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美图“流血上市”：为何永远在亏损也能港股IPO？
　 　　近期，美图在香港证券交易所上演了一出史上罕见的&流血上市&。不过，&流血上市&并非指美图股价在半个多小时之后旋即下挫，直至跌破发行价，毕竟破发这种事虽然在A股基本见不到，可在港股市场就是见怪不怪了。业内所称的&流血上市&指的是美图一直在亏损，却还是能够成功上市，实在是令人大开眼界。
　　美图能够&流血上市&之谜
　　在中国大陆，&流血上市&是万万不可的，因为根据《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》规定：&上市公司如果连续三年亏损的，从公布第三年年度报告之日起，证券交易所就要对亏损公司股票实施停牌，并在停牌后五个工作日内就该公司股票是否暂停上市作出决定。&该规定就是绕了一圈地表示，中国企业必须连续三年盈利才能上市。因此，像美图这种一直在烧钱，永远在亏损，未来还要亏的企业，是无法在中国大陆的证券交易所上市的。
　　然而，在全球最发达的资本市场，&流血上市&上市压根不是事儿。在美国，只要公司财务制度符合法律法规的要求，且公司运作资金正常，都可以申请上市，并且不要求盈利业绩，亏损了照样能上市，唯品会、58同城就是亏损状态赴美上市的代表。
　　可是，&流血上市&虽然在美国见怪不怪，美图却非在美国上市，而是选择了鲜有流血上市先例的香港作为其IPO地。
　　虽然，一位投资行业人士指出，只要收入超过5亿港币，市值超过40亿港币就可以登录港交所。如此看来，美图2015年的年收入已超过7亿，估值超50亿美元，自然符合港交所申请上市的条件，另一方面是，美图公司营收增长也很快。
　　然而，实际上并非如此。香港交易所行政总裁李小加的话让人浮想联翩：&因为以后像美图这样的互联网公司来香港上市会越来越多，亏损公司上市相关机制正在研究中。&这明显话中有话啊，这不明摆着美图上市就是港交所放其一马，至于其他和美图一样状况的公司想要来香港上市，港交所会研究一套和美图差不多的方案让他们成功IPO的。
　　亏损企业也可能是好企业
　　自2008年创建之日起，美图就从来没有不亏过，这8年来，美图累计亏损了11.38亿元人民币。但是，投资者却不认为这家亏损的企业是一家不靠谱的互联万公司，美图的估值高达52亿美元，11.38亿元人民币的亏损对比之下简直是小巫见大巫。
　　此外，唯品会和58同城活生生的例子摆在眼前，大家都看到了亏损企业也有扭亏为盈、一路高歌的一天。
　　2011年，唯品会亏损占营业收入的47%，2012年这一比例就下降到了17%，2013年告别亏损，2014年上半年竟然实现盈利4628万美元，这可比起那些A股上市、基本不亏损但每年赚不到一套房的钱的中国上市企业牛多了。
　　当然，更多投资者更关心的是上市公司的股价，除了价值投资者之外，大家才不管你是亏损还是盈利，只要股价上涨就是股票。在美国上市的中国企业中，无论是盈利上市还是亏损上市，股价走势似乎差别不大，都有股价上涨的，也有股价下降的，反正是无法区分盈利和亏损在股价走势上的区别，孰优孰劣，是不可能比较得出来的。
　　对于优质的亏损企业，上市融资绝对是一条最佳出路，毕竟连连亏损的企业肯定是缺钱的，银行贷款、成立信托、发行债券等融资渠道成本太高，上市反倒能够低成本地拿到钱，帮助企业实现发展，从而扭亏为盈，成为名副其实的优势企业，如此这般，投资者们也开心。
　　中小散户水平不佳 证监会操碎了心
　　当然，不是每个人都能慧眼识珠的，不管盈利、亏损与否，各种企业都上市，那也是有不小的风险。
　　美国之所以放心让亏损企业上市，其中一个原因是太坚持原则了：上市公司的业绩好坏与股价涨跌完全应该由投资者自行判断，证券交易所管不了那么多。不过，更重要的是因为他们的投资者非常专业，基本没有中小散户，而是以机构投资者、养老保险、主权基金为主，这些投资者有充分的能力获取信息作出独立的判断，只要保证信息透明，他们一般不会出现大乱子。
　　但是，在中国，情况可就非常糟糕了。缺乏信息和判断能力的中小散户简直遍布股市，他们根本不具备自行分析判断的资源和能力，于是证监会出于保护中小散户的利益，只能让一些盈利水平较差以及亏损的企业远离股市，虽然这也错杀了一些前景向好、暂时亏损的优质企业，但总比混入一些不良企业，让中小散户损失惨重要强得多。
　　不过，互联网公司向来是亏损个没完，但可能还有远大的前景的，中国股市也应该考虑改革一下上市制度，别让亏损且优质的互联网公司都跑去海外上市了。
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最新财经洞察基石投资者参与港股IPO需申请专项换汇额度|香港|发改委|群体_新浪新闻
　　21世纪经济报道 陈植
　　一家计划今年赴港上市的企业高管透露，此前他所在企业收到相关部门赴港上市批文同时，也向相关部门承诺一旦完成香港上市，会将大部分募集资金迅速结汇回流境内。
　　在规范资本跨境流动方面，外管局再放“大招”。
　　有媒体报道，中国外管局已经要求参与香港IPO的境内基石投资者在出售H股后，必须将相关资金汇回境内。
　　多位投行人士向21世纪经济报道记者证实，这项措施已经从去年9月中国邮储银行赴港IPO筹资约74亿美元时开始“试行”，最近才正式实施。目前，外管局还设立了专项外汇额度，若境内企业以基石投资者身份参与港股IPO投资，可以此向外管局按实际投资金额申请换汇，不过企业必须承诺，相关港股股票套现后，及时将投资本金收益结汇回流境内。
　　多位投行人士认为，由于境内基石投资者在一定期限内（通常在持股6个月后），需要套现股票将资金汇回境内，因此，赴港IPO企业希望吸引更多海外战略投资者，替代国内基石投资者。
　　境内投资者募集资金面临困难
　　“从去年初起，外管局就开始研究针对境内基石投资者参与企业境外IPO的相关换汇用汇措施。”一位了解相关政策的知情人士透露。
　　具体而言，外管局先后设立了三项操作原则，一是允许境内企业或金融机构可以基石投资者的身份，在一定额度内购汇参与境内企业香港IPO；二是境内企业在境外上市募集资金结束后，需及时调回资金，并承诺将一定比例募资资金进行结汇；三是要求境内基石投资者承诺，在套现香港上市公司股份后，及时调回资金并结汇。
　　此举旨在有效规范资本跨境流动，杜绝部分企业、个人借参与港股IPO基石投资名义将资金转移出境，并有助于缓解赴港上市企业募资难问题的同时，为其拓宽新的海外投资渠道规避汇率风险。
　　汤森路透统计显示，在去年募资规模前十的境内企业赴港上市案例中，约半数IPO认购额是由境内基石投资者参与，后者的投资热情某种程度上成为境内企业能否顺利赴港上市的风向标。不过，随着资本跨境流动政策的逐步收紧，基石投资者筹集足够外汇资金参与港股IPO面临困难。
　　汤森路透调研数据显示，今年1月境内企业赴港上市IPO，约三分之一由境内基石投资者认购，环比下降了约10个百分点。
　　“当前外管局并没有对专项外汇额度设定一个明确的数字。”一位熟悉这项政策的投行人士向21世纪经济报道记者透露，境内基石投资者可以根据自身投资额度，向外管局申请换汇额度。
　　由于港元采取盯住美元的汇率制度，境内基石投资者通过参与港股投资，一来可以有效规避人民币兑美元贬值的汇率风险，二来能从港股IPO投资获得理想的回报。
　　“更重要的是，有境内基石投资者鼎力支持，境内企业也能顺利完成海外上市，有助于充实外汇储备。”一家计划今年赴港上市的企业高管透露。此前他所在企业收到相关部门赴港上市批文同时，也向相关部门承诺一旦完成香港上市，会将大部分募集资金迅速结汇回流境内。
　　堵住资本流出灰色路径
　　外管局要求境内基石投资者将港股套现资金回流境内，有防范资本流出的考量。
　　此前，境内部分企业将参与港股IPO投资，视为运作资金转移出境的灰色路径。具体而言，他们会以对外投资名义，借助地方促进跨境投资的相关新政，向外管局申请一定额度资金换汇，以基石投资者身份用于港股IPO投资。但这笔钱一旦出境，基本不大会回流境内，被这些企业用于更大范围的海外投资或规避人民币贬值风险。
　　“事实上，这些企业也不是采取全部自有资金换汇参与港股IPO投资，而是通过发行结构化理财产品，向高净值群体或企业募资，让后者也能借机将资金转移出境。”一位投行人士向21世纪经济报道记者表示。
　　多位投行人士直言，在上述新规出台后，当前境内企业已经很难再通过对外投资等名义换汇，以基石投资者身份参与港股IPO投资。
　　“去年底，外汇局已经联合发改委与商务部，针对新的海外投资项目加强投资主体和投资项目真实性、合规性的审查。并在今年2月开始施行，此后多笔海外并购被叫停。”上述投行人士透露。除了对境内企业参与投资境外房地产、酒店、影业、娱乐业、体育俱乐部等领域加大审核力度，还限制企业通过大额非主业投资、有限合伙企业对外投资、以及“母小子大”等投资架构，换汇参与港股IPO投资，进一步堵住这条资金外流的灰色通道。
　　“少数境内企业以赴港借壳上市为名转移资金出境，变得渐行渐难。”上述投行人士分析。
责任编辑：倪子牮
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卢麒元，香港沃德国际资产管理顾问公司董事局主席；来源：破土工作室\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E香港沃德国际资产管理顾问公司董事局主席卢麒元属于立场鲜明的左派知识分子，曾任职于中华人民共和国财政部及中国经济开发信托投资公司，被称为中国人中少有的几个真正懂世界金融经济的人。近日，卢麒元参加破土网主办的沙龙“美元霸权与人民币的未来”，深入浅出的讲解了人民币的破局之道。小编认为该文是目前把人民币汇率讲得最清楚的一篇，特此整理，供分享。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E讲美元霸权有一些压力，压力不是来自于学术方面。因为，美元霸权和人民币崛起已经成为了热门话题。也正因为如此，这方面的话题往往具有很强烈的“遮蔽性”。就是越多的讨论，越容易掩盖事情的本源和真相。今天我尝试把这件事情用我的视角重新解读，也对人民币未来提供一些建议。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E一、美元的故事\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E首先讲一下美元和美联储。我1994年第一次访问美联储。去美联储的时候，给我们讲解的人说了一句话，我印象非常深刻。他说“美元与美联储是美国革命的伟大成果”。当然，他说的美国革命是指美国的独立战争。当他们推翻了或者终结了英国的殖民地统治之后，他们需要一个具有主权特征的货币，这时候美元诞生了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E那么美元是什么呢？我今天带了一张美元，带了一张港币，带了一张人民币，我相信人民币大家是看过的。但是港币，我问过差不多上百个香港人，他们没有认真看过港币，港币上的一些字他们没有读，比如说类似于港币上面这四个很小的字，“凭票即付”，很多人没有读过，这是一张渣打银行的钱，上面有四个字“凭票即付”，这四个字意味着港币不是钱，它仅仅是一张美元兑换券，但是我们把它当作钱用。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E美元是什么东西呢？这是一张100美元。这里面很有趣的，这是”In God We Trust”，就是它是以上帝的名义发行的，他不是以黄金为本位的啊，它是以上帝的名义，它有很强烈的宗教色彩。关键在这边，这上面有一行字，他说这个是美国联邦储备局标注，当然也可以理解它是一个记号。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E下面这段话就非常有趣了。美元本质上是美国政府国库券，它是一张记账符号。既然如此，直接流通国库券就可以了，为什么流通这个符号呢？这就非常有意思了，这涉及到非常重要的金融常识。美国政府发行的债券是远期信用，当赶走英国人之后，新的美国政府，华盛顿和他的同事们，要建立新的政府需要钱。那怎么办？他们决定发行国债，国债直接流通，当然也可以。但是，国债毕竟是远期信用，他需要一种变现的方法，变成即期承兑的票据，也就是明天可以用，可以流通的货币。其实后面这段话，就告诉你，这是一张即期承兑的票据。整个的结构设计是这样的，美国政府发行了国债，由一些私人银行，组成了一个叫美联储的机构承兑，其实我们把对国家的债券进行承兑的这样的机构，或者叫结算或叫清算机构，就称之为中央银行。但是，当时美国只能由私人银行联合来承兑国家发行的债券，这就形成了美联储和美元的特殊关系。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E美元和美联储有很多故事可以讲，但是今天不讲。美元问题，涉及到很多国内的人对美联储的解读，大部分的解读是不够精确的，我们忽略了它的国家性质，忽略了它的人民性质。第二句话，人民性质，非常重要。在谈到美元出现的时候，有一段话，这个大家必须记住，特别是年轻人。这句话叫Notaxation without representation。它的意思是“无代议不纳税”，这是美元发行的伦理原则，也是美国革命的重要原则。它是革命的产物，同时它也遵循了革命的基本原则。也就是说，美元有固有的道德优势。为什么说美元是归立法权管辖，或者是受人民的约束，就是源于这句话。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E无代议不纳税，是什么意思呢？为什么它跟美元有联系呢？因为美国政府，发行的债券是以老百姓的税收为备兑支付基础的。发行这张纸必须要老百姓同意，没有立法权，无代议，没有议政的权利，就不纳税，这是一个重要的货币管理原则。这个原则，奠定了美元的伦理基础，这也是它日后强大的、非军事的软实力。这句话我们要记住，我们今后要用同样的思想来框定人民币的伦理基础。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E美元霸权的历史里面我要讲一段故事。号，44个国家在美国的布雷顿森林公园开了一个会，这个会有一个人的名字永载史册，他叫怀特，是美国财政部的一个官员，他其实是非常优秀的金融专家。美国财政部的官员往往是美国最顶级的金融专家。美国是这样的一个国家，因为他的财政部，一开始就是靠融资的，他像一家公司，是靠融资的，所以他必须依靠金融专家。反而美联储的专家，往往是优秀的财政专家，他们懂得什么叫做平衡。和我们国家不太一样，我们国家财政部大体上不太搞金融，搞金融的基本上不理财政平衡。这个怀特呢，很有趣，他充满着神秘，1944年的怀特是财政部官员，1946年被发现他是苏联间谍，之后1948年他就莫名其妙地死了。但是，怀特方案已经确定了美元代替英镑成为全球结算货币这样一种现实。怀特方案也导致了美联储基本上成为准世界银行，或者叫准世界中央银行。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E与怀特方案同时推出的，还有凯恩斯方案。大家都知道，凯恩斯是伟大的英国经济学家。在座的可能有学金融的，但是中国学金融的孩子，可能并未深刻理解什么是怀特方案，也未必真正了解什么是凯恩斯方案，或者是搞清楚了二者的区别。今天为什么要解释这个，因为中国在1995年实施了东方版的怀特方案。今天，我们的金融问题，大部分与这个怀特方案有关。当时1944年，战争接近尾声，很多国家，特别是一些西方的发达国家，被打的稀烂，一个被战争破坏的国家，没有信用可言。那么他要重建经济，必须要有政府信用，这个信用的源泉由哪里来？显然，他们需要他国强大的信用支持。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E我们的革命可以土改，可以工商业改造，所以我们有资产来源，我们其实建立信用是有物质基础的。一个被打的稀碎的德国、法国，新政府信用从哪里来呢？必须借助信用，就是别人对他的一种信用背书，或者是提供一种主权货币备兑支付手段。所以凯恩斯提出来，就是英国人的想法，建立世界中央银行，做全球清算和结算。同时，由世界中央银行给这些需要信用的国家提供信用。给它贷款，或者是给它信用额度。这样的话，它就有了信用，它可以根据自己的信用来发行自己的钞票。但是，前提条件是这个世界中央银行可信。当时全世界的黄金大部分在美国，美国经济没有遭受战争影响，美元又非常强大，如果美国同意建立这个世界中央银行，那么凯恩斯方案就可行。可惜，美国人不同意，所以美国提出怀特方案，就是美联储提供信用支持。知道怀特是间谍之后，我一直在找他的方案的瑕疵，既然是苏联间谍，他出这个方案里面是不是隐藏了什么？事实上怀特方案确实是一个陷阱，这导致1971年经济危机大爆发。但是，怀特方案，整体上不是他一个人可以做决定的。怀特方案还是体现了美国人完整的帝国思路。怀特方案有两步：第一步为了让全世界确认美国人印的这个钞票，是有信用的，他决定与黄金挂钩，就是黄金和美元在一个价格上挂钩，美国老百姓不能换，但是外国政府，这44个国家的政府，借用了美国信用的政府可以换，这样的话，你就相信了我的美元是不贬的，你就按怀特方案走就行了，你就是按美国给你的信用为依据发行等额钞票。什么意思？大家看一下这张钞票，港币上面有四个字，凭票即付，意味着这张钱是兑换券，它叫美元兑换券，你拿到这张钱，到发钞银行，你把这个钱，放在桌上，你不用讲话，他按7.8换给你美元，这就是怀特方案的本意。怀特方案，意味着美元变相成为全球货币。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1983年12月份香港人接受了怀特方案。要记住，1982年打的马岛战争，1983年邓小平和撒切尔夫人谈完收回香港之后，撒切尔做的第一件事，就是在香港使用怀特方案。这个事情直到今天也没有人把它说清楚，因为直到今天，香港的衰落都是因为这四个字，“凭票即付”，不然的话，香港今天不会这么惨。怀特方案，相当于美元境外流通，只不过他通过代币的方式，那个时候德国马克，法郎，甚至英镑，在某种意义上都是美元兑换券。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E所以美元变成了全球流通货币，美国本土只流通三分之一，三分之二在全球流通。记住，中国执行怀特方案是1995年朱镕基的改革，那时候我们开始联系汇率，人民币开始作为美元兑换券而存在，直至今天。怀特方案很重要，怀特方案有瑕疵，就是跟黄金挂钩，美元跟黄金挂钩这件事情有瑕疵。因为，作为经济学家，通常是考虑一个完美的结构，他没考虑会有战争。朝鲜战争和越南战争，两场战争，把美国的财政平衡打破，打破以后，美元多印了以后，开始出现美元和黄金价值的背离。所以，六十年代，以戴高乐为首的这些西方国家，开始拿美元换黄金，然后他们开始重建自己的主权货币，重建法郎、德国马克和英镑的主体性。他们最终重新成为主权独立的货币，这就导致全球金融危机，我们管它叫石油危机，其实是美元价值遭到质疑，美元价格开始剧烈波动。美元1971年的8月15号结束了和黄金挂钩，当然早就想结束，因为尼克松一直对怀特方案很不满，尤其是知道他是苏联间谍之后，他就更不满，早就想结束。那么美元的历史，在怀特故事里面，跨越了一个重要的历史时期。在1944年之前，美元还不能算是一个霸权货币，从1944年怀特方案之后，真正建立了美元的霸权。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E美国的霸权比美元的霸权，差不多早了将近半个世纪，这个对中国有启发，就是军事霸权，往往并不必然导致经济霸权，或者是货币的霸权，它这个时间的跨度大概将近有半个世纪。到了1971年怀特方案结束之后，美国进入到石油美元，那么怀特方案即是开启了美元霸权，又是结束黄金美元的这样一个历史阶段，1971年美国结束了黄金美元，美元进入石油美元阶段。石油美元从1971年开始，我估计会持续到2021年。大体上在2025年左右，世界可能进入碳美元的时代。美国也在做努力，除了中国在拼命准备人民币崛起，美国也在安排美元的未来。石油美元的时代，对美国人来讲，也是一个不错的时代。但是，石油美元的时代，随着社会主义阵营的衰落和解体，资本主义失去了外部约束。虽然，内部的道德约束还在，但是外部约束没有了，所以资本主义进入了新自由主义阶段，实际上是一个弱约束的时代，所以出现了很多的问题。此后，美国进入到了一个很微妙的状态。奥巴马用了十年时间，试图扭转这个历史趋势，但是奥巴马的力量不够。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E美国这个国家是个会思考的国家，但是这个国家也是需要后面挨一脚才能前进。因为，没有外部力量的压迫，它也很难形成深刻的历史性的变革。它正处在一个历史性的关键节点上。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E二、人民币的故事\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E人民币的信用，确实是革命的产物。在它的历史过程中，从红军时期的根据地的货币发行，从毛泽民的苏区货币时代开始，到抗日战争时期根据地货币就比较成熟了。我们在抗日战争时期的货币发行已经基本成熟了，到解放战争时期从有了成片的根据地我们开始把它归结和统一。到1948年第一版人民币，已经是非常经典的主权货币了。我觉得第一版人民币真的是珍贵的，因为算是中国历史上，第一次拥有主权特征的货币。1955年之后，它的主权特征被削弱了。1955年到1995年，人民币实际上是卢布信用的延伸。当然有我们自己的主权信用，但是它仍然不是完全独立的主权信用。四十年之后，1955年到1995年，四十年之后，因为我们的市场化要跟世界接轨，所以我们决定跟美元信用接轨。在这个事情上，我们做了一次重大的决策，就是人民币与美元挂钩。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E很多人问我，1995年的汇改是对还是错，是好还是坏？我一直这样说，在那样的历史时刻，汇率改革是必须的，也是必要的，甚至可以说是好的。因为中国需要两样东西。在1995年，中国资本严重稀缺，我们需要大量的引入资本，引入资本，就得借助别人的信用，接受东方版的怀特方案是可以理解的。同时，中国有大量的劳动力剩余，我们中国制造要走向全世界，也需要结算和清算方便。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在那个时刻，特定的历史时刻，在货币主权上，做出适当的让步无可厚非。但是，任何正确的事情，都有时间和空间的约束。当一件事情，走过它的时间约束，就走向了正确的反面。2005年，中国的资本稀缺问题已经解决，中国产品出口的问题已经解决，那个时候就应该开始反思我们的联系汇率制度。如果，我们在那个时候开始进行反思，并且做出适度的政策安排，可能能够避免一些事情的发生。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这是港币，这张钱，大家一定要记住，它在1983年12月之前，这张钱是一张具有主权特征的货币，也正是这张主权特征的货币，使得香港成为四小龙之一。1971年之前，港币是跟英镑挂钩的，1971年港币取消跟英镑挂钩，成为独立的主权货币，1983年它重新跟美元挂钩，成为了另一个怀特方案的一部分。正是这张纸的变更，导致了超级地租的出现，也就是这张纸，导致了香港资本大规模流出。从1983年到1997年，我们估计至少5000亿镑以上的资本，因资产泡沫大规模上升而撤走。甚至可能有一些人估计更多，他们认为可能高达一万亿镑资本流出。这件事情，1997年并未结束，资本仍然在流出，因为超级地租更严重了，而且现在不但流出自己的资本，也成为中国资本外泄的一个重要通道。不要小看怀特方案，这是剥皮的方案。是的，在特定历史时期，我们需要它，借助它，在我们长大之后，我们应该学习的是戴高乐，法国在1944年接受了这个方案以后，二十年之后，法国进行了反思，他们终结了法郎的兑换券的地位，成为主权货币。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E今天，我们有很多年轻人，希望你们理解这张纸的含义，我们必须思考中国人民币的主权地位和它的主权特征。今天，人民币若不是一个具有主权特征的货币，若仍然是一张美元兑换券的话，我们如何讨论人民币的未来呢？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E三、美元的未来\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E许多朋友认为美国完了。我跟他们说，完了，这是一个正确的历史判断。都得完，但是什么时间完，以怎样的方式完，才是我们应该解释的。另外，对手完了，不代表我们赢，因为我们的对手不止美元，还有欧元，还有日元。况且，美元未必完，我们要讨论的不是他怎么死，而是在他的变更中，找到我们的路。几年前，高盛上市，我当时提出的问题是，这么赚钱的一个公司，如果是我，我不让它上市，因为上市是与公众分享，为什么要上市呢？它的老板是美国最有钱的人，股东套了钱干什么，美国人在想什么？我问了很多朋友，一直没有得到正确的答复，直到我看萨莫斯的文章，他提出了环保美元的概念。后来，我发现我国碳排放权，大量地被外资收购了。后来我们发现，前苏联地区，碳排放权被外资收购了，后来我们发现南美洲、非洲碳排放权也被收购了。可能大家不知道碳排放权是什么东西？理论上讲，可以视同为黄金储备，它实际上是一种未来的全球征税权。我说一件事大家可能就知道了，到2030年，碳排放权交易将超过石油交易。拥有了碳排放权，或者是碳排放权的储备，意味着拥有了备兑支付手段。拥有了强大碳排放权储备的美国，可能在2025年或者是在这个时间的前后，可能会采取新的联系汇率制度。它以前曾经是黄金美元，跟黄金挂钩，但是这件事情，黄金的稀缺性不能支撑。那么碳排放权的储备量，可能是黄金储备量的上千倍，而且现在很大的部分已经囤积在美资的手上。所以他们有能力重新做一个碳排放权挂钩的美元，我们把它称之为碳美元。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E如果朋友们不理解碳美元，那么我们今天要仔细看美国工业化的方向，美国的工业化也就是再工业化，最核心的部分是低碳技术。实际上，美国在用信息技术和低碳技术改造所有的传统产业。碳权利，包括碳排放权的储备，和现有碳排放的压缩。它是减少碳排放的能力，和持有碳排放权的能力。这两个能力，将构成未来主权货币的强大基础。换句话说，在2025年，十年之后，可能会有一个新的怀特方案出来，也就是说，美国会用一个新的怀特方案，重新占据世界中央银行这样一个独特的地位。未来，我们的晚辈将面临残酷的国际环境和金融挑战。而我们今天，为他们做的事情，远远不够。美元的未来，大家记住碳美元三个字就行了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E四、人民币的未来\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E简单的说一下人民币，我刚才在开篇的时候讲了，政治稳定是一个主权货币的先决条件。超政治稳定，包括了内部和外部，外部我不认为有问题，甚至我可以确定2049年之前，没有人可以或者是敢于入侵中国，甚至可以将这个时间长度拉长到下一个百年，当然这要感谢毛泽东等老一辈无产阶级革命家。一场朝鲜战争和两弹一星，奠定了两百年不被入侵的基础。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但是我们谁也没有能力可以说在2049年之前，或者是未来的一百年之间，一定没有内战或内乱。可以承诺的，不是一个人，而是一个制度。今天，我们必须让我们国家，需要承担责任的人，包括在座的，包括学者，也包括政治家，他们必须给一个解释，你们准备建立一个什么样的制度，来确保未来的一百年没有内战或者内乱？没有内战和没有内乱的核心是财政分配，其中一次平衡，就是我们要建立一个充分的市场，和二次平衡，我们要建立一个再分配体系，在中国现在这个事情非常非常的难。我重复那六个字，无代议不纳税。因为，中国现在立法机构，并无这样的动因，或者是动力，去改善现有的税法，我们看到了超级地租。我们看到了严重程度，中国是全球仅有的少数国家，是不设立遗产税和赠予税的国家。我们是同时对资本利得和资产持有，几乎不进行征税的神奇国家。我们很难想象，在市场化突飞猛进的同时，在二次分配不跟进的情况下，会出现什么样的糟糕情况。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E我对我们国家当代的知识分子感到失望，因为我们有责任把话说清楚。改革特别是真正的改革，侧重点在二次分配和再分配上面，因为一次分配是建立市场，这个我们有榜样可以学。二次分配，我们必须走出一条真正的具有中国特色的路。因为中国是一个大国，是一个非常复杂的国家，我们必须完成区域平衡、阶级平衡和种族平衡。这三大平衡，要在制度上给予有说服力的安排，不是说服我们，是说服我们的子孙，说服全世界的人，告诉他们一百年不会有问题，这是一个沉重的历史责任。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E关于人民币汇率，我希望政府对人民币的均衡点有清晰的认识，所以我建议在7.8，港币一比一建坚固防线，因为在战略上，或者是战术上，你既然要建防线，你就不能且战且退，你要找依托建立坚固防线，然后一次到位，不要这样的，每天500的这样，这样让大家会把子弹打光，会把信心打光。但是现在的央行的做法，是且战且退，他们在找到舒服的地方，我怕如此做法，可能在2016年会有一次巨变，为什么?因为我们跟美元挂钩之后，我们是收一个美元，印一个对等的人民币，这个事情在2012年结束了。现在我们的外汇储备是3.4万亿，但我们的基础货币发行已经差不多6万亿美元了，多印出来这些钱，不是不可以，主权货币是可以的，要有伦理依据，要有法理依据，要有管理依据，你通过人大的哪条法律规定，你应该是多少。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E比如说你跟GDP的比重是多少，或者是你跟实物的比重是多少，或者你有一个依据没有，如果什么依据都没有，仍然采取目前拍脑袋玩的状态，我大体上可以确定，在2016年，主要的评级机构，会降低人民币主权评级，那个时候再进行防守，恐怕就非常困难，或者是为时晚矣。我不能预测2016年会发生什么，但是我依然希望大家，在人民币问题上，采取谨慎的策略，尽可能得做好对冲的安排。当然我不呼吁大家去换美元，或者做什么，另外我还是希望更多的学者专家站出来，把本质、真实的东西，说给领导听，说给所有老百姓听，让大家觉得这件事情是大事的时候，他们就必须按照正确的逻辑做。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E经济学没有太多是非，经济学讲边际，所有的事情，在正确的时间和正确的地点就是对的，过了就错了。所以2016年，中国经济整体的探底，还没有结束，因为我们一直等待在资产泡沫上面做深刻调整，但是这个资产泡沫的调整没有发生，反而是人民币的贬值过程，所以我们觉得这个调整没到位，就意味着调整终究会到位。2016年仍然是调整，是不是局部，或者是不是历史性的局部，不好说，但是向下的。人民币汇率是处于一个非常困难的时候。再说一遍，我是主张调整一步到位的，在一个防线，建立坚固防守。在2014年4月份，在无锡我们开了一个内部会议，我说了卢布会出事，北京来的朋友，好多专家和学者觉得我神经病，俄罗斯有5000亿美元外汇储备，不但能源出口，粮食都出口怎么会有事，他们不相信，但是我是用眼睛看到的。我在香港，我住在跑马地怎么来了这么多的俄罗斯人，到处都是俄罗斯人，大量的俄资本涌入香港，其实我们知道俄卢布要出事了，但是怎么说国内都不信，到10月份，30卢布贬到70了，这时候大家开始意识到，已经贬到一倍了。设想一下，如果人民币贬到7.8你觉得很多，如果贬到12呢，甚至我觉得如果现在不做任何事情，在个位数之内，根本没有可防守的点。没有地方建防线，你建防线的依据是什么，你有备兑支付手段吗?你的税收是可以增加的吗?我们的税收随着经济下降在下降，我们相当多的税是用债来填的，用债来代税的，在这样的情况下，支撑强势人民币，基础在哪里?所以我还是希望把话说清楚，老百姓想通了，领导想通了，办法是容易找的。现在是大家都处在一种迷茫或者是梦的状态，或者是一种希望的状态，很容易出状况的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E五、反思\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E美国的财政的平衡的问题是非常严重的，所以美元有压力。但是美国人最近这几十年解决问题，都不是靠自己的努力，都是靠别人的不努力，或者是别人失误形成的，包括上次苏联解体，是靠对手一步步的失误，特别是重大的失误，形成美元的复苏，上次复苏主要是苏联解体，苏联和东欧的倒下，使美元有一次比较从容的整理。为什么七十年代初，尼克松跑来见毛泽东呢，他处于强烈的危机之中，他不知道怎么办，他必须得有帮手。但是到了八十年代末九十年代初，又缓过来这个气来了，因为有一只大象倒下，他现在在等第二只大象倒下。你刚才问我靴子问题，我说的靴子就是房地产价格，崩的那天这靴子落地，但是现在看这个政策，我们也很难去评价，因为这个就是阳老师说的搏弈的过程，不完全是一个自己认知或者是良知认识的过程。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E其实我们都很清楚发生了什么事情，但是为什么不能形成安排，比如说像税这个问题，难道遗产税这么难吗?遗产税我们没有说让你收50%，80%，我们收1%行不行啊，要有吧。只有几个不文明的国家没有遗产税了。遗产税、赠予税，都要收税，这些属于基本的东西，但因为有众多的这种搏弈的过程，或者是侥幸的心理，把这个事情往后拖，但是同时大家又非常强调人民币国际化，从我学财政角度来看，当我打开中国的税法，我连读了美国20年的预算，连读了日本20年预算，德国20年预算，也连读了香港20年预算，我每次看完，我会心痛，因为我知道我们的结构会导致生产力水平不断的下降。因为超级地租这样的问题，会导致中国所有的资本和资源，慢慢的被一个黑洞吸干，使他的产业最后崩溃，是这样一个结果。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E100美元这个指数，大体上在2016年会进行第一次跳跃，他就会过这个槛。美元强大的原因，不仅仅是因为美国经济强大。美国增加了大量的国债，我是学财政的，我一直在盯他的预算，他的预算去哪里了?(观众：科技)正确，美国政府，就是奥巴马做了一件很牛的事情，他通过扭曲操作，政府增加负债，然后强制性压低全社会的利息，就是利率扭曲到0，然后增加了个人的国民福利。你知道美国的大部分个人是负债者，增加了企业的利润，你知道一个企业，正常的资本支出是很大的，通过会占到5%-7%，如果这7%变成0，全部变成利润，他使得美国上市公司的股票，连续31次创历史新高，使得美国所有的企业，具有强大的资本优势，融资能力，使得美国企业可以在下一轮的危机之中，形成全球的并购，所以大家对美国经济的理解，不能光看美国自身，也要看美国所有的动作。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cbr\u003E扑克头投资家，扑克财经旗下品牌：最值得信任的大宗商品产业和金融服务业智库。跨界、深度、专注——汇聚业内最值得分享、最有信息浓度的知识。欢迎移步微信公众平台：puoketrader，网站：\u003Ca 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行走于大宗产业与金融的交汇口\u003C\u002Fa\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cblockquote\u003E\u003Cb\u003E招聘：我们正在构建一个新媒体平台、一个垂直社区，所以我们\u003C\u002Fb\u003E\u003Cstrong\u003E正在拼命招人，如果你愿意跟这么一个“目前”规模仍不大的团队一起创造点儿什么，经历一家注定将要走远路的公司难能可贵的初创期，那么，赶快加入我们吧。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fblockquote\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E内容方面：\u003C\u002Fstrong\u003E我们正在打造一支编辑团队，负责公司网站、微信以及其他渠道的内容；我们需要采集、编辑、编译、撰稿、约稿等方面的内容人才；你可以调用扑克投资家十几万行业大咖，让他们为我们贡献内容。如果你自认活好，也可申请主编的岗位。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E运营及策划方面：\u003C\u002Fstrong\u003E我们需要新媒体运营和策划推广，负责公司、产品和相关业务在线上和线下的推广和策划；需要你对新媒体非常熟悉，具有想法和创意。你是扑克投资家对外形象的代言人。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E技术产品方面：\u003C\u002Fstrong\u003E我们需要PHP工程师、前端工程师、iOS及安卓开发工程师，当然我们也需要靠谱的社区运营和产品经理。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E广告销售：\u003C\u002Fstrong\u003E负责公司资源销售、商务合作、客户需求的深度发掘；完成内容合作、线上线下活动、整合营销及定制资源等项目的招商。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E简历发往林辉（扑克财经创始人）邮箱：\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E&,&updated&:new Date(&T02:38:32.000Z&),&canComment&:false,&commentPermission&:&anyone&,&commentCount&:47,&collapsedCount&:0,&likeCount&:623,&state&:&published&,&isLiked&:false,&slug&:&&,&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&titleImage&:&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002F9f1cde67bd_r.jpg&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&reviewers&:[],&topics&:[],&adminClosedComment&:false,&titleImageSize&:{&width&:550,&height&:367},&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&excerptTitle&:&&,&column&:{&slug&:&puoketrader&,&name&:&扑克投资家&},&tipjarState&:&closed&,&annotationAction&:[],&sourceUrl&:&&,&pageCommentsCount&:47,&hasPublishingDraft&:false,&snapshotUrl&:&&,&publishedTime&:&T10:38:32+08:00&,&url&:&\u002Fp\u002F&,&lastestLikers&:[{&bio&:&管理学就读&,&isFollowing&:false,&hash&:&fea68cb9e1248a2dbacd30e&,&uid&:913200,&isOrg&:false,&slug&:&di-jun-lang-79&,&isFollowed&:false,&description&:&&,&name&:&翟俊朗&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Fdi-jun-lang-79&,&avatar&:{&id&:&v2-678e897dfce&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},{&bio&:&（中华田园）怀疑主义者&,&isFollowing&:false,&hash&:&db026fc6a2db&,&uid&:08,&isOrg&:false,&slug&:&wang-zhi-zong&,&isFollowed&:false,&description&:&&,&name&:&辐射绿灯侠&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Fwang-zhi-zong&,&avatar&:{&id&:&b147f6f07&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},{&bio&:&Stay 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noreferrer\&\u003E能源列国志之：伟大的英国能源转型\u003C\u002Fa\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cbr\u003E导语：英国对人类的贡献不仅是工业革命和资本主义，自上个世纪50年代以来“以气代煤”的能源转型也是对人类社会的伟大贡献。\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E\u003Cb\u003E\u003Cb\u003E\u003Cb\u003E\u003Cb\u003E整理编辑：扑克投资家，\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fb\u003E\u003Cb\u003E文：陈卫东，原载于《财经》杂志\u003C\u002Fb\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E去年12月初，就在习主席参加巴黎气候峰会期间，北京经历了最严重雾霾，PM2.5指数高达1000。有文章指出，这几天北京的污染程度非常接近伦敦1952年12月的“致命污染周”。由于煤炭的过度使用，这一周伦敦每立方米的污染微粒高达1000毫克，直接导致了4000人死亡，此后还有超过8000人死于与此相关的严重空气污染。此事件迫使英国政府真正启动了“以气代煤”为主进程的能源转型。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E上个世纪50年代以来，英国以“减煤”为主进程的能源转型道路艰难曲折，甚至经历过“激烈的流血的阶级斗争”。北海石油天然气等替代能源大规模开发利用、撒切尔主义坚定不移的“去国有化”进程、人类对煤炭与环境污染气候变化因果关系的不断认知、英国社会能源转型自觉性的不断提高。上述四大因素在英国能源转型的不同阶段发挥了关键性的作用。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E今天的伦敦又是个非常宜居的国际大都市，八百多年历史的伦敦是当下世界房地产价格最贵的城市之一，而且其核心区域的房价还在上涨中。吸引全球富豪们聚居伦敦的理由很多，洁净的空气、优良的环境，是重要因素之一。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E英国对人类的贡献不仅是煤炭、蒸汽机、工业化和资本主义，自上个世纪50年代以来“以气代煤”的能源转型也是英国对人类社会的伟大贡献之一。可惜的是，发展中国家学习模仿更多的是英国早期的工业化发展模式，而对最近60年英国能源转型和修复环境的艰难努力视而不见。直到雾霾日甚一日之时，人们才想起英国“以气代煤”的能源转型示范。英国的示范告诉我们，修复环境是可能的，只要行动，永远不晚。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E辉煌煤炭业\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E英国煤炭资源丰富,开采历史悠久，兴盛时期曾雇佣超过一百万名工人在3000个井下工作。1913年,煤炭生产达到顶峰,年产量高达2.87亿吨，其中三分之一供出口。第一次世界大战以后, 英国实力衰落,煤炭工业也开始走下坡路。第二次世界大战后工党政府上台,对煤炭工业实行国有化,以3.88亿英镑从矿主手中将陈旧不堪的640个煤矿全部买了过来,接管70多万矿工和庞大的交通运输设施, 以及大批附属品工厂、焦煤厂、砖厂、房产和地产。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E煤炭工业国有化的头十年( 年),西欧国家处于经济恢复时期,能源需求大,英国煤炭工业曾再度处于黄金时期。短短十年,煤炭年消耗量从1.86亿吨上升到2.18亿吨。煤炭的黄金十年，也是伦敦污染最严重的十年，1952年那个“黑色雾霾周”就发生在这一时期。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E二战后一段时期内，英国政府制定煤炭工业发展政策时并没有考虑环境因素，对燃煤未加限制，煤炭消费量逐年增加。明知英国煤炭含硫量较高，由于英国强大的工会力量，政府未能对二氧化硫排放问题及时作出正面回应。英国煤矿工人工会在 年发动了长达一年的罢工运动，使英国政府无法进行二氧化硫排放量的缩减规划。罢工结束后，政府并没有直接对发电站的煤炭使用量加以限制。仅1987年英国发电站就释放了 2.02亿吨二氧化碳，是整个国家排放量的 36%，其中大约32%的排放量来自中央电力发电站，工业部门的排放量占25%，运输业占17%，家庭占15%。当年，英国二氧化碳的排放量占全球的3%，电力供应工业的二氧化碳排放大约占全球总量的 1%，这引起欧共体在内的国际力量的特别关注。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1988年在加拿大多伦多召开了关于大气变化的世界大会，会议主要议题有: 关注由人类活动所致的污染问题、无效和过度浪费的化石燃料的使用以及在许多地区快速增长的人口导致全球的气候变暖和海平面上升的问题，二氧化碳的排放量和其他温室效应气体在大气层的密度问题，臭氧层损耗与紫外线辐射等问题，并规定需要在全球削减50%的二氧化碳排放量才能使大气层达到稳定的状态，还要求到 2005年首先减少20% 的排放量。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E国际组织和国际力量要求控制燃煤的压力，迫使英国政府起初的不合作，转变为基本赞同多伦多会议的内容。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E六十年去煤路\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E以英国首相玛特·撒切尔于1988年9月在英国皇家协会大会上发表演讲为标志，英国政府正式认同工业二氧化碳排放与“温室效应”之间存在联系。正是这一明确表态，为接下来一系列减煤减排的立法和行动奠定了坚实基础。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E 年，英国出台了一系列控制污染的法案。《1989 年控制煤烟污染法案》取消了家庭排放污染性烟尘的合法性，进一步加大了对工商业建筑释放黑烟行为的打击力度；《1989年污染控制( 补充) 法案》严格控制交通运输工具对环境的污染；《1989年天然气法案》、《1990 年环境保护法案》，严格控制特定工业和其他场所的废物对大气、土壤、河流、湖泊及海洋的污染。根据上述法案，英国政府积极采取措施，解决燃煤导致的温室效应和酸雨问题。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E英国政府对能源消费结构进行了调整，增加了石油天然气的使用量，降低了煤炭的使用量，其科学依据为，煤炭、石油和天然气生产一度电所产生的二氧化碳的比率为 1: 0. 82: 0. 56。减少煤炭使用，对于煤炭行业而言，就是减产裁员。英国煤炭工业经历了二战之后短暂的再度辉煌后，接着是二十多年的下滑，到1979年 , 煤炭年产量降到1.2亿吨 ,在整个能源消耗的比重中只占36.4%，都已不足顶峰时期的一半。1980年,矿工总数已降至25万人，仅为辉煌时期百万大军的四分之一。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E煤炭行业裁员的趋势仍在继续，1983年裁员1.6万人,关闭矿井16个 ,矿工总数减到18万,矿井只剩175个。1984年3月 , 英国煤炭局宣布再关闭20个矿井,裁减矿工2万人,削减产量400万吨。这个决定触发了一场震撼英国的煤矿工人大罢工。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E大罢工的激烈程度超出人们预料 ,最终成为英国历史上最为激烈的劳资纠纷之一。这场斗争之所以激烈,有以下主要原因: 英国煤矿工人是英国产业工人中历史最久、战斗力最强的队伍；他们从事最辛苦的劳动,居住集中,组织性最好,富有战斗传统。战后煤炭工业国有化,数百个小矿区合成了一个大企业,这使煤矿工人团结战斗能力大大加强,他们利用自己的有利地位进行斗争,使矿工成为工资待遇最高的工人。在战后工运中, 他们一直是英国职工大会的中坚力量,在英国十大工会中,矿工工会虽然人数不是最多,但作用却很大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E年冬季，矿工工会和保守党政府不可避免地走到了摊牌地步。撒切尔夫人称，这是一场针对滥用工会权力的管理权之战。她对罢工早有充足准备，提前扩大了国家储存的煤炭数量，使罢工未对发电厂供应构成影响。政府还动用了12万警察，组建了大量的“别动队”不惜与罢工工人纠察队开展“武斗”，最终过半数矿工重回岗位，迫使工会无条件投降。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E撒切尔夫人在这场战争中不仅最终战胜了矿工，而且从此彻底解决了工会问题。从英国的角度来看，这场胜利是她一生中所完成的最重要的事情。英国从受罢工影响最严重的国家变成了罢工相当少见的国家。这对提振英国经济产生了近乎奇迹般的效果，并且一直在继续至今。对英国的能源转型而言，这更是一个里程碑式的事件。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2015年11月，英国煤炭公司宣布年底前关闭旗下最后一个深层煤矿，这意味着伴随工业革命而生的英国煤炭工业将彻底消失。煤炭造就了工业革命的辉煌，极盛时期的英国人均煤炭年产量近6吨，超过今天中国的人均煤炭年产量。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E英国停止煤炭生产，用了整整六十年。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E坚决调整能源结构\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在煤炭退出英国能源行业期间，石油天然气核电等替代能源发挥了重要作用。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E英国石油生产始于上世纪初，但在1968年以前石油产量一直维持在10万吨\u002F年，上世纪70年代中期以后，随着北海油田的大规模开发，英国石油产量逐年增长，1976年石油产量达1241万吨，1982年突破1亿吨大关，1999年最高达1.37亿吨。尽管英国本土的石油产量到达顶峰就快速下降了:2004年石油产量首次跌破1亿吨，2005年石油产量为8470万吨，预计2015年石油产量下降至5000万吨以下，仅为高峰产量的三份之一。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在石油快速增长的时期，石油产量的增加很好地配合了英国政府和社会“减煤减排”能源转型的历史进程。这与过去十年发生在美国的页岩气革命很像，正是页岩气革命，使得美国天然气发电比例迅速增加，煤炭发电比例降低，大大减少了二氧化碳的排放。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1991年，英国在北海海岸探测到了足够用15年的大型天然气田，英国进一步加大了天然气在电力发电中的比例。此外，英国政府还加大了能源消费中石油的消费量。1986 年英国石油消费量为6620万吨;1989年上升到 6950万吨;1990 年达到7130万吨。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E截至2008年底，英国石油探明可采储量为4.67亿吨，天然气探明可采储量为3429.19亿立方米（美国《oil & gas Journal》数据）。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E英国政府也加强了核能、风能、水能及其他能源的应用。撒切尔夫人执政之初便开始了修建核电站的计划。到20世纪80年代末，英国两座较大的核电站---HEYSHAMII 和 TORNESS 建成投入使用。1991 年英国的核电站提供的能量相当于1520万吨石油，相比1981年增加了将近一倍; 此时，英国14座核电站提供了总电力的21%，其中在 年，苏格兰40%的电力供应由核电站承担。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E20世纪80年代中期，英国煤炭主要用于电力供应工业，大约占电力燃料需求总量的 75%。到2014年，煤电的比例仅为29%，气电比例为30.2%，可再生新能源的比例第一次超过核电为19.2%，核电为19%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E英国国家能源与气候变化部秘书长Ed Davey声称：“2014年是创纪录的一年。当年英国的碳排放量减少了8%，可再生能源发电量持续增长，而经济也在蒸蒸日上。”\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E政治家的责任与担当\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1979年撒切尔夫人担任首相时，著名的“英国病”（即过大的工会权力，通过罢工不断膨胀工资）已经让英国经济气喘吁吁。1979年，英国因罢工损失了2950万个工作日。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E撒切尔夫人对此进行了根本性改革。通过彻底私有化以及关闭无利可图的国有企业，包括钢铁厂和煤矿，来缩小政府的规模。这导致撒切尔在年同罢工的煤矿工人对峙时，公众意见产生了严重分歧，有学者毫不犹豫地称之为“激烈的阶级斗争”。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2013年4月，撒切尔夫人去世。对某些人来说，时光的流逝未能改变他们对撒切尔夫人的评价。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E《卫报》的一篇文章报道，煤矿工人对撒切尔夫人的去世很少同情，现年70岁的达勒姆矿工协会秘书长戴维o霍珀说：“对工会来说，这（撒切尔夫人辞世）来得不够早，我很高兴自己活得比她长。”\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E英国能源转型六十年的经验告诉我们，能源转型也是社会的转型，资源禀赋、科技创新、政府治理理念、社会价值转变和法律制度演变都与之密切相关。上个世纪70年代至90年代是英国社会艰难且激烈转型的年代，铁腕首相撒切尔夫人的出现正当其时。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E人们对改变社会进程的政治家的评价经常多元的，甚至是黑白分明两极对立的。撒切尔夫人离开政坛25周年了。不论你是否喜欢她认同她，她的确改变了整个世界。敢于担当，是她最为鲜明的风格，故而有了“铁娘子”之称。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E当今中国正处于又一次重大转型的历史阶段。与撒切尔同年代的邓小平领导中国人民改革开放，实现了上一次成功转型。2008年北京奥运会，就是这次转型成果的集中体现。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但2015年年末创纪录的雾霾告诉我们，经济发展财富积累也有沉重的负面效应。 “作用力等于反作用力”，三十年中国超常规的发展的背后是超常规的环境破坏。包括中国人民在内，全世界都在等待中国在修复环境方面再造一个人类奇迹。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E中国是当今世界最大的能源消费国，第一大煤炭消费国，煤电比例高达78%，这一比例与80年代初的英国相似。在能源转型方面，中国作为第一大温室气体排放国，作为环境污染最为严重的国家之一，我们必须要有所作为有所担当。能源转型也是社会转型，社会转型需要有担当的政治家来引领，这就是150个国家的元首出席巴黎气候峰会的原因，这就是全世界都在关注奥巴马和习近平做何承诺的原因。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cbr\u003E扑克头投资家，扑克财经旗下品牌：最值得信任的大宗商品产业和金融服务业智库。跨界、深度、专注——汇聚业内最值得分享、最有信息浓度的知识。欢迎移步微信公众平台：puoketrader，网站：\u003Ca href=\&http:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.puoke.com\u002F\& class=\& wrap external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E扑克 行走于大宗产业与金融的交汇口\u003C\u002Fa\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cblockquote\u003E\u003Cb\u003E招聘：我们正在构建一个新媒体平台、一个垂直社区，所以我们\u003C\u002Fb\u003E\u003Cstrong\u003E正在拼命招人，如果你愿意跟这么一个“目前”规模仍不大的团队一起创造点儿什么，经历一家注定将要走远路的公司难能可贵的初创期，那么，赶快加入我们吧。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fblockquote\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E内容方面：\u003C\u002Fstrong\u003E我们正在打造一支编辑团队，负责公司网站、微信以及其他渠道的内容；我们需要采集、编辑、编译、撰稿、约稿等方面的内容人才；你可以调用扑克投资家十几万行业大咖，让他们为我们贡献内容。如果你自认活好，也可申请主编的岗位。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E运营及策划方面：\u003C\u002Fstrong\u003E我们需要新媒体运营和策划推广，负责公司、产品和相关业务在线上和线下的推广和策划；需要你对新媒体非常熟悉，具有想法和创意。你是扑克投资家对外形象的代言人。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E技术产品方面：\u003C\u002Fstrong\u003E我们需要PHP工程师、前端工程师、iOS及安卓开发工程师，当然我们也需要靠谱的社区运营和产品经理。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E广告销售：\u003C\u002Fstrong\u003E负责公司资源销售、商务合作、客户需求的深度发掘；完成内容合作、线上线下活动、整合营销及定制资源等项目的招商。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E简历发往林辉（扑克财经创始人）邮箱：\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E&,&state&:&published&,&sourceUrl&:&&,&pageCommentsCount&:0,&canComment&:false,&snapshotUrl&:&&,&slug&:,&publishedTime&:&T18:38:33+08:00&,&url&:&\u002Fp\u002F&,&title&:&能源列国志之：伟大的英国能源转型&,&summary&:&扑克财经旗下品牌：最值得信任的大宗商品产业和金融服务业智库。跨界、深度、专注——汇聚业内最值得分享、最有信息浓度的知识。欢迎移步微信公众平台：puoketrader，网站：\u003Ca href=\&https:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.puoke.com\u002F\& class=\&\& data-editable=\&true\& data-title=\&扑克 行走于大宗产业与金融的交汇口\&\u003E扑克 行走于大宗产业与金融的交汇口\u003C\u002Fa\u003E 原文链接：\u003Ca href=\&http:\u002F\u002Fwww.puoke.com\u002Fsns\u002FarticleContent.php?id=2398\& data-editable=\&true\& data-title=\&能源列国志之：伟大的英国能源转型\&\u003E能源列国志之：伟大的英国能源转型\u003C\u002Fa\u003E 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href=\&http:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.puoke.com\u002F\& class=\& wrap external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E扑克 行走于大宗产业与金融的交汇口\u003C\u002Fa\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cbr\u003E 原文链接：\u003Ca href=\&http:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.puoke.com\u002Fsns\u002FarticleContent.php%3Fid%3D2393\& class=\& wrap external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E均衡博弈超级重磅：宏观对冲，宽松潮、资产荒与流动异化\u003C\u002Fa\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cbr\u003E导语：最坏的时间最好的机会，这是一次周期性下滑和转型期衰退叠加的宏观艰难时间，将是一场剑指周期对冲与结构调整的结构性对冲式宽松。\u003Cbr\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E本文来自：均衡博弈公共研究，一遵、王昭、柯挺、晓峰、赵建等，2016年01月\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E2016年度宏观预测系列报告（二）：对冲——宽松潮、资产荒与流动异化\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E序：最坏的时间 最好的机会\u003C\u002Fb\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2016将是艰难的一年，中国经济进入真正出清的时刻，这是触底的开始，至于这个L型的宏观底部到底持续多长时间，我们只能说：凛冬才刚开始。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E作为2016年的宏观预测报告，我们放弃了那些耳熟能详、惯常成熟的套路格式，因为那些历年常规的预测范式，可能无法涵盖、承载2016这个特殊时点所面临的变化与冲击。在这个特殊的时刻，应对剧变与冲击的策略选择，也许将会是历史的折点，无论对于个人还是国家，亦或向好或是变坏。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E为此，我们准备了八篇系列报告。在预测宏观趋势的同时，希望能够兼顾微观个体的应对；在充分提示风险的同时，希望能够挖掘穿透周期的机会；在立足经济分析的同时，希望能够关注社会结构的变化。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E概 要\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E这是一次周期性下滑和转型期衰退叠加的宏观艰难时间。\u003C\u002Fb\u003E每当衰退和坍缩来临，面临崩溃的危险，宽松永远是工具箱中必须的政策之一。但是，无论是权威人士在人民日报《七问供给侧结构性改革》中“放水漫灌强刺激不能再干了”的政策宣誓，还是韩俊先生在纽约接受采访时关于“中国经济增速尚未触底，不要指望经济增速呈现U型或V型的快速反弹，要对“长期”的L型复苏做好心理准备”的风险提示以及中国政府不会出台“强有力”的经济刺激的表态，再联系到近期国内经济高官们对美国在危机期间宽松救市、货币超发的批评以及对“四万亿”恶果的记忆和反思，无一不在证明：中国宏观管理当局似乎正在摒弃宽松的政策，要寻求一次紧平衡下的效率转型。但是从我们观察到的政策意图和宏观趋势来看，绝不是不宽松，而是一场前后相续的结构性对冲式宽松，剑指周期对冲与结构调整。如果对这一政策框架没有深刻的理解，市场将会做出错误的判断，甚至犯下严重的错误。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E非典型的结构性宽松潮对冲转型期风险。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E第一，以价格型宽松对冲高企的债务，降低经济发展成本。从国内货币政策来看，以价格型宽松替代数量型宽松，引导利率中枢下移推动债务出清，降低企业成本是本轮政策的核心要义所在。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E上一轮“四万亿”计划推动的传统数量型宽松是需求不足情况下的大水漫灌，试图通过内需的扩张弥补外需的萎缩，以债务累积的方式维持企业的运转，从目前来看，这一模式已经难以为继，债务高企已经导致货币内生动力的下降，如果再次实施数量型宽松经济将落入流动性陷阱。为了对冲本轮产能出清进程中高企的债务成本，价格压制才是解决问题的正道，只有在货币持有价格不断向下的过程中，企业才不会被债务成本拖垮，全社会的经济增长才不会被债务压抑，形成债务性通缩局面。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E去年下半年以来，央行在竭尽全力引导利率下行，经过五次连续降息，目前存款基准利率已经降至1.5%，同时不断对长端国债进行利率压制，目前十年期国债利率已经降至2.72%的低位，与五次降息前的基准存款利率基本持平。在市场利率预期向下的情况下，进一步通过窗口指导对理财产品的利率进行价格干扰。可见，此轮价格型宽松直指此轮宏观经济最大的危险——债务成本高企，如果债务成本得不到有效控制，供给侧改革与经济结构的转型可能将被沉重的债务负担彻底压垮。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E第二，央行试图通过加快人民币汇率调整对冲国内去产能的进程，同时推动人民币国际化方式从贸易项下的数量输出向资本项下的价值吸引转变，更加值得关注的是在CNH与CNY市场的对冲中完成对人民币定价权的回收。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E去产能是一个供需重新匹配的过程，相对于更大的市场而言，多余产能的价值将重新被发现。就这一点而言，虽然短期汇率波动不会引起出口的快速反弹，但是从国际经验来看，汇率的贬值将将在中长期内引导出口的“J”型反弹，这将有助于我国出口部门的复苏，对外竞争力的保持，加速过剩产能的消化，也是一种主动的出清方式。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在此次汇率波动的过程中，我们也观察到人民币国际化方式正在从贸易项下的数量输出向资本项下的价值吸引转变。2005年之后特别是09年以来，伴随人民币不断升值和国际贸易的规模扩充，贸易项下的人民币互换和市场化的数量输出规模逐步增大。人民币国际化的方式在渐进中演变，通过人民币汇率的系统性调整，逐步增强人民币货币价值的吸引力，推动长期资本项下的人民币投资化输出。我们看到，央行不断在市场上收紧CNH和CNY的波动的同时，银行间外汇市场向境外央行类机构开放的步伐进一步加快，继2015年11月底首批境外央行类机构完成备案之后，日第二批境外央行类机构正式进入中国银行间外汇市场，表明人民币加快从贸易项下向资本项下开放的深度转移，特别是对主权类投资的放开。人民币的贬值恰恰有利于营造人民币的长期投资价值。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E特别需要指出的是，在人民币汇率对冲去产能的大逻辑下，CNH与CNY市场的小对冲同样值得关注。我们看到在CNH市场上人民币数量不断紧缩，形成了利率高企的更大波动，但是在流动性充足的CNY市场上，利率仍在不断被压制，我们认为比汇率价格更可怕的是内外市场的利差，利差敞口远大于汇差的敞口，从某种意义上来说，营造两种市场的币值利差才是央行真正的政策意图——完成人民币定价权的回收，推动人民币定价从以美元储备为核心的外储式被动定价权向篮子货币为核心的国际收支的定价模式的转变，或者说是以人民币债务、资产为背书的自主式定价模式。在CNH与CNY市场正在进行一场真正的身份转换，央行希望通过此次对冲，实现从“Price Taker”向“Price Maker”的转变。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E此轮人民币汇率的调整不仅实现了国内产能的出清，更完成了对人民币定价权的收回和国际化方式的重塑，不得不说这是一次大胆的路径设计和完整的政策体系。我们认为，此次汇率的贬值并不是受到了外部的攻击，更多是央行的主动式引导人民币价值回归的政策选择，这一点从央行再三强调的篮子货币构成的人民币指数（CFETS）中可见一斑，只不过在此过程中，央行稳健的政策实施能力、控制能力以及防止市场一致性汇率恐慌的能力显得尤为重要。这次汇率调整所引发的市场波动更多是一次操作性的过程波动，而不是趋势性波动。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E第三，通过汇率与利率市场的联动完成对通缩预期的扭转，加速对库存的消耗。从中周期来看，央行仍将继续引导利率价格的下行和汇率的价值回归（贬值），这将有助于通胀预期的再造和内外库存的消化。汇率的持续贬值将制造输入型的价格上升，特别是对应国内库存高企的工业品市场而言，通胀预期将有助于改善PPI和CPI连续向下的趋势，引导工业原材料价格和需求的回归。同时随着出口市场的复苏和有效产能的恢复，也将带动工业品库存的利用和制成品的库存消化。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E第四，金融市场上政策性的价格预期引导，形成股熊债牛式的对冲去杠杆。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E年初10个交易日以来，股市的大幅度回调已经引起局部恐慌的状态下，监管层迟迟没有实质性红利、常规式的信心喊话与维稳表态，从某种意义上来说，这也观察出宏观政策高层的一个价值取向。从一个合意政策的角度观察，股债市场的变化也存在以下版本的解释，当然，这仅是我们一家之言。从当前形势来看，债务置换是重中之重，引导流动性向债务市场配置，是市场化去风险的最主要的优先任务。年初，将会有大量的国债、地方债以及企业债的上市，对于企业债务存续、成本置换、产能保护起着至关重要的作用，对于再次启动以地方政府为主导的资本投入、地方财政维持也是关键性的时刻。这次的债务置换是否成功，紧迫性、优先级远高于资本市场的修复，因此我们在今年的第一季度仍将看到债牛股弱的局面。只有这样才能完成一季度各类债务的高峰置换。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E我们看到，金融体系的风险依然来自于杠杆化。经过一轮债务置换后的杠杆将逐步降低，当前市场的主要杠杆将来自于股市，股市价格的整体低迷将引发市场的自动去杠杆的进程，形成整个金融体系总体杠杆下降的平稳回归，对于经济体系的改善具有重要的意义。这次的股价紧压和债务供给之间的关系是一次政策性的有意图的对冲，将有助于国内经济整体杠杆率的下降和抗风险能力的增强。我们想补充说明的是，股债在政策性扭曲的作用下，市场将会有一次自我修复性的反弹，我们预计一季度之后，随着核心债务的置换完毕、垃圾债和信用债风险出清，股债市场将会出现再一次的轮动与分化，股债价格将会又一次切换式的调整。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E第五，国内核心资产负债表之间的交换，形成了对补短板的对冲性支撑。目前，投资过高、房地产库存过高而消费不足是我们经济面临的最重要短板，无论是通过窗口指导还是通胀预期再造的方式，旨在对已经变坏的政府、企业资产负债表进行财务成本下调和债务的稀释，促进盈利的恢复。利率的下降和汇率的贬值实际上倒逼居民部门进行杠杆提升，有效解决了国内消费不足和房地产去库存的目标对冲，从年初一二线城市房地产销量的重新回归和高层房地产去库存的喊话中，相信大家已经有所感觉。另一方面，各大银行都将个人消费性贷款和信用卡业务作为2016年主要的业务扩充方向。但是，对此项政策的效果和可持续性，均衡博弈研究员表示深刻的怀疑。一是在收入预期降低的情况下，强行在居民部门提升消费杠杆将会导致银行个人坏账的增多；二是房地产价格如此高企，在一二线城市实质是供需价格的断裂，在三四线城市是供需规模的失效，强行进行杠杆的提升将可能导致房地产价格更快地迎来折点。我们更加认为，房地产去库存和消费部门加杠杆只是权宜之计，更要从实体经济的效率、企业盈利能力和国际竞争力入手，才能解决根本问题。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E资产回报的跳水和资本积累的逼空\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这是一个财富重新分配的时代。资本的静态持有在这个时刻将面临极大的缩水。从某种意义上来说，这是一个如果参与可能遭遇风险，而不参与就一定缩水的时代，没有人可以例外。这也是中国以货币规模扩张为核心特征的泡沫型财富效应的一次回归和收敛。财富快速增长的时代已然过去，而资本的消耗与损失是未来阶段的主题。财富“新常态”走在路上。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E首先，超低利率到来引发财富沉没与转移。伴随经济步入新常态，中国经济面临三十年结构性调整的大周期转换，原有的财富累积路径和分配模式将随着新旧模式的转变被彻底颠覆，全社会财富将在2016年超低利率的背景下，重新洗牌再分配，参与资本游戏可能会遭遇风险，而不参与资本重配、资产重调，毫无疑问将会成为改革成本的承担者与财富积累的缩水者。 \u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E超低利率意味着居民储蓄部门（居民储蓄）对生产部门的财富转移与补贴。在政府、企业、家庭的三张资产负债表中，企业的表业已崩坏、政府的表中地方部门业已崩坏，唯有家庭部门相对健康。借助超低利率，通过居民部门实际银行储蓄的缩水和企业债务利息的扭曲，形成居民储蓄对生产部门的财富转移和补贴，降低企业债务压力。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E超低利率意味着金融部门对实体企业的补贴。资本稀缺、产能扩张的时期，高企的融资成本都会通过产品价格最终转移到消费者身上；在需求不足、产能过剩、PPI持续下降的当下，无法向消费者进行转嫁的融资成本，成为吞噬企业利润甚至现金流的黑洞。超低利率时代，伴随着金融部门存贷款利差的持续降低，金融部门成本刚性及企业债务违约风险的高企，金融部门利润的大幅下降；通过让渡利润的方式，降低实体企业的融资成本，完成金融部门对实体企业的补贴，对过往金融资本收益过高的一次修正。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E超低利率意味着资产部门对新兴部门的补贴。过去十年，超级地租模式下资产部门价格的暴涨，引发了通胀式的工资上涨，抬高了整体工资水位，并大幅透支了生产部门的竞争力。通缩时期，随着房地产、能源、大宗商品等资产价格的持续下挫，以超级地租为代表的成本下降，将有效降低企业成本，尤以轻资产为代表的新兴行业部门尤甚。超低利率时代，房地产价格下滑、超级地租下降，意味着资产部门以实际资产的缩水来实现对新兴行业部门的补贴。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E超低利率意味着代际的分担与转移。过去十年国内资产性泡沫浪潮，客观上使年长一辈和有产者群体更为受益。随着经济发展停滞、社会分化、上升机遇的缺失与贫困化，成本向青年群体转移，造成危机在社会内部形成了代际转嫁。青年群体普遍的社会性焦虑、前辈与后人之间的代际矛盾与冲突，正是这一时代性、系统性和全球性社会问题的表现。超低利率时代，在资本重配和资产重调趋势下对资本沉淀的逼空，意味着改革成本将主要由拥有财富积累的40\u002F50群体来承担；伴随着本轮就业岗位的结构性出清，将会对上一轮的代际扭曲再扭曲，对上一轮的财富积累进行回归收敛，通过成本的代际分担与转移在社会内部形成新的平衡。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E其次， 资产荒的延续和MPA框架的影响。回顾经济危机以来的资本流向来看，从最初的“钱荒”到近期的“资产荒”，资本从房地产投资、城投平台融资、维护产能投资、企业债券、理财产品到股票市场，造成了房价高企、地方政府债务率飙升、产能过剩、企业破产、理财产品风险预警，缺乏方向的流动性在20}