库存端：2018年冬储节奏超往年同期，后续库存累积时间至少还有两周，最终库存绝对量有望达到近三年高位；需求端：中短周期分化，2018年宏观经济将温和回落，速度取决于财政支出收缩节奏，钢铁内需整体小幅回落，外需有所抬升。另一方面，淡旺季转换将带来短周期需求增量，但高企的库存会对冲削弱淡旺季转换带来的实际需求增量。如果短期宏观经济回落速度较慢，那么旺季来临需求增量可期，但强度将弱于往年；供给端：3月份采暖季环保限产结束，被限产能复产叠加部分僵尸产能重启，供给端压力势必会增加，预计后续粗钢日产量将逐步至少恢复到限产前240万吨左右的峰值水平。钢价表现先强后弱：由此推演春季行情趋势如下，3月份虽然库存位于高位，但限产因素导致供给端释放有限，旺季来临下游需求复苏情况下，供需关系小幅走强，市场心态平稳，库存预计将快速下降，属被动去库状态，价格高位震荡或上涨，但空间预计有限。进入到二季度，产能端开始充分释放，宏观经济温和回落，4月份虽然消费强度为季度内最高，但库存高位对实际需求增量的削弱效果会凸显，5/6月份季节性需求强度会依次递减，需求增量小于供给增量，市场乐观心态逐渐转变，预计会出现主动去库行为，价格弱势运行。投资建议从中长期角度看，2018年宏观经济温和回落，供给小幅扩张，行业盈利有所收窄。短期春季行情整体预计将呈现先强后弱的走势，一季度限产因素导致供给端释放有限，下游需求复苏情况下，供需维持紧平衡关系，价格包括盈利稳中向好。二季度随着产能端充分释放，宏观经济以及季节性需求强度逐步递减，同时高库存会削弱实际需求增量，压制行情表现，钢价包括盈利预计将有所收窄。因此总体来看，钢铁商品以及股票的机会主要集中在一季度。板块前期受系统性风险影响出现较大回落，考虑到近期海外市场企稳，预计行业将有所修复。关注标的如宝钢股份、方大特钢、太钢不锈、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、*ST华菱、韶钢松山、南钢股份、马钢股份、八一钢铁等。风险提示环保限产低于预期，宏观经济下行，僵尸产能重启风险。
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招行前行长马蔚华说：招行的危机所在，就是马云，而不是其他银行！现在，马蔚华或许还得再加上一个人，马化腾。不久前，高调启动腾安价值100指数。这是继腾讯收购益盟操盘手、推出腾讯操盘手，成功跻身股票软件行业之后，与基金行业的第一次亲密接触。据悉，该指数侧重三四线蓝筹，偏向于民企，反映成长性，旨在挖掘A股市场中的价值洼地。此次推出腾安价值100指数，腾讯出手不凡。没有落入现有指数的旧套路，而是另辟蹊径，自己投入真金白银开发编制全新指数，且起点不低。腾安价值100指数核心技术源于国家863项目——“证券行业风险识别、监控与防范技术支持系统”。按照数据模型模拟测算，过去的五年中，腾安价值100领先上证综指61.39个百分点。这也是为何腾安价值100指数尚在襁褓，即吸引银河、江信基金等多家金融机构的青睐，希望发行追踪腾安100指数的基金产品。据腾讯方面透露，未来腾讯还将继续开发一系列指数产品。在多家银行、保险、基金公司在上开旗舰店之后，腾讯将会以何种产品或方式深度介入金融行业，或只是时间问题。坐拥7.21亿活跃用户数这一巨大优势，即便是成立第三方基金销售机构，腾讯无疑也是其中最有力的竞争者。随着国内基金第三方销售开闸，腾讯如果想申请独立基金销售业务资格，易如反掌。是直接销售基金产品，还是提供一个更大的销售平台？据记者了解，腾讯目前还没有成熟想法，初步考虑也是像淘宝一样，为金融机构的多种金融理财服务产品提供一个销售平台，打造一站式财富管理服务。腾讯的实力真的不容小觑。作为最具互动性的网络媒体，腾讯可以与即时通讯工具QQ捆绑，向用户推送产品资讯，一旦用户熟悉且习惯这个一站式平台，腾讯可以通过源源不断的金融产品将用户牢牢地黏住，使他们长久地留在这里。基金只是其中之一，还包括保险、银行理财、信托、券商集合等等。如果说银行在基金销售上一枝独秀的垄断短期难以打破的话，可以预知的是，一旦上述计划实施，相比其他独立第三方销售机构，腾讯是最有可能挑战银行的黑马。
马化腾似乎并不着急，坐拥7.21亿QQ会员巨大的黏性、突破3亿的用户数量，腾讯有充分的时间考虑清楚之后再做决策。除了马蔚华，平安集团董事长马明哲在2013年的新春致辞中，也表达过这样一种忐忑的心情，“平安未来最大的竞争对手，不是其他传统金融企业，而是现代科技行业。我们现在所面临的，是一场现代科技与传统金融业之间的竞赛，谁跑得快谁就赢。”马蔚华甚至预测：未来，间接金融和直接金融很快可能就会被互联网这种金融形式所取代。这已经不是空谈，梦想正在改变现实。互联网真正改变中国金融业正在从、腾讯开始。
本文来源：中国经营报
作者：夏欣
责任编辑：王晓易_NE0011
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