定增基金持有人必看：估值新规终于出台 净值将这样调整
每日经济新闻
09-06 20:55
内容摘要: 今天，中国证券投资基金业协会正式发布的《证券投资基金投资流通受限股票估值指引（试行）》，让定增基金迎来了一个全新的估值方法。采用新的估值之后，对基金本身，尤其是净值会带来怎样的影响呢？
每经记者 李蕾 &每经编辑 肖鴻月
经过多日的等待，今天，中国证券投资基金业协会正式发布了《证券投资基金投资流通受限股票估值指引（试行）》（以下简称估值指引）。这也意味着，市面上的定增基金有了一个全新的估值方法。
首先，我们来看一下估值指引的全文。
不用说，浏览了一遍，您一定是迷糊的。没关系，大部分投资者的感受都跟您一样，甚至有些定增基金管理人都表示自己对文中的公式并不熟悉。《每日经济新闻》记者就来给大伙儿详细解释一下。
指引发布的背景
就在上周五（9月1日），监管机构刚刚出台了《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》（以下简称流动性新规），涉及权益类基金、债券基金、货币基金等各类型开放式基金，是对前期系列政策完整体系的重要补充。
财通基金在给《每日经济新闻》记者的回复中表示，关于估值调整的传闻已久，今天&靴子落地&，投资不确定性消除，&此次估值新政也是对流通受限股票估值体系的一个补充&。
也有定增基金管理人告诉记者，本次估值的调整和&5.27&减持新规实质上是一系列的政策，&因为之前出台政策后，估值方面会出现一些问题，尤其在定增股票到期后，会有一定的跳跃。新出的公式主要是解决这个问题的&。
估值方法改变
我们来给这次的估值指引画个重点&&过去，定增基金采用的估值方法为摊余成本法，而从此次估值指引公布之日起，证券投资基金持有的流通受限股票，在估值日就要按平均价格亚式期权模型（&AAP模型&）来进行估值了。
所谓&摊余成本法&，是指估值对象以买入成本列示，按照票面利率或商定利率并考虑其买入时的溢价与折价，在其剩余期限内平均摊销，每日计提收益。
而&亚式期权&又称为平均价格期权，其特殊之处在于，在到期日确定期权收益时，不是采用标的资产当时的市场价格，而是用期权合同期内某段时间标的资产价格的平均值，这段时间被称为&平均期&。
有基金公司人士言简意赅地解释了二者的区别，即过去的摊余成本法是根据个股的获得成本来确定、相对比较恒定；而亚式期权模型则主要考虑股票的历史波动率，每只股票的情况都不一样。&因为公募基金持有的是一篮子股票，那每只股票的波动情况都不一样，所以对每只基金的影响也不一样，要根据实际情况来决定。&
对基金净值的影响
说了这么多，相信普通投资者还是更关注&&对基金本身，尤其是净值带来怎样的影响？
《每日经济新闻》记者引用另外一位定增基金管理人的话来告诉大家：影响是肯定有的，以前选摊余成本法，现在选折扣率，两种估值方法的切换会造成基金净值一次性的调整。
那这个影响程度会有多大？
财通基金在回复中表示，&公司以往折扣安全垫的投资策略与新估值方法在理念上多处暗合，预计影响不大。对于旗下基金持仓标的估值影响有涨有跌、总体方向不确定，也会随时间推移而发生变化。新的估值方式，充分考虑了流通受限股票的历史波动率因素和限售因素。归根究底，此次估值新政并不影响我们对标的本身投资价值的判断，只是影响了限售期间的估值水平；随着投资标的到期解禁，估值与实际投资价值差异将会消失，请大家切勿混淆、更不必恐慌。&
一位大型公募人士也指出，新估值方式对定增基金的影响不能一概而论，净值上涨或下跌也要根据每只基金的持仓情况来具体判定。
不过上述定增基金管理人表示，其内部曾采用该公式进行过测试。结果显示，采用新的估值方法后，旗下定增基金的净值会比现有净值降低1%～2%。
&估值指引的意思是，要给非流通受限股票一个定价，就引入了这样一个公式。没有任何估值方法是绝对公允的，不过和摊余成本法相比，我认为，这个公式的连续性可能更好一点，但它的切换会造成基金净值的一次性调整。&
而在谈到长远影响时，财通基金表示，新的估值方式在引导和促进长期价值投资、保障资本市场稳定等方面，将起到积极深远的作用。
监管机构也给行业留出了调整时间。通知显示，采用《指引》对流通受限股票进行估值的基金管理人和相关基金托管人，应当在日前完成《指引》的实施工作。基金管理人应当根据法律法规及合同约定，与基金托管人协商一致后确定估值标准切换时点，并履行信息披露等义务。
不涉及流动性
由于今年内多只定增基金将到期，其流动性问题广受行业和投资者关注。不过对于该问题，本次估值指引中没有涉及到。
上述定增基金管理人表示，新公式只是对持有的证券做一个价格的调整，&能不能卖掉，指的是股票的公允价值，在二级市场的交易价格，和算出来的折扣率没有任何关系&。
上述大型公募人士坦言，估值指引并没有帮助解决流动性，反而有一些其他影响。
&比如快开放了，基金的净值是平稳的，这个时候投资者的预期也会比较平稳。但如果基金管理人在开放前突然又给基金净值跌了2%，大家就看不懂了。投资者不会去解读公式，他们只看到净值跌了，可能原来不想赎回的因为这个下跌反而赎回了，所以或许会造成开放的时候赎回的人更多、加重开放的时候应对流动性的难度。&
上述基金公司人士也指出，年内还有多只定增基金将到期，近期还有基金在采用大宗交易等方式减持，&管理人肯定不希望自己持有的股票打折去卖掉，但为了应对马上打开的流动性，被动要减持一些。如果采用了新的估值方法，因为打折卖股票的净值下跌会更小，反而会平滑净值波动。&
不过他同时表示，&我们希望的是，做的定增一年之后就是一个自由流通股，不过估值调整没有涉及到这方面内容。另外，对这部分原来已经解禁的股票，我们是按照市价去估的，新公式在市价基础上还要打个折。&
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一款点开就不想离开的财经APP股权投资基金常用的估值方法（一）
股权投资基金常用的估值方法（一）
第三节 股权投资基金常用的估值方法
一、估值方法概述
估值是投资最重要的环节之一，也是投资协议的重要内容，投资前需要明确评估目标资产的公允价值。在评估一项投资的公允价值时，应考虑该项投资的性质、事实及背景，为之选择恰当的估值方法。在估值时应结合市场参与者的假设采用合理的市场数据和参数。不管采用何种估值方法，估值都应根据评估日的市场情况从市场参与者的角度出发。估值时，应采取谨慎态度。
估值方法通常包括相对估值法、折现现金流法、成本法、清算价值法、经济增加值法等。其中，股权投资行业主要用到的估值方法为相对估值和折现现金流法。其中，相对估值的种类最多，相对估值法是早期创业投资基金较常用的方法，定增基金、并购基金等也往往以之作为参考。如果目标企业现金流稳定，未来可预测性较高，则现金流折现价值更有意义。折现现金流估值法则多用于以成长和成熟阶段业作为投资标的的中后期创投基金和并购基金。成本法主要作为一种辅助方法存在，主要原因是企业历史成本与未来价值并无必然联系。清算价值法则常见于杠杆收购和破产投资策略。经济增加值法主要应用于一些特殊的行业。
二、相对估值法
相对估值法是指将企业的主要财务指标乘以根据行业或参照企业计算的估值乘从而获得对企业股权价值的估值参考结果，包括市盈率、市现率、市净率和市售率等多种方法。
初创阶段和成长早期企业的未来业绩不确定性较大，对这类企业的估值参考标准为相对估值乘数。传统的估值指标包括市盈率、市现率、市净率和市售率等。用相对估值法来评估目标企业价值的工作程序包括：（1）选定相当数量的可比案例或参照企业；（2）分析目标企业及参照企业的财务和业务特征，选择最接近目标企业的几家参照企业；（3）在参照企业的相对估值基础上，根据目标企业的特征调整指标，计算其定价区间。
（一）市盈率法
市盈率等于企业股价值与净利润的比值（每股价格/每股净利润）。相应的，企业股权价值等于企业净利润乘以市盈率。市盈率是中国股权市场应用最为普遍的估值指标。投资时常用的两个概念是静态市盈率和动态市盈率（或称滚动市盈率）。这两个指标的差别在于净利润计算的方法不同。前者使用的净利润为上市公司上一财政年度公布的净利润，而后者采用的则是最近四个季度报告的净利润总和。动态市盈率反映的信息要比静态市盈率更加贴近当前实际，但季度财务报告通常没有经过审计，其可信度要低于经审计的年度净利润。此外，市场上还存在前瞻市盈率的说法，即当前股票价格与分析师对公司下一年度净利润主流预测值的比值，主要应用于PEG比率的计算。
不同行业的市盈率会有很大差别。企业的净利润容易受经济周期的影响，市盈率增标也一样受经济周期的影响。两种因素相互叠加会导致周期性企业估值水平在一周期内呈现大幅起落的特征。对于股权投资基金之类的长期投资者而言，估值参_标准不应只是特定时刻的市盈率。
（二）市现率法
市现率指的是企业股权价值与税息折旧摊销前收益（EBITDA）的比值，相应地，企业股权价值等于EBITDA乘以市现率。EBITDA为税后净利润、所得税、利息\费用、折旧和摊销之和。
市现率法有以下不足之处：（1）市现率和市盈率一样要求企业的业绩相对稳定，否则可能出现较大误差。（2）EBITDA未将所得税因素考虑在内，税收减免或者补贴会导致两家企业的EBITDA相等但税后净利润却相差较大。
（三）市净率法
市净率（P/B）也称市账率，等于企业股权价值与股东权益账面价值的比值，或者每股价格除以每股账面价值。相应地，企业股权价值等于股东权益账面价值乘以市净率。
不同行业的市净率可能存在巨大差别。一方面，不同行业的资产盈利能力差异巨大；另一方面，一些企业拥有的无形资产并未进入其资产负债表，如垄断或寡头垄断、品牌、专利和特定资源等。制造企业和新兴产业的企业往往不适合采用这种估值方法。前者多数资产采用历史成本法计价，与市场公允价值差别较大；而后者的主要价值并不体现在资产价值上。除了行业因素之外，不同市场对企业的定价水平也有较大差异。
（四）市销率法
市销率（P/S或PSR）也称市售率，等于企业股权价值与年销售收入的比值。相应地，企业股权价值等于销售收入乘以市销率。创业企业的净利润可能为负数，账面价值比较低，而且经营净现金流可能为负。在这种情况下，市盈率、市现率及市净率都不太适用，用市销率估值反而更有参考价值。定增基金--锁定期内净值计算方法（自己的理解）
公募基金发型定增基金，该定向基金参与定向非公开发行股票，也就是增发股票，其拿到定增股票的价格一般会比当时同样股票的市价要低，但折价是有条件的，即损失了流动性，必须持有12个月（少数是36个月），12个月后才可在二级市场卖出。而关于在禁售持有期间，怎样计算基金净值说一下自己理解。
首先先明确，基金净值=所有持仓股的市价的加权平均值
而对于每只定增股票的市价，根据招募说明书，我总结一般分几种情况：
1.当估值日股票市价高于增发价时，因为这部分溢价必须在禁售期结束后才能实现，所以采取日均摊法（名词不一定准确）来计算基金净值。具体公式如下：
& 股票账面价值=增发价+(
(（股票市价-增发价）/250)*股票增发日到估值日天数)
2.当估值日股票市价低于增发价时，按照市价计算到基金净值里面，此时也说明若定增基金中某只股票的市价跌破了增发价，则亏损会立即反映在基金净值的账面价值上，会形成涨是缓慢涨而跌是迅速跌的形式。
注：250是增发股票一年锁定期交易天数（也有人用365）
股票账面价值，实际也是一个变动值，随着市价波动而波动，一部分价值是均摊在剩余封闭期的每一天里。
当然还有有几种情况，比如增发后股票送股、配股、派息等，都会使股价除权，计算股票价值就要调整。还有增发后股票停牌，重组等也都会影响增发股票价值，这里就不讨论了。
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