黄金储备_百度百科
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[huáng jīn chǔ bèi]
黄金储备(gold reserve) 指一国货币当局持有的，用以平衡，维持或影响水平，作为持有的黄金。它在稳定国民经济、抑制、提高国际资信等方面有着特殊作用。黄金储备的管理意义在于实现黄金储备最大可能的流动性和。作为的主要形式之一，黄金储备在上有其自身存在局限性，因此应考虑其的问题。
黄金储备简介
“储备”在《辞海》中的解释是：“储存起来以备使用”。1965年《创造性研究小组的报告》对储备定义所作的表述为：一国货币当局所持有的、当出现时可直接或有保障地通过同其他资产的兑换，用来支持其水平的所有。
对黄金储备概念的表述主要有如下两种，一种是把黄金储备看作是一种货币性黄金，即一国货币当局作为所持有的黄金；另一种看法是指各国中央银行及其他官方机构为应付国际收支上的需要所持有的黄金总额。这两种表述方式的共同点在于都把黄金看作为一种金融资产，可见非金融用途的黄金不在黄金储备范围之内。从概念的外延来看，前者所指黄金储备似乎包含的内容很广，而后者仅是指一
国的中央银行及官方所持有的黄金，而且其目的性十分明确，即是“为应付上的需要”所持有的黄金。可是，作为金融资产的黄金并不一定都是黄金储备，因为作为金融资产的黄金，其形式是多种多样的，其用途也是多方面的，如一些国家的银行把黄金作为一种资产同其他信贷工具以运用；有的则把黄金作为的投资手段，以商品形式来实现利润的最大化。这种形式的黄金，尽管它是属于，但不应列为黄金储备范围之内。因此，只有那些由一国中央银行控制的，为了平衡，在一定程度上可以维持或影响水平，相对稳定的作为金融后备的黄金才是真正的黄金储备。
黄金储备量作为的一个部分只是衡量的一个方面，黄金储备量高则抵御国际投资基金冲击的能力加强，有助于弥补国际收支，有助于维持一国的，不过过高的黄金储备量会导致央行的增加，因为黄金储备的从长期来看基本为零，而且在制度解体以后黄金储备的重要性已大大降低。截至2012年6月底，中国黄金储备维持在1054吨。
黄金储备意义
正确理解黄金储备的概念的意义在于：一是有利于确定合理的黄金储备规模；二是可以避免与日常营运的黄金混为一谈，有利于银行业务的正常运行；三是有利于实行黄金管制国家的中央银行正确制定黄金管理政策，促进本国黄金产业及相关行业的健康发展。
黄金储备作为一国的的重要组成部分，其储备量的多寡关系到一国对外经济贸易的。它在稳定国民经济、抑制、提高国际资信等方面有着特殊作用。这种作用无论是在还是在发展中国家都是相当显著的。
西方经济学家曾形象地概括了黄金在中的作用，他说：“黄金在我们的制度中所具有的重要作用，它作为最后的卫兵和紧急需要时的，还没有任何其他更好的东西可以替代它”。就黄金而言，对一个国家来讲，黄金是作为具有无限权威性的。可以说，拥有黄金的国家不必惧怕外国政府做出任何有关变更黄金价值和改变黄金使用条件的决定。对任何一个国家的货币或任何一种国家货币来说，这两种情况都是有可能发生。此外，由于军事、政治等方面的因素，同样也会引起价值的不稳，并促进物价上涨，而黄金对这些似乎并不怎样敏感。黄金是一种并不建立在借贷关系基础上的储藏手段，黄金的持有者不会因国际银行体系发生变化而受到影响。
黄金储备目的
各国要储备黄金是由其黄金货币商品属性决定的。由于黄金的优良特性，历史上黄金充当货币的职能，如，，储藏手段，和历史货币。随着社会经济的发展，黄金已退出流通领域。20世纪70年代瓦解，黄金与美元脱钩，黄金的也有所减弱，但仍保持一定的货币职能。许多国家，包括西方主要国家中，黄金仍占有相当重要的地位。
黄金是最可靠的保值手段，本身具有价值，故相对稳定，在的环境下，金价同步上涨。另一方面，在时，金价不会下跌，因为历史上每逢政治和金融
局势的动荡就出现抢购黄金的浪潮。 黄金储备完全属于国家自主的权力之内，一国拥有黄金可以自主控制不受外来干预。
黄金相对，具有相对的内在稳定性，而纸币则受发行国家或金融机构的信用和偿付能力的影响，过处于被动地位，不如黄金可靠。
黄金作为各国储备，作用不容忽视。当今各国黄金储备总量以达三万两千吨左右。
黄金储备现实作用
黄金储备多元化
在任何组合中，把鸡蛋放在一个篮子里，都不是很明智的做法。金价固然会波动，但储备中的货币与利率同样会波动，储备多元化通常比单一储备的作法有更稳定的投资回报。所以我们个人的投资也不要把鸡蛋放在一个篮子里。
黄金储备政治经济
黄金储备作为一国的，在一国的经济中发挥着极其重要的作用，对稳定，保持币值稳定有
重要的积极作用。且黄金是一项独特的，它不受任何国家的和财政的直接影响。因此，当国家发生时，黄金不会贬值。因此也不会存在风险，所以家中存点黄金就不怕发生通货膨胀。
黄金储备物质保障
过去许多国家实行了，更有甚者，冻结全部外汇。这些措施往往对由构成的储备产生了很大的影响。而当储备中合理持有黄金时，这样的影响就会减弱了。储备的作用是以备急用。所以完全的流动性是至关重要的，这是勿庸置疑的，黄金恰恰具有该特性。
黄金储备战争基金
在紧急状态下，各国都可能会需要流动资源。黄金具有流动性，是各国普遍接受的手段。另外，黄金可以抵押。
黄金储备实力标志
世界黄金总储量为37.650亿盎司，约为世界黄金年产量的13倍。其中1000吨以上的国家和组织有：美国、德国、法国、意大利、、中国及，在上述国家中以美国储备最多为8136.9吨。百吨以上的国家地区有32个，不足10吨47个。我国的黄金储备已达1000吨。从上述的数字看，实力强大的国家其黄金储备也多。这说明黄金仍是各国综合实力的标志。因此，黄金储备仍为世界各国，尤其是所重视。所以，作为我们个人，一个国家都想多储备黄金为何我们个人不存？如果不存点黄金，到时有事不能应急。
黄金储备战略储备
黄金是储备的主体，是不容忽视的。例如美国的战备储备黄金占65.5%，荷兰45.5%，法国41.9%意大利45.9%，39.9%，32.6%，22.2%，39.9%，所以说中国有句话叫“大炮一响，黄金万两”。
黄金储备不易贬值
因此一国政府持有黄金会增长公众的信心。一些国家明确认可黄金对本国货币有强有力的支持作用。另外，黄金储备有利于提高清偿能力。各国官方的黄金储备主要作用是作为国际支付的。一国黄金储备的多少与其偿付能力有密切关系。一国储备中若有黄金，评级机构也会对其开绿灯。因此，黄金储备有利于提高一国的资信度。一个国家如此，一个单位也如此，大家知道的“同仁堂”店中始终有100两黄金，增强了信用度。如你家中也存有100两黄金那你的信用度肯定很高。
黄金储备保险费
如遇到一些突发事件时，随时保障支付债务。总而言之，国家持有黄金好处多，那我们每个家庭也应像国家一样，要想保持稳定，也应存点黄金。
黄金储备参考因素
确定黄金储备规模的参考因素： 1.状况；
2.水平；3.水平。
黄金储备运用形式
黄金储备国际
运用黄金储备的形式主要分为：直接营运、间接周转、。
1.直接营运──一国货币当局利用的各种契机，采用各种营运手段，直接参与的交易活动。
2.间接周转──一国货币当局通过制售金币，开展黄金租赁，办理黄金借贷等业务，间接地实现黄金储备增值、的目的。
3.资产组合──将一定的黄金储备按照、的原则，及时转换成收益性高、流动性比较强的，并根据的变动情况，再进行适当调整。
黄金储备中国
主要有两种形式：
（一）通过，采取现货、以及选择权等，提高黄金储备营运的。
（二）通过发行、经销各种金币，实现库存黄金的增值。
黄金储备黄金变化
由于黄金有国际储备功能，因此黄金被当作具有长期储备价值的被广泛应用于公共以及私人资产的储备中。其中黄金的占有相当大的比例，例如：截止2013年全球已经开采出来的15万吨，各国央行的储备金就约有4万吨，个人储备的有3万多吨。因此，国际上黄金官方储备量的变化将会直接影响国际黄金价格的变动。事实上从上个世纪70年代以来国际黄金价格的变动情况来看，也能看出官方储备对黄金价格的影响。
上个世纪70年代，制度开始登上历史舞台，黄金的货币性职能受到削弱，作为的功能得到加强，各国官方黄金储备量增加，直接导致了上世纪70年代之后，大幅度上涨。
上个世纪八九十年代，各开始重新看待黄金在中的作用。中央银行日渐独立以及日益市场化，使其更加强调储备资产组合的收益。在这种背景下，没有任何利息收入的黄金(除了参与借贷市场能够得到一点收益外)地位有所下降。部分中央银行决定减少黄金储备，结果1999年比80年的黄金储备量减少了10%，正是由于主要国家抛售黄金，导致当时处于低迷状态。
由于主要西方国家对黄金抛售量达成售金协议1规定CBGA成员每年售金量不超过400吨，同时，对投放市场的黄金总量设定了上限，同时还有一些国家特别是亚洲国家在调整它们的外汇储备——增加黄金在外汇储备中的比例。例如俄罗斯、阿根廷以及2005年就决定将提高黄金储备，对亚洲央行来说更有理由多持黄金，因为亚洲国家的黄金储备只占的很小一部分，而他们却拥有2.6万亿的美元外汇储备，有能力买入黄金从而美元贬值的风险。应该说，对亚洲央行来说，增加黄金储备只是时间的问题。
黄金储备各国状况
世界黄金协会(WGC)公布2012年官方黄金储备排行榜显示，位居前十位依次是美国、德国、(IMF)、意大利、法国、中国、瑞士、俄罗斯、日本和荷兰，排名保持不变。其中巴西、土耳其、乌克兰增持黄金，白俄罗斯、捷克、哈萨克斯坦、墨西哥、俄罗斯减持黄金。 以下列表为前20名[1]
世界黄金协会，公布了截至2015年8月的世界黄金储备数据，美国仍然稳坐榜首。国家储备中，德国、意大利、法国分列二、三、四位，中国赶超俄罗斯成为世界黄金储备第五位的国家。
在黄金储备占外汇总储备百分比方面，前四位的国家，美国、德国、意大利和法国均超过60%，美国黄金储备达到8133.5吨，占外汇总储备的73.7%。黄金储备占总储备份额是按照6月伦敦黄金现货价格计算的，近期黄金价格的暴跌并未被计入该份报告中。[2]
世界各国黄金储备概况　　排名国家官方黄金储备（吨）黄金储备占外汇储备总额之比(%)1美国8133.5076.62德国3395.5073.9IMF2814.003意大利　　2451.80　　65.24法国　　2435.60　　60.75中国　　1778.50　　1.906俄罗斯　　1435.90　　13.87瑞士　　1040.00　　6.208日本　　765.20　　2.209荷兰　　612.50　　55.510印度　　557.70　　5.60欧洲央行　　502.10　　33.911中国台湾　　423.60　　6.1012葡萄牙　　382.50　　90.813委内瑞拉　　362.00　　74.514沙特　　322.90　　2.9015英国　　310.30　　16.816土耳其　　302.40　　15.417黎巴嫩　　286.80　　30.918西班牙　　281.60　　31.0
黄金储备中国状况
2005年底中国余额为8188.72亿美元，同比增长34.3%，增幅比上年下降17个百分点。全年外汇储备增加2089亿美元，多增加22亿美元。
从来看，结构较为单一，即使在美元贬值的情况下，仍主要以美元资产为组成部分。黄金作为国际主要储备资产之一，而我国黄金储备1051.6吨，仅占我国外汇储备总额的1.6%，远远低于国际上的水平。
从、增值的角度来看，应加强中国外汇储备结构多元化，包括提高黄金的储备比例，应该说从长期来看，中国增加黄金储备是必然趋势。但是，的调整应该是一个长期的、持续的、动态的过程，不能一蹴而就。特别是在连创新高的情况下，应加强对国际政治、经济形势进行综合分析的基础上做出决断，在具体的操作上注意掌握技术处理手段，做好风险管理。
日，中国央行发布最新“黄金和外汇储备报表”显示，截至2015年11月底，中国黄金储备为5605万盎司(金衡盎司)，折合1743吨。与10月底相比，11月份中国增加黄金储备67万盎司，折合21吨。2015年迄今，中国已增加黄金储备2216万盎司，折合689吨。据了解，从2009年4月底至2015年5月底，中国官方长期保持了3389万盎司的黄金储备量。但今年6月开始，中国开始增持黄金储备，6月单月黄金储备即增加1943万盎司，并逐月递增至今。目前中国已成为世界第一大黄金生产国，也是黄金消费大国，未来将更多体现“藏金于民”，并统筹考虑中国民间投资需求与国际储备资产配置需要，灵活操作。[3]
日，中国黄金协会发布的数据显示，2015年，中国累计生产黄金450.053吨，与2014年同期相比，黄金产量减少1.746吨，同比下降0.39%。2015年中国黄金产量首次出现负增长，不过仍连续第九年成为全球最大黄金生产国。截至2015年底，中国黄金储备已达1762.32吨。[4]
黄金储备存储地区
美国纽约成为全球黄金交易中心始于的确立，布雷顿森林体系以黄金为基础，以美元作为最主要的国际储备货币。
美元直接与黄金挂钩，各国货币则与美元挂钩，并可按35美元一的官价向美国兑换黄金。在此体系下，纽约逐渐成为了全球黄金交易中心，再加上大宗黄金的运输和储备不易，为省去交易和储备的麻烦，各国干脆将黄金储存于美国。虽然布雷顿森林货币体系已经崩溃，但黄金却留在了美国。
黄金储备瑞士公投
瑞士将对出售黄金储备进行全民公投
据FT消息，瑞士将就禁止央行出售黄金储备，保证黄金储备至少占央行资产的20%展开全民公投。
这场全民公投源于瑞士极端保守的人民党成员发起名为“挽救瑞士黄金”的活动。根据瑞士的法律，任何一项活动如果取得超过10万以上的公民签名，就可以进行全民公投；上周四，瑞士总理府证明此活动已搜集了106052个合法签名。　　活动支持者表示，瑞士不能出售黄金储备。瑞士在2001年到2006年的黄金低点出售的黄金储备，已经对瑞士造成数以万计的损失；
截至到2013年2月末，瑞士央行的黄金储备价值495亿瑞士法郎，占央行整个资产负债表的10%。这是瑞士央行最具有储备价值的部分。[1]
黄金储备大陆进口
2012年前3个月，中国大陆从香港进口黄金135.5吨，同比增加587%。[5]
2012年前4个月，中国大陆从香港进口黄金239.2吨，同比增加782%。
2012年前5个月，中国大陆从香港进口黄金314.7吨，已经超过英国310.3吨的官方黄金储备。
2012年前6个月，中国大陆从香港进口的黄金量超过葡萄牙官方黄金储备总量382.5吨。
2012年前7个月，中国大陆从香港进口黄金458.6吨，逼近欧洲央行的黄金储备总量502.1吨！
下图是2012年以来每个月中国大陆从香港进口的黄金量：
黄金储备官方储备
2009年4月中国公布官方黄金储备数据的时间，当时是1054吨。有趣的是，至今IMF数据显示的中国官方黄金储备量依然是1054吨。
中国人民银行日公布的最新数据显示，截至6月底，我国黄金储备为5332万盎司，自2009年4月以来，我国黄金储备一直维持在3389万盎司，本次调增规模达1943万盎司，增幅为57%。[6]
黄金储备价格下跌
全球黄金协会2013年4月发布报告称，去年增加了534.6吨的，购买黄金数量创1964年以来新高。2013年以来，金价下降幅度已达14%，全球央行暂时成为金价下挫的大输家。
据该协会统计，截至2012年，全球央行已经连续8个季度成为黄金净买家。各国央行持有的黄金总量已达到31694.8吨，占全部黄金产量的19%。预计全球央行2013年内将继续购买450至550吨黄金，以现价计算总值将高达253亿美元。
与此同时，连续上涨12年的近期重挫。目前，黄金价较2011年创下的纪录高点每1923.70美元已经下跌28%。2013年以来，金价下降幅度已达到14%。去年吞下534.6吨黄金的全球央行，暂时成为金价下挫的大输家。[7]
．黄金开户网．[引用日期]
．中国经济网[引用日期]
．中国经济网．[引用日期]
．中国经济网[引用日期]
．新财网．[引用日期]
．中国经济网[引用日期]
．新华网[引用日期]
清除历史记录关闭　　摘 要：随着人民币国际化进程加快及我国宏观经济发展转型，目前我国外汇储备中美元计价资产占比过高而黄金等其他储备资产占比" />
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时间偏好不一致视角下我国外汇储备结构测度分析
　　摘 要：随着人民币国际化进程加快及我国宏观经济发展转型，目前我国外汇储备中美元计价资产占比过高而黄金等其他储备资产占比不足的结构模式已明显不能适应经济发展需求。为更好分析影响我国外汇储备结构因素，探索增持黄金储备的必要性及可行策略，本文利用时间偏好不一致理论建立数理模型，对我国现行外汇储备结构管理现状和问题进行深入分析，并据此提出可行建议。 中国论文网 http://www.xzbu.com/3/view-7412786.htm　　关键词：时间偏好不一致；损失厌恶；黄金储备 　　中图分类号：F830.73 文献标识码：A 文章编号：（1-06 　　一、引言 　　时间偏好是指人们偏好现在甚于将来的现象，主要用来表示人们对未来的不耐心程度。根据卡尼曼和特维斯基的前景理论，人们对于即将实现的收益充满急迫感，而对即将遭受的损失却总希望推迟实际发生时间。传统经济学用贴现率来衡量时间偏好。萨缪尔森在1937年提出了著名的贴现效用模型（Discounted Utility Model），主要特点是贴现率不变，即认为人们的时间偏好是一致的。20世纪80年代以来，随着实验经济学和行为经济学的发展，大量的实验证据表明，时间偏好一致的假设与实际不符。 　　央行对外汇储备的管理目标是在短期及长期内合理安排各类储备资产，并按照安全性、流动性及收益性原则确定各类资产比例、结构，以达到收益最大化。但是，由于受到负责人任期时间限制、社会舆论压力等因素影响，使一国央行会更加关注短期的收益性，而忽略长期后果，因此受时间偏好不一致的影响会更大。这导致我国及世界大部分国家外汇储备管理过于集中于美元计价资产，致使外汇储备长期面临实际购买力下降、流动性不足等问题，偏离了外汇储备管理收益最大化目标。2015年以来，我国宏观经济发生一系列剧烈变化。经济发展进入新常态，人民币汇率受美联储加息等因素影响贬值预期逐渐形成，但另一方面人民币国际化进程仍然继续推进，成功加入SDR并一度超越日元成为世界第四大支付货币。在这一背景下，目前的外汇储备结构模式已明显不能适应经济发展要求。为更好地分析影响央行外汇储备管理的因素，探索优化我国外汇储备管理结构及增持黄金储备的可行策略，本文利用时间偏好不一致理论建立数理模型，对我国现行外汇储备结构管理现状和问题进行深入分析，并据此提出可行建议。 　　二、国际外汇储备结构管理目标及经验实践 　　外汇储备的结构管理主要是对外汇储备的货币结构和资产结构的管理，它是外汇储备管理的一个核心问题。通过结构的有效管理，合理配置外汇储备中的外币、外国债券、黄金和特别提款权等资产的比例，以达到外汇储备的安全性、流动性和盈利性目标。 　　（一）外汇储备结构管理的目标及内容 　　保持充足的外汇储备并进行有效的管理是一国有效抵御国内外经济金融风险的重要保证和支撑。世界各国大都将外汇储备管理的总体目标设定为保持流动性、减轻或避免资产损失及促进资产收益增长等。目前对各国外汇储备管理目标制定影响较大的是国际货币基金组织（IMF）于2001年9月对外公布的《外汇储备管理指南》及2003年3月颁布的配套文件，其中明确规定外汇储备管理有三大主要目标：一是外汇储备的充足性，能够满足指定的一系列目标并且能及时获得；二是保持外汇储备的流动性，能够有效审慎控制市场风险和信用风险；三是在保证外汇储备安全性和流动性的基础上获取合理收益。根据IMF管理指南要求，对外汇储备的结构管理首先要关注其安全性，在确保安全性和流动性的基础上，则应考虑外汇储备的收益性，以抵消外汇储备管理的高额成本。同时IMF认为，对外汇储备的管理还应建立一个风险管理框架，对外汇储备管理面临的各类风险给予确认和评估，并将风险控制在某一可以接受的水平之上。如对于外汇储备的投资策略，应确定一个合理的投资组合基准，并进一步确定各类币种结构、投资产品的比例，包括流动性和货币风险的考量。 　　（二）外汇储备结构管理的国际实践 　　1. 多元化及市场化运作。在这方面，有国家在政府层面成立了专门的管理机构，以降低管理风险及提高收益。如新加坡是在财政部的主导下成立了政府投资公司（GIC）和淡马锡控股（Temasek）两家公司负责外汇储备的积极管理。具体可以投资外国债券、股票，甚至可以投资海外房地产、货柜码头或其他实业，主要追求外汇储备的保值、增值和长期回报。外汇储备的消极管理部分则由新加坡货币当局（MAS）来负责，主要用于干预外汇市场，保证本国货币汇率稳定。挪威和韩国也有类似做法，成立专门机构，投资对象不仅仅局限于美国国债，而是一个包罗广泛的证券组合。另外，中国香港对外汇储备的市场化运作管理经验值得我们借鉴，通过雇佣全球外聘基金经理负责管理外汇储备约1/3的总资产及所有股票组合。允许投资经理在法律允许的范围内，比较充分地自主决策， 确保了取得相对较高的投资回报。 　　2. 平衡投资币种及资产类别。在这方面，英国的外汇平衡账户和国家贷款基金协同操作做法有一定借鉴意义。1932年在金本位制度瓦解后，英国监管当局设立了外汇平衡专户，该账户中的资产即为英国的外汇储备，英国对外汇储备的管理必须要通过该账户进行。根据英国在1979年颁布的《外汇平衡账户法》规定，外汇平衡账户资金不能直接通过外汇市场举借外债，因此英国又设立了国家贷款基金，通过该基金对外发债，可以有效对外汇储备的具体资产构成和币种构成进行平衡和战略性调整。具体来说，当该账户需要英镑资产时，国家贷款基金就发行以英镑计价的债券，然后出借给该平衡账户。当然如果英国监管当局认为，外汇储备中某一币种占比过高，则可以将过多的部分转移给国家贷款基金。 　　三、对我国外汇储备结构管理现状的测度 　　自2006年2月起，我国超过日本成为世界上第一大外汇储备国。截至2015年12月末，我国外汇储备已经达到3.33万亿美元。从总量上看，如此规模的外汇储备为保证我国对外经济交往、缓冲世界经济波动及人民币汇率稳定等发挥了巨大作用，但经过详细分析和测度，我国外汇储备结构却不尽合理，明显达不到外汇储备结构管理的流动性和盈利性要求。
　　（一）美元计价储备资产占比过高 　　我国外汇储备币种结构的相关数据一直没有公开。根据国际清算银行报告，我国的外汇储备主要是美元计价资产，占比70%左右，日元约为10%，欧元和英镑约为20%。通过对目前我国学者对外汇储备结构研究的相关文献进行梳理发现（见表1），尽管使用的分析方法有异，但分析结果都在60%左右，有的达到了70%。另外，根据美国财政部国际资本流动报告显示，截至2015年10月末，我国持有美国国债1.25万亿美元，仍然是美国第一大债权国。其中，持有的美国长期债券金额超过1万亿美元，占比超过80%，持有的美国短期债券不足20%，表明我国外汇储备中持有的美国债券结构以中长期为主。 　　（二）黄金储备占比过低 　　从我国目前黄金储备的实际情况来看，无论是黄金储备绝对量还是其占国家外汇储备的比例都很低。从绝对量来看，截至2015年2季度末全球官方黄金储备量为3万余吨，其中美国有8133.5吨，占全球官方总储量的26%，一直保持全球第一；德国有3381吨，意大利、法国均为2400吨以上，这些发达国家黄金储备占比均在60%以上，美国更是超过70%，而我国同期黄金储备总量仅为1658.4吨，虽然较前一季度末大幅上涨57.7%，但占我国外汇储备比例仅为1.7%。在金砖五国中仅高于巴西，远低于俄罗斯的13.3%、南非的10.1%，也低于印度的5.8%的水平。与亚洲其他新兴国家相比，我国黄金储备仍然较低，泰国占比为3.6%，而菲律宾更是高达9.1%。 　　四、时间偏好不一致理论对我国外汇储备结构模式的分析 　　（一）分析模型构建 　　为解释人们的时间偏好不一致行为，国外一些经济学家进行了尝试。温斯顿（Winston，1980）建立随机偏好模型，认为决策者在进行跨期选择时要受自身“短视（myopic）”和“远见（farsighted）”的影响。但是模型有两个缺陷：一是它将时间一致和不一致同等看待，但是时间偏好并不是人们偏好顺序改变的随机表现；二是模型没能解释短视偏好是如何以及为什么能对行为产生影响。另外还有经济学家从人们基于贴现（discounting）的角度考察人们的“不耐心”程度对偏好的影响（安斯利，1975；斯特罗茨，1956）。他们认为，人们面对报酬（Rewards）时总是迫不及待。如果两个报酬（比如吸烟和健康）同时被拖延，消费者能够做出理性的权衡，但该模型仍然没解答为什么面对一些商品人们不愿意等待（比如甜品）而不是其他商品（如汽油）。勒文施泰因和普雷莱茨（Loewenstein和Prelec，1992）提出了随着时间推移递减的双曲线贴现因子，能很好地解释贴现率递减的问题，但模型较为复杂，后来费尔普斯（Phelps）对模型进行了改进，建立了拟双曲线贴现模型，最初用于迭代模型中家族代际间（如孩子与父母之间）利他主义问题分析，后经莱普森（Laibson，1997）进一步改进并将其用于分析个人决策问题。最终模型构建如下： 　　[U（t，s）=ut+βs=t+1∞δs-tus] （1） 　　其中[U]表示未来各期效用（包括即期）贴现到第[t]期的效用总和。[ut]表示第[t]期的当期效用，变量[δ]表示长期贴现因子，人们的贴现因子组为[1，βδ，βδ2，…，βδt] ，在长期内（如[t]期到[t+1]期）之间的贴现因子是[δ]，而在短期（0到1期）之间的贴现因子是[βδ]，模型中[β]变量描述人们偏好的不一致性。[β]越小，说明人的时间不一致偏好程度越高，意味着对未来更加不耐心。[β=1]则表示人们是时间偏好一致的，面对收益他们总能耐心地等待，面对损失也会坦然面对，即分析回到传统经济学萨缪尔森的指数贴现模型。因此，萨缪尔森的指数贴现模型只是双曲线贴现模型的一个特例。 　　（二）央行外汇储备管理行为特征设定 　　根据行为经济学理论，人们的损失厌恶是导致时间偏好不一致的主要原因之一。即使投资产品在长期能获得较稳定收益，但由于未来存在不确定性，时间偏好不一致心理的存在致使他们更关注潜在因不确定性而导致的损失风险，而忽视长期收益的存在，这被称为“短视的损失厌恶”。具体包括两方面内容：一方面人们是短视的，他们会不断评价自己的投资组合，即便是善于长期投资的市场主体也不例外，也会时常关注其长期投资产品的短期损失情况；另一方面是面对同样的损失和收益，人们更关注损失带来的负效应，这种行为将导致人们对长期产品的投资不足。 　　央行对外汇储备的结构管理实际是对美元资产和黄金储备及其他储备资产持有比例的确定。美元资产凭借美国强大的经济军事实力，意味着至少短期内收益有保证。黄金虽然价值稳定，但是自布雷顿森林体系瓦解，它已逐渐退出货币历史舞台，持有黄金要付出相关的仓储、押运、安保的成本费用，这意味着短期内获得收益的可能性很小，但是长久来看，人民币的国际化离不开黄金，维护我国经济安全、有效应对外部经济冲击也需要充足的黄金储备。因此，本文假设美元资产为我国央行的短期投资产品，其特点是短期收益性较强，而长期存在较大损失可能；黄金为长期投资产品，短期需要支付相应成本，承担相应损失，但是长期内则可获得收益。这里的“短期”并不是现实意义的持有期限的长短，而是相较于黄金而言，美元的短期收益更有保证，但从长期看，则存在风险，因此本文做出这样的假设安排。另外，为方便分析，我们还假设我国外汇储备的其他组成部分为央行的正常必要投资品。这种正常必要的投资品不受收益损失影响，即不管收益与否央行都会一直持有，如央行在IMF的特别提款权。 　　（三）分析解释 　　根据上面的假设，我国外汇储备主要由两部分组成：美元资产、黄金储备和其他，分别用D、G表示。假设央行的投资分3期，分别用[T]=0、1、2期表示，并且投资行为只在基期（0期）发生。具体要在美元资产（D）、黄金储备和其他（G）上合理安排结构，以使我国的官方储备效用最大化。美元资产作为央行主要投资产品短期内收益有保证，因此可以认为持有美元的收益在第1期发生。但是长期看，随着人民币国际化推进，美元地位势必会有一定的下降，这势必影响央行投资美债的收益，因此可以认为美元资产损失的支付在第2期发生，而黄金储备恰好相反，获得相应收益在更长的期限内才可以实现。当视角在基期时，央行在权衡确定投资美元和黄金时能较理性地做出判断并确定合理的投资比例，但是时间真的到了第1期，美元资产收益已得到实现（比如美元升值带来的短期收益或者其他相关政治利益），而此时持有黄金储备的收益并不明显（比如维持人民币汇率稳定、支持人民币国际化及宏观经济稳定上效果并不明显），而且还要支付相当比例的存储等成本。在这种情况下，央行会变得更加不耐心，将更多投资金额转而投向美元资产。本文以美元计价资产占比过高为例，分析时间不一致偏好对央行外汇储备管理决策的影响。
　　如果央行决定在第0期持有美元资产的比例为[x]，可以得到效用函数为[U（x）]。根据西方经济学理论，[U（x）]是凹函数，即[U′（x）>0]，[U″（x）<0]。由于损失要到第2期才发生，假设此时央行持有美元资产的损失率为c。央行在权衡增持美元资产损失收益时要将未来（时期2）的损失贴现到时期1，贴现因子是[δ]。因此要到第2期才发生的损失[xc]贴现到时期1就变成了[δxc]。央行的计划投资总额为固定值I，则用于G的预算为（[I-δxc]）。为方便分析，假定央行在第0期确定美元资产和黄金及其他资产时，将G的效用单位化。则在时期1预算中用于G的效用为[U（I-δxc）=I-δxc]。从时期1贴现到时期0，贴现因子是[βδ]，在时期0，央行持有的美元资产（D）和黄金储备及其他（G）的总的效用函数最大化问题是： 　　[maxxβδ[（I-δxc）+U（x）]] （2） 　　通过求一阶导数得到最优条件： 　　[U′（X*）=δc] （3） 　　其中[X*]为央行持有美元资产（D）的最优数量。但是到了时期1，从时期2贴现到时期1的贴现因子不再是[δ]，而是[βδ]，因此央行的投资总预算在用于投资美债（D）后的剩余变为[（I-βδxc）]，则效用最大化公式可表述为： 　　[maxx[（I-βδxc）+U（x）]] （4） 　　最优一阶条件为： 　　[U′（Xu）=βδc] （5） 　　[Xu]为时期1时央行受到时间偏好不一致影响预算总额中用于持有美元资产（D）的最优数量。根据上面的假设条件，[β]代表市场主体的时间偏好不一致性，央行作为特殊市场主体，[β]通常小于1，同时由于效用函数是凹函数，所以可得到[U′（Xu）X*]，即用于持有美元债券（D）的预算大于最优计划时的数量，即导致了持有美元资产过度的情况。所以，由于央行过于关注短期的收益性，导致其并不能较合理地将投资预算均衡地分配在美元资产和其他储备资产上，最终导致的结果是，持有美元资产的数量超过最初计划要达到的最优数量。 　　（四）利用跨期锁定降低短视心理 　　在传统经济学范畴内，没有关于[β]的理论存在，用来衡量人们非理性的时间偏好不一致行为，因此是行为经济学独有的控制变量。我们要降低央行的短视行为，使[β]固定在理性值1上，或至少缩小[β]与1的差距，这种方法叫锁定（commitment）技术。央行作为我国宏观经济管理的主要机构，又与普通的投资者不同，对于损失收益的界定往往不仅仅局限在货币收入，可能还会有政治、国家战略部署等方面的安排。如持有美债除增加我国外汇储备收益外，还可能是对美国经济的一种制衡意图，这也可以说是一种收益。随着人民币国际化的加速、美联储加息、811汇改及人民币加入SDR等因素的影响，央行连续数月增持黄金，[β]与1的差距正逐渐变小。 　　五、新常态下我国改善外汇储备管理结构、增持黄金储备的重要意义 　　（一）增持黄金储备有利于减弱美国“以邻为壑”货币政策对人民币汇率的冲击 　　2008年金融危机爆发，美联储采取“以邻为壑”的货币政策，滥印美元导致美元加速贬值和全球流动性过剩，大量国际游资涌入我国等新兴市场国家，直接结果是导致人民币在年升值20%。而2015年美国经济在发达国家中率先复苏并加息，导致全球流动性重回美国，人民币等新兴市场国家货币又面临贬值困境，2015年以来人民币已累计贬值近5%。因此，有必要研究增持黄金储备以减少对美元的过度依赖。目前全球各大央行买入黄金已成为趋势。如，哈萨克斯坦央行连续38个月增持黄金，增加至703万盎司；俄罗斯由4407万盎司增加至4478万盎司；土耳其由1610万盎司增加至1639万盎司。 　　（二）黄金储备对一国货币国际化具有明显的助推作用 　　1. 黄金储备为货币国际化提供有力支撑。虽然目前我们尚不能证明黄金储备占比高的货币一定能成为国际储备货币，但是从目前的几大国际储备货币来看，英镑、美元、德国马克、欧元及相对不成功的日元都能证明，相对充足的黄金储备是一国货币成为主要国际货币的必要条件。英国当时从荷兰手中夺取海上霸主地位，使英镑成为全球第一个国际货币，到后来美元取代英镑，以及德国马克国际地位的上升都离不开黄金的重要支撑。国内学者杨帆（2009）研究认为，黄金储备与货币国际化程度之间存在着明显的正相关关系，黄金储备量的比例每上升1%，其货币占世界外汇储备的比例就平均上升2.3 个百分点。姬明（2014）的研究也表明欧元区的黄金储备对于全球欧元货币储备具有一定的先验性引导作用。 　　2.黄金储备是汇率稳定的压舱石。2015年以来，随着我国经济增速下滑、811汇改、美联储加息等多因素影响，人民币处于强烈的贬值压力下。同时在我国境内金融市场不完善、境外离岸市场不成熟、境内外企业缺少相关风险对冲产品情况下，人民币单边贬值预期导致跨境资本流出态势加剧，这不可避免地将对人民币国际化进程产生一定不利影响，所以从维护人民币汇率稳定角度看，改善目前外汇储备结构、增加黄金储备占比具有战略意义。特别是未来我国金融市场处于完全开放的情况下，维持较大的黄金储备规模、适时增减黄金储备数量，是一种调控国际收支和汇率的重要手段。近期央行连续数月增持黄金储备，即是一种迹象和信息，这将对市场预期产生重大影响，有利于形成双向预期博弈局面及形成人民币汇率市场化的稳定机制。福里斯特、特伦斯和杰弗里（Forrest、Terence和 Geoferry）在2004年也证明，黄金与美元、日元的汇率呈负相关性，因此增持黄金储备能够降低外汇储备因货币贬值而带来的风险。 　　（三）人民币国际化进入新阶段所面临的各种环境要求进一步增持黄金 　　近年来，随着跨境人民币业务的开展，人民币国际化进程明显加快，根据SWIFT数据，2015年11月份人民币保持世界第五大支付货币地位，市场占有量2.28%，而在2011年10月SWIFT首次发布人民币跟踪报告时市场份额仅为0.31%，在全球排名第17位，两年时间提高了12个位次，占有率增长超6倍。日，IMF经过评估同意人民币于日正式加入SDR货币篮子，占比11%左右，未来如果想进一步增加其在外汇储备中的占比，就必须不断提升黄金在外汇储备中的比例。
　　六、政策建议 　　（一）明确外汇储备管理目标，减少央行时间偏好不一致行为 　　根据上面的分析，“锁定”技术有利于管理人们时间偏好不一致行为。它能够有效防止人们未来的相机抉择行为。因此，建议从整体上明确外汇储备结构调整目标。如确定在五年之内要增持黄金储备的数量或者减少美元计价资产的比例等，逐步达到增持黄金或者减持美债的目的。 　　（二）渐进调整外汇储备比重，逐步优化外汇储备结构 　　目前我国世界排名第一的巨额外汇储备，决定了我国只能采取渐进的方式进行调整，不管是增持黄金还是减少美债都会引起全球经济的巨大波动。如果大规模地抛售美元导致美元加速贬值，我国外汇储备管理中的美元资产也会面临严重损失。另外，随着近年来欧盟经济的发展，中欧经济关系的升级，可以适当增持欧元计价资产。对于减少美债总量，建议采取债券互换等方式，为我国外汇储备结构调整提供缓冲空间。 　　（三）建立黄金储备动态化管理模式，减少增持黄金储备机会成本 　　传统的黄金储备管理办法，具有相对固定和封闭性的特点，是央行承担了黄金储备的机会成本和黄金价格下跌的损失风险。建议：一是引入黄金租赁业务，可以将央行黄金储备通过商业银行部分出借给企业及个人。如，当产金企业未来预期黄金价格下跌时，可以向商业银行借入黄金，同时在市场直接抛售黄金或者在期货市场进行掉期交易，待新黄金产出时再还“本”付息。二是借鉴韩国、新加坡等国经验成立相关专门管理机构管理黄金储备，提高黄金储备管理和运作的市场化程度。 　　参考文献： 　　[1]Loewenstein，G. and Prelec，D. 1992. Anomalies in Intertemporal Choice-Evidence and an Interpretation[J].Quarterly Jounal of Economics，107（2）. 　　[2]Laibson，David. 1997. Golden eggs and Hyperbolic Discounting[J].Quarterly Jounal of Economics，112（2）. 　　[3]Forrest Capie，Terence C Mills，Geoffrey Wood. 2004. Gold as a hedge against the US dollar[J]. Review of Economics and Statistics，（9）. 　　[4]张立富.我国外汇储备结构管理研究[D].浙江大学. 　　[5]朱孟楠.中国外汇储备有效管理与现实选择[J]. 财经理论与实践， ）. 　　[6]李扬，裕平.新国多层次外汇储备管理对我国的启示[J].中国经贸导刊， 2007，（5）. 　　[7]肖萍.新加坡和挪威外汇储备管理经验对我国的启示[J].管理观察，2007，（6）. 　　[8]梁玮.我国黄金储备的适度规模及增长途径[N]. 经济参考报，. 　　[9]曹勇.论黄金储备的地位与我国黄金储备政策的选择[J].黄金科学技术，）. 　　[10]周洁卿.黄金储备变动与黄金货币地位[J].黄金，2005，（3）. 　　[11]吕伟.关于我国黄金储备的思考[J].法制与社会，2007，（8）. 　　[12]谢文文.人民币国际化背景下我国增持黄金储备必要性探讨[J].经济视角旬刊，2013，（12）. 　　[13]黄志龙.黄金储备在欧美日货币国际化中的作用及对中国的启示[J].中国与世界年中经济分析与展望，2010. 　　Abstract：With the accelerated internationalization of the RMB and China's macroeconomic development and transformation，the structure of China's foreign exchange reserves with a high proportion of dollar-denominated assets and a low proportion of other reserve assets such as gold obviously can not meet the need of economic development. In order to better analyze the factors affecting the structure management of China's foreign reserves，and explore the feasible strategyof holding more gold reserves，this paper uses the theory of time inconsistency preference theory to establish a mathematical model，deeply analyzes the current situation and problems of the structural management of China's foreign reserves and puts forward practical recommendations. 　　Key Words：time inconsistency preference，loss aversion，gold reserve
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