前面我在微信公众号（xujishoujing0）写过一篇文章，2018年大类资产应该配置什么？其中提到了可转债，今天把他写完，文章还是有点长，花了我整整一天多时间。前面利率债机会我在“10Y国债破4%之际”这篇已经写了，后面我准备提到的每一类（包括H股、农产品、股票、人民币）都给他说透，提供大家参考。
（一）、转债的价格到底怎么决定？
1、决定债券价值的变量是什么？
把票息作为分子，无风险收益率（5年国债收益率或银行理财收益率）作为分母，按照现金流贴现模型，把债权价值先算出来。这里需要注意的一个问题是，“债券存续时间的选取“。现在wind上看到的债券价值和相应的ytm，都是按照不转股持有到期（一般是5年左右）的累进利率计算出来。但实际情况是，过去退市的共109只转债统计，实现转股成功比率是95%左右，转股平均使用时间是2.3年（70%是3年内转股成功），也就是说“债券存续时间”实际平均是2.3年。如果不转股进入强赎，那么就按照约定的利率赎回。
我们随便选1个吉视转债按平均2.5年到期计算一下现值，算出来是92.9，显然比wind计算的80.6要高。这个很好理解，缩短了债券拿回来的时间，现值就高。按照这个计算，目前新发的这些转债， 95%概率的情况下，他的实际债券价值是92左右！只有5%概率下，债券价值是我们看到的软件计算80多元，期望数是91元。所以历史上，转债基本上没有破过90元，除非碰到了违约事件。
目前转债没有发生过违约，因为转债发行的审查非常严格，发行转债的条件是roe3年加权6%，近3年要有30%净利润拿来分红，平均每年分红10%，债券余额不能超过净资产的40%，现在这么多上市公司，也只有几百家符合而已，大概近期1到2年能发的也就400家，要知道，能发转债的是上市公司中的优质企业啊，证监会已经真是用心良苦，帮我们筛选过一遍了，就怕投资者上当。
到底这个债权价格怎么变？显然，现在票息越高，久期越短，市场利率越低，同等级AA信用债到期收益率越低，现在的债权价值就越大，由于转债票息利率条款大同小异，发行期限基本都是3-6年，所以去繁化简，抓住核心矛盾，债权未来价值取决于，市场利率未来走势，和同等级的AA债券与转债的信用利差！市场利率未来越走越低，并且转债的到期收益率下降的比AA债券下降地更快（利差扩大），这样债券价格就会越走越高！换句话说，现在市场利率越高，利差越小，转债就越便宜！
2、影响转债期权价值的变量的是什么？
普通认购期权价格取决于：正股价格越高越贵，行权价（转股价）越低越贵，到期时间越长越贵，波动率越大越贵，利率越高越贵（小变量忽略），这里需要重点说明到期时间。因为，转债的期权有所不同，一旦股价在转股价上方30%停留时间过长就要转股，期权马上就要到期结束。因此，当股价没有超过转股价30%以前，期权价格与到期时间成正比（时间越长，转股概率就越大嘛），而一旦股价超过转股价30%后，越快到期越好，因为到期就可以马上兑现期权实值部分了，期权获利就是为了在到期（时间价值为0）时，越快（gamma大）获得越多的实值（delta大）。而我们的转债95%概率是转股成功的，因此可以基本认为转债的期权价格与到期时间成反比，越快到期越好！当然，剩下的5%进入到期最后几个月还没转股的除外，想象下此时时间越少，转股可能就越低了，期权就越没价值了。所以，正股如何才能越快上到转股价上方30%且越远，实现越快到期越好呢？这取决于正股的波动率和趋势，而波动率取决于正股的市值大小、股价弹性，和以往的波动率，趋势取决于基本面条件。
另外，需要注意，转债发行规模有关系！因为一旦上涨进入转股期，就会出现债转股，这些新增的股（大股东配售的除外）会在市场抛售兑现利润，会压制正股价格，所以，转债发行规模越小越好，大股东配售比例越高越好，大股东配售多也侧面说明，他的转股价格、转股市盈率不会那么乱定。总之一句话，公司市值越小、股价向上弹性越好、历史波动率合适（经常没波动死气沉沉的不行）、基本面条件越好，现有趋势越明朗，发行转债规模越小，大股东配售越多，期权价值就越贵！这些变量对期权价格是如何产生影响呢？看下面。
（二）、转债的估值水平怎么定？
影响期权价格最重要的当然是正股价格，股价上升期权价格就上升，股价上升0.01元，期权上升多少？这就是期权的弹性，就是期权的估值。这么想，如果转股价远远远高于正股价，完成转股的可能性就非常低，那谁也不会去转股，这个期权如同一张彩票会非常便宜，此时这个期权就毫无弹性，股票怎么动他都只能动一点点点，转债就只具备债性而无股性，此时转债价格就是债券约90元的价值。如果转股价远远远低于正股价，那立即就可以转股获利，期权弹性巨大，几乎就是股价涨多少期权就涨多少，转债的股性就很大，总之，转股价高于正股价越多弹性越小，反过来就越大。问题来了，弹性小的肯定便宜啊，弹性大的就贵，那就用单位弹性下转债的价格来表示好了，所以就有了转股溢价率=（转股价/正股价）*转债价格/100-1。显然，我们希望这个值最小！此时估值最低！如同pe最低的时候买股票，弹性才大，此时估值最便宜！
债权价值的估值水平取决于债券的久期（利率下降一个点，带来的债券价格变化），久期越高越高。债券对于期权是个小变量，忽略！除此之外，还有吗？有，那就是股价向上可能的波动程度，波动越厉害就越贵（想象一下，波动大就有可能未来以更高价格收场嘛）。正股波动率上升1%，期权上升多少？用vega表示，vega什么时候最大，转股价=正股价时候最大（平直期权vega最大），发行存续期长的期权越大（时间越大，波动可能就越大越不稳定）。总之，决定期权价格弹性（估值水平）的主要就是转股溢价率和vega！
（三）、为什么转股成功率高达95.4%？
必须先把这个事情说清楚。先上一组数据，截至日，两市共退市109只可转债，其中阳光转债、澄星转债、双良转债、唐钢转债和新钢转债5个因为发生回售或到期未转股成功，其余104只可转债都转股成功！它们退市价格分布如下图，有72%分布在150元—300元区间内，理论上收益还是很高的！！
转股高成功率的原因是强赎和回售条款。上图这个规律有可持续性吗？如果仅仅是历史归纳法，这是不能信的，不过这里涉及大股东的利益和心态问题，就可以变为可信的演绎法了。大股东低息借了一笔款，本来5年后要还，吃进去的肉到期了要吐出来，如果可以选择，我一定选择不还！所以一定要在发行期内，把股价设法至少一次弄到转股价30%以上，让大伙全部转股，并且越快转股大股东也越开心，因为我连1%的利息都不用付了！如果明天就转股，那就等于立即定增，如果是牛市，那就是高价定增。怎么实现呢？三种办法：发布业绩利好或者增持回购、下调转股价、借助大势和概念让股价自己上去，总之我一定要千方百计实现它。同样的，大股东只要还有口气，也绝不允许发生回售还钱的事情，如果股价低于转股价下方30%持续一段时间，真要回售了怎么办，也是三个老套路。有没有例外，有，比如公司实在太烂涨不起，股权太分散没法投票下调转股价，大盘又处于大熊市。阳光转债05年不成熟比较傻白甜不管它，唐钢转债12年熊市下修被否（首例）、澄星转债12年熊市下修没通过（首例到期寿终正寝），双良转债12年熊市自己太作下修幅度不足，新钢转债13年熊市三次下修难敌大盘下跌。所以，一句话总结，只要别实在太背，总是能转股的，大股东也真的都尽力了，他们也有转债啊，真的变成债券持有到期了，听天由命吧，就认亏机会成本吧，不会有实际损失的。
注意一点，不要把大股东想象的太美好，没出现回售，他是一般不会去当大好人，去主动下修转股价的，所以也不要去博这个条款，好事不会轮到你，反而会偷鸡不成蚀把米。另外，所有转债中回售的转债、强赎的转债比例实在太低，所以期权价值里面就没必要再管这三个权利的价值了，真要计算，算一堆公式也毫无必要。
（四）、历史上与现在的转债相对估值水平如何？
前面总结过了，转债的期权部分估值水平取决于转股溢价率，越低越好。先比较历史上转债的估值（100元价格的转债对应的转股溢价率）水平。我花了比较多的时间画了好几张从08年到现在统计图。不上图了，直接说结论，最低的时候是是08-09年8.7%，13-14年9%（想象下为什么？熊市，正股压pe，转债压转股溢价率），10%以下是很低的水平，10-15%是正常平均水平，15%以上是高的。那我们现在的转债平均转股溢价率处于什么水平呢？2017年从15%上到25%，前段时间最低到5-7%，现在又上来了，12%左右，没错，12%现在处于低估但也不是那么低的水平（所以前段时间如果7%左右买，估值的这部分钱就赚到了）。
说句提外话，这段可以不用看。估值水平可以用100元价格转债对应的转股溢价率来表示，也可以用转股=正股价时候的转债价格表示。前者本质是100元期权的delta，后者是平直期权的IV隐含波动率！我们一定要买IV最低的期权，它最便宜。
（五）、只比较历史估值水平够了吗？
当然不够，转股溢价率的弹性再好，正股不涨就是然并卵，正股怎么会涨，鬼知道啊。大概就是前面所说的基本面、趋势度、发行转债规模（未来债转股是新增供给）、大股东配售比例决定。所以一定要选择好股，怎么选，这篇文章超纲了，我不管。
但是这里必须注意一点，前面提到的发行规模！ 两个转债估值的底部13-14年发行规模903亿，08-09发行规模124亿，现在存量是1200亿，目前有200家（含拟发）发行，最近1-2年能够发400家。18-19是每年3000亿，19年高峰期存量可能是5000亿！19年后有些退出，大概稳定后是亿存量。过去退市的107个转债总共才2500亿！看到这里，傻眼了吧，为什么转债估值前段时间被压的这么低到历史最低的5-7%，为什么破发？对比下17年A股共定增9500亿，转债现在基本就是个定增的工具嘛（只是要求提高了）！背后的本质是大家预期转股后，股票的供给会很多，股价就不容易很快上到转股价上方30%完成转股，这个时间就要拉长，可能以后要从2.5年变到3.5年？那么年均收益率就会降低，买的人就少了。这是很大的与以前不同的变量，不要刻舟求剑！
只看正股还不够，前面说过，波动率也很重要，如果现在波动率已经很厉害了，那代表着未来波动就可能没那么厉害了，vega弹性再好也没用，波动率最大特征之一就是均值回归（比pe的均值回归可是灵多了，因为人的情绪会消退，冲动生气后几天也就好了，而pe就比较慢）。这个必须在这篇说清楚。我们再比较下历史上的波动率水平。
还是老方法，一定要去繁化简，抓核心变量，对于整体来说，选择指数的历史波动率我认为就可以了。最好是历史波动率要低，原因思考下？历史波动率如果现在越低，意味着未来波动可能会越大，波动率最大特征之一是均值回归，静极思变嘛。先看上证指数历史波动率，我们与转债估值最低的08年11月-09年5月，和13年3月-14年9月两个时期做对比。08-09期间是24%-57%，平均40%。很大对不对，充分说明了当时金融危机附近的高度波动，当然市场比现在不成熟很多。13-14年期间是10%-27%，平均是16%，因为长期熊市后平缓了很多。再看我们近一年的波动率水平是8%-12%，非常低，比熊市还低对不对，现在代表上证50的中国波指20%不到，一方面是慢牛比熊市肯定低（好理解啊，熊市更恐慌嘛），另外一方面50期权上市也稳定了波动率，我在“期权与衍生品对市场运行的重要作用”这篇文章说明过原因。当然，你肯定会问，现在体量大了，波动自然平缓了嘛，没错，可是M2大了！这个变量是个影响很小的变量，忽略！另外，指数仅仅是指总体，对于个股来说，历史波动率受个股市值、股价弹性、现有趋势影响都很大，并且转债发行规模大也有影响，因为可能转股就大，就制约了向上波动的程度。分析个股的波动率时需要再考虑下这些因素。
可以总结了，现在的历史波动率是低的，这是好事。但是发行规模是很大的，未来1/2年的存量规模，是以前所有退市转债规模的约2倍，是13-14时候的5.5倍。要知道这些债转股都是要抛到市场来的，并且会影响未来波动率，所以估值压缩是合理的！未来核心变量是发行规模、
（五）、那现在可以买哪个？
前面说了，转股溢价率在10%以下是很低的水平，10-15%是历史正常平均水平，现在12%低估吗？考虑历史上总共才发行2500亿，未来18/19年存量约亿，现在是1200亿存量，我认为12%并没有低估！还得往下打，最近的转债上来是因为正股上涨，带来转债估值也上涨（类同股票价格涨pe涨），转债的估值一定会下去的，并且我认为未来1/2年一定会常态化维持10%左右甚至以下的溢价率！且由于发行规模大，平均转股时间必然从过去平均2.5年延长，多少年只能估计。
既然如此，未来转债是很难赚到估值的钱的，并且估值低，正股同样涨1元，带来的转债上涨的幅度就要小，意味着更多要正股的上涨才能赚到转债的钱，核心就是要选好正股。当然，前面说了，波动率处于历史低位，是可能赚到波动率上升的钱的，不过波动率也受受发行规模制约。
我们买转债，最好的方式，就是持有2.5年这个平均转股时间（未来时间会延长），前面统计过，这个收益率是非常可观的。反正95%概率是130元以上（历史是78%概率高于150元）寿终正寝，未来发行规模大，这个95%概率也会下降，但不会降太多（这是转债本质决定的）。那我们就把转债当做到期130元回售的债券就好了。然后我们就假设现价转债买入，然后按130元到期回售价格，加上每年的票息收益，计算下年化收益率最高就可以了。当然，最好排除下那些真的可能碰到5%的概率转股不成功的标的。
那核心问题变成了这种债券的预期到期时间要最短，这样年化收益率才最高，显然，现在存续期越短（大股东越急着要完成转股），转股溢价率越低（正股超过转股价很多，实现30%目标就简单）、股价向上弹性越好、历史波动率合适不能过高（但又不能没波动，常年死气沉沉的不行）、基本面条件越好，现有趋势越明朗（趋势下跌肯定不好），发行转债规模越小，大股东配售越多，那么转股完成的时间就越短。另外我觉得小市值股票波动可能更高，尤其是现在他们跌了这么多，在低波动率下，很可能回归高波动率。再一个，前面说过了，为了更多赚取波动率提升的vega收益，同样条件下，存续期长、转股价=正股价的转债爆发性好。
按照这个来筛选，把现有所有转债，按照预期平均到期时间从2.5年延长到3.5年（现有转债平均发行期是6年，历史上是5年，3.5年完全是我拍脑袋），先算出到期收益率。然后取前面的20个，再按照上述发行规模和大股东配售比例指标（基本面、趋势、波动率、市值、存续期等等因素我没时间管了），选出最好的5个（不含票息收益）。结论是：嘉澳转债8.2%，泰晶转债7.6%，永东转债6.3%，特一转债7.7%，迪龙转债7.8%。还有2-3年存续期内的电气转债8.7%，航信转债9.2%，格力转债9%。然后可以自行按基本面、趋势等这些主观因素，再从里面选择一遍。这个收益率90%概率是保底的，我认为以后仍然不会低于90%，不然直接发公司债完了，干嘛发转债，还是为了定增嘛。除此之外，我们留有了两个可能，一是可能快于3.5年转股到期，二是最后可能高于130（大概率）。比绝大部分理财都要好的多的多吧！另外，未来债券价值是会提升的，因为今天国债收益率都是4%左右，市场利率太高了。假设如果是正常的150元结束，还是平均2.5年转股呢？嘉澳转债年化18.2%，泰晶转债17.4%，永东转债15.3%，特一转债17.4%，迪龙转债17.6%。还有2-3年存续期内的电气转债13.7%，航信转债12.3%，格力转债16.8%。
这些收益率很不错了！但好像还是不那么吸引人，对吧，所以再等再等再等，等后面再发行，再跌！
（五）、结论
1、转债的本质是一个下有底，上有顶的结构化债券，只要能坚持持有到期，收益非常可观，会超过绝大部分投资者的收益且风险极低！这是普通投资者的利器、利器、利器！本质上是赚制度红利的钱（对，放心赚，跟新股差不多，是证监会给的，只是要更加耐心）！如果巴菲特可以买，我觉得他会买完中国的全部转债，只是美国没这么好的政策条款。
2、现在转债总体估值水平是并没低估的，未来可能常态化维持10%左右或更低的转股溢价率，平均转股完成时间也会延长，这是由于发行供大于求造成的，现在并不是最好的机会，但同时也给我们提供了一个潜在的机会，随着发行的进一步扩容，转债可能还会下跌（尤其是正股也伴随下跌的时候更容易压估值），而转股仍然是大概率发生（大股东要定增嘛，借钱那可以直接去债券市场），供需矛盾总会退去，选择下跌后的转债，并且发行规模越小、大股东配售比例越高、对应的正股基本面越好，这样最好！那就是有优势了！
3、作为债性来说，90元是非常难跌下去的，作为股票期权属性来说，尤其是未来如果发行规模扩大进一步下跌压估值的时候，持有到期转股的很好选择，会有很高的收益率和可能性。等等等待再等等，我认为还会便宜下来。
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- 独立投资人
谢谢，读完了
直接申购转债和二级市场买入哪个划算点？
读完了，很不错的观点。
- 老股民，没赚钱
写得好，受益了。
- 韭菜割韭菜
写得很用心，点赞
- 60后大叔
不需要考虑未来正股估值变化吗？
写得不错。
我只对里面的一个假设持一点保留意见，就是统一按2.5年的有效存续期来计算收益率。总觉得这是在循环论证
学习了 后面就等转债了
- 大家好，共同发财
写得相当好，受益非浅，学习了~~顶~~~~~
多谢楼主分享。
- 见路不走
学习了，多谢
学习了，浅显易懂，很不错
拉出去枪毙五分钟，这么秘密的武器都给你暴露了，还怎么追跌杀涨(⊙﹏⊙)
- 我是低风险
正在学习中，谢谢分享
好东东 学习了
- 时间自由追寻者
- 不谋全局者，不足谋一域；不谋万世者，不足谋一时。
再给点耐心
你的微信公众号怎么找不到？
- 蚂蚁搬家
- 敌不动我不动，敌动我还不动。
写的好，安老师些的也不错，就是写的太细，这个适合我们。
理论写得很好，结论有点草率。
- 活到老，学到老
理论不错，不过似乎只看到了发行扩容而没有考虑成交量的变化以及市场情绪的影响，所以结论和我不同。
我认为当前的可转债是2018年的一次重大机会。
今天，可转债成交量创出2015年大牛市以来的新高：
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内心虚极守静，就容易看到万物变化的规律。 分析师、交易员郭旷，记录随笔思考，欢迎交流。
你的结论是什么？愿闻其详。
谢谢，学习了。
- 风险和安全，你选择哪一种
写的太好了，收藏了，不过后面这么多转债，转股时间会拉长，不过按现在这样发基金，有可能在没有好标的情况下，转债会给抢完
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这两年深深感到，再深入的分析，再细致的观察，再全面的思考，都会出现没考虑到的变量，重心要放在寻找变量少，简单，清晰，易懂的机会上分析，才有意义。而不是什么都看，什么都要写出一个逻辑正确，实际漏洞百出的结论。
- 财务自由
但凡投资的标的都是买的成本越低越好，但是总是等到很低位置才买只是理想化方案，事实上你未必等得到，最终会错失投资的机会。所以我认为结论应该改为先买入一部分，其余资金再等等
感谢分享。
好好学习，天天向上。
收藏了，谢谢！
- 80后工科技术男
好长，耐心看完了。。结论就是再等等嘛，那就再等等
文章写得不错！
让我眼界为之一开。
- 学习可转债、企业债、各种套利、价值投资、信用卡、另类新颖投资
老师写的不错，学习了。大道至简，选可转债一个简单的思路，130减去现价除以剩余时间，只要年化收益达到自己的期望值就可以。摊大饼模式，熊市可以显现出债性，下有保底；牛市可以突出股性，享受股票上涨的盈利。当然，选股时，需要剔除股性差的大盘转债、新上市涨幅过高转债等。
收藏，学习。
学习了谢谢！
- 有即是无 色即是空
会不会有超低价转股的 或者自己转 像上次
还有个问题 会不会转一没到期 转二出来了 转债有注册制趋势
我怕这样的臭鱼会把一锅都搞臭
- 50后浆糊
认认真真的看完了。
- 技术活好
您写得很细致，不过未来可能会有更多的企业选择到期回售，毕竟融资成本很低，以往的经验有可能不足以反映未来的情况
- 认清自己在市场上的位置
是狼还是羊
楼主还很年轻，很多古老的转债不要说没有买过，恐怕听都没有听说过，就开始纵论古今了。远的就不提了，楼主肯定没有买过燕京转债，也没有买过博汇转债。好吧，那两年半以前的吉视转债总该听说过吧。如果这个也没有听过，那也就是近一两年新增的大神，码字怪累的。
年轻不是错，谁没有年轻的时候呢？可是还没有上市的转债楼主就都能算出收益率了，这个技术恐怕要会一点点穿越身法才可以的吧，一个转债好不好，不取决于它的基本面，也不取决于大势，仅仅取决于它的价格，俗话说，没有垃圾的债券，只有垃圾的价格。楼主切记，下次再推荐，千万不要直接推荐代码。容易被打脸
- 风不吹，叶如何自然
谢谢，受益匪浅
- 天瑞多头总司令.暂离天瑞
大神，膜拜
写的很好，先MARK下。
不过历史不会简单的重复，接下来也有不利的方面，一是发行规模空前的 大，二是后面有可能是慢慢熊市了。
所以只能等，等价格下来，破发再破发，市场极度恐慌时也许才是机会，否则只按收益类无脑买入，即使是可转债也还是会亏的。
- 投资就像喝茶，小酌慢品，仔细回味
楼主写的很详细，受教了。
在我看来买可转债还是看中了债性价值，以及对正股价格的看跌预期。
如果没有好的到期收益率，那么挑选转债的难度基本等同于挑选正股
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内心虚极守静，就容易看到万物变化的规律。 分析师、交易员郭旷，记录随笔思考，欢迎交流。
作为对前面candycrush的回复，我稍微说两句。
我比较喜欢不同的意见，即使是错的也没问题，不妨碍交流得出更加正确的结论，我从来不认为一篇分析就是对的，第一次的结论一定是有考虑不全面的，但不妨碍给出结论，才能够引发大家思考，分析本身就是一个过程，是要深化进化，不断圆满接近正确的结论，给投资本身提供更加有意义的参考，仅此而已。所以前面有也有两位网友提到了：新发基金很多，转债估值不一定就很低，还有如果牛市呢，成交量很大，转债估值也会上去。我都非常同意，说的很好也很有意义。
仍然感谢candycrush提出的不同意见见。首先，我不是大神，您经验年纪可能比我都丰富，要跟您学习。所以我认真看完了您的意见。您提到的了燕晶、博汇和吉视，我不知道您想表达什么观点，如果仅仅是质疑我知不知道，买没买过，那我回答一下，都知道，并且其中有买过。您如果是想表达还有很多不会完成转股，我说的90%是错的，那我非常愿意听您不同意见。其次，您提到，还没有上市的转债没有技术可以算出收益率了。我同意，我没有这个技术，所以我说了，基于两个前提，1是后面的转债仍然大概率是会转股，2是由于发行量大，转股时间会延长估值会压低，对于2我说了，3.5年是拍脑袋，对于1，您如果有不同的想法，我也愿闻其详。第三，您还提到，一个转债好不好，不取决于它的基本面，也不取决于大势，仅仅取决于它的价格。我不明白的是，既然转债好不好，取决于它价格，那价格又是取决于什么呢？我不认为与基本面、与大势没有关系。最后，您提到，下次再推荐，千万不要直接推荐代码。我接受，写这篇文章写到最后的时候，时间关系，也有点累，草草收尾，并且这些代码肯定是会变的，不过我不是推荐，只是写了个统计结论而已。
总之，仍然谢谢您，也感谢众多网友的点赞，我觉得都挺有意义的。
- 厌恶风险寻找稳定收益高于cpi的人
专业水平，学习了
辩理明晰，水涨船高
- 颓废的一年过去吧
不错，我觉得写的很好，虽然有些理念观点和我不同，但是楼主分析的大方向也是对的。
特别是作者关于波动率回归的观点，就很不错，天下大势，合久必分，分久必合。波就必平，平就必波，历史波动率需要辩证的看，历史波动率过高算出来的高期权价值需要警惕，心中打个折扣，否则按期权理论价值还误以为买到便宜货。
- 新栽杨柳三千里，引得春风渡玉关
写的真好，虚大！学习了，先买入一部分，其余资金再等等。
好文章，看了一半，先留存了！谢谢分享。
- 酷爱网球的程序员
看完有个疑问：既然未来90%以上的转债都能成功转股，而且转股平均价格130以上，那现在买入这些转债对应的正股，到未来收益率是不是比买转债更高？（因为买正股相对于买转债，把当前的转股溢价率成本给省掉了）
我感觉这里有个关键问题：转债主动下调转股价能带来多少超额收益？注意不是因为分红、配售等原因下调的转股价，是转债主动下调的转股价，因为分红、配售这些因素买正股一样能享受。
如果转股价下调带来的超额收益很低，那我们基于90%的转股成功率讨论各种转债的收益率时，是否其实就是在讨论正股未来上涨的收益率？
好文章，留存了！谢谢分享。
看样子可以买转债了
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是的，可以这么说，完成转股要么正股上涨30%，要么转股价下调实现，这就比买正股实现30%概率大一些。另外，普通股是否上涨30%大股东不会那么关心，但是转债大股东是关心的，总有办法帮助拉或者下调，这是一个事情。第二个就是，转债是债+认购期权，买入认购期权是可以耍赖的，如果正股不上涨、转股不下调，那权利金大不了不要了，拿回债完事，但买入正股没这回事情，这是最大的不同。
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那这个认购期权，能不能最后实现实值30%顺利退出？这个事情，只能说历史是大概率的，未来演绎下也是大概率的。想象下他背后的本质，就是“强赎”、“回售”两个条款，如果没有这两个东西，那完全就是个普通认购期权嘛。此时会出现什么情况呢？大股东肯定仍然希望你们全部转股，并且以尽量高的价格转（类同高价定增），少摊薄我股份，最后的情况，我想就会反过来了，90%概率转股价是略低于正股价的，这样大股东就伤害了投资者！证监会为了避免这个事情出现怎么办？你们都别瞎闹，上下都受限，维稳为主，30%，70%就拍脑袋定出来了，完全就是证监会给的制度红利，既解决上市公司的股权融资问题，也保护投资者。
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美国为什么不会这么干，金融自由化，投资者成熟，定价不用我来，你们自己商量着办，不怕你来散步。
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内心虚极守静，就容易看到万物变化的规律。 分析师、交易员郭旷，记录随笔思考，欢迎交流。
社会主义优越性，再“稳定”这个框架下，就通过转债体现出来了。
- 酷爱网球的程序员
如果这样，还真看不出转债的“制度红利”在哪里。如果是因为上市公司有动力拉股价，那只要看哪个公司发转债，就去买它的正股就行了。最后的收益应该还是买正股更高（因为少付出了初始转股溢价率成本）。如果是说部分转债无法转股时，有债权价值保底的优势，但是既然90%以上都能转股，那剩下的10%的亏损应该也没多大影响，平均算下来应该还是买正股赚得更多。当然在过程中正股的波动比转债大，但如果不在意中间波动的话，最终结果应该都是正股收益率高啊。
最重要的，还是得看转债主动下调转股价到底能带来多少超额收益。对这点我还是有怀疑，不知道是否有相应历史数据统计，历史上转债相对正股平均有多少百分点的下调转股价超额收益。
- 快乐就好
非常专业，顶
按照你的分析，这样来看，我自己得出一个角度来说，只要转债的价格越低，无论股价，基本面，市值越小，转债不就可以重仓买入，一个债性，因为转债价格很低，这部分收益是牢牢的，第二个股性（期权），大部分会到30%，那这样来看价格只要低就可以，90左右都可以算无风险的，而且收益还不错，至于你提到的时间，来达到收益率最大话，我觉得基本面更重要，好的股票越容易越快触发赎回条款，但是也只是容易，买入价格不好的话，也有黑天鹅的风险。所以风险收益比的话，可能转债的价格更要点，如果想追求收益最大化，考虑时间的话，一定要看基本面
通俗易懂有营养，好贴。
深入浅出，好文
- 自然的天空
学习了。不错。
- 一切顺利
萝卜青菜各有所爱，我就不认为它有投资价值，真还不如买理财产品。
好文要顶，学习了
好文，加了微信公众号了
- 80后有色金属行业设计研究工程师
已关注公众号,
楼主写的非常好,洋洋洒洒这么多字,赞叹
可转债既有债券属性,也有股票\期权属性,研究深入后对各个投资品种都有帮助
唯一不赞同的是巴菲特不会买光中国的可转债,他还要继续维持平均20 的年化呢,哈哈
- 平静的内心，独立地思考
如果我是大股东，并且持仓比例高，相对信用债，我当然更愿发转债这种近似无息又引人无限想象的玩意儿，除非我想派筹码，白白用上几年甭提有多舒服了，而且我现在把回售弄到最后两年，只要我把债派出去了，我就可以安心用上三四年，这些钱我买个理财也能赚不少；到了回售期，如果筹码太便宜我才不给你，丫们慢慢售，我买个宝宝就行奉陪到底，当然如果筹码价钱高到我舒服的程度，那再考虑把筹码给你们吧；我知道这些撒到塘子里的小鱼苗跑不出我的手心的
楼主好文章！转债也是好东西。
- 券商打工仔
虽然可转债的历史平均期限是2.5年，但这其中包含了大量牛市初期发行的可转债，如果去统计一下牛市末期或未赶上牛市的可转债，它们的期限是大大延长的。
你好，问一下这句话什么意思，是不是写错了？在第四节上面两行
转债提前退市不都是提前发强赎公告退市的吗？这样的话，不就是回售占比较少，强赎占比较大
楼主的微信公众号找不到，能不能发个二维码?
感谢楼主分享，有心了
楼主有心了！
不错，让我这菜鸟也学习了一点
- 最美的声音是安静,最真的生活是平凡
非常感谢楼主的分享
分析真的不错
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