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我已阅读并同意、中的全部内容！国内的价值投资理念的大佬
作者：厚德载福
李剑的投资实践
说起国内的价值投资实践者，不得不先谈谈李剑，尽管他没有什么长篇大著问世，但他的三篇文章可以抵得上一部介绍巴菲特的专著，因为，他的演讲、文章非常浅显易懂且具操作性。
我接触到的李剑的第一个演讲题目是：《如何在中国做价值投资》，这是他2005年在深圳市民投资论坛中所作的主题演讲，当时上证综指在1000点上下。李剑通过自己的投资实践，总结出做股票的三不主义：
不看大盘、不相信技术分析、不做预测。
他用十二个字概括巴菲特的投资法：
好股好价，长期持有，适当分散。（呵呵，除了适当分散外，与我总结的差不多，我总结为：好股好价、集中投资、长期持有）。
在他的另一篇文章中，他又提出，投资要大气，选股要严格，买股要随时，持股要耐心。并将之概括为“严格选、随时买、不要卖”的九字“真言”。他反复告诫投资者，不要做波段，不要用所谓的技术分析，严格选取好股票，持续买入，长期持有。
具体应该怎么来选择优秀的上市公司？是不是要多看财务报表？李剑说，阅读财务报表只是价值投资的一个基础方面，这与专看k线图和听小道消息确实不一样，但这还不算是价值投资，更不等于是学巴菲特。调查和思考企业的重大问题，比如持续竞争优势问题，盈利模式问题，自主定价权问题，未来利润增长点问题，行业特点问题，管理层问题，市场价格和内在价值的差异问题等等，才是价值投资的首要步骤和关键内容。这些问题财务报表上没有，或者说不直接反映。阅读财务报表含在调查里面。要通过阅读财务报表去思考企业的重大问题。“我思故我赚”，思考的重要性就在这里。因为要选择极为优秀的公司，光阅读财务报表是远远不够的。好的投资者应该是董事长，而不是会计。
真正的价值分析人士倾向于问题的简单化，即，投资是平常普通的事，不需要多少高深的学问和复杂的技术，坚持一些最基本的原则后，其他的一切靠时间和心态去获取稳定的利润，讲究的是一个确定性，几乎人人都可以复制.
中国的基金管理人当然也以价值做为招牌，因为一旦资金达到一定数量，是没办法靠所谓的技术去操作的，但由于种种原因，比如排名压力，各人的能力心态等等因素，真正能坚持价值投资的人也不多。
要从大处着手，首先考虑公司有没有独一无二的竞争优势。这个“独一无二”极其重要，你会一下子就把优势公司和一般公司筛选出来。李剑有个习惯，如果用半个小时都找不出一只股票的哪怕是一个“独一无二”来，他就要放弃，尽管它可能看起来股价较低。如果有人问某只股票怎么样，我们应该反问：“它有什么独一无二的优势？”　　那么什么又是独一无二的优势呢？这又包括垄断优势，最好是独家垄断；资源优势，最好是具有独占性质的资源优势；品牌优势，最好要强大到行业第一；能力技术优势即核心竞争力；政策优势，如专利保护、减免税优惠政策、原产地域保护政策等；行业优势，有些行业牛股成群，有些行业却牛股稀少，这是由公司的基本面决定的。
拥有了独一无二的优势，还不能构成买入这家公司的充分条件，而仅仅是我们关注的前提。接下来要考虑的是这种优势能不能形成极强的赢利能力？比如自来水、电力、燃气、桥梁、高速公路、铁路等公用事业公司，虽然具有明显的垄断优势，可是价格受管制，没有自主定价权，能赚大钱的不多。那么，极为优秀的公司平均每年的利润增长率至少应该是多少呢？好股票应该具有数十倍的成长潜力和前景，平均每年的利润增长率不能低于20％，当然，能超过30％就更好。国产牛股如茅台、招行就超过了30％。
有了某种独一无二的竞争优势，又有极强的赢利能力，是不是够条件了呢？还是不够，还要看它的优势和盈利能力能不能长期保持。也就是通常所说的持续竞争优势。这一点难度更高，更有技术含量。买股票就是买未来，长寿的企业价值高。一个公司在某一年赚钱不难，难的是一辈子赚钱。寻呼机刚出来的时候风光无限，但没几年就不行了。柯达、乐凯等生产胶卷的公司由于数码相机的出现变得非常被动。这就需要我们的眼光更为长远，思想更为深刻。这就需要这个公司“万千宠爱在一身”，也就是多种竞争优势都具有。
可能会有人说，李剑要求的公司近乎完美，好像很难寻觅，确实这样的公司在沪深股市是很少，但不是没有，要做到“股不惊人誓不休”，当然不会是一件轻而易举的事。但你发了上等愿，至少能结中等缘吧。李剑主要是提供一个严格的思路，在挑选股票方面要精益求精，锦上添花，没有止境。这才是追求卓越，这才是无懈可击。
随时买，价格不用管了吗？万一买到高价怎么办？不少朋友会这么问。了解一些巴菲特的朋友也有疑问，不要估值了吗？再好的股票，高价买进也不可取吧？确实，价格是个复杂的问题，对大多数普通投资者而言，在股市中不可能投入太多的钱，李老师的“随时买”就是指工薪阶层用每个月的工资奖金的剩余部分买。也许你不幸买到了高价，但这种固定的买法最终能使买到的股票成本平均化，既不会太高，也不会太低，由于有了严格挑选的前提，我们买到的基本上是优秀公司的股票，长期来看，最终还是会大获全胜。
李老师经常爱说的一句话是：像集邮一样珍藏好股票，做一个好股收藏家。投资股票和其他事情不一样，你不长期持有就很难稳赚不赔，发财要有耐心，这是千真万确的。大多数人可能会问：“难道涨的太高也不卖吗？”
李剑的回答是：不卖！高低本身无法判断，很多短线利润是要放弃的，有舍才能有得，从长期趋势看，任何卖出好公司的行为都是愚蠢的。局部战役获胜无法保证全局胜利。
股市上流传着很多似是而非的东西，比如高抛低吸，我们看到的绝大多数人恰恰相反，低抛高吸：大盘一向上就追涨，大盘一下跌就斩仓。小赚靠技巧，大赚靠智慧。为什么股市中最后赚钱的人总是少数呢？这和过度操作有关。许多人每天都盯住股市行情不放，不停地在捕捉所谓的战机，不停地想低吸高抛。但有几个人成功？刘元生400万投资万科，18年不动，最终市值以亿计，这18年中万科有无数次下跌，若他老想着高抛低吸，能从几百万变成这么多？技巧层面的东西，不但把人弄得非常辛苦，并没有给人带来可观的收益，至少在电脑前炒得昏天黑地的股民情况大致是这样。人们经常会忽视：最好的往往是最简单的。
回到前述问题，价值投资会不会选中长虹这样的股票？其实您看到这里，应该会明白了，这种可能性很小很小。经过这样严格的选股，很多看起来很美的股票都给过滤掉了，另外重要的一点是，股市始终是有风险的，虽然价值投资者已经把风险控制在最小程度了，但最小不等于没有，人算不如天算。因此，要记住，不要借贷投资、不要把身家性命全押在股市上，要用余钱长年、持续投资，并作最坏的打算，万一天上掉陨石击中你，股市投资失败，也不会使你倾家荡产。
李剑式投资心法就是他总结的九字真言：严格选、随时买、不要卖。他的“严格选”给我非常大的启发：当我们选股时，首先必须得问自己，企业的“独家优势”在哪里？是否具有垄断、资源、品牌、核心竞争力、政策、行业优势？有持续的盈利能力吗？在李剑另一篇访谈中，他又把心目中的完美企业用四句话概括：
产品独一无二、产品供不应求、产品量价齐升、产品永不过时。
“随时买”看似简单，其实却包涵了估值因素在内：因为我们无法做到精确估值，因此只能以分批买进作为原则，以求避免买得过高。“不要卖”就是长期持股的意思。
这次金融危机下，很多股票跌得面目全非，我估计，即使如李剑这样的高手，市值损失是无可避免的，世外高人固然心如止水，但作为普通投资者，我相信也不能拘泥于定式，市场中永远存在着高估和低估，低估应该买入，高估是否应该卖出呢？我的回答是肯定的，至于怎么才算高估，后面慢慢道来。
高调的股神林园
作为一位高调的投资者，林园是我们不得不说的一个人物。虽然我们把他列入价值投资者的行列，但他本人似乎并不认同，他曾在北京大学的演讲中声称他不是什么价值投资者，因此，称他为价值投机者似乎更为恰当。由于为人高调，对“股神”称号慨然受之，他本人饱受质疑，特别是随着大盘的暴跌，“股神”的市值损失也大，有种牛皮吹破的感觉。然而尽管如此，他的投资方法也不乏真知灼识，我们就从他在北京大学的演讲说起。
林股神的投资格言是：投资中国最赚钱公司的股票。什么是最赚钱公司？
一是毛利率是赚钱机器最重要的财务指标，要在18％以上，且稳定或者趋升，小投入大产出。
二是未来三年涨十倍到二十倍的公司，都是婴儿的股本、巨人的品牌的行业老大。
三是企业的产品要有长久的历史，是老字号；或是在目前激烈市场竞争中出来的优胜企业；还有就是选择一些没有竞争对手的垄断企业。
林园：我选股票的财务指标
　　利润总额——先看绝对数
　　它能直接反映企业的“赚钱能力”，它和企业的“每股收益”同样重要，我要求我买入的企业年利润总额至少都要赚1个亿，若一家上市公司1年只赚几百万元，那这种公司是不值得我去投资的，还不如一个个体户赚得多呢。比如武钢、宝钢每年都能赚上百亿元，招商银行也能每年赚数十亿元，这样的企业和那些“干吆喝不赚钱”的企业不是一个级别的。它们才是真正的好公司。推荐阅读：林园：买了就跌怎么办？何时可以融资炒股？
　　通过这个指标，我选的重仓股就是从利润总额绝对数量大的公司去选的。
　　每股净资产——不关心
　　我认为能够赚钱的净资产才是有效净资产，否则可以说就是无效资产。比如说有人对一些上海商业股净资产进行重新估值，理由是上海地价大涨了，重估后它的净资产应该大幅升值，问题是这种升值不能带来实际的效益，可以说是无意义的，最多也只是“纸上富贵”。
　　每股净资产高低不是我判断公司“好坏”的重要财务指标，我对它不关心。
　　净资产收益率——10%以下免谈
　　净资产收益率高，说明企业盈利能力强。比如2003年我买入贵州茅台时，若除去贵州茅台账上的现金资产，其净资产收益率应该为80%以上，实际上就是投资100元，每年能赚80元。我对招商银行北京分行的调研也发现其净资产收益率也达53%。推荐阅读：林园：我选股票的财务指标
　　这个指标能直接反映企业的效益，我选择的公司一般要求净资产收益率应该大于20%。净资产收益率小于10%的企业我是不会选择的。
产品毛利率——要高、稳定而且趋升
　此项指标能够反映企业产品的定价权。我选择的公司的产品毛利率要高、稳定而且趋升，若产品毛利率下降，那就要小心了——可能是行业竞争加剧，使得产品价格下降，如彩电行业，近10年来产品毛利率一直在逐年下降；而白酒行业产品毛利率却一直都比较稳定。
　　我的标准是选择产品毛利率在20%的企业，而且毛利率要稳定，这样我就好给企业未来的收益“算账”，增加投资的“确定性”。
　　应收账款——回避
　　应收账款多，有两种情况。一种是可以收回的应收账款，比如G铸管，其应收账款都是各地的自来水公司的延期付款，这么多年都能够顺利收；比如云天化的应收账款也是由于和用户的货到付款形成的，都是能收回的。另一种情况就是产品销售不畅，这样就先贷后款，这就要小心了。
　　我会尽量回避应收账款多的企业。
　　预收款——越多越好
　　预收款多，说明产品是供不应求，产品是“香饽饽”或者其销售政策为先款后货。预收款越多越好，如贵州茅台长期都有十几亿元的预收款，这个指标能反映企业产品的“硬朗度
理想主义者但斌
但斌是个理想主义者，一个不乏浪漫色彩的理想主义者。　　
1990年代初，但斌来到深圳捞世界，偶尔的机会，他进入了证券界，曾在君安和大鹏证券混，做过证券研究内部刊物的主笔。那时的但斌是个坚定的技术分析者，擅长用波浪理论预测股指的涨跌，预测的结果是，自己亏损累累。经过2000年至2003年香港市场的洗礼，但斌完成了从一个技术分析者到价值投资者的转变，与人合伙成立了东方港湾投资公司。
但斌的投资和他的为人一样，充满浪漫气息和小资情调。他最著名的投资格言一度四处传颂：投资如同时间的玫瑰，要用短暂的一生赢取灿烂的绽放。他认为投资不光是自己的事，还事关自己家族、子孙后代，因此，他竭力鼓吹做穿越时空，穿越周期的投资。他喜欢用龟兔赛跑的寓言打比方，说投资像孤独的乌龟与时间赛跑。他投资思想的核心来自巴菲特：长期持有优秀的股票，让时间和复利帮你赚钱。
但斌的投资理念：
在消费品、制药、石油采掘、房地产、金融服务、连锁零售、保险等行业里，寻找优秀甚至杰出的企业；
寻找合理的价格投资；跟踪企业并长期持有。
优秀企业符合几项标准：
持久经营，有长期稳定的经营历史，不会因经济周期，管理更替而面临困境；
特许经营，有高度的竞争壁垒，甚至是垄断型企业，最好是非政府管制型垄断，产品和服务有自主定价能力；
努力经营，管理者理性、诚信，以股东利益为重；
财务指标，财务稳健、负债不高而净资产收益率高、自由现金流充裕、收入90％来自主营，负债率≦50％，ROE≧15％等等。
我们能够理解的，能够把握的企业。
何时卖出：
好企业被市场高估太多了；好企业开始衰退期；当发现更好的企业，更换旧的投资。
但斌对时间和复利的理解非同一般，甚至有一种神圣感觉：用生命、时间来换取财富。他说到，<font COLOR="#FB年5月26日，美国第一次发布的道琼斯指数，由12只大股票组成。如果那时有一位老爷爷将家里的1.2万美元投资在这12家企业当中，就算剩下GE一家，按20％的年回报率，也有840多亿美金，绝对是富可敌国的，而事实是这110年只有一家企业破产了（美国烟草），你只要持有除美国烟草外的11家企业中的任何一个企业都可以是富可敌国。事后看是这样，但如果真坚持了，那么这110年一个家族要经历什么样的折磨呢　　1914年到1918年，第一次世界大战，股市下跌得没办法，只好关闭了5个月；年股市跌了89％，那么这个家族能不能忍受得住？当然还有珍珠港事件、朝鲜战争、肯尼迪遇刺等等，让一个财富穿越上百年的时间是非常困难的，你知道赚钱，但是你能够忍受吗？所以投资最难的是坚持。
但斌最近一年来比较烦比较烦，由于股指大跌，他管理的信托产品市值损失惨重。在中国就是这样，委托人喜欢看短期收益。尽管你的理念讲得再动听，前景描得再美好，但你的短期收益呢？不要和我讲三年五年，我们只关注今年、明年的收益是多少！
作为价值投资者来说，时间是致胜的必备条件之一，在客户收益和投资理念之间，始终存在着不可调和的矛盾，唯一的解决办法是，永远只用自己的钱投资！
但斌给我的启发主要有两点：
一是复利的巨大威力，起初不起眼的一小笔资产，随着基数的增长，会呈几何级扩大；
二是时间对积累财富的绝对重要性，尽管过程也许困难重重，但结局终将美好。
李剑、林园、但斌三位都是在中国实践巴式投资法的典型人物，尽管各有各的特点，但基本没有跳出巴式投资的范围，所运用的原则大同小异，甚至所选择的股票也差不多。唯一的不同点是，李剑为人低调，较少公开露面；林园绝对高调和自信，目空一切；但斌为人内敛，但一段时间频频露脸，四处接受采访，估计是为公司增加客户的需要吧！
&&&&段永平：但我就是这样做投资的
&&&&投机，我也不是没有过，但就是为好玩，just&for&fun，只是玩玩而已。人家要跟我讨论股票，我都要跟人说清楚，是讨论投机还是？是for&fun还是for&money？如果for&fun没有什么可讨论的，买你喜欢的就好了，反正你也不会把房子卖了扛着钱去拉斯维加斯。我曾经在邮轮上用两百块钱玩了三个晚上，赚了两千块钱。如果你作为的故事来讲，三天翻了十倍，这叫什么故事？！但你敢拿几百万这么赌吗？不敢。所以是另外的讲法。　　我从头到尾真正投资过的公司最多五六家，卖掉了一些，我持有的公司一般在三家左右。巴菲特的哈撒韦一千多亿美元市值，也才投十来家。我不怕集中，我不是一般的集中，我是绝对的集中。　　找到被低估的公司本身是一件很难的事。我做投资最基本的概念就是来自马克恩的“价格是围绕上下波动”。就是这家企业The&Whole&Life能够赚的钱折现到今天，价格就是现在市场表现出来的那个过高或者过低的玩意儿。怎么去评估一家企业是否被低估，团队我认为当然是重要的，还要看你这个公司有没有很好的文化，一个企业真正的核心竞争力就是企业文化。沃伦·巴菲特曾经向股东推荐了几本书，有一本书是《杰克·韦尔奇自传》，你去看那本书，你会发现韦尔奇对企业的文化问题是很在意的，所以你可以想象巴菲特对此也很在乎。他不是像有的人说的只看财报。只看财报只会看到一个公司的历史。我从不看财报，至少不读得那么细。但是我找专业人士看，别人看完以后给我一个结论，对我来讲就OK了。但是我在乎利润、成本这些数据里面到底是由哪些东西组成的，你要知道它真实反映的东西是什么。而且你要把数据连续几个季度甚至几年来看，你跟踪一家公司久了，你就知道他是在说谎还是说真话。好多公司看起来赚很多钱，现金流却一直在减少。那就有危险了。其实这些巴菲特早说过，人们都知道，但是投资的时候就会糊涂。很多人管他们自己叫投资，我却说他们只是for&fun，他们很在乎别人满不满意(这家公司)，真正的投资者绝对是“目中无人”的，脑子里盯的就是这个企业，他不看周围有没有人买，他最好希望别人都不买。同样，如果我做一个上市公司，我也不理(华尔街)他们，我该干吗干吗，股价高低跟我没有关系的。所以我买公司的时候，我有一个很大的鉴别因素就是，这家公司的行为跟华尔街对他的影响有多大的关联度？如果关联度越大，我买他的机会就越低。华尔街没什么错，华尔街永远是对的，它永远代表不同人的想法。但是你要自己知道自己在干什么，你如果自己没了主见，你要听华尔街的，你就乱了。　　我的逻辑就是巴菲特的逻辑，原则上没有什么差异。差异是他熟悉的不等于是我熟悉的，所以他投的股票不等于是我要投的。去年他投了一家公司，我看了半天都没有看懂，果然，他投了以后，那支股票可能涨了50%、60%。人家问我是否着急，我说不着急。为什么？因为这不是我能赚到的钱。反过来讲，比如我投网易这样的公司，这也不是他能够赚得到钱。再比如Google，巴菲特也没买。因为他对这个生意不了解，不了解没有赚到钱是正常的，没有什么好后悔的。如果你不了解也敢投，第一你也守不了那么久，80块买的，可能100块、120块也就卖了，其实你也赚不了钱；其次如果你四处这么做，可能早就亏光了。正因为没有在自己不熟悉的和企业身上赚到钱，说明你犯的错误少。我的很多成功的投资，好象行业根本不搭界，但是对我来说是相关的，就是因为我能够搞懂它，知道管理层是否在胡说八道，企业是否有一个好的机制，竞争对手是否比他强很多，三五年内他会胜出对手的地方在哪里……无非就是这些东西。看懂了，你就投。比如我也曾赚过松下股票的钱，7块钱买的，涨到20多块卖了，放了大概有两三年的时间。就是因为我是做这行，我做企业的很多理念来自于松下，我也拜访过他们公司，也知道他们的缺点和优点，觉得这个公司不可能再低于7块了，而20块让我觉得可买可不买、可卖可不卖。所以，你作的投资都是跟你过去的经历有很大的关系，你能搞懂的东西有很大的关系。你的判断跟市场主流判断没有关系，两者可能有很大的时间差。我判断的是它的未来，而市场是要等企业情况好了才会把价格体现出来。　　成长率对我来说没有任何意义。投资的定义在我来讲就是拥有一家公司的部分或者全部，最简单的概念就是“拥有”。假设某家公司去年每股赚一块，今年赚两块钱，成长率百分之百，有人说明年可能还会再涨。后年呢？后年不知道。你如果是你自己的钱，把这家公司买下来，你会买吗？你说只要后面有人买我的股票，你就会买。这就叫投机。对于投资和投机的区别，我有一个最简单的衡量办法，我没注意到是否巴菲特也这么讲过，就是以现在这样的价格，这家公司如果不是一个上市公司你还买不买？如果你决定还买，这就叫投资；如果非上市公司你就不买了，这就叫投机。就像我当时买网易我为什么能够在那个价格买到(那么多量)，因为NASDAQ有个规定，一块钱以下的股票超过多少时间就会下市，所以很多人害怕下市，就把股票卖出来。在一块钱以下就卖了。因为他们怕下市。你知道我为什么不怕呢？这就是我投资的道理。我买它跟它上不上市无关，它价格低于我就会买。步步高就没有上过市，但我因此就把公司卖了，这没道理啊，很荒唐，你说我创立公司后只是因为它不上市就卖了，那我开公司干嘛？　　这些确实是我骨子里的东西。
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来源：投资时报
　　？唯笔下手只以浓淡重轻密疏透视整个世界，至简至繁唯乎一心，王彦杰已从事24年的投资领域，亦如是　　文 | 《投资时报》记者
邓妍　　如果你在一次旅行中，开车经过英格兰北部一个叫Cumberland（坎伯兰）的小镇&世界上最早的石墨铅笔发源地，在参观了当地铅笔博物馆并买下一支毫不起眼的深蓝素色铅笔之后，这段旅程，恐怕大概率将与你&say goodbye（说再见）&了。　　然而，于有些人来说，一段缘分，刚刚开始。　　莫名中的这次邂逅，和王彦杰结下了不解之缘。铅笔，从此成为每次出差、旅行必买的纪念品。12年里，他持续收藏了近2000支来自世界各地的独特木制铅笔。　　爱笔成痴&王彦杰的这个标签在台湾投信圈早非秘密。以至于很长一段时间，他都受困于这份&独特&。如果在台湾检索王的名字，搜索引擎会自动弹出&铅笔&二字后缀，而不是，他至今已从事24年的&投资&。这让曾经的台湾宏利投信投资长、现在大陆管理有限公司出任副总经理、投资总监的王彦杰，着实无奈。　　但就像珍爱多年的铅笔收藏能穿越历史长河一般，24年于投资领域的历练，正在引领王彦杰跨越海峡两岸，将过往的积淀，厚积薄发。《投资时报》记者了解到，随着王彦杰的加入，经过一年半左右投研流程的优化，泰达宏利的投研体系已重装升级，旗下多只产品业绩自去年二季度以来持续表现优异。　　这样一套令投资圈里不少人都感兴趣的投研体系究竟是何&尤物&？为何它可能成为公募基金行业新的标杆？王彦杰带来的思考有哪些是大陆投资界缺乏并可供借鉴的？经过系统改装后的泰达宏利投研体系，究竟又想帮助客户达成怎样的投资目标？　　一切疑问，待《投资时报》记者面对面见到王彦杰，云开月明。　　来自海峡彼岸的经验追寻　　从2015年10月自台北抵京，迄今，正好两年。　　尽管做投资的原则无论在哪基本一样，但新的环境、新的市场，差异性总是存在。离开曾经供职7年的台湾宏利投信，到加盟加拿大宏利金融集团与中国企业泰达合资设立的&泰达宏利出任副总经理、投资总监，王彦杰并不急于上马就来&三把火&，而是先做充分的准备功课。　　做问题的诊断，他花了约三个月；接着，做制度的改变、流程设计，再花了三个月。真正开始执行投研体系的调整、升级，已是2016年4月间。　　这样的场景，王彦杰并不陌生。　　&每段旋律每个音符/依旧闪亮/每个迷人的音节/重新又响起/感觉多么美妙&，就像卡朋特兄妹那首经典英文老歌&Yesterday Once More&（《昨日重现》），过往经验的积淀，此时，恰可迸发。　　王彦杰加入宏利台湾团队时，亦是花了大概一到两年做团队&重建&。注意，他专门用了&重建&二字。相比而言，目前他在泰达宏利的升级、调整，甚为温和。　　可供借鉴的是，台湾团队经过两年改造，旗下管理的两只中的价值型基金，在过去5年每年都能拿到台湾价值型股票基金奖，&全台湾价值型基金里就只选了我们一档&；另一只基金，过去5年有两年拿到晨星的最佳台湾，&这也是全台湾股票型基金里每一个年度只选一档，我们在5年内拿到两次，是过去没有做到的。&　　这，是辛勤付出后独有的自傲。　　需稍加说明的是，与大陆多数基金评选几乎只看业绩回报一个指标不同，晨星的参评标准不仅看单期的业绩回报表现，也需关注基金风险调整后的回报以及长期业绩的稳定性。　　这一点的不同，正是王彦杰想强调的。　　&其实我们的基金，从来没有任何单一年度跑到全市场10名内，但当晨星在选一档全台湾最佳股票型基金时，我们获选。这是因为我们风险调整后的回报是市场最好的，而且，我们的投资方法让基金评价机构可以看到一贯性。这意味着，对投资者来讲，可以不用担心这只基金出现大幅波动。&　　这一点的不同，也正是目前无论是机构投资者还是个人投资者，对专业最寄予厚望、最想要达到的目标。　　重装升级投资研究体系　　王彦杰有何秘笈能实现这样的目标？经他之手，重装升级的泰达宏利投研体系，有何与众不同之处？　　《投资时报》记者经综合整理后发现，泰达宏利的投研体系调整，其内核可高度概括为七条&军规&：　　从过去的以交易为导向，升级至今天的以投资为导向；从过往的重视择时、主题投资，到重视中长期投资；从过去易重仓某一行业或某几只个股，到强调行业分散、个股分散的分散化投资；从过往重视风格切换，到如今侧重于风格稳定，不同基金经理互相之间保持差异化；从过往的仓位变动较为频繁，到不做仓位管理、降低；从寻找成长潜力，到寻找稳定回报，搭配适当交易；从权威式管理，过渡到开放式管理。　　而就其投研体系特色看，可详细拆解成三条主线。　　其一，多元。具体而言，又可细分为风格多元、管理多元、研究多元、投资多元。　　风格多元。既包括基金经理风格多元，不同基金经理投资风格可存在差异化；也涵盖基金风格多元，以便给各类客户不同的选择。　　《投资时报》记者了解到，泰达宏利目前已将旗下权益类细分为五大类，分别是追求高波动及成长机会的、泰达宏利市值、泰达宏利红利基金；寻求价值成长的泰达宏利、泰达宏利复兴伟业、基金；寻求平衡增长的泰达宏利转型机遇、泰达宏利首；寻求投资机会的泰达宏利成长、、基金；追求的蓝筹精选基金。　　管理多元。投研团队实行开放式管理，倡导思维多元化；管理方面，借鉴外方股东宏利理念，同时结合本土实际情况调整。　　研究多元。建立样本投资组合；确立研究覆盖面，强化重点领域的研究；整合卖方资源。　　投资多元。单只基金分散投资；基金之间持股重叠小，去同质化；成长、价值兼顾，保留成长选股的优势。　　其二，稳定。基金经理风格稳定，其风格不因市场风向而转变；基金风格稳定，实行基金管理小组制，以团队保障基金风格稳定，不因基金经理变动而产生风格偏离。　　其三，统一，亦可称之为一致性。具体涵盖投资流程统一、投资理念统一，以及基金经理与基金风格统一（适合的产品交给适合的基金经理管理）。　　高度重视投资组合多元化　　常有人问，升级后的投研体系，是否只重视长期投资，不注重短期排名？王彦杰的回复是：&我们注重长期排名，短期，更重视业绩的稳定性。&　　&任何一个市场，只要你短期维持稳定，长期就是赢家。你不需要在某一个年度做到前5%，如果你在每一个年度做到前1/4，3个年度下来，你就在前5%了。这，是我们追求的目标，是我们要的方式。业绩大好大坏、高波动性其实对公募基金的投资者具有非常大的损耗跟伤害。&　　至于实现的路径，正是他前述提及的&我们有一致的流程，但分化不同的风格&。　　比如，王彦杰会根据基金经理的个人性格、投资理念，匹配他的基金属性，让不同的基金经理尽量匹配到适合其风格的基金品类中，这样才能做到产品差异化。同时，在他看来，不同行业、不同风格的股票当中，都可以找得到能帮投资人赚钱的公司标的，而这需要通过组合更多元化来实现。　　怎样进一步理解王彦杰无数次提及的&多元化&？　　一个分外需要留意的提法是，除了广为中国机构投资者熟悉的选股多元化之外，王彦杰倡导的是&构建投资组合的多元化&。　　他常跟团队讲这样一个案例：你买了一个新公寓，然后出去买家具，看到这张椅子很喜欢、那张椅子很喜欢，就买回家，结果回家后你发现，家里只有椅子，没有桌子更没有别的东西。　　&我觉得过去，甚至包括现在大部分基金经理人做投资都是这样，喜欢这只股票就买，喜欢那只也买，很少会想他的股票组合长什么样子。但做投资组合不该这样。挑完股票之后，你要站在另外一个角度看。比如，30只股票加起来，风险属性变得怎么样？在什么样的市场情况下，业绩表现会怎么样？整体风险在哪里？&　　《投资时报》记者注意到，王彦杰所构筑的投研体系中，有一点别无分店。在他看来，从做投资的角度来讲，风险管理涉及两个层面：一是合规风险，各家基金公司普遍都很看重，且会有督察长协助控制；但很少人去在意第二层，那就是投资组合的风险。　　&一些基金经理认为所谓风险就是投资限制，其实，投资限制是在合规风险那一关去管理的，而不是投资组合风险管理。投资组合风险管理的目的，是帮助你知道自己的组合长什么样子，然后知道自己主动风险暴露有多少。&　　王彦杰透露，从2016年始，泰达宏利推出了一套新的投资组合风险监控报表，这个报表可以让每位基金经理清晰辨识自己的投资组合外貌特征，了解自己投资组合的成长属性，等等。严格遵守这套体系，基金经理无疑可以更好地对自己的投资进行风险管理，尽力熨平净值波动。　　量化模型稳定性是制胜关键　　一个值得公募基金行业广泛探讨的问题是，最近几年，包括泰达宏利旗下&主动管理型产品以泰达宏利逆向策略、泰达宏利改革动力为代表，指数型产品以泰达宏利和泰达宏利财富为代表的，大放异彩，这也令很多投资者一改过往多年对量化基金在中国水土不服、业绩不佳的印象。　　但进入2017年，随着A股环境发生变化，量化基金鸡年不利。逆风才是考验一艘船航行能力的关键时刻。此时此刻，该如何正确看待量化基金？又如何正确看待这类基金产品为投资者创造的价值？　　颇有意味的是，于王彦杰的经验判断中，去年之前量化基金产生的超高收益，并不合理。　　&量化基金能产生年化20%的超额回报，某种程度上，可以说是市场低效率甚至无效率的情况下才会产生。所以我常跟客户讲，长期来看，你们必须要预期这个超额回报会慢慢收敛。在美国和其他发达市场，量化基金的超额回报大概是3%到5%，基本没人达到两位数。A股之所以存在大幅超额回报的机会，与市场低效率有关。虽然今年量化基金看起来不大好，但我觉得，它未来还有存在超额报酬的机会。&　　王彦杰向《投资时报》记者分析说，今年以来，整个市场的选股面临着较多挑战。由于大幅度的风格切换，约80%的股票为负回报，而量化基金构建的往往是非常分散的投资组合，不可避免挑到一些负回报股票，所以，整体收益看起来会不佳。　　&对我们来说，在不断检讨自己的量化模型有效性。最近一个季度、半年，我们都做了一个比较完整的模型回顾，并做了相应调整。&王彦杰强调，随着越来越调整到中性、均衡、健康的状况，未来，量化模型的稳定性将是真正决定业绩优劣的关键。　　穿越阅读铅笔和价值投资长河　　王彦杰在新同事中有一个新标签&读书狂生&一年约读150到200本书。　　据说，每次飞行，王彦杰都会读完一本书。　　&候机时间，加上在飞机上，大概要花三四个小时，刚好能读完一本书。2016年我飞了96个航程，这么算下来，光飞行的时候就大概读了100本书。&　　每次在飞机上读的书，王彦杰都会将登机牌贴在书本上，哪一趟旅行读了哪一本书，此后一目了然。他的涉猎颇为广泛，从小说散文、游记到历史，再到颇具挑战性的推理类，莫不钟爱。　　推理类书籍中，王彦杰最喜欢的还是英国女侦探小说家阿加莎路克里斯蒂。而他刚读完的则是《哈佛推理系列》里的《夺命曲线》（A Deadly Indifference），作者马歇尔路杰逢斯是两位美国经济学家共同创造的笔名，二人本名分别是威廉路布瑞特（William Breit），三一大学（Trinity University）经济系E. M. Stevens杰出教授；另一位是肯尼斯路艾辛格（Kenneth G. Elzinga），弗吉尼亚大学经济系教授。二人还合作写就了《边际谋杀》、《致命的冷漠》。　　当然，与工作关系密切的商业投资类书籍，也是首选。　　坚持阅读多年的习惯，就像收藏铅笔一样，已经成为他个人历史的一项传承。　　过往12年内，王彦杰的工作、旅行经验都被一支支铅笔记录下来，不仅记录了他从台湾国泰人寿理赔员、国际证券、元大证券研究员，一路走到保德信投信研究员及国内主管、复华投信香港分公司主管，再到宏利投信投资长的成长经历，还记录了他无数趟出差行程，以及感情生活的变化。　　就像他所构建的投研体系有严格的标准一样，王彦杰收藏的铅笔一是要木制，二须有LOGO（标志）落款，确定来源。因为喜欢运动赛事，近2000支铅笔中，有一大半来源于美式足球、棒球或日本职棒的球场中，其他则来自各地证交所、博物馆、美术馆、饭店、大学城等各景点，极少数是朋友、企业馈赠。　　印象最深刻的，有一支形状像树枝的铅笔，那是和老父亲难得到美国旅行时由后者送给他的；有一支会随温度变色，那是某次出差的留念；还有一支，来自德国海德堡大学，是唯一往返两趟购买。另外，有支香槟金铅笔，特地装在透明试管里，原来，是和前女友同游奥地利时的手伴。后来，他拿这支笔写了分手信，然后就此&封存&。　　于美学而言，铅笔，是比毛笔、油画笔更短更显绘画功力的工具；于武学而言，一寸短一分险，非大能者莫敢为。这样的特征，在王彦杰擅长的投资领域，也有映射。　　碰巧的是，《投资时报》记者见到王彦杰的那天，他刚写完一篇给内部团队和机构客户分享的价值投资文章。在这个与铅笔、阅读同样可以穿越历史长河的话题里，王彦杰有自己的独到见解。　　在他看来，目前A股市场对价值投资的观念较为混淆，多数投资者谈及的价值投资，更像是行业基金的概念，在他的严格标准体系里，这从不是&价值投资&。　　他的价值投资框架，首先必须要跨行业，&每一个行业都有价值，都可以作为价值投资标的&；其二，跨市值。&不是只有蓝筹大盘股才能价值投资，小市值股票也有价值投资的标的&；其三，足以穿越周期。　　这篇文章里，王彦杰同时还提及如何判断一只基金是否是价值型投资。　　他用了两个简单参数：第一个，看它行业持股的集中度，如果说一只基金50%的股票集中于两三个行业，那它只能算是一种行业基金。假设这个行业发生变化，会有很大波动，不能符合给投资者长期、相对稳定回报的诉求。第二个，看基金经理换手率，过高换手率，同样不能算是真正的价值基金。　　相比大部分机构投资者多停留在探讨价值投资概念层面，而无具体实操方法，王彦杰，无疑更进一步。　　王彦杰还提出了颇值得公募基金行业参考的方向&文中涉及泰达宏利践行价值投资的实际构建方法，如怎样去评价一家，怎样去看一家上市公司的财务杠杆、公司治理、公司营运风险等等，以及泰达宏利会在什么样的情况下，买卖一家公司的股票。　　给客户随时提供可的选择　　　　　　　　可供参考的是，投研体系重装升级一年半以来，从去年二季度开始，泰达宏利整个业绩明显改善。　　银河数据显示，截至今年上半年末，泰达宏利旗下多只权益类产品取得了不错业绩，灵活配置型基金泰达宏利复兴伟业半年净值增长率为16.09%，在256只同类型基金中排名第7；泰达宏利中证财富大盘净值增长率达14.68%，在207只指数股票型基金中排名第18；偏股型基金泰达宏利市值优选混合、泰达宏利领先中小盘、泰达宏利稳定混合净值增长率分别为12.05%、15.74%、12.91%。　　不仅具有短期的&爆发性&，长期&持续性&的魅力也在逐渐释放。　　如泰达宏利中证财富大盘，不仅短期业绩优异，长期业绩同样令人振奋，其近一年、两年、三年、五年净值增长率分别为26.26%、14.02%、119.90%、113.23%，分别排名13/200、7/106、2/76、3/44。　　王彦杰个人觉得，目前泰达宏利旗下权益类基金的整体表现，算是取得了一个满意的成绩，而且，他有相当的信心通过上述投研体系的升级，能让这样的业绩具有持续性。　　在他的云图框架里，目前已经实现的&投资流程统一化&仅仅是他第一个阶段要升级的，第二个阶段，预计于今年底或最迟明年初完成的，将是&风格细化。此后，他将会推演至第三阶段。　　至于第三阶段具体内容何如，&先保密&，笑笑，王彦杰避而不答。　　所有的改变，究竟为了什么？对于任何一位有着数十年经验的投资管理人而言，这都会是一个预先早已设好的方向。　　王彦杰的目标，是给客户一个任何时候都可以买泰达宏利基金的选择。他希望他的团队，能够成为国内机构投资者的一个长期合作伙伴。　　退休后希望能建一间铅笔博物馆，展示藏品的他，在办公室里，还有一组珍藏&从纽约市立博物馆搜集来的一套铅笔，每支笔杆上分别印有RELAX（放松）、LOVE（爱）、SMILE（笑）、CREATIVE（创意）、DREAM（梦想）等字，他特别放在办公室里，随时抽一支出来，提醒自己生活里的重要价值。　　墨分七色料有八彩，唯铅笔下手只以浓淡重轻密疏透视整个世界，至简至繁唯乎一心。　　投资，亦如是。
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