煤炭板块历史性重大机会正式开启 4股前景无忧_凤凰财经
煤炭板块历史性重大机会正式开启 4股前景无忧
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原标题：煤炭板块历史性重大机会正式开启 4股前景无忧 煤炭板块历史性重大机会正式开启 18年投资策略
原标题：煤炭板块历史性重大机会正式开启 4股前景无忧
煤炭板块历史性重大机会正式开启
18年投资策略核心观点:18年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升,但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力,产量增速将明显下滑,18年供需缺口明显进一步放大,同时全球陷入煤炭紧缺状态,价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企,同时悲观预期证伪后估值明显修复,在业绩超预期和估值提升下,煤炭板块迎来历史性重大投资机会(详见12月14日信达证券发布的18年煤炭策略报告)。
煤炭供给端有效产能明显不足,产量释放十分乏力,资本开支仍然低迷,验证我们年度策略供给出清后实际产量增速明显下滑的预判。从货船比来看为9.07,较去年同期的18.9下降9.75,降幅高达51.5%,说明今年煤炭供需较去年更加紧俏,煤炭供需缺口不断放大。本周重点推荐投资者阅读我们5月16日公开发布的研究报告,主要从多维度全面研究分析了为何煤炭产能不是去产能出清的而是供给侧的自然出清,且有效产能不足,周期性增长乏力的根本逻辑(5月16日信达证券煤炭行业专题报告《产能出清的本质,三维度看煤炭供给侧》)。概述即:从产能的角度来看,煤价在年长期剧烈下跌和煤企兼并重组才是产能出清的最主要原因。从供需缺口的角度来看,煤炭产能14年起加速出清,17年至今未见有效增长,当前供需缺口继续扩大,库存仍在被动去化,价格中枢逐季上扬。从资本开支的角度来看,资本开支水平持续下滑,表征产能的固定资产增长停滞,先进产能大部分已在年释放完毕,边际递减。投资持续扩张叠加3-5年的产能建设周期方可见到煤炭供给有效释放,即便2018年煤炭行业投资由负转正,有效产量的明显释放也将在2021年甚至之后。
需求淡季如旺季,日耗在旺季来临前已开始全面提速,供需缺口持续加大,不断验证我们年度策略对需求侧弹性持续提升的判断。5月16日,沿海六大电厂日耗继续上攀,并突破70万吨,较17年同期59.2万吨增加11.88万吨,增幅16.7%,而相应的17年7月中旬“迎峰度夏”阶段日耗才达到70万吨,截至17日,本月日均煤耗67.7万吨左右,较17年同期的61.4万吨增加6.3万吨,增幅10.22%。因此,我们预判的火电和煤炭消费弹性继续提升得到验证。从日耗对应的电厂库存可用天数来看,17日在18天左右较17年下降2.5天,所以当前电厂库存(库存量1304万吨,较17年同期高67.7万吨)实际处于相对更低水平,且近日补库乏力,持续下降。另一方面,周内运价和期价跳涨,市场看多心态偏强,本周动力煤期货价格连续五个工作日大幅拉升,7月合约周度涨幅近9%,9月合约涨幅近7%,成交量翻番,远期价格转向升水;而运价方面,随着市场预期向好,下游用户拉运增多,市场可用海运煤炭运力不足,支撑主流船型运价跳涨,煤炭期货价格和运价的大幅升高,从一定程度上反应出市场看多心态偏强。从港口煤价来看,动力煤价自4月触底(564元/吨)抬升后一路上行,截至18日秦港动力末煤(Q5500)平仓价618元/吨,较17年同期增加47元/吨,增幅8.2%,实际上考虑到18年煤价顶部已于2月份突破17年高点,实际证实我们所说的今年供需缺口继续放大,底部和顶部继续抬升,煤价中枢和边际价格确信无疑是确定性上扬的。
煤焦板块:焦炭方面,现阶段山东地区部分钢厂库存下滑明显,考虑到即将召开的上合峰会可能对后期汽运到货量造成影响,5月底之前有集中补库需求,因此针对长协供户在随行就市的价格基础上加价100元/吨以提升下游送货积极性,此外,北方其他地区钢厂库存也处于相对较低水平,有较强的采购需求,支撑焦炭价格短期内可能还有一定上行空间,但价格越早触及高点,加快港口高成本货源解套,部分贸易商可能开始谨慎接货,以出货消化库存为主。焦煤方面,受焦炭价格持续拉涨带动,近期产地焦煤提涨呼声渐浓,但提涨多数是煤矿原煤及洗煤厂给市场散户提涨,主流市场成交仍以稳为主。进口澳洲海运焦煤价格上涨后,与国内低硫煤相比较,仍有一定的价格优势,存在继续接货的可能性,短期看焦煤市场向好发展。
我们认为,18年煤炭板块的投资机会将是历史性的,确定性的,整体性的,不分品种的,但我们仍强调动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性,因此建议弱化个股,对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置。动力煤如兖州煤业(重点推荐)、中国神华(重点推荐)、陕西煤业、阳泉煤业、大同煤业等煤炭上市公司,炼焦煤如西山煤电(重点推荐)、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份。
宏观数据点评:经济继续彰显韧性,悲观预期继续修复。4月经济数据有好有坏,工业增加值、进出口、房地产投资、制造业投资数据展现了生产旺需求稳的一面,但消费弱、基建投资继续下行的情况也反映出一些问题。我们认为今年整体偏弱的消费与去年四季度增速开始放缓的人均可支配收入有关,食品、报刊、家具、建筑装潢类消费增速较2017年出现下滑。基建投资方面,我们认为在4月政治局会议政策微调定调下,随着财政部加快预算支出进度以及PPP项目重启,基建投资增速大概率将出现回升,维持信达宏观组全年基建增速13.5%的判断。在多数工业品产量增速加快的情况下,4月工业增加值同比增长7%,超出市场预期,其中水泥、平板玻璃、钢材等产品产量增加反映了来自下游房地产的需求。需要注意的是,今年房地产施工面积增速逐步接近历史地位,目前下行空间已非常小,这对全年房地产投资保持韧性状态起到支撑作用。高频数据显示,5月发电耗煤、高炉开工率等均较4月进一步走高,因此随着经济状况的逐步明确,市场上过度悲观预期将得到修正。
煤炭价格及库存:截至5月17日,动力煤价格指数(RMB):CCI进口5500(含税)640.20元/吨,周环比增加2.27%。环渤海动力煤价格指数报收于572元/吨,周环比持平。CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格585元/吨,周环比持平,CCTD秦皇岛动力煤现货交易价格531元/吨,周环比持平。纽卡斯尔港动力煤现货价107.55美元/吨,周环比增加6.1%。截至5月18日,秦皇岛港煤炭库存增加40.5万吨至538.50万吨,环比增幅8.12%;截至5月13日,澳大利亚纽卡斯尔港煤炭库存增加4.8万吨至164.12万吨,环比增幅2.99%。
风险因素:开工旺季上游需求走旺的逻辑证伪,货币政策进一步趋紧,违法违规项目加速审批并积极投产。（信达证券）
中国神华（个股资料 操作策略 股票诊断）
中国神华:解决同业竞争,承诺收购集团资产
中国神华 601088
研究机构：安信证券 分析师：周泰 撰写日期：
事件:日,公司发布公告称,公司与国电电力共同签署了《关于通过资产重组组建合资公司之协议》。约定中国神华以其持有的神华方出资资产与国电电力以其持有的国电方出资资产共同组建合资公司。
双方拟以各自所持相关火电公司股权及资产,共同组建合资公司,并由国电控股:据公告,中神华将注入15家火电公司和3家联营公司的权益,而国电电力将注入19家火电公司和3家联营公司。于评估基准日日,神华方出资资产的评估值合计277.10亿元,国电方出资资产的评估值合计374.49亿元。经双方协商,中国神华持有合资公司42.53%股权,国电电力持有合资公司57.47%股权。双方拟组建合资公司注册资本100亿元,中国神华出资额为42.53亿元,国电电力出资额为57.47亿元。
发电业务的同业竞争得以缓解:双方选择在双方资产区域重合度较高的火电发电业务进行整合;其次,将进一步提升在浙江、安徽、江苏等地的电力市场的占有率,市场竞争优势更加明显;最后,有利于深化双方业务合作,形成长期稳定的煤炭供应关系。
为避免煤炭业务的同业竞争,公司承诺从集团收购资产:根据2014年避免同业竞争承诺,公司将于日前启动对集团包含神华宁煤、神华国能、神华煤制油化工在内的11项资产的收购(剩余国华徐州发电、宁夏国华宁东发电以及神华国华(舟山)发电股权资产已经于2015年完成收购)。
据统计,承诺收购煤炭资产产能近1.16亿吨,产量扩张亿吨以上:据不完全统计(表1),本次提出的11项资产中包含煤炭产能约1.64亿吨,权益产能1.16亿吨,其中在产产能8178.7万吨,在建产能3436万吨。上市公司权益产能2.98亿吨,假设收购全部完成后,产能扩张38.93%。据中国煤炭网,2017年神华集团实现煤炭产量4.41亿吨,上市公司实现产量2.95亿吨,上市外实现产量约1.46亿吨。假设全部资产收购完毕,上市公司的盈利能力将进一步增强。
2018年煤炭价格中枢有望继续抬升,看好公司业绩继续改善:供给端,预计2018年难显绝对增量;需求端,看缓慢复苏;价格中枢有望继续抬升,预计港口均价有望实现680元/吨。
投资建议:继续维持“买入-A”投资评级,6个月目标价为32.66元。公司为一体化产业链龙头,盈利能力和抵御风险能力在国内同行业中均属翘楚。预计2018年价格中枢有望继续抬升。考虑公司2018年哈矿和宝矿复产、铁路运力有望提升、电力业务有望增长,预计2017年-2019年归母净利润分别为452/521/563亿元,分别对应EPS2.27/2.62/2.83元;对应PE11倍/10倍/9倍。
风险提示:宏观经济低迷,煤炭价格大幅下降
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凤凰财经官方微信煤炭板块历经寒冬终迎春天 9股“卧薪尝胆”
&&网友评论（）
　　编者按：10日午后有色煤炭等资源板块崛起，煤炭股表现尤其抢眼。
　　煤化工，迎来了发展春天？
　　自2013年3月以来，10多个新型煤化工项目相继获国家发展改革委“路条”，其中包括了煤制天然气、煤制烯烃和煤制油等项目，投资总额高达2000亿～3000亿元。又一场煤化工的投资盛宴掀起。对于备受资金、市场、技术、人才、环境容量等诸多因素制约的煤化工项目，总能夺人眼球，也总是引发争议。
　　重启是重“利”还是“益”
　　我国的能源结构的现状是“富煤、少油、缺气”。而减小石油对外依赖度、稳定国家能源安全、实现能源多元化是煤化工项目拔地而起的初衷。煤化工的发展先后经历了20世纪40年代的萌芽，到70年代全球石油化工崛起而遭受冷落，再到2006年国际石油价格涨破100大关的“遍地开花”，继而到2009年因产能过剩而被全面叫停，其发展之路可谓跌宕起伏。
　　无论是重启还是限制，煤化工无疑是能源行业的焦点。之所以发展曲折，是因它不仅身后背负着国家能源战略的博弈，和企业追求高回报的需求，而且身前面临环境评估、居民用水保障、投资风险这“三座大山”的挑战，这就形成了“利”“益”之争。
　　从企业角度来看，煤化工项目的资金需求大多在百亿以上，没有规模就没有经济性。百亿、千亿投资的背后就是企业垄断发展的利益需求，也是转移泡沫区投资的良机。从国家角度来看，煤化工的发展不仅可以平衡地区间的发展差异，更可以缓解替代能源的博弈，太阳能、风能、生物质能等替代能源的多元化发展需求膨胀，能源市场持续动荡，需要政府引导投资、平衡发展。
　　神华集团在包头有个煤制烯烃项目，这可是全球最大的煤制烯烃项目。2013年1月，国家环保部对其进行了行政处罚，煤化工的高能耗、高耗水量等环境问题再次引起关注。
　　无论是站在哪种立场，煤化工的优劣都毫无保留的暴露在公众的眼球之下，是重“利”还是重“益”也必将是一场持续的博弈战。
　　屡跌为几何
　　煤化工具有石油化工和传统化工不可匹敌的优势，但也有行业本身的限制，屡次跌落的根本因素有哪些？
　　首先是耗水量大。2010年，在陆海统筹海水西调高峰论坛上，有专家提出将渤海水引入新疆，以缓解新疆土地沙漠化。“引渤入疆”观点轰动一时，众多媒体分析认为从项目的设计路线来看，其真实目的是填补煤化工发展用水缺口，所经地包括内蒙古、宁夏、新疆等都是煤炭资源丰富、水资源匮乏之地。水是煤化工发展的核心瓶颈，要发展煤化工但又不能影响地方居民的正常用水，背后是煤化工发展需要突破的瓶颈。
　　其次是环境污染。跟其他化业一样，煤化工的污染不可避免，涉及废水、废气、废渣。无论工艺流程、技术水平如何改变，生产过程中副产品的处理问题始终存在。2011年10月，国家发改委下发碳排放权交易试点通知，近期，深圳碳排放交易市场又即将正式交易。我国碳排放交易体系已逐步建立，发展低碳经济正成为实现区域可持续发展的必然选择，煤化工前面的这座环保大山必将越来越高。
　　最后是能源市场动荡。煤化工利益链的源头是煤炭市场和石油市场的价格差。差距越大、利益越大，投资越旺盛，近期煤化工审批屡屡获批的主要原因也来自国内煤炭市场的持续低迷。但是，随着北美非常规油气崛起逐步影响到全球石油垄断地位，未来煤化工的价格优势将受到重创。
　　更需“卧薪尝胆”
　　煤化工作为缓解我国石油依赖危机的途径，虽然面临诸多困难和挑战，但其必要性和战略意义至关重要。目前，煤化工的发展迎来良机，能否承担能源多元化的重担，实现长远发展，笔者认为应该考虑以下几个方面：
　　一是延伸产业链。当前我国煤化工项目依赖丰富的煤炭资源，而往往忽视了产业链源头的技术开发和终端的精细化工行业。尽管部分项目涉及下游产品的处理，但是大多由中小企业完成，设备、技术、资金等方面的限制，使得精细化工的附加利润损失严重。随着北美能源革命的持续，天然气等新能源不断挑战石油的霸主地位，目前全球能源巨头都逐渐向能源多元化方向靠拢。神华、中石油等行业巨头也应考虑不单纯围绕煤炭或石油市场，而是真正实现“煤、油、气”的三位一体化，形成能源产业链上的“大亨”。这样既可以稳定能源供应，又形成竞争格局、打破垄断、全面提升竞争实力。
　　二是投资整改。煤化工的投资少则几十亿，多则上百亿，投资规模的庞大，让民营资本只能望其项背。投资主体以国有企业为主、长期依赖政府政策补贴等都是现阶段我国煤化工项目发展的诟病。近期，中石油高层陆续发出引入民营资本的“信号”，这些都是良好的开端。仅依赖是不能满足煤化工大规模化的，引入民营资本不仅仅可以分担风险，而且有助于金融市场投资规范化。
　　三是产业布局。以几年前的甲醇市场为例，2007年煤化工行业膨胀，甲醇需求旺盛。但是到2009年项目建成投产时，甲醇产能过剩，煤化工项目开工率不足50％，损失惨重。煤化工的产业布局方面应以长远战略为主，不应盲目投资。
　　四是技术和人才。近期，神华煤制油公司宣布，去年神华煤制油产量86万吨，2011年已开始盈利。但是，这个从2006年开建、设计年产108万吨的项目，为何历时6年之后才达到产能设计值的80％？究其原因还是技术问题。世界煤化工巨头南非Sasol、德国的鲁奇等，早在上个世纪90年代就已掌握了煤化工的全流程，并实现工业化。而我国目前部分煤化工项目的核心技术，仍依赖国外的技术转让或国外专家指导。煤化工企业在任何时候都不应放松在科研方面的投入，甚至应该在高校设置长期的专项研究进行技术攻关和基础研究。另外，对于就业容量庞大的西部地区，更应提供良好科研平台和环境，以吸引高端人才，推动地方经济可持续发展。
　　因此，煤化工在跌宕起伏的发展路上，有政府政策的帮扶、有环境保护的压制、有能源战略的布局、有商业投资的投机。如果说，当年的煤化工还是稚嫩少年，那么今天它已是茁壮青年，如今迎来良好发展时机，如何乘势突围，实现可持续发展，恐怕更需审时度势、内外兼修。（企业观察家 ）
　　煤炭行业周报:环渤海动力煤价降幅扩大，焦煤大矿继续下调价格
　　类别：行业研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：
　　上周六大电厂日均耗煤环比小幅下降，整体发电依然疲弱，环渤海指数本周跌幅进一步扩大，秦港5500大卡动力煤已跌至585元。钢焦方面，施工进入淡季钢铁有望减产，河北地区环保核查力度加大，近期唐山地区钢坯价格连续上涨，部分库存较低企业开始主动补库，但由于焦煤企业仍处于价格战中不能自拔，焦煤价格下跌趋势仍未结束，本周兖矿精煤再度下调55元左右。由于二季度煤炭价格加速下调，煤炭板块公司盈利平均下滑幅度预计将在50％左右，亏损企业将进一步增多，业绩下调压力较大，我们相对看好的品种为:（，）、（，）、（，）、（，）。
　　本周重点新闻:1）煤炭生产经营许可证或1-3个月内取消；2）进口煤限制令搁浅；3）安监总局对煤矿安全下最后通牒。
　　数据点评:
　　秦皇岛动力煤价微幅下降 河北炼焦煤价格基本平稳:秦皇岛港动力煤价微幅下降，环渤海动力煤价小幅下降，产地动力煤价基本平稳，国际动力煤价小幅下降；河北炼焦煤价格基本平稳；太原焦炭价格小幅下降；山西晋城无烟末煤价格基本平稳；阳泉喷吹煤价格基本平稳；尿素价格小幅上升，甲醇价格微幅上升。
　　国内外油煤价比值上升 国内外价差缩小:截止7月5日，布伦特原油现货价格环比上升4.85美元/桶至107.61美元/桶，升幅4.72％。按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值为5.60，环比上升0.40；国际油价与国内煤价比值为4.58，环比上升0.24。
　　秦港调入调出下降 库存小幅下降:截止日，秦港煤炭日均调入量环比下降4.3万吨/日至59.6万吨/日，环比降幅6.7％。日均调出量环比下降1.3万吨/日至64.7万吨/日，环比降幅2.0％。截止日，秦港库存周环比下降9.6万吨至686.9万吨，环比降幅1.4％，
　　六大电厂日均耗煤小幅下降 库存微幅上升:截止日，本周六大电厂日均耗煤环比下降0.77吨/日至71.53万吨/日，降幅1.1％。截止日，直供电厂6月中旬日均耗煤329.7万吨，环比升幅2.7％ 。截止日，六大电厂库存环比上升2.8万吨至1571.17万吨，环比升幅0.18％。截止日，直供电厂库存较5月31日上升2万吨至7476万吨，环比升幅0.03％，存煤可用天数下降至22天。
　　国内海运费小幅下降 国际大幅下降:截止7月5日，国内主要航线平均海运费环比下降0.39元/吨至28.69元/吨，降幅1.33％。截止7月4日，澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比下降0.73美元/吨至7.47美元/吨，降幅8.9％。
　　标签：煤炭股
　　煤炭行业:期螺回升，国际焦煤微弱反弹
　　类别：行业研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：吴杰 日期：
　　动力煤价格:主要港口动力煤持平，大同坑口煤较上周下降2.1％至460元/吨
　　本周秦皇岛6000KC，5500KC，京唐港5500KC分别较上周持平至635元/吨，590元/吨，590元/吨，广州港山西优混5500KC较上周持平至680元/吨。本周大同坑口动力煤价较上周下降2.1％至460元/吨。
　　焦煤价格:京唐港山西焦煤价较上周下降2.6％至1120元/吨
　　古交地区2#焦煤车板价较上周持平至1140元/吨。开滦肥精煤较上周持平至983元/吨.平顶山主焦煤价格较上周下降5.2％至1100元/吨。京唐港山西焦煤价较上周下降2.6％至1120元/吨。7月5日澳大利亚焦煤中国CFR价格较前一周上升0.35％至143美元/吨。
　　无烟煤价格:阳泉中块煤下降6.3％至885元/吨，喷吹煤持平
　　本周阳泉洗中块坑口价较上周下降6.3％至885元/吨；喷吹煤较上周持平持平至875元/吨。
　　国际煤价:澳洲纽卡斯尔动力煤价格周指数下降2.3％纽卡斯尔动力煤周指数下降2.3％至77.1美元/吨，较秦皇岛大同优混煤价低79元，2012年国际平均高于国内12，净进口2.8亿吨。
　　下游价格:国内螺纹钢指数上升1.6％.WTI上升7.3％，BDI指数下降6.1％
　　本周国内期货螺纹钢指数上升1.6％至3545，国际钢铁指数持平163.6，本周WTI油价上升7.3％至103.6美元/桶，秦皇岛至广州运价下降0.9％至33元/吨，国际海运指数BDI下降6.1％至1099。上海期货铝价上升0.6％至14300。
　　煤炭库存:秦皇岛库存下降1.5％，6月20全国电厂库存持平本周秦皇岛库存较上周下降1.5％至681.7万吨，调入量为416.7，下降3.4％，调出量429万吨，下降5.3％。6月20日我国直供电厂库存7478万吨，较6月10日持平，可用天数下降1天至22天。
　　股价与估值:
　　上周申万煤炭三级指数上升0.1％至2732.3点，同期沪深300指数上升1.2％至2227，目前国内煤炭行业平均PE9.65倍（历史主要区间10-20），煤炭估值相对处于自己历史中值偏低的位置。上周美国最大煤企博地能源股价上升0.1％至14.65美元，国际煤炭公司估值略低，13年国际动力煤公司PE8-10倍。
　　投资策略与建议:
　　钢铁库存降低至较低位置，钢铁行业存在补库的可能。目前钢厂焦煤库存处于中等位置，从长期盈利和资源价值角度看，煤炭股已经比较便宜，煤炭板块前期跌幅近百分之五十，部分煤企大股东已经开始增持自身，焦煤价格持续下降，使得企业三季度压力更大，我们认为钢铁需求好转是煤炭行业出现像样行情的必要条件，中期维持谨慎。
　　风险提示:小煤矿复产可能冲击煤价
　　标签：煤炭股
　　煤炭行业周报:国际动力煤价下跌，动力煤仍将缓慢下跌
　　类别：行业研究 机构：（，）股份有限公司 研究员：葛军 日期：
　　一周股市回顾
　　本周煤炭行业指数上涨0.69％，跑输沪深300指数0.50％。其中表现较好的有（，）、（，）、（，）、（，）和（，）；表现较差的包括:（，）、（，）、山煤国际、（，）和大有能源。
　　一周煤市回顾
　　动力煤:港口价格平稳，部分监控产地煤价下跌。本周港口煤价基本平稳，秦皇岛港各类煤价均与上周持平，其他各港有个别发热量煤价小幅下跌；山西、内蒙、山东等产地煤价有所下跌。
　　炼焦煤:国际炼焦煤价格有所回升，部分监控产地煤价弱势下跌。海角港高挥发焦煤和风景矿焦煤分别上涨0.5和0.75美元/吨。国内河南、山东炼焦煤价格跌幅较大。
　　本周观点
　　动力煤:国内煤价调整波及国际煤价，进口煤价格优势延续，国内煤价仍将承压，但我们认为结构性因素不再，暴跌概率较小。受上周国内港口煤价大幅调整影响，进口煤价格优势减弱，进口贸易商需求下滑，本周澳洲动力煤价跌幅较大。本周国际煤价下跌一方面显示国内港口煤价的下调阻挡进口煤的目的部分实现，另一方面也凸显了国际煤炭产能过剩，中国进口减少迫使国际煤价调整维持需求。随着国际煤价的调整，进口煤价格优势仍在，我们预计在国际产能过剩情况下，挤出进口困难较大，进口规模仍将维持，国内煤价继续承压。
　　但我们认为，目前的煤价下跌主要是大矿主动降价扩大市场份额，仍在控制范围内，且不存在去年的结构性暴跌基础，港口煤价出现类似去年的暴跌概率较小。我们预计后期国内煤价仍将缓慢下跌，尽管调价形式可能显示为低频高幅。
　　炼焦煤:钢价反弹，焦煤销售略有改善，短期缓解煤价下调压力，但未致趋势性改善之时。近期钢材库存去化顺利、环保政策加码等基本面改善因素推动本周钢铁现货Myspic指数与螺纹钢期货价格双双上涨，利于缓解上游煤焦行业成本传导压力。炼焦煤企业受下游需求向好影响，销售略有改善，短期煤价下调压力有所缓解。但是，钢铁需求转入淡季，环保加码导致炼焦煤需求下降等不利因素仍难消除，钢价反弹对煤价的利好难以持续，炼焦煤价格趋势性上涨条件尚不具备，建议继续等待炼焦煤行业供给收缩，去库存深入。
　　大同煤业:老矿刚性成本难降，公司13年盈利堪忧
　　大同煤业 601001
　　研究机构：（，） 分析师：沈涛，安鹏 撰写日期：
　　煤价回落及成本刚性导致一季度亏损0.18元
　　公司12年实现净利润0.6亿元、同比下滑91％，折合每股收益0.04元，其中12年1-4季度单季EPS分别为0.07元、0.14元、-0.08元和-0.09元。
　　13年1季度公司EPS-0.18元，环比下滑100％。12年4季度公司营业收入和营业成本倒轧数分别为-96亿元和-109亿元，推测主要由于部分贸易业务（例如国际贸易公司的部分业务）没有确认收入。
　　推算12年老矿吨煤亏损65元，塔山矿吨煤净利48元
　　公司12年煤炭产销量分别为3819万吨和2710万吨，同比分别上涨23％和14％。12年公司吨煤收入和毛利分别为465元和154元，环比分别下跌6％和19％。
　　我们推算公司本部煤矿及铁路业务亏损8.45亿元，折合每股亏损0.50元，吨煤亏损65元；下半年亏损7.52亿元，折合每股亏损0.45元，吨煤亏损116元。亏损主要是由于本部煤矿为老矿，人员费用等刚性成本较大。
　　推算塔山矿12年权益净利7.67亿元，折合每股收益0.46元，吨煤净利61元/吨；下半年净利3.04亿元，吨煤净利48元/吨。
　　内生增长来自色连矿、梵王寺建成投产，集团资产注入空间较大
　　未来公司成长主要依赖于色连矿（500万吨/年，51％）、梵王寺矿（600万吨/年，51％）建成投产。另外，母公司2011年的产量为上市公司的3.7倍，且在建矿较多，注入空间较大。但公司的资产注入进度受制于信达资产主管理公司的态度，具体时间较难把握。
　　预计公司13-15年业绩分别为-0.26元、-0.16元、0.01元
　　按照公司现有资产及目前的煤炭市场环境，预计公司13-14年较难盈利；公司1.5倍的市净率与动力煤公司基本相仿，维持持有评级。
　　风险提示:为扭转公司亏损状况，预计公司会筹划收购集团的资产；但注入资产的进度和盈利能力存在不确定性。
　　大有能源:义海公司盈利依然稳健，未来关注集团资产注入
　　大有能源 600403
　　研究机构：（，） 分析师：卢平，张顺 撰写日期：
　　通过对天峻义海公司的调研，了解了义海公司（木里矿）的经营状况及市场销售情况，即便在煤炭价格大幅回落背景下，依然保持较高盈利能力。短期来看，义海公司产量略超预期，以量补价对冲煤价下跌。公司本部经营相对稳健，煤价逐步趋稳，下半年资产注入预期逐步增强。考虑煤价的下跌，小幅下调盈利预测，仍维持“强烈推荐”评级。
　　事项:近日前往大有能源天峻义海公司实地调研，对木里矿生产经营、市场销售与管理层进行沟通交流。
　　天峻义海概况
　　2003年6月注册成立，职工1600人，连续10年安全生产，煤质优良，低灰，低硫（0.2以下），高挥发分。过去几年煤炭产量，万吨，多万吨，万吨，下辖木里矿、大煤沟矿，盈利基本来自木里矿。
　　其中:大煤沟煤矿处亏损状态，原因在于煤质低，成本不具优势。曾为全国标准化煤矿，03年破产关闭时，整合当地3个小煤矿，接管100多人。斜井开采，主产动力煤，产能150万吨，产量最高可达200万吨。煤价较低，06年仅为80元/吨，目前售价200多元/吨，今年上半年生产30万吨左右，处于亏损状态。
　　木里煤矿煤炭产量释放超出预期
　　木里煤矿，位于木里矿区，海拔4200米，露天开采，1/3焦煤为主，核定产能120万吨，煤炭储量1.5亿吨以上，首采区4000多万吨储量，已开采1000多万吨，剩余2000多万吨，目前开采海拔高度为3910米，政府批准开采海拔高度为3880，未来持续开采10多年没有问题。
　　上半年青海省经济不景气，对六证齐全的矿井放开生产，木里煤矿完成商品煤产量300万吨，销量230万吨，库存70万吨左右，实现净利润4.5亿元。6、7、8、9为生产淡季，雨季会影响产量，同时重大节假日也会影响产量，如自行车环湖赛十几天对运输的影响，全年3.14、五一、十一等，产量会受到影响，保持一定库存是合理必要的。
　　后续二、三采区的资源收购有望尽快落地。二、三采区在2003年义海成立时已明确划给义海，尚未支付采矿权价款，首采区采矿权价款按照可采储量1.5元/吨（2003年），目前矿权申请报告已经打上去了。
　　木里煤矿远景规划2015年达到千万吨矿井，但受市场景气回落及二、三采区开发的滞后，未来2年稳定在500万吨左右。
　　煤价小幅回落，已处在底部，按商品煤销售结构主要分为焦煤、电煤:
　　焦煤产品:粘结指数55％左右，并分为高粘结指数1、2煤，发热量7000大卡，产量占比50％以上。煤炭售价520-530元/吨（坑口含税），较一季度煤价600元/吨下跌80元/吨，预计焦煤价格已近底部，下降空间不大；
　　电1煤:弱粘煤，发热量5500卡，价格300元/吨（坑口含税），青海水电季节性太强，电煤少，并限制电煤出省，一季度以来电煤价格相对稳定；
　　电2煤:即接近表层土的煤，灰分30％，煤质受到影响，价格200元/吨，占比不到10％。
　　运输为主运输，市场主要分布在中东部地区
　　销售市场主要分布在中东部省份，河南平顶山地区的焦化，山西孝义焦化，陕西韩城，河北唐山、旭阳、四川绵阳的市场。
　　铁路运输量占比近1/3，主要通过木里镇到热水支线连接青藏铁路。受区域铁路点装费高以及中转装卸影响，运费依然较高，以运到河南为例，运费400元/吨，较之汽运仅有10元/吨的成本优势；？汽车运输占比2/3以上，直接运输到厂价，运费在400元/吨以上。
　　煤炭完全成本在200元/吨，竞争优势凸显。
　　生产成本，主要为剥岩成本，剥采比为4.5:1，完全成本200元/吨，其中剥岩占成本占比50％以上，职工薪酬占比4％，安全费占比3％，维简费占比5％，原生态矿产资源补偿费10％（只对高1煤征收），管理费占比6％，销售费占比2％，税金占比5％，公司生产成本在当地矿区有竞争优势，相比之下，庆华集团的当地矿井剥采比为13:1，新庆公司的矿井剥采比为6~7:1。
　　公司本部经营，加强成本控制，二季度初煤价面临压力
　　4月份销量受到影响，煤价开始回落，较一季度下跌3-5％。一方面，市场淡季影响；另一方面，豫西高速桥坍塌制约运输，当时集团矿井给上市公司让路；5、6月份煤价逐步趋稳，原因在于河南省“煤电互保计划”开始体现效果，河南省通过煤炭销量来调节上网电量。
　　成本控制方面，人工工资，处级干部以上降50％，处级以下降1/3，奖金停发；
　　下半年有望启动资产注入
　　公司一直承诺将集团剩余资产注入上市公司，未来扩产、收购原则:在产的优先于资源；焦煤优先于动力煤；境外优先于境内。
　　我们判断，下半年公司履行注入承诺意愿较强，但受煤炭行业不景气影响，符合收购条件的资产可能会有所减少，一定程度上影响注入规模。
　　小幅下调盈利预测，维持“强烈推荐”评级。
　　考虑煤价的下跌，小幅下调公司未来盈利预测，预计2013年、2014年、2015年EPS为0.96元、0.97元、0.98元，当前股价对应估值为8.7倍、8.7倍、8.5倍，估值依然具有优势，且未来资产注入预期较强，维持“强烈推荐”评级，考虑估值中枢的下移，目标价下调为13.0元，隐含市盈率13.5倍。
　　（，）:业绩符合预期，公司已具备投资价值
　　潞安环能 601699
　　研究机构：华创证券 分析师：韩振国 撰写日期：
　　潞安环能公布2013年1季报，公司2013年1季度收入44.7亿，同比下降7.1％，净利润5.7亿，同比下降39.4％，对应EPS0.25元，业绩符合预期。单季度环比来看，公司收入下降13.8％，利润大幅增长153.9％。
　　主要观点
　　1.业绩符合预期，扫除市场担忧。公司2012年4季度EPS只有0.1元，低于此前市场预期的0.2元，市场对公司13年经营和业绩也产生一定担忧，1季报业绩较好扫除了市场的担忧。
　　2.收入下降主要是由于喷吹煤价下跌18％左右。公司1季度喷吹煤价环比12年4季度略微上涨，维持在900元左右，相比12年初的1100元左右下降18％左右，公司动力煤价格基本维持平稳，两者综合导致公司收入下滑7.1％。这也是公司利润同比下滑39.4％的主要原因。
　　3.1季度业绩环比去年4季度大幅提升153.9％。公司业绩环比大幅提升除煤价环比略微上涨外，主要是因为成本、费用恢复正常。公司12年4季度发生2.7亿的财务费用，环比、同比分别大幅提升511％、485％，对应减少EPS接近0.1元。而今年1季度则降至0.69亿元，同比增长29％。公司财务费用大增主要是因为临汾地区整合矿陆续投产，借款利息开始计入财务费用。
　　4.管理成本增长8.5％，成本仍有压缩空间。公司营业成本同比增长1.8％，考虑公司整合矿产量增长，较为正常。管理费用增长8.5％，在控成本背景下，我们认为公司管理费用仍有下降空间。
　　5.公司年依靠整合矿可以实现持续增持。公司临汾地区整合矿在12年底13年初都已投产，预计13年贡献利润增长15％，14年可以满产。忻州地区整合矿也将在14年投产，公司未来两年成长性良好。
　　6.投资建议:预计公司13、14年EPS1.38、1.62元，对应PE13倍、11倍，估值较低，考虑公司成长性和确定性，维持公司强烈推荐评级，目前价格建议买入。
　　风险提示
　　1.煤价下跌风险。
　　2.公司费用超预期增长风险。
　　（，）:煤炭安全边际高，尿素盈利好转
　　兰花科创 600123
　　研究机构：东方证券 分析师：吴杰 撰写日期：
　　兰花科创2012年实现收入76亿，同比持平，成本41.9亿，同比增长3％，实现各项费用15.8亿，同比增长25％，主要是管理费用35％的增长所致，公司实现净利润16.8亿，同比增长7％，实现归属母公司净利润18.6亿，同比增长12％。实现EPS1.63元，同比增长12％。公司一季度实现收入18.96亿，同比下降11％，实现成本总额14.4亿，同比减少10％，其中管理费用下降17％是主因。公司实现营业利润5.4亿，同比下降17％，归属母公司净利润4.23亿，同比下降17％，实现EPS0.37元，同比下降17％。
　　2013年本部矿井EPS或将减少0.25元。伯方矿地质复杂导致公司2012年煤炭产量仅577.5万吨。2013年计划生产煤炭668万吨，其中，本部矿井可能只生产618万吨。近期无烟煤市场价下降，我们下调公司13年预测售价至673元，相对2012年预测下降70元/吨，成本增加10元，对应公司本部13年吨煤净利下降至163元，净利润相对12年下降3亿元，对应EPS减少0.25元。
　　2013年兰花焦煤有望减亏0.07元。2013年兰花焦煤有望在3-4季度投产，全年预计实现产量50万吨，有望冲减公司管理成本，预计全年减亏4000万，相当于增加EPS0.07元。
　　2013年亚美大宁贡献投资收益减少0.02元。一季度亚美大宁产量较少，预计不到100万吨，实现净利润较低，预计全年产量不会少于去年，但售价下跌可能导致贡献EPS减少0.02元至0.45元。
　　2013年公司化肥化工业务有望增加公司EPS0.08元。2012年公司尿素业务盈利1.2-1.3亿，化工业务亏损1.2-1.3亿，而13年1季度实现尿素利润0.9亿，化工亏损0.4亿，全年有望实现净利润2亿，增加EPS0.08元，
　　财务与估值
　　由于公司煤价下跌较多，我们下调未来三年公司煤价预测9％，按照公司产量计划，上调公司产量预测3％，预计公司13-15年EPS分别为1.51，1.65，1.94元，给予公司13年15倍PE，下调公司目标价至22元，维持公司买入评级。
　　风险提示:尿素价格可能低于我们预期。
　　（，）:业绩尚可，估值合理
　　阳泉煤业 600348
　　研究机构：中银国际证券 分析师：唐倩 撰写日期：
　　公司12年实现归属母公司净利润23亿元，同比下降19％，每股收益0.95元，符合业绩快报。
　　煤炭业务表现尚可。12年公司自产煤3042万吨，同比增加10％，综合煤价下跌6％至513元/吨，跌幅小于市场平均水平（8％），吨煤净利下滑20％至102元/吨，整体煤炭业务毛利率下滑3个百分点至20％，总体表现尚可。
　　13年1季度净利润同比下降33％至5亿元，每股收益0.21元，基本符合预期。
　　受益于整合矿逐渐释放产量以及现有矿产能提升，预计公司13-14年煤炭产量增长7％、11％至3，268万吨和3，638万吨。
　　公司最大的看点依然是资产注入，但在时间和方案不确定性仍很大。
　　评级面临的主要风险
　　开滦资产注入方案好于预期，对公司短期股价影响正面。
　　业绩对管理费用比较敏感。
　　由于近期市场煤价低于预期，行业景气度继续下滑，我们下调13-14年每股收益预测12％和14％至0.75元和0.79元。基于18倍目标市盈率，我们将目标价由13.94元下调至13.50元，维持持有评级，目前估值基本合理。
　　（，）:资产重组终止，外延成长受限
　　永泰能源 600157
　　研究机构：（，） 分析师：刘建刚 撰写日期：
　　永泰能源发布公告，公司于4月3日公布的并购重组申请被中国证监会暂停审核，原因为与公司重大资产重组相关的有关方面涉嫌违法被稽查立案，但控股股东及永泰能源均未收到被稽查立案的通知。基于并购重组被暂停审核以及煤炭市场出现变化，公司董事会同意终止本次发行股份购买资产及配套融资事项，并承诺未来三个月内不进行重大资产重组事项。
　　日，永泰能源发布公告，拟以49.5亿元按11.84元/股收购旗下华瀛集广等6座煤矿少数股东权益，并向控股股东-永泰控股按11.84元/股发行股份融资10亿元。重组完成后，公司煤炭权益核定产能将由1211万吨增至1428万吨（华瀛集广等6座煤矿权益核定产能由207.9万吨增至424万吨），权益产能增厚约18％。
　　本次资产重组的终止将影响公司外延扩张进程。作为高成长型公司，永泰能源计划2013年在山西、陕蒙和新疆等地继续收购优质煤炭资源，力争新增煤炭产能1000万吨。并将围绕“三大主业、三大基地、三千万吨”的战略目标进行，按照“主打山西、接续陕蒙、后备新疆”的总原则，重点形成“煤、电、气”一体化发展格局。而此次重组终止后，公司承诺未来三个月内不进行重大资产重组事项，势必将影响公司外延扩张的进程。
　　盈利预测:由于今年以来焦煤价格跌幅超过20％，因此下调公司盈利预测，预计年EPS分别为0.51元、0.62元和0.65元，对应PE分别为17倍、14倍和13倍，而本次资产重组的终止将使公司短期产能扩张受限，公司缺乏新的亮点，预计其股价波动将超过市场均值，维持“增持”评级。
　　风险提示:煤炭价格下跌超预期；煤矿投产速度低于预期。
　　（，）:焦煤价格下跌下调盈利预测
　　冀中能源 000937
　　研究机构：中银国际证券 分析师：唐倩 撰写日期：
　　进入2季度以来公司焦煤价格连续下调，目前洗精煤价格为920元/吨（不含税），较1季度均价1，220元/吨下滑25％，下滑幅度超我们预期。河北本部销售情况正常，环比基本持平。但省外的煤矿盈利不佳，占总产能13％的内蒙冀中煤矿多数由于亏损而处于停产状态，且山西整合矿现在只微利运营，我们预计今年产量下降3％至3，540万吨。公司为应对煤价下跌采取严控成本费用的方式，目标全年吨煤成本降低10-15元，或3％。从今年5月起，公司调整会计政策，预计全年带来0.06元的每股收益，或8％的业绩增长。此前市场预期较强的两个待注入矿井目前均不具备注入的条件，且受到现在煤炭市场不景气的影响，预计今年收购存在较大不确定性。
　　公司业绩对煤价和成本均比较敏感，建议重点关注成本的控制和计提。我们下调13-14年每股收益预测6％和7％至0.72元和0.75元，基于17倍13年市盈率，我们将目标价由11.55元上调至12.24元，维持持有评级。
　　支撑评级的要点
　　公司2季度煤价下跌幅度较大，洗精煤由1季度的1，220元/吨下降25％至目前的920元/吨。目前来看销售情况和1季度持平，综合考虑煤价的下跌、成本的压缩以及会计政策的调整，我们预计2季度每股收益同比下跌30％左右至0.16元，半年报每股收益同比下降39％至0.38元。
　　公司自5月开始变更会计政策，4年内的应收账款坏账计提率下调5％，预计将为全年带来2.1亿元的利润总额增量，约合每股收益0.06元，或8％的业绩增长，可能会在半年报业绩中部分体现。
　　预计公司13年全年产量为3，540万吨，同比下降3％。目前公司在内蒙古的大部分矿井都由于亏损处于停产状态，该地区产能占总产能的13％。
　　其他矿井遭受煤价下跌影响，也只是微利运营。
　　此前市场预期较强的两个注入矿井邯矿旗下的赤峪矿和峰峰旗下的九龙矿目前都不符合注入的条件或时机欠佳，其中赤峪矿还在办理相关证照且速度较慢，九龙矿盈利情况不佳还不适宜注入。此外受到煤炭市场不景气的影响，我们对今年收购并不乐观，预计不确定性比较大。
　　评级面临的主要风险
　　煤价下跌。
　　由于没有产量但仍会产生成本，内蒙矿井的停产可能对总体吨煤综合成本的控制带来不利影响。
　　10％的管理费用下调能带来12％的每股收益增长，如果费用的控制超预期，则业绩有望超预期。
　　由于煤价的连续下跌，我们将13-14年每股收益预测下调6％和7％至0.72元和0.75元。13年市盈率略低于市场平均的17.9倍，但公司历史较行业平均估值享有折价。煤价的连续下跌下，盈利预测不断下行，行业整体估值水平有所提升，基于17倍目标市盈率将目标价由11.55元上调至12.24元，维持持有评级。
　　（，）:焦化搬迁员工闲置致亏损，关注龙泉等矿
　　煤气化 000968
　　研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松，王t佳，刘宏程 撰写日期：
　　公司发布2013年1季度报告
　　2013年1季度公司实现收入5.6亿元，同比减少41.77％；归属于上市公司股东净利润亏损8176万元，同比减少307.56％，基本每股收益-0.16元。
　　焦化厂、电厂搬迁致1季度收入同比下降较大
　　公司2012年下半年将焦化厂和电厂全部停工搬迁，因此现在已经没有焦炭及相关化工品的收入。去年上半年焦炭收入6.96亿元、化工产品收入5624万元，而今年上半年公司只剩下煤炭的收入。简单平均估算去年1季度的焦炭和化工品收入，则去除该部分收入后2012年1季度煤炭业务收入约为6亿元左右，略多于公司2013年1季度的收入。这与今年1季度的煤价同比低于2012年1季度相关。
　　焦化搬迁致员工闲置、管理费用暴涨，严重拖累本期利润
　　公司焦化厂及相关业务关停后，大量职工在短期内没有工作岗位，而公司必须负担他们的薪酬。因而，导致管理费用从去年同期的5142万元升至本期的1.34亿元，同比增长161.11％。其中也有部分是华胜煤矿和华苑煤矿在建工程转固之后增加了折旧原因，但是主要导致管理费用暴涨的因素是待岗职工薪酬的负担。
　　华苑、华胜投产，产量逐步释放
　　公司去年底之前仍只有炉峪口、嘉乐泉、东河、离石这几个矿，产量为383万吨。今年华苑、华胜经过去年底的试运行已经进入产量逐步释放阶段，这两个矿的产能合计为180万吨，华苑矿煤质为焦煤/肥煤、华胜矿煤质为气煤/肥煤，预计这两个矿在剩下的财务年度将可以为公司贡献增量利润。
　　龙泉矿存在不确定性因素，下半年或可助业绩快速增长
　　龙泉矿主采4#、7#、9#煤层。其中4#煤层平均厚度为6.47米，煤质为低硫、低磷、中灰1/3焦煤；7#煤层平均厚度1.1米，煤质为低中灰、低中硫的肥煤；9#煤平均厚度11.68米，煤质为低中灰、低中硫的1/3焦煤。建设产能规模为500万吨，并配有500万吨的洗选场和铁路。
　　龙泉矿的采矿权属集团，目前仍在办理转给股份的手续，所以该矿对公司业绩的影响尚存在不确定性。从工程进度看，该矿今年或可在二季度末投产。那么，可能为公司全年贡献200万吨左右产量。如果吨煤净利润可以达到150元，则该矿2013年可以为母公司所有者贡献EPS0.3元左右。
　　搬迁资产减值仍未有定论，影响延后
　　由于搬迁导致的资产减值损失在2012年的报表中尚未体现，在2013年1季度也未作处理，预计这一块资产价值约7.94亿元左右，那么很可能会对2013年及以后的盈利产生较大冲击。
　　中性评级、目标价11元，与晋煤故事仍是最大期待
　　公司未来几年随着龙泉矿的投产和待岗员工的分流，业绩将快速增长。但是由于龙泉矿开采权问题尚未解决、资产减值仍有可能带来冲击，所以业绩不确定性较大。以当前的股价和业务，我们给予中性评级，2014年16倍左右市盈率估值，目标价11元。值得关注的是晋煤集团是目前山西五大煤炭集团中唯一还未有上市公司平台的集团公司，且优质无烟煤资源丰富，所以晋煤集团接下来的动作仍值得市场关注。不考虑资产减值计提和晋煤注入的情况下，我们预计公司EPS分别为:0.39、0.68、0.91元。
　　（，）:2013年业绩受制于安全事故
　　盘江股份 600395
　　研究机构：东莞证券 分析师：李隆海 撰写日期：
　　维持“推荐”投资评级。我们预计公司年EPS分别至0.65元、0.92元，目前的股价对应的市盈率分别为19.84倍、14.00倍。2013年公司业绩受制于安全事故（目前公司所有矿都复产），2014年是公司业绩释放期（法耳二期和马依矿业达产），我们仍然看好其成长性，维持“推荐”投资评级。
（责任编辑：李欣）
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