11日人民币对美元汇率中间价下跌19个基点
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　　央视网消息：据中国人民银行网占消息，11日人民币对美元汇率中间价报6.7983，较前一交易日下跌19个基点。
　　中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元对人民币6.7983元，1欧元对人民币7.7479元，100日元对人民币5.9585元，1港元对人民币0.87014元，1英镑对人民币8.7557元，1澳大利亚元对人民币5.1709元，1新西兰元对人民币4.9318元，1新加坡元对人民币4.9094元，1瑞士法郎对人民币7.0377元，1加拿大元对人民币5.2727元，人民币1元对0.63188林吉特，人民币1元对8.8654俄罗斯卢布, 人民币1元对1.9791南非兰特，人民币1元对169.03韩元，人民币1元对0.54029阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.55161沙特里亚尔，人民币1元对39.7597匈牙利福林，人民币1元对0.54686波兰兹罗提，人民币1元对0.9597丹麦克朗，人民币1元对1.2396瑞典克朗，人民币1元对1.2259挪威克朗，人民币1元对0.53070土耳其里拉，人民币1元对2.6392墨西哥比索。
　　前一交易日，人民币对美元汇率中间价报6.7964。
编辑：杨静
责任编辑：王敬东
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24小时点击排行11日人民币对美元汇率中间价下跌19个基点|人民币|中间价|基点_新浪财经_新浪网
　　新华社上海7月11日电（记者王淑娟）来自中国外汇交易中心的数据显示，11日人民币对美元汇率中间价报6.7983，较前一交易日下跌19个基点。　　中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元对人民币6.7983元，1欧元对人民币7.7479元，100日元对人民币5.9585元，1港元对人民币0.87014元，1英镑对人民币8.7557元，1澳大利亚元对人民币5.1709元，1新西兰元对人民币4.9318元，1新加坡元对人民币4.9094元，1瑞士法郎对人民币7.0377元，1加拿大元对人民币5.2727元，人民币1元对0.63188马来西亚林吉特，人民币1元对8.8654俄罗斯卢布，人民币1元对1.9791南非兰特，人民币1元对169.03韩元，人民币1元对0.54029阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.55161沙特里亚尔，人民币1元对39.7597匈牙利福林，人民币1元对0.54686波兰兹罗提，人民币1元对0.9597丹麦克朗，人民币1元对1.2396瑞典克朗，人民币1元对1.2259挪威克朗，人民币1元对0.53070土耳其里拉，人民币1元对2.6392墨西哥比索。　　前一交易日，人民币对美元汇率中间价报6.7964。　　美元短期走稳，但本周变数较多，当前市场高度关注美联储主席耶伦将在国会作的半年度证词。5161日元相当于人民币多少_百度知道
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内容摘要内容摘要随着经济全球化的发展，世界各国之间的经济联系越来越密切，汇率作 为两个国家货币名义上的比价，在世界经济交往中发挥着纽带的作用。随着 布雷顿森林体系的解体，国际货币体系进入了浮动汇率时代，在外汇市场上， 汇率波动已经成为常态特征。因此，对汇率波动对价格的影响进行研究，不 论对经济学家还是对政府来说，具有重要的理论和现实意义。 物价和汇率是开放经济中最核心的经济变量，同时也是两个关系极为密 切的经济变量，在汇率理论不断发展的历史中，物价与汇率两者关系的探讨 也始终交织其中。第一次使人们对汇率与物价的关系有了突破性的认识的， 是卡塞尔（Ｇ．Ｃａｓｓｅｌ，１９１６）提出的购买力评价说，这一理论揭示的。一价定律一使得汇率与物价两个变量第一次最为直接的联系在了一起。到了后期，对实际汇率问题的探讨成为汇率理论的一个重要分支，而很多实际汇率研究 的结果之一就是揭示了该国物价结构变化的内生原因和趋势。另一方面，大 量实行固定汇率制度的国家的存在也使得对实际汇率走势的研究一定程度上 成为了对该国国内物价走势的研究，因为对于这些名义汇率基本保持不变的 国家来说，该国实际汇率的变化很大程度上是通过国内物价的变化表现出来的。在名义汇率基本不变的制度安排下，国内物价不仅反映内部基本经济因 素的变化，也受到外部因素冲击的影响。本文以人民币汇率变动对国内物价 的影响作为研究对象，首先阐述了汇率与物价的基本逻辑关系，然后使用变 量的平稳性检验、结构向量自回归模型，脉冲反应函数，方差分解来研究中 国的汇率变动对国内物价水平的影响，最后提出几点政策建议。本文共分为 四个部分： 第一部分，说明论文选题的背景和意义以及论文的结构安排。人民币汇率变动对国内价格水平影响的实证分析――基于结构向量自回归模型第二部分，首先回顾了汇率和价格水平之间的关系，一般而言，价格水 平和汇率之间的关系有两种：一种是价格和汇率影响某些变量同时受某些变 量影响；另一种是两者之间存在因果关系，这种关系着重于这两者之间或内 部的互动关系的类型、性质和作用机制等的分析。之后从狭义和广义的角度 阐释了汇率传递的概念，狭义层次上的汇率传递，是指汇率变动对进口品价 格的影响；广义的汇率传递是指国内价格水平，包括生产者价格、消费者价 格等不同价格指标，对汇率变动的反应程度。之后全面分析了汇率变动对国 内价格的直接和间接传递路径。汇率变动直接影响进口品价格变化，而进口 的产成品价格纳入物价指数，造成消费者物价指数相应变化。汇率变动影响 一般物价水平的间接渠道和机制主要有以下几种：生产成本机制、货币工资 机制、货币供给机制、替代机制以及预期机制。之后回顾了有关汇率变动影响国内价格水平的理论，包括：价格一铸币流动机制、一价定律、绝对购买力平价假说、相对购买力平价假说、巴拉萨一萨缪尔森模型。最后回顾了国 内外实证研究成果，根据不同的阶段这些文献主要分为三类。分别从传统的 开放宏观经济学、从微观经济学基础上的现代宏观经济学以及从新开放宏观 经济学三个不同方面来陈述汇率的变动对价格水平的影响的观点。 第三部分，人民币汇率变动价格影响效应的实证分析。首先是说明选择 的计量方法，借鉴文献以及考虑计量模型的优点，本文选取结构向量自回归 模型来对汇率变化影响国内物价水平进行研究。在设定计量模型之后对数据 变量的选择以及数据的基期进行说明。本文选取２０００年为基期，利用２０００ 年１月到２００７年１２年的数据进行检验分析。模型包含６个变量，即国际原 油价格、国内工业增加值、人民币对ＳＤＲ汇率、货币供应量增加值、生产者 价格指数和消费者价格指数。之后进行实证分析，实证分析分为３个部分， 首先分析的是２０００年到２００７年１２月汇率对生产者价格指数和消费者价格指 数的传递效应，实证结果表明，汇率对两种物价指数的传递是不完全的，并 且总体效应较小。汇率对生产者价格指数的传递效应显著大于对消费者价格 指数的传递效应。之后本文以通货膨胀相对较低的２０００至２００３年８月为一 个阶段，以通货膨胀相对较高的２００３年９月至２００７年１１月为一个阶段，分 别对汇率物价传递系数进行估计，以确定通货膨胀情况对汇率变动的影响。 实证研究结果表明，在通货膨胀较高时期，汇率物价传递效应较大；反之，２内容摘要在通货膨胀相对稳定且较低时，汇率物价传递效应较小。之后，本文考察了 在不同汇率制度下汇率传递效应的大小。在这部分内容中，首先回顾了从１９９４ 年至２００７年的人民币汇率制度改革，即人民币汇率制度从实质钉住单一美元 的固定汇率制度转变为钉住一篮子货币的管理浮动汇率制度。之后分析了固 定汇率制度下的汇率传递效应以及在浮动汇率制下的汇率传递效应。实证结 果表明：固定汇率制阶段的汇率传递系数，显著大于既包含固定汇率制又包含 管理浮动汇率制下的汇率传递系数。 第四部分，提出政策建议，在前面实证分析和理论说明的基础上，针对 人民币汇率变动对价格水平的影响效果，提出相关的政策建议。各大石油公 司应实行战略分工，联合采购增强我国的石油议价能力；同时要努力实现石 油供应来源的多元化，分散石油供应风险；进一步完善石油战略储备体系； 货币当局应实行稳定、可信的货币政策，以稳定通货膨胀预期，从而稳定并 降低汇率对国内通货膨胀的传递，以隔绝外部冲击给国内膨胀造成的压力； 完善人民币汇率机制改革，加大汇率的波动弹性和灵活性，进一步开放外汇 市场。最后提出本文的不足之处。 本文的贡献如下： （１）全面分析了人民币汇率变动对国内物价水平影响途径 （２）本文使用结构向量自回归模型研究中国的汇率变动对国内价格的影 响，并且还考查了在不同的通胀情况下以及不同的汇率制度下汇率传递效应 的大小。 （３）本文采用中国８年的９６个宏观数据进行分析，样本范围广，数据 多，得出的结论更有说服力。在对于中国的汇率变动对国内价格的影响方面， 笔者采用了大量最新数据，运用数据表与图例真实而客观的分析了中国的汇 率变动，国内价格的变动等等，分析有理有据，较有说服力。关键词：汇率变动国内物价水平平稳性检验结构向量自回归模型 脉冲响应分析 方差分解３ＡｂｓｔｒａｃｔＡｂ ｓｔｒａｃｔＷｉｔｈｔｈｅ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｇｌｏｂａｌｉｚａｔｉｏｎ，ｔｈｅ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｃｏｎｎｅｃｔｉｏｎｓｂｅｔｗｅｅｎ ｃｏｕｎｔｒｉｅｓ ｉｓ ｃｌｏｓｅｒ ａｎｄ ｃｌｏｓｅｒ，ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ，ａｓ ｔｗｏ ｃｏｕｎｔｒｉｅｓ’ｃｕｒｒｅｎｃｉｅｓｎｏｍｉｎａｌｌｙ ｐｒｉｃｅ ｐａｒｉｔｙ，ｐｌａｙ ｔｈｅ ａｓｓｏｃｉａｔｉｏｎ ｐａｒｔ ｉｎ ｗｏｒｌｄ ｅｃｏｎｏｍｙ．Ａｔ ｔｈｅ ｓａｍｅ ｔｉｍｅ．ｉｎｔｃｒｎａｔｉｏｎａｌ ｃｕｒｒｅｎｃｙ ｒｅｇｉｍｅ ｈａｓ ｅｎｔｅｒｅｄ ｔｈｅ ｆｌｏａｔｉｎｇＢｒｅｔｏｎｓｔａｔｅ ｒａｔｅ ｅｒａｓｉｎｃｅｔｈｅＷｏｏｄｓ ｒｅｇｉｍｅ ｄｉｓａｓｓｅｍｂｌｙ，ｅｘｃｈａｎｇｅｉｎ ｔｈｅ ｆｏｒｅｉｇｎｒａｔｅｒａｔｅ ｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎｂｅｃｏｍｅｓ 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本学位论文成果归西南财经大学所有。特此声明１．导论１．导论１．１选题的背景和意义１９９４年１月外汇管理体制改革后，人民币汇率体制采用单一的、以市场 供求关系为基础的有管理的浮动汇率制度。人民币汇率主要与美元挂钩，人 民币兑美元汇率长期在８．２７左右浮动。直到２００５年７月２１日，人民币汇 率开始不再盯住单一美元，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进 行调节、有管理的浮动汇率制度，形成了更富弹性的人民币汇率机制。为了 进一步完善人民币汇率制度改革，中国人民银行发布公告，自２００７年５月２１ 日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之三扩大至 千分之五。自２００５年人民币汇率机制改革以来，人民币兑美元汇率一直保持 升值趋势。截至２００８年１０月，人民币兑美元汇率在６．８３１左右浮动，相比 ２００５年汇改之初累计升值幅度达１７％左右。在这１５年间，人民币汇率改革已 经多次成为世界关注的焦点。 物价和汇率是开放经济中最核心的经济变量，同时也是两个关系极为密 切的经济变量，在汇率理论不断发展的历史中，物价与汇率两者关系的探讨 也始终交织其中。第一次使人们对汇率与物价的关系有了突破性的认识的， 是卡塞尔（Ｇ．Ｃａｓｓｅｌ，１９１６）提出的购买力评价说，这一理论揭示的“一价定 律一使得汇率与物价两个变量第一次最为直接的联系在了一起。到了后期， 对实际汇率问题的探讨成为汇率理论的一个重要分支，而很多实际汇率研究 的结果之一就是揭示了该国物价结构变化的内生原因和趋势。另一方面，大 量实行固定汇率制度的国家的存在也使得对实际汇率走势的研究一定程度上 成为了对该国国内物价走势的研究，因为对于这些名义汇率基本保持不变的人民币汇率变动对国内价格水平影响的实证分析――－基于结构向量自回归模型国家来说，该国实际汇率的变化很大程度上是通过国内物价的变化表现出来的。然而虽然汇率和物价之间的关系如此密切，但直接把这两者关系作为研 究对象的文献却不多，这一方面因为对于汇率和物价之间存在的关系，究竟 是物价决定了汇率，还是汇率决定了物价，还是两者同时被其他变量所决定， 这一因果关系至今还存在很大的争论。另一方面则是，从根本意义上来说， 汇率体现的是一国货币对外的价值，因而对于一个开放程度有限的国家来说， 物价还是主要受国内供求和内部经济因素变化的影响，只是随着一国开放程 度的不断加深，外部因素，特别是汇率因素对物价的影响才会逐步加深。 自从中国２００１年加入世界贸易组织以来，对外开放的步伐日益加速，中 国商品出口的各种壁垒已逐步消除。随着国内市场与世界市场一体化的步伐 加快，国内价格水平已经不可避免的受到外部冲击，例如国际市场价格波动 及汇率的升／贬值等的影响。汇率变动究竟会对国内价格水平产生什么样的影 响，会对国内货币政策的施行效果产生什么样的影响，这已成为学术界普遍 关注的问题。 汇率变动是否能显著影响国内价格水平对研究汇率的经济调整效应具有 重要意义。汇率传递对预测实际汇率的波动性、宏观冲击的国际传导以及国 际政策合作的福利收益等问题都非常重要。因此汇率变动对价格水平的传递 速度及程度值得我们进行深入的剖析。１．２文章的结构安排第一部分说明论文选题的背景和意义以及论文的结构安排。 第二部分首先回顾了汇率和价格水平之间的关系，之后从狭义和广义的 角度阐述了汇率传递概念，然后全面分析汇率对物价传递的直接和间接传递 路径，之后阐述了有关汇率变动影响国内价格水平的理论。最后回顾了国内 外对汇率传递的相关研究文献，根据不同的阶段这些文献主要分为三类。分 别从传统的开放宏观经济学、从微观经济学基础上的现代宏观经济学以及从 新开放宏观经济学三个不同方面来陈述汇率的变动对价格水平的影响的观２１．导论点。第三部分是人民币汇率变动价格影响效应的实证分析。这一部分介绍实 证研究中计量模型的设定，数据时间段的选取和数据的选取以及向量自回归模型的最终结果。在前人的研究的基础上，选取２０００年１月一一２００７年１２月的数据进行检验，建立了汇率变动对国内价格总水平的结构向量自回归模 型，并检验了在不同的通胀情况下和不同汇率制度下汇率传递效应的大小。 第四部分政策建议。在前面实证分析和理论说明的基础上，针对人民币 汇率变动对价格水平的影响效果，提出相关的政策建议。主要涉及实行稳定、 可信的货币政策，完善人民币汇率机制改革，以及增强石油议价能力，实现 石油供应来源的多元化，完善石油战略储备体系。３人民币汇率交动对国内价格水平影响的实证分析―＿基于结构向量自回归模塑２?汇率变动影响国内价格水平的理 论分析２．１；Ｅ率与价格水平之间的逻辑关系一般而言，价格水平和汇率之间的关系有以下两种： 第一种是价格和汇率在影响其它变量的同时受到其它变量的影响。这种 观点认为，在开放经济条件下，价格和汇率都是联接经济的实体层面和货币 层面的重要变量，都具有货币经济和实体经济的双重属性，对其他的经济变 量以及对整个国民经济和经贸活动有很重要的作用和影响，同样也会受到其 他经济变量和因素以及整个国民经济和经贸活动状况的影响，因此，价格和 汇率水平作为整个经济体的变量由其他相关变量决定。 第二种是价格水平和汇率存在因果关系。由于研究者的观点倾向、所处 时代的经济背景、具体研究方法等差异，对于两者间具体的关系存在不同观 点，进一步可分为价格水平决定汇率、汇率决定价格水平、汇率和价格水平 相互作用影响三种，一般视讨论目的、分析角度等具体因素确定两者之间关 系的着重点或着眼点。由于我们的研究是从汇率角度来考察对价格水平波动 的影响，因此我们将着重探讨汇率对价格水平的影响作用。２．２；Ｅ率传递概念汇率传递作为国际经济学中的一个重要研究课题，指的是汇率变动对国 内物价水平的影响。但在现实当中，不同研究者由于出发点和研究目的不同，４２．汇率变动影响国内价格水平的理论分析选择研究的侧重点和相关概念界定也会有所不同。因此，对有关概念进行准 确界定和比较是非常必要的。综观研究汇率传导的大量国内外文献，可将汇 率传递分为以下两类：２．２．１狭义的汇率传递狭义层次上的汇率传递，是指汇率变动对进口品价格的影响。｛；ｏｌｄｂｅｒｇ 和Ｋｎｅｔｔｅｒ（１９９７）在其研究汇率物价关系的综述性文献中，将汇率传导效 果或汇率传导弹性定义为“由于进Ｅｌ国和出口国汇率变动百分之一所导致的 以进口国当地货币标价的进口品价格变化的百分比一。 Ｍｅｎｏｎ（１９９５）根据国外出１：３供给等于国内进口需求推导出一国的进口汇 率传递弹性＾＿用下式表示：吒．竺曼．―墨一‰。西万。ｉ：石‘式乙２Ｊ’ （式２．２．１＞Ｐ代表进口商品的本币价格，Ｓ为汇率（外币／本币），要是外国的出口 供给弹性，巩是本国进口需求弹性。 当‰＝０或邑一ｏｏ时，ｋ＝１。即当本国进口需求完全无弹性时，或者 外国供给弹性无穷大时，本国是价格接受者，进口商品的外币价格不变，本 币价格与汇率有相同的变动幅度，汇率的变化完全传递给本国消费者，从而 汇率对进口品价格的传递系数为１００％。但是实际中通常的情况下，％≠０， 本币贬值会导致本国进口商品的本币价格上升，但上升幅度小于汇率贬值幅 度，因此本国进口商品价格的汇率传递系数为大于０小于ｌ的正数，即出 现不完全汇率传递。２．２．２广义的汇率传递随着宏观开放经济模型的发展，一些学者从更广泛的范畴来理解和考察５人民币汇率变动对国内价格水平影响的实证分析――善于结构向量自回归模型汇率传递的效果，如Ｍｅｎｏｎ（１９９５），ＭｃＣａｒｔｈｙ（２０００）等将汇率传递定义为“国 内价格对汇率变动的反应过程一。因此广义的汇率传递是指国内价格水平，包 括生产者价格、消费者价格等不同价格指标，对汇率变动的反应程度。 Ｍｅｎｏｎ（１９９５）假设国内的需求等于国内和国外的供给之和，当国内和国外商品可完全替代时，国内消费价格的汇率传递系数ｋ等于：ｋ。忑面丽．ｇ再其中口代表进口品占国内市场的份额，亭为国内供给弹性，～■ａ‘式２㈦刁为国内需求弹性。因此，在国内外商品完全可替代的假设下，进口品占消费品的份额 是影响汇率对消费价格传递的重要因素，进口品占国内消费品的份额越大， 汇率对消费价格的传递效应就越明显。２．３汇率变动影响国内价格路径的分析要定量的分析汇率变动对国内价格的影响，首先要解决的问题就是汇率 变动通过什么途径影响国内的物价。汇率的波动会影响进出口商品的价格， 由于存在汇率波动的价格转移机制，汇率波动会通过直接和间接的传导机制 引起国内商品价格的波动。２．３．１直接传导机制汇率变动直接影响到的是进口品价格，考虑人民币升值的情况，本币升 值，将直接降低进口品的国内价格。汇率变动直接影响进口品价格变化，而 进口的产成品价格纳入物价指数，造成消费者物价指数相应降低。汇率对其 他价格指标，如生产者价格、消费者价格等物价水平的影响则是间接的。进 口的半成品、原材料价格的变动会带动国内企业生产成本的变化，进而引起 生产者价格指数、消费者价格指数等一般物价水平相应变动。６２．汇率变动影响国内价格水平的理论分析２．３．２间接传导机制相对于汇率传导的直接机制，汇率对物价影响的间接传导机制要复杂的 多，而且影响方向也不明确，因此消费者价格指数、生产者价格指数等一般 物价指标对汇率反应的敏感程度要远远低于进口品价格，并且反应也较滞后。 具体而言，汇率变动影响一般物价水平的渠道和机制主要有以下几种： （１）生产成本机制 在本币升值时，进口原材料、中间品和机器设备等价格会有所下降，这 样使得大量依靠进口进行生产的企业生产成本下降，从而推动一般物价水平 的下跌。另外，进口成本下降从而生产成本的下降，会增强一些部门的生产 能力，再加上出口转内销等因素，供给得到改善，供需力量的对比也带来价 格的下降压力。 （２）货币工资机制 本币升值使得进口品价格降低，从而推动居民生活费用成本降低。在名 义工资不变的情况下，实际工资会有所上升。实际工资上升会增加对商品的 需求，而国内生产商面对相对下降的商品价格却不会生产更多的商品，生产 量降低以及需求的增加，引起了供需缺口的增大，这样国家不得不进口更多 的商品，而更多的低价进口商品则加剧了这种通货紧缩。 （３）货币供给机制 本币升值后，在货币工资机制和生产成本机制的作用下，货币供给量可 能会下降。另外，在外汇市场上，本币升值后，净出口的下降或贸易逆差可 能使中央银行在结汇方面减少本国货币投放，这样也会导致本国货币供给的 下降，并且货币供给的减少倾向于降低国内的一般物价水平。 但本币升值对国内物价的影响方向是不确定的。本币升值尤其是公众对 本币升值的预期，可能会引发大量投机资本流入本国，资本流入会增加央行 外汇储备和国内货币供给量，从而提高国内通货膨胀率。 （４）替代机制 除了通过直接影响进口品价格进而影响消费品价格外，汇率变动也能通 过影响国内进口替代品的价格，进而影响消费品价格。本币升值后，进口品７的价格会相对下降，为了保持市场份额，生产进口替代品的企业也会降低其 产品的价格，因此也可能会使一般物价水平降低。 （５）预期机制 本币升值预期会导致物价水平的下降。本国货币升值趋势一旦形成，短期内往往难以逆转。在这种宏观背景下，生产商会把升值预期纳入生产成本ｊ把升值对物价水平可能的负面影响纳入生产函数，从而影响了生产的积极性。 另外消费者因本币的升值预期会倾向于减少消费。在前述两方面的作用下， 社会总需求会相对不足，物价水平趋于下降。 从上述汇率对国内物价的影响机制可以看出，在生产成本机制、货币工 资机制、替代机制和预期机制的作用下，本币升值会降低国内物价，而货币 供给机制对汇率和物价关系的影响则是不确定的。因此，现实中汇率变动对 物价影响到底如何，则应该视各传导机制相对作用的大小而定。当然汇率价 格传递机制的发生速度和影响程度还依赖于很多因素：市场结构、厂商定价 策略、通货膨胀水平，非贸易物品与贸易物品在生产资料价格指数和消费者 价格指数中的比重，现行汇率政策等。 下面将汇率对物价的传导机制汇总于图２．３：汇率升值一市场结构上直接影响●上间接影响◆一定价策略 一产品的替ｌｌＪＬＪＬ上 上 上货 币 供 给 机 制’’广一代性一非贸易物品进口 半成 品价进口产成 品价 格下 降生寓货 币工替 代 机 银预 期 机 制与贸易物品在生产资料价格 指数和消费者成 本 机 匍格下降ｔ资机 银价格指数中的比重 一现行的汇生产成本下降、、●１ ｒ’，１ｒ１ ｒ●ｌ１ｒ＜率政策 一通货膨胀 情况一般物价水平变动８２．汇率变动影响国内价格水平的理论分析图２．３汇率变动影响国内价格路径的分析①２．４有关汇率变动影响国内价格水平的理论２．４．１价格一铸币流动机制关于汇率变动影响国内价格水平的相关理论研究最早可以追溯到１７５２年英国经济学家大卫?休谟在其名著《论贸易差额》中提出的。价格一铸币流动机制一。 休谟认为，在金本位制下，当一国的国际收支发生较长时期的不平衡时，汇率的变动、黄金的变动、货币流通数量的变动以及国内物价的升 降因素等将导致进出口额的变化，从而促进国际收支自动恢复均衡。休谟的 “价格―铸币流动机制＂是以货币数量论为理论依据，以完全竞争、自由贸 易、价格具有弹性、国际收支主要表现为货币储备量变动为前提。其调节机 理在于，汇率的变动一货币量的变动一国内物价的变动一贸易差额的变动。 这一理论对我们研究汇率变动对国内物价的影响具有十分重要的指导意义。回２．４．２一价定律购买力平价假说的基础是“一价定理’’，即在自由竞争的市场上，在不考 虑交易成本，贸易壁垒（包括关税壁垒和非关税壁垒）和非贸易品等条件下， 同一种商品或资产在任何国家如果以同一种货币表示其价格应该是相同的。 。一价定理＂表示在充分的自由竞争市场上，由于价格是资源配置的杠杆， 是市场实现均衡的功力，因此，如果同一商品在不同国家其价格水平不同， 则意味着市场出现非均衡状态，则投资者的套利和投机行为必定会使供求发 生变动，最终使得价格趋于一致，从而恢复均衡。如果用数学表达式表示“一 价定律一可以表示为： 只－ＳＺ‘（式２．４．２）ｏ李颖，‘汇率对物价水平的传导机制及效果的理论分析＇，‘山东社会科学），２００８年第３期 。王爱俭，‘国际金融理论研究：进展与评述＇，中国金融出版社，２００５年，第４６页９人民币汇率变动对国内价格水平影响的实证分析――甚于结构向量自回归模型其中，Ｓ为本国货币的名义汇率（直接标价法），只为商品ｉ的本国价格 水平，只‘为商品ｉ的外国价格水平。２．４．３绝对购买力平价假说瑞典经济学家卡塞尔１９２２年提出的购买力平价说将汇率和物价两个变量 直接的联系到一起，使得人们对汇率与物价的关系有了突破性的认识。购买 力平价是以。一价定律＂为基础的。购买力平价理论的前提条件是，国内与 国外编制物价指数的权重相等，并且还要求国内与国外之间不存在交易成本、 贸易壁垒（包括关税壁垒和非关税壁垒）和非贸易品等。 在“一价定律一的基础上，我们可以得到绝对购买力平价假说的数学表 达式：ｓ．了Ｐ Ｐ’（式２．４．３）Ｓ表示为本国货币的名义汇率（直接标价法），Ｐ为本国商品的价格水平， Ｐ’为外国商品价格水平。２．４．４相对购买力平价假说与绝对购买力平价假说相对应的是相对购买力平价假说，即两国间的名 义汇率应该等于两国间相对价格水平的倍数，或者说是两国间名义汇率变动 应该等于两国间相对价格水平的变动。用数学表达式可表示为：。…一Ｐ塑ａｍ翌一鲜 Ｓ Ｐｎ ４ ４ （式２．４．４）Ｉ ＺＪ因此相对购买力平价假说表明：两国名义汇率变化率等于两国通货膨胀 之差。因此，如果本国通货膨胀率高于外国，则表示本国名义汇率贬值；反 之，则表示本国名义汇率升值。１０２．汇率变动影响国内价格水平的理论分析２．４．５购买力平价的引申购买力平价理论除了绝对购买力平价，相对购买力平价形式之外，还有 一种有所保留的形式，这种形式认为只要外汇汇率保持不变，各国价格指数 之间的关系也就固定了，这就是说，外汇汇率影响价格的变化。购买力平价 理论所揭示的。一价定律＂认为，物价的波动会带来名义汇率相反方向的等量 调整，反之，名义汇率的波动也会带来物价相反方向等量的调整。名义汇率 的变动将会带来物价相反方向等量的调整，这是购买力平价说在它的前提假 设下所得出的一个重要结论，这对我们研究汇率变动对国内物价的影响也具 有十分重要的指导意义。另外，爱因齐格（Ｐ．Ｅｉｎｚｉ９１９３５）认为汇率变动会连 动影响价格水平回。雅格尔（Ｙｉｇａｅｒ．Ｌ．Ｂ）等人从维护购买力平价的角度出发， 认为虽然汇率会影响价格，但其程度远不如价格对汇率的影响，这种观点虽 然更强调价格对汇率的影响，但同时明确承认了汇率对价格影响的存在②。 购买力平价理论建立了汇率与通货膨胀之间的直接联系，但是该理论是 建立在贸易完全自由化和搿一价定律＂的严格假设基础上的，同时该理论忽略 了短期内汇率变动的其它经济以及非经济因素，因此该理论仅仅只能说明物 价变动即通货膨胀率与汇率之间的联系，而不能用于判断全球经济频繁波动 以及各种贸易壁垒并存形势下的汇率走势。２．４．６巴拉萨一萨缪尔森模型１９６４年，巴拉萨和萨缪尔森分别发表了题为《购买力平价教义一个重新 表述》和题为《对贸易问题的理论评点》的论文，他们的出发点基本一致， 就是要对购买力平价理论包括其绝对形式与相对形式进行系统的清算，从而 探求导致购买力平价与现实汇率之间存在着系统性偏差的主要原因。“巴拉萨 一萨缪尔森模型＂的主要贡献在于论证了不可贸易品价格与可贸易品价格之 间的比率，即内部实际汇率并不是固定不变的，而是受可贸易部门与不可贸 易部门的相对生产率的影响，因而不可贸易品不满足“一价定律＂，从而推出。姜波克、陆前进，‘汇率理论和政策研究＇，复旦大学出版社．１９９９年．第２５页． ｏ姜波克、陆前进．‘汇率理论和政镱研究＇，复旦大学出版社．１９９９年，第１６页．１１人民币汇率变动对国内价格水平影响的实证分析――遘于结构向量自回归模型了实际汇率会随着相对劳动生产率的变化而发生变动的结论。同时“巴拉萨 萨缪尔森模型＂较为完整地揭示汇率波动对一国国内物价的影响，特别是为 讨论固定汇率制度下的汇率波动对国内物价的影响提供一个良好的框架。从“巴拉萨一萨缪尔森模型＂中，可以引申出两点极为重要的推论：固定汇率制度下，名义有效汇率的波动将影响国内的可贸易品价格，进而影响国内物价； 受到相对劳动生产率变化的影响，内部实际汇率的波动将影响国内物价的结 构，进而影响国内物价。从人民币汇率角度来看，人民币汇率变动对国内物 价的影响主要包括名义有效汇率波动对国内物价的影响和内部实际汇率波动 对国内物价的影响两个部分，这两个因素前者通过影响可贸易品价格影响国 内物价，后者通过影响国内不可贸易品与可贸易品间比价而影响国内物价的 结构。由于可贸易部门与不可贸易部门的相对生产率的数据较难获得，本文 主要研究的是人民币对ＳＤＲ汇率波动对国内物价的影响①。２．５国内外实证研究文献综述２．５．１国外研究成果布雷顿森林体系崩溃以后，国际资本的大量流动和国际汇率的经常波动 吸引了大批经济学家把注意力转移到分析汇率变动对国内物价水平的影响上 来，他们的研究主要致力于验证汇率变动是否会对国内物价水平产生直接的 影响，以及国外物价和汇率变动多大程度上传递到了一国的国内物价中。国 外学术界关于汇率变动对价格影响的实证研究大致可以分为三类： ．（１）从传统的开放宏观经济学角度分析 传统的开放宏观经济学的研究有一个重要的前提，即市场完全竞争、完 全的自由贸易。在这种前提下。购买力平价理论成立，汇率变动将会引起国 内价格相反方向等量的变动。即商品的外币价格不变，汇率变动ｌ％，商品 的国内价格也相应变动１％。但是实证分析表明，即使在这样简单的供求模 型情况下，不同国家汇率变动对国内价格的转移机制也会有所不同。＠ｏ周天芸、凌芳。‘人民币汇率变动对国内物价影响的实证研究’，海南金融．２００７年１１期 。邓琳。‘汇率变动对国内商品价格水平的影响一中国１９９３年后季度数据的研究）．对外经济贸易大学， ２００５年４月１２２．汇率变动影响国内价格水平的理论分析Ｊａｃｑｕｅｌｉｎ Ｄｗｙｅｒ，Ｃｈｒｉｓｔｏｐｈｅｒ Ｋｅｎｔ和Ａｄｒｅｗ Ｐｅａｓｅ（１９９３）在研究了澳大利亚的数据后发现，澳大利亚的汇率变动价格转移机制在长期内有趋 于完全的趋势，但在短期内也是不完全的。Ｄｅｌｌｍｏ（１９９６）在研究瑞士数据 的基础上发现汇率变动对瑞士消费者价格指数的影响相对较小，而瑞士被公 认为一个小型开放性国家的代表。－Ｃｏｒｂｏ ａｎｄＭｃＮｅｌｉｓ（１９８９）认为经济开放度影响国内物价水平。随着一国开放其经济，贸易壁垒减少了，越来越多的工业产品成为贸易品，因而 总体物价水平开始遵循“一价定律＂，然而即使对国际贸易的限制都被取消， 国内因素依然可以影响价格水平。他们把国内物价水平看作是国外价格、国 内劳动力成本和国内超额需求的函数。 （２）从微观经济学的角度 有大量的文献从微观的角度关注汇率变动价格传递机制，学者们置疑在 不完全竞争、市场分割和市场定价（ｐｒｉｃｅｔｏｍａｒｋｅｔ）行为存在的情况下，汇率变动价格传递机制是不可能完全实现的。他们认为在不完全竞争和市场 分割的环境下，厂商个体是可以根据他们的利润率自行制定不同的定价策略 以适应汇率的波动；而且消费者的需求也并非是完全弹性的。 Ｄｏｍｂｕｓｃｈ（１９８７）指出，由于国内生产企业和与之相竞争的国外生产企业 之间的战略依存关系，汇率波动对进口价格的转嫁率缩小。在市场分割的情 况下，贸易商品的生产者可以执行第３种价格差别设定行为，即每个市场均 可以设定不同的价格。基于这样的市场定价理论，对于将产品出口到美国的 日本出口生产企业，即使日元对美元升值，出口产品的美元价格也不一定成 比例上涨。因为为保持在美国市场的占有率，日本出口生产企业也许会选择降低以日元计价的价格，缩小销售利润率的策略。所以，美元汇率贬值对美国商品的相对价格的影响很小。Ｋｒｕｇｍａｎ（１９８９）认为汇率变动对国内物价的 传递效应是不完全的，是因为外国供给商为了保持住产品的市场份额，不愿 意改变市场价格造成的。Ｍｅｎｏｎ（１９９６）分析，不完全汇率传递主要是由于市场 结构和产品区别。 （３）从新的开放宏观经济学角度来分析 近年来，由于宏观经济学的研究有了新的发展，加上微观经济学研究中人民币汇率变动对国内价格水平影响的实证分析――基于结构向量自回归模型对汇率变动价格转移机制不完全趋势的发现，学术界重新在宏观层次上研究 汇率变动价格转移机制。很多研究发现，汇率变动价格传递机制与不同的厂 商定价策略有关，例如出口制造商究竟是以本国货币定价（ｐｒｏｄｕｃｅｒ ｃｕｒｒｅｎｃｙ ｐｒｉｃｉｎｇ，ＰＣＰ）还是以销售地货币定价（１０ｃａｌＢｅｔｔｓ ａｎｄ ｃｕｒｒｅｎｃｙ ｐｒｉｃｉｎｇ，ＬＣＰ）。Ｄｅｖｅｒｅｕｘ（１９９６）认为，当汇率变动时，如果价格是以制造商本国货币定价，那出口商品的销售地价格就会随汇率波动发生相同比例的变动， 即完全传递。因此，汇率波动会导致商品相对价格的改变，这进一步产生了 消费者对本国及外国商品需求韵改变。另外一方面，如果企业采用销售地货 币定价ＬＣＰ，名义汇率的改变将在短期内对出口商品外币价格没有影响，即 在短期内没有传递效应。 此外还有大量资料研究汇率变动价格传递机制与一国通货膨胀状况及货 币政策的关系。ＭｃＣａｒｔｈｙ（２０００）通过运用ＶＡＲ模型，以ＯＥＣＤ６个工业化国家 为研究样本，分析了汇率的变化和进口价格对生产物价指数和消费物价指数 的影响，得出汇率变动对消费物价指数有微弱的影响，并且与经济体的开放 度有一定的联系的结论。Ｇｏｌｄｆａｊｎ＆Ｗｅｒｌａｎｇ（２０００）以７１个国家的面板数据 为样本研究结果表明汇率变动对国内物价的传递效应与经济周期、初期实际 汇率错位的大小、初期通货膨胀的大小和经济体的开放度相关。Ｔａｙｌｏｒ（２０００） 使用一个简单而有效的模型表明汇率的持续冲击以及受冲击影响的厂商比例 将决定厂商对汇率变动的反应方式，他由模型分析得出一个可检验假设，即 汇率的传递是内生于一国的通货膨胀状况的。ＤｅｖｅｒｕｘａｎｄＥｎｇｅｌ（２００３）在新开放宏观经济学框架内考察了货币政策稳定性对汇率传递效应的影响。他 们认为，相对低的货币增长率波动会促使汇率价格传递强度趋于下降，从而 将汇率价格传递效应内生化。Ｄａｎｉｅｌ Ｌｅｉｇｈ＆ＭａｃｒｏＲｏｓｓｉ（２００２）通过运用ＶＡＲ模型，对土耳其汇率变动对物价的传递效应进行了研究，得出结论：汇率对物价的影响超过了一年， 最主要是在前４个月里，其中对零售物价指数的传递效应比消费物价指数显 著。ＺｕｌｆｉｑａｒＨｙｄｅｒ，ＳａｒｄａｒＳｈａｈ（２００４）以巴基斯坦１９８８’２００３年的月度数据为研究对象，得出汇率变动对国内物价的传导效应比较微弱的结论，并 且对零售物价指数的影响比消费物价指数更显著。１４２．汇率变动影响国内价格水平的理论分析Ｔａｋａｔｏｓｈｉ Ｉｔｏ，ＹｕｒｉＮ．Ｓａｓａｋｉ＆ＫｉｙｏｔａｋａＳａｔｏ（２００５）通过运用ＶＡＲ模型对东亚国家汇率变动效应对国内物价的传递效应进行了实证分析，认 为虽然汇率对危机国家的进口价格指数的传递效应是非常高的，但是对消费 物价指数的传递效应一般来说是比较低的。 关于人民币汇率波动对我国物价的影响已经存在比较丰富的研究文献。Ｐｈｙｌａｋｔｉｓ ａｎｄＧｉｒａｄｉｎ（２００１）在关于中国汇率市场的研究中认为，当国内货币供应量的增加带来国内物价的上涨时，物价的上涨将带来人民币汇率贬 值的预期，从而导致人民币黑市汇率的贬值，而黑市汇率的贬值将进一步加 剧国内物价的上涨和人民币黑市汇率的进一步下跌。Ｌｕ．Ｍａｎｄ Ｚ Ｚｈａｎｇ（２００３）采用向量自回归方法对人民币汇率变动对国内物价的影响进行了实证检验， 得到了人民币汇率贬值将给国内物价带来通货膨胀效果的结论。另外Ｊ．Ｓｃｈｅｉｂｅ ａｎｄ Ｖｉｎｅｓ（２００５）在对中国通货膨胀的实证研究中得出，以贸易额为权重的名义有效汇率变动是影响国内通货膨胀的一个重要因素，名义有效 汇率贬值一个百分点，将导致国内物价上升０．３个百分点。２．５．２国内研究成果国内研究文献方面，虽然汇率变动对国内物价的影响这一问题也受到了 一些学者的关注，但系统地对这一问题进行研究的成果比较少。 陈彪如（１９９２）等在专著＜人民币汇率研究》中讨论了人民币汇率调整 对国内物价水平的影响，并得出了人民币汇率下调将会导致出口商品、进口 商品的国内价格上涨，最终导致国内整个物价水平上涨的结论，同时认为汇 率下调对整体物价的影响程度取决于外贸商品在整个社会商品中的比重的大 小，当时我国的这一数值约为Ｏ．２左右，即如果人民币汇率下调１０％，则会导 致国内物价水平上升２％。 卜永祥（２００１）运用协整和Ｐｈｉ ｌ ｉｐｓ―Ｈａｎｓｅｎ两阶段分析方法分析人民 币汇率变动对国内物价水平的影响。实证结果表明，长期而言，名义有效汇 率和国内物价水平、国外物价水平、国内货币供应量是协整的。汇率变动显 著地影响了零售价格水平和生产资料价格水平，其中生产资料价格水平对汇 率变动的弹性大于零售价格指数对汇率的弹性。人民币汇串变动对国内价格水平影响的实证分析―－基于结构向量自回归模型毕玉江和朱钟棣（２００６）在＜人民币汇率变动的价格传递效应一基于协整与误差修正模型的实证研究》一文中使用协整与误差修正模型研究中国的 汇率变动对进口价格的传递效应。研究结果表明人民币汇率变动对国内消费 价格水平的传递是不完全的，而且传递过程存在时滞，进口价格对人民币汇 率变动的弹性远高于消费价格水平对汇率变动的弹性。周天芸和凌芳（２００７）在＜人民币汇率变动对国内物价影响的实证研究》 一文中以“巴拉萨一萨缪尔森模型一为分析框架，采用１９８５年至２００６年的数据，运用协整合误差修正模型，以国内物价为因变量，探讨国外物价、人 民币名义有效汇率、国内货币供应量、国内相对劳动生产率等因素对国内物 价的影响方向和程度，检验国内价格与汇率及其他经济因素之间的关系，并 从中发现两者之间的短期和长期关系。通过实证得出结论，１９８５－－２００６年间， 长期内名义有效汇率贬值（升值）１个百分点，将带动国内物价上升（下降） ０．４６５个百分点，短期内名义有效汇率贬值（升值）１个百分点，将拉动国内 物价上升（下降）０．１１７个百分点。 封北麟（２００６）在《汇率传递效应与宏观经济冲击对通货膨胀的影响分 析》运用递归的ＶＡＲ模型，估计了人民币名义有效汇率变动对国内消费者价 格指数和工业品出厂价格指数及其分类指数的传递效应；同时考察了其他宏 观经济冲击对国内物价水平的影响。结论表明：在中国，汇率的传递效应不 显著：汇率变动对工业品出厂价格指数及其分类指数的影响，显著大于对消 费者价格指数及其分类指数的影响：不同行业的汇率传递效应存在显著差别； 供给冲击是导致工业品价格指数变化的主要因素，而需求冲击是导致消费者 价格变化的主要因素。 以上的研究为我们探讨人民币汇率变动对国内物价的影响提供了很好的 借鉴。同时我们也注意到，针对中国的汇率变动对国内物价水平影响的研究 还较少，特别是对于在不同汇率制度下汇率传递效应的研究更少。基于这一 背景，本文主要研究人民币对ＳＤＲ汇率指数变动及其他宏观经济冲击对国内 价格水平的影响，集中讨论汇率变动对工业品出厂价格指数和消费者价格指 数的影响。另外还将分析不同通货膨胀环境中汇率传递效应的变化以及在不 同的汇率制度下汇率传递效应的变化。１６３．基于ＳＶＡＲ方法的人民币汇率变动对国内价格影响的实证分析３．基于￥ＶＡＲ方法的人民币汇率变 动对国内价格影响的实证分析３．１本文的模型选择３．１．１计量方法的选择在宏观经济层面，向量自回归模型是一种常用的估计汇率传递效应的方 法．向量自回归模型可以很好地模拟多变量时间序列之间的动态关系。通过 脉冲反应函数（Ｉｍｐｕｌｓｅ―ｒｅｓｐｏｎｓｅ Ｆｕｎｃｔｉｏｎ）分析的方法。在ＶＡＲ模型中可 以估算出某一具体变量对整个多变量体系的影响。在八十年代初，由Ｓｉｍｓ （１９８０）等人发展起来的结构向量自回归（ＳＶＡＲ）模型进一步促进了经济理论 和经济计量模型之间的联系，从而有助于具体的政策分析和政策效应模拟。 有别于传统的ＶＡＲ模型，结构向量自回归模型（ＳＶＡＲ）强调对于外生冲击本身 的识别，通过一系列结构方程来描述整个体系之间的动态关系。 在研究汇率传递问题上，许多学者都利用ｖＡＲ或是ＳＶＡＲ模型。例如，ＭｃＣａｒｔｈｙ（２０００），Ｄａｎｉｅｌ Ｌｅｉｇｈ＆Ｍａｃｒｏ Ｒｏｓｓｉ（２００２），Ｔａｋａｔｏｓｈｉ Ｉｔｏ，ＹｕｒｉＮ． Ｓａｓａｋｉ＆ＫｉｙｏｔａｋａＳａｔｏ（２００５）等。因此本文也利用结构向量自回归方法对人民币汇率变动对国内价格影响进行研究。３．１．２模型的设定本文的分析框架是建立在ＭｃＣａｒｔｈｙ（２０００）的递归向量自回归模型基础 上。假设在ｔ时期，不同产业阶段上的价格变动情况（生产阶段为工业品出１７人民币汇率变动对国内价格水平影响的实证分析――薏于结构向量自回归模型厂价格指数，消费阶段为消费者价格指数）受到多个因素影响。本模型共有６ 个变量。 国际原油价格，Ｏｉｌ，用它表示外部供给冲击； 国内工业增加值的月度增长额，Ｙ，用它表示国内因素的变动； 人民币对ＳＤＲ汇率，ｅ； 国内货币供应量的月度增长额，Ｍ２，用它模拟货币政策对汇率价格传递 机制的影响； 工业品出厂价格指数，ＰＰＩ； 消费者价格指数，ＣＰＩ。 本文基本的函数关系为：ｏｉｌ，－巨．。（Ｄ珥）＋￡芦 Ｚ一巨一。０１，）＋４。￡尸＋¨Ｍ２ｔ－ｅ，一。∽乙）＋岛∥＋吒¨＋占，２乞－巨一１心）＋ｃ１Ｅ，＋ｃ２￡，＋ｃ３ｒ２＋‘ 户于Ｉ?，巨．１（Ｐ尹Ｌ）＋ｄｌ￡∥＋ｄ２￡，＋ｄ３ｒ２＋ｄ４‘＋Ｆ．；啊ＣＰＩ，１（式３．１．２．３）（式３．１．２．４）（式３．１．２＿５）ＥＩ。心Ｐ１３＋ｆ一？＋ｆ声：＋ｆ乒：ｉ＋ｆＩ￡：＋ｔ乒Ｐ＋￡≯（式３．１。２舢为了减少数据处理中的误差，尤其是异方差，我们首先对变量值（Ｍ２除 外）经过对数化处理，然后将对数值进行一阶差分。 这个模型考虑了价格受多个因素影响。首先，ｔ期的波动是建立ｔ一１期 的信息上。其次考虑到石油和国内因素对价格的影响。然后将汇率波动的影 响加入模型中。其后一个重要因素是广义货币供应量，将这个要素加入模型是考虑到货币政策在价格形成过程中的重要作用。最后，价格链因素也考虑了进去。 假设上述的方程（１）到（６）中的条件期望可以用６个变量滞后观测值 的线性函数代替。在这样的假设下，这个模型可以作为向量自回归模型以及 结构向量自回归模型估计。因此，ＰＰＩ和ＣＰＩ的脉冲响应函数就可以用于估 计汇率变动对两种价格指数的冲击。而且，可以使用方差分解的方法得到每１８３．基于ＳＶＡＲ方法的人民币汇率变动对国内价格影响的实证分析一变量对价格指数影响中的重要程度。３．２数据选择和说明３．２．１时间区间及基期的选择本文实证研究的变量为时间序列，为此需要确定考察的时间区间，在此 之前我们先考虑中国对外开放的情况。 汇率体现的是一国货币对外的价值，因而对于一个开放程度有限的国家 来说，物价还是主要受国内供求和内部经济因素变化的影响，只是随着一国 开放程度的不断加深，外部因素，特别是汇率因素对物价的影响才会逐步加 深。自从中国２００１年加入世界贸易组织以来，对外开放的步伐日益加速，中 国商品出口的各种壁垒已逐步消除。中国国内市场与世界市场一体化进程加 快．并且随着国内市场与世界市场一体化的步伐加快，国内价格水平已经不 可避免的受到外部冲击，例如国际市场价格波动及汇率的升／贬值等的影响。鉴于中国开放程度以及资料有限的考虑，我们选取２０００年１月一２００７年１２月为考察的时间区间。 变量的数据计算还要涉及到基期问题，比如国内价格水平是时间定基序 列，相关汇率的计算和变化（升值或贬值）是相对于某基准时间的，尤其在中 国这样一个汇率制度不断变迁的国家，不同时期的汇率水平和汇率形成机制 有着很大的差异，基期的选择必然影响着研究的结论，因此还有一个基期确 定问题。本文选择２０００年为基期。３．２．２国内价格水平数据的选择衡量一国物价变动情况的指数主要有居民消费物价指数（ＣＰＩ），－ｒ＿业品 出厂价格指数（ＰＰＩ），商品零售价格指数（ＲＰＩ）等。其中居民消费价格指数， 是反映一定时期内城乡居民所购买的生活消费品和服务项目价格变动趋势和 程度的相对数，是对城乡居民消费价格指数和农村居民消费价格指数进行综 合汇总计算的结果，利用居民消费价格指数，可以观察和分析消费品的零售 价格和服务价格变动对城乡居民实际生活费支出的影响程度；工业品出厂价１９人民币汇率变动对国内价格水平影响的实证分析――薏于结构向量自回归模型格指数（ＰＰＩ）是反映工业产品进入流通领域的最初价格变化趋势和变动幅度， 反映商品的生产成本，衡量各种商品在不同生产阶段价格的变化。工业品出 厂价格指数是我国价格指数体系的重要组成部分，也是进行国民经济核算和 经济管理的重要依据之一。本文选取居民消费价格指数（ＣＰＩ）和工业品出厂 价格指数（ＰＰＩ）来反映我国的物价变动情况。数据先取自然对数值，然后进 行差分，数据来源于中经网统计数据库。图３．２．２．１：ＬＮＯＰＩ的月度数据态势图由图３．２．２．１我们可以看出：ＣＰＩ指数从２０００年到２００７年１２月，总体 成明显的上升趋势。２００１与２００２年ＣＰＩ相对于２０００年有所下降，从２００３ 年起ＣＰＩ呈现出“陡升慢降＂的态势，这意味着我国的ＣＰＩ波动进入了一个 新阶段，即从过去单一的通货膨胀转变为通货膨胀和通货紧缩在不同时点交 替出现。３．基于ＳＶＡＲ方法的人民币汇率变动对国内价格影响的实证分析图３．２．２．２：ＬＮＰＰＩ的月度数据态势图由图３．２．２．２我们可以看出：ＰＰＩ也和ＣＰＩ一样，从２０００年１月到２００７ 年１２月之间，总体呈上升的趋势。２００１年与２００２年相对于２０００年下降幅度 比ＣＰＩ大。２００３年到２００７年ＰＰＩ比ＣＰＩ上升的幅度要大。比较上面两个图我 们可以知道，ＰＰＩ相对于ＣＰＩ变化的幅度更大，即ＰＰＩ的波动幅度更大。３．２．３人民币汇率的数据选择汇率有名义汇率、实际汇率、人民币对ＳＤＲ汇率等，我们选取人民币对 ＳＤＲ汇率作为考察的汇率变量。这是因为：名义汇率、实际、汇率作为双边汇率 不能全面衡量一国货币在对外经贸关系中的价值，而作为多边人民币对ＳＤＲ 汇率能相对全面综合地反映一国货币的价值。 ＳＤＲ是国际货币基金组织于１９６９年创设的一种储备资产和记账单位，亦 称“纸黄金＂，最初是为了支持布雷顿森林体系而创设，后称为“特别提款权一。 最初每特别提款权单位被定义为０．８８８６７１克纯金的价格，也是当时ｌ美元的 价值。随着布雷顿森林体系的瓦解，特别提款权现在已经作为“一篮子一货 币的计价单位。最初特别提款权是由１５种货币组成，经过多年调整，目前每人民币汇率变动对国内价格水平影响的实证分析――薏于结构向量自回归模型一单位特别提款权，是由０．５７７０美元、Ｏ．４２６０欧元、２１日元和０．０９８４英镑 组成的一个“一篮子芹货币。 成员国拥有的特别提款权可以在发生国际收支逆差时，用来向基金组织 指定的其它会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织贷款。特 别提款权还可与黄金、自由兑换货币一样充作国际储备。用特别提款权作为 统一的记价单位时，国际货币基金组织的各成员国货币和特别提款权之间的 折算比例，也就体现了各成员国货币的汇率情况。同时也能更好地反映一国 货币的综合汇率。 本文采用的数据来源于ＩＭＦ《国际金融统计》中的人民币对ＳＤＲ汇率。其 中人民币对ＳＤＲ汇率采用直接标价法，指数上升意味着人民币实际贬值。数 据取自然对数值并进行一阶差分，引入模型。图３．２．３：ＬＮＥ的月度数据态势图从上图我们可知，从２００５年汇改开始，人民币一直有升值趋势。通过计 算数据可知，人民币对ＳＤＲ汇率升值从２００５年７月到２００７年１２月升值在１０％３．基于ＳＶＡＲ方法的人民币汇率变动对国内价格影响的实证分析左右。３．２．４国际原油价格的数据选择遵循ＭｃＣａｒｔｈｙ（２０００）等人的研究方法，我们将代表供给冲击的国际石油 价格纳入结构向量自回归模型，以反映供给冲击可能对国内价格产生的影响。 此外，国家海关总署２００７年６月中旬发布的数据显示，中国５月份原油进口 量为１２９７万吨，进口比重为４２％，以原油净进口量与石油表观消费量之比核 算的原油对外依存度已经达到４８％。由此可见国际石油价格已经成为影响国内 物价水平变动的一个重要因素。国际石油价格的数据来源于ＩＭＦ网站。 由图３．２．４我们可以看出，国际油价在２０００年到２００７年之间总体呈上 升的趋势。石油作为基础性的原料，广泛应用于国民经济的各个部门。因此， 石油价格的波动对国民经济有着非常重要的影响。像其它工业化国家一样， 石油在我国处于产业链的顶端。较高的油价水平最终要通过产业链传导到原 材料和消费环节，并影响生产、投资等经济活动，油价上涨必然会提高企业 成本，降低企业利润，影响企业的扩大再生产，还将抬升物价，带来通货膨 胀的压力．国际油价受供给、需求等各种因素所决定。图３．２．４：ＬＮ０ｌＬ的月度数据态势图人民币汇率变动对国内价格水平影响的实证分析―《于结构向量自回归模型３．２．５工业增加值的数据选择由于没有国内生产总值的月度数据，本文选取工业企业增加值作为ＧＤＰ 的代理变量。工业增加值是反映工业产品总量的一项重要指标，反映了工业 企业本期生产活动的成果。工业增加值，是指工业企业在报告期内以货币形 式表现的工业生产活动的最终成果。是企业全部生产活动的总成果扣除了在 生产过程中消耗或转移的物质产品和劳务价值后的余额，是企业生产过程中 新增加的价值。数据来源于中经网统计数据库。在数据的处理时首先要对数 据进行季节调整，然后取对数值，最后进行一阶差分。图３．２．５：ＬＮＧＤＰ的月度数据态势图３．２．６货币供应量的数据选择在ＭｃＣａｒｔｈｙ（２０００）的模型中，选取货币供应量和利率来模拟货币政策 对汇率价格转移机制的影响。但是鉴于中国的实际情况，自改革开放以来利３．基于ＳＶＡＲ方法的人民币汇率变动对国内价格影响的实证分析率长期受到管制。从１９９６年开始中国利率市场化改革全面启动，在随后的数 年里，取得了许多重要的进展。例如银行间市场利率，金融机构存贷利率的 市场化机制正在逐步增强和深化。尽管部分金融市场的利率市场化进程大大 提高，但利率市场化改革的进程还远未结束。所以本文只选取货币供应量增 量来模拟货币政策对汇率价格转移机制的影响。 将货币供应量增量这个因素加入模型是考虑到货币政策在价格形成中的 重要作用。理由如下：（１）Ｐａｒｓｌｅｙ和Ｐｏｐｐｅｒ（１９９８）以及ＭｃＣａｒｔｈｙ（２０００） 发现将货币政策纳入分析中可以显著改善汇率价格转移机制的估计结果；（２） 通常在汇率波动时，央行会采取行动减 少其对国内价格的影响，不考虑央行的政策效果显然是不合理的。本文 选取的数据是Ｍ２的月度增加额。我国对Ｍ２的定义是：Ｍ２＝流通中现金＋企 业活期存款＋机关团体部队存款＋农村存款＋个人持有的信用卡类存款＋城乡居 民储蓄存款＋企业存款中具有定期性质的存款＋信托类存款＋其他存款。Ｍ２反映 的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量， 主要指Ｍ２。货币供应量取月度增加值。数据来源于中经网统计数据库。图３．２．６：ＬＮＭ２的月度增加值数据态势图人民币汇率变动对国内价格水平影响的实证分析－一基于结构向量自回归模型３．３实证分析向量自回归模型要求所用时间序列应具有平稳性。因此在建立ＶＡＲ模型 之前，首先对各经济变量进行单位根检验，分析各经济变量的平稳性。如不 平稳则通过差分使其变为平稳的时间序列。３．３．１变量的平稳性检验我们利用ＡＤＦ检验法来检验各变量时间序列月度数据的单位根。ＡＤＦ检验 是通过下面三个模型完成的。 模型１Ｙ一），Ｙ―ｔ＋薹－△ｒ．，＋咋Ｙ，－ａｏ＋ｒＹ，－１＋薹鹕，咋Ｙｔｍ模型２模型３ａｏ＋口，＋，，Ｙ．?＋薹～ＡＹ．，＋咋（式３３．１．３）注：模型３中的ｔ是时间变量，代表了时间序列随时间变化的某种趋势 （如果有的话）。模型１与另两模型的差别在于是否包含有常数项和趋势项。原假设为：Ｈｏ：），＝ｌ（有单位根，Ｙ，非平稳）。峨成立，则ｒ。上某。 ｓｅ（ｙＪ当样本容量充分大，ＡＤＦ检验的极限分布同ＤＦ检验的极限分布相同，从而可以使用相同的统计量和临界值表。ｆ＞ＤＦ（临界值）（接受风，有单位根 一只非平稳）：ｚ＜ＤＦ（临界值）（拒绝氓，无单位根一Ｙ，平稳）。．在检验时，依据ＳＣ信息准则的最小化原则，以及经济理论选择趋势项， 以及确定常数项是否存在，确定最优滞后变量阶数，即设定单位根检验的基 本类型（Ｃ，Ｔ，Ｌ）。３．基于ＳＶＡＲ方法的人民币汇率变动对国内价格影响的实证分析对变量检验结果如下：釉．３．１：检验形式 变量（Ｃ，Ｔ，Ｌ） ＬＮＣＰＩＬＮＰＰＩＡＤＦ统计量５％临界值１０％临界值结论 接受原假设，非平稳 接受原假设，非平稳 接受原假设，非平稳 接受原假设，非平稳 接受原假设，非平稳拒绝原假设，平稳 拒绝原假设，平稳 拒绝原假设，平稳 拒绝原假设，平稳 拒绝原假设，平稳 拒绝原假设，平稳（Ｃ，０，１） （Ｃ，ｔ，１） （０，ｏ，１） （Ｃ，０，１） （Ｃ，ｏ，１） （Ｃ，ｔ，１） （Ｃ，０，１） （０，０，１） （０，０，１） （Ｃ，０，１） （Ｃ，０，１）１．０９０８４４ 一１．８１６９９４ ０。２１３７５９―０．２２１０７１ ０。５４４７２１－２．８９２２００ ―３．４５７８０８ －ｌ，９４４２４８ ―２．８９２２００ －２．８９２８７９ －３．４５８３２６ ―２．８９２５３６ －２．８９２５３６－Ｉ．９４４２８６―２．５８３１９２ ―３．１５４８５９－１．６１４５１０ＬＮＥ ＬＮＯＩＬＬＮＧＤＰ―２．５８３１９２ －２．５８３５５３ －３．１５５１６１ －２．５８３３７１－２．５８３３７ｌＭ２ ＤＬＮＣＰＩＤＬＮＰＰＩ－１０．３２４９２－９．４９１２９２－６．５２０５０４ －８．５４９６０７ 一１０．３９１５ －１０．９２１１０ＤＬＮＥ ＤＬＮＯＩＬＤＬＮＧＤＰ一１．６１４４８７ －２．５８３３７Ｉ－２．５８３５５３―２．８９２５３６ －２．８９２８７９注：Ｄ代表一阶差分，检验形式Ｃ、Ｔ、Ｌ分别表示单位根检验方程中的常数项、趋势项 和滞后阶数。临界值来自软件ＥＶＩＥＷ￥５．０‘检验结果表明，变量ＬＮＣＰＩ、ＬＮＰＰＩ、ＬＮＥ、ＬＮＯＩＬ、ＬＬＮＧＤＰ在５％的显著性 水平下接受了原假设，变量是非平稳的，但是ＤＬＮＣＰＩ、ＤＬＮＰＰＩ、ＤＬＮＥ、ＤＬＮＯＩＬ、 ＤＬＮＧＤＰ、Ｍ２在５％的显著性水平下拒绝了原假设，说明变量是平稳的，所有变 量均为一阶单整，Ｉ（１）。３．３．２确定ＶＡＲ模型最佳滞后期数建立ＶＡＲ模型首先应该确定滞后期（ｋ），因为滞后期太小，在误差项存 在很严重的自相关时，将会导致参数的非一致性估计。因此适当加大滞后期 可以消除误差项中存在的自相关。但是如果滞后期过大将会导致自由度的减 少，直接影响模型参数估计量的有效性。故确定滞后期是非常重要的。 目前，可用于确定滞后期的检验较多，通常有以下几种。（１）Ｓｃｈｗａｒｚ的ＳＣ（Ｓｃｈｗａｒｚ’ｓＢａｙｅｓｉａｎ ＩｎｆｏｒｍａｔｉｏｎＣｒｉｔｅｒｉｏｎ）准人民币汇率变动对国内价格水平影响的实证分析――薏于结构向量自回归模型则，定义如下：ＣＳ）ｒ―ｎＯｋ＋盟ｌ－ｌｎ些＋――Ｚ’ ｒ．（式３．３．２．１）（２）ＡＩＣ标准的计算方法为：。ＩｎＡＩＣ墼＋堡ｚ－，ＩＳ， 一些＋一ｒ ｒ（式３．３．２．２）其中，ｋ为变量滞后期，Ｔ为样本数，Ｓ甄为残差平方和。（３）Ｆ统计量方法Ｆ－错￣Ｆ（ｍ，Ｔ－ＫＳ Ｅ．）｜旺一Ｋ、（４）ＬＲ统计量方法 。ＬＲ＝一２（１０９Ｌ（Ｉ）－ｌｏｇＬ（ｋ＋１））～ｚ２（Ｎ２）（式３．３．２．４）（５）Ｈａｎｎａｎ－Ｏｕｉｎｎ信息准则ｎｏ＝一２ ｌｏｇ．＿＿＿ＬＬ＋２ＫｒＬＮ（ＬＮＴ）．ｒ（式３．３．２．５）从下表我们可以看出，几个准则在判断本文模型的最佳滞后期上有分歧， ＳＣ与ＨＱ准则认为滞后Ｏ期是最佳选择，ＦＰＥ准则认为滞后２期是最佳选择， ＬＲ准则认为滞后５期是最佳选择，ＡＩＣ认为滞后５期是最佳选择。但是我们 知道本文的数据总共才有９５组，如果是滞后５期的话，ＶＡＲ模型的自由度太 少，影响模型参数估计量的有效性。而ＦＰＥ信息准则认为只需滞后２期，ＶＡＲ 模型自由度相对损失没有那么大。再者，在大量关于物价，汇率，货币量， 等宏观经济变量的模型中，通常都采取滞后２期的方法。因此本文主要以ＦＰＥ 准则为基准，确定ＶＡＲ模型的滞后期为２。３．基于ＳＶＡＲ方法的人民币汇率变动对国内价格影响的实证分析釉．２．２Ｌａｇ ０ １ ２ ３ ４ ５ ６ＶＡＲ模型滞后期选择标准ＬｏｇＬ３６８．２６ＬＲ ＮＡ ９１．７６７２７’ＦＰＥＡＩＣ－８．１４０７７９ ．８．４５０９０４ ．８．６２１ ００３ＳＣ－７．９７３００６＊ ?７．２７６４９１ ．６．４３９９５１ ．５．１１６１９３ＨＱ－８．０７３１ ５５＊ ―７．９７７５３１ －７，７４１ ８８４ ―７．０１９０１８ ．６．８７６０２８１．１７争１１ ．８．６３争１２７．３６ｅ－１ ２★ １．０４ｅ－１１ ８．４２ｅ－１ ２ ８，５８ｅ－１ ２４１８．∞４６１．６３７４．４１ ０７２ ３４．４３０９２ ６８．５９１ ８０钺｜３．５２５３１．２１ ５７０．３４ ５９９．５９．８．３０３８８５－８．５６６６４３ ?８．６３７０５７＊ －８．４８５３７３４．３７２３１ ２?３．４３６０８７５１．００５３８．嵋．５４０６驰―５．９８３２６４３４．１ ７９８４１．１５争１１－２．２７玎６３注：带星号木的表示各方法准则选定的滞后期数３．３．３建立结构向量自回归模型由于ｖＡＲ系统包含６个变量，所以需要１５（方程变量个数Ｘ（方程变量 个数一１）／２）个限制条件才能对结构式冲击信息进行识别。而对应于内生变 量在ＶＡＲ系统中的次序，乔莱斯基信息向量分解矩阵是唯一的，所以依据经’济理论我们对ＶＡＲ模型中的变量进行排序。 首先，石油的弱外生性最强，同期内不会受其他冲击因素的影响，但有 可能对系统内其他变量产生同期影响，因此石油冲击排在ＶＡＲ系统的最前面。 同期内工业增加值冲击受石油冲击的影响比较明显，而工业增加值对货币政 策，汇率以及消费者价格等因素的影响也会产生同期影响。当然货币政策， 汇率以及消费者价格等因素也可能会对工业增加值产生同期的影响，但在本文的模型中不予以考虑。在ＭｃＣａｒｔｈｙ的模型中将央行的调书行为放在了最后一个方程，认为央行主要是在变动发生后采取应对措施。但实际上，由于 货币政策效果的滞后性，央行往往是在预期通货膨胀而不是实际发生通货膨 胀时就采取行动了，考虑到货币政策对通货膨胀的预期及货币当局可能采取 的相应对策，货币供给对汇率与价格产生的影响比较明显，所以本模型中将 央行的调节行为（货币供给Ｍ２）放在了汇率和价格变动之前，认为央行的行 动是一种积极的控制而不是一种消极的应对。由于我们考虑的核心问题是汇人民币汇率变动对国内价格水平影响的实证分析――薏于结构向量自回归模型率对国内价格的影响，所以将汇率放在工业品出厂价格与消费者价格之前。 考虑到价格链关系，工业品出厂价格指数放在消费者价格指数之前。并且变 量之间成对的格兰杰因果检验也显示以上的分解次序还是比较合理的。所以 本文考察的ＶＡＲ系统中乔莱斯基的分解顺序为：０订一Ｙ―Ｍ２一Ｅ―ＰＰＩ―ＣＰＩ釉．３．３变量间两两格兰杰因果检验注：Ｙ表示接受解释变量不是被解释变量的格兰杰原因假设，Ｎ表示拒绝原假设。３．３．４Ⅵ堰模型的稳定性稳定性是指当把一个脉动冲击施加在ＶＡＲ模型中某一方程的新息过程上 时，随着时间的推移，分析这个冲击是否会逐渐地消失，如果逐渐的消失， 系统是稳定的，否则系统是不稳定的。 ＶＡＲ模型稳定的条件是被估计的ＶＡＲ模型所有根模的倒数小于１，即位于 单位圆内。如果模型不稳定，某些结果将不是有效的。３．基于ＳＶＡＲ方法的人民币汇率变动对国内价格影响的实证分析图３．３．４单位根图形由上图我们可知：文中ＶＡＲ（２）模型特征多项式的逆根都在单位圆内， 表明ＶＡＲ（２）是结构稳定的。３．３．５脉冲响应函数分析在实际应用中，由于ＳＶＡＲ是一种非理论性的模型，它无需对变量作任何 先验性的约束，因此在分析ＳＶＡＲ模型时，往往不分析一个变量的变化对另一 个变量的影响如何，而是分析当一个误差项发生变化，或者说模型受到某种 冲击时对系统的动态影响，这种分析方法称为脉冲响应函数方法。 通过累积脉冲响应函数我们可以识别ｌ单位的汇率冲击对工业品出厂价 格和消费者价格产生的影响。由于系统内变量都是经过对数变化，如果将结 构冲击正规化为１，那么其他变量受到冲击后的变化值就可以近似看成是弹性 值。 （１）汇率对国内价格水平的冲击效应。 从脉冲响应函数图形可知：①在中国。人民币对ＳＤＲ汇率的贬值冲击导 致国内物价水平的上升，这与理论预设相符合。表明我国的确存在汇率对国 内物价水平的传递效应。②但是，汇率的贬值冲击对国内价格水平的影响很 小。无论工业品出厂价格指数ＰＰＩ，还是消费者价格指数ＣＰＩ，人民币对ＳＤＲ 汇率的单位新息（Ｉｎｎｏｖａｔｉｏｎ）冲击所引起的最大变化均不到０．１％。③ＰＰＩ 指数在发生汇率贬值后呈现出先负后正的过程，在最初的６个月内表现最为３１人民币汇率变动对国内价格水平影响的实证分析――薏于结构向量自回归模型明显，并且在第３个月达到最大值０．１２８７％，然后趋于平稳，体现了系统的稳 定性。而ＣＰＩ指数在发生汇率贬值后呈现先负后正的过程，在第４个月达到 最大值０．０８７２％。在７个月之后脉冲反应函数也趋于平稳。对于脉冲反应函数 呈现先负后正的过程，可能的解释是，在初始阶段汇率贬值所造成的财富效 应使得对产品的需求下降，导致价格降低。之后汇率贬值的替代效应使得人 们对国内产品的需求增加，国内价格水平上升。这一现象可能的另一种解释 是，进口商品具有较高的需求弹性，汇率贬值初期，进口商品价格的上升导 致消费者需求转移到价格较低的国内商品，因此整体价格水平下降；但随后 国内产商感知需求的增加，于是提高商品的出厂价格，价格水平又趋于上升。 ④另外，从图中我们可以看出，汇率对ＣＰＩ指数的冲击效应明显弱于ＰＰＩ指 数并滞后于ＰＰＩ指数。从累积的脉冲响应来看，ＰＰＩ指数在整个生产环节平均 吸纳了近９５％的汇率贬值冲击。Ｒｅｓｐｏｎｓｅ ｔｏ Ｃｈｏｌｅｓｋｙ Ｏｎｅ Ｓ．Ｄ．Ｉｎｎｏｖａｔｉｏｎｓ±２ Ｓ．Ｅ．Ｒｅｓｐｏｎｓｅ ｏｆ ＤＰＰＩ ｔｏ ＤＥ Ｒｅｓｐｏｎｓｅ ｏｆ ＤＣＰＩ ｔｏ ＤＥ瞄啦＾＾ 咖姒瞄 ｌ｝、啦 咖＾ｆＶ＼咖怒ｊ、。～，一一啪咄 啦 瞄．№～…。ＶｆＶ７一ｆ／ｂ／一剐Ｉ鲫．我图３．３．５．１生产者价格指数、消费之价格指数对汇率的脉冲响应函数（２）汇率传递效应系数的估计 定义汇率的传递效应系数为：属＋ｊ－ｅ，＋，／巨＋』，其中￡＋』代表ｔ至ｔ＋ｊ时 期因ｔ期汇率冲击而累积的价格水平的变化，巨＋ｊ代表代表ｔ至ｔ＋ｊ时期因３．基于￥ＶＡＲ方法的人民币汇率变动对国内价格影响的实证分析ｔ期汇率冲击而累积的汇率变化。这些系数可以帮助我们进一步考察汇率冲击 通过系统的其他内生变量对国内价格水平的影响。表―３。３．５汇率对生产者价格和消费者价格传递效应系数比较从上表我们可以看到：在最开始１个月时，只有３．１５％与２．６％的汇率变 化被传递到ＰＰＩ和ＣＰＩ指数中，在前６个月内有２４．４８％和７．１６％的汇率变化 被传递到ＰＰＩ和ＣＰＩ指数中，在前１２个月内则有２４．５２％和７．２２％传递到ＰＰＩ 和ＣＰＩ指数中。其后，ＰＰＩ和ＣＰＩ指数的汇率传递效应系数呈现十分微弱的变 化而指数的传递效应系数则基本不变，这说明无论在短期内还是长期内，汇 率的传递效应不是１００９６，即存在不完全的汇率传递效应。同时我们发现，ＰＰＩ 的汇率传递效应系数显著地大于ＣＰＩ的汇率传递效应系数，ＰＰＩ对汇率的变化 更为敏感。 汇率对生产资料价格指数ＰＰＩ和消费者价格指数ＣＰＩ的影响有着明显的 区别，产生这种差距的原因主要是：（１）ＰＰＩ和ＣＰＩ中进口商品的比重不同。 ＰＰＩ中进口商品的比重较高，因而汇率对生产资料价格指数的影响也更为直 接；而ＣＰＩ的产品构成中，进口商品的比重相对较低：（２）ＣＰＩ包含了很多人民币汇率变动对国内价格水平影响的实证分析――老于结构向量自回归模型服务产品的价格，而服务产品通常是无法进行国际贸易的，对于汇率变动的 反映也更不敏感；（３）对ＣＰＩ的很多影响是通过间接的方式（如前所述的国 际需求增加）传导到价格中，因此，ＣＰＩ对汇率波动的反映较为缓慢，而且 效果较弱。 汇率传递不完全主要是因为汇率发挥作用依赖于四个基本条件：（１）一 国的对外开放程度。一国经济对外依赖程度较深，进出口贸易在国民生产总 值中所占比重较大者，汇率变动对该国经济进程影响较大；反之，则较小。（２） 一国商品生产是否多样化。商品生产结构单一的国家供求弹性小，而多样化 的国家供求弹性大；因此，汇率变动对生产单一商品的国家的经济影响较大， 对商品生产多样化的国家影响较小。（３）与国际金融市场的联系程度。联系 密切的国家影响较大，对较少参与国际金融市场活动的国家影响较小。（４） 通货的兑换性。一国货币完全自由兑换、在国际支付中使用较多者，影响较 大；否则影响较小。在中国对外开放正在逐渐加速，但是资本帐户仍未完全 开放，国际贸易中也还存在形形色色的限制。由于国内金融市场不健全，人 民币还无法实现完全自由兑换，不能在国际上流通。因此，汇率不完全，且 很不显著也就在情理之中了。 （３）国际原油价格对国内价格水平的冲击效应 从累积的脉冲响应函数可知：①在中国，国际原油价格的上升导致国内 物价水平的上升，这与理论预设相符合，即在其他条件不变的情况下，生产 成本增加导致产品供给减少，进而导致价格的升高。②ＰＰＩ和ＣＰＩ指数对国 际油价的变化迅速做出了反应，并在最初的６个月内表现最为明显，其后逐 步减弱，体现了系统的稳定性。ＰＰＩ指数在受到国际油价冲击后的第３个月， 累积脉冲响应函数达到最大值０．４＂５０４％，ＣＰＩ指数在受到国际油价冲击后的第 ５个月，累积脉冲响应函数达到最大值０．２５３６％。③国际原油价格冲击对ＰＰＩ 指数的影响显著大于对ＣＰＩ指数的影响。这是由于价格链因素决定的。石油 是众多企业生产的原材料之一，因此石油价格的变化直接影响着企业生产成 本的变化，进而影响着产品出厂价格的变化。在买方市场的情况下，企业为 了抢占市场，一般都会选择吸收石油价格上涨的大部分效应，而只是将小部 分的价格上涨转嫁到消费者身上。３．基于僦方法的人民币汇率变动对国内价格影响的实证分析ＡｃｃｕｍｕｌａｔｅｄＡｃｃｕｍｕｌａｔｅｄ Ｒｅｓｐｏｎｓｅ ｔｏＤＰＰＩｔｏＣｈｏｌｅｓｋｙ Ｏｎｅ Ｓ．Ｄ．Ｉｎｎｏｖａｔｉｏｎｓ±２ Ｓ．Ｅ．ＡｃｃｕｍｕｌａｔｅｄＲｅｓｐｏｎｓｅ ｏｆ ＤＣＰＩ ｔｏＲｅｓｐｏｎｓｅ ｏｆＤＯｌＬＤＯＩＬ图３．３．５．２生产者价格与消费者价格对国际油价冲击的累计脉冲响应函数（４）工业增加值对国内价格水平的冲击 从累积的脉冲响应函数可知：①在中国，工业增加值的上升导致国内物 价水平的上升，这与理论预设相符合，即在其他条件不变的情况下，国内需 求的增加，导致价格的升高。②ＰＰＩ和ＣＰＩ指数对工业增加值的变化迅速做 出了反应，并在最初的１０个月内表现最为明显，其后逐步减弱，体现了系统 的稳定性。ＰＰＩ指数在受到工业增加值冲击后的第２８个月，累积脉冲响应函 数达到最大值０．０５７１％，ＣＰＩ指数在受到工业增加值冲击后的第２８个月，累 积脉冲响应函数达到最大值０．１６９５％。③工业增加值冲击对ＣＰＩ指数的影响显 著大于对ＰＰＩ指数的影响。说明国内需求因素对消费者物价水平的影响要大 于对工业品生产价格的影响。Ａｃｃｕｍｕｌａｔｅｄ Ｒｅｓｐｏｎｓｅ ｔｏ Ｃｈｏｌｅｓｋｙ Ｏｎｅ Ｓ．Ｄ。Ｉｎｎｏｖａｔｉｏｎｓ±２ Ｓ．Ｅ．Ａｃｃｕｍｕｌａｔｅｄ Ｒｅｓｐｏｎｓｅ ｏｆ ＤＰＰＩ ｔｏ ＤＧＤＰ ＃℃ｃｕｍｕｌａｔｅｄ Ｒｅｓｐｏｎｓｅ ｏｆＤＣＰＩ ｔｏ ＤＧＤＰ图３．３．５．３生产者价格与消费者价格对工业增加值的累计脉冲响应函数人民币汇率变动对国内价格水平影响的实证分析―＿基于结构向量自回归模型（５）货币供应量对国内价格水平的冲击 从累积的脉冲响应函数可知：①在中国，货币供应量的上升导致国内物 价水平的上升，这与理论预设相符合。②ＰＰＩ和ＣＰＩ指数对货币供应量的变 化迅速做出了反应，并在最初的１０个月内表现最为明显，其后逐步减弱，体 现了系统的稳定性。ＰＰＩ指数在受到货币供应量冲击后，累积脉冲响应函数的 最大值为０．４３５１％，ＣＰＩ指数在受到货币供应量冲击后，累积脉冲响应函数的 最大值为０．２７６７％。Ａｃｃｕｍｕｌａｔｅｄ Ｒｅｓｐｏｎｓｅ ｔｏ Ｃｈｏｌｅｓｋｙ Ｏｎｅ Ｓ．Ｄ．Ｉｎｎｏｖａｔｉｏｎｓ±２ Ｓ．Ｅ．Ａｃｃｕｍｕｌａｔｅｄ Ｒｅｓｐｏｎｓｅ ｏｆ ＤＰＰＩ ｔｏ ＭＥ Ａｃｃｕｍｕｌａｔｅｄ Ｒｅｓｐｏｎｓｅ ｏｆ ＤＣＰＩ ｔＯ Ｍ２／／／一，／＼／， ‘／｜●／＼’、．．、．，、～～５ １０ １５∞２５３０３５图３．３．５．４生产者价格与消费者价格对货币供应量的累计脉冲响应函数３．３．６方差分解分析方差分解是通过分析每一个结构冲击对内生变量变化（通常用方差来度 量）的贡献度，进一步评价不同结构冲击的重要性。因此，方差分解给出对 ＳＶＡＲ模型中的变量产生影响的每个随机扰动项的相对重要性的信息。 运用方差分解，可以评估汇率、国际油价、货币供应量以及工业增加值 冲击对国内价格水平变化的相对贡献度，由此知道汇率对国内价格水平变化 的重要性。３．基于ＳＶＡＲ方法的人民币汇率变动对国内价格影响的实证分析表一３．３．６．１时期２ ４ ｄｏｆｆＰＰｌ的方差分解 Ｍ２Ｄｅｄｇｄｐ０．０６２２８４ｄｐｐｉｄｃｐｉ Ｏ．００７２２５ ０．８６１６６７ ０．９１８９４５０．９１７２２４１７．７３０４ １７．６１１０３ １７．５２２５５ １７．５０６８６１７．４９８８７ １７．４９６５６０．０５４８９ １。７０８４８７ ２．２５８ １３６ ２．４４７４４１ ２．４８８０１６ ２．４９９４４７ ２．５０３８０３５．０６８２３９ ６，６６２１９１ ６．８７８８０８ ６．８６７０４３ ６．８６５９０２６．８６５０９ ６．８６４７６２７７．０７６９６ ７３．０４５８４７２．３０２５７０．１１０７９ ０．１１８９９３ Ｏ．１２４７５ ０．１２８２２２０．１２９２９ ０．１２９５３９６８７２．１３６６８７２．１０２０４ ７２．０９２６２１０ １２２４０．９１６９５２ Ｏ．９１６９９４ ０．９１６９５７１７．４９５７１７２．０８９２３表―３．３．６。２ 时期２ ４ＣＰ！的方差分解 Ｍ２３．９２００７ ３．８３６２３ｄｏｉｌｄｇｄｐ１３．１８６１６ １２．７４６４９ｄｅ ２．１３７６５９ｄｐｐｉ１９．７５６５７ ２１．５３０８８２１．４５２５４ ２１．４２９８１ｄｅｐｉ４．４３０３ １７ ５．０８５４２３５．１３５９４７５６．５６９２２ ５２．７３８５２ ５２．３２４４８ ５２．２６５０２ ５２．２４９２２ ５２．２４５４６４．０６２４５２４．２８９９６６ ８ １０ １２２４１２．７８０３６１２．７６７２４．０１６７２５４．０７７４６５．１３４０５６５．１３４５４４．３２６４４６ ４．３２５１３９ ４．３２５１７７ ４．３２５１２３１２．７６５４８１２．７６４７４４．１０１７５４ ４．１０７９１２ ４，１１０１１１２１．４２３８７２１．４２２３３５．１３４３７８ ５．１３４２８８１２．粼２１．４２１８３５２．Ｚ嬲从方差分解可以看出在２４仑月内：（１）引起ＰＰＩ指数发生变化的主要是 其自身的新息冲击，占其全部变化的７２．０９％，其次是国际原油价格，为１７．５０％， 汇率对ＰＰＩ变化的贡献率为６．８６％。（２）引起ＣＰＩ指数变化的也主要是其自身 的冲击，占其全部变化的５２．２４％，其次是ＰＰＩ指数，代表需求冲击的工业增 加值对ＣＰＩ的影响为１２．７６％，汇率冲击对ＣＰＩ变化的贡献率为４．３３％。方差 分解的分析结果再一次印证脉冲响应的分析结论：引起ＰＰＩ指数变化的主要 因素是外部的供给冲击，如国际原油价格；而引起ＣＰＩ指数变化的主要因素 是内部的实际需求因素，如工业增加值等。汇率因素对国内价格水平变化的人民币汇率交动对国内价格水平影响的实证分析―一基于结构向量自回归模型贡献度较小。３。４不同通货膨胀情况下对汇率价格传递效应的影响Ｔａｙｌｏｒ（２０００）指出汇率变动对国内价格的影响在很大的程度上受到一 国通货膨胀水平的影响。由于汇率价格传递效应反映了汇}