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外资投资PE,要过几道槛?
　　近年来，全球资本市场融资方式创新不断，尤其是私募股权投资基金(PE)市场的发展及其赚钱效应，撬动了国内私募股权投资市场，并促进本土私募股权基金开始活跃。伴随该市场的发展，PE作为一类新型金融中介组织正发挥着日益重要的作用。 中国论文网 http://www.xzbu.com/3/view-744584.htm　　与传统产业资本不同，PE更多是一项金融创新，并不谋求对企业的长期控制，主要经营战略是最终将所持股份出售，或者企业上市后在二级市场减持，从而实现退出。 　　 　　私募股权投资对促进储蓄向投资转化、培育多层次资本市场、降低金融风险、促进高新产业发展等都有重大作用。美欧等国经验已经证明这一点。但是在我国，外商投资私募股权基金仍处于无明确法律规范的境地。外资私募股权投资发展缓慢，不利于提高资本市场的资源配置能力和风险分散能力，也不利于产业创新和转型。 　　 　　PE与资本市场相互促进 　　 　　虽然称之为私募股权投资基金，但是，私募股权投资基金与私募证券投资基金(也就是股民常讲的“私募基金”)实质完全不同。私募股权投资基金的投资方向是企业的股权而非股票市场，即它购买的是股权而非股票，这也决定了它较长的回报周期。 　　PE的主要组织形式是有限合伙制(Limited Partnership)，以私募股权投资管理公司作为普通合伙人。基金整体作为有限合伙人存在。基金主要从有限合伙人处募集款项，并由普通合伙人作出全部投资决策。基金在其存续周期中一般会作出15项到25项不同的投资。每项投资的金额一般不超过基金总金额的10％。 　　PE最大的一个特点就是要介入它所投资公司的管理，而不仅仅是帮助被投资人获得发展所需的货币资本。在介入后，PE会利用自身管理学、金融学、市场学等多层次的专业知识帮助被投资企业稳健有序地发展，其实这些技能也正是很多处于初创期、成长期企业的管理层所不具备的。这种类型企业的管理层，多数属于技术方面“高手”和“专家”，对企业管理缺乏经验，这不利于甚至阻碍企业发展，在中国这种例子举不胜举，像五笔字型的发明人王永民、金山的雷军、豪杰的梁肇星等，无不是在技术、市场占据绝对优势的情况下，丧失了行业领先地位。而盛大娱乐，通过PE的修正和促进，不仅在纳斯达克上了市，公司治理更是今非昔比。 　　PE不仅仅提供狭义的货币形态资本，也提供管理者才能这个生产要素。在成功将资本与管理者才能有机结合后。PE再次创造了巨大的生产力。虽然PE的本质属性决定了其必然会在未来以某种方式退出并获利，但PE退出时，交给社会公众投资人的是一个管理模式先进、制度设计严密、赢利能力优良、发展稳健可持续的公司。 　　就资本市场而言，资本市场与PE是相互依存、互为促进的。成熟资本市场的良好退出通道和投资机遇是PE健康发展的立足之本；而PE通过对未上市企业的投资及培育，又为市场提供了充沛的上市资源，促进市场的不断壮大。 　　PE是推动资本市场可持续发展的重要力量，并可以促进资本市场向多层次发展。PE和产业基金对向未上市企业投资寻求高额回报的同时，通过项目筛选、尽职调查、提高其所投资公司的治理和运营，这客观上有助于培育上市资源。私募股权基金壮大以后，可以推动我国创业板和中小企业板的发展，成为主板市场的有力补充，同时也为企业提供了新的融资渠道，改善融资结构。 　　当前中国金融结构的一个重要特点，就是融资渠道过于单一和集中，这同时也是一个重大的缺陷。不同资金的供给和需求方的风险偏好存在差异，因而融资的渠道应当是多元化的。我国中小企业融资难，直接融资比例低。而目前在欧美等国家中，企业直接融资比例一般占到70％以上。 　　成熟的市场中需要融资的不单是上市公司，大量中小企业、创业企业同样需要资金支持。私募股权基金恰恰能够集合市场充裕资金，投资于具有高成长性的企业，既能分流股市资金、促进股市理性增长，又能实现中小企业的快速发展，为我国的金融体系增加新的融资渠道，对完善我国金融市场有积极作用。 　　 　　外商投资PE的管理仍缺失 　　 　　PE的管理制度目前还正在发展中。日生效的新《公司法》、《证券法》，第一次以法律的形式规定了私募发行制度，主要包括：确立股份有限公司可以私募发行方式设立；明确界定“非公开发行”的概念。 　　而新《合伙企业法》中有关有限责任合伙制度的安排。消除PE前期面临的法律障碍。明确了法人可以参与合伙，确立了有限合伙制度，增加了有限责任合伙制度，并增设合伙企业破产的规定。新台伙企业法将合伙企业的兴办主体从自然人扩大到包括自然人在内的法人、事业单位、社会团体等其他组织，这些主体可以作为普通合伙人或者有限合伙人，普通合伙人对合伙企业的债务承担无限连带责任，有限合伙人对合伙企业的债务承担以出资额为限的有限责任。 　　近期，包括天津、上海、北京等地也纷纷出台了关于PE登记的管理规定，进一步丰富了我国PE的管理制度。但对于外商投资PE的管理仍处于缺失状态。 　　 　　外商投资PE的制度建议 　　 　　在国际上，PE的模式主要采取有限合伙的组织方式，但我国对外资在中国境内设立PE未予明确规定。修订后的《台伙企业法》为私募股权基金的设立提供了法律基础，但是对于外投在中国境内设立私募股权基金未予明确规定。因此，在外资私募股权基金的进入上存在一定政策障碍。 　　目前，天津已批准外国投资者申请设立创投企业。但是由于创投企业在投资者背景、投资领域、企业组织形式等方面的限制，并不能完全满足外商投资私募股权基金设立并正常运营的需要。 　　这是因为，一创投规定要求外国投资者需有进行创业投资的经验且管理的资产总额一半以上用于创业投资，使得部分有资金实力但缺乏创投经验的投资者无法进入；二是创投规定要求成立的创投企业要主要投资于未上市高新技术企业，而使得很多投资者无法投资到其他国家鼓励和允许的领域；三是规定了创投企业的组织形式为公司制及非法人制，从非法人制创投企业的组织形式和责任形式看，非常类似于有限合伙企业；但是由于没有明确企业性质，因此在税收及利润分配等方面无法按有限合伙企业享受待遇。 　　为规范外资进入PE，天津可以尝试在滨海新区等综合改革配套实验区依据现行有关法律法规的规定，适度予以突破和尝试。 　　可以尝试突破的方面包括： 　　1　适当放宽投资者背景条件：取消对于创投企业外国必备投资者从事创业投资经验及投资于创业行业资金数额的限制。 　　2　拓宽投资领域：对于设立的外商投资私募股权基金的投资方向，由投资于未上市科技型企业拓宽至在国家外资产业政策鼓励类和允许类项目进行投资。 　　3　明确PE的有限合伙属性：可参照创投办法中关于非法人制的形式允许外资私募股权基金采用有限合伙的方式进行审批注册。 　　通过对于外国投资者参与私募股权基金的设立、运营和管理，不仅能吸收和引导国际资本进入我国鼓励外国投资的产业，又能引进国际先进的企业管理和资本运作经验，促进我国资本市场的发展和完善，同时为广大公众提供更多的优良上市资源。
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资深投资人揭秘：PE投资到底怎么玩才赚钱？
　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 王鸿嫔
　　PE赚的是什麼？三笔钱。第一笔是低买高卖。但是知易行難，第二，PE赚的是长期投资的钱。第三，能够参与到被投企业的价值创造的过程里，也就是参与经营，扶植、协助公司治理、优化客户产品结构等。
浅谈PE投资的几种策略
　　为了躲过准备年夜饭，全家去日本滑雪，飞机上看到一则健身神器的广告—SIXPAD，我和老爷看得好乐。
　　女儿：你们别乱买喔。
　　老爷继续嬉皮笑脸的：是C罗耶！C罗代言喔！
　　女儿冷冷地回了一句：买回来你也不会变成C罗！
　　看到这则广告，真有苦尽甘来的味道。我们投资健身神器生产商是2001年了，当时公司的产品是助眠器，虽然我是个一沾枕头就能睡的体质，不过看到身边很多朋友有睡眠的问题，加上许多数字显示富裕国家里一直有高比例人群有“失眠”这项文明病，就投了这个公司。随后这家公司有很长一段时间有点要死不活的样子，08年金融风暴时许多未上市股票死的死逃的逃，一时都忘记了还有这家公司。直到前几年，收到股东会报告书，说要增加新产品线，攻向美体健身，其实我也没抱什么希望啦，公司还活着就万幸了！
　　新产品问世，同样的穴道按摩专利，拿来攻“六块肌”、“马甲线”，售价就翻了好几倍。上个月在香港机场看到C罗成排地秀腹肌，赶快拍几张照片，作为股东看到公司产品大卖，能不乐吗！
　　这几年大家谈得火热的PE投资，从上个世纪就参与，以前也没什么高大上说法，就是未上市股票，既然是未上市，一则没有公开价格，双方喊一喊就定了。 二则，没上市就没流通。三则，未上市当然就是要等到上市赚一笔大的啰！
　　多年前有位经验丰富的朋友形容投资新创公司三步骤：看相、卜卦、掷骰子。
　　看相：看创业者面相、看团队气场
　　卜卦：核算产业、公司营业模式前途
　　掷骰子：七分本事、三分靠天，要有些赌性的意思！
　　乍看似玩笑，真实参与多年的体会，还真不能说他错！
　　我因为工作的关系，在JPMorgan工作近20年，在公开市场的投资受到很多限制，所以半强迫地很早就参与未上市、股权投资，到大陆工作后旁观了几年才敢出手。
　　前阵子听到达泰资本叶卫刚演讲，他的团队本来就有很好的管理绩效，他的演讲说明了PE投资的架构、获利机会等，挺有系统的，借此摘要分享。以下内容我借花献佛了：
　　首先，PE赚的是什麼？三笔钱。第一笔是低买高卖。但是知易行難，举个例子，最近这两年半导体行业在国内很热门，但其实这是一个成熟行业，存在了五六十年，但在国内发展只有20年，如果你五年前去投一个不错的半导体设计团队，现在这个企业做起来了，要上市卖掉，你肯定是赚钱，因为五年前没人看好这个行业。
　　但在今天这个行业炒得很热，有些上市公司花天价去收购一些小企业，有些小企业的估值也被炒得很高，你今天再去进一个，可能是没什么经验的团队，而估值又很高，很可能过两年你就亏掉了。所以同样一个行业，你能够比别人先走一步，别人不看好你看好，那你当然能够做到低买高卖。
　　第二，PE赚的是长期投资的钱。
　　PE基金一般都五到七年，甚至更久。你需要有这个能力，学习巴菲特做长期价值投资。（啊，就像我投资SIXPAD的例子）
　　第三，能够参与到被投企业的价值创造的过程里，也就是参与经营，扶植、协助公司治理、优化客户产品结构等。这些需要产业以及管理知识，还要投入很多时间精力。（像我自己的投资就没可能做到这一点，除非委托专业的创投团队）
　　经过多年的发展，国内现在有一定规模比较活跃的投资基金，大概有三五百个，但投资策略是不完全一样的。根据他们投资阶段，大体上可以把它们分为这么三种类型。
　　第一种是投早期项目的，叫风险投资基金，甚至有些更早期的，叫天使投资基金，我都把它们归为一类了。
　　这些人的做法就是说赌性比较足，他会去投一些他看好的行业，他比较看好的团队，很早期，可能就是三个研究生在车库里面创业这个阶段，除了PPT，啥都没有，这个阶段他敢于去投资。听起来不是很靠谱，但是往往伟大的公司就从这个阶段产生出来的，对吧？所以过去20年的中国确实也有一些做早期投资，赚了大钱，投到BAT三个公司任何一个的早期投资人肯定都赚大钱了，对吧？像投京东的今日资本的徐新，他投京东一个项目赚回的钱，就等于他的整个基金的五六倍。也有一些成功的例子。但是这个行业的问题，投早期，特别超早期项目的问题，就是说成功率比较低的，风险很高，它就是严格意义上的高风险高回报。有可能经常很多基金，一个基金投20个项目，成了一个，死了19个，但是成了一个可能把整个基金赚回来，这种情况是有的。所以如果你要去参与这样一个基金的话，可能真的得做好思想准备，这笔钱有可能是血本无归的，如果你能够承担这个风险，也有可能给你赚大钱。
　　目前来说，国内这一堆做早期投资人的，目前基本上都聚焦于互联网跟移动互联网领域。
　　另外一种是比较有中国特色的一种投资策略，投后期的IPO，这叫pre-IPO投资。
　　大部分的国有资本、民营资本和一些大的海外并购基金进中国之后，都是做这类型的投资。他们的理念就是赚快钱，快进快出。我找一个可能已经几千万的利润企业，明年就符合申报创业板或者主板的条件，我今年就进去。然后争取我今年进去，明年报材料，排队排个两年，再锁定一年，三五年能够把钱收回来。他追求的回报不高，一个项目赚个两三倍，但是希望周转的比较快，那他的投资回报还算可以，这是比较有中国特色的一个投资策略。
　　这个投资策略之所以存在，很大程度上是因为中国的上市是一个审批制，同样一个公司，过会的跟没过会的估值就差很多。选这个企业过会的成功率比较高，所以就赚这个一二级市场的差价。这个从正统的PE理论来说，是不合理的一个投资策略，只是在中国是存在这样的机会。但是，也有做得好的机构。另外一方面也有很多、特别一些新入行的，不太了解行业规律的机构，在年之间做了大量的Pre-IPO投资，结果全套里面了。为什么？
　　因为你Pre-IPO投资，有个前提是你这个企业IPO能够出得来才行。那中国这个IPO市场是政府控制的，从2010年到现在中间停过两次，对吧？2013年3月份停到2014年底，然后2015年整个下半年就停掉了。
　　如果一个基金，预计投一个Pre-IPO项目进去和出来，如果是3年时间的话，那你这个基金就肯定死掉了。2012年报材料的项目，最快最快要2016年才发行，这个就4年了，还锁定1年，就是5年。结果3年基金，压根到你清算的时候，你项目都出不来，所以这个投资策略也有它的风险。
　　第三是成长期基金，其实是我觉得按照中国目前的情况，是比较靠谱的一个投资策略。
　　它其实就风险和回报之间取一个平衡点，他们不像早期基金那么早，就是3个人在车库里面创业，也不像Pre-IPO这么晚，我们自己就做成长。我们一般是等到一个企业，至少你得有销售收入了，那时候证明第一个你的技术成熟了，第二个你的商业模式得到验证，那个阶段进去，我可以部分项目进去了不盈利，但是它一定有很高的成长性，今年不盈利，可能明年就盈利了。这样整个下来，5年左右周期，我还能等到企业上市，或者通过并购退出那一天。
　　所以像这个阶段的投资，一方面承受的技术和商业模式风险，没有早期那么高。另一方面，因为我进去时候这个企业比较小。没什么人看好它的，因为国内的大部分投资还是喜欢赚快钱的。5年投资周期大部分承受不了，所以我进去没什么竞争，我的估值是很合理的，只要这个企业能起来，不管它上市也好，后来通过并购退出也好，一般都会有4到5倍以上的收益。所以这个从理论上来说，它是能够取得风险和回报之间一个比较好的平衡点。
　　但对这个行业来说，其实这个阶段也不好做。最不好做在什么地方？你投资的是小企业，尽管在未来预期成长很快，但要达到的成长目的的话，你要帮他很多事情，你不能光给他钱，做个甩手掌柜，每年回来看看报表就行了。如果是这样的话，说不定过两年这个企业就没了，所以你得真的按照我刚才讲那个理念，得撸起袖子参与到企业创造价值过程中去。
　　只要我们做成长期投资，在每个企业我都会做很详细的尽调，一般我要做6个月的尽调，才决定投还是不投一个企业。投了之后，一般我会参与董事会，除了董事会之外，我可能每个月要跟企业家见面或者通电话，了解企业发生什么事情，碰到问题我要去帮他，经常有时候企业某些方面欠缺的，我还得把我的团队派进去，比如说财务管理不规范的，我得派一个财务总监进去，6个月把他的财务处理好了再撤回来，或者说它做大需要新的客户，我通过我的关系资源给他介绍客户，再大一点的想做跨国并购，我还教他怎么做跨国并购，你要帮到很多事情，但如果你能做到这一点的话，你就有信心敢去投一个稍微小一点的企业，同时能够保证一个比较好的回报率的。
　　(本文作者介绍：现任上海富汇财富投资管理有限公司总裁。逾25年金融从业经验，历任上投摩根基金管理有限公司总经理，摩根资产管理董事总经理、台湾摩根富林明证券投资顾问公司总经理；毕业于台湾清华大学经济系。)
责任编辑：贾韵航 SF174
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作者简介：
现任上海富汇财富投资管理有限公司总裁。逾25年金融从业经验，历任上投摩根基金管理有限公司总经理，摩根资产管理董事总经理、台湾摩根富林明证券投资顾问公司总经理；毕业于台湾清华大学经济系。
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