来自雪球&#xe6关注 从屌丝散户到累计回报率第一的基金经理，谁是下一个柯南？来自 【逆袭直通车】:&『雪球&华夏基金经理海选』 活动发布会上，
发表了一次演讲，讲完后现场增粉无数，许多记者还偷偷找雪球要他的发言稿。为什么这么受欢迎？因为他讲了一个『不狗血、够真实、很励志的梦想故事』。相信看完，你就不会觉得雪球和华夏仅仅是在办一次“炒股大赛”了。大家好，我的雪球ID是Conan的投资笔记，很高兴来到雪球华夏基金的新产品发布会这样的高大上场合给大家做个演讲。主办方当时邀请我来时，是说讲两个话题，一个是我如何从屌丝散户混成基金经理，一个是对于有兴趣报名这次投资比赛的选手，能不能给一些建议。我在进入基金行业时，自己就是一个喜欢去上市公司调研，不停想各种办法研究公司和行业的散户。对自己定位接近投资深度爱好者，发烧友，没觉得自己以后一定能从事投资行业，混的最差的时候，也想过如果一辈子只是把投资作为爱好，做个发烧友。当时很努力在往基金这行业里进，但觉得和自己太远了。就像喜欢足球一样，我只能说平常自己看看比赛，业余踢踢，研究研究战术，但没有想到有机会在职业比赛上登场。足球这个领域里，球员可以分成两类，一类是像巴萨的哈维，伊内斯塔从青训营里出来的。一类是在巴西，阿根廷这些沙滩上踢野球踢出来的。投资行业，和这个类似，一类是科班出身，一类是非科班出身。而不一样的是，非科班出身的人在投资行业里边机会很少。其实雪球给了这样的人很大的机会。我是从06年开始接触股票，从风险投资开始，当时有一个风投创业节目叫赢在中国，我很喜欢那个节目，那时候风险投资论坛很多，我那时给很多这样风投论坛做会务。因为最开始从风险投资接触起，所以对价值投资一开始就很重视。后来07年时因为股市价格太高，忍住没买，08年开始买的股票。之后一直在给和讯，红周刊，这样的杂志写投资文章，翻译，我非常喜欢巴菲特，当时翻译了很多巴菲特的采访，大家在和讯看到的07年的巴菲特致股东信，是我给和讯翻译的，那是很老的版本了。我在雪球写文章是在12年，从08-11年这3-4年里。这几年是想尽办法提高自己投资和研究水平，虽然当时条件非常艰苦，但真算是把能用到的方法都发挥到极致了。散户如果想做价值投资，特别是想做以深度研究为核心的价值投资，学习资料和成长条件和基金差距真不是一般大。比如，调研条件和基金之间差距就是天壤之别，基本就是共军的装备和美军装备的差距。我后去了基金工作，现在自己成立的基金公司，基金想调研上市公司，最少有十种方法，路演，反向路演，业绩发布会，联合调研等等，每一种都可以拿到大量散户做梦也拿不到的资料。当时散户想调研上市公司，只有去股东会这一条路。股东会上，很多上市公司都是套话，含金量很低，一般也是走完章程就散会了，交流不多。很多时候就是准备好几天，看很多材料，然后去股东会问了两三问题，高管大概回答下情况，就散会了。有时准备好几天十几天时间，看这个公司各种材料，因为股东会交流时间非常有限，所以自己处理和回答掉80%问题，集中最难和最关键的两三个问题问高管。当时几乎是去了北京这边三分之二的上市公司开股东会，因为没钱去不了外地，只能在北京调研，根本不挑行业，只要这公司别太差了，能去就过去看了，这个也有一个好处，就是经过这个训练后，现在我自己看的行业非常宽。当时的调研经费和机构的差距太大了，根本去不了外地调研，只能在北京，所以就北京本地的好公司可着劲的挖。虽然条件苦点，但当时过的真的很高兴，觉得能做自己喜欢的事情已经足够了。当时不调研时，经常去北大，清华，人大蹭课。因为我非常欣赏巴菲特的合伙人查理芒格的跨学科思维。所以什么课都蹭，历史，心理学，经济学，工程，医药，而且都尽可能选自己喜欢的老师蹭，投资的课听到到很少，历史听到最多。那个时期，对我研究水平提高有巨大帮助。那个时候虽然学习条件很差，但成长的很快。大概在10年底时，就发现去调研时，有很多分析师会问我对一些公司什么看法，后来越来越多。那时对公司判断也越来越准，也慢慢挖到冷门一些好公司。在11年之前那时候，已经发现很多不错的好公司，自己买入后收益率也不错。当时已经在网上写很多上市公司深度文章，但看的人不多。那时非常想找机会进入基金，但很难，当时是在私募排排网搜了北京所有的私募基金，然后挨个打电话问，能不能投份简历，或者给个面试，很多机构说不用，直接把电话挂了，只有一家机构说是可以几乎是免费的薪酬过来工作。那个时候真是很喜欢投资，也非常努力，想尽办法提高自己，像巴菲特说学桥牌对投资非常有帮助，当时真就自学了桥牌，还准备打比赛。12年后，开始在雪球上写文章。当时主要是写一些自己的对公司的分析，和投资心得。当时重点写了两个公司，一个复星国际00656，一个是光线传媒300251，当时写复星除了非常看好外，另一个原因是向复星学习，还有一个原因是想证明下自己水平，因为复星作为投资公司，报表和业务都非常多而且负责，并且牵涉行业非常多，写好不容易。这两家公司当时我也买了，都是12年买的，复星是第一重仓股，30%多仓位，持有到现在3年翻了接近4倍。在雪球写了文章后，看的人还比较之前多了很多，很多人在雪球和我交流我写的公司的情况，其中有很多是传媒行业从业者，在和这些人交流过程中，实际上我的调研资源变强了很多。比如一个国内排名前三的传媒集团的研究部的球友，带着我去了一个卫视的电视剧采购市场，有些是当时连基金也没有的调研资源。在调研上，借助雪球，装备质量有点提升，虽然还是赶不上美军，但到了国军的水平。后来，光线和复星的人看到我在雪球写的文章，就主动和我联系，光线是董秘是在雪球上说要请我吃顿饭。复星是他们的人和雪球要了我的联系方式，然后问我有没有兴趣去复星工作。复星找过后，我开始好混了，工作不但有，而且还可以挑了。因为我是非常希望能实践查理芒格的跨学科思维，所以进了北京这边一个时间分配上比较灵活一些小的私募基金。在后来，到今年，因为还是非常希望可以做以深度研究为核心的价值投资，就是现在自己成立基金公司，开始自己做了，大致就是这么个过程。我对投资工作的喜欢吧，主要是三点：（1）非常想了解这个世界的很多领域和行业是怎么运作的，好奇心很强，投资提供观察这个事情非常好的平台（2）我对研究分析工作很有兴趣，很多和研究分析有关的技能，可以在投资中磨练到很强的水平，并且有充足的空间给予施展（3）我很喜欢和高手斗智竞技的这个过程反而挣钱到时次要原因。我觉得一个人真喜欢的一个事情，不是为了名利，还是很有力量的。我看陌陌创始人唐岩讲过一句话，还是很认同的，他说他自己大多数社交关系是通过QQ建立了，我一大半在投资行业上的社交关系是通过雪球建立的。我后来总结了一下，因为是写深度投资文章，长度比较长，写的也专业些，看的人是以买方卖方，从业者，或股票持有者这为主。我有时候是先得到产业内投资者，或者产业从业者认可，因为大众读者认可这些人，进一步才得到大众读者的认可。如果不是雪球把上市公司，买方卖方，个人投资，行业从业者在一个平台上联系起来。我展示自己的机会会被大幅削弱。总的来说，我觉得自己非常幸运。赶上了好的时候。这几年在互联网化的趋势下，和内容创作有关的行业，是越来越让喜欢这个事情的人登上职业舞台，无论是影视，游戏，音乐，体育等等行业都是如此。中国有很多非常出色的人，但是因为没有很好的展示和成长机会被埋没了。好的社会机制和教育机制应该是发现这样的人。我能被发现还是很幸运的。比如，AKB48是最火的女子音乐天团，很多成员是由爱好者组成，而非音乐院校毕业学生。我只是在全球互联网化这个大浪潮带动的内容产业从业者爱好者化中的一个分子。给选手一些建议我说两个我个人体会很实用的东西吧。一个是我觉得很重要的事情，但实际上我觉得做的人并不是很多。投资者需要要考虑下，你的性格和特点到底什么投资风格适合你，而不是大家都用巴菲特的方法，或者都用谁谁谁的方法。很多运动员都会针对自己的身体素质，性格选择合适的竞技风格，道理同样如此。你需要自己考虑清楚，你到底适合什么，当你的自身条件和投资风格越是匹配，发挥的效果就越好。我觉得投资风格因人而异，特别是性格，而不存在什么最好的投资方法。我自己对研究工作有巨大兴趣，并不是只针对证券研究，比如我踢球看球时会写看球的报告，研究历史时会看很多历史的学术论文，写过关于李宗盛的写的所有歌曲的分析报告，所以我研究时工作效率奇高，而且专注程度非常好。如果你对一个事情，有巨大兴趣，那么你做这件事情时会有加成效果。所以，我自己的投资风格是以深度研究为核心的长期投资，会尽可能的发挥自己在研究方面的优势。从效果来说也非常好另外就是建议大家看一些自己喜欢的行业，这样研究能力会有加成。第二，我很建议大家关注关注一些冷门公司股票我很喜欢看一些主流市场不关注的公司或行业，这里边往往因为没人看有很不错的投资机会。在光线传媒上收益大概是3年左右，翻了5倍多，复星国际是3年翻了3倍多，这两个股票收益好的一个很重要原因，就是这两家公司买入时都不太被看好，估值非常低，如果这两家公司在12年是明星公司，不会有现在这样的收益率。我最近刚去了China Joy中国最大的游戏展，最近游戏娱乐非常火爆，今年CJ感觉是投资人来的最多的一年。往年只有一小撮投这个行业的投资人过来，今年很多根本不投这个行业的投资人也过来了，希望体验一下CJ。本来说，投资人和社会关注到这个程度，这个行业估值也快达到顶峰。很多项目一堆人抢着去投资，能入股的基金觉得能被选中非常幸运。所以有些朋友说，现在是这个行业挣投资人钱最好的机会。CJ确实有很多非常好的公司，但是在CJ外的其他行业，也有很多一样好的公司，但是是非TMT行业，这些公司可能得到关注可能连CJ的1%都没有。这些公司是最好的一类投资机会。我在13-15年在基金工作两年，我个人非常喜欢TMT，特别是娱乐业，但是我在我们基金的两年里，我没有给基金买任何一个TMT股票，我拿的都是地产，银行，旅游，消费，金融这些没什么人看，不热门的公司。从效果来说非常不错，我离开基金，我在基金考核盘里累计投资回报率是整个基金公司最高的。 从投资策略来说，我觉得这个战术是不错的，但是有点非主流，希望大家有兴趣也关注关注。最后，说点实用的，祝大家恭喜发财~（完）所有的梦想，在实现之前都显得暗淡，但所有的初心，都金光闪闪。【发现初心】：前言“散户为什么经常会亏钱，一个方面是不能坚持，另一个方面是不考虑概率。” “我们是非常偏好轻资产的模式，轻资产本身对资本的消耗非常小。这就是为什么大家喜欢投资消费品，因为它对资本的消耗非常低。” “地产其实严格来说不完全是个周期性产业；同时还有资源属性，它是不可再生的资源。” 景林资产创始人蒋锦志能查到的公开演讲很少，他在2014年的一次校友交流活动中，慷慨分享了自己20多年的宝贵投资经验，从投资原则讲到互联网、茅台这类消费品、房地产公司分别应该怎么看，贡献很多干货。 “聪明投资者”经“五道口金融学院校友办”授权转载，将这次演讲内容分享给大家。 以下是演讲实录： 我很少在外面讲课，但这是与五道口师弟师妹们的交流，义不容辞。今天我想给大家讲的价值投资理念大家应该都听说过，是最简单的东西，但大道至简，最简单的理念往往是最正确实用，同时也是最难坚持的。 首先不亏钱，然后挣钱
关于投资理念可借用投资界两位大师的话来表述： 投资法则一：永远不要赔钱； 投资法则二：永远不要忘记法则一。——沃伦?巴菲特 先生存，再赚钱。——乔治?索罗斯所有做投资的人都很清楚投资最重要的是要保本。首先不亏钱，然后再去挣钱。我们接触的很多投资者，经常让我们推荐一个股票，要马上就能涨的。 市场上有很多这样的投资流派，但我们不认同这个方法。我们只判断一只股票是便宜还是贵了，但是不能判断这个股票在短期内是涨还是跌，因为影响股票涨跌的因素有很多，包括自然灾害等不可控因素。但是从长期来说，价格还是围绕着价值走，因此只要把股票的价值看清楚了，长期看股价走势会有很大的确定性。 以前有个流行的说法是证券交易大厅空若无人的时候就去买股票，如果满世界的人都在讨论股票、买卖股票的时候就要卖掉。这个规则很对，但是一般人都难以做到，因为一般人总想抓住最高点和最低点。 投资当中，性格是非常重要的因素。在思考自身职业发展方向时，除了智商、情商外，性格也非常重要。如果你做决定的时候总喜欢跟从别人的意见，那么你可能不太适合做投资，如果你能做到独立判断且坚持己见的，则更适合做投资。很多人做了十几年，还是克服不了贪婪、恐惧等性格弱点。 为什么说保本是非常重要呢？我们来看看下面几种情形： 拿第一种情形来看：第一年挣了100%，第二年亏了50%，第一感觉是还挺厉害的，平均年收益率有25%。但是实际上年收益率为零，你什么也没有挣到，还不如别人每年挣5%，因此保本很重要。 但是保本也不是绝对的，就像巴菲特2008年金融危机时买了高盛的股票，并公开号召他人全线投入，但此后股市还跌了20%多，当时很多人认为巴菲特错了。但是到现在来看，巴菲特的收益率非常高。 因此不亏钱并不是要求不能暂时亏钱，市场价格在短期内并不一定能完全反映价值，但是长期看两者会趋同。比如一个股票值4元钱，在2块钱时，你觉得很便宜了，于是买了，但是却跌到一元钱，长期看这并不一定是个亏钱的投资，因此是亏或是赚一定意义上取决于能不能坚持。 散户经常亏钱的两个原因
我们做投资会遇到各种各样的人，比如炒题材的人，炒对了就会翻一番。但是实际的收益率要看发生的概率有多大。
比如有两种投资，第一种可能回报率为50%，第二种可能回报率为20%，很多人会毫不犹豫选择第一种，但是忽略了一个非常重要的概念——发生的概率。比如第一种发生的概率只有20%，而第二种发生的概率有80%，那么实际上第一种的期望收益率只有10%，而第二种有16%，超过第一种。 散户为什么经常会亏钱，一个方面是不能坚持，另一个方面是不考虑概率。因此我对研究员的态度是推荐最有把握、且确定性最高的几个股票，而不是推荐一堆股票或是推荐潜在涨幅大但确定性不高的股票。我们首先要追求确定性，在此基础上再追求盈利最大化。这又回到我刚才所讲的，保本才是最重要的。 复利的威力——投资需要时间和耐心
投资是需要耐心和时间的。如果你想一夜暴富，你就会铤而走险，那么盈利的概率就会大大降低。相反如果能长期坚持，就算年回报率不高，最后也能取得非常可观的收益。 举个例子，巴菲特40岁的时候有5000万美元的资产，低于当时很多的同龄人，但是现在却成为屈指可数的大富豪，原因是其能长期维持20%的复合增长率。 再比如，伊丽莎白女皇给哥伦布环球探险的投资资本是3万美元，若以年收益率4%复利至现在值200万亿美元，远远超过环球探险的收益。 法国的法兰西一世在1540年支付了4000ecus（相当于2万美元）购买了达芬奇的《蒙娜丽莎》，若以年收益率6%复利至现在将超过100万亿美元。 1626年美国土著仅以24美元将曼哈顿卖给白人，但若将其以10%的年收益率复利至今，其价值将远超目前纽约所有房地产总值。 因此复利是非常厉害的。我们再来看复利的计算例子： 1元的初始投资，按每年30%的回报率，经过40年，就有36119元。如果是一万元的初始投资，就有3.6亿。 因此，投资心态非常重要，不要期望一夜暴富，每年能稳定挣一点钱，不亏钱，将来就会有很好的收益。 你们年轻人相比我们就很有优势，年纪相差20岁，如果每年能保持5%的收益率，最后的收益会很可观。所以，健康长寿和长期投资是财富积累的必要条件。 投资三原则
我们的投资原则有三点： 1，按照投资实业一样来研究个股，强调实地调研，追求确定性强的预期收益。 我们的投资逻辑很简单，就是要像投资非上市公司一样去投资股票。投资上市公司和非上市公司的最大差别就是流动性。 我经常和很多人讲，有些人买车和买房子会考察很多个方面，可是买上千万的股票时考虑的因素反而比几百万的房子要少。 去年，我们做了五六亿的PE投资，有人说你们做二级市场的怎么也做PE呢？那是因为我们认为两种业务的根本原则和分析方法是相同的，区别在于PE的项目在暗处，你需要去找到它，并且让企业家认识到你能给他们增值，让企业家接受你，然后起草并签署投资协议，做好投后管理。我们的投资方法就是用PE投资的理念去投资二级市场。 2，深入分析公司商业模式及在产业链上的竞争优势；注重公司长期稳定的盈利能力和良好的成长性；密切关注公司管理团队和公司治理结构。 当投资规模比较大的项目时，我们需要当面考察它的领导团队、公司内部员工，考察它的竞争对手，多方面考察这个公司。我们觉得考察竞争对手和咨询行业专家非常重要，从行业专家、公司的上下游去了解信息，才能更全面的把握一个公司。 我们更看重的是财务报表背后的东西，财务报表只反映过去。要了解一个公司的管理水平和竞争优势，就必须从行业和竞争对手处去获取信息，并进行论证。因此行业研究员和基金经理不仅要智商高，情商也很重要，要能和各方面建立良好的沟通渠道。 在投资上我们倾向于长期性的，但是也会做短期投资，比如我们发现我们看错了，就会立即离开，这就是一笔短期的投资。而且长期投资并不代表几十年不动，长期和短期是相对的。长期投资是一个公司从价格很便宜到很贵的过程，很贵的时候我们就会走。 一般来说，一个公司从便宜到贵是个相对长期的过程。一个公司长期没有竞争力，就算非常便宜也不行，如果碰到SARS等特殊情况，这个公司很可能就完蛋了。 因此，一定要买一个有长期竞争力的公司，时间越长公司价值越大，也越有把握，比如茅台、腾讯等，如果碰到SARS，短期股价可能会跌很多，但是从长期看公司依然有稳定的盈利能力和良好的成长性，估值一定会修复。 巴菲特为什么这么强调时间和耐心，是因为他的投资规模、角度和视野也要求他必须着眼长期。 3，投资策略：坚持组合投资并适当集中投资。 我们认为长期投资要做得好，必须要恰当的分散风险。当投资一个很有潜力的公司时，如果发生了不可抗力事件，就可能会对你的投资造成非常严重的影响，因此必须恰当的分散风险，但是也不能太分散，投资太分散了会导致你无法深入了解每一个公司。一般情况下，有20-30支股票就能分散掉90%的风险。 怎么看行业？
在对一个公司进行分析的时候，我们不仅要看公司本身，也要看宏观政策等外部环境。比如我们预测人民币会升值，如果人民币升值会对这个公司造成不利影响，我们在投资的时候就要非常慎重。因为宏观环境首先会对整个行业产生影响，进而影响目标企业，因此宏观分析不可或缺。 但是，对投资者而言，更重要的是行业和个股。比如一些个股，宏观越不好它可能会越好，比如心理咨询。因此，在进行投资组合时，需要考虑这些因素。 对投资者来说，怎么看行业和公司是非常重要的，也是需要经验的。我们是非常偏好轻资产的模式，轻资产本身对资本的消耗非常小。这就是为什么大家喜欢投资消费品，因为它对资本的消耗非常低。 比如茅台，其产能扩张所需要的资本相对于其产出或利润来说是非常小的。比如张裕，它实际上是一个品牌性的公司，产能的扩张不需要很大的投入，但公司仍能迅速发展，而且每年派息率很高，有几年几乎是100%。很多公司不可能在维持高分红的同时还能维持高增长，但是张裕这类对资本消耗很少的公司就可以。 再比如腾讯、淘宝等很多互联网的公司，一旦烧钱期过了也是非常好的投资对象。很多公司，如某些制造业，也挣钱但是资本消耗非常大，股东总是拿不到现金回报，而且需要不断的投入大规模的资金才能维持增长。 很多人喜欢消费品和品牌类的企业还有另一个因素，品牌能形成壁垒，提升产品的议价能力。比如蒙牛和伊利，对大部分的消费者来说是不可能去测量哪个营养含量高，哪个污染少，主要是靠品牌来区分。但是对工业品公司来说，下游是厂家，会检测产品的技术含量，如果产品内在品质和含量能很容易被检测出来或很容易被替换，那么这个产品还没有形成品牌，还需要不断地更新技术，降低成本，这类企业会做得非常辛苦，而且一不小心就会被替代。 像茅台和可口可乐这样的公司，成长和品牌建立是需要时间的，同样品牌的衰退也需要时间，正常情况下不会一夜跨下来，而工业品公司如果出现了一个很强的竞争对手或产品被替代，很有可能一年内就消失。这就是怎么样看行业，这是我们的经验理解。 怎么给股票定价？
另外，再探讨一下怎么样给股票定价的问题，我认为DCF贴现是最好的方法。当然贴现率方法有很多的局限性，所以才出现了市盈率，实际上，市盈率是DCF贴现的简化方法。当然也还有其他方法如重置价值，市净率等。 对于投资价值而言，很多散户就看股价高低，专业一点的投资者看盈利和市值，更专业的看EV。EV就是企业价值，这在收购兼并里面经常用到。巴菲特曾说，如果你不想把整个公司买下来就不要去买一部分，但是EV的重要性却很容易被很多相对比较专业的研究员忽略。EV和市值的概念非常简单客观。我们在比较两个公司时就经常会比较其EV，而不仅仅是比较其市盈率或增长率等。 举个例子，有两个房子，价值都是100万，一个房子有贷款，另一个没有贷款，买家支付的价格是不一样的。这个道理也适用于股票的购买。另外，资产的重估价值也很有用，在地产和资源行业中尤为重要。 从以上可以看出，不同的行业其估值方法是不同的。我们就曾投资过市盈率很高的企业，因为我们看中了其资产的价值和团队，也就是说如果只看市盈率就会失去很多机会。2007年，我们认为地产股的股价太贵了，因为我们觉得土地的重估价值没有那么高，但是很多人用市盈率和增长率去比较觉得不贵。 估算一个公司的价值，要看很多因素。比如腾讯，刚开始的增长很慢，年是5元港币左右，虽然其财务上的增长不高，但是用户人数的增长却很快。腾讯、百度、阿里巴巴都是平台性的公司，而不是商品性的公司。看互联网，就要看其同时在线的人数，因此EV的角度比PE的角度更全面。 再比如有些公司，它们的账上现金相对于市值很大，可以用来派息，也不能只看市盈率。还有些公司现在投入很大，但产出主要在未来，也不能简单看短期市盈率。总之，研究的角度不同，得出的结论也不同。 怎么看公司？
我们怎么样看公司，前面已经说了一些因素，还有其他比较重要的因素。归纳起来是：对成长类公司就看成长，对于资产类的公司就要看资产价值，看资产价格是不是在不停的变大。光便宜没用，如果这个公司管理层很糟糕，今天资产价值值10块，明天可能会变成8块钱，后天又会变成4块钱，所以公司资产价值的成长非常重要，千万不要投经常毁灭公司价值的团队。 还有，我们也要看公司是否有壁垒，与其他公司相比是不是有竞争优势，公司有没有未来。另外，公司治理也非常重要，企业家也非常重要，中国的企业和企业家是非常紧密的结合在一起的。对于企业的长期发展，团队十分重要。虽然我们很看重持续成长类的公司，我们也不排斥“turnaround”的公司，也就是“乌鸡变凤凰”的公司。 2007年表面上看股价已经很贵，市盈率很高的时候，我们还是花了很多钱买了古井贡B 。该公司的原管理层较差，换了管理层后，我们经过接触，觉得新管理层的水平不错而且想做事，加上公司品牌本身基础好，行业不错。事实证明，虽然新管理层也犯了一些错误，但是整体来说公司成长的非常快。 这就属于个别公司的“turnaround”，这种公司如果抓对了会赚很多钱，但这种机会比较少。行业的“turnaround”的机会就相对比较多，行业的波动周期从低谷到上升期的时候就是行业的“turnaround”，这种机会抓好了也会有很好的盈利。 怎么做资产配置？
资产配置是构建风险最小化和收益最大化的资产组合。在目标收益下，把组合的风险系数降到最低。在不同行业之间配置，以避免行业过分集中。必须考虑投资组合是不是面临一些共同的风险，一旦这些风险来临就会造成很大的伤害，要尽量避免这种现象的出现。因此做投资组合时就要考虑组合面临哪些共同的风险。 例如投资企业都是出口企业，如果人民币大幅升值，所有投资企业都会承受风险；再比如你投资的企业都是跟日本有密切业务往来的企业，如果中日关系一旦紧张，则会受到损失。因而把组合股票间相关系数降下来，是进行风控的原则。 在港股方面，我们除了投资股票，有时候也投资可转债，或是海外的私募配售，相当于国内的增发。在香港我们也会做一些其他交易，比如套利，理论是长期无风险的，但是短期来看，也会存在风险。我们一直给投资者讲，我们愿意承受短期的亏损，换取长期的盈利。有时候市场短期非理性的事情是很多的。 我们也做多空配对，以后大家做对冲基金和融资融券时可以参考一下。比如我们做同行业的配对交易，举个例子，买深发展，沽浦发，这样基本上把宏观，行业和系统风险都消除掉了。 还有就是跨行业配对的。举个例子，腾讯如果未来每年能增长50%, 百盛每年增长20%，但是他们的市盈率都一样，这样就可以买腾讯，来沽百盛。 目前沪深300的市盈率跟标普是差不多的，比纳斯达克指数高一点，从历史上看差不多也是最低的，市净率也比较低。所以无论是横向比较还是纵向比较，都可以看出中国的蓝筹股的估值是比较低的。 问答环节
问1：水泥行业用什么方法估值？是按吨市场价值算，还是按市盈率？您对这两个指标是怎么看的？ 蒋锦志：两个指标都要看。看资产价值是看吨水泥产能的重置市场价值，另外还要看其生产成本和品质有无竞争优势，同时考虑管理层的能力及未来的成长性。 问2：地产行业要看净资产，但是房地产很大一部分还要看存货。在估值的时候怎么样调整？ 蒋锦志：不是看净资产，而是资产的重估价。在估值时要有价格的假设，要根据价格不断的调整。巴菲特说绝对贵和绝对便宜的时候是很少的。如果一眼看就很便宜，就根本不用算。因此我们要评估内含的价值。要考虑乐观情况、中性情况、悲观情况，考虑安全边界。可以做敏感性分析，当房价降30%，价值会怎么样。 问3：您在分析地产行业的时候怎么看待地产的周期？ 蒋锦志：地产其实严格来说不完全是个周期性产业，当然它也有它的周期性，关键还是看未来的供给和需求以及未来的收入和房价的比值。我不是地产行业的专家，一线城市的房价很多地方在前段我觉得是过高了，但是在二线城市，还是有一些地方的价格比较合理。中国很大，房价不能一概而论。同一个城市，不同的地段的房子价格也不一样。 同时房地产还有资源属性，它是不可再生的资源。如果政府把地产的投资性完全剥离，这又是另外一回事，这就要看政府有多大的决心做这个事情。至于未来房价是不是要创新高，未来还要走一步看一步，而且不同的地方会有不同的结论。 问4：您刚才讲了很多成功的案例，但是失败的案例可能更有借鉴的价值。我想了解您当时投资古井贡酒的情况。 蒋锦志：当时我们下单的时候交易员一不小心买多了一点点，因为超过5%，我们每次操作都必须要公告，比较引人注目，所以后来我们就决定卖掉一部分，转到香港一些因金融海啸更便宜的股票上。古井贡B我们到现在还保留了不少，尽管中间有一段时期跌了不少，但你看现在的价格，这个公司不应该算失败的教训。如果说失败，应该是当初买少了，或者买了以后，一点都别换。当然我们有别的失败教训。 问5：您刚刚更多的时候是从买入的角度，我想了解卖出时点怎么把握。您在操作中是不是有比较严格的纪律？ 蒋锦志：我们还是回到价值投资，贵了就卖，便宜了就买。买进卖出基于的判断是一样的。卖点选择基于两个因素，一个是它从便宜变成贵了，另一个是我找到一个更有价值，而价格更便宜的股票，就把它换了。 问6：中国有很多推崇价值理念的，您是怎么看待技术图表派投资？美国有些投资公司从80年代末到现在都做的非常好，您是怎么看的？ 蒋锦志：第一，技术图表派投资类型的规模是有限的。他不能管太多的钱，这种投资方法是有局限性的。第二，你再看看他的未来二十年。去澳门赌场也有连续赢钱的。如果你在投资，你要搞清楚你的投资对象值多少钱，值不值得买，除此之外我个人认为其他方法都是投机型的。 投资心态和投资理念非常重要，比如有的基金每年就追求10%的回报，但是它的风险很低。另外资金性质对投资方法有影响，有很多基金经理也想成为巴菲特，但是现实中他会面临短期赎回压力，所以巴菲特的商业模式更好。所以有些钱你是不该要的，在募集资金的时候你就要考虑资金来源与性质是否和你的投资方法相匹配。声明：凡注明“聪明投资者”的作品，版权均属聪明投资者。未经授权严禁转载、摘编或利用其它方式使用，违者必究。所有文章旨在记录和传递信息，不代表“聪明投资者”赞同或反对其观点。
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2018已过半，A股2月开始处于弱市，上证指数上半年跌幅达16%，走势震荡磨人。而债市经历了 “一波三折”的反弹，总体趋势向上，慢牛气场十足。从中证全债指数上半年走势中可以看出，债市一季度增长态势明显，二季度则在信用债违约风波中震荡向上。2018上半年中证全债指数年内涨幅达到4.35%。债市走出慢牛主要受宏观因素影响。今年以来在国内外不确定因素之下，投资主线以应对风险事件为先。从外部环境看，最大的不确定性是中美贸易摩擦，博弈的反复和波折程度超出预期；从内部环境看，国内的不确定性主要是去杠杆，叠加
最近股市震荡频频，小安明显感觉到大家对于自己基金投资的忧心。“我的基金投资亏损，该怎么办呢？”---要不要及时退出止损？可是这样我的亏损就由浮亏变成实亏了呀！---要不我继续持有？反正钱也不急用，总有回本的一天！面对基金投资亏损，该怎么办呢？小安作为基金从业人员、也作为基金投资者，从相对理性的角度帮您客观分析一下，用一张图来说明，请见下图。可能有些客官对于上图仍有疑惑，不要担心，小安将分上、中、下3篇来详细为您阐述当您面临亏损时，如何来选择自己的下一步操作。今天我们来讲第1篇——判断资金是否为闲
在我的投资经历中，先后经历了两次大熊市（2008年、2015年）和一次小型熊市（2011年），其中2008年和2011年颗粒无收。目前正值比较困难的时间，很多朋友信心不足。我把自己经历和大家分享一下，希望能对大家有所帮助。我是2007年入市的，那时其实不是很懂。当时嫌基金涨的慢，直接搞股票。2008年让我第一次领略了投资的风险，亲身体验了股市的无情。到三月份跌到4500多点时就扛不住了，决定割肉不玩了，后面都是在看热闹。当时正处于降息周期，后面还买了些债券基金挽回了一些损失。当年还经历了汶川地震
今天A股普涨，具体的投资及分析我就不多说了，相信大家也看了不少。我还是那句话：如果觉得买与卖都别扭的话，那就按兵不动，在别扭的事情上纠缠久了，不管最终作出何种方向的交易都容易“伤身”。司令下午出差深圳，晚上一不小心也翻车了……（那谁？我知道你在想啥，别想歪了）由于中午前预定酒店急急忙忙，所以手机登陆XC，搜搜明天早上办事的地附近的酒店。一堆结果出来，其中有一条让我眼前一亮，“酒店式公寓”“欧陆风情”“大荧幕电影”…这一个个令人心动的关键词我想没有壹仟怎么也要捌佰元一晚吧，结果价格一看才四百，再翻
逆风翻盘，向阳而生，否极泰来，物极必反国信策略本周发布了一篇关于超跌抢反弹的报告，学习心得如下：直接上结论：（1）金融危机以来的八次大跌反弹中，反弹时间平均在1到2个月，上证综指反弹幅度平均在17%左右。（2）从行业分布来看，历次大跌反弹中涨幅较大的行业并没有太明显的一致规律。（3）从市值、ROE、PE、PB等财务估值指标看，小市值公司组合反弹涨幅更大、ROE和估值指标影响不大。（4）影响最显著的变量是前期涨跌幅，大跌反弹中反转效应非常显著，前期跌幅最大的股票组合反弹中涨幅最大，超跌是反弹最大动
“师傅，我快撑不住了！”最近，大家有没有一种在黑暗低谷里摸石头过河的感觉：不知道何时看到洞口，也不知道下一步是不是水洼，偶尔看到个光亮却又转瞬即逝。面对这抑郁的市场啊，小建的心哇凉哇凉的～但是，我不甘心！垂悬梁锥刺股，日日研究跟踪，居然琢磨出一波利好！好东西当然要跟大家分享。先上结论干货：有一波资金行情（资金面相对宽松，流动性充裕），说白了就是市场上钱多了，一定程度上会促进成长股反弹，大家可以酌机关注一些中小盘基金，例如建信中证500增强（000478）、建信中小盘先锋股票（000729）。后上
新的一周，大盘高开高走，收惊天长阳。很多小伙伴估计疑惑：刚过去一个周末，大盘好像就变了天，这大涨是一日游么？今天成交量这么少，明天就跌回去，
“老乡不要走”的套路还会重演么？缘何大涨？A股今天为何大涨？老司基认为很简单，两个字概括——跌多了呗～
刚过去的这个周末，难得川大嘴没出什么幺蛾子。国内方面，上海证券交易所在7月9日凌晨罕见发声，提及目前沪市公司整体估值水平已经处于较低位置，投资价值凸显。另外，证监会会同有关部门上报了《关于进一步放开外国人A股证券账户开立政策的请示》，已获国务院原则同
买基金的朋友，有什么样的问题，都可以来问老娘舅，比如说——
今年很多基金经理辞职了，是今年市场看不到希望了吗？答：每年都有大量的基金经理辞职，要么换公司了，要么开私募去了，或者去干其他的，不是只有这一年才有的事儿，今年市场不好，可能会助长这一现象，不过这个和市场有没有希望没关系，因为大多数基金经理换来换去还在这一行，最紧要的看看自己持有的基金的基金经理换没换。
关于债券基金，是不是股市行情不好的时候买入涨得多，而股市行情好转了，继续长
今年以来，地产股暴涨暴跌，令不少重仓这一板块的基金业绩经历了过山车行情。老揭看基金统计发现，在过去一年回撤最大的前20名地产主题基金中，就有10只的业绩走势如“坐过山车”。光大中国制造2025是其中最“刺激”的，近一年最大回撤高达-35.73%。同样是光大保德信旗下的光大优势最大回撤竟然也高达35%.公开资料显示，光大中国制造2025成立于日，截至二季度末的基金规模为18.16亿元。应该说，这只基金成立之初的业绩还是可圈可点的，从年度涨幅来看，2016年、2017年的业绩分别
2018年的基金新名词还真不少。6月份，我们被战略配售基金（俗称独角兽基金或CDR基金）刷屏，这两天又被养老目标基金刷屏，据说7月底这类基金将正式发行。老司基感叹，基金圈的创新真是日新月异哈。首批养老目标基金获批已经箭在弦上，与每个人的养老密切相关的国内养老目标基金即将问世。在考虑这类基金究竟值不值买之前，先搞懂这几个问题吧。
问题一：为何要推这类基金？在海外，公募基金已成为养老基金尤其是第三支柱个人养老基金实现保值增值的较优配置工具。养老目标基金在美国市场发展已非常成熟，截至2017年底，
今年以来市场持续震荡，截至日，上证综指下跌16.77%，同期中证股票型基金指数下跌12%，跑赢综指4个百分点。相信这是是大家最近最关心的问题之一。对此，我们整理大家最关心的问题，特地采访了我们的股票型基金——兴全全球视野基金的基金经理王品女士，听听她的看法。受中美贸易摩擦等国际国内局势影响，A股市场今年以来的波动进一步加剧。尽管近期央行公告定向降准，但是上证指数依旧在时隔近三十个月之后再度跌破2800点。兴全全球视野基金经理王品认为，A股市场或还将延续震荡的态势，但是以医药板块为
为什么会在A股最低迷的时候引入世界头号对冲基金桥水？
有着世界头号对冲基金之称的桥水，常有大空头的称号，而其经常看空金融资产的态度，却让全球投资者感到了恐惧。
对冲基金，对于国内投资者而言，可能整体印象不是太深刻。但，谈及桥水、贝莱德等对冲基金，其全球市场的关注度却非常高。归根到底，这还是属于一款采取对冲交易手段的基金，但对于金融工具、金融衍生品却有着不一般的要求，而这也是对冲基金实现对冲、套期、套头的重要手段基础。
然而，时至目前，最引人关注的事情，莫过于世界头号对冲基金桥水
五月以来已连跌两个多月，上证指数下跌了9.7%，沪深300下跌11.5%，中证500下跌14.2%，创业板下跌14.8%（截止7月4日）。这种泥沙俱下的环境，就是检验基金风控水平的试金石。我发现，最近三个月股票和混合型基金中仍然有一批基金取得正收益。第一类是医药、消费类的行业指数基金或行业主题基金。大消费类板块具有防御特征，在弱市中受到追捧。这类基金由于投资范围所限，只能投资于大消费板块，因而是受益者。第二类是股票仓位很低的偏债型混合基金。这类基金原先定位于打新，转型之后仍延续了低风险的特征。由
今天，上海狂风夹杂，暴雨如注，电闪雷鸣——又是一个黑周四！创业板继昨天大跌2.58%后，再次大跌2.1%，深证成指更是率先跌破了2016年1月的熔断底，创下了三年多新低。老司基在想，明天上证指数是否也将步深证成指后尘，跌破2638点呢？全球屏息，都在等待明天清晨的那个关税开征的大新闻。市场可以说的东东不多，咱们来聊聊基金定投吧。
每当市场行情低迷迷茫之际，那些埋藏在民间的投资金句总会被再次拿出来。比如，牛市不买房，熊市徒伤悲。比如，熊市不买股，牛市白辛苦。
参与过A股的投资者都知道投资知
今年以来，港股先扬后抑，恒生指数累计下跌5.61%，相比上证综指16.57%的跌幅，算是比较“理性”。另外，上半年港股也呈现出资金“抱团取暖”的局面，医药、教育和消费等板块的超额收益非常显著。那么从当前来看，港股性价比如何？是否值得配置？答案是肯定的。第一，便宜是硬道理。从绝对估值来看，恒生指数目前PE是11倍，位于历史中枢以下，提供了一定的安全垫；从相对估值来看，恒生指数在全球重要股指里处于估值洼地，明显低于其他新兴市场。图1：港股估值（PE,TTM）横向对比数据来源：wind，2018.07
2018已过半，A股2月开始处于弱市，上证指数上半年跌幅达16%，走势震荡磨人。而债市经历了 “一波三折”的反弹，总体趋势向上，慢牛气场十足。从中证全债指数上半年走势中可以看出，债市一季度增长态势明显，二季度则在信用债违约风波中震荡向上。2018上半年中证全债指数年内涨幅达到4.35%。债市走出慢牛主要受宏观因素影响。今年以来在国内外不确定因素之下，投资主线以应对风险事件为先。从外部环境看，最大的不确定性是中美贸易摩擦，博弈的反复和波折程度超出预期；从内部环境看，国内的不确定性主要是去杠杆，叠加
原创/MT有基庄园@墨白的投资日记一、世上本不该有“药神”朋友圈被《我不是药神》刷屏了，号称零差评，我去看了7月3日点映场，超高期待之下，依然打了满分好评。这是一个根据湖南真实司法案例改变的电影剧本。（内含剧透，慎入）电影主角程勇，原本是一个落魄到交不起房租的男性保健品商贩。一位血友病人吕受益的突然造访，成为了程勇人生的转折点，从此一路开挂：获得印度仿制药“格列宁”独家代理权、赚取巨额利润、获封“药神”称号。一场拉锯战，也在波涛暗涌中慢慢展开……影片前半部分轻松愉快颇有笑点，后半程全面泪崩。“你
①事业神药——专注最近几天，被《我不是药神》疯狂刷屏。徐峥，当年的《春光灿烂猪八戒》看得我想吐，转眼间，依靠“囧”字号系列《人在囧途》、《泰囧》、《港囧》步步走红。2018年的大作《我不是药神》有望成为与《红海行动》比肩的30亿+票房大作！
奥妙何在？
其实徐峥早在小学时代就开始在话剧表演中挑大梁，先后扮演过地主、地主爸爸等经典反面角色。中学经常翘课看戏，并登台表演，大学进入上海戏剧学院进修。
毕业后，除在话剧方面获得过第十届白玉兰喜剧最佳男主角外，未有大的突破。
最近股市震荡频频，小安明显感觉到大家对于自己基金投资的忧心。“我的基金投资亏损，该怎么办呢？”---要不要及时退出止损？可是这样我的亏损就由浮亏变成实亏了呀！---要不我继续持有？反正钱也不急用，总有回本的一天！面对基金投资亏损，该怎么办呢？小安作为基金从业人员、也作为基金投资者，从相对理性的角度帮您客观分析一下，用一张图来说明，请见下图。可能有些客官对于上图仍有疑惑，不要担心，小安将分上、中、下3篇来详细为您阐述当您面临亏损时，如何来选择自己的下一步操作。今天我们来讲第1篇——判断资金是否为闲
在我的投资经历中，先后经历了两次大熊市（2008年、2015年）和一次小型熊市（2011年），其中2008年和2011年颗粒无收。目前正值比较困难的时间，很多朋友信心不足。我把自己经历和大家分享一下，希望能对大家有所帮助。我是2007年入市的，那时其实不是很懂。当时嫌基金涨的慢，直接搞股票。2008年让我第一次领略了投资的风险，亲身体验了股市的无情。到三月份跌到4500多点时就扛不住了，决定割肉不玩了，后面都是在看热闹。当时正处于降息周期，后面还买了些债券基金挽回了一些损失。当年还经历了汶川地震
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