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拐点 全球加息潮?
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　印度央行发布收紧信号&全球退出大幕渐次拉起&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　左手是疲弱复苏，右手是通胀上扬；身前是尚未消散的衰退梦魇，身后已呈现新一轮资产价格升温——就在全球央行陷入愈发胶着的两难境地之时，10月27日，印度央行打破沉默，宣布上调金融机构法定流动性比率，此举标志着印度央行已着手收紧非常规宽松货币政策。另有种种迹象表明，挪威央行预计将于当地时间28日上调利率，将成为继以色列、澳大利亚以后第三个步入本轮加息行列的国家。至此，全球范围的&退出&轮廓已呈现扩大之势。&&&&&&&&&&&&&&　　印度央行暗示政策&拐点&&&&&&&&&&&&&&&　　当天，印度央行在其官方网站上发布财年第二季度宏观经济与货币政策报告。该行行长苏巴拉奥在声明中宣布维持当前基准利率不动，但将金融机构法定流动性比率从24%上调至25%，旨在要求金融机构购买更多政府债券，以收紧信贷增长并抑制通胀预期。在报告中，印度央行维持其对截至明年3月31日本财年6%的经济预期不变，但称有&偏上&倾向，同时将其通胀预期由原来的5%上调至6.5%.&平衡（印度央行）基于当前时点的判断，以精准方法安排退出顺序是适当的。&苏巴拉奥说。&这一举动将确保在不损害复苏过程的同时，抑制通胀预期。&自去年9月以来，印度央行已累计向其经济注入了5.85万亿卢比（约合1300亿美元）资金，占其GDP的9%.印度央行此举被分析人士认为是具有&转折意义&的政策变化，暗示其加息之日或已近在咫尺。从海外媒体的反应来看，印度央行为应对通胀与资产价格上扬所表现出来的魄力令不少业内人士大为感叹，但他们也担心这一举动有可能会威胁印度实际上还相当疲弱的经济复苏。为此，苏巴拉奥表示此番提高法定流动性比率事实上不会影响银行体系的流动性，因为大多数印度商业银行目前持有的政府债券都达到了27.6%.此外，该行在声明中表示，&现在可以收回一些非常规措施以抑制价格上扬，但还不是收回常规措施的时候&.&&&&&&&&&&&&&&　　资产价格似&昨日重现&&&&&&&&&&&&&&&　　显然，苏巴拉奥不是本轮危机中对通胀和资产价格上扬第一个表示警觉的央行行长，也绝不会是最后一个。记者搜集的数据显示，在全球性超宽松货币政策的支持下，年初至今全球大宗商品及资产价格的陡峭上扬已再度触及决策者们的神经。&&&&&&&&&&&&&&　　截至目前，全球股市价值已从今年3月9日的低点上扬76%至45.1万亿美元。美国标准普尔500指数年初至今涨幅在20%；亚洲方面印度孟买股价年初至今上扬75%，香港、韩国、新加坡和台湾主要股指均上扬50%以上。国际油价上周创下每桶82美元的一年来新高，国际金价本月更创下每盎司1072美元的历史新高。&&&&&&&&&&&&&&　　房市方面，刚刚经历的泡沫破裂残局尚未收拾干净，新一轮房价上扬已近在眼前。月初至今，伦敦平均房屋成本上扬6.5%至41.6万英镑（约合67.8万美元），为2002年有记录以来最大单月涨幅；澳大利亚房价今年前八个月上扬7.9%；新加坡今年仅前七个月私人住房开发商房屋销售就已超过1万套，较去年全年的4300套翻了一番还多；另外，8月份韩国房价连续第六个月走高，推动其面向家庭的银行贷款连续第七个月上扬。如此的房市繁荣何止似曾相识，简直就是昨日重现。纽约大学教授鲁宾尼对此直言不讳：&我们可能已经在为下一次金融不稳定播撒种子。&全球央行警觉升级面对资产价格的急剧升温，全球央行表现出了高度警觉。今年8月，以色列央行率先加息，该行行长斯坦利·费舍尔的加息理由是&利率调整应该更宽泛地应对资产价格和金融市场变化&；10月6日，澳大利亚央行成为20国集团中&首吃螃蟹者&，意外将其基准利率从49年来最低点的3%上调至3.25%，并称会继续加息，其理由之一就是&房价已上涨太多&.另外，被广泛预期将于10月28日加息的挪威央行行长耶德雷姆上月30日表示，尽管该行利率政策不会针对资产价格，但在预期通胀和产出时也需要考虑股价和房价，目前该国房价正处在2007年的高点水平。分析人士普遍预期该行将上调基准利率25基点至1.5%.此外，韩国央行也已暗示可能会于近期加息，行长李成太甚至在本月15日表示其加息步伐可能会大过常规的25基点。&&&&&&&&&&&&&&　　另有消息称，美联储官员正在考查近期资产价格上扬和信用价差缩窄的合理性，以确保近零利率不会导致未来的市场混乱；而英国央行首席经济学家斯宾塞·戴尔上月指出，应限制所谓的量化宽松计划，因为超过1750亿英镑的支出可能会&过度支撑资产价格&.&&&&&&&&&&&&&&　　货币政策迎来&新时代&？&&&&&&&&&&&&&&　　各国央行对资产价格的敏感并非与生俱来。事实上本次危机之前，曾被视为业界传奇的美联储前主席格林斯潘就明确提出约束资产价格不是央行的职能范畴，其经典论调就是在泡沫破裂后收拾残局要比在这之前通过唐突的货币政策主动刺穿泡沫容易得多。然而，本世纪初的网络股泡沫破裂和本轮房市泡沫破裂带来的全球经济之殇极大地动摇了这个观点的根基。目前，美联储内部对于利率政策是否应针对资产价格就存在正反两种观点，而此前与格林斯潘站在同一战线的美联储现主席伯南克则试图通过加强监管来防止冒险行为和过度杠杆，比如提高资本要求等。此外，欧洲央行据称也正在研究这一命题，探讨在监控货币和信贷增长时是否应纳入资产价格要素。&&&&&&&&&&&&&&　　摩根士丹利的专家认为，全球货币政策正在迎接一个所谓的&新时代&，即央行在制定货币政策和设计监管时，将更多注重资产价格而不仅仅是通胀。当然，这种&新时代&的说法是否会变成现实，尚存很大变数。但可以预期的是，完全由市场决定资产价格的时代已一去不复返了。（陶冶&金融时报）&&&&&&&&&&&&&&
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挪威央行加入升息行列&成欧洲首例&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　挪威央行位于首都奥斯陆的总部大楼&&&&&&&　　挪威央行10月28日宣布将隔夜存款利率提高25个基点至1.5%。此举符合此前市场预期,挪威央行成为了欧洲首个加息的央行,同时也是继以色列和澳大利亚之后,今年以来全球第三个选择加息的中央银行。&&&&&&&　　挪威央行行长耶德雷姆表示,经济增长显示&目前是提高主要政策利率的合适时机。&&&&&&&&　　挪威9月潜在通胀年率增至2.4%,失业率为2.7%。对此,挪威央行表示通胀率略高于预期,失业率则低于此前预期。该行同时称,全球经济处于深度下滑中,但有重新增长的迹象,挪威经济活动上升势头好于预期。&&&&&&&　　自2008年10月以来,挪威央行已累计削减利率4.5个百分点至1.25%的历史低点。挪威央行称,除非有新的重大冲击,利率到2010年3月的货币政策报告公布前都将处于1.25%-2.25%区间。&&&&&&&　　作为全球第五大石油出口国,挪威借助丰厚的石油利润率先摆脱衰退,在今年第二季度就实现了0.3%的经济增长。不过据挪威央行预计,该国经济今年萎缩幅度仍将达到1.25%,但在2010年有望获得2.75%的增长。
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印度收紧货币政策了&我们该咋办？&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　话题缘起&&&&&&&&　　新兴市场国家收紧货币政策的步伐终于启动。10月27日晚，印度央行表示，从11月5日起商业银行的法定流动资金比率将从目前的24%上调至25%。这是既澳大利亚和以色列之后，又一个公开收紧货币政策的国家。作为&金砖四国&的重要成员，印度的举措无疑成为外界推测新兴市场国家货币政策走向的信号。&&&&&&&　　值得注意的是，中国同样作为&金砖四国&的重要成员，虽然目前尚未有对货币政策直接调节，但是上周的国务院常务会议发出的&管理通胀预期&的声音，首次将管理通胀预期与保增长、调结构相提并论，则被市场理解为货币政策有可能发生转向的一种&暗示&。&&&&&&&　　当然，收紧的故事并不会局限于新兴市场。昨晚，欧洲的挪威也已经决定加息25个基点。那么，中国货币政策何时会调整?在2009年货币政策大松手的&铺垫&下，明年有多大的收紧空间?如果政策暂不调整，又该如何完善，从而在明年兼顾保增长和防通胀的重任?&&&&&&&　　《每日经济新闻》邀请了4位长期关注货币政策和印度经济问题的专家，为您独家解析。&&&&&&&　　印度为何出手?&&&&&&&　　最近印度商品价格回升很强劲，印度贫困人口数量大，这部分国民对价格上升非常敏感，稍有通货膨胀就可能会引起比较强烈的情绪反应&&&&&&&　　NBD:印度在&金砖四国&中率先提高了法定流动资金比率，会不会对其他新兴市场国家带来示范效应?印度当局对货币政策实施小幅微调，有哪些是他们面对的特殊经济情况导致的?哪些可能是包括我国在内的新兴经济体也在面临的问题?&&&&&&&　　刘小雪:通过近几年对印度货币政策的观察就可以发现，在这次金融危机前，印度持续多年以防控通胀作为货币政策的目标，法定流动资金比率也是一降再降。&&&&&&&　　最近一段时间，印度商品价格回升的速度很强劲，消费物价指数(CPI)已经持续上涨了两个月。这一点跟我们国家有着明显差异。&&&&&&&　　另外一点，就是印度自身的国情。印度当局的领导地位，受短期内经济波动和民众反应的影响比较大。同时，印度的贫困人口数量很大，他们的生存困境也非同一般，所以导致这部分国民对价格上升非常敏感，稍有通货膨胀就可能会引起比较强烈的情绪反应。这就是印度在经济刚刚出现回暖不久后，就调高了法定流动资金比率的重要原因。&&&&&&&　　李稻葵:资本市场在近期非常态的火爆，也是印度当局作出收紧货币政策决断的重要因素。最近一个月时间，印度股市已经上涨15%到20%，这很大程度上是由国际热钱冲击造成的。&&&&&&&　　相比之下，目前中国的资本项目尚未完全开放，且仍然实行有管制的汇率政策，而印度资本市场的开放程度远远高于中国，这导致他们的资产价格在经济刚刚反弹就出现剧烈波动。因此，除了影响民生的消费价格之外，抑制资产价格泡沫，也是印央行调高法定流动资金比率的一大动机。&&&&&&&　　中国小幅微调?&&&&&&&　　货币政策在年底可能会以比较微妙的方式进行收缩，公开收缩不太可能，但是央行会以窗口指导的方式，对银行信贷规模进行控制&&&&&&&　　NBD:同为主要的新兴经济体国家，中国和印度目前无论是在实体经济的复苏，还是资本市场的反弹方面，都存在一定程度的相似性。中国第三季度GDP同比增速高达8.9%，几乎预示着全年完成保8的任务已是板上钉钉，而且国务院常务会议已经发出&管理通胀预期&的声音，在几位专家看来，我国适度宽松的货币刺激政策是否会持续?如果应该调整，比较合适的时机会是什么时候?&&&&&&&　　李稻葵:货币政策在今年年底可能会以比较微妙的方式进行收缩。2009年GDP保8已经无疑，保增长的压力得到缓解，货币政策也算完成了一个阶段性的任务。同时，要为明年货币投放的同比增速留下空间，而今年9月份的新增贷款仍然超过市场预期，继续这样膨胀下去的话，明年的信贷增速恐怕会有很大压力。&&&&&&&　　所谓比较微妙，是指公开的收缩不太可能，但是央行会以窗口指导的方式，对银行业的信贷规模进行控制。对于明年的货币政策将会有多大力度调整的问题，在我看来，4~5月份是一个关键的观察期。届时的经济数据，包括CPI上涨的程度，以及固定资产投资的数据将非常重要。&&&&&&&　　货币政策一般是盯住CPI而动的，通胀风险如果日趋变大，货币收紧的可能性也就变大。但是，明年要保持经济持续复苏，保住增长速度，还是中国的重要目标。&&&&&&&　　今年中国的投资主要靠财政刺激政策，以及大量的银行贷款来拉动。起初的计划是四两拨千斤，通过政府投资带动民间投资。随着财政政策的&药力&逐渐弱化，民间投资在明年中期是否将会跟进，将对货币政策的进退产生重要影响。如果民间投资没有被拉动，没有接下政府投资的这个&接力棒&，那就需要通过货币政策对投资进行更进一步的刺激。&&&&&&&　　郭田勇:在适度宽松的大基调下，不少货币政策在今年年底到期，我认为说&收紧&，可能过猛了。但根据现在经济复苏和资本市场的形势来看，调整是会有的，只是我认为合适的形容应该是&小幅微调&。总的宗旨肯定是会在总量上收回一定的市场流动性，降低货币供应的力度。&&&&&&&　　李迅雷:我认为今年年底的压缩是显然的，我估计第四季度新增信贷的总规模保持在7000亿左右，10月份的新增信贷量不会超过3000亿。&&&&&&&　　国务院常务会议的表态，可以视为在警告银行，信贷继续这样堆积，可能面临调控。当然，我相信高层还会继续坚持适度宽松的货币政策的大基调。&&&&&&&　　至于明年，货币政策出现明显的收缩态势，我认为也是不太可能的。今年的放贷已达天量，考虑到中长期项目所需的持续贷款投资，我估计明年的信贷总规模会控制在7.6万亿左右。这已经比今年压缩不少了。&&&&&&&　　中国的政策向来有&一收就紧&的特点。今年投资对中国GDP的拉动，测算为7.5%，也就是要保8的话，绝大部分的贡献来自于投资。明年投资的拉动比例我测算可能仅维持在5%左右，但政府给GDP定下的目标不会比8低，所以，紧上加紧的措施不太可能出台。&&&&&&&　　A股应防热钱?&&&&&&&　　股市、楼市现在都存在泡沫，一方面有国际资本的流入，但央行更应该重视的，是宽松政策带来的民间资本转化成的国内&热钱&&&&&&&&　　NBD:近日A股正在上演&大悲大喜&的行情，甚至在一天之内股价会呈现V型走势，而楼市的泡沫几乎已经成为分析人士的共识，大宗商品价格也在大规模上涨，为中国带来输入型通胀的危险。刚才有专家谈到，印度央行提高法定流动资金比率的一个考虑，就是抑制资产价格的泡沫。我们的货币政策是否也要对资本市场的波动做出反应?&&&&&&&　　李迅雷:我是赞同货币政策应该对资本市场作出反应的。股市、楼市现在都存在泡沫，楼市的泡沫更大些。一方面有国际资本的流入，但央行更应该重视的，是宽松货币政策带来的民间资本转化成的国内&热钱&。我们测算目前至少2万亿银行中长期贷款没进入固定资产投资。当然有可能是存款，也有可能是进入股市、楼市，或者大宗商品市场。&&&&&&&　　我建议相关部门融合股市、楼市以及包括黄金、石油价格在内的大宗商品价格，制定一个综合指数，作为货币政策观测资本市场波动从而有所行动的参考指标。&&&&&&&　　NBD:考虑到国际资本的流入，央行可能面临着一个更加复杂的问题。美元指数虽然在最近数日有所反弹，但是没有摆脱下跌周期的阴影，因此，人民币存在升值的预期。这对中国货币政策是不是又带来更大的考验?&&&&&&&　　郭田勇:我认为是这样的。今年从全国银行业的新增贷款来看，货币的投放量非常大。从这个角度上讲，货币当局在未来应该将回笼货币、收缩流动性作为一个整体的调控方向，但热钱的捣乱，有可能让中国的货币政策面临进退两难的情况。&&&&&&&　　与其他新兴市场国家大量热钱涌入的情况类似，中国资本市场虽然受冲击没那么猛烈，但是国际资本也在虎视眈眈，伺机炒作。事实上，人民币升值的预期一直存在。因此，相关部门很可能不得不释放更多的货币来对冲，以缓解人民币需求过旺推高汇率的力度。所以，这就会让市场上的流动性，在本来就已经很充裕的情况下变得更多。&&&&&&&　　调利率不可行?&&&&&&&　　利率一上调，直接受影响的就是企业贷款，也就是进入实体经济的资金，企业的生产经营成本会随之上升，对经济复苏没有好处&&&&&&&　　NBD:如此看来，如果货币政策做调整，最后被调的可能更多的是实体经济的资金，但现在溢出来的是并不是实体投资，而是虚拟投资，或者说投机。我们看到实体经济并不是资金过多，而是民间资本跟进不足。另外一个担心是，如果明年更多的贷款放出去，就会导致更多的资金进入楼市、股市炒作。与此同时，政策制定者还要同国际游资过招，力求人民币汇率的稳定。这样，政策抉择上可能有些矛盾，甚至有些尴尬，各位怎么看待这个问题?采取怎样的调节手段，或许可以鱼和熊掌兼得?&&&&&&&　　李迅雷:货币政策的制定者之所以面临这样的矛盾，不是因为总量多了，而是结构有问题。如果这些资金都化为民间资本搞投资，那是中国实体经济现在求之不得的。所以，我认为在通过窗口指导来对信贷规模做出调控之外，央行还可以通过发债的方式回笼资金，但通过例如上调利率等方式来紧缩并不可行。&&&&&&&　　如果要让货币政策走出两面夹击的困境，最好的办法就是将资金疏导至实体经济，这需要好的配套政策。我认为财政政策要发挥更大的作用，通过更多的税收方面的激励以及政府拨款为民间资本制定优惠的鼓励政策，来调整资金流向的结构。&&&&&&&　　目前的财政政策过于保守，财政赤字保持在GDP3%以下是可以突破的，但明年的财政赤字预计可能仍会保持在传统的&警戒线&以内。&&&&&&&　　郭田勇:我也赞同李所长的观点，调利率不太可行。因为利率一上调，直接受影响的就是企业贷款，也就是进入实体经济的资金，企业的生产经营成本会随之上升，对经济复苏没有好处。&&&&&&&　　上调存款准备金率，是一个极为可能的手段。相关部门要控制的是资本市场上的流动性，防止流动性泛滥。在热钱的&助力&下，很可能第四季度流动性上涨的势头会比较猛烈，所以不排除在未来两个月内，央行上调存款准备金率的可能性，但上调的幅度还是会控制在小幅微调的基调上，一次性上调会控制在0.5%到1%的范围。因为目前我们仍处在金融危机的大背景以及经济刚刚复苏的时点上，即使出现上调，也是试探性的。&&&&&&&　　同时，央行的公开市场操作也有一定操作空间，例如可以通过发行央票、正回购来回笼资金。&&&&&&&　　NBD:非常感谢各位专家从货币政策是否应该调整、调整的措施和时点的层面上，对我国未来政策取向做了解读。在越来越多的国家开始退出刺激政策后，中国货币政策或多或少、或明或暗，将出现一定程度的调整，这已经成为越来越多人的共识。但我们看到，由于长期存在的结构性问题，这一轮政策的取舍或将面临更多的矛盾与困境。因此，在解决眼前问题的同时，我们更应关注更多制度层面的长期建设。进入2010年，在让GDP和CPI数字都好看的同时，如何进行经济结构的调整，也许是政策制定者紧绷的&一根弦&。&&&&&&&　　对话记者&&&&&&&　　每日经济新闻记者刘琳&&&&&&&　　对话嘉宾&&&&&&&　　李稻葵清华大学金融系主任刘小雪社科院亚太所印度问题专家&&&&&&&　　郭田勇中央财经大学中国银行业研究中心主任&&&&&&&　　李迅雷国泰君安证券研究所所长(每日经济新闻&刘琳)
人性中的贪婪永远不会改变，这一轮的放水，让资产价格猛涨，其实对经济的自我恢复是不利的&&&&&&&&&&&&&&不治本，只治标．&&&&&&&&&&&&&&对于明显的击鼓传花的游戏，游戏规则的制定者熟视无睹，这也是人类活动总是有周期，总有起伏的原因，屁股决定脑袋&&&&&&&&&&&&&&都是实用主义者，没有相对合理的游戏规则，为长远考虑有时反而要被逆淘汰
保八保八，基数越来越大，靠投资拉动的经济要保八，饮鸩止渴的后果会是很可怕的
现在炒有色能源就如同当年网络股&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　&怎么感觉现在炒有色和能源的势头，跟当年的网络股泡沫很像呢?&德意志交易所中国区首席代表毋剑虹对记者慨叹。&&&&&&&&　　在全球投资者的亢奋中，有色金属期货持续强势，部分品种还创下反弹新高，如伦铜10月26日创下一年以来新高，与危机最低点时比较，已上涨138.95%;伦锌同日也创下新高，与最低点相比上涨了128%，甚至比去年危机爆发之后的暴跌起点(日)，也上涨28.81%，算得上是有色期货冲出金融危机&迷雾&的先锋。&&&&&&&　　国内期货市场对外盘亦步亦趋，沪铝主力合约1001昨天盘中创出新高15560元/吨，但是尾盘收低;沪铜主力合约26日创下新高，28日盘中再次上冲;沪锌主力合约1001在26日时也创下新高。&&&&&&&　　但是在证券市场上，有色板块却乍现&退烧&之势。自10月27日开始，&有色金属&和&有色金属开采&两个板块开始回调，并且成为当天下跌幅度最大和流失资金量最大的两个权重板块。&&&&&&&　　热度再现&&&&&&&　　刚刚从甘肃一带做有色金属调研回来的信达证券高级行业研究员范海波向记者聊起一个比较典型的例子，用以形容目前有色金属矿炒作的热度。&&&&&&&　　&在甘肃的肃北县，靠近罗布泊的一个地方，有个有色金属矿，除了这个矿外，周边百公里找不到一个人，但是矿上的生活设施却非常好，洗澡生活等等设施高档齐全，工人生活条件很好。为什么呢?只有这样，才能显示矿是非常好的矿，然后才能市价转手把矿卖掉!&&&&&&&&　　事实上，据范海波的介绍，至于这么一个矿，品位到底有多高，大家都不太清楚。&&&&&&&　　对有色金属矿的炒作，&已经持续了好几年，应该是从2003年-2004年左右开始&。&当时不仅仅是有色金属矿，甚至是铁矿的价格都涨起来了，很贫的矿，转手就能高价卖掉。&&&&&&&&　　&在及2008年的三年大牛市里，有色金属板块大行情一直贯穿始终，几乎成为最能给投资者带来回报的黑马板块。&北京某证券私募投资总监王坚回忆。&&&&&&&　　&从那时开始，有色金属就逐渐被普通投资者所熟知并遭爆炒，由资本市场传导出去的热度一直向上下游传导，有色金属矿权买卖炙手可热，&王介绍，&因为手里有几个矿而身价倍增的现象早已屡见不鲜;而上市公司拿一个矿作为炒作题材的，也不在少数。&&&&&&&&　　关乎大盘进退&&&&&&&　　记者随机统计了从10月16日至28日收盘时的&有色金属&和&有色金属开采&板块(板块指数引用同花顺LEVEL-2系统)的资金进出情况，以及该板块在每天资金进出榜中所居的名次，发现有色板块的涨跌，均直接关系大盘涨跌。&&&&&&&　　27日是有色板块10月份里跌幅最大的一天，大跌4.57%居跌幅榜榜首，净流出资金也是当天最大，其中&有色金属开采&净流出17.6亿元，&有色金属&净流出13.33亿元，合计净流出30.93亿元!该日沪综指下跌2.83%.&&&&&&&　　昨天盘中有色板块继续净流出资金，其中&有色金属&净流出4.66亿元，&有色金属开采&净流出4.37亿元，二者合计净流出资金达9.03亿元，仅次于当天净流出最多的房地产板块的10.72亿元。尾盘由于金融股的发力，才导致大市勉强收红。&&&&&&&　　范海波在评论有色金属和有色金属矿权转让大热现象时认为，&只要价格还是在上涨，就不会出现问题，就如次贷危机一样，只要还能找到下家接盘，就不会崩盘--直到市场价格已经高到再无人敢接手的时候!&&&&&&&&　　众多分析意见认为，在目前的市场和经济状况下，&击鼓传花&的游戏完全可以无虞，&均因为通胀预期的存在&。&&&&&&&　　美国道富环球投资管理公司托管着全球超过1.4万亿美元资产，其主席及行政总裁鲍思考(ScottF.Powers)在接受记者就有色金属和有色金属矿权的投资前景的采访时表示，&我们的一些客户对大宗商品非常感兴趣……有一些大宗商品的回报可能会高于其他类型的大宗商品!&&&&&&&&　　&从中长期来看，通胀是一个非常值得关注的因素，那么投资大宗商品还是很有吸引力的。&鲍思考分析认为。&&&&&&&　　&供求规律&回归&&&&&&&　　然而，种种迹象表明，被投资界常谈的&金融属性&正在悄悄消退，取而代之的，是商品的&商品属性&和&供求规律&。&&&&&&&　　今年8月至9月期间，工业用金属价格一度缺乏上升动力，并与美元贬值的负相关联动基本脱钩。直至最近美元再次大幅度贬值，金属价格才再次与美元负相关联动。&&&&&&&　　但中金公司认为，短期内美元贬值对金属价格的强劲催化因素，&在高库存的情形下将受到一定制约&，同时，&金属价格与市场需求/库存比的正相关性明显加强&。&&&&&&&　　&换句话说，上述明显带有金融属性的有色金属价格的走势，正在逐渐回归到他们的商品属性上来，其上涨的动力，也在慢慢回归到供求关系上来&，宏源期货北京营业部总经理汤永兵分析认为。&&&&&&&　　在这过程当中，&铜价的升幅可能较其他金属凌厉:铜的库存相对较低，产量又受较多供应面风险影响，同时中国(全球最大铜消费国)庞大的进口需求增添了铜价的上升压力&，中金公司分析认为。&&&&&&&　　同样被&供求规律&接管的有色金属品种还包括最近的明星品种锌。招商证券有色金属行业研究员赵春认为，&自10月19日开始连续突破上涨的锌价，短期上涨将难以为续，原因是未来锌供给将大于需求&。&&&&&&&　　商品的&商品属性&和传统的&供求规律&似乎正在回归，因为经济危机而被重视的&金融属性&，是否会使得&大热不退&有色金属行业&成也萧何败萧何&?&(.21.世.纪.经.济.报.道..杨.峰)
都知道有问题，都知道不合逻辑，不合理，但都陷身潮流中&&&&&&&&&&&&&&不过又怎么样呢？&人性中的阴暗面不是导致战争，就是导致经济泡沫，相对而言，只要不引起战争，经济起伏倒也是可接受的
美新金融改革法案：不能存在大到不能破产的企业&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　在美国政府开始对全国最大的金融公司进行担保1年多以后，奥巴马正在试图通过加强政府监督权力，打破金融机构&太大不能倒&的怪圈。&&&&&&&&　　周二美国众议院金融服务委员会提出一项草案，该法案是奥巴马政府改革计划的一项核心内容。根据奥巴马的设想，站在整个系统顶端的是一个名叫&金融服务监督委员会&的机构，其成员几乎囊括了各个主要经济部门的首脑，包括财政部、美联储、证监会、商品期货交易管理委员会等。财政部长将统领这一委员会，同时一名国家保险监管人员和一名国家银行监管人员将得到两个不包含选举权的席位。&&&&&&&　　金融服务监督委员会的一项关键职责是，委员会必须找出那些对于金融稳定性构成威胁的公司，也就是那些在危机中被认为&太大了不能倒下&的公司。一旦发现这些公司，委员会有权要求其通过不同方式加强监管力度，通常这意味着对银行资本金提出更高要求，或者要求机构改变其风险管理惯例。若一家金融企业被该委员会判定为资本严重不足，就需进行重组甚至破产，并可辞退其管理人员，限制其信贷敞口和薪资奖金的发放，并冻结其并购和新的投资活动。此外，该委员会还需要负责解决不同监管部门之间权限交叉的问题。&&&&&&&　　奥巴马美国时间本周二表示，该法案对于防止大型企业过度承担风险来说非常紧迫且至关重要。在写给众议院金融服务委员会主席弗兰克的信中，奥巴马表示:&我们不能仅仅围绕着一些边边角角做出小变动。&他还强调了必须建立更强壮的金融体系，不能存在&大到不能破产&的企业。&&&&&&&　　虽然奥巴马雄心勃勃，但这一法案必须获得国会通过才能生效。预计众议院全体成员最早将于周四投票表决这项保护金融消费者的监管机构法案。&(每日经济新闻&马骏骎)
既然炒房，炒资源，炒的是其“金融属性”，而杠杆比例又过大，那么，在制定货币政策时，自然应该将其列为考虑因素&&&&&&&&&&&&&&让泡沫自己破裂的做法，伤害的是所有人，而并非仅仅是泡沫吹大过程中的利益相关方
谁说“太大不能倒”&&&&&&&&&&&&&&&英国《金融时报》&约翰o凯&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&在2007-08年的危机中，许多各不相同的金融机构要么倒闭，要么只是靠政府干预才得以保全。它们包括：大型综合性金融集团，如花旗集团(Citigroup)和苏格兰皇家银行(RBS)；投资银行，如贝尔斯登(Bear&Stearns)和雷曼兄弟(Lehman)；没有投行部门但积极参与国债业务的小型零售银行，如北岩银行(Northern&Rock)和Sachsen&Landesbank；多样化经营的银行，如富通集团(Fortis)；专业放贷机构，如Hypo&RE；公共机构，如房利美(Fannie&Mae)和房地美(Freddie&Mac)；以及美国最大的保险公司美国国际集团(AIG)。支付相关纾困费用，需要纳税人整整一代人的时间。&&&&&&&&&&&&&&所有这些机构都表现出了管理上的傲慢自大，它们失败的根源，几乎都是来自非核心业务的亏损。除此之外，它们几乎没有什么共同之处。有多少种金融机构，就有多少种相关监管机构。负责监督这些问题企业的公共机构数量，远多于这些机构本身的数量。&&&&&&&&&&&&&&有人认为，将来，通过改善监管，并在国内和国际层面加以协调，将避免此类问题的出现。通过这样的协调干预，消费者的利益和金融经济的需求将得到保护，以后也再不会出现大举动用公共资金的情况。也有人认为，不可能出现的情况也许会出现。英国央行行长默文o金(Mervyn&King)就因为声称不可能出现上述情况而树敌。&&&&&&&&&&&&&&监管机构不可能预防企业倒闭，追求这一目标的做法并不可取。企业的优胜劣汰，是市场经济的本质动力。有人觉得，雷曼破产是资本主义的胜利，而非失败。雷曼经营不善，聘用了贪婪之辈，并向其支付过高的薪水；雷曼所提供的服务充其量只有少得可怜的社会价值；雷曼喜欢冒险，却押错了赌注，终于以破产告终。这就是市场经济的运行方式。&&&&&&&&&&&&&&目前问题在于，如何增强稳定性，同时让我们自己摆脱“太大而不能倒”的承诺，并以一种现实的观点来看待监管的局限。“太大而不能倒”使纳税人背负了无限、不可控的责任。道德风险问题不仅在于“太大而不能倒”机构内部的冒险行为受到了鼓励，还在于这些机构内部的私人风险监控行为也不受鼓励。&&&&&&&&&&&&&&内部关联紧密的体系过于错综复杂，而且充满危险，容不得失败，这种情形并非金融服务业所独有。在电力网络、石油冶炼、化工厂以及核电站，失败也会导致灾难性后果。通过构建强健的体系，可以解决内部关联性问题。如果单个组成部分的失败有可能摧毁整个体系，就需要重新设计这一体系，以消除问题。&&&&&&&&&&&&&&矛盾之处在于，每家金融机构在应对技术性故障方面，都拥有详尽的程序；而无论是它们，还是整个金融体系，却都缺乏处理组织性故障的措施。我们需要做到这一点，方法是在不同业务之间、企业内部以及整个行业建立防火墙，同时把大型机构分解为几个部分，一面个体问题危及整个体系。&&&&&&&&&&&&&&既要维护实体经济、又要保护国库资金，最佳方法是确保针对个人和企业的必要金融服务受到监管，但绝不要为冒险行为提供担保。有人提出，通过提高资本金要求和订立“生前遗嘱”可以做到这一点，英国《金融时报》首席经济评论员马丁o沃尔夫(Martin&Wolf)在上周五的文章中就阐明了这一观点。如果资本要求达到足够高的水平，将会取得与在各银行业务间设置防火墙同样的效果，因为二者的意义差不多。资本金要求不仅必须上调，而且必须大幅上调。而有效的“生前遗嘱”必须维护零售业务及资产，使破产管理人在危机到来时可以对它们进行无缝接管。&&&&&&&&&&&&&&由于政府为综合性银行的业务提供了隐含及明确的担保，此类机构正日渐恢复正常。在它们的游说之下，政治家听上去越来越像它们的代言人，纷纷赞同危机乃是不良监管所致的修正主义观点。而事实并非如此：危机是贪婪无能的银行高管造成的，他们未能控制自己不理解的业务。虽然监管机构可能存在行动不力的过失，但如果说是他们造成了危机，那就跟说犯罪行为是警察懒惰所造成的一样可笑。&&&&&&&&&&&&&&默文o金是少数领会监管主要意图的官员之一。监管主要是为了维护民众利益——他们既是纳税人，也是金融服务的用户——而非提升金融服务业的利益。当下一场危机来临之际——它肯定会到来——失望的民众可能不止会指责随意滥用公共资金的政治家或银行家，也会把矛头指向市场体系。目前面临危险的，或许不仅仅是金融业的未来，还有资本主义的未来。&&&&&&&&&&&&&&译者/岱嵩
让金融业安全不易&&&&&&&&&&&&&&&&马丁o沃尔夫&&&&&&&&&&&&&&&约一个月前，我访问了罗尔斯罗伊斯(Rolls-Royce)位于德比的航空发动机工厂。我被深深地打动了。让喷气发动机能够在极限温度下运转，是一项非凡的成就。金融业为何不能按照这种方式运行呢？我们如何才能让金融业的表现接近其它先进企业？&&&&&&&&&&&&&&本质上，这就是英国央行行长默文o金(Mervyn&King)最近在其有争议的演讲中谈到的问题。他给出的答案是：将银行拆分为“公用事业”和“赌场”。前者将是安全的，后者将在市场中自生自灭。&&&&&&&&&&&&&&英国财政大臣阿里斯代尔o达林(Alistair&Darling)和首相戈登o布朗(Gordon&Brown)迅速反驳称，这种拆分策略不会奏效：公用事业型的抵押贷款机构北岩银行(Northern&Rock)经营失败了，而雷曼兄弟(Lehman&Brothers)（显然是一家赌场）破产导致了迄今最为昂贵的金融纾困。他们辩称，这种疗法是受到误导的：公用事业与赌场之间的界限要么无法划清，要么即使能划清，也未必就与必须安全与不必安全的资产之间的界限重合。然而，这种界限吸引人的理由很明显。如果我们把金融体系中的公用事业部分，狭义定义为支付系统的管理，其运行方式像时钟一样可靠。风险管理（和向客户提供的建议）才是金融体系失灵的地方。在基于信用的货币体系内，置身于体系中心地位的有限责任企业往往对风险（和不确定性）管理不善，造成灾难性的后果。&&&&&&&&&&&&&&长期以来，政策回应一直是减轻这些后果对债权人的影响。但这种令金融体系更加安全的努力，却让它越来越危险。由于最近一次危机，现在我们看到金融体系的核心是大型金融机构——债权人知道这种机构太重要而不会倒闭。正如金所言：“世界各国对银行业提供的大规模支持，尽管对于避免经济灾难是必要的，却也产生了也许是历史上最大的道德风险。‘太重要而不能倒闭&#39;的问题，太重要而不能忽视。”&&&&&&&&&&&&&&金提出了正确的问题。他这么做是有道理的，即使这让政界人士感到不快。的确，正是由于让政界人士感到不快，他这么做才是有道理的。我也同意他的如下观点：要么让“太重要而不能倒闭”的金融机构变得太好而不能倒闭，要么让任何机构能够倒闭（即使是在经济危机中）。如果我们做不到其中之一，更多危机将不可避免。&&&&&&&&&&&&&&然而，正如我在一篇针对我的同事约翰o凯(John&Kay)“狭义银行”(narrow&banking)提议的专栏文章中所指出的，我仍然不认为结构性解决方案（将公用事业与赌场金融分离）是可行的。的确，金本人也清楚地意识到了这些困难。&&&&&&&&&&&&&&首先，不可能划清公用事业与赌场银行业之间的界限。在约翰·凯看来，公用事业是支付系统和存款保护，这就是说，所有的贷款（包括向家庭和企业的放贷）都划归赌场。对美国那些重提格拉斯-斯蒂格尔法(Glass-Steagall&Act)的人来说，界限是在商业银行与风险更高的投资银行业之间。&&&&&&&&&&&&&&约翰·凯提出的界限很清楚，但有点问题。如果我们按照他的思路，所有的风险管理都将变得不受监管。很难想象各国政府将会（或可能）允许这么做。如果我们重拾格拉斯-斯蒂格尔法的界限（本身从未被欧洲大陆接受过），我们将需要划定界限。但界限在哪里？为何向家庭和企业放贷是好的，而把这些贷款证券化就是不好的？为何对冲是好的，而投机是不好的，人们如何才能划定两者之间的界限？金反驳称，谨慎监管已经划定了此类界限。但我却要说，监管已在这方面搞得一团糟。此外，企业之间也没有界限。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&这并不是说，没有让金融业安全的办法。办法是有，但要激进得多：存款由100%的准备金支持；其它投资工具的债务将始终根据其资产的市值进行调整。银行业将消失。&&&&&&&&&&&&&&缺乏这样的激进做法，我们就必须以比较微妙的方式来解决问题。首先，制定一套法律和制度，使任何及所有机构都有可能破产，即使是在经济危机中。其次，让金融机构更加安全，针对所有经营活动大幅提高资本金要求。第三，阻止表外活动。第四，建立动态拨备制度。第五，要求建立巨额应急资金缓冲。最后，在整个经济中停止有利于债务融资的做法。&&&&&&&&&&&&&&如果我们做到所有这些，金融领域将更加枯燥和安全。它仍不会具有喷气式发动机那样的可靠性。只要我们允许人们对未来进行杠杆化的押注，故障就会发生。将金融拆分为公用事业和赌场不可能解决这个问题。只有结束杠杆活动才能解决问题。但我们希望这么做吗？我表示怀疑。&&&&&&&&&&&&&&译者/君悦
金融纾困必须“下不为例”&&&&&&&&&&&&&&&&马丁o沃尔夫&&&&&&&&&&&&&&一年前金融恐慌最严重的时候，全球渴望金融业盈利并恢复信心。现在世界如愿以偿，但却憎恨其所得。在失业率飙升、无数人的希望破灭之际，金融业的幸存者蓬勃发展，甚至还重新发放奖金。政策制定者进行了一次浮士德式的交易。成功感觉像是失败。&&&&&&&&&&&&&&然而毕竟是取得了成功。银行的市值大幅恢复。这不仅表明了市场对银行未来的信心；正如国际货币基金组织(IMF)在《全球金融稳定报告》(Global&Financial&Stability&Report)中所指出的，市值回升使银行能够进行必要的融资，尤其是在欧元区。&&&&&&&&&&&&&&此次复苏并非偶然。当央行几乎免费提供资金，风险资产价格回升，竞争对手消失或被削弱时，赚钱对于幸存的强大金融机构来说相对简单。随着盈利复苏，奖金发放还会遥远吗？当然不会。最近，总部位于伦敦的经济学和商业研究中心在简报中指出，今年伦敦金融城的奖金水平将增长50%，尽管仍较2007年水平低40%。&&&&&&&&&&&&&&然而很少有人希望为这种成功邀功。政策制定者不愿声称由于自己的努力，幸存下来的银行家将会购买豪宅，而普通人则担忧自己的工作和住房，并面临数十年的财政紧缩。看到金融家（历史上最慷慨的公共纾困的受益者）恢复过去的做法，与其说让人嫉妒，不如说让人郁闷和愤慨。许多人想知道，为何市场规则用到那些并未引起灾难的无辜者身上时，最为无情？&&&&&&&&&&&&&&IMF在《世界经济展望》(World&Economic&Outlook)中表示，发达经济体在注资、购买资产、担保和提供流动性方面的支出，占到了国内生产总值(GDP)的30%。更有甚者，多数金融机构（无论强弱）都受益于这种慷慨救助。正如日前英国央行行长默文·金(Mervyn&King)在演讲中所指出的：“套用一位伟大的战时领导人的话，就金融努力而言，从未有过如此少的人向如此多的人欠下如此多的资金的情况。而且人们也许还能补充说，迄今仍未有真正的改革。”&&&&&&&&&&&&&&我仍然认为，唯一比纾困金融体系更糟糕的是不进行纾困。即使是伦敦经济学院(London&School&of&Economics)的彼得o布恩(Peter&Boone)和麻省理工学院(Massachusetts&Institute&of&Technology)的西蒙o约翰逊(Simon&Johnson)这两位令人敬畏的批评人士，最近也在《新共和》(New&Republic)上撰文承认，这是一个我们“不得不做出”的决定。但这种代表一个行业行使主权权力的做法，是有后果的。把“下不为例”作为警句，必须是后果之一。事实上，许多国家的政府可能发现根本不可能“再来一次”，因为他们可能触及信用额度的极限。&&&&&&&&&&&&&&正如美国总统巴拉克o奥巴马(Barack&Obama)首席经济顾问劳伦斯o萨默斯(Lawrence&Summers)坚称的那样，我们已得到了充分的警告。上周，萨默斯在演讲中指出：“在过去一代人的时间里，本应管理、分布和控制风险的金融体系，实际上大约每隔三年就会变成风险的源头，对工人、消费者和纳税人造成了灾难性的后果。”&&&&&&&&&&&&&&可以预见的是，金融行业的许多人在竭尽全力反对监管。在接受英国《金融时报》采访时，巴克莱(Barclays)董事长马库斯o阿吉斯(Marcus&Agius)完美表述了支持监管的人士所面临的阻力。他首先坚称，一定要建立跨越各个司法管辖区的“公平竞争环境”。他还反对设定过高的资本金要求，因为“（如果）潜在的新投资者（没有）看到（吸引力）的话，银行体系下次想要融资时，就会得不到供应”。此外，“另外一个后果是信贷会变得更为昂贵，而（这）不会促进……全球恢复经济增长”。他还坚称，“银行不应因冒险而受到诋毁”。&&&&&&&&&&&&&&所有这些都相当没有说服力。&&&&&&&&&&&&&&根据IMF提供的资料，英国银行业的资产减记将达到6040亿美元，而欧元区和美国银行业资产减记分别为8140亿美元和1.025万亿美元。然而美国经济的规模是英国大约6倍。英国的坏账过于庞大。监管机构必须考虑这些差异。&&&&&&&&&&&&&&同样，有关回报率不高将令银行无力筹资的说法，倒转了因果关系：银行不得不筹集如此多资本的唯一理由，就在于他们承担了太多的风险，去追逐不可持续的高回报。没错，信贷可能变得更为昂贵，资本金要求也会提高，但信贷供应此前是过度的，需要加以抑制。&&&&&&&&&&&&&&最后，正如金强调的那样，不能指望太大或太重要而不能倒闭的银行理智地管理风险。金表示：“至关重要的是，不能鼓励接受公共支持的银行通过恢复曾让他们陷入麻烦的活动，来赚取利润，摆脱这种支持。”在市场经济里，应通过破产来约束冒险行为，而不是让纳税人支持冒险。&&&&&&&&&&&&&&征收“暴利税”或对奖金发放加以特别限制，是针对当前现实的政治回应，可以理解。但既然当前政策的目的是将资金转移到银行，那么再将其收回又有什么意义？同样，尽管资本不足的金融机构在实现目标之前不应支付股息或随意发放奖金，但我们希望对薪酬水平予以永久控制吗？问题在于各种激励是否会鼓励过度的冒险。这是监管机构应该关注的焦点。&&&&&&&&&&&&&&我们不能因为金融业的反对和民愤而分散注意力，而必须聚焦于核心问题。试图让金融体系更加安全的努力却让它们变得更加危险。结果是目前市场纪律和监管都不能有效发挥作用。因此存在以下风险：此轮纾困将导致金融机构更加冒险，从而在不太遥远的未来爆发更严重的危机。&&&&&&&&&&&&&&我们要么施加可信的破产威胁，要么让我们必须支持的金融机构变得更加安全（或者更好的做法是双管齐下）。对监管薄弱、从事复杂赌博的金融机构进行无止境的担保，是无法容忍的。我们不敢回归常态，事情就是这么简单，也是这样无情。
银行业的未来&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&帕特里克o詹金斯&&&&&&&&&&&&&&最近出版的图书中，许多学者都认为有必要对过去两年的那场金融危机进行描述和解释，汇丰(HSBC)董事长葛霖(Stephen&Green)、自由民主党(Liberal&Democrat)的文斯o凯布尔(Vince&Cable)、英国《金融时报》专栏作家吉莲o邰蒂(Gillian&Tett)只是其中的3位。&&&&&&&&&&&&&&我们很容易认为，这些努力标志着一个时代的结束。危机已经结束，新的篇章刚刚翻开，全球范围内的各国政府和监管机构纷纷为金融服务业制定更谨慎的新参数范围，金融机构也表现得足够谦逊，准备接受一个新的克制时代。但这是正确的解读吗？这场自二战以来最严重的经济危机是否确实永远改变了银行业？或者，我们不过是按下了暂停键，不久之后所有人就又能够重操旧业了？&&&&&&&&&&&&&&迄今为止，证据好坏参半。尽管可能感觉不太对劲，但许多金融服务集团的表现从未像现在这样出色。仅仅数月之前，华尔街和伦敦金融城(City&of&London)最知名的企业还在乞求政府援助，如今他们的业务再次兴旺起来。今年上半年，由于债券和股票发行飙升以及整体交易额高企，大型投行实现了创纪录利润。&&&&&&&&&&&&&&尽管证券发行略有减少，但多数分析师预测，未来几个月，发行量仍将保持在高水平。股市的相对稳定也促使企业再次涉足交易撮合。银行人士指出，卡夫(Kraft)试图收购吉百利(Cadbury)之举，可能会为其它有并购意愿的企业带来勇气。伦敦金融城和华尔街的共识也表明，首次公开发行(IPO)的干涸现象可能会很快结束。经济好转迫使那些几个月前裁员数千人的银行开始再度招聘。而且，众所周知，巨额奖金再度出现。&&&&&&&&&&&&&&普华永道(PwC)驻伦敦合伙人约翰o希金斯(John&Hitchins)表示：“对于一些银行而言，就好像危机从未发生过。”&&&&&&&&&&&&&&这种回归背后的推动力是作为投资者的政府（在获利后）从瑞士的瑞银(UBS)、美国的高盛(Goldman&Sachs)、摩根大通(JP&Morgan)以及摩根士丹利(Morgan&Stanley)等银行退出。&&&&&&&&&&&&&&然而，投行绘制的这幅灿烂图景尚未在商业银行和零售银行领域显现。对于这些领域而言，此次经济危机的触底——各国正逐渐从衰退中复苏——只是一个预警信号，表明未来12至18个月，随着企业违约持续增加以及失业率继续上升，信贷表现还将日益恶化。&&&&&&&&&&&&&&还有一类受此次危机打击最严重的银行，它们需要很长一段时间，才能回归常态。例如英国的苏格兰皇家银行(RBS)、劳埃德TSB银行(Lloyds&TSB)以及美国的花旗集团(Citigroup)和德国的德国商业银行(Commerzbank)。&&&&&&&&&&&&&&银行业还有一些问题悬而未决。鉴于全球经济受到的严重破坏在很大程度上是受银行业危机的影响，各国产生了空前的政治意愿——和国际共识，希望新监管模式能对该行业起到遏制作用。这些措施的目的是惩罚罪犯还是防范另一场危机，取决于你的视角。但有一点似乎可以确定：它们将限制银行业未来的盈利能力。&&&&&&&&&&&&&&摩根大通最近的一份报告估计，在监管措施的作用下，即便总体资本金要求不会如期提高，全球领先投行的平均股本回报率(ROE)也将下滑三分之一。尽管其它分析师不那么悲观——他们辩称，银行正在改进其业务模式，以抵消监管影响——但人们普遍认为，随着资本金和流动性水平提高，股本回报率几乎必然会下降。&&&&&&&&&&&&&&许多金融评论员现在认为，这可能只是激发真正全球性回应所需的催化剂。&&&&&&&&&&&&&&毕马威(KPMG)英国金融服务主管比尔o迈克尔(Bill&Michael)表示，空中交通管制为银行业监管指明了前进的道路。“世界范围内的全球化标准非常少，但要防范空中撞机，空中交通管制必须是全球性的。在金融服务业，我们也看到了等同于空中撞机的事件。”&&&&&&&&&&&&&&但人们担心（特别是在欧洲）全球领袖将无法达成共识，最终将出现一个不平等的竞争市场，例如，由于会计和杠杆规定更为宽松，美国的银行能获得极富竞争力的经营优势。&&&&&&&&&&&&&&监管者正在参与的过程被他们称为“校准”(calibration)——把各种各样的额外资本金要求调和成一个整体。可以确定的少数几点之一是，巩固高风险自营交易——以银行自有资金作为押注——所需的资本将大幅增加，一般可能会增加4倍或5倍。持有质量更高的额外流动性——或现金储备——也会侵蚀利润空间。&&&&&&&&&&&&&&政治人士和监管者最亲民的政策议程与投资银行家的奖金有关，不受控制的薪资协议被普遍指责为加剧交易员冒险行为的原因。银行老板们过去的主张是，限制银行业奖金只会鼓励表现最佳的员工向对冲基金的“影子银行”环境转移。但即便是这样的背叛者也不会对单向奖金协议是错误的这种看法提出质疑——这种协议奖励优秀的表现，但却未能惩罚糟糕的表现。&&&&&&&&&&&&&&“奖惩必须一致，”一位前银行家表示，他刚刚创办了一家新的对冲基金公司，“收回奖金是一件好事。”&&&&&&&&&&&&&&然而，即便这种结构成为标准，银行老板们也不太可能像一些人背地里所希望的那样，缩减总成本率。许多银行（尤其是瑞银和花旗等实力遭到削弱的知名银行）不得不先发制人，大幅提高基本薪资，以防止员工因奖金可能减少而感到失望。&&&&&&&&&&&&&&接下来出现了强迫规模最大、结构最复杂的银行立下“生前遗嘱”的观点。一旦该银行破产，这份凭证将为该行如何清算制定计划，可能会迫使该银行通过成立相互独立的子公司来保护某些业务，例如零售和投行业务。监管者已下定决心，不能让一年前雷曼兄弟(Lehman&Brothers)破产后的那种混乱局面再度上演。目前尚未确定，生前遗嘱应采用何种形式，但许多银行对这一观点竭力反对，称为了既能遵守地方监管规定，又能将税收效率最大化，它们逐渐发展形成了一套复杂的公司结构，需要花费数月（乃至数年）时间，才能理清头绪。&&&&&&&&&&&&&&信用评级机构穆迪(Moody&#39;s)甚至暗示，如果生前遗嘱的出现，导致政府为一家机构提供的隐性支持突然被限制于那家机构的零售银行业务，那么这家银行的评级最多可能会下降4个等级。&&&&&&&&&&&&&&银行人士抗议称，这可能会造成反效果，因为银行融资成本上升会演化成另一种推升贷款成本的动力。&&&&&&&&&&&&&&伦敦金融城一家大型银行的董事长表示：“这种监管的风险之一在于，最终信贷成本的涨幅可能令人无法接受。”而在衰退背景下，全球各国政府都会坚决维持信贷供应。&&&&&&&&&&&&&&然而，只要政府不屈于压力，要求拆分全能银行模式——重新启用《格拉斯-斯蒂格尔法案》(Glass-Steagall)，迫使投行和零售银行业务分离——乐观主义者认为，优秀的银行集团目前还是可以继续蓬勃发展的。&&&&&&&&&&&&&&在某种程度上，投行正从公司债券中迅速获利，而企业银行部门却因为信贷成本不经济而在公司债券上亏损，”普华永道(PwC)的约翰o希金斯表示。“这表明，全能银行模式是有效的。”&&&&&&&&&&&&&&至少就近期而言，强弱之间的分界线可能会更为明显。弱者将紧缩开支、出售某些不必要的业务——例如苏格兰皇家银行出售了亚洲业务、荷兰国际集团(ING)出售了私人银行业务、花旗大举抛售在危机中被迫界定为非核心业务的部门。&&&&&&&&&&&&&&强者中有许多集团都偏重于投行业务，它们将继续盈利——比如通过企业融资——并实现扩张，尤其是通过收购实力较弱竞争对手出售的资产。巴克莱(Barclays)已经从收购雷曼兄弟美国业务中受益，还制定了雄心勃勃的计划，准备扩大零售银行业务；法国兴业银行(Société&Générale)已从杰洛米o科维尔(Jerome&Kerviel)流氓交易丑闻以及有毒资产的巨额亏损中恢复过来，重新开始讨论对外扩张；意大利联合圣保罗银行(Intesa&Sanpaolo)也有此意。&&&&&&&&&&&&&&在这种弱肉强食的企业界中，可能会重新出现有益的权力平衡。但散布末世论的人也有话可说——他们认为，贪婪和过剩的循环往复、以及灾难性的必然结果很快就会再度出现。&&&&&&&&&&&&&&伦敦一家主要律师事务所的合伙人表示，实际上，许多银行非常脆弱，承认资产负债表上的实际信贷亏损会让它们消受不起，因此，它们不过是在拖延坏消息的到来。&&&&&&&&&&&&&&“这些银行的资产负债表上充斥着巨额有毒债务，但其中很多都未得到承认。贷款正在不停滚动。如今，在银行界，有一句格言：‘滚动的贷款不会亏本&#39;，”他表示。&&&&&&&&&&&&&&瑞士私人银行Julius&Baer的董事长雷蒙德o贝尔(Raymond&Baer)表示，这种行为，再加上政府的巨额负债，正在酝酿信贷危机的又一个危险章节。他警告称：“全球正在制造最后一个大泡沫。5年后，我们将为此次危机付出真正的代价。”
慢一点，传统一点，稳定一点&&&&&&&&&&&&&&创新型的，让风投来做吧，银行嘛，还是退出的好
应该允许高盛破产&&&&&&&&&&&&&&&作者：英国《金融时报》专栏作家&约翰·加普&&&&&&&&&&&&&&&十年前，当高盛(Goldman&Sachs)还是一家私有合伙制公司时，它拥有65亿美元的资本，220位合伙人的大部分资金在他们退休之前都被锁定在公司中，因此他们对自己的金饭碗照看得很好。&&&&&&&&&&&&&&该银行的交易与资本投资部门——拿合伙人的资金冒最大风险的部门——与其以酬金为基础的投资银行和资产管理部门旗鼓相当。在其1999年首次公开发行(IPO)前的两年内，交易业务所贡献的收入占到总收入的三分之一。&&&&&&&&&&&&&&在IPO中将股票出售给外部投资者（养老金与共同基金持有其大约80%的股权）之后，高盛逐渐增大了风险胃口。其固定收益与外汇交易部门已经成为主要部门，在2006年和2007年贡献了三分之二的收入（今年前三季度贡献了78%）。&&&&&&&&&&&&&&在去年的危机中，美国政府清楚表明，自己是高盛与其它大型投行的后盾。高盛从财政部获得了100亿美元的注资（已偿还），并发行了210亿美元由联邦存款保险公司(FDIC)担保的债券。它现在已经变成了一家金融控股公司，其监管者和最后贷款人都是美联储(Fed)。&&&&&&&&&&&&&&如果说当股权由外部投资者持有时，高盛比合伙制时期更加冒险，那么如今政府既已含蓄地承认它“规模太大以至于不能倒闭”，我们又能有什么指望呢？高盛有了更大的动机拿别人的钱去冒险。&&&&&&&&&&&&&&这就是我上周认识到的问题：华尔街最强大的经纪商拥有与最单调的商业银行同样的特权。高盛今年可能会支付230亿美元奖金的事实不仅会令民众感到不安，而且这一措施产生的激励效应也有所偏离。&&&&&&&&&&&&&&解决这个问题需要考虑两件事。第一，高盛在获得政府和美联储援助的同时，想以传统华尔街投行的身份进行运营——它拥有自己的对冲基金与私人股本基金。第二，它有每年留出一半收入用于奖金发放的传统。&&&&&&&&&&&&&&关于第一点，高盛现在的身份在我看来站不住脚。受美联储监管，可能会比受美国证券交易委员会(Securities&and&Exchange&Commission)监管要好，但只是将它视作另一家银行，拥有与零售银行及信用卡公司相同的特权与义务，几乎说不通。&&&&&&&&&&&&&&这不是指责高盛鲁莽或对自己的运营方式漠不关心。高盛是在危机中表现最好的投行，经营方式也没有给人以自恃无恐的感觉，就好像它一定会得到政府纾困。它的资本金充足，手头拥有1700亿美元的现金和流动资产，以防不备之需。&&&&&&&&&&&&&&高盛也不只是对冲基金巨擘。它纯粹的自营活动贡献了总收入的大约10%。尽管债券和股票做市活动是一种资金密集且有时风险很高的活动，但如今已成为它的主要业务，服务对象是企业和投资者。&&&&&&&&&&&&&&不过与贴现窗口所面向的银行相比，高盛的业务还是有所不同。贴现窗口指的是美联储允许受其监管的银行在紧急关头用证券换取现金的一种工具。直到最近，没有一个人会认为高盛有资格得到与它们一样的地位。&&&&&&&&&&&&&&英国央行(Bank&of&England)行长默文o金(Mervyn&King)上周说得好。“确保银行业服务的持续性，符合我们所有人的共同利益，这种银行业的公共事业特质……与银行从事的一些风险较大的活动——如自营交易——性质大不相同”。&&&&&&&&&&&&&&对于高盛而言，一个可能性是，将属于第二个类目的业务分拆出去：即用资金冒险的对冲基金和私人股本投资业务。这样一来，剩下的做市活动和投行业务就能够成为一流的金融公用事业。&&&&&&&&&&&&&&即使到那时，美联储也不应该像对待零售银行一样来对待它。零售银行拥有存款担保，而且如金所言，“过于重要以至于不能倒闭”。高盛的构架和监管必须达到这样一种效果，即在未来任何一场金融危机中，它都可以倒闭，不会造成任何危害。&&&&&&&&&&&&&&这将部分缓解公众对于华尔街投行得到纳税人纾困的无可非议的愤怒，但第二点呢？如何处理华尔街投行授予其高级雇员的丰厚薪酬？&&&&&&&&&&&&&&投行业的奖金问题不在于薪酬的绝对规模（尽管股东应该问问他们自己，这些雇员是否真的值这么多），而是这些奖金所带来的激励效应。&&&&&&&&&&&&&&高盛董事总经理的薪酬结构可能是最像合伙人的薪酬结构之一。大约三分之二的奖金由在4年后授予的限制性股票构成，而且其资深的合伙人在退休之前必须持有75%甚至90%的股票。&&&&&&&&&&&&&&这就是高盛在危机中的表现优于其它投行的原因之一，但它仍然可以从过去汲取经验。重新采用将董事总经理所有（或90%）奖金锁定、直至其退休的制度，将会使他们变得更加谨慎。&&&&&&&&&&&&&&如果纳税人不仅能够意识到，高盛的奖金只是股权合伙制的另一种形式，而且能够明确在未来任何一场危机中，高盛都可以破产，公众蓄势待发的愤懑之情可能会有所减弱。&&&&&&&&&&&&&&或者，高盛可以继续保持其原有的赚钱部门和新得到的官方身份，继续承担更多金融风险，并努力完成不可能完成的任务，即让人们相信，它是以公共利益为目的进行运营的公用事业机构。这或许很难做到。
鲁比尼:套利游戏套出危险&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　彭博社报道,有末日博士之称的纽约大学教授鲁比尼(Nouriel&Roubini)表示,全球的投资者都在借入美元,用以购买包括股票及商品在内的高风险资产,这可能引爆另一次金融危机。&&&&&&&&&&&&&&　　鲁比尼透过卫星向在南非开普敦召开的研讨会说:“我们孕育所有的套利交易。所有的人都在玩同样的游戏,而这个游戏正变得非常危险。”&&&&&&&&&&&&&&　　鲁比尼曾料中这场金融危机。从07年以来,全球金融机构因这场金融危机而蒙受的资产价值减损及信用损失,加起来已超过1.6万亿美元。&&&&&&&&&&&&&&　　为拉抬美国经济走出30年代以来程度最为严重的衰退,美联储(Fed)在主席伯南克率领下,将美国利率逐步降至逼近于零,致使美元在过去一年间对一篮子6种货币贬值12%。&&&&&&&&&&&&&&　　鲁比尼表示,随着美联储提高借贷成本以及撤回包括购买债券在内的振兴措施,美元终将会“触底反弹”,由而可能会迫使投资者反转套利交易并“争相逃离”。&&&&&&&&&&&&&&　　目前任职纽约鲁比尼全球经济公司董座的鲁比尼说:“当前的风险是,我们正在种下下一次金融危机的种子。”鲁比尼表示,他看到新兴市场股市的泡沫,有些开发中国家货币的走升已变得“过度”,而油价激涨则“从基本面来看是说不通的”。&&&&&&&&&&&&&&　　不过鲁比尼预期,一到两年内,资产泡沫可能还不会出现“破灭”,因为“充沛的流动性”将会推升价格上扬。&&&&&&&&&&&&&&　　鲁比尼表示,美国经济衰退似已结束,然而先进国家的复苏将会十分薄弱。他对新兴国家经济增长的前景“比较乐观”。&&&&&&&&&&&&&&　　彭博社指出,鲁比尼在06年7月时发出有关金融危机的示警,使得投资者免于承受标普500指数创下70年来最大年度跌幅的损失。对于美股从今年&3月时触及的12年来低点算起迄已回升58%,鲁比尼在3月时曾以“死猫反弹”形容股市涨势,在7月时并再度警告说美国经济“还没有脱离险境”。&&&&&&&&&&&&&&　　格罗斯:纸上资产价不符实&&&&&&&&&&&&&&　　素有“债券天王”之称的全球最大债券基金公司太平洋投资管理公司(PIMCO)创办人格罗斯表示,在美国经济增长落后历史平均水平下,高风险资产近六个月的涨势只怕已到尽头。&&&&&&&&&&&&&&　　格罗斯指出,“投资者必须体认一个事实,如果资产随名目国内生产总值(GDP)变动,则即使在超低利率之下,投报率顶多也只有4%到5%。你可以对我的论点感到愤怒,但我必须说,尽管美联储和财政部政策仍持续作多,风险资产近六个月来的这波涨幅很可能已到了尽头。”&&&&&&&&&&&&&&　　格罗斯指出,七大工业国(G7)的经济增长是受到股票和房价上扬的刺激,在这波经济衰退中,资产价格大幅滑落,将造成经济增长落后历史平均,让高风险资产的投报率不如以往。&&&&&&&&&&&&&&　　格罗斯说,这些“纸上资产”价格已经超过经济增长所能调适的范围。&&&&&&&&&&&&&&　　格罗斯认为,美国政府正遭遇日本过去失落10年的处境,因为它必须维持低利率,以支撑资产价格,创造增长,但同时又需担心流动性过剩风险。&&&&&&&&&&&&&&　　格罗斯再以日本为镜指出,日本过去15年的低利政策,最终虽然阻止股票以及楼市的衰退,但是却让它的经济始终勉力维持在苟延残喘的阶段,反而造成更大的损失。&&&&&&&&&&&&&&　　格罗斯推估,美国2009年下半年的经济增长率将逼近4%,但是对此一增长速度能否维持下去,则是相当存疑。&&&&&&&&&&&&&&　　太平洋资产管理公司认为,未来全球经济的“新常态”包括,政府高度控管、低消费、低增长以及美国经济在全球地位的式微。&&&&&&&&&&&&&&　　标准普尔500指数自今年3月9日创下1年来低点之后,至今涨幅已经高达58%,主因在于市场对于美国经济复苏将带动获利增长的信心与日俱增。&&&&&&&&&&&&&&　　据巴克莱指数资料显示,即使在房地产价格衰退的情况,美国商用不动产抵押证券今年的投报率仍有26.6%,高殖利率、高风险的美国公司债投报率为52.2%。
未来全球经济的“新常态”包括,政府高度控管、低消费、低增长以及美国经济在全球地位的式微。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&--且看如何
不可缺的赌客&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&当人们撰写全球金融危机的历史时，他们可能会如此记载：欧盟竞争专员尼莉o克罗斯(Neelie&Kroes)是唯一一个愿意以合乎逻辑的方式对抗危机的政府官员。&&&&&&&&&&&&&&最近，克罗斯坚决要求荷兰国际集团(ING&Group)分拆银行和保险业务、剥离美国直接储蓄业务的做法，为我们树立了一个可喜的先例。她促使一个问题重重、“大得不能倒”的机构进行了瘦身。&&&&&&&&&&&&&&与此同时，美国则加入英国及其它国家的行列，向着相反的方向前进。它们没有迫使花旗集团(Citigroup)和德意志银行(Deutsche&Bank)之类的银行缩小规模，反而对它们施以援手，并准备当它们下次下沉的时候再次与它们打交道。&&&&&&&&&&&&&&正如经纪商德利万邦(Tullett&Prebon)首席执行官、前银行业分析师特里o史密斯(Terry&Smith)所说，这“就像泰坦尼克号的设计者辩称提供额外的救生艇会解决问题一样”。&&&&&&&&&&&&&&与克罗斯以及英国央行(Bank&of&England)默文o金(Mervyn&King)、美联储(Fed)前主席保罗o沃克尔(Paul&Volcker)、艾伦o格林斯潘(Alan&Greenspan)等央行家一样，我偏爱更简单、更严厉的措施。花旗集团的缔造者约翰o里德(John&Reed)如今也令人难以置信地加入了这个行列。&&&&&&&&&&&&&&我的同事约翰o凯(John&Kay)曾将该措施描述成将银行分拆成公用事业和赌场——具体地说，就是需要政府支持的吸收存款的银行，以及不需要政府支持的自由参与自营交易的投行。&&&&&&&&&&&&&&我认为，一种更加符合逻辑的拆分应该是分成三块：公用事业、赌场和去赌场赌博的人。这意味着划分成零售银行、投资银行和包含私人股本与对冲基金等业务的资产管理公司。&&&&&&&&&&&&&&听上去，划分成三块与划分成两块似乎差别很小。但它之所以重要，是因为许多大得不能倒的机构都有这样的业务结构（及其带来的各种利益冲突和系统性问题）。&&&&&&&&&&&&&&一个足够勇敢，实施了克罗斯式分拆的国家将会剩下三种机构（或者是四种，如果你把保险公司算在内的话）。&&&&&&&&&&&&&&首先将是吸收存款、并利用存款资金向个人及中小企业发放贷款的零售银行。这类机构将会像英国古老的清算银行一样，受到严格的监管，经营单调且可以预见的业务，并在需要时由政府对其进行纾困。&&&&&&&&&&&&&&其次将是向大型公司和投资者提供咨询、融资和承销服务的企业银行。与传统的美国投行一样，它们将会独立筹集资金，而不依靠零售银行资产负债表的支撑。这将要求巴克莱资本(Barclays&Capital)以及瑞银(UBS)、德意志银行、摩根大通(JPMorgan)的投行业务等从它们的母公司剥离，实行独立运营。如果它们的经营陷入困境，它们将被允许倒闭。&&&&&&&&&&&&&&这些银行将必须完全借助市场力量运营，较之金融泡沫全盛时期，它们的杠杆率要大幅降低、资本金要增加、资产负债表流动性要增强。除非它们这么做了，否则，它们将无法自行融资。&&&&&&&&&&&&&&咨询公司Oliver&Wyman的合伙人达维德o塔利恩特(Davide&Taliente)表示：“欧洲银行的投行部门中嵌入了规模巨大的杠杆。如果它们想独立运营，杠杆规模必须缩小。”Oliver&Wyman不支持分拆银行。&&&&&&&&&&&&&&对我来说，这听上去是一件好事。投行的问题之一就是，它们的雇员有这样的动机，即动用自己不承担全部成本的资金进行冒险。迫使这些银行直面资金的成本与脆弱性，将有助于解决这个问题。&&&&&&&&&&&&&&后一步将是迫使投资银行停止纯粹的自营交易活动，并剥离它们的资产管理部门。从管理共同基金和对冲基金到私人股本的所有业务，都将独立运营。&&&&&&&&&&&&&&高盛(Goldman)等投行如果被要求剥离资产管理业务，无疑会大吵大闹（尽管摩根士丹利也许还是放弃银行身份、转而成为资产管理机构更好），但剥离还是会有不少好处。&&&&&&&&&&&&&&首先，由于去除了自营交易活动，投行的整个风险将会降低。它们仍将在做市活动中承受资本风险，但疯狂的自营交易部门将会消失。&&&&&&&&&&&&&&它还将结束投行中的利益冲突。目前这些投行管理着自己与他人的资金的不透明混合，同时还就私人股本交易提供咨询与融资服务。&&&&&&&&&&&&&&最后，此举将要求创建一个资产管理领域，大型公司与对冲基金管理公司，甚至精品自营交易机构（如果它们能够不依靠投行而自行融资）可以并存。&&&&&&&&&&&&&&这些机构可以用投资者的资金进行它们选择的任何冒险，只要它们如实披露经营状况，并在投资者能够承受的范围内给自己支付薪酬。政府将知道，这些赌博者会自己承担损失。&&&&&&&&&&&&&&一些政府官员和监管者辩称，现代金融太复杂以至于难以拆分，而那些建议这样拆分的人过于简单化。但是，只要有意志，三分法还是相当容易实施的。&&&&&&&&&&&&&&这正是问题所在。迄今，华盛顿和伦敦没有表现出像克罗斯一样强硬的迹象（巴黎和柏林无疑也将反对分拆全能型银行）。至少，有人已经做了一些事情了。
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