欠网贷20万还不上有什么后果-法律知识|华律网(66Law.cn)
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欠网贷20万还不上有什么后果
我们知道现在随着网络的发展，很多人现在都在网络上进行消费，而且很少去银行取钱，直接使用网络支付，而且现在在网上也有很多的贷款，那么接下来华律网小编就欠网贷20万还不上有什么后果到底相关知识进行介绍。希望大家可以对这方面有所了解。一、承担高额逾期费用。对于逾期费用，不同网贷平台的名称不同，收费标准也不同。不管是叫逾期罚息、逾期管理还是其它五花八门的名字，收费标准都非常高。因此，有能力按时还款的，千万不要逾期。二、承受平台花式催收。催收一般分为三个阶段：第一个阶段，刚逾期几天，平台客服MM轻声细语、温馨提醒，告诉您已经逾期，请按时还款;第二阶段，逾期较长时间，平台客服严肃警告，威胁再逾期不还将面临严重后果;第三阶段，逾期很长时间，平台不再好言相劝，开始展开实际行动。实际行动分为很多种，例如：平台给你的亲戚朋友推送你的欠款信息，让你在朋友圈里颜面扫地;平台排专门的催收人员上门催收，&面对面沟通要账等。当然，这些还是比较温和的。有些平台将催收外包出去了，由专门的催收公司进行催收，前段时间爆出的催收公司“暴力催收”，相信借款人都不愿意遇到。三、人行征信产生污点。目前，大部分网贷平台还没有接入人行的征信系统，但接入人行征信已经成为一个必然趋势。以后网贷平台借贷逾期不还，将会和银行贷款、信用卡逾期一样被记录到人行的征信系统中，产生信用污点。如果说之前的后果，仅仅是颜面扫地的话，那么征信产生污点后将会影响到实际生活，想买房没办法贷款，想买车没办法按揭等等。四、被告上法庭。借贷之后长时间逾期或者说故意不还，额度超过2000之后，就已经可以构成诈骗犯罪，有被网贷平台告上法庭的危险。一旦法院判决网贷平台胜诉，那么借款人除了要支付需要还的款项外，还要支付双方诉讼费用和巨额罚款，甚至面临牢狱之灾。1、遭遇罚息和违约金贷款不还，首先遭遇到的就是高额罚息，一些金融机构在罚息的基础上，还需要你支付一笔违约金，这些费用加起来，可是一笔不菲的开支，如果不想自己深陷贷款泥潭，无法自拔，还是养成良好的还款习惯。2、信用受损借了网贷平台的钱，逾期不还，你的信用报告就会留上污点，以后再想申请信用卡、申请贷款，就是难上加难。因为蝇头小利，错失自己的信用财富，其实非常得不偿失。有些人说，我拿的网贷的贷款，这些不会计入央行征信。且不说，现在网贷与央行的互联互通更加紧密，就是在网贷圈子里，也有一套共享的“黑名单”体系，一家不还，别家的贷款也会很难审批。3、被各种手段催收无论是银行还是网贷，都有自己的催收体系。初级的会给你发短信、打电话催缴，程度严重一些的，甚至会有催收人员24小时贴身紧逼，严重扰乱你的工作、生活，一般人可受不了这种“精神压迫”。4、被起诉，资产可能被查封也许你“抗压”能力强，觉得以上所说的后果都是毛毛雨，那金融机构也不会跟你客气，敬酒不吃吃罚酒，那他们也只能拿出“法院”这个秘密武器，用法律武装自己了。一旦法庭宣判完毕，你就算一百个不情愿，也必须得执行“还款裁决”，否则，法院就会依法查封你名下房产，以拍卖所得，偿还欠款。5、情节严重要坐牢一般来说，借钱不还这类事件都属于民事纠纷，不会上升上刑事层面。但如果借款人拒不执行，坚决要当老赖，宁可跑路也不还钱，情节非常恶劣的，法院还会追究借款人的刑事责任，过份严重就会坐牢。延伸阅读：
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你们有没有被“梁诗雅”刷屏？你是否考虑投资p2p
今天，你们有没有被“梁诗雅”刷屏？
不知道是什么梗的话，看完下面这张图片你就知道了……
这一张图片被众多城市的自媒体以《梁诗雅，我花208万祝你新婚快乐》为题，推上了头条。
有多少公众号助力？大家滑图感受下。
不管这事是真是假，妥妥的都是在为打广告呀~“39个比特币”这几个字醒目又扎眼……
我不炒币，对这个东西也没太大兴趣去研究
不过真的很火，火到去超市排队买个菜都能听到别人在议论……
这种币能火起来，无非就是有人想割韭菜，用类似上图穷小子靠的软文营销，吸引韭菜进场。再割掉。
在数字币大流下能赚钱的大概只有这几类人了：发行币的人、搞炒币培训的人和做拿广告费的人。当然还有各种数字币交易平台。
所以在将来，那些被了止损离场的，为让资金保值、增值，或许会把钱投入到流动收益较高的P2P里来。
毕竟相而言有着更多的优势并且很热门。
不能买卖，只能翻墙去交易，操作上不方便。
而P2P有机构在监管，按照目前的发展趋势来看，整个行业的都有在上升，在备案过程中，那些诈骗和资质不全的的平台也相继被清理出场了，安全性要比前几年高。
在国内，被监管认可，起投门槛低，好，收益不错且对专业要求不高最大众化的就是投p2p了。
我相信p2p的未来会很美好。虽然它正在经历一些考验和磨难。
特别提示：
需要建立在独立思考的基础之上。 作者简介：冷水君，个人微信公众号：（网贷冷水君）
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过去20年，房价“其实没涨”，但为什么它是最好的投资品种？
作者：之家哥
摘要：网贷之家小编根据舆情频道的相关数据，精心整理的关于《过去20年，房价“其实没涨”，但为什么它是最好的投资品种？》的精选文章10篇，希望对您的投资理财能有帮助。
《过去20年，房价“其实没涨”，但为什么它是最好的？》 精选一前些天，深圳地区酷暑难耐，小杉忍不住去超市买了个西瓜解解暑。在收银台结账时才发现：3.98元/斤！一个看似不起眼的西瓜竟然要接近30元！想想小时候吃的西瓜，又大又甜三五毛一斤，顿时有种泪流满面的感觉。不算不知道，一算吓一跳！原来这些年，西瓜不知不觉竟涨了近10倍！过去20年，要说最好的种，一定非房地产莫属。不过当大家都被房地产的价格转移注意力时，小杉在这里要提醒一句：其实物价都在普遍上涨！以小小的西瓜为例，过去十多年，西瓜价格涨了近十倍，而根据深圳市统计局数据，过去10年深圳房地产价格涨了6倍，至于冬虫夏草、驴胶、收藏品字画等涨幅更是高达数十倍甚至数百上千倍。因此，单从价格涨幅角度而言，过去20年房地产“其实一点也没涨”，但小杉认为它仍然是最好的品种，甚至没有之一，这是为什么呢？深圳近10年房地产价格走势图1.房地产市场空间大投资很讲究的一点是市场容量，不管你投资什么品种，最终必须出手变现才能收回价值。大家都知道当资金量越多时，难度就越大，但对房地产市场而言，一套房子就是几百上千万，你完全不用担心钱太多投不出去。2.房地产易于保存房地产易于保存是相对的，大家都知道商品房是有70年的产权的，但相对于其他投资品种，这个期限已经可以长到忽略不计。小杉可以明确告诉你，按照现在货币发行的趋势，用不到十年，西瓜的价格或许将达到20元一斤，但是没有人会去投资西瓜等物资，因为别说10年，10天放着不吃西瓜可能就坏了，而一旦坏了就一文不值了。3.简单其实很多产品的都不错，包括部分、期货、等，但是因为技术性和专业性太强，对于普通市民来说可操作性太低。而房地产投资完全不存在技术问题，买完后你只需做一件事，等着它上涨！4.房地产可以这一点或许才是远超其他品种的原因。近几年，不断有资金炒作生姜、大蒜、绿豆等相对易于保存的农产品，部分农产品价格涨幅虽然超过了房地产，但是最终收益却未必有投资房产高。因为大家都知道，首套房可以享受20-30%的首付，即便同样的涨幅，投资房产也是投资其他产品收益的3-5倍。未来10年，？综上分析，过去20年房价其实并没有上涨，这个观点说出来可能大家未必能接受，明明房价涨了那么多啊？但是小杉发现过去20年，物资、服务和人工价格都涨了很多，有些产品的涨幅并不比房地产低。因此房地产价格上涨更多的是一种货币现象，整个社会的流通货币多了，物价自然上涨。来自社科院专家的研究数据显示，过去30年，中国广义货币发行量M2增长了255倍，30年前的万元户大概相当于现在255万，而30年前一万存到银行，到现在连本带利最多可以拿到3万元左右！。今年，央行公布的数据显示，广义货币增长量继续保持12.5%的年投放，因此不管你投资什么，盯着这个数据，未来你投资的年化收益要达到10%左右才能保值，难度是不是很大？1.房地产还可以投资吗当下还能不能买房，这是很多人关心的话题。小杉认为，如果未来十年货币仍然保持目前的发行节奏，房地产价格或将进一步上涨。不过需要注意的是，房地产已经高速上涨了20年，并且受到政策的密集调控，眼下房地产价格处于高位，风险已经很大，所谓物极必反，未来10年房地产是否仍然可以大幅跑赢通胀存在很大的变数。2.股市真的是“骗局”吗提到股市，很多人伤痕累累认为是骗局，但小杉认为：在过去20年，股市远远跑赢了通胀。因为很多人可能没有意识到，股市包括，散户买的股票都是，这些都是原始面值一元的股票，经过几十倍上百倍估值后卖给了散户，机构哪一个不是赚得盆满钵满。从这个角度而言，股市是少数人的收割机，大多数人的绞肉机。除非你能参与一级市场，或者具备一定的资源和专业优势，想通赚钱真的挺难的。3.网络为新宠如今，随着的兴起，已成为当下最流行的投资选择之一，主要具备以下优点。投资便捷。网上开户便可投资，打开手机或电脑，动动手指即可。。100元起投，零钱也可以用来理财。好。不少推出功能，比如，持有一天便可灵活转让收回资金。高。相对于和等，网贷的收益率更具优势，性价比高。因此，如果你不具备专业能，也没有其他可行的投资渠道，选择进行，稳定的跑赢通胀还是不成问题的。精彩回顾（点击文字可跳转）公积金躺着睡大觉，还有你不知道的理财记住这两点，躺着也能赚高收益杉易贷6月最强来袭！扒一扒，那些年老板送的奇葩礼品P2P关门歇业潮，杉易贷如何做到逆风飞扬？月存1000元，40年后惊呆了！上线半年，棒棒哒！月入3万，为什么他们还感到焦虑？杉易贷稳居全国前30，你想知道的都在这里杉易贷“双胞胎”哥哥上市，去！为了你的钱袋子更安全，他们真的拼了！正式签约，安全全面升级！合规建设更上层楼，透明稳健不忘初心杉易贷喜报频传，两天内摘获两项荣誉！【独家专访】**：不仅仅是靠专业【转载】杉易贷测评：可灵活债转的500强平台杉易贷排名继续提升，稳居全国30强！戳这里，领50元！《过去20年，房价“其实没涨”，但为什么它是最好的投资品种？》 精选二2007年，国内第一家P2P网贷平台上线，截至目前，以网贷为代表的互联网已经走过10年。在这10年里，互联网金融从小众到普及，从陌生到熟悉，如今已与千千万万的普通市民绑在一起！1. 认知变化关于网贷和互联网金融，这些年最明显的变化是认知！P2P刚出来时，高收益几乎成了其唯一的标签，2012年左右，网贷平台的平均年化收益都超过了20%，第一个吃螃蟹的人，据说本金已经翻了好几倍。P2P打着高收益的标签完成了原始获客，尝到甜头的投资人不断涌入，行业规模和平台数量呈几何增长。年，集中爆发，风险辨识能力和投资人教育的缺失，让这个行业鱼龙混杂。部分和打着P2P的旗号大行其道，再加上媒体报道的炒作，P2P口碑一度降至冰点。2016年，随着监管政策的出台，更加规范的网贷行业迎来全新的发展时期，稳健合规成为行业的主旋律，和成为行业的发展趋势。纵观P2P网贷近十年的发展历程，投资人在认知上出现一个明显的由过度追捧，到过度贬抑，再到合理看待的过程。2. 资金搬家对互联网金融的认知变化，也表现在资金上。过去60年，中国家庭的储蓄率一直位居世界前列，一方面是的淡薄，另一方面也和的匮乏有关。所以，新兴事物一经问世，其灵活存取，按日计息的模式立马掀起理财旋风。截至目前，余额宝规模已超过招商银行，用户数突破3亿，超过1.4万亿。如果说余额宝满足的是低门槛、流通资金的活期理财需求，那么P2P则满足了市民较高收益的理财需要。经历了曲折的发展过程，P2P网贷的逐年攀升，目前网贷余额已超过一万亿元。3. 便捷理财互联网金融之所以能快速发展，创造了传统金融难以想象的扩张速度，自然和其便捷性分不开。首先是投资的便捷性。过去，也好，定存和理财也罢，都要去银行柜台办理，或者去券商、开一个专门的证券账户。如今，有了互联网金融，理财只需打开电脑，动动手指就好。其次，互联网金融门槛更低。相对于银行理财，的门槛更低，一般的网贷平台只需100元即可，部分平台甚至没有门槛。最后，互联网金融性价比更高。互联网**降低了金融的物理成本，同时将更多收益给到投资人。4. 科技金融经历了认知变化，风险频发和最严监管政策后，互联网金融确立了合规发展的主旋律，与此同时，科技金融正成为行业发展的新趋势。科技金融是随着大数据、等技术发展而出现的新称谓。互联网金融作为传统金融的有效补充，在中起着重要作用，而科技则能进一步降低互联网金融成本。近年来，随着大数据和人工智能的运用，科技手段正逐渐取代人力，并在大数据、风控审核、等方面发挥出越来越重要的作用。可以想见，科技金融将成为互金未来发展过程中新的前沿阵地。下一个10年，网贷仍是最好的理财渠道之一过去20年，最好的是什么？相信很多人都知道答案：那就是房地产！那么，未来10年？小杉认为网贷将是其中之一。先来看看一组数据，来自北京师范大学教授钟伟的一篇权威学术研究报告显示，30年前的万元户相当于现在的255万！这个是比照30年物价、收入水平等综合指标得出的结论。因此，过去30年全国大中小城市房价普遍上涨更多的是一种货币现象，核心原因在于货币越来越多，如果找不到合适的理财渠道，在这一轮经济发展中，你的财富基本要被血洗！如今，房地产已经走过20年高速发展期，价格也来到了历史高位，全球和国内经济增速都开始放缓。未来，部分地区的房地产或许依然可以投资，不过想要保持过去20年的增速基本不太可能。而P2P网贷在中国问世刚刚10年，目前正处于合规发展阶段，平均10%左右的年化收益，跑赢通胀并没有问题。相对于风险极高的股市，增速不确定的楼市，过于保守的等投资渠道，下一个10年，网贷依然值得期待！亲爱的杉友们网贷10周年福利来了！互联网金融对您的生活有什么影响欢迎在评论区留言@路人甲：让我本金翻倍，希望一直赚下去！@剁手党：自从迷上网贷理财，都不知道商场长啥样了@：如果上天能给我再来一次的机会，我一定会选择网贷理财而不是！截至日留言点赞数前十的杉友将获得20元红包奖励（便可激活）获奖名单将在活动结束后公布精彩回顾（点击文字可跳转）6月榜，杉易贷合规评分全国第四杉易贷入选网络蓝皮书典型案例杉易贷获评2016投资人满意品牌百强P2P关门歇业潮，杉易贷如何做到逆风飞扬？杉上线半年，风险控制棒棒哒！杉易贷排名稳居全国前30，你想知道的都在这里杉易贷“双胞胎”哥哥上市，买去！为了你的钱袋子更安全，他们真的拼了！正式签约银行存管，安全合规全面升级！杉易贷喜报频传，两天内摘获两项荣誉！【独家专访】**：风控不仅仅是靠专业【转载】杉易贷测评：可灵活债转的500强上市系平台杉易贷排名继续提升，稳居全国30强！戳这里，领50元红包！?《过去20年，房价“其实没涨”，但为什么它是最好的投资品种？》 精选三过去20年，最好的投资品种非房地产莫属，这已成为全民共识！如果没有杠杆和资产溢价，的真实收益率是多少？答案让人吃惊！8月20日，智谷趋势发布了《中国租金回报率最全地图》。数据显示，中国城市的租金回报率普遍较低，部分热点城市竟然要100年才能收回成本。（图为：中国城市租金回报率榜单）一般来说：城市越大租金回报率越低在租金回报率排名前10的城市中，没有一个一线或者，二线城市只有3个，三、四线城市占到了70%。不过，即便排名第一的衡阳（回报率为4.23%），相比上述国际都市也没有优势。四大一线城市全部排在了回报率最低的阵营里，这与房价相对租金来说过高有关。四个城市中，北京的租金回报率最低，以1.37%在百城里排名第96位，其次是深圳（1.38%）、上海（1.48%）和广州（1.69%）。排名分别为第94位、89位和95位。新一线城市的回报率也排在了中后位置，15座新一线城市的内部排名如下：数据显示，有一座二线城市很特别：厦门。厦门的租金回报率在所有城市里垫底，比一线城市更低。这是由于厦门租金保持在低迷的状态（最近一年还在跌），但房价却一直昂首向上导致的。如果要靠收房租回本，参照1%的租金回报率这一静态数据，在厦门投资房产回本需要100年！单单是中国的房地产租金回报率低吗？放眼全球来看，房地产的租金回报率只能算一般，而在中国是尤其的低！一般来说，5%以上的租金回报属于适合投资的楼市，从数据来看，美国的达拉斯、洛杉矶、纽约，日本的大阪、东京都有不错的表现，租金回报率达到5%以上，这也是为什么近年来中国人纷纷去海外买房的原因，至于想继续在国内投资房地产的人，风险和收益自己估量吧。为什么过去炒房的人都赚钱了？过去20年，房地产赚钱的逻辑是什么？相信不用小杉解释，很多人也知道。同样的100万拿去买房子和拿去银行做定存，买房子出租，一年可以收2万租金，银行定存一年也可以赚2万利息，但是一年后房价涨到150万，而你在银行的本金还是100万，这才是其中最根本的区别。所以，相对于房价本身的涨幅，房地产的租金可以忽略不计，你可以去问问那些炒房的人，哪个是为了租金去买房的？房地产更暴利的或许还不在于房价上涨，而在于杠杆。如果没有杠杆，房价涨50%你也就赚50%而已，但是首套房一般只用出20-30%的首付，也就是你只用二三十万资金便撬动了100万的蛋糕，收益自然是成倍的增加。过去20年，随着经济发展，流通货币越来越多，房地产价格几乎呈稳步上涨趋势，进而在全社会形成一种默契和共识，只要有钱便拿去买房子，准没错的。那么，现在这个逻辑还行得通吗？1. 政策层面中央对房地产出台各种调控政策，包括最近大热的租售同权和北京出台的共有产权模式，有人说是为了打压房地产，这种说法未必准确，毕竟房地产为中央和地方**带来大量收入，但是监管层不希望房价继续大涨却是不争的事实。2. 房地产暴涨的风险任何一种资产都不会只涨不跌，泡沫到最后难免破灭，90年日本房地产崩盘留下深刻的教训，现在网上有不少学者预言中国的房地产会不会崩盘，无论如何背后的风险值得警惕。3. 房地产暴涨后遗症房地产大涨造福了少数人，却给刚需买房的普通民众带来巨大压力，这种赚钱模式并不是健康的多劳多得，也不是奖励科技创新，而是简单粗暴的资本游戏。因此，房地产大涨不仅让辛勤劳动的人灰心，也让背负高额年轻人怨声载道。互联网金融将成未来正是基于以上种种因素，房地产的正在逐渐降低，风险也在逐渐累积。未来，房地产可能未必会崩盘，但价值回归将是大势所趋，或许有一天你买了房子后发现，一年下来价格不涨不跌，租金收入跟银行定存差不多。近年来，随着互联网金融的普及，P2P网贷正逐渐成为普通民众的投资选择。数据显示，2017年7月P2P网贷行业的成交量为2536.76亿元，截至2017年7月底，P2P网贷行业历史累计成交量达到了50781.99亿元，突破5万亿大关。去年同期历史累计成交量为23904.79亿元，上升幅度达到了112.43%。随着一系列监管政策的出台，稳健合规成为P2P网贷的大趋势，选择靠谱的平台分散投资，一年下来可以稳定赚取8-10%左右的收益。而在市场空间上，作为传统商业银行的补充，P2P在的贷款项目上更具优势，在普惠金融上发挥出越来越重要的作用，未来市场还有很大的发展潜力。（综合智谷趋势等）精彩回顾（点击文字可跳转）重磅！杉易贷接入信披系统6月网贷百强榜，杉易贷合规评分全国第四杉易贷入选网络借贷蓝皮书信息披露典型案例杉易贷获评2016投资人满意品牌百强P2P关门歇业潮，杉易贷如何做到逆风飞扬？杉易贷车贷上线半年，风险控制棒棒哒！杉易贷排名稳居全国前30，你想知道的都在这里杉易贷“双胞胎”哥哥上市，买新股去！为了你的钱袋子更安全，他们真的拼了！正式签约银行存管，安全合规全面升级！杉易贷喜报频传，两天内摘获两项荣誉！【独家专访】**：风控不仅仅是靠专业【转载】杉易贷测评：可灵活债转的500强上市系平台杉易贷排名继续提升，稳居全国30强！戳这里，领50元红包！?《过去20年，房价“其实没涨”，但为什么它是最好的投资品种？》 精选四好消息P2P圈推出平台查询功能，在公众号对话框回复名称，例如：，将获得该平台的最新数据表现和详细档案！快来试一试吧。来源：北京大学光华管理学院，内容根据北大光华管理学院应用***系教授陈玉宇演讲整理房价上涨有多快房价的过快上涨，无庸赘述。但是我想跟大家介绍一下“名义的房价上涨”和“真实的房价上涨”。所谓“名义的房价上涨”和“真实的房价上涨”，这两者的根本差异，在于是否剔除通胀率或者考量CPI指数的影响。假如“名义房价”在一段时间里并未增长，但CPI指数在这段时间里是上升的，即：因为通胀的侵蚀，相当于“真实的房价”下跌了。具体来分析：在两年内的短期里，率很低，名义房价上涨和真实房价上涨相近；但在谈论长期房价上涨幅度时，不区分名义价格和真实价格，就会过分高估房价上涨情况。比如说，如果中国的通货膨胀率是5%，20年后的名义价格水平将是现在的近3倍，30年后是4倍多；如果中国的通货膨胀率是8%，30年后的名义价格水平将是现在的10倍。举例来说，10年前澳洲的一套上好住宅卖2万澳元，现在卖35万澳元，名义上涨了17倍，但剔除通货膨胀因素的真实涨幅是2-3倍。考虑经济增长和通胀因素，一般而言，房价尤其是“名义上的房价”很少是下降的。但目前整个房地产市场，调控机制更多的是着眼于调整盖房子的数量，而非真实的价格。我认为，调控机制在调整房屋供给数量的同时，理应充分考虑“真实的房价上涨”这一因素，否则调控将是有失偏颇的。这一综合机制，也将是中国未来房价回归合理的重要机制。剔除通货膨胀因素，我们还要考虑房子质量的差别。今天用更好的建材造出的房子，本身成本就更高。Fanget．al．（2015）计算了经过质量调整的房价，从2003年到2013年，中国一线城市平均每年涨13%，三线每年平均涨8%。数据显示，从年，中国一线城市房价涨了4倍；如果考虑调整房屋质量的数据，每年涨幅为13%，中国一线城市房价大概用6年就可以翻一番。哈佛大学教授Glacier模仿中国城市的4类划分，把美国城市也划分为4类，找出美国的北上广深、省会城市、三四线城市。对比显示，美国房价涨速跟中国比是“小巫见大巫”了。从绝对价格看，洛杉矶/平米，波士顿/平米，而今天的上海、北京、深圳，已达到了7000-/平米。基于这些观察，人们就会问：中国房地产是不是个大泡沫，这个大泡沫会不会崩？最近中央**极其严厉的房地产调控政策，应该看作是对泡沫的警惕。房子在这两年内价格翻了一番，对于普通老百姓意味着什么？我们分三种情况考虑。第一种情况，你永远都是房子的居住者。这两年房价突然上涨，但房子为你提供的服务并没有改变。如果涨价的原因是旁边盖了美好的花园，建了美好的学校，带来了周边品质的提高，对你才有意义。第二种情况，大部分人有这样的想法，现在居住着等到老的时候再卖给别人。那就意味着，买房者要以很高的价格接盘，这相当于盘剥后来的购买者。第三种情况，把房子租给或者卖给新进入城市的移民。城市房价上涨，可能因为这块土地未来能够创造出更多收入和GDP。举例说，加州发现金块，带动了淘金业的发展，随之发展了酒店、餐饮行业，当地房价的上涨就是分享了发的红利。同理，在现实经济中，房子其实也是间接参与分享了该地经济发展带来的收入。北京人先买了房子，同时办优秀企业，办银行，等更多优秀人才进入北京，这些人把挣来的钱交房租，再买房子。这也相当于分享未来人们的劳动成果。造成美国的是上述第二种情况，是不可持续发展的；中国的房地产市场则是第二种、第三种情况都有。从这个角度看，中国房地产市场相比美国房地产市场，是相对健康的。房子盖得太多了吗？房子盖太多，就是泡沫。从2003年到2014年间，中国盖了100亿平方米的房子。跟美国对比，中国近几年的房地产建设面积达100亿平方英尺（注：1平方英尺=0.0929平方米）以上，而美国则维持在20-30亿。从销售角度来讲，中国最近几年每年约完成11亿平方米，美国大约有2-3亿平方米。所以，若仅从建筑面积和销售面积来看，中国的房地产市场看起来似乎问题很严重。但是结合中国国情来分析，尽管中国房地产规模庞大，但是考虑人均住房面积，再考虑中国快速推进的城市化，也是合理的。很多人被某几个绝对数字所误导甚至被吓到，各种认识不足，造成专家之间的分歧，民众的恐慌，甚至影响决策失据。房子盖在哪里了？理论上讲，越是生产率高的城市，越是有美好前景，新增人口越多，房价越应该上涨。但现实是，相对而言，更多房子建在了生产率低的城市。目前三四线城市楼房库存大，存在过剩现象。中国更多房子盖在了不需要盖的地方。考察城市的劳动生产率水平和新建房屋的数量，发现中国和美国有相似的问题，都是生产率越低的地方，越有可能人口流出的地方，房子却建得越多。中国比美国的问题还会更严重一点。房地产市场是将要破灭的泡沫？中国房地产市场发展的成绩是巨大的，1998年中国人均城镇住房面积15平米，现在是30多平米，大部分人都是受益的，只不过程度不同。这里面的问题是多方面的。结合前述分析，我的核心观点是：中国的房地产市场与美国房地产泡沫比较，有很多不同点。如果考虑中国经济未来的增长，和合理的土地供给，今天的高房价是可维持的，是基本理性的投资。但前提是，中国的各类城市要控制土地供应在合理的水平，不能太多。值得警惕的是，如今的高房价依然是危险的，给定中国的特点，只不过不会像美国房地产泡沫那样迅速破裂。具体原因表现在以下四个方面。第一，从开发商的存货来看，一线城市开发商没存货，北上广深没房子可卖；二线城市存货略有上升，但没那么严重；三、四线城市的存货很多，所以三四线城市房子盖多了，产生泡沫，导致浪费。第二，从住宅空置率来看，家庭调查数据显示，中国的住宅空置率从5%-6%的水平上升到现在10%的水平，但这个空置率还是在可控范围内的，并不会导致房市马上崩掉。第三，从需求角度来看，相比较于美国，中国人买房是在高首付、高条件下，高储蓄人群寻找财富存储的出处。相对于美国人，有钱的中国人不愿意买、，更愿意买房子。中国人对房子的需求因素会不断增加房子供给，促使城市再增加土地。第四，从供给角度看，房地产开发商早年杠杆极高，现在**收紧了给开发商的信贷，有所降低。而且要看到，供需决定短期房价，长期房价取决于供给因素，即长期的生产成本。中国房地产的总建筑成本约为元/平方米。小城市里面，净建筑成本占三分之二，土地占三分之一；到了北京，土地成本占三分之二，净建筑成本占三分之一。所以大城市房价的长期成本主要还是取决于土地供应。现在购买房地产作为是好的决策吗？房价涨到今天的样子，这个势头可持续吗？放眼未来20年，现在购买房子作为长期投资，是不是可持续的、合理的投资呢？我认为，房子每年涨3%以上，才是一项合理的投资。在这3%里，有2%是折旧，1%是净收益率。每年涨3%，难吗？事实上，在美国投资房地产的真实收益率不到1%。现在要求北上广深房价保持3%的涨速，需要一些前提条件。首先考虑未来人们对房子的需求有多强，其中最主要的因素就是收入增长有多快，第二考虑**能供多少地盖房。我们假设20年后，中国城市化率达到70%，房价收入比是10倍，房子每年折旧2%，人均住房面积提升到40平米。我们对一、二、三线城市进行分析，分析一年新建多少房子和人们收入增长速度的关系。以一线城市为例，如果居民收入能增长6%，城市每年新增住房只有1000万平米，那么，房子的真实回报率是可以达到3%的。如果算上4%的通货膨胀率，名义上就有7%的真实回报率。如果北京每年新增住房有4000万平米，那大家必须更富有，才能有更强的购房动力。所以，再具体以北京为例，假设未来保持每年6%-7%的经济增速，新建住房降到之前的50%左右，才能保证投资房产在未来20年能有每年3%的净收益率，才是一项理性的投资。而这些假设，未必能成立。中国今天的房价已经涨到很高的程度了。房屋投资要维持3%的真实收益率，北上广深，甚至包括二三线城市必须维持6%至7%的真实收入增长率，还要把住房供地降到过去5年的一半水平。所以，供给、需求是很简单的道理，第一我们要努力发展经济，提高大家的收入，房价还会节节高；第二供地不能太多，太多就崩盘了。我们的结论是，房价的确已经很高了，必须非常小心谨慎对待它。为了让房价不崩盘，**当然可以控制土地供给，但是，我们的城市化速度会变慢，生产效率方面有损失。当然，房价还可以更高，因为刚才的决策模型是理性的，但中国人买房，很多不求3%的真实回报率。如果把钱存银行、放在股市的回报率更低，人们还是对投资房地产。但是，中国能支撑多高的房价呢？只有更多创新才能支撑今天的高房价我对中国房地产是乐观的。但是，如果**使出很大的力气维持高房价，不是好事。我给出来的政策建议是：国土资源部门改革僵化的用地指标审批机制，由地方**更大自主权利决定土地的使用；改革城市规划的工程师主义做法，充分考虑成本、价格的作用，不能墨守毫无根据的指标，要充分考虑当地的市场情况；改交易环节的税收为持有环节的税收；大力建设健康的金融和资本市场，增加人们储蓄的出处，有更多和方式，减少买房需求；大力促进劳动生产率和全要素生产率的提高；适当进行房地产投资需求管控，尤其在一二线城市。经济发展好了，高房价才能持续；发展不好，持续不了。我们需要促进生产率和全要素生产率的提高，我们的经济需要年轻人多创新，做出更多的产品和服务，才能支撑我们今天的错误的高房价。日本忙活五十年，中国四年直接反超！背后原因竟然是这个！这次，日本首相安倍，彻底输光！想知道到底发生了什么事，日本这次为什么被中国反超，关注暴财经，为您揭秘背后的真相！暴财经icaijing123长按二维码识别关注《过去20年，房价“其实没涨”，但为什么它是最好的投资品种？》 精选五日，杉易贷首个上线如今，刚好过去半年时间细心的杉友可能已经发现杉易贷优质车贷项目正源源不绝的袭来在这里，小杉要给大家分享一个好消息截至目前，杉易贷率为零！连网贷第三方媒体都对杉易贷车贷进行了报道？车贷是一款基于新车购买分期或的资产项目，基于良好的信用，平台将资金提供给需求方，借款人以其名下车辆为抵押进行，并按期还款。自P2P网贷在中国问世以来，车贷项目一直都是重要的资产来源之一。车贷的优点自监管办法对P2P网贷提出小额分散的要求后，项目金额小、有担保、市场空间大的车贷，成为各大平台竞相争夺的对象。1. 流动性高相对于房贷等固定，车贷具有一定的流动性优势。目前，中国的二手车市场已经遍布全国，二手车评估机构成熟，车辆转让便捷。当借款人出现或还款困难时，车辆处理的难度和速度都远远优于房地产等其他抵押物，平台和投资人更易收回资金。2. 产权明晰平台在借出资金前会严格审核车辆的所有权，是够具有完备的手续，是否人车证统一。相对于房产经常出现联名所有的情况，车辆的产权属性更加明晰。3. 方便快捷方便快捷不仅是车贷审批手续和模式更加成熟，也包借款人可能出现逾期后，车辆处理更加快速。同时，车贷在项目周期上也很灵活，能满足不同投资人的需求。4. 风险可控因为有车辆作为担保，同时引入大数据风控体系，借款金额一般也低于车辆的评估价，车贷项目通常被视为安全性极高的优质资产领域之一。未来发展空间大从2009年开始，中国汽车销量就已超过美国，成为全球汽车第一消费大国。截至2016年底，我国汽车保有量已达到1.94亿辆，较2010年增长113%；。据国家信息中心预计，至2020年这个数字将达到2.5亿。虽然中国汽车金融市场起步晚，但发展迅猛，市场空间广阔。从年，国内汽车信贷市场规模由436亿元增长13倍至6596亿元，每年汽车的整体保有量保持10%~20%的增长，未来中国互联网汽车金融总规模约为2000亿元。另一方面，汽车金融行业要远低于银行业不良贷款率，相对而言抗风险能力较强。截至2015年末，为21.22亿元，不良贷款率为0.54%，较年初上升0.13个百分点，但相比于其他各类的贷款，依然是优质资产。基于这些特点，我国汽车金融市场吸引了包括商业银行、汽车金融公司、、和互联网金融公司等主体的参与角逐。车贷竞争的焦点在模式目前，“互联网+”模式已成为各大汽车品牌发力的主战场。传统汽车商的最大优势在于有自己的4s店、现成的渠道和客户群，但是同样这也是它的弱势，难以进行跨地域、跨平台、跨品牌的整合，此外用户习惯的改变，也给新兴汽车金融平台更多发展机会。在汽车金融领域，更多新兴平台以更加强大的姿势加入到这场争夺。以中国500强杉杉旗下的杉易贷为例，作为农业领域的知名P2P平台，近年来杉易贷其他优质资产也开始频频发力。除小额农批贷外，杉易贷的车押贷和汽车分期项目也陆续上线。日，杉易贷首个车贷项目上线。在对汽车金融的布局上，杉易贷选择了一条稳健、全方位的发展之路。在东莞，杉易贷与经销商、4S店等合作，为客户提供2-3年的乘用汽车分期；在上海、北京，杉易贷为客户提供二手服务，满足其融资需求；在湖北，杉易贷以的方式开展商用车分期业务，帮助资金短缺客户购买到货车、物流车。与大多平台不同的是，杉易贷并不追求项目过高收益，而是将更多精力放在对客户资质的把关上，这与杉易贷一贯的稳健风控理念不无关系。杉易贷认为，良好的客户群体是网贷发展的长期驱动力，杉易贷的借款要致力于帮助客户赚到更多钱，而不是向客户吸血，只有这样才能形成良性循环，投资人资金安全也更有保障。汽车金融是一个庞大的市场，不同的平台可以找到不同的切入方式。杉易贷能在竞争中脱颖而出靠的就是经过长期试点，找到了稳定可复制的模式，同时建立了严格的风控体系，通过产品期限和的设置，将线下用户和线上投资人的需求完美结合起来。（以上内容来源）精彩回顾（点击文字可跳转）月入3万，为什么他们还感到焦虑？杉易贷排名稳居全国前30，你想知道的都在这里杉易贷“双胞胎”哥哥上市，买新股去！苹果7P，索尼统统是一种什么样的体验？为了你的钱袋子更安全，他们真的拼了！正式签约银行存管，安全合规全面升级！合规建设更上层楼，透明稳健不忘初心杉易贷喜报频传，两天内摘获两项荣誉！【独家专访】**：风控不仅仅是靠专业【转载】杉易贷测评：可灵活债转的500强上市系平台杉易贷排名继续提升，稳居全国30强！杉易贷正式接入“”【喜报】杉易贷荣获2016互联网金融典范企业奖关于杉易贷变更的公告转让玩得透，收益加倍更抢手！戳这里，领50元红包！?《过去20年，房价“其实没涨”，但为什么它是最好的投资品种？》 精选六本文来源于“北京大学光华管理学院”，内容根据北大光华管理学院应用***系教授陈玉宇演讲整理。2016年，在经历新一轮房价上涨后，中国房地产市场调控政策趋于严格。那么，当前一线城市房价是否存在泡沫？如何解读当前的房地产调控政策？现在购买房地产作为长期投资，是好的决策吗？中国高房价是否具有可持续性？北大光华陈玉宇教授在日前举行的“思想光华媒体沙龙”上分享了对以上问题的研究与观点。房价上涨有多快房价的过快上涨，无庸赘述。但是我想跟大家介绍一下“名义的房价上涨”和“真实的房价上涨”。所谓“名义的房价上涨”和“真实的房价上涨”，这两者的根本差异，在于是否剔除通胀率或者考量CPI指数的影响。假如“名义房价”在一段时间里并未增长，但CPI指数在这段时间里是上升的，即：因为通胀的侵蚀，相当于“真实的房价”下跌了。具体来分析：在两年内的短期里，通货膨胀率很低，名义房价上涨和真实房价上涨相近；但在谈论长期房价上涨幅度时，不区分名义价格和真实价格，就会过分高估房价上涨情况。比如说，如果中国的通货膨胀率是5%，20年后的名义价格水平将是现在的近3倍，30年后是4倍多；如果中国的通货膨胀率是8%，30年后的名义价格水平将是现在的10倍。举例来说，10年前澳洲的一套上好住宅卖2万澳元，现在卖35万澳元，名义上涨了17倍，但剔除通货膨胀因素的真实涨幅是2-3倍。考虑经济增长和通胀因素，一般而言，房价尤其是“名义上的房价”很少是下降的。但目前整个房地产市场，调控机制更多的是着眼于调整盖房子的数量，而非真实的价格。我认为，调控机制在调整房屋供给数量的同时，理应充分考虑“真实的房价上涨”这一因素，否则调控将是有失偏颇的。这一综合机制，也将是中国未来房价回归合理的重要机制。剔除通货膨胀因素，我们还要考虑房子质量的差别。今天用更好的建材造出的房子，本身成本就更高。Fang et. al.(2015)计算了经过质量调整的房价，从2003年到2013年，中国一线城市平均每年涨13%，三线每年平均涨8%。数据显示，从年，中国一线城市房价涨了4倍；如果考虑调整房屋质量的数据，每年涨幅为13%，中国一线城市房价大概用6年就可以翻一番。哈佛大学教授Glacier模仿中国城市的4类划分，把美国城市也划分为4类，找出美国的北上广深、省会城市、三四线城市。对比显示，美国房价涨速跟中国比是小巫见大巫了。从绝对价格看，洛杉矶10000美元/平米，波士顿6000美元/平米，而今天的上海、北京、深圳，已达到了美元/平米。基于这些观察，人们就会问：中国房地产是不是个大泡沫，这个大泡沫会不会崩？最近中央**极其严厉的房地产调控政策，应该看作是对泡沫的警惕。房子在这两年内价格翻了一番，对于普通老百姓意味着什么？我们分三种情况考虑。第一种情况，你永远都是房子的居住者。这两年房价突然上涨，但房子为你提供的服务并没有改变。如果涨价的原因是旁边盖了美好的花园，建了美好的学校，带来了周边品质的提高，对你才有意义。第二种情况，大部分人有这样的想法，现在居住着等到老的时候再卖给别人。那就意味着，买房者要以很高的价格接盘，这相当于盘剥后来的购买者。第三种情况，把房子租给或者卖给新进入城市的移民。城市房价上涨，可能因为这块土地未来能够创造出更多收入和GDP。举例说，加州发现金块，带动了淘金业的发展，随之发展了酒店、餐饮行业，当地房价的上涨就是分享了发现黄金的红利。同理，在现实经济中，房子其实也是间接参与分享了该地经济发展带来的收入。北京人先买了房子，同时办优秀企业，办银行，等更多优秀人才进入北京，这些人把挣来的钱交房租，再买房子。这也相当于分享未来人们的劳动成果。造成美国房地产泡沫的是上述第二种情况，是不可持续发展的；中国的房地产市场则是第二种、第三种情况都有。从这个角度看，中国房地产市场相比美国房地产市场，是相对健康的。房子盖得太多了吗？房子盖太多，就是泡沫。从2003年到2014年间，中国盖了100亿平方米的房子。跟美国对比，中国近几年的房地产建设面积达100亿平方英尺（注：1平方英尺= 0.0929平方米）以上，而美国则维持在20-30亿。从销售角度来讲，中国最近几年每年约完成11亿平方米，美国大约有2-3亿平方米。所以，若仅从建筑面积和销售面积来看，中国的房地产市场看起来似乎问题很严重。但是结合中国国情来分析，尽管中国房地产规模庞大，但是考虑人均住房面积，再考虑中国快速推进的城市化，也是合理的。很多人被某几个绝对数字所误导甚至被吓到，各种认识不足，造成专家之间的分歧，民众的恐慌，甚至影响决策失据。房子盖在哪里了？理论上讲，越是生产率高的城市，越是有美好前景，新增人口越多，房价越应该上涨。但现实是，相对而言，更多房子建在了生产率低的城市。目前三四线城市楼房库存大，存在过剩现象。中国更多房子盖在了不需要盖的地方。考察城市的劳动生产率水平和新建房屋的数量，发现中国和美国有相似的问题，都是生产率越低的地方，越有可能人口流出的地方，房子却建得越多。中国比美国的问题还会更严重一点。房地产市场是将要破灭的泡沫？中国房地产市场发展的成绩是巨大的，1998年中国人均城镇住房面积15平米，现在是30多平米，大部分人都是受益的，只不过程度不同。这里面的问题是多方面的。结合前述分析，我的核心观点是：中国的房地产市场与美国房地产泡沫比较，有很多不同点。如果考虑中国经济未来的增长，和合理的土地供给，今天的高房价是可维持的，是基本理性的投资。但前提是，中国的各类城市要控制土地供应在合理的水平，不能太多。值得警惕的是，如今的高房价依然是危险的，给定中国的特点，只不过不会像美国房地产泡沫那样迅速破裂。具体原因表现在以下四个方面。第一，从开发商的存货来看，一线城市开发商没存货，北上广深没房子可卖；二线城市存货略有上升，但没那么严重；三、四线城市的存货很多，所以三四线城市房子盖多了，产生泡沫，导致浪费。第二，从住宅空置率来看，家庭调查数据显示，中国的住宅空置率从5%-6%的水平上升到现在10%的水平，但这个空置率还是在可控范围内的，并不会导致房市马上崩掉。第三，从需求角度来看，相比较于美国，中国人买房是在高首付、高房贷条件下，高储蓄人群寻找财富存储的出处。相对于美国人，有钱的中国人不愿意买基金、产品，更愿意买房子。中国人对房子的需求因素会不断增加房子供给，促使城市再增加土地。第四，从供给角度看，房地产开发商早年杠杆极高，现在**收紧了给开发商的信贷，杠杆率有所降低。而且要看到，供需决定短期房价，长期房价取决于供给因素，即长期的生产成本。中国房地产的总建筑成本约为元/平方米。小城市里面，净建筑成本占三分之二，土地占三分之一；到了北京，土地成本占三分之二，净建筑成本占三分之一。所以大城市房价的长期成本主要还是取决于土地供应。现在购买房地产作为长期投资是好的决策吗？房价涨到今天的样子，这个势头可持续吗？放眼未来20年，现在购买房子作为长期投资，是不是可持续的、合理的投资呢？我认为，房子每年涨3%以上，才是一项合理的投资。在这3%里，有2%是折旧，1%是净收益率。每年涨3%，难吗？事实上，在美国投资房地产的真实收益率不到1%。现在要求北上广深房价保持3%的涨速，需要一些前提条件。首先考虑未来人们对房子的需求有多强，其中最主要的因素就是收入增长有多快，第二考虑**能供多少地盖房。我们假设20年后，中国城市化率达到70%，房价收入比是10倍，房子每年折旧2%，人均住房面积提升到40平米。我们对一、二、三线城市进行分析，分析一年新建多少房子和人们收入增长速度的关系。以一线城市为例，如果居民收入能增长6%，城市每年新增住房只有1000万平米，那么，房子的真实回报率是可以达到3%的。如果算上4%的通货膨胀率，名义上就有7%的真实回报率。如果北京每年新增住房有4000万平米，那大家必须更富有，才能有更强的购房动力。所以，再具体以北京为例，假设未来保持每年6%-7%的经济增速，新建住房降到之前的50%左右，才能保证投资房产在未来20年能有每年3%的净收益率，才是一项理性的投资。而这些假设，未必能成立。中国今天的房价已经涨到很高的程度了。房屋投资要维持3%的真实收益率，北上广深，甚至包括二三线城市必须维持6%至7%的真实收入增长率，还要把住房供地降到过去5年的一半水平。所以，供给、需求是很简单的道理，第一我们要努力发展经济，提高大家的收入，房价还会节节高；第二供地不能太多，太多就崩盘了。我们的结论是，房价的确已经很高了，必须非常小心谨慎对待它。为了让房价不崩盘，**当然可以控制土地供给，但机会成本是，我们的城市化速度会变慢，生产效率方面有损失。当然，房价还可以更高，因为刚才的决策模型是理性的，但中国人买房，很多不求3%的真实回报率。如果把钱存银行、放在股市的回报率更低，人们还是对投资房地产。但是，中国能支撑多高的房价呢？只有更多创新才能支撑今天的高房价我对中国房地产是乐观的。但是，如果**使出很大的力气维持高房价，不是好事。我给出来的政策建议是：国土资源部门改革僵化的用地指标审批机制，由地方**更大自主权利决定土地的使用；改革城市规划的工程师主义做法，充分考虑成本、价格的作用，不能墨守毫无根据的容积率指标，要充分考虑当地的市场情况；改交易环节的税收为持有环节的税收；大力建设健康的金融和资本市场，增加人们储蓄的出处，有更多投资机会和方式，减少买房需求；大力促进劳动生产率和全要素生产率的提高；适当进行房地产投资需求管控，尤其在一二线城市。经济发展好了，高房价才能持续；发展不好，持续不了。我们需要促进生产率和全要素生产率的提高，我们的经济需要年轻人多创新，做出更多的产品和服务，才能支撑我们今天的错误的高房价。-END-内容综合自“北京大学光华管理学院”，据北大光华管理学院应用***系教授陈玉宇演讲整理。如您认为文章中有内容对您的知识产权造成了侵权，请及时告知我们立即删除。五周年始终如一，感谢有你五重礼 马上拿长按识别下方二维码点击原文，五重礼马上拿《过去20年，房价“其实没涨”，但为什么它是最好的投资品种？》 精选七点击【阅读原文】，跟随让你一次收割多个优质！近日，李迅现身深圳“北大汇丰金融前沿讲堂”，他演讲时表示，中国经济虽然增速下降了，但存量却是越来越大，增量相对存量而言就显得小了，如果经济零增长或负增长，就完全变成存量经济。之所以说当前是“存量主导”，是因为增量还在、还有影响，只是在不断缩小。【香港商报网讯】近日，中泰证券兼齐鲁资管首席***家李迅雷先生现身深圳的“北大汇丰金融前沿讲堂”，为1200多位慕名而来的听众带来了一场长达90分锺精彩纷呈的演讲。会后，李迅雷授权香港商报独家首发演讲内容，其认真审阅、修改全文，并添加各种图表力求观点详实、内容完整。李迅雷先生从事宏观经济、金融与资本市场研究二十多年，是最早从事国内证券市场研究的人士之一，先后任国泰君安证券首席***家、海通证券副总经理兼首席***家，目前担任上海市人大**、九三学社中央委员、**多个部委决策谘询专家、中国金融四十人特约成员和中国首席***家论坛副理事长。李迅雷1当前中国经济特征：存量主导存量主导的逻辑很简单：中国经济虽然增速下降了，但存量却是越来越大，增量相对存量而言就显得小了，如果经济零增长或负增长，就完全变成存量经济。之所以说当前是“存量主导”，是因为增量还在、还有影响，只是在不断缩小。除了国内经济之外，大家还比较关注欧美经济，认为欧美处于复苏之中，对中国经济将产生正面的影响。此外，大家比较担忧和的问题。或者，与其说大家很关心欧美国家的金融收紧，不如说大家更在意潜在政策或措施将会对产生什么样的影响，人民币是否会有贬值压力?中国股市的走势将如何?美国币策对中国影响有限本人认为，这些潜在举措对中国经济和资本市场的影响并不大。首先，美国经济虽然正在复苏，但只是弱复苏，通胀回落或不达会放缓加息的步伐。现在是9月份了，大家已经较少讨论，从侧面说明不大;其次，大家讨论美联储缩表，认为它的杀伤力可能比加息更大。关于，我们不妨反过来看，在其扩表时期正面影响是否很大呢?如果影响很大，美国就没必要搞三次QE了。此外，中美之间的金融体制和机制也不一样，美联储与美国商业银行间的关系，跟中国央行与中国商业银行的关系不同。我国的商业银行是风险偏好型的，因为我们的金融企业基本都有**的信用背书，可以实现;而美国的商业银行没有，其风险偏好相对较弱。因此，当时，美国的商业银行往往不太响应，美联储缩表时也一样，商业银行或许认为美国经济还处在上升通道，不会因动作而立刻收缩负债。因此，对于美联储缩表一事，也不用太担心。全球经济形势对中国来说，总体上还是有利的。今年，我国出口贸易摆脱了两年的负增长，便是全球经济回暖的一个较好信号。印度经济走强给中国经济增长带来压力我再提一个与“存量经济主导”对应的观点，就是全球经济是此消彼长的。大家常说要“双赢”，但这实在是可遇不可求的，只有在彼此谈得拢的时候才可能实现，而实际中大多数时候谈不拢。中国的崛起是在上世纪80年代初期开始，彼时日本也好，四小龙也好，对美都很大。中国崛起后对美贸易顺差不断扩大，日本和四小龙(对美贸易顺差)就回落了。中国在全球排名提升，另一些国家的排名必然要相对下降。中日、四小龙、东南亚各国对美出口份额数据来源：WIND，中泰证券研究所如果印度或东南亚其他国家拥有更大的劳动力成本优势，也会对中国经济造成负面影响。在判断中国经济下一步能否走强时，我们还要研究这些国家的经济是否会走强，以及对中国经济增长造成的压力。时下，“新周期”这个话题很火爆。在我看来，中国经济还处在中长期的下行通道当中，根本谈不上新旧周期和经济开始上行的问题，而是经济何时见底的问题。也许有人会说，中国经济在今年不是已经见底了吗?那么，请问这一判断是依据多长时间的数据呢?爬过山的人都会有这样的经验，上山途中可能要经历数段下行，下山途中也会偶有上行。我们不能因为在下行过程中经历了一小段上行，就判断我们又在上山的途中了。劳动人口减少带来GDP增速下行今后五年、十年或者更长期的数据会如何呢?中国经济高速增长了三十年，2007年走出了第一个头部，那是最高点;2010年走出了第二个头部，因为有“两年4万亿”的公共投资拉动。那么，为什么中国经济增速下行了呢?其中一个较为主要的影响因素是人口：人口老龄化、流动性下降、劳动年龄人口数量减少，这是根本原因。人口变化恰好和我国GDP增速下行时间一致，都发生在2011年。这一年，中国新增外出农民工数量首次出现下降，之后持续下降，至2016年只有50余万人。2015年起，中国流动人口数量也开始减少。除了还有一些其他因素之外，我认为用简单的数学也能做出很好的解释：即便增量不减少，只要不变或增加的量不够大，增速必然下降，因为存量越来越大了。如果看得更长远些，可以发现中国经济增速和出生人口是相关的。历史上，出生人口较多的年份， 20年后迎来了经济较高速的增长：劳动年龄人口数量增加了，抚养比例下降了，经济增速就上来了。从这个意义来讲，经济增长就是一个人口现象。如今我们面临的问题是人口老龄化、劳动年龄人口减少，伴随着城市化进程放缓，这几个问题重迭在了一起。这不是通过经济政策可以解决的，因为是长期形成的，并非短期问题。日本为什么会有失去的20年?其中一个重要原因就是日本的劳动人口平均年龄已经达到了46岁。印度经济增速为什么能超过中国?原因之一就是印度劳动者的平均年龄很低，只有26岁，而中国是36岁。我们处在中间位置，也许将来会超过美国。美国不断有新移民涌入，而中国是断过档的。中国在1949年之后经历了三年自然灾害和大跃进，又经历了文革，劳动力年龄被耽误了：该上大学的时候，才读了中学。等到可以上大学了，却感觉已经力不从心了——这就是从一个阶段来看的问题所在。此外，还有计划生育政策的影响。而我们的目标又很高，要实现中华民族的伟大复兴，要实现2020年翻番。那么，如何在上述情况下实现目标呢?在劳动力优势已不明显的情况下，只有靠投资来拉动经济增长。这也就是为什么我们一直倡导经济增长模式要从投资拉动转变为消费拉动的原因，但是，目前仍还是靠投资拉动。投资拉动是比较有效的经济拉动模式，如果想要通过消费来拉动经济增长，那么，服务业的比重就要进一步提高，中国服务业的劳动生产率是低于第二产业的，要中高速增长只有靠资本的投入。也许有人会说，可以通过提高劳动力素质来提高生产要素的效率。但问题是过去二十年来，中国劳动力素质已得到大幅提高，再次大幅提高恐不现实。随着2000年后中国出生人口的减少，今后考大学的人数会减少，大学生人数也会减少。还有人可能会说，可以用机器人替代劳动力。但机器人是生产要素，不具有消费能力。如果机器人也能消费，日本经济就不存在失去20年的问题——日本是机器人应用比例最高的国家。因此，很多东西不是想替代就能够替代的。经济增速下降才能转型成功另一方面，经济增长减速是好事，虽然很多人并不认可。从德国、日本和韩国的情况来看，它们都是二战后成功转型的国家，都成功跨越了中等收入陷阱，都是通过经济减速的方式实现跨越，而不是维持经济的中高速增长，因为中高速或高速增长就难以转型，只有经济增速下降才能转型。因此，我们看到日本、德国和韩国的城市化率增速下降，工业增加值占GDP的比重下降，自然而然实现了转型。我认为这是我们应该思考的问题，经济转型和经济增长之间到底是什么样的关系?不过，中国在资本投入的过程中，资本的技术含量也在提升，推动产业升级。我专门统计过ICT投资，在信息设备、通讯设备、软件投资等方面的比重明显上升。这说明尽管拉动经济增长的模式还是靠基建和房地产投资这一传统套路，但产业升级也确实在推进，这是随着收入水平的提高而出现的自然升级和转型过程。2011年之后，中国第三产业比重超过第二产业，这也是一个自然的过程。中国经济转型一定要靠产业政策引导吗?有政策的正确引导当然更好，但不靠政策也能转型，这本身就是生产要素之间的自由选择，有需求就怎样匹配。投资拉动模式面临着投资边际效应递减的问题，即资本形成的比重在不断下降。从这几张图表可以看出， 2005年之前，我国的资本形成高于，2006年以后，情况发生了改变。当然，这一情况的发生有诸多原因，但总体反映了投资效应的下降，或是本身进入存量主导阶段。经济增长仍依赖投资拉动如何理解存量主导的经济呢?我们不妨看一下汽车销量或房地产销量。汽车销售量分为一手车销量和二手车销量，房地产销售量分为新房销售量和二手房销售量。总体来看，中国目前二手车的销量增速正在上升，一手车的销量增速逐步下降。在美国这样一个比较典型的存量经济体系中，二手车销量是一手车的3倍。年，中国新车销量一年增长1倍，十年增长了10倍。但在2011年以后，新车销量增速总体下降，而二手车销量如今已占新车销量的一半左右，相信未来几年还会不断增加。今后，中国存量经济的特征会越来越明显，北京的二手房是比较典型的案例。去年，北京二手房的成交额占北京整个房地产交易市场的近90%，这也是存量经济主导带来的变化。也许有人会有疑问，既然说到存量经济，那么，为什么钢材、水泥、有色金属等价格大涨，似乎新周期的特征非常明显?我认为主要有三点原因：一是供给侧收缩，二是基建投资拉动，三是今年房地产投资主要集中在三四线城市。大家可以看到，整个房地产行业开发投资的增速(红线部分)并不高，但三四线城市的开工面积增速很高，这是因为同样的，在三四线城市可以购买更多土地，建造更多的房子，对应着更多的钢铁和水泥。存量经济带来更多的是结构性变化，而非趋势性变化。在增量经济下，则更多的是增量的机会，是趋势性变化。因此，2010年之前，我们看到的是全国房价普涨;2010年以后，则是结构性的上涨，去年主要是一二线城市上涨，今年是三四线城市上涨。从股市上看，2015年以前是中小板表现较好，2016年以后则是主板、在表现，中小创出现下跌，所以，存量经济下结构性机会更多一些。在存量经济下，虽然经济增速有所回升，但原有的投资拉动增长模式还是没有发生变化，依然主要靠房地产投资和基建投资。制造业投资代表着，其增长速度非常缓慢。我不认可新周期，因为没有发现新的拉动经济增长的力量，或者新兴产业占经济总量的比重很小。如果考察所有企业的周转，也还是一个持续的下降。企业的经营效益有好转，但没有更多的扭转。如果再仔细研究一下刚刚公布完毕的2017年上市公司中报，可以发现上市公司的ROE水平并没有得到明显的提升，这也是我们所看到的中国经济面临的长期问题。不过，对中国经济实现稳增长没有什么可怀疑的。我们毕竟有那么多的投资，比如，除了雄安新区之外，中国先后推出过18个国家级新区、11个自贸区、147个高新技术开发区，这些都是国家级的。很多开发区、新区、自贸区目前还处于建设和投入阶段，因此，今后几年中国的应该还会维持在较高水平，但同时也带来了债务问题。加强金融监管≠楼市债务率快速上升的问题，主要是由于有投入、没产出，或者投入多、产出少等客观原因，表现为全社会杠杆率大幅上升。比如，快速上升，尤其今年以来，居民的杠杆水平上升很快，**杠杆率也还在上升过程之中。不过，我不认为**的杠杆率绝对水平偏高，中国**的杠杆率大概只有美国**的一半。此外，如果考虑资产因素，我国**比美国更具优势，毕竟拥有这么多的土地、国有企业、矿产、水等资源。当然，前提是土地价格不要出现大幅波动，如果土地价格出现暴跌，还是会有很大问题。中国最大的问题还是企业问题。水平过高，所有非金融大概是150%，而且主要是国有企业，美国的数字约为75%，日本约为90%。企业杠杆水平偏高是改革必须面对的问题。从金融行业来看，也是当务之急，因为中国金融业创造的GDP占到中国GDP总量的8.4%，美国只有7.3%，英国为8.1%，日本为5.2%。中国不知不觉间已经成为一个金融大国，金融比重过高。很多大学生把金融业作为职业选择的主要方向，也和金融业体量大、收入水平高有关。五年一次的提出的主要任务还是去杠杆，但去杠杆不是一蹴而就的，因为金融的体量已经非常大了，去杠杆要考虑的问题，要保证不发生。因此，我相信这个过程是比较缓慢的。一方面，我们要认识到这是问题所在，另一方面，在做的时候，也要考虑配置资产的风险有多大,这个风险是会马上爆发、还是以后会爆发?作为券商分析师，总会从不同角度思考问题：从**的角度，思考政策的效果如何;从的角度，分析政策带来的风险和机会。对于“去杠杆”，从投资角度来看不用过多担忧，这将是一个长期的过程，因为我们要守住两条底线：一是保住增长，二是防止发生系统性金融风险。在这样的底线思维下，投资的风险就显得不大了。再看看美国和日本经济。在发生之后，两国**杠杆率均出现上升，居民杠杆率则明显回落，但非金融企业部门的杠杆率则没有出现明显的回落。因此，从全球来看去杠杆都是国际性难题，不要认为想去就能去得掉，从而把金融监管的加强视作股市或楼市的。投资房地产：一看人口二看货币不过，既然我国已步入存量经济主导的时代，既然金融监管的目标之一是防止资产价格出现大起大落，就意味着市场整体向上的趋势性机会**减少了。投资应更为注重资产配置结构的合理性。存量经济主导对应的是结构性投资机会，增量经济对应的是趋势性投资机会，因此，目前应该多去寻找结构性机会。举个例子，在我国房地产市场上，虽然**的调控政策频频出台，但房价依然维持在较高位置，房价收入比也很高，这意味着房地产市场整体估值水平偏高。对于这一情况，大家应该没有太大异议。但关键还是在于，房价究竟是涨还是跌。我认为，既然中央提出了防止发生系统性金融风险的底线思维，提出了“稳中求进”的总原则，就要维持房价的稳定。去年初，中央经济工作会议提到两句话，一句是“房子是用来住的，不是用来炒的”，肯定希望房价能够稳定;二是防止房价大起大落，大涨肯定不好，大跌也不好。大跌对金融体系的冲击、对财政收入的影响都非常大。2016年，土地财政占到整个税收收入的30%以上，假如房价大幅下跌，财政将首当其冲，出现严重的财政赤字;银行的率也将大幅上升，对全社会都会带来巨大冲击，并可能引发金融危机。鉴于此，我认为今后两年，政策上一定要力保利率和汇率的稳定，以防止房价出现大跌。在房价力争稳定的情况下，房地产投资机会将是结构性的。比如，结构性机会之一源于人口逆流现象。大家都认为，大城市化是社会发展的必然趋势。我现在也依然这样认为，人口集聚的大城市化趋势不会发生根本变化，但与此同时，人口出现了逆流现象。这个逆流现象可能是短暂的，如持续5-6年，直至中国人口的流动性大幅下降。人口的逆流，引发了流入地房价的大幅上涨，例如合肥。安徽省过去是劳动力净输出的地方， 2011年以后，出现了人口的正增长。其他人口净流入的地方还有不少，例如，四川、湖北、广东和浙江等。其中，广东省人口净流入的现象长期持续，广州人口的大幅增加也很明显。去年，广州的常住人口增加了50万人，这就带来了房地产的投资机会。房地产投资的区域选择无非看两点，一是人口流向，二是货币流向。人口流向是投资基本面，货币流向反映了产业发展前景和吸引力、就业机会等。但我们也应该看到，有些地方的房价可能缺乏持续上涨的基础。例如，江苏省人口增速非常低，但去年房价涨幅非常大，属于补涨的性质，与人口的流向相背离了。大部分省份及城市房价的涨幅，与人口流入量还是比较一致的。所以，做房地产投资，还是应该研究人口流和货币流的变化趋势。此外，还要考虑高铁、地铁等基础设施建设对房价的影响。根据中泰证券房地产团队的研究，高铁、地铁的布局与房地产价格正相关。高铁、地铁经过的城市或停靠的站点，其附近的房价上涨就非常明显。高铁和地铁改变了人们的经济地理感受，原先地理位置不好的，有了高铁或地铁经过，土地就得到了增值。 ：降房产 增金融我认为，中国未来出现房地产过剩是必然的：房子越建越多，而人口老龄化早已出现了，购房主力人口数量在不断减少。那么，未来中国哪些地方的房价会继续涨呢?由于人口不断集中、大都市化是大趋势，而核心区域的土地资源具有稀缺性，故这些地方的房地产值得配置。用简单的数学公式可以来解释稀缺程度：圆的面积=πr?，假如半径(距离)增加一倍，从10km变为20km，则面积扩大至四倍，从100π变为400π。所以，离核心城市或地区越近的地方，稀缺性越高。综上所述，如果我们投资房地产，就一定要关注人口流量和货币流向，还要注重稀缺性。做资产配置的时候，应考虑在存量经济主导下，资本市场更多的是结构性机会，而非趋势性机会。作为，房地产已占到中国居民资产配置的64%左右，明显偏高了，建议加大的配置比例，如股票、或各，还有就是外汇、黄金等。2：先介绍一下我们做资产配置研究的“中泰时锺”。大家都知道“美林时锺”，它是根据经济周期配置资产，经济周期的不同阶段配置不同的资产。例如，复苏阶段配股票，经济过热时配债券，滞胀配大宗商品，衰退配现金。有人戏称，美林时锺像电风扇，转得太快，以至于参照它配置资产时无所适从。由此可见，“美林时锺”虽然简洁易懂，但操作性较差，其分析维度只有两个：一个是产出，一个是通胀。正是看到“美林时锺”的不足，同时又看到**逆周期经济政策的平滑作用，故我们中泰研究所年初推出了“中泰时锺”，比“美林时锺”增加了两个维度：一是政策，政策总是用来平滑周期的;二是变化情况，因为存在此消彼涨的关系。对于一个维度的判断，“美林时锺”就很简单，它只有两个区间，一个上升、一个下降。“中泰时锺”不仅维度比它多两个，而且每一个维度又用多个指标来刻画。例如，产出用上游、中游和下游三个指标;通胀又分为生活资料的通胀、生产资料的通胀;政策维度分为货币政策和财政政策;同时还要考核政策所处的不同阶段以及变化趋势。当然，对政策的评估打分还是略显粗放，但通过这种分类和打分方法，可以帮助我们开展资产配置研究。我们分别做了权益资产配置的“中泰时锺”，也做了债券增位的“中泰时锺”。中泰时钟研判：债券处于阶段“中泰时锺”相对简单，就是把收益率变化分为四个阶段，即风、花、月、雪。处在较高位的时候，我们定义为“风”，可以分段建仓;收益率下降的过程，我们定义为“花”，可以大幅增持;收益率处在低位时，我们定义为“月”，需要谨慎，不再增持;收益率再抬升的时候，我们称为“雪”，应该大幅减仓。所以，债券的资产配置依据，就是风、花、月、雪四个阶段。我们认为，现在处于“风”的阶段，也就是收益率相对高位的时候，债券收益率很难进一步上行，可以分步建仓。为什么收益率不会进一步上行呢?这和政策导向有关。中央经济工作会议要求降低，因此，也不希望利率进一步上行。所以，央行采取了多种手段来抑制利率上行，比如调控流动性、去杠杆等手段。当然，利率还是有上行的压力，因为此轮经济增长好于预期。年初时，大家认为经济可能是前高后低，现在确实前高，但是后面并不低。不低的原因是基建和地产投资对经济的拉动。当然，经济结构的调整并不理想。前面提到，经济拉动还是靠传统的模式，没有进入一个所谓创新驱动或消费拉动的阶段。另一方面，我们确实面临一定的通胀压力，通胀更多地体现在生产资料价格上，也就是的上涨。这与供给侧收缩有关系。由于对一些产能过剩的行业通过提高环保要求等方式从严限制，而需求端又确实有投资带来的需求，这成为PPI上涨的主要原因。整体来说，我们认为收益率处在高位，且还有一定的上行压力。那么，下半年有没有经济下行的可能?我们对财政政策和货币政策的作用进行打分，得分较低，得分低收益率就会低，因为下半年的财政支出增速会下滑，主要是上半年财政收入增长较快，财政支出也过多，因此，下半年经济增速可能会略微回落。做，更多是从流动性、资金面等宏观方面来分析，框架包括三个层面：第一，海外资金的流入，决定央行投放多少基础货币;第二，公开市场操作，调控市场利率;第三，银行信用扩张，影响信贷利率。总体来说，现阶段主流比较明显，中小银行去杠杆不明显，非银体系金融机构有略微加杠杆的趋势。这个阶段资金链有所紧张，也有前面讲到的众多原因，大致印证了我的想法，即去杠杆过程不会那么简单和轻松。总会有较多的因素促使加杠杆，市场化手段的效果肯定有限，但若通过行政化手段来实现目标，又会导致价格扭曲，而价格扭曲会引发市场参与者进行，套利又导致加杠杆。因此，在去杠杆的过程中，又会出现加杠杆，加杠杆中又去杠杆。大致判断，今后管制的领域会越来越广，因为金融工作会议提出的目标还是要实现的。综合评估，我认为整个利率水平还是往下走，有利于走强。用中泰时锺预测行业配置对于的配置，前文讲到 “中泰时锺”的第一步是判断市场风格的变化。我们把权益类资产分成五大类：周期性上游板块、周期性中游板块、周期性下游板块、成长性板块和大消费板块，通过四个维度的分析，判断投资应偏向周期类、大消费还是成长类，通过对历史数据的回测，可获得超额收益的大致水平。这是我们今年3月份做的风格切换预测，3月份的时候，我们认为消费板块的走势会更强一些。之后，我们把资产配置策略做得更加细致，提供基于行业层面的资产配置建议的报告。如把行业进行标准化分类，如房地产行业、家电行业、社会服务行业等。做行业配置判断的难度大于风格切换的预测，因为中观数据对股价波动的领先性要差于宏观数据，这也是我们运用中泰时锺提供行业配置建议时遇到的挑战。不过，我认为我们还有可能获得更有价值数据，如类似BAT的数据。他们所拥有的数据就像原油，特别是大样本数据很有开采价值，如果这些数据能够被充分利用起来，将对提高中泰时锺资产配置策略的操作性有很大帮助。例如，通过汇总和归类消费者用百度地图来检索到哪些饭店、商场或休闲场所的大数据，可以据此分析消费者偏好和商品及服务的消费规模。此外，也可以分析京东、淘宝等平台上的交易数据，以便更好地把握社会资金流向。今年7月，中泰研究所推荐了保险、交通运营、石油石化、钢铁、银行五大行业组合，该组合涨幅超越了指数涨幅。8月，我们又推荐了基础化工、券商、建材、传媒、轻工制造，更是大幅跑赢指数。因此，我们当前所做的中泰时锺分析方法确实能够提供有效的，当然，“中泰时锺”的开发及应用时间还较短，需要进一步细化和完善。做资产配置离不开数据，我们需要透过数据，寻找到行业板块的投资机会。数据很重要，如何把握数据同样重要。我们研究的特点是，将宏观、金融工程、和四位一体，即在中泰这里，四个研究团队变成一个团队，彼此之间进行紧密的研究合作。抽丝剥茧发现行业、上市公司的真实业绩对于上市公司的盈利变化，我们要客观、理性地去评估。如有些上市公司短期盈利增速惊人，而长期仍会回归常态，但投资者往往会把短期趋势视为长期趋势。比如，今年上半年，大部分上市公司的盈利很好，不少人认为整个上市公司进入效益提高、盈利增长的上行通道之中，但事实却未必如此。假设一家上市公司去年利润为40亿元，今年第一季度比去年第一季度盈利增加200%(去年第一季度盈利1亿元，今年第一季度盈利3亿元)，但第一季度通常是生产淡季，在生产淡季利润增长200%，到生产旺季未必也有同比例增长。假设今年每季度的利润都比上一年对应季度增加2亿元，那么，每季度得到的盈利增速就不一样，实际结果是今年利润只比去年增加20%。因此，做研究的时候，一定要避免把短期数据看得过重，如果通过季节调整，采用季节累加折年率的方式进行处理，会更加客观些。按照上述方法，我们得到的结论是：今年第二季度主板的盈利增速是下降的。而大多数人认为，今年第一、二季度主板走势非常强，不看好。不过，尽管创业板在第一季度盈利增速是下降的，但第二季度盈利增速回升。为何我们这一结论与大多数研究机构或者媒体推送的结论不一样呢?首先，我们扣除了非经常性损益，因为这部分变化较大，不具可比性，也会影响对上市公司盈利能力的客观判断;其次，我们用中位数的数据代表上市公司的整体盈利水平、效益好坏和估值水平，因为中国上市公司差异太大，例如，银行业利润占到整个上市公司总利润的50%左右，所以，不应把银行业的数据加权到所有其他上市公司的数据中，从而影响了整体判断的客观性。也有不少研究机构在发布上市公司总体业绩报告时，会声明“剔除银行板块、剔除两桶油”，但是，还有一些企业如中国平安、茅台等，他们的市值和盈利占比也非常大，如何排除掉这类公司对整体盈利水平的影响呢?所以，剔除谁或者不剔除谁，很难制定出一个具有说服力的衡量标准。只取中位数，就可以避免个别公司对所有上市公司整体业绩的影响。因此，通过季度累积折年率、剔除非经常性损益再取中位数的统计方法，所得到的数据就比较客观。我们据此分析中报得到的结论是，创业板盈利增速回升了。统计上半年上市公司(ROE)水平时也会出现结论不一的情况，如按Wind统计数据，今年上半年家电行业净最高。通常而言，银行ROE肯定超过其他行业，但有些行业数据通过加权平均计算后，就让人很难理解。实际上，整个家电行业今年上半年总利润才300多亿元，而是格力和美的两家公司的利润就有200亿元，由于这两家利润占比过大，其他九十几家家电企业“ROE就被平均了”。如果采取我前面所说的中位数方法，则银行业的ROE水平还是所有行业中最高的。对权益资产配置而言，很多人注重行业配置。无论是选行业也好，还是选也好，最有说服力。从长期来看，资产配置侧重行业的不同，对收益率的影响非常大。我们总共分了39个行业，研究发现在过去十年中，净值增加最多的是医药生物行业，最差是钢铁行业。这是过去十年的数据，你会发现这十年不同行业的净值差异非常大。所以，选行业资产配置策略非常有意义。如果以一年为一个周期看，配置且持有你所看好的行业却很难获得超额收益。例如，我们把每月各行业在股市中的表现都分为五档，某个行业在某月涨幅最高(或跌幅最少)得5分，涨幅最低或下跌最多的，就得1分。假如有色金属行业每月涨幅都是第一，就应该得60分。假如公用事业得分每月垫底，则应该是12分。过去十年中，是否出现过这样的典型案例?其实是没有的。过去十年里，表现最好的生物医药行业，平均一年得分最高也只有37.6分，离60分非常遥远，而表现最差的是新能源，平均得分是32分。也就是说，表现最好的行业和表现最差的行业，在这一年之中的差异其实很小。那么，结论是什么呢?你无法通过选出年内表现最好的行业来大幅跑赢市场。一年之内行业轮动特点非常明显，守着一个行业跑赢市场难度较大。数据来源：Wind，中泰证券研究所很多人喜欢炒、，流行什么就炒什么，但究竟炒什么类型的概念股、题材股才能获得高收益呢?我们也做了这方面的统计，发现有技术含量的概念和题材股价格上涨幅度比较大，没有技术含量的行业概念表现较差。例如，网络安全、互联网金融、网络游戏、在线教育、智慧医疗、智能电视、文化传媒、大数据、、，都还是有技术含量的，代表着社会发展的大趋势，就是互联网技术的广泛应用。表现较差的题材概念往往是“讲故事”成分比较多、实质内容比较少，例如，页岩气、国企改革、新疆振兴、丝绸之路等，都是概念讲得比较多，没有实质性盈利提升。因此，投资者要提高对题材、概念的甄别能力，不能只看个表面，更要看背后深层的东西。此外，时机的选择很重要，投资题材和概念股要趁早，后知后觉的风险就比较大了。从这类股票的表现来看，震荡非常大，越到后面，负收益的概率就会越大。我常说， “要相信逻辑，不要相信奇迹”，但发现市场的个人投资者特别盼望奇迹出现。我们也做了相关统计，发现A股盈利高增长的奇迹其实很少——连续五年盈利增长超过20%的公司，只占1.2%，可以说是百里挑一。很多分析师去，说某公司可以连续五年盈利增长20%以上，这些绝大多数是不可信的故事。即便5年中有4年增长超过20%，也是很少见的，仅占所有上市公司的2.9%，大多数公司5年内没有一年增速曾超过20%。因此，要选出一只非常不容易，能选到相对较好的就已经很不错了，不要听那些“每年增长50%”的故事，即便今年增长了100%，明年的增长可能只有20%，等到后年可能就零增长甚至负增长了。A股的偏好会转向大市值股票吗?A股市场还有一个与成熟市场不同的特点，即过去一直是战胜大市值股票，随便买一只小市值股票，只要放上十年、二十年，都是赚大钱的。这也反映了一个很不正常的现象。为什么小市股票这么具有投资价值呢?我们做过统计，根据排序，等权购买市值前5%的股票(大市值)及后5%的股票(小市值)，每年初更新组合。结果是，十年前同样投入100万元，到2016年末的时候，投资大市值的变为111万元，市值变为4700万元。买小市值股票获得高收益，和其行业属性没有关系，因为它可以不断变换行业：当企业经营不下去的时候，会有新的，然后又。只要市值小且退市风险极小，就会一直有资产注入、借壳的机会。这也是我前面讲到的，改革越到后面难度越大，比如说打破刚兑的问题，至少已经提了五年，但刚兑还是未被普遍打破。A股很早就实施了退市制度，但真正退市的却非常少。原本应该退市的公司又换了一个主营，又推出了迎合市场偏好的概念，又可以讲新的故事了。很多讲故事的小公司长期可以维持在几百倍的水平，这就是A股市场过去的特点。今后，A股市场这些“怪癖”会不会发生变化?应该是会变化的。不要因为我今天讲了小市值的高收益表现，大家就去买，市场永远存在不确定性。从2016年以来，小市值股票走势并不好，今年尤为明显，小市值股票出现负收益。但反过来讲，小市值股票从此将一蹶不振吗?我想未必。我们怎么会那么巧，恰好处在从偏爱小市值转变为偏爱大市值的历史转折点上呢?将资产配置的研究建立在大样本数据的统计之上，还是很有意义的。比如，我们发现了和一般价值观不一样的统计结果：盈就高吗?2007年，同样投入100万元，到了2016年末，组合收益280万元，绩差股组合收益730万元，投资绩差股的收益远超绩优股。此外，低估值未必取得高收益，高估值未必取得低收益。这些数据统计的结果，和大家惯常的想法差异很大。总体来说，A股估值并不便宜，但不等于就不能获得高收益。2016年之后，市场逐步回归理性。我们同样用中位数计算了目前A股市场的市盈率，将3300多家上市公司按市盈率高低排序取中位数(即自上而下的第1650只股票)，发现该股票的市盈率为65倍(剔除非经常性损益)。也就是说，目前A股市场市盈率的中位数是65倍，而通过加权平均数计算的市盈率只有21倍。尽管从加权平均数看，A股颇有投资价值，但毕竟低估值的股票少，且今年以来也已经涨了不少，能否持续上涨呢?从历史来看，低估值股票之所以涨不起来，是因为有不被市场认可的原因，难道今后就会被认可了?另一方面，投资者很担忧M2增速回落对股市产生负面影响。我认为，这倒未必值得担忧。从过去M2增速与A股市盈率水平的相关性看，M2增速回落确实会导致A股估值水平回落(股价下跌)，上升时也确实能够带动股价上涨，说明A股估值水平和M2增速的相关性比较明显。但是近年来，这种相关性已经明显弱化，说明当M2的存量足够大的时候，增量对存量的影响度就会减小。八项规定之后：茅台与奥迪销量增长迥异通过一些例子，我们可能会更清楚为何存量经济主导下多见结构性机会，而缺乏趋势性机会。举消费为例，今年全国的消费增速明显乏力，但不乏消费热点，其中网络消费增速依然可观，家具、家电消费的增速回升，可能与住房销量大幅上升有关。此外，奢侈品消费增速明显高于普通商品消费，这是否也与房地产投资增速回升有关?从历史数据对比来看，澳门博彩业毛收入涨幅和国内地产销售收入增长有明显相关性，即销售收入的增长领先于博彩业毛收入的增长。就拿7月份来讲，澳门博彩业毛收入增长了29%，从挖掘机销量的上升和茅台酒销量的上升，到澳门博彩业毛收入的回升，都发生在去年6月。这张图是博彩业毛收入增速和茅台终端价格涨幅的走势图，可以看到两者也存在明显的相关性。如何解释?因为基建投资和房地产投资的火爆，更有利于高收入群体收入的增长，而GDP增速与中低收入群体的收入增速更具有相关性。我又做了一张图，发现这一轮增长的模式和上一轮不同之处在于，2009年推出的四万亿投资拉动了全民收入的大幅增长，导致2010年白酒销量增长了近39%，其中茅台销量增加26%，同时猪肉价格也出现大幅上涨(白酒与猪肉销量代表普通民众消费水平的变化情况);而这一轮经济拉动中，白酒销量几乎零增长，猪肉价格回落，但茅台的销量奇迹般增长了17%。尽管八项规定会影响到茅台销量的增速，但实际上并没有有效遏制住茅台的涨势。不过，八项规定却有效抑制了奥迪销量的增速，这张是奥迪销量增速大幅回落的图。两者增速差异的背后是什么原因呢?大家可以去思考一下。我们选择消费股的时候要有深层考虑：茅台酒除了有消费功能，还有储藏升值的投资功能;奥迪车在八项规定出来之前，具有身份象征功能，而现在，既无投资功能，又失去了“官车”的代表意义。回顾1990年至今A股估值历史，可以发现A股市场估值方法也在不断演进。年，投资者只搞技术分析，大家都没有分析师从业资格，也不去上市公司调研;年，基本面分析较多，研究员会去上市公司调研，但A股已经进入时代;2003年，进入时代。价值为何在这个时候被广泛接受呢?这和重化工业化进入高增长阶段有关，大市值的周期性板块主要靠业绩提升获得上涨，大家都以价值投资的名义，骨子里却未必接受了价值投资理念，只是周期类上市公司的业绩表现与投资者的炒作套路一致了而已。现在，大家说2016年开始进入新价值投资时代。所谓新价值投资，与年的阶段相比，投资理念是否发生了根本变化?其实并没有，还是的业绩表现又与投资者的通俗套路一致了而已。随着这一轮周期回落，大家可能又会回到旧有习惯，可能还是炒概念、炒题材。我们现在的股市至今走过了27载春秋，和美国股市200多年的历史比，A股市场的里程确实还非常短暂，当前还处于典型的散户时代。我们这一代证券市场参与者，将是中国证券史上的先驱者。3资产配置：外汇与黄金外汇也是我们需要考虑配置的资产。我们暂且不对作任何评价，只是考察两种的走势：一个是对欧元、日元、英镑等7个主要国际货币的美元指数(Major)，另一个是对中国、俄罗斯、印度、巴西、南非、墨西哥等约20个新兴市场国家货币的美元指数(OITP)。发现在年这43年的时间里，美元对7个发达国家货币仅贬值15%，分摊到每年几乎没有多少波动;但另一个指数(OITP)，即美元对新兴市场国家货币从1973年至今升幅80倍。这说明从长期来看，新兴市场货币的稳定性还是大有问题。就国内来讲，货币规模过大是非常突出的问题。2004年，人民币M2的规模不到美国的一半，到了2009年则超过了美国，美国超过了日本。到了去年，中国M2规模超过了美国与日本之和。有人可能会说，，可以流到美国以外的国家，故美国本土的M2规模并不大。但是，中国拿着那么多美元，最后不是大部分都去买美国的所以，大部分美元还是流向美国以获得投资回报，我们不能想当然地去看中美M2差异的问题。配比有待提高不如上图表明，中国目前还是偏低，海外资产在居民总资产的占比是1.6%，剔除房地产以后金融资产占比是4.6%。不管将来人民币表现如何，我们过低都是一个很扭曲的问题，因为我们已经是货币超级大国，而配置的资产几乎都是本土资产，都是本币资产，这有很大的风险。因此，扩大海外资产配置肯定是必要的。在的时候，很多人认为黄金没有用了，将来会是时代。我认为，未来应该是替代纸质货币，这只是一个时间的问题，但不会那么快。黄金几千年以来就是货币，到目前为止，还是最具有货币属性的贵金属，所以，我觉得还会长期存在。全球货币都在超发，在过去100年中，美国的货币增速是美国GDP增速的2倍;年,美国货币增速是GDP增速的3倍;年，达到4倍。年，了300%，跑赢了美国房价，但跑输了中国房价。不过，这并不代表未来也将跑输中国房价。此外，黄金量很有限，它不像石油那样埋在地下深层可以抽上来，以黄金目前的价格，可开采量估计25年左右就开采完了。去年3月，我前后写了三篇文章，核心意思是“换美元不如买黄金”。那时，很多人给我留言说，因为从历史上看，黄金只能和CPI走势差不多，甚至}