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十问十答解读银行理财监管新规 券商称对A股冲击有限
中国基金报
　　英国脱欧公投以来，市场迎来了难得的一段平静期，站上3000点，剑指3100，给各位小伙伴YY&吃饭行情&留下了无限的遐想空间。孰曾料想，今天市场又迎来一根断头铡刀，还没吃饱饭的朋友们也只能无奈的又成为了饭&&
　　7月27日，一则有关银行理财监管新规的消息让整个市场不安宁，当天上午A股收盘前出现快速跳水走势，不少分析人士认为，A股的震荡走势或与新的银行理财监管征求意见稿有关。据说是史上最严。
　　首先需要交代一下背景。大约在2014年12月，银监会下发《商业银行理财业务监督管理办法(意见征求稿)》，对银行理财业务做出了具体规定。但是征求意见稿一直没有&转正&，而据商业银行内部人士透露，银行近日又收到了新的《商业银行理财业务监督管理办法(意见征求稿)》。基金君对这一前一后两份文件进行了对比解读，将比较重要的变化与大家分享。
　　1、银行理财新规哪一条对股市的杀伤力最大？
　　据说是这一条，不少媒体都在解读&
　　第三十五条：(限制性投资)商业银行理财产品不得直接或间接投资于除货币市场基金和债券型基金之外的证券投资基金，不得直接或间接投资于境内上市公司公开或非公开发行或交易的股票及其受(收)益权，不得直接或间接投资于非上市企业股权及其受(收)益权。
　　2、如何理解银行理财产品不得直接或间接投资股票！？
　　且慢，大家在微博看到的永远只有一半的信息，其实这第三十五条的规定还有下半段，基金君贴出来给大家看看。
　　仅面向具有相关投资经验，风险承受能力较强的私人银行客户、高资产净值客户和机构客户发行的理财产品除外。
　　前款所称私人银行客户是指金融净资产达到600万元人民币及以上的商业银行客户；商业银行在提供服务时，应当由客户提供相关证明并签字确认。高资产净值客户是指符合下列条件之一的商业银行客户：
　　(一)单笔认购理财产品不少于100万元人民币的自然人；
　　(二)认购理财产品时，个人或家庭金融净资产总计超过100万元人民币，且能提供相关证明的自然人；
　　(三)个人收入在最近三年每年超过20万元人民币或者家庭合计收入在最近三年内每年超过30万元人民币，且能提供相关证明的自然人。
　　也就是面向这部分人发行的高端理财产品，还是可以投资于二级市场的！！！
　　举个例子，基金君去某银行，客户经理忽悠我说，他们要发一个XX理财产品可以来申购，今晚就卖完了要的话赶紧打款之类的，但这个产品的真相就一两千万的体量，是有客户要跟银行融资去买股票(想想姚振华买万科的资管计划)，银行转手就搞一个理财产品跟类似基金君这样的人兜售，年化收益6%，再把这笔钱给客户，每年收个10%的利息，银行挣4%这样子。
　　新规一出，像基金君这样的屌丝可能就不会再遇到这样的情况。
　　3、不得直接或间接投资股票的规定对股市影响多大？
　　股市很多游资，是从理财产品&溢出&的。至于以创业板为主的中小盘股领跌，也在于银行理财产品资金溢出的主战场就是这些中小盘股。显然这个严格监管规定对A股是负面的。所以短期内，中小盘股受打压应该不奇怪。
　　招商证券首席金融业研究员马鲲鹏称，目前并未直接限制权益类资产占理财比重，对股市直接冲击有限，但对预期影响较大：理财投权益类资产主要包括定增、打新、配资、产业基金、两融受益权等，权益类资产占理财总规模(23万亿左右)预计在10%以内，其中大头是定增和打新。这次的新规把大量中小银行发行的理财产品拒之于权益类资产门外，从风险防范的审慎性角度是正确选择。但是，由于近大半年来理财资金配置权益类资产最活跃的都是大量小银行(尽管体量占比并不大)，大中型银行相对审慎且风控严格，小银行理财资金配置权益资产受限后，对入市资金边际变化上的预期将产生较大影响。
　　4、如何理解拟对银行理财业务进行分类管理
　　新意见稿条文：根据理财产品投资范围，可以将商业银行理财业务分为基础类理财业务和综合类理财业务。基础类理财业务是指商业银行发行的理财产品可以投资于银行存款、大额存单、国债、地方政府债券、中央银行票据、政府机构债券、金融债券、公司信用类债券、信贷资产支持证券、货币市场基金、债券型基金等资产。综合类理财业务是指在基础类业务范围基础上，商业银行理财产品还可以投资于非标准化债权资产、权益类资产和银监会认可的其他资产。
　　银行理财产品一直是很多小伙伴们的最爱，为什么？靠谱呗。相比于动辄来一记断头铡刀的股市、打破你刚兑信仰的债券，以及喜欢跑路的P2P，银行的理财产品可靠谱多了！不过，好日子可能不会太长了，在经济L型的背景下，很多理财产品的收益率也是逐渐走低。据统计，北京地区银行理财产品的平均预期收益率已经降低至3.82%左右。
　　在收益率下降的同时，监管层对理财产品的监管逐渐趋紧。这次新规说，准备对银行理财业务资质分成综合类和基础类两个类别。顾名思义，所谓&基础类&理财产品，就是只能投资银行存款、债券等风险较低的资产，而只有&综合类&理财产品才有资格投资非标债权和权益类资产。不过，虽然综合类产品有此特权，但投资不能任性，新规说了，投资权益类资产的比例可能也会有限制。
　　一言以蔽之，理财产品的投资方向不能任性了！要分门别类接受监管。新意见稿中对什么是权益类资产并没有给出具体规定，但是股市肯定是当之无愧的权益类资产吧！所以A股宝宝今天吓得魂不守舍，哇哇大哭。大家还记得之前很多个交易日股市的&地量&吗？要知道银行资产也是股市&流动性&的重要组成部分啊，君不见银行有好多委外业务嘛？新规如果实施，能进入股市的&银行活水&会减少，市场当然风声鹤唳了。同时有市场人士指出，如果实施，大银行理财获得综合类评定的问题不大，压力可能在部分中小银行身上。
　　5、禁止银行发行分级理财产品又是什么鬼？
　　新意见稿条文：商业银行不得发行分级理财产品。分级理财产品是指商业银行按照本金和收益受偿顺序的不同，将理财产品划分为不同等级的份额，不同等级份额的收益分配不按份额比例计算，而是由合同另行约定、按照优先与劣后份额安排进行收益分配的理财产品。
　　分级理财产品是什么鬼？举个栗子，分级基金大家总听说过吧？把一只基金分拆成两种不同份额，其中分级A类似于债券收益，比较稳健，而分级B则加入了杠杆，容易大涨大跌。理财产品的这个分级一般分为&优先级和劣后级&，产品到期先保证优先级部分的兑付，然后才轮到劣后产品。基金君随手翻阅了2014年的那份旧稿，还别说，设计分级理财产品还是当年这份旧稿中的一大创新。本来可以给咱们投资者提供不同的选择，大家有没有觉得，现在监管层变得保守了？主要还是在经济下行背景下，去杠杆和信用风险的发酵，加大了银行理财资产的安全隐患。此举也是为了更好的保护投资者。
　　其实监管层也并非突然袭击。基金君获悉，其实早在今年5月中旬就有银监会通过口头通知，对发行过分级理财产品的银行进行窗口指导，进行&叫停&，不过，其实现在市场上银行理财分级产品其实非常少见，而且许多大型国有商业银行并没有发行分级产品。因此对市场冲击不太大。今日市场大跌即使是受到这一冲击，也是短期心理效应。
　　6、银行理财收益率会不会受影响？
　　格上理财研究员樊迪表示，一方面，以前银行理财投向主要的高收益产品就是非标资产，而现在的非标资产只能投信托，而且投资的比例会受限，理财产品收益率自然就上不去。另外，基础类银行理财产品投向非标资产受限，市场上银行理财产品的整体收益水平会有所降低。
　　7、银行理财新规利好哪些，又利空哪些？
　　利好信托，利空基金子公司、券商资管等。
　　银行理财业务新规表达了监管层对银行理财业务投向非标资产的限制，一方面通过业务资质进行限制，基础类银行理财业务不能投向非标和权益类资产；另一方面，限制可投非标资产的种类，即不能对接资管计划。这对于信托来讲，是一大利好，毕竟另外一个通道受限，业务就会集中在信托公司。从监管层来看，资管计划历来监管标准都低于信托，整体风险水平高于信托，限制资管通道也是防范业务风险的一种措施。此外，银行和信托都是银监会监管，而资管公司是证监会监管，限制资管通道也可能考虑到便于统筹监管，防范多头监管导致的监管不到位。
　　一家基金公司子公司人士表示，这对子公司业务影响很大，一旦开闸，很多业务规模会急剧缩水，行业寒冬到来。
　　8、银行新规何时执行？
　　目前征求意见稿尚处于讨论阶段，并未最终确定，有传闻称正式版本预计10月份左右对外公布。
　　不少业内人士分析，今年银行理财业务发展困境凸显，负债端成本难以快速下降，资产端投资收益却难以提高；在此背景下，如果监管新规又在准入门槛、业务类型、投向方面给出更严格的监管，势必会降低银行理财业务规模以及银行的价差收益。但对监管来说，虽然此份流出的文件并非最终的定稿，但其中透露出金融降杠杆升级、防范交叉风险的监管思路。
　　9、银行新规真正的大杀招是什么？
　　前面基金君提到了，目前并未直接限制权益类资产占理财比重，对股市直接冲击有限。但不有分析人士认为，监管部门若真的考虑对此设置投资比例限制，也是因为最近的&宝万之争&引发了对银行理财监管取向的调整。以宝万之争为代表，一些银行的理财资金通过多环通道设计，实现了规避监管，最终使得资金用于购买二级市场股票。宝万之争对业务监管带来的争议，会让监管部门更加强化银行理财的穿透管理，在总量或比例上控制高风险资产的投向。
　　&这是有可能的。但是我认为，不应该像设定非标投资用4%(总资本的4%)或35%(理财总投资规模的35%)来机械设定权益类投资的比例。我认为应该从资金来源上限制：比如预期收益率产品不能投权益类资产？机构客户资金、私行资金又有没有资格投投？我认为应该从产品流动性匹配、客户适合度，来控制资金的来源，而不是限制资金的使用&，某银行资管人士呼吁。
　　10、接下来A股怎么走？
　　不知道。
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提交成功！映客借道宣亚登录A股没戏了，港股却破天荒改革拥抱新经济
& &文/王骐骥&
上周末果然是大动乱的一周，港交所修改了上市准则，同时，互联网直播平台映客与宣亚的联姻宣告暂告一段落，而关于资本化问题，映客创始人奉佑生透露“映客将在更合适的时间寻求更合适的方式”，这不禁令人猜测，映客或将谋求独立IPO?
如果踏上这条路，映客胜算几何?
12月15日晚间，宣亚国际发布公告称，已召开董事会，决定终止此次重大资产重组事项，并申请于12月18日复牌。
这宣告了与映客联姻无果，以失败而告终。
那么，对于映客来讲，如果未来的另外一半不是宣亚，那么其未来到底在哪里?
映客谋求上市的关键：主业强劲利润惊人
“塞翁失马焉知非福”。
如同港交所曾经拒绝了阿里巴巴，如今不得不修改规则一样，如今，A股及宣亚是否一样会感到遗憾呢?
这就需要从企业内在价值的角度判断映客能否独立上市，换句话说，映客未来是否具备高增长的潜力，能否通过持续不断的盈利给股东创造高额回报。
关于映客当然的营收情况，根据日重组方案公布的数据，2016年，映客营业收入43.38亿元，净利润达4.8亿元。2017年Q1，映客收入为10.35亿元，净利润为2.44亿元，现金流非常好，可以说令人眼红。
& & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & 图片说明：映客与其他平台流水对比。
观察映客当前的财务情况，不难发现映客的盈利模式，其99%的收益都是直播的C端业务收入，B端的广告收入几乎可以忽略不计。
基于此，对于直播的C端模式，为了能够保证今后的持续发展，映客自然不敢放松，而且在在经历了2016年的直播大战之后，映客不断提升C端用户的用户体验，通过多人直播间等产品的打造以及主播打造、内容发力、用户体验等多维度进行了全方位加强。
映客下一步资本化的助力：从直播经济到娱乐经济
更重要的是，面对未来的下一步发展，映客决定进行娱乐视频化，将直播与娱乐挂钩，这让映客获得了不断的内容来源与广泛关注。
这个业务是如何实现的呢?
资料显示，2017年，映客先后斥资数亿元，重点推出了几大IP，上半年的“樱花女神”和下半年的“映客先生”，映客都把它们做成了可持续的“大IP”，意图通过与IP、泛娱乐绑定，拓展业务边界。
这种超级IP的打造直接刺激了UGC优质内容的产出，进而形成了模特、舞蹈、游戏等重点频道，多样化视频娱乐形式加强主播用户互动，形成内容生产的良性自循环。由此来看，映客的意图非常明显，那就是准备在自制内容、娱乐综艺等方向发力，构建娱乐综艺新生态。
当然，事实证明，如果映客真的能做好艺人经纪、打造自己的优质IP内容，则会在各个战略支线上发散出更多的赢利点，因为从映客的收入构成当中我们可以观察到，其高消费用户群体占比达到81.9%，意味着有更好的盈利基础，这些人如果进一步激发其消费欲望，还能够继续给映客带来源源不断的收入。
理想很美好，只是，所有的前提是映客能否做好该业务。
当然，正是基于此考虑，才有了宣亚与映客的联姻，那就是“将内容方、用户连接在一起，通过优质内容获得更多优质付费的C端用户，从而吸引更多的B端商家为其流量买单。”这是映客选择同宣亚结合的逻辑。
只是，明天很美好，市场前景也足够大，但是映客需要自己一个人来完成这个艰巨的任务，一切需要时间来验证。
但投资人赌的，正是这个机会和挑战并存的未来：在主业依然是令人艳羡的摇钱树的时刻，映客向娱乐市场的进击并非被迫之举，而是主动进击，已经展现出这家公司对未来的更大野望。如果映客能持续在娱乐市场耕耘，率先取得娱乐业的果实，那么，这家公司将从一个千亿级的直播市场领导者，转型成为一家万亿级娱乐经济的重要挑战者，成为一家真正赚钱又值钱的公司。
万亿级娱乐市场，用户对优质娱乐内容的需求增长，将在5~10年，甚至更长时间里，解决这家公司的天花板问题。
?港股?一扇正在打开的机会之窗?
无独有偶，香港交易所15日宣布，于《主板规则》中新增两个章节，也将修改第二上市的相关规则，便利新兴产业及创新型公司来港上市。
港交所改革释放的信号已经再清楚不过了：就是要竭力扫清内地科技企业赴港上市障碍，这对创业者涞说，无疑为他们提供一个更方便的融资平台;而在VC/PE的角度看，以后在港股IPO退出更容易了。放眼国内，小米、蚂蚁金服、陆金所、腾讯音乐，包括映客.....到时会不会投入香港的怀抱呢?
但千金不换的机会窗口已经打开。在港交所这场20年来最重大的改革之后，再重温映客创始人奉佑生的表态——“我们会选择更合适的时间和更合适的方式”，似乎并非空穴来风。
映客投资人之一紫辉投资创始人郑刚曾公开表示，他认为映客是一块“香饽饽”，映客市场历练的盈利模式、海量互联网用户，强大且健康的现金流，是互联网企业重要估值维度，映客一个都不缺少，“像这样利润高、想象空间大的企业从来不会缺乏资产证券化的路径，选择的方式也可以更加多样化。”
当然，谋求独立上市也是映客的另外一种可能，正如其股东之一金沙江创投董事总经理朱啸虎曾对第一财经表示，“还没有卖掉，可能会追求独立上市，现在还在判断。”
映客之前 YY、陌陌及天鸽互动已经铺好了路
如果说直播能否独立上市值得探讨的话，那么，在映客之前，如今在资本市场上早已经有了三家直播平台作为前辈，它们分别是YY、陌陌和天鸽。
因此，直播平台登陆资本市场显然并不存在问题，只是，一旦登陆之后，资本市场到底会如何表现呢?
让我们观察YY、陌陌和天鸽的财务表现及资本市场表现。
如果从2017年第三季度财报来看的话，这三家直播巨头的各项主要数据表现都非常亮眼。
其中，营收方面：
YY第三季度净营收为30.923亿元，比去年同期的人民币20.898亿元增长48.0%;
陌陌第三季度净营收约为23.4亿元，比去年同期的10.3亿元增长126%;
天鸽互动第三季度净营收为2.74亿元，比去年同期的2.36亿元增长16.2%;
毛利润方面：
YY第三季度毛利润为人民币12.030亿元，比去年同期的人民币8.148亿元增长47.6%;
陌陌第三季度毛利润约为人民币11.68亿元，比去年同期的人民币5.84亿元增长100%;
天鸽互动第三季度毛利润为人民币2.48亿元，比去年同期的人民币1.8亿元增长38%;
净利润方面：
YY第三季度净利润为人民币6.36亿元，比去年同期的人民币4亿元增长59.0%;
陌陌第三季度净利润约为人民币5.22亿元，比去年同期的人民币2.57亿元增长103%;
天鸽互动第三季度净利润为人民币1.28亿元，比去年同期的人民币0.82亿元增长56.8%;
利润率方面：
YY第三季度毛利润率为38.9%，比去年同期下降0.1%;净利润率为20.6%，比去年同期提高1.5%;
陌陌第三季度毛利润率为49.8%，比去年同期降低6.9%;净利润率为24.9%，比去年同期提高0.1%;
天鸽互动第三季度毛利润率为90.4%，比去年同期大幅提高14.3%%;净利润率为46.7%，比去年同期大幅提高12%;
当然，值得一提的是，这三者所处的不同阶段也让这三者产生了不同的财务表现，那就是YY和陌陌的直播业务还处于成长阶段，而天鸽的直播业务已经进入成熟收割阶段，因此，YY和陌陌在营收增长方面具有优势，而天鸽互动则在毛利润率和净利润率方面有着更为突出的表现，远远高于YY和陌陌。
这也直接影响了这三个巨头的资本市场表现——陌陌股价跌了近一半，而业绩表现稍微逊色的YY股价却涨了一倍，而进入成熟期的天鸽一直波澜不惊，稳步增长。
因此，值得对比的是YY与陌陌。
关于陌陌的股价下跌，在华尔街一些观察人士看来，主要有两个因素，一是告别了高速增长，2017年以来陌陌的付费用户人数连续三个季度都保持在410万左右，但是付费用户人数增长开始停滞，让投资者担忧其未来业绩增长可能遇到瓶颈。
另外一个则是阿里巴巴集团执行副主席蔡崇信从陌陌董事会辞任，阿里巴巴的减持及人员的变动让投资者感觉到了不安。
而对于YY，其股价能够出现大幅上涨，除了财报表现靓丽之外，更重要的是华尔街的投资者们从YY身上看到了「规模化」的身影，这种思路其实也是直播行业「老前辈」天鸽互动在河里摸石头探索出来的道路。
而对于映客来讲，无论是与陌陌还是YY，包括天鸽互动相比，其成立及发展时间均晚于三者，无论从增长还是其他业务模式来看都一直处于高速增长当中。在直播前辈YY在如今股价大增的背景下，对于高速增长的映客来讲，无疑提振了其登陆资本市场的想象力。
毕竟，如果企业具备可持续发展能力，有哪个希望赚钱的投资人会拒绝。
文章来源：GPLP微信公众号
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